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关于DCF毛估的补充说明 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/13273410020107128275441/

有朋友问我:如何看待广深铁路(00525),她经营现金流大增,但现金却在每年递减,利润也不见多增长。利润去哪了?

答:这类企业很特别,所以我想顺便说说自己的看法。

首先,铁路及高速公路公司,它们都有一个共同特点,就是经营现金流很大,有的甚至自由现金流 都很大,为什么呢?因为它们是一次修建投入,然后用二三十年或更长一些时间,再彻底重建,不像普通企业,设备使用年限本来就短(一般5到10年),而购入 时间本身又不同,所以每年更新换代相对平均。好像广深铁路,它修好后,几十年内不会重修,只是日常维护,所以它的增添固定资产会相对很少,同时,因为初次 投入的固定资产在总资产中占的比重很大(近90%,它就是靠一次投入后吃老本的),所以,它的成本费用中,相当大部分是折旧摊销费,这个折旧摊销费是不会 流出现金的,只会减少利润,所以你看到这类公司的经营现金流都超级大。

它的现金去哪里了呢?这类公司一般有两种情况,还贷款和再投资。广深主要是再投资,你看它每 年还在大量增添固定资产(我不知道是不是建什么大型附属设施还是高铁之类的原因,我没看年报纯猜测),所以广深的FCF是负数的,然后它每年还要还银行利 息,要分红,所以最后现金就逐年减少了。至于它的利润为什么没有增长,08年是受金融风暴影响,09年有一笔非常损失(我没有看年报,不知道是什么东 西),再加上它不断增加投资,可能效能并未迅速释放,而折旧却不断增加,增加的折旧减少了它的最终利润。我只看了几分钟财务指标,没看年报,所以可能有些 地方说得不对。

 

还有朋友问我:能否就各项周转率和资金匹配说的更详细些,FCF为什么乘以15和折现率如何选择。

 答:周转率,其实我看得很少的。总资产、存货、应收款的周转率等,我一般就大概看一下,没 有去认真计算具体的数,因为我觉得绝对值没有什么意义,看的时候我会同行业横向对比,我就凭经验回忆大概对比一下,我最主要的是企业历史纵向对比,看发展 趋势是向好还是向坏。我看净利率和负债率多,同时又看了ROE,所以资产周转率就倒算出来了。

我在看资产负债表时,会关注资产里的哪个数相对比较大,然后就看它5年的发展趋势,是向好还 是向坏。数额特别大的,波动很剧烈的我就会重点关注。看具体的年报时,上边一般都会说明,存货周转天数由去年的多少天,减少或增加到今年的多少天了之类 的,应收款也可能说,但一般是以账龄的方式表达。

如果资产负债表很异常,比如大借大贷,我才会去计算它的日常周转所需现金是否与手持现金匹配,以测试它的现金资产是否安全,我觉得一个企业,如无大的投资计划,那么手持现金相当于三个月的成本费用就应该足够了。应收款和存货周转快的,一个月都可以维持了。

固定资产我一般是看折旧与新购建的关系,折旧与固定资产原值的关系,同时看一下固定资产在资产总额中的大概比重和趋势,同时注意一下企业所处的发展周期。

关于FCF的问题,我就是用现金流量表上的经营活动现金净流量,减去投资活动里的增添固定资 产现金流出,书上的方式会比我的要稍复杂一点。因为我同时会看一看投资增加和投资减少,以及其它投资栏目,绝对金额是不是比较小,或者相互之间是否基本能 抵销,如果不是,那我会看损益表内的联营公司收益是否也比较大,如果损益表与现金流量表不能勾稽,那就需要看具体的年报了。阿思达克网有很多的毛病,错误 多,合并栏目多(像毛利率就看不出来),所以很多栏目你无法勾稽对比,你也不知道具体是那个方面影响了指标。因此光看几分钟财务指标,局限太多,有时会判 断错误。不知道哪位前辈能告诉我,哪个网站的财务数据最翔实最准确最方便,我看经济通和财华网的更差。

关于折现率的问题,书上一般是用资本资产定价模型来确定的,风险大或者不确定性大的企业,折现率会比较高,成熟稳定的企业折现率会在十个点以下。我用15倍FCF来毛估DCF,前提就是企业相对成熟稳定。为什么用15呢?

DCF的值由两部分组成,未来10年现金流折现值+第11年后的永续年金折现值,因为我选用 DCF的前提是企业成熟稳定,那么,第一部分10年现金折现值,我就是当每年增长约10%的FCF,每年又刚好10%的折现率,等于就是现在年FCF的 10倍了,为了消除某一年的波动影响,我会以过去5年的FCF平均数为基数。第二部分,第11年以后的永续年金现值,由于采用的折现率与永续增长率的不 同,实际折现的数额,差别会非常大。比如折现率为12%,永续增长率为4%,差8%;与折现率为9%,永续增长率为5%,差4%,最终折现的现值,一个约 为5倍左右,一个约12倍,相差7倍。我发现大家算出来的结果,一般会是15-25倍年FCF之间,我给它一个20-30%的安全边际,就按15或20倍 FCF来毛估一下。我要的只是模糊的正确,不求精确。


關於 DCF 毛估 補充 說明 歲寒 松柏
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毛估中美兩國國家總財富 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dva4.html

昨天我毛估了一下中國和美國的國家總財富,大概中國是184萬億人民幣,美國是100萬億美元,大家覺得這個數靠譜不?

中國今年GDP46萬億人民幣,美國15萬億美元,即中國的總資產周轉率是0.25左右,美國是0.15。

我是這麼估的,中國GDP的積累與消費的比例是4:6,過去30年,GDP可比價格每年10%增長,那麼總資產就是46萬億/10%*40%=184萬億;美國的積累與消費的比例是2:8,GDP每年3%增長,那麼總資產是15萬億/3%*20%=100萬億美元。

當然,這個財富是有形的、已經開發並在利用其增值的資產。中國過去30多年,主要靠消耗資源來刺激增長,所以實際財富,匯率折算後美國應該不止是我們的3倍。

我們來分析一下上邊的公式,主要的幾個變量是GDP增長率、積累比例、匯率。

一、如果GDP增長率放緩,那麼公式結果是財富額增大,反之減少。從目前的情況看,GDP增長率放緩是大勢所趨,看起來這會導致公式的結果增大;

二、積累與消費的比例,目前發達國家的比例大概是2:8,中國一直在用投資拉經濟,積累比例高達40%。我們現在已經開始強調要轉變經濟增長方式,刺激國內消費,所以,積累的比例未來會降低,即第二點會與第一點相互抵銷;

三、匯率,假設人民幣繼續升值,只要升破1.84:1,那中國的財富就能超美國,最近幾年貌似這一趨勢非常明顯。你看我們去年才為09年超過日本而歡聲鼓 舞,今年差不多要比日本高出30%,日本已經是過去式了。美國目前是我們的2倍,如果GDP每年相差7個點,印刷廠多加點班,通脹高它3個點,人民幣一年 升5個點,那麼一年就能追15個點。同志們,5年後,即2017年我們就能超過美帝,稱霸宇宙!一想到這個,我就有看新聞聯播的衝動了啊。當然,萬一,我是說萬一,人民幣變成冥幣,像金元券或津巴布委幣一樣,那。。。。。

以上推測純屬笑談,謹以此文,紀念偉大的胖子,在世界末日到來之前,他追隨卡卡和登登,飄然而去了,地獄之門早已為他們敞開,三缺一,下一個是誰,同志們,加油!


毛估 中美 兩國 國家 財富 歲寒 松柏
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來毛估估一下TCL應該有的市值 小石頭2007

http://xueqiu.com/6615553088/28603576
$TCL集團(SZ000100)$拿了那麼久,我對TCL的滯漲的情況愈發糊塗。
來毛估估一下TCL應該有的市值,靜態的看一下今天的TCL到底值多少錢。
查看原圖多媒體、通訊和通力電子都是港股上市的公司,假設港股是有效地,市值查出來乘以相應的持股比例和匯率就好。
華星光電
華星光電的估值較為困難,因為國內沒有完全的可比公司,畢竟與@京東方 的業務還是有很多區別。但是假使使用市盈率法,2013年實現銷售收入155.31億元,盈利22.62億元。按10倍市盈率,也是226.2億,保守給200億市值,8.84倍市盈率。
家電集團
家電集團2013年實現銷售收入93.23億元,同比增長21.52%,實現淨利潤1.18億元,連續三年保持高於行業的增長速度。
按照0.65倍市銷率為93*0.65等於60.45億,按照10倍市盈率估值為1.18*10=11.8億,考慮到家電板塊連續三年的增長速度在30%左右,在增長階段淨利率偏低是普遍現象,因此我最終給家電板塊30億估值。可對比主營冰箱洗衣機和空調的美菱電器,2013年收入101億,淨利潤2.76億,其市值45億。
其他業務給與20億市值不算多,加上集團下可以共用很多銷售渠道、有較強的議價能力,整合各業務的情況,給與20億的整合能力估值。

合計是310億,減去增發的30億和現在市值216億,至少有64億即30%的空間,市場為什麼看不到呢。
毛估估 毛估 一下 TCL 應該 有的 市值 石頭 2007
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用段永平的「毛估估」估算幾個消費公司 中國式趨勢投資

http://xueqiu.com/2142636301/28748918
投資的一個較為實用的簡單方法就是粗略的估計公司未來可能的發展規模,從大的方向估計可能的回報。段永平用了一個精確的詞語——毛估估,即我們應該追求精確的模糊而不是模糊的精確!

天天痴迷於報表數據往往陷入「不識廬山真面目,只緣身在此山中」的尷尬!不是說不去鑽研報表,而是應該先定性再定量。透過現象看本質,提高獲勝的機率!

 有感悟就應該寫下來,不管是不是能經得住時間的考驗,但起碼會讓自己的思路得以清晰,避免混沌。學習和總結是人生得以進步的兩大法寶,儘管總結的結果因為眼界、經驗、天賦等種種原因離真理還當遙遠,但身體力行總比信口雌黃好得多!

 也試一試毛估估的方法分析幾隻消費股,探究其優劣,挖掘其潛力,避開可能的損失!順便講一講,為什麼是消費股?華誼兄弟王中軍曾講,企業家應該慶幸生在了中國,人口十多億,如果利用好了市場,分分鐘可以製造世界級公司!實在!好的網絡公司在美國,香港的好公司也一大把,國內上市公司都是奇葩,但唯有消費類好公司都在國內。

1、  伊利股份

2012年全國液態奶的產量2150萬噸,伊利市場佔有率24%,銷售額322億,大致可以算出伊利的產銷量為516萬噸。
        一盒牛奶250升,4盒牛奶大約1公斤,1人每天喝一袋牛奶,一年的消費量大約為90公斤。2012中國的城市人口為7億左右,以此計算消費量為6300萬噸,因為城市人口的消費習慣和整體收入對每天消費一袋奶是比較實際的,還不包括7億農民的潛在消費。也就是說,不太長的幾年之內,牛奶的市場還會快速擴大3倍,以伊利的龍頭地位如果未來的市場佔有率在25-30%,則銷量為1575—1890萬噸,假定未來的價格以2%的通脹計算,假定未來8年即2020年達到上述情況,則伊利的銷售額可能為1144—1373億,以歷史的眼光來看 ,隨著消費的升級伊利的利潤率必然是上升的,結合達能10%的利潤率,伊利未來僅僅液態奶的利潤必然會在110億以上,更不要講奶粉、飲品等等的開發。今年伊利的利潤30億,未來的5-8年利潤漲4倍應該問題不大。加上14億人喝奶,寡頭壟斷等等因素伊利市值到達3500-5000億應該看得到!

2、  白雲山

白雲山很多人看好,邏輯是涼茶規模不斷發展,白雲山接王老吉搭上快車,將會和加多寶演繹可口可樂和百事可樂的故事。但毛估一下,卻不太樂觀。現在涼茶的市場份額300億元,個人認為涼茶已經擺到了中國的每個角落,已經成為婦孺皆知的消費品,但市場容量已經很穩定,空間有限了,白雲山要發展只有搞搶奪而不是搞圈地運動了。很多人對白雲山寄於厚望的另一原因是一旦市場格局穩定,費用下降,白雲山的利潤將大增。大致做了一個測算,加多寶的淨利潤率25%,仔細想一想,涼茶未來的利潤率肯定是下降的,加多寶吃獨食的好日子已成過去式,與白雲山的戰爭曠日持久。白雲山指望費用下降可能猴年馬月的事了!即便下來,涼茶已經從暴利向飲料的平均利潤看齊了。

2013王老吉銷售100億元,2013年的利潤率2.5%。假設未來銷售150億元,則利潤率10—15%的樂觀估計利潤可能為15億—22.5億,加上其他的利潤,總利潤為22億—30億,

以35倍估值,市值在770—1000億左右,現為340億左右,但個人認為,利潤率能達到10%對白雲山已經是很難達到的!所以未來幾年內,白雲山的市值空間不大!

3、  三全食品

 看好三全食品的人的理由和白雲山差不多,都是期望費用的降低!個人反而認為,三全食品不是費用大而是價格漲不上去,想一想,市場佔有率連續多年穩居第一,而且將近30%已經很牛逼了!利潤連年徘徊不前,不是費用的問題而是護城河的問題。龍鳳的市場佔有率13%也很不錯,還要被三全食品收購也很說明問題——該行業賺錢不易。三全食品的故事還會講好多年,利潤也會低速增長好多年。樂觀毛估估一下,2008年三全食品的銷售收入13.8億,利潤7800萬。淨利潤率5.6%,2012年銷售收入26.8億,利潤1.4億,淨利潤率5.2%,2013因為合併龍鳳銷售收入36億,利潤1.17億元,利潤率3.25%。以此計算5年後龍鳳的銷售收入可能為70億元,以利潤率6%樂觀計算利潤為4.2億左右,以35倍估值在147億元,成長空間不大!

4、  海天味業

看好的依然眾多,醬油歷史幾千年,意味著醬油的行業成熟,成長的邏輯就是漲價。但國內醬油品牌眾多,歷史都很悠久,故事都可以講一大堆。對於一個大眾消費品來講,漲價不可能隨意的,消費升級的故事一過,業績就將陷入低速增長,畢竟19.12%的利潤率是對於全國上千家醬油廠商都可以生產,但卻並沒有特別口味、工藝、歷史、文化差別的行業來講已經到位了,現在的醬油和以前的白酒有一點相仿了,利潤一高,大大小小的無差別廠商就出現,但茅台、瀘州老窖、五糧液的文化底蘊是可以支撐其肆意漲價的,醬油就沒有那麼容易忽悠了!消費量已經到位,中國的消費觀念永遠也不可能達到日本的消費量,機構研報就不要信了。依然毛估估一下,未來5年內利潤可能到30億元,再往上就缺乏依據了,市值最多1100億元,成長空間有限!
段永平 毛估估 毛估 估算 幾個 消費 公司 中國式 中國 趨勢 投資
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毛估估測算銀行真實獲利能力問題的探討 東博老股民

http://xueqiu.com/9528220473/36955252銀行本年度實現利潤調整公式:本年度調整利潤=報表利潤總額+新增壞賬準備-新增逾期貸款損失。本年度調整淨利潤=本年度調整利潤*(1-所得稅率)。

近兩年09年四萬億後遺症顯現,宏觀經濟處於通貨緊縮(通貨緊縮對生產企業的傷害遠大於通貨膨脹,雖然有關部門否認通貨緊縮,但客觀事實就是如此)的相對低迷期,導致企業融資成本相對高企,導致銀行資產質量處於下行期的環境下,各家銀行認定不良貸款的政策有所不同,有謹慎認定(不良貸款,加大壞帳準備)以儲存棉衣過冬,有寬鬆認定(計提不足)以提高業績增長,有中規中矩(在合理範圍內計提壞帳準備)讓業績自然波動。在此特殊環境下,我們有必要以各家銀行真實的獲利能力來進行合理估值,合理預測未來、當期企業的內在價值,而不是簡單、粗暴的按報表業績進行估值,以儘可能的避免落入美化報表業績之陷阱,避免漏網儲存棉衣過冬的優秀企業,避免未來大呼看不懂(業績與股價)。這就是我今天想說的的主題。

同時,在這裡就多說一句話,幾年來,我就是在對企業未來合理預期下進行的換股操作。遺憾的是,很多人認為我這是在做(股價)趨勢操作。其實,我所做的是按企業未來業績趨勢、相對估值水平採用先人一步的判斷進行換股操作,以期望達到收益最大化。

這兩天我在想,我們這些小股東無法正確瞭解一家銀行在支付了信用成本以後真實的經營業績,也由於各家銀行認定信用成本的會計政策差異而無法進行橫向對比,所以,我們就從謹慎的角度出發,簡單又粗暴地從逾期貸款入手去判斷企業真實的經營業績,來進行不同銀行之間的橫向對比。在此,我們不管以前各家銀行的經營業績如何,過去的壞賬準備足額計提也好,計提不足也罷,一概不考慮,但本年度壞帳準備計提即信用成本支出必須滿足本年度資產質量狀況。具體假設條件與計算公式如下:

1,假設本年度新增三個月以上逾期貸款認定為未來的全部損失,壞賬準備計提應全覆蓋,計算公式,三個月以上逾期貸款損失=期末三個月以上逾期貸款餘額-期初三個月以上逾期貸款餘額。

2,假設三個月以內逾期貸款中認定未來有一半即50%損失,計算公式,三個月以內逾期貸款損失=期末三個月以內逾期貸款*50%。
(註:因浦發的三個月以內逾期貸款特別少,我懷疑是統計口徑的的問題,所以,把浦發三個月以內逾期貸款全部作為或有損失考慮壞賬準備。故浦發的計算公式合二為一,逾期貸款損失=期末逾期貸款-期初逾期貸款,不分期限長短)

3,新增逾期貸款損失=三個月以上逾期貸款損失+三個月以內逾期貸款損失。

4,本年度新增壞賬準備計提必須全覆蓋逾期貸款損失,新增壞賬準備=期末壞賬準備餘額-期初壞賬準備餘額。


銀行本年度實現利潤調整公式,本年度調整利潤=報表利潤總額+新增壞賬準備-新增逾期貸款損失。本年度調整淨利潤=本年度調整利潤*(1-所得稅率)。


以上一系列的假設與計算公式的內涵是:銀行本年度信用成本即新增壞賬準備/新增不良貸款覆蓋率必須超過100%,超過的覆蓋率幅度由期末三個月以內逾期貸款所決定。其作用是對市場估值進行合理的橫向對比,預判企業未來的信用成本壓力,毛估估未來的經營業績趨勢。其中的邏輯是:超額壞賬準備的企業未來會釋放利潤,壞賬準備不足的企業未來會壓縮業績空間。

嗯,這是個初步設想,請朋友們審閱其假設與計算公式是否合理?請提出你的想法,謝謝!
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IS睇男童腋毛估幾歲超過10歲就殺死

1 : GS(14)@2015-07-23 01:29:36

極端組織「伊斯蘭國」(IS)在伊拉克濫殺無辜,有逃出鬼門關的雅茲迪族人憶述,IS透過檢查雅族男丁的腋毛,用這種不科學的目測方法,來判斷他們是否年過十歲,再被帶到萬人坑處決。伊北科約(Kojo)去年八月遭IS滅村後,族人不論男女,均被押到當地一所學校,按性別排成兩行,女童和成年婦女淪為性奴,男童和成年男性則被逐一檢查腋毛,來判斷他們是否年過十歲,倘若他們「符合」這年齡組別,將被假裝友善的IS分子詢問是否願意改信伊斯蘭教,若他們不願意就被帶到辛賈爾山(Mount Sinjar)。化名哈拉夫(Khalaf)的倖存者表示,他、兩名兄弟和兩名侄子,分成兩組被帶到不同地方,起初他們還以為武裝分子履行承諾放他們一馬,怎料他們被押到一處萬人坑,然後被武裝分子亂槍掃射,幸他與兩名侄子靠扮死保命,但哈拉夫的兩名兄弟則被殺死,IS的殘忍行為令人齒冷。英國《每日郵報》





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20150718/19224076
IS 男童 毛估 幾歲 超過 10 歲就 殺死
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=291713

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