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從通脹的角度看投資價值 释老毛

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自從二戰後金本位崩潰,貨幣就是脫韁野馬,各國都將處於長期通脹之中,這是一把雙刃劍,一方面永遠杜絕了通貨緊縮,避免了29年大蕭條的悲劇;另一 方面又是對各國國民財富的摻水和掠奪,徵收鑄幣稅,導致民生和養老問題成為社會新的危機。可以說,通脹是我們的宿命,投資的意義很大程度上就是戰勝通脹。

 

通脹的源頭是貨幣超發,物價上漲後面的一系列現象是結果。具體過程非常複雜,涉及到收入結構、消費偏好、產業結構、技術進步等等……我研究奧地利學派講關於貨幣信貸影響經濟週期的書其過程是這樣的:貨幣超發不是平均分到每一個人頭上的,而是一個緩慢的流動過程。

 

往 往最先獲得貨幣的是權勢集團、金融業和他們關係企業。這些強勢群體手裡掌握了巨量的貨幣後不會購買青菜、蘿蔔、服裝、鞋子……他們會花到房地產、文物、黃 金、奢侈品和建設大型工程。然後這些錢才能通過工資等形式流到勞動者手裡,勞動者主要消費對象就是青菜、蘿蔔……。因此房地產、文物和投資拉動的煤炭、鐵 礦石價格漲幅遠遠超過日常消費品。當然,還要考慮技術進步、全球化分工帶來的效率提高和成本降低,因此汽車、電子消費品不漲反跌。

 

統計得出的一般的漲價順序是:資本品>農產品>工業消費品

 

因此投資的順序也是如此:

最有價值的是資本品-金融、地產、礦產、黃金、文物、奢侈品是第一流的好東東、好生意

其次是農產品製造業-伊利、蒙牛、三全、涪陵

最差的是工業製造業-汽車、電子、機械、化工

 

中國A股恰恰相反

最有長期價值的金融地產是極度低估的,市場彷彿只認準一個茅台能防通脹

最沒投資價值的製造工業貴的驚人。看看H股就知道成熟市場是怎麼對不同行業估值的,普通製造業也就是5~8倍PE,超過這個價格大股東就會源源不斷的套現走人。

 

從 通脹的角度看,目前估值的金融、地產股權簡直就是上帝恩賜的一個發大財的機會!只要不存在倒閉的可能,俺大膽的認為它們估值大體應與茅台相當,至於二級市 場的股價,純粹是群體情緒的體現,我們無法預測這種情緒的變化週期,03年時民生銀行的估值不比茅台低,現在竟差了6~7倍。史玉柱、平安、人保這些大鱷 們都敏銳的嗅到了機會,可惜二級市場上的小散們向旅鼠一樣嚇得奪命狂奔。不要跟我說壞賬有多少,即便有,也是老百姓用長期通脹來買單,因為在長期通脹之下 只存幣值縮水的危機,幾乎不存在大規模壞賬集中爆發的風險。這也就是金本位必然被各國政府摒棄的原因所在。



通脹 角度 投資 價值 釋老 老毛
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投資策略的各流派分析 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/21927408

這是本人幾年前在凌通論壇寫的一篇介紹價值投資的普及性文章,對初學投資的朋友可能還有點價值,因為網友@價值投資初學者 要俺介紹價值投資,翻出這篇老文章曬曬,供大家批評。

  

文章的背景是,當時盛行一種觀點,就是號稱要把巴菲特和索羅斯結合起來、把基本面分析和技術分析結合起來(現在可能大家感覺很搞笑,沒準有人還會犯這種錯誤),本文針對該觀點作出一個投資策略的脈絡梳理。

  

  

 

 

鑑 於很多投資者特別是個人投資者對於投資的基本理念和方法還存在重大的爭議和困惑,例如技術分析和基本面分析、趨勢投資和價值投資、左側交易和右側交易是否 矛盾,能否統一?本帖旨在梳理清楚基本概念,幫助確立基本的思維框架,在表述中儘量避免「辯證」、「對立統一」等模糊概念的運用。

 

投資的方法基本分成兩大陣營:基本面分析和技術分析

 

一、依據基本面的投資策略

基本面分析最基本的理念是買股票是買企業,企業價值決定股票價格。大都是左側交易者,不懼被套風險,堅信價值最終決定價格。在基本面分析的基礎之上,分化為投資界最為主流兩大流派:價值投資和成長投資。

 

1.價值投資

代表:格雷厄姆、鄧普頓、涅夫

格 雷厄姆是鼻祖,核心理念是安全邊際。最本質意義上的格雷厄姆價值投資其實是一種套利交易:安全邊際出現(價格低於價值)買入,價值回歸賣出。大概是格老被 大蕭條搞怕了,安全邊際首先追求的是保本,而非盈利。如何保證購買的某個企業不會血本無歸(假賬、垃圾資產),答案是撿買一堆煙頭,整體上收益可以覆蓋風 險。因此,古典意義的價值投資不意味著集中持股、長期持股,也不需調研企業,格老就是只看財報投資。

實際上,這種流派在二戰後衰落或修正了,因為金本位崩潰,通貨膨脹,便宜貨越來越難找,表現為格雷厄姆淡出舞台和巴菲特的修正主義。

 

2.成長投資

代表:費雪、普萊斯,中國但斌,實際上是費雪式的成長投資者,「巴菲特」是噱頭

理念:精選企業,集中持股,長期持有,不考慮二級市場的價格波動,賺企業成長的錢。二戰後實際上是投資界主流,當然,漂亮50、納斯達克等每一次成長股泡沫也狠狠教訓了這派投資者。

 

3.巴氏投資

巴 菲特被奉為股神,除了驚人的業績和財富之外,他最大貢獻是統一了價值投資和成長投資。兩者其實水火不容,一個是套內在價值與市場價格之利,一個是獲取企業 自身的內生成長之利,操作中最矛盾就是一句話「好貨不便宜」。老巴也曾經很困惑,這時候芒格出現了,幫助老巴質變飛躍,「從猿進化成人」。巴菲特實際上是 三個人思想的綜合體:格雷厄姆+費雪+芒格。芒格一直被忽略,其實沒有他就沒有今天的巴菲特,價值投資修正為「以合理價格買入優秀企業,而非以便宜的價格 買入平庸企業」。

巴菲特投資策略:安全邊際(市場先生提供)+精選企業(護城河保護)+長期持股(時間先生為友)

代表:中國段永平、趙丹陽近似之

 

4.其他的基本面投資方法

(1)宏觀大趨勢投資

這 種方法需要對歷史的深刻理解和毒辣眼光,只適用於天才,對普通個人和機構沒有可複製性,目前成功者唯有羅傑斯。很多中國人說他是忽悠,巴菲特說他趨勢判斷 能力無人可及。後者是靠譜的。三個例子:70年代和索羅斯一道在行業低迷時狂投軍工股,10倍;2000年看好新興市場崛起之勢,投B股張裕,10 倍;21世紀初看多大宗商品看空道瓊斯,十年趨勢完全正確。一個小花絮:羅傑斯在次貸危機前賣出美國豪宅,定居新加坡,又一次全壘打。

(2)行業週期投資

代表:彼得林奇、東財的老股民、李馳及目前中國的銀行股投資者

行 業低迷時買入,景氣高峰時賣出。無需精選個股,買入行業一攬子樣本股票。如果說羅傑斯是天才,林奇就是鬼才,十八般武藝樣樣精通,但其最拿手的是行業週期 投資,80年代重倉低迷的汽車股,從克萊斯勒買到沃爾沃,一戰功成。但該投資方法需要對行業週期的準確理解,普通投資者難以把握,且必須學會退出,如果林 奇汽車股拿到現在,難逃破產命運。

行業週期和宏觀週期投資,廣義上也算是價值投資,如果成長都能變成價值的一個參數的話。它們共同之處都是依據基本面決策,由宏觀週期、行業週期、市場恐慌提供安全邊際時買入,巴菲特玩轉中石油就是例子。

 

二、技術分析的投資策略

技術分析認為任何價值必然表現為二級市場的價格走勢,分析走勢而不用分析企業。其實內部又分兩大流派:趨勢投資和技術預測

 

1.趨勢投資(右側交易)

不進行任何預測,順勢而為,嚴格的右側交易,以止損控制風險。

代表:威廉歐奈爾、溫斯坦

歐奈爾的Canslim交易系統據說非常有效,與價值投資並駕齊驅。筆者沒有試驗過,但似乎這種投資方法不適合大資金操作,而且對投資者情緒和自律能力有苛刻的要求。

 

2.技術預測(左側交易)

目前中國市場的最主流方法,分江恩派、數浪派、補缺口派……,堅信K線圖和成交量可預測未來走勢,大都左側交易、短線交易,深受廣大散戶喜愛,在財經類媒體上天天地毯式轟炸,具有極強的娛樂性。本人一竅不通,無法評論。


投資 策略 的各 流派 分析 釋老 老毛
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為什麼一般人難學巴菲特? 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22001729
巴菲特的價值投資方法難不難?說實話,真不難。基本都是常識,從三個中巴說起:理科生李馳說價值投資有小學的數學水平足夠了;文科生但斌的博客寫到最後全 都是心靈雞湯,價值投資沒什麼可談的;醫科生林園乾脆不談,每天就聲色犬馬,鍛鍊身體。這是為什麼呢?我認為確實就是這樣,因為巴菲特的方法就那麼簡單, 我的看法是知識上具有中學以上的文化程度和基礎的財務知識就足夠了。

巴菲特的方法就是不求速勝、但求複利的滾雪球方法。怎麼滾成大雪球呢?很簡單,三條戒律:
第一,能力圈。不熟不買,迴避一切知識上的風險。
第二,安全邊。不低不買,迴避一切價格上的風險。
第三,護城河。不特不買,迴避一切競爭上的風險。
巴 菲特的精髓就是這三條戒律。可以看出,價值投資不是進攻型而是防守型的,不是求暴利而是求不虧本,用圈、邊、河來最大限度規避各個層面的風險,然後隨著時 間增長來積累財富。這是一個種極端保守的投資策略,也是長期穩定賺錢的投資策略。價值投資就是保守主義的投資方法,價值投資者就是典型的保守主義者,他們 只相信長期歷史檢驗過的、自己經驗結晶的東西,而對一切新事物、新思想、新變化、烏托邦、虛幻之物等持警惕和懷疑的態度。

但是,為什麼這 麼保守而簡單的投資方法,成功者如此稀少,為什麼一般人難以學習巴菲特呢?真是個好問題!我的體會是,巴菲特的方法很簡單,就跟老太太菜市場買菜的道理一 樣,幾分鐘就能說清楚,理解就理解了,不理解就一輩子不理解。但是,巴菲特的方法實踐中入門條件太難!你知道,但你做不到,這才是問題的關鍵。打個比喻, 就像一間房子,你從外面看,裡面佈局和陳設一目瞭然,你也能說的頭頭是道,但你就是進不去這個門!

為什麼價值投資之門難進?價值投資的實 踐,難的不是方法,難的是如何處理二位先生的關係。二先生也就是市場先生和時間先生。這兩位先生是價值投資道路上最大的障礙和夥伴。我現在越來越強的體會 是,價值投資方法不難,就三條戒律,難的是如何與二位先生相處。這兩條是落實價值投資的先決條件,而這個先決條件淘汰了99.99%的投資者。

第一,不看盤
不 看盤,避免市場噪音的污染,是與市場先生相處的唯一正確的方式。老巴從來不看盤,老巴堅持生活在遠離華爾街的的奧馬哈小鎮,堅持不看電視不上網,老巴是真 正看透的市場先生的本質。不看盤,看似簡單,但炒過股的都知道做到這一點有多麼艱難!讓股民不看盤就像讓癮君子戒毒!至少,這一點我目前就做不到,強忍住 了收盤後也會看,只要看心理總會或多或少受到市場情緒的影響,很難不成為市場先生的俘虜。

第二,要長壽
要長壽,就是與時間先生交 朋友。不長壽,坡道太短,價值投資是發揮不了多大威力的。價值投資的方法有點像武俠小說裡描述的少林笨功夫武當太極拳,初學沒一點威力,練個10年、20 年也威力不大,但是堅持50、60年,修煉到最高境界後則化腐朽為神奇,無敵於天下。一切的奧秘就在於時間。老巴投資起步算很早了,但如果40、50歲就 仙逝了,頂多也就是個美國普通小富翁而已,但把複利延長到80歲,這個威力就無與倫比了!但長壽何其難也!誰都知道,早睡早起,合理膳食,平衡運動,能延 年益壽。看似簡單,但哪個投資者能堅持這種健康的生活方式幾十年如一日?我也在努力做到,但是真的很難。人畢竟壽命有限,有一個補救的方法就是家族傳承, 戴維斯家族三代專注於同一個簡單的投資策略堅持了近100年,財富增長了幾萬倍,成了投資界赫赫有名的戴維斯王朝。

所以,價值投資方法很簡單,但靠這個成功的先決條件太難。你必須做到:第一,不看盤;第二,要長壽。結果你會發現,所謂的成功的價值投資大師,都是一些頑固保守、健康快樂、根本不理會市場的糟老頭子,你只有活到那個歲數才能證明價值投資方法的成功,還想成為其中一員嗎?
為什麼 一般 人難 難學 巴菲特 巴菲 釋老 老毛
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城鎮化的投資機會:鋼鐵-煤炭產業鏈 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22542649
中國鋼鐵工業的產能過剩了嗎?國際鋼鐵協會(IISI)在1974年發表的《鋼消費強度和國民經濟總值結構》報告中提出了一個著名觀點:一個國家只有滿足工業化 (產業結構中服務業佔GDP比重最少要超過50%)、城市化,人均GDP至少達到10000—16000(1990年蓋—凱:多邊比較的貨幣單位)美元這兩個因素,鋼材消費量才可能達到「峰值」並由此保持穩定或逐年下降。1973年,符合以上標準的美國、日本分別以1.36億噸/年和1.19億噸/年達到鋼鐵消費峰值。

伴隨著工業化進程的是中國方興未艾的城市化進程,城市化過程中形成的鋼鐵需求量甚至強於工業化進程,所以一般將該時期稱為「土木鋼鐵時代」。由城市化引發的城鎮房屋建築是鋼鐵消費的重要組成部分,其消費主要是螺紋鋼和線材。聯合國人口司在2006年預測:中國城市化率具有相當大的提升空間,2020 年有望達到近55%,2050年將達到72.9%。據此測算,到2050年時,這一數字將達到5.5億,這相當於3.05個西歐或者1.8個美國的總人口要進入城市。所以,只要中國城市化的動力不衰,鋼鐵消費量的增長就難言到頂,同時也預示著中國鋼鐵工業的發展還有相當空間。

2011年,國際鋼協統計數據顯示,2011年世界人均鋼材消費量同樣達到歷史新高,從2010年的205.5kg上升至214.7kg。韓國人均鋼材消費量全球最高,達到1156.6kg,中國台灣排名第二,人均鋼材消費量為784.4kg。中國人均鋼材消費量為459.8kg,幾乎是亞洲平均水平238.8kg的兩倍,但較美國70年代進入工業化後期時的711千克/人均鋼鐵消費量存在著相當大的差距。

那麼,鋼鐵行業有無投資價值?當然沒有,因為所有鋼鐵業都是在沒有護城河狀態下的裸奔,即便產生利潤也會被資本支出消耗殆盡,留給股東兩手空空。

面對城鎮化拉動的鋼鐵產業鏈,投資者無所作為?No,正確的選擇是投資城鎮化-鋼鐵產業鏈的寡頭型供應商,一個是鐵礦石、一個是焦煤。鐵礦石供應商在澳洲,而且市值龐大,是頭典型的大笨象;中國的焦煤供應商,今年被鋼鐵行業的低迷拖累迎來了戴維斯雙殺,確定的前景、較低的估值、簡單的業務、充足的現金流,使它們已經進入價值投資者的射擊的範圍。

如果李總理講的城鎮化故事靠譜的話,在基建-建材這條線索上,我們應該投資的是煤炭(焦煤)而不是鋼鐵建材。
城鎮化 城鎮 投資 機會 鋼鐵 煤炭 產業鏈 產業 釋老 老毛
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中等收入陷阱是個謬論!釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22649535
很多投資者不敢在中國長期投資,特別是不敢持有金融、地產這些優質資產,總是抱著末日心態,中短期持股,長期看淡,悲觀主義、失敗主義情緒濃厚,典型者為@歲寒知松柏 @天地俠影 等同志。他們認為中國不可能成為中等發達國家,必然存在天花板,肯定會在中等收入陷阱中跌倒,崩潰,也許就在明天……

「拉美化陷阱」(The Latin america trap),也是也混稱為「中等收入陷阱」 (The Middle-income trap),並不是一個嚴謹的學術概念,甚至被該領域的學者認為是一個偽命題。20世紀90年代末,國內一些學者在討論中國改革時偶爾提到「拉美化」或「拉美病」。2002年,由於阿根廷金融危機引起了國際社會的關注,國內一位學者在網上發表了一篇題為「反思拉美金融動盪:中國會拉美化嗎?」的文章。2003年末和2004年初,「拉美化」越來越引起人們的關注。拉美化是這樣的意思,就是說一大批拉美國家通過60~80年代的高速經濟增長,已經實現了基本的工業化,人均收入已經超過3000~5000美元甚至更高,產業結構已經顯示出發達國家的樣式,明顯要邁進准發達國家行列時候,突然在90年代相繼出現不可逆轉的經濟危機,不僅連年經濟倒退,而且經濟體制上出現嚴重的,惡性的缺陷。墨西哥、委內瑞拉、巴西、阿根廷等拉美大國就是代表。

2004年1月6日,著名經濟學家厲以寧在一次會議上說:「根據他國經驗,人均年收入達到1000美元後,國家發展趨勢會分化為兩類:一類國家,如新加坡、韓國,人均1000美元後繼續向2000美元、4000美元發展;另一類,如拉美等地的國家,人均達到1000美元後經濟就停滯不前。原因在於,人均1000美元後,這些國家原來的比較優勢降低了。」

中等收入陷阱,沒那麼可怕,也不是發展中的必然現象,大多數國家都是正常的永續發展的,學者搞出來這個東東是用來警世的、推動改革的,說不好聽就是危言聳聽來嚇人的。南美洲、東南亞這些地區出現中等收入陷阱,在人均GDP5000美元一線長期停滯,有他們非常複雜的特殊國情,中國哪裡具備這些條件?反而是,東亞這種儒家文化圈的經濟體都紛紛突破中等收入陷阱,日本、韓國、台灣,早就人均GDP上1萬美元了。
中等收入陷阱的條件:
文化上:伊斯蘭或天主教;
政治上:偽民主+真民粹;
經濟上:偽市場經濟;
社會上:族群分裂+階層固化。

中等收入陷阱的病根是民粹主義。有學者認為:「許多人一提到『拉美化』就想到貧富兩極分化,事實上,貧富分化是『拉美化』現象的後果,而不是原因。『拉美化』的病源在於民粹主義。」民粹主義的土壤是族群分裂+階層固化,這種族群和階級之間的衝突藉著民主體制發酵,才能形成牢不可破的民粹主義勢力。

中國雖然有@天地俠影 @歲寒知松柏 等這種批判社會黑暗的憤青人士,但很難演進為成氣候的民粹主義勢力,因為中國是單一民族主體國家、中國社會的階層流動性實際上相當之高(想想我們自己的出身就明白了)、中國也沒有民主體制支持民粹勢力坐大。因此,中國只有經濟上暫時具備中等收入陷阱的條件,而且健康的力量和改革的聲音遠遠壓倒了反對者。關鍵是現行的政治體制根本不能容忍中等收入陷阱,連斯巴達報告都承諾,人均收入翻一番,翻番之後早就超越了5000美元的中等收入陷阱啦!

不必杞人憂天,放心大膽持有優質股權,分享中國發展的紅利是正道![鼓掌]
中等 收入 陷阱 是個 謬論 釋老 老毛
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2012年投資總結——正義雖然遲到,但她永不缺席 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22728904
「正義雖然遲到,但她永不缺席」是我今年投資說得最多的一句話,中恆、蘇寧、茅台、康美……,眼見他起高樓,眼見他樓塌了;金融、地產、建築、煤炭、汽車……,王者歸來。2012年壬辰年,龍年,瑪雅人預言的世界末日,在末日之中,我依然在堅持,雖然比雪球上動輒80%、100%的回報可憐得多,但自己還是比較滿意的。不能免俗,還是做個年終總結。[鼓掌]

一、基本判斷
今年對股市有兩個基本判斷:
1.今年專殺消費股http://xueqiu.com/6146070786/22027484
2.房地產王者歸來http://xueqiu.com/6146070786/21868999
可惜,基於投資理念,看空不做空,沒有做空消費股,只是金融地產不斷加倉。

今年對價值投資者的招牌蘇寧茅台有兩個具體判斷:
1.關於茅台精神文化經濟學的商榷http://xueqiu.com/6146070786/22247236
2.蘇寧是成長股投資的失敗http://xueqiu.com/6146070786/22048417

今年最得意的一筆:254的茅台換股9.6的招行
http://xueqiu.com/6146070786/22085276
http://xueqiu.com/6146070786/22104702

今年最遺憾的一筆:做了個抄底的夢,想抵押房子買招行,被領導否決
微小說:夢境http://xueqiu.com/6146070786/22106452

今年最失敗的一筆:張裕B被套
張裕B成了今年虧損最大的股票,特別是農殘事件後,含量復合國家標準,這和塑化劑事件是不同的,但股價依然慘遭腰斬,越抄底越被套,目前仍虧損6%,這極大的拖累了B股的整體業績,期待張裕的否極泰來。

二、投資業績
A股:增長35%,上證指數增長3%,超越大盤32個點
A股集中了我大部分的資金
第一重倉:招商銀行
第二重倉:中國平安
第三重倉:中國建築
其他:貴州茅台、上海醫藥、新華百貨、富安娜、冀中能源、福耀玻璃

B股:增長21%,上證指數增長3%,超越大盤18個點
張裕B、麗珠B、蘇威孚B、粵照明B
B股抓住了兩隻大牛股,麗珠、蘇威孚,可惜也踩了張裕一個地雷,2013繼續看好B股。

美股:今年新開賬戶,基本空倉,買了點伯克希爾
美股,估值不低,與A股的藍籌比存在一定程度泡沫,憑直覺擔心奧巴馬第二任期極有可能出大問題,暴跌之後買入較為理想,耐心等待機會。
中概股,看上去很便宜,是價值餡餅還是價值陷阱?

綜合:B股折合人民幣後,2012總回報33%,超越大盤30個點(+3%)

三、交易記錄
A股今年忍不住,主要的交易有三次。很悲催的是,費盡心思交易三次、配置資產,最後還不如@東博老股民 持有一支民生銀行從頭到尾42%的回報高。[汗]

第一次交易,2、3月,格力換倉中國建築。這次換股現在看不算成功也不算失敗,兩者股價都大幅上漲。格力是我最賺錢的股票之一,去年還參與了格力的增發。換股原因是2011年底家電業的四季報和市場數據都讓我對家電行業感覺寒風徹骨,預計一季報可能踩地雷,於是換了幾乎跌到淨資產的隱形地產股中國建築。沒想到在美的、海信其他家電企業過冬的同時,董姐姐竟能領導格力創造一個又一個行業奇蹟,此非我視野所能及也。君子不立於圍牆之下,退出亦無大錯!後來朱江洪隱退,國資委想下派個豬頭官僚接班,我徹底把格力從股票池刪除。高槓桿的製造業是需要特殊才能的管理層才能營運,朱董退休後格力會走向何方,格力有沒有長期投資價值,我實在沒把握。

第二次交易,6月,中信證券換倉上海醫藥。上海醫藥內訌,二級市場給的價格太有誘惑力了,玩一玩撿煙頭的遊戲!這次交易我認為非常失敗,失敗在中信證券根本就不該買。去年買了中信證券,一是價格超低,二是郭樹清主席推動的金融創新改革給了我莫大的預期,竟然真以為中信會成為中國的高盛。還好,解套之後正好上藥提供了可乘之機。現在看,券商依然是而且可能永遠是一個靠天吃飯的行業,一方面券商大裁員,一方面在二級市場上12月股價暴漲,我看不懂。我的觀點是,中國的金融業未來還會是強者恆強、弱者恆弱的格局,投金融還是投銀行、保險更確定。

第三次交易,7月,貴州茅台換倉招商銀行。今年最得意的手筆,理由不解釋,見前文。7月的不對稱加息導致銀行暴跌,招行竟然險些跌破淨資產,而茅台卻高高在上不斷提價,有人喊出了市值1萬億的口號,哈哈,正好拋給他![哈哈]

B股,交易一次,江鈴B換粵照明B、張裕B,今年江鈴殺入重卡領域,莫名其妙,資本支出增加,SUV搞不過長城,對未來比較擔心。我是非常看好城鎮化進程中的汽車行業的,汽車行業處於週期底部是毫無疑問的,未來無限光明也是毫無疑問的,尋找其中具有核心競爭力和護城河的企業,絕對是一筆好生意!B股蘇威孚、A股福耀玻璃,都是汽車產業鏈的企業,出於行業配置平衡的考慮,江鈴B清倉就清倉吧!

四、2012年投資的三點體會
第一,雪球越滾越大,已經是10、11、12連續三年戰勝市場。2010年增長3%,跑贏大盤17個點(-14%);2011年虧損10%,跑贏大盤12個點(-22%);2012年增長33%,跑贏大盤30個點(+3%)。09年的股市大反彈跑輸市場,07年同樣,牛市總是跑輸指數,熊市基本跑贏指數,看來信奉價值投資之後,業績波動也開始像巴菲特了,哈哈!回首從前,不知不覺,玩的雪球已經大得有點令人吃驚,無為而治,不疾而速,複利的魅力總是那麼令人神往!

第二,交易越來越少,始終滿倉,今年主要換股三次,爭取明年儘量不交易。對老巴的話體會越來越深刻,「給你們一張印有20個細孔的票,你們有20次打孔的機會,我可以提高你們終身的金融財富——這20個孔代表你一生中所有的投資。一旦你把這張卡片上所有的孔都打遍了,就表明你的投資生涯到此為止。」。

第三,標的從集中到分散,從一開始重倉1-3支,到現在分散到8支,還開通了B股和美股,和@堅信價值 斯德哥爾摩綜合症的觀點有點相似,是不是膽子越來越小呢?

五、2012年的三大變化
第一,登陸雪球,在這裡滾雪球、堆雪人、打雪仗,其樂無窮。@不明真相的群眾

第二,開通美股賬戶,以後逐步學習美國股市,國際視野,全球配置。@梁劍

第三,今年投資最有意義的一件事,全程參與了@水晶皇 的茅台塑化劑事件,見證了股票和人性的複雜。

瑪雅人的世界末日過去了,新的輪迴開始了。2012,我很懷念她……祝大家新年快樂!
2012 投資 總結 正義 雖然 遲到 但她 永不 缺席 釋老 老毛
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又一個偶像倒掉了——李馳到底有沒有平安? 釋老毛

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李馳是我比較欣賞的投資人之一,比較同時期的但斌,李顯得更為率真和有趣。從教育背景看,李馳是浙大理工科畢業,比但詩人體育學院畢業,更能獲得投資人的好感。李馳說他創造了巴菲特+索羅斯投資策略,我們只當他酒後胡言,還有發行私募之前動輒幾百倍的回報,我們只當這是行業慣例,統統不算數吧!李馳成名是07年逃頂,名噪一時,在他的書《中國式價值投資》中聲稱他08年2000多點重新入市,重倉平安、招行、興業,尤其是平安快成為李馳的logo,多次號稱「50元下閉著眼買平安」、「聖誕鐘,買匯豐;平安夜,買平安」。
重倉平安、招行等金融股,特別是2000點一線建倉,按理說應該回報豐厚啊!但我是搜了一下,事實未必如此,迷霧團團,竇疑叢生啊![疑问]

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1.整體業績確實慘淡,甚至沒趕上同期的但斌(鄙視),8款產品沒有1款不虧蝕本金,而且在12年金融股大漲之後還錄得20-30%的虧損,這就是巴菲特+索羅斯的威力?老巴的座右銘是什麼?不要虧掉本金!
2.同威1期、同威2期分別發行於2008-8和2009-3,確實是A股1664大底的前後,李馳確實抄底成功,選時比較準確。
3.但看淨值,這兩款產品竟然是:1期虧損33%,2期虧損26%,不可思議之事!如果重倉的是平安、招行、興業,分批建倉,持股不動,不應該虧損,而應該至少有10-20%的贏利。
4.2012年第12個月,金融股集體暴動,平安漲24%,招行漲35%,興業漲30%,銀粉兒揚眉吐氣打了個翻身仗,但看淨值變化,8款產品沒有一款符合漲幅標準,最高的一款產品才21%,而號稱08年抄底的同威1期、同威2期竟然在驚天大逆轉的2012年12月僅僅錄得微虧0.21%和微漲7%!

結論:李馳的業績好壞我們不以短期成敗論英雄,但李馳的言行肯定是不一致的,他的言論和行為是割裂的、矛盾的。鐵證如山,他絕對不是滿倉持有中國平安或其聲稱的其他銀行股,他基金的淨值變化完全否認了這一點!要麼他空倉做波段踏空了,要麼他重倉的根本不是金融股!
又一個偶像倒掉了!戰壕裡出了逃兵,俺們這些銀粉兒情何以堪啊![失望]
一個 偶像 倒掉 李馳 到底 有沒有 平安 釋老 老毛
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基金定投實證分析——公募PK私募 釋老毛

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基金定投是個好方法!巴菲特曾經8次推薦定投指數基金,博格爾老頭的書我也看過,我非常認同他們的邏輯。邏輯和事實必然是一致的!為此我建立了一個基金實驗賬戶,定投兩隻指數型基金和兩隻主動型基金,起點大概是在上證指數2900點左右,約5年時間,期間沒有贖回過,在2100點低位還主動大幅加倉,但四隻基金同時同份額,不影響回報率。(2只指數基金是在09年成立後加入,點位和倉位基本一致。後來還加入一隻債券型基金,是做資產配置用的,也就是格雷厄姆在《聰明的投資者》裡建議的保持股債比例的資產組合:股票漲出泡沫了,按比例置換成債券;股票跌出價值了,按比例置換成股票)
查看原圖老毛我歷時5年,耗資50萬,做這個實驗,就是為了證明基金的有效性,印證大師的觀點,探索理財之道。由此勸導散戶,及早離開吃人的股市,通過基金理財方是救贖之道。基金定投的好處是簡單省事,不用操賣白粉的心賺賣白菜的錢,反面說,不好之處就是體會不到股海揚帆的樂趣。我個人而言,還是喜歡親自操刀股票,股市的體驗驚心動魄,堪稱世界上最刺激的遊戲,在這裡能體驗到10元之下大買特買招行的衝天豪情,潛伏坐待150元茅台的心如止水,看中國建築的傻大黑粗怎麼練成重劍無鋒,看貼近1倍市涵率的平安等到泰國首富抬轎子的反諷……

基金實驗賬戶的結論如下:
第一,熊市中基金定投確實是一大法寶。目前已經把盈虧線從2900點降到了2400點,也就是說,我的基金定投跑贏了大盤500個點。套了5年,股市再漲漲,我的基金也就解套了,讓老毛欣慰啊!

第二,主動型基金跑贏指數型基金。主動型基金大都能跑贏市場,這個不可思議的結論和目前的普遍看法和美國經驗不一致,但這是中國股市的事實。老毛曾經寫過個帖子「忠魂依舊守遼東——被冤殺的公募基金們」,就是根據這個實踐。http://xueqiu.com/6146070786/22545330

第三,滬深300跑贏深證100。這個也是令人大跌眼鏡。大家都認為小盤股比大盤股好賺錢,成長股比價值股好賺錢,在2010年某段時間內確實如此,但5年的定投長跑表明,以大盤股、價值股為主的滬深300跑贏了以中小盤、成長股為主的深證100,跑贏6個點。

第四,交易型和價值型投資策略最終業績差不多,無論什麼風格,賺錢都需要有自己成熟的投資策略。兩隻主動型基金:嘉實服務的股票換手率較高,比較喜歡交易,每季公告的十大重倉股都有變化,也喜歡買一些高估值品種,如康美藥業,這也是嘉實基金的風格,經理陳勤自稱是相對價值論者;富國天益是典型的巴氏風格,低換手率,集中持股,十大重倉股幾乎數年不變,經理陳戈是位低調的價值投資者,茅台、蘇寧等大牛股都是他很早挖掘出來的,而且堅持持有很多年。嘉實、富國都是值得尊敬的公司,兩位基金經理也都是值得尊敬的投資人,很慶幸他們讓我的資金跑贏大盤(但很可惜,沒跑贏我本人)。在前期大部分時間,嘉實服務是遙遙領先於富國天益和其他指數型基金,但最近突然富國和指數基金暴漲拉短差距,以致業績趨同。就像雪球上一段時間茅粉兒嘲笑銀粉兒,一段時間銀粉兒嘲笑茅粉兒,其實無論誰保持長期領先是不現實的,風格輪換和均值回歸是鐵的規律!

第四,最驚人的發現,公募基金跑贏私募基金。私募的明星們盛名之下,其實難副,業績遠遠趕不上低調的公募基金經理。其實老毛早就質疑過,在投研能力、團隊建設、制度保障等方面,公募顯然更具備優勢。私募大多是散兵游勇,所謂股神,發行產品之前,動輒幾百倍的,發行產品之後,個個顯出原形。私募骨幹就是一、二個包裝出來的股神,和公募基金比養不起太多的投研團隊,研究能力很弱,所以我們看到但、李等股神祇是微博上隻言片語的心靈雞湯,或者基本都是複製粘貼的研究報告,沒什麼企業分析和市場調研的第一手資料。最不合理的是收費,私募除了和公募同樣的1-2%管理費、申購費之外,還要提成20%的業績表現費。熊市來了,同樣一塌糊塗;牛市來了,傻子都能賺錢,提成憑什麼?

我以質疑過的私募兩面旗幟但斌、李馳的產品為標竿,與我選的兩隻公募基金較量一下。其中但斌旗下有兩款產品,李馳有多款產品,選取最早發行的同威1期、2期,也是他號稱08年抄了大底的基金。比較期間從私募基金發行之日到最新的業績公佈日,業績數據來自和訊基金和私募排排網。(私募成立後的建倉期不予考慮了,因為公募基金也要換倉,私募建倉期同樣面臨著風險和機遇的判斷,而公募資金規模幾十、上百億,私募只有幾個億操作更靈活。最近幾年都是熊市,私募比公募的約束少,而且熊市中業績表現費因為不能提成而不扣除,實際上熊市比較業績是有利於私募而不利於公募的)

不比不知道,一比嚇一跳!
查看原圖查看原圖我的公募基金PK李馳的產品:
2008-8-8——2012-12-20 同期公募大幅跑贏,嘉實服務竟然跑贏近70個點!
華潤信託-同威1期  -32.57%
嘉實服務                38.37%
富國天益                6.91%
2009-3-2——2012-12-20 同期公募大幅跑贏,嘉實服務照樣跑贏73個點!
華潤信託-同威2期  -25.05%
嘉實服務                48.01%
富國天益                24.3%

我的公募基金PK但斌的產品:
2007-2-28——2012-12-31 同期公募大幅跑贏,分別跑贏60個點和23個點!
東方港灣馬拉松  17.15%
嘉實服務             77.16%
富國天益             40.42%
2010-12-31——2012-12-31 同期公募跑輸12個點
東方港灣1期  -4.57%
嘉實服務       -16.85%
富國天益       -16.57%
但需要注意的是,2007年初成立的東方港灣馬拉松經歷過6年兩輪牛熊交替,結論更具有可靠性。2010年底成立的東方港灣1期僅2年,沒有多輪牛熊交替的考驗,而且成立後這兩年正好趕上普跌的熊市,喝酒吃藥的單一行情,重倉茅台的但斌僅僅暫時略微領先,但以目前茅台內外交困的境況看,但斌是靠選股能力還是偶然成為市場風格的幸運兒呢?我們拭目以待!

五年一覺基金夢,印證老巴教誨功!
基金 定投 實證 分析 公募 PK 私募 釋老 老毛
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啥是最靠譜的估值方法? 釋老毛

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估值是投資的基礎,說實話,PE、PB、PEG、DFC、RNAV……,俺都一一試過,任何模型只要一個指標、一個參數改變,結果往往是差之毫釐失之千里,實戰中可能還不如看K線圖有效。老巴說,模糊的正確勝於精確的錯誤。俺的體會是兩個辦法最靠譜:

第一,模擬對手法
假設根據企業市值給你等量的現金,你能不能打擊並取代它?例如,給你2500億能不能干倒茅台,給你2400億能不能滅了招行?

第二,十年閉市法
假設明天股市就關門,十年不開,你敢不敢持有這只股票?例如任俊傑先生的荒島餘生實驗。

只有經過這兩方法檢驗的股票,估值上才是值得買入並持有的。

很可能這兩條就是巴菲特晚年成熟期的投資思路
否則
巴菲特說5分鐘就能作決定買不買一個企業
芒格也說過從沒見過巴菲特按計算器算過帳
巴菲特5分鐘選股靠的是什麼呢?

在實戰上,沒有這兩條,我們也很難理解巴菲特晚年的幾筆投資(比亞迪我傾向於認為是芒格決定的一筆小額投資,它太不符合巴氏邏輯了)
1.北方聖達菲鐵路
2.奧馬哈世界先驅報及其他城市報業
這兩筆投資讓幾乎所有巴菲特粉絲大跌眼鏡!
中國的價值投資者們!
在尋覓下一個茅台或者喜詩糖果的價值投資者們!
你們能事先想到老巴此時出手的這些投資標的嗎?

現在俺來嘗試做一個解釋:
第一,你能用同樣市值的現金打敗北方鐵路和奧馬哈報嗎?不能,因為鐵路線路是自然壟斷,貨運成本低於公路飛機;城市報的客戶、網絡、閱讀習慣都決定不能在同樣領域建立同等優勢。
第二,你能忍受股市關門十年嗎?能,因為老巴把它們私有化了,根本就不想讓它們再上市。
啥是 是最 最靠 靠譜 譜的 估值 方法 釋老 老毛
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價值投資和理性的狂妄——投資銀行股背後的認識論問題 釋老毛

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@ThinkingReed:雪球上聊銀行很熱鬧,也來湊個份子談談自己對銀行的一點感受。自己曾經在一家外資銀行,08年金融危機時蘇格蘭皇家在亞洲做不下去了,國內後院失火就想賣了亞洲業務,當時東家起了收購的念頭,我就被派去看他們的賬目,所謂盡職調查。怎麼調查呢?債務端基本是不用太費心的,存款等比較容易弄清楚,主要就在資產端,就是貸款,尤其是貸款的質量和未來的風險。當時蘇格蘭皇家的出售部分的企業貸款業務大概有百來號企業,大多為中小企業(大企業尤其大國企和跨國企業貸款質量好不出售的),我需要一個個貸款卷宗的看,來判別這個貸款質量,然後按照東家銀行的信貸風險標準來估計未來的減值可能性以及如果減值後的損失程度。100來個企業要每個企業都按照行業、企業信用、貸款抵押、財務分析等綜合判斷風險還是很勞神的,大概忙活了兩個月這個事情,其中又和海外銜接匯報工作,確定集團對風險的要求,和管理壞賬的部門溝通,看對歸為壞賬的企業貸款能變現多少抵押物。好幾個月的忙碌,我們在最後皇家蘇格蘭要求報價的截止日報上了對中國部門的價格,按當時領導的原話,這個價格只反映了我們對皇家蘇格蘭存款的報價,幾乎對其貸款沒有給予任何價值。因為東家可以自己去獲得這些客戶,同時東家覺得原有客戶很挫,基本就是雞肋。

這段經歷讓我對銀行估值形成了一個認識。按理說,我能夠把一個小銀行的賬目隨便翻閱,然後還有國際銀行的風險控制體系來進行估值,我應該對最後估值的工作結果比較有信心了吧。但是我其實對最後皇家蘇格蘭中國部分到底值多少錢沒有太多信心。為什麼?雖然做了很多excel表,這算那算的,其實都是紙上談兵,這100多個企業我一個都沒有去過,他們的財務報告雖然看過,但是實際經營情況是否如此只有天知道,上市公司這麼多股東盯著財務都可以作假,中小企業由不知名的會計師事務所出具的報告有多靠譜?質押抵押,比如土地廠房我也不能每個公司去清點核算,裡面有些誇大貓膩也很正常。要知道貸款的時候業務經理背著各種指標,真是刮地三尺找企業然後美化給信貸審批人員希望能夠做成業務,這些書面上的卷宗都是經過企業和業務經理雙重美化後呈現到銀行信貸審批部門的,透過紙面能看到幾分真實?而只要款貸出去後在到期之前不斷息,銀行都把貸款當做正常,但是期間企業經營發生了多大的變化不會反映到銀行賬目上。至於銀監會要求的貸款五級分類和銀行自己的風險分類標準,都是到最後標準自己拿捏,任何銀行對劃分不良貸款從上至下其實都是極為抗拒的,只會到了最終貸款逾期確實難以追回才會劃分為不良,而逾期斷息之前往往一直良好一點異常都沒有。抵押物價值基本都是高估的,很多抵押物完全無法變現,比如船隻、鋼材庫存等,銀行不能運營職能折價快速處理。這些當時在銀行裡的感受總結就是銀行的財務報告不能反映當下真實的運營情況,特別是貸款質量絕非是我們平常看到的幾個數據可以概括的。要深看觀察貸款比例,以及觀察到不良的遷移速度等。再往深裡說,企業現在真實的運營情況,資金鏈是否緊張,付息覆蓋和可變現資產覆蓋是否充足,看到這些地方才能對當下貸款質量有很好把握。可惜的是,幾乎沒有任何銀行能夠做到這點,哪怕是整天和企業打交道的業務經理,也不可能對後面的情況非常瞭解。往往是看著看著一兩個極度財務報表難看下去,突然就斷息了,然後就逾期了。正是因為東家銀行很清楚這些情況,其實也信不過別人的貸款資產,乾脆就殺價到底,愛理不理。

總結下來,在二級市場銀行估值我的觀點是,幾乎沒有多少人能夠對銀行進行令我信服的價值投資分析,一是銀行的數據因為利益經過粉飾同時層級過多導致阻隔,因此極度不反應當下的真實經濟情況,二是在上述的情況下導致銀行的業績是非線性變化的,今年30%增長明年可能就是-50%(Lehman就是這樣)。這個不像喝酒吃藥逛商店大家可以對實際情況既有感性認識又可以深度調研,而且業績變化大致線性。因此用5~10年以上的觀點看銀行,每年盈利增速如何如何,然後估值的方法,我認為過於簡單,只要中間有個經濟危機這種方法都沒用,哪怕最終10年後的確業績和當時預測的差不多,中間的經濟危機足以讓股價掉到谷底把大多數當時想堅定持有的人震出來。

至於從去年底到今年初的銀行行情,認為是一個估值修復行情,錢賺了當然是王道,但是說到長期投資,深度上銀行成千上萬貸款的質量沒有人哪怕是董事長能夠搞得清,時間上5年10年的經濟情況也沒有人預測得準。我個人認為銀行是最難研究透的一類型公司,買賣銀行特別在中國市場是宏觀call,買銀行就是短期就是賭宏觀經濟、長期就是賭國運,個人覺得和價值投資真的沒有啥關係。至於巴菲特為什麼買銀行,巴菲特2008年買富國從第一筆投資算可以說研究了將近20年,而且他能進董事會,能拿到更多的信息,就算這樣,巴菲特也只買了兩家長期瞭解的銀行,我們買銀行股做好了類似的研究了麼?

一點自身經歷帶來的想法,歡迎拍磚。

@東博老股民@鐘達奇@zangyn@雪無痕@處鏡如初@南迦巴瓦1999@sailholder@O_Livia@老曾阿牛  @看好股市的新人@不明真相的群眾@天涯路@釋老毛@舒顏@forcode
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感謝網友@ThinkingReed 提出了一個好問題,這也是大多數價值投資者對銀行股的疑惑。我提出我的答案吧,順便談談價值投資背後的哲學問題,在認識論上,人類到底是有知的,還是無知的?

是的,樓主說的很對,銀行業的複雜在於資產端的無法準確判定價值和風險,不要說投資者,就算財會人員、公司高管都未必清楚,因為具體每筆貸款、每個客戶的資質如何,任憑誰也無法一筆筆核算清楚,談何估值?美國次貸危機的根源就是金融業的資產端裹著毒藥,而大家沒有及時發現和防範。這是個黑箱,我們只能通過間接數據,例如風控制度、企業文化、管理層誠信、宏觀風險、壓力測驗等方面獲得一個大概的模糊判斷。巴菲特投資富國銀行,也就是跟蹤了20年的年報,掌握了大量的間接數據對黑箱做出了評估,他也不可能把富國的每一筆貸款摸清楚。

同樣,基於世界的不可知性,銀行的特性在任何行業都是存在的,消費行業也不例外。難道投資者到超市做做草根調研,到京東數數出貨量,到公司參觀參觀廠房,就能摸清企業的真實狀況和未來趨勢?這顯然只是一劑安慰劑而已!而且正是因為大家都認為消費行業是穩定的線性增長,所以一旦出現一點不確定性,就會出現預期落空,導致股價雪崩。幾年前誰能想到李寧、安踏、雨潤、霸王會跌去90%?(寫到這,英國股神安東尼波頓哭了[哭])去年又有誰能預測出來白酒的塑化劑、禁酒令和行業拐點?(寫到這,中國股神但斌瘋了[诅咒])誰能想到,最安全的消費股滅掉了這麼多資本大佬呢?但這一切都客觀發生了,當發生之後大多數投資者才知道,當我們知道時已經晚了!所以,用一個穩定的模型能夠認知和預測經濟、行業、企業的未來趨勢,這是人類理性的自負和狂妄!(原來世界上沒有神啊![哈哈]

既然事物我們是無法準確知道的,是不是銀行股就不能投資了呢?否!這個特性反而使銀行股投資變得極為簡單,成為散戶的最佳投資工具。否則為什麼香港股民要「聖誕鐘,買匯豐」而不是「聖誕鐘,買李寧」呢?因為我們只要相信一個歷史上誠信謹慎經營、業績記錄優秀的銀行,在宏觀經濟增長時,必然會分享相當一塊增長成果。知道這一點常識,買銀行的理由就足夠啦!買銀行,就是看好宏觀經濟,就是買一個宏觀經濟的看多期權,而宏觀經濟永遠是波動向上的。如果宏觀經濟不向上怎麼辦?總理悄悄說,發貨幣把它催上去,唉,苦逼的銀行又成最大的受益者了!

在宏觀經濟正常運行的條件下,沒有理由不相信銀行公佈的財報數據,而去相信社會流傳的各種鬼故事。特別是中國兩會明確宣佈,今年GDP增速7.5,這是國家信用的背書,最高權力已經告訴我們放心大膽的投資銀行業吧![鼓掌]
價值 投資 理性 狂妄 投資銀行 銀行 背後 認識論 認識 問題 釋老 老毛
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《推背圖》裡關於中國經濟和股市的預言 釋老毛

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《推背圖》其實寫的明明白白,現在是第四十三象:君非君,臣非臣,始艱危,終克定。 頌曰:黑兔走入青龍穴,欲盡不盡不可說,惟有外邊根樹上,三十年中子孫結。
我來解之:「君非君,臣非臣」,是指君子道消,小人道長,臣僕凌駕於君主之上。創業板小盤股本來都是給大企業做配套供應,邊緣化生存,結果借助創業板炒作,估值極度膨脹,凌駕於君子之上。
「始艱危,終克定」,是指這個本末顛倒的怪象會讓市場很艱危,但有藍籌股的價值在,中流砥柱,最終會安定市場。
「黑兔走入青龍穴,欲盡不盡不可說」,兔年是2011年,龍年是2012年,黑、青,都是陰線,熊市之兆,這兩年「君非君,臣非臣」的現象興起到「不可說」的地步;「惟有外邊根樹上」重點是「外邊」,也就是跑出場還能保本把根留住,「三十年」是隱語,倒過來就是十三年,也就是兔年、龍年之後的2013年,「三十年中子孫結」,就是2013年到頭了,跑出來保留勝利成果,「子孫結」嘛!

緊接著是《推背圖》第四十四象:日月麗天,群陰懾服,百靈來朝,雙羽四足。頌曰:中國而今有聖人,雖非豪傑也周成,四夷重譯稱天子,否極泰來九國春。
我來解之:其實寫的很直白了!「日月麗天」,日月為明,明者,巨陽,股市大陽線;「群陰懾服」,陰線伏了,空頭爆倉。
「百靈來朝,雙羽四足」,是指中國經濟強勁發力,成為世界經濟增長龍頭,萬國來朝。「雙羽」,中美兩大國合作,雙極體制形成;四足,金磚四國,成為世界經濟四根基石。其實這句話,還暗含著盛世國主之名號,雙羽指的就是習大大,習的古體字寫作「習」。
「中國而今有聖人,雖非豪傑也周成,四夷重譯稱天子,否極泰來九國春」。四句頌不用說了,全都是好詞兒,中華民族復興之象!習大大帥領中國成為超級大國,股市否極泰來,大牛市,九州皆春!

《推背圖》結尾有詩曰:「茫茫天數此中求,世道興衰不自由」。一命二運三風水,信哉斯言![鼓鼓掌]
推背 背圖 關於 中國 經濟 股市 預言 釋老 老毛
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「金十條」裡有黃金 釋老毛

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市場養了熊市思維,因此任何政策都是熊市解讀,「金十條」表面上看穩健貨幣政策未變,慎用增量、盤活存量,輿論解讀偏利空,實際上這些論調都是老調重彈,市場早有預期,甚至是過度預期!

至於勉強把「金十條」解讀為利好創業板,牽強附會,未免屁股決定腦袋。所謂鼓勵信貸支持高科新興產業,更是老調重彈,企業盈利能力強,信用好,貸款當然沒問題。貸款過度投向新興產業,導致的唯一後果是這些所謂新興行業競爭更加激烈,門檻更低,利潤平均化更快!實際上,新興中小企業的主要融資方式主要是VC、PE,然後到創業板套現退出。「金十條」裡大力發展直接融資、鼓勵私募股權基金、創業板大擴容,政府擺明就是讓創業板二級市場的股民高價埋單,為經濟轉型輸血做貢獻。就跟當年讓股民為國企解困做貢獻一樣,目的沒變,花樣翻新而已!今天接盤所謂「中國夢」的創業板,就和07年接盤「亞洲最賺錢企業」的中石油,本質上沒有任何區別。當年48元敢買光芒萬丈的中石油的股民肯定沒想過5年後這個「亞洲最賺錢企業」股價會只剩下個渣,想想當年股民的口號「滿城盡帶汽油桶」的豪邁,和今天「創業板不翻番不痛快」的股民心態,驚人的一致!

然而,輿論沒有注意到的是「金十條」隱藏的大利好,金融創新!資產證劵化、外匯儲備商業銀行轉貸款、併購貸款、保險投資範圍擴寬、優先股、金融民營化,這些結構性的制度變革的威力對中國銀行業乃至整個金融業的推動是難以估量的!英國80年代的私有化改革和金融創新大爆炸(big bang)引發了經濟振興和倫敦城重塑世界金融中心,本屆把金融改革和金融創新作為開篇之作,無疑是大手筆!

未來必然有牛市,牛市必然以創新高為標誌,那萬點論的驅動力是什麼?05-07年藍籌牛市發動機是「股改」、12-13年的創業板牛市發動機是「中國夢」,下一輪牛市的發動機很可能就是「金改」,標誌著中國從重化工業為主轉型為以金融消費服務業為主,金融改革一旦推行,就是點燃了金融核聚變,「金改」概念很有可能成為下一輪牛市的最強音!

附:關於「盤活存量」,銀監會楊家才指出十大措施:
一是充分發揮貨幣政策工具的引導作用,主要是要通過再貼現、再貸款和差額存款準備金率的動態調整機制進行引導。
二是創新外匯儲備的應用,主要是拓展外匯儲備委託貸款和商業銀行轉貸款渠道。
三是探索發行企業優先股。
四是定向開展重組企業的併購貸款,並且適當延長併購貸款期限。五是探索發展併購投資基金。
六是擴大不良貸款的自主處置權,讓銀行可以把存量的不良貸款用撥備核銷掉或者賣出去。
七是逐步推進資產證券化、常規化發展,特別是把一些收益率比較穩定、期限比較長的優質貸款證券化,把存量變成新的增量。
八是拓寬保險資金的應用化。
九是引導銀行理財產品對接實體經濟,讓銀行理財成為債權融資、直接融資的重要工具。
十是擴大民間資本進入金融業,讓民間資本煥發青春。
金十 十條 裡有 黃金 釋老 老毛
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美股的喪鐘快敲響了——卡拉曼的最新言論與我的判斷驚人一致 釋老毛

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危機至今,五年飛逝,大筆大筆的銀子用來挽救市場。然而,危機並沒有得到根本解決。弱勢群體受衝擊最大。

·美國失業率卡在了7%上。把所有沒有工作的人都算進來,真實數字恐怕是這個數字的兩倍。

·中等家庭實際收入已經連跌四年,回降到1995年的水平。

·美國股市估值過高,與實體經濟不符。

·很多人質疑金融市場的現狀,認為股市債市的欣欣向榮主要源於寬鬆政策,特別是QE。我很贊同。

·對於投資者,最危險的組合,永遠是脆弱的實體經濟加上膨脹的金融市場。這恐怕就是當下的境況。

資產泡沫:

格林斯潘說得好,除非等到泡沫破碎,聯儲很難提前判斷有沒有泡沫;對於政府來說,更現實的做法,是一旦泡沫破掉,就趕緊上前清理。我很贊同。如果像現在一樣,強行削弱市場下行風險,卻不能同樣限制金融上行風險,不對稱的政策就會扭曲市場。近十年來,金融機構與個人投資者已經是習慣了扭曲的金融市場——在政府的干預下,這個市場有人托底,卻沒有上限。

07年前的「大穩健時代」,之所以沒什麼大動盪,也沒什麼大幅下跌,就是因為政策放寬了信貸約束,壓低了借款成本。只要你沒有壞到一定程度,總能借到錢來維持運轉。許多問題就這樣被掩蓋。

市場節節高昇,有問題的機構也能維持生存,小危機被扼殺在搖籃裡,風險看上去很低,但這一切都為之後的大危機埋下了種子。2008年是必然中的偶然,金融市場注定轟然倒下。倘若之前被掩埋的小危機,能夠免於政策干預,正常地發生發展,金融市場也會摔跤,但不會像一下子這麼慘。

美聯儲與泡沫:

一旦撤掉QE,有多少市場是靠它撐的,就有多少市場會出問題。一旦QE完全停掉,恐怕金融市場會縮水30%。可悲的是,投資者並沒有做好準備,他們把政策帶來的虛假收益當成了真的。想像一下,美聯儲說零利率政策要停止了,或者,突發事件使政府無力繼續幹預市場,市場要亂成什麼樣子?我們無法確知它們何時到來,但可以肯定的是,早晚要來。

現在,很少有人預見到這種未來。不過,一旦摘下眼罩,定睛細看,每個人都可以做出這種預測。

出來混,早晚要還:

世上沒有免費的午餐。倘若政府能隨便印鈔、借錢,卻沒有任何代價,那他們為什麼不持續這樣做呢——永遠這樣印鈔、借錢,讓每個國家都走向繁榮富強?不會的。

2008年的金融危機,本該使經濟觸底,卻最終影響不大,很大程度源於對美聯儲的過度信任。事實上,美聯儲的政策,不會沒有代價,它創造了什麼,得到了什麼,就將付出等價的成本,接受等價的懲罰。只是,這些尚未浮出水面。

出來混,早晚要還的。究竟以什麼形式還回去——是崩潰的美元?是飆漲的利率?是惡性的通脹?是賣不出去的國債?是長久的衰退?還是什麼別的?我們很快就會知道。

不這樣,能怎樣?

槓桿率,永遠是雙刃劍。2007年,超高的槓桿率威脅了國家的經濟安全。2008年,問題暴露,我們無處可藏。今天,赤字與債務又達新高,相比四年前,我們更加無路可退。如果不採用這種扭曲的、危險的、很可能失敗的一系列政策,我們能用什麼替代它呢?Jim Grant提過一個建議——不妨走向真正的資本主義,讓市場徹底自由運轉,讓看不見的手發揮作用,允許問題,允許失敗,允許小危機,也許一切會好起來。

評論美聯儲政策:

《Antifragile》的作者Nassim Taleb觀點新穎,他讚揚了市場的動盪,批評了那些掩蓋市場波動的人。他認為,干預市場的成本,短期內看不見,但絕對相當大。他寫道:扼殺自然的波動,只會掩蓋真正的問題,掩蓋的問題最終還要爆發,雖然來得晚,但是更加猛烈。

然而,我們的政府,總以穩定為第一要務,總在扼制經濟的自然波動。

時候未到?

當下,兩個問題迫在眉睫:短期刺激難以為繼,福利政策難以持續。

開源節流是唯一的辦法,卻難以推行——減掉政府開支,增加公眾稅收,在短期內,會給經濟與金融市場造成重創。在確保經濟復甦前,沒有哪種政府會切斷現金流。同時,所有政策受益者都會極力反對政策轉向。他們總在說:「時候未到」。

歐洲一直在說「時候未到」,我們已經看到了它的下場。

看一看美國的報紙雜誌,也一直有人在說:「是該關掉房利美和房地美,但是啊,時候未到!現在關掉,地產市場要出問題的。」那要等到什麼時候?永遠不會有什麼合適的實際,可以讓你高高興興地停掉住房補助項目,或者撤掉QE政策,或者削減財務赤字。任何時間做這些事,短期都會抑制經濟。

大部分的人都會贊同:刺激政策不能永遠搞下去,福利政策難以長久維持下去。

同時,大部分的人都一直在說,「時候未到」。

這是個悖論。

聯儲抽身不得:

所謂的「穩定的金融市場」,是灌水慣出來的。所謂的「成功的貨幣政策」,是掩蓋事實的。只要政策一停,壓抑的問題就會湧出來,美聯儲根本退不出來。

長久以來,一丁點經濟下行信號,都會讓美聯儲緊張萬分,他們願意付出一切代價,去滅掉一切下行跡象。這樣,他們一手製造出史無前例的政府赤字、超高的槓桿率、難以想像的道德風險,只是為了換取經濟表面上的平靜如水。經濟學家Hyman Minsky如此形容美聯儲的政策:「穩定政策」將導致「不穩定」。美聯儲為沒有資質的人提供了大量貸款,降低了整個經濟的信用水準,金融系統迅速膨脹,走向炸裂的宿命。

金融定律:

金融市場最靠譜的定律,是「回歸均值」。任何市場、任何資產,價格終將返回均值。

這就意味著,所有的高潮後面,都有低谷;所有的泡沫,都一定破裂。

這不是僅僅是個理論,而且幾百年來的歷史經驗。看看Jeremy Gratham的書,你將發現,數據證明了這條定律的正確。

同樣,政府強行鼓氣的金融市場,成本巨大且十分危險。在政策作用下上漲的,政策撤去就要下跌。政策的最終效果,僅僅是又帶來一次漲跌,僅僅是增加了額外動盪。在這樣的政策思路下,市場很可能在「被政策鼓起來」、「狠狠栽下去」、「再被政策弄起來」、「死得更慘」之間反覆循環,越來越依賴治標不治本的救助。

國家破產:

什麼時候國家債務才算危險,目前並沒有明確的界限。這完全取決於投資者和市場的心態。在海明威的《太陽依舊升起》裡,有人問Mike Campbell是怎麼破產的,他回答,就像溫水煮青蛙,不知不覺地,慢慢地,然後,突然就不行了。國家破產亦是如此,有個看不見的臨界點,讓人不知不覺地逼近。等你到了那一點,什麼都晚了。

總結:唯有祈禱

我們借了太多,花了太多,卻投資很少;

我們忽視長期問題,任由它們越拖越嚴重;

我們靠借錢為生,卻沒有給自己留什麼餘地。

一旦災難來臨,無論是戰爭,還是金融危機,我們毫無辦法。

沒有一個理性的投資者靠祈禱上帝來賺錢,也沒有一個理性的國家應該這樣。

我們並不比歐洲和日本好。現在已經不早了。即便馬上行動,要返回常態,也需要很長時間。

所以,我們不得不祈禱,上帝,請保佑我們——讓我們可以靠自己弄好經濟。
美股 股的 喪鐘 敲響 卡拉曼 卡拉 最新 言論 與我 我的 判斷 驚人 一致 釋老 老毛
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脫硬入軟:硬件必須死——小米電視發佈的一點感想 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/25116945
一、小米在下一盤大棋
首先是一個問題,小米為什麼值100億美金?

前一段小米手機啟動融資,估值100億美金,我本能的以為是二級市場創業板泡沫蔓延到了一級市場,給一家手機製造商市夢率估值。因為現在的手機市場,除了三星、蘋果和被微軟收購的諾基亞,沒有哪家手機業務能超過100億美元。

很多雪友把小米定義為一家薄利多銷的低成本大規模製造業公司,現在看,確實是大錯特錯了。這不是小米這盤棋的棋路,雷軍在下一盤很大的棋!

今天小米發佈小米電視,我重新開始認真思考小米的故事,傾聽雷軍的聲音。雷軍反覆給投資人講的故事是,小米不是一家手機製造商,小米是一家互聯網公司。雷軍強調,小米最重要的創新是「軟件+硬件+互聯網」的鐵人三項模式。

大家明白了吧?小米在下一盤很大的棋。PE對小米的估值是按照騰訊、阿里、奇虎來估值的,小米本質上是想做一個平台。小米手機以微利甚至虧損來搶佔屌絲市場,是互聯網得屌絲者的天下的邏輯展開,小米手機不是手機,是一個流量的端口。控制了端口,掌握了通道,就可以搭台唱戲、招商引資、增值服務,想想騰訊用微信是怎麼樣把幾個新手游瞬間推到人人打飛機的地步的吧!手機等硬件之於小米,就相當於QQ、微信之於騰訊,搜索、91之於百度,360安全衛士之於奇虎……,悠悠萬事,唯此為大。哪怕燒錢幾十億美金,哪怕白送倒貼消費者,小米也要拿下這些端口,也只有拿下這些端口,小米才能值100億美金。這個估值正好是僅次於騰訊、阿里的第三大互聯網公司,與奇虎並列。

二、小米的下一步棋
我認為,互聯網社會一個人的日常生活中離不開幾張屏,電視的大屏、電腦的中屏、ipad的次中屏、手機的小屏,每個屏都是流量的端口,都是互聯網的兵家必爭之地。因此,小米在穩住了手機市場之後,銜枚輕進,迅速殺入電視領域,估計$海信電器(SH600060)$ $海爾電器(01169)$ $TCL集團(SZ000100)$ $四川長虹(SH600839)$ $樂視網(SZ300104)$ 全都瞠目結舌了,家電們,顫慄吧!

雪友@方新明 認為小米不會推出小米電腦。我認為這是傳統製造業的思維,沒有一點互聯網基因,小米發佈電腦根本不會考慮投入回報問題,他看中的那張屏,那個流量端口。我的推斷是,小米電腦不僅會出,而且必須要出,這是互聯網戰略的必然結論。也許用不了多久,小米就會以同樣迅雷不及掩耳盜鈴之勢,發佈小米筆記本和小米平板電腦,傳統電腦市場面臨重新洗牌,我們拭目以待!

想一想,未來屌絲青年們的生活,沒事手裡拿著一台小米手機上網滾雪球,排隊的時候拿個小米平板玩手游,工作時捧著小米筆記本敲代碼,回家躺在沙發上看小米電視……四張屏,將通過軟件、互聯網連接為一體,一個小米社區,一個小米王國。就像果粉兒們通過APP Store組成一個蘋果共和國一樣,這不就是第二個騰訊、淘寶、奇虎嘛!你說到時候,小米值不值100億美金呢?

三、為什麼硬件必須死?
為什麼硬件商必須死?這是借用@不明真相的群眾 的「老二必須死」的口號。

我在思考,以後電視會不會像360一樣對消費者完全免費,簽合約機,作為流量端口靠後續增值服務賺錢……!總之,小米電視的發布是太震撼了,太顛覆了!小米電視橫空出世,傳統黑電不用看報表了,直接可以扔了,膽子大的做空吧,就像iphone剛問世時的nokia,這將是傳統家電廠商的噩夢。

很多雪友認為可能是老毛我反應過度,那麼大的工廠和市場佔有率能一下都變成廢鐵?當年蘋果發佈iphone的時候,諾基亞也是這麼想的,那時諾基亞的CEO對iphone這種花裡胡哨的產品很不在意,傲慢和偏見,結果……[摊手]

為什麼呢?

生活中離不開的幾個屏,電視的大屏、電腦的中屏、ipad的次中屏、手機的小屏,每個屏都是流量的端口,這幾個屏對軟件和互聯網來說非常重要,不惜一切代價也要掌控;對硬件卻是紅海,是純粹的物理製造,沒有任何特殊價值。這是一場不對稱的戰爭,傳統硬件商注定是要消亡的,跟企業的管理層有沒有製造業經驗和執行力沒半點關係。因為,為了戰略目的的實現,互聯網企業不但有燒錢的決心,還有燒錢的能力,因為一級市場上PE們願意高價融資源源不斷的提供彈藥。結果,就像京東顛覆蘇寧一樣,小米顛覆硬件,這就是一個顛覆的時代。這幾張屏的競爭未來都可能沒有任何利潤,甚至免費供應,甚至最後倒貼消費者。端口最終免費化,硬件商沒現金流怎麼獨立生存?傳統製造商沒有任何軟件和互聯網資源,資本市場的估值有根本不支持其燒錢血拼,如果傳統製造業務產生不了足夠的現金流,最後的命運就是二條路:一是被消滅;二是淪為附屬的硬件提供者被軟件商收購。

在一個顛覆性的時代裡,一切皆有可能……

結論:脫硬入軟,顛覆性時代的必然選擇
綜上所述,硬件沒有護城河,Nokia、Moto的命運就是縮影,遲早都得淪為軟件和互聯網企業的附屬。因此,作為投資者,我們要賺錢,而不是去陪葬,要投就投經營軟的商品的企業,白酒、醫藥、能源、貨幣、TMT……

某些硬件商,可能相對來說受互聯網衝擊小,暫時不會被顛覆,例如傳統製造業的汽車、白電等,但誰能想到tesla等新技術的顛覆呢?白電業未來會不會也有tesla、小米等行業的顛覆者出現呢?天知道,與其提心吊膽猜下一個是誰,不如迴避這些行業,君子不立於危牆之下。

脫硬入軟,這是我一貫的感覺,小米電視發佈印證了我的這個直覺。我去年20元清空了格力電器,現在25元,戰術上看是失誤,戰略上看是正確的。朱洪江走後,董姐的棋路越來越讓人看不懂了,拉個警察進管理層……。現在持有的唯一的製造業公司是福耀玻璃,本身就是寡頭化的配件供應商,我想燒玻璃總不會被顛覆吧?不管是寶馬還是tesla,玻璃總是要安裝的。

A股銀行白酒;B股紅酒;美股煙草網遊;構成了一個柔軟而綿長的投資組合。《道德經》云,「天下莫柔弱於水,而攻堅強者莫之能勝,以其無以易之。弱之勝強,柔之勝剛,天下莫不知,莫能行。」




PS.樂視網與傳統黑電不同,是一家互聯網公司,但樂視電視和小米電視的競爭,我不看好樂視,因為與小米的產品能力相比,它又顯得太互聯網了[大笑]
脫硬 硬入 入軟 硬件 必須 小米 電視 發佈 的一 一點 感想 釋老 老毛
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巴菲特1999年太陽谷的演講 釋老毛

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泡沫:1999年網絡投資熱的最高峰

這是巴菲特一生中最難熬的一段時間。1999年夏天,《時代》週刊公然在封面羞辱巴菲特:「沃倫,究竟哪兒出了問題?」沃倫-巴菲特是網絡股最大的看空者之一,但是事實似乎證明他這次真的看錯了。從1999年下半年開始,網絡股好像成了唯一的熱門股。可口可樂?聽起來似乎是上上個世紀的名詞了。

巴菲特在這封一年一度的信中自我批評道:「我唯一的功課是資本配置(Capital Allocation), 而1999年我這門功課的成績是'D'.」 伯克夏哈撒維公司1999年的淨利潤從去年的28億美元驟降到15.6億美元,這主要是因為巴菲特的重倉股表現差勁:Dairy Queen(美國最大的乳製品公司之一), Geico Insurance(保險公司),可口可樂,迪斯尼和美國運通。這些股票在1999年的表現只能用「噁心」來形容,在科技股瘋漲100%的年代,它們卻在下跌。1999年初,伯克夏哈撒維的股價曾到達80300美元,到了2000年初卻只有50900美元,下跌近40%。

背景:自1980年代以來,美國知名投資銀行家赫伯特·艾倫在愛達荷州的太陽谷(Sun valley)舉行的媒體高峰會,就已成為媒體、科技以及投資大亨界的一大盛事。巴菲特把為期一週的太陽谷峰會當作自己真正放鬆和家庭聚會的一個好契機。除了偶爾打一下高爾夫和橋牌,以及少數的社交活動,峰會的大多數時間他都會把自己關在房間裡看商業新聞。

但在1999年的太陽谷峰會,巴菲特卻決定受邀為峰會做閉幕演講。在峰會之前4個月,隨著科技股正在取代「老經濟」,道瓊斯工業指數突破了一度看起來遙不可及的1萬點,在近3年半的時間內翻了一倍。在很多人看來,聲稱不碰科技股的巴菲特在這個熱潮中落伍了。

事實上,為了這場閉幕演講巴菲特已經準備了數週。他認為人們在股票市場裡的交易並不是像在賭場那樣簡單拿籌碼下注,股市裡的籌碼代表著商業。他想到了全部籌碼到底價值幾何。接下來他開始翻檢歷史。這已經不是第一次一種新科技來把股票市場搞得天翻地覆了——鐵路、電報、電話、汽車、飛機、電視:所有把事物更快聯接在一起的革命性方式——但是有多少讓投資者賺得盆滿缽滿呢?這是巴菲特在演講裡要講述的。

這是他30年來第一次對股票市場做出公開預測。

「我現在要講股票價值分析,我不準備談論如何預測下個月或明年的股市走勢,價值分析並不等同於預測。」巴菲特如此開頭,「短期來看,股票市場是投票機,但長期看來它更像是稱重機。最終,稱重機會勝出,但短期內會是由投票的籌碼左右。不過,其投票機制卻非常不民主。不幸的是,正如你們所知,它並沒有對投票資格進行認證。」

「在1964年到1981年的17年間,我們的經濟體擴張了5倍,財富500強企業的銷售額也增長了5倍,但是股票市場卻幾乎沒有增長。」

「當你在投資時,是在推遲消費,把錢拿出來以期在將來收回。關於此只有兩個問題:一是能夠得到多少回報;二是何時得到。」巴菲特繼續。「寓言作者伊索看起來是不精通財務,因為他說『二鳥在林,不如一鳥在手』,但是他並沒有說在『何時』情況應如此。」

巴菲特解釋到,利率正是「何時」的價格。利率之於金融正如地心引力之於物理。當利率變化時,所有金融資產的價值——房屋、股票、債券——都會跟著變化。一如鳥的價格波動。「這決定了有時一鳥在手要好於二鳥在林;有時則相反。」

巴菲特語速很快,帶著鼻音。他把伊索與他所視為荒誕不經的1990年代大牛市相比,在1990年代,公司利潤與此前並沒有明顯增長,但因為低利率,林裡的鳥很貴,人們不願意要現金—手中鳥,而是以前所未有的價格去買那些在叢林中的鳥。巴菲特將這稱之為「貪婪因素」。

「只有三種手段能夠保證股票市場以每年10%的幅度上升。」巴菲特說,「一是利率下跌並保持在歷史低位上;二是經濟增長的大部分成果都回饋給了投資者,而非僱員、政府以及其它;或者整個經濟體的增長速度超過以往。」但巴菲特把這三個假設都稱之為「異想天開」。

「很多投資者其實並不相信股市的繁榮會持續,他們只是相信自己能夠挑選贏家。」巴菲特像樂隊指揮那樣揮舞著手臂,繼續通過幻燈片向聽眾解釋為什麼儘管創新會有助於讓世界擺脫貧困,但從歷史來看,投資者對一些創新的投資在後來並沒有得到很好的回報。

「美國一度擁有2000家汽車公司:汽車很可能是20世紀上半葉最重大的發明。它對人們的生活產生了巨大的影響。但最終,只有3家汽車企業活了下來,而其股價也都曾低於賬面價值。因此,儘管汽車改變了美國,對投資者來說卻非幸事。現在,我們能夠很容易分辨出輸家。但當時投資汽車卻是一個當然的決定。」

巴菲特接著展示另一張幻燈片。「20世紀上半葉另一項最偉大的發明:飛機。從1919年到1939年,一共誕生了約200家飛機製造公司。假如你當時看到萊特兄弟試飛小鷹號,你肯定會為當時航空業的投資前景激動不已。但是事實上,截至1992年,所有航空公司的合併淨利是零,沒錯,連一毛錢也沒賺過。」

「我告訴你們,如果當時試飛小鷹號時我在場,我一定會有勇氣把懷特兄弟擊落,我會為未來的資本家們這麼做。」

台下發出了陣陣輕笑。一些人對巴菲特的老式案例有些厭煩了,但是出於尊重,他們決定繼續聽下去。

接著,巴菲特開始談論網絡新貴們所處的行業。

「推廣新行業是一個美妙的事情,因為他們是非常容易推廣的。畢竟,說服人們投資尋常的產品會很難。實際上,要推廣一個複雜的產品非常容易,即便該產品的投資會帶來損失,因為沒有定量規則的限制,人們還會繼續投資。這讓我想起一個石油探勘者的故事。」

「一個石油勘探者死後進了天堂,聖彼得對他說:『你符合所有的條件,但這裡人以群分,石油勘探者的居住區已經滿了,我沒有地方提供給你。』商人問:『您不介意我說五個字吧』。『可以。』於是商人把手攏在嘴邊,大聲說:『地獄裡有油!』所有的石油勘探者都直往下衝,地方被騰空了。聖彼得說好吧,現在這塊地方全都是你的了。商人停了一會兒,說:『哦,不了,我還是跟著他們去地獄吧,畢竟空穴不來風。』」

「人們就是這樣來感知股票的。人們很容易相信流言非虛。」

聽眾知道了巴菲特的話中之意:他們可能就是聽信流言去地獄找石油的無腦勘探者。

在演講的結尾,巴菲特又回到林中鳥的諺語。他認為,不存在新的范示(Paradigm)。股票市場的最終價值只能反映經濟的實際產出。

接下來的一張幻燈片顯示,最近幾年的市場價值已經大大超過了經濟增長。巴菲特說,這意味著之後17年的市況不會比1964至1981年好多少—除非市場下跌。「如果我必須給出這段時間的最有可能的收益率,我想是6%。」而根據當時的蓋勒普調查數據,投資者們預期的股市收益率為13%至22%。

聽眾沉默了。巴菲特接著說到:「我剛剛買了一架飛機製造公司NetJets,它出售可共享所有權的噴氣式飛機。我本來想送你們一人一架灣流IV型飛機的1/4所有權。不過,當我到了機場,我就認識到對你們中的大多數來說實在是太屈尊了。」作為替代,巴菲特說決定送每人一個珠寶鑑定商們使用的放大鏡,這樣大家就可以來欣賞彼此夫人手上的鑽戒—尤其是第三位夫人的。

沉默由此被打破,聽眾們大笑並開始鼓掌,但一會兒之後就停住了,怨恨的情緒在屋子裡蔓延。巴菲特的演講就像在一群聲名狼藉的人中宣揚貞潔的重要性。雖然精彩紛呈,但並不意味會讓聽眾放棄自己的堅持。

但一些人認為自己受益匪淺。「這非常棒,在一堂課裡就完成了對股票市場的基本教育。」比爾·蓋茨說。

巴菲特揮舞著一本書,愛德華·勞倫斯·史密斯的《作為長期投資的普通股》。「這本書是1929年股市狂熱的智慧基礎,書中說股票收益總是好過債券,其中一個重要原因是公司會保留一部分利潤,然後以同樣的回報率進行再投資。這就是利潤再投資—1924年的新概念。但是正如我導師格雷厄姆常說的,一個好主意給你帶來的麻煩常常要多過一個糟糕的主意,因為人們忘記了好主意都是有限制條件的。凱恩斯爵士在這本書的前言中說:『期待可以根據過去發生的事情來預測未來結果,是危險的。」

巴菲特回到了同樣的主題:人們不能因為過去幾年的股市狂漲來推導未來。

「在座的先生們,還有哪一位沒有被我的演講挖苦到嗎?」巴菲特停了一下問。

沒有人舉手。「謝謝大家。」巴菲特說。演講至此結束。

結局:

互聯網泡沫在2000年破裂。巴菲特的預言成真。
巴菲特 巴菲 1999 太陽谷 太陽 演講 釋老 老毛
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我是怎麼投資新興產業的?——互聯網公司的五要素分析框架 釋老毛

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@蘋果小子
這個台階老毛自己走上去的,沒人給他搬梯子要他下來,更多的人都逼他往上爬,老毛被綁架必須站在藍籌隊伍裡。只怕自己早開始買創業板了。
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@釋老毛:理性的投資者沒有什麼台階不台階的,有價值就投,沒價值就不投,尋找物美價廉的好企業,沒有什麼板的條條框框的限制。在股票的世界,每個人都是自己賬戶的主宰,這是一個真正的自由王國。我在A股買大藍籌,不是偏愛大藍籌,而是這些大藍籌目前具備足夠的安全邊際,如果像07年那樣大藍籌都漲到10倍PB、60倍PE,我也會棄之如敝履,事實上我已經幹過這事兒了!現在不買小盤股,不是討厭創業板,而是創業板的股票大多數不符合價值投資的標準,A股的創業板質地太爛,價格太高,要符合我的買入標準,估計要跌到300點左右,才可能有系統性的淘到便宜貨的機會

我並不排斥新興產業,更不排斥互聯網企業,事實上我對新事物充滿好奇心和探索欲,我愛好科學,追求進步,喜歡讀推理小說和科幻小說,這樣的人能拒絕新事物的誘惑嗎?只不過我買的新興產業,不是在A股,而是在美股的中概股裡淘金而已,因為那裡有更優質的公司,更便宜的價格,不怕不識貨,就怕貨比貨!

網遊公司:我買過網易、盛大、完美、暢遊,網遊四大豪門;試問,創業板的中青寶能比嗎?

視頻公司:我買過搜狐,搜狐視頻的客戶流量比樂視網高吧,此外還有暢遊、門戶、焦點地產、搜狗,市值才30億美金、180億人民幣;試問,創業板的樂視網360億市值,能比嗎?

互聯網公司,我還看好YY、500彩票網、奇虎360,悲劇的是,這三隻股票與我無緣,像我這樣正統的正人君子,從來就沒上過YY、草榴之類的網站,一輩子也沒買過幾張彩票,對周鴻禕的印象開始基本上當成個流氓……。當我搞明白這三家公司的商業模式和投資邏輯之後,股價已經一路瘋漲上去了,市場沒有給我買入機會,我抱怨了嗎?沒有,我只是在靜靜等待機會降臨而已。

科技股:我買過藍汛,CDN佈局佔有率不亞於網宿,寡頭競爭,市值才不到3億美金、18億人民幣;試問,創業板的網宿科技140億市值,能比嗎?

我還買過女性健康,真正顛覆性的新科技,女性安全套,能改變人類生活方式的偉大產品,我認為這個產品比把汽車從機動變成電動要牛逼多了。至於另一隻大牛股Tesla,老實說我搞不懂,我至今也搞不清楚Tesla和比亞迪哪家的技術路線更代表未來的方向,Tesla粉兒和比亞迪粉兒在雪球論戰過不知道多少次,他們即不能說服對方,也不能說服我這個第三方,因此,我的選擇就是兩個都不買。

我實在不明白,為什麼同樣的企業,在不同的市場,價格能相差十倍?有中概股這個錨,創業板明擺著是在裝傻嘛!我更不明白的是,那些向A股散戶鼓吹創業板的黑嘴們到底居心何在呢?

投資最難的是估值,沒有估值這個錨,就沒法定價。有人說閉著眼買,有人說看靈感,例如昨晚看到某大神的觀點,「我對一家上市公司的業務看幾秒鐘,我就能斷定有沒有前景,該不該投資。幾秒鐘可能誇張了一點,最多1分鐘考慮該不該繼續調研下去。一般從我開始認真調研一家公司,到我買入的時間平均不會超過3天。掌趣花了1天,網宿花了2天,藍汛花了2天,SCTY花了1天,特斯拉花了1天,樂視網花了半天,奇景光電花了幾週,比特幣花了3天……」我只能說,抱歉你這不叫投資,你買彩票也只需用幾秒鐘或1分鐘考慮就足夠了,或者在一堆強勢股中靠擲硬幣決定,也許更節省時間,收益率更高!

關於互聯網公司,雪球上高手很多,i美股以30%資金3個月創造出30%回報,這個業績更是神操作。我也是到了雪球之後逐步學習的,投資心得有一些,方三文童鞋現在四處為他的新書作宣講,我也拋磚引玉,談談我的互聯網投資思路,主要受@梁劍 @不明真相的群眾 @巴菲林奇小厄姆 @AkusaMikasa @毛老闆 等雪友的啟發,那就是不看PB、PE,輕資產沒法看PB,現金流是未來的,更沒法看PE,定性分析方面互聯網公司也沒有成熟的商業模式,那怎麼估值呢?化繁為簡,就看五條:

第一,看用戶流量
燒錢是為了賺錢。互聯網公司初期沒有利潤,只能看未來利潤的源頭,即用戶流量(UV),特別是活躍用戶數(Active Uers)的變化。奇虎360為什麼估值高,高就高在他的用戶數量太龐大了!我的理解是,用戶數量才是互聯網公司的真實資產,這個模式其實很好理解,非常像中國平安的壽險業務,保單表面上看是費用,實際上是未來的利潤,中國平安賣出的保單越多,賬面虧損越大,但內涵價值越高,就是這個道理。哈哈,傳統行業和互聯網行業能融會貫通的,雪球也就是釋老毛一人吧,我正是悟出了這個訣竅,才敢在13年A股大舉進軍平安,美股大舉進軍互聯網。總之,互聯網公司的用戶流相當於傳統行業的現金流;傳統行業看淨利潤的增長率,互聯網公司看用戶數量的增長率;傳統行業看PE、PB,互聯網公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個估值模型分析騰訊、奇虎、YY,是目前市場通行的方法。

第二,看貨幣化能力
免費的才是最貴的,有了用戶流才有現金流,有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情願從口袋掏錢,互聯網最賺錢的業務就是3G:Game、Gamble、Girl。因此,把用戶轉到這些能賺錢且有黏性的業務才是出路,騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl,看好的邏輯就在於此。當然,用戶流能否未來轉化為現金流,是互聯網公司的風險一躍,不成功則成仁,要麼上天堂,要麼下地獄。騰訊帝國的崛起,就是通過免費的QQ、微信吸引到海量用戶,再通過網遊、增值服務、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉化為現金流。反面的例子就是新浪,新浪微博也擁有海量用戶數,但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化,在微博最火的時候投資新浪,注定了腰斬的悲劇。貌似雪球和新浪微博很相似啊,呵呵。

第三,看用戶體驗
互聯網行業用戶就是上帝,能吸引用戶、留住用戶,唯一能靠的就是偉大的產品。騰訊、奇虎、淘寶的興起,不是依賴政府保護和推廣,而是依賴產品極致的用戶體驗,方能殺出一條血路。同理,央企也搞過人民搜索,結果一塌糊塗,互聯網行業千萬不要投國企或者有官方背景的企業,互聯網是屌絲的天下,官僚永遠搞不好互聯網,因為根本沒有為屌絲服務的互聯網基因。

第四,看企業家精神
互聯網行業沒有任何門檻,VC的錢比好主意多,幾個大學生在地下室就能創業,只要注意好就不愁融到資,因此互聯網的競爭極為殘酷,全行業野蠻成長,能僥倖勝出,全靠領導人和團隊的狼性!狼性!狼性!不玩命,就滅亡!關於企業家精神我對360有一些思考http://xueqiu.com/6146070786/26796120

第五,看行業龍頭
因為老方說過,「老二非死不可」嘛!任何互聯網的細分市場,要投就投No.1,老二便宜的話可以投,老三老四基本就是垃圾,不投蘇寧云商就是這個道理(不是蘇寧不好,而是它做不到No1No2),所以,真想投互聯網公司就去中概股吧,創業板別說是老二,老三老四都排不上,還被市場炒得群魔亂舞。

投資互聯網公司難在哪兒呢?第一條和第五條有客觀的數據可供分析,但這兩條只是結果而不是原因,而最重要的中間三條(用戶體驗、企業家精神、貨幣化能力)是純粹主觀的,這也許就是投資互聯網公司的難度所在吧!

對於美股新興產業的投資,@許志宏 @國老 等大V都有豐富的經驗,我也是試水,在摸索中前進,沒有成熟的經驗,甚至連有價值的教訓都沒有一個,自從2012年在美股開戶以來,正好趕上中概股狂飆,無論哪只股票,基本都是買了就漲,一路上漲,漲得令人瞠目結舌,說實話,漲得我都暈了,因為我搞不清到底是在賺公司的錢,還是在賺市場的錢?這種感覺和06、07年的A股市場非常相似。

2013年美股賬戶收益33%,主要是因為後續的新增資金量較多,建倉成本較高,大幅拉低了年度收益率,如果按照年初的資金計算可能收益率要高一倍,60、70%甚至翻番。面對動輒30%以上的回報,很多雪友還嫌不過癮,我和我的小夥伴們都驚呆了,試問,這正常嗎?我的經驗告訴我,世界上沒有任何一個市場可能持續提供年化100%的回報,這一點我不太同意@不明真相的群眾 「100%不是夢」的預期。我可能和大多數的美股投資者都不同,我認為其實我們都是池塘裡隨著水位上漲而上浮的鴨子,更需要的不是得意而應該是警覺,巴菲特早說過,只有退潮之後,才能知道誰在裸泳
我是 怎麼 投資 新興 產業 互聯網 互聯 公司 的五 要素 分析 框架 釋老 老毛
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傳易方達前員工陳志民涉嫌老鼠倉跑路 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/27353237
有媒體今日報導稱,易方達基金前員工陳志民涉嫌老鼠倉內幕交易,並且陳志民被傳已經跑路了。

  在上週五(1月24日)市場就開始有傳言證監會正在調查一個史無前例的老鼠倉內幕交易,據消息人士稱,該人士名氣相當大,名氣與王亞偉不相上下,而案件事發地為深圳。

  截至昨天媒體圈開始傳言涉及三個人,其中兩個人在今日上午相關的公司已經出面澄清,僅有陳志民目前仍無進一步的消息。

  搜狐基金聯繫了易方達基金市場部相關人士,該人士稱:「陳志民離職時正常完成了交接,對於他個人的其他事情我們不清楚,我們公司旗下的基金經理未接受任何形式的調查。」

  同時,搜狐基金也致電了陳志民186開頭的手機,一直顯示「您撥打的電話呼叫前轉不成功「。

  隨後搜狐基金向該手機號碼發送了短信,提示市場有關他涉嫌老鼠倉傳言,期望得到本人具體解釋,但截至發稿時也未收到陳志明的回覆。

  陳志民,前易方達副總經理,2000年參與籌建易方達基金公司,2001年4月公司成立至2012年2月29日,曾任易方達基金管理有限公司基金經理、投資經理、基金投資部副總經理、機構理財部總經理、基金投資部總經理、總裁助理、基金投資總監、基金首席投資官。

  管理時間最長的產品是易方達積極成長,任職期間(2004.9.9-2011.4.21)累計收益率為394%,此前還管理過三隻封閉式基金,分別是基金科翔、基金科瑞和基金科匯。

  發生老鼠倉最可能出現的產品是易方達積極成長。在陳志民管理期間涉及的基金持有人最高達42萬人,2007年之後基本上持有人總數均在30萬以上。
傳易 易方 方達 達前 員工 陳誌 誌民 涉嫌 老鼠 倉跑 跑路 釋老 老毛
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央視獨訪巴菲特【轉載】 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/29234478
   (記者傅喻)每年五月, 巴菲特股東大會就會成為國際財經界的熱詞。投資家沃倫巴菲特。執掌的伯克希爾哈撒韋公司, 目前每一股的市值約120萬元人民幣。也就是如果在19年前投資一萬美元給巴菲特,現在就已經是億萬富翁了。在剛剛過去的一週,沃倫巴菲特召開了2014年股東大會,央視財經《經濟半小時》記者傅喻,連續第六年參加大會的報導,並且受沃倫巴菲特邀請進行了獨家對話。

  ●巴菲特:中國將成為美國的大投資方

  2013年被視作中國的房地產出海年。2013年,綠地集團以50億美元購得美國紐約的大西洋廣場項目,復星國際以總價格7.25億美元購得紐約的第一大通曼哈頓廣場,SOHO與巴西財團聯手以7億美元購買了美國紐約通用大樓40%的股權,萬科等多家企業也表示了出海置地的計劃。在這位國際投資家眼裡, 這些商業行為意味著什麼呢?

  巴菲特: 如果中國人將一部分在美國市場獲取的收益用於房地產和股票,這是很好理解的。我認為在將來中國將成為美國的大投資方,中國對美國的貿易順差就基本上可以保證這點。而這些交易是否是好投資取決於價格。我認為過去的四、五年中美國的股票非常值得買入,中國的基金也投入了大量的資金進入美國股票市場,如果他們將這些股票保存十年、二十年,將會給他們帶來可觀的收入。

  央視財經記者傅喻:投資房地產是一個最好的選擇嗎?中國海外投資還有什麼可以選擇的領域?

  巴菲特: 美國有許多投資的商機。中國的政府和企業都積累了美元資產類型,我認為對比於購買美國債券,他們更好的選擇是投資貿易、房地產。

  巴菲特指出,由於美國債券人為定價過高,如果利率不可避免地上升,那麼投資者將會損失慘重。因此他認為跟債券相比, 投資貿易和房地產更有前景。然而,中國企業不約而同地大筆購置以美國為主的海外地產熱潮,也引起了一部分人的擔憂。

  央視財經記者傅喻:這讓人們不由得想到80年代末的日本,很多日本企業在美國買地產, 1989年三菱地產買下了洛克菲勒中心,不久後低價賣回給美國人。隨後日本陷入漫長的衰退。所以有人擔心中國企業在美國購買地產的熱潮,會不會是歷史重演,這就像一種信號,您認為這種擔心有一定道理嗎?

  巴菲特:我不認為這是預兆。我關注公司、股票、房地產,關注這些資產未來的潛力,對比我投入的金額。如果你投資了正確的公司、正確的房地產、正確的股票,並長期持有他們,你的投資就會有很好的回報。這適用於中國,同時也適用於美國。

  央視財經記者傅喻: 所以您認為那樣的擔心沒有必要? 歷史不會重演嗎

  巴菲特:歷史會站在投資後一直持有的那些人那邊,而不會站在不斷的買入和賣出的那些人那邊。在美國,投資後一直持有的那些人獲得了很好的收益,道瓊斯指數在二十世紀從67點漲到11497點,你不需要做任何事情就能得到這樣的收益,不過如果你一直在買入賣出,你有可能成功,也有可能失敗。如果你一直持有,那你就會幹得很好。

  這是巴菲特所倡導的價值投資原則,不管經濟大勢如何變動,如果看好一項資產,就在價格處於安全邊際的時候購入,長期持有。說到經濟大勢,中國政府縮減過剩產能和治理污染的改革,正在對中國經濟結構產生重大影響,巴菲特對於中國經濟發展趨勢有什麼樣的理解呢。

  ●巴菲特:長期投資是一個可以贏的遊戲

  央視財經記者傅喻:預測很難,但是,我們試著看遠一些,您認為中國未來兩三年的經濟形勢會怎麼樣?

  巴菲特:我認為任何告訴你他們知道未來經濟發展的人,儘管他們的出發點是好的,但他們什麼都不知道,我們也從不聽這些人的預測,明年也罷,後年也罷,這些預測對我們不重要。

  央視財經記者傅喻:假設說,一位全球投資者目前在哪裡投資最好呢?中國,美國或者別的地方。

  巴菲特:任何一個。應該投資在你認為最合適的市場,如果你認為這份投資適合你,一般來說這樣的投資長期收益會更好,而不是那些出於別人建議的選擇或者在電視上看到別人的建議的投資。

  央視財經記者傅喻:但是大部分人希望在一個正確的時點,正確的國家投資。因為資金是有機會成本的。

  巴菲特:他們正在做出一個錯誤的決定,因為明年又會有其它的聲音告訴他們什麼是更好的,他們又回過頭來質疑他們先前的決定。這是一個他們無法贏的遊戲,為什麼不選擇長期投資,一個他們可以贏的遊戲呢。

  ●巴菲特:欽佩馬云 但不投高科技

  央視財經記者傅喻:中國著名的電商企業京東,阿里巴巴已經宣佈即將在美國上市,您對他們有瞭解嗎?

  巴菲特:我對這些電子商務公司不是很瞭解。我知道馬云。我非常欽佩他在阿里巴巴的成就。

  央視財經記者 傅喻:您將來可能對它們產生投資的興趣嗎?

  巴菲特:這方面並不是我的強項。我更加偏向於沒那麼令人激動的行業,例如食品,交通,保險,這類我更為理解的行業。但我認為阿里巴巴是相當傑出的公司,高科技產業也有很多很好的公司,只是我並不瞭解他們。

  此前,阿里巴巴赴美上市的消息早已引發華爾街關注,《華爾街日報》網站多次撰文報導,稱阿里巴巴集團即將成為美國歷史上最大規模IPO的公司之一,面對這樣聲勢浩大的投資機會,巴菲特表現出了一種敬而遠之的態度。

  ●巴菲特高額收購中國企業被拒

  央視財經記者傅喻:為什麼您聲稱看好中國經濟卻不願意投資中國的企業?

  巴菲特:我們一直在關注著中國的市場,在過去的十二個月中,我們提出了一個涉及很高金額的收購一個中國企業的方案,對方感謝我們的出價,也喜歡伯克希爾哈撒韋的理念,但是因為價格問題,我們雙方並沒有達成共識。

  央視財經記者 傅喻:哪家中國企業謝絕了沃倫。巴菲特的出價,能知道這家中國企業叫什麼名字嗎?

  巴菲特:哈哈,你知道我是不會說出它的名字的。

  央視財經記者 傅喻:世界經濟進入互聯網時代已經是個不爭的事實,您只投資傳統產業的投資風格還會堅持多久?

  巴菲特 :我不認為我會改變我的投資方式,對於風險我一直都懷有保守的態度,但是我們也願意承擔風險,這些這麼多年來從未變過。我們分析利潤與風險的比例,我們對那些風險不大、有好的管理層、價格合適的公司感興趣。但我們不需要做所有正確的判斷,只要是那些我們投資的企業就足夠了。從20歲時我只有十萬美元時,這就一直是我的觀點。我們不希望在業務中賠錢,我們也從來不冒過大的風險。

  央視財經記者傅喻:從價值投資的眼光,一些世界上最好的成長型科技企業如 Tesla,Google, Tencent 可能都被排除在外。您對錯過他們的成長收益一點都不動心嗎?

  巴菲特:我不知道在五年、十年後誰將是電動車行業的領先企業,同時TESLA的股票價格已經相當的可觀,所以我並不會考慮這家公司,當然我也沒有任何對它的負面意見。我只是不知道答案。

  央視財經記者 傅喻:但是您投資了比亞迪,人們奇怪的是為什麼不投特斯拉, 您總是投資行業裡最先優秀的企業 ,特斯拉成長越來越好有目共睹。

  巴菲特:汽車行業是一個很難斷定勝利者的行業,五十年前,通用汽車看似是無法阻擋的,他們在美國擁有幾乎一半的市場佔有率,但四年前通用公司破產。在汽車業很難預言誰將是經久不衰的贏家。美國國產的汽車業有將近兩千家公司,你能在網上找到他們全部的名字,需要四十頁才能列完。這麼多公司接下來發生了什麼?在2009年春天,只剩下三家,而且其中兩家都申請破產. 挑選一個未來贏家不是一件簡單的事情。

  中國投資集團的創始合夥人約翰艾倫認為:對巴菲特來說,投資放在第一位的是不虧錢,然後才是賺錢。巴菲特也有這樣的投資哲學,投資季節,而不要投資天氣,因為季節可預測,你可以弄明白,但是天氣的變化你從來沒法猜透。這些高科技公司,尤其是中國的高科技公司,美國的也一樣,它們現在就像天氣,非常難以預測。

  在採訪快結束時,巴菲特提到,他並不特別,他感恩自己的一生擁有公平的競爭機會,從而釋放潛能。這位84歲的老人特別向中國的年輕人送出了祝福。

  巴菲特:我們要致力於給所有的人一個公平的機會。這包括了公平地接受教育,看到每個人身上的潛能,並且提供足夠的機會讓人發展。有些人會成功,有些人可能不會,但這就像組一個奧運團隊一樣,我很喜歡乒乓球,每個人都打乒乓球,但是只有少部分人能成為冠軍。但每人都應該擁有成為冠軍的機會。
央視 獨訪 巴菲特 巴菲 轉載 釋老 老毛
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雪球嘉年華之毒舌酷評 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/29747696
終於抽出時間來把視頻看了一遍,看到深夜,真你妹長啊,談談2014年雪球嘉年華的感想,撈乾貨說。

開場白是@不明真相的群眾 blablablablablabla,各種贊助商……,可以省略。

---------------------------------------------郭荊璞----------------------------------------
@郭荊璞 郭帥哥據說青年時榮獲過三星智力快車年度總冠軍,牛人一枚,在雪球是逢水必灌,談國企混合所有制改革也是一個字:水!為什麼?因為他談的都是「應然」,而不是「實然」,是我們應該如何如何(should),而不是怎麼樣(How)。廢話,國企「應該」改革,中央文件都寫了,地球人都知道,還用你說?

郭大V唯一亮點是引用了老毛我在雪球上的一句話,丘拜斯說的:「無論把財產分給誰,哪怕是分給強盜,只要把財產從國家手裡奪過來就好。如果強盜變成了自己資本的主人,他也就不會再做強盜了。」

-------------------------------------中間企業訪談都是廣告------------------------------
--------------------------------------------東博老股民--------------------------------------
@東博老股民 沒出場就掌聲一片,痛說家史,憶苦思甜,老股民兄和老毛我一樣屬於改革開放改變命運的中國人,對鄧公感情很深。內容很簡單,屬於大道至簡,理念我100%贊同,聽眾能不能聽懂就看造化了!老股民回答的雪友提問很有價值,銀行業沒有天花板,抗通脹,這是在東財博客討論了一個月的結論,很有價值,雖然這個觀點我早知道。

第一次見老股民真容,國字臉,棱角分明,一字濃眉,眉帶煞氣,頭腦思路清晰,說話慢條斯理,我想如果不是小時候耽誤了教育,老股民應該能有點官運的,有管理能力,能掌大局。

-----------------------------------價值PK成長沙龍討論---------------------------------
幾位金融圈大佬穿的都很隨便,@劉建位天天學習巴菲特 褲衩背心就上來了,印象最深刻的是@鄧曉峰 ,其他幾位大佬講的不多。

@鄧曉峰 價值和成長分不開,硬要分開很幼稚,地產也有成長期,電子也有成熟期,投資看的是行業的具體生命週期。市盈率不重要,看未來,看資產的未來盈利能力,例如青島啤酒,在資產減值導致高市盈率時買入,迎來業績高速成長階段,賺了幾倍。其實這個問題在彼得林奇的《戰勝華爾街》裡說的很明白,週期性行業就是高市盈率買入,低市盈率賣出,因此高市盈率不構成不買的理由。我對鄧總的觀點100%贊同。

@劉建位天天學習巴菲特 這老哥剛打完球回來吧,舉著網球拍要打人的樣子,旁邊的GT周每次嚇得都全身戒備。劉老師主要談了兩個問題:
一是投資到底進攻重要還是防守重要?巴菲特是防守反擊,牛市跑輸市場,熊市跑贏市場,投資是跑馬拉松,不是百米衝刺。防守靠什麼,四個字,安全邊際!
二是投資能不能區分價值和成長?不能,投資就是價值投資,沒有無價值的投資。劉老師認為巴菲特早期是85%的格雷厄姆,15%的費雪,後期是70%的費雪,30%的格雷厄姆。
總起來說,劉老師講得都是原汁原味的巴菲特語錄,耳熟能詳,算是老生常談吧。

劉建位旁邊的一位嘉賓,坐姿受到爭議的那位,大大咧咧,坐的比較侉,坐沒坐相,我以為是GT周,結果不是,大談奇特歪,不看利潤和現金流,看無形的東西,無形資產未來能轉化為收入和利潤。其實就是用戶流量和貨幣化能力,也沒什麼新意。

@GT周 第一次見GT真容,竟然說銀行利潤佔比問題,內容之荒謬很多雪友都已經撰文批判,作為GT大神的老朋友我就不展開反駁了。我仔細觀察了GT周的相貌和氣色,典型的培訓師腔調,嘩眾取眾,巧舌如簧,長臉尖頜,顴骨高聳,掃帚眉,眉毛淡而散,這種面相的人油滑取巧,親人緣薄,自私且心胸狹窄,個性強烈容易眾叛親離。在其他嘉賓發言的時候,GT周在肆無忌憚的玩手機,愛誰誰,此人注定一生好與人爭,是非不斷……。

@cfuwxd 沒說啥,跟幾大佬一樣,說不要區分價值和成長,不要區分藍籌和創業板,要看性價比,投銀行股,明顯是針對前面的GT周反駁的,可惜旗幟不鮮明,口才比GT周差太遠,還時不時冒出幾句英文單詞,這是大陸90年代初提升逼格的招數。
於是會議間期@Mario 借訪談之機用數據又重新駁斥了GT週一遍,唉,可憐的GT,落後就要挨打,沒文化就要被虐[呵呵傻逼]

----------------------------------------葛文耀----------------------------------------
葛文耀 我認真聽了,人家講的是對消費品行業的PE投資。談到了消費品的巨大市場,消費升級的潛力,現在打造時尚品牌產業的有利條件:

1.外資品牌光環消退(感謝CCAV);
2.經濟週期,歐美日衰落,中國崛起是大勢;
3.中國製造在進步,製造業需要產業鏈配套,越南、泰國暫時取代不了中國製造;
4.中國80後不排斥國貨(此判斷存疑)。

葛老爺子在搞時尚產業基金,機會就是國企改革,通過輸出管理和搞活機制,把不良的國企資產盤活,提到了漢光瓷、琺瑯表、海鷗表等項目,其實運作好時尚品牌談何容易,需要精準的定位和對顧客心理的深刻把握,家化後來搞的「雙妹」、「玉澤」都不行。關於國企改革,葛老提到的路徑比@郭荊璞 更具體,怎麼搞活國企?很簡單,一是讓利,經理人的激勵機制,落實股權激勵;二是放權,國資不絕對控股的公司決策靠董事會就行,不要國資委審批。這都是葛老的經驗之談。

大家評價很高,可能是出於對悲劇英雄的同情吧,個人感覺對股票投資價值不大,葛老演講的對象不是二級市場的股票投資者,而是PE和政府。

----------------------------------------利弗莫爾一平----------------------------------------
@利弗莫爾一平 是個很年輕的小夥子,約85後,科班出身,從ID看是利弗莫爾交易者的擁躉,一張嘴就是科斯的the nature of the firm,迅速讓我提起了興趣(@pune的碎片哥 不知為何對一平略有微詞,他颱風不錯,上台鞠躬既是自尊也是尊重觀眾,專業素養比GT周高不知幾倍了,不足就是英文和普通話的發音都太爛)。一平的演講內容應該是本次雪球大會最有新意的,是經過獨立思考的,因為其他嘉賓講的內容基本我都知曉。

全部聽完之後,說實話,我沒聽懂!高頻交易、短線套利、價值投資、趨勢投資,這四種投資策略我都懂,但整合在一起的鐘擺模型我就不懂了(補一句,@pune的碎片哥 @cfuwxd 提出批評,演講中一平把高頻交易和短線套利搞混了,他說的高頻交易其實是期貨和現貨的短線套利,而不是現代交易策略裡的高頻交易,所以,準確的說,不是三種策略,是四種策略。如果拋開概念之爭,一平真正想表達的三種是:短線套利+價值投資+趨勢投資)。

我的疑問是,如果不同的交易用不同策略,是四種不同系統的分別運用,是四種系統,而不是一種系統,怎麼可能整合成一個統一的鐘擺系統裡去呢?從盲人摸象到博采眾長,談何容易,這就像把中醫和西醫、iOS和Windows整合成一個體系一樣,邏輯上就是矛盾的,怎麼整合?記得以前有個叫李馳的,號稱把巴菲特和索羅斯合二為一,一手巴菲特,一手索羅斯,據說還得到了索羅斯本人的面授機宜,結果呢,巴索兩套都整不到一塊去,三個又怎麼整合?所以,號稱聽懂的同學們,我懷疑真的聽懂了嗎?@梁宏-500刀小YY 你號稱搞day trader的,各派武功融會貫通,你懂了嗎?懂了我問你,在具體一項投資中,投資者必須要做出明確的決策,那麼在這個三合一的交易系統中:

一是買點,價值投資的買點是安全邊際,在左側交易;趨勢投資的買點是突破阻力位,在右側交易,兩者的邏輯是完全矛盾的,那麼在這個整合的系統中,你的買點在哪裡?怎麼判斷,不可能同時既左側又右側吧!

二是賣點,價值投資的賣點是基本面惡化,趨勢投資的賣點是跌破支撐位,如果買入股票後基本面沒變而股價大幅下跌,價值投資者此時應該補倉,越跌越買;趨勢投資者此時應該斬倉,果斷止損。這兩者的邏輯又是完全矛盾的,請問怎麼整合成一個交易系統?

三合一的整合模型連交易的最基本問題都很難提供一個自洽的答案,所以,所謂三種策略的融合,其實只是不同場合的分別運用,屬於多元策略投資,而絕不是統一的投資系統。其實對投資者而言,或價值投資,或趨勢投資,或套利交易,或高頻交易,認同一種理論、擅長一種拿手絕活就足夠了。我個人建議不要輕易說創新,巴菲特也沒敢說自己創新,他的理論框架都是來自格雷厄姆,股神幾十年實戰也只是繼承和發展而已。孔子述而不作,信而好古,一平可以為鑑。

----------------------------------------歲寒知松柏----------------------------------------
@歲寒知松柏 是個帥哥,語無倫次,東一鎯頭西一棒子,還時不時卡殼忘詞,慘不忍睹,歲寒吃力講了很多,但聽眾基本都沒聽懂到底在說些什麼。結果講完就完了,觀眾連一個問題都提不出來,可見演講效果之差!

-------------------------------------------梁信軍--------------------------------------------
梁信軍 梁總的觀後感已經早貼出來了。梁總講的不錯,原來這就是廣受雪友讚賞的嘉年華第一演講呀!不過我要說的話可能讓人失望了,作為長期觀察復星的投資者,熟悉復星和梁總的朋友應該知道,除了一些新鮮案例,大部分內容都是老生常談了,至少很多東西在以前梁總不同場合的演講中我都看到過,怪不得能脫稿呢?

全球資源,中國動力,一直就是這幾年復星的發展戰略。至於什麼中產階級崛起、消費升級,大金融、大健康、大消費、互聯網,都是時髦概念,其實幹貨不多,復星的投資佈局也不像想像得那麼成功:保險佈局沒啥起色,靠海外收購;海外奢侈品也還停留在概念;鋼鐵、地產、礦業一堆累贅的重資產;互聯網除了個鋼聯也就呵呵了,跟BATQYJ真正的大牛差十萬八千里;復星醫藥給人感覺還是產品又多又雜,大而不強,缺乏恆瑞那樣強悍的重磅產品,股價上漲只不過是沾了一些醫療器械、醫院概念的光而已,復星投資唯一可圈可點就是國藥控股這個項目……。

投資者不用離董事長太近,因為他的個人魅力會發生光環效應,會有董事長溢價!如果不是梁總演講,而是但斌或者老毛說同樣的話,估計底下扔鞋的都有了!不過我贊同梁總中產階級崛起的邏輯,如果這個邏輯成立的話,最佳的投資標的肯定不是$復星國際(00656)$ ,而是真正的頂級大金融、大健康、奢侈品龍頭:$中國平安(SH601318)$ $貴州茅台(SH600519)$ $恆瑞醫藥(SH600276)$

------------------------------房地產投資和梁劍談美股-----------------------------
太累了,聽不下去了,@梁劍 依然是投資界的少婦殺手,高興的是終於看到了久仰的@西峰

總結:總起來說,由於釋老毛沒有參加,所以這是一次團結的大會、勝利的大會,祝賀啊,否則,以我心直口快的性格,把上述內容當場噴出來,呵呵,安全第一……



(文中提到的各位當事人,用語不當之處請多包涵;視頻觀看不少細節受到Pune的碎片哥啟發,特此致謝;熬夜完成作業,不明真相的群眾是不是給我重重的打賞雪碧呀)
雪球 嘉年華 嘉年 毒舌 酷評 釋老 老毛
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釋老毛論十大關係——答任兄股票投資的10個「悖論」 釋老毛

來源: http://xueqiu.com/6146070786/31101947

釋老毛論十大關系——答任兄股票投資的10個“悖論”

1、 宏觀與微觀
主要看公司,宏觀經濟不是不看,而是沒人能看懂,但超宏觀結構,大環境、大趨勢、大氣候是能感受到的,這就是巴菲特所說的“卵巢彩票”。為什麽可口可樂在美國不在伊拉克?為什麽文革時再奮鬥也白搭,改革時稍微不懶的人都富裕了?

2、 遠景與近景
無論遠近,其實都看不清,不光投資者看不清,管理者也看不清,包括王石、馬化騰。投資基本靠蒙,蒙就要在大概率上下註,寧要模糊的正確,不要精確的錯誤。

3、 集中與分散
在集中中分散,在分散中集中。兵無常形,水無常勢,抓住機遇,動態平衡。這句話能聽懂的都算高手了,聽不懂的就翻翻巴菲特幾十年的持股變動,再修煉十年吧!舉個簡單例子,毛太祖抗日時期發展了十幾塊根據地,是分散吧;而抗戰剛結束,就果斷放棄南方,弱化北方,抽調一半以上的精兵強將全部派往東北,乾坤一擲,是集中吧。

4、 業余與專業
投資跟專業、業余無關,有關的是天份、努力和一點運氣!專業有專業的短處,業余有業余的優勢,長期跑贏市場的,業余選手也是專業水平了。據說天朝奧林匹克選手都是國家掏錢專門訓練的,運動員就是從兒童就選拔的職業選手,美國奧林匹克選手都是業余愛好者,阿根廷的球員小時候都是在街頭踢破球膽子玩出來的,但為毛人家就那麽牛逼?

5、 成長與價值
根本不用區分,完全可以兼容於同一估值體系之下。我鐘意的是以價值股的價格買入成長股的公司。天天搞區分的人八成都是騙子,既不懂價值,也不懂成長,其實就是看K線和熱門題材去瞎炒,與成長和價值都沒有半毛錢關系!

6、 同向與逆向
逆向,逆向,永遠逆向!逆向可能犯錯誤,但同向肯定是錯的。如果一群醫生給你診斷意見,那麽多數人大概率是正確的;如果一群工程師給你技術方案,那麽多數人大概率是正確的;如果一群股民給你投資建議,那麽多數人必然是錯誤的[吐血]

7、 簡單與複雜
簡單,但不容易。就像打球,就那幾個簡單動作,但頂尖高手全世界也沒幾個。

8、 屁股與腦袋
一回事兒,想明白和坐得住,是一回事兒,不是兩回事兒!老任在這個提問中也露怯了[大笑]中國傳統哲學中知行合一的老問題,不知,就不能真行;知而不行,不是真知。故此,知即行,行即知,知行合一。

9、 風險與回報
也不矛盾。大多數人誤解了風險和回報的定義。大家都把股價波動當作風險,而真正的風險是本金的不可逆性虧損。大家都把股價上漲當作回報,而真正的回報是終局性的資產增值,所謂落袋為安,如果一個像巴菲特那樣永不空倉的長期投資者,沒有落袋的計算時點,他的真實回報就只能是股票內在價值的增長。所以,這個問題的悖論是大多數投資者正好搞反了,股價上漲是風險的積累而不是回報的增加,除非股票內在價值的增加超越外在股價的增長才足以消化風險。所以,價投者在與那些不懂裝懂的機構和散戶交流時,談到風險和收益,全是雞同鴨講,因為兩者根本上的定義就不同嘛!這個問題上以@東邪 為代表的大多數人都顯得很Shability[不贊]

10、 股票與債券
從抵禦通貨膨脹的角度看,長期持股比債券安全。這是有金融學家實證驗證過的。

搞清這十個問題,成功不遠矣。(沒感覺啊[可憐]

@江濤 @黃建平 @耐力投資 @巴菲林奇小厄姆 @青城山中鳥 @平淡平安 @堅信價值 @Pune的碎片哥 @唐朝 @中國資本市場 @管我財 @老刀101
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@renjunjie :股票投資的10個“悖論”

1、 宏觀與微觀
甲:宏觀沒啥用
乙:哪天我們變成下一個北韓或伊拉克咋辦?

2、 遠景與近景
甲:看遠不看近,因為近的更不易看清楚。
乙:近的看不清,怎麽能看清遠的呢?

3、 集中與分散
甲:集中比分散更能降低風險
乙:分散風險指的不就是“分散”才能降低“風險”嗎?

4、 業余與專業
甲:我是一個業余投資人,因此我有望戰勝職業投資者。
乙:拔牙時,你去找一個業余醫生試試?

5、 成長與價值
甲:我買的價值股後來都勝了成長股
乙:兔子都輸給了烏龜?寓言看多了吧?

6、 同向與逆向
甲:我不去人多的地方
乙:你確信比大家都聰明?

7、 簡單與複雜
甲:投資很簡單
乙:那為啥大部分人都成績不佳?

8、 屁股與腦袋
甲:我用屁股賺了很多錢
乙:你的腦袋燒壞了?

9、 風險與回報
甲:低風險才能高回報
乙:腦袋真的壞了……

10、 股票與債券
甲:股票比債券安全
乙:餵、餵,是120嗎?

搞清這十個問題,成功不遠矣。
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