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綠光資本起訴蘋果:錢多的煩惱

http://wallstreetcn.com/node/22122

起訴

自喬布斯重回蘋果力挽狂瀾時算起,華爾街一直就是蘋果的忠實擁躉。然而華爾街的一位聲名顯赫的大佬卻在週四站出來起訴蘋果,更讓人驚訝的是,發起訴訟的不是別人,正是綠光資本的David Einhorn,這位堪稱是蘋果最知名投資者的對沖基金大佬。
 
Einhorn的綠光資本週四向紐約聯邦法院起訴蘋果,綠光資本稱蘋果的股東大會提案2(Proxy Proposal 2)「限制了董事會實現蘋果財務價值的能力。」這位因在金融危機中預測雷曼倒台而聲名鵲起的44歲對沖基金經理還呼籲蘋果股東在2月27日的蘋果股東大會上投票反對這一提案(綠光至蘋果其他股東的信件請見鏈接)。
 
這場非同尋常衝突的雙方在華爾街都有著龐大的追隨者。而引發雙方衝突的正是蘋果賬面上不斷增加的現金儲備。福布斯提供了一個絕妙的比喻:
 
這就像是美劇「絕命毒師(Breaking Bad)」中的場景,製毒的老師Walter White的妻子Skyler帶著他的丈夫來到一個儲物間,在那裡她堆放著他的非法收入。Skyler告訴Walter,麻煩在於這些現金增長的速度超過了她洗錢的能力。
 
 
 
 
 
 
 
 
拋開非法的因素,蘋果如今也面臨著類似的問題。當蘋果股票不斷走高、擁躉不斷歡呼的時候,這都不是問題,尤其在蘋果宣佈了紅利和回購計劃之後。但當蘋果股價在過去5個月裡一路下滑,蘋果的現金餘額仍然不斷上升的時候,Einhorn就不是唯一一個盯著這個寶藏的投資者了。
 
Chase Investment Counsel的CIO Edward Painvin告訴福布斯,Einhorn的起訴或許能夠「敲醒」庫克和蘋果董事會。
 
大佬
 
連華爾街都不知道的是,Einhorn過去幾個月裡一直在追著蘋果的CFO Peter Oppenheimer,要求蘋果增加支付紅利的優先股以回饋投資者、提振股價。
 
Einhorn告訴路透,當他收到蘋果1月7日的年度股東大會投票議程(proxy statement)並且發現其中包含一項提案可能導致蘋果發行優先股更加困難時,他感到自己被無視了。
 
Einhorn在電話中說道:「我們看見了議程,並且發現他們計劃擺脫優先股時,我們說,「等等,如果我們讓他們得逞了,我們就很難再順利的促成這件事了。因此我們必須現在就挑戰這一議程。」因此,綠光資本向蘋果發起了訴訟。
 
蘋果隨後發表了聲明稱將評估綠光資本的建議並否認其股東會提案旨在阻止發行優先股。即便提案2被通過,蘋果表示只要得到股東同意,其仍可以發行優先股。
 
然而這一額外的門檻在Einhorn看來仍是不可接受的,因此他直接找到了蘋果CEO庫克。
 
用Einhorn的話來說,庫克對於這一提議的接受度比他的CFO更高,雙方也在進一步商談。但Einhorn仍然決定起訴,因為股東大會就要臨近了。
 
訴訟是為了取消這一提案,」他說道。
 
業績
 
Einhorn自2010年開始投資蘋果,如今已持有130萬股蘋果股票,目前市值約6億美元。
 
自去年蘋果股價開始下跌後,Einhorn就成為蘋果股票最顯赫的支持者之一。在上個月綠光資本的致投資者信中,Einhorn表示綠光資本在去年四季度蘋果股價下跌時補倉了更多股票。這是該基金四季度報虧4.9%的原因之一。
 
正如我們在蘋果的季報評論中所言,儘管業績不如預期,成長性遭到質疑,蘋果賬面的現金仍然是季報的亮點所在。
 
自去年5月起,Einhorn就一直在敦促蘋果通過發行優先股而非回購股票來增加股東價值,他認為這一措施不會立刻消耗現金。
 
在與Oppenheimer的私人會面中,Einhorn表示蘋果可以首先發行500億美元的永久優先股,該股票年息會4%,按季支付股息,並且以優惠稅率支付。
 
但據Einhorn向路透表示,Oppenheimer和他的顧問計算這一措施的成本是8%,他們認為太高了。
 
Einhorn說道:「我們說,這不可能。我們認為是4%。就算我們錯了,最多也就是4.5%或4.25%,但不可能是8%。因此我們之間存在一些分歧,為此談了數月。」
 
當他最終找到庫克,Einhorn表示他認為庫克並不太清楚此前他與Oppenheimer的會談。Einhorn感到非常驚訝。
 
陰影
 
Einhorn在電視訪問中談到這一分歧時認為這是由於蘋果的管理層帶有「蕭條時代」的思維,這使得他們窖藏現金,只願意投資最安全,收益率最低的證券。
 
他在CNBC上說道:「換句話說,那些經歷過創傷的人們...而蘋果歷史上經歷過多次創傷,他們有時會覺得現金永遠都不夠。
 
庫克和Oppenheimer都是在上世紀90年代末加入蘋果,當時這家公司仍在為生存而掙扎,那是在喬布斯上演的那些驚世之舉之前。
 
Oppenheimer因其在現金管理方面的極度保守著稱華爾街。而直到2011年,在庫克的領導下,蘋果才開始逐漸放鬆現金的控制,宣佈多年來首度分紅和回購計劃。
 
避稅
 
那麼蘋果的現金狀況究竟如何?是否如外界希望的那樣能夠實現大量分紅呢?
 
據蘋果此前公佈的財報,截止至2012年12月31日,蘋果的現金及投資總額達到1371億美元。在其構成中,現金及現金等價物僅162億美元,這僅比2008年底多出了90億美元;而短期可交易證券為237億美元;真正大幅增長的是長期可交易證券從4年前的25億美元飆升至973億美元。
 
從另一角度看,蘋果的現金及投資構成中,美國國內部分僅為430億美元,而剩餘的942億美元為海外資產,佔比高達68.7%。
 
根據10-Q文件,這些蘋果海外子公司持有的現金在匯回國內時需繳納美國的收入稅。
 
Zerohedge認為蘋果選擇將現金存放在海外而非處理是為了避稅。下圖顯示了蘋果的營業收入與稅收的趨勢變化。
 
 
因此,蘋果要動用賬面顯示的現金中的大部分,首先需要繳納大筆的稅收。
 
操作
 
蘋果在其披露文件中表示其可交易證券投資組合主要投資在高評級證券,其投資政策大體上限制對單個發行商的敞口。該政策還要求投資侷限在投資級債券,以最小化本金虧損的可能性。
 
而管理這些現金的部門,正是我們此前所報導過的蘋果旗下的資產管理公司Braeburn,由於其投資所受限制及披露要求較少,Braeburn是事實上的全球最大的對沖該基金之一。
 
據蘋果的披露文件,自2008年12月至2012年12月,蘋果購買和出售的「可交易債券」總和為6000億美元,其中出售金額達到2050億美元。
 
 
而在同一期間,蘋果投資組合中到期的資產合計為820億美元。換句話說,通過到期證券和出售,蘋果產生了近3000億美元的現金。
 
儘管蘋果的投資組合在不斷增長,但其季度的到期證券比例卻跌至歷史低點,僅佔總數的2.9%。
 
而即便蘋果確實將其1200億美元的資金投在了常規的固收證券之上,如果「棄債轉股」的「大轉向(great rotation)」確實發生了,那麼被許多人開玩笑成為「小聯儲」的蘋果就將面臨非常非常嚴重的問題:如何在一個突然消失的市場中拋售上千億美元債券。
 
畢竟,美聯儲可以印鈔,而蘋果不行...
 
改變
 
NYT認為在蘋果對Einhorn起訴的回應聲明中表達了將繼續評估Einhorn建議的態度:
 
蘋果的回應的重點在於:「蘋果的管理團隊和董事會已經在積極討論向股東回饋更多現金的問題。」
 
知情人士也透露稱雙方之間仍然保持「良好」的溝通,雙方之間只是存在「友好的分歧」。
 
或許正如NYT所言,Einhorn此舉是向蘋果表示:「我愛你,但你需要改變。」
綠光 資本 起訴 蘋果 錢多 煩惱
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綠光資本加大力度做空美科技股 警告亞馬遜虧損風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/210323

資產規模高達100億美元的對沖基金綠光資本掌舵人David Einhorn周四在給投資者的季度信中表示,公司正在加大力度做空一些美股科技股,而亞馬遜盈利水平下降值得關註。

今年4月,綠光資本就曾宣稱科技股存在泡沫風險。Einhorn周四再次確認了公司的看法,但是他同時強調,雖然有些股票股價已經被高估,但是整個行業前景還是看漲。

對於亞馬遜,Einhorn稱,“亞馬遜近期業績的疲弱表現值得關註。市場此前認為亞馬遜利潤率低是因為擴張速度太快,但是現在的情況是利潤不僅僅在下滑,而且面臨虧損的風險。”

早在2012年5月的時候Einhorn就曾經公開表示亞馬遜未來的發展前景十分不明朗——公司的營收擴大並未帶動利潤的增長。當年亞馬遜重挫25%。

綠光資本同時表示買入了易安信公司以及Consol Energy Inc,均價分別在25.79美元和38.88美元。此前在Keurig Green Mountain Inc上的空頭頭寸現在則已經全部平倉。

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