財務分析及價值投資精華總結（續一） 那一水的魚
http://www.jztzp.com/a/50209.html本系列文章，上一篇已經是5年前寫的，當時是以學習筆記的形式寫給自己看的，所以有些簡單。繼續沿用這一系列的風格，文字簡單為主。
先假設一個簡單模型，通過淨利潤率、營業收入、存貨（及周轉率）、成本、預收賬款應收賬款等變化，來判斷企業的外部環境變化，及競爭優勢強度。
條件一：企業M只生產一種產品A，產品的生產週期較短，且無其他投資收益。
條件二：假設利率不變。
條件三：稅收政策無變化。
條件四：沒有提到變化，則假設沒有變化。
條件五：沒有假賬。
假設一、行業處於下行通道，整體需求不斷萎縮（產品的社會總銷量下降）的情況下：
1、企業M營業收入繼續增長，銷售費用、生產成本都並沒有增加，淨利潤增長速度超過營業收入（淨利率提高）。
分析：在行業下行通道，仍能保持營業收入的增長，而不增加銷售費用，而此時，而淨利潤增長速度超過營業收入，表示在弱市下對產品A仍有提價。
總結：企業M生產的產品定價能力較強，產品供不應求。此類企業有幾乎無法踰越的超強護城河。企業在這種狀況下，不大可能主動去削減成本，因為產品太好銷售，也沒心思去擴大營銷。
示例：2012年上半年白酒銷量下降三成，而茅台仍然在9月提價。
2、企業M營業收入繼續增長，且與產品A的產量增長保持幅度一致（即銷售價格未變），但營業收入的增速較以往年度放緩。單位產品的銷售費用增加，淨利潤增長速度低於營業收入，低的那部分僅僅由於銷售費用增加引起。（淨利率降低）
分析：在偏弱的市場條件下，如果產品的同質性較為嚴重，那麼打出的第一張王牌應該是「降價」，同質性嚴重情況下，增加銷售費用對擴大銷售的效果不明顯。如果企業M能夠僅僅依靠提高銷售費用，來獲得更大的營業收入，說明M的產品有足夠大的差異化。
總結：產品差異化作為護城河的企業，在遇到弱市，首先應該是通過增加銷售費用來提高營業收入。效果不佳時才會考慮降價。（價格剛性）在弱市下仍能保持營業收入和淨利潤的增長，說明該企業的競爭能力很強。
3、企業M營業收入增長，產量增加（但營業收入增長幅度小於產量增長幅度），單位產品的銷售費用增加，單位產品的生產成本減少，淨利潤變化不大。（淨利率降低）
分析：弱市下產量仍然增長，說明企業仍然在行業內有較強的競爭優勢。營業收入增長幅度小於產量增長幅度，說明企業主動降價，同時提高了銷售費用以擴大銷量。生產成本的減少說明企業已經深深感受到競爭的壓力，開始縮減成本。
總結：企業通過降價、營銷、縮減成本等各種方式主動應對弱市。雖然淨利潤變化不大，但營業收入及產量的增加說明企業M能夠通過主動出擊，提高市場佔有率（假設一）。說明企業的競爭能力較強。
4、企業M的營業收入下降，產量同步下降（下降幅度小於營業收入，即產品降價），單位產品的銷售費用增加，單位產品的生產成本不變，淨利潤減少但並未虧損。
分析：產量下降說明企業M的競爭能力較弱。如果產量下降幅度等同於總需求下降幅度，說明企業競爭能力位於行業中等水平；如果產量下降幅度大於總需求下降幅度，說明企業競爭能力為中下等，市場佔有率開始降低。單位產品的生產成本不變，說明企業減少成本的能力較低，這可能是多方面造成的，如對供應商的議價能力低，管理混亂找不到壓縮成本的方式等。
總結：在這種情況下，企業不可能不意識到縮減成本的重要性，之所以成本降不下來，肯定有其原因。該種情況下競爭能力一般。
5、企業M的營業收入下降，產量同步下降（且下降幅度遠小於營業收入，即產品降價較多），單位產品的銷售費用不變，單位產品的生產成本不變，淨利潤幾乎沒有。
分析：可以看到企業M在盈虧平衡線上。單位產品的銷售費用擴大一定程度後，發現對產品的銷售幫助已經不大，而如果繼續增加銷售費用，很可能造成虧損局面，故不再增加銷售費用投入。
總結：該類企業很幸運能在盈虧平衡線上掙扎。如果是強週期行業，如果運氣好，是可以熬到曙光的。
6、企業M營業收入……虧損。
分析：但看到虧損這一條，就得打起十二分精神。該分析的已經不是其競爭力的強弱，而是能否熬過一輪週期？
總結：如果此類公司股票以極低價格交易，可以考慮是否符合「反轉型」。
假設二：不確定行業景氣度。
1、企業M營業收入增長，應收賬款亦大幅增長，且增長幅度超過營業收入。
分析：應收賬款增長，不能說明企業處在行業下行週期，僅說明企業採用的積極的擴張政策。
總結：但如果企業應收賬款大幅增長，但營業收入不增長或小幅增長，說明企業處在不利位置。
2、企業總體人力成本降低。（注意是整體）
分析：裁員或減薪——人力成本是所有成本裡最後考慮的一項，且工資本身是具有剛性的。
總結：企業人力成本降低，說明企業處在不利位置。企業發展形勢好的時候，是沒有哪個企業會主動去降低人力成本的。
3、存貨增加速度快於營業收入增長速度，存貨周轉率也變慢。
分析：產品銷售遇到困難。
總結：不是企業有問題，就是市場走弱。後者尚好，如果是景氣週期發生這種情況，則格外要注意，企業有問題的可能性很大。
4、生產成本增加（輸入型成本增加，即上游傳導），但產品的銷售價格不增加或小幅增加。
分析：說明企業的定價能較弱。
總結：提價具有剛性，有強大競爭力的企業，定價能力強，可以轉嫁成本上升壓力。
5、預收賬款增加幅度大於營業收入。
分析：預售賬款當然是越多越好，越多證明產品越好銷，企業的話語權較大。
總結：預收賬款往往在收款時，貨品的價格已經確定。如果生產週期較長，或在交貨前遇到原材料價格的大幅上漲，則企業將面臨風險。不過這也不影響企業的競爭力，屬於非經常性偶遇因素。
6、財務費用增長幅度大於營業收入。
分析：主要前面已經提到條件利率不變。ROE大於貸款利率的情況下，財務費用增加，說明企業採取積極的擴張政策。如果ROE小於貸款利率或相差無幾，說明企業遇到困難，需要增加負債率來擴充生產或滿足流動性。
總結：ROE小於貸款利率的情況下，增加負債率會降低ROE。
7、應付賬款增加幅度大於營業收入。
分析：企業M對上游企業的談判能力較強。
總結：應付賬款往往是無息的，應付賬款增加有時也意味著企業在積極擴張。但應付賬款增加太快，特別是期限較長的應付賬款較多，要小心。企業在經營狀況好的情況下，是不大願意天天有人討債的。（作為員工不樂意天天有人向其討債）。
8、如果擔心企業償債能力，首先要看流動負債以及一年內到期長期負債，特別是債主是銀行的負債。
分析：流動資產中的現金及現金等價物，是否大於短期負債（剔除預收賬款，不剔除應付賬款）。同時研究現金流量表等。
總結：預收賬款之類的負債當然不用太著急。特別要注意的，是欠銀行的錢，在行業下行時銀行會壓縮貸款規模。
先這些吧，晚安！
PS：以上分析不適用於銀行、保險、信託等金融企業，不完全適用於高科技行業及其他勞動生產率提高較快的行業，不完全適用於服務行業。非典型說明下，比較適合製造業。