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投資策略的各流派分析 釋老毛

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這是本人幾年前在凌通論壇寫的一篇介紹價值投資的普及性文章,對初學投資的朋友可能還有點價值,因為網友@價值投資初學者 要俺介紹價值投資,翻出這篇老文章曬曬,供大家批評。

  

文章的背景是,當時盛行一種觀點,就是號稱要把巴菲特和索羅斯結合起來、把基本面分析和技術分析結合起來(現在可能大家感覺很搞笑,沒準有人還會犯這種錯誤),本文針對該觀點作出一個投資策略的脈絡梳理。

  

  

 

 

鑑 於很多投資者特別是個人投資者對於投資的基本理念和方法還存在重大的爭議和困惑,例如技術分析和基本面分析、趨勢投資和價值投資、左側交易和右側交易是否 矛盾,能否統一?本帖旨在梳理清楚基本概念,幫助確立基本的思維框架,在表述中儘量避免「辯證」、「對立統一」等模糊概念的運用。

 

投資的方法基本分成兩大陣營:基本面分析和技術分析

 

一、依據基本面的投資策略

基本面分析最基本的理念是買股票是買企業,企業價值決定股票價格。大都是左側交易者,不懼被套風險,堅信價值最終決定價格。在基本面分析的基礎之上,分化為投資界最為主流兩大流派:價值投資和成長投資。

 

1.價值投資

代表:格雷厄姆、鄧普頓、涅夫

格 雷厄姆是鼻祖,核心理念是安全邊際。最本質意義上的格雷厄姆價值投資其實是一種套利交易:安全邊際出現(價格低於價值)買入,價值回歸賣出。大概是格老被 大蕭條搞怕了,安全邊際首先追求的是保本,而非盈利。如何保證購買的某個企業不會血本無歸(假賬、垃圾資產),答案是撿買一堆煙頭,整體上收益可以覆蓋風 險。因此,古典意義的價值投資不意味著集中持股、長期持股,也不需調研企業,格老就是只看財報投資。

實際上,這種流派在二戰後衰落或修正了,因為金本位崩潰,通貨膨脹,便宜貨越來越難找,表現為格雷厄姆淡出舞台和巴菲特的修正主義。

 

2.成長投資

代表:費雪、普萊斯,中國但斌,實際上是費雪式的成長投資者,「巴菲特」是噱頭

理念:精選企業,集中持股,長期持有,不考慮二級市場的價格波動,賺企業成長的錢。二戰後實際上是投資界主流,當然,漂亮50、納斯達克等每一次成長股泡沫也狠狠教訓了這派投資者。

 

3.巴氏投資

巴 菲特被奉為股神,除了驚人的業績和財富之外,他最大貢獻是統一了價值投資和成長投資。兩者其實水火不容,一個是套內在價值與市場價格之利,一個是獲取企業 自身的內生成長之利,操作中最矛盾就是一句話「好貨不便宜」。老巴也曾經很困惑,這時候芒格出現了,幫助老巴質變飛躍,「從猿進化成人」。巴菲特實際上是 三個人思想的綜合體:格雷厄姆+費雪+芒格。芒格一直被忽略,其實沒有他就沒有今天的巴菲特,價值投資修正為「以合理價格買入優秀企業,而非以便宜的價格 買入平庸企業」。

巴菲特投資策略:安全邊際(市場先生提供)+精選企業(護城河保護)+長期持股(時間先生為友)

代表:中國段永平、趙丹陽近似之

 

4.其他的基本面投資方法

(1)宏觀大趨勢投資

這 種方法需要對歷史的深刻理解和毒辣眼光,只適用於天才,對普通個人和機構沒有可複製性,目前成功者唯有羅傑斯。很多中國人說他是忽悠,巴菲特說他趨勢判斷 能力無人可及。後者是靠譜的。三個例子:70年代和索羅斯一道在行業低迷時狂投軍工股,10倍;2000年看好新興市場崛起之勢,投B股張裕,10 倍;21世紀初看多大宗商品看空道瓊斯,十年趨勢完全正確。一個小花絮:羅傑斯在次貸危機前賣出美國豪宅,定居新加坡,又一次全壘打。

(2)行業週期投資

代表:彼得林奇、東財的老股民、李馳及目前中國的銀行股投資者

行 業低迷時買入,景氣高峰時賣出。無需精選個股,買入行業一攬子樣本股票。如果說羅傑斯是天才,林奇就是鬼才,十八般武藝樣樣精通,但其最拿手的是行業週期 投資,80年代重倉低迷的汽車股,從克萊斯勒買到沃爾沃,一戰功成。但該投資方法需要對行業週期的準確理解,普通投資者難以把握,且必須學會退出,如果林 奇汽車股拿到現在,難逃破產命運。

行業週期和宏觀週期投資,廣義上也算是價值投資,如果成長都能變成價值的一個參數的話。它們共同之處都是依據基本面決策,由宏觀週期、行業週期、市場恐慌提供安全邊際時買入,巴菲特玩轉中石油就是例子。

 

二、技術分析的投資策略

技術分析認為任何價值必然表現為二級市場的價格走勢,分析走勢而不用分析企業。其實內部又分兩大流派:趨勢投資和技術預測

 

1.趨勢投資(右側交易)

不進行任何預測,順勢而為,嚴格的右側交易,以止損控制風險。

代表:威廉歐奈爾、溫斯坦

歐奈爾的Canslim交易系統據說非常有效,與價值投資並駕齊驅。筆者沒有試驗過,但似乎這種投資方法不適合大資金操作,而且對投資者情緒和自律能力有苛刻的要求。

 

2.技術預測(左側交易)

目前中國市場的最主流方法,分江恩派、數浪派、補缺口派……,堅信K線圖和成交量可預測未來走勢,大都左側交易、短線交易,深受廣大散戶喜愛,在財經類媒體上天天地毯式轟炸,具有極強的娛樂性。本人一竅不通,無法評論。


投資 策略 的各 流派 分析 釋老 老毛
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