ZKIZ Archives


閒聊銀行股 基本面通訊社

http://blog.sina.com.cn/s/blog_8c91f079010103v1.html

想寫點關於銀行股的東西的念頭由來已久了。只是一直沒有實施。沒有實施的主要原因是「不敢寫」。a股市場上銀行股的盈利、市值、權重為世人所矚目,故而研 究銀行的高手眾多,比如熊熊、老股民。前面既然已經有許多高手,超越他們有一些困難,我輩何不就此給自己找個理由順坡下驢對此封筆呢?跟著當讀者不是也挺 好?我這麼想著,就當了很長時間的看客。不知道別人當看客的感覺是否良好,我出現了一些不良反應:有初步瞭解以後,對a股的10多家銀行的認知總是在原地 踏步,或者說只有一鱗半爪的瞭解。這才意識到當看客和自己動手去做有很大的不同。

    決定自己動手做吧,特別是把自己的東西寫出來。做分析研究的基礎尚好:這些銀行股的歷史報表數據已經整理好,各種銀行指標數據基本完備,指標之間的邏輯關 係也進行過總結。這些都是平時積累下來的,小小得意一下。但還必須克服「怕丟人」的心理障礙。銀行業相對普通工商企業要複雜一些,而且自己是小半桶水,萬 一寫錯了會很丟人的。有句笑話這麼說:長得醜不是你的錯,但出來嚇人就是你的錯了。會不會有人說:搞不懂不是你的錯,但寫出來丟人就是你的錯了?還好,俺 不是什麼名人,丟點人也不怕。俺寫博客的目的不是為了說教而是為了丟人,寫出東西讓人批駁,糾正自己認識上的偏差。丟點人如果能換來少賠點錢,甚至能換來 多賺一點,我願意丟人。裡子比面子重要。當然裡子面子都有更好。

    計劃寫一個系列,大題目為《銀行股實證》。具體幾篇沒有事先規劃,寫到哪算哪。在對銀行的各種量化指標進行實證分析之前,先需要回答一些博友們可能也很關 心的問題。回答主要基於博主過去的一些經歷、觀察,甚至是道聽途說。算是一點感性認識吧,有不對的地方請博友們批評指正。我正坐在電腦前回憶總共接觸過幾 家銀行。我說的接觸不是指進分理處辦個存取款、交個水電煤氣費之類的。共接觸過四家,按時間順序:中行,工行,興業,建行,下文會提到其中三家。

    首要的問題是現在的銀行與過去有些什麼不一樣?同樣是這樣一撥人,過去曾把銀行搞得「技術性」破產,現在則利潤好得不好意思說,甚至「暴利說」都甚囂塵上。銀行是不是真的脫胎換骨、鳳凰涅槃成功了呢?

    若干年前,我曾在劉明康先生(稱前主席、前行長、前副省長?還是以先生稱之吧)手下幹過,當時他任中行行長。俺算是他的蝦兵蟹將、徒子徒孫。說自己是徒子 徒孫是高抬了自己,因為他的徒子徒孫有幾十萬之多,我輩只有很少的機會才能在他老人家跟前露一面。不過我們老大倒是常有機會向他匯報工作,因此也就有機會 聽到劉先生的一些故事。其中一個故事是這樣的。劉先生去南方某發達省份的某縣公幹,他拿著中行的卡,但無論是ATM機還是櫃檯,都無法取出錢來,因為當時 中行還沒有全國聯網。傳說中行當時的IT系統是國內最先進的,只是各省是諸侯分治,各搞各的系統。要把各省的系統統到一起耗時耗力耗錢,而且有些小系統會 被廢掉將發生不少「沉沒」成本。劉先生當時就說不但儲戶不方便,而且可能會有系統風險,必須花大力氣解決這個問題。後來中行出了開平案,4.85億美刀被 捲跑,具體說是被支行的幾任行長轉移到了海外。有人說是人行廣東分行(當時好像還沒有銀監會?記不清了~)檢查發現的問題,實際情況是中行在做IT系統整 合、數據集成時發現數據無法軋平,主動選擇了報案。《財經》雜誌寫過幾篇開平案的文章,有興趣的朋友可以找來一看。現在銀行網絡的方便程度相信所有人都能 體會到,這些都是在過去不足十年的時間裡實現的。我們甚至可以說開平支行這類惡性案件在現有系統中幾乎沒有發生的可能。

    「若干年前」之後的第三年,我又有了一次和建設銀行親密接觸的機會,這次是西南某省的省級分行。我們的合作夥伴是一家特大型央企當地分公司的「乾兒子」, 這個乾兒子比親兒子更親(各方關係很複雜,我也是這時候才懂得中國的事情複雜的)。俺和「乾兒子」的一位副總經常一起跑建行搞項目建設貸款,因此認識了支 行、分行的一些朋友。我也見識了一些夠狠的風險控制手段。比如,建行會派人在建設工地上盯著,花的每一塊錢都要這位「出納」蓋章才能劃出去(這種做法好像 有專門名詞的)。不過俺更多的時候是聽這位副總仁兄倒苦水,抱怨每天喝得七葷八素,喝壞了身體,但貸款往往還是搞不下來,特別是年底壓力更是超大。不怨建 行的弟兄們不幫忙,而是審批越來越嚴。現在屁大的貸款都得拿到分行來批,原來不是這樣的。原來有些項目直接在地區支行批就行,那時候搞貸款容易得多。我說 這些不是強調把貸款審批權限集中到省分行如何完美(事實證明這種做法效果確實好很多),而是強調一家准國有企業搞貸款都如此艱難,可以想像銀行的風險控制 要比先前強得多。我曾經問過該分行的朋友,如果省裡為某個項目的貸款打招呼還管不管用?他想了想,說,用途不大,除非是省長這個級別以上的領導可能有用, 副的不算。這也算比較大的變化麼?

    以上只是我觀察到的過去十年銀行的一些變化,希望朋友們不要認為我在為銀行取得的成績歡呼,在為其「暴利」辯護。前天晚上和朋友吃飯聊起銀行的又一個大問 題。許多銀行分析的磚家覺得銀行在得到許多國家給予的「父愛」的同時,肩上扛了許多理應屬於政府的責任,將來銀行怕是要還債的。這一點無可否認。比如97 年國際游資狙擊港幣時,戰鬥的最後一個小時只有中銀香港這支孤軍。但從這個角度考慮問題,需要還債的上市公司就太多了,比如說兩桶油、高速公路之類的。我 暫時把這個問題擱置。

    報告一下自己投資的銀行股,這也是一些博友關心的問題。我目前以7倍市盈率持有601398(鄙人也當過一段時間工行姜行長的徒子徒孫)。說明一下,我只是碰巧沒有在10倍市盈率時買入。如果我說自己沒有在10倍時買入是基於深刻獨到的分析,或者是出於「安全邊際」的考慮,那純粹是騙人。一位哲人說過,說真話的好處就在於不用記住那麼多謊話。所以我選擇說真話。再強調一遍,7倍PE買入而不是10倍PE買入只是碰巧而已。

    就以此作為銀行股分析的開篇吧。

閒聊 銀行 基本面 基本 通訊社 通訊
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31640

閒聊太古地產(連載1)______坐地收錢

http://xueqiu.com/6103044983/23646182
2012年1月18日,太古集團分拆的的太古地產(01972)正式在聯交所掛牌買賣。太古地產作為一家老牌的商業地產公司開始了獨自的資本市場之旅。

商業地產,百度百科對商業地產的解釋是:商業地產廣義上通常指用於各種零售、批發、餐飲、娛樂、健身、休閒等經營用途的房地產形式,從經營模式、功能和用途上區別於普通住宅、公寓、別墅等房地產形式。以辦公為主要用途的地產,屬商業地產範疇,也可以單列。國外用的比較多的詞彙是零售地產的概念。泛指用於零售業的地產形式,是狹義的商業地產。

太古地產的生意沒有脫離以上定義的範圍,說白了就3個生意:1、我蓋房,然後租出去,坐地收錢;2、我蓋房讓後賣出去,一次性獲得利潤;3、既然大家都來租我的房,證明我的房子還是蠻有人氣的,我就自己在我的房子裡開個買賣或者找個合作夥伴來一起開個買賣,太古地產目前針對這種模式進行酒店經營,後文會有提及。

那就讓我們來看看,第一個生意,也是太古最拿手的,最賺錢的,最為依靠的收入來源——坐地收錢。

先讓我們來看一張圖:

查看原圖上圖是3年內,太古地產營業收入的組成情況。其中的物業投資就是坐地收錢,其主要來源就是租金。可以看出物業投資部分一直是太古地產的主業,也是收入的貢獻大頭。2012年太古地產向豐樹產業(淡馬錫的地產業務)出售了香港的太古又一城項目,使物業投資佔收入總額下降了25.37個百分點。但考慮到又一城出售意願其實在2011年已經談妥,而2011年又是太古地產上市的關鍵之年,所以不排除為了上市所做的戰略安排。而坐地收錢仍會是太古地產的支柱業務。

而為了進一步瞭解這一太古地產的支柱業務,讓我們來看看太古地產的坐地收錢到底有什麼樣的結構,未來是否可以提供穩定發展的業績呢?

仍然是看圖說話,讓我們來看看太古的物業投資主要所持有的物業品種:

查看原圖2012年太古地產坐地收錢一共收到房租91.23億港元,同比上漲5.46%。而這91.23億的房租中,辦公樓租金和零售物業租金一共佔到了95.17%的比重。從2010年以來的數據也可以看出,辦公樓和零售物業一直是房租中的大頭。這兩項的開支情況直接影響的太古地產的業績。

那神馬叫做辦公樓,神馬歸到零售物業呢?

簡要的說,你在一個寫字樓裡上班,下班後去旁邊的樓裡面吃飯、買東西,上班的樓就是辦公樓,而吃喝玩樂的就是零售物業。太古的辦公樓組合主要是太古廣場、太古城中心、太古坊辦公樓、港島東中心等。而零售物業組合則是太古城中心購物商場、東倉城名店會等。

從地域上看太古地產目前所持有的物業主要還是集中在香港和內地,如下圖:

查看原圖那麼下一個問題就來了,太古地產坐地收錢的生意是否可以保持穩定增長呢?

很多人認為坐地收錢這個生意想要增長主要看租金是否可以保持穩定增長。但我覺的,如何確保你的租金上漲才是關鍵。因此我對於太古地產業績能否穩定增長的看法主要取決於2點,1是有沒有更多的新項目開盤,以提供更多的收入來源;2是最為關鍵的租用率是否可以保持較高水準。只要你的項目足夠好,租用率足夠高,你就擁有租金的定價權。單純的討論租金問題是過於片面的。

為了讓我們更好的分析以上兩個關鍵點,先讓我們來看看,香港和內地市場對於太古地產總體租金收入的貢獻。

查看原圖從上圖可以看出,從辦公樓的租金來看,香港市場在了絕對的地位,而零售物業市場香港和內地基本一致。

那就先讓我們看看香港的辦公樓市場的情況:

查看原圖上圖來自於太古地產2012年年報,從這個統計可以看出,香港市場的租用率很高,最低也為97%,盈利能力良好。而租用香港辦公樓的企業由金融業居多,如韓國外換銀行、Bank of Japan、Erste Group Bank、金英證券、大都會人壽、中信銀行(國際)、蘇格蘭皇家銀行、皇家太陽聯合保險集團以及香港聯交所。其他的知名企業包括:麥當勞、尼康、諾基亞、北京保利國際拍賣行、聯想等。租用太古所持物業的基本都是較為知名的公司,基本屬於租金支付能力高,合約履行情況良好那類,沒有國內很多那種1個老闆1個秘書外加1個辦事員的皮包公司。當然由於金融公司佔了的租戶的一定比例,所以世界經濟復甦的情況直接決定了太古地產的辦公樓業務是否可以穩定發展的關鍵。而對經濟復甦的判斷則基本屬於仁者見仁的了。你要看好世界經濟復甦,看好香港在亞洲金融世界的地位,那麼就可以關注一下這家老牌的地產商了。
閒篇不扯了,讓我們再看下圖:

查看原圖這是香港市場辦公樓的續租情況,可以看到2013年和2014年到期率均不超過20%,表示一般考慮到太古地產所持物業的特殊位置,續租率是很高的。

辦公樓情況基本是這樣了,那另一個收入來源,零售物業的情況呢?

那就讓咱們look at here:
查看原圖這個租用率就更高了,達到了100%,沒啥可多說的了。由於太古地產在開發時的考慮,太古廣場購物商城是和上面的太古廣場配套開放的,就是辦公樓和零售物業的結合。太古廣場可以向購物商城提供穩定的客源。其中有租戶較為有名的有連卡佛、Burberry旗艦店、The Beauty Gallery(這個似乎是個美容品牌,大老爺們不太瞭解)。

與辦公樓業務收經濟環境影響較為緊密不同的是,零售物業端對此相對來說就沒有那麼密切了,用老百姓的話就是:啥時候都有有錢銀。尤其考慮到香港依靠著內地這個市場,作為亞洲購物天堂的香港仍然具有不可小視潛力。

查看原圖租約期滿情況和辦公樓差不多,主要到期集中在2015年及以後,屆時的續租情況仍和當時的經濟環境關係較大,無法預測,但是13年和14年情況穩定。

由於內地的零售物業在2012年也貢獻了11.79億港元的收入,再讓我們看看內地的情況。

查看原圖內地的零售物業主要集中在廣州和北京,其中最為有名的就是三里屯VILLAGE。其中入住的商業品牌最為著名的莫過於近期雪球上大火的蘋果了。但是從太古公司2012年年報上看,公司對於廣州太古匯和北京頤堤港項目的是比較看重的。因為三里屯VILLAGE嚴格意義上只能歸入到零售物業,而廣州太古匯和頤堤港更加符合太古地產傳統的商業地產開發模式,就是太古廣場的模式——辦公樓和零售業務結合,形成一個區域性的商務、購物、休閒娛樂的中心。同時兩個項目都配套了太古地產酒店業務(三里屯VILLAGE也有,但是屬於後期加上的),頤堤港是東隅,而廣州太古匯則更加高端,直接和東方文華酒店管理集團合作,直接將定位指向了高端人群。

但從目前內地這三個項目的運行看,三里屯VILLAGE基本進入成熟期,周邊商圈已經形成並且較為穩定,和相鄰的三里屯SOHO相比有一定的優勢。而頤堤港的定位於北京的朝陽、望京及順義區,從周邊來看,像頤堤港這樣集辦公+零售這樣的商業地產,周邊尚沒有同級別的競爭對手,太古2012年年報顯示,頤堤港辦公樓出租率已達95%,其中不乏戴姆勒、雀巢、阿爾斯通這樣的大公司。而寄予厚望的太古匯則沒有頤堤港這樣好的環境,2012年珠江新城落成,讓周邊的辦公樓供給量上升,因此租金的定價權就沒有北京、香港那麼強,出租率只有79%,其中包括匯豐銀行等大租戶,但是東方文華酒店將於2013年1月正式開業,將是對廣州太古匯周邊業態的重要補充,太古地產公司也對2013年的出租率保持樂觀。具體情況仍需要在2013年中報時再做考察。

以上的幾張圖表說明了2個關鍵點中的一個,太古地產的房子還是有很多企業願意租的,根本原因就是地段好,這個條件無論是商業地產還是住宅地產最為關鍵最為首要的因素。

其次就是太古的商業地產經營模式,現在基本形成了辦公樓+零售+商務酒店的一套模式。

那下面就讓我們來看看第二個關鍵點,既然有人願意來租太古的房子,那麼太古有足夠的房子來租嗎?

看下面這張圖表:
查看原圖上圖是太古地產2012年與2011年比新增物業地產的面積的區域佔比。我們可以很清楚的看到太古的大本營香港的增速很低,只有0.7%,而內地增加了27.66%,表明太古地產的業務開始向由香港本地向內地傾斜。
查看原圖上圖我們可以看到,2013年至2016年,成都大慈寺項目和上海大中裡項目將陸續投入,而者兩個項目的投資面積僅次於廣州太古匯項目,遠遠超過了北京的三里屯VILLAGE和頤堤港。
查看原圖上圖可以看出成都和上海項目的規模之大,並且兩個項目太古地產都聯手了內地的遠洋地產共同開發,以彌補自身不善與內地政府和相關部門打交道這一弱點,將重點放在了自身擅長的項目管理上。

可以看到在2013年至2016年,太古地產在內地的物業投資面積將比現在擴大將近一倍。這也說明太古地產將準備足夠多的房子來迎接租客。

現在1是租客們都很喜歡租太古的房子,2是太古也將有足夠的房子來出租。現在只剩下一個關鍵問題了:會有足夠的租客嗎?

從上面的分析中我們看到,太古地產的戰略重心已經向內地轉移,主要的資金也都投向了內地。因此,是否會有足夠租客的問題更多的是投資者是否繼續看好中國經濟,中國經濟是否可以繼續健康穩定的發展,是否可以繼續吸引優秀的外國企業在上海、廣州、成都設立分公司,是否國內可以誕生諸如聯想這樣的優秀企業來租太古的房子。一切的關鍵都依靠這中國,這個世界第二大經濟體是否可以繼續保持活力。而這個問題則有些大了,因為中國經濟的發展涉及的問題太多,太廣,本人無法給予解釋。但是可以看出的是,太古,這個歷經了2次世界大戰洗禮的老牌英資洋行似乎是很看好中國經濟的繼續發展,並且切切實實的投下了不少真金白銀。

歷史無法證明未來,歷史只能說明過去。從太古地產過往的物業管理水平看,但凡經營的物業都會取的持續穩定的租金回報。包括賣掉的香港又一城項目其實也是有著相當出色的盈利能力的,賣給豐樹產業也是溢價出售的。所以從歷史經驗看,似乎廣州、成都以及上海項目都有著光明的前景,而一旦這些項目可以達到預期,那麼目前太古地產的估值顯然就是相當具有吸引力的,太古地產也是算是一個標標準准的價值成長股的坯子。何況太古地產目前的股息政策是股東應享利潤的50%用於支付股息。無論從成長還是派息太古地產都相當惹人喜愛。

但是回到那句話:歷史只能說明過去,歷史無法證明未來。未來,包括中國經濟在內都充滿來不確定性。如何抉擇,考驗著你我這樣投資人的眼光和膽略。

附屬的廢話:原本以為關注太古地產的人不多,但是此貼一發,發現有很多朋友都關注著這個頗有些貴族氣質的地產股,提出了很多想法,使我受益匪淺。也給了我繼續寫下去的動力。本人業餘投資者一個,如有不妥處,請多多執教。

下一篇:閒聊太古地產(連載二)______倒買倒賣與開門迎客
閒聊 太古 地產 連載 坐地 收錢
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54795

閒聊太古地產(連載2)______ 香港開發商的花花賬本 愛淋浴的豆兒

http://xueqiu.com/6103044983/23673232
上一篇著重的對太古地產的主業進行了分析,這裡讓我們看看太古的另外2項業務的情況——物業買賣和酒店業務。

查看原圖從上圖可以看到,由於2012年物業買賣增幅較大,較2011年增加了39.34億港元,其主要受益於2012年香港蔚然項目的成功出售,126個住宅單元售出了98個,並且2012年香港房價的上漲也是有目共睹的,同時美國邁阿密ASIA住宅項目也較2011年有所貢獻。

查看原圖從上圖可見,2012年香港的房價達到了近10年的高點。使物業買賣業務的貢獻率有了大幅的增長。

查看原圖從利潤上看,物業買賣業務的貢獻確實是2012年的一大亮點。

不過需要投資者注意的是,梁振英上任後先後出台了一系列的地產調控政策,使市場對2013年及以後的香港房價都持有保留態度。

價格上不去,如果還想多掙錢怎麼辦呢?就只能靠銷量了,用老百姓的話說就是薄利多銷。那太古地產的住宅項目的儲備以及今後的投放情況又是怎麼樣的呢?

查看原圖從上圖可以看到,太古在2013年4個項目投放市場,香港3個,內地1個,其中香港的3個均為住宅項目,內的的是廣州太古匯的辦公樓部分,但是不是收租的,是直接賣的。

香港的3個項目合計面積達到了31.63萬平方英呎,而2012年帶來不菲收益的蔚然是4.87萬平方英呎。2013年顯然是太古地產住宅項目出售的大年。考慮到12年房價的高企,同時,3個項目和蔚然項目基本處於同一區域(有香港的朋友說香港的房價其實也是有著很大的區域因素的,不同區的價格相差很多)哪怕計入地產價格調整因素,相信在物業買賣業務上太古地產在2013年繼續錄的增長的可能性很大。是一個很值得關注的贏利點。

下面讓我們開看看酒店業務,太古的酒店業務分為2類,一類是太古自己持有的酒店。主要位於香港、內地、英國和美國。具體如下:

查看原圖另外一類就是非太古集團管理,但是享受權益的。說白了就是找一個酒店管理集團合作,雙方共同出資,共同分享利潤的項目,如下圖:

查看原圖酒店業務也是我對太古唯一略存疑問的地方,原因見下圖:

查看原圖很容易的看出,雖然太古自己管理的酒店盈利情況較2011年有大幅好轉,但是真正貢獻利潤的確實合作酒店,也就是第二類酒店所供顯得。並且太古管理的酒店,包括正在開展中的酒店,太古都需要不斷的進行資本投入,對總體利潤的影響也是需要考慮的。並且酒店業本身的資本回報週期也較長,對於太古業績的增厚短期內不會有顯著的體現。

太古地產的三大業務我們基本上有了一個大致的瞭解。下面讓我們一起看一下太古地產的花花賬本。

說是花花賬本,其實有些冤枉太古了,其實太古地產的財報做的很規矩,從財務評述到財務報表,並且還有40頁的附註。能說的基本上都說了,那還能有什麼花花帳呢。其實就是一個香港地產股特有的指標:投資物業公平值。

查看原圖這是太古2012年的利潤表,我們可以看到,在扣除所有稅費後,股東應得利潤為187.63億港元。而太古地產總股本是58.5億股,那麼EPS就達到了3.21港元,結合2012年12月31日太古的收盤價26.4港元,PE只有8.22。這讓很多剛剛接觸港股的內地投資者不禁大呼:我勒個去,這麼低的市盈率啊,港股太便宜了。

但是細看這個圖表我們可以看到,上面對利潤的列支來源列舉的很詳細:物業投資、物業買賣、酒店、投資物業公平值變化、和分部之間抵消(這個沒用)。

那很多人就會問:你不是說太古就三個業務嗎?物業投資,物業買賣和酒店。那怎麼少了一個投資物業公平值變化呢?

我其實沒有說錯,不光太古就這三個業務,全世界的地產商基本也就這三個業務。而那個高達121.84億利潤的物業公平值變化其實只是紙上的一個大餅餅。

所以說,太古地產2012年確確實實的利潤,也就是真金白銀一共是65.79億港元。對應太古地產2012年35.1億港元的派息,佔到利潤的53%,符合太古50%的派息政策。所以提出掉「物業公平值變化」後的利潤才是切身關係到股東權益的數,那麼對應這一利潤的EPS為1.12港元,對應26.4港元的PE為23.57倍。呵呵,這麼看太古就不便宜了吧。

那麼究竟啥是物業公平值變動呢?說白了物業公平值變動就是公司擁有的物業升值收益,只是一種估值的變化。也就是說這一部分是評估出來的,並不產生現金,自然也不產生利潤,但是根據香港的會計準則,這個數值是可以計入收入的。

太古年報中關於這一概念也有說明(附註3(a)):將現有的租約多的出的租金收入資本化,並預約滿後新定租金潛在變化做出適當備付,以參考先關物業市場近期可供比較的買賣交易,而得出集團已建成投資物業組合的估值。

關於為什麼香港的會計準則允許這樣記錄,本人不得而知。也願業內人士或者熟知原因的熱心雪友來解答一下。

總之,要判斷香港地產股1年中所得到的真金白銀,都是需要在利潤表中(綜合收益表)剔除掉「投資物業公平值變動」這一指標。

到這裡閒談太古地產(連載)暫告一段落,這兩篇文章主要想根據2012年年報向關注這支股票,或者這個公司的入門投資者(自己也是入門投資者)介紹一下太古地產的簡要情況。也是一個相互學習的階段。

今後我會爭取根據太古地產的相關經營情況,比如大項目的開工,中報、年報的發布將這個閒談太古地產(連載)寫下去,和大家一起多多探討,共同進步。
閒聊 太古 地產 連載 香港 開發商 開發 花花 賬本 淋浴 的豆 豆兒
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54817

【12樓會議室】閒聊阿里上市 B座12樓

http://xueqiu.com/3495536609/24622907
文/B座12樓整理,轉載請註明出處

事件:上週二,阿里巴巴已向港交所遞交上市申請,估值大約在800—1000億美金之間,最高將籌集200億美元的資金,最新的消息是阿里將在11月6日掛牌。

阿里上市,肯定是今年全球資本市場最大的事件,而阿里巴巴自去年以來的一系列動作也無不是在為這次上市做鋪墊。

關於阿里上市,外界的評論已經很多,我們不妨聽聽B座12樓會議室幾位獨立董事的意見。

【12樓會議室】是B座12樓新組建的微信群,由資深投資人和企業家組成,每週就創新、創業和投資領域的熱點話題進行討論,12樓會議室成員今後也將對相關項目進行剖析和指導。

今天是12樓會議室的第一次討論,參會人員有:

◆盈開投資合夥人  文   本

◆浙商創投合夥人  李先文

◆和山投資合夥人  章擊舟

◆12樓會議室發起人蔡 華

==================

1、估值千億是否合理?

蔡華: 阿里巴巴上市是互聯網行業的一大盛事,值得期待!不管估值是否達到千億,都是今年互聯網和資本行業的標誌性大事件,是FACEBOOK之後最大的IPO。

章擊舟:到目前為止,千億的估值還只是推測,仍需要資本市場拿真金白銀跟進才能做實。但我的觀察,達到或者超過千億美元,還是很有可能的。主要原因有以下幾個方面:

1、  首先就是雅虎回購協議的約束,目前阿里的內部股票價格就已經達到25美元,已經比去年雅虎回購時高出了很多。

2、  我算了一下,從P/E的角度來看,騰訊和百度去年的盈利都差不多,16億美元多一些,但估值方面,騰訊去年年底的P/E38倍,百度22倍。如果取個平均數,阿里IPO拿到30倍左右還是有可能的,阿里一季度6個多億美元,全年估計30億美元。如此算來,現在業績也撐得住千億的估值。

3、  阿里的股權結構與百度和騰訊不同,管理層的比例不高,因此他們會感受到來自於股東的推高股價的壓力,這點上馬云比馬化騰和李彥宏的挑戰更大;前面提到的雅虎回購約定就是一個例證。

4、  從目前的一些分析報告來看,資本市場普遍對大淘寶的業績進一步提升抱有樂觀情緒,認為公司內部的KPI壓力也就是最近2年驟增,目前的業績中大多數還是來自於外延式的擴張,公司業績發展的潛力還是很大。

不過我有些擔心,儘管今年一季度出現了一個極為不合理的高盈利,去年全年也才4-5億美元的淨利,今年一季度就達到6億多,即便全年可以完成30億,但這樣高的盈利數據能否保持還要持續增長,有點擔心。

李先文:這次阿里巴巴的IPO估值跟選擇的市場也有很大關係,香港與納斯達克對阿里的估值水平是不一樣的,在美國市場狙擊中概股的大背景下,個人認為選擇香港市場確實是個不錯的選擇!騰訊的38倍估值就比百度22倍高多了。關於首發市盈率,更多的要看投行的忽悠能力!不能用已經上市的成熟股票的動態市盈率做簡單比較和測算,首發市盈率高於行業平均市盈率是很正常的。個人更關注其承銷商的選擇!

文本:阿里當時通過私募融資回購雅虎說持有的20%股權,估值是350億美元,回購剩下的50%,業績需增長110%,即最終IPO時,市值需達到735億美元,這是阿里去年以來一系列動作的根本原因。阿里Q1利潤6.69億都是這一指標的結果,我不認為這一利潤反映了阿里真實的盈利能力,是IPO必須高估值上市這一動機下的結果。阿里上市肯定是今年全球資本市場的一場盛事,但過高的估值,無論對阿里本身還是投資者,都未必是好事。

2、騰訊和阿里,你投資哪個?

蔡華:騰訊現在總市值:6435.52億。從價值投資角度,各位覺得騰訊和阿里哪個更值得投資?

章擊舟:從現在的情形看,我還是看好騰訊。因為騰訊的生態系統比阿里的要更完整,而且在移動端的佈局也比阿里紮實。而且騰訊的轉型已經基本看出形態來了,阿里的轉型還有些模糊。但也許6個月後,這兩家都會有變化。這麼大市值的發行,一定是綜合的市場力量博弈的結果,我倒不認為投行能夠有多大的發揮空間。大市值公司,是資本市場的基礎配置,他們的存在還是要從資本市場的角度出發。我感覺受美國實體經濟的強勁復甦,目前全球美元資本還是較為充裕的,大資本需要大市值,儘管阿里和Facebook的故事是完全不一樣的,但是只要沒有大跌的風險,資本市場還是會認同千億規模的估值的。

3、阿里為這次上市開展了哪些戰略佈局?帶來了什麼影響?

文本:阿里的動作包括對高德、丁丁、陌陌、微博、友盟、快的、蝦米等企業的參股或控股,還有2011年7月,美團網B輪融資5000萬美元,阿里巴巴領投。阿里的投資佈局,有幾個考慮,一是買流量,淘寶的生態系統越來越脆弱,現有流量很難支撐淘寶760萬賣家的需求;二是移動互聯網佈局的需要,也就是入口之爭;三是生活服務的佈局,但這一塊的見效還需時日。所以,阿里的併購投資總體是防禦性的,有些動作意圖模糊。

章擊舟:我覺得,阿里為此次IPO在戰略上的佈局成效不是很明顯,這些佈局還不如說是阿里為尋找自身戰略定位做出的這些舉措。從高德、丁丁、陌陌、快的,這些併購看上去都是在找出路,而不是找利潤。這些動作,看上去有兩個特點:1、都不是具有足夠的利潤;2、都和阿里的基因相距甚遠。所以從這兩點來看,我覺得阿里目前做的資本擴張並非是服從其確定的某個戰略,更像是火力偵察。

李先文:併購是提高估值的一種常見手法,我覺得阿里的這一系列併購動作確實為IPO提供了不少炒作的素材和想像空間。這些併購有些更多是補足其短板,或戰略佈局,可以為股票分析師提供研報依據。未來3-5年能顯示效益的併購都是好的戰略併購,財務指標一般都滯後的,馬云最擅長戰略佈局。跟國內資本市場不同,海外資本市場更關注其戰略佈局和發展邏輯。

蔡華:阿里的移動端是其 IPO的一個弱點,這一系列的併購應該是給投資人講一個更好的故事。但這一些列動作都沒有和阿里現有的業務形成生態體系。

4、如果阿里估值1000億美元,你會買它的股票嗎?

蔡華:我不會。還不如買騰迅,起碼微信的故事才剛剛開始。

文本:淘寶要繼續維持Q1的高增長有點難。我覺得阿里上市很有可能會重演Facebook的故事,或者像上次B2B一樣,1000億肯定不是一個好的買點。淘寶為了在上市前體現它的盈利能力,對內部中小買家的生態系統已經有所破壞,如果不能解決從外部引流的問題,繼續高增長難度很大,雖然短期內沒有對手可以威脅它的地位,但生態系統已經有點脆弱。

章擊舟:從投資組合的角度,我會買一些。但從配比上,也應該不會超過騰訊的比例。淘寶Q1的利潤,我也有些觀察。我覺得一方面這些利潤大量來自於對交易的收費介入,也就是淘寶內部的KPI開始發揮作用了。另一方面,淘寶在流量上發力還是有作用的。

我覺得淘寶的整體渠道費率還是在市場上保持偏低的水平,只要它能維持住流量,短期內還找不到其他的電商平台替代它,因此,它的盈利能力也還是能維持一段時間的。現在大家對千億元的估值有些擔心,關鍵是對Q1的數據有些不放心。但我前面說了,我覺得至少還可以再觀察兩個季度再做評估,這點上,我還是比較樂觀的。

李先文:值不值和買不買是兩碼事,互聯網股票的投資最好是低位入局,歷史上不管是新浪、網易、搜狐,還是百度、騰訊,每一次破位的歷史低點都是最佳的戰略買點,高點反之。

5、電商的發展趨勢會如何,將形成怎麼的一個佈局?淘寶和天貓在這個佈局中是什麼位置?

李先文:我更看好天貓的發展!目前已經到了電商發展的2.0時代了。以個人賣家為代表的淘寶將逐漸淘汰,以公司賣家為代表的天貓將成主流。流量成本越來越貴,電商創業將逐漸由散戶時代走向機構時代。

章擊舟:嗯,這個我一半同意。專業化賣家的趨勢不可阻擋,但未必是公司化運作。

我倒是不太關心天貓和淘寶的發展態勢,我覺得他們還是大同小異。我更關心的是本地生活消費,這個更有意思,也是電商值得一直折騰的主題。本地生活的難點還是數字化,但這個東西的滲透力和粘性很強很強,本地生活的消費習慣一旦數字化了,就很難被扔掉了。所以即便是現在除了團購以外,找不到太多的本地生活產品,但我仍然對本地生活抱有極大的期望值。

蔡華:淘寶點點、淘寶同學等產品的佈局,對市場有一點衝突力。但能產生多少效益就難說了。

6、巨頭開始玩併購了!

蔡華:併購對創業者、風險投資來說是好事,這樣才能形成良好的生態。而阿里的有些併購是防禦性的,比如阿里對phpwind、友盟的併購是怕被其他巨頭併購後對自己造成威脅。引流是為了IPO好看,現在一切動作應該都是為了IPO包裝。

章擊舟:千億元的估值,也意味著互聯網的戰略併購也進入到了一個新的階段,未來併購不可能都是現金了,阿里完成上市,就宣告中國主流互聯網企業的股權支付體系已經完備了。其實併購也是價值實現的合理途徑,並非是做不下去才併購或被併購。百度對91的收購,我倒是看好的。百度已經在分發領域做了很多的佈局,拿下91是遲早的事情。貴,但是對歐亨利筆下的湯姆·金來說,一塊牛排100英鎊也是值得的。阿里在整體戰略尚不清晰,轉型道路不明朗的情況下,啟動大市值上市,既有彎道超車的風險,又有以戰養戰的勇氣。阿里未來一年的發展,確實值得高度關注和期待!

李先文:阿里、百度、騰訊各有特色,阿里的亮點在於電商+互聯網金融,資本市場還是比較看好的,這估計是推高首發市盈率的核心殺手鐧。併購是必然趨勢!不光收項目,更是收團隊,然後基因重組,爆發出強大的整合力,但併購也會讓三座大山越來越強大。借助於資本市場的高估值,其併購能力會越來越強。

文本:以前,巨頭坐擁流量,獨佔入口,互守一攤,創新性的小公司根本奈何不了他們,只有移動時代,當生態系統發生根本性變化的時候,才是創業者的機會。美國為什麼併購頻發,是因為創新層出不窮。恐懼和貪婪,巨頭的兩種併購心態。百度併購91是恐懼,阿里併購微博等是貪婪。一個出於防禦,一個出於求生。百度拿91是深思熟慮的,志在必得,雖然貴,但有價值;阿里的很多收購,我覺得戰略意圖不明,很多還是參股型,整合難度很大,微博佔18%的股份,現在還被粗暴地當做引流工具,本身微博已經走下坡路,再施以商業化,是雪上加霜。PC向移動端過渡,這樣的大浪潮,才會讓巨頭也著急。

我最後總結一下大家的觀點。1、阿里上市既是企業發展的自身需要,更是阿里管理層重新掌控企業的必要舉動,2、735億以上估值是阿里上市的前提,阿里的一系列動作都是圍繞這一估值起點而展開的,包括最新6.69億利潤的財務數據都是為這個市值服務的,相信餘下幾個季度的業績也會同樣靚麗,但大家對這樣的高增長心存疑慮,3、阿里在電商領域的地位無人可撼,但並非沒有隱憂,主要是流量危機和移動端的佈局不夠堅實,4、生活服務是一個值得期待的增長點,假以時日相信會結出碩果。

蔡華:阿里已經是一家偉大的企業了,同處杭州,我們都為感到自豪,讚美的話我們今天就不多說了,主要是我們幾位本地投資人的主觀看法。謝謝各位的參與。
12 會議室 會議 閒聊 阿里 上市
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=70193

美股隔夜餐——閒聊當下美股中概估值 Ricky

http://xueqiu.com/6654628252/28072370
美股隔夜餐由@IB盈透證券 提供贊助,美股開戶點擊https://www.ibkr.com.cn/mkt/?src=snowball4

美股隔夜餐主要是匯聚隔夜中概個股的重要資訊,並發附帶我個人對這些資訊的簡單看法,之前很少談大市,這幾天的暴漲行情之後,估計很少人會對個股感興趣,同時看到不少朋友問我對所謂「大市」的看法,這個雖然並非我的擅長,但是今天還是根據我這些年觀察中概的情況聊下。

近期中概這個漲勢,和2010年下半年的行情是非常相似的,當時中概不管是大公司還是小公司,都輪番上漲,股價不斷創出新高,而且經常是某些股票一夜漲個20%+,中概的成交也異常活躍,成交量相對低谷是放大甚至十倍數十倍;IPO公司特別多,一個接著一個,記得當時i美股還是.com的美股垂直門戶,當時光IPO報導就累得大家夠嗆,每天早上和晚上最緊張的就是哪家公司又IPO了,現在也是如此,手頭上已經遞交完IPO的公司招股書都還沒研究透,又來一家IPO,而且根據目前瞭解的情況,接下來會有更加密集的中概IPO潮,不少准上市公司都想借這波大好行情上市。

不同的地方主要有這麼幾個,一是確實是有不少公司尤其是中國互聯網公司的基本面比當時強勁非常多,這些公司用自己的高成長高利潤贏得了很多老外的認可,很多中國互聯網公司已經今非昔比,典型如同奇虎、唯品會;二是越來越多國內資金的身影和操作手法出現在中概尤其是中小市值中概當中,主要原因應該是美股近年的賺錢效應、A股低迷、創業板飆升等等,吸引A股港股資金關注美股中概。

當下這種行情,我覺得風險應該需要擺在比較重要的位置的。雖然在中國互聯網大浪潮下,很多公司的的確確基本面非常強勁,不排除未來會有更多更瘋狂的資金湧入進來進一步推高估值,但是當下中概估值的安全邊際是不高的,從歷史上看,中概大約每三五年一個輪迴,美股市場的兇殘估計很多新入美股的投資者沒有太深刻的體會,可回顧下2011、2012的中概走勢。

對於新入美股市場的投資者來說,不用眼紅也不用著急,如果害怕踏空又不敢建倉,可以採取控制倉位配置和分批建倉的策略,估值高就低倉位,市場繼續牛的話也能分得一杯羹,如果出現股價下滑慢慢吸入,或者未來公司業績把估值拉平在繼續提高倉位配置。

最後,聲明下本人所在的imeigu fund的持倉情況,因為很多人會用屁股決定腦袋來衡量一個判斷的公正和合理性,imeigu fund大概在2013年10月正式入市,當時美股中概已經瘋漲了一年,估值並不便宜,我們的操作策略是比較謹慎的,一直沒有超過30%的倉位,但是短短三四個月,如果不計入管理費和收益提成,從2013年10月到2014年2014年2月21日,imeigu fund的投資回報率大概37%左右,在低倉位低風險操作的情況下,這個收益率我們表示非常滿意,同時也獲得了不少投資人的關注。2014年2月21日前我們清空了所有的股票,主要原因是新的投資人進來,對我們的治理結構提出了更高的要求,所以我們引入了第三方行政管理、審計、需要變更公司證券賬戶等等,這個操作過程中必須清空所有股票,雖然我們非常糾結,但是為了更好更規範地發展,必須有取捨。

現在的imeigu fund相當於一個新的基金重新入場,雖然當前的行情從交易機會來看已經讓我們更加尷尬,但是我們深信資本市場是從來不缺少機會的,缺少的是耐心,需要不斷加強的是發現機會的能力,尋找並確定好公司然後等待好的價格買入是我們現在以及將來最核心的投資策略。
美股 隔夜 閒聊 當下 股中 中概 估值 Ricky
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=92268

閒聊「生態圖」 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102f2tl.html
 
 早在十七、八年前,我就講起過「紹蕭地區紡織印染生態圖」:
   從製造方面來看,越是地處南部的紡織印染企業,生產質量水平越低;越是處在北部或西北部的,水平越高。從商貿方面來看,則與製造方面正好相反,越是南邊的,越會做生意;越是北邊或西北邊的,商貿意識越薄弱。於是乎,蕭山地區的製造水平比紹興地區來得高,但紹興的布生意比蕭山的發達。
   現在,這種分化似乎已經十分明顯,紹興柯橋有個世界上最大的紡織品市場——中國輕紡城,但那裡高質量的面料許許多多都是由蕭山一帶的印染廠加工生產的。而紹興紡織印染的興衰變化似乎都先於蕭山。
   這張生態圖還可延伸擴大:越往浙江南部去,產品製造水平越低;越往北部去,水平越高,倘若跨過錢塘江,到了上海、蘇南一帶,製造水平則更高了。商貿水平與之相反,比如,紹興——金華(比如,義務)——台州(比如,黃岩、路橋、椒江等)——溫州(比如,樂清、瑞安等),沿著這條路線,越往南下,越會做生意,但產品製造水平越差;反之,相反。
   「為什麼會這樣的呢?」有人問。
   「地理位置是個重要根源。」我答。
   浙江省地形是南高北低的,即越往南,山越多;越往北,地勢越平坦;總體是山多地少,只有東北部地區有一塊平原,蕭山就處在其中。山區與平原世世代代下來,造成人的不同性格、不同氣質、不同心情、不同眼光、不同思維等。山裡人,性格相對比較狹隘,但鬥志堅強;被山擋住,眼光較短,但腦子機靈;山多路陡,生活艱難,造就不怕吃苦、敢闖敢幹、單打獨鬥的天性,於是乎,善於做生意。平原人,性格相對比較開朗溫和,由於生活條件較好,重視和睦、穩定,具有合作精神,於是乎,就比較適合需要相互合作的工業化生產,產品也就做得比較好一點了。事實情況也確實如此,越往南去,老闆越多;越往北去,大企業越多。
   我有一位好朋友J,他是紹興南部地區人,十八年前,在本地從租借兩間平房破倉庫開始,創辦制線廠。當時我就竭力強調:生產及技術人員儘量選用外來人,儘可能少用本地人,這樣產品質量才能長期保持優良。他呢,聽進並實施,企業外來人佔比90%以上,生產技術骨幹全都是外地聘來的。在競爭異常激烈的現在,企業已經發展到頗具規模了,但設備、技術、管理仍然一直保持著非常先進的水準,產品質量也一直處於行業上乘水平,並且全部自產自銷,業務充足。很不錯!
   當然,隨著市場經濟發展不斷加快,人員流動也勢必增多並加速,地區之間的「性格」差別正在日益縮小,通過優勢互補,整個浙江地區的經濟將共同發展進步。
閒聊 生態 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=100917

閒聊「天虹紡織」和「魯泰B」的表現 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102f28g.html
 

  中國紡織明星企業「天虹紡織」開在越南的棉紡廠「天虹仁澤紡織」,在這次越南排華風波中也未倖免於難,遭到打砸。作為他們的下遊客戶朋友,我們十分焦急!現得悉事態平息,正在恢復生產,甚感欣慰!
   朋友們談論此事,有的聊到了天虹紡織在香港上市的股票。
   記得2012年中旬,有幾個做紡織服裝股票的朋友問我:「假如天虹紡織與魯泰B兩者必選其一,你選哪個?」
   「我傾向於選魯泰B。」當時我答。
   結果呢,從2012年8月至2013年8月的一年時間,天虹紡織牛氣衝天,從2元多一口氣漲到16元多,上漲了6倍,成為港市第一大牛股!而魯泰B同期從5元多漲到9元多,只漲了0.63倍。「哈哈!失算了吧!」當時朋友們笑我。我呢,鼻子一捏,吭氣聲都沒一絲。哈哈!
   後來,從2013年8月,天虹紡織盛極而衰,從16元的高位急轉直下,一口氣跌到了現在的5元,下跌69%,跌掉了5倍!現在還不知是否已經止跌,儘管其市盈率下降到了3倍多。而魯泰B則繼續平穩地上漲了22%多,爬到了11元(市盈率大約為10倍),現在好像還在繼續爬升。
   「哈哈!現在看來,你當時偏向選魯泰好像還是有點道理的呢!」朋友們這會兒反過來又這麼說了。哈哈!
   其實,當時我評估的理由很簡單的:天虹紡織和魯泰都是中國紡織行業的優秀企業,但兩者最大的不同之處是:天虹紡織基本上走的是一條低成本擴張之路(現在也逐漸重視並加大了開發方面的投入);而魯泰長期以來一直致力於走自主開發之路。
   天虹紡織的發展堪稱中國紡織行業的神話。他們在越南投資建廠(聽說,產能已佔整個公司的三分之一),使得原料、人工、能源、關稅、賦稅等成本大為降低,取得了驚人的高收益。據說,去年整個公司產品(紗線和胚布)的毛利潤高達15%,遠遠高於下游的成品面料的平均毛利潤;人均利潤比魯泰都高出不少。股市對此相應作出了預期反應,其股票大漲。然而,當由成本優勢的預期用完了,而其他更好的前景預期又沒有出現時,加上投資者擔憂境外開廠的環境風險,股市也就相應作出反應,投資者放棄持有,其股票隨之很快下跌。
   而魯泰由於身處成品面料及服裝之終端,要想勝出,只能依靠不斷地開發創新。而魯泰早已形成了這方面的制度及機制,並且始終在不停地運作。魯泰的收益像似「附加值」帶來的。
   據此可知,兩個企業「價值取向」在投資者心目中似乎有所不同,導致它們的股票表現也就不同了。魯泰B像是行走穩健的白馬股,而天虹紡織像似尚未成熟的具有脈衝效應的新股。
   從天虹紡織和魯泰B的股票表現,亦可得知,推動股票上行的根本力量不是或至少不都是公司的業績,而是市場對其未來的預期,而具有創新能力的企業,一般市場將會給出更高的估值水平。由此還可進一步理解,做企業的目標,不是追求利潤最大化,而是追求市值(價值)最大化。
   「哈哈!那你說說,現在如何對待這兩個股票的買賣?」朋友問。
   「都可買了。」我答,「魯泰B估值還是偏低的;而天虹紡織符合『槍聲一響,立即買入』的逆向投資的條件。哈哈!」

閒聊 天虹 紡織 魯泰 表現 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=100923

閒聊「股+債」方法及風險 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102uxv2.html
最近,有兩個青年股友,前來討論「股票與債券組合投資方法」(簡稱「股+債」),他們興奮不已,稱之為制勝法寶,欲想實施。兩人各有一套方案:

   一個這麼設想:在股市極其低迷時期,全力買進股票,哪怕股票再跌也不管;當股市發瘋之時,拋出全部股票,轉而全都買進債券,哪怕債券再跌也不管。以此循環操作幾回,必能大富!

   另一個如此打算:股票與債券按照金額進行比例搭配,比如,股票與債券之比為50:50,或其他的比例,然後根據兩邊金額變化,進行再平衡。當股票金額超出預期的比例了,就賣出一部分股票,轉而買入債券,使兩邊的比例重新平衡;反之,賣出債券,轉買股票,達到再平衡。這樣輪動操作,若干年後必定收益豐厚!

    「你看怎麼樣?」他倆問。

    我微微搖搖頭。

   股市與債市具有負相關性(對沖性),因此,「股+債」便可利用兩者「翹翹板效應」套利。這個方法看似完美無缺,無懈可擊,但實際上做起來絕非易事!

   一、你們各自準備採用的方法,其實都是高拋股票(或債券),同時低吸債券(或股票),屬於是波段操作,是不是?下面我們辨析一下這兩種方法究竟怎樣。

   1、按照第一種方法,著眼點始終是在股市,要求你必須知道股市什麼時候是「極其低迷時期」、什麼時候是「發瘋之時」,以便債換股或股換債,本質上是高拋低吸,但你能知道這個非常時期嗎?要是你真能知道的話,當股市「發瘋之時」,拋出全部股票之後,又何必去換債券呢?等到股市「極其低迷時期」再買回股票不就得了?這樣還可避免換成債券之後有可能下跌的損失呢。關鍵的是,這樣的波段你有能耐踏准嗎?如果踏不准,則由於股市與債券的負相關效應,你股債轉換反而有可能會致使疊加損失呢。想在股市中撈一把,再到債市裡舀一勺,想得倒美!

   2、第一種「全進全出」的方法看來不太靠譜,那第二種「股債搭配再平衡」的方法是不是就完好了呢?也不見得。

   這個方法利用股市與債市的對沖效應,哪邊高了,就往低的一邊轉移,及時落袋為安,好比「套期保值」,這看似能夠降低投資風險,減少損失,似乎提高了投資的安全性。這個方法「保值」似乎能夠做到一點,但增值究竟能夠做到什麼程度呢?如果股債金額按照50:50搭配的話,在牛市中,由於隨著佔比一半的股票不斷增長,你不斷地賣出股票去換債券,就相當於減少了這一半資金的複利增長,同時,又由於另一半的債券沒有參與股市,結果,你始終是少賺了一半以上。如果你在美國股市中,遇到目前這樣的牛市,你少賺了一半以上,可不是個小數字啊!即使像A股的2009年小牛市或2013年中小盤股的小牛市,也會少賺不小啊!

   你或許要說,牛市確實少賺了一半多,但熊市可少虧一半呀!「豈止虧一半!」我說。熊途中,股票一邊的市值不斷縮水,為了達到再平衡,債券一邊的資金不斷補充到股市裡來,產生疊加損失,於是,總的損失始終超過一半。再說,股市是個長期多頭市場,永遠是向上的,漲多跌少,踏空風險大於套牢風險,這樣,你說最終「股+債」會比全額做股票賺得更多?!

   由上可見,「股+債」看似能夠減少虧損,其實是由於減少了股票投入資金的原因而已,並非這個方法本身具有減虧的功能,它甚至還會增加虧損呢,而它的增值功能則顯然不足。若你非要強調風險,想要絕不虧損,那恐怕只有不投資是唯一的辦法了。

   二、上面是從股市運行的規律及形態方面來分析「股+債」的不足之處。接下來,再講一些實際情況。

   1、你們也許是在A股熊市中跌怕了,才覺得利用負相關性原理的「股+債」是個保值增值的好辦法吧?說到負相關性,目前,我國的股市與債市只是呈弱負相關性,有時常年還是同向運行的呢。還有,不少債券的收益率還不及銀行儲蓄呢,有更多的是不及國債或債券指數基金;再有,股票又這麼多,參差不齊,優劣難辨;你做「股+債」難度肯定就更大了。

   你們既然這麼看重負相關性(對沖性),那還不如去做「美元與黃金」或「美元與石油」得了,它們既簡單,又負相關性極強,不是更容易了嗎?然而,事實證明並非如此。好像還沒聽到過有誰長年在這兩大領域裡能夠萬無一失地得手的,即使像索羅斯這樣的世界頂級大師,也沒聽說他可屢屢斬獲大贏。難道你們去做更加複雜的「股+債」會很容易?

   2、我孤陋寡聞,聽說世上有許多基金都配置「股+債」,但為什麼絕大多數卻都輸給了指數基金呢?你們聽到過哪個採用「股+債」方法的人長年立於投資峰頂的?沒有的吧?還有,古今中外,多頭市場上的投資大師有誰主要是靠在股市與債市兩頭「輪坐」而取得巨大成就的?也沒有的吧?說到這,我突然想起巴神大爺這麼一句話,大意是,輪動看上去顯而易見,但踏准卻很難。

   你要麼著重投資於股市,要麼著重投資於債市,比如,丹·法斯(DanFuss),他專做債市,是全球首屈一指的高收益債與新興市場債券的專家,被人們尊稱為債券市場的巴菲特。這可能是股市與債市需要不同的思維的緣故吧?比如,對於股市,我們常聽到「人多的地方不要去」,而對於債市,丹·法斯則強調:「機會出現在有人的地方。或者說人多的地方才有繁榮。」

   「股+債」其實是事後之明(事後諸葛亮)思維的產物,它試圖把兩組已經發生了的歷史數據拿來指示未來的操作。你想,就連「美元與黃金」或「美元與石油」這類如此「顯而易見」的組合都難以奏效,更何況「股+債」了,實在是因為,對於金融市場,歷史難以昭示未來。

   3、2008年那場全球金融危機,世界上不管什麼樣的投資組合,都統統被打得稀巴爛,無一倖免,除非你不在金融市場裡。系統性風險襲來,「股+債」也頂個屁用!

   三、股票是權益資產,處在風險市場中,其贏利來自預期收益及風險的權衡;債券是債務資產,相對股票來講,其贏利來自「無風險」固定收益。股市與債市是兩個不同的市場,你只需根據自己的風險承受能力,考慮兩個市場各投入多少資金的問題就行了,不必非要把兩者捆在一起來想問題,搞得那麼複雜。不然,金融衍生品越來越多,你想缺什麼補什麼,非把它們都組合起來不成?對於我們小散,投資還是簡單化為好。

   四、你們是由於深感股市風險而想到「套保」這個問題的,是不是?現在就讓我們來談談「風險」問題。

   金融市場急劇動盪,使人們更加重視風險,越來越多的企業利用金融資產或衍生品的負相關性(對沖性),採用「套期保值」的方法規避風險。但許多人沒有深入思考過,「套期保值」雖然能夠對沖化解風險,但也會把自己未來的價值對沖掉,這個做法不會提升企業的價值。

   如果企業把全部風險都「套保」掉了,任何風險都不再承擔,這時企業就變成了一項無風險資產,那麼也就不能從風險中獲得任何溢價收益了。這樣的話,任何技術進步、管理變革、創新活動、等等,還有什麼意義與價值呢?其實,對於企業發展,風險在價值構成中具有重要意義,如果你不想承擔風險,何談獲得市場風險溢價呢?我們拿賣股票為例,解釋風險的意義所在:假定你有1萬股剛有一丁點贏利的某隻股票,你可以立即把它一次性全部賣出,徹底鎖定利潤,免卻了該股以後所有價格波動的風險,這就好比「套保」;你也可以將該股暴露在價格波動的風險中,分批賣出,以期通過承擔風險而獲得更多的利潤,這就是風險溢價。可見,風險以及承擔風險是有重要意義的,也是很有必要的吧?

   優秀的企業恰恰都是把風險適當暴露在市場中的,比如,埃克森美孚、肯德基、麥當勞、特斯拉、蘋果、伯克希爾哈撒韋、麥哲倫基金、等等,還有許許多多中國的優秀企業和優秀基金,不勝枚舉!

   而使用「套保」的企業,弄巧成拙,造成巨虧的倒不少,比如,東方航空、中國航空、中信泰富等。

   股票是企業的股份,優秀企業不畏風險暴露,我們持有者又何須恐怕?真叫「皇帝不急急太監」。身在風險市場中,不可能有一套萬無一失、絕對安全的方法,面對風險,只有敬畏風險又不畏風險,才有可能戰勝風險。

   你想憑藉股市或債市的走勢,企圖既躲避風險又找到戰勝市場的機會,縱然使出渾身解數,長期而言,也難以如願以償,這就像你拉著自己的頭髮想離開地面那樣,是不可能實現的。功夫在詩外,還是正本清源,好好研究企業,買到好企業、好價格的股票或債券才是制勝法寶。再不行,乾脆買指數基金也未必會比「股+債」來得差呢。

   我們應該向優秀企業學習如何面對風險,不妨把自己投資活動當作是「企業行為」,也需要適當風險暴露,才有可能提高進步,取得更好業績。

   對於風險,有句話比喻得好:船停泊在港灣裡很安全,但那絕不是造船的目的。

閒聊 方法 風險 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=107193

閒聊「T+0」操作 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102uzer.html
 我周圍有好幾個股友,他們都是以做長線為主的,但每天看到股市上躥下跳,認為具有顯而易見的波段機會,於是乎,各自針對自己持有的某隻股票,在有一定股數壓倉的基礎上,籌出部分資金和該股,進行變通的「T+0」操作(逢低,買入一定數量的這個股票;逢高,拋出壓倉中數量相同的該股),企圖對該股進行「低吸高拋」而獲得疊加贏利。他們樂此不疲,孜孜以求,不亦樂乎!

   昨天,又有一位朋友與我談起這個操作方法,他也想嘗試這麼做。

   如此操作真的能夠取得疊加贏利嗎?竊以為,長期而言,這是很難做到的!以為可以抓住每天看似明顯的波段機會,其實是一種錯覺。

   一、你籌出一部分資金及股票做「T+0」,實質上就是做部分超短線,是不是?那好!要使「T+0」獲得疊加贏利,就必須要求這個操作結果超過「壓倉部分」的長線水平,對不對?於是乎,矛盾來了!你既然有這個操作能耐,那為何不把「壓倉部分」也都全部變成「T+0」操作呢?這樣不是贏利更大了嗎?這時,對你來說,做長線也就不如做「T+0」超短線了,何必還要「壓倉」呢?由此可見,你的操作體系顯然出現了不可調和的矛盾。投資方法千萬種,不管你的投資理念怎樣,也不管你的投資體系怎樣,但你的操作體系及方法不應有矛盾才行。現在,出現矛盾了,其中一定有一個是錯的!

   二、上面講了邏輯道理,現在再來看看一些實際情況。

   1、如果「T+0」超短線確能勝過一般的短線、中線、長線的話,怎麼我們從來不曾聽到過這樣的成功案例呢? 世界上所有投資大師和獲得出色業績的高手、名家,有哪個長期是靠「T+0」或超短線操作而成功的?好像沒有的吧?

   2、有幾位博友或朋友,他們絕對都是股林高手,平時也用一部分資金或股票,經常做短線或「T+0」,說是想通過疊加盈利,額外賺點買菜買煙買酒錢。從2008年1664點以來,經過幾個大波段,他們總體業績極其出眾!但仔細分析一下,結果發現,他們沒有一個人的總資產增長的幅度是超過所持股票價格上漲的幅度的!這也就是說,如果他們持股不動的話,贏利都還要更多一點呢!其中有一位短線水平特別高的,也只是非常接近股價的漲幅而已。再進一步分析,還可發現,他們優異業績並非來自高超的短線操作,而是以好價格買了幾隻好股票並長期持有的結果罷了,似乎多少帶有點運氣呢。哈哈!

   三、這就怪了?!明明看到這麼顯而易見的波段機會,並且好像也抓到了,怎麼結果卻都並不咋滴的呢?這個問題只需從股市的基本規律出發來分析,就很容易想明白的。股市最最本質的一條屬性就是:股市是個長期多頭市場,漲多跌少,永遠是向上的;同時又是不可預測的。由此可以直接推得,股市踏空的風險大於套牢的風險。因此,你實施「T+0」或短線操作,看似抓到了一段上漲波段,其實這只不過是中間的一小段而已,卻不知不覺地踏空了一大段;還有,你多多少少不免會做錯,而一次做錯要幾次做對才能彌補其損失。而對於長線操作來說,雖然不可避免下跌的浮,但上漲的所有贏利都可全部收於囊中,不存在踏空的問題。這也就是為什麼股市大贏家幾乎都是長線交易者的邏輯道理。

   由上分析,還能得知,在長期持股的基礎上,搞短線游擊戰也是徒勞無益的;甚至還可再進一步推知,「倉位管理」其實也沒多大意義

   四、再如,有一些長線為主的投資者,專門開設短線賬戶,但是長期下來,贏利都不及長期賬戶短線只是給他們帶來樂趣而已例如,段永平有一個長線賬戶,絕大部分資金在裡面,另外有個少量資金的短線賬戶,長期下來,長線賬戶的贏利率遠遠大於短線賬戶的。記者問他:「哪個更好?」他說:「也說不上哪個更好,因為長線的帶來更多的收益,短線的帶來樂趣。」

   所以說,「長線是金」這條投資金律顛撲不破!  

閒聊 操作 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108380

中秋節閒聊 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/09/blog-post_10.html

巴黎:


前天難得有倆日清閒,和家人去了澳門休息,澳門最多的是賭場。
筆者希望以這次有關閒聊賭場,讓朋友快速掌握價值投資之道,之後朋友便會明白何以價值投資人們"總會那樣做"。
筆者有20年未入過賭場坐下來玩,嚴格來說,在18歲玩過丶輸過一次之後,便決定此生一個仙也不會再給賭場,因為非常明顯這是個不公平的遊戲,而賭仔永遠只能站在被搶的一方。
賭仔常認為賭場開了幾舖大,“大”的機會高,跟註買入,又或者已開了多舖”大“,“小“可能性更高。不過無論是何種想法,只要一存在這種態度,除非那人是上帝之子,否則他便註定必輸。
因為這遊戲的致勝之道不是在大和小各自的機會率的身上,而是在各自的派采率。

例如只要圍骰的派釆是大於開出的機會率36,無論機會率如何小,例如一賠40,閣下只要每舖買圍骰,一直天長地久買下去,所有賭王也會敗於閣下。
想深一層,睹主並不在乎開大或開小,遊戲的勝負一早還是已註定,即賭主必勝散仔。
股票市場也是一樣,無論市場是牛是熊,公司多好或多差勁,買或賣也不是必然,而是相對。股票內在價值與市價的百分比,就是派采,勝負決定在這��。
筆者首季組合美股方面升10%後,賠率也隨之令其值博率大跌,反之組合港股基本只是+-1-2%浮沈,派采率高。筆者從整資金分配,甚至連港股部分也大幅變動,把被公認一級好銀行富國也減持,重註幾支弱勢內銀,最後扭轉格局獲得組合總回報16%+。

如果懂得一切的成功投資都是因爲”派彩“,而不是股票,你便不一樣了。

在價值投資法面前,個人的喜好丶驚俱變得毫不重要,別人或會稱讚價值投資人勇敢,但我相信沒有一個價值法信徒會有勇氣進入賭場下註,其實全都是膽小鬼。




中秋節 中秋 閒聊 巴黎 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=111719

婷夢閒聊投資心得 婷夢

來源: http://xueqiu.com/1965949492/32947704

今天下午真是太忙了,查了一下午的會計賬。現在我就把我的分檔建倉法也叫機械式投資法給大家細說一下:

這是2012年買入泰格醫藥的計劃表,當時打算用22萬建倉泰格醫藥。有些人會問如果你的5檔建倉完之後還下跌怎麽辦?針對這個問題,我給解釋下。 1、先舉個例子,例如100萬的資金,我自己是永遠不會滿倉,任何時間不會超過80%的倉位,打算持有4只票子,每只計劃20%的倉位。對某只票子的計劃投資額的基礎上建3-4成的底倉位。根據自己的偏好建底倉吧。 2、當時是在創業板低迷時期我設的分檔買入價位按8%的比例。在低迷時期最後一檔30元離買入價52元調整42%的票子應該也要反彈了。3、分檔賣出我設置的是15%的差價,例如我第二檔47.85元買入的,賣出價格就對應的是55.03元。不到55.03元不會賣,紀律最重要。 4、分檔建倉法適合於大部分的績優中小盤成長股,據歷史證明,只要有業績保證的中小盤績優成長股最多調整50%左右也就已經到頂了。所以我是不擔心如果建倉完還會再跌怎麽辦,這種可能性非常小。就算跌了,建倉完畢就等唄,沒辦法的辦法,但還是要控制好倉位 。5、分檔建倉法不怎麽適用於周期股以及大盤股。周期股如果遇到行業不景氣,業績持續低迷,漫漫熊途,分檔建倉法進去也是會被套。至於大盤股,尤其是像銀行這類的行業,雖然高股息,但是底倉倉位本來就不高,還會在乎那點股息嗎?而且大盤股波動小,業績彈性小,不適合分檔建倉。 6、分檔建倉法的底倉目標肯定就是最後的目標市值,例如我當時買入泰格醫藥當時設置的目標價就是120億,對應的目標價就是224元附近。(目標價都是自己估算主觀判定,這個問題請不要問我) 目前泰格市值72億,離120億還較遠,這就是我能長期拿住的原因。不過可惜當時只讓我買入了底倉和二檔,當時就留了1600股的底倉,後期經過送轉,目前的股數為6400股。不過後面就按此計劃表做了幾次差價,目前的泰格醫藥成本為7.3元,對應的成本只有4.4萬,目前盈利17萬。

至於泰格醫藥何時賣出: 1、達到我的底倉目標價位,不過如果真的達到了還要根據當時的業績再去判斷。  2、從成長期步入成熟期,拐點出現  3、基本面發生質的變化。

再來看看雙鷺藥業:

當時2009年買入雙鷺藥業的計劃表,是給我姑姑的賬戶打理的,總資金60萬,打算建倉3只股票,每只15萬,共計45萬股票,留足15萬現金。 當時就建了2000股的底倉,底倉成本67400元,後期買賣檔位做差價。目前只留了底倉,也是經過後期送轉股,目前股數3600股,成本做到5.2萬,盈利接近10萬。獲取2倍收益。目前離400億市值還有很遠,我會繼續等。


這是最近20萬用於建倉蘇大維格的計劃表,底倉買入7.8萬。因為現在創業板出於高位,風險比較大,本人的買入檔位比例控制在12%,第五檔離底倉位價格幾乎調整50%,市值19億,幾乎也接近反彈。賣出檔位依然控制在15%,堅決按計劃執行。

在這里我給大家補充下,分檔買入不是一味的瞎買,一定要提前制定計劃,按計劃去執行。提前把買入某只股票的資金總額規劃好,是多少就是多少,就算5檔全部買入,也要留出現金流,切記不要滿倉。因為本人是每個月往賬戶里放錢的,雖然不是很多,但是也有點用。這幾年我的賬戶股票資金就算在牛市幾乎都不會超過80%,這就為我逢低建檔位提供了後盾。

分檔的好處:  1、計劃執行,漲不高興,跌不吃面。 2、能夠有效的應對熊市 3、穩定收益  4、始終都有現金流作為後盾 5、操作靈活,設置4-5只股票,哪只跌了買哪只,不可能全跌,也不可能全漲,除非系統性風險)6、忽視短期波動,可以保證中長線持有。7、可以適用於大多數優質中小盤成長股。

分檔的不好之處: 1、如果買入底倉價位是低位,後期不追漲,只能獲得部分收益。 (我是不會追漲的) 2、不怎麽適用於周期股以及大盤股。周期股如果遇到行業不景氣,業績持續低迷,漫漫熊途,分檔建倉法進去也是會被套。大盤股波動小,業績彈性小,不適合分檔建倉。3、如果在牛市,由於分檔建倉4-5只股票,倉位3-4成,獲取收益有限。不過牛市也不是一路上漲的,如果在底倉成本之下檔也可建倉。

我之所以不買大盤股的原因就是現在大家都在羨慕格力電器、蘇寧電器、貴州茅臺等上市之後漲了多少倍的價值股,誰無想到這些公司也是從上市的小市值公司逐漸才成長到目前的大市值公司的。我們現在唯一做的就是要追求後期能夠成長為大市值公司的小公司,然後和這些企業一路成長。這就要看自己怎麽去研究了,像對於大部分中小投資者而言,選出好公司是投資過程中經常會有的事情,但是持有到最後達到自己當初預期目標的人卻很少。於是經常會有一賣就漲甚至錯過10倍股的投資者,後面我也就不說了,就是一個字“悔” !

其實我也有堅持不下來的時候,比如這次買騰信股份,當時買入底倉目標市值就是120億,但是後期這廝短期價格一路狂漲,我又受到一哥貴州茅臺股價所左右。於是在93億市值對應的145元就全部出貨了。不過我也不後悔,因為市場當中沒有“後悔”二字。只能當做買經驗了。

股市當中操作的思路是操作容易行動難,那些投資格言大家都很清楚,但是能做到的沒有幾個。而最終能堅持下來的都是成功的人士。

看到有些人說賺了多少多少收益,我只想說的是,行情好的時候,每個投資者都是股神,誰進去都會有收益,但是還是有好多投資者收益甚微或者說無收益,我只能想說都是這些投資者經常換票的結果。而那些賺了很多收益的投資者在這點上就有優勢,因為他們要麽是短線高手要麽就是能拿的住票子的投資者,不過也不能太樂觀,除非自己從此遠離股市,如果方法不當,遲早會還回去的。

如果投資者都是給自己投資犯錯去找借口,不肯承認自己的錯誤,那樣怎麽會有進步,又怎麽會在錯綜複雜的股市當中獲取高額的收益呢。投資犯錯乃兵家常識,但是一定要去面對,而不是躲避。更何況,投資大師們還都會犯錯。

我想說的還是那些話,股票還是那個股票,只是每天的賬面公允價值在變化。每個人買入股票都會被套,沒有不被套的票子,只有被套住的是自己的心買股票不是為了解套而買的,是為了讓公司給自己賺取更多的利潤,實現自己的財富自由。屁股一定要坐的穩,一定要把選對的股票拿住、如果前期買入被套,忍不住要割肉。那問問自己為什麽當初要選擇買入,為什麽要去買入。“割肉”二字在我投資字眼里已經不存在,所以請大家以後不要問我是否會去割肉,謝謝!我既然敢去買,那證明是我之前研究好的,值得我去買的,是後期自己看好的,不是因為短期買入被深套就去割肉。

做為我們散戶一定要抱著投資的心態入市,抱著做股東的心態去賺那些企業發展的錢,去找那些過往業績複合增長率在15%以上的公司並且去判斷後期業績增長率是否能繼續維持下去。如果能,我們就去賺他們經營發展的錢,而不是天天專註於K線,如果投資者成天專註K線,還不如去研究自己投入的企業是怎麽經營,研究企業後期成長性是否更佳,研究其業績。

我想說一定要選對好公司,(自己要去研究,就別問我了)買入並且長期持有。其實好多人都騎過牛,只是一些人一上牛或者中途就被牛摔下來呢。最後的慘樣大家應該知道。

巴老說如果買股票不能拿10年的心態,就不要去拿它10分鐘。彼得林奇說成長股是給股東最好的回報,歐奈爾說盡量去買股本小市值小的公司。本人總結出拿著優質中小市值成長股,去做中長線,絕對有非常不錯的回報。

風神大家都應該知道,現在好多投資者包括我自己也拿風神做偶像。其實他的秘訣就是他對自己買入的公司研究的很透徹,買入的都是中小市值成長股(省廣股份、大華股份、航天信息、順絡電子等)   我想類似的這些票子肯定都有投資者買過,但是你們買入去深入了解這些公司了嗎?就算了解了,你們能一直抱住嗎?你們沒做到的,風神做到了,他就是利用複利的魔力,讓自己成功了。所以請大家不要去膜拜誰,我們自己就是自己最好的膜拜對象,戰勝自己,做投資不要被情緒所控制,不要被市場所左右,要自己理智的去判斷。

這個分檔建倉法其實也是最簡單的,最普通的方法,本人把這個方法從2009年堅持使用至今,已經用了5年了,此方法挺適合本人。大家看到我現在的小成績,只是慣於我對自己投資方法的堅持。本人習慣於把股票及股票資金倉位用做表格的方式去編輯,這樣做的好處就是防止自己上實戰賬戶盲目操作,因為我也是人,有時也擔心受情緒左右。如果哪只股票快到我的目標價位,我一早就掛單,然後關閉賬戶,能成交就成交,成交不成就算。我不會去預測到底跌倒什麽價位再去買入,漲到什麽價位再去賣出。這就是我的投資習慣。

養成適合自己的投資習慣並堅持下去,堅持自己該堅持的,甭去管他人怎麽說!不要輕易被市場的噪音所左右。投資是場馬拉松,如果我們堅持了適合自己的投資風格,最後的成功就會屬於我們!

最後,給大家說明,本人才上雪球沒多久,好多人拿我的方法與辛巴老師的方法去比,這個方法我都已經用了5年了,上了雪球好久才知道辛巴老師也用的此方法。有時也讀讀辛巴老師的雪球文章,的確,投資紀律是很重要的。本人還是那句話,我對待投資很認真,至於投資方法及投資分析都是自己收集資料及自己的切身體會,不會模仿別人的文章及方法。 今天下午本來早早的就給大家發此文的,哎!誰讓咱是當會計的了,查了一下午的帳,現在才休息,就給大家發文了。希望大家認真去看,文章對大家應該受用!

寫的不好的或者不適合自己的,請讓開,尊重他人就是尊重自己,勿噴!
婷夢 閒聊 投資 心得
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118832

閒聊 ABCSTOCK

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f36780102vcrt.html

      過硬的技法和良好的心態是穩定贏利的前提。
      
       技法和心態又是相輔相成的,技法過硬,心態越容易好,心態好,技法越容易發揮。
       一個總贏的人操作肯定自信和心態平和。
       沒有過硬的技法,妄談心態是瞎扯淡。
       百步穿楊,一個只能拉弓射十步遠的地方的人討論好心態是自欺欺人。
      
       無論投資還是交易,做到頂層的,技法已經不重要,關鍵取決是否具備良好心態,發揮正常的競技水平。
      
       交易場:交換場,得失場,名利場,容易失心。
       能夠不失心的人先贏了一半。
       淡泊心,平和,純真,專註的人更容易進階。
      
       滿腦子都是每年十倍,資金過千萬,收益最大化的想法。
       焉能不輸?
       真正的魔在內心。
       與其好高騖遠,不如踏踏實實辛勤耕耘,做好盤前盤中盤後的每一項工作。
       羅馬不是一日建成的。
       水到渠則成。
             
       過於看重得失,反而會事與願違。
       好的心態不是說出來的,而是千錘百煉練出來的。
       性子急和性子慢與有沒有好心態沒有什麽必然聯系。
       時機出現的時候,一樣需要快速反應。
      
       評估市場整體風險,板塊整體風險,個股風險和調整策略是出手前必須考慮清楚的事情。
       臨盤決策,頂級作手也會失手。
閒聊 ABCSTOCK
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120309

閒聊投資—寫作業 DAVID自由之路

來源: http://xueqiu.com/5819606767/35469877

上篇文章講了,投資可以從抄作業開始,但是抄作業也會存在一定的問題。


通常而言,熊市底部抄作業比較容易,因為熊市底部的時候,股票價格較低,連寫作業的人,自己也會被套住了,所以抄作業的人有心理優勢,但是牛市來了,就麻煩了,通常寫作業的人,大部分只會說何時該買,因為何時買很好論證,但何時賣,怎麽賣,誰都心里沒譜,於是,經常的情況是,熊市底部大家一條心,這個粉那個粉,大家都把倉位抱得緊緊的,但是牛市一來,成鳥獸散,共患難不能共富貴。當我們牛市中想買票的時候,就遇到尷尬了,看別人作業寫的很漂亮,但是一看股價漲了不少,寫作業的人都是底部拿上來的,你敢跟進嗎?大部分人是不敢的,因為你沒有自己的投資體系,你只會抄別人的作業,那麽你失去了心理優勢,很難抉擇。

前面所述是抄作業最大的問題,另外還有其他問題,比如流動性不好的票,等你看到作業的時候,價格肯定已經上去了,即使別人邏輯很對,你的機會也少了很多。再者,你一直抄某個人的作業,風格也和別人類似,有一天別人不寫作業了,或者市場風格變了,大家都要開始自我創新的時候,只會抄作業的人,就會遇到瓶頸。

所以,當我們投資的能力到了一定階段,希望進一步提升的時候,必須要自己會寫作業,要寫好作業,我總結有以下幾點訣竅
1、了解投資的歷史,比如股市長期的趨勢如何,利率和股市的關系,市場平均的市盈率和市凈率,多少算合理?周期性行業和非周期性行業有什麽不同?
2、涉獵要廣,最好各種金融品種都要了解,比如債券、可轉債、股票、基金、股指期貨、期權、打新股等,都要有所了解,這樣看問題才能全面,你才能知道什麽品種出現階段性的高估和低估。投資盲點經常存在,我就知道有一個投資者,非常看好中國石化,寫過十尺長文論述中國石化的價值,但是他不知道石化轉債,當石化轉債出現連續折價的時候,他錯失轉股套利的機會,白白失去降低成本的機會。
3、要能定量分析,基本的財報要會看懂吧,對於一些猜測,做好能通過定量分析來論證,比如有人說,股票應該高拋低吸,某個板塊漲的多了,就該賣出換另一個弱勢板塊,但也有人說,股票就是強者恒強,某個板塊漲的多,就應該繼續持有,而如果這個板塊走弱,就應該賣出追強勢板塊。到底誰說的對?靠嘴說不清楚,我們完全可以任選兩個指數,比如滬深300指數和創業板指數模擬一下,每天收盤賣出弱指數追強指數,和賣出強指數追弱指數,最終誰的收益高,一算就清楚了。
4、最關鍵的一點,不能屁股決定腦袋,這是寫文章的大忌,因為自己買了,就選擇性忽視不利因素,放大有利因素,這樣騙不了別人,最後只能把自己也騙了。

有一種類型韭菜,就是在忽悠別人的時候,把自己給忽悠進去了,最後用格雷厄姆講的一個故事結尾“有一個石油勘探者在上天堂的時候,聖彼得告訴他一個壞消息。聖彼得說:你的確有資格進天堂,可是你也看到了,分配給石油勘探者居住的地方已經客滿了,我實在沒有辦法把你安插進去。”那個石油勘探者想了一會之後問聖彼得說:“我可不可以跟那些現在住在那里的人講一句話?”聖彼得想了想,讓他說句話也無妨。那個石油勘探者於是合起他的雙手成杯狀,放在嘴邊大喊:“地獄里發現石油了!”忽然之間,大門開了,所有的人蜂擁而出向地獄沖去。這留給聖彼得很深的印象,並立刻邀請這位石油勘探者搬進去,無拘無束地住在那里。結果這位石油勘探者猶豫了一下說:“不,我想我還是跟那些人一起去好了。謠言里,也可能有一些真實的成分。
閒聊 投資 寫作 DAVID 自由 之路
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127949

閒聊投資—抄作業 DAVID自由之路

來源: http://xueqiu.com/5819606767/35410220

靠工資賺錢是加法,靠投資賺錢是乘法,所以很多人希望通過投資致富,但是股市幾千個股票,還有各種其他品種,很多新人一頭霧水,不知道該買什麽。我認為,投資第一步從抄作業開始比較好,直到今天,我還經常抄別人作業。那麽為什麽說抄作業好呢?

我做過好幾年的產品經理,對軟件開發有一些了解,當我們準備開發一個項目的時候,工程師該如何實現目標?通常而言,比較好的方法先尋找開源軟件模塊,而不是自己去開發。現在是互聯網時代,工程師可以很容易找到開源軟件,一個投資者通過各種論壇,也很容易找到各種投資信息。當然,也有人非要閉門造車自己寫,但通常累死累活,造出來的還不如別人開源的模塊。同樣,也有一些投資者排斥外界的任何觀點,一根筋投資,大部分的結果並不好,可能運氣好買了一個不錯的股票,但最終會在某一個票上面套牢。

但是抄作業,並不是很容易實現的,可以說,抄作業的功力足夠好,對於絕大多數投資者而言,足夠實現財務自由,下面說一下抄作業的幾個境界。

1、盲目照抄作業,只抄答案,不管過程。這種人通常是股市中的韭菜,是股市買單的人。就好像一個工程師為了開發一個項目,找到一個開源模塊,自己並不理解,就照搬過來,結果軟件BUG不斷,還沒法解決,這個工程師只能罵開發這個模塊的人是傻瓜,或者騙子。股市中盲目抄作業的人很多,看巴菲特買中石油,他們也買中石油,可惜巴菲特1.8港幣買,他們48元買。這些人也是一些通過搞薦股賺錢的所謂分析師的韭菜,專門幫別人擡轎子。

2、關註別人寫作業的邏輯和過程。這種人已經很難成為韭菜了,看到人家說銀行股市盈率低,他們會自己親自算一遍,看到人家說某個成長股業績預期高速增長,他們也會親自看一遍財務報表,看說的是真的還是假的。相類比IT軟件工程師,在使用一個開源軟件的時候,自己先寫一個測試軟件測一遍,看性能和功能是不是符合要求,那麽再用的時候,也不會遇到問題束手無策了。從抄答案提升到抄邏輯,恭喜你進階了。

3、不僅會抄作業,還會選擇性抄作業,那麽恭喜你,你可能青出於藍而勝於藍,也許你的收益率,能戰勝被你抄作業的人。比如騰訊和百度,去抄ICQ和谷歌的作業,抄成中國市值最大的互聯網企業。如果你看到別人寫的分析,知道哪些是客觀的分析,哪些是寫作業的人屁股決定腦袋的想法,那麽你可以做的比他更好。
閒聊 投資 作業 DAVID 自由 之路
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127959

閒聊投資——檢查作業 DAVID自由之路

來源: http://xueqiu.com/5819606767/35527162

前面寫完了抄作業和寫作業,最後講檢查作業。

我上小學的時候,成績一直是中等水平,倒不是考試題不會做,而是粗心,該作對的題做錯了。直到小學四年級,我突然開竅了,做完題以後,開始檢查答案,用各種方式來檢查答案是否是正確的,從此我進入好學生的行列。到了高中,有一次我做物理的選擇題,我不計算,只是看ABCD四個答案的合理性,結果10道題能作對9道題。

投資看似是很簡單的一件事情,抄抄別人的作業也許就賺了不少錢,但拉長時間周期看,投資又是很難的一件事情。因為投資是一個可熔斷的行業,也許你前面賺了再多,只要最後一把失手了,你最後的價值也許不是正數,而是負數。很多天才投資家,最後以破產告終,投資界的常青樹也屈指可數。所以不論我們是抄別人的作業,還是自己寫作業,最後一步一定不能省略,那就是檢查作業。塞斯卡拉曼的安全邊際,就是一種檢查作業的方法。

怎麽檢查作業,我覺得以前和訊網的德隆專家總結的三知道很形象。
1、能跌多少?從各種安全邊界去分析,計算一個投資品種最大的下跌空間。
2、能漲多少?從各種可能的情況分析,計算一個投資品種最大可能的漲幅。
3、需要等多久?這個對上杠桿的投資者非常關鍵,如果等待價值回歸的時間遙遙無期,那麽堅決不能上杠桿。

當然,也不是所有投資策略都要檢查作業,如果投資足夠分散,每個品種只買1%,並保留足夠現金,那麽就沒有必要檢查作業了,也就是通過降低投資的效率,來提高投資的容錯性。
閒聊 投資 檢查 作業 DAVID 自由 之路
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=128128

閒聊「估值」 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102vbt9.html

    股市連續大挫,有位朋友手中的一只重倉的金融股,前期猛漲,現在卻累計下跌了將近35%,他那個郁悶啊!遂來電話,聊天解悶。

    我說,如果你認定這只股票確是低估的,那就堅守,等待回升;如果發現有比它估值低很多的其他股票,那就不妨先換掉。

    “我不知道怎麽樣算是低估還是高估的,我不會估值啊!”這位朋友說,接著問:“那你說說,怎麽個估值呢?”

    我的媽呀!他這一問,可擊中我的軟肋了!不瞞你說吧,估值這東西我也就一直沒有真正搞明白過,也不知道有哪套方法估得準啊!回顧許多名人專家的估值言論,看他們判斷股指高低,股價貴賤,最終有幾個料準的?很多估值事後都讓人大跌眼鏡,連連搖頭呢!現在,每當聽到誰振振有詞地講解估值,說什麽價格嚴重偏離價值啦,估值明顯過高或過低啦……我就先連連搖頭起來。

    所謂股票估值,說起來很簡單,就是評定股票當時價值的過程,估計其能夠到達的預計價值,但估起來卻是非常複雜的,因為影響因素實在是太多太多,也沒有統一標準,任憑你采用什麽方法,運用什麽先進的數理模型,都無法切實可循,每個人的估值都會不一樣,就好比“一千個讀者心中有一千個哈姆雷特”那樣,所以,股市始終都有對手盤和多空博弈。否則,倘若真有眾人統一認定的估值水平,那交易也就不會發生,股票走勢就會像死人心電圖一根,沒有一丁點波動,股市也就不成其為股市了。是不是?

    先要說明,我沒有“用0.4元買1元東西”的估值功夫,說不出有什麽價值的關於運用估值來買賣的策略與方法,在此只是閑侃估值對於金融市場和實體經濟的作用與意義而已,而這對股票買賣絲毫不具有可操作性可言。

    金融市場(比如股市)為什麽這麽的混沌模糊、那麽的不確定性?原因就在於估值模糊不清,難以捉摸。不過,盡管如此,但估值對市場經濟的作用和意義卻非同小可。高估值,具有激勵作用;低估值,具有倒逼作用。

    一、高估值激勵

    我們以創業板為例,說說高估值激勵的機理。當前,創業板平均市盈率接近70倍,估值高了吧?應該是高了。有泡沫了吧?應該是有了。然而,即便如此,為什麽創業板也還屢創新高呢?盡管明擺著大多數人去那是找死,但投資者和投機者怎麽還楞是往那里沖呢?這就是高估值激勵所起的作用。

    改革開放30多年了,老一套模式越來越不適應發展要求,老本差不多吃得精光,現在舉步維艱,想要突破而求得發展,就必須轉向與轉型,調整結構,尋找新的增長點和動力,也就是說必須發展新型產業,而創業板代表了新方向,新動力,新型產業,於是乎,市場追捧創業板,給予高估值促進激勵,這正是市場經濟進步和進化的表現。股市承載了經濟發展需求的信息,傳導給實體經濟,引導實體經濟轉向與轉型。事實上也確實如此,一頭是,股市中創業板泡沫越吹越大;另一頭是,實體經濟中新型產業的投資也在迅速增長,社會資金、風投資金、金融機構資金等越來越多地投放到這些新型產業中,科技和信息園區各處爭相湧現,新型企業像雨後春筍般地生長出來。當然,最終能夠真正脫穎而出、成功制勝的一定是極少數,但這些為數極少的企業對整個經濟體的牽引力與貢獻率卻非常巨大,比如,阿里巴巴、騰訊、網易、百度、等等,就是一系列典型例子。再比如,納斯達克泡沫破滅,一批新型產業則成功崛起,帶領美國經濟逐步複蘇。所以說,雖然股市泡沫終會破裂,實體經濟通過競爭,優勝劣汰,造成落敗的企業哀鴻遍野,一將功成萬骨枯,但這對經濟的作用與貢獻非常巨大。這就是股市給予高估值促進激勵的作用與意義所在。這是一種必然的競爭進化過程,有時越是慘烈,往往對整個經濟體就越是有成效。

    說到這,我驀然想起,我有位同事朋友,多年前離職,去幫別人搞風投什麽的。這幾年里,我向他推薦過幾個我們都算比較熟悉的關於紡織及服裝類的項目,他都當場一概拒絕。而看他全國到處跑,找來的那些項目都是他並不太懂的,其他人也搞不太明白的。當時,我心里嘀咕:“這老兄可真是的,拿別人的錢不當錢似的,大把大把地往那麽不確定性的地方亂扔,也太投機了啊!”現在想想倒覺得有點“凡是現實的都是合理的”呢,“亂投”項目十來個,只要搞成一個就賺翻啦!事實上,要是哪個項目你都清清楚楚、十分精通,那它也不是個真正的新型產業項目了。是不是?

    而在這個過程中,你摁摁計算機或掐掐手指頭便可清清楚楚地算出估值到底有多高和泡沫有多大嗎?顯然不能吧?這實在是因為市場太混沌、太模糊了的緣故。難怪巴神大爺說:“如果你需要用電腦或是計算器來算,你就不應該買。”芒格也類似這麽說:“我所見過的一些最差勁的業務決策都是有關未來預測和折價的。更高深的數學加上精確過了頭的數據看似應該對你有所幫助,但卻沒有。”

    這里須要特別提一下的是,一個沒有做空機制的市場(比如創業板),很容易泡沫泛濫,致使這個市場的效率日趨低下。

    二、低估值倒逼

    以上談了“高估值激勵”方面的機理,接下來簡單地講一下“低估值倒逼”方面的機理。我們來看看主板市場中的一些傳統企業的情況,許多股票的估值被市場壓得很低,原因就是,歷經20多年,那些曾經功不可沒、成就輝煌的傳統企業,發展遇到瓶頸,老套路不改變,市場就會壓低估值,倒逼你調整或轉型,只有當你讓市場看到有了新的苗頭和希望,才會給予你更高的估值,不然就會依然苛刻地對待你。比如,就拿這波金融股的表現來說,隨著企業自身改革不斷深入,推行利率市場化、增加金融產品與服務、提高管理水平和風控能力、資產證券化……市場也就作出積極反應,估值提高(說是估值修複),推動股市大漲。

    可見,低估值也是市場競爭與進化的必然選擇,倒逼與鞭策落後者進步和提高,否則就讓你淘汰出局。

    由上可知,在始終混沌模糊的金融市場中,估值不是一成不變的東西,不同市場,不同制度與機制,不同環境,估值就會不同,它是動態的,折射出市場在競爭進化過程中的激勵與倒逼的實質。

閒聊 估值 xuyk 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=131299

閒聊市盈率、市淨率的估值方法 孥孥的大樹

http://xueqiu.com/8592131633/37020200
研究一家企業其中一個關鍵的步驟是估值。對於投資者而言,會儘量想辦法估算出這個公司的內在價值,以低於企業內在價值的價格買入,再以高於內在價值的價格賣出,以尋求低風險而高收益,真正做到高拋低吸。
  對於估值,既是一門技術活,又是一門藝術活,需要邏輯,需要分析師涉取大量的知識及經驗的積累,所以在不同的分析師眼裡,估值的差異性會存在,而且有可能會比較大。這些都是分析師對整個經濟面、行業、政策、企業的基本面等綜合分析後,結合當前股價及未來趨勢後所做的研判有較大的關係。可見,這是一個綜合考慮的結果。所以,在每一次研究完行業、企業的基本情況後,最後才來對企業做估值,由此來判斷在哪個區域段買入更好。當然,如果你對技術面在行的話,用其結合應用於買入點,以提高成功率,那是更好的。
  關於股價的價格便宜不便宜,身邊有兩個經典案例,可能是很多剛入門的初學者常范的錯誤,分為兩個級別吧。第一級別,只看股價。某次跟朋友聊,說最近有關注哪些股,我列舉了XXX;其說,這個股價這麼高,不買;我答,那你買啥類的股票,他說買價格低的啊,一般不買超過十塊的股票;我說,那京東方不錯,現在才二塊多,其說,那也太便宜了,垃圾股吧;我瞬間石化。第二級別,講PE的。拿A企業PE=40,與B企業PE=4來相比對,說這B企業PE=4,便宜絕對值得買,另A企業PE=40,估值高了。當然,B企業存在的估值修復的可能,買後只要有耐性,上漲的可能性非常大。那麼,問題來了。這裡有幾點錯誤的認知。朋友將PE靜態的看了,無論如何,PE是需要動態判斷的,如果靜態判斷往往是掉坑裡。如果A企業,明年每股收益繼續保持增長,則A企業的PE有可能變為30,再下一年有可能是20,這一類屬於成長股;而B企業,有可能業績一直在變差,每股收益不斷的下降,那麼PE有可能瞬間變到8倍、10倍都有可能。所以,略懂,但沒摸清楚市盈率,往往就害死人。在市場上一般的規律是,成熟的行業市盈率低,而新興行業,題材行業的股票市盈率高。因為大家都認為他會漲,炒的價格自然也高。買不買,買哪一類,需要大家自己根據實際情況判斷分析。我還是那句話,好股常有,關鍵怕你沒資金,以耐心制勝。
  另外,經常有人拿中國股市的市盈率與外國成熟市場的市盈率進行比對,這點我是非常不同意的。中國改革開放三十年,城鎮化進鎮也就三十年,而股票市場也就發展二十多年。如果要拿美國,日本的成熟市場與中國的市場比較,那就必須拿美國,日本與中國發展背景相似的情況下進行類比。在相對等的情況下比較,意義將會更大。比如,中國現階段的經濟發展與日本75年左右經濟發展水平差不多,那麼中國拿滬指與日經指數進行比對,這樣比較靠譜。
  關於上市公司的估值,目前常見的有如下三類方法。
  相對估值法,主要的指標有市盈率P/E,市淨率P/B,市銷率P/S,PEG估值方法,EV/EBITDA估值方法;
  剩餘收入估值法,EVA,經濟增加值模型;
  絕對估值方法,DCF,折現現金流模型;DDM,股利折現模型;

  其中,相對估值法,就是以可比公司在市場上的當前定價為基礎,來評估目標公司的相對市場價值高低。這種估值方法中所使用的主要指標為市盈率,市淨率等市場乘數比率。
  由於其比較容易計算,易懂等特點,也成為各大券商,投資機構分析師最喜歡用的方法,也是市場上最常用的估值方法。
  在券商的報告中,經常看到的常用指標有。
  市盈率=股票價格/每股收益=公司市值/公司淨利潤;
  市淨率=股票價格/每股淨資產=公司市值/公司淨資產;
  市盈率相對盈利增長比率PEG=市盈率/淨利潤增長率*100

  其中,淨利潤增長率最好是評估過去幾年的複合增長率,結合行業的實際情況略做增減做預判為好,一般選擇3~5年。
  以上三個指標,在雪球發過的文章,我都使用過,但最常用的還是市盈率跟市淨率指標,對於PEG指標,更多的是適合於長年穩定增長的企業,比如我之前分析過的康美藥業。
  首先,咱們從最簡單的概念及計算公式入手,稍微理清楚指標間微妙的關係。
  市盈率=每股價格/每股收益=當前市值/上市公司淨利潤;
  市淨率=股票價格/每股淨資產=公司市值/公司淨資產;
  淨資產收益率(ROE)=淨利潤/淨資產
  所以淨資產收益率=PB/PE,可見這二者是有緊密的關係的;
  此外淨資產收益率=銷售淨利率*資產周轉率*槓桿比率
  淨資產收益率= (淨利潤 / 銷售收入)*(銷售收入/ 總資產)*(總資產/淨資產)
得出淨資產收益率=銷售淨利率*資產周轉率*槓桿比率=PB/PE

  關於杜邦分析裡面的其中幾個奧秘,此次咱們不闡述。
  先講一講市盈率,PE
  常用的市盈率計算方式有兩種,靜態市盈率和滾動市盈率;
  靜態市盈率也叫市盈率LYR(Last Year Ratio),是以上一年度的淨利潤或者每股收益為基礎來計算的。同樣有兩種計算方法;
  靜態市盈率PE=當前股價/上一年度基本每股收益
  靜態市盈率PE=當前市值/上一年度歸屬於上市公司股東的淨利潤;
  滾動市盈率也叫市盈率TTM(Trailing Twelve Month),是以最近報告 4個季度的淨利潤或者每股收益為基礎來計算。同樣有兩種計算方法;
  滾動市盈率=當前股價/最近4個季度基本每個收益之和;
  滾動市盈率=當前市值/最近4個季度歸屬於上市公司股東的淨利潤;
  特別注意,以上4個季度屬於滾動的概念,每個季度都會不同。雖然它的起始點會發生變化,但卻始終包括有四個不同的季度(1、2、3、4;2、3、4、1;3、4、1、2;4、1、2、3,如此滾動)。
  動態市盈率,是以本年度第一季度開始的每股收益或者淨利潤為基礎,預測本年度的每股收益和淨利潤而計算出來的市盈率。一般券商多用這類方法進行估值計算,同時結合行業,企業歷年的增長情況,以現在的股價為基準,預估未來業績增長,預測未來幾年PE情況。
  動態市盈率=當前股價/動態預測的本年度基本每股收益;
  動態市盈率=當前市值/動態預測的本年度歸屬於上市公司股東的淨利潤;
  那麼,前面的基本概念已經講畢。則市盈率,適用範圍在哪。這點我必須搬教科書上的內容,有相關財務知識的童鞋都會知道。市盈率的試用範圍:市盈率模型最適合連續盈利的企業,一旦企業業績虧損,則市盈率不存在意義。
  從這點出發,市場供應與需求的規律,將市盈率體現的淋漓盡致。簡單來講,由於新興行業,對企業的成長性大家想得很美好,預期很高。一家新興企業新上市,對外發行的流通股比較少,而中國人又賊多,錢又賊多,於是,產生了供不應求的現象。這麼少的流通股又怎麼扛得住這麼多人「炒」。於是,供不應求的結局,則使股價一直被推高,導致企業的市盈率一直處於高位。通過大家長期的追逐新興成長企業的股票,市盈率就這麼一直高高在上,但成長性依舊在,股價不斷創新高,這就是中國股票成長股的現狀。這也就說明了,成長股本身也並沒有錯,只是短期的資本追逐,中國整個投資環境的不成熟導致的結果。長期來看,價值回歸是真理。
  我們知道,當下的一年期無風險利率為2.75%,那麼換算成市盈率是100/2.75=36,可以以36倍市盈率為估值的最高限作為參考。這樣比較的意義在於,如若存放一年銀行的無風險利率的市盈率為36倍。如若,高於36倍,則投資股票的風險是偏大。當然,這只是解釋,而且還是靜態的解釋,在這裡僅是為大家說明,市盈率的意義。不可以為估值指標靜態的看,這樣子太片面,無風險利率換算出來的市盈率是一個基準。另外,還要根據我之前寫的另外一篇文章,則是講到了市盈率還要跟企業所處的行業比,公司的歷史市盈率比,未來市盈率的預估比。只有這樣,才能全面的比對出企業的整體估值,儘可能的靠譜。
  再講講市淨率,PB。
  相關的財務教科書,明明白白的告訴我們,市淨率主要適用於需要擁有大量資產,淨資產為正值的企業。大量資產,我個人將其歸納為重資產企業。則市淨率應用於重資產企業則更為合適。
  如若從重資產角度講,市淨率則適合那些重資產的行業例如鋼鐵、水泥、造船、機械製造,房地產等。總體來講,基本上屬於成熟的行業。歸納一下,則市淨率適合用於成熟的且重資產的行業。大家可以翻一翻成熟行業,其市淨率也是異常低。相對於成長股來講,絕大部分成長股帶著輕資產的帽子,呈現出來的則是高市淨率。大致有這麼一條規律,在市淨率較低的行業中使用市淨率估值效果更好,反之在市淨率較高的行業中使用市盈率估值效果更佳。
  在這裡必須強調一點,關於市淨率在定義上指的是每股股價除以每股淨資產。淨資產,一般由總資產減去總負債得出淨資產。而在考慮淨資產時,個人認為,需要把影響淨資產質量的其它因素綜合考慮進來,比如,應收款項過大,計提的壞帳準備過低,這類如中聯重科,目前就是典型。此外,還需要把可轉債等債務的影響攤去淨資產的份額,這樣剔除後才顯示出真正的市淨率,更能行之有效的去判別,企業的股價與內在價值之間的比較。這一點,大家要詳細的挖掘一下資產負債表各類資產組成,以估算出真正的內在價值。
閒聊 市盈率 市盈 市淨率 估值 方法 孥孥 孥的 大樹
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=133294

閒聊投資的一些感想 cody-chen

http://xueqiu.com/1821145691/38103616
1、牛市思維還是熊市思維?
討論行情時,同事提醒說,目前不應該維持熊市思維,更多從牛市視角來選股,筆者感受頗深,其實回首12年以來行情,我們正處在史無前例的牛市行情中,如果說創業板指數不斷創新高讓人難以信服的話,看看中證500指數,其代表剔除滬深300為代表的中盤指數連續11月月線收紅,且不斷創歷史新高,兩年多已從低點上漲134%,所以,在這樣大環境下,別輕易看空,除非真正大環境出現拐點,因素可以很多,但大部分只能後驗,所以借用索羅斯的話:「世界經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇。要獲得財富,做法就是認清其假象,投入其中,然後在假象被公眾認識之前退出遊戲。」
2、增量資金VS存量資金?大盤藍籌VS中小創業?
宏觀上理解,度過11年貨幣政策收緊導致全面熊市,12年「新董事會」上台後面臨3期疊加和新常態判斷,結構改革方向重點是新經濟,所以,投資者紛紛把目光投向代表新經濟發展方向的創業板。貨幣政策上,「新經理層」實效辦法不多,既要又要的語境下,只能走鋼絲,整體上,貨幣政策維持放水趨勢不變,只是節奏變換上有急有緩,所以聰明的投資者總能把握合適的政策機會獲利,當然13年中旬央媽搞了個風險測試,最後是央媽認慫了,市場似乎更肆無忌憚了。無論怎樣,信用貨幣下,市場更像個投票器,信心比黃金還重要,隨著對「新董事會」的信心越來越強烈,所謂改革牛也好,居民資產再配置也罷,只要投資者有信心持有,後續資金源源不斷買入,市場最終會超大部分人預期。當然,投資者需要弄清楚三個問題,1)貨幣會不會持續放水?目前這個問題比較好回答,起碼17年前,這個問題顯而易見的,17年10月董事會面臨新一屆改選,誰都不希望在任期間經濟連續下滑,這就是政治週期,所以今年可能看到7.2%,明年7.2%以上妥妥的,而且很可能大幅超預期,達到上述目標必須靠放水。2)放水的錢最終流入房地產還是股市?首先,過去十年房地產是居民財富最大源泉,背後動力是城鎮化下巨大的供需缺口,技術實現的邏輯也很好理解,依靠出口順差,央行發行大量基礎貨幣,居民和企業存款通過銀行和信託渠道流入房地產企業,最後再把房屋銷售給居民(樓市需求應該說正常的,問題是價格失控引發投機加槓桿產生的泡沫,表面只是大家看到財富效應下抵押品面值的大幅升值而已),其次,房地產拐點已經來臨,90後出生人口呈斷崖式下跌,舉個簡單例子,假設25歲平均年齡購房,1995年出生人口5年後面臨購房需求,而1995年出生人口數是1693萬,其中男915萬,女777萬。不區分農村和城市,最多需求才915萬套,而2013年國家統計局統計僅商品房銷售就達1104萬套,所以不出幾年房屋大量過剩,感興趣參考筆者2013年寫的文章,所以聰明的投資者早已撤離房地產投資,但是為了穩住經濟,國家不會希望房地產下跌,會成為階段性擾動因素,但不是資金流入的趨勢。http://xueqiu.com/1821145691/22985365。最後,大類資產中股市是除房地產外能容納如此巨量資金的場所,股票也能支持實體經濟的發展(周行長語),只是通過直接融資的方式而已,還降低債務率(作用機理比較複雜)。3)股市裡資金是存量博弈還是增量博弈? 理性看,過去幾年,增量資金流入有限,關於存量博弈的故事講了很多,微觀上理解,一則市場結成利益共同體,09年上市創業板,12年大股東才解禁,初級玩法是減持,高級點開始市值管理。二則規則使然。由於滬深300股指期貨存在,投資者找到不對稱操作市場的套利玩法,空股指期貨,坐莊中小創業。當然,去年11月,大量存量資金進入,更宏觀對沖的投資者狠狠地賺了一把做量化對沖的投資者。關於未來是否延續大盤藍籌VS中小創業博弈?筆者看法,一則未來增量資金會源源不斷,但呈現階段性特徵,參考:海通證券《市場的幾個認知陷阱 》,申萬《策略悟道系列報告-短期監管壓力大,長期趨勢仍流入,理財資金入市調研報告》;二則大盤藍籌VS中小創業博弈還會在階段性出現,需保持警惕,把握輪動機會。
3、機會在哪裡?
短期,階段性主題層出不窮,風口互聯網+就不說了,最近申萬、民生強推的西藏板塊,華泰推的北斗或許都有機會。但筆者的感覺,滬指3400點闖關在即,無政策打壓下,若順利闖關3400後,之前看空投資者才可能進場而看到更高點位,如果賭闖關成功,保險、銀行將是非常重要的權重成為進攻重點,如果行情被激活,重演11月成為風口的豬也不是不可能的。中期,考慮政治週期,由於17年10月董事會再次改選,16年增長很可能是主題,今年商品很可能是熊市最後一跌,在所有行業估值上一台階後,下半年開始資源股將有不少機會。
投資建議,僅供參考。
閒聊 投資 一些 感想 cody-chen
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135868

[閒聊]X-Kizz好似都有八年

1 : GS(14)@2010-08-03 21:08:40

那時好像我是第38名會員...貝貝叫我入會,當年還是個中學生,現時都出來工作了,哈哈

我也猜不到可以運作這樣久,我之前都搞過論壇,最後都是沒人,所以執左,所以就運作經驗把X-Kizz搞起...
2 : punpunm(4)@2010-08-03 21:23:45

好似6年
3 : GS(14)@2010-08-03 21:26:23

我在大約2003年入來,應該7年吧?
4 : punpunm(4)@2010-08-03 21:32:57

網頁歷史1
網頁歷史2



我好似都係03-05年加入
5 : oneirocriticism(809)@2010-08-03 22:55:41

見到自己的名字,有點感動呢,唉
6 : punpunm(4)@2010-08-03 23:02:39

5樓提及
見到自己的名字,有點感動呢,唉


一開始同你傾偈o個時你真係有D衰smiley
7 : oneirocriticism(809)@2010-08-03 23:03:35

6樓提及
5樓提及
見到自己的名字,有點感動呢,唉

一開始同你傾偈o個時你真係有D衰smiley
點解既?

我而家同傾我都仲覺得你衰smiley
8 : punpunm(4)@2010-08-04 12:21:49

7樓提及
6樓提及
5樓提及
見到自己的名字,有點感動呢,唉

一開始同你傾偈o個時你真係有D衰smiley
點解既?

我而家同傾我都仲覺得你衰smiley


o個時大家都年少氣盛,我覺得你D語氣真係唔係太好
9 : GS(14)@2010-08-04 21:30:16

7樓提及
6樓提及
5樓提及
見到自己的名字,有點感動呢,唉

一開始同你傾偈o個時你真係有D衰smiley
點解既?

我而家同傾我都仲覺得你衰smiley


冰漓小姐完全真人不露相,哈哈哈
10 : abbychau(1)@2010-08-05 14:46:54

7樓提及
6樓提及
5樓提及
見到自己的名字,有點感動呢,唉

一開始同你傾偈o個時你真係有D衰smiley
點解既?

我而家同傾我都仲覺得你衰smiley


因為pp 還是年少
閒聊 X-Kizz 好似 都有 有八 八年
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=270201

[閒聊]開一個協助小型香港註冊公司集資及買賣少量股權的地方是否犯法?

1 : GS(14)@2010-08-14 14:23:38

開一個協助小型香港註冊公司集資及買賣少量股權的地方是否犯法?
閒聊 開一 協助 小型 香港 註冊 公司 集資 買賣 少量 股權 地方 是否 犯法
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=270299

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019