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好與壞的衡量 王雅媛

2008-10-31  上海證券報


近日恒生指數的波幅如股票一樣,一天上落竟可以達10%。這幾天炒股票都變得容易了,因為我索性直接買盈富基金(02800)及恒生H股指數上市基金 (02828),一天便已經有10%以上的波幅。另一方面,買他們又不需要擔心大市升,手上的股票不升。如這個星期二,大市反彈達一千多點,很多只內地銀 行股都升15至20%,但平日反彈最厲害的招商銀行,那天竟然先高開,再創新低。雖然最後還是升了6%左右,但是相比起其他內地銀行股,它的升幅算是相當 遜色的。還有,如果你早上買了它打算博反彈,當它急速跌下來再創新低時,你可能已經嚇得跳下了船。

這一個星期的反彈市中,我觀察到反彈 得厲害的是中國神華(01088),星期二最低位為7.91元,昨天股價最高反彈到14.02元,反彈了70%。另一隻,我認為如果大市氣氛轉好,有機會 獲得較大升幅的,是恒鼎實業(01393)。首先,因為該股這兩個月的跌幅太驚人,9月初它還是9元左右,兩個月內跌了90%。集團所出產的焦炭,是用作 煉鐵、煉鋼用的燃料。金融海嘯,新興國家將對鋼鐵需求下跌,自然市場擔心恒鼎沒有生意可做。但是我覺得它的股價實在是跌得太急了,現在市值為20億元,這 個股價就當是買它手上的煤礦,似乎也是相當劃算。

廣州廣船國際(00317)剛公佈了第三季業績,至今年9月底止首三季業績,淨利潤 6.87億元人民幣,每股盈利1.39元。今年全年應該可以賺1.7元左右,而它手上的訂單足夠廣船之後三年的生意。此刻廣船H股股價為4.58元,集團 兩年多所賺的盈利已經等於現在的股價了。以現在的價錢去買廣船H股,兩年多便可以回本。而集團其他的東西,如設備及人才等,都是送給你的。聽上來是非常吸 引,但是當然市場也有不少擔心的地方。第一,市場認為未來兩年將是航運業的冰河時期,所以有機會出現船東撻定的情況。第二,一隻出名的基金可能被贖回,而 它手上拿著10%的廣船H股。一旦贖回,沽貨壓力將大幅推低股價。而廣船A股因為沒有恐慌基金贖回的問題,所以還可以企穩于10元左右。

其實投資股票時常出現這種情況,好壞因素同時存在於天平上。從年報去分析公司,再算出種種不同的數字,只是技術範疇上的,不難學習。究竟怎樣去衡量它們,才是投資股票最困難之處。
好與 與壞 壞的 衡量 王雅 雅媛
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衡量企业财务风险的几个比率 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2649.shtml


  ROA、ROE、ROIC、ROCE等都是衡量企业效率与投资回报的指标。但是,仅有效率是不够的,还必须关注企业的财务风险。而这些衡量效率的指标 都没有考虑到企业的财务风险。      而衡量一个企业的财务风险则可以从两大方面 进行考虑:      一、资产负债表结构:如资本结构(资产负债 率、负债与股权比率),资产负债结构(流动比率、速动比率)。    二、债务支付能力:如偿债能力 系数。      先从资产负债表的资本结构看:      一般来讲,一个公司负债占总资产的比例越 高,其债务风险也就越高。这就是资产负债率的概念。    
衡量企业财务风险的几个比率
   从另一个角度看,负债与股东权 益的比例越高,一个企业的财务风险也越高。这是负债与股权比率的概念。    
衡量企业财务风险的几个比率
   再从资产负债结构看:      一般来讲,流动负债需要在1年内支付,风险 较高,需要有相应的流动资产与之对应,保证支付,保持资产负债表的支付平衡。这就是流动比率的概念。    
衡量企业财务风险的几个比率
   一个通常的规律是:企业的流动 比率应该大于1才是比较稳定的。      由于流动资产中的库存比较难变现,即使变现 也要打很大的折扣,因此就衍生出了不算库存的流动资产与流动负债的“速动比率”。    
衡量企业财务风险的几个比率
   资产负债表结构方面的比例虽然 很重要,但是缺陷也是很明显的:第一,没有衡量的统一标准,不同的行业,合适的比率是不同的。第二,比率是静态的,没有深入衡量公司真正的支付能力。      因此,还要有衡量一个企业债务支付能力的偿 付能力系数。    
衡量企业财务风险的几个比率
   第一个偿债能力系数衡量的是支 付利息的能力。由于利息可以抵税,因此要用EBIT来算。第二个偿债能力系数不但衡量利息,还衡量本金。因为如果还不上本金,一个公司也要破产。由于本金 不能抵税,所以本金要折算税前的数额。      下面就看看一个官企。看看它的财务风险如 何:      先看资产负债表:    
衡量企业财务风险的几个比率
   
衡量企业财务风险的几个比率
   资产负债率:868,395 / 1,855,315 = 46.8%     负债与股权比率:868,395 / 986,824 = 88.0%     流动比率:184,160 / 320,081 = 0.575    速动比率: (184,160 - 30,316) / 320,081 = 0.48     
衡量企业财务风险的几个比率
   通过查询资料,发现这个企业 2008年的利息支付款约为13,509 左右,因此EBIT为 46,113 + 13,509 =59,622      2008年偿债能力系数:59,622 / 13,509 = 4.4      但是,这个企业2009年的利 息支付款约为12,187左右,2010年的利息支付款约为15,701,本金支付款为30,000左右。假设税前利润不变,税率为零,其2010年偿债 能力系数为:      利息偿债能力系数:59,622 / 15,701 = 3.8      利息本金偿债能力系 数:59,622 / 45,701 = 1.3      EBIT刚刚能偿付本金及利 息,支付能力堪忧。而明年这个企业还打算发行1000亿左右的债券。发吧,反正我是绝对不会买这个企业的债券的。
衡量 企業 財務 風險 的幾 幾個 比率 Barrons
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克里斯汀生、廖偉志、曹啟泰、姚仁祿、張安平的生命體悟如何衡量 自己的人生?

2012-8-13  TWM




終有一天,你會這樣問自己:我這一生的成績,究竟應該如何評斷?

事業成功、有財富、有健康,就是圓滿一生?

一路安穩、無風無浪,就算是一趟成功的生命旅程?

請別等到生命走向盡頭才急切思考這些問題,每個人、每一天,都該問問自己:應該如何衡量我的人生。

撰文‧楊紹華、孫蓉萍 研究員‧辛曉昀位於新北市三芝區的雙連安養中心,占地萬坪,除了新穎的大樓與停車空間,園區內幾已種滿各式各樣的花草樹木;園區門外,面對的是北海岸風景區,一年四季,各有不同風華的絕佳景致。

對於銀髮長者來說,這裡該是最理想的住處之一。

中心的收費並不算低,一位老人每個月的基本安養費用至少二萬六千元,因此,住在這裡的老人家們經濟能力多半不差。「不少人在退休之前是醫生、律師、大學教授等專業人士。」一位在雙連服務的社工人員說。

拚搏一生,累積了足夠的財富,在最後階段有個理想的落腳處,這樣的人生,想來已臻完美。

但,人生的成績單,真的這樣就夠嗎?

滿足世俗的成功標準

不等於人生圓滿

七月下旬,《今周刊》與雙連、兆如等國內知名大型安養中心合作,針對居住其中的長者進行問卷調查;調查發現,認為「此生無憾」者的比率,不到兩成。

從客觀、世俗的標準來說,這份問卷的受訪者堪稱位居人生勝組,他們有足夠的經濟能力、健康狀況大致良好,能夠獲得完整的照顧、晚年生活無虞;然而,在這份「人生勝組的期末自評報告」中卻能發現,滿足了世俗的成功標準,並不等於填滿人生。

「回顧過去人生,你最感到後悔或遺憾的是什麼?」問卷中的一題是這麼問的。在部分的「無效問卷」裡,我們看到了社工人員的註記:「受訪者情緒太過激動,無 法執行。」「受訪者回憶過往太過悲傷,無法答題。」原來,一個圓滿的人生句點,真的不足以彌平生命過程中的種種失落。

社工的註記多半字跡工整,但有這麼一份問卷,寫於紙上的字體顯得相對潦草,筆觸有些顫抖:「我這輩子只有一個老闆,就是中華民國政府,我只做過一種工作, 就是公務員。」這是一位受訪者利用問卷的空白處,寫下了他對自己人生的註腳:「一生平順安穩,朋友都很羨慕我,似乎也沒有什麼應該感到後悔的事;唯一的遺 憾是,我一直想要創業,想憑自己的能力打下一番事業,但是到了現在,年紀太大,來不及了。」在問卷的另外一題,這位受訪者總評自己的一生:「過得不夠快 樂」。

問自己三個問題

答案決定你如何衡量一生

根據調查結果,在受訪者填寫的各種「生命憾事」答案中,「沒有勇敢追求夢想」的比率達二六%,僅次於「忽視健康」,成為高齡者在對自我生命評分時的第二大扣分項目。

至於人生的第三大憾事,則是對於家庭的愧疚。回答「忙於工作、忽視家庭」的受訪者,比率達二一%。

「原本,我對自己的成就感到非常驕傲,」社工轉述一位受訪者的說法。她已年逾七旬,退休前是女軍官。

「在部隊裡,我一向都是威風凜凜,每個人都說我是女強人,大半輩子,我的時間幾乎都耗在部隊,我把生命奉獻給工作。」社工回憶,婆婆盯著問卷上的問題,情 緒一度有些激動,過了好一會兒,她才能緩緩地說出答案:「我對自己的家庭很抱歉,我幾乎沒有好好陪伴過我的孩子和丈夫。」「印象中,我甚至沒有為我的女兒 做過一頓飯。」她喃喃地這麼說,明明是在回答問卷,但更像是在對天懺悔。

有沒有追逐夢想的勇氣?有沒有對家庭付出足夠的心力?調查結果顯示,當你走到了生命的最後階段,這些問題的答案,將是決定你如何衡量一生成敗輸贏的關鍵。

這樣的調查結果,與國外的報告幾乎一致。今年二月,一位專責照料臨終病患的澳洲護士整理了病人們的最後遺願,排名前三者,分別就是「沒有勇氣追求夢想」、「為了工作錯過孩子的成長」、「沒有勇氣表達內心的情感」。

此外,日本臨終醫療專家大津秀一在和一千位病患訪談後,於二○○九年寫成了《死前會後悔的二十五件事》一書,在心理篇的部分,最容易讓人生感到遺憾的就是「沒有去做自己想做的事」、「沒有實現夢想」。

在美國,有「企業創新大師」之稱的克里斯汀生︵Clayton Christensen︶並沒有機會接觸臨終病患,但他以自己在短短三年之內三度重病、三度「臨終」的人生體悟,搭配窮盡一生心力鑽研的企業理論,寫成了 這本新書──《你要如何衡量你的人生︵How will you measure your life︶》。今年五月在美國出版之後,迅速成為暢銷書,也在短時間內獲得《彭博商業周刊》、《富比世》雜誌、《New Yorker》雜誌及英國《金融時報》等媒體的大篇幅報導。

與死神擦身而過

讓企業創新大師人生轉念

克里斯汀生曾被專業媒體喻為「商業界五十年來最具影響力人物之一」,九七年以《創新者的兩難》一書提出「破壞式創新」概念,顛覆全球企業思惟;他曾在三十歲時擔任白宮學者,對美國前總統雷根提供決策意見;他的身高有二○二公分,一雙手掌大得誇張……。

但在○九年,當克里斯汀生被醫生宣布罹患淋巴癌,這位在哈佛商學院與管理大師麥克.波特︵Michel Porter︶齊名的重量級學者,在那一瞬間,也不由得亂了方寸。

「在醫院裡,我就這麼跪了下來,試著和上帝說話。我告訴祂,如果希望我換個角色,為這世界做些新的貢獻,我願意;要不,我也可以繼續鑽研商業理論。總之, 我就是不能離開我的妻兒。」沒過多久,他實現了自己對上帝的承諾。一○年六月,經過化療的克里斯汀生重返自己任教的哈佛商學院,受邀對當年度的畢業生演 講,演講題目就是「你要如何衡量你的人生」,用他過去所熟悉的商業理論,套用於人生問題,得到新的探索和解答。

這是一場極具影響力的演講,不到一個月的時間,演講內容就已成為哈佛商學院網站裡點閱率最高的文章。但在此時,克里斯汀生卻又遭遇了另一次的人生劫難。

一○年七月十八日清晨,他中風了。他的大腦壞死了四分之一,語言能力幾乎完全喪失,一度,他能夠說出的字彙,比他不到八歲的小孫女還少。

「三年之內,我經歷了心臟病、癌症、中風,幾度走過死亡邊緣,回頭來看,這其實是很棒的經驗,因為它們逼得我重新思考人生。」一一年初,語言復健已有進展的克里斯汀生接受媒體專訪,他的講話速度還是有些緩慢,偶爾,某些單字到了嘴邊卻說不出口。

「我忽然想到,如果我終於必須在天堂的入口和上帝『面試』,祂會問我什麼?絕不會是我的薪水有多高、頭銜有多漂亮……,」「祂應該會質問,上天給了你這麼多天賦,那麼,又有多少人因為你的天賦而過得更好?」

三個大哉問

讓自己不再有遺憾

這是克里斯汀生決定動手寫書的起點,「我希望更多人重視這個問題,而不只是哈佛商學院的畢業生。」他說。

在書中,克里斯汀生歸納出衡量人生的三個大哉問,這三個問題,巧妙吻合著台灣及世界其他地方的調查結果,它們分別是「如何找到工作熱情?」「如何維持家庭 圓滿?」「如何堅守原則正直一生?」克里斯汀生首先對「如何找到工作熱情」提出解答。克里斯汀生認為,多數人會從薪水高低來評估是否接受一份工作,「沒 錯,好的薪水會讓你『不討厭』這份工作,但商業理論已經證明,即使員工『不討厭』,也不代表他們就會『愛上』這份工作。」「人的一生,多數時間都在工作, 如果是做不喜歡的事,終會漸漸失去自我;而失去自我的人,遑論幸福?」他強調,降低「薪水高低」對你選擇工作時的影響力,相反的,盡可能從「個人興趣」來 思考事業方向,才不會在面對「人生期末自評報告」時,為了「不曾勇於追夢」而造成人生遺憾。

對於家庭的經營,克里斯汀生搬出了企業經營當中的資源分配理論,「經營者往往會把資源放在短期能夠看見成果的地方。偏偏,經營家庭不會短期見效,你通常要 到二十年之後,才會看到自己對孩子教育的成果。」他的大兒子馬修在接受採訪時,則說明了克里斯汀生是如何將更多的時間資源分配給家庭:「成功的人,大概都 是早出晚歸,我爸爸不是,他是『非常非常的早出』,所以可以早點回家。」馬修回憶,成長過程中,爸爸總會趕在太陽下山之前就回到家,帶著孩子打籃球。如 今,馬修已是一家避險基金的負責人。

在克里斯汀生所提出的「人生三問」裡,最後一項,最為特別:「如何正直一生」,這個問題為何重要?

在一○年的哈佛商學院畢業生演講中,克里斯汀生特別舉了他的幾位同學為例:「哈佛商學院的同學史基林︵Jeffrey Skilling︶,人好、聰明、努力,成為能源大廠安隆︵Enron︶的執行長,但最後卻因詐欺入獄;我在牛津大學的同學,有人涉及內線交易,有人與未 成年少女發生性關係而入獄。」

面對誘惑能否斷然拒絕

對人生有重大影響

人生憾事裡,最嚴重而無法彌補的就是失去自由,「人會走上這條路,其實和鼎盛的企業走向衰敗有些類似,都是從一些看似微不足道的小事開始。」克里斯汀生解 釋,人生和企業的經營,都是一連串綿密的「決策」所構成,也因為選擇的機會很多,面對誘惑時,「人們會想,只是破例一次,應該無傷大雅,下不為例就好 了。」但他強調,「只要破例一次,你就成了沒有原則的人,慢慢的,你會變成另外一個人。」工作是不是快樂?家庭是不是圓滿?品德是不是正直?這是克里斯汀 生過去衡量自己人生的尺標,而現在,他有了新的尺標:「我影響了多少人的人生?」在一一年接受媒體採訪時,他用遲緩的速度說出了他著手寫書的目的:「我希 望,人們不要到了生命的盡頭,才開始衡量自己的人生……。」「我們為何而來?我們在這世界的角色是什麼?問題的答案其實就是人生之路最重要的指引。每個 人,每一天,都該問問自己這些問題。」他說。

《 今周刊 》銀髮族調查忽視健康、放棄夢想、忽略家庭

讓人一生遺憾

《今周刊》與雙連、兆如等安養中心調查結果發現,最讓高齡長者感到遺憾的事,除了年輕時忽視健康之外, 最重要的就是放棄追逐夢想以及忽略家庭。

衡量人生的三把尺

美國創新大師克里斯汀生﹙Clayton Christensen﹚經過三次重病後,將其生命體悟寫成《你要如何衡量你的人生》一書,書中提出「人生三問」,並且提出他的解答。

工作 如何找到工作熱情?

● 你醒著的時候大部分時間都在工作,如果是做你不喜歡的事,難道不覺得這樣的妥協使你漸漸失去自我?

● 對工作「不滿意」的反面不是對工作「滿意」,只是「不厭惡」。

● 做一件事若是發自內心想要去做,這就是動機;而動機才是工作的熱情之火。

● 如果你找到喜愛的工作,你將沒有一天覺得自己在工作。

家庭 如何維持家庭圓滿?

● 在家庭生活投資時間和精力所得到的回饋,當然不如職場的成就那麼顯而易見;但,只有家庭生活能帶給你長久的快樂。

● 要擁有融洽的伴侶關係並非找到可以讓你快樂的人,而是你願意努力讓你愛的人高興。

● 我父母給我最好的禮物,並非他們為我做了什麼,而是他們沒為我做的。

人生 如何堅守原則正直一生?

● 「下不為例」的想法像黑洞,會把你吸引進去,讓你看不到最後要付出的代價有多大。

● 抗拒「就這麼一次,下不為例」的誘惑,其實是我一生最大的決定。

●你應該要能回答:我真的想要變成那樣的人嗎?

斯汀 生、 廖偉 誌、 、曹 曹啟 啟泰 泰、 、姚 姚仁 仁祿 祿、 、張 安平 生命 體悟 如何 衡量 自己 人生
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價值不都是金錢能衡量的 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401018vtp.html


最近在看《非理性繁榮》的作者羅伯特.希勒(Robert J. Shiller)在耶魯大學開講的公開課「金融市場」。他說了一句話:「Maybe you value money to much.」(或許你把金錢看的太重),讓我豁然開朗,對value一詞有了更深的理解。

 

以前總認為value investing(價值投資)中的value(價值、估值)就等同金錢,或是習慣的給每個公司去value一下市值,其實很多價值是不能用金錢來衡量的。

 

比如google這樣的企業,他提供的搜索服務,使的全球無數人獲益,不是單純能夠用金錢衡量的;又比如發明新藥的公司,緩解或解決了病人的痛苦也不是單純能夠用金錢衡量的。

 

以煙草業為主業的菲利普.莫里斯公司和以醫藥為主業的雅培公司都是美國股市歷史上的大牛股,菲利普.莫里斯提供的平均年回報率(1957-2003年)為19.75%甚至高於雅培公司的16.51%。但是前者提供的產品損害了大眾的身體並降低了壽命,後者提供的產品是緩解和治療人類的痛苦並延長壽命。這兩個公司的價值恐怕不能簡單用回報率來衡量誰好誰壞。或者提前告訴你長期來看煙草公司回報要稍高於醫藥公司回報,你會選哪家?

 

有些企業為人類的生存和發展提供了服務,這些公司雖然有個市值......一串帶零的數字去估算價值,但這些公司是值得在金錢以外獲得更多尊重的。

 

另外羅伯特.希勒在課程開始時推薦了3本書作為教材:

1,《金融市場與金融機構基礎》,作者:法伯茲(Fabozzi.F.J.)等
2,《股市長線法寶》,作者:傑裡米 J.西格爾(Jeremy J.Siegel)
3,《非理性繁榮》,作者:羅伯特.希勒(Robert J. Shiller)

 

第一本書我以前沒看過,在網上看了下書的目錄,內容正如書名就是介紹了金融市場與金融機構,如果有時間找來拜讀一下。後面2本我都看了,確實是理解金融市場的好書,而且內容深刻雋永,屬必讀之佳作。

價值 不都 都是 金錢 衡量 摸啊 啊摸
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衡量通脹, 看科長指數 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101i05d.html
大家對官方的通脹率數據普遍有懷疑,因此,2010年我發明了一個科長指數來衡量通脹。為什麼不用局長指數, 或者部長指數? 因為局長部長綜合薪酬和生活費用的增長顯然高於全國平均數, 因此沒有代表性

本人1986
-1989年在中國人民銀行總行當主任科員(也就是科長),當時每月工資是52元,加上副食品補貼和免費單身宿舍及醫療保障,綜合價值(Thepackage)大約是每月130元。現在2013, 同樣一個科長綜合價值大約15000元。也就是說,這25年來老百姓供養一名科長的費用,每年大約以20.9%的復合比例增長。

顯然,中國實體經濟並沒有用20.9%
的高速度增長。或者說,科長的勞動生產率並沒有達到20.9%的複合增長。中間的差距是什麼?如果扣除計劃經濟(和小農經濟)向市場經濟的轉型所需要的額外的貨幣潤滑劑,那就是通貨膨脹。

從這個角度來看,中國這幾十年的通貨膨脹率確實不低,而真實的存款利率,貸款利率(包括房貸利率)確實可能長期為負數。


各位看官
, 如果1986-1989的科長指數為100, 今天的指數為11538.46。敬請留意
衡量 通脹 科長 指數 張化 化橋
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初創企業必不可少的十項衡量指標

http://www.iheima.com/archives/36205.html

在今天分析工具應用廣泛的今天,我們可以很容易為您的企業考量很多指標。對於在「大掃除」中確保公司主營業務,去繁從簡,這是對各項指標非常大的挑戰。下面是我這些年參加很多董事會會議常用到的十項指標。他們對一個企業創始人應該如何用高標準衡量企業的問題給出了回答。你應該有更多的指標,但是我想強調介紹給你的這十項非常重要,建議你和你的董事會每週都要進行審查。

指標格式

清除數據能夠提高效率。為了更好地瞭解一個數據點和它的含義,我們必須把它放在表格上下文中進行考量。

我選出三張幻燈片,一張是公司優先考量的(分佈,交互度,收入)這些重要數據能夠幫助企業做出正確的決策。根據幻燈片顯示,比較每個月的指標然後計算每月的變化,算出六個月的平均水平,最後,將指標與希望達到的目標進行比較。看下面的例子。

QQ截图20130328181209

在大多數企業中,每月增長率的增幅是非常重要的。然而,TSM使每月增幅的幅度更加平緩。比較每月的TSM,把月增長率跟他比較,就能得出月增長率是在增長還是在減小,然後進一步評估季度指標。接下來的問題是,董事會成員和創始人應該要問,為什麼會這樣?

指標/問卷

現在,我們已經有基本衡量的標準了,讓我們來談談關於那些指標的問題。每個度量標準都是根據設計的問題回答的。挑選那些與業務相關的。

分銷渠道

1、上個月新增用戶通道的/ TSM增長的速率我們應該怎樣更好地提高用戶群?哪些用戶來源是最好的?

2、總用戶基數/ TSM增長的速度:將每月增長率與總用戶數相比的重要性是什麼?

3、獲取客戶的成本,終身價值和投資回收期:  我們可以通過有償收購的增長速度?我們獲得客戶盈利?我們花得起多少新客戶?這是如何隨時間而改變嗎?

交互度

 4、活躍用戶(依據你的產品有不同定義)渠道/ TSM增長的速率:我們是否為我們的客戶提供他們最想要的東西/需要什麼?通過哪些渠道尋找用戶是最有效的?

5、在規定時間內,%用戶使用最多的三項功能:我們的產品與舉措是正確的嗎?

收入

6、收入/ TSM收入增長:收入是否增長了呢?

7、每月的支付率:有多少用戶已經進行付費?我們是否提高客戶支付的能力?

8、每一個付費用戶的託管賬戶與獨立賬戶的花費帳戶管理團隊的影響是什麼?

9、客戶流失率/ TSM客戶流失率:我們如何更好的保留我們的客戶?

10、消耗速率:什麼時候我們是盈利的?什麼時候我們的現金?什麼時候我們需要提高?

初創 企業 不可 少的 的十 十項 衡量 指標
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價值評估:公司價值的衡量與管理-讀書筆記2 --AH差價的解讀 不負責任的門客

http://xueqiu.com/4518797653/24265870
書中對兩地上市公司的股價差異進行了專門的解讀,或許可以作為AH股差價的解讀,特別是當前困擾大家的民生銀行。

先請看原文:
另一個經典的價格背離案例是皇家荷蘭石油公司和殼牌運輸和貿易公司之間的股價背離。它們分別在阿姆斯特丹和倫敦股票市場獨立交易。這一 對孿生股票按照60 : 40的固定比例獲得皇家荷蘭/殼牌集團整體派發的股息。因 此,人們很可能會預期皇家荷蘭和殼牌運輸和貿易公司的股價比會是60 : 40。

然而長時期內,情況並不是這樣。事實上,幾個與此類似的孿生股結構(如 Unilever and Reed-Elsevier)都存在長期的價格偏離期(見圖4.16)。這種現象的 發生,是因為出於某些原因,投資者更加偏好於孿生股其中的一支股票,因此願 意為其支付溢價。理性投資者並沒有因此利用做空被高估的股票和做多被低估的 股票的套利機會獲利。這種價格差異不僅具有持續性,且有時甚至擴大到30%。 一種解釋是存在「噪聲交易者」風險,對兩地上市股的套利行為實際上是個有風 險的策略,因為套利投資者無法確定價格是否會在短期內趨向一致——價格偏離 甚至還存在擴大的可能性。

這種現象是否足以否定市場的估價能力呢?我們不這樣認為。最近幾年,皇 家荷蘭以及與其他類型的擁有英/荷雙重公司結構的股票價格偏離都顯現出縮小 趨勢。

圖形:
查看原圖

推斷結論:
從上圖看到,兩地上市公司的股價,隨著時間的推移,溢價或者倒掛現象都會出現。這和AH股這些年的實際情況差不多。

但是,從兩家不同行業公司的整體變現看,相對比價指數實際和時間序列呈現相似性。所以,我認為,這也會體現在AH股今後的走勢中。但是,這種比價何時扭轉是完全不可預知的。圖4.16中,1973,1983兩個時間點來看,兩地市場的差價整個反了過來。雖然不知道確切原因,但是我的個人常識判斷中,差價的存在是配合兩地市場的整體性表現的,應該是各自的經濟增長率強相關。

套利:
AH股存在差價,價值投資者關心的是套利,同股同權的情況下,低股價明顯有利可圖嘛。
雖然沒有明顯的證據,但是圖4.16顯示,套利的可能性存在於相對比價的30%偏離點上。

當然,最大的風險在於,香港經濟今後由於長期依賴於大陸,導致H股市場整體性長期折價於A股市場。
價值 評估 公司 衡量 管理 讀書 筆記 AH 差價 解讀 不負 責任 門客
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關於投資收益率衡量標準的思考 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/24341234
作為一名個人投資者,投資的收益率需要定期衡量。我的衡量週期為1年1次。本著價值投資的理念,我首先選用權益法來衡量投資收益率,即:(1-股息稅率)×當期歸持股部分的淨利潤(經調整)/期初持股對應的淨資產(經調整),這個是實實在在的股東得到的應計利潤。目前的股息稅率是5%,淨利潤和淨資產需在原財報基礎上進行調整,比如減值準備、商譽等等。對於權益法衡量的收益率,我的長期目標值是15%。

此外,為了與市場有一定的比較,也同時會使用公允價值法衡量收益率,這個說實話有一點點虛榮心在裡面。由於期間經常有斷斷續續的現金流進出,為了有一個統一的衡量標準,決定使用淨值法衡量。具體方法參照開放式基金淨值的計算方法。說實話,手工計算這個確實巨麻煩,但為了準確,也只能這麼弄了。

相信有朋友會使用內部收益率法(IRR)法來衡量的,該方法有個缺陷是短期因素會被放大至全年。比如1月10號新加入一筆資金買入一個股票,1月11號就賣出並在1月12號取走資金,獲利1%。用IRR法會把這個收益率年化放大至1.01^(365/2)-1=515%,但實際上該筆交易對全年收益率的影響很小。由於這樣的缺陷,計算方法非常便捷的IRR法不能作為業績衡量標準。

對於基準指數,有以下要求:

1.       儘可能覆蓋我能夠投資的所有標的。

2.       指數的組合比例與我的投資組合比例相近。

3.       指數的計算方法與投資收益的來源儘可能匹配。

由於上證指數類與深圳指數類均為單一市場指數,而個人投資者幾乎不會因為股票在滬深不同的交易所上市而做比較固定比例的配置,必然是合併在一起來對待的。因此單一市場指數首先被拋棄。其次,滬深300是跨市場的大藍籌指數,與我的偏好比較相近。但是完全忽略了其他2000多只股票,至少我沒說過一定不投資於滬深300以外的公司,所以最好還是納入。最後找到了中證全指(000985)。

在中證指數有限公司的網站上,介紹了中證全指的構成、編制規則以及行情。「中證全指由剔除ST、*ST股票,以及上市時間不足3個月等股票後的剩餘股票構成樣本股」。這個覆蓋範圍基本上就是目前內地個人投資者的股票投資範圍了吧。由於指數通常是除息的,股息的收益不在指數收益中反應。將投資收益直接與指數收益作比較會白白多出一塊股息收益來,這是不公平的。幸好中證指數有限公司提供了中證全指的淨收益行情,將稅後的股息自動再投資納入指數,能夠更好地與投資收益進行比較。指數的股息稅率定為10%,高於實際5%的長期投資股息稅率,因此投資者相對指數仍有一點點優勢。

根據格雷厄姆觀點,投資者應當在股票和債券之間進行平衡配置,推薦的比例為1:3~3:1。由於本人對長期資本增值的要求很高,對流動性的要求較低,因此暫將配置比例定為股:債=9:1。為此,需引入債券指數加入比較基準。

再跑到中證指數有限公司的網站上去找,只有中證全債(H11001)是完全覆蓋滬深兩市的債券指數,可惜還包括了銀行間的債券,這些是個人投資者買不到的。「中證全債指數的樣本由銀行間市場和滬深交易所市場的國債、金融債券及企業債券組成」。這裡依然有稅收的問題。對於個人投資者,企業債的利息需要繳納20%的所得稅,而在全收益指數中是不予體現的,導致指數相對投資者有一些優勢。

最終的兩套業績比較標準為:

1.       權益法收益率 VS 15%

2.       公允價值淨值法收益率 VS 90%×中證全指(淨收益行情)收益率+10%×中證全債收益率。

由於公允價值法比對的兩個標的指數並不完美,如果有改良方法,請大家賜教。
關於 投資 收益率 收益 衡量 標準 思考 Mario
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科普:信託公司是怎樣衡量政府項目的 二萌吃到飽

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由於地方政府財權層層上收、事權層層下放,而地方政府要做的事情很多,但是財源有限,又不允許公開舉債,因此只好通過平台公司向各類銀行進行貸款,有些地區財力透支成為常態;但由於政府信用為中國最高信用,我們認為政府融資平台出現系統性風險的可能性較小,局部風險還是不可避免,從業務角度出發,我有必要深入認識地方政府及平台公司的區域差異性。本節提出指標衡量城投公司對地方政府的依賴程度,並介紹我國地方政府財稅的區域性差異情況。

1、  信政項目的實質風險分析
在463號文出台後,部分信託由此中斷與地方融資平台信託合作項目,而另有一部分原政信合作則可能通過某些變通措施繼續進行

我們認為,未來的信政類項目可參照城投債的分析體系來分析其風險收益。信政類信託風險收益評估的維度包括:

1)項目本身或平台企業盈利能力、接受資產注入或補貼收入等支持;

2)地方財政實力:稅收及非稅收收入、收支缺口;

3)中央財政預算:中央對地方的轉移支付、房地產、信貸政策。
查看原圖其中,一般預算收入的結構存在區域性差異。發達地區稅收收入在預算收入中的佔比高;欠發達地區轉移支付佔比高,一旦發生違約,中央將通過轉移支付進行「兜底」。這正是現實中各地信用風險溢價差異不顯著的重要原因。

此外還應該關注項目還款來源的差異:在進行項目風險評估時,需特別注意兩類項目還款來源的差異:

1)以地方財政收入為還款來源,通常具有當地政府財政局的財政承諾和人大列入財政預算的決議擔保,信用風險相對較低;

2)以政府融資平台的經營性收入為還款來源,一般由政府事業的收入作為靠背,用土地儲備、保障房建設、基礎設施建設等收入來償還,政府擔保承諾非必備,信用風險高於前者。

目前,銀監會已收緊政信類項目的審批。預計未來信政類信託整體規模將大幅收縮。根據前期的發行高峰來看,基建類信託的兌付高峰將集中在2014年二、三季度。未來基建類信託的風險在於:

1)全國財政收入大幅下滑:稅收收入增長在經濟台階下行後持續下滑;

2)財政支出相對剛性:支出增長隨收入下降,但降幅較低。

3)稅收大幅下降後,通過賣地的土地財政捲土重來;

4)由於地方平台的短借長投、期限錯配,平台公司的短期償債壓力增加;

5)各地「萬億」投資刺激計劃出台,地方財政收支缺口可能擴大,地方政府信用資質弱化加劇。

2、  政府及平台公司信用風險的指標分析
城投企業對政府財政支持依賴性高是關注地方財力的前提,否則分析城投平台與分析普通企業沒有根本差異。我們從平台獲得地方支持的三個方面進行指標比較,藉此發掘合適的融資主體:①若平台對政府支持依賴度低,那麼要求平台本身資質良好,再融資能力強,分析方法與普通企業類似;②若平台對政府支持依賴度高,那麼要求地方政府財力較強,再融資能力較強。


指標1:衡量平台公司獲得地方基建承代建項目的支持度

關注平台與政府項目形成應收款,比較各平台的(應收賬款+其他應收款) / 總資產佔比

在全國500 家發債平台中,應收款佔比平均在10%之間,超出10-20%表明企業對地方政府基建項目依賴性可能較高,主要區域分佈在江蘇、安徽、河南、云南等地區平台,因此分析BT項目形成的應收款的回款速度就較有意義。此外,在基建項目支持還可繼續具體考察建工程/總資產佔比等。

指標2:考察平台獲得地方政府補貼收入支持度

平台收入的主營業務收入盈利較少,特別是以土地收儲開發為業務盈虧甚至入不敷出,因此城投盈利普遍依賴財政補貼收入。衡量獲得財政補貼收入支持可用營業外淨收入佔比 = 1 - 營業利潤 / 利潤總額

在500家樣本平台企業中,營業外淨收入平均佔比在平均40%,如果佔比50%以上更加關注當地財政部補貼收入可持續性及地方政府財力。以浙江省各地縣市級轄區的平台為例,縣級市平台中東陽發展對東陽市財政的依賴度高達90%,持續關注它是否能持續地獲得財政補貼就比其他企業更有意義。

指標3:衡量地方政府對平台企業的土地資產注入的支持度

注入土地資產以國有土地使用權等方式計入,反映在平台資產負債表的存貨和無形資產部分。近似衡量土地資產佔比 = (存貨 + 無形資產) / 總資產

在500家樣本平台企業中土地資產佔比在50%以上平台整體資產流動性差。從區域上有湖南、江西、重慶等地平台,此時分析平台公司項下土地招拍掛情況,及土地收益就很關鍵。


如前面所述,平台對政府支持依賴度越高,我們對地方政府財力的要求就越高,再融資能力也要求越高。由於我國地方政府暫未公佈完整的資產負債情況,我們暫用五個收入指標及兩個負債指標來衡量地方政府的財力,藉此展示我國地方政府財稅的區域差異性。

指標1:地方政府綜合收入

地方政府基本收入基本來源於稅收收入、非稅收收入、上級轉移支付收入及預算內基金收入,因此,地方政府綜合收入 = 地方本級收入(稅收 + 非稅收收入) + 上級轉移支付及稅收返還 + 預算內政府基金收入。

指標2:一般預算收入

地方本級收入上主要比較更穩定可靠的稅收收入,定義稅收收入佔比= 稅收收入 / 一般預算收入,稅收收入佔比更高,則地方財政收入可持續性較高。下圖可證實東部地區(特別是北京、浙江、上海、廣東)的稅收收入佔比更高, 同理該指標也可運用在地級和縣級財力分析上。

查看原圖
指標3:上級轉移支付

上級轉移支付及稅收返是地方財政反映對上級依賴度,定義轉移支付收入佔比=1 - 地方本級收入 / 地方總收入。轉移支付收入佔比越高則地方自足自給性越弱、對中央或者上級轉移支付的依賴性越強。下圖可證實中西部(特別是西藏、青海、寧夏)對上級轉移支付依賴性更強,同理該指標也可運用在地級和縣級財力分析上。

查看原圖
指標4:地方政府性基金收入(土地出讓)

定義基金收入佔比 = 預算基金收入 / 預算內總收入,以公佈政府預算內基金收入的四地,北京、天津、重慶、江蘇等四地為例,預算內基金收入佔比在2010 年達到最高40-50%附近,2011 年後開始下滑。

查看原圖
指標5:財政收支平衡度

定義財政收支缺口 = 地方財政收入 - 財政支出,或財政收支平衡比率 = 地方財政。

浙江省作為東部發達省份的典型代表,地縣級市的財政收支的區域差異性較大。各地縣財政收支與當地經濟規模的相關度高,經濟規模較高的地縣市財政收支平衡性好於經濟落後地區,例如:浙北的杭州、寧波、嘉興、湖州等地本級收入對支出覆蓋率80%以上;浙中台州、金華、舟山等次之;浙西南麗水、衢州等地經濟實力相對靠後,對上級財政補助依賴性較強。

指標6&7:反映地方政府負債情況及再融資能力

政府負債率(地方政府性債務餘額/GDP)反映負債情況,而政府債務率(地方政府性債務餘額/財政收入)則反映地方政府的償債能力,兩個指標越低,說明政府資質較好,再融資能力也越強。同時還需定期關注政府性負債的增速。

科普 信託 公司 怎樣 衡量 政府 項目 二萌 萌吃 吃到 到飽
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美銀美林:12項衡量指標顯示美股還便宜

http://wallstreetcn.com/node/68079

今年美股屢創新高,泡沫的說法由此興起。今年3月,S&P500的收益比美國長期國債的平均收益率高出30個百分點,之後九個月差距還不斷擴大收益差,這在過去24年中尚屬首次

美国股市, 股市, 市盈率, P/E, 美银美林,标普500

和歷史估值水平相比,標普500現在到底是便宜還是貴?

美銀美林股票與量化策略負責人Savita Subramanian本週發佈的報告整理了一份清單,總結觀察15種常用估值指標的結果。

報告

今年8月,我們查找了能想到的所有估值指標,從中挑選了15項指標用它們衡量標普500與歷史水平相比是否還便宜。

現在我們更新了當時的分析結果。今天(12月11日),15項指標之中有12項顯示,標普500還低於平均水平。

另外,靜態市盈率(trailing PE)和價格比營運現金流(P/OCF)顯示,標普500略高於平均水平。

唯一一個顯示股市估值過高的指標是Shiller市盈率。

這種市盈率以過去十年的正常化收益為依據。那十年裡,由於槓桿過多,我們經歷了史上最嚴重的利潤下滑。

以下就是美銀美林的15項衡量指標對比表格。

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美銀 美林 12 衡量 指標 顯示 美股 股還 便宜
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巴菲特認為衡量美國股市高低的最佳指標

http://wallstreetcn.com/node/71716

巴菲特認為,美國股市的整體市值/GDP是衡量股市高低的最佳指標。這個指標在任何時點都適用。

美國股市的整體市值可以用標普500指數成份股的整體市值來代替。我們也可以用美聯儲資產負債表第36行流通股票市值(Market Value of Equities Outstanding)來代表美國股市的整體市值。GDP與美聯儲資產負債表數據都是季度數據。GDP數據最早至1947年,美聯儲資產負債表數據最早至1951年。美國股市的整體市值/GDP如下圖所示,分子為美聯儲資產負債表數據。當前該比例超過了2007年的水平,歷史上看,僅低於互聯網泡沫時期的水平。

巴菲特,美股,美国

若對美聯儲資產負債表數據持保留意見,可以使用另一個數據作分子——Willshire5000整體市場市值指數(Wilshire 5000 Total Market Full Cap Index)。Willshire5000指數最早至1970年,以它為分子的美國股市的整體市值/GDP如下圖所示。當前該比例已逼近互聯網泡沫時期的水平,僅低於2000年裡兩個季度的數值。

技術小貼士:Willshire5000整體市場市值指數為每日數據,為了使數據更平滑,下圖對每日數據進行了季度平均,而非直接採用季度末數據。

巴菲特,美股,美国

巴菲特 巴菲 認為 衡量 美國 股市 高低 最佳 指標
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4. 窮Blog爸與富Blog爸------股票的價格並非實力的衡量,而是以投票去決定 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/06/blogblog_3.html
"你今晚在家吃飯嗎?",剛從房間出來,換了一件紅色T恤和牛仔褲,爸爸便問。

"不,我約了高嘉榮去他的家"

"高家榮近來怎樣?⋯⋯"

"咪又係咁。"

"問親你都係咁講⋯⋯別忘記帶鎖匙,也不要太晚回家"。

"哦"。

我摸摸自己褲袋,確實了鎖匙仍在那處,不會像上次忘記,凌晨三時回家把老豆弄醒。

我打算乘坐西鐵由荃灣去高家榮住的撃天半島,因此經過了以往很愛溜漣的荃灣廣場。

以前總覺得温哥華什麼都無聊、乜都無丶食野又貴,但今次回來,又覺得溫市的寧靜也有寧靜的好,爸爸常說看事情要把優缺點都一并考慮,不要過份偏執,上次就因為太想香港,要爸爸寄了幾本香港老區書籍給我,滿以為回來走走看看會有很多樂趣,但卻發現什麼都消失了,餘下的都是一模一樣的建築,尤其是商場,以前最愛到的樂富商場,很多不同種数的玩具小什貨店,現在都是給大集團租用了,而無論那個商場,來來去去,總是千篇一律,所有特色都彷彿消失了。

還有的港鐡,實在太多太多人了⋯⋯⋯⋯。
坐地鐵的人也實在太爛吧,還有討厭的行李箱,我寧願站著,反正很快便到。

只不過是十多分鐘便到了九龍站,出閘後我給了高家榮一個電話說:

"我到了!"

"我現在下來,你等等!"

回港後知道高家榮搬家到這兒,就想起爸爸因為我十年前上不到陪正中學後,之前所看了兩個多月的撃天、港景峯、奧海城的樓盆通通都放棄,並舉家回到加拿大,爸爸說希望我上所好的中學,還為我搬到卑詩省最好的西溫校區。聽媽咪說,在這之前爸爸己決定花五百萬元買一個千多呎連平台花園的港景峯,只等陪正校長的決定,其實毎個人都會忽視自己所做的個人決定對本人和他人有多大的影響力,如果我沒有丶或校長沒有丶或爸爸當日沒有⋯⋯現在又會是怎樣呢?

"喂!近來點呀?"高嘉榮走到那撃天半島的閘前向我揮手說。

"又係咁",我和高嘉榮一同走到升降機大堂:"你呢?"

"今年畢業,上個月到一間投資行做練習生,最憎,其實我一D興趣都無,但爸爸說這行搵到錢,如果不是找了三個月工也無人請,爸爸又有朋友介紹,我一定唔會做,你呢?"

升降機上升到29摟,我和他歩出Lift口,打開門後,就馬上被窗外的景色吸引著。

我想到自己休學了一年,無所事事,做下停下拖下,又上學,現在還有一年才畢業,真有點羞愧,但今次回來讓我了解讀好書的重要,決定回加後追回過去的成績。

"還要一年多才畢業,之後若有機會我打算和朋友攪生意,我本來只想穩穩定定,但做了幾份兼職,無聊到死,公司特登要你加班25分鐘,唔夠30分鐘又無補水,但遲到2分鐘就扣足半小時,爸爸說做人不要怕蝕底,但無理由日日係咁嘛,爸爸也說工字永遠沒有出頭"

"什麼工字無出頭,謙仔你想攪生意嗎?"高嘉榮的爸爸不知何時出現。

"吃吃,說說而己,高叔叔,你好。"

"很好,年青人有大志是好事,呀榮就是膽小"

我看著高嘉榮一臉不快,我記得大前年暑假回港,有一晚和他喝酒,我和他說最討厭大人常踩我們,把我們當是低能三歲小童,好像忘記我們已經成長,和以前是有分別。而高叔叔也是一個頗長氣的老人家,幸好老豆並沒有他那麼煩。

"呀榮真係好蠢,那年問我金融風暴是否10號風球不用上課,又說大風到吹走很多人的錢,嘩哈哈哈哈⋯⋯!"高叔叔說。

其實高嘉榮是食了這死貓,那是98年的事,因為爸爸和朋友那段時期常常說金融風暴如何如何嚴重,我就對高家榮說遲些所有學校都會因金融風暴打大風不用上學,不信可以問自己的爸爸。這件事之後,高叔叔久不久就拿來取笑高嘉榮,高叔叔有著一個頗健談和開朗性格,高家榮卻是非常口密,簡直是兩個人。

"其實呢,金融風暴正是入市的良好時機"高叔叔拿了一鑵可樂給我,然後續說。

"謝謝",我知道高叔叔又要長篇大論了,我完全忘記上幾次他曾說過的東西,不過今天因為爸爸對他的稱讚,使我出了一份好奇心想留意他的說話。

高嘉榮望一望我,好像說你有排嘆的眼神。

 "因為市場是一個投票機"

"那是什麼意思呢?"我望著高叔叔,並露出一臉茫然。

"謙仔,你喜歡梁振英,還是唐英年?"

香港的選舉制度,相對加拿打一隻是龜,一隻是兔,老實說,這二人在彼邦連一點機會也不會有。

"兩個也不"

"因為他們不值得?"

"是,份量太差!"

"但仍有689票"

"那是圍選,不是民主選舉",我投訴。

"你是說民主選舉就能一定選到最好的人?或者我用另一說話方式,是否沒有去被選舉的叻人,就不及被提名受選的人?"

"當然不是,但始終是民主選舉,一人一票,不設篩選的好"

"哈哈哈,謙仔,我不是想討論選舉制度,而是想表達有很多非常有份量的股票,像選舉制度一様,並沒有被提名,而有很多沒有份量的卻能因受到大眾傳媒注意而獲得選票。"

"股票也是有選舉投票制度嗎?"

"有,你打開財經版,每天都有無數的股評家提名一些候選股"
高叔叔隨手拿了今天的經濟日報,用手一指。

石鏡泉的內房股;雙箭頭騰訊及白雲山、康師傅和青島啤丶黃敏碩的中國海外、追升股利信達⋯⋯太多太多了。

"好像真的很多候選股,但可沒有投票數字喎"我說。

"哈哈哈,有,在這處!"高叔叔打開了他的iphone5s 一個叫aastock 的app, 顯示一隻叫合和0054的股票有一攔叫成交股數,分別是1.65千萬股。

"這就是投票票數?"我好奇地問。

"是的,是記錄了今天這支股票有多小投票數"

"那麼投票結果呢?"

"在這��"高叔叔指著一個頗顯眼的數目字。

"這個最後成交價27元就是結果?"

"不是最後,而是最新,因為每天、每刻也有人在投票"

"是否我買一點點也會計算在內?"

"是的,謙仔"

"但我一點也不懂那間叫合和的公司,吃吃,其實我連股票也不懂"

"無關係,只要你買就計你一票"

"那是說,股票市場只是提供一個投票的場所,又因太多不懂股票的人參予,所以每刻的成交價,只是投票的結果,並不反映股票真正價值。

高叔叔笑笑口望著我說:

"聰明!"

記得自己小時爸爸也常讚我聰明,後來幾次逃課,爸爸知道後大發火光,說我不懂感恩,非常愚蠢。
自從那刻開始,就覺得自己越來越平凡,爸爸也許是對,很多事情也真的常常做錯,但這次高叔叔說的其實都很清楚易明白,知道這些缺陷,有什麼叻、有什麼用呢?為何我一點也想不到?



















Blog 爸與 與富 股票 價格 並非 實力 衡量 是以 投票 決定 巴黎 價值 投資
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那些不能用現金流衡量的事兒 格隆匯 廬陵書生

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1155&extra=page%3D1
有些現象是人間奇景,沒人能解釋。這奇景就矗在那裡,一年,兩年,三年,五年,仍然矗在那裡。經濟學把一年內起效的叫「短期模型」,超過一年奇效的叫「長期模型」。矗得久了,這事兒就不是偶然的,背後必然有其原因,無論你多麼不屑,多麼不甘,這東西很可能就不是泡沫,而是因為你沒看懂,這麼多年都沒看懂。於是這種投資機會你就抓不住。

多數時候,用現金流衡量一項資產的價值,要比用成本衡量一項資產的價值靠譜。但是現金流只代表一個東西至少值多少錢,很多時候並不代表它最可能值多少錢。如果你只會用現金流模型,那你就陷入了芒格所說的「鐵錘人綜合症」——用一個工具生搬硬套這個豐富多彩的世界。

(一)  房價——醉翁之意不在租

先從眾叛親離的房價說起吧。你很難解釋,從房租回報率來看,一個限購限貸、存款年利率3%的國家的房價,要比某些鼓勵購房的零利率國家還要貴好幾倍。

這是因為房租回報率並不適用於中國。對中國人來說,租房和買房,根本就不是一回事兒,不能互相替代。美國人即使買房了也很少裝修,中國人買房以後都喜歡大裝特裝。除了不能裝修,租的房子也沒法按照自己的喜好更新家具、電器。

中國的另一個「特色」是戶口,中國的政府壓根就不打算把八旗子弟的好學校、好醫院均衡分佈在各個區域。在很多地方,不買房子就沒法落戶口,就沒法上學、看病,所以買房子其實是買一個「體制內」的身份。特別是上學。父母選擇生孩子就不是為了賺錢,他們對孩子的愛是不計成本的,所以他們買學區房也是不計成本的。

其次,房租回報率低,不代表投資回報率低。持有一項資產的投資回報率 = 租金回報率 + 市價增長率。北京的租金回報率可能不到2%,但是北京房價增長率可能有15%,總的投資回報率其實是17%。相比之下,美國的房價絕對不會連續很多年年均增長15%。一隻利潤每年增長15%的股票,和一隻每年增長5%的股票,市盈率是不同的。房價也是這個道理。

對有錢人來說,租房的體驗當然跟買房大不一樣,他們必須買。而北京市區的房子供應就這麼多,沒有土地新增了。賣誰不賣誰,就看誰掏的錢多了,純屬零和博弈。我稱這種模型為:拼錢包模型——為了滿足有錢人的剛需,不看成本,不看現金流,就看誰的錢包更鼓。有點像龐氏騙局,有點像泡沫,卻又不是。北京的房價年復一年平均增長15%,反映的其實就是有錢人財富的增長速度。

房價增長率從經濟學上看,是「名義增長率」。名義增長率=實際增長率+通貨膨脹率。中國這些年的通貨膨脹率不低,每年沒個10%也有8%吧。假設是8%,那麼剩下7%就是實際增長率,其實跟GDP增速差不多。

(二)  車位——非買不可?

一個四米見方的地下室框子,憑啥賣幾十萬?幾十萬?那還是白菜價!怎麼也得百八十萬吧?

您別笑,地下產權車位作為不可再生資源,在很多小區還真是非買不可。以北京為例,全市的車位數不到私家車數量的一半,所有戶數車位比低於1:0.5的小區都已經被汽車填滿了,戶數車位比低於1:1的小區也正在被填滿。隨著學會開車的年輕人越來越多,不會開車的老人越來越少,最終,北京城區的高檔小區,每戶平均將擁有兩輛車,跟美國家庭相近。這個預測並不誇張,因為這些高檔小區家庭的收入不比美國普通家庭的收入低。

如果你覺得對有錢人來說,「租車位」和「買車位」的體驗是一樣的,那你肯定沒有體驗過開車繞幾圈找不到一個車位的生物學短缺焦慮,和私家車位「虛位以待」的虛榮感。當這兩件事同時發生時,其給人帶來的心理學影響,就是芒格所說的「疊加效應」(lollapalooza)。

當車位富裕的時候,車位的售價完美反映了現金流模型:年租金除以4%。可一旦車位開始供不應求了,就適用「臨界點」模型,價格就開始翻著跟頭往上漲,又進入了有錢人的「拼錢包模型」——不看成本,不看現金流,就看誰的錢包更鼓。

雖然在短期內,北京的汽車保有量增速用「搖號」暫時限制了,但是目測我所在的小區,汽車數量眼看著以年增長10%以上的速度把車庫填得越來越滿。於是我選擇相信自己的眼睛,而不是相信虛幻的統計數字。考慮到紐約、香港這些「小廟」的車位價格都在200萬人民幣以上,我覺得北京的好戲才剛剛開始。實證的預測價值比任何虛擬的模型都更有說服力。

(三)  美國名校的學費——噴薄欲出的愛

每一年, Payscale都會公佈美國大學投資回報率(ROI)排名。計算方法是用學生畢業後的薪水現金流貼現除以大學四年學費,看看年化收益率能有百分之幾,得出讀大學的經濟回報率。

在我看來,這個算法有3個致命的錯誤:1.沒有考慮學生讀大學四年間少賺的收入;2.沒有考慮讀大學的生活費;3.用大學畢業後的全部收入來計算並不科學,只有大學畢業生比高中畢業生多出來的那部分收入才是讀大學的真正經濟回報。因此,用這個方法算出來的投資回報率,肯定是高估了,而且高估了不少。

但是即便如此,Payscale公佈的投資回報率仍然低得驚人,我們耳熟能詳的那些美國名牌大學的投資回報率鮮有超過6%的。這還不算,美國名牌大學的學費仍然在以每年5%的速度增長,哪怕是金融危機期間也不放慢腳步。

在美國買房或者買指數基金的年回報率都有8%~10%,名牌大學一年的學費加生活費要6萬美元,為什麼要去讀大學呢?

首先,讀大學或許能提高你的生命質量。如果高中畢業,你只能欣賞Rap,不能讀懂狄更斯,但是讀完大學以後,你既能欣賞Rap,又能讀懂狄更斯。從這個角度說,大學算得上是一項改善生命質量的消費。

第二,大學學費體現了父母對子女噴薄欲出的愛,噴著噴著就變成了「拼錢包模型」。如果你認為父母讓你讀大學是為了賺錢,那除非你認為你爸媽生你也是為了賺錢。生養孩子是一家非常費錢費精力的事情,現金流基本鐵定是負的。絕大多數父母選擇要孩子,不是為了賺錢,而是出於愛。讓孩子讀大學也是如此。

我在美國參加畢業典禮的那天,就真真切切體會到了這種愛。當校長宣佈畢業的那一刻,在場的美國父母爆發出驚天動地的喝彩聲,像歡迎明星一樣祝賀自己的孩子。在我這個中國學生眼裡,這實在有點太小題大做了。美國大學的考試是如此簡單,我用5成功力就能拿A,有啥可祝賀的?這些父母對孩子愛得實在太氾濫了。

除了愛以外,父母資助孩子讀名校還有炫耀的心理。要知道,有錢人之所以能成為有錢人,是因為他們中的大多人的虛榮心和嫉妒心比普通人更強。那些年薪百萬的醫生、律師,在自己的圈子混,如果提到孩子連大學都沒讀,臉上無光呀。這種炫耀的根源還是心理學的從眾心理。

當我在美國讀書的時候,一個美國教授花了一節課的時間都想不起來公式裡的一個符號到底應該用加號還是減號。在我看來,美國的所謂「名校」是世界上最無恥的托拉斯,早該滅絕了。難怪比爾蓋茨大力贊助網絡遠程大學的公益研究,想徹底顛覆美國的實體名校。這個想法能走多遠不好預測,但是真的是找準了消費者的痛點。

(四)  美股——股還是賭?

世上有兩種股票。一種是巴菲特看得懂的,一種是巴菲特看不懂的。

看得懂的基本是用現金流模型,看不懂的通常是高科技的,或者乾脆以「市銷率」來定價的。在美股裡,你能找到很多虧損的公司,市值上億美元。這些公司有些可能永遠也沒法盈利,或者即使盈利了也不會分紅,或者即使分紅了股息回報率也不會超過1%。

買高科技股的人,不是衝著分紅去的,而是去賭有下家願意出更高的價格接盤。所以高科技股的估值跟美聯儲的貨幣政策有關係,跟賭徒好了傷疤忘了疼的生理週期有關係,跟公司的盈利週期沒什麼關係。對美國來說,納斯達克就是一個合法的賭場:既能滿足老百姓的賭博需求,又能給企業的創新成本買單。一舉兩得啊。

麥道夫——納斯達克前主席,想把股市裡的那一套龐氏騙局搬到私募基金裡去,結果被美國波士頓學院(一個教會學校)畢業的金融分析師揭穿了。麥道夫忘了一件事:願賭服輸,願賭——才服輸。你圈錢的時候給客戶看的是現金流模型,沒問過人家願不願賭呀。
那些 不能 現金流 現金 衡量 事兒 格隆 廬陵 書生
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美聯儲高官:我們不懂該盯什麽指標,也不知道怎麽衡量好壞

來源: http://wallstreetcn.com/node/106287

美聯儲一知名“鷹派”表示,美聯儲“沈迷於”辯論無用的勞動力市場狀況,而真正應該做的事情是告知公眾準備好加息。

周五費城聯儲主席Charles Plosser, 在周五Jackson Hole會議前接受采訪時說,收緊貨幣政策寧可趕早不要趕晚。他認為要走上收緊貨幣政策道路的話,美聯儲必須先承認他們無法修複勞動力市場的“邊際”部分,而勞動力市場本身已經好轉。

Plosser認為,比如兼職就業工就屬於勞動力市場的“邊際部分。”

他說:““我們有自己綁在一個非常困難的問題上,因為我們太關註就業。”

“對於一場我們自己都無法評估的戰爭,我們如何宣告是否已經打贏了?我們不懂該盯什麽指標,也不知道怎麽衡量好壞。”

Plosser在上一次美聯儲FOMC會議上投出了反對票。

Plosser在作出這番表態之前,美聯儲主席耶倫在Jackson Hole年會上就勞動力市場發表演講,她說目前美國勞動力市場仍然有改善余地。


美聯儲 美聯 高官 我們 不懂 懂該 該盯 什麼 指標 也不 知道 怎麼 衡量 好壞
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視頻:如何衡量視頻網站的大劇營銷價值?

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0904/145431.html

i黑馬:在各大視頻網站內容戰略趨同的背景下,如何衡量不同視頻網站的大劇營銷價值?品牌主選擇投放平臺的標準有哪些?采用何種投放策略,才能深挖大劇的市場潛力?本文將結合2014年各大視頻平臺下半年的大劇內容策略,對以上問題進行深度梳理和觀點分享。

現如今,視頻營銷已經成為數字營銷的主流,而優質大劇則占據了視頻營銷的價值高地。根據Millward Brown《視頻廣告投放趨勢洞察》數據,在線視頻60%的用戶流量由大劇貢獻,優質大劇的營銷價值,已經獲得了廣告主的公認。
  
一、熱播劇占有率:“品質兼優“的大劇資源
 
優質的內容,是視頻網站的根基所在,也是廣告主傳遞品牌信息的主要載體。熱播大劇的占有率,則是衡量視頻網站大劇營銷能力的最基礎指標。視頻網站只有擁有足夠數量且“品質兼優”的大劇資源,才能為品牌廣告營銷提供豐富的可能性及傳播機會。
  
2014年,行業四大玩家在暑期內容儲備方面,都非常豐富,但從頂級大劇的占有性以及自制內容的精品性維度,各家表現不一。
  
事實上,大劇不僅能夠在同時間覆蓋更大範圍的用戶,高品質的內容和明星陣容,還更能獲得追求相同調性的品牌廣告主的親睞。哪家平臺的頂級大劇占有率高,誰家就算是拔得了頭籌。

 

 
四、視頻平臺的廣告產品創新:如何拓展ROI最大化
  
相較於電視,視頻網站吸引廣告主投放的一大特點是:精品大劇的海量性,為品牌主創造豐富的營銷機會的同時,品牌主也面臨著選擇的難題。大劇營銷耗資不菲,客戶同樣存在“堵劇”風險。
  
基於此,行業各家也為廣告主推出了不同的創新性大劇營銷產品,為廣告主“分憂解難”。優酷土豆從用戶維度分別推出“陽光劇場”和“青春劇場”,將熱門劇目品牌化組合,保障流量穩定性。搜狐視頻的“金狐劇力”分享計劃,通過優質劇集的整合,與廣告主共享聲量覆蓋。
  
騰訊視頻的解決方案則是“鉑金劇場”,客戶可以按照劇目播放量排名購買大劇貼片廣告,即把廣告完完全全投放在每日前十熱播大劇,系統會根據每日大劇播放量排名自動更新客戶廣告投放的劇目。這也就降低了廣告主的賭劇和押臺風險,更簡單、直接和精準的投放策略,充分保障客戶在投放期內的大劇營銷投資回報率。
  
五、視頻平臺本身的品牌價值:如何與廣告主達成Co-Marketing
  
目前來看,大劇營銷過於商業化植入,影響劇集品質和傷害用戶體驗的問題,日益被廣告主所認識到,跳出內容圈子更多聚焦平臺價值成為新的大劇營銷趨勢。
  
優質的視頻平臺,本身就已具備相當的品牌價值,能夠與廣告主的品牌相互借力,形成品牌價值共振,最終實現廣告主與視頻平臺的Co-Marketing。
  
總之,品牌主在策劃大劇營銷方案時,除了要關註大劇本身的品質和內容吸引力,也要關註大劇播出平臺的運作能力、社交互動體驗、用戶覆蓋和構成、廣告產品創新以及視頻平臺本身的品牌價值。大劇營銷的影響力,是由大劇和大劇所依附的運作平臺共同決定。只有綜合考量了以上五大指標,品牌主才能更為明智地做出大劇營銷選擇。
 
視頻 如何 衡量 網站 的大 大劇 營銷 價值
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最重要經濟指標變化:美聯儲公布衡量就業新指標

來源: http://wallstreetcn.com/node/208941

美聯儲本周宣布將從10月6日(下周一)開始發布一項反應就業市場整體狀況的新指標:就業市場狀況指數(labor market conditions index LCMI)。美聯儲表示該指標將會比非農更好的反映出勞動力市場的真實情況。

過去幾年以來,美聯儲主席耶倫和其他官員都在致力於發開新的指標,從而在非農單一指標的基礎上更好的展示就業情況。

就業市場狀況指數是一個綜合指數,該指數將從19個指標中得出。這其中包括從失業率這樣的重要指標和就業計劃調查這樣的小指標。就業市場狀況指數的推出,就是為了提供一個更為全面的勞動力市場參考指標。

Jefferies的經濟學家Thomas Simons認為新指標在未來幾個月將起到關鍵的作用,無論是聯儲內部還是市場人士都會仔細評估該指標的影響力。

美聯儲在其官網上表示,美國新的就業市場狀況指數將在每月非農之後第一個周一的上午10點鐘左右公布。不過由於還處於研究階段,並非屬於官方數據,因此如果有延後公布或者計算調整的話將不會提前告知。

LMCI

美聯儲同時在官網上公布了自1976年4月以來的LMCI數據,數據顯示盡管第一季度GDP同比下降2.1%,但是就業市場卻有所改善。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

重要 經濟 指標 變化 美聯儲 美聯 公布 衡量 就業
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如何衡量投資業績 股民老K

來源: http://xueqiu.com/1446242957/34470645

又到年底股神們、屌絲們曬業績的時候了。兩年以前寫過一篇《如何衡量投資業績》,今天翻看了一下,覺得大部分是對的,但還可以稍微補充一下。

當時寫道:

”三兩年的投資組合的收益率還跟投資者采取的投資策略相關,就好比巴菲特合夥人時期的年投資回報都為正,但在市場很好時,也並不出眾一樣,因為他采取的投資哲學是熊市時領先市場、牛市時勉強跟上市場,市場高漲時,倉位轉向與市場絕緣的套利。這樣的投資策略,自然很大程度上抹平了Beta值。

同樣是這段時期芒格的年投資回報,則顯得上竄下跳,Beta值較高。長時間看來,平均收益率也不錯,不過投資人需要在賬面虧損時有更強的心理承受能力。所以後來芒格解散了他的私募基金,他受得了,別人可能受不了。

投資者想呈現一個什麽樣的收益率狀態,還跟自己的財務狀況有關。

如果是全職投資,所有短期生活資金都來源於投資回報,則芒格式的投資,且滿倉,是很危險的。這就好比短貸長投,有流動性風險。對於采取杠桿、投資資金來自親朋好友的私募,更是如此。考慮到流動性風險,要麽去做趨勢投機,要麽做組合投資且確保整體組合的現金流入。

而一些打著價值投資旗號的基金,也因為資金性質大多是短期的(如果短期業績不好,會沒人申購,會大量贖回),從而幹著掛羊頭賣狗肉的勾當,陷入到卡拉曼所說的“基金短期業績大比拼”的比賽之中。

如果投資者其他地方有足夠的現金流入,那麽芒格式的投資也未嘗不可,賬面跌得很慘,沒關系,看準了,持續加倉就可以了。

所以,屁股決定腦袋的形形色色的利益訴求,自然導致不同的投資策略,自然導致不同的短期收益率波動。拿短期收益率比較,一山看一水,沒有意義。

在任何一個較短時間段,投機者都能取得比投資者(包括巴菲特)更大的回報,所以當有人拿著三兩年的收益率來羞辱一個正處賬面值低谷的投資者時,投資者可以淡然一笑。長期來看,短期內的畸形高收益率都是不可持續的。

當然,投資者也不能拿投資而不是投機當作投資業績平庸的幌子,一會兒關註賬面價值的短期變化,一會兒又說改成關註內在價值的增長了(一般是賬面跌得很慘的時候),套牢了,就說長期投資。這個就好比某個公司為裝飾財報,突然調整會計政策一樣。"

----------------

現在覺得:從普通投資人自己的角度來說,更應該理性接受周圍有人暴富、收益比自己的預期高出一截的情況,即使那人采取的手段跟自己的投資理念完全不符,甚至相悖,也不必抨擊、拉黑(能確鑿證明為騙子者例外)。因為理念、策略因人而異,別人能做到的,自己不一定能做到,自己能做到的,別人也許也不一定能做到(想想巴菲特對索羅斯的態度吧)。兔子不要嘲笑烏龜,烏龜也不要嘲笑兔子,世上的路萬千條,各人走各人的路,半路上互相嘲笑沒有意義,笑到最後才是最重要的,耐不住性子的話,也至少要走過10年才可以互相看看吧。

不寫了,我做DT去了,呵呵,是對套,不是Day Trade哈。
如何 衡量 投資 業績 股民
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任何事都可轉化為精準的衡量

2016-07-04  TCW

我問一個部門主管:今年年底的業績能達成預算嗎?他的半年檢討,已落後預算百分之二十。

他看看我:我會盡量達成!

我再問:你到年底達成預算的把握度是多少?我問的是百分比!

他回答:百分之七十。我知道他應該做不到預算!

我再問:如果把全年預算下修百分之十,你達成預算的把握是多少?

他回答:百分之九十。

我確定他應該可以達成全年的預算百分之八十,運氣好的話,可達成九成。

我習慣把不確定的形容詞,變成可以判準的數字。

我問一個同事:這家客戶可以信賴嗎?

他回答:這個客戶交易到現在還算正常,應該可以信賴。

我不滿意,繼續問:如果把客戶分為五等分,從絕對可信賴、尚可信賴、中性、不可信賴、絕對不可信賴,這家客戶落在哪個區間?

他告訴我:中性。我知道這只是一般的客戶,不能有太好的期待。

我習慣用五等分的光譜來分析所有的事,因為這樣才能更精準判斷。

我也習慣用三等分來做價值判斷,以朋友與敵人為例:我把所認識的人分三種:朋友、敵人,以及中間的非敵非友或亦敵亦友。

朋友百分之百可信賴,敵人百分之百不可信賴,要打起精神仔細對付,而中間的非敵非友族群呢?我基本的態度是不是敵人,便是朋友,先把這群中性分子,劃成朋友,也真心對待,直到他們做了傷害我的事,我才會把他們列為敵人,這是廣結善緣的態度。

我也不認為社會上是簡單的二分法,有絕對的黑白。以好、壞人為例,所有的人都在好、壞人的光譜中占一個刻度。這世上沒有絕對的好、壞人,我們頂多能判斷人是偏奸還是偏壞,而光譜上的刻度有助於我們更精準的判斷。

我習慣把所有事,都轉化為精準的衡量,可能是數字,可能是幾等分的刻度,也可能是統計學常態分配上的一個等分,我知道如果只是文字化的描述,這個描述每個人都可以有不同的體會,絕對不會有共同的判準,當判準不一時,我們就不容易據以做決策,就算做了決策,也很可能是錯的。

而且我相信,世界上任何事都可以衡量,而在做決策之前,一定要嘗試去衡量所有的事,我不能接受缺乏數字判準的主觀判斷。

而在衡量時,我們不見得需要得到百分之百精確的數字,事實上我們只需要把不確定的範圍變小,許多時候,我們只要大於某個數字,這件事就可以做,或不可以做,我們只要得到一個衡量的區間,我們就可做精準的判斷。

養成習慣把所有直覺、主觀感覺,都轉換成精準的衡量吧!

何飛鵬部落格:feipengho.pixnet.net/blog 何飛鵬自慢粉絲團:www.facebook.

com/hofeipeng

撰文者何飛鵬

任何 事都 都可 可轉 化為 精準 衡量
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普華永道:深港通不能以短期成交衡量

“滬港通和深港通有所不同,深圳企業的行業與香港的行業有很好的互補,外資對不同行業多了選擇,投資時還是會看具體企業的盈利狀況,不應該看短期的成交量判斷。”11月30日,在普華永道舉辦的深港通媒體分享會上,其香港資本市場服務合夥人黃金錢如此分析。

12月5日將正式開通的深港通,如今已箭在弦上,各路資金已經緊鑼密鼓地排兵布陣,私募基金、險資、外資都表現出了強烈的進場願望。相對於A股,港股估值長期相對較低,目前仍處於價值窪地,市場中長期對港股市場仍持樂觀態度。根據媒體報道,平安、人壽、安邦和泰康等險企已開立港股通賬戶,私募發行的可投資港股基金也在千只以上。

“不同時期、不同角度來看,港股估值也會不一樣,市場比較了解。香港市場的機構投資者比較多,投資者需求、認知水平、偏好不一樣,這決定了有些差異會一直存在,但不能說香港估值永遠低於內地。”普華永道深圳分所資本市場服務合夥人姚文平說。

姚文平認為,深圳股市的特性非常明顯,交易量最大的板塊是中小板,行業上更多的是高科技、信息技術、新經濟、稀缺產業的龍頭企業,香港更多的是金融企業,與上證所相比,深圳資本市場對香港資本市場更具有互補作用。

根據普華永道提供的數據,從深港通的北向交易股票行業主要是信息科技、非必需消費品、新興工業,而這正是深圳產業強項;南向交易股票行業主要是非必需消費品、工業、地產和金融。

“深港通為投資者增加了投資渠道,對深圳上市中小企業而言,無疑是一個機會,但境外投資者決定是否投資,最終還要看上市公司本身的業績,這會成為影響市場資金流向的核心因素。”黃金錢說,深港通促進了中國資本市場更開放、更多元化。隨著滬港通、深港通的開通,未來兩地有更多的合作機會,甚至可能是參與到新股發行中。

普華 永道 深港 不能 短期 成交 衡量
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成就不能用金錢衡量

成就不能用金錢衡量

網誌分類:股票經
網誌日期:2017-05-26

昨天,朋友傳來一段關於「股神」畢菲特的講話,我覺得很有意思,值得跟網友分享。原文節錄如下:

「畢菲特在美國大學演講。學生問:你認為什麼樣的人生才算是真正的成功?

畢菲特没有談到財富,而是說:其實,你們到了我這樣個年紀的時候就會發現,衡量自己成功的標準,就是有多少人在真正關心你、愛你。

他還說出了人生的一個秘密:金錢不會讓我們幸福,幸福的關鍵是我們是否活在愛的關係裡。

所以,一個人的成就,不是完全以物質來衡量,而是一生中,你善待過多少人,幫助多少人實現夢想,有多少人懷念你。

生意人的賬簿,記錄收入與支出,兩數相減是盈利。

人生的賬簿,記錄愛與被愛,兩數相加是成就。」

以上講話想要帶出的主要的訊息是------衡量一個人的成就,是您一生中善待過多少人,而不是您有多少財富!

我深有同感。可能自己的年紀不輕,我開始明白箇中的道理。

回想大學畢業後,工作了二十多年,直至去年提早退休。雖然賺取了金錢上的回報,也算稱得上是財務自由了(當然跟自己對於物質的追求不多有關),但自覺工作上「對社會沒有太大的貢獻」。因此,我常常說:自己的工作對社會的貢獻不如太座從事教育的工作。反而,退休後的寫作(寫Blog和出版了兩本投資書籍)和教學生活令我覺得人生更充實和有意義,可以藉著自己股票分析的強項,幫助更多人學習價值投資之道。

自從開辦了幾班基礎投資課程後,受到不少學員的尊重,我得到更多被愛的感覺,這種滿足感又豈是純粹金錢可以衡量?

未來的日子,我希望自己的人生賬簿,記錄更多的愛與被愛。除了照顧家庭以外,盡可能騰出更多時間幫助別人,貢獻社會,不枉此生!

成就 不能 金錢 衡量
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