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財務分析及價值投資精華總結(續一) 那一水的魚

http://www.jztzp.com/a/50209.html
本系列文章,上一篇已經是5年前寫的,當時是以學習筆記的形式寫給自己看的,所以有些簡單。繼續沿用這一系列的風格,文字簡單為主。

先假設一個簡單模型,通過淨利潤率、營業收入、存貨(及周轉率)、成本、預收賬款應收賬款等變化,來判斷企業的外部環境變化,及競爭優勢強度。
條件一:企業M只生產一種產品A,產品的生產週期較短,且無其他投資收益。
條件二:假設利率不變。
條件三:稅收政策無變化。
條件四:沒有提到變化,則假設沒有變化。
條件五:沒有假賬。

假設一、行業處於下行通道,整體需求不斷萎縮(產品的社會總銷量下降)的情況下:
1、企業M營業收入繼續增長,銷售費用、生產成本都並沒有增加,淨利潤增長速度超過營業收入(淨利率提高)。
分析:在行業下行通道,仍能保持營業收入的增長,而不增加銷售費用,而此時,而淨利潤增長速度超過營業收入,表示在弱市下對產品A仍有提價。
總結:企業M生產的產品定價能力較強,產品供不應求。此類企業有幾乎無法踰越的超強護城河。企業在這種狀況下,不大可能主動去削減成本,因為產品太好銷售,也沒心思去擴大營銷。
示例:2012年上半年白酒銷量下降三成,而茅台仍然在9月提價。

2、企業M營業收入繼續增長,且與產品A的產量增長保持幅度一致(即銷售價格未變),但營業收入的增速較以往年度放緩。單位產品的銷售費用增加,淨利潤增長速度低於營業收入,低的那部分僅僅由於銷售費用增加引起。(淨利率降低)
分析:在偏弱的市場條件下,如果產品的同質性較為嚴重,那麼打出的第一張王牌應該是「降價」,同質性嚴重情況下,增加銷售費用對擴大銷售的效果不明顯。如果企業M能夠僅僅依靠提高銷售費用,來獲得更大的營業收入,說明M的產品有足夠大的差異化。
總結:產品差異化作為護城河的企業,在遇到弱市,首先應該是通過增加銷售費用來提高營業收入。效果不佳時才會考慮降價。(價格剛性)在弱市下仍能保持營業收入和淨利潤的增長,說明該企業的競爭能力很強。

3、企業M營業收入增長,產量增加(但營業收入增長幅度小於產量增長幅度),單位產品的銷售費用增加,單位產品的生產成本減少,淨利潤變化不大。(淨利率降低)
分析:弱市下產量仍然增長,說明企業仍然在行業內有較強的競爭優勢。營業收入增長幅度小於產量增長幅度,說明企業主動降價,同時提高了銷售費用以擴大銷量。生產成本的減少說明企業已經深深感受到競爭的壓力,開始縮減成本。
總結:企業通過降價、營銷、縮減成本等各種方式主動應對弱市。雖然淨利潤變化不大,但營業收入及產量的增加說明企業M能夠通過主動出擊,提高市場佔有率(假設一)。說明企業的競爭能力較強。

4、企業M的營業收入下降,產量同步下降(下降幅度小於營業收入,即產品降價),單位產品的銷售費用增加,單位產品的生產成本不變,淨利潤減少但並未虧損。
分析:產量下降說明企業M的競爭能力較弱。如果產量下降幅度等同於總需求下降幅度,說明企業競爭能力位於行業中等水平;如果產量下降幅度大於總需求下降幅度,說明企業競爭能力為中下等,市場佔有率開始降低。單位產品的生產成本不變,說明企業減少成本的能力較低,這可能是多方面造成的,如對供應商的議價能力低,管理混亂找不到壓縮成本的方式等。
總結:在這種情況下,企業不可能不意識到縮減成本的重要性,之所以成本降不下來,肯定有其原因。該種情況下競爭能力一般。

5、企業M的營業收入下降,產量同步下降(且下降幅度遠小於營業收入,即產品降價較多),單位產品的銷售費用不變,單位產品的生產成本不變,淨利潤幾乎沒有。
分析:可以看到企業M在盈虧平衡線上。單位產品的銷售費用擴大一定程度後,發現對產品的銷售幫助已經不大,而如果繼續增加銷售費用,很可能造成虧損局面,故不再增加銷售費用投入。
總結:該類企業很幸運能在盈虧平衡線上掙扎。如果是強週期行業,如果運氣好,是可以熬到曙光的。

6、企業M營業收入……虧損。
分析:但看到虧損這一條,就得打起十二分精神。該分析的已經不是其競爭力的強弱,而是能否熬過一輪週期?
總結:如果此類公司股票以極低價格交易,可以考慮是否符合「反轉型」。




假設二:不確定行業景氣度。
1、企業M營業收入增長,應收賬款亦大幅增長,且增長幅度超過營業收入。
分析:應收賬款增長,不能說明企業處在行業下行週期,僅說明企業採用的積極的擴張政策。
總結:但如果企業應收賬款大幅增長,但營業收入不增長或小幅增長,說明企業處在不利位置。

2、企業總體人力成本降低。(注意是整體)
分析:裁員或減薪——人力成本是所有成本裡最後考慮的一項,且工資本身是具有剛性的。
總結:企業人力成本降低,說明企業處在不利位置。企業發展形勢好的時候,是沒有哪個企業會主動去降低人力成本的。

3、存貨增加速度快於營業收入增長速度,存貨周轉率也變慢。
分析:產品銷售遇到困難。
總結:不是企業有問題,就是市場走弱。後者尚好,如果是景氣週期發生這種情況,則格外要注意,企業有問題的可能性很大。

4、生產成本增加(輸入型成本增加,即上游傳導),但產品的銷售價格不增加或小幅增加。
分析:說明企業的定價能較弱。
總結:提價具有剛性,有強大競爭力的企業,定價能力強,可以轉嫁成本上升壓力。

5、預收賬款增加幅度大於營業收入。
分析:預售賬款當然是越多越好,越多證明產品越好銷,企業的話語權較大。
總結:預收賬款往往在收款時,貨品的價格已經確定。如果生產週期較長,或在交貨前遇到原材料價格的大幅上漲,則企業將面臨風險。不過這也不影響企業的競爭力,屬於非經常性偶遇因素。

6、財務費用增長幅度大於營業收入。
分析:主要前面已經提到條件利率不變。ROE大於貸款利率的情況下,財務費用增加,說明企業採取積極的擴張政策。如果ROE小於貸款利率或相差無幾,說明企業遇到困難,需要增加負債率來擴充生產或滿足流動性。
總結:ROE小於貸款利率的情況下,增加負債率會降低ROE。

7、應付賬款增加幅度大於營業收入。
分析:企業M對上游企業的談判能力較強。
總結:應付賬款往往是無息的,應付賬款增加有時也意味著企業在積極擴張。但應付賬款增加太快,特別是期限較長的應付賬款較多,要小心。企業在經營狀況好的情況下,是不大願意天天有人討債的。(作為員工不樂意天天有人向其討債)。

8、如果擔心企業償債能力,首先要看流動負債以及一年內到期長期負債,特別是債主是銀行的負債。
分析:流動資產中的現金及現金等價物,是否大於短期負債(剔除預收賬款,不剔除應付賬款)。同時研究現金流量表等。
總結:預收賬款之類的負債當然不用太著急。特別要注意的,是欠銀行的錢,在行業下行時銀行會壓縮貸款規模。


先這些吧,晚安!
PS:以上分析不適用於銀行、保險、信託等金融企業,不完全適用於高科技行業及其他勞動生產率提高較快的行業,不完全適用於服務行業。非典型說明下,比較適合製造業。


財務 分析 價值 投資 精華 總結 續一 一水 的魚
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從貨幣、金融危機談開去 那一水的魚

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按:都說投資銀行即投資一國經濟,這裡從貨幣及金融危機談開去吧~~


一、       貨幣與通脹

先看一組數據:2001年12月M2(廣義貨幣)為15.2888萬億元;2011年12月M2為85.1591萬億元。10年時間廣義貨幣增長了5.57倍。

近十年來,M2每年均以超過15%以上的速度增長,部分年份甚至超過20%——這一速度遠超CPI增速。為什麼貨幣供應增速這麼快,而並沒有引起CPI的大幅飆升呢?

從 初高中接觸馬政經開始,我們就知道,貨幣是一般等價物,是財富的代表。隨著勞動生產率的提高,單位時間可以生產更多產品,所以貨幣增長速度本就是要快於物 價上漲速度的。那麼,這裡有三個比較重要的經濟數據了,M2增長速度,GDP增長速度,CPI增長速度,是否能得出M2增速=GDP增速+CPI增速呢?

不然。事實遠不會如此簡單,這三者決不是如此簡單的求和關係。更何況,M2增速仍快於GDP增速與CPI增速之和。

首先要來看,每年增發的這些貨幣,流向了哪些領域。

簡單說,我們都知道GDP增長的三架馬車,投資、消費、淨出口。而其實,淨出口也可以看成是消費的一部分,只不過這部分消費被輸出到了國外。這樣看的話,就簡化為投資和消費兩大塊了。

CPI, 即消費者物價指數,是消費者生活過程中購買商品的一個物價指數,而根據中國目前的消費結構(恩格爾係數較高),所以CPI中食品的權重仍然較高。而 PPI,即生產價格指數,是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數。這兩者各自反應不同領域的物價水平變化情況。但二者增速加權相加,也仍不 等於貨幣增速,特別是今年以來PPI為負值。

很顯然,CPI和PPI都不能代表貨幣對整個社會財富的購買力。

其實,還有 一個更隱性的東西存在,也即「資本」的價格。比方說,三年內,一套房子從50萬漲到了100萬,升值了1倍。但區域內的房屋租金水平僅僅上升了10%。那 麼租金這部分,是被計入了CPI計算的(權重較低,遠不及食品),但是房價上漲部分,既沒有計入CPI,也沒有計入PPI。

如果我們注定是要購買一套房子的,那麼我們貨幣的購買能力,是不是貶值了呢?

所以,增發的貨幣,一部分被生產率提高所產生的更多產品消耗,一部分被CPI或PPI消耗,而還有一部分則進入了「資本」領域。「資本」領域可以是樓市,也可以是股市,更可以是黃金、石油等大宗商品,以及藝術品、珠寶等。這就像是一個蓄水池,把貨幣框了起來。

不過,從這個蓄水池中,也產生了「泡沫」一詞。泡沫一旦破裂,蓄水池一旦決口,就會產生所謂金融危機了(經濟危機)。

二、貨幣與金融危機(經濟危機)

記 得在學校學馬克思政治經濟學,是這樣解釋經濟危機的:用到了「生產過剩」一詞。馬政經的觀點,所謂「生產過剩」並非真正是商品生產得過多,用不完,而是貧 富分化的惡果——因為生產出來的東西,富人有購買力卻用不了那麼多,窮人想用卻沒有購買力,所以「過剩」了,於是產生「經濟危機」。

我們也從課本瞭解到,19世紀上半葉的經濟危機,牛奶被倒進大海,因為減少牛奶的供應量可以提高牛奶的價格,從而達到最佳盈利狀態(或最低虧損額)。

事實上,從近30年的所產生的經濟危機來看,已經見不到這種「倒進大海」的情況。而且經濟危機的源頭往往是金融開始出問題(稱之為「金融危機」更合適),已經脫離了簡單的實體產業「產品過剩」階段。

而貨幣,也遠遠比「一般等價物」的屬性複雜。

經濟危機襲來,即使是限量生產的頂端奢侈品品牌,銷量也慘遭腰斬,貧富分化無法解釋這一點。

回顧近些年的幾次金融危機,我們可以看到,似乎產生的原因都不是生產的「產品」過剩了,反而更多是「提前消費」了。

近期的歐債危機,主要原因是希臘、意大利等政府財政赤字,等於是政府「提前消費」了。沒想國際經濟形勢一動盪,資金流動性一緊,突然就發現無法通過借新債來還舊債了。由於歐洲的銀行業普遍持有了別國國債,因此而產生了一系列連鎖反應,波及了整個歐洲。

08 年美國的「次貸危機」,簡單地說,就是金融機構把錢借給了買不起房的窮人。「零收入、零首付」,也可申請貸款,只要你願意承擔一個更高的貸款利率。這部分 窮人本就不該買房,結果也住進了別墅(在美國別墅很平常,不是什麼富人的東西)。這在房價上漲的階段,風險往往是看不到的。而這些貸款還被華爾街的天才打 包成各種證券產品,以及衍生品,充斥到各金融機構、兩房、投資者中去,其複雜程度已經遠超人類的計算能力。所以蝴蝶搧動一下翅膀,即使是百年的雷曼兄弟也 轟然倒塌。

再往前,20世紀初的網絡科技泡沫。由於牽涉面較窄,所以影響力不大。這一金融危機主要是網絡科技的「資本」泡沫。

97東南亞金融風暴,形成比較複雜,但是讓我們都記住了索羅斯和量子基金。綜合來說,主要是匯率機制、國際收支平衡、本國資產泡沫等原因綜合導致的。

再往前,到上世紀80年代末,日本。形成原因主要也是房地產市場的狂熱、股市的瘋狂(更可悲的是交叉持股)、以及匯率機制。日本由此進入「失去的二十年」。

……

不再細數。但看官注意,這些經濟危機,都不是生產的產品過剩。更多是由於過度或提前消費,資產泡沫、匯率問題(國際收支)等造成的,而這些,都離不開貨幣。

三、貨幣與金融危機2

先講國際收支平衡吧。匯率問題比較複雜,只能回歸到本原,簡單的例子來說明。

假 如A行業生產了產品1000億元,這1000億產品能獲得50億元的利潤(利潤率5%),但是國內只能消費800億。假如不能出口,那麼A行業就「生產過 剩」價值200億的產品。A將不得不通過降價來刺激消費,「走量」,但這時消費量可能只能提高10%,一番慘烈廝殺,A行業虧損可能還不止150億元。

而在可出口的條件下,這一情況就迎刃而解了。200億元銷往國外,美元結算,再換匯回人民幣。這一過程中,換匯使得國內的人民幣增加了200億元,同時也增加了等值的外匯儲備。

同樣的,無數筆交易疊加,得出了整體的國際收支是順差,還是逆差。

長期外貿順差,其實是向外輸出了「生產過剩」,而同時又增加了本國的貨幣供應量,以及外匯儲備。

再來看,增發的貨幣,如果是流入投資領域。之前有說流入房地產、股市等領域。而如果是流入生產領域,反而從某種程度上會降低物價水平——很簡單,生產的產品多了嘛!

看看08年中國的救市政策,就以投資為主,大搞基建項目,08年的四萬億投資刺激,同時刺激房地產,加上家電下鄉、汽車下鄉等消費類的刺激,輔以寬鬆的貨幣政策(10萬億天量信貸)……

看美國的救市政策,QE來了三輪了,歐盟的救市政策,也是通過OMT無限制購買各國國債。為什麼歐美沒有大搞基建來救市呢?

因為他們已經不缺乏基建,投入基建是一種浪費。事實上通過投資拉動經濟,最早是二戰前的羅斯福新政開始的。

記得有位高中的天才歷史老師(絕對褒義,不知是不是他自創),說,美國等國通過類似羅斯福新政——投資刺激——走出經濟危機,德國、日本也通過刺激投資,不過刺激的是軍工廠,通過戰爭轉移國內民眾矛盾——於是有了第二次世界大戰。

四、資產泡沫與金融危機

講到這裡,就很明顯了。所謂的資產泡沫,正是貨幣給吹大的。所以一輪資產泡沫破滅,往往在之前有一段時間的貨幣寬鬆。

再回到之前的例子。那增加的200億資金,只要不加入到消費流通領域,對於CPI是沒有影響的。這200億不管進入樓市,還是進入股市,甚至只是存起來,都沒有關係。(進入了蓄水池,當然存起來銀行是要放貸出去的)。

物價同貨幣量,以及流通的速度都是有關係的。

關於資產泡沫,就不再過多講了,此類文章太多了。

只補充一句,「蓄水池」能夠將「小危機」拖後,並聚集成「大危機」。假如這200億的生產本就過剩了,但這200億一開始並不會反應出過剩,甚至其還會繼續增加生產規模。

回到中國的具體國情上,兩個點是比較危險的。一是樓市,一二線城市的樓價已經遠超人們的負擔能力,但三四線城市,縣城、甚至農村,房價還是比較合理的。結構性比較明顯,這跟中國的城鎮化進程方式有關。

二 是長期的國際貿易順差,造成的大量的外匯儲備。要改善人民的生活水平,說到底還是要提高勞動生產率,其他都只是紙上富貴(泡沫)。給全世界每個人都做一雙 鞋的利潤,也買不了一台大飛機。在這個全球經濟下滑的時候,更應該利用外匯儲備去收購國外科技公司,科技興國,振興本國經濟。以前我們用市場換技術,換資 金,現在應該用資金去換技術了。
貨幣 金融 危機 開去 一水 的魚
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如何尋找地產公司裡的成長股 那一水的魚

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之所以沒有把題目標為「如何尋找優秀的地產公司」,是因為這兩者確實是有很大區別的。

今天不打算寫太多,只大致說說房地產這個行業:

一、房地產行業還將繼續「黃金十年」
房地產一度被標上「暴利」、「黑心開發商」、「高房價的始作俑者」等等標籤。實際這並不能怪開發商,房價為何上漲,這裡不談太多,也較敏感。
但是房地產的發展,跟城鎮化建設是分不開的。
很簡單的道理:現在的人都往城市裡跑,城鎮化使得每年增加2000萬城市人口。而城市的土地資源,以及商品房的建設速度,都趕不上人口湧入的速度,造成「供不應求」的局面,很簡單的經濟學道理,房價自然就水漲船高。
至於後期的房價推高地價、地價又推高房價、麵粉比面包貴,等等等等,這裡不一一去做解讀。
事實上,農村的房子,或者說大部分小縣城的房子,房價都不高的,很多都是成本價。高房價的問題,不能一刀切去看。
房產、汽車都剛剛經過了黃金的十年。我們來對比這兩個行業:
截止2012年上半年,機動車的保有量約2.33億,其中汽車1.14億輛,摩托車1.03億輛。而2012年汽車的產能,超過2000萬輛,產銷量增長的潛能還有多少?
截止2011年年末,全國城鎮化率為51%左右,而從40%到50%,中國大致花了10年的時間。如果按這個速度估計的話,城鎮化率要到2030年,才能達到70%。十年後,城鎮化率才不過60%多一點,潛力還很大。

二、房地產公司(股票)的優缺點:
優點:
1、區域壟斷競爭:房地產是附著在土地上的,這個天然的屬性決定了,你就算公司再強,如果你沒有在我的項目周邊拿一塊地,那麼你跟我也夠不上競爭。

2、業績既有較高的確定性,又有較高的不確定性。先說確定性:
看幾個財務指標:
銷售額:一套房子達到預售條件後,開盤售出,跟客戶簽訂合同,是為銷售額(業內稱簽約額,或合同額)。
回款:一套100萬房子簽約後,往往只先付了首付。這時的簽約額是100萬,回款可能就是40萬(首付四成),而後銀行放款60萬,這時銷售額才全部回到賬上。如果執行力強的房地產公司,銀行放款最快也要一個月。如果拖拖拉拉的,三個月到半年也很正常。當然也跟銀根緊縮程度有關。
營業收入:房子賣出去之後,回款部分是計入預收賬款的。等一至三年房子交房以後,這筆預收賬款才計入營業收入,才核算為利潤。這樣,其實房產商當年就賣出去的房子,可能兩年後才能把利潤計入到報表。
舉例:中國建築地產部分,2012年上半年的營業收入是200億左右,而銷售額是600億左右,這說明什麼呢?說明按照公司的發展進度,儲存了至少2倍以上的利潤,要待今後來結算。

3、這是一個有相應激勵(市場來激勵)機制的行業,好的公司能好上天,差的公司也……
在這裡,絕對有你要找的十倍股。

缺點:
1、房地產開發的風險較大,分析的要素也繁雜:
但事實上,房產商良莠不齊,好的跟差的比真的一個天上一個地下,這也是區域壟斷競爭造成的。部分當地小老闆型的開發商,根本不懂管理,不懂房地產開發,憑藉各種途徑拿到地後,也不思進取,也不知道快速周轉開發,慢慢守。
告訴大家一個好消息,這類公司越來越少,因為經過調控後,房地產的利潤率降低,這類公司因為沒有快周轉,所以投資的回報其實很差,他們也不再獲取新的地塊了,這給優秀的公司提供了大量的機會。


2、分析公司比分析項目容易。
每個大型房產公司,旗下都大把項目。其中必定有好,有壞。
那麼告訴你,即使是非常牛逼的營銷總監,在分析具體項目上,也得發費大量時間去分析調研,對於投資者更加不可能去具體研究項目。一個項目的調研報告,絕對比證券投資對一個公司的分析報告還多那麼幾頁。
所以,分析公司比分析單一的項目簡單。

3、資金鏈問題。(不多說)

三、看好怎樣的地產股:
1、合理利潤下的快周轉。
你要說優秀的地產公司,可能會講到建築品質、或園林景觀,或團隊建設……但要找成長股,童鞋們,拋開那些東西吧,這九個字才是王道!!
還有補充一點,產品做得好,不一定能夠快周轉,但能快周轉的,產品絕不會差到那裡去!

2、不看好一線城市的所有地產項目,以及部分房價較高的限購二線城市。比較看好低價二線城市、以及三四線城市的,小戶型剛需項目。
房地產業內一般管:
北上廣深為一線城市;
大部分省會城市,以及部分高房價的大型城市(多為沿海)叫二線城市;
小部分低房價,不發達的省會城市,以及其他百萬人口城市叫三線城市;
其他廣泛的地級市城市叫四線城市;
其餘縣級城市,百強縣之類,五線城市。


四、我昨晚做了一張Excel表,裡頭有一些分析的指標。
懂地產的人很多,懂營銷的也很多,懂投資強過我的更不必說了。
但是:
懂地產的不一定懂投資,懂地產營銷的不一定懂財務,懂投資的不一定做過房地產,做過房地產的,又不一定懂建築工程。很有幸本人大學是學建築相關的,工作後一直從事房地產營銷策劃工作,本人從拿地,到前期,到銷售開盤,再到交房,全程參與,也操作過剛性需求的樓盤和商業綜合體樓盤,以及別墅樓盤。

這個Excel寫的有些匆忙,而我本人在銀行股的蠱惑下,也沒有很具體詳細地去研究過地產股。關注較多的曾經有中國建築、萬科、金融街等。但都沒有細細去研究過。所以各位大蝦,切莫跟我討論具體股票,因為,我也不知道。


想要Excel的,請私信我!期待看到你的研究報告!!!
請辯證的看待問題,我做的表格第一也沒花太多精力,第二我也不是很牛很牛很牛很牛……所以不免有錯誤和考慮不周到的地方。只提供給地產研究愛好者和價值投資者!!(志同道合者),惡意過來拍磚和嘲諷的,就……

如果問我為什麼沒研究地產太多?
答案是:本人懶~~呵呵。特別是沒有@處境如初 那種數據表格研究的耐力。在銀行沒走出低估值之前,沒太多興趣去研究地產……

PS:在研究地產股之前,一定要看萬科年報,一定一定!!至少要看五年!!
如何 尋找 地產 公司 裡的 成長 一水 的魚
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如何尋找地產公司裡的成長股(二) 那一水的魚

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——房地產行業的投資「額」回收期及資金鏈

為什麼看好合理利潤下的快周轉房企:


先來看普通其他行業的「投資回收期」
投資回收期:
比如新建一個金屬冶煉設備(或火力發電設備),扣除掉設備的折舊以及雜七雜八的其他成本之後,並交完稅之後,所得的淨利潤。
如果投入了10個億,平均每年的近利潤是1個億,那麼投資回收期就是10年。
注意:這個金屬冶煉設備的折舊年限不一定有10年,而且由於技術的革新,可能用到第5年之後,雖然機器還能用,但是從浮動成本來考慮已經不划算,必須提前報廢掉。
投資回收期又分為靜態和動態兩種,區別無非在於是否考慮資金的時間價值。


優秀的注重現金流轉的快速開發房地產企業,對財務管理的重視,已經遠遠超過一般的房地產企業。
也有一個投資回收期,或者應該叫「投資額回收期」,對於叫法,沒有很明確的定義。因為這個東西在業界並沒有大力推廣,可以說99%的房地產企業並沒有使用到。

姑且叫它「投資額回收期」
概念定義:投入某地塊的資金,從投入到全額收回所花費的時間,要求全額收回初始投入資金後,地塊能繼續正常開發下去。
意義:其實就是雞生蛋,蛋又變成雞的時間。
具體的測算很複雜,要建模,估計開盤進度,銷售均價及去化率等因素,這裡簡單化舉例說明:(其中的數據和比例純為模擬,不具有實際參考意義):

地塊A,土地成本1億元(核算到樓面地價約合2500元/平米,即4萬平米建築面積)。獲取地塊後(假設一次性付清),抵押貸款5000萬元(抵押率50%)。地塊分兩期開發,每期建安成本核算為2500元/平米(18層),其他成本(含營銷費用、財務費用、辦公管理費用、稅費等,但不包含所得稅)約為1000元/平米,總成本為6000元/平米,第一期售價8000元/平米,毛利率25%,第二期售價8500元/平米(漲幅6.25%)。
第一年:
第一期分兩批開發,錯開建設進度。
第一批1萬平米,投入:
建安費用:10000平米*2500*(40%—10%)=750萬元
國家規定投資額25%可獲得預售許可證,實際各地以工程進度為準來發放預售許可證,這裡取40%的值。另外,假設施工單位墊資率為25%(即還有250萬工程款未結算)
其他費用:按投入50%計算,則為10000平米*1000*50%=500萬元,因前期的稅費及營銷費用較多。
此時實現銷售回款,假設首次開盤去化率80%(算高的,但能達到):
10000平米*8000*80%=6400萬元
此時賬面資金為:
貸款來的5000萬+售樓的6400萬—建安成本750萬—其他成本500萬=10150萬元
大於初始投資1億元。
如果按某開發商的速度,從拿地到首次開盤8個月,那麼「投資額回收期」就是8個月嗎?這就是一個雞蛋變兩個雞蛋的時間?

答案是否。因為之前有定義過「要求全額收回初始投入資金後,地塊能繼續正常開發下去」。

繼續。
第一批次銷售掉80%以後,減緩第一批次工程的建設進度,減少資金投入,重點投入首期的第二批次。
這是第二批次可能在施工單位的墊資下已經幹了一部分了。我們注意到土地貸款的5000萬元,也是足額夠付的,所以周轉是沒問題的。
假設第二批次晚3個月開盤,(三個月蓄客期)此時的投入如下:
第一批次建安成本(開盤以後,一般要等兩年才交房):300萬
第一批次其他成本:50萬
第二批次建安成本:同樣為750萬元
第二批次其他成本:同樣為500萬元
總投入為:1600萬元
銷售情況:不漲價,同樣去化掉80%,同時在這三個月內第一批次消化10%
銷售回款:6400+800=7200萬元
此時的資金為:
一批的10150萬元+二批的7200萬-300萬-50萬-750萬-500萬=15750萬元。

到此時,賬面資金已經1.575億元了,是否抽離掉1億元,項目後期的批次可以正常流轉下去呢?
如果可以,那麼這一億元就可以投入到下一個地塊去生蛋,一年的時間一個雞蛋變成兩個,相當於增長率100%
太嚇人了吧?
呵呵,是這樣的,但是這個模型過於理想化了。
好了,模型到此為止吧,後期不再模擬了。
後期的投入還要算上所得稅。其實這玩意也是要預繳的。


具體開發過程中,還可以進行在建工程抵押貸款,獲得更多的資金。只是這筆資金在預售售出後,就得解抵押。

按照模型快周轉的結果:賺取了18.75%的利潤率,而且一個雞蛋變兩個,下一年的利潤將翻番。

仍按照上例來看,慢周轉的極端例子:捂地一年
房價上漲至8500元(漲幅6.25%,比較實際的漲幅),原計劃毛利25%,漲價後毛利可達29.4%,淨利率為22%。而且這個利潤還只是紙上富貴。

聰明的你,知道為什麼萬科、恆大等房企追求快周轉了吧?

以上的例子是簡化的,比較極端的,實際這種現金流分析我很久沒做了,現在的成本到多少也不很熟悉了。
地塊的大小、分批開發的進度等等都會產生影響。實際一個地塊的這個」投資額回收期「能在3年之內,已經很了不起了。而大型房企的資金,也不會一直趴在賬上,是全國各地跑的。比方說貸款下來的5000萬,如果你第一次開盤前投入只需2000萬,那麼有3000萬資金會立馬調往其他項目。

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如何尋找地產公司裡的成長股(三) 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22625700
先看一組數據:
07年-11年,以及2012年3Q淨利率同比上漲:
64.18%;30.33%;64.43%;67.56%;50.02%;35.79%;
110.81%;-16.74%;32.15%;36.65%;32.15%;41.74%;
101.31%;50.35%;57.19%;39.8%;32.74%;10.21%

不要跟我講地產調控,房地產走不下去了云云,以上數據涵蓋了兩次地產調控年份,結果又如何呢?優秀的公司注定優秀……

某些人將酒類股票的投資視為投資神話,無意於貶低,有興趣的可以將以上三支標的公司,與某個酒類公司的利潤增長情況進行對比。

沒錯,以上三家公司均為房地產公司,從上至下分別為榮盛發展、萬科、保利地產。


重申一下我在本系列一、二中的觀點:
看好這樣的房地產公司:
1、合理利潤下的快周轉。
在系列二用一個簡單的模型來說明這個問題,現在回頭想想,仍然覺得複雜了,下面用簡單的文字再說明一遍:
房地產預售制度的特殊性,允許商品在生產週期的前1/3時(也要看公司快周轉的能力,這裡的快周轉,主要指資金的快周轉,也即預售回款前那一段時間的長短),買家就付清了全部商品的價格。
很少有哪個行業能享受這樣的特殊待遇,造船行業,生產週期7年以上比比皆是,但付款是按照進度來付的。或許保險行業是一個例外,巴菲特的浮存金?
這本身就是一個資金鏈,把前面付出成本需要指出的鏈條,跟後面客戶買房交付的房款的鏈條,鏈接在一起,即功成!
等待房價上漲(土地價格)而賺取差價的開發商,無法享受到這種近似於複利般的滾動指數型上漲。



2、不看好一線城市的所有地產項目,以及部分房價較高的限購二線城市。比較看好低價二線城市、以及三四線城市的,小戶型剛需項目。

我對城市的定義為:

北上廣深為一線城市;
大部分省會城市,以及部分高房價的大型城市(多為沿海)叫二線城市;
小部分低房價,不發達的省會城市,以及其他百萬人口城市叫三線城市;
其他廣泛的地級市城市叫四線城市。

首先來看評估房地產泡沫的幾個指標:
租售比:即按收租的模式,多少年收回成本。業內通常認為15年是一條分界線。
房價年家庭收入倍數:房價等於年家庭(兩口)收入的倍數,也即不吃不喝不花多少年能買房。通常認為10年是一個分界線。
空置率:這個不多解釋,電表也好,水表也罷,晚上亮燈也行……

第一個指標租售比,是用來衡量投資的,超過一定界限,被認為只有靠更傻的傻瓜來接盤,才能獲取收益(也即投機);
第二個指標房價年家庭收入倍數,用來衡量購買能力的,購買能力一旦過高,即已超出購房者購買能力。
第三個指標空置率,是用來評估存量房屋用於居住的百分比,前兩個指標只與價格掛鉤,這個指標與存量房掛鉤。


還有一個指標,現在用不到,以後也許會用到,就是一手房/二手房成交比。我們知道在米國,現在的房地產成交大部分已經是二手房成交,這個指標是用于衡量房地產行業朝陽/夕陽行業的一個標準。

我認為:
1、房價過高的城市,在第一、二指標都嚴重顯示泡沫的情況下,不適於介入。且這些地區是調控的重災區。(跟我辯論說一線城市房價沒泡沫,三四線城市才泡沫多的,我不再解釋。)
2、我強調的是,看好低價二線城市、以及三四線城市的,小戶型剛需項目。
3、部分三四線城市,本輪調控以來,出現了一哄而上的局面,我並非一概看好!

2012年三季度以來,有報導部分房企逃離三四線城市,重回一二線城市。我想說這並不影響我的判斷。首先,這是一部分企業的選擇,這個世界上也並不是說有許多人往東走,那麼往東走就是對的。2007年我還在河南的時候,河南本土最大的開發商建業,就已經開始把重心往河南的地級市發展。萬科深入二三線城市的時候,又是什麼時候?是上一輪調控前!而本輪調控以來,當大部分房企都醒悟過來的時候,情況又如何呢?

為什麼有的房企一窩蜂的往熱點地區擠破了頭,而有的房企有戰略性地佈局京滬高鐵沿線的三四線城市呢?

我所知道的,不管在哪個地方,房價越高,小戶型越受青睞,當房價超過5000元/平米時,最好賣的戶型是90平米左右三房。這也是萬科的主力戶型。


另外一個重要的原因:

A地塊,一個是1.5W的樓面地價,0.5W的建安及其他成本,2.5W的售價;
B地塊,1500元樓面地價,3000元建安及其他成本,6000元售價;
你認為A地塊的售價容易達到,還是B地塊?
房地產形勢不好的情況下,A地塊容易出現價格跳水,還是B地塊?

兩點:
1、在A地塊的城市,縮減成本而帶來競爭優勢的努力,往往被高高在上土地價格所磨滅。對於成本控制能力強的房企,在B地塊這樣的城市,才能獲得比其他開發商更強的競爭力。
2、假如A、B地塊都是3年開發完畢,那麼A地塊所獲得的利潤只有土地成本的1/3,B地塊的利潤則剛好與土地成本相同。(未考慮所得稅)。也就是說,通過三年的開發,B地塊的利潤已經足夠再買一個B地塊,而A地塊的利潤只能買到三分之一個A地塊繼續開發。

你認為,開發A地塊與開發B地塊的公司,哪個會成長快呢?
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關於中國建築與中國海外發展的幾點發現 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22634520
1、2012年中報,中國建築地產部分的營業收入是200億左右,銷售額是600多億,也就是說僅今年上半年地產業務部分儲藏利潤就是實現利潤的2倍。
說明:多謝@欣然 的指點,已搞明白合併報表的處理方式,確實是通過少數股東權益來處理的。
2、中海地產由於精耕一二線城市的高端地產,毛利率高達40%以上,營業利潤率也有30%左右,而中建地產在二三線城市的剛需產品居多,營業利潤率只有12.8%。
3、2012年上半年,中國建築的地產業務實現銷售面積456 萬平方米(中海地產395 萬平方米,中建地產61 萬平方米),中海是中建的6倍還多。
註:中國建築佔中海地產53%股權。
4、土地儲備:中國建築地產業務部分共有土地儲備6571萬平米(建築面積)
其中中海地產為:3436萬平米建築面積,(權益面積3022萬平米)
這麼說,中建地產的土地儲備約有3000萬平米以上,是年開發量的30倍!只能說中建地產的後勁潛力很大。
5、注意到中國建築2012年中報P14頁的分版塊經營情況,地產業務的營業利潤(未扣所得稅)是佔到38.4%的,但其實這裡面的利潤,只有53%是中國建築的,要被少數股東權益給佔掉47%。也就是說綜合加權處理以後,地產部分的利潤其實只佔到中國建築的20%多一點。所以中國建築其實還是只80%成色的建築公司股票。而且中國建築地產業務的利潤佔比是逐年減少的,而中國鐵建這一塊卻是逐年提高,中國鐵建地產業務利潤佔比貌似已經超過中國建築了,具體沒細看。
這大概也是為什麼市場給中國建築以建築公司的估值的原因了。不好意思,中建幫大概要被踢出地產幫行列了……呵呵
6、香港的會計處理方式與內地不同,香港對於未出售的房子,也計算公允價值變動,中海地產2012年上半年這一塊有20億港幣的收益。這在合併進中國建築報表時是去除掉了的。

同時又多了一點疑問:
中國建築地產部分2012年中報營業收入約200億元,銷售額卻有600億元,可預收賬款(未結算的銷售額)卻只有348億元,這還不算往年銷售額與營業收入的差額部分(還挺多的,2011年就至少有200億以上的銷售額未結轉為收入),難道是有大量的未放按揭貸款?不至於有那麼多吧?

我對幾個概念的理解:
銷售額:簽約合同即計入。
回款額:實際到賬金額,簽約後一部分按揭款需要一至兩個月才到賬。
營業收入:房屋銷售後交房時確認收入和利潤。
預收賬款:回款額中未結算為營業收入,未確認利潤的部分。
關於 中國 建築 中國海 發展 的幾 幾點 發現 一水 的魚
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投資筆記——行業篇(一) 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/23757921
申明:以下僅為本人對一些行業投資價值的投資筆記。因許多行業並未深入分析,故難免存在有失準確的地方,不構成投資建議。此外,任何行業,都有可能存在優秀的企業。


1、旅遊行業——不投入,C級

1.1景點型上市公司——雖受收入增長概念刺激(消費升級),人們對旅遊的需求加大。由於門票價格受有關部門控制,加上節假日各景點遊客爆滿(不得不限客)的現象也極大打擊了旅遊體驗。

也就是說,在「價」和「量」兩個方面,都得不到支撐。

1.2旅遊公司類上市公司——准入門檻太低,競爭激烈,旅行社行業利潤率只有2%(2013年1月20日經濟信息聯播報導。)。部分公司惡性競爭,以低於成本的價格組團,寄希望於購物的回佣,進一步打擊了市場價格。而回佣則確定性較差,使得行業虧損普遍。

1.3旅遊開發類公司——資本消耗型,初始投資巨大,後期回報不確定,風險巨大。

2、建材、家具行業    B至C級

1.1、建材、家具流通行業准入門檻低,是房地產的上、下遊行業,受房地產建設的影響,週期波動,賣場利潤低。C級,不投入

1.2、建材製造業,同樣受房地產建設影響。但可能在一些細分行業,存在一部分規模經濟的寡頭壟斷。須注意其週期性,除非估值非常低,否則不投入。B級,謹慎考慮。

1.3、家具製造業。C級,不投入。

3、汽車製造業——B+級,謹慎觀望,選擇有競爭優勢的公司

2012年以來,中國的汽車產量增速下滑至個位數,打破了近十多年來一直保持的30%左右增速。創下了除08年經濟危機的新低。

目前國內汽車產銷量已超過兩千萬輛,另2012年進口130餘萬輛(都是高檔車,歐盟車系佔50%,日系20%,美系18%左右)。截至2012年6月底,全國機動車總保有量達2.33億輛。其中,汽車1.14億輛,摩托車1.03億輛。

各城市堵車嚴重,一線城市通過搖號、拍賣等方式限制汽車上牌;二線城市交通賭、三線城市停車難,再往下走購買力有限。

除了吉利、奇瑞等自主品牌少量出口到第三世界國家外,汽車出口量幾乎沒有,這是一個有潛力的地方,但不知為何到現在還沒什麼汽車出口?因為合資企業有約定,不能出口?

中高端汽車售價的下沉,給了自主品牌車極大打擊,自主品牌這幾年風光不再。(長城等少數品牌除外)

過去大家都有飯吃的好日子已經過去,未來行業必將分化,會出現一批倒掉的汽車製造商。

有博文:將汽車股剔除出關注名單

在汽車股經歷一輪洗牌前,這一輪不是投資汽車股的好時機。同時要注意,該行業初始投資大,且具有強烈的週期性,但好在比起鋼鐵,產品的差異性也較大,不至於「全都沒飯吃」,優秀的企業有機會通過消滅競爭者獲得更大的蛋糕。

B+級,謹慎觀望,耐心等待超低的估值(等待破淨),選擇有競爭優勢的公司。



4、汽車銷售業——C+級,基本不投入

與汽車製造業榮辱與共。2012年各汽車經銷商的庫存週期明顯加大。2012年年中統計,合資和外資車週期約為58天,自主品牌車約為90多天。

該行業與汽車製造業的不同,在於初始投資相比較而言較少。且行業內競爭者退出和進入的速度都超過製造業。所以在復甦的時候也會較快。但同時汽車經銷商的同質化,差異性小於汽車製造業,故一般很難找到有持續核心競爭力(護城河)的企業。





5、電信設備製造——C+級,關注固定資產投資

資本支出大,研發費用高,行業日新月異,變化快(巴菲特為什麼不投蘋果的原因)。注意到2012年中興通訊的虧損,與華為的盈利形成了巨大的反差。

此項與固定資產投資建設的關係很大,要注意國家的產業建設規劃。

具有週期性,且由於行業變化快,複雜程度超過一般的週期股。C+級別,基本不投入。



6、銀行業——A+級,關注經濟運行走勢,重點選擇資產質量控制優秀的公司

盈利模式簡單,一存一貸,資金永不過時。

投資銀行就是投資一國經濟。在經濟擴張期,各行業總體發展速度也快,獲利能力強,對資金的需求也多。同時在「好的年頭」,企業倒閉,無法還賬的機率也較小。

中國銀行業經營,需要「牌照」,新的競爭者無法進入這個行業,使得其可以獲取「超額經濟利潤」。這是為什麼投資銀行業最主要的原因。

須關注銀行的資產質量控制。在經濟好的年景,這一點往往表現得不明顯。只有在經濟下滑時,才能看出誰的資產控制能力強。





7、保險業   A級,謹慎投入保費收入增長穩定,且投資能力較強的保險公司

經濟的發展對金融業的促進作用是明顯的,當然也包括保險業。

隨著人民收入的提高,人手頭上的閒錢越來越多。低收入人群,在滿足了一定的基本需求之後,會考慮安全需求和保障。中高收入人群,則隨著收入的增加,對資金保值增值的需求也在增加。這兩方面的原因,都使得保險業的蛋糕可以越做越大。

目前來說,保費增速較快的,屬於分紅類險種。但這類險種的競爭對手其實包括銀行的理財產品,以及信託,甚至基金、股票。

保險行業的另一個好處,就是經營保險需要「牌照」。

此外,要分析保險公司的報表,需要很多專業知識,複雜程度遠超銀行業。多爾西在《股市真規則》裡說過,要達到保險精算師(年薪百萬)的水平,才搞得清裡面七七八八的一些東西。但其實即便精算師,也沒法瞭解到一家保險公司的全部。一般普通人做投資,建議迴避!

如果實在要投,那麼就重點從時間軸,去考察保險公司在近兩個牛熊週期的PB和內含價值兩個指標,並確保自己是在熊市底部投入。



8、信託   B+級別,謹慎投入

以前信託出過事,後來經歷過一輪大的合併重組,信託業的監管也走上軌道。最近幾年,信託業的資產規模出現了爆髮式的增長。

由於信託幾乎很少有自己獨立的發行渠道,所以背靠銀行的信託公司,得益較多。

同樣的,信託也需要「牌照」才能經營。



9、海洋石油工程——B+,謹慎買入

主要受油價的影響。油價上揚,海洋石油開採才有利可圖。所以某種程度上說,此行業是強週期行業,且週期較長,往往在一個週期內會忽略其週期性。

油價上漲對行業的促進作用,需要一定的時間去拉動。需要一個利益傳導的發酵時間。

由於石油的需求在不斷增長,海洋石油開採的需求也在日益旺盛,海洋石油工程的潛力十分巨大。



10、貿易類——C+,除非極端低估,否則不買入

信息革命之後,一手買進一手賣出的貿易類公司,越來越難利用信息不對稱來獲取高額收益(以前的倒爺時代已經過去)。物流的成本降低,資本流通的速度的加快,使得貿易類公司,已經遠離暴富神話。

如今,傳統貿易受到電子商務的巨大衝擊,而電子商務本身又是競爭激烈,這是因為電子商務的邊際成本幾乎為0。

貿易類公司要去的超額收益,關鍵是:囤貨少,周轉快。囤貨如果多了,還要面臨貨物價格波動的風險。對外的貿易公司,要小心匯率的風險。

11、能源類——A級至C級

只要經濟在發展,能源是必不可少的。

11.1、煤炭:A級,價值低估時買入

煤炭採掘的毛利率和淨利率都較高,虧損的可能性較小。但煤炭並非沒有週期性,煤炭受經濟週期的影響。由於我國的煤炭主要用於火力發電,所以可以適當關注發電量的增長情況。

觀察煤炭企業,除了觀察其毛利、淨利水平,還需關注其煤種及主要用途(發電、煉鋼、煤氣化?)。還有新開採、未投產煤礦的產量(近幾年將要釋放的利潤)。再有一個重要的因素,就是采儲比,也就是煤炭資源儲量。

從理論上說,煤炭企業不是永續型企業,因為其擁有的煤礦一旦開採完,就面臨「無米之炊」的尷尬。所以煤炭企業所獲得的經營現金流,必須用於勘探、購買煤礦資源。煤炭企業對於礦產資源的新購入成本,也是必須考量的。

煤炭企業獲得煤礦時,將其當時付出的成本計入資產負債表。而根據會計準則,日後煤炭價格上漲(長期來看,即使僅從通脹考慮,煤炭價格必然是上漲的),對於這部分礦的價值卻沒有調增。故煤炭企業的淨資產,都是受扭曲的,無法在各企業之間橫向比較,所以看PB基本是沒有用的!

11.2、石油:B+級,價值低估時謹慎買入

石油的採掘利潤率較高,但煉油就基本長期虧損。國內的石油開採基本都為三家公司壟斷,開採量較大(基數較大),要快速增長幾乎不可能。所以採掘板塊受油價波動的影響較大——油價上漲獲利頗豐,油價下跌獲利較少。而煉油板塊的影響則剛好反向,故有時兩種力量有一部分正反抵消。

屬於緩慢增長型公司——關注成品油定價機制改革。

11.3、風電、新能源等   C級,基本不買入

中國是多煤炭資源的國家,由於低成本的煤炭資源存在,所以風電及其他新能源方面,由於成本高,或研發費用高,發展較慢,回報率也較低。

當然,在新能源領域,科研能力是很重要的。一旦研發出輕質、便攜、成本合適的新能源,且可以利用在汽車、信息等各個領域,那麼空間將是巨大的。不過,短期內不要指望通過新能源來發電,能有多大市場。

11.4、水利發電   B-級,價值較大低估,且無其他廉價投資品種時買入

債券型公司。發電量從裝機開始就基本確定了。往後雖然隨雨季枯豐有所變化,但基本不大。同時上網電價基本很難變動,所以水力發電基本是個債券型。

水利發電不斷有正的經營現金流流入,投資水電公司,要重點看這部分錢被拿來做什麼了,這部分錢的回報率是多少。

11.5、火力發電  C級,不投入

火力發電可以通過建設新電廠,擴大裝機容量。可是火力發電的成本——煤炭,價格是市場化的。但火力發電的上網電價,卻又不能自行決定。所以在煤炭價格高企的時候,火力發電企業被迫承受虧損,卻又不能通過減少發電量,抬升價格(通過減少供給提升價格)。這是火電企業的一個困局。





12、航運業  C級,不投入,投機者可關注

強週期行業,主要因為經濟週期,以及造船的週期引起。

該行業初始固定投入大,投資期較長,產品或服務同質化沒有區別,於是行業的競爭能力很大程度來源於成本控制能力,跟鋼鐵行業有所類似。詳見博文《從週期行業看我為什麼選擇銀行股——上》,以及waterspinch在雪球上的某一篇發言。

13、航空業   C級,不投入

航空業為資本密集型企業,購買或租賃飛機需要大量的資金!航空業發展需要較高的負債率。不僅體現在資產負債表上的負債,還有融資租賃所付出的租金。這部分租金其實也是負債,只不過以費用的方式計算了,沒有加入資產負債表。

航空業之所以不值得投入,因為其大量的初始投資之後,而在實際運營中,飛機起飛前多增加一名乘客的邊際成本,為0。這使得航空公司的競爭尤為激烈!此外,四縱四橫高鐵網絡的建設,將覆蓋中國除新疆、西藏、青海、寧夏、內蒙古、廣西、海南以外的所有省市,這基本連接了中國大部分的一至三線城市。這將對航空業特別是短途航空形成較大的分流。未來部分航空公司,將不得不向低質低價的差異化方向發展。

14、造紙   C級,夕陽行業,高污染企業、如果進口木漿則小心人民幣升值
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2013年半年度總結 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/24274840
本不想寫什麼半年度總結,不過整整一個六月,一個毀三觀的六月,將我打回了原形。
經驗沒有,教訓是有的:

今天,賬戶總盈虧又一次由虧轉盈。上一次和上上次這種情況,分別是在2012年,和2011年的最低點。

一、本年度的操作:
在民生銀行PB高於興業銀行PB30%以上的時候,將民生的倉位換了2/3過來。在民生銀行PB高於浦發PB60%以上的時候,將剩餘的民生換成了浦發銀行。
至此,已無民生銀行股票。同時,在浦發銀行淨資產的價格附近,加了大量倉位。今年新增的倉位超過過去幾年總和。

二、錯誤的主觀判斷
根據一季度好轉的經濟形勢,以及5月份M2增量情況(超16%增長),認為牛市的基本面和資金面條件都具備,一輪牛市即將開啟,因此而錯誤地判斷了後市。更可笑的是,我還在5月29日發了博文《目前中國貨幣政策處在非常尷尬的位置》,當時也覺得貨幣宏觀政策很難處理,左右為難。沒想到6月就來一波緊縮,搞出「錢荒」的鬧劇。
這也是為什麼會在浦發銀行淨資產附近大量增倉的原因。不過,從長期來看,這個價格也已經是5折賤賣,很便宜。
冰涼的6月,還玩IPO開閘這玩意。總結:最大的短期風險是政策性風險。

三、永不用槓桿
一用槓桿,就是投機了。即使前面九十九回是贏,但輸不起最後那一回。
融資過後會影響心態,還好融資倉量在5%,後期用分紅還掉了。

四、心情最糾結最糟糕的的六月,源於有套現需求
6月2日下午,還在聽羅傑斯的講座,聽到一半被拉去看房,於是一直在等開盤。由於有了購房的需求,再也沒有之前長期持股的那個心境了(再加上對房價上漲的判斷,見其他博文)。08年最多曾經虧損50%,但那時仍然談笑風生,現在做不到了。
也很奇怪,從6月3日開始,A股一個猛子最多下跌超過20%。

五、流動性是個陷阱? VS 流動性溢價(股票和房子的故事)
流動性溢價——由於變現快,所以流動性的好的資產,理應當要求一個較高的溢價。
可是,資金緊缺的時候,大家紛紛優先套現流動性好的資產……因為流動性差的資產短期內套現不出來。這也是為什麼錢荒的時候,大盤股比小盤股還跌得更多的原因。
同樣的,流動性緊張,要持續較長一段時間才會對樓市造成影響。

六、未來——不知還能守幾年
有個時候,我真想說一句粗話。
當你需要錢的時候,才發現青春耗不起,價值投資傷不起。
當前的儲蓄和投資,是以犧牲現期的消費為代價的。

七、整個六月,看他樓塌了。我不抄反彈,不攤薄成本,也不割肉。獨自拿房子首付款做了一個月逆回購。

2013 年半 年度 總結 一水 的魚
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銀行的核心資本充足率與再融資 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/25451839
【入門帖】
1、銀行為什麼要再融資?
為了滿足監管紅線,最重要一條就是核心資本充足率(附加資本可以通過發債滿足)。如果不滿足監管紅線,則許多業務的開辦(主要是新增)會受限制。
2012年6月8日發佈的《商業銀行資本管理辦法(試行)》,至2013年1月1日起執行。要求:第一層次為最低資本要求,核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為5%、6%和8%;第二層次為儲備資本要求和逆週期資本要求,儲備資本要求為2.5%,逆週期資本要求為0-2.5%;第三層次為系統重要性銀行附加資本要求,為1%;第四層次為第二支柱資本要求。

簡單點說,就是一般銀行要求核心資本充足率8.5%,系統重要銀行9.5%,其中有1%可以通過其他工具補充(如:優先股,無期限長期債券等)。其餘的必須是紮紮實實的股東權益。2018年前達標,但很多銀行已經按達標的要求在要求自己了。

2、某銀行今年再融資了300億,明年業績就要大漲嗎?
且不論融資攤薄的因素。
當兩家銀行的資本都滿足監管,業績的增長可以說與再融資關係不大。如果某家銀行的資本低於監管要求,發展新業務受限制,那業績的增長肯定是要受影響的。
8.5%這條線,就好像汽車的油箱線,低於這條線,就告訴你要加油了。比如說某銀行核心資本充足率8%,低於監管紅線了,再融資後可達9.2%。那麼這家銀行的業績增長,與另一家核心資本充足率是8.7%的銀行,沒有任何本質上的優勢。
因為兩家銀行的各項業務,都不會受限。
再融資可以帶來一小部分的無息存款(實際是所有者權益)。

PS:很多人不理解,好似核心資本充足率一提高,立馬就能放出大把大把貸款。其實放貸首先要吸儲,而這一點是要看各銀行能力的,並不是洪水猛獸般一下子就能吸飽的。而其他(未融資)銀行即使核心資本充足率較低,仍然通過利潤的滾存在積累資本金。
而同業業務,雖然資金的敏感度較高,可以短期內積累大量的同業負債。但同業的本質資金的融通(流動性管理)。依靠同業賺錢那是少數人的生意,很少的一部分銀行在賺錢。
@深圳啊姚 @石留印

3、再融資時點很重要。
2PB以上的再融資,提高核心資本充足率(淨資產)多,但攤薄股份少。對於原股東是有利的。

配股原則上是自己吃自己鍋裡的肉,對老股東既沒有攤薄,也沒有增厚。但是不參與配股會面臨市值損失。
如果預期2014年下半年至2015年銀行股能走好(估值2PB以上),那麼建議重點關注下核心資本充足率情況,在這期間(估值2PB以上)有融資預期的票,會在未來的賽跑中佔優勢。利潤增長跟銀行自身的能力有關,仍然與融資關聯不大。高價再融資只是提高了核心資本,相當於加油時加一升送一升。但是加滿油的汽車,會比半桶油的汽車跑得快嗎?有興趣的可以看看中信銀行上市以來的情況,核心資本充足率曾一度高達14%+,其利潤增長並未有何突出,只是當時上市融資的攤薄較小。
銀行 核心 資本 充足率 充足 與再 融資 一水 的魚
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SENSE隨筆131125 能做伏地挺身的魚 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/11/24/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86131125-%E8%83%BD%E5%81%9A%E4%BC%8F%E5%9C%B0%E6%8C%BA%E8%BA%AB%E7%9A%84%E9%AD%9A/

SENSE隨筆131125
能做伏地挺身的魚
執筆人:蟬

魚究竟需要甚麼條件才能夠做 “伏地挺身Push-up” 呢? 答案很簡單,就是一雙手和手臂。 這幅 “復原圖” 足以說服你魚能做得到嗎?
131125a
2004年,古生物學家Neil Shubin發現一種被解釋為是魚類走上陸地時代的 “失落環節物種” 提塔利克魚Tiktaalik的化石。 提魚擁有 “手腕”,*** 而四肢則保留著鰭的外形。

<“爬”上陸地的魚>
演化生物學界相信陸上動物都是從水裡“爬”上岸的。*** 現存的化石證據顯示,3億6千5百萬年前開始有陸上生物, 在此之前生物都是在水裡生活的。
魚類和陸生動物在外觀上看差別很大。 魚沒有脖子和四肢,而陸上生物則沒有鱗片和鰭; 陸上動物用肺呼吸,而魚以腮呼吸。既然是這樣,到底甚麼理由讓生物學家把魚類和人類在演化層面掛上關係呢?

19世紀英國解剖學家Richard Owen研究從新世界帶回來的動物,將觀察結果在其經典名作《論四肢的本質On the Nature of Limbs》發表。Owen發現所有動物的四肢,不管是手,翅膀,甚至是鰭,都有著共同的架構**** :上端有一根較粗大的骨頭,下底連接著兩根骨頭,再下面則是一些幼小的骨塊,最後便是手指或腳趾。 他認為這是造物主的計劃。131125b

基於Owen的觀察,達爾文提供了更科學的解釋。達爾文認為動物四肢結構與人類之所以如此相似,是因為他們擁有共同的祖先。**** 人的手、鳥的翅膀和青蛙的腿都是由同一原始結構演化出來的。

經過一百多年的化石發掘和生物學進步,現今科學家認同人類是由魚類演化而成的。 但這理論卻面對一個令人頭痛的問題:化石證據裡面一直缺少了魚類和原始陸生動物的「中間物種」。 這個問題到2004年才終於由Shubin找到了答案。

<像鰭又像四肢>
19世紀中葉,奧地利動物學家Fitzinger在南美洲發現一條擁有肺部的魚:美洲肺魚LepidosirenParadoxa。它在幼兒期時擁有腮輔助呼吸,成年後腮組織會失效,全面依賴肺呼吸。 肺魚的胸鰭基部有一根骨頭連到肩部,就像人類的上臂有一根肱骨接連到肩膊一樣。 雖然它擁有和今日哺乳類相近的呼吸系統和肱骨,但卻沒有「四足動物tetrapod」的四肢骨骼結構。

又根據化石證據,四足動物應該是在3億6千萬年到3億9千萬年之間,即泥盆紀Devonian Period地質年代發展出來的。 截至1995年,該年代最具代表性的物種應該是 真掌鰭魚Eusthenopteron、潘氏魚Panderichthys、梭氏魚石螈Ichthyostega和棘被螈AcanthostegaGunnari。

真掌鰭魚擁有「一根骨頭連著兩根骨頭」結構,但整個骨骼都在魚鰭內,情況就好像人類上肢的骨骼結構都在手掌內找到一樣。 真掌鰭魚剛被發現時以為是陸上動物最接近魚類的物種,但後來發現牠只生活在較深水的水域,似乎從未離開水中。 取代其地位的是 潘氏魚,被認為是最接近陸上四足動物的魚類,生活在較淺水域。

20世紀初,梭氏魚石螈的化石被瑞典古生物學家Save-Soderbergh所發現。 魚石螈具備完整的手指與腳趾,在剛被發現的時候,號稱為「主要的遺失環節」。Save-Soderberg同時發現的還有 棘被螈。棘被螈也擁有完整的手指與腳趾,與魚石螈一樣是早期的魚類–陸上動物的中間物種。 後期的研究指出棘被螈的腳形狀像海豹的鰭腳, 意味著早期的四肢是發展出來幫助游泳,而非在陸地上行走用的。****

<中間物種的中間物種>
2004年,Neil Shubin在加拿大發現3億7千5百萬年前的化石,一種被認為是魚類走上陸地時代 “失落環節的物種”:提塔利克魚Tiktaalik。
提魚除了擁有Owen指出的基本四肢骨骼結構外(除了沒有指骨),它還擁有手腕,*** 而四肢則保留著鰭的外形。 提魚的骨骼結構對理解物種演化的時序有極大的貢獻,但究竟是怎樣的變化和適應策略令魚類演化出“手” 來呢?

泥盆紀被稱為魚類時代,大量魚類物種繁衍出來。 當時海平面比現時高180米,地球表面平均溫度高6度C。 同時期陸地植物種類也迅速增長,故被稱為“泥盆紀大爆發”。 然而高度綠化令空氣中的二氧化碳下降,促成「晚泥盆紀大滅絕」。

大滅絕約發生在3億7千4百萬年前,估計約一半物種絕了種,海床生物和海洋生物受害最烈。海平線在泥盆紀末下降60米,溫度急速下降,令海洋生態環境嚴厲改變,淘汰了大量海洋生物。

Shubin相信,提魚之胸鰭之所以演化成像人類手臂的結構,是因為它需要做一個相當特別的動作:伏地挺身。*** 提魚可以像人類那樣,將魚掌貼平地面,手肘彎曲,用胸肌使身體上下運動。 腕關節就是為了讓魚掌平貼地面,而化石亦顯示出提魚大胸肌附著處有很大的突起和疤痕,似乎胸肌相當發達。

綜合提魚扁平的頭、位於頭頂的眼睛和擁有肋骨幾項特徵,可以估計它生活在淺水甚至沿岸的地方。 猜測牠活在沿岸地方的原因, 是當時海洋的競爭相當激烈,提魚被逼遷移至較淺水地方苟且偷生。 而正正因為它離開海洋,令它能捱過 “晚泥盆紀大滅絕”。 生於憂患而死於安樂,信焉。

參考:
《我們的身體裡有一條魚》
《Your Inner Fish: A Journey into the 3.5-Billion-Year History of the Human Body》, 2008, Neil Shubin
本書為2009美國國家學院科學傳播獎得獎書

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如何利用信用卡達到10%以上的資金收益? 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/26342843
原諒我也做一回標題黨。
在幾個月前,我也還是一貫的思維比較抵制信用卡的。很多人,覺得信用卡是提前透支,云云。其實我覺得信用卡是一個很好的現金管理工具。
10月才第一次申卡,目前一張招商,一張中信。

首先,什麼樣的人比較適合,或者說需要使用信用卡?
1、一般公司的行政、財務等採購人員,經常有流水支出;
2、經常出差
3、即將面臨裝修、結婚、生孩子等,需要大筆支錢的
等等。
比較不適合使用信用卡的人群:
1、控制能力較弱,消費起來無腦的;
2、經常拆東牆補西牆的;
3、平常很少光顧需要刷卡的店舖的。


其次,如何利用信用卡理財?(目前年化收益率4%至5.5%)
利用信用卡的免息期,將對應的資產購買貨幣基金。

這裡不得不提到一個比較方便的,活期存款替代品——貨幣基金。
詳細地比較了很多貨幣基金,最終我選的是匯添富的現金寶。這一款的收益率是排在所有貨基前列的,最近半個月的7天收益率基本在5.2%以上,最新為5.487%。(而且管理費和託管費比以前的老貨基低0.1%)。
最重要的,是這款貨基可以7天24小時實時提現以及7天24小時即時還信用卡(免費),7天24小時即時免費匯款(只能在自己的賬戶之間轉),這比很多貨基只能工作日提現,而且還限定具體時間段(一般是白天),要方便很多。
只有具備信用卡即時還款功能(即時恢復額度),才具備現金管理的價值。有一次,我給朋友買高鐵票,想起信用卡額度到頂了,於是用某寶還了部分信用卡。結果兩小時後才到賬。。。結果不得不在某寶的還款到賬前,用匯添富再還了一筆。
此外,匯添富的每天提現額度為500萬,貌似是貨基裡頭最高的了。

第三,選什麼信用卡?
信用卡里頭,優惠活動最多的當屬招商銀行和交通銀行。
招商銀行:招行的卡是真的好用,最開始也是衝著這個名聲去的。招商銀行有最大量的打折商家,而且還有週三半價的活動,很多餐飲店在週三這天提供5折優惠。除此之外,基本上絕大部分影院也是半價,省去了各個影院辦VIP卡充值的麻煩。
招商銀行是最先提供微信銀行服務號的,也是目前為止做得最好的。(此外中信銀行和廣發銀行也開通了服務號)。
招商銀行信用卡消費,微信會即時收到一條消費信息(免費發送)。點擊微信可隨時查詢當月賬單、還款日、即時額度等,可以查詢周邊有哪些打折商家,用掌上生活APP還可以用地圖方式顯示出來。而且,招商銀行是目前微信銀行裡唯一提供人工服務的。
太方便了,不一一列舉了,誰用誰知道。

招商銀行最新還推出了9分招牌惠,9積分可以兌換哈根達斯單球、麥當勞派和冰激凌等等。9積分,基本等於白送的節奏。(9積分相當於0.36元的節奏)
招商銀行首卡送禮品,諸如歐萊雅的化妝品、背包、男士美容套裝等。我當時不知道這些,禮品是個最沒用的木杯子。

交通銀行
招商的活動主要集中在週三,交通銀行的活動則集中在週五。
交通銀行辦卡就送100元刷卡金,比禮品來的實在。介紹一個朋友還送50元刷卡金,等等等等,不一一列舉。
交通銀行最重要的活動就是最紅星期五,在星期五可以眾多超市(包括屈臣氏哦~)返5%刷卡金,或加油站返汽油。不少餐飲也是週五半價。(不過往往有討厭的限前多少名)。
交通銀行的活動商家也比較多,和招商拼得最凶。

中信銀行
中信,其實你值得擁有。
9分享兌和9元看電影活動、9元喝咖啡等活動,很適合年輕人。
每月消費滿199元、3999元、5999元,分別送一次9分享兌權益,裡頭有哈根達斯、星巴克、萬寧等等,對我吸引力最大的是萬達的電影票(2D)。
每月滿2999元,獲得一次9元看電影權益(可買同一場次2張),這個9元在有些影院是可以兌換3D票的(如長沙王府井),有些兌換3D需要加10元。需要說明的是,中信的這個不像其他信用卡,有討厭的前多少名限制。你想,你跑到電影院,告訴你名額沒了,你看還是不看呢?
如果你是公司採購,每月流水超過6000元,那麼一張中信銀行卡每月已經送你5張電影票,看電影基本不用花錢了。
要注意有些信用卡不能累計中信積分的,如魔力卡,航空里程卡等,所以也就刷不出積分,參加不了9分享兌。

番外

中信的彩貝卡,廣發以及興業的淘寶卡,是可以集彩貝或集分寶的,相當於把信用卡積分當錢花。
這裡要介紹信用卡的另一個2.4%的收益了。我們知道,信用卡刷卡可以積分的。那麼,這個積分能值多少錢呢?你可以按每筆千分之二去衡量。
招商銀行的積分,消費20元積一分,在你兌換禮品的時候(1000積分以下主要是兌麥當勞),用每筆千分之二去衡量就行。這是因為:
廣發和興業的淘寶卡,是按刷卡額千分之二返等值集分寶(刷1000元,返200個集分寶)的,中信的彩貝卡略低些。如果按平均流水時間1個月計算,千分之二的年華收益率就是2.4%。
PS:交通銀行的積分可以按刷卡額的千分之2.5換算,購買交通銀行信用卡商城的東西,且最高抵扣不超過25%。

好了,目前為止,利用貨幣基金,以及信用卡積分,已經獲得年化6.4%+的收益了,現在需要找齊剩下的收益。

這裡介紹兩個返利網站吧:
首先是騰訊的彩貝網,http://cb.qq.com/,從QQ的面板上,也可以進入。點擊商家,不用註冊直接進入,且自動跟單,自動返現,返現在2%至5%之間的居多。當然,彩貝不能跟單天貓和淘寶,原因我想你懂的。
其次,還有我們@自由老木頭 的呀返利網,http://yafl.com.cn/,可以跟單淘寶和天貓。
言外話,呀返利的返利到賬速度快,很多。
所以,公司的行政採購人員多使用返利網站在京東和蘇寧上買東西吧~!
2%,如果按每月一次的周轉,年化超過20%了

天貓點券
如果你在天貓買東西,在使用返利網的同時,還可以使用天貓點券支付309元的天貓點券賣303元,相當於2%的折扣,年化也超過20%了吧?
特別要提示,這個天貓點券不能購買話費、虛擬產品,還有預售類商品(就是先交100元定金,在統一時間付尾款的那種)

好了,先這些吧~!

PS:
1、很多信用卡有網上支付減5元,或天貓半價(廣發)等活動,限多少名的;
2、綁定財付通送500彩貝(5元),且財付通會員每月一次96折充值移動手機費的名額;
3、目前微信支付有一次充30元減5元話費的活動。
如何 利用 信用卡 信用 達到 10% 以上 資金 收益 一水 的魚
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年入8億元的魚火鍋之王是怎麼煉成的?

http://new.iheima.com/detail/2013/1202/56803.html

在創立新辣道之前,我還曾經有著另一段的創業經歷。 我創立過一家年流水超過3億元的員工連鎖餐廳。憑藉這家企業的效益,我很快實現了財務自由。但是好景並不長,由於沒有看清楚互聯網泡沫破滅之後的中關村餐飲市場,再加上內部管理問題的爆發,我的企業最終倒閉了。第一次創業之後,我就想清楚了二次創業不只是賺錢,所以會想得比第一次創業遠。當時我想,一定要做一個能做大的生意。首先,生意要跟城鎮化以及消費升級趨勢有結合。其次,我自身的優勢能不能和這個生意結合起來。最後,這個生意一定是簡單化、可複製、能做大。最終我還是把自己創業方向鎖定在餐飲業。

完成定位之後,就要去尋找一個能夠滿足我上面要求的產品。所以,當我在成都吃到梭邊魚的時候,突然覺得很驚豔。我決定把它改良為火鍋。原因有三個:首先味道非常好,這是一切的核心;其次如果變成火鍋既能標準化也能簡單化;最後是差異化很強。如果只是簡單的標準化和簡單化對消費者而言沒有意義,一瓶礦泉水很標準,但卻沒有差異化。所以要實現這一點,就要求有四川特有的東西,所以在魚的醬料中很重要的醃菜都是在四川做的,現在雖然市面很容易買到,但和我們的吃起來還是有差別的。

(《創業家》&i黑馬註:這中間還有著更為曲折的故事,據說李劍為了請來四川的合夥人,也是現在新辣道的產品負責人徐伯春,李劍先後花費了一年的時間去反覆的說服他和自己合作開店。半年之後,徐伯春和司機開著一輛中巴,拉滿一車老壇醃菜,穿越秦嶺,兩天兩夜後從成都抵達北京正式開始創業)

在完成產品選擇和定位之後,要考慮選址的問題。我們的目標客戶群基本還是以年輕人為主,所以確定要選一家目標人群流量大的街邊店。我們第一家店開在惠新東街,因為那裡消費人群中年輕人居多,同時還有寫字樓、居民區、醫院,有白領有醫生,而且容易停車。

(《創業家》&i黑馬註:黑馬營成員企業云海肴的選址卻更加偏愛購物中心,不過相同之處是,他們都喜歡大學生聚集的區域)

一開始我們生意的還不太好。我最擔憂的一個問題是,是不是真的味道好,能被大家所認可?創業一開始最需要的是建立信心。為瞭解決信心的問題,我用了兩個到現在還有意義的推廣方法:

請客我請朋友們過來免費地吃,過程中,我會跟他們講清楚是怎麼做的,為什麼好吃,吃完了之後就發現十個人中會有七八個覺得不錯。很快就有朋友免費吃完之後,跟我打電話說,幫我訂位子。這樣就建立起了自己對這個產品的信心。連續請了兩三個月後就順利覆蓋到上千人。因為你對產品有信心,你會相信他們會帶來一桌人,一傳十,十傳百,生意就打開了局面。

(《創業家》&i黑馬注:另一家新派餐飲云海肴第一家在後海的店生意不好的時候,所想到的推廣策略也是兩條:1、和周圍的公司辦聯名卡。2、每週兩天菜品打折,同時搞團購。)

借力。我跟學校的學生會合作,出錢讓他們在學生刊物做廣告,發放聯名的學生優惠卡。這樣把中午的生意給帶起來。發展學生客戶有一個好處,若干年之後,他們很多人留在了北京,會繼續變為你的客戶,因為他們對於學生時代的味道是很懷念的。

當然現在新店的推廣有完善的體繫了,圍繞不同新店有不同的策略。但還是延續了我第一家店的思路。現在的推廣也是一個為期三個月的套餐,顧客全場五折,還送代金券,只有一個目的,就是為了讓顧客接觸到我們。

在第一家店成功之後,我思考如何實現從一家店到一家餐飲公司的跨越。我認為餐飲業之所以無法做大,總是停留在作坊階段,原因是:餐飲業創業者創業精神缺失,在囤積了大量現金後,覺得餐飲創業太辛苦,容易安於現狀。餐飲是一個控制點太多的行業,太不容易標準化、流程化。

我一開始就確定要按照企業思維來經營新辣道。我們不是一個飯館,而是一家餐飲企業。所以回到企業的邏輯:必須有核心產品。新辣道有最初起家的梭邊魚、還有羅非魚等好產品。為了保證持續出好產品,需要機制:我們設立了產品委員會,花重金設立了一個實驗室給合夥人用於新產品的研發。我們基本圍繞魚為中心的火鍋,提前一年研發新產品。

產品的標準化。為了實現魚和火鍋底料的標準化,我們用了兩個方法:1、自己在山東溫泉養魚。能否養出好吃的魚靠水,我們建立水循環系統,保證水溫一直保持在27-28度左右,百分之百的溫泉水和地下水混合。我們和科研院所進行多代合作,培育出鮮美有品質的魚苗,這樣保證了魚的標準化生產。後續的冷鏈環節,比如宰殺排酸我們都嚴格按照統一標準。

2、找原產地。有些魚的品種比如羅非魚不是我們養殖的,我們也會想辦法解決標準化。我們會和國內最大的羅非魚供應商合作。解決底料標準化重要的原則是,裡面的辣椒、蒜都必須原產地採購。

(《創業家》&i黑馬註:餐飲業做大的靈魂是標準化。i黑馬曾經報導過的甘其食,這家新派餐飲連鎖企業此前獲得天圖資本8000萬元投資。據天圖資本合夥人張海燕向i黑馬透露,最初甘其食創始人童啟華為了保證包子的標準化,從上游麵粉採購,以及菜的大小都有近乎苛刻的要求,而且為了能夠實現快速規模擴張,甘其食的品類被嚴格控制在五款。)

當然光是產品標準化是不夠的,還必須有服務的標準化:圍繞顧客和產品需求把流程服務畫出來,再把流程拆解為標準是什麼、執行者是誰、檢核者是誰,這個就是SAP。目前新辣道的幾千個SAP,包含技術、服務、管理的SAP。為了保證這個標準化,每個店經理巡店路線,從每天早上開始,要做什麼表格表單都是被嚴格規定的,你要上傳給你的上級管理者批閱。

(《創業家》&i黑馬註:服務標準化的典型是麥當勞,而麥當勞的核心在於其厚厚的標準化手冊。據說國內某家知名度很高的教育培訓企業為了實現服務標準化,將一個員工的服務流程拆解為32道,反覆磨練)

目前新辣道有一些店面是實行加盟管理,如何保證加盟商和直營店的標準化?遵循兩條標準:首先供應原料和ERP軟件系統統一,一旦加盟商不按照標準執行,可以直接停掉加盟商的系統和魚的供應,而沒了這兩條,基本很難運營。另外要嚴格篩選加盟商,對於加盟商要保證價值觀一致。

(《創業家》&i黑馬注:加盟而死的案例太多了,當年鼎鼎大名的土家族掉渣餅火遍中國,隨後開始了加盟擴張,但由於沒有嚴格的管控體系,只要加盟費就可以加盟,最終一年不到,土家族掉渣餅在中國大地消失了。)

除了標準化之外,人力資源管理也是我需要考慮的問題,我用了三條策略:明晰招聘標準、摒棄強人治理、建立完善的店長選撥機制。

明晰招聘標準:招基層和店經理是不一樣的。我們必須有執行力標準考核,有面試評估系統。然後按照招人—使用—培育—挽留四個生命週期來管理人才。

摒棄強人治理:怎麼保證一個餐飲店在千里之外,你的員工在盡職盡責的勞動,每一級幹部都在工作,就需要好的管理,需要好的體系,而不是依靠老闆自身的巡店,淡化個人英雄主義。

選撥店長:兩年半到三年,有機會從基層成長為店長。還有一種途徑——招應屆畢業生,6個月就能到管理層,兩年成長為店經理。這兩個途徑培養起來的店長都好用。

(《創業家》&i黑馬總評:不管是新辣道,還是黃記煌,亦或者是甘其食,這幾家餐飲企業都有共同的特點,產品足夠單一,可標準化,不要廚師,奉行產品主義,把產品的地位放在首位。)

年入 億元 元的 的魚 火鍋 之王 王是 怎麼 煉成 成的
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投資第一課(一)期限配對 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32052899

作為價值投資者,有一句話是我們耳熟能詳的,叫做“買入並持有”。大師們也教導我們,除非出現“公司變壞,偏離了起初的預想值”、“有更值得投入的股票出現”、“股價明顯高估,偏離基本面”等等條件,否則就一直持有。誠然,堅持價值投資的理論,可以讓我們在股市暴跌的時候,看清自己;可以讓我們在股市跌跌不休的過程中,克服內心的煎熬,不在最低點割肉,但是作為一個普通的個人投資者來說,卻不得不面臨另一種尷尬。

在我們一生之中,有幾次大的支出,例如:買房、裝修、結婚、生小孩等等。許多支出是剛性的,到了那個階段,不得不把這筆資金花出去。中國人自古以來的民俗,有錢就置宅,結婚前,也必須有套房才能滿足丈母娘。網傳中國首次購房年齡為27歲。根據某研究機構數據,2013年12月末百城房價已經突破10000元/㎡。按首次置業90平米,首付三成計算,加上規費等費用這筆支出接近30萬。如果30歲前結婚的話,結婚的彩禮錢以及各種花費,也在10萬元以上。房屋裝修以及家電家具的購置,也在15萬元以上。算下來,對於大部分白領來說,這些重大的支出很難在30歲前通過自身的積攢來實現的。

你可能在一個很好的價格,買入了一個很好的公司,甚至是偉大的公司。但是,買入後一年、兩年、甚至十年,就是不漲,這種情況在資本市場根本不是新聞。


例如,你今日買入10萬元的股票。但是一年後因為結婚不得不提取這筆資金。那麽,實際從你買入的那刻起,你並不是買入一筆價值投資的股票,而是買入一筆帶保證金的期權,或者說是對賭協議——賭該股在一年之內的漲跌。而該股很可能在一年後腰斬,再過兩年又漲5倍。

普通的價值投資者有一個常犯的毛病,就是看見便宜的股票就想馬上據為己有,對踏空的恐慌超過套牢,像“集郵愛好者”一樣,擔心心儀的郵票明天就買不到了。一個6倍PE,每年利潤穩定增長20%以上的股票,很心動了吧?可是熟料到,它竟然還能跌到4倍PE呢?別看這兩個數字都挺小的,要知道,從4塊錢漲到6塊錢,需要上漲50%!

在投資,或者公司經營中,有一個概念叫“期限配對”。仍以上例,如果計劃在一年後結婚,則那筆10萬元的資金應當選擇一年內到期的高等級債券,或者貨幣基金、定期存款等投資渠道。即便選擇期限較長的債券,也不是真正的期限配對,因為如果即期利率上升,會導致債券價格下跌,在你套現時未必獲得正收益。

如果把人看做一個企業的話,那麽一張現金流量表就出來了:工資收入減去日常開銷,相當於經營活動產生的凈現金;爸媽的資助(欠的親情)相當於籌資活動產生的現金流;而購買股票則相當於投資活動產生的現金流量。人在30歲之前,相當於初創的企業。初創企業自己都沒站穩腳跟,反而對其他公司進行大把投資的,很少見。同樣的道理,不建議投資者在30歲之前,把過高比例的資產配置在股票上。

@東博老股民 @看好股市的新人 @T型骨頭 @處鏡如初 @雲蒙 @草帽路飛 @今日話題 @top_gun888 @耐力投資 @平淡平安 @南迦巴瓦1999@okok74@德榮
投資 第一 一課 期限 配對 一水 的魚
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投資第一課(五) 股票融資的另類用法 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32765090

一般人理解的“股票融資”,大概率就是“加杠桿”的意思。主要目的是在股票上漲的過程中,能夠獲取加倍的收益。但是,硬幣正反兩個面,如果股票下跌,投資者會加倍損失。

實際上,股票融資還有兩類用法,雖然很簡單,許多人卻不常用。以下這兩類用法,都是不帶“杠桿”的!

1、回歸“融資”的原始功能

前面四節都提到了一個很重要的概念,就是【期限配對】。反複強調個人投資者務必使自己的資產負債的配置符合自己的凈現金流。但是,熊市中也充滿了低估值的誘惑,許多個人投資者采取比較激進的投資策略,較多的配置了股票(投資品種中期限最長),導致在日常生活中需要開支時,才發現捉襟現肘(類似於資金鏈斷裂)。

股票融資回歸其本質,還是“融資”二字。在急需用錢的時候,除了找親戚朋友借錢,無非是信用卡分期、P2P網貸、“小額借貸公司”等借款途徑,個人投資者還有一條較為快捷的途徑——股票質押貸款,也就是常說的《融資融券》中的“融資”。

這筆“貸款”的期限為半年,半年後可以通過交易進行“續貸”。考慮交易傭金和印花稅,貸款成本在年化10%左右,低於信用卡分期15%以上的年化成本,且具有“隨借隨還”的特點。

首先必須要開通融資融券,這一般需要在券商開戶6個月以上(各券商要求不同),並對總資金量有一定的要求。其次,個人投資者所持有的股票,必須是融資標的。操作方法也很簡單,先從普通賬戶劃入一部分倉量的擔保品進入信用賬戶,在信用賬戶融資買入相當於“貸款”的額度的標的,最後在普通賬戶中賣出等量的倉位。普通賬戶中賣出所得的資金,可以提現出來使用。

2、“融資”類似於一張看漲期權

如果個人投資者有一筆未來的現金凈流入(當然這個預期必須要準確),那麽可以提前投入一筆股票“融資”的負債,來與未來的現金流入做對沖。

之所以這麽做,而不是等到未來現金流入後再買入股票,主要是出於“看漲”的擔心,如此操作可以提前鎖定購買成本。

當個人投資者的現金到賬,在信用賬戶中直接還款即可,也就是融資接回。

融資的成本是10%,如果股票的ROE能夠超過10%,那麽未來融資接回的時點,與現在買入的時點相比,前者來說股票的即時估值是更低的。

例如,我現在在用的融資接回。以0.8PB的價格買進浦發銀行,半年後融資接回的成本就是0.76PB左右。(0.72PB的事先鎖定價格+0.04PB的融資成本)

如果股票的分紅能夠覆蓋一部分或者甚至全部的融資成本,那將是一件非常美妙的事情,這樣可以使融資具備長期的可持續性。當然前提是這個股票能夠穩定盈利並派息,如果這只明年巨虧那又是另一番風景。萬科A的事業合夥人帶杠桿增持,就類似於這樣一種操作手法——一是今後年度管理層的經濟利潤獎金,可以將前期的融資接回,二是持有股票的市值分紅可以覆蓋融資成本。因此,我們也可以預估今後年度萬科A的派息率都不會低,至少會保持在2013年年度派息的派息率上(2014年年中分配)。

以上兩種方法,均為股票融資操作,但其實都不帶杠桿。保守的個人投資者也可以采用。但同時提醒個人投資者註意,必須預估好自己未來的現金流,否則就是“貸款沒錢還”、“融資接不回”。


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投資第一課(一)期限配對http://xueqiu.com/2074020838/32052899
投資第一課(二)如何配置投資倉位http://xueqiu.com/2074020838/32147941
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投資 第一 一課 股票 融資 另類 用法 一水 的魚
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銀行股投資第一課(二)為何銀行不能充分競爭 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32869934

不同的行業,競爭的激烈程度不同。在競爭激烈的行業,即使企業做得很好,也無法獲得令人滿意的利潤。他們的大餅被來自同行業的競爭者,有話語權的供應商,有談判能力的買家,虎視眈眈的替代品給撕得七零八落。

有一句話叫“男怕入錯行”,正是這個道理。如果入錯了行,企業利潤都無法實現,高薪酬又從何談起?

在本節,重點來回答上一節留下的一個問題:為什麽銀行之間不能做到充分競爭?

首先,我們來了解一個銀行的專用術語(指標),叫資本充足率。雖然在一存一貸的過程中,銀行起到的是媒介的作用(中間人),但是空手套白狼可不行。萬一右手邊的貸款人無法償還貸款,那銀行拿什麽還給左手邊的儲戶呢?這中間產生的損失怎麽辦?

同樣的道理,如果儲戶不相信你銀行有這個兌付的能力,我憑什麽要把錢存在你這里呢?我不如找個塑料袋包好,埋在床底下?(註意防鼠防白蟻)。

為了防範這個風險,也為了打消儲戶的疑慮,全世界最精明的銀行家們坐在一起開會,開發出來“資本充足率”這個東東(可百度“巴塞爾”)。主要的意思就是說,右手倒騰出去了100塊錢,不能全是從左手拿過來的,你還得從自己口袋里拿出幾塊錢。

自己口袋里的這幾塊錢,有一部分真是自己的,叫做一級資本(分為核心一級資本,其它一級資本),另外有一部分也是找人借的,叫做二級資本或附屬資本,主要是通過“包含減記條款的公司債券”來充當(以前是次級債)。

目前階段,減記債很容易就能發出去,所以根本的制約還是核心資本。目前普遍實行的權重法,就是將核心資本扣除掉扣減項以後的資本凈額,除以風險加權資產(信用風險、市場風險、操作風險),所得的數字。這個數字普通銀行不能低於8.5%,大型銀行不能低於9.5%。而其中核心一級資本分別不能低於7.5%,8.5%,也就是說其他一級資本(優先股)在核心資本充足率中,只能起到1%的作用。

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上一節中好多人說我那個沒講到,這個沒講到——你看為了講清楚這些東西,又把事情講複雜了。上面這些專業名詞,看不懂的童鞋,先把他們忘記吧,下面我們來講銀行這門生意。

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繼續


假如說一家銀行想搶占市場——簡單說就是左手、右手之間倒騰更多的錢。那麽這家銀行很快就會發現,艹,資本金不夠啦~!就像汽車跑著跑著發現沒油了一樣,銀行這時也需要加油(也就是融資,增加資本金)。

很多人擔心市場利率化以後,會有多少銀行破產之類。又例舉了美國、臺灣等許多例子。只知道翻教科書,不知道分析具體問題是不行的哦~!各國的的經濟形態不同,監管政策不同,完全不能放在一起嘛……

假如存款利率完全放開,不管哪家銀行想從市場上搶存款,都得掂量下自己口袋里有多少錢。等到自己口袋里沒錢的時候,自然就沒必要再繼續拉高存款利率。而且銀行還必須以更高的利率把錢放貸出去,這個貸款利率還必須覆蓋壞賬風險、運營管理費用等。所以利率市場化以後,存款利率很大程度上是由貸款利率拉動的。

我們對比券商。券商的經紀業務(就是開戶交易),由於沒有資本金的限制,券商可以不需要本金的保障就能把客戶數量做上去。也因此,券商用不斷下降的傭金來吸引客戶,最低已經達到普通客戶萬2至萬2.5的水平,這個在除去交給交易所的規費以後,幾乎是虧損的。

再反過頭來看銀行,銀行在搶客戶,搶存款的時候,一只叫做【資本充足率】的手,就會過來掐住脖子,高喊道:“別搶了,給其他銀行留點飯吃吧~!”

於是大家就都有飯吃了,而且還吃得不錯哦~!

前面的資本充足率監管要求,算是銀行間不能充分競爭的第一個原因。再來說第二個原因,就是“牌照”這個東東。

說到這里我就想起周星星電影里,奉旨乞討的金牌了。

簡單說吧,銀行不是你想開,想開就能開。這需要“牌照”!如果一家餐飲店生意非常紅火,那他旁邊不久就會冒出第二家餐飲店。如果生意還是很紅火,就會有第三家,第四家……最後變成美食一條街。美食街名字是好聽,但是相對來說,其中的每一家店,都只能獲取到平均利潤。

銀行不同,開分支機構,是需要銀監會批準的。完全開一家新銀行,甚至需要國務院批準。而新銀行的批設,已經很多年沒有見到過了,最後一家大點的銀行應該是1996年批準的民生銀行。此後有不少城市信用社升級為城商行,農村信用社升級為農村合作銀行,此外在大銀行參股作為條件,新開了一些村鎮銀行。最新說要放開民資開放銀行的門檻,批了幾家類似企鵝銀行的民資銀行。目前據說都還在籌建。不過,相對於目前160萬億的銀行總資產來說,這些新開設的銀行在短期內都無法沖破1.6萬億的總資產(不到1%的新進競爭者。)

最後,談一下第三個原因,做為結尾。不得不說,銀行間無法充分競爭,一定程度上得益於銀行股股價低。

四大行和全國性股份制銀行(只有廣發、渤海等幾家沒上市)基本都上市了,如果需要增加資本金,除了留存利潤,就只能通過股市。不管是定向增發,公開增發,配股,都要通過股東大會、銀監會、證監會三層批準。而在熊市中,一談融資大盤就開始變色。現在低於凈資產,要融資更是千古唾罵。每次融資後,“有關部門”的人員肯定要交代:這次批了這麽多融資給你,幾年內不要再來找著要了哦~!

所以呢,銀行的資本金都緊張,大家緊巴著用吧,別瞎搶存款!


超過兩千字了,補充幾句吧:
近年來銀行不斷融資,主要是以下三個方面的原因:
1、   核心資本充足率由老辦法的4%提升到最新的8.5%至9.5%,相當於資本金要求增加了一倍多,因此而需要大筆融資;
2、  貸款減值損失覆蓋率由100%提升到150%以上,再加上貸款撥貸比不低於2.5%,一定程度上消耗了許多利潤,減弱了利潤滾存資本金的速度。
3、   新辦法加大了同業資產的風險權重,銀行的核心資本充足率下降了0.5%至1%左右。


只要銀行資本金規劃合理,按現有的速度(別腦殘,割肉搶客戶)發展,是可以做到不需要融資的。


下一節預告:銀行股投資第一課(三)神奇的利潤調節劑

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銀行 投資 第一 一課 為何 不能 充分 競爭 一水 的魚
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銀行股投資第一課(三)神奇的利潤調節劑 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32936186

經常聽大蝦們說,XX銀行隱藏利潤多少多少,XX銀行釋放了利潤。那麽到底怎麽回事呢?這算不算財務造假呢?
財務會計是一門很高深的學問,【財務造假】和【財務調節】的區別,前者是無中生有,後者是東廂挪到西廂,名字可能換了,位置可能變了,但東西還是原來的東西。
本節,我們主要來看看銀行最常見的利潤調節方法——撥備。

撥備是企業運行中,對預估可能已經產生的風險和損失所作的一個準備。相當於你借了10塊錢給同事買早餐,明知道他“忘記”的可能性很大,又不好意思找他還錢,所以你已經做好了這10塊錢收不回的打算。反應到銀行的報表中,主要涉及兩個定義,一個是資產減值準備,一個是貸款減值準備。

資產減值準備包括貸款減值準備,還包括一些其他資產的減值準備,可以是同業資產,也可以是應收款項類投資,甚至可以是債券、商譽等。但對於銀行來說,其中的大頭,還是貸款減值準備。

前面的章節我們講到,貸款放出去以後,不會馬上變成壞賬,這中間存在一個滯後。一般來說對於一筆貸款,如果銀行發現有壞的苗頭,先是進入關註類貸款,然後次級、可疑、損失類(貸款),直至最後核銷。但是在財務上,不可能等到最後核銷的時候,才來處理這個壞賬。銀行需要預提一部分【準備】。但是具體提多少,各家銀行有一定的自主權。如果某家銀行的準備計提力度,大幅超出同行的平均水平,或大幅高於其以往年度,或者大幅高於不良資產生成速度——這種情況下,會被認為是“隱藏”了利潤。反之,則被認為是“釋放”利潤。

我們再來重新了解一遍【貸款減值準備】:
對於貸款的壞賬問題,銀行建了一個池子,叫做“貸款減值準備”。銀行每年都會把倉庫里的料(真金白銀),往池子里投一些,儲存起來“準備”應對未來的壞賬核銷。當這個真金白銀丟進池子里以後,就已經相應扣減了銀行的利潤。日後壞賬核銷的時候,是不影響銀行利潤增減的,只影響池子里料的多少。

價值投資者最喜歡的東西來了。這里涉及到【資產隱蔽】——這個池子里的減值準備,是直接從總資產和凈資產里扣除掉的,沒有體現在賬面上。對於一個凈資產1000億、每股凈資產是10元的銀行,假如減值準備有100億元,那麽相當於隱蔽了每股0.75元的凈資產(扣除25%所得稅後)。

這里簡單舉個例子,假如某銀行計提的貸款減值準備,比合理值多了100億,那麽相應“隱藏”了多少利潤和凈資產呢?答案是均為75億元。文後有關於遞延所得稅資產的說明,不怕費腦的可以看看。


最後再補充幾個銀行業的知識:(行文盡量簡練了哈[笑]
一、貸款減值準備,監管要求有兩條:
1、 一是撥備覆蓋率不得低於150%(已經在執行)。也就是貸款減值準備這個池子里的料,不能低於不良貸款的1.5倍。
2、 二是撥貸比不能低於2.5%(2016年前達標)。也就是不管你不良貸款多也好少也好,貸款減值準備這個池子的料,不能低於所有貸款總額的2.5%。

PS:第二條監管標準看似有點霸氣和蠻不講理。曾經某位德高望重的銀行高管,也曾有所微詞。也是哦,我家銀行資產控制好不良率低,憑什麽要我計提那麽多準備(會減少當期利潤,降低一級資本充足率)。但是回過頭來看,這條監管標準是非常穩健的。因為當經濟好的年頭,別家銀行的不良率是0.9%,你家不良率是0.4%,確實感覺不良控制不錯,不良率比別家低一半。但是等到經濟不好的年頭,這個不良率並不是等比例上升的。情況往往是這樣:一個跳升到2.4%,一個跳升到2%。如果前期按撥備覆蓋率計提準備,這個時候就傻眼了。

二、不良貸款率,是一個比較人為的指標。我更喜歡【重組+逾期】貸款率這個指標。也就是將重組貸款和逾期貸款,去除以總貸款,然後再各家銀行橫向比較。

人家明明已經還不起款了,可是你家偏要說人家有能力還款,就不劃到不良貸款里——那我也沒轍啊。所以建議大家用貸款減值準備/【重組+逾期】貸款,這個指標來橫向比較各家銀行。同時註意逾期貸款里面抵押和質押貸款的比重。這個問題,如果有機會,我會再分兩節分別闡述。



下節預告:銀行股投資第一課(四)為何說銀行【一季報定全年】?

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這里插一個題外話,是關於遞延所得稅資產的@唐朝,有點費腦。初學者可以直接忽略,繞開不看。
去年年初曾發過一篇《貸款減值準備是否隱藏了銀行的資產?》,各位大俠也在下面提出了自己的看法,當時我自己也被繞暈了。關於當期撥備計提,究竟隱藏了多少凈資產,我腦袋現在還是暈的。但是這個遞延的所得稅資產,無非是稅收的早交與晚交罷了,時間拉長了看,影響是微乎其微的。
http://xueqiu.com/2074020838/22801158

這里簡單說幾句吧,也不一定正確,歡迎各位指正:
雖然銀行在計提減值準備時,有一定的自主權利。但稅務並不100%認可。稅務會說,你一直猛計提準備,豈不是永遠不用交稅啦?
所以其中必須“預繳”一部分所得稅,這部分預繳的所得稅就形成了遞延所得稅資產。
以招行的報表為例:

上圖看出:2014年上半年,貸款減值準備共增加107.84億元。


上圖看出:2014年上半年,因此而產生的遞延所得稅資產變化為10.95億元。低於107.84億元的25%。也就是說,稅務只認可了大約一半。

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銀行 投資 第一 一課 神奇 利潤 調節劑 調節 一水 的魚
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銀行股投資第一課(四)為何說「一季報定全年」 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/32963214

投資銀行股,經常聽大蝦們說,“一季報定全年”。比如說,某家銀行一季報出來以後,同比去年增長20%,那麽今年全年業績的增長率很可能就是維持在20%的水平線上,出現大起大落的可能性不大。

那麽,這是為何呢?

在闡述原因之前,首先要講講例外的情況。

前一節我們講了撥備對利潤的調節,一般情況下,銀行的報表傾向於將各期的利潤平滑,避免出現大起大落。這主要也是因為銀行與其他民企上市公司不同,掌舵的董事長或行長都不是實際控制人或大股東。像這類【職業經理人】掌舵的公司,掌舵者傾向於獲取平滑的業績增長。

具體原因,我想在集團公司工作過的應該都知道——業績增長過快,下一年就會面臨更高的業績任務指標;而如果業績大幅滑坡,又會面臨相關部門(XX委)的考核責難,各種檢討、報告等是免不了的。所以管理層傾向於在好的年頭將業績壓低,存點余糧;而在壞的年頭把余糧拿出來,度過難關。

市面上,除了某兩家有強烈融資沖動的銀行以外,大部分銀行都希望自己的業績排名在同行中排名中上即可,不挑頭不冒尖,也不落後。博大精深的【中庸】思想。


然而,兩種情況下會出現例外:

一、“洗澡”。這種情況主要是銀行換了董事長或行長,就會發生財務洗澡的情況。主要手段也還是加大撥備力度,給自己以後經營存點余糧。同時加大核銷力度,把前一任的PP擦幹凈,從此輕車上路。

二、新監管指標實行,為達標不得不臨時加大撥備力度。歷史上撥備覆蓋率的監管要求曾經從100%提高到150%,為了達標各家銀行不得不臨時大筆核銷,同時加大撥備計提,導致業績單季下滑明顯(由於指標通常年末考核,所以該事件也往往發生在第四季度)。因為這個原因,某家銀行在2008年年報就不得不大筆核銷,致使當年凈利潤同比減少77%。就目前來說,還有一條撥貸比(貸款減值準備/總貸款)不低於2.5%的指標,是要求2016年年底達標的。因此各位親可以看看自己手里的票,距離達標還差多少。

講過意外情況之後,再來談為何銀行股【一季報定全年】。不過大家要理解,這個一季報定全年,並不是一個絕對的概念,所以千萬別往絕對的方向去理解。

原因之一,就是之前提到的管理層平滑業績的需要,不再贅述。當然,這也是最主要的原因之一。

此外:

銀行利潤增長的幾個途徑,開源方面一是資產規模(包括但不限於貸款)的擴大;二是各項資產息差的提升;三是中間收入(包括但不限於手續費、顧問費)的增長。節流方面,一是管理費運營費的降低(也就是“成本收入比”下降),二是撥備減少(建立在不良下降的基礎上才是健康的,否則可以看做是“釋放”利潤)。

我們來看第一項資產規模。首先是占銀行資產大頭的貸款,在放貸當年,在報表上是基本不產生收益的。以招行2014年半年報為例:


上圖可以看到,存款與貸款之間的利差約為4%。如果扣除營業稅,再除去約25%至30%的管理運營成本(成本收入比),只剩余連3%都不到。而撥貸比(不低於2.5%)要求2016年年底前達標,目前各家也基本保持在2%以上的水平。也就是說,要維持撥貸比不下降,就要求銀行當年【新增貸款】所獲得的【增量收益】,全部計提給當年的撥備了。第一年新增貸款的增量收益,要第二年才能體現在報表里。

這里告訴大家一個小訣竅,就是當年總資產增速較快的銀行,第二年的業績往往也不錯。因為總資產增速快說明管理層有心把業績做上去(前提條件是核心資本充足率得夠用),這個就不展開討論了。@處鏡如初 對這一點的理解應該比我更深。

在資產里面,除開貸款以外,還有兩個大類資產,一是同業資產,二是持有至到期投資(主要為債券)。這兩類資產的特點,是基本沒有計提損失準備,監管也沒有這方面的要求。所以在報表上看,當期就能夠獲益。

一般銀行的資產配置,貸款占大頭,資產增量基本要占到總增量的一半以上。如果再算上央行的存款準備金,留給債券、同業等資產的空間已經不大。假如某銀行當年總資產增長20%,那麽這個20%的增速能做到有8%至10%是同業資產和債券貢獻的,就很不錯了。因為資產配置是分攤到一年的12個月中(實際情況是年頭略多,年尾略少),一月份新增的能拿全年利息,12月新增的就只有不到一個月利息了,所以貢獻率還要打對折,也就變成4%至5%。

再來看第二項息差因素。如果遇上調息,那麽長期貸款的利率調整大多是從第二年年初開始的。當然也有部分貸款約定下月調整的。調息後,資產(利率)的重定價有較大比例發生在第二年的一月份。

節流方面,運營管理費和撥備核銷,各家銀行通常有一些季節性的差異。例如有些銀行喜歡四季度提大頭的管理費(年終獎?),有的喜歡一季度提。而撥備與核銷方面,多集中在四季度,也有年中年末分兩次核銷的。

因為這個原因,部分銀行用【1季報×4】來預估全年業績水平,是不大合適的,因為存在季度的差異。但是用【去年全年業績×今年1季報同比增長率】來預估全年業績,是略微靠譜的。




下一節預告:銀行股投資第一課(五)資產質量怎麽看?

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銀行 投資 第一 一課 為何 季報 全年 一水 的魚
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銀行股投資第一課(五)資產端的奧秘 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/33107670

通過前面的四節,我們大致知道銀行是一門怎樣的生意。那麽從第五節開始,慢慢要開始燒腦了。

相信經過這幾節簡單的學習,您在每期銀行股報表後,也可以自豪地丟出自己的見解,然後默默迎來旁人【驚愕的嘴巴】和【贊嘆的眼神】。

歡迎加入新的世界!

++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++

會計的三表,《資產負債表》、《利潤表》、《現金流量表》,對於銀行業來說,最重要的是資產負債表,其次是利潤表,而現金流量表幾乎可以忽略不計。本節主要來講資產負債表的資產部分,兼談各部分資產的質量。




首先需要了解,一張資產負債表,是一個節點末的“定格照”。比如上表是招商銀行2014年半年報,指的是2014年年中時的資產情況。實際在2014年上半年,這個資產是不斷變動的。

一、最高安全等級資產

1、現金——這個很好理解,也就是現鈔。銀行為了應對每天的存取款,必有一部分資產配置的是現鈔。這部分資產的風險幾乎為0。但需要註意的是,現金資產無法收息,不產生收益,而且還受到通貨膨脹的侵蝕。

2、存放中央銀行的款項——就記住這是央行強制要求各家銀行存在他那的資金就行。對於銀行來說,希望存在央行的準備金越少越好,原因有二,一是存在央行的越少,可以放貸的資金就越多;二是這部分資金的利率比較低,招行2014年半年報是1.52%。

有興趣的童鞋可以百度【存款準備金率】、【貨幣乘數】等概念。

這里必須講一下的,就是存款準備金率和貸存比的區別,很多童鞋搞不清的。加入存款準備金是20%,貸存比是75%,那麽100元的存款進來,銀行必須【最少】放20元到央行,【最多】放75元的貸款出去,這里還剩下5元,銀行可以配置債券等其他金融資產。這就是兩者的區別。


二、次高等級資產(大蝦們經常說的“同業資產”)

3、存放同業和其他金融機構款項——也就是存在別家銀行、其他金融機構(其他金融機構包括信托、保險、基金、財務公司、券商、期貨等),只要這家金融機構不倒閉,資產安全可保無虞。

4、拆出資金——跟存放差不多,但安全等級更高。拆放同業通常需事先對拆入銀行進行授信,或以票據進行質押(如逆回購),而存放同業則不需要。

5、買入返售金融資產——銀行自己(買入方)與資金需求方(銀行或其他金融機構)簽訂協議,買入對方的證券,同時約定對方在規定時間將這部分資產贖回。這里交易的金融資產相當於質押貸款的質押品,起到一定的擔保作用。同時,需要註意買入返售金融資產可以繼續轉讓給第三方。

以上這三種資產,就是傳說中的“同業”,理論上說是銀行非常安全的一部分資產。但也由於過於神秘,加上抽屜協議、剛兌等等,被蒙上了“過橋貸款”“變相放貸”等名聲。這個就見仁見智了,畢竟沒有人能一筆一筆扒開來看。

三、相對較低等級資產

6、貸款和墊款——這個我相信不用解釋了。唯一補充一下,就是資產負債表中的貸款和墊款,是指的凈額。也就是真實的貸款和墊款總額,減去貸款減值準備後的凈額。換言之,貸款減值準備不計入總資產,也不計入凈資產。

7、應收利息——假如1月1日貸款1個億出去,利息600萬,約定年底一次收息。那麽在年中的時候,雖然還沒收到利息600萬,但是分攤到半年,就有300萬的應收利息。

這兩者的資產質量等級,可以說是一樣的,利息本身也是貸款資產的一部分。貸款和墊款,借款人可能倒閉破產,或者跑路,使得一部分貸款不能收回全部本息。所以該部分資產的資產質量等級較低。


四、混雜安全等級資產

在報表中我們還能看到幾類資產,比如
8、以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產(交易性金融資產)
9、可供出售金融資產
10、持有至到期投資


這三類資產,【大部分】都是債券。其中的國債、政策性銀行債券,等級最高,基本不用考慮兌付問題。其次是商業銀行及其他金融機構債券,問題也不大。最次是其他債券(應該是以公司債為主),兌付問題要看企業質量和擔保品質量。

以上三類資產,在會計上的收益確認方式不同,因此而將債券分進了不同的類別。這個比較複雜,這里暫且別過不講。

五、應收款項類投資
繼同業資產後的又一個大染缸。招行這里有4686億元,約占總資產的10%左右。神秘的東西都可以往里面裝。主要包括未出表的理財產品(多為保本型),信托受益權、保險資產管理計劃等


六、其他資產(主要是經營類)


11、貴金屬——主要是庫存的黃金、白銀等。貴金屬本身也是無法生息的,但是貴金屬價格的波動會帶給銀行收益和損失。如果銀行看好貴金屬行情,是可以持有貴金屬凈頭寸的。同時,銀行出於紙貴金屬交易等理財業務,以及貴金屬衍生品金融等業務,需要持有一部分貴金屬,來對沖相關的價格波動風險。

12、固定資產——主要包括土地及建築物,在建工程(未完工的房地產)、電子設備、裝修費、運輸及其他等。這些固定資產主要為銀行為保持運營需要而持有的資產。在實際使用過程中逐年折舊,變成成本消耗掉。如果固定資產升值,那麽會計上也不會產生任何收益。

13、投資性房產——經營出租的房產。銀行是不能買入投資性房產的,這里有少量的投資性房產,可能是暫未處理的抵債資產。

14無形資產——主要為土地使用權,軟件等。

15、商譽——主要指收購其他公司時,溢價收購部分。比如被收購的企業,凈資產是100億元,但是收購價出到150億元,這里就會產生50億元的商譽。
需要註意,銀行是不能持有金融機構以外的股權,也不能收購非金融機構的企業的,除非是抵債資產被動持有。但規定也應在2年內處置完畢。

16、遞延所得稅資產——已支付的所得稅,超過應支付的部分確認為遞延所得稅資產。簡單理解就是預繳的稅收。



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銀行 投資 第一 一課 資產 端的 奧秘 一水 的魚
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銀行股投資第一課(六)貸款質量怎麼看? 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/33311950

註意:這一節很可能是所有章節里最重要的內容了。因為大家知道銀行的杠桿非常大,稍有資產損失就會放大20倍。其他資產包括同業和債券,只要不發生大規模的經濟或金融危機,基本上風險都不大。唯獨貸款的資產質量,因為各家銀行的風控不同,而產生不同的結果。

貸款也是資產中占最大頭的。本節,我們就來看看銀行貸款的質量怎麽看。

請註意,以下部分內容可能是你在各大機構的《分析報告》中從未看見過的,也是在各類書籍中也看不到的,完全來自本魚對銀行報表的認識。

首先,要明白一個道理,銀行貸款的質量,跟經濟的周期是基本同步的(順周期)。在經濟好的年頭,你很難看出各家銀行的風控能力——此時百業俱興,各個行業都能獲得較好的利潤,還款能力也強。但是,一旦碰到經濟較差的年頭,銀行之間風控能力的差異化就突顯出來了!

這跟股市里“退潮的時候才知道誰在裸泳”這個道理是相似的。所以,切莫在經濟好的年頭,橫向比較各家銀行的貸款質量,這樣不具備參考的價值!

在我國銀行歷史上,曾經有一套貸款質量分級的辦法叫“兩呆一逾”,也就是把貸款分作:正常、逾期、呆滯、呆賬。如果查看早期的銀行報表,你還能看到這些詞語。目前通行的是國際普遍采用的“五級分類”,也就是“正常、關註、次級、可疑、損失”,後三種為不良貸款。

個人投資者看機構的報告,經常都會看到“不良雙升”之類的詞語,指的就是五級分類的這個“不良”。但是需要註意的是,這個分類不能排除在認定過程中的人為和主觀因素。而且各家銀行對不良認定的口徑不同。

所以我更關心幾個“硬指標”。

一是逾期貸款率:




關註點1:首先總的逾期貸款率是值得關註的。招行2013年年報是1.5%

關註點2:這里衍生一個指標,逾期/不良比,也就是用逾期貸款除以不良貸款,得出的比值用於大致估計銀行對不良劃歸的保守程度,這個比值越低越好。

上表感謝@利奧流 提供。

關註點3:通過逾期分階段統計,在時間軸上的縱向對比,可以看出銀行逾期貸款的演進。同時,分別用“90天以上逾期/總貸款”“1年期以上逾期/總貸款”,來形成指標,再將指標與不良貸款率對比。





二是銀行報表附註部分
,有很多有用的信息(大部分有用的信息都在附註里)。以招商銀行2013年年報為例:(P201開始,都是有用的信息:)



上圖為按行業分類。如果你極度不看好某一個行業(“你懂的”行業),那麽該行業占比較大的銀行建議回避。



上圖為按地區分類,例如最近一兩年長江三角洲(江浙地帶)的壞賬就比較多。這個信息也可以參考。此外,一些銀行還有地區分部利潤表,也可以參考。



上面是擔保方式的分類,其中信用貸款多為大型企業,抵押和質押貸款多有抵押物。在我看來,保證貸款是壞賬率最多的一類。
擔保方式涉及到清償順序的問題,很重要。

可參閱《為何銀行喜歡抵押物》(雪球搜索剛剛卡死,這里給博客的鏈接)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_499581790102uzdh.html 




上圖為逾期和擔保方式的綜合列表,更方便閱讀。



上表為貸款和減值的分析。總共2.1萬億的貸款,由上圖可以看出有385億元的減值準備是給正常貸款準備的。組合評估的不良總共有50億元,其中減值準備32.2億元,剩余的17.77億元是招商預估能收回的殘值。個別評估也是一樣的道理。

關於組合評估和個體評估的概念解釋,這里直接貼年報的:(簡單說就是組合是用過往的概率來打包評估的,個體評估是單個的貸款例子評估的)





+++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++++




這個圖還是之前的一些信息,只是放一起了,看得更清楚些。


三、關註逾期未減值
逾期了為什麽不減值呢?各家銀行的口徑不同,這個要在報表里翻閱。建議搜索“逾期未減值”。
有的銀行逾期90天以上全部劃為不良,有的則按照抵押物價值的覆蓋程度來估算。即抵押物價值能覆蓋貸款金額,就不做減值。



招商銀行為例,2013年年末招商銀行逾期未減值貸款金額為155.56億元,抵押物公允值為435.31億元,覆蓋率居然達到279.8%。

P297頁開始的《風險管理》,這往後的都是重磅幹貨,但少有人看報表看到這里。

不再一一貼圖了~~

延生閱讀:
為何銀行喜歡抵押物(雪球搜索剛剛卡死,這里給博客的鏈接)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_499581790102uzdh.html 
招民興浦逾期貸款分析
http://xueqiu.com/2074020838/28958798






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銀行 投資 第一 一課 貸款 質量 怎麼 一水 的魚
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銀行股投資第一課(七)有了壞賬怎麼辦?(上) 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/33608314

上一節我們講到,要重點關註銀行的逾期貸款,因為最終收不回的壞賬,都是由逾期貸款轉變而成的。那麽一旦有了壞賬,該怎麽辦呢?

首先,我們要知道所謂的“不良貸款”並不是一成不變的。一筆貸款變成不良,主要是借款人(含法人)遇到了經營(或生活)上的問題,短期內無力償還貸款。如果這個情況惡化,最終就會變成收不回的爛賬;如果這個情況改善,那麽也會像老樹逢春,發新芽。

不良貸款,從微觀上說跟借款人個體的經營管理能力有關,從宏觀上說,跟隨宏觀經濟波動。在宏觀經濟好,或者說行業景氣的年頭,只有最差的那一部分企業,才會出現經營困難。在經濟困難,或者說行業蕭條的時候,中等或中等偏上的企業也會出現經營困難。

我們經常說的銀行風控,首先是在宏觀上識別一個行業的興衰,從而決定在這個行業里配置多少貸款;其次是識別一個企業的還款能力(不一定是經營能力,還看抵押物),決定在它身上配置多少貸款,銀行需要承擔多少風險,相應的貸款的利率應該是多少。

正如前文所說,在經濟差的年頭,銀行之間的風控能力就看出來了。盡管銀行在風控上不斷努力,但最終還是會產生不良貸款。那麽,最終這些不良貸款會怎樣呢?

第一種,就像上文說的,行業基本面轉好,或企業經營轉好,不良貸款變正常貸款。

第二種,就是核銷。不良核銷從會計報表上看,它的數值多少是不產生損益的,只是影響“貸款減值準備”這個池子里的水。只有貸款減值準備計提的多少,才影響損益。不過話又說回來,池子里的水少了,又得繼續往里添。

各家銀行的報表,對於貸款減值準備變化的描述不盡相同,但大致意思差不多。首先來看看民生銀行:




首先看,期初余額就是這個池子里原來的水量。計提也很明顯,從稅前利潤撥到池子里來的水。那麽這里要重點講一下“本期轉回”了。這一項我以前也沒大註意,因為以往年度大多是很小的金額。自從民生銀行出現大額的本期轉回後,當時也引起了雪球的熱議。這里重點解釋下本期轉回。

上一節發過一個圖,這里要搬出來繼續用一下:




這張圖就很明顯了,所謂的貸款減值準備“池子”,一部分是掛在正常貸款下的(紅色圈圈),一部分是掛在“已減值貸款”下的(藍色圈圈)。註意理解,這里的“已減值”和“貸款減值準備”中的減值不是一個概念。“已減值”是針對問題貸款的,“貸款減值準備”是一個準備,也就是這個池子,他有一部分是給問題貸款準備的(藍色圈圈),還有一部分是給正常貸款準備的(紅色圈圈)。給正常貸款準備的這部分,可以近似看做是超額的準備。(前提是銀行對問題貸款的認可要保守)。

知道這些,本期轉回就很好理解了,這里借用興業銀行的報表來解釋吧:




簡言之,就是之前為已減值貸款(問題貸款)準備的貸款減值準備,現在由於這家企業的經營好轉了,所以將貸款減值準備轉回。

還看不懂的童鞋,這里較一個更簡單的辦法,我們看農行的報表:


可以把本期計提+本期轉回(負值),統一看做“本期計提”,即可。

事實上,一些銀行的報表下,沒有本期轉回這一項,只有“本期計提”。

再來看“本期轉出”,借用建設銀行的報表:



“本期核銷”,這個就很好理解了,已經基本確認貸款追不回了,予以核銷。這里強調一下,核銷的貸款並不是說銀行就不追債了,核銷是賬銷,案存,權在。因此,如果以後追回,就產生了“收回原核銷貸款和墊款”。

最後一個名詞,“因折現而轉回”,這個概念比較複雜,真不好解釋,但記住這個值一般為負值。招行的報表,關於這一項的解釋是:


註(上圖小字部分):指隨著時間的推移,已減值的貸款其隨後現值增加的累計利息收入。




也就是說,已經減值的貸款(問題貸款),雖不能還本付息,但仍然計算利息。因此計入利息收入(應收)。會計處理方法:在利潤表的利息收入里確認收入,並結算利潤,然後在貸款減值這里回撥(轉回),減少池子里的水。

中信銀行是這樣說的:



最後再終結下這張表,對利潤的影響:

本期計提——減少相應量的稅前利潤,增加池子相應水量
本期回撥——增加相應量的稅前利潤,減少池子相應水量
本期計提和本期回撥相互抵消,看做一個大的“本期計提“,只要看他們之間的差即可。
本期轉出——增加一部分量利潤,減少池子相應水量,同時通過資產出售(本期產生收益,計入營業外收入),以及劃入抵債資產(後期抵債資產出售後產生收益)。
本期核銷——不影響利潤,減少池子相應水量;
收回原核銷的貸款和墊款——不影響利潤,增加池子相應水量;
折現價值上升導致轉回——增加相應量的稅前利潤,減少池子相應水量;




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下節預告:銀行股投資第一課(八)有了壞賬怎麽辦(下)

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$民生銀行(SH600016)$ $招商銀行(SH600036)$ $浦發銀行(SH600000)$ $中信銀行(SH601998)$ $光大銀行(SH601818)$ $北京銀行(SH601169)$ $南京銀行(SH601009)$ $寧波銀行(SZ002142)$ $平安銀行(SZ000001)$$興業銀行(SH601166)$

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