重讀茅台、五糧液、瀘州老窖年報有感 狩獵中國資產

A股多奇葩！瀘州老窖對存款計提40%減值準備

A股多奇葩。不僅扇貝可以不翼而飛，銀行存款也可能離奇“失蹤”。

瀘州老窖今天發布公告稱，由於發現在工行南陽中州支行的3.5億存款異常，公司將合計5億的存款計提40%減值準備。而在此之前，該公司就曾出現過1.5億巨額存款離奇失蹤。

公告原文稱：

2014年10月，公司發現在中國農業銀行長沙迎新支行15,000萬元存款出現異常（具體內容詳見公司2014年10月15日發布的《重大訴訟公告》）。隨後公司對全部存款展開風險排查，進一步發現公司在中國工商銀行南陽中州支行(以下簡稱工行中州支行)等兩處存款存在異常情況，共涉及金額35,000萬元。為減少可能損失，保護公司及投資者利益，公司當即報請公安機關介入，采取相關資產保全措施。

去年10月15日，瀘州老窖就曾發布公告稱，公司在中國農業銀行長沙迎新支行的一筆1.5億元存款失蹤，經多方協調並多次磋商後無果，公司將就此事於向四川省高級人民法院提起訴訟。

該事件發生後，《華夏時報》援引不願具名的銀行業人士稱，對公一般賬戶不能提取現金，只能通過轉賬轉出在銀行賬戶上的款項。而轉賬需要公司開具加蓋財務專用章、法定代表人印章、財務人員印章等要素齊全的轉賬支票。

該報還援引業內人士分析說，瀘州老窖作為上市公司，在1.5億資金被盜取之後才發現，企業自身的內控環節難辭其咎。

發生在瀘州老窖身上的怪事，也曾發生在同樣是酒企的酒鬼酒身上。2013年11月29日，酒鬼酒子公司酒鬼酒供銷有限責任公司在杭州某銀行開立了戶名為“酒鬼酒供銷有限責任公司”的活期結算賬戶，共計存入1億元存款。而後，一名嫌疑人經過多次轉款將1億元存款幾乎盡數轉走。此後，公安機關介入，酒鬼酒追回了部分賬款。

此次瀘州老窖在繼1.5億之後，又爆出3.5億存款出現異常，不僅令資本市場再度嘩然，也更讓人好奇這背後的真相是什麽。

瀘州老窖2014年業績預告利潤同比下滑50%至75%，每股盈利0.62-1.23元。

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瀘州老窖敲響警鐘 酒企600億存款還安全嗎？

瀘州老窖再現巨額存款異常，一石激起千層浪。

瀘州老窖上周五發布公告稱，由於發現在工行南陽中州支行等處的3.5億存款異常，公司將合計5億的存款計提40%減值準備，市場一片嘩然。而在此之前，該公司就曾出現過1.5億巨額存款離奇失蹤。

A股多奇葩，扇貝可以“不翼而飛”，難道銀行存款也會離奇“失蹤”嗎？多家媒體在調查後發現，瀘州老窖的“存款異常”看似偶然，但也許只是白酒市場的冰山一角。再加上此前酒鬼酒1億元的存款失蹤案，中國上市酒企600億存款的可能都有必要經歷一場“排雷”。

首先，瀘州老窖的5億巨額存款出現“異常”，或與近年來酒企、銀行、經銷商之間的“存款賣酒”業務有關。對此，人民網有著詳細介紹：

所謂的“存款賣酒”資源置換業務，是白酒企業近年來推出的一種賣酒模式。簡單說，就是酒企、經銷商和銀行間采用一種交易性合作——經銷商承銷酒企積壓的滯銷酒，酒企向經銷商指定銀行開戶存款，經銷商從這種資源置換中獲取相應利益。

一位從事白酒銷售多年的經銷商證實，確實存在這種“存款賣酒”模式，經銷商每承銷600萬元白酒，就可換取酒企5000萬元的銀行存款。他稱，經銷商當然不是無償購置酒企的滯銷酒，在酒企向經銷商指定的銀行開戶存款後，經銷商可以從銀行方獲取如委托貸款、客戶介紹等相應的好處。酒企的資金直接存入指定銀行，並不經過經銷商，表現為酒企名下的銀行存款，和其他企業的銀行存款沒什麽不同。

可見，“存款賣酒”只是白酒行業不景氣的大環境下，酒企和經銷商的一項“創新”。酒企用手頭充裕的現金流換取經銷商的銷售渠道，這本身看起來無可厚非，並不違法。那麽又是什麽導致了酒企存款頻頻丟失呢？

上證報援引一位曾經運作“存款賣酒”套利的圈內人士王先生的分析稱，這中間可能是“資金掮客”在作祟。他們利用假材料將存款套出，高息放貸，最終資金鏈斷裂導致風險浮出水面。

“不排除是有人刻制假印章，對瀘州老窖的存款作了假的擔保協議，銀行把錢貸出去後，還款發生問題。而瀘州老窖和有關方面發現情況異常後，向公安機關報案，以圖追回損失。”

據王先生介紹，資金掮客常以“存款賣酒”為幌子，與酒企經銷商聯系，從而和酒企對接，在答應酒企按存款一定比例銷售白酒的要求後，請酒企將資金存入其指定銀行。資金掮客由此展開長存短貸的操作：如通過偽造擔保協議，把資金變相貸款給用款企業，從而流向高利貸市場，期間不排除有銀行內部人士參與操作。

這個在外界看來匪夷所思的做法，在資金掮客眼中卻是一次雖有風險，但收益堪稱暴利的豪賭。據王先生介紹，其轉出的資金主要以年化36%甚至更高的利息放給融資困難的用款企業，資金掮客將承擔銀行利息、占款項比例6%至12%的白酒銷售及居間費用，同時還會按照按一定比例抵押用款企業的房產或其他抵押物。但項目完成後，資金掮客至少可獲10%至15%的收益。

“要麽暴富、要麽坐牢!”在王先生看來，從銀行套出資金用於民間借貸堪稱暴利，只要各環節控制好，最終資金能夠如期還回銀行，實際的風險還是比較小的。而這一次，很可能是用款方還不起錢，抵押物又缺乏足夠的流動性，風險才浮出水面。

對此，中國證券網則將矛頭直指經銷商：

有少數經銷商，在行業深度調整的背景下，面對銷售不力起了金融投機的念頭，不惜鋌而走險，盜取盜刻公章轉移酒企的巨額存款用於高利借貸，試圖盈利後完璧歸趙。期間，一旦利益鏈出現問題，酒企存款可能血本無歸。

中證網毫不客氣地指出，在行業不景氣的情況下，白酒企業這是在通過隱蔽手段向非關聯方“低價讓渡”資金使用權，換取摻假的主業收入、利潤或人情，實質已滑入財務粉飾、造假甚至利益輸送的邊緣。

上證報進一步指出，“存款賣酒”已成為行業內普遍現象，國內15家上市白酒企業超過600億存款可能都存在風險。

經上證報梳理，這些存款中，貴州茅臺以210.95億元位居榜首，五糧液以200.44億元緊跟其後，此次存款出問題的瀘州老窖以64.43億元位列第三。而存款在10億元以上的酒企還有洋河股份、今世緣、古井貢酒等。

瀘州老窖的“存款異常”，也許對整個白酒行業都是一記警鐘。

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【麻煩大了】瀘州老窖的存款去哪了

“當你排除了所有的不可能，那麽剩下的唯有真相，哪怕它是多麽的匪夷所思。”

如果你是一位阿嘉莎·克里斯蒂（英國著名偵探小說家）的鐵粉，想必對這句話不會感到陌生。中國資本市場現在確實需要赫克爾·波洛這樣的偵探。否則，無論是大連獐子島被“冷水團”離奇裹去價值8億的扇貝，還是近期頻發的白酒企業銀行存款消失案，都會讓投資者懷疑自身智商之余，寢食難安。

2015年1月8日，瀘州老窖公告稱，其在中國工商銀行南陽中州支行的1.5億元存款到期時被告知存款被公安機關凍結，無法支取。同時，另一處2億元存款也涉案，公安機關已介入進行偵查和資產保全。

又是異地大額存款，又是涉及國有大行。更重要的是，2014年10月15日該公司已然出現同一性質的存款失蹤事件，同一家公司不到三個月接連踩雷。考慮到15家A股上市白酒企業截至2014年7月有604億現金存在大大小小銀行內，人們有理由懷疑，可能大衛·科波菲爾的魔法還會陸續有來。

2014年之於瀘州老窖確實流年不利。基於新常態下產品銷售不力當在意料之中，為了維系1573這個以明萬歷元年命名的高端品牌定位，面對茅臺、五糧液調價擠壓，瀘州方面先是咬牙硬挺價格，7月下旬被迫順勢下調價格後，又以堅壁清野姿態關緊1573的出貨龍頭，邊去庫存邊制造緊俏局面。但從結果看，一系列手筋並未取得效果，上半年營收大降30.8%至36.37億元，凈利同比跳水47.23%至9.58億元。而到第三財季，營收和凈利更以同比60.81%和67.64%的速度呈現斷崖式下滑。

瀘州堪稱中國酒都，近年卻深陷四川官場腐案。瀘州老窖雖然暫時躲過塌方式的川地官場腐敗案，卻仍在市場調整中元氣大傷。

原本還指望華西證券救急，畢竟瀘州老窖集團和上市公司共同持有這家券商的36%股權價值不菲，一旦華西證券順利上市，顯然能通過套現緩過氣來。卻不料華西證券又卷入為股東關聯方四川川威鋼鐵集團違規發行融資產品的事件，隨著川威集團陷入破產危機，高達9億的融資風險敞口不僅讓華西證券上市前景黯淡，同時也讓瀘州老窖坐享影子券商股紅利的春夢破滅。

“天災”也就罷了，巨額存款失蹤就純屬“人禍”。

其實“存款賣酒”並非瀘州老窖一家所為，在業內也存在經年——為了開辟異地市場，協助經銷商賣酒，酒企用巨額存款幫助當地銀行完成攬儲任務，而銀行則需要承諾將該酒作為自己銀行用酒，以及推銷給跟銀行有合作的企業。

但可疑的是，一些大酒企異地存款的利息收入明顯偏低。

以2013年年報所顯示的數據來說吧：這一年茅臺237億存款的利息所得為3.77億，年回報率是1.59%，五糧液257.6億元存款的利息是7.88億元，年回報率3.05%，而瀘州老窖自然不如上述兩位財大氣粗，52.75億存款換回年1.34億利息收入、年回報2.53%。央行基準多少？3%！國有大行甚至可上浮至3.25%。

銀行和白酒企業的關系十分微妙，在二十年前各大酒企開足馬力增產擴量時，銀行是最佳的資金供給夥伴。有銀行高層曾直言，茅臺公司就因為早年獲其貸款鼎力支持，至今仍願意以較低利率存款以茲回報。

不過，市場不是由“活雷鋒”構成的，賬面上乖離度過大的利息表現已然違背了“湧泉相報”的範疇。甚至，只以所謂一定數量存款換取銀行方面自用和向優質客戶推銷，也不能自證這種交易的合理性。

疑點有三，其一，從2014年開始的錢荒讓持有大筆現金的白酒企業成為最大的香餑餑，屬地銀行想必早已鎖定，卻為何還能讓千里之外的銀行輕易搶了生意去？其二，隨著反腐行動的持續深入，酒企通過銀行消化或轉售白酒早已非易事，為何還樂此不疲？其三，盡管由存款賣酒引發的案件多指向當地經銷商，但無論是酒鬼酒還是瀘州老窖，僅憑經銷商“個人”私刻公章偽造憑單就能讓動輒上億的資產改嫁，讓素來強調風險把控的銀行業情何以堪？

事有反常必為妖，存款賣酒或許真的有過大行其道的歷史，但在當下現金為王、理財產品層出不窮、市場實質利率居高不下的情況中，只推出幾個膽大妄為的掮客實不足擋住悠悠之口。

事實上，瀘州老窖首宗存款失蹤案件已有4人被瀘州檢方起訴，但這幾位老兄究竟何方神聖，是否與公司總部毫無幹系，市場均不得而知，難怪已有分析人士玩笑稱，除了看波洛探案記，或許還不妨重新溫習一下阿凡提與巴依老爺種金子的故事：埋沙子，種金子，沙子一袋子，金子一屋子……

瀘州老窖財務總監等“因工作原因”辭職 或與5億元銀行存款失蹤有關

瀘州老窖財務總監等“因工作原因”辭職 或與5億元銀行存款失蹤有關

一財網 張誌偉 2015-03-04 21:41:00

瀘州老窖財務總監敖治平和監事、監事會主席劉俊濤，“因工作原因”辭去所任職務；公司董事、副總經理蔡秋全因主要工作精力已放在華西證券，辭職後將不再擔任公司任何職務。此次人事變動或與此前瀘州老窖5億元銀行存款失蹤有關

瀘州老窖定增30億逆勢擴產能 高管都為此"節衣縮食"了

停牌一個月，瀘州老窖（000568.SZ）終於拋出定增方案，這回，瀘州老窖又“瘋狂”了一把，擬募集不超過30億元投入釀酒工程技改項目，直接將瀘州老窖的基酒生產能力擴大3.5萬噸，儲藏能力擴大10萬噸，為此，瀘州老窖的高官們還得“節衣縮食”一番。

白酒行業雖然已經觸底，但仍處於產能過剩的環境中。一位長期關註白酒行業的分析師就對第一財經記者坦言，就目前來看，技改是方向，但通過融資加速技改似乎沒有太大必要性，瀘州老窖完全可以一步步來。“在資本層面，我們還沒看透這個項目的真正意義，還需要觀望。”他表示。

根據瀘州老窖披露，本次擬以不低於21.86元/股的價格，非公開發行不超過1.37億股，募集資金總額不超過30億元，全部投入釀酒工程技改項目（一期工程）。其中，瀘州酒業投資有限公司承諾以不超過2億元認購，包括瀘州酒業投資有限公司在內，定增對象不超過10名，包括基金、證券公司、信托公司、財務公司等等。

預計項目建成後，瀘州老窖將擁有3.5萬噸生產能力，以及儲酒10萬噸的儲藏能力，預計項目年均可實現銷售收入18.46億元，年均凈利潤3.23億元。第一財經記者了解到，本次募集的僅是瀘州老窖釀酒工程技改項目的一期工程。而根據瀘州老窖已經披露的規劃，整個技改項目的投資達74.14億元，項目完成之後，將形成年產優質基酒10萬噸，曲藥10萬噸，儲酒能力30萬噸的現代化產業基地。第一期工程預計完成時間是2020年12月，二期工程預計完成時間是2025年12月。項目建成後，瀘州老窖將形成了制曲自動化、拌糟自動化、自動摘酒輸酒、自動攤晾下曲等較為成熟工藝。

這項技改項目的規模到底有多大？或許通過對比2015財年的狀況可以了解一二。以2015財年為例，瀘州老窖全年銷售量才19萬噸，庫存量3.63萬噸，生產量19.1萬噸，瀘州老窖30萬噸的儲酒能力的項目規劃相當於目前庫存量的8倍。

而由於此次定增項目，還會攤薄現有股東的即期回報，根據目前的估算，瀘州老窖擬募集不超過30億元。如果2016年度，公司凈利潤與2015年度持平，那麽當年每股收益將會因定增被從1.0327元下滑到1.008元，如果利潤較2015年上漲20%，那麽每股收益則會從1.2392元下滑至1.2096元。

在瀘州老窖看來，項目建設具有必要性。瀘州老窖方面表示，公司目前的產能結構已經不能適應白酒市場未來消費升級的需求，通過本次技改，逐步淘汰落後基酒產能，提高優質基酒生產能力，形成以中檔酒為主，高檔酒和低檔酒為輔的“橄欖形”產品結構，抓住消費升級契機。

而且因為項目攤薄了股東即期回報，瀘州老窖的高管們也要為此“節衣縮食”一番。記者看到，瀘州老窖董事、高級管理人員，包括瀘州老窖董事長劉渺、總經理林鋒在內的13名高管都需要為此次定增簽訂一份填補措施的承諾，當中包括承諾對“董事和高級管理人員的職務消費行為進行約束”、“股權激勵的行權條件將與公司填補回報措施的執行情況相掛鉤”等，作為攤薄股東即期回報的填補承諾。

瀘州老窖方面解釋，由於募集資金項目有一定的建設周期，且從項目實施到投產實現效益也需一定時間。在上述期間內，公司每股收益、凈資產收益率等指標在短期內可能出現一定幅度的下降，因此短期內可能存在每股收益被攤薄的風險。

中泰證券最新的研報認為，從資本市場角度而言，總體感覺定增項目略顯粗糙，稀釋股東的利益（8.9%）影響負面，大股東股權被稀釋也讓資本市場對大股東的真實想法尚存疑慮，但是也將強化進一步釋放業績的預期。“結合公司定增的意圖、資本市場反饋，我們認為公司的定增褒貶不一，未來的核心還是將來自於業績的成長，而從現有的中高端產品20%~30%的增長來看，即使股本增加了8.9%，我們依舊對公司未來的成長抱有較強的信心。”

瀘州這套藥械監管體系，半小時可作出應急響應

“山東疫苗案”爆出了藥品在走向消費者的途中，某個環節一旦脫離了監管視線，違法分子就有機可乘，理應起到作用的電子監管碼，在走向疾控體系時就斷了鏈。

為了能夠一眼掌控藥品的實時流向，瀘州市打造了藥械安全追溯體系，每種藥械，一線追到底。

“瀘州市藥械安全追溯體系主要用於實現藥品、醫療器械來源可查、去向可追、責任可究，是保障藥械安全的有效手段。”7月31日，瀘州市食藥監局藥化市場科何秋燕對記者表示。

“追溯體系通過對後臺數據的分析匯總，能夠第一時間查詢到問題藥械所在地及所有購、銷、存情況，鎖定問題藥械所在點。以前在沒有追溯系統的情況下，我們要召回一個批次的藥品，需要全市所有藥械監管人員一家一家地排查數據，加班加點匯總情況，至少耗費半個月以上時間。現在有了這個系統，我們基本在半個小時內就能及時作出應急響應。”何秋燕介紹說。

據介紹，該追溯體系由市區(縣)兩級財政投資400萬元，於2013年開始籌建，2014年初步建成投入使用。通過“先行試點、積極推進、分步實施、全面推廣”的方式，體系覆蓋全市7個區縣，全市12家藥品生產企業、33家藥品批發企業、29家藥品連鎖公司、1807家藥品零售企業、75家醫療器械經營企業以及65家醫療機構納入追溯體系。

中信二十一世紀科技董事、阿里健康副總裁王培宇曾對第一財經記者表示，目前在批發企業，電子監管追溯體系覆蓋了100%，就是所有企業都入網加入到這套追溯體系中。但藥品包括疫苗到了流通環節中，需要企業或者疾控進行核註核銷的時候，掃碼率就差很多。

批發企業經營藥品的時候，監管碼采集率大概40%。這種情況導致很多數據缺失了。藥品最終到了末端時候，藥店覆蓋80%，醫院覆蓋33%，但只是藥店和醫院加入了體系，當他們真正經營時，掃碼率更差，僅在5%左右。可以看到，這個數據從前到後其實越往下越差，作用也會逐步被削弱。

為了彌補這個被消弱的系統，瀘州市開始築建了藥械追溯體系。目前瀘州市藥械安全追溯體系涵蓋了接入單位基本情況、藥品、醫療器械的購、銷、存等相關基礎數據。

追溯體系通過對後臺數據的分析匯總，能夠提供藥品安全預警、許可有效期預警、企業數據上傳和企業經營狀態等綜合信息，使監管部門能夠掌握第一手資料，一旦從中發現異常和可疑信息，能夠及時進行處理，為全市藥械質量的全程監控、藥害事件的應急處置、問題藥品的及時召回和假劣藥品的追溯等提供數據支撐，從而提高了監管效率，降低了基層監管成本，增強了監管工作的系統性和靶向性。

在現場體驗了解到，在追溯體系平臺藥械名稱欄輸入藥品名稱，系統可以自動篩選處在瀘州市場上流通的所有生產廠家的所有批次藥品，包括數量、有效期，分布在哪些藥店，對於近效期的藥品會提前預警。

何秋燕介紹稱，在2015年，國家食品藥品監督管理總局要求召回安徽聯誼藥業股份有限公司生產的胞磷膽堿鈉註射液(批號為131228、131229)，瀘州市食品藥品監管局第一時間做出響應，從藥品安全追溯體系中查得該生產企業涉事批次藥品(批號131228)在全市的購進數量及流向信息，並立即下文通知有關區縣局督促相關涉藥單位停售、停用和召回，及時、準確地做出了應對處置。共停售和召回涉事批次胞磷膽堿鈉註射液(批號131228)2290支，確保了涉事批次藥品在瀘州範圍內的清查、停售、停用和召回等工作的順利進行。

又如在2015年的銀杏葉藥品專項治理中，通過追溯系統清查出涉事銀杏葉藥品188個批次共計86229盒(瓶)，及時召回尚未銷售使用的全部15983盒(瓶)涉事銀杏葉藥品，有效保障了全市人民用藥安全。截至目前，瀘州市已通過藥品安全追溯體系完成10余起藥害事件的應急處置、問題藥品的及時召回和假劣藥品的追溯工作。

瀘州藥械追溯體系無疑體現了精準和快速準確，從藥品的一出生便給賦上一根線，通過這根線一直跟蹤到底。

雖然現在這個平臺很實用，無論是對監管者還是對消費者，但是在執行上也存在問題。

“問題存在與醫療機構的藥品銜接，現在二級以上的醫療機構的藥品已經進入這個系統，再往下還有點難度。不過二級以上的醫療機構已經占了瀘州70%以上的資源，這是值得欣慰的。同時，有些企業不願意上傳數據，我們的人員會提醒他們去上傳。”何秋燕表示。

截至目前，瀘州市已通過藥械安全追溯體系完成10余起藥害事件的應急處置、問題藥品的及時召回和假劣藥品的追溯工作。該系統大大提高了監管效率，降低了基層監管成本，增強了監管工作的系統性和靶向性。

目前這個追溯體系還限於監管用途，為了進一步擴大它的功能，瀘州市食品藥品監管局將將追溯體系與全省食品藥品追溯體系大平臺實施對接;積極探索推廣應用藥品追溯體系手機平臺，方便群眾參與監督，實現社會共治。

瀘州老窖重回”第一集團軍” 一線白酒競爭加劇

昨日傍晚，瀘州老窖（000568.SZ）發布了2016年年報。數據顯示，2016年，實現營業收入83.04億元，同比增長20.34%，實現凈利潤19.28億元，同比增長30.89%。遠超了白酒行業同期平均增速。

根據白酒行業協會數據顯示，2016年全國規模以上白酒企業完成釀酒總量1358萬千升，同比增長3.23%。規模以上白酒企業累計完成銷售收入6125.74億元，同比增長10.07%,累計實現利潤總額797.15億元，同比增長9.24%。

第一財經記者留意到，瀘州老窖現金流充沛，本報告期內經營活動產生的現金流量凈額達到26.25億元，較2015年同期暴增1609.23%，瀘州老窖在財報中給出的解釋是主要系本報告期中高端產品收入增長帶來現金流增加，同時低端產品銷量減少帶來采購成本下降共同影響所致。

此外，瀘州老窖2016年四個單季度營收分別為22.15億、20.55億、16.11億、24.23億元，四個季度營收基本持平，這也意味著瀘州老窖在過去的2016年發展更為穩健，走上良性發展道路。不過，鑒於白酒行業龍頭如茅臺等的飛速發展，瀘州老窖在2017年仍面臨較大的競爭壓力。

瀘州老窖方面在財報中表示，白酒是周期性行業，行業周期與經濟發展、物價水平和民眾消費習慣高度關聯。自2012年下半年開始，國內白酒市場已由過去的“擴張型”市場轉變為“競爭型”市場，行業資源逐步向品牌集中、向文化集中、向原產地集中。2016年，瀘州老窖因應當前市場與行業的發展趨勢，堅持踐行“傳承文化、持續創新、專註客戶、創造財富”的核心價值觀，及時采取了一系列拓市場、強服務、增合力的管理變革措施，取得了良好業績。

事實上，第一財經記者梳理了解到，在2016年，瀘州老窖高檔酒類銷售收入達29.2億元，占營業收入35.16%，而中檔酒類收入為27.9億元，占營業收入33.61%，低檔酒類銷售收入23.6億元，占營業收入28.45%。

與此同時，在今年的白酒提價中，瀘州老窖是最新上調價格的名酒企。3月21日，瀘州老窖在成都宣布，其52度國窖1573經典裝出廠價上調至680元/瓶，調價前的價格為620元/瓶。

招商證券研報表示，瀘州老窖團隊搭建完畢，過去一年多時間，公司營銷隊伍快速擴張，從2015年1000 多人的銷售隊伍，擴張到當前的8000人，伴隨著數量的增長，團隊也逐步成熟,效率提升，有足夠資源保障老客戶維護和新市場開發。與此同時，競品拉開的空間更大：茅臺供給短缺已經成為未來 1-2 年的常態，批價繼續上漲以至於出廠價格未來都有上調預期，五糧液批價漲至 800 以上也成為必然，國窖在傳統市場性價比更突出，窖齡特曲的空間也被打開。此外該研報還認為，目前瀘州老窖渠道推力更強，品牌投入更加精準：當前國窖渠道利潤高於多數品牌，且過去兩年消化庫存，渠道的積極性提升，廣告投入，市場推廣更適應碎片化的環境。

去年以來白酒行業持續複蘇，繼去年龍頭酒企產品價格陸續上調後，2016年經營業績整體表現突出。而資本市場方面，在今年以來的多次震蕩調整中，白酒板塊往往能逆市突圍，4月17日，在滬指下跌0.74%的背景下，白酒板塊仍逆市上漲0.48%，板塊內10只個股實現上漲，其中，水井坊、瀘州老窖、伊力特、五糧液和古井貢酒等個股漲幅均在1%以上，分別為：2.44%、1.92%、1.81%、1.44%和1.21%。

從年內市場表現來看，18只白酒股中，有11只個股期間股價表現跑贏同期大盤（滬指年內累計上漲3.82%），其中，水井坊、伊力特、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、洋河股份、貴州茅臺、沱牌舍得和古井貢酒年內累計漲幅均在10%以上。

白酒行業分析師蔡學飛表示，白酒業績呈現出一線白酒企業回歸，如茅臺、五糧液、瀘州老窖等，還包括古井貢、老白幹等區域強勢品牌；二是產品角度，整個酒行業產品線升級帶來利潤高增長；三是兩級分化突出，一線酒企表現突出，而其他酒企更多的是萎縮，即使銷售業績在增長，但利潤率是在下降的，特別突出在一些區域酒企上；四是業績角度，酒行業還在整合期，業績一定成都上反應了該企業的資本運作水平，因為中國酒企資本化運作是大趨勢，通過混合所有制改革，上市、並購、業績的構成也出現了多元化。

澳洲最大葡萄酒企借道瀘州老窖集團加速入華，為何找白酒企業賣紅酒

21日傍晚，澳大利亞最大的葡萄酒企業富邑葡萄酒集團（ASX：TWE）和瀘州老窖集團宣布，雙方將啟動長期戰略合作，這也是雙方談判20個月之後的成果。其中格外受到關註的是，瀘州老窖集團將成為奔富旗下有著澳大利亞酒王之稱的葛蘭許（Grange）等產品的主要或獨家代理商。

“瀘州老窖+富邑”組合

記者了解到，根據協議，瀘州老窖集團成為富邑旗下Saltram鎖唇酒莊和奔富BIN138的中國區獨家代理商，同時也將成為奔富頂級產品葛蘭許的中國最大的代理商，配額超過50%。

最受人關註的莫過於葛蘭許的引入。葛蘭許也是目前富邑旗下品牌奔富（Penfolds）的頂級產品，其也被認為是和拉菲、柏圖斯等世界名莊酒齊名的產品。目前在富邑葡萄酒集團天貓官方店中，最新年份的葛蘭許的售價在6瓶33708元。

而這次合作在業界引起了極大的關註。富邑集團沒有選擇傳統意義上的大經銷商，而是選擇一家白酒企業作為戰略合作夥伴，多少讓人有些意外。另一方面記者了解到，整個談判過程歷時20個月，彼此經過反複的考察之後才最終達成一致。

TWE富邑葡萄酒集團亞洲、中東、非洲及全球旅遊零售董事總經理狄勝（Peter Dixon）告訴第一財經記者，區別於傳統的大商，富邑更看重瀘州老窖集團的品牌塑造能力，希望借助瀘州老窖在品牌、渠道和銷售網絡的優勢，讓更多的富邑產品覆蓋更多市場和消費人群。

狄勝表示，目前葛蘭許在澳大利亞和美洲擁有知名度，但在中國市場規模較小，也希望利用瀘州老窖集團在高端渠道上的優勢，加速其在中國市場的增長。

記者了解到，從富邑這一表態上不難看出其對中國市場的渴望。

根據富邑集團剛剛公布的截至6月30日的2018年財報，富邑收入為24.3億澳元，同比增長1.1%，其中亞洲市場正在成為其增長的發動機。數據顯示，亞洲地區收入5.5億澳元，同比增長38.9%，而美洲和歐洲市場則分別下滑了11.3%和3.4%。在利潤方面，亞洲市場息稅前收益增長至2.05億澳元，增幅達37％，也領先於其他市場。

根據澳大利亞葡萄酒管理局公布的上半年澳大利亞葡萄酒出口報告,中國（含香港、澳門）市場占到澳大利亞葡萄酒總出口額的40%，富邑正是澳大利亞最大的葡萄酒企業。

業內看來，富邑在國內被熟知的品牌是奔富系列，因此在過去兩年里，富邑一直在加大品牌投入，希望拉動其他產品以獲得更大的整體性增長。但國內進口酒品牌眾多，消費者認知困難，而傳統大商大多是貿易模式，利潤微薄，並缺乏品牌塑造能力和實力，這也是富邑選擇白酒企業而不是大商的根本原因。

對於瀘州老窖集團而言，則更看好酒精飲料消費多元化帶來的葡萄酒成長機會。

瀘州老窖集團董事長張良告訴第一財經記者，消費升級背景下，年輕消費者在酒精飲料消費上呈現多元化趨勢，瀘州老窖集團希望通過滿足不同年齡段的消費者的消費需求，從而獲取發展機會。

根據國際葡萄酒及烈酒研究所(IWSR)今年2月發布的預測，未來五年，中國葡萄酒市場價值將達到230億美元，也意味著中國葡萄酒市場將產生近380億元人民幣的增長空間。

酒旗星白酒分析師蔡學飛看來，瀘州老窖集團在白酒領域運營多年，其經銷網絡和銷售渠道十分健全，企業也有很強的資金實力，因此涉足紅酒領域，開辟新的業績增長點也在情理之中。

白酒企業染紅思路生變

白酒企業入局葡萄酒業務並不是個新話題。

根據記者統計發現，在上世紀90年代和21世紀初，包括茅臺、五糧液等白酒企業已經開始布局葡萄酒業務，但近年來國內白酒企業在葡萄酒領域擴張不斷加速，2016年，山東花冠集團投資入股澳大利亞酒莊貝爾維德酒莊(Belvedere)；2017年，洋河股份6600萬美元收購智利vspt集團12.5%的股權。2018年，包括茅臺葡萄酒、瀘州老窖都在葡萄酒業務上加大投入。

白酒企業涉足葡萄酒理由很充分，一方面國內進口葡萄酒市場連續2年兩位數增長，市場前景看好；另一方面白酒企業在渠道和品牌上具有優勢；與此同時，葡萄酒可以對白酒企業進行品類補充，且不會產生沖突。

但一直以來，進口葡萄酒業務在白酒企業中並沒有突出成績。

據報道，入局較早的茅臺葡萄酒公司上半年葡萄酒銷售收入6352萬元，較去年同期減虧521萬元，同比減虧181.5%，雖然經營較往年明顯好轉，但體量與茅臺白酒業務相比可以忽略不計。

蔡學飛告訴第一財經記者，葡萄酒的消費者培育與白酒還是有很大差別的，特別是葡萄酒是西方文化的代表，以西方生活方式為基礎，與中國傳統白酒的中國社交文化有一定的區別，同時白酒企業做葡萄酒更多的是利用現有渠道做補充，都不是重點運作，資源投放有限，所以效果不明顯。

但從此次瀘州老窖集團和富邑的合作上不難看出，白酒企業對入局葡萄酒行業有了新的思考。

據張良介紹，此次經銷商的合作將不再是簡單的供貨和銷售的模式，而是采取股權捆綁的方式。根據初步計劃，瀘州老窖集團將成立一家合資公司，瀘州老窖集團只占其中20%，而將股權分散給其他經銷商。

張良告訴記者，決定經銷商所占股權比例的將會有公式計算，根據多年的銷售收入、終端培育情況、陳列情況以及品牌宣傳上的貢獻，最終決定經銷商所占股權的比例，也加快塑造新品牌的速度。

責編：陳姍姍

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