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瀘州老窖定增30億逆勢擴產能 高管都為此"節衣縮食"了

停牌一個月，瀘州老窖（000568.SZ）終於拋出定增方案，這回，瀘州老窖又“瘋狂”了一把，擬募集不超過30億元投入釀酒工程技改項目，直接將瀘州老窖的基酒生產能力擴大3.5萬噸，儲藏能力擴大10萬噸，為此，瀘州老窖的高官們還得“節衣縮食”一番。

白酒行業雖然已經觸底，但仍處於產能過剩的環境中。一位長期關註白酒行業的分析師就對第一財經記者坦言，就目前來看，技改是方向，但通過融資加速技改似乎沒有太大必要性，瀘州老窖完全可以一步步來。“在資本層面，我們還沒看透這個項目的真正意義，還需要觀望。”他表示。

根據瀘州老窖披露，本次擬以不低於21.86元/股的價格，非公開發行不超過1.37億股，募集資金總額不超過30億元，全部投入釀酒工程技改項目（一期工程）。其中，瀘州酒業投資有限公司承諾以不超過2億元認購，包括瀘州酒業投資有限公司在內，定增對象不超過10名，包括基金、證券公司、信托公司、財務公司等等。

預計項目建成後，瀘州老窖將擁有3.5萬噸生產能力，以及儲酒10萬噸的儲藏能力，預計項目年均可實現銷售收入18.46億元，年均凈利潤3.23億元。第一財經記者了解到，本次募集的僅是瀘州老窖釀酒工程技改項目的一期工程。而根據瀘州老窖已經披露的規劃，整個技改項目的投資達74.14億元，項目完成之後，將形成年產優質基酒10萬噸，曲藥10萬噸，儲酒能力30萬噸的現代化產業基地。第一期工程預計完成時間是2020年12月，二期工程預計完成時間是2025年12月。項目建成後，瀘州老窖將形成了制曲自動化、拌糟自動化、自動摘酒輸酒、自動攤晾下曲等較為成熟工藝。

這項技改項目的規模到底有多大？或許通過對比2015財年的狀況可以了解一二。以2015財年為例，瀘州老窖全年銷售量才19萬噸，庫存量3.63萬噸，生產量19.1萬噸，瀘州老窖30萬噸的儲酒能力的項目規劃相當於目前庫存量的8倍。

而由於此次定增項目，還會攤薄現有股東的即期回報，根據目前的估算，瀘州老窖擬募集不超過30億元。如果2016年度，公司凈利潤與2015年度持平，那麽當年每股收益將會因定增被從1.0327元下滑到1.008元，如果利潤較2015年上漲20%，那麽每股收益則會從1.2392元下滑至1.2096元。

在瀘州老窖看來，項目建設具有必要性。瀘州老窖方面表示，公司目前的產能結構已經不能適應白酒市場未來消費升級的需求，通過本次技改，逐步淘汰落後基酒產能，提高優質基酒生產能力，形成以中檔酒為主，高檔酒和低檔酒為輔的“橄欖形”產品結構，抓住消費升級契機。

而且因為項目攤薄了股東即期回報，瀘州老窖的高管們也要為此“節衣縮食”一番。記者看到，瀘州老窖董事、高級管理人員，包括瀘州老窖董事長劉渺、總經理林鋒在內的13名高管都需要為此次定增簽訂一份填補措施的承諾，當中包括承諾對“董事和高級管理人員的職務消費行為進行約束”、“股權激勵的行權條件將與公司填補回報措施的執行情況相掛鉤”等，作為攤薄股東即期回報的填補承諾。

瀘州老窖方面解釋，由於募集資金項目有一定的建設周期，且從項目實施到投產實現效益也需一定時間。在上述期間內，公司每股收益、凈資產收益率等指標在短期內可能出現一定幅度的下降，因此短期內可能存在每股收益被攤薄的風險。

中泰證券最新的研報認為，從資本市場角度而言，總體感覺定增項目略顯粗糙，稀釋股東的利益（8.9%）影響負面，大股東股權被稀釋也讓資本市場對大股東的真實想法尚存疑慮，但是也將強化進一步釋放業績的預期。“結合公司定增的意圖、資本市場反饋，我們認為公司的定增褒貶不一，未來的核心還是將來自於業績的成長，而從現有的中高端產品20%~30%的增長來看，即使股本增加了8.9%，我們依舊對公司未來的成長抱有較強的信心。”