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[轉載]盈利的預期，還得看自己

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100qdmk.html

  最近，看到一位投資者在買進某個股票僅僅11天後又賣出了，理由是因為「低於預期」。我不知道這是他個人的預期，還是機構分析師們的預期。該公司的年度快 報為1.20元。如果是個人的預期，則本來就不應該買進。如果是分析師的預期，則查看14家券商對其盈利的預測：預測其盈利1.23元的1家，預測其盈利1.21元的4家，預測與其快報盈利持平的1家，其餘的8家都在1.20元以下，最低的1家是1.09元。僅僅因為少賺3分就低於預期？那麼如果多賺3分就應該超出預期了？對此我深為不解。

    這是一個未來盈利的估算問題，本傑明·格雷厄姆在他的《證券分析》中曾經提供兩條重要的規則。第一條，具有穩定盈利的公司比較容易預測，因此要優先選擇這 樣的企業進行分析。但如果企業的盈利波動很大，在估算其未來盈利的時候就要非常謹慎，需要查看公司更遠的歷史數據，比如7-10年的歷史。第二條，盈利變 動的趨勢至少從某種程度上來說是週期性的。即使最傑出的公司，其增長率也難免偶爾下挫1-3年。因此格雷厄姆指出了一個重要的但卻常常被忽略的區別：企業 的平均盈利能夠提供對未來的粗略參考，但盈利的趨勢相比之下則不大可靠。不過投資者確實很容易被趨勢所迷惑，而且是心甘情願地被迷惑。正如格雷厄姆觀察到的那樣，他們以為只要將趨勢向未來延伸，似乎就可以得到自己想要的任何結果。

    羅傑·洛文斯坦並不僅僅是財經作家，他還是一個對價值投資有著獨到見解的人。關於平均值與趨勢之間的區別，他曾經以微軟公司為例進行討論。微軟公司在20世紀90年代最後6年裡的每股盈利是：

    1995    1996    1997    1998    1999    2000

    0.16    0.23    0.36    0.46    0.77    0.91

    6年裡平均盈利48美分，但越往後的年份盈利也越高，因此盈利上升的趨勢是板上釘釘的事。現在，似乎可以將趨勢延伸至未來了，於是分析師們據此預測出未來三年的盈利結果：

    2001    2002    2003

    1.10    1.30    1.55

    加減幾個美分，這就是分析師們所做的遊戲。2000年，基於投資者對未來盈利繼續上漲的預期，微軟股價上漲至50美元。這一年剛好是電腦銷量週期的頂峰， 隨著電腦銷量的下降，微軟的盈利也隨之下跌。結果2001年公司的每股盈利為72美分，2002年則僅為50美分，大致相當於20世紀90年代的平均值。 最終微軟的股票也下跌至20美元不到。當然，微軟是天生的好公司，並不像有些公司那樣朝生暮死。除了2001-2002年週期性地下跌以外，在20多年中 一直盈利，並且盈利穩定上升。然而投資者卻總是錯誤地在盈利的下跌時反應過度，就像對好消息反應過度一樣。微軟是好公司無疑，2007年末其股價僅為盈利 的15倍，大大低於其內在價值與特許權價值。而當眾多的投資者醒悟過來時，其股價就從低點上漲50%。這個例子充分展示了價格與價值之間「永恆的雙人 舞」。在高位時買入完全是糟糕的投機，而在低位時買入則是最好的投資。

    《逆向投資策略》的作者戴維·德瑞曼和M`·貝利在1995年5-6月的《金融分析學報》上曾發表一篇文章，他們研究了1973-1991年間分析師收益 預測準確性。研究樣本公司包括美國三大交易所的主要股票1000只。結果發現，分析師們的收益預測與實際收益一直相差很大，平均錯誤率達44%。儘管20 世紀70年代後期信息技術飛躍發展，但分析師的預測水平反而越差。在最後的8年間，平均失誤率達50%，其中有兩年達57%和65%。這種巨大的失誤率勢 必導致投資者對公司價值判斷產生很大的錯誤。由於對股價產生不合理預期，一旦公司公佈收益結果與預期相差很大，股價必定大跌。因此德瑞曼將他的思考寫入 「法則」中：無論正面誤差還是負面誤差，對「最好」和「最差」股票的影響正好截然相反。正面誤差可以使「最差」的逆向股增值，但對「最優股」來說卻沒有太 大影響。負面誤差使「最優股」價格下跌，但對「最差」的逆向股卻無大礙。

    格雷厄姆說，越是依賴於對未來的預期，與過去的表現結果聯繫越少，就越容易導致錯誤的計算結果和嚴重失誤。盈利預測一般的正確做法是，根據真實的、並且經 過合理調整的公司歷史收益記錄，計算長期平均收益，以此為基礎推斷分析公司未來可持續的盈利能力。這種平均收益並非簡單的算術平均，而是「具有正常或眾數 意義的平均值，其內涵在於每年的經營結果具有明確的接近這個平均趨勢。」這種基於長期平均收益的盈利能力要比當前收益更能反映公司長期價值創造能力。

    沃倫·巴菲特在實踐中主要採取股東權益報酬率與賬面價值增長率兩個指標來分析公司的長期經營記錄。在巴菲特看來，高水平的權益投資報內酬率必然會導致公司 股東權益的高速內在內在增長，相應地導致公司內在價值及股價的穩定增長。而與此同時，在長期內賬面價值的增長也必然導致公司的內在價值及股價按照相應的速 度增長。之所以沒有採用每股盈利作為指標，是因為它很容易受到許多因素的影響，最主要的是公司管理層可能採用多種合法的會計手段來操縱盈利。因此每股盈利 並不能準確地反映出公司價值創造能力。而賬面價值的變化則相對穩定，不易受到眾多的影響。

    所以，我們如果能夠接受格雷厄姆-巴菲特觀點的話，那麼無論多麼漂亮的預期也不應該相信。最可靠的分析應該還是自己的分析，而不是分析師的分析。     

【記者評論】雅虎還得繼續找「救世主」

http://overseas.caing.com/2011-04-16/100249059.html

　　【財新網】（記者 何華峰）這週三和週四，雅虎在美國開例行的董事會。市場傳言，董事會可能會定下來，2013年，現任CEO卡羅爾·巴茨（Carol Bartz）的合同到期後，不會與她續約。改由雅虎的新董事、Akamai總裁大衛·肯尼（David Kenny）出任這一職位。

　　如果我們盤點一下過去兩年巴茨的工作，不難看出，這種傳言多半是真的，董事會留給巴茨的時間已經不多。

　　關鍵是，巴茨沒能為雅虎找到一條明確的出路。對於希望雅虎重新崛起的股東們來說，對巴茨的耐心已經差不多用完了。

　　兩年前，61歲的「硅谷女皇」巴茨接替楊致遠，出任雅虎CEO。兩年間，她的主要精力放在雅虎瘦身上，讓其更專注於主業。

　　她向雅虎臃腫的機構開戰，果斷地數次裁員，還賣掉了一大堆雅虎過去收購的企業。據媒體統計，當年雅虎買這些企業時，花了48億美元。

　　她還把搜索業務外包給了微軟，讓自己更集中注意力於內容。

　　巴茨幹了這些髒活累活，但對股東來說，卻不夠。

　　去年11月，雅虎的月訪問人數被Facebook超過，在美國的排名從第二位滑落到第三位。第一名是谷歌。

　　去年，雅虎的收入僅增長2%。

　　目前，雅虎的市值是220億美元，與她接手時並無區別，甚至還有所下降。這還考慮到雅虎持有日本雅虎35%股權，還持有阿里巴巴40%的股權，這些投資是值錢的。

　　去年，巴茨錯過對團購網站Groupon和地圖商FourSquare的收購，受到批評。

　　巴茨在上任時意氣風發，但在過去兩年中，媒體，股東，公司對她的壓力日漸變大。去年，她被評為「高薪低效CEO」，十多名高管相繼失望而去。

　　今年初，在一次媒體見面會上，巴茨說，自己的成果要到2013年才會顯現，但這樣的辯護顯得蒼白。

　　雅虎賬上還有35億美元的現金，如果能做一次非常成功的收購，也許未來還有機會。

　　從這個意義上看，巴茨可能只是一任過渡的CEO，她為下一任打了基礎，但自己恐怕享受不到了。■

【聚焦兩會•政協提案】實體書店還得保護

http://www.infzm.com/content/72151

自2010年開始，全國各地民營實體書店倒閉、凋敝的消息不絕於耳。民營書店的平均毛利不會超過17%，絕大部分民營實體書店根本已無淨利潤。網上書店的 低價衝擊和瘋狂擴張，嚴重擠壓了實體書店的市場份額。實體書店實際上已淪為網上書店的「樣品店」。即便是國營新華書店系統，銷售業績也因網上的惡性價格戰 而持續下滑。

故此，本人提出以下建議：

1.全國圖書行業每年的銷售總稅收只佔國家總稅收的萬分之二。政府每年花很多錢做公共服務，為什麼不能把民營書店納入政策扶持的範圍？發達國家如法國政府，長期免徵書店所得稅。目前新華書店享有返稅政策，建議使民營書店也享受同等的「國民待遇」。

2.城市規劃中應為書店留下一角之地，為此政府應該積極協調房地產商和書店的利益關係。用於文化建設的政府撥款，也應該向民營書店進行適度傾斜。加拿大政府為獨立書店購置電腦設備支付一半費用的做法，就值得學習。

3.設立圖書公益基金等民間或半官方機構，對資金流轉困難的民營實體書店進行定期資助。可以考慮在中國版權協會和各地方版協下設圖書流通監管委員 會，由政府每年劃撥一定數額的圖書資助資金，吸納各界知名人士、熱愛閱讀的人成為委員，對登記註冊的各地民營實體書店，設立業績、信譽的評估機制。民營實 體書店可向該機構提交房租補貼申請，由委員會專家進行評審，並有權批准並發放合理的房租補貼。

4.面對網絡書店的書價惡意競爭，政府不能無所作為，完全可以依照國際價格法，制定相應的政策法規，對網絡書店以及其他任何類型書店的圖書銷售進行 限價。日本和韓國政府，已經制定了圖書最低折扣價，保護實體書店和網絡書店享有平等競爭的舞台。韓國政府規定，網絡書店的書價必須與實體書店同步，不得低 於八折。德國政府規定一本新書上市後，必須先在實體書店銷售一段時間以後，才能在網上書店銷售，並對打折幅度做了嚴格規定，銷售價格不能低於成本價。

視頻還得靠拼家底：PPTV何去何從？

PPTV不支的原因，很大程度在於其自2010年至今一直不斷的大規模投入，雖然品牌影響力和市場規模都不斷擴大，但一直未建立起有效的業務回報機制。

相對於搜狐高清和愛奇藝可以拼爹，土豆和優酷可以在納斯達克合併，其他中小視頻網站開始操作遊戲聯運和電商，收入和業務結構的單一成為了PPTV的致命傷。

PPTV原名PPLive，成立於2004年，並於2005年開始商業化運作。2010年1月開始推PPTV品牌，並在當年與其他幾家視頻大佬一同掀起了大規模收購和播出影視劇和長視頻的潮流——當時國內視頻行業幾乎全體由學習Youtube改為學習HULU，該潮流在視頻行業一直延續至今。

這一潮流使得視頻一度成為最燒錢的互聯網業務，且愈演愈烈。多家視頻服務商對於部分熱門電視劇獨播權可以說是到了白熱化的地步。而各互聯網巨頭過去兩年每年年終做來年預算時，視頻採購費用總是因數額驚人而特別抓人眼球。

但事實是，視頻行業到目前為止仍沒有盈利的跡象。雖然優酷號稱在去年第三季度現金流轉正，但鑑於其合併了土豆，而兩者整體在該季度還是虧損了9150萬元。

這種燒錢的遊戲，或許在2013年會有一個大結局。而PPTV或將不支的消息，也許會是引發結局的導火索之一。

事實上，在燒錢和拼家底的道路上，視頻業格局和層次已經較為分明了：搜狐高清和愛奇藝基本屬於拼爹；優酷和土豆依靠上市融資；迅雷業務線較多會員業務也算是成功；而快播已經把主力放在了遊戲聯運上；其他的二線視頻網站，如六間房以及委身給人人的56，也紛紛9158起來。

這樣梳理下來，只有PPTV還在靠最傳統的視頻業務和廣告掙錢。

收入結構單一不是PPTV唯一的危機。大環境的改變同樣令PPTV進退不安。

移動互聯網和家庭客廳娛樂戰略的興起使得長視頻和影視劇的主戰場出現了轉移的趨勢。無論是在移動終端這個更小的屏幕上，還是在智能電視（電視盒）這個更大的屏幕上，都呈現出比傳統PC屏幕更新穎豐富的玩法。雖然PPTV在這些方面跟進迭代都不慢，在移動互聯網端的表現甚至算是優秀，但這些在當前還屬於投資和卡位的階段。在移動互聯網和家庭客廳娛樂領域如何佔據有利的位置，講好自己的故事成為了視頻業的又一個負擔。

對於業務線較豐富的互聯網公司而言，視頻業務在電視屏幕和手機屏幕上的衍伸對自己其他業務亦有裨益，復合分攤下來，其成本壓力要比純視頻服務的公司要小得多。

但對於類似PPTV這樣的純視頻媒體而言，介入這一領域無疑使得燒錢速度翻倍。對於更小的視頻服務商而言，幾乎已經錯過移動互聯網和電視上的機會了。

PPTV在這種「求死與等死」的困局中，把2011年融來的2.5億消耗幾近殆盡，然後，就沒有然後了。

在視頻行業，PPTV無疑是與傳統電視台網走得最近的一家，但是這種戰略因為外部原因並沒有達到預期。傳統電視行業的強勢渠道並沒有給PPTV帶來營收的飛躍，而在內容上的合作，由於競爭者眾多，PPTV也未節省多少成本。

自2010年以來，整個視頻行業一直在進行大規模的投入。如PPTV這類業務和收入都較為單一的公司，在2013年可以騰挪的空間並不多了。PPTV在今年第一季度如果確定業務方向做出調整，很可能引發諸多拼光家底的視頻服務商產生鏈式反應。剩下的視頻巨頭們，基本也把電視屏幕和手機屏幕瓜分完了。

在新時代，視頻成為了故事結束最早的行業，而PPTV的困窘，只是這個故事終章的開頭。

阿里CEO回應IPO：支付寶不會裝入上市公司 最後拍板還得看馬云

最近市場上關於阿里巴巴上市的傳聞層出不窮，港股和美股市場都在爭奪這個今年的集資巨頭。而阿里巴巴新任首席執行官(CEO)陸兆禧昨日現身香港，與媒體見面，引發市場的無限猜想。

陸兆禧表示，阿里巴巴上市時間表和地點都還未確定，現在想先將當前的業務做好，而集資的主要目的，也是為了之後收購新的有潛力的業務。

IPO仍待馬云拍板

有媒體日前報導，阿里巴巴的集資額有望高達150億美元，市值可達700億至800億美元，與去年募資170億美元的Facebook(臉書)不相上下。而為了爭奪這塊巨大的「蛋糕」，港交所管理層在與阿里巴巴管理層會面時，曾建議阿里巴巴在香港同步發行人民幣和港幣股份，並詳述了在香港發行「雙幣雙股」的好處。

對於上述報導的內容，陸兆禧並未正面回應，稱「自己也是剛看到報導」。他表示，元論是港交所或是美國交易所，都可以選擇，過去阿里巴巴B2B業務在香港上市，公司對香港市場已經很熟悉。不過，如果在美國上市，影響力可拓展至全世界。根據雅虎與阿里巴巴的協議，阿里巴巴需要在2015年12月31日前啟動「合格」的IPO，上市地點只能在港交所、美國交易所，或在特定情況下在內地上市。陸兆禧指出，上市的時間、地點要相信公司財務團隊的專業部署，而最終有決定權的還是公司董事局主席馬云。

陸兆禧表示，不會為了短期利益而耽誤上市事宜，希望上市可以幫助阿里巴巴的業務往希望的方向發展。即便阿里巴巴並未公佈其上市時間表，阿里巴巴現有業務似乎對資金也並不是那麼飢渴，陸兆禧表示，如果只是現有業務的發展，公司現金還是非常充裕，「但有很多東西想買，買就需要錢。」陸兆禧在記者會上如是說。若上市募集得來的資金，還是會用來收購有潛力的業務，構建互聯網的大版圖，他相信上市後可以給阿里巴巴更多投資選擇。

支付寶不會裝進去

國信證券電子通訊行業分析師範陽向《第一財經日報》記者表示，最終阿里巴巴選擇在香港上市的可能性極大，其中一個原因就是避免中美監管上可能發生的「摩擦」，預計其今年年底前就會上市。

但今年以來，香港股市表現平平。京華山一研究部高級分析員譚思晉認為，即便港股表現疲弱，如果阿里巴巴要上市的話，最終還是可以成功募集巨額資金的，且估值也絕對不會便宜。阿里巴巴如果能在香港上市，憑藉公司在內地市場的地位及未來的發展趨勢，對香港市場實際上是一件非常正面的事情。

而德勤中國全國上市業務組聯席主管合夥人歐振興早前表示，目前港股市盈率僅為9倍，對於科技股而言，至少需要等到市盈率回升到12至13倍的時候，上市才能得到合理估價。根據雅虎與阿里巴巴的協議，需要IPO發行價較阿里巴巴回購雅虎股份每股價格溢價110%，所以需要等待市場回暖時才能考慮上市。

阿里巴巴B2B業務曾於2007年登陸港交所，融資116億元，一度刷新中國互聯網上市公司歷史規模，股價最高達到41.8港元，但後來卻跌破發行價，一直在低位徘徊。直至去年2月，阿里巴巴向董事會提出私有化要約，以每股13.5港元的價格回購上市公司股份，而這一價格與2007年其IPO的價格是相同的。 2012年6月20日，阿里巴巴B2B業務正式退出港交所。

在退市後不久，已有分析指阿里巴巴退市是為了將集團整體包裝上市，而此次阿里巴巴捲土重來，上市公司卻並非包含集團所有業務。目前，阿里巴巴旗下擁有的業務有支付寶、淘寶網、阿里巴巴B2B、阿里云OS等業務，「集團還是希望將最賺錢最有潛力的業務放在上市公司裡面。」陸兆禧說。但是，對於支付寶這種小微金融業務，還處在嘗試階段，都不會包括進去。

從「賣貨」到「品牌」，淘品牌二次崛起還得走多久？

【導讀】傳統品牌和淘品牌線上之爭是個老話題了。我們認為前些年淘品牌能夠在某些類目裡快速成長更多的是借助行業的發展紅利，但隨著時機的成熟，傳統品牌也聞風而至。藍海已經過去，紅海正在到來。在此黑馬哥分享這篇i天下網商（楊欽）的文章，但如果淘品牌能夠把握好自身發展的節奏，找準品牌的定位，蟄伏調整過後就有望迎來品牌的二次崛起。

靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：大部分淘品牌一直很低調，只沉不浮，不為外人所知。小部分淘品牌一直很高調，但也發展良好，是所有心懷品牌夢想的人爭相模仿的榜樣。還有一部分淘品牌曾經很高調，但一不小心栽了跟頭，浮浮沉沉之後成了輿論消費的對象。

它們中有些慢慢淡出了電子商務的舞台，有的則進入了蟄伏狀態。這種蟄伏還具有一種品類上的規律，粗略來看，童裝、玩具、箱包類目的淘品牌大多進入了蟄伏期。

這些類目的一個共同點是它們的品牌化程度都很低。

我們以季成交大於100萬元的品牌銷量佔類目總成交量的比例來衡量一個品類的品牌化程度。對比來看，家電類目的品牌化程度最高，說明這些行業的發展已非常成熟，品牌化進程很完善。

男裝和化妝品都是品牌導向的行業，並且它們在線下的發展已趨成熟。這兩個類目在線上的品牌化程度屬於中等，主要原因在於行業裡還存在著大量非品牌型的賣家。

童裝的品牌化程度與男裝、化妝品相仿，而玩具和箱包的品牌化程度明顯低於以上類目。品牌化程度越低，說明消費者對商品的需求更多地停留在「貨」的層面，尚未上升到品牌的高度。

從「天貓化」看類目發展

天貓相對於集市的一個很重要的不同在於天貓給消費者提供了更多的品質、信任方面的背書。因此，另一個可以用來反映類目發展概況的指標是「天貓化程度」。童裝、玩具、箱包這三個類目的天貓成交佔比顯著低於其他類目。在天貓上線五年以來，這些品類並沒有大規模地往該平台遷移。這也從側面反映出用戶目前對品牌的需求並不是那麼強烈。

這些類目在品牌化程度推進緩慢的同時，品牌的競爭格局也呈現出很大的不穩定性。

我們可以將各類目排名前500名的品牌劃分為六個等級，然後追蹤各個等級品牌在過去一年裡的排名變動情況，以此反映類目品牌的競爭格局。

一個總體的規律是排名越靠前的品牌，格局越穩定。排名越靠後，被淘汰的幾率也越大。基本上所有的類目排名在30名以後的品牌大約有一半都會在下一年被淘汰。

對童裝、玩具、箱包這些類目來說，衝進品牌前500名的難度並不高，年銷售額只需達到小幾百萬即可，甚至可以說只需要抓住幾次活動的機會就可上榜。在過去的四年裡，這三個類目分別有1430、1314、1318個品牌進入過類目的前500名。品牌的整體淘汰率超過60%，足見市場之無序。

與童裝、玩具、箱包這些品牌化程度較低的品類相比，廚房電器、男裝這些相對成熟的類目的TOP品牌的市場格局更加穩定。TOP30的品牌裡面，成熟類目只有五分之一左右的品牌被淘汰，過半數的品牌都能留存下來。而童裝、玩具、箱包這三個類目的TOP品牌目前仍然在大比例地淘汰、洗牌。

從品牌的絕對成交金額來看，成熟類目的行業龍頭基本已經確定，並且與後面的品牌拉開了距離。如果這些品牌來自線下傳統行業，它們也早已積極投身電子商務了。

但童裝、玩具、箱包這些類目的TOP品牌不但在絕對成交量上遠遠落後，它們相對於行業內其他品牌的領先優勢也並不明顯，競爭形勢比較膠著。這些品牌全部來自傳統行業，它們對電子商務的態度也不夠熱情。

總結下來，這些類目的品牌化進程非常落後，品牌競爭格局還處於混亂無序的狀態。這是淘品牌發展的大背景。

那麼，淘品牌在這些類目的發展情況如何呢?

從體量來看，童裝、玩具、箱包類目的TOP淘品牌的規模都偏小，而且TOP品牌的規模都非常接近，相互之間沒有拉開距離。

排名方面，這些類目的TOP淘品牌集中分佈在類目第十名左右，排在它們前面的都是在線下傳統行業已頗具影響力的大品牌。

時間維度上表現出來的變化趨勢顯得比較悲觀。大約一年前，這些TOP淘品牌甚至能夠擠進類目前五。但是，隨著傳統品牌在線上的發力和滲透，這些品牌的排名有持續下滑的趨勢。

電商曆程的四個階段

實際上，這種變化趨勢在其他類目也曾出現過。梳理一個類目的電子商務發展歷程可以發現大致經歷如下幾個大的發展階段：

第一階段：傳統行業的一線品牌充斥網絡。因為這些品牌的知名度高，加之線上市場缺乏規範，來自線下串貨等非正規渠道的商品在線上大量出現。這一時期，前十品牌在線上的成交通常能佔到品牌成交的絕大部分。

第二階段：傳統二三線品牌觸網，淘品牌起步。二三線品牌更願意嘗試新渠道，所以它們通常都是行業裡第一撥上線的先驅。傳統品牌的觸電也能帶動該品牌的銷量在短期內爆髮式增長。與此同時，一些具有品牌意識的網絡賣家開始走上品牌化發展的道路。

第三階段：傳統品牌全面上線，淘品牌遭遇正面衝擊。在二三線品牌觸網的示範效應下，傳統一線品牌也紛紛上線。淘品牌在經歷了早期的藍海市場的沉澱以後，不得不與傳統品牌進行正面較量。

這一時期傳統品牌的絕對成交金額並不見得會大幅增長，主要原因在於早期線上存在著大量的來自非正規渠道的傳統品牌的產品。

傳統品牌正式上線初期的成交更多的是「平行替代」：非正規渠道不斷被壓縮，規範渠道佔比逐漸提升。

第四階段：在規範競爭的前提下，傳統品牌與淘品牌在線上達到一個新的均衡點，新的市場秩序形成。

分行業來看，我們認為男裝目前處於第三階段的後期，家電則處於第三階段的前期;化妝品處於第二階段後期，而童裝、玩具、箱包等類目尚處於第二階段的中期：傳統二三線品牌開始發力線上，淘品牌完成初步積累。

從其他類目的發展經驗來看，這一時期是淘品牌變數最大的一個時期，因為隨著越來越多的傳統品牌進入，淘品牌受到的競爭越來越激烈，它們在品牌定位、發展戰略、精細化運營等方面都面臨著很大的考驗。

淘品牌前些年能夠在這些類目裡快速成長更多的是借助行業的發展紅利，我們認為這些行業在當時並不是品牌化經營的最好時機。

但隨著時機的成熟，傳統品牌也聞風而至。藍海已經過去，紅海正在到來。但如果淘品牌能夠把握好自身發展的節奏，找準品牌的定位，蟄伏調整過後就有望迎來品牌的二次崛起。

國研中心副主任：增長若下滑過快 還得刺激

國務院發展研究中心副主任劉世錦今日發表講話稱，“刺激政策本身是一個中性詞，我們現在有點負面化了。如果增長下滑得過快，該刺激的還是要刺激。”

他在“《財經》年會2015：預測與戰略”上指出，“過去中國經常被批以投資為主、工業為主，更重要的依靠外需的增長”，現在“正在發生一個實質性的改變。”

“就業盡管存在著結構性的問題，比如說大學生就業難的問題，但總體上看，就業的壓力並不是很大，有些地方存在招工難的問題”，劉世錦如是說。

他坦誠，財政金融風險，在不少方面確實是在增大的，“但是，還沒有到不可收拾的程度”，全局性、系統性風險的底線守住了。

對於刺激政策的問題，他表示，“刺激政策本身是一個中性詞，我們現在有點負面化了。如果增長下滑的過快，該刺激的還是要刺激”。他認為，在目前這個轉型期，刺激的目的是為了托底，不要讓它下滑的過快，而不是為了提高。

最後，他的講話落腳於改革：

我聽到一種說法，說中國還有很大的增長潛力，比如8%，甚至更高，主要是改革沒到位。言下之意，改革到位了還可以釋放很大的增長潛力，還可以回到高增長的時期，我覺得這是認識上的問題，本身對改革不是非常理解。

應該說有一部分改革是能夠帶來增長的增量，更重要的是在改善投資的效率。有一些改革，可能短期之內對增長有一些沖擊，比如這兩年的反腐敗，可能減少了一些需求，但那種需求很大程度上是浪費，這種需求沒有就沒有了，問題是把這部分錢轉化為老百姓的需求，才能帶動更高效率的增長。

以下是財經雜誌整理的劉世錦現場發言稿（未經發言人本人確認）：

尊敬的各位嘉賓，中午好！我想講這麽一個題目，新常態下要確定增長質量導向。增長質量已經講了很多年，這個時候增長質量的問題，必須要提出來，而且不抓住不行了。我們現在一直講發展觀的問題，下一步在新常態下，增長質量導向將會成為新的發展觀的一個非常重要的支點。這就涉及到一些問題，我們為什麽要講增長質量，剛才我們還在討論怎麽看目前的經濟形勢，目前的形勢看起來下行壓力還是比較大的，可能最後結論都不是太樂觀。這主要是從速度的角度看，要看速度的話，目前的速度是最近一段時間最低的。

我想，我們能不能換一個角度，從經濟增長質量的角度來看，可能心情就會稍微輕松一點，結論也不太一樣。最近一兩年的時間，在增長速度回落的同時，結構轉型已經取得了轉折性的變化，最重要的是消費前年已經超過投資，去年是有所反複，但是到今年保持了這樣一個消費超過投資的態勢。去年第三產業的比重已經超過了第二產業。我們的出口現在已經由過去20%以上的增長率降到了5%到10%左右。要素投入、勞動力總量，這一兩年已經開始下降，等等。我們過去經常批評的中國以投資為主、工業為主，更重要的依靠外需的增長模式，正在發生一個實質性的改變。

我們看看轉型期間的增長質量。就業，就業盡管存在著結構性的問題，比如說大學生就業難的問題，但總體上看，就業的壓力並不是很大，有些地方存在招工難的問題。企業的效益是有所波動的，今年1到8月份規模以上企業的利潤增長率在10%左右，比去年還略有改善，最近一兩個月情況又發生了變化。財政收入保持了一定的增長，居民可支配收入的增長速度也還是可以的。財政金融風險，在不少方面確實是在增大的。但是，還沒有到不可收拾的程度。全局性、系統性風險的底線，我們守住了。資源環境方面，霧霾天氣壓力很大，但與此同時，節能減排正在取得重要的進展。

如果我們放在一個經濟轉型的大背景下來看，其實結構調整，經濟增長的質量，總體上表現還是不錯的。從這個角度來看，剛才講的這些因素是最容易出問題的，但是沒有出不可收拾的大問題，我們守住了底線，而且經濟基本上平穩，我覺得這一點是非常難能可貴的。從這個角度來講，對中國的經濟增長還是要看到它內在的變化。這是第一。

第二，速度問題。大家最關心的今年的速度能夠完成多少，明年的速度又是多少。現在我們講不要以GDP論英雄，領導的觀念要轉變，全社會的習慣勢力也是很強大的。過去是以速度為掛帥的，或者綱舉目張，速度高就可以了，其實速度高掩蓋了很多問題。過去保持高速增長的時候，好像顯得很好。現在速度降下來以後，很多問題暴露出來了。現在談速度的問題，比如談到某個數值，高一點好還是低一點好，就速度本身來講，是沒有結論的。如果沒有約束條件的話，速度肯定是越高越好，10%、15%，甚至20%，上去以後，我們會更快的實現現代化的目標，問題是有約束條件的，是什麽樣的約束條件呢？最重要的是增長質量。在這里，我提一個觀點，我們對速度和質量的關系需要發生轉變。怎麽轉變呢？以質量指標來倒推速度指標。我本人曾經提了六個質量指標：就業可實現、企業可盈利、財政可增收、民生可改善、風險可控制、資源環境可持續。和它相對應的速度就是一個好的速度。

說具體一點，比如速度如果再高一點會出現什麽問題？比如加大投資的力度，地方融資平臺風險已經夠大了，再加強杠桿，再去賣點地，再去增加銀行貸款，風險肯定是增大的，投資的質量能夠保證嗎？保證不了。當然速度過低也是有問題的，過低效益就會有滑坡。所以，宏觀調控的意義，或者效率，在於能不能把握好這樣一個速度和質量要求相適應的更大的空間。

從這個意義上講，今後一兩年防控風險的問題，應該引起高度的重視，應該把它放在更重要的位置。最近兩三年時間，在轉型完成以前，我本人認為，目前的經濟屬於由高速增長向中高速增長的過程還沒有完成，中高速增長的底還有一個探究的過程。我過去講過三個落地：基礎設施、出口和房地產。現在房地產開始落了，但還沒有落實。對防控風險必須要高度關註，即使其它的指標難看一點，如果不出大的危機，不出大的風險，我們守住了底線，就是很大的成功。

刺激政策的問題要認識，刺激政策本身是一個中性詞，我們現在有點負面化了。如果增長下滑的過快，該刺激的還是要刺激。當然了，刺激的目標是什麽？在目前這個轉型期，刺激的目的是為了托底，不要讓它下滑的過快，而不是為了提高。

最後一個問題是改革，我聽到一種說法，說中國還有很大的增長潛力，比如8%，甚至更高，主要是改革沒到位。言下之意，改革到位了還可以釋放很大的增長潛力，還可以回到高增長的時期，我覺得這是認識上的問題，本身對改革不是非常理解。應該說有一部分改革是能夠帶來增長的增量，更重要的是在改善投資的效率。有一些改革，可能短期之內對增長有一些沖擊，比如這兩年的反腐敗，可能減少了一些需求，但那種需求很大程度上是浪費，這種需求沒有就沒有了，問題是把這部分錢轉化為老百姓的需求，才能帶動更高效率的增長。

所以，這里提一個問題，我們現在判斷這個時期的改革，很重要的一個指標，改革最終是要提高效率的，提高生產率的和促進創新的，這是判斷我們改革改的對不對，是不是有效果最重要的（標準）。當然在目前的轉型期間，最好是能夠找到一些既帶來需求增量，同時又提高效率的改革。

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全家關東煮賣得好不好，還得問他們 氣候預測 為何成了大熱門生意？

除了油價 今年普京還得擔心天然氣價格

在經歷了原油和盧布的暴跌之後，普京還需要擔心一件事：天然氣。

彭博整理的13家交易商、經紀商和分析師預測的中位數顯示，今年歐洲最大公開市場上的天然氣價格將會下跌13%，創2010年以來新低。

下跌的原因之一，是全球液化氣產量將創四年新高，俄羅斯面臨的競爭愈發激烈。去年，布倫特原油跌幅高達48%，布油也是俄羅斯國有天然氣公司Gazprom天然氣定價的重要參考。

目前，俄羅斯供應著全歐洲三分之一的天然氣。該國三分之二的出口來自於石油和天然氣。俄羅斯盧布兌歐元已經下跌了34%，普京警告俄羅斯有陷入衰退的風險。

據彭博，咨詢公司Verisk Maplecroft的高級分析師Daragh McDowell表示：“考慮到俄羅斯在歐洲天然氣的市場份額，各種紛至沓來的因素正在變得對其不利。俄羅斯的底氣已經不足，而且將會越來越弱。”

彭博調查顯示，作為歐洲基準的英國天然氣價格今年的平均價格預期為44.5便士/千卡（6.72美元/百萬英國熱量單位）。遠低於2014年的51便士/千卡和2013年67.1便士/千卡。昨天倫敦ICE期貨交易所的合約價格為46.4便士/千卡。

目前，歐洲大約有一半的天然氣合約價格與油價掛鉤，但會有六到九個月的滯後。花旗銀行在12月的報告中指出，低油價最早將於四月開始影響俄羅斯的長期天然氣合約。

美國銀行預計，2015年全球液化天然氣產量將會增加1400萬噸，增幅5%，為2011年以來最快增速。

目前，天然氣占俄羅斯出口總額的14%。彭博分析師預計，Gazprom公司2015財年的收入將會減少7.6%至975億美元，為2009年以來首次萎縮。

俄羅斯同樣面臨歐盟需求減少的威脅。去年，歐盟28國的天然氣消費減少了9%，已經連續四年降低。

據彭博，經紀商Marex Spectron Group基礎資源研究主管Georgi Slavov表示：“俄羅斯天然氣需求正受到三重打壓。歐洲國家的能源使用效率在提升，經濟活動愈發低迷，而且一些國家還采取多元化策略，開始從俄羅斯之外的地方購買天然氣。”

歐亞集團預計，俄羅斯可能不得不通過價格折扣來維持天然氣在歐洲的市場份額。該集團分析師Leslie Palti-Guzman表示：“從收入來看，天然氣的份額要小於石油。但考慮到俄羅斯的財政狀況已經吃緊，一切都變得很重要。”

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