ZKIZ Archives


巴菲特投資之中石油 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dw5k.html

男人不止一面。投資亦如此。中石油是巴菲特的另一次經典投資案例。


 

  2003年4月,巴菲特以約每股1.65港幣的價格,買入中石油H股23.38億股,總投資成本約為4.88億美元。2007年巴菲特以約12港幣的均價賣出中石油,約獲利35億美元。4年時間,巴菲特獲利約7.17倍,複合增長率近70%。

    在買入可口可樂之前,巴菲特看了可口可樂近50年的年報;而在買入中石油之前,巴菲特只看了中石油最近兩年的年報。是什麼原因讓巴菲特買入中石油呢?

    照我分析,巴菲特買入中石油可能有如下原因:
    1.估值低,具有極好的安全邊際。巴菲特買進中石油之時,中石油市值大約為370億美元,而巴菲特認為中石油的內在價值應該在1000億美元左右(中石油 和可口可樂不一樣,並不屬於資本支出極少的企業,而且當時上市時間很短,巴菲特應該不是根據現金流折現來給中石油估值的)。此時的中石油的價格約為內在價 值的0.37倍。
    2.分紅高,巴菲特在後來多次強調,當時中石油的管理層承諾每年分紅不少於淨利潤的45%。巴菲特2003買入時中國石油靜態市盈率約為6.5倍,股息率約為6.86%(對應的收益率約為15.4%,另外,中國石油當時的市淨率約為1.06倍,ROE約為20%)。
    3.能力圈內,巴菲特說:「石油在30美金一桶時,我們很樂觀,如果到了75美金,我不是說他就會下跌,但我就不像以前那麼自信。」巴菲特對大宗商品很有研究(巴菲特在1999年到2006年期間,投資白銀賺了很多錢)。石油企業在巴菲特的能力圈之內。

    很明顯,巴菲特投資可口可樂和中石油,是兩種不同的投資類型,也就是現在所說的成長股投資和價值股投資。但其實這兩種投資類型並不需要區分的那麼明顯,因為巴菲特看重的,只是安全邊際。


巴菲特 巴菲 投資 之中 石油 潘潘 堅持 價值
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31787

齊能化工非法集資案再調查:涉案金額或超吳英案 潘潘的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dwvf.html

【潘潘按:民間集資,真難辦。不管,可能會有無數的投資者血本無歸;管了,正常運轉的民營企業可能就運轉不下去了。正如一位網友所說,「如果通過證監會上市了就是合法的上市融資,可以合法吸納民間財富,如果沒有上市就是非法集資,吸納民資就是詐騙。」】

 [提要] 2011年12月11日,青島齊能化工總經理劉迪因涉嫌非法集資被逮捕。據瞭解,在過去的5年內,齊能化工在全國範圍內吸引投資者達上萬人,其所吸收的民 間投資總額也遠超媒體之前所報導的30億元,而據公司投資者透露其集資金額為50億元左右,若數據屬實,涉案金額將遠超轟動一時的「吳英案」。[評論]

  劉潮山家族是近幾年內在山東迅速壯大起來的豪門之一,旗下資產涉足煉油、化妝品連鎖、超市、房地產等多個產業。

  2011年8月,鮮為媒體曝光的家族靈魂人物劉潮山去世,但這並未影響劉氏家族的整體運營,其大兒子劉迪隨後走馬上任,全面接手了家族旗下各路資產的管理大權。

  劉氏豪門此前曾對外宣佈,欲在未來兩三年內控制兩家上市公司,在資本市場大舉增持ST長信和舉牌ST天宏後,其家族控制資產中的旗艦公司青島齊能化工有限公司(以下簡稱「齊能化工」)開始進入大眾視線。雖然試圖借殼上市的計劃最終流產,但劉迪覬覦資本市場的慾望並未消退。

  然而,轉折出現在2011年12月11日,下午三時左右,正在青島總公司與部分投資者召開股東會議的劉迪被破門而入的聊城市公安局東昌府分局的警員抓捕。隨後,ST長信發佈公告,宣佈公司股東齊能化工持有的ST長信437.02萬股被聊城市公安局東昌府分局依法凍結。東昌府分局經偵大隊相關負責人也對媒體表示,劉迪被捕的罪名為涉嫌非法集資。

  截至目前,「劉迪案」仍存有諸多疑團,此前,媒體針對該案件的報導也均傾向於齊能化工的集資渠道。但本報記者深入濟南、青島、淄博等地多方調查發現,這起事件的涉案金額要比公開報導的數額要大。

  更為重要的是,就案件本身而言,其背後所隱藏的動機、利益關聯方的博弈等因素也極為複雜。

  本報記者獲取了多份獨家材料,以及數十位投資人提供的相關線索,對其進行梳理後,「劉迪案」以及齊能化工崩盤的詳盡脈絡也相繼浮現。

  3月8日下午,再三確認記者身份後,高岳雄終於答應見面,見面的地點臨時選在了聊城市興華路一家咖啡館的包間裡。

  高岳雄等人的謹慎不無道理,作為齊能化工的投資者,在劉迪被聊城市公安局東昌府分局抓捕後,如高岳雄者的近四千餘名聊城投資者均選擇了低調態度,他們當前最關心的已經不僅僅是此前的投資能否追回,還有在警方的嚴密監控下,他們的言行也更為謹慎。

  此時,距齊能化工東窗事發已經三個多月,但對於案件的具體進展,包括高岳雄在內的所有投資人幾乎都毫無所知。

  在過去的5年內,齊能化工以青島為大本營,先後在淄博、濰坊、聊城、大慶等多個省內外城市設立分公司,吸收民間資金以推進家族旗下各個產業的擴張。

  多位曾前往齊能化工總部考察過的投資者向本報記者表示,截至案發,齊能化工在全國範圍內的投資者人數總計達上萬人,而吸收的民間資金總額也遠超過此前媒體報導的30億元人民幣。

  「在公司總部的電腦裡有集資的統計數據,有50億左右,這個(數據)是可以肯定的。」一名瞭解青島方面情況的投資者說。但最後數據還有待警方核實後公佈。如果這一數據屬實,涉案金額將遠超轟動一時的浙江「吳英案」。

  2月29日,山東省公安廳舉行打擊非法集資犯罪專項行動新聞發佈會,經偵總隊副總隊長郝建表示,齊能化工非法集資案已由省公安廳經偵總隊統一組織指揮。

  截至目前,圍繞這起案件的諸多細節仍然尚未公佈,本報記者多次聯繫山東省公安廳經偵大隊,以及實施抓捕的聊城市公安局東昌府分局經偵大隊相關負責人,但對方均拒絕採訪。

  「這個案子比較複雜,媒體採訪需要經省公安廳同意。」東昌府公安局經偵大隊辦公室主任馮振宇回覆本報記者時說。

  並非空殼公司

  自2011年12月以來,媒體對齊能化工涉嫌非法集資的報導相繼見諸報端,但對於這起案件的幕後真相,以及來龍去脈則鮮有全面解讀。

  而在此前的輿論指向中,齊能化工被描繪成一家「旗下並無實體企業」「集資手段類似傳銷」空手套白狼的皮包公司。

  針對這類質疑,接受本報記者採訪的諸多投資者則坦承,雖然在融資方式上齊能化工存在「打擦邊球」的嫌疑,但公司本身並非皮包公司,旗下投資的項目也皆為真金白銀。

  「有媒體說齊能化工沒有實業,這完全不符合事實,包括煉油廠、房地產項目、化妝品連鎖店現在都在,只是劉迪被抓後多數處於癱瘓狀態。」齊能化工聊城分公司總經理高士海的一名部下對本報記者說。

  本報記者瞭解到,齊能化工的前身為青島東港投資管理有限公司(以下簡稱「東港投資」),該公司由劉潮山組建成立,2007年,齊能化工通過購買股權等方式進行了名稱變更。

  由於劉潮山早年供職於中石化旗下分公司,在石油系統積累了大量政商界人脈關係,齊能化工也以此為基石從事煉油業務逐漸發家。

  「劉潮山之前在齊魯石化銷售科,在業內有很多熟人,於是從大慶油田獲取油源後拉到淄博的煉油廠進行提煉,一步步發展起來。」齊能化工聊城分公司一名內部人士說。

  來自齊能化工官方網站的資料顯示,旗下資產包括數千家化妝品連鎖加盟店、數百家加油站和7處油品加工基地。而對於這些資產是否屬實,數名對齊能化工進行過考察的投資人表示,「繡購(齊能化工旗下化妝品連鎖加盟店品牌)店面的總數並不清楚,其他的基本屬實。」

  「繡購的法人代表是劉迪的妻子王亞楠,案發後也被東昌府抓了,之前全國的直營店總數有130餘家,其他還有加盟店,但出事兒後所有店面幾乎全部倒閉。」繡購在押高管的直系親屬對本報記者說。

  事實上,在劉迪被捕之前,齊能化工是青島的一家明星企業,當地多家主流媒體都曾對齊能化工進行過報導,並被青島市政府評為優秀民營企業,劉迪本人也被賦予了「青島十佳傑出青年」的殊榮。

  本報記者前往齊能化工位於聊城市陽谷縣、冠縣的煉油廠調查發現,位於陽谷的煉油廠已經被當地法院查封,冠縣的煉油廠也被法院進行了資產保全。當地知情 人士介紹,冠縣的煉油廠在案發前已經投產。目前,投資人以追回投資款名義強行霸佔該煉廠的爭奪戰也正值白熱化,本報將在後期對此進行進一步報導。

  除此以外,《中國證券報》2011年12月25日的報導中指出,齊能化工的融資方 式類似傳銷,投資者可兼職業務經理,並享有融資提成,及公司的豪車獎勵。針對該報導,聊城三十餘民投資者接受本報記者採訪時表示,絕大多數投資者都是以企 業入股分紅為由進行投資,「根本沒有傳銷。」

  本報記者查閱了數份投資者與齊能化工簽署的合同協議,並未提及享受集資提成等條款,而一部分投資憑證也僅僅是一張齊能化工旗下各投資公司開具的簡單收據。

  齊能化工內部人士向本報記者提供的一份內部材料中也指出,「公司內部實行業務盤點調整,只允許股東繼續發展業務,其餘人員暫停基金業務。」

  疑點重重

  齊能化工的頃刻崩盤背後似乎還隱藏著重重疑點,截至目前,涉及該案件的諸多核心問題也同樣未能公佈於眾。

  而圍繞這起案件的眾多疑問當中,聊城市公安局東昌府分局的角色則異常重要。齊能化工的總部位於青島,並在山東境內,及全國其他多個地區設有分公司或辦 事處,而就在東昌府分局將劉迪及公司核心高管羈押在案,並對聊城分公司進行查封時,包括青島、淄博等地的公安局卻並未對齊能化工在當地的分公司處以相同手 段。

  淄博一名投資者向本報記者證實,齊能化工在淄博市設有三個辦公地點,雖然三名負責人被淄博市公安局下屬派出所抓捕,但「公司辦公地點並沒有貼封條」,此外,三名負責人也並非在劉迪歸案後立馬抓捕的。

  「劉迪被抓後,淄博市的投資者代表曾先後三次到省公安廳、東昌府公安局反映情況,事後淄博市公安局才將這邊的負責人控制了。」上述淄博投資者說。

  「如果是非法集資,是不是也應該由青島市公安局抓人呢?但到目前為止,青島方面始終沒有針對這起案件正面表態。」知情人士說。

  事實上,本報記者在聊城市多方調查獲悉,聊城市公安局東昌府分局在該案件對外宣佈的諸多環節也同樣存有疑問。

  本報記者瞭解到,在劉迪被捕後,東昌府分局經偵大隊相關人士接受記者採訪時曾透露,早在2011年9月就已經接到了齊能化工非法集資的舉報,但值得注意的是,其對外宣佈的對劉迪抓捕的時間則已是在2011年12月11日,且抓捕細節也與事實存在出入。

  多名擔保釋放人士接受本報記者採訪時證實,東昌府公安局對齊能化工聊城分公司高管及劉迪等人的抓捕分兩批進行,且在青島實施抓捕時,青島警方並未參與。

  「公安局說抓劉迪時劉正和公司核心高管開會,事實上抓捕時劉迪正和近百名股東開會,並且遭到了股東的制止,近百名股東就是證人。」知情人士說。

  更為蹊蹺的是,在東昌府抓捕的包括劉迪等人在內的多名涉案人員中,曾擔任聊城分公 司主任會計的孔慶珍卻已釋放,數名投資者對本報記者透露,東昌府公安局先後抓捕了聊城分公司的四名會計,而「孔慶珍對聊城分公司的資金流向則最為清楚。」 「放出來後就消失了,沒有人能聯繫上她。」

  針對上述疑問,本報記者多次以短信、電話等形式聯繫東昌府公安局經偵大隊的相關負責人,但對方始終未能正面回應。

  「這個案子遠非外界想像的那麼簡單。」一名曾就職於機關單位的退休人士如此說道。但本報記者在調查中也同時發現,齊能化工的內部也存在諸多疑點,其集資方式極不規範,且公司高管之間的裙帶關係也極其明顯,本報將對此進行跟蹤報導。

  (應採訪對象要求,文中高岳雄為化名。)

    新聞回顧:

    在2月29日山東省公安廳舉行的打擊非法集資犯罪專項行動新聞發佈會上,山東省公安廳經偵總隊副總隊長郝建說,這起案件由省公安廳經偵總隊統一組織指揮,青 島、淄博、濰坊、聊城等地公安機關分別對青島齊能化工有限公司劉迪等人涉嫌非法吸收公眾存款案立案偵查,公司總經理劉迪等20餘名涉案人員被抓獲。

    現查明,劉迪等人自2007年以來,以青島齊能化工有限公司及其實際控制的天津鑫匯股權投資基金有限公司、青島萬家石化有限公司等多家公司為平台,在未 經有關部門批准的情況下,以公司上市及投資石化、商城等項目為名,在省內青島、淄博、東營、濰坊、濟寧、泰安、德州、聊城等地設立分公司或委託代理人,以 3%-9%或以上的月息(分紅)為誘餌,通過開推介會、熟人之間口頭宣傳等方式,面向社會大肆吸收公眾資金累計數額達數十億元。[詳細]

   

評論:即使殺了吳英也難阻高利貸蔓延

 

   大午集團監事長孫大午近日撰文表示,回到吳英身上,即使殺了她也警示不了高利貸的蔓延,對社會沒有好處。現在我們是民事案上升到刑事案,刑事案又炒成了政 治案。涉及民間借貸的刑事案件本質上是讓她還債,如果把債還清了是不是能夠減輕處罰甚至不去處罰,這才是和諧社會的取向。我們想建設一個和諧的社會,提出 來少殺、慎殺,還應該提出少刑、慎刑。[詳細]

齊能 化工 非法 集資 案再 調查 涉案 金額 或超 超吳 吳英 英案 潘潘 潘的 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31877

不要買入創業型公司的股票 潘潘的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dwvz.html

 在《怎樣選擇成長股》中第八章中,費雪提出了投資者的五個「不要」,其中的第一個「不要」就是不要買入創業型公司的股票。

 

    在書中,費雪談到:「從投資的觀點看,我認為存在一個基本的問題:任何成立不足兩到三年,運營獲利時間不到一年的公司,都和一家老公司分屬不同的類別,即 使這家老公司規模很小,每年的銷售額不超過100萬美元。在老公司,所有的主要的商業職能都正在運行。投資者可以觀察到公司的產品、銷售、成本核算、管理 層的團隊合作和運營的其他所有方面。或許更為重要的,他能獲得其他觀察者的觀點,因為他們定期觀察公司一些或者全部的相對優勢或者劣勢。相反,當一家公司 仍處於創業期,投資者和其他人只能看到它的藍圖,猜測發生了什麼問題,或者具備什麼優勢。這是一件更難完成的事情,做出錯誤結論的可能性也要高得多。」

 

    費雪的這段話,我想應該也能用在A股的創業板上。主板中上市多年的公司,如果規模仍然不大,市值只有幾十億,我們可以通過歷年的財務數據,對其發展情況進 行分析,到底是因為上市時規模太小還是盈利能力太差導致發展緩慢,來給這家公司一個合理的估值。而創業板中的很多公司,成立時間也就幾年,通過上市前一兩 年的包裝,將財務數據弄的非常好看。投資者看到這些未經嚴格審計過的數據,以為成長性非常好,以市夢率的價格買下這些公司的股票,卻不想上市一年半載之 後,真實的經營情況顯露出來,遭到戴維斯雙殺,損失慘重。

 

    在創業板的公司中(特別是剛上市的),不排除將來會產生蘇寧電器般的大牛股。但如果你不是足夠瞭解,應該還是要儘量避開這些股票。

不要 買入 創業 公司 股票 潘潘 潘的 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31878

[轉載]德國阿爾迪超市:體會零售的真正本質 潘潘的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dwxg.html

2012-2-5

  我在創業的過程當中,因為聯商網而研究零售業,在全球的無數的零售商中,德國的阿迪,對我的影響最大。

  早在2002年的時候,我就開始研究這家公司,非常的吃驚。我在互聯網上儘量將關於他們的材料找出來。還和一個阿迪公司前董事進行了溝通。這家公司讓我對企業經營的理解,甚至對人生的一些東西產生非常大的影響。

  阿迪是一家德國的超市連鎖零售商,創始人是兩兄弟。阿迪開的店非常小,500到700平方米左右,單店的單品數量也有限,大概是500個。沃爾瑪推崇一站購足,一個門店的單品可能超過了20萬。

  2009年度的福布斯的富豪排行上,第一是比爾蓋茨,第二是巴菲特,阿迪他們兩 兄弟都進入到前十位。我記得2009年比爾蓋茨個人財富是400億美金,他們兩兄弟加起來超過了比爾蓋茨。小小的阿迪所創造的財富是驚人的,但是他們公司 非常低調。他們公司有一個原則,就是禁止公司最高層到最底層的人接受媒體的採訪。所以,如果你去互聯網上搜索他們兩兄弟的照片,幾乎是沒有的。福布斯雜誌 當年為了拍兩兄弟的照片,在德國待了兩個月,還是一無所獲。從這家企業上,我體會到企業真正的本質。

 

  第一是關於價廉物美。

  整個商業的本質價值所在就是物美價廉。物美這個概念,肯定是指商品品質非常好。價廉就是價格便宜起來。那麼兩個東西統一起來就是價值,而價值公式的分子是質量,分母是價格。如果你質量越好,價格越便宜,性價比一定越好,這是幾乎所有人都覺得很樸素的常識。

  我們很多做零售的有時候會忘記這個分子,就是關於質量的定義,而去關注價格。我 們有很多的價格競爭,包括今天很多的零售商在做自有品牌。我會嘗試去買自有品牌,我穿的牛仔褲就是沃爾瑪的自有品牌。其實中國企業做自有品牌的時候,放棄 了一個很重要的原則——質量原則。自有品牌的質量非常糟糕,只關心價格,做自有品牌就要價格便宜。錯了!

  首先你必須要有好的質量,在這個前提下,你再去追求價格。阿迪就是這麼做的,他 500個單品,每一個單品的質量跟在德國市場上賣的一流品牌產品一樣好,乃至是更好。因為德國是商品質量檢驗非常嚴格的國家。第三方獨立的質量檢測往往表 明阿迪的東西比一流產品只會好不會差。在一流質量的基礎上,他們想盡一切辦法把價格降下來。阿迪將這樣的經營準則堅持了幾十年,無人能敵。沃爾瑪以前進入 德國,後來又退出,因為競爭不過阿迪。

  物美價廉。低價是殺手鐧。我們來分析價格構成。假設一罐可樂的市場零售價格是4 塊錢,其實是由4個部分來構成的:第一進貨成本;第二運行成本(包括人員店舖等等);第三稅收(被國家拿走);第四股東分紅。簡單起見,假設一罐飲料採購 成本1塊錢、運營成本1塊錢、稅收1塊錢、股東分紅1塊錢。為了尋求真正的低價,阿迪這四部分都在降。這跟傳統的商業思維邏輯產生了巨大的背離。MBA的 課堂上告訴我們太多的商業邏輯和方法,但是阿迪幾乎都說了「NO」。

  首先,降低進貨成本。阿迪只賣自有品牌的東西,不賣品牌的商品。阿迪在全球範圍 尋找生產商,按照一流品牌的產品品質生產,但是貼阿迪自己的品牌。阿迪認為1塊錢進價的飲料,真正的生產成本可能只有2毛錢,更多的成本其實不是生產環節 的:可能是被CCTV拿走了2毛錢廣告費、被姚明代言拿走了1毛錢、公司高管的飛機頭等艙五星級酒店、形形式式的市場活動等等,最終都會加到這罐可樂的進 貨價格上去。阿迪認為這是不合理的,顧客不應該為CCTV買單,不應該為姚明買單。所以,他希望採購的是裸體產品,他要的是產品本身,不附加任何品牌溢 價。所以阿迪商品的進價成本就天然地比其他零售商要低。

  其次,降低運營成本。

  比方說MBA課程告訴我們,零售商最重要的是選址,位置是第一位的。他說不,他覺得那些租金是不對的,最後都會加到那罐飲料的零售價格里。所以,他選偏僻的地方,把租金降下來,阿迪的門面裝修也非常的樸素,同時把零售價格降下來。

  比如信息技術。他們早期甚至沒有POS機,他認為這樣會增加商品的成本。所以阿 迪的收銀員需要記住所有500個商品的價格。後來經過測算工作效率,所以增加了POS系統。阿迪是沒有貨架的,他認為貨架也會增加成本。他所有的商品都是 直接用箱子堆在那裡。我們現在所有的商品包裝箱都是嚴嚴實實的,他所有的紙箱包裝只有一半,也就是半截商品露在外面,不用花人工時間去切那個箱子,而且箱 子只有一半,所以成本更低。

  比方說他的物流,商品都是自己直接從生產廠商那裡去運。乃至運貨的車輛,所有的輪胎定期打磨,這樣可以跑更遠的路;甚至修改擋風玻璃的傾斜角度因為這樣減少風阻降低油耗。

  比如他們拒絕市場推廣,他們沒有廣告,認為廣告都會增加商品的售價。包括他的創始人,從不接受任何採訪,他認為接受電視採訪的時候還不如去理貨,我坐在電視鏡頭前誇誇其談幾小時,這都會增加到商品的成本上。

  比如退貨這個領域,如果你想退貨,他肯定會退。他認為如果糾纏,要客服要律師,就會產生成本,就會加入到商品的零售價格當中。他不提供顧客門店的諮詢電話。消費者你有問題不要打電話,直接拿東西來都給你退,裝電話接電話都要成本。

  比如人員上,一般的零售商一個門店可能要6個人,阿迪只要3個人。員工的效率非常高的,但是薪水是同行的150%,他願意付出比同行更高的薪水。

  再是減少稅負和分紅。阿迪採取了一些措施來降低稅負,不過這個借鑑意義不大。至於減少股東分紅,這不僅僅涉及到商業問題,而涉及到創始人的價值觀。

  他們兄弟兩個是在二次大戰以後,接手了父母留下的一個小賣部。他們秉承了德國那 種嚴謹執著的精神。阿迪所有的一點,就是把物美價廉發揮到極至。物美就是我商品的質量是一流的,價廉就是追求成本更低。他們偏執地認為他們所做的一切都是 在為顧客著想,事實上他也是這麼做的,一直這麼做,從二次大戰以後到現在。憑著阿迪堅持不懈的高性價比的商品,最後不僅德國消費者接受了他,後來開到歐洲 其他國家,現在開到美國,開到澳大利亞,在很多國家,也非常具有競爭能力。

 

  第二是上帝的方式。

  創始人是近乎以「上帝的方式」在運營管理阿迪。上帝是怎麼管理這個世界的,管理 人類、鮮花、大象、蚯蚓等等世間萬物?我琢磨上帝只做了兩樣事情,第一是提供了一個環境:有春夏秋冬,有風雨雷電,有高山流水,通過變化的環境來讓適者生 存。第二是提供了競爭,生物之間有競爭,會有食物鏈。羚羊和獅子要競爭奔跑速度,獅子和獅子要競爭配偶,通過競爭達到優勝劣汰。除了上述兩件事情之外就是 無為而治,他從來不用管我龐小偉到底是去做老師還是從事風險投資;是生活在杭州還是到倫敦;開什麼車,穿什麼衣服,理什麼髮型,給兒子起什麼名字,都不去管。

  阿迪的方法就是基於環境和競爭的無為而治。比如今年公司應該做多少銷售?他從來 不說,一般做企業到12月份就要做年終計劃。他們企業是沒有年終計劃的。他有8千多家店。他怎麼做呢?比方說每家門店都有電的損耗。他把8千多家店的用電 量統計出來。比如平均化費了5萬,可能表現最好的店化了1萬塊,最多的花了10萬塊。花了10萬錢的人自然而然就感受到,平均是5萬,為什麼我是10萬。 所以,他們想盡辦法去省電費,可能就降到7萬。當他降到7萬的時候,平均線可能就從5萬降到4萬了。所以這相當於沒有時間刻度的競爭。大家那麼多店一直在 比拚這個指標,不需要目標電費達到5萬了,我完成了5萬就可以停下來了。所以,他這樣的無為而治,反倒是持續的進步,而不是說今年達標了,給明年留一點餘 地。你做得不好的人可能就淘汰了。

  阿迪的無為而治是基於競爭這樣一個平台去做的。我覺得這是做企業非常重要的一 點,一個好的管理者,就是要授權授權再授權,監督監督再監督。授權到最後就是無為而治,但是一定是有監督,這個監督其實是有一種氛圍,一種競爭的機制。你 表現好的人留下來,不好的人自然會被淘汰掉。阿迪對競爭的推崇,甚至到了股東層面,阿迪一分為二,南北阿迪,兄弟各管一塊,相互比較經營效率和業績成果。

 

  第三是企業為何?

  繼續把零售價格降下來的話題,最後一點是股東分紅。當經營者股東為了將顧客的一 罐飲料售價降下來,都願意把屬於自己的分紅砍一半,這時競爭對手幾乎是絕望的。絕大多數商人絞盡腦汁去想省錢,其實是為了自己多賺錢,去過上甜美的生活。 阿迪是為了給顧客真正省錢,將自己的分紅也省了,這兄弟倆本來要的就是清教徒式苦行禁慾的生活。

  省到最後就是省自己。這不是商業上的問題,這是價值觀和哲學的問題。阿迪的創始人本身就不追求名,不追求利,但是到最後在市場競爭中能力越來越強,反而給他們帶來了更多的財富。

  今天的中國也在導入類似資本主義這樣的模式和道路。今天在這條道路上,可能更多 看到的是原始資本主義的味道,或者原始資本主義夾雜了很多權貴資本主義的味道。馬克思在《資本論》中講到資本主義是非常罪惡的,萬惡之源,是指原始資本主 義。今天的資本主義已進入到現代資本主義的階段。資本主義從原始到現代,發展到今天,非常重要的推動力量就是基督教尤其是清教的影響,這些清教徒在做企業 的時候所表露出來的苦行禁慾的操行。上帝把那些財富交給我,這個財富終究回歸給大眾,而不是花天酒地耗費在自己的身上。最後比爾蓋茨最終會把財富捐出去。 巴菲特比比爾蓋茨更牛,他錢不如蓋茨多,但是他勇於將畢生的財富捐給蓋茨基金會,他不僅把錢捐出去,連名都不要了,那不是更超越了嗎?

  所以,阿迪對我們的最大的啟發,是一些從競爭中留下的成功企業,他們有著非常樸素的價值觀。這些樸素的價值觀,使得有內在的持續的力量在驅動他們去奮鬥,而不僅僅是拚命賺錢拚命消費。

  相同的,這樣的觀點在阿迪得到了很好的貫徹。阿迪公司從來不上市,不想上市。因為上市以後,個人財富可以倍增很多,但是他認為上市會增加成本。上市是要成本的,要有無休止的會計費用、法律費用、公告費用等等,他覺得這都增加了成本。

  所以反過來說,一個商品最終的零售價格能不能降下來,也包括你的股東是不是一個好的股東,是不是一個願意為顧客去犧牲的股東。如果你是這樣的股東,你是這樣的創業者,企業的市場競爭能力是非凡的。

  有很多的創業者都以獲得風險投資為驕傲。事實上,對這些風險投資,你也要判別他 是不是好股東。這些風險投資需要回報,過高的股東回報一定會增加到這罐飲料的零售價格上去。一個不好的股東就會使你的零售價格漲上去,這樣你的競爭能力就 會下降。所以從這個意義上講引入貪婪的風險投資,長遠而言不僅無助於企業的競爭能力的建立,可能還削弱。

  所以,一個真正有競爭能力的企業,從採購到運營,到創業者內心的價值心願,都堅持著服務用戶回饋大眾,最後就做出一流企業來。

  阿迪文化是它最核心的競爭能力。阿迪文化所有的關注點都在於最好的質量,最低的 價格。企業文化跟樸素真理不應該是背道而馳的。顧客到店裡,就是要優質的東西,更低的價格,企業文化也應該是服務於這個,而不要講那麼虛的東西。阿迪沒有 那些標語式的企業文化,一切就是首先確保物美,然後儘可能的價廉。他們老闆開會做的第一件事就是把燈關掉,看看在關燈的情況下,是否還能開會。

  所以,無論你是做零售商,還是互聯網公司,還是開一個路邊的小攤,本質上都是一樣的。
(作者:龐小偉)


轉載 德國 阿爾迪 阿爾 超市 體會 零售 真正 本質 潘潘 潘的 博客
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=31879

《怎樣選擇成長股》摘錄 潘潘_坚持价值投资

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dx5x.html

   《怎樣選擇成長股》看完了,感覺可讀性不如《聰明的投資者》。

 

    《怎樣選擇成長股》最出名的就是閒聊法和15條投資原則,這些百度一下就可以知道,不介紹。書中有些觸動的片段摘錄如下:

 

    費雪:決定一隻股票價格過高還是便低的不是當年的收益率,而且未來幾年的收益率。(潘潘按:未來幾年的收益率誰又能準確地預測到?應該是未來幾年的預期收益率,現在銀行股就是如此!)

 

    費雪:大公司需要從外部招聘執行官是一個失敗的信號。

 

    費雪談利潤率:如果兩家公司的運營成本都上升2%,而且都沒辦法提高價格,那麼利潤率為1%的公司將因為虧損而淘汰,而利潤率為10%的另一家公司,成本的增加只會導致利潤減少五分之一。

 

    費雪:如果利潤或者投資回報率太過引人注目,反而會產生危險,因為各種各樣的公司不可能經得起在不同尋常的蜜罐中獲得的誘惑。相反,只要利潤率比實力最接近的競爭對手高出2%或者3%,就足以成為相當出色的投資對象。(潘潘按:格力的答投資者問中有類似的說法,淨利潤率不是越高越好,太高了容易引來大量的競爭對手,就像現在的房地產行業。)

 

    費雪:觀點相反,但要正確。當你的投資思想和整體趨勢相反時,你必須非常非常確信自己是正確的。

 

    費雪:不要認為一隻股票的市盈率高,必然表示收益的進一步增長已經反映在了價格上。(潘潘按:費雪解釋這段 話時,虛擬了一個XYZ公司,最近30年業績優異,PE一直是20~30倍,幾乎是道瓊斯指數中股票平均市盈率的兩倍。XYZ公司預計5年後的公司收益將 增長一倍,而根據資料,這一預期看上去是可信的。相當多的投資者認為該股票的價格是一般股票的兩倍,並且5年後收益才能翻倍,那麼目前的價格已經反映了未 來的收益,他們確信股票的價格被高估了。費雪說到,這些投資者很有可能是錯的,因為他們假設該股票5年後的市盈率等於道瓊斯指數的平均市盈率,而該公司近 30年業績優異,一定有其內在因素,很有可能該公司5年後的市盈率仍然是普通股票的兩倍,就像以前那樣。我認為費雪的這個觀點值得思考!《怎样选择成长股》摘录

怎樣 選擇 成長 摘錄 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32157

民生銀行的分紅 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dx47.html

【潘潘按:網傳民生銀行發公告,會每年分紅兩次,2011年分紅每股0.3元。我看了下民生銀 行的公告,2011年分紅每股0.3元是真(預案),但每年分紅兩次是有前提的,即要滿足資本充足率要求。而民生銀行2011年末的核心資本充足率是 7.87%,相比2010年末下降了0.2個百分點,很明顯並不滿足要求。民生銀行最近推遲了融資的期限,應該是希望在今年能融資補充資本。當然了,如果 民生銀行未來能做到每年分紅率在40%-50%的話,那無疑給股份制銀行帶了個好頭,無疑是股民之福。】

     根據《中國民生銀行股份有限公司章程》對利潤分配的有關規定,綜合考慮監管機構對資本充足率的要求以及本行業務可持續發展等因素,擬以本公司2011年度股東大會後利潤分配實施公告指定的股權登記日本公司總股本為基數,向股權登記日在冊的A股和H股股東派發現金股利,每10股派發現金股利3.0元(含稅)。現金股利以人民幣計值和宣佈,以人民幣向A股股東支付,以港幣向H 股股東支付。港幣實際派發金額按照股東大會召開當日中國人民銀行公佈的人民幣兌換港幣基準匯率折算。
    公司董事會建議2012年進行中期利潤分配,在達到監管部門對資本充足率要求的前提下在未來實施每年兩次分紅並保持分紅政策的持續性和穩定性。建議股東大會授權董事會決定2012年中期利潤分配方案,2012年中期利潤分配的現金分紅比例不低於本公司2012上半年淨利潤的20%。


民生銀行 民生 銀行 分紅 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32158

[轉載]2012是蘇寧趕超京東最後一次機會 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dx38.html
   讀評:我還是比較贊同這個觀點的。就看蘇寧易購今年的改變了,品類的豐富,採購的加強,物流的建設,界面的完善,工作還很多。但是,我相信,蘇寧有這個實力。
原文地址:2012是蘇寧趕超京東最後一次機會作者:寧缺毋濫

3月19號(週一),雪球邀請到光大證券研究員唐佳睿與大家交$蘇寧電器(SZ002024)$相關話題。以下為此次訪談整理稿件。與唐佳睿交流請直接@光大唐老鴨

1、談蘇寧運營狀況及估值

提問:關於蘇寧電器的上漲,看到這樣一些觀點,求評價1)低點10 倍的動態低PE 是上漲的基礎;(2)最差的基本面預期在一季度,且已經充分反映,我們估計公司2012 年春節銷售情況一般,估計1-2 月收入同比增長10%多,而同店負增長在5%左右;(3)投資者對蘇寧易購的認識逐漸深入,理解趨向正面,且有望由量變向質變轉化;(4)與家電板塊甚至地產板塊有共同屬性也導致出現補漲;(5)資金的自我實現。
唐佳睿:
1)認同,10倍可能是零售板塊一個較為現實的底部估值,至少上游家電也是這個倍數。
2)要動態的看基本面,是否環比出現變化,單單說一季度是最差的現在還難說,但是我個人也傾向於一季度是一個近期低谷。
3)最近上漲,主要原因還是大家開始關注到了蘇寧易購,認為未來電商這塊可以給予PS估值。
4)認同,市場關注板塊輪動性,我認為從家電輪動到了家電銷售。
5)認同,資金面流向大消費板塊(尤其是價值投資為主的QFII資金),即使近期行業數據平平,也無礙目前蘇寧的上漲。事實上港股的零售行情提前於A股, 早在2012年1-2月已經提前反彈,即使業績和銷售數據平平的國美(無數港股賣方分析師short該股),國美近期表現依然也讓投資者刮目相看。

提問:能否談談蘇寧電器的線下店的業績增長問題,現在看單店同比增長已經在4%以下,費用增長較快,未來單店業績還有空間嗎?

唐:這個是行業的問題,整個家電銷售行業目前的情況增速都不太好,包括百貨店內銷售家電的增速也在下滑。

提問:問題是單店利潤未來還有增長空間嗎?費用增長快,收入規模增速慢,前景如何看?

唐:我個人(不代表蘇寧)其實認為實體店在一線城市不用再迅速大幅開店了,有些社區店完全可以關掉,今後就留下旗艦店作為展示和主力銷售。

提問:蘇寧電器的三項費用持續攀升,能不能談談未來兩年費用率變化的情況,以及對利潤的影響?
唐佳睿:費用率我覺得不太會有很大變化,未來毛利率的變化可能對於蘇寧業績影響更大把.

提問:能不能談談近期蘇寧電器上漲的原因?這種上漲是可持續的嗎?
唐佳睿:基本面沒有很大的變化,關鍵是市場情緒起來了,而且短期我認為市場更關注消費板塊,估值修復的因素也很重要

提問:您估計有多少比例的基金經理會用電商的估值方法去看蘇寧?

唐:未來肯定要用PS看蘇寧的電商銷售,目前蘇寧股價大幅上漲,研究員圈子也認為有一部分因素是給予蘇寧網購PS估值帶來的估值修復。

提問:您覺得對於蘇寧,用PEG這個指標來估值合理嗎?

唐:未來我覺得蘇寧越來越多要用PS估值了(前提是網購業務迅猛發展),所以PEG將來可能用處不大了。

提問:電商用PS估值,實體用PE估值

唐:PS理論上可以從1倍給到4倍,還是看未來空間多大,京東我覺得至少可以給1倍來看未來市值,有可能甚至是2X的PS

2、談蘇寧傳統業務

提問:請問您對蘇寧渠道下沉後,要面對的當地連鎖賣場的競爭怎麼看?同時,低級別城市中,相比於當地賣場,蘇寧的物流是不是不佔優勢?

唐:蘇寧的規模和後台優勢應該比低級別城市的賣場更有優勢。當然會遇到很多阻力,從別人的蛋糕中挖一塊,不會一帆風順的。

提問:網上有一篇文章說,蘇寧要做沃爾瑪,除了生鮮食品以外的零售市場都要進入,這個規模及改變會在什麼時候?
唐:這個是遠期目標,因為2015年蘇寧的網購銷售目標是3000億,我想如果單單是家電的話,很難做到這麼大規模,肯定要全產品突破。

提問:蘇寧打算去掉「電器」2個字,你認為線下的蘇寧的這個轉型最終會變成沃爾瑪這種?未來會不會把現在的線下的蘇寧電器做成綜合百貨類的成功率有多大?

唐:這個很難現在判斷,只能說物流方面可以支持蘇寧很多東西,全產品綜合百貨其實做電商難度很大的,我個人覺得只能走一步看一步蘇寧線上未來的發展。因為網上做百貨全產品,對於採購,管理以及物流都是極大地考研,人才方面也會遇到瓶頸。

提問:蘇寧易購銷售不斷增長,同時也不斷拉低蘇寧整體收益。你不覺得對於蘇寧來說這是在革自己的命嗎?

唐:一定要革命,必須革命,如果沒有創業者從頭到尾的革命,蘇寧將來就沒有脫胎換骨的機會。

必須破斧的干網購電商銷售,如果今年不抓住機會反攻電商業務,那麼京東如果明年真的600億銷售,而且還能上市的話,蘇寧電器追趕起來就更難了。當然現在的道路是很艱難的,但是你想想,當年張近東創業,面對百貨渠道的圍攻,也是一樣艱難的。蘇寧和國美交鋒,大家都覺得黃光裕是狼性文化的體現,不講規則的出牌,但是我相信,蘇寧未來要獲勝,要獲得話語權,肯定也要撕破臉皮,做一頭狼去搶奪份額才有勝算。

提問:我就覺得蘇寧相對於京東的優勢是他的實體店渠道。能實現網上付款,然後實體店出貨。這樣能大幅縮短配送的時間。

唐:我覺得蘇寧必須要放棄一些東西,捨得捨得,要有捨棄才會有收穫,蘇寧短期如果犧牲利潤來做線上,我個人是很支持和看好的,咱們不要線下的肥肉行不行? 眼光放長看,線上業務的潛力更大,尤其是中國的地理環境決定了,未來一線城市的網購業務會非常迅猛發展。很多賣方分析師說網購對於傳統零售業務衝擊有限, 我不這麼認為,我認為未來要尋找零售的牛股,網購肯定是一個突破口。

提問:有人認為蘇寧易購最大的優勢在於老闆的決心很大,這一點在蘇寧易購的發展中有多大的作用?張近東有多大決心?不拋棄傳統的方向,同時在電商的方向上做出很大投入的話,蘇寧的實力能夠支撐嗎?

唐:認同,必須有決心,今年如果再沒有發力,明年就更辛苦。今年其實是蘇寧趕超京東的最後一次機會,如果今年能把易購規模搞上去,那麼還有和京東爭網購霸主的機會,如果舉棋不定還沒有痛定思痛做好網購虧損幾年的準備(我不相信網購未來幾年就能盈利的故事,只要市場份額沒有足夠大,就必須砸錢犧牲短期利益,市場其實不會因為你短期不賺錢而喪失信心,相反錯過了網購最佳時期,其實用再多的金子也買不回時間,蘇寧其實已經錯失了把京東掐死在搖籃裡的最佳時點,這個我們以前研究員不斷和蘇寧公司交流過,但是公司之前沒有想明白,2012年以來,我認為張近東已經意識到,網購關係到蘇寧未來生死存亡了),今年讓京東追上整體規模,明年將很難再和京東繼續玩這個電商燒錢的遊戲了。

提問:怎麼看蘇寧易購的CEO?這人物有魄力改變現狀嗎

唐:大家都認為張近東溫文爾雅,其實我個人覺得他也有狼性的一面,到生死關頭,誰都會為了自己畢生的心血和事業而拚死搏鬥的。如果你在張總這個位置,花了這麼多年打拚的江山,會拱手讓給京東這類其他電商麼?一輩子的事業啊。。

提問:能否談談蘇寧電器進軍三四級城市甚至農村市場的難度?您認為傳統農村家電分銷模式還能維持多長時間?

唐:我覺得農村還要看供應商的策略,畢竟目前農村方面,主流和有話語權的是海爾,格力,美的這樣的家電製造商,要做好持久戰的準備,但是我認為最後家電渠道下沉農村是趨勢,供應商很難兩頭兼顧,除非他們也痛下決心砸100個億和蘇寧拼物流。

3、談蘇寧易購及競爭對手

提問:您覺得蘇寧這種「資源豐富」的公司做電商,成功率高嘛?蘇寧2011年銷售額僅59億RMB,今年提出年銷售額兩三百億RMB的目標,依據你們的經驗,這種擴張速度,配送、服務什麼的能跟上嗎?
唐佳睿:您好,從客觀數據上,易購佔比在未來上升是幾乎板上釘釘的事。易購2011年的含稅銷售額為59億元,按17%增值稅率計算,對應收入約50億 元,佔蘇寧總收入比約為5.4%。假設實體渠道按15%的社銷總額增速發展,則2012年蘇寧的總收入可達到1200億元左右,易購佔比可達14%。而根 據易觀國際和艾瑞諮詢各自的預測,網購市場/B2C市場2013年的增速仍高達32.5%/47.8%。即使易購2013年不能維持2012年爆炸性的增 長速度,整個網購市場的高增速仍然可以帶動其業務規模佔公司總規模的比重不斷加大。從目前市場反應看,投資者對蘇寧2012年的網購戰略還是認可的,我個 人在盈利預測中給予公司160億元網購的保守估計,但是我覺得下半年努力一下應該可以做得到200億元,當然還要看競爭對手京東的策略了。

提問:請問如何看國美的在線商城(庫巴網)?與蘇寧易購相比,國美電商上的步子邁的並不大,而且說不上有成績。
唐:國美的電商比蘇寧弱很多,至少後台上,蘇寧已經遠遠超過了國美。

提問:蘇寧易購不給力,難以抵擋京東,淘寶的競爭,會不會又是另外一個bestbuy?看兩者表現,很像。

唐:請給蘇寧一點時間,我覺得前台購物體驗不好比較容易改變的,如果後台不好的話,將來問題會更大,個人中長期還是比較看好蘇寧的。國內能做那麼大物流體 系的,只有蘇寧一家能和京東抗衡,我看其他零售公司都不行。哪怕蘇寧倒下,那麼強大的物流體系也很值錢,提前建好的護城河並不是輕易可被跨越的。

提問:蘇寧在物流、採購方面的經驗和資源,相比京東,有優勢嗎?

唐:物流的話,哪個零售企業敢砸100億投資物流體系?我看只有蘇寧有這個魄力,所以我覺得未來A股如果不是蘇寧作為電商看待的話,其他零售企業也沒機會 做全國電商。採購方面,蘇寧目前大家電的進貨成本要比京東便宜6-7%,但是銷售價京東有時候更便宜,其實是策略問題,我個人覺得電商目前還是無法擺脫, 用投資者VCPE的錢去補貼消費者的怪圈,而這種盈利模式,我認為是無法長期持續的

提問:蘇寧在電商可謂是百貨商場,但是線下依舊是傳統的優勢項目。您認為蘇寧是否應當將線下店面與電商結合,從而節省物流成本呢?比如可以讓用戶選擇就近商場提貨之類的。

唐:這個我不是蘇寧的決策層,無法給與答案,但是我認為未來蘇寧完全可以利用這種線下優勢。

提問:蘇寧和京東對比,他要追上京東,你認為蘇寧最大的優勢在哪裡

唐:物流體系和目前大家電方面的規模優勢。蘇寧想清楚了,自己要革命,要革掉自己實體店固有思維的命,這種魄力只有民營企業才有,而國有體制下,事不關己 高高掛起,制度體制的問題決定著網購這類盈利模式只可能出現在民企制度下,國有企業體制下的零售公司做大做強網購業務,我是不信的。因此未來中國網購的霸 主,我相信應該是出現在民企,而京東和蘇寧的網購霸主地位,我不認為是一個你死我活的局面,事實上當年「美蘇爭霸」,從現在來看,也沒有到了一山不容二虎 的慘烈局面。因此這個遊戲,至少是燒錢遊戲,沒有贏家,但搶佔市場份額肯定是目前戰略的制高點。

提問:對這個燒錢遊戲的長久判斷是什麼?

唐:我認為是破壞了整個行業的遊戲規則,但是京東一開始要步入被蘇寧和國美壟斷的行業,必須打破原有的遊戲規則。然後就想出了低價策略,破壞了行業的原有 規則。但是從目前來看,沒有贏家。零售行業之前為何2011年整個年度的關鍵詞是「估值中樞下移「?很多人說是網購衝擊,事實上網購衝擊我認為只是表面現 象(事實上中國消費者只認價格而已,哪個渠道價格便宜,消費者會自然分流向較為廉價的渠道),對於渠道分流而言,即使沒有網購,今後也有電視導購,團購等 新的營銷模式以及購物中心和商業地產等新業態衝擊。只要大家想做網購,短期就必須要不計成本的燒錢。事實上,如果蘇寧今年能把網購規模做到200億以上, 即使虧損5個億,我個人也非常認同,會給予線上遠高於線下的估值溢價。

跑馬圈地是必須的階段,市場不會因為你短期虧損就無法忍受的,因為市場份額和規模擴張對於這類企業來說,是非常重要的。客戶粘度在這個行業裡其實很大的,如果讓消費者習慣了京東,那麼讓他從京東轉移到蘇寧的機會成本會非常大。

提問:我感覺沒什麼規則可講,便宜就是硬道理

唐:所以我一直說,國內的沒有什麼其他道理,目前就是便宜低價為王,什麼品類管理,精細化管理都是發展到後期階段的產物了。但是你要看這個低價是否能持續,盈利模式是否可長久,我認為低價也有一個限度。現在破壞了遊戲規則以後,是兩敗俱傷,我不認為有贏家。

提問:@從容投資陳宸 在雪球論壇上曾表示「B2C從現金流來說是毀壞投資者價值的業態,不僅毀壞B2C企業投資者的價值,也毀壞傳統零售企業的價值」,B2C電子商 務對家電連鎖產生了巨大的殺傷性,並且「如果產品價格的增長速度和租金的增長速度不匹配,這個渠道在我眼裡沒有任何價值」。您怎麼看陳女士的觀點?您認為 蘇寧的渠道有價值嗎,價值在哪裡,值多少錢?

唐:蘇寧的渠道價值還有品牌價值還是給與肯定的,退一萬步說,蘇寧如果真做不起來,至少100億砸下去的物流還可以開物流公司。當然我中長期對蘇寧變革還 是比較有信心的,關鍵看公司是否破釜沉舟,背水一戰了。如果他們自己人不革命自己,未來發力做網購,那麼市值挎一個台階就很難有突破。

4、談電商行業

提問:從家電網購的角度看,請問空調、彩電、冰箱這類大件家電和日常小電器以及電腦、配件產品的利潤情況是怎麼樣的?之前有報導顯示京東主要是銷售小家電及電子產品,而蘇寧國美在大件上比較有市場,這中間原因您認為是基於消費習慣還是售後保障或者其他?
唐佳睿:從毛利率來看,大家電還是最賺錢的,一般都有15%左右毛利率,但是電腦和3C產品毛利率只有6-7%,配件是最賺錢的,一般有40%左右毛利率,我個人認為蘇寧優勢在於大家電,因為這方面產品規模遠遠比京東大,3C產品的話京東規模也很大,當然蘇寧3C的銷售增速是非常驚人的,還是很有潛力的

提問:小家電方面,目前大概的一個毛利率情況是怎樣呢

唐:小家電毛利率還是挺高的,一般有20-30%

提問:你說「蘇寧目前大家電的進貨成本要比京東便宜6-7%」 為什麼蘇寧能做到,而京東和國美等不行? 是量的原因嗎?

唐:國美在大家電方面應該也比京東進價便宜,完全就是規模因素,沒有別的因素,如果京東大家電也做到國美和蘇寧的規模,那麼進貨成本也應該差不多

提問:京東電腦的銷售額很大了,進貨成本和蘇寧國美差不多吧

唐:電腦和3C產品,我覺得蘇寧和國美沒有什麼優勢的

提問:你覺得對國美、蘇寧來說,地麵店舖會不會越來越少,甚至完全消失?

唐:不會完全消失,但是未來我認為更多的看點,至少國美和蘇寧的看點在於網購規模優勢,因為只有電商這塊市場才願意給高估值,線下這塊我認為未來基本就在10-15X的估值了。

提問:電子商務會是國美、蘇寧的掘墓人嗎?從體驗上看,蘇寧易購與京東等還有比較大差距,你如何看它未來勝出的可能?

唐:不會,我覺得是對傳統零售業的一種機遇,會迫使他們轉型,而不是消滅。因為盈利方面,我不認為京東可以無休止的燒錢下去,現在的消費者還可以好好享受 VC/PE補貼帶來的價格優惠,我想以後競爭緩和以後,產品價格就會上升了,這無法避免的。初級階段肯定是打價格戰,擴大市場份額,跑馬圈地,這個當年蘇 寧和國美大戰時候,也是跑馬圈地走規模優勢,這個我認為是中國零售業的一種必由之路,線上和線下都一樣

提問:你對易購進入圖書市場怎麼看,我個人試過幾次,體驗都非常不理想,感覺蘇寧純粹是因為京東先進入圖書市場,而去攪局的!

唐:哈哈,這個呢,作分析研究,有一個忌諱,就是你拿自己的購物體驗,去認為所有消費者都是這麼想的,會得出很奇怪的結論。買圖書我目前從來沒有在噹噹和亞馬遜以外買過,但是不代表其他電商渠道就不能做圖書業務,畢竟圖書業務毛利率做大以後有15-20%,還是很肥的。

提問:我對易購體驗很好

唐:這個就是仁者見仁的事情,但是網購有一個特點,一旦一次網購不愉快經驗,客戶可能就會從一個網購網站轉移到另外一個,所謂第一感覺很重要。我相信易購 未來的客戶體驗會越來越好,前台的改進遠遠比後台改進要容易,你讓京東從後台物流大幅改進,速度肯定比易購網站的平台設計要難很多。

(雪球獨家稿件 轉載請註明出處)


轉載 2012 蘇寧 趕超 京東 最後 一次 機會 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32159

卡拉曼投資組合分析 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxfp.html

【潘潘按:轉自藍海投資者的博客,原文地址http://blog.sina.com.cn/s/blog_492f5cb401010w48.html。格雷厄姆的信徒們,不應該只是學習如何撿煙頭,而應該學習如何遵守安全邊際。】

 

規律:1.買入小行業的市場份額最大的企業;
      2,買入價格要絕對低估,Pe小於10,甚至小於5;
      3.有變好的趨勢,比如說減低成本等催化劑;
      4.業務簡單易懂不複雜;行業穩定不萎縮。
      5,現金流不錯。
最重要的是價格低,這才是關鍵! 所以要有耐心等待!
 
附錄:卡拉曼在1999年買進的一些主要股票。
   1、天納克(Tenneco)公司,生產食品袋和垃圾袋,在其他各種塑料包裝產品中擁有領先的市場份額。因為分拆導致股價跌到利潤的10倍左右,約為稅前 現金流的5.5倍左右,卡拉曼買進。理由是,公司採取一些措施使成本降低,資產重新配置,隨著銷售額的成長以及預期原材料的降低作用,利潤將增加;管理層 得到了大額的認股權,並且用個人的資金買入股票。
   2、由天納克(Tenneco)公司分拆後的天納克汽車公司,生產減震器和降噪音器,幾乎所有產品和市場份額都在市場前列。先是標普500指數剔除了它。 其次分拆又使這家公司成為小盤股,迫使很多股東退出,因為市值太小不符合他們的規模標準。最後是另外一些股東,僅僅因為其市值處於谷底,於是又繼續拋售, 其股價最終重挫至稅後利潤的4倍,卡拉曼買進。  
   3、Harcourt Genegal公司,一家純粹的出版和電腦化學習和培訓企業,但在混亂的市場環境中,為公眾遺忘。其股價為幾年中的最低點,不到現金利潤的12倍,市值只 是估算出來的公司資產價值的一半。其估值很低但質量卻很高,業務成長能力強勁,預計年度利潤增長率在12%-15%之間。管理層又將他們大多數財富投資在 自己的公司裡。基於此,卡拉曼買進。
   4、Octel公司,也是從一家公司分拆出來的,但沒能吸引投資者的注意。這家公司是世界TEL(四乙基鉛)行業佔統治地位的製造商兼營銷商。TEL是一 種汽油添加劑,會導致汽油中含鉛,因此其行業被稱為夕陽行業。不過這也是一個高毛利的行業,幾乎無需再投資。同時控制著全世界市場90%以上的份額。 Octel每年回購10%的股票。當時的股價是稅後利潤的3倍,卡拉曼買進。
   5、Stewart Enterprises公司,其業務是葬禮和墓地。由於定價過高的收購、過量的負債,死亡率短暫的下降以及市場競爭的加劇,股價極端低迷,大約只有稅後利 潤的6倍。不過,當時公司正在積極回購股票,高管增加持股。卡拉曼認為新的管理層將會將公司的經營方向調整為最大化自由現金流的產生,於是買進。
   6、Ucar公司,一家世界領先的石墨電極製造商。當行業一致同意固定產品價格的時候,這家公司便處於陰云之下。後來管理層宣佈一個徹底的成本削減計劃。 卡拉曼預計在未來幾年,由於成本降低、需求強勁而且價格可能上漲。並且公司還有一個新型燃料電池的產品開發項目,而股價僅有預期利潤的8倍左右,於是買 進。
   7、Chargeurs公司,一家法國公司,加工羊毛並從事羊毛貿易,生產紡織品、衣服內襯和保護膜。在細分市場領域處於領先地位,其經營所產生的自由現 金流充沛。不過由於遭受亞洲金融危機的衝擊影響,業績比較低迷,市值只有利潤的7倍,卡拉曼買進。這是卡拉曼的一筆海外的投資。
   8、......
   卡拉曼在回顧2009年的投資時說,他能夠對股票的購買價格相對於潛在價值或自由市場價值的折扣超出50%,說明那時市場確實存在著很好的價值投資機會。 請注意,並不只是在股市整體沉淪的時候。這些公司,通常是小盤股,幾乎都是細分市場的領先企業,佔據著很大的市場份額,有的具有催化劑,有的則沒有,但是 價格都非常低廉,市盈率只有個位數那麼高,這就體現出極好的價值。既然如此,那麼就有多少就買多少吧。1999年4月,卡拉曼投資組合中的現金為 42.1%,一年以後的2000年4月僅為4.1%。可見卡拉曼決心準備用桶來接金子了,因為這種機會並不多見。
   一個投資組合必須有效,所謂的「有效」就是「把事情做對」,而不是僅僅「做對的事情」。當然在投資領域,即使「把事情做對」,也並不意味就沒有問題。卡拉 曼的那幾年業績就不是十分好看。只是在科技股和網絡股的灰飛煙滅以後,業績才得到了改觀。所以,堅持並很有韌性地「把事情做對」十分重要。卡拉曼說,投資 者或者機構一定首先在一件事情上做出抉擇:究竟是要保證在牛市中賺大錢,然後時不時在有些年份虧錢呢,還是保證在暴跌時不承受巨大損失,而牛市時不過分貪 婪呢?卡拉曼顯然選擇了後者。如果是這樣的話,我深信,這是一種連天上和人間的暴風雨都無法奪走的成功。


卡拉曼 卡拉 投資 組合 分析 潘潘 堅持 價值
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32507

巴菲特投資之富國銀行 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxhd.html

【潘潘按:本文系轉載,原文地址http://i.cmbchina.com/Blog/Show/41781。很顯然,這個時候的富國銀行,並不是成長股,對於巴菲特來說,安全邊際是第一位的。目前國內的銀行,處境有點類似於90年左右的富國銀行,但未來會不會出現負增長,誰知道呢。】

 

巴菲特投資《富國銀行》的案例分析

1989-1996年間,巴菲特多次買入富國銀行,總成本5億美元左右。投入細節如下:

 

購買年份

購買價格

購入總成本(百萬)

購入PE

購入PB

1989

58

289

    5.3

   1.21

1992

67

92

   15.3

   1.41

1993

99

43

   10.0

   1.54

1996

148

74

    7.4

   0.95

從上面的表可以看出,巴菲特買入富國銀行的 PE 一般不超過 10 倍,主要投資 PE 只有 5 倍左右。而 PB 一般不超過 1.5 倍 。(註:92年PE為15倍,是因為當年利潤大幅下滑造成PE偏高)

2 、當時的富國銀行情況:

富國銀行歷史上是家優秀的加州地方性銀行,但由於89--92年的美國經濟危機,使得加州經濟持續衰落,而銀行業是高週期性行業,富國銀行也隨之進入長達數年的低迷期。股價在88-89年大幅下跌了40%。

3 、巴菲特為什麼要買入富國銀行

    1)富國銀行中間業務持續上升,84--89年利息收入年增長15%,而中間業務收入年增幅達24%;

    2)公司的成本增幅遠小於收入增幅,非利息支出年均只增長了12%,說明公司成本控制良好;

    3)公司歷史上的ROE和ROA記錄良好,公司的ROE常年保持25%以上,ROA保持在1%以上,是家管理優秀的公司;

    4)富國銀行的估值非常之低,安全邊際明顯。就算公司可能有較長的低迷期,而且美國經濟何時復甦不得而知,但憑藉較強的成本控制能力和中間業務拓展能力,巴菲特相信富國銀行具有較高的投資價值。

 4 、買入後發生的情況:

   89-90年巴菲特購入富國後,美國經濟開始一路衰退,加州房產一路大跌,公司的利潤從89--93年的5年間連續負增長。92年甚至利潤為0。93年底的貸款損失準備高達6.4%。

   事實證明市場給予了富國銀行正確的 短期評價 。

 

十億美元

89

90

91

92

93

94

95

96

97

貸款

41

47

43

36

32

36

35

64

64

資產

49

54

52

51

51

52

49

109

97

淨利息收入

2.16

2.3

2.5

2.7

2.7

2.6

2.7

5.5

4.6

貸款撥備

-0.36

-0.3

-1.3

-1.2

-0.6

-0.2

0

-0.1

-0.6

其他收入

0.78

0.9

0.9

1.1

1.1

1.2

1.2

2.2

2.7

其他支出

-1.58

-1.7

-2

-2

-2.2

-2.2

-2.1

-4

-3.6

淨利潤

0.57

0.7

0

0.2

0.6

0.8

1

1.7

2

流通股(百萬)

52

53

52

53

56

54

49

83

89

EPS

11

13.4

    

4.4

9.9

14.8

20

20

21.9

ROA(%)

1.2

1.4

0

0.5

1.2

1.5

2

1.8

1.9

ROE (%)

25

26.3

0

7.9

16.7

22.5

24.9

15.1

14.5

 

從上表可以看出,富國銀行的盈利能力在整體經濟低迷時期,一路下滑,ROE從25%下降到92年代的8%。如果單純看表面數據,富國銀行的確不值得投資。但是深入分析報表,可以看出該銀行一些與眾不同的地方:

 

 

89

90

91

92

93

94

95

96

97

90-93年合計

94-97年合計

貸款增幅

 

15%

-9%

-16%

-11%

13%

-3%

83%

0%

-32%

100%

資產增幅

 

10%

-4%

-2%

0%

2%

-6%

122%

-11%

-6%

90%

貸款佔資產比

84%

87%

83%

71%

63%

69%

71%

59%

66%

 

 

撥備率

0.90%

0.60%

3.00%

3.30%

1.90%

0.60%

0.00%

0.20%

0.90%

 

 

中間業務收入比重

27%

28%

26%

29%

29%

32%

31%

29%

37%

 

 

利息收入增長

9%

7%

9%

8%

0%

-4%

4%

104%

-16%

17%

70%

中間業務收入增長

14%

16%

0%

22%

0%

9%

0%

83%

23%

22%

145%

 

從上面的財務指標分析來看:

1)管理層對於環境快速反應,大幅縮減了對房地產公司的貸款(-32%),貸款減少幅度大大快於資產減幅(-6%),公司將資金配置到了收益相對較高的債券投資上;

2)中間業務收入增幅迅速(增長22%),高於利息收入增幅(增長17%),特別是92年。

3)另外,對比同業,富國銀行的交叉銷售能力較強,人均收入和店均收入能力為同業前茅;

5 、經濟復甦後的情況:

1)從上表可以看出,93年美國經濟復甦後,隨著利率上漲,公司快速的將資金配置到貸款上,貸款增幅(100%)快於公司資產增幅(90%);

2)中間業務能力進一步鞏固加強,中間業務比重達到37%,中間業務收入增幅(145%)也遠高於利息收入(70%);

6 、巴菲特何時出售?

  富國銀行雖然是好公司,但巴菲特也並非全然死守不放,1997年富國銀行股價大幅攀升,較上年上漲了100%以上,巴菲特在339元出售了其8%的投資。

 

97 年價格

PE

PB

339

     15.48

              2.19

從上面的估值指標來看, 巴菲特認為富國銀行 PE 高於 15 倍以上, PB 高於 2 倍以上,是可以逐步減持的價位了。

7 、富國銀行 case 的啟示:

1) 偉大公司的重要性 :巴菲特很強調「護城河」、擁有高壁壘的公司,富國銀行89年之前歷史證明,它是一家具有良好管理團隊、低成本運作、較高中間業務比重的零售銀行;

2) 安全邊際的重要性: 巴菲特並非只要是偉大的公司就購買,富國銀行這樣「偉大的公司」,巴菲特也是等到其出了大問題,股價持續低迷,利潤持續下滑情況下,PE達到5倍、PB達到1.2倍之低的「安全邊際」情況下,才大舉買入;可見如主編所說,「偉大的價格」對於投資來說更加的重要;

3) 如何避免 「 價值陷阱 」 。 巴菲特看到90年以後的富國銀行,中間業務比例仍然持續良好,管理層應對危機的方式得當,公司的護城河並未大幅減少,而且PE達到5倍之低,未來利潤持續低迷的預期已經反映在股價中了,未來盈利是高概率事件,他才敢於大舉買入。

4) 長時間的耐心等候。 從89年買入後,富國銀行度過了4年的低迷期,股價也低迷了4年,一般人的承受能力來說,是很痛苦的。也很容易對自己的投資決策產生懷疑。如果投資被套牢,很多人會選擇被迫持有,但巴菲特買入後,股價大部分時間都是在其買入價以上位置,但並沒有怎麼漲。按照復合收益率來說,這4年的收益率是非常之低的。這一點也體現了巴菲特比一般人的偉大之處。

5) 大時機的重要性 :如果沒有90年美國經濟的衰退,巴菲特可能很難等到富國銀行被大幅低估的時候,以他的投資哲學,也很難去購買一個價值與價格接近的「偉大企業」。所以美 國經濟的衰退對於價值投資者來說,是個非常難得的買入時機,可能10年才出現一次這樣的良機。2008年開始的大衰退時代,也應該是個讓價值投資者更加歡 欣鼓舞的時代。

6) 何時是出售點 :從巴菲特出售部分富國銀行的時機選擇來說,他認為 銀行股的 PE 高於 15 倍、 PB 高於 2 倍情況下 ,哪怕是偉大的公司,都屬於到達了價值區間,可以擇機出售了,這一點也可以看出巴菲特 投資風格的保守性 。對比我們國內投資者,20倍的PE有時候還認為是低估。

上面是我對富國銀行case 的粗淺分析,資料來自於網上和公司的信息,供各位V友批評指正。


巴菲特 巴菲 投資 富國銀行 富國 銀行 潘潘 堅持 價值
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32510

格雷厄姆和多德永恆的智慧 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxho.html

【潘潘按:價值投資,核心就是安全邊際。確定安全邊際最重要的就是確定企業的估值。為了確定企 業的估值,就必須對企業進行深入的分析。價值投資是一個全面的投資理念。價值投資者認為證券不是投機工具,而是將其看作部分所有權或是其代表業務的債權證 明。價值投資者的基本特點——耐心、自律、規避風險。】

    文/塞思·卡拉曼

 

    本傑明·格雷厄姆和戴維·多德寫作《證券分析》75年後,有越來越多的現代價值投資者深深感激他們。格雷厄姆和多德二人治學嚴謹,是富有洞察力的思想家。 他們試圖賦予那時尚處於荒野時代的金融市場以秩序。他們點燃的火焰從那時起就照亮了價值投資者的道路。時至今日,《證券分析》仍然是投資者寶貴的路線圖, 引領他們穿過難以預測、充滿波瀾,甚至是變化莫測的金融市場。《證券分析》一書被廣泛譽為「價值投資的聖經」,它的論述詳盡透徹,充滿了年深日久所積累的 智慧。雖然書中一些例子已經有些陳舊,但它們所包含的教誨卻是永恆的;雖然書中的文字不夠華彩,但讀者幾乎可以在每一頁都發現有價值的見解。1934年以 來,金融市場的演變幾乎超乎所有人的想像,但格雷厄姆和多德的投資方法至今仍然適用。

  價值投資,不論是在今天還是格雷厄姆和多德的時代,基本做法就是購買低於其價值的證券或資產—— 即俗語所謂「半價而購之」。購買特價證券可以獲得「安全邊際」——即留出餘地以應對出錯、信息不準確、運氣不好,或經濟和股市變化無常的影響。雖然有些人 可能錯誤地認為價值投資是尋找低價證券的機械工具,它實際上是一個全面的投資理念,強調進行深入的基本分析的重要性,追求長期投資的結果,限制風險,並抵 制從眾心理。

  許多人入市炒股的重點是快點賺錢,這樣的人太多了。這種傾向帶有些許的投機,而不是投資。其根本是建立在希望不論估價如何,股價都會上升的基礎上。投 機者普遍認為,股票不過是一張張紙片,要盡快交易套利。他們愚蠢地將股票和商業現實以及估價標準分離開來。投機——很少或根本不注意下跌的風險——這在上 升市場中特別普遍。在時機大好的時候,很少有人能具有足夠的理智,在投資中保持嚴格的估價標準和風險規避標準,尤其是當人們看到大多數放棄了這種標準的人 正在迅速致富的時候。畢竟,就連天才遇到牛市都會犯糊塗。

  近年來,一些人試圖擴大投資的定義,使它幾乎包括任何最近或可能很快得到估價的資產:藝術、稀有郵票或葡萄酒收藏。因為這些東西沒有任何可確定的基本價值,不會產生現實或未來的現金流,且其價值完全依靠買方的突發奇想,它們顯然屬於投機而不是投資。

  投機者關注的是迅速獲得收益,與他們形成對比的是,價值投資者通過儘量避免損失,展示出他們規避風險的能力。厭惡風險的投資者,認為預期損失遠比任何收益的利益的權重要高。任何人,只要積累了一點點資本,獲取更多收益所增加的利益,常常伴隨著獲得較少的痛苦。

  想像一下,對於此時的決策,它可能讓你的淨值增加一倍,也可能讓你一文不名,你將如何抉擇?為了規避風險,幾乎所有的人都會小心翼翼地避免進行這樣一 場賭博。這種風險規避意識深深紮根於人類的本性。然而,當投機勢頭甚囂塵上時,也有許多人無意中把規避風險的意識拋到腦後。

  價值投資者認為證券不是投機工具,而是將其看作部分所有權或是其代表業務的債權證明。這一方針是價值投資的關鍵。當某個業務的一小部分以便宜的價格出售,此時有必要假想整個業務都被出售,以這種方式對其進行評估。這種分析基點有助於價值投資者將注意力集中於實現長期的目標,而不是日常交易的收益。

  格雷厄姆和多德投資哲學的基本原則是:「金融市場是機會的最終創造者。」市場對證券的估價並不總是正確的。事實上,從短期來看,市場可能是相當低效 的,而且價格和基本價值之間具有較大的偏差。事態出乎人們意料發展,不確定性的增強,以及資本流動等因素可以引發短期市場波動,使得價格朝兩個方向過度發 展。用格雷厄姆和多德的話說,就是「證券價格常常是一個基本要素,因此,一隻股票在某個價格水平上可能有投資價值,但在另一個水平上就沒有。」正如格雷厄 姆所指出的,那些認為市場是一桿秤的人,是一部分易受情感驅使的人。而那些將市場視作某種投票機的人——一種由情緒推動的受歡迎程度的競賽——會處於較好 的地位採取適當行動,利用極端的市場情緒。

  雖然表面上看,似乎任何人都可以成為價值投資者,但是這種類型的投資者的基本特點——耐心、自律、規避風險,很可能是基因決定的。當你第一次聽說價值投資這一說法,你可能會產生共鳴,也可能不會。你要麼能保持自律和耐心,要麼不能。正如巴菲特 在他著名的文章「格雷厄姆和多德超級投資族」中所說:「真是不可思議,對於花40分買入1 美元 的想法,有的人會立即採取行動,有的人則根本不接受。這就像是植物嫁接一樣。如果這種想法沒有一下子吸引某個人,即使你跟他說上好幾年,給他看所有的記錄,他也無動於衷。」如果你對《證券分析》產生了共鳴,如果你能抵禦投機心理,並保持冷靜,也許你具有進行價值投資的能力傾向。如果不是這樣,至少這本書將幫助你瞭解你適合哪種投資,並給你一個機會,讓你瞭解價值投資界的人會是如何考慮投資問題的。


格雷 厄姆 姆和 多德 永恆 智慧 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32511

16倍市盈率 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxc1.html
格雷厄姆說:「以超過16倍市盈率買入股票,就是投機。」

16倍市盈率意味著什麼?意味著稅前6.25%的收益,意味著如果派息率是50%的話,每年可獲得本金3%左右的股息。

為什麼是16倍市盈率,而不是17倍或者15倍?我無從得知。美國歷史上股市平均市盈率大概是15倍左右,平均派息率在50%左右; 債券的平均收益率大約在4%左右。格雷厄姆有一條投資標準是股票的股息率最好不低於高等級債券收益率的2/3,或許他是根據對股市和債市的統計得出16倍市盈率是上限的結論吧。

巴菲特似乎牢牢的記住他老師的這句話,在我的印象中,巴菲特從未買入過16倍市盈率以上的股票。富國銀行5倍,中石油6倍,喜詩糖果12.5倍,可口可樂 最高,也只有15倍。其實巴菲特的要求更高,因為他尋找的是「稅前收益不低於10%」的投資,也就是不超過10倍市盈率。他以10倍之上的pe買入喜詩和 可口可樂,應該是他確信幾年之後業績的增長會使得收益率高於10%。

16倍市盈率上限在中國是否適用?我不知道,中國相對於美國,有更多的高成長公司,但也有更多的估值過高的垃圾公司。不管怎麼說,格雷厄姆已經至少告訴你,不要為股票付出過高的價格。
16 市盈率 市盈 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32514

談談「更青睞創新高的股票」 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxir.html
   巴菲特在1993年年報中,對學術界一種以貝塔值(Beta)為基礎精確衡量和管理風險的理論模型大加批評。他提到:「在這種以貝塔值為基礎衡量風險的理論下,一隻回報豐厚的股票,例如華盛頓郵報,在1973年我們買進時,該股在跟隨大勢下跌時,如果跌幅較大,那麼就會具有更高的貝塔值,結論就是該股在低價位時反而比在高價位時「風險更大」。」

       最近,有博友發文,認為他自己」更青睞創新高的股票「。有些不解,為什麼股票在低價格的時候不青睞,反而要等到價格高了才青睞?難道在低價格時買入該股票不比在高價格時買入該股票的收益更大?

       這位博友提到」創新低的股票很危險「,比如2007年之後的中國平安、招商銀行等大藍籌,一直在低位盤整。可能這位博友不知道,2008年創 新低後的中國平安曾有200%以上的收益,招商銀行也曾有100%的收益。更不用說大牛股中恆集團、金種子酒等在2008年創新低後至今都有10倍以上的 收益。所謂物極必反,否極泰來。

        這位博友還提到「創新高的股票是孕育大牛股的搖籃」。因為我是2007年入市的,在我的印象中,創新高的股票都很危險。2007年6124點前,無數的股票創下了一個又一個新高,只是出來混總是要還的,在2008年的大熊市中絕大多數都被打回原形。

       「買入創新高的股票」,應該算是趨勢投資的一種。這麼多年以來,無論是在國外還是國內,都沒有聽到多少趨勢投資的成功者。我的看法是,因為人性,趨勢的確存在,只是很可惜,你不知道你買入股票之時處於趨勢的哪個階段,是起點,中點還是終點?我認為對大多數人來說,趨勢投資並不能讓你持續的盈利。

談談 青睞 新高 股票 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32727

巴菲特投資案例之喜詩糖果,以及給我帶來的思考 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxsh.html
 

1972年,巴菲特用2500萬美元收購了喜詩糖果。當時喜詩糖果的總資產為800萬美元,銷售額為3000萬美元,稅前收入為500萬美元,稅後收入為200萬美元,銷售量為1600萬鎊。

    2007年,喜詩糖果的總資產為4000萬美元,銷售額為38300萬美元,稅前收入為8200萬美元,稅後收入約為7600萬美元(按7%左右的營業稅計算,不清楚為什麼1972年稅前收入和稅後收入差距那麼大),銷售量為3100萬鎊。

    如果是按稅後收入,喜詩糖果每年的複合增長是11%;如果是按稅前收入,喜詩糖果每年的複合增長是8.3%。這35年,喜詩糖果的銷售量複合增長僅為 2%,銷售價格的複合增長為5.5%。重要的是,這35年來,喜詩的淨利潤每年都是100%分紅,紅利累計總額為12.6億美元(網上找到的數字,可能不 準確,但相差應不多),而累計的資本投入卻只有3200萬美元(巴菲特曾說過很了不起,因為一般的公司大概要投入4億美元才能達到同樣的銷售額)。

    1. 如果分紅再投資的復合收益率是20%,那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是1360000萬美元(簡單按35年11%的平均增長率計算,實際應該更高,因 為喜詩從1972-1982的11年間,淨利潤複合增長率約為19%),加上2007年的評估值76000萬美元(淨利潤7600萬美元,簡單按10倍 PE計算,實際的估值應該更高一些),則巴菲特的這筆投資,約是19.9%的復合收益。

    2. 如果分紅再投資的復合收益率是15%,那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是525000萬美元,加上2007年的評估值76000萬美元,則巴菲特這筆投資,約是17%的復合收益。

    3. 如果分紅再投資的復合收益率是10%,那麼所有分紅再投資產生的利潤大約是232000萬美元,加上2007年的評估值76000萬美元,則巴菲特的這筆投資,約是14.7%的復合收益。


    我的思考:

    一. 如果永續增長率不是5%,而是8%甚至10%會怎樣?

    我們在現金流折現方法計算內在價值時,一般分兩部分,第一部分是高增長時期,第二部分是永續增長期。在計算永續增長期的折現時,不自覺的會將永續增長率定 為5%。可是喜詩這35年的現金流複合增長率卻達到11%,而且在下一個35年,其現金流的複合增長率可能也遠不止5%。

    一般用10%的折現率(這個數字也值得思考,國內和國外一樣麼?),所以如果永續增長率定為5%,那二十年之後的折現值,會變得越來越小,幾乎可以忽略不計。可是如果永續增長率能達到8%,甚至10%,甚至超過10%,那二十年之後的折現值,卻並不會出現明顯減少。

    我認為中國實際的通貨膨脹率,遠遠超過統計局公佈的CPI,按照貨幣的貶值速度,估計在10%左右吧。未來很多年,人工工資還會不斷上漲,通貨膨脹率自然 也不會很低。中國那些有定價權的企業,比如茅台,比如張裕,在未來很多年如果能不斷提價,那即使銷量增長不明顯,可淨現金流達到8%,或者10%的複合增 長,是很有可能的。在過去的十年,中國很多優秀企業淨現金流的複合增長遠超過10%。


    二. 如果產生的淨現金流不是全部發放股息,而是全部留存(不用於再投資或再投資無收益)會怎樣?

    喜詩糖果每年將利潤的100%分紅,而且只需要很少的資金再投入,巴菲特將大量的分紅再投資其他的股權或者收購其他企業。如果喜詩糖果完全不分紅,而是將 淨現金流留存起來,那35年後,喜詩糖果就是一個賬上擁有12.6億美元淨現金(管理層還有可能亂花這些現金)、稅後收入約為7600萬美元的企業。對巴 菲特來說,這樣的投資結果,明顯會比分紅再投資得到的結果差很多。

    我想說的是,像茅台這樣賬上有大量無效的現金(再投入用不了那麼多現金),卻吝嗇分紅(近年有改善)的企業,沒有實現股東利益的最大化。


巴菲特 巴菲 投資 案例 之喜 喜詩 糖果 以及 給我 帶來 思考 潘潘 堅持 價值
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32902

布魯斯•伯考維茨:隨波逐「流」 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dxwm.html

【潘潘按:這篇文章是《證券分析》第四部分的導讀,強烈推薦。】

   

  我是在城市這個大熔爐里長大的,小時候最受歡迎的零售商是街角雜貨店。周圍的居民常去雜貨店買小小的日常用品,比如一份報紙、一本雜誌或一夸脫牛奶。我們小孩經常拿著從家裡要來的或者為大人做事掙到的零錢,迫不及待地在雜貨店裡大買糖塊、口香糖或者軟飲料。
  
  店主有一台收銀機,安放在大門旁邊的櫃檯上。顧客買東西付得錢就放進收銀機。店主用收銀機裡的錢來採購貨物、付房租、維護店面、支付員工薪水。如果還有盈餘,店主就把多下來的資金擴大經營,提前還貸,或者改善生活。
  
  若干年後,我進入了投資界,然後開始閱讀伯克希爾.哈撒韋公司董事會主席沃倫.巴菲特寫的年度報告,並由此開始接觸本傑明.格雷厄姆和大衛. 多德的著作。我很快認識到簡單雜貨店的財務經營其實就是自由現金流的上佳實例。格雷厄姆和多德將超額現金(excess cash)稱為「盈利能力」或「所有者盈利」。也就是業主在支付所有開支,以及為了維持業務進行必不可少的投資後能夠落袋的金額。自由現金流是一口井,所 有的回報,不管是股息、股票回購還是增加未來回報的投資,都來自這口井。
  
  格雷厄姆和多德屬於最早對普通股進行仔細財務分析的那一批人。在此之前,大多數嚴肅的投資分析關注的是固定收益證券。格雷厄姆和多德認為,股 票和債券一樣,也有以未來回報為基礎的可清楚界定的價值。對於債券而言,回報是根據合同承諾所做出的特定支付。對於股票而言,回報是企業用盈利支付的股 息,或用作再投資的原本可支付股息的現金。
  
  依靠檢查企業的資產和收益能力(後者現金流),格雷厄姆和多德認為,可以合理地準確計算未來收益的價值。一旦確定了未來收益的價值,你就可以 借此來決定是否買進某隻股票。假如某隻交易價格為每股10美元的股票計算出的價值是20美元,那麼即使你的估算有幾美元的誤差,買進還是能賺。但是假如你 估算某隻交易價格為10美元的股票價值為12美元,那麼即使這只股票優點被低估,但是因為缺乏誤差邊際,買進還是有可能虧損。
  
  (一)消尖「鉛筆」
  
  股票投資的根本問題是如何對公司估價。在20世紀30年代,估價的方法是計算固定資產。為什麼這麼說呢?在那個時代,股票市場的大部分公司都 是原材料(主要是礦業公司)、運輸(鐵路)、公共事業和製造行業的。所有這些行業都擁有大量的工廠、設備和存貨。今天,服務性企業主宰經濟,而且即使在制 造業中,企業大部分的資產也是無形資產——軟件、擁有的品牌、客戶、產品組合——它們沒有明確寫在資產負債表上。例如,像甲骨文和微軟這樣的軟件公司和像 自動數據處理公司(Automated Data Processing)這樣的企業服務公司的固定資產只佔到價值很小的一部分。
  
  對於價值類股票,我們Fairholme資本管理公司評估股票價值的方法是從計算自由現金流開始。先從GAAP(公認會計制度)定義的淨盈利 入手,然後我們加上非現金支出,諸如折舊和攤銷(固定資產計提折舊、無形資產計提攤銷),這是根據歷史成本進行的公式計算,可能未必反映資產真正價值的減 少。
  
  即便如此,大部分資產會隨著時間的流逝而價值降低,必須要考慮到這一點。我們要減去預計維護有形資產(諸如辦公室、工廠、存貨和設備)和無形資產(如顧客流量和品牌知名度)的成本。企業在維護有形和無形資產上的投資,若配置恰當,則應能保持企業的盈利處於穩定狀態。
  
  這還只是開始。舉例而言,公司經常謊報員工養老金和退休後醫療福利的成本。公司也會高估福利計劃的未來投資回報或低估未來的醫療成本,所以在自由現金流分析中,你需要調整數字來抵消這些偏差。
  
  公司經常低報管理開支。例如,就在最經的幾年裡,大多數公司不把股票期權成本記作員工報酬,也不把它記入其他科目。有些公司甚至試圖用從公開 市場買進大量股票抵消員工行使期權的方法來掩蓋員工股票期權開支。問題在於:公司在公開市場上花的錢,常常大大多於員工行使幾年前被授予的股票期權時付給 公司的錢。這個差價很少被報告為業務成本。
  
  另一種利用公司準則製造利潤的來源是長期供應合同。例如,現在倒閉了的安然曾經簽定了一個長期交易或供應協議,公司極度樂觀地估計交易帶來的 未來盈利的淨現值,儘管沒有得到任何現金,但還是將這個值放進當年收益裡。雖然安然嗚呼哀哉了,但是這種做法並未絕跡。保險公司和銀行在估算未來因保險事 件和貸款違約導致的損失方面,還是存在巨大的誤差。對所有公司來說,因為衍生工具合同市場尚不成熟,所以衍生工具合同的盈虧很難做到精確。
  
  還有一些公司低估了自由現金流,因為他們把一些實際上為公司增長而進行的投資當做費用入賬了。例如,增加一個新的車險顧客的成本,可能要比第 一年從這個新投保人處收到的資金高20%-30%。這些額外成本的一部分用來替換不再續保的客戶。但是假如投保人數增長,那麼這些費用中有一部分實際上代 表了為增長而進行的投資。伯克希爾.哈撒韋公司控股的子公司GEICO(政府僱員保險公司)就是這樣的,結果以業務穩定發展為假定的會計收益低估了自由現 金流。在微軟出售Windows(視窗)程序的時候,公司認識到未來的服務成本是現在實現的銷售的一部分。(如果將銷售全部記入當期收入,那麼會產生收入 和成本的不配比,很可能產生在未來收入較少但服務成本較高這樣的結果,這將導致未來的盈利過低,)於是委員就把收入和成本在多個年度裡面進行分攤。結果是 把當前盈利推遲到未來實現,公司以此為未來的不利發展提供了一個緩衝。
  
  從所有這些非現金會計慣例中可以發現,識別公司的當前自由現金流並不容易。我們還需要努力。我和我同事下一步希望知道的是:(a)當前現金流對過去平均現金流有多大的代表性?(b)現金流是上升還是在下降,意即,這家公司是一路順風還是遭遇頂頭風呢?
  
  (二)最意想不到的現金流
  
  莫霍科工業(Mohawk Industry)是一家在2008年遭遇強力頂頭風的企業,它是一家經營地毯和地板的公司,我們在2006年以每股60美元的低價對它進行了投資。當時 公司財務報表(基於GAAP準則)顯示的盈利是每股6.70美元,但是我們的分析顯示每股有9美元的自由現金流。為什麼自由現金流大大高於盈利呢?首先, 作為行業整合的一部分,莫霍科併購了一些較小的企業,獲得了規模經濟,得以降低資本支出和運營資本需求。更重要的是,按照GAAP的要求,莫霍科要從盈利 中扣除一個很大的數字,列為大舉併購中得到的無形資產的攤銷。(公司用於併購支付的價格和購入公司的賬面價值之間的差額,在資產負債表上被列為無形資產, 成為「商譽」。)雖然這些開支減少了淨收入,但不會從企業中扣除任何現金。如上所述,我們算出莫霍科的賣價低於其自由現金流的7倍,估值很誘人。就好比買 進收益率為14%的債券,而且今後息票還有很大可能上漲。
  
  2008年,在房地產市場陷入大蕭條時(大多數地毯和地板賣給新房子),莫霍科的自由現金流仍然是每股6-7美元,股價為75美元/股,約為 自由現金流的11-12倍,考慮到它處在下降週期,所以仍然是很有吸引力的。的確,盈利在猛降,但是行業併購很大程度上消除了曾經非常嚴重的製造商之間的 價格競爭。事實上,製造商能夠把增加的原材料成本轉嫁給消費者。這有助於保持盈利邊際和現金流。儘管地毯和地板行業將來會繼續和經濟一起潮起潮落,但是莫 霍科的正確管理能夠不斷產生相當穩定的自由現金流。
  
  毫不奇怪,尋找具有良好的自由現金流的企業的投資者們,常常在成熟的行業(諸如地板業)中找到自己的目標。成熟行業不需要為成長投入很多資 本,融資需求也不大,所以自由現金流很充裕。這種情況在高成長性的公司就很少見,但要是你仔細分析,有時候也能發現一兩個金礦,比如艾科斯塔 (EchoStar Corp.,DISH衛星電視公司的母公司)。
  
  該公司於1995年公開上市,認為美國還有收費電視供應商存在的空間。到2000年,在華爾街的高科技狂熱達到頂峰時,艾科斯塔擁有340萬 訂戶,企業價值(股票市值加上負債淨額)近300億美元,報表年度損失接近8億美元。公司當時正在試圖建造自己的基礎設施並增加訂戶,所以瘋狂地消耗現金 ——僅這一條,就會使很多價值投資者對此公司敬而遠之。
  
  5年後,訂戶達到1200萬的頂峰,在初期投入大量成本後,自由現金不斷流動而且還在增長——每月的訂費是相當穩定的收入流。當時,也就是 2005年,艾科斯塔的企業價值是170億美元。顯然,市場還沒有認識到這家公司的現金產生能力。菲爾霍姆這本管理公司乘機買進了這家出色的、擁有兩位數 自由現金流收益率(無風險投資收益僅為5%)的特許經營權企業。
  
  一些公司其實有充裕的現金流,但是這些公司的企業機構遮住了現金流。這就是盧卡迪亞國際公司(Leucadia Ntional)的情況,它是一家控股多家企業的集團公司。盧卡迪亞的公司的投資組合和巴菲特的伯克希爾.哈撒韋公司很類似。儘管這兩家控股公司產生的現 金流在總體上並不穩定,但在其控股的子公司層面上現金流卻非常好,最終他們產生的價值也會使母公司受益。盧卡迪亞的自由現金流變化很大且難以預測,這主要 是因為經理人不斷地買進賣出投資組合中的某些業務。管理層在增加公司現金流方面的水平是確鑿無疑的。其資本淨值以每年25%的複利增長了近30年。假如投 資像盧卡迪亞或伯克希爾.哈撒韋這樣的公司,那就是對管理層尋找自由現金流投資機會的能力下注。
  
  盧卡迪亞或伯克希爾.哈撒韋指出了評估自由現金流的另外一個重要方面:管理層如何分配現金,以及管理層的決定是否能增加股東價值。如前文所 述,自由現金流可以股息或者股票回購的方式返還給股東,或者可再投資到業務中去。格雷厄姆和多德認為返還給股東的現金等於股息。在這本配置決策中很少考慮 到股票回購在稅收上的優惠,而且事實上,主宰當今市場的機構投資者們對股票回購的稅收幾乎毫無興趣。
  
  今天,用打折的價格進行股票回購很明顯比股息更受偏好。這是價格導致的。若公司回購被低估的股票,則拋出股票的股東受損,長期持有的股東受 益。若公司回購價格過高的股票,則拋出股票的股東受益,長期持有的股東受損。有長期投資傾向的價值投資者們,一般都喜歡不斷回購被低估股票的公司。
  
  管理層必須決定何時向投資者返還現金,何時將現金再投資。把盈利用於明智地投資可以在未來產生更多的現金流。另一方面,把盈利用於不明智的投 資有損企業的價值。
50多年來,沃倫.巴菲特在資本配置上是無可爭議的天才,沒有人介意他的伯克希爾.哈撒韋公司不支付股息。在另一方面,對於管理層而 言,特別是掙扎求存的產業,使投資者受益的方法應該是向投資者返資本,而不是以低於回報率進行再投資。
  
  (三)股息是一種信號
  
  傳統上,企業董事會趨向於把股息率設定在盈利能夠輕鬆支付的水準上。使用這種方法的公司在處於順境時保留了較大比例的盈利,在處於逆境時,即 使自由現金流不夠還常常堅持股息不變。董事會這樣做可能是為了表示對企業的長期信心。若盈利處於增長中,則董事會將穩步地增加股息,但股息的增加通常比盈 利增長慢一步。
  
  現在,投資者仔細監察公司的股息政策,把它當做觀察管理層對現金流穩定性看法的窗口。若管理層認為現金流的變化是暫時的,則估計公司不會調整 股息。若管理層認為變化可能是長期的,則公司可能相應的調整股息。若管理層認為新的投資機會的風險相對較低,則可能借債融資來進行投資,使股息不變。若管 理者認為新的投資機會風險相對高,則可能用股息來進行投資。若這樣的決策誠實地加以執行,則投資者可藉以推測從現在到未來的現金流,並從而推斷出股票價 值。在這種情況下,在股票估值中,高股息將是股票估值的積極因素。
  
  這裡的危險在於,管理層可能會試圖操縱股息來製造一副不恰當的、有利的未來現金流圖景。困境中的公司,諸如通用汽車(General Motor)或花旗銀行(Citigroup)就曾經過晚地減小股息。在這樣的情況下,買進高股息、基本面卻不斷惡化公司股票的投資者是在自找苦吃,因為 最後股息很可能會變小。用新髮型股票籌集到的資金,而不是用自由現金流來支付股息的公司很可能是在用虛假的信號誤導投資者。房地產投資信託和收益型信託與 此類似,因為實際上它們必須將所有的收入都派發給股東,所以它們常常應誠著不降低股息。
  
  在另一方面,有自由現金供分配,但投資前景黯淡的公司應該採取高股息分配率。不過,像戴爾電腦和亞馬遜那樣使用巨額負營運資本——它們在不得不支付供貨商的貨款之前先從顧客那裡收款——且固定投資很少的公司,再投資的需要很低,但卻頑固地不分紅,積累了大量的現金。
  
  (四)究竟是誰的現金
  
  找出擁有大額現金而且有能力產生更多現金的公司是一個不錯的開始。但是除非管理層把這些現金列入到明智的投資中,或以股息或股票回購的方式返還給股東,不然股東是享受不到這些現金的好處的。管理層的智慧和意圖至關重要。
  
  有時候,公司的現金多得讓人無法忽略,即使公司被不投資也不分派現金的傢伙張開那個,在這種情況下,奉行股東積極主義的投資者常常大量買進股 份,以大股東身份對管理者施加壓力迫使其「釋放價值」;假如這招不成功,那麼他們就會努力撤換管理人。不管怎樣,只要收銀機裡錢夠多,總會有人找到辦法把 它取出來。


布魯斯 布魯 伯考 維茨 隨波 波逐 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32992

坦普頓如何挖掘價值股 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy2n.html

在坦普頓所投資的股票中,客戶熟知的可能不到1/3。

  從低價股發家

  1939年,坦普頓給經紀人打電話,下達了一條古怪指令:「我要你在兩個證券交易所買進每股不到1美元的股票,每種買100美元。」

  不久之後,經紀人報告說他已為坦普頓在每家交易所買了那些瀕臨破產公司的股票,每種都投入了100美元左右。

  「不,你領會錯了,」坦普頓說,「我要你買入所有股價不到1美元的股票,每個都要,不管是否破產。」雖然不情願,但是這位經紀人最終還是完成了交易。 當天收盤時,坦普頓已擁有104家垃圾公司的股票,其中34家已經破產,每家公司的投資額大約100美元。自此之後,坦普頓堅持持有,每種股票的平均持有 時間為4年。是不是很好笑?但結局是,他總共從這次投資中賺了4萬美元,也就是說回報是其投資的4倍。

  在這4年中,某些股票的變化令人歎為觀止。例如,他在當時以1美元的價格買入標準燃氣公司面值7美元的優先股,最後以40美元的價格賣出;以12美分 買了800股密蘇里太平洋公司的優先股,最後以15美元賣掉。在賣出之後,這家公司的股價最終超過100美元;如果坦普頓在這個價位賣出,那麼他的800 股就不是變成4000美元,而是8萬美元。

  這筆交易的一個特殊方面就是,坦普頓只有1萬美元的現金,因此他只能買仙股,而且這些仙股無人問津,它們確實是「便宜貨」。當時二戰剛剛在歐洲開打, 坦普頓預言,如果二戰會影響美國,那只能是帶動美國經濟走出低谷,所有的股票都會上漲,因此他從老闆那裡借來1萬美元,並進行了上面的交易。

  正是這次特殊交易確定了坦普頓以後的交易模式:

  第一,只買被別人拋棄的股票。

  第二,買入後持有股票的平均時間至少4年,這樣便宜股票才會有足夠的時間被重新發掘。

  從巴哈馬傲視全球

  兩年後,一位年老的投資顧問準備賣掉只有8個客戶的公司後退休,坦普頓以5000美元的價格接手,客戶留下了,但只有8個,但是有關他才華橫溢的消息開始不脛而走,從此他再也不缺客戶,也不缺收入。

  這家公司最終成長為管理3億美元、擁有8只共同基金的集團。

  56歲時,坦普頓東山再起。他的第一個決定是不再讓自己忙忙碌碌、毫無閒暇。他不僅需要時間思考投資,還需要時間思考其他問題,尤其是宗教事務。所 以,他搬到了巴哈馬首都拿騷,並在那裡建立了自己的證券檔案,開始集中精力管理他僅有的小型基金,該基金的大部分都是由他以及老客戶持有。基金的記錄證 明,坦普頓是最偉大的投資者之一。在截至1978年12月31日的20年裡,如果投資者把所有的分紅都進行再投資,那麼1000美元的基金初始投資就會變 成2萬美元。

  據《基金瞭望》統計,市場上升時,坦普頓的收益位於前20名(共400多家基金);在市場下跌時,他的基金收益名列前5名。這些基金中有大量的抗跌基金,包括一些永久的債券基金,因此坦普頓的成就令人印象特別深刻,坦普頓的盈利具有持久性。

  挖掘價值

  首先,坦普頓的小型成長基金明顯具有無與倫比的靈活性。在一家小公司上投入10萬美元,如果股價翻番,就可以顯著影響收益;如果他感覺緊張,也能夠拋出股票套現,巨型基金是做不到的。坦普頓說他辨別市場底部和頭部的能力有限,因此他有時會持有一半以上的現金。

  其次,他的投資選擇範圍涵蓋許多市場。他研究日本和加拿大證券交易所的時間同美國交易所一樣,而且他瞭解瑞士、德國、荷蘭、比利時、澳大利亞和南非的交易所。

  最後,也許是最重要的一點,他不必盯著那些知名大公司,也就是那些被 稱為「藍籌股」的公司。與那些人人皆知、股價很高、規模龐大、業績平平、工會強大的工業巨頭相比,市盈率低、又有巨額利潤保證的小型專業公司通常是比較安 全的投資,前提是你的信息正確。坦普頓會買入其客戶聞所未聞的小公司股票,而大型組合基金經理總是擔心對小公司瞭解不夠,因為他們的投資模式是大進大出, 那麼在小公司的研究方面花費大量的時間就不經濟。

  順便提一句,樂意在許多國家投資,同樂意購買「普通」股緊密相連,因為廉價、高成長型的小公司通常不在美國本土。例如,伊藤洋華堂(ITO YOKADO)公司的股票,這家管理出色的日本第二大連鎖超市,市盈率只有10倍,但年增長率高達30%。坦普頓認為,日本的超市是生產商同消費者之間的直接橋樑,當時還處在嬰兒期,離成熟期還有幾十年的路要走。

  房地產又是另一個例子。坦普頓認為房地產是通脹時期的常青樹。在研究了日本和英國的房地產公司後,他發現加拿大的公司更便宜,於是決定投資加拿大房地 產,他挑選的也幾乎是一些美國投資者甚至是專業人士聞所未聞的公司,如艾碧-格倫不動產、道恩發展、S.B.勞夫林合夥公司和新西部發展,所有這些股票的 買入價都是每股現金流量的2至4倍,願意投資小公司就意味著巨大的分散投資。

  坦普頓的基本哲學可以用一句話說明,即在多個市場中尋找那些以公司實際價值的一小部分出售的股票。

  識別「陌生價值」

  坦普頓認為,與其他技能相比,投資者需要有識別「陌生價值」的能力。

  他認為一家能應對通貨膨脹的公司才是穩定的。他認為廣告公司就有這種能力。這種公司的收入是客戶廣告支出的一定比例,所以當物價上漲時他們的收入就隨 之上升。相反,高負債的房地產公司是通貨膨脹時期的最佳投機對象。事實上,除了在英國和日本,房地產都是被人蔑視的產業。英國房地產公司的股票價格是加拿 大的2倍多,而日本是加拿大的3倍多。

  在坦普頓看來,另一個能夠對付通貨膨脹的行業是購物中心。通常,業主和購物中心之間的租金機制能夠抵消通貨膨脹,隨著購物中心每年銷售量的增加,租金也會逐步增加,但當時坦普頓並沒有超市公司的股票。

  在坦普頓的早期生涯中,他拜訪了成百上千家公司,參觀工廠、評估所見所得。然而,近幾年,坦普頓發現自己沒必要這樣做。

  對於公司的管理部門,他有一套標準問題:

  第一個就是「你們是否有長期的規劃?」

  第二個是「你們的年增長率是多少?」

  如果公司的增長目標比歷史記錄高,他會問:「為什麼未來的目標與以往的不同?你們的問題是什麼?」

  然後他會問「你們的對手是誰?為什麼?」最後,坦普頓認為特別重要的問題是,「如果你不能擁有自己公司的股票,在你的競爭對手中你願意買哪家公司的股票,為什麼?」

  在進行證券分析時,如果只與一家公司打交道,那麼得到的信息越多,誤導就越多,管理層總愛吹噓自己的成就。在一段時期內,只有訪問了某個工業領域中的 大多數公司,才能得出整個行業的完整概念,你才會知道哪些消息是可靠的、哪個管理部門實現了他們的目標、哪家公司的官員喜歡自我吹噓等。另外,與被研究公 司的主要競爭對手或供應商進行接觸也會非常有幫助。

  一旦一隻股票上漲,不再是便宜貨,而此時又出現了另一隻更具投資價值的股票,坦普頓就會賣掉前一個。

  在他的整個職業生涯中,他總是十分耐心,也許是太耐心了。如果有兩個相似的股票引起了他的注意,而其中一個在下跌,此時他傾向於買那個開始上漲的股票。

  坦普頓的分析流程

  在他的分析過程中,首先是從考慮一家公司的內在價值開始。在20世紀40年代中期,他的投資顧問公司運用格雷厄姆原始的全方位系統分析法,也就是通過 研究各種財務比率來分析公司。現在已可以通過《價值線》雜誌來減輕這種工作的艱苦,只要你每年付上300美元,就可以輕而易舉獲得在以往雇一大幫分析師也 難以企及的信息。

  坦普頓認為僅僅靠財務分析是不夠的,因為公佈的數字不真實,你必須通過提問來發現真相。在評估時,投資者需要考慮100多種因素,而這些因素又不可能適合每一家公司。所以,對於一家自然資源公司,你可能要忽略一些因素;而對於一家生產廠家,你可能要忽略另外一些因素。

  有6項通用指標是非常重要的,可以用於任何一種情況。

  1、市盈率。

  2、利潤極限。

  3、清算價值。

  4、公司的成長率也很重要,尤其是收益增長的持續性。如果某家公司的增長在一年中搖擺不定,還不足為奇;但如果連續二年徘徊不前,就值得懷疑了。在成 長的問題上,坦普頓關心的是一家公司的財力和隱含的資產價值。持續增長是最重要的因素。畢竟,在通貨膨脹時期,增長可能只是名義上的。

  5、靈活性也是條重要原則。當所有的事看起來都特別順利時,你就應該改變投資策略。當價格下跌循環已經達到了你的期望值時,就應該等待價格上漲。

  6、不要相信教條和公式。


    石偉/編譯


普頓 如何 挖掘 價值 潘潘 堅持 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33311

只寫給剛入門想學價值投資的人(轉) 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy2d.html
                           

                                   價值投資.理論原則篇

   價值投資的原理其實就是一句話,即「用三四毛錢的價格買入價值一元的優質公司的股票」。這一句話包含著價值投資兩個最基本的原則,一是投資的標的必須是優質公司;二是安全邊際,即用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。而這也引申出兩個需要探討的問題:一是如何在成百上千的上市公司中辨別出其中少數的優質公司? 二是如何確定安全邊際?理論原則篇要解決的就是這兩個問題。

 

1.       如何選出優質公司

巴菲特曾說:「要與偉大的公司為伍」。由於我們沒有能力去經營一家公司,所有就要找到優質公司,找到一群優秀的人才,然後把我們的資產在合適的價位託付給他們。所以價值投資首先最重要的一條就是要選擇優質公司,那麼如何在成百上千的公司中辨別出這種優質公司呢?對此,彼得林奇給出了答案,他說:只要用心對股票做一點點研究,普通投資者也能成為股票投資專家,並且在選股方面的成績能像華爾街專家一樣出色。在工作、購物、參觀展覽、吃東西的時候多留意一下,或者多關注新出現的、有發展前途的行業,就能找到賺大錢的股票。這一套方法,即用常識選股,連小學生都不難學會,但唯獨成年人認為這太沒有「技術含量」了,太不「複雜」了,從而拒絕簡單的同時,也拒絕了財富。

 

1.1 用常識選股

大多數優質公司,我們在日常生活中幾乎都能接觸得到。比如酒席上必不可少的茅台酒;幾乎每個人每個月都會上繳保險費的保險公司中國平安;錢包裡用的招行卡;房地產行業的萬科;電器零售的蘇寧電器等等。

  用常識選股就是這麼簡單,完全不需要高深複雜的經濟學知識。事實證明,人性中存在著有將事情化簡為繁的傾向。大道至簡,世界本來就是簡單的,只是我們成年後將其搞複雜罷了。

 

1.2必須對公司想清楚的三個問題

   買入前必須想清楚的三個問題:

1.       這家公司在10年,20年後還在不在?

2.       未來幾年這家公司的盈利水平還能不能持續增長?

3.       公司有沒有良好的機制和管理系統?

 

1.3    買入優質公司後需要長遠的眼光和耐心

  買入優質公司不代表一買就能漲,相反,在市場行情不好時,它可能比別的股票跌得更凶;在市場行情好的時候,它有可能比別的股票漲的更慢。因為好公司往往沒有動人的故事,沒有炒作的題材,如白開水般平淡,所以短期內股價難見有上漲的希望。但優質公司和垃圾公司的區別在於優質公司的股價跌下去了,幾年後還是會漲回來的,而差公司股價跌下去後,就有可能永遠也漲不回來了。所以投資需要遠大的目光和耐心,找出優質公司後,誰能把眼光看得越遠,誰有比別人更多的耐心等待,誰就能賺的越多。而不是天天關注明天后天短期的股價漲跌。

2.       安全邊際

安全邊際指的就是用三四毛錢的價格買入價值一元的東西。由於價值的估算是模糊的,所以我們必須給自己留下一定的安全邊際以保證投資的安全性。巴菲特說過一句話:當股價特別高估和特別低估的時候,我可以分辨得清。但90%的時間估值在兩者之間時就無法分辨了。這其中的原因就在於價值估算的模糊性,當估算出的價值為一元時,其實際的價值有可能是8毛,也有可能是一塊一,這時要用9毛的價格去買入估算價值為一元的東西時,你就無法確定是否值得,而且這也降低了你的收益,但當市場給出三四毛錢的價格時,你就不難做出決定了。下面是判斷估值最常用,也是最有用的三個指標。

2.1 市盈率(PE)

市盈率(PE)= 股價 / 每股收益;

均值回歸是資本市場最基本的屬性。當市盈率偏離中軸線太遠時,它一定會向中軸線靠近,不管是高估還是低估,高估值的遲早會跌下來,低估值的遲早會漲上去。但由於低估值被低估的時間遠可能比想像中的長,所以在低估值區間買入優質公司後仍有可能被套個20%~30%。相反,在高估值賣掉後,股票也有可能繼續往上漲。低估後還有更低估,高估後還有更高估,但這並不代表你的投資水平低。巴菲特也經常買了就套,賣了就漲。但這也不影響他積累巨額的財富。只要投資者真正能做到低市盈率買高市盈率賣(當然要結合PEG和PB 判斷),那麼你離財富就不遠了。

 

2.2 市盈率相對增長比率(PEG)

市盈率相對增長比率(PEG)=(市盈率 / 利潤增長率)*  100%

PEG 是彼得林奇發明的,是在市盈率估值的基礎上發展起來的基本分析指標,用於彌補市盈率對企業動態成長性估計的不足。

判斷股價是否高估的一個標準就是:市盈率不應超過收益增長率,即PEG< 1,但當市盈率超過40時,就表明股價已過於高估,因為即使有收益增長率40%的公司,如此之高的收益增長率也難以長久保持,公司增長速度過快,往往自我毀滅。

 

2.3 市淨率(PB)= 股價 / 每股淨資產

一家公司經營的業績越好,其資產積累的就越多,股東用友的權益就越高,所以市淨率越低,投資的風險便越低,投資的價值便越高。

 

投資決定的做出並不是單單看一個指標的高低好壞,而是必須縱觀三者的關係,才可做出投資決策。這些簡單的指標不會把投資者弄得一頭霧水,但太過複雜的經濟學、投資學模型一旦脫離了理性和常識的基礎,往往對未來預測演繹成截然相反的錯誤推斷。大道至簡,簡單才是最美的。

 

                         價值投資.實踐操作篇

1.「一買三賣」的原則

  價值投資者在實際操作中應嚴格遵守「一買三賣」的原則:

「一買」: 當優質公司的估值進入低估區域時,買。應當注意的是,不應要求能買到絕對底部,買到最低點,因為那是神做的事,不是人做的事。絕對底部是不可預測的,原因在於如果絕對底部真可以被預測出來的話,絕對底部也就不會形成了。正確的投資方法應是買在相對底部,做左側交易,少做右側交易。

 

 

「三賣」: 1.公司業務從根本上惡化了,此時應立即賣出,不管虧損還是盈利,絕不可抱著再等股價漲多一點再賣的僥倖心理。

 

          2.股價上升過高,超過了盈利的增長,公司估值偏高。

 

          3.發現了更好的投資標的。

 

 

2.集中投資

  很多人認為分散投資能夠降低風險,「不要把雞蛋都放在一個籃子裡」的說法已經深入人心。其實不然,事實是分散投資只能平滑投資者的收益波動曲線,降低投資的波動性,但並不能降低風險,增加收益。恰恰相反,分散投資會增大投資風險並減少投資收益。原因在於相比較將資金集中在少數幾家自己瞭解,而且對其經營極具信心的企業,當你把資金分散投資時,你不可能將你所投資的每家公司都瞭解的那麼透徹。巴菲特曾為此說過一句很風趣的話:過度分散投資的麻煩是, 若你擁有四十位妻妾,你一定沒有辦法對每一個女人認識透徹,長期下來,我們集中持股的政策終會顯現出它的優勢。

 

  對於企業來說,多元化往往是成功的極大障礙。多數成功的企業都是單一業務的。投資也一樣,要想賺大錢,必須在單一品種上下注,這才是跑贏指數的唯一方法。即「把所有雞蛋放在一個籃子裡,然後看好它」。

 

3.做大波段的低買高賣

  由於中國證券市場的市盈率波動較成熟市場的大,投資者完全可以做到大波段的低買高賣。低價買入優質股,當其觸動三大賣出條件「高估賣出」一條時賣出,做大波段的低買高賣。而不是在每天的小漲小跌中做差價。

價值投資並不等於大家所認為的長期投資。隨著市場走向的不同,價值投資可短、可中、可長。只不過價值投資多以長期投資為其表現形式罷了。其本質是對低買高賣的深刻理解和嚴格執行。當按照價值投資的標準買入股票後,不論持股的週期是三個月,還是三年,五年,只要觸動了三大賣出條件的任何一條,就要果斷賣出。但如果沒觸動三大賣出條件任何一條的話,除非股價下跌為投資者提供更好的買入時機,否則忽略股價短期的漲漲跌跌,繼續抱著優質股票睡大覺。

 

4.逆向投資

價值投資並不等於逆向投資,價值投資原則是本,而逆向投資是投資者嚴格遵循價值投資原則進行操作的外在表現罷了,但由於市場先生短期經常性的錯判和大眾的從眾心理兩因素的雙層作用疊加,絕大部分價值投資都表現為逆向投資。巴菲特說的:別人恐懼我貪婪,別人貪婪我恐懼。也就是價值投資逆向操作的道理。

 

·         許多人認為價值投資不適合在中國實施,因為中國證券市場有這樣那樣的問題,價值投資應用到中國會水土不服。但原則之所以稱之為原則,就在於它放之四海而皆準的有效性。中國有不少實踐價值投資成功的人,但相比投身於中國證券市場的人數就寥若晨星。價值投資在中國的「水土不服」,問題完全不在價值投資原則本身,而在於很多人對價值投資的理解不深,執行不嚴,虧損出場後就全都怪在價值投資理論上,這是典型的睡不著覺怪床歪。中國證券市場是有這樣那樣的問題,但並不影響真正行價值投資事的投資者獲得成功,美國的證券市場也不是天生就這麼規範的,它也是一路邊走邊完善過來,但這也不影響巴菲特的財富滾雪球,將財富從年輕滾雪球到現在,從以前制度並不完善的美國證券市場滾雪球到如今,巴菲特說過:即使生在中國,他也一樣能成功。說的就是這個道理。

況且我國的證券市場有十幾倍到五十多倍的平均市場市盈率波動空間.而成熟的市場則明顯窄於中國市場,理性的投資者只要充分利用我國證券市場固有的週期波動特點與稅收優勢,取得超額的收益是完全可能的,中國證券市場無疑為理性投資者提供了更好的機會!
寫給 入門 想學 價值 投資 的人 潘潘 堅持
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33312

《證券分析》普通股分析中的股息因素的總結 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dy1l.html


   總結:

    在某些情況下,股東從極端保守的股息政策中獲得積極的利益,即:通過最終獲得多得多的收益和股息而得利。在這種情況下,市場因其股息率低而壓低股價的判斷被證明是錯誤的。這些股票的價格應該更高,而不是更多,原因是利息用來增加里盈餘,而不是支付了股息這一事實。

 

    然而,更常見的現象是,股東從股息支付中獲得的利益遠遠超過從公司盈餘增加中得到的好處。這是因為:

    1. 用於再投資的利潤無法成比例地使盈利能力得到提高;

    2. 這根本不是真正的「利潤」,而是為維護企業運行而必須保留的準備金。

 

    在這種多數情況下,市場強調股息而無視盈餘增加的觀點證明是合理的。

 

    思維的混亂源於這樣一個事實,即股東贊成第一種假說,卻根據第二種假說進行投資。如果股東能明智地堅持自己的權利,那麼這一矛盾將趨於消失。因為那樣一來,預扣很大比例收益的做法將成為一種例外,受到股東的嚴格審查。或許股東會表示同意,因為經考慮他們確信這種保利將有利於股票持有人。較低的股息率經過這樣一個正式的認可,可能適當消除股市對這一點的懷疑,允許價格除反映用於支付股息的部分收益之外,也反映累積起來的盈餘。

 

    潘潘按:巴菲特用了更精練的話:每1美元的留存收益最終能夠轉化為至少1美元的市場價值,否則就應當儘量分紅。
證券 分析 普通 中的 股息 因素 總結 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33313

冷眼分享集:如何發掘第二線優質股 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dyka.html
 我在《格林尼和金鋒大股東廉價私有化上市公司》(1月30日)一文中,最後一句為「機會是在第二線優質股」。

  這句話,引起了不少讀者的興趣,不斷的有人問:

  ⑴為什麼我認為今年的賺錢機會是在第二線優質股?

  ⑵「第二線優質股」是指那些股票?(要符合什麼條件才有資格稱為「第二線優質股」?)

  ⑶怎樣找出有潛能的第二線優質股?

  ⑷散戶應採取怎樣的投資策略?

  現在讓我逐項回答上述問題:

  答案一:為什麼我認為今年的賺錢機會是在第二線優質股?

  金融海嘯重傷 散戶卻步股市

  次貸風暴所觸發的金融海嘯重傷散戶,使散戶卻步股市。在過去三年中,在股市積極投資的都是投資機構,他們所買的都是活躍的藍籌股,導致藍籌股持續上升,至今高企不下。

  對於第二、三線股票,一來是由於交投不活躍,票量不多,而素質又良莠不齊,投資機構不感興趣,導致股價長期不振,形成了藍籌股與第二三線股股價各走極端的怪現象。
在長期被投資大眾冷落的情況下,導致許多第二線優質股價值嚴重被低估。

  大家只要仔細閱讀報章的股市行情表,就不難發現,藍籌股的本益比,許多已在15倍以上,而許多優質第二線股票,本益比在5倍以下的,比比皆是。兩者形成了強烈的對照。第二線優質股何以無人問津?我想原因有二:

  ⑴是不瞭解。大馬投資者認真研究上市公司的人數,出奇的少, 大部分人都沒興趣做功課,導致大部分人不瞭解上市公司的價值。

  ⑵大多數人只感興趣投機,以賺取快錢,對於長期投資,興趣索然。

  許多第二線優質股都不是熱門股,股價波動不大,難以引起投機者的興趣。

  股票投資,假如你是一名「跟隨者」,跟在別人後面,大家買什麼你也跟著買什麼,那麼,你只能賺到大家所能賺到的錢,你的投資成績,不可能比別人更特出。

  如果你想你的投資成績超越一般人的話,那麼,你就一定要跟別人有不同的想法,必須做別人不想做,不要做的事,這樣,你才有可能賺到一般人所無法賺到的錢。

  這就是「反向」的真義。

  就以目前股市的情況來說,我認為,大部分藍籌股價值已反映在股價上,上升的幅度以回酬巴仙率計算,肯定不如價值被嚴重低估的第二線優質股。

  答案二:第二線優質股是指那些股票?

  「優質股」須具備條件

  第二線股亦良莠不齊。我認為惟有具備以下條件的股票,才配稱為「優質股」。

  ⒈要有合理的盈利表現,而且在可以預見的將來,其盈利趨勢可以持續。

  ⒉派發合理的股息。

  ⒊現金流量平穩,不會出現貨物滯銷,導致周轉不靈。

  ⒋預期本益比在8倍以下,越低越好。(以本財務年,不是以過去財務年的每股淨利計算出來的本益比)。

  ⒌盈利有成長潛能。

  要具備以上五個條件中的最少三個,才有資格稱為優質股,成為我們考慮投資的對象。

  答案三:走樣發掘第二線優質股?從何下手呢?

  研究報章找「靈感」

  最方便的方法,是找一份《南洋商報》的「股匯」版,從「本益比」欄中找「靈感」。 你可以將本益比8倍以下的股只寫在一張紙上,作為研究的對象。

  但要特別注意,報章用以計算本益比的,是上一個財務年的每股淨利,而且是全年的數目。

  現在的商業社會,競爭白熱化,上市公司的盈利在一年中可以有很大的變化,所以,不要完全以一年前的資料作為選股標準,而是要跟進每季的業績,以確保你是根據最新的資料,而不是根據一年前的資料作出投資決定。

  有一些公司,曾有一個時期陷入困境,但經過重組及瘦身後,會像火中鳳凰般,成為優質股。馬建屋就是一個典型的例子。

  讀完公司文告

  該公司在九十年代曾是藍籌股,金融風暴之後,曾有一段很長的時間陷困,直到兩年前,大力擴展借錢給公務員的業務,才脫胎換骨,以黑馬的姿態出現,成為表現極為特出的優質股。

  那些只記得該公司困境的投資者,忽略了該公司翻身的最新進展,都錯過了低價買進該公司股票的良機。

  有意「尋寶」的投資者,最好養成每天讀完公司文告的習慣,這樣,才有可能跟上上市公司的最新進展,抓住新的投資機會,取得卓越的回酬。

  隨手舉一個例子,太平洋與東方保險公司(P&O),是2001至2008年的8年中,有7年蒙受虧蝕,這個印象深植投資者腦中,所以,一提到 太平洋與東方保險,投資者的第一個反應就是該股不是好股,實際上該公司由2009年起就恢復盈利,而且逐年上升,去年已每股淨賺20.18仙。

  仔細看季報

  再仔細看該公司的季報,該公司去年第三季每股淨賺6.58仙;第四季賺5.95仙,比第一及第二季的3.96仙和3.68仙有顯著的增長。

  如果本財務年能夠重複第三及第四季的業績的話,到2012年9月財務年,就有可能每股淨賺25仙,以目前1令吉的股價,預期本益比不過4倍,跟其他金融股相比,此預期本益比顯然偏低。

  太平洋與東方保險之所以能改善業績,相信跟國家銀行實施的風險管理新架構有關(RBCCapilalFramework,有興趣的可以進入Google找到此份超過100頁的文件,瞭解詳情)。

  在這新架構下,保險(尤其是雜險)的經營環境改善了,今後保險公司的盈利可望更平穩。

  將在2月底出爐的該公司本財務年首季的業績,將是該公司能否持續去年最後兩季業績的重要資訊,有意購買該公司的投資者應注意跟進。

  另一個典型的例子是供應汽車配給國產車的EP製造(EPMB)。

  這家歷史頗悠久的公司,給大家的印象是業績平平,卻很少人注意到在過去三年中,該公司的業績有顯著的改善,每股淨利由2009年的4.51仙,到2010年的15.90仙,到2011年9月的三季已賺了18.58仙。

  如果該公司到去年12月的第四季能保持第三季6.20仙的盈利的話,即將在本月底公佈的去年全年每股淨利可能達到25仙,以目前1令吉的股價,預期本益比也是4倍。

  該公司五年來的股價除了去年5月一度突破1令吉的票面價值之外,從未超過1令吉,實在令人費解。

  注意低調公司

  由於大部分股友只熱衷於熱門股,對於低調公司視若無睹。一些低調公司,實際上是很結實的,例如建築股中有一家叫高勝(KEN)的,以9586萬的資本,手頭擁有7108萬的現金,每股現金74仙,完全沒有負債。

  去年每股淨賺20仙,今年首三季已賺了17.79仙,全年業績將在本月底出爐,預料每股淨利將超過20仙,難怪該公司持續不斷的回購該公司的股票,到1月17日時已買進了6,046,700股。(資料均取自公司文告)。

  只要養成天天讀公司文告的習慣,要發現有潛能的股票,並非難事。

  假如你想在股市長期生存,就非勤做功課不可。勤於閱讀年報、季報及公司文告,是挖掘有潛能股票最佳途徑。

  答案四:散戶應採取怎樣的投資策略?

  賺錢要靠自己做功課

  ①買進時就準備進行長期投資。

  生意是要時間去經營,才有可能把錢賺到手的。你必須給時間讓公司的管理層替你賺錢。

  生意是要按部就班去進行才能創富。

  創富不可能一蹴而就,細水長流勝過一次過的暴利。

  ②買進股票後要貼身跟進公司的業績進展,如果公司無法達到你預期的盈利,而又沒有充足及合理的理由,就應立刻退股——把股票賣掉。

  ③所有的投資決定,都要根據基本面作出。

  基本面必須有事實與數字支撐,不可存有幻想,更不可有偏見。

  臨淵羨魚,不如退而結網。

  記住,賺錢是非常個人的事,別人很難替你作主。

  一般聲明

  舉例只是方便說明,並非推薦購買,本人可能擁有或未擁有有關股票。
冷眼 分享 如何 發掘 二線 優質 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34087

ROE和分紅 潘潘_堅持價值投資


http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dyi5.html

 

如果一隻股票的ROE長期穩定在20%,價格是1倍PB,你多半會說,這只股票被低估了,因為這對應著20%的復合收益率。但如果一隻股票的ROE長期穩定在15%,而目前的價格是3倍PB,你是否會認為它低估呢?

 

    如果你問我,我可能會回答說:「要看情況」。問題在於3倍PB能否保持,以及該股票每年分紅的例。如果以3倍PB的價格買入一隻ROE恆定為15%的股 票,持有期末的PB仍然是3倍,那收益率和分紅有很大關係。如果完全不分紅,全部利潤再投資,淨資產每年增長15%,收益率也是15%;如果全部分紅,則 收益率是5%(不考慮稅收)。

 

    巴菲特投資可口可樂,30%的ROE,5倍的PB,看起來好像是做了一筆年收益率為6%的生意。但巴菲特認為之後一段時間可口可樂的現金流能以15%的增 長率增長,使用現金流折現的話,當時可口可樂的價值嚴重低估。換個角度來看,巴菲特是認為可口可樂不會將所有的利潤分紅,而會保留一部分利潤再投資,而可 口可樂能保持30%的ROE的話,那麼這部分再投資將會保證可口可樂的利潤增長。


    可口可樂後來的業績基本上和巴菲特的預期差不多。幸運的是,巴菲特買入可口可樂十年之後,可口可樂的估值上升了三倍,變成了tenbagger。

 


ROE 分紅 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34089

邱國鷺:數月亮 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102dzh5.html

 「來,咱們來數星星。你智商低,你數月亮吧。」 這個段子引人發笑,不過,在股票投資中,寧做數月亮的人,不做數星星的人。

 

從行業配置的角度上看,有的行業集中度高,兩三個龍頭企業就佔據了行業中絕大部分的市場份額,研究這樣的行業就像數月亮一樣簡單;有的行業集中度低,參與 競爭的企業多如繁星,要把行業的競爭格局搞清楚就像數星星一樣困難。研究後者肯定比研究前者困難得多了,但是投資收益的高低與研究的難易卻常常不成正比。

 

如果比較長期的利潤增長,數月亮的行業常常戰勝數星星的行業。為什麼呢?原因很簡單。數月亮的行業一般門檻高,參與競爭的企業少,所以競爭有序,坐地收 錢,旱澇保收;數星星的行業,行業門檻低,誰都能進來,競爭激烈,經濟好時擔心成本上升,經濟差時擔心需求下降,好日子總是不長久。前者是賺錢不辛苦,後 者是辛苦不賺錢,比較之後,哪一類公司更適合投資,其實是一目瞭然的。

 

最好也最容易研究的競爭格局是「月朗星稀」,就是一家獨大,其它競爭對手都不成氣候。例如,有一家生產原材料的企業,所處的本來是生產同質化中間產品的爛 行業,但是它佔有了該細分領域的中低端市場近一半的市場份額,行業第二名的市場佔有率還不到它的1/5。因此,即使是在去年行業低迷、競爭對手紛紛虧損的 背景下,它還能保持10%以上的淨利潤率。這就是得益於「月朗星稀」的行業格局。

 

第二好的競爭格局是「一超多強」,彼此之間雖然有競爭,但老大的優勢還是很明顯,例如工程機械、客車、和某些汽車零配件,行業老大的市場佔有率遠超老二、老三,龍頭企業的規模優勢、品牌認知度和服務網絡優勢令競爭對手難於追趕。

 

再次的競爭格局則是「兩分天下」和「三足鼎立」。空調是兩分天下,所以過去六年空調龍頭企業的股價漲了十幾倍,比起同為家電製造但是競爭格局更為分散的電視企業來說不可同日而語。

 

最差的競爭格局就是「百花齊放」、「百舸爭流」的高度競爭行業。這種充分競爭的行業一般是吃力不討好的行業,長期投資者不妨等待他們通過競爭分出勝負之後 再投資。許多人都擔心等行業競爭分出勝負後再投資會不會太遲。其實,只要看一下騰訊、百度、谷歌等公司,他們在幾年以前就已經擊敗行業內的其他對手成為一 家獨大的「月亮」了,但是過去幾年的投資回報率依然不菲。

 

數月亮的行業還有一個不太好聽的名字:寡頭壟斷行業。寡頭壟斷也分兩種,國家給的和市場給的。國家給的寡頭壟斷,例如公用事業,往往伴隨著價格管制,長期 投資回報一般不會太高。只有市場競爭、行業洗牌後產生的寡頭壟斷才有定價權。中國的行業大多競爭激烈,真正靠市場洗牌後產生的寡頭行業並不多。

 

不過,這裡說的行業是細分子行業的概念。有些大行業內貌似競爭者多如繁星,但是在細分子行業的競爭格局已經實現了「三分天下」甚至「一超多強」了。例如, 白酒品牌貌似多如繁星,但是高端白酒和次高端白酒,每個價位內可選的品牌實際上屈指可數;男裝品牌貌似多如繁星,但是中高檔國產品牌能實現全國佈局並且具 有美譽度的卻寥寥無幾;藥品種類貌似多如繁星,但是許多病症的可用藥基本就是獨家品種。因此,在細分子行業的層面,可以「數月亮」的板塊其實並不少。

 

另外,這裡說的競爭是區域市場的概念,因此,有的行業從全國的範圍看,好像市場挺分散,但是在某個特定的區域,市場已經形成了寡頭壟斷。比如,房地產業, 全國有上萬家房地產公司,但城東的樓盤與城西的樓盤之間有時就不存在直接的競爭關係。更有如學位房,隔一條街的房子之間有時也不互相競爭,因為一個有學位 一個沒學位。啤酒、水泥等銷售半徑小的行業也一樣。例如,有的啤酒公司,在其「一家獨大」的省份,淨利潤率能夠做到15%以上;在競爭者多的省份,淨利潤 率則不到1.5%。同樣的啤酒,由於不同的市場競爭格局,利潤率可以相差10倍,可見競爭格局對利潤的影響之大。因此,銷售半徑小的行業,例如房地產、啤 酒和水泥,容易在某區域市場產生局部的「月亮」。

 

有統計表明博士和碩士學歷的人炒股的收益不如小學學歷的人。這個統計結果也許不一定有代表性,但也說明了一個問題,投資與智商高低無關。高智商的人有時喜 歡做一些有挑戰性的難事,但是最賺錢的投資機會往往是簡單的。數星星比起數月亮來說更有技術含量,但是投資結果往往與智商和技術含量都無關。對投資者而 言,等企業競爭分出高下,在「月朗星稀」、勝負已分的行業中投資行業龍頭,是勝而後求戰;在那些競爭者多如繁星的行業中硬要去猜誰是最後贏家,那是戰而後 求勝。兩種投資方法孰優孰劣,不言自明。

 

聲明:股市有風險,入市須謹慎。文中提及的行業和公司,僅為舉例闡明觀點之用,並不代表買入或者賣出建議。


邱國 國鷺 月亮 潘潘 堅持 價值 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35733

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019