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到了世界末日,會計師能優先上方舟嗎? Bittermelon

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/02/blog-post.html

看過電影《2012》後我一直在想,若果末日真的會來臨,而各國政府也真去建造挪亞方舟的話,工程師、醫生、物理學家等專才必定是上船的首選,因為要借助 他們的能力去維持方舟的運作,以及建設新世界。那麼,「會計師」會不會有同樣資格呢?如果有資格的話,原因何在?如果沒有,是否證明會計師對「建設」毫無 幫助?

曾在討論區中談過此問題,有網友說:「只要世界仲有金錢去進行日常活動,會計就有價值」。可是到了那個時期, 相信簿記(Bookkeeping)已經足夠。也有網友認為,會計師可以負責組織和統籌活動,可是這些並不是特別的技能,根本不一定要由會計師去做,很多 人也能勝任。

我一直在想,可以優先上船的,必定是那些擁有獨特知識和技能的人,而這些知識必須對方舟的運作和日後建設新世界有所幫助的。看看我們會計師的獨特知識,就 是Accounting standards,Audit standards ,財務管理和稅務之類,到了那個時候,這些知識好像沒有很大幫助吧。換句話說,會計知識對人類「基本」生存根本是毫無價值。

讀書時曾學習過
Hierarchy of Needs, 人的需求共分五個層次,第一個層次是生理需求,求溫飽的Physiological Needs,很明顯會計技能沒有甚麼作用。第二個層次是Safety Needs,相信會計知識也沒有用處。及至之後的第三個層次是Love and belonging Needs,因涉及人類組織在一起,倘若經濟活動開始並大規模和有條理地發展下去,這時會計知識就派上用場了。

回看現代會計的歴史,是因為合資活動出現,會計才開始形成,及後有了成熟而大規模的經濟活動,就發展出今日的會計。可是到了末日的那天,就算有機會上得到 方舟,也要等到災難退卻,並且找到適合的居住地,經濟活動才會出現,到時百廢待興,一切都要重新開始,等到需要會計時,可能已早登極樂了。

或許是我想得太多,也不是「做嗰行,厭嗰行」,更不是看不好會計專業。不過,如果相信末日論而又是會計師的話,應及早轉行,揀選有利於「末日建設」的行業去做吧。哈哈!

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【方舟評論】3Q大戰:一流司法才能讓互聯網業走出叢林

http://www.infzm.com/content/74410

很多人都對2010年11月份發生的騰訊QQ與奇虎360的那場大戰記憶猶新,這場神仙架讓數以億計的無辜網民躺著中了槍。這場「中國互聯網的第一次世界大戰」驚動了黨中央,幾天後就被工信部等三部委聯合叫停。

時隔一年半後,3Q的「第二次世界大戰」開始上演。2012年4月13日,廣東省高院宣佈,針對騰訊公司在3Q大戰期間濫用QQ的市場支配地位,強 制用戶卸載已安裝的360軟件,360已向廣東省高院提起反壟斷訴訟,並索賠1.5億人民幣。4月18日,廣東省高院對該案進行了公開審理,控辯雙方交鋒 激烈,基於案件的複雜性,法庭未做出當庭裁決,將擇日宣判。

一年多前的那場大戰,是政府部門用行政力量,以維穩的方式平息的。很顯然,這種方式並未真正解決中國互聯網行業規範的缺乏問題,摀蓋子維穩的做法只 能掩蓋一時,中國互聯網業界亟需一個公正明晰的法規體系來結束「叢林狀態」。此案的判決,將對中國反壟斷和反不正當競爭領域的法律推進提供重要借鑑,將注 定在中國互聯網發展史上寫下濃重的一筆。

首先,中國的反壟斷訴訟極少,此案是廣東省首例反壟斷糾紛案。實施壟斷行為的那些企業,往往與公權力有著千絲萬縷的聯繫。在很多人覺得告國企壟斷沒什麼勝算的時候,兩個民營互聯網企業之間的反壟斷訴訟,將會提供一個很好的法律參照。

另外,這一訴訟最主要的價值在於,它掃瞄出了中國互聯網管理的四大法制漏洞:缺乏一套完善的反壟斷法律體系、一套有效的知識產權保護體系、一套公正 的經濟糾紛調解體系、一套強大的消費者權益保護體系。整個行業還處於莽荒狀態,奉行叢林原則。大量存在的濫用市場支配地位進行搭售,大量抄襲、掃瞄盜竊隱 私的行為,扼殺了中國互聯網的創新精神。搜狐創始人張朝陽就曾直言:「二流的司法只能產生二流的產業。」

美國是世界互聯網領域的霸主,其成長和壯大的每一步,都離不開先進的法律系統的規範與保護。當年微軟僅僅因為模仿了蘋果的鼠標,就被罰款數億美元; 微軟一直處在美國司法的嚴密監視之下,防止其利用優勢地位限制競爭性產品的存在;Facebook的創始人因為在創業期聽取了同學的創意而有剽竊嫌疑,被 判支付同學6500萬美元。

中國互聯網領域的叢林狀態也暴露出了立法機制的一些缺陷。英美是普通法系國家,可以通過判例的積累來及時規範各種新領域,這種判例的漸進積累既保證 了法律體系的穩定,也保證了對於新出現的法律問題也能及時跟上。而中國是大陸法系國家,主要依靠制定成文法條來規範,這往往會導致法律滯後或過度立法的問 題,在高科技和創新層出不窮的互聯網領域,這一點體現得尤為明顯。

解決這一問題需從兩方面著手,首先應該明確,我們的成文法必須是建築在人性和人們對正義的基本感知基礎上的,與其說成文法是立法部門的創造,不如說是在生活中去尋找和發現的自然法。雖然法條不能細化到每個領域,但這並不意味著一個新領域能完全逃脫基本法律原則的管轄。

比如,此次的被告騰訊公司,多年來一直陷入各種抄襲的指責,就在此案開庭前一週,還被網易公開要求停止抄襲其產品。另外,事實上QQ已經成了人們的 一個基礎通信工具,究竟能不能企業說停就停?還有在此次大戰中揭露出來的客戶端軟件涉嫌大肆掃瞄用戶隱私數據的問題,這些雖然未必有具體的法條直接管轄, 但人們基於基本的正義直覺,並不難作出判斷。我們的司法體系可以考慮沿用反壟斷法、消費者權益法等法律的基本原則來處理這類案件。

另一方面,由於現代社會的專業化與分工越來越細,高度集權的立法體制已經顯露出越來越多的弊端。在新經濟形勢層出不窮的現代社會,立法資源必須對基層開放,充分吸收行業公約等一線資源,更多地使用案例指導制度來彌補法條的滯後與不足。

與其他行業相比,中國的互聯網行業市場化程度高,也取得了舉世矚目的成就,在世界範圍內體現了中國人的創造力和聰明才智,但高度的市場競爭並不等於不要規則和裁判,法律環境的滯後已經嚴重阻礙了中國互聯網業的創新與進步,非改不可的時刻已經到來。


方舟 評論 3Q 大戰 一流 司法 才能 互聯網 互聯 走出 叢林
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【方舟評論】高速通暢和民眾受惠,一個都不能少

http://www.infzm.com/content/81772

由是,分成了似乎「勢同水火」的兩派。一派是部分經濟學家和一些車主,主張收費治堵;另一派是龐大的網友群體,主張免費惠民。其實,這兩種觀點都可以對,如加以合適的澄清與界定,可實現合二為一,做到既讓高速通暢,又讓民眾受惠,效率與公平兩得其便,社會皆大歡喜。

先找高速堵車的原因。第一,取消了價格準則,的確會導致爭用資源的競爭更激烈。比如,在車主多年呼籲下,北京2011年7月1日減免了機場高速收 費,結果交通流量劇增,進城速度降低63%。第二,走高速的車主,除了對高速通行的顯性需求外,還有對優良治理的隱性需求。有調查發現,兩地之間有收費高 速,也有免費普通道路,但即使高速上的車已太多,速度比普通道路沒啥優勢,許多人仍選擇上高速,蓋執法人員很難在高速上攔車亂罰款。第三,一些車主的不良 行車習慣,如隨意變道、亂停及變道不亮燈等,較為常見,會造成本不應有的堵車。後兩個因素,一個增加了對高速的額外需求,一個相當於減少了高速的供給。

高速公路的主要功能是高速順暢通行,別說擁堵,就是速度降低到與普通公路相當,都已產生「租金消散」,讓高速路的價值大大降低。為爭奪免費的高速通 行權,車主仍是要花費代價的:耗費在堵車上的時間沒有經濟產出;車輛多時交通事故發生的幾率更高。這些代價是社會財富的淨損失。

正是認識到了擁堵的「租金消散」本質,眾多國外城市採用了收取進城費的策略,形成的激勵是對驅車進城有剛需的人出錢,對省錢有剛需的人要麼不進城, 要麼使用公共交通進城。倫敦街道狹窄,但收取進城費後,擁堵消失了。類似的,對高速通行權收費,形成的激勵是對高速有剛需的人出錢,對省錢有剛需的使用普 通道路。要知道,價格篩選的是需求,不是貧富,一個孩子等著分娩的孕婦對高速是最剛需的!

在倫敦等城市,如果說使用公共交通進城是政府提供的基本保障,對公眾免費,那麼驅車進城就是「奢侈品」,要收費。如果普通道路通行權被界定為應由政 府埋單的公共服務,那麼高速通行權一律由政府長期免費提供,不現實。高速公路和普通道路兩者各得其所,才能確保公平與可持續性。所以國務院出台的高速公路 免費通行也僅限於節假日,收費是規則,免費是例外。

或有人問:高速收費了,但民眾受惠體現何在?

目前中國高速公路建設大部分採用BOT模式:由路橋公司投資修建,政府授予其一定時限的特許經營權,期滿後移交給政府。這一模式本身可圈可點,令中 國高速里程數劇增。但在公眾知情和公眾參與闕如的前提下,可創設出相當大的尋租空間,路橋企業的特許經營權價值取決於高速通行權價格與收費年限,其間的 「自由裁量度」相當大。2011年年報顯示,滬深兩市13家高速公路上市公司平均毛利率為56.08%,最高的重慶路橋達91.14%,同期公眾心目中的 暴利行業房地產平均毛利率不過為39.38%。

如果在高速公路BOT招標過程中,確保公眾知情參與及公眾代表監督與決策,從而確保嚴格履行自由公平競爭的原則與程序,那路橋公司的收益除了平均回 報和一定的風險溢價外,不會有什麼暴利。當預期的總收入遠遠超出修築與運營成本時,路橋公司得支付額外的對價,要麼預先一次性付給政府,要麼收費由雙方分 成。

從這點看,民眾直覺上要削減路橋公司的暴利,是有根據的,只不過,直接免費是損人不利己。將原本屬於公眾的利益以公眾知情參與的方式令公眾受惠,才是可取之道。

這將是一筆巨款,令公眾受惠的方式很多,如可以用來給大家減個人所得稅與社保稅,或者提供均等化的基本社會保障。在路橋公司收費期滿後,高速通行費還可不可以收?當然可以,但也要確保公眾知情、公眾參與和公眾受惠。

當下,公共輿論和公共空間正在發育,政府也在傾聽民意,但對公共議題的討論在水準和氛圍上仍有提高空間。某些專家不要昧於對國情約束的瞭解,鼻孔朝天講學理,「裝外賓」。媒體也要專業化,不能迎合和放大民粹情緒。為民請命,要研究如何讓民眾真正受惠。


方舟 評論 高速 通暢 民眾 受惠 一個 不能
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【方舟評論】警惕地方產業政策成為計劃經濟變種

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曾經熱浪滾滾的光伏產業在2012年掉進了冰窟窿。國外投資機構美心集團最近發佈的一份研究報告稱,在中國最大的10家太陽能公司的資產負債表上, 債務累計達到175億美元,表明整個行業已接近破產邊緣。而中國光伏產業的兩個標竿企業,江西賽維和無錫尚德,近半年來圍繞它們的關鍵詞就是該不該破產和 如何破產。

賽維的資產負債率在2012年7月末就已高達88%,而無錫尚德在美國的股價,已經不足高峰期的百分之一。按說這樣的企業走向破產是再正常不過的 事,但對當地地方政府而言,這兩家企業似乎已經「大到不能倒」,正盡力為它們兜底。以賽維為例,其所在地新余市政府在為它墊付了5億元的金融機構貸款後, 進一步為其提供了2300萬美元的股權融資。坊間都在熱議賽維和無錫尚德的國有化問題。

在我國社會主義市場經濟體制目標確立已經20年之後,光伏產業這幾年卻廣泛上演著這樣的故事:各地為了追求GDP,打著扶植自主創新、新能源、環保 新興產業的旗號,紛紛進軍光伏產業。地方政府以產業政策為名,給光伏企業資金、土地、稅收等多方面的扶植,甚至在環保方面大開綠燈。中國的光伏產業迅速繁 榮,短短幾年間,產能佔到全球一半以上。

當中國六百多個城市把光伏作為戰略性新興產業,多晶硅爐遍地開花時,這個行業的命運已不難預測。中國2011年的光伏組件總產能達30GW,而全球 裝機量預計只有20GW。多晶硅的市場價格已從最高點的475美元跌到30美元左右。國際大環境的變化,成了壓垮整個行業的最後一根稻草。

各地在付出了巨大的財政和環境代價後,收穫了短時間的GDP回報,還有創新產業、新能源等時髦詞彙,但最終留下的是一堆壞賬。

這一切都讓人感覺恍若隔世,我們可能必須反思:曾經被我們拋棄的計劃經濟搞法是否又在打著地方產業政策的幌子捲土重來?

政府認為某個產業有前途而出手催肥,這本身就有矛盾之處,分寸極難掌握。一個真正有前途的行業,無需政府介入,也能在市場上實現繁榮。如果一個行業的前景本身是存疑的,政府強行催肥也很難將其做大,還極易導致該領域的過度投資。

地方政府出台產業政策,並直接參與當地的經濟活動,有可能弊大於利。首先,政府官員的長處是做政治決定,而非經濟決定。政績的需求,難免妨礙他們作出最符合市場實際的選擇。

另外,在當下地方財政決策民主化科學化程度還不夠的情況下,政府直接參與企業活動,缺乏財政上的約束力。這不但容易導致盲目投資,也易滋生腐敗。

如果地方政府把某個行業或者企業作為當地的新興產業、支柱產業、戰略性產業來進行扶植,往往讓一些基本規則甚至法律為其讓道,破壞當地公平競爭的環 境。為了做大某個企業,不惜用權力去掃除競爭。在賽維公司總部所在地新余,當地發展經濟的重點工作都是圍繞賽維來展開,賽維在近幾年的貸款滿足率一直是 100%。

作為後發達地區,日本、韓國、台灣等都曾動用政府的力量去扶植某個產業,但很少陷入類似中國光伏產業這樣的困境。他們的做法是,更多地出台普適性的 行業政策,而非由地方政府直接出手支持本地企業。在實施過程中,他們也注意不妨礙經濟規律,不破壞公平競爭。還是那句老話:市場經濟下,政府是裁判員,而 不是運動員。此刻,我們有必要重溫這條原則。

方舟 評論 警惕 地方 產業 政策 成為 計劃 經濟 變種
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【方舟評論】誰來管央企

http://www.infzm.com/content/88439

在三年前的兩會敏感期間,央企一天製造了三個地王,成為那一輪房地產調控的發端。三天後的2010年3月18日,國資委迅即發佈「78家主業非房地產央企退出房地產行業」的通知,要求78家央企對地產業務進行調整重組,在完成企業自有土地開發和已實施項目等階段性任務後有序退出,並限令在15天之內提交退出方案。業界稱之為「退房令」。

一晃三年過去了,「退房令」執行得如何?向後看新聞,一看嚇一跳。有媒體做了統計,時至今日,名單中不以房地產為主業的78家央企退出者不足1/4,「退房令」似乎爛尾。遙想三年前,「退房令」一頒佈,中石油與中石化都率先宣佈轉讓旗下房地產公司,一時間成了央企退房的表率。但就在2012年下半年,中石油旗下子公司擊敗萬科、保利等房企,搶得北京昌平的一幅住宅用地。中石化也在北京朝陽區獲得一幅商務金融用地。

這並非個案。據不完全統計,2012年下半年,上海、廣州、長沙、深圳、天津等全國主要城市的地王幾乎都被央企收入囊中。2013年1月份北京成交的8宗經營性用地,也全被國企包攬。此時此刻,再想起三年前的「退房令」,耳光響亮。

央企曾被國資委領導稱為「共和國長子」,按理說,更應帶頭執行國家的政策法規,但現實卻是,央企似乎格外難管。比如央視就曾報導,環保部「環境安全百日大檢查」督察組檢查時發現,廣東省中石化下屬的三家企業成了環境違法行為或安全隱患的重災區。一些央企似乎是法權治外之地,當地政府主動被動地「靠邊站」了。

莫非刑不上大夫,令不達央企?為何會出現這樣的局面?首先,在咱們這個講級別更甚於講規則的地方,央企難管是必然會出現的事。央企動輒是正部級副部級,地方的最高領導都得和他平起平坐,說到管,實在是勉為其難。

再說國資委。為何央企對直接上級的命令也不是都聽呢?其實早在當年「退房令」出台時,就有明眼人看出了其中玄機。「退房令」中缺了時間表,也沒說那78家央企姓甚名誰,社會監督很難介入,更像個自己人玩的遊戲,有點慈母責備孩子的溫情。誰願斷了自家人的財路呢?

如今,我們似乎只能看到民意在對央企說不。按說央企歸全民所有,民意應該是它最終的評判標準。關鍵在於,如何能讓民意進入真正的制度表達渠道,使得央企真正為民辦事?

在國外國企的監管中,經常能看到一股強大的力量,這就是來自民意機構的監督。民意機構直接代表公民,既然是為全民服務的企業,根本的決策權就來自於此。通常是由民意機構立法,決定有關國企的薪酬和高管任命等一系列重大問題。

民意機構首先要考慮的,是國企的定位問題。成熟的市場經濟國家都奉行一條原則:國企能退出的領域儘量退出,只有在私人無法做或做不好的領域,不得已才由國家或政府去做。主要分佈在郵政、軍工、環境保護、博物館和公園等不得不依靠政府出面的行業。這些企業的基本任務就是公共服務,很難盈利。它們不但不是政府的財路,反而多數是政府財政的負擔。

另外,國企的運作是專業化的。比如,德國政府明確規定,國企高管及其下屬不能來自政府機構,這被稱為「企業直接經營者的非官員化」原則。

還有更重要的一點,國企的運作必須透明。美國、英國、瑞典、芬蘭等國家政府要求,國企都要建立公開透明的財務報告制度,經營情況都要按期向社會公開,接受政府和全社會的監督。

國企賺多少錢,最終都要作為國企紅利由全民分享。這樣一來,錢賺得多還是少,就不會成為國企高管工作是否合格的主要評價標準,更不可能將收益裝入內部人的腰包,因此,這些國企就不存在與民爭利的動力。相反,他們最忌憚的,就是公眾的不滿。

在2013年2月21日的中紀委常委會上,王岐山指出,要嚴禁幹部違規干預插手市場經濟活動。要做到這一點,請從管好央企開始。要管好央企,必須從建立民眾及民意機構監督央企的制度開始。

方舟 評論 誰來 來管 管央 央企
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【方舟評論】為何那麼多上市公司不賺錢

http://www.infzm.com/content/90248

近日,中國A股市場2469家上市公司的2012年財務報告均已公佈。有三個重要的現象:一個是2012年的全部A股上市公司的利潤只有19544億元,比2011年只增長了不到1%。當然,如果考慮到通脹和當年新上市公司的因素,可以斷言,2012年的真實利潤是負增長的。第二個是,金融企業只有52家,佔比不過2%,但是淨利潤為1.09萬億元,佔了一半多的江山。它們的利潤增速是2位數。第三個是,所繳稅收,據報導2012年也有2位數的增長,有17%的幅度。

直觀上,我們可以得出結論,中國最優秀的公司群體的整體盈利發生了重大惡化,但是稅負依然很沉重,利潤都流向了銀行為代表的金融業,它們被稱為「耍錢」的行業,是為實體經濟服務的,但卻拿走了大部分蛋糕。

人們會覺得很不合理。但是人們很少承認,這恰恰是中國經濟不斷反抗經濟週期自然調整的產物。文人化的經濟思維永遠不能直面最殘酷的現實,當經濟週期的負面能力開始起作用時,直接砸錢救市獲得喝彩,但卻忘記了給經濟結構帶來的陰影。

目前的經濟狀況證明,經濟資源的配置處於極其扭曲之中。2008年的「大救市」一直影響著現在。「大救市」不是一個孤立的事件,而是奠定未來一連串事件的一個基點。比如「大救市」突然性地提高了中國的信貸水平和M2(通常指流通中的現金+支票存款+轉賬信用卡存款+活期和定期儲蓄存款),鋪了很大的長期投資攤子,這些攤子要繼續運作下去,就會不斷要求新的更高層級的信貸增量,如果沒有這麼大的增量,那麼攤子就會資金流斷裂,變成壞賬。所以,銀行必須不斷地對這些項目進行投資,大資金量帶來大的利息流,在最初幾年,銀行看上去風光無限。

這也就在很大程度上解釋了那麼多上市公司不賺錢的原因。大量的錢投在長期的、不可測的項目上(例如「鐵公基」),而這些項目的即時盈利能力是很弱的,因為它們必須經歷過投入期之後,利潤流才會上升並變得穩定。而且,有些投資項目並非出自對市場需求的反饋,而是混合了強烈的政績驅動,未來獲取利潤的風險更大。所以我們看到,上市公司的鐵路、機械等板塊的盈利能力都令人悲嘆。

中國的經濟資源的扭曲表現在,大量投資位於上游——鋼鐵、石化、電力等等,下游資源流入日漸枯竭,以農產品為代表的生活物資價格昂貴,通脹日益高漲。

這又被稱為「生產高度迂迴化」過程。這是龐巴維克的創造:好比一個人用鋤頭生產小麥製造面包,這是一個直接的過程,但該人先辛苦攢N年的面包(轉化為貨幣),去購買設備,再用設備去製造拖拉機,然後利用拖拉機去高效率地生產小麥,製造面包。這是一個生產鏈條拉長的過程,並且伴隨著攢N年面包的忍欲(低利率)、大規模的資本品購買(投資),最終利用拖拉機(更高的生產效率工具)的規模效應來生產面包,以及他在這個過程中還能有面包吃。

這個過程中,最可怕的是沒有足夠的面包流支撐,因為它的基礎是攢N年面包用於投資後,又要等N年才能生產新的面包。如果支撐力不足,那麼面包一定是漲價的,這意味著,市場上因為「生產迂迴」過程,導致人們過度忍欲。政府不斷用低利率方式來鼓勵忍欲,面包價格卻不斷上漲,通脹勢頭可怕。

政府現在不斷呼籲要「控制經濟槓桿率」,宏觀經濟學上的去槓桿化,其實是不準確的,在奧地利學派中應當叫「去迂迴化」,或者恢復「生產的時間理性分配」:你必須要恢復投資產生的收益流和負債成本流之間的匹配性,如果達不到,就必須要降低生產的迂迴性。

所以,政策層面的含義異常簡單。中國經濟不能再被2008年的「大救市」製造的負面效應牽著走,應當容忍經濟週期的自然調整,減少政府通過稅收和信貸的直接參與,轉變到市場的邏輯上來,即使調整得非常慘烈,也比繼續扭曲資源配置要好多了。

我們還是要提醒,相比利潤,稅收的增長太過「耀眼」。稅收過重對經濟的復甦沒有益處。對已經收上來的稅,政府應當將更多財政開支放在民生和失業保障上面,建立經濟突然下降的社會安全網,而不是為了一些表面的失業率數字和GDP數字來重複過去糟糕的陷阱般的路徑。


方舟 評論 為何 那麼 上市 公司 賺錢
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【方舟評論】馬云:「創造性破壞」詮釋企業家精神

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馬云的一舉一動,都是新聞,堪稱成功的極致了吧?2013年5月10日,馬云正式卸任阿里巴巴集團CEO,不過仍繼續擔任董事局主席,是為退居二線。他在卸職講演中說:「我期待這一天很多年了……我是幸運的,48歲,我就可以離開工作。在座每個人,你們也會。48歲之前工作是我的生活,明天開始,生活將是我的工作。」

在48歲或更早時擁有財務自由,然後過著退休後的幸福生活,泛舟四海、玩遍地球?這恐怕是許多普通人的夢。或者也有更高追求,在48歲前改變了國人甚至人類的生活方式,然後急流勇退,給世人留下一個冷峻背影及無盡傳說?馬云做到了。

對馬云為什麼退、是真退還是假退,有很多猜測。或許,我們可以單純一些,信馬云自己說法:「相信年輕人會比我們做得更好。」吳官正在新書《閒來筆潭》中認為,比爾·蓋茨52歲告別微軟的原因是「放手讓優秀年輕人才擔當重任」,因為蓋茨說:「我確實在想,如果我不擔任微軟的工作,微軟才會新人輩出。」「我不能再擋道了,我離開後,會有人填補我留下的空白。」既然蓋茨認為沒有蓋茨的微軟可能更好,那馬云認為沒有馬云的阿里巴巴會更好又有什麼奇怪的呢?

這意味著,馬云成功與功成身退,看起來有斷裂,但內在邏輯是一致的。商人與企業家如何偉大?在市場中起到「創造性破壞」的作用。但能做到的只有極少數人,這種人或開創了全新的資源使用方式,或全新的市場領域,或全新的商業模式,同時毀滅了其舊有的對應物。石器時代結束,不是因為石頭用完了,而是因為發現了金屬資源的使用方式。馬云與阿里巴巴在互聯網領域一下子整出了兩大創造性破壞。

其一,馬云開創的淘寶在中國已幾乎成了電商的代名詞,就像Google成為搜索引擎的代名詞一樣。這種足不出戶幾下點擊搞定的購物方式,節約了消費者多少時間和金錢?節約了多少買家賣家相互尋找的信息費用?年輕情侶去街邊小鋪和商場購物少了,傳統實體購物渠道有萎縮趨勢,傳統的實體商舖長遠看有貶值的壓力。

其二,馬云同軟銀與雅虎搞出來的支付寶,並不僅僅是一種在線支付手段,更是一種信用保障方式,這是與信用證一樣偉大的發明。在網絡交易中,買家擔心賣家付了款了不發貨或貨不對版,賣家擔心發了貨賣家不付款,支付寶居間給雙方提供信用擔保,買家下訂後劃款到支付寶,收到商品後指示支付寶付款。這種在線支付加信用保障的金融創新,對傳統銀行業務的潛在衝擊非常大。

互聯網是中國管制最少的一個行業。正因如此,這一行業的創新及對我們生活方式的改變比其他任何行業都要多,都要大。微博與微信讓每個人都有了一個話筒,提升了個人的話語權力;淘寶讓我們的日常消費和生活變得異乎尋常地便利。想一想,短短幾年內,這些創新就永遠改變了我們的生活方式。我們再也回不到過去,我們也不想回到過去。

互聯網行業的創新還看不到盡頭。誠如馬云在卸職演說中所說:「這是一個變化的世界……很多人還沒搞清楚什麼是PC互聯網,移動互聯來了,我們還沒搞清楚移動互聯的時候,大數據時代又來了。變化的時代是年輕人的時代。」阿里巴巴一下整出來兩個創造性破壞,馬云使命已達,夫復何求?是可以放手讓「年輕人」接力了。

淘寶與支付寶正在改變中國。淘寶提供的在線交易平台,支付寶提供的在線信用支付平台,讓千千萬萬年輕人圓了創業夢。這裡不需要工商註冊,不需要稅務登記,只要合法,想賣就賣,不需要打點監管人員;不需要租鋪,不需要設立分銷和物流系統,只要根據實時需求進貨、外包發貨就行了,不需要太多的啟動資金。傳統行業哪一個比得上?

或有人呼籲政府對淘寶商戶徵稅。可這稅不收又怎麼啦?淘寶平台解決了多少就業?由此為社會穩定做出了多大貢獻?要知道,淘寶商戶大部分是「邊際企業」,不收稅還能賺錢餬口,收稅就只能關張了。

馬云的成功是一個明證。它讓我們看到,對傳統行業放鬆管制太重要、太緊迫了。我們要形成鼓勵創業、尊重商業的風氣。當老闆不容易。一個企業倒閉了,僱員可以找下家,但老闆可能會跳樓。老闆與老闆必須競爭人才,搾取員工之說是痴人說夢。馬云說,現在是商業社會,但商人沒得到應有的尊重。只有大家爭著創業當老闆,爭著學馬云「我來了,我創造了,我改變了中國」,爭著實現自己版本的中國夢,一個更大願景的中國夢才能成真。

方舟 評論 馬雲 創造 破壞 詮釋 企業家 企業 精神
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【方舟評論】錢荒事件呼喚更深刻的市場平權

http://www.infzm.com/content/91845

2013年6月24日,上證指數創近四年單日最大跌幅,載入中國資本市場史冊。這場跳水表演的直接原因,就是震驚世界的中國「錢荒」事件。

跳水前,上海銀行間隔夜拆借利率暴漲至13.44%,各商業銀行流動性紛紛告急。在正常市場經濟國家,央行在商業銀行流動性告急時,有責任向市場釋放流動性,以維持金融市場穩定。中國往常也是如此,但這次央行卻一反常態,不僅在6月23日正常發行央票回收流動性,而且明確要求各商業銀行「自己解決自己的問題」。

這場「錢荒」發端於2007年中國重要的一項金融創新:銀行同業拆借資金市場。允許各商業銀行間以市場化方式相互拆借資金,為市場提供真實利率基準,推進利率市場化改革。

不過,以商業銀行、券商為代表的中國各金融機構很快發現了同業拆借資金的另類用途:通過同業拆借方式獲取成本極低的資金,轉而在其他市場獲取更高收益。和民間動輒高達10%到30%的利率相比,同業拆借的融資成本極其低廉,利用其與真實利率的利差放「高利貸」,成為各金融機構心照不宣的盈利模式。

在金融界人士看來,只要對方能付本償息,就是一場皆大歡喜的雙贏遊戲,何樂而不為?但是,這種金融創新的前提,是各金融機構必須遵紀守法和審慎自律。《人民銀行同業拆借管理辦法》明確規定,為了控制風險,同業拆借資金「禁止發放固定資產貸款及投資」。

但各銀行機構顯然有足夠聰明的辦法繞過去。隨便翻看任何一家銀行的理財產品目錄都可以發現,這些資金,拐彎抹角進入了地產業、信託和外匯市場等進行風險投機,並未進入能帶來增加就業和真實增長的實體行業。每年高達10萬億的理財產品項目,絕大多數建立在人民幣升值和房地產保值的假定上。

可惜,房價畸高,房地產銷售日益困難,隨著房地產資本平台(含地方政府城市開發建設項目)現金流日益下降,對商業銀行貸款償付普遍出現各種困難,鄂爾多斯和溫州的困局就是這種困難的真實反映。根據費雪公式,市場流動性等於貨幣總量乘以流動速率,它不僅取決於央行的貨幣總量,更取決於流通速度。中國資本市場的資金周轉率已經越來越低,經濟體的真實流動性已惡化到了無法繼續維繫的程度。

雪上加霜的是,2013年6月美國宣佈逐步退出量化寬鬆QE3,境外熱錢對人民幣升值預期減弱,熱錢回流以及各種應付款項的到期,許多商業銀行特別是中小銀行和金融機構出現了短期流動性危機,乃至上演了震撼中國資本市場的驚魂一幕。

對這場錢荒危機,央行和中央政府的表現非常耐人尋味,不僅沒第一時間釋放流動性,相反對各商業銀行提出了「控制增量、盤活存量」的政策指導。

為什麼不進行干預?直接原因在於,從投放量看,商業銀行不存在流動性危機。事實上,更深刻的原因和考量,是管理層希望借這次危機促進中國經濟轉型。

當下,政府將「城鎮化」視作未來經濟增長的新引擎,但可持續的城鎮化,顯然不是人口的簡單聚集,強大的實體經濟而非房地產,才是城鎮化的前提。

中國這十年的實體經濟狀況,用「國進民退」或「中小企業困難」來描述並不準確,在一些領域,是根據與公權力關係遠近形成的差序格局:企業與作為公權力佔有者的個體關係越近,市場處境往往會越好。那些被權力不恰當地「眷顧」的中小企業,要遠遠比無靠山的大型國企的日子要過得舒服。

在一些領域,形成了「有權-無權者」這種二元經濟的結構,大量寶貴資金被關係戶們佔用,他們優先獲得了大量信貸資金和扶持政策,獨佔了稀缺的經濟機遇,卻將通貨膨脹的後果轉移給全社會。他們享受經濟增長的成果卻不承擔任何成本,在這次「錢荒」遊戲中扮演不光彩角色的一些金融機構,就是其中重要的食利環節。

中國金融機構極其龐大的表外資金空轉問題已經暴露出來,央行拒絕繼續輸血自然也可以理解。銀行、地產等權重股就此劇烈下跌,股民脫身不及,一些儲戶也慌了神。

從國家財政的角度看,「錢荒」已經表明中國的財政安排出現了極大隱患。各項「與國力相符合」的支出急劇增加,各項社會、政治乃至軍事支出都大大增加,而作為基石的製造業收入卻停滯不前,這種財政缺口,對高度依賴經濟增長維繫穩定的國家來說幾乎是致命的。

「錢荒」的背後,是一些強勢者在市場名義下對實體經濟的掠奪,更是「權力-非權力」二元經濟的病症。當社會再也支付不起權力差序格局帶來的索取,製造業會越來越蕭條,「錢荒」也可能會一次次重複發生。這次「錢荒」事件,其實是由管理層主動引爆的,意圖儘早排雷,引導資金流向實體經濟。接下來,還需要更堅定地改革。如果這類危機再現,將首先衝擊商業銀行,接著將衝擊整個金融體系,最後蔓延到整個實體經濟。對於這種總體危機,我們應該從現在開始全力避免。

惟有改革體制,實現真正的市場平等,才有望延續較高經濟增長。

方舟 評論 錢荒 事件 呼喚 深刻 市場 平權
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【方舟評論】取消存款利率管制,拆除計劃經濟殘餘

http://www.infzm.com/content/92845

計劃經濟不是一天建起來的,拆除起來也遷延日久。央行宣佈,自2013年7月20日起全面放開金融機構貸款利率管制。算起來,是改革開放第35個年頭了,距1993年十四屆三中全會《關於建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定》提出利率市場化改革,也已20年,終於實現了貸款利率市場化。行百里者半九十,更艱難的存款利率市場化還在前頭。

這個時候讓貸款利率市場化,部分回應了市場與輿論的壓力。在最新公佈的2013年《財富》500強榜單中,中國大陸有89家企業上榜,其中8家為國有控股銀行,加上非國有控股的民生銀行,9家商業銀行佔據了大陸上榜企業利潤總額的55.2%,且利潤率都在20%以上。可見,在國有商業銀行面前,連「三桶油」等行政壟斷企業都顯得弱爆了。實體經濟艱難度日,這種躺著把錢掙了的牛氣確實讓人無語。是該拿國有銀行開刀了吧?

央行利率市場化的基本路徑,是始終保持對貸款利率與存款利率的非對稱管制。相對於存款利率管制,貸款利率管制取消得快、取消得多。2004年取消了貸款利率上限,讓國有銀行將權力壟斷租金應收盡收。本次取消了貸款利率七折下限,至少短時間內對國有銀行的盈利是沒有影響的,因為目前商業銀行貸款利率下浮佔比僅為10%,下浮幅度一般也在10%以內。這種路徑背後的邏輯是,確保國有銀行的盈利能力,以「維護金融穩定」。

因此,在這個意義上,中國利率市場化決定性的一役還沒有打響呢。構成國有銀行收入及盈利主要來源的寬幅存貸利差,被人詬病已久,其所附麗的存款利率管制,本質上是以存款人的錢來補貼國有銀行。不過,監管者的理由似乎也很充分:我表面上保的是國有銀行,實際上保的是金融穩定。金融穩,經濟穩;經濟穩,天下穩,儲戶的犧牲是必要的、值得的。

可難道儲戶只有做犧牲的份了?企業對銀行貸款的競爭,必然會倒逼銀行對存款的競爭,意味著在貸款的市場利率被推高之下,存款的市場利率也必然會被推高。當存款的市場利率遠遠高於管制利率時,這部分無主利差歸誰呢?在市場競爭之下,真實的存款利率會通過以下方式表現出來。

一是每年年終各銀行為了確保存貸比的合規要求,為了拉存款而無所不用其極。你手裡有大筆現金就爽了,只要放過12月31日,銀行就給你一大筆利息,日息甚至高達0.3%-0.5%。那些大型壟斷國企的負責人或財務部門可能又多了一項尋租的機會,企業的錢只要在賬上走一走,沒有任何風險,就可以日進斗金。

二是這些年來銀行推出了許多年化利率可達8%-9%甚至兩位數的理財產品,遠遠高於存款的管制利率。一般只有信託產品才有這麼高的收益率。存款利率管制催生了信託業的畸形繁榮。政府對房市調控,令房地產企業從銀行貸不到錢,直接融資也不容易,就打包一些優質資產;地方政府需要錢大搞基建,沒法直接發債,就把土地資產注入投融資平台。這些資產讓信託公司做成理財產品,然後通過銀行渠道分銷出去。

你不讓銀行向某些行業發放貸款,銀行就可以通過這樣的方式放出貸款。這些屬於銀行的表外業務,不屬於傳統的存貸款業務,規避了準備金計提和資本監管要求。這幾個月炒得火熱的影子銀行風險之一,即在於此。如果地方政府普遍出現債務償付困難,令總額超過十萬億的地方債引爆,該影子銀行的風險就會爆發。這種風險至少是局部性的,有可能是全局性的,不可不察。至於儲戶面臨的額外風險就不必說了。

三是從供給面來看,存款的利率管制催生了民間借貸的異常火爆,資金總是向回報率高的地方流動,此為影子銀行風險之二。新近顯形的神木民間借貸崩盤再一次提示了這種風險。這種風險雖然是局部性的,但帶來社會穩定方面的問題卻不容小覷。

一言以蔽之,本為保金融穩定的存款利率管制,其催生的影子銀行反而成了金融穩定的巨大威脅!既然存款利率管制的基本理由越來越趨於無的放矢,打響利率市場化和金融自由最後一役的時機也就越來越成熟了。

當然,必須認識到利率市場化不僅僅是一個金融自由的問題,甚至也不僅僅是一個經濟自由的問題。常說市場經濟是法治經濟,其實金融市場對法治的要求更高,金融合約的擬定與交易尤其需要市場對法律與政府行為的穩定預期與信心。利率市場化與金融自由意味著拆除計劃經濟殘餘,內在呼喚公共治理與司法體系的相應改革。在這個意義上,利率市場化絕不是央行一家的事情。


方舟 評論 取消 存款 利率 管制 拆除 計劃 經濟 殘餘
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【方舟評論】期待自貿區再創製度紅利

http://www.infzm.com/content/93639

再造一個或多個香港似乎不是夢。繼一個多月前通過《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》後,2013年8月16日,國務院常務會議表示,擬提請全國人大常委會審議其決定草案,內容是授權國務院在「中國(上海)自由貿易試驗區等國務院決定的試驗區域內」暫停實施有關法律規定。這體現了對法治的尊重。像自貿區法律適用這樣的國是,最高民意機構的授權乃是題中應有之義。

許多人把上海自貿區與自由港香港相提並論,驚呼上海有一天會把香港甩出幾條街。短期內應不會那麼快。

其一,根據方案,「在上海外高橋保稅區等4個海關特殊監管區域內」,建立上海自貿區,規劃面積為28平方公里。此前有報導說,上海希望將整個浦東新區納入自貿區範圍,那有1210平方公里,超過了香港的面積。實際與期望差了兩個數量級。

其二,所謂保稅區,是一個「境內關外」的概念,一線放開,二線管住,貨物從境外運入或從保稅區運出境外,免關稅及各種進口稅、無需辦理報關手續;但從國內非保稅區運入或從保稅區運往國內非保稅區,那視同中國的出口與進口,稅收與報關等一個都不能少。

現行上海自貿區方案,大致是一個增強版的保稅區:在實現貨物自由貿易的基礎上,進一步擴大服務業尤其是金融業的對外開放。此外,大家可以去區內免稅商店購物,不用再跑去香港了。顯然與自由港意義上的自貿區仍有諸多不及之處,香港可是一個居住功能完整的自治城市。

不過長期看就不一樣了。誰能低估上海創造制度紅利的潛力呢?上海的優勢是有獨特的區位稟賦和濃厚的商業底蘊擺在那兒,那是滅失不了的,可以從其自由港歷史汲取靈感。

看上海輝煌的過去。自1840年代開埠以來,上海向全世界張開了雙臂,將自由與開放做到了極致。外國人來上海生活、工作與經商,連簽證都不需要。就這樣,上海從一個小地方成長為遠東的貿易與金融中心、遠東第一大城市,令東京和香港瞠乎其後。1923年,匯豐銀行在上海外灘建造了古典主義風格的大樓,迄今仍是上海的地標。

再看深圳特區的歷程。1979年7月,蛇口工業區全面動工,只有2.14平方公里。一年後,深圳特區才成立,面積為396平方公里。同樣地,現在規劃的28平方公里上海自貿區,如果創新與運作得當,在將來擴展到浦東地區甚至整個上海,又有什麼奇怪的呢?

於今觀之,深圳特區似乎只是特在人大授權立法權上。不過回到1980年,那可大不一樣。深圳率先在經濟上鬆綁,可以吸引外資來開辦企業,私人可以自由擇業,可以雇工辦廠。當在改革開放初期全國還在討論僱傭8人及以上算不上剝削時,深圳用實幹讓這樣的討論變得不合時宜。深圳是經濟自由的先行者,後面大家也慢慢趕上來了,這是深圳給全國的制度紅利。

現在中國又到了一個新的節點。經濟與金融的進一步改革,必須要有相應財稅、法治與公共治理上的制度突破才行。原有的經濟特區模式在這方面已經提供不了現成答案了,大家希望能從自貿區模式那裡索取到新的制度紅利。

理論上,自由港是原型,經濟特區與自貿區均是其摹本,但顯然自貿區與自由港的擬合度更高。所以上海、深圳前海、廣州南沙、舟山與天津等地都想搭上自貿區的早班車。可見,上海雖然第一個獲批搞自貿區,但不會是唯一,許多地方都有機會,但成就大小全靠自個造化。好在大家都有香港這個現成的模板和客觀的標準擺在那兒,可以隨時參考與對照。

可以想見,自貿區中國改革探路,可能創設的制度紅利包括但不限於:(1)稅制改革。上海自貿區力圖爭取15%的企業所得稅優惠。將最高邊際稅率為45%的個人所得稅也降為15%的單一稅(Flat Tax),就與香港看齊了。單一稅稅制簡單、徵稅成本低及對經濟扭曲小。

(2)法治。既然一些全國性法律不再適用於自貿區,那意味著自貿區得另行創設公正的法律體系及司法體系,對產權等自然權利的尊重與保護要向國際標準看齊,以與其高度的經濟與金融自由相適應。沒有高度的法治,就沒有發達的金融市場。

(3)公共治理。本次國務院常務會議,提出「轉變政府職能,探索負面清單管理」。所謂負面清單,是定出一個投資領域的「黑名單」,在此之外,法無禁止即可為。這比現行行政審批改革在存量審批上做減法更好,等於是從零開始往上加,那就真是小政府了。

國務院寄望上海自貿區能「形成可複製、可推廣的經驗,發揮示範帶動、服務全國的積極作用」。我們要從兩個視角理解這一點。一是國內地區競合的視角,二是國際經濟競爭倒逼制度競爭的視角。唯此方能理解自貿區對中國改革的歷史意義。

方舟 評論 期待 自貿區 創製 紅利
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【實業的眼光】邱國鷺 方舟88

http://xueqiu.com/9370819123/25156359
幾年前我剛進入基金業的時候,曾經問過公司的一個資深合夥人,怎樣才能成為一名優秀的基金經理。

他說,其實很簡單,你只要記住兩條:第一,把客戶的錢當作自己的錢來珍惜;第二,把二級市場的股票投資當做一級市場的實業投資來分析。



如果是以自己的錢做實業投資的話,首先要考慮的問題就是:這是不是一門好生意。但是二級市場有時就偏愛「爛生意」。比如說,今年市場中非常火爆的手機遊戲行業,就是一門爛生意。

根據艾瑞諮詢的不完全統計,去年僅僅蘋果的IOS平台,就有3883家公司推出了10400款手機遊戲,如果考慮到安卓平台那就更是不計其數了。在這麼多的遊戲當中,月流水過千萬的卻屈指可數。

即使你行大運出了一款火爆的遊戲,產品的生命週期一般也就三到六個月,之後你必須能夠推出另一款火爆的遊戲。而事實上,數千家遊戲開發商中,能夠連續推出兩款火爆遊戲的真是鳳毛麟角。絕大多數的手機遊戲目前僅是單機遊戲,單機遊戲的特點就是生命力短。

這一點上和網頁遊戲很像,事實表明,頁遊行業的內容開發方很難做大,只是市場選擇對此視而不見罷了。手游不像端游那樣有較好的用戶黏度 ,一款重度端游可以火個五年十年,靠的是在遊戲中建立起一種深度互動的、牢固的社會關係。但是社交遊戲也不能保證一定持續火,就像Facebook上曾經一統江湖的Zynga,過去這一年多樣股價暴跌80%。

幾年前,火得不能再火的偷瓜偷菜遊戲,也是熟人之間的社交遊戲,但是火過一陣子也就沒聲沒息了,這樣的商業模式你怎麼能給高估值呢?他今年賺的錢再多,你怎能知道五年後這家公司還能像現在一樣紅火呢?而且,手機遊戲內容開發商的議價權其實是很弱的,主要的錢都被平台商賺走。

大家都想成為平台,但是,要成為一個平台又談何容易?蘋果體系下只有一個平台,安卓平台最後成功的可能也只有兩三個,再加上騰訊的微信平台鐵定又要分流走很多的遊戲玩家。在這樣的形勢下,手機遊戲開發商其實只能是人為刀俎我為魚肉,把百分之七八十的收入讓平台分走。

市場只看到了7億手機用戶這個巨大的市場,而忽視了這其實是個競爭無比激烈、一將功成萬骨枯的行業。人們只看到了成功的「一將」,而選擇性地忽視了「枯了的萬骨」。任何公司只要跟手游沾點邊,就能夠被爆炒,甚至就連旅遊景點公司推出個手機自助遊軟件也能夠受到市場的追捧。市場的非理性可見一斑。



以自己的錢做實業投資要考慮的第二個問題就是這門生意的現金流狀況如何,畢竟,做生意的最終目的是賺取現金流。

今年受市場熱捧的電影行業其實是個現金流狀況很差的行業。中國每年拍700多部電影,只有200多部能夠上映,其中票房能夠超過5億的屈指可數。即使賺了5億的票房,算是大獲成功的電影了,你扣除分給院線的一半,再扣除發行費、宣傳費,製片方能夠拿到手的,大概也就只有2億元多一點,再扣除給編劇、導演、製片和演員的薪酬和拍攝中的各種成本,最後剩下的淨利潤可能也只有幾千萬了。

更難的是,從現金流的角度看,拍電影你得先寫劇本,然後請導演、搭班子、雇演員,先是一大筆現金流出,然後一年半載之後,影片開始發行、宣傳,又是一大筆費用,而且電影公映之後你要等好幾個月才能夠從票房中分到錢。

所以很多電影公司,不管利潤怎樣,現金流都是大幅為負,抗風險能力特別弱,一有風吹草動就容易元氣大傷。不論是美國的百年老店米高梅,還是後起之秀夢工廠,只要有一部大製作成為票房毒藥,都逃脫不了破產和被收購的命運。美國的電影業發展了上百年之後,居然沒有一家獨立的電影公司,全都成為大型的綜合傳媒集團的一部分了,這也體現了電影作為一個獨立的商業模式的內在缺陷。

另外,電影的定價權掌握在導演和演員手裡,觀眾買票到電影院是去看范冰冰、徐崢和馮小剛的,不是去看電影公司的,所以名導演和名演員的薪酬總能漲到電影製片方不怎麼賺錢的水平。就好比歐洲的足球俱樂部,球星天價收入,俱樂部虧損,原因很簡單,定價權在球星手裡。迪斯尼能夠上百年屹立不倒,很重要的原因是米老鼠和唐老鴨不會要求漲片酬。

用自己的錢做實業投資的人,除了些另有所圖的暴發戶以外,其實很少有人會真金白銀地去砸重金投電影的,因為這是個現金流很差、不確定性很高的行業。A股的電影公司動輒兩三百億市值,但是與它們相同體量的在美股上市的中國電影公司的市值卻只有15億元人民幣,相差十幾倍。

我們再來比較一下房地產公司的商業模式,北上廣深隨便賣棟別墅,都是幾千萬利潤,頂得上一部好電影了。拍電影不一定每部都能火,而別墅幾乎每棟都賣得掉。再從現金流的角度看,地產公司只要出錢拍了地,挖個坑、做個沙盤就可以預售了,客戶就排著隊把錢交上,他用你的錢蓋你的房子,其實自己對現金流的要求並不高(盲目高價拿地的除外)。



用自己的錢做實業投資要考慮的第三個問題就是行業的競爭格局,和你是否具有比較優勢。或者說,你作為一個後來者,想對既有的龍頭老大進行顛覆,要看你能夠提供給客戶什麼不可比擬的價值,你相對競爭對手的比較優勢在哪裡?

互聯網金融也是今年的市場熱點。許多人認為,再過五年十年,傳統銀行作為一個行業即將消失,所有的一切都會被網絡銀行替代。其實網絡銀行並不是什麼新鮮事物。14年前我研究生畢業後買的第一輛新車,就是在美國的網絡銀行中得到貸款。當時只要在網絡上面填一張表格,第二天早上,快遞就把一張支票送到我手裡,然後我把那張支票拿去4S店,就買下了一輛新車,用戶體驗可謂極佳。

2003年,比爾·蓋茨說,十年後所有的傳統銀行都將被網絡銀行替代,我也深信不疑。然而,十年過去了,美國的銀行業仍然是富國、JP摩根的天下,而我鍾愛的那家網絡銀行,也在2007年破產了,甚至都沒熬到金融危機的到來。

今年有許多研究員來向我推薦互聯網金融的股票,都說互聯網會取代傳統銀行,我就問他們一個問題,為什麼網絡銀行在美國、韓國、日本、歐洲這些互聯網經濟比我們要更為發達的國家和地區嘗試了十幾年都沒有取得成功?沒有人能夠回答這個問題。

有的說是因為品牌和信任的欠缺。美國運通,這也是金融業中的老牌企業,巴菲特幾十年的重倉股,品牌號召力不可謂不強,客戶的信任度不可謂不高,他們也曾經搞過網絡銀行,我還曾經是他們的客戶,它的銀行卡可以在任何銀行的ATM機上取款,美國運通替你出手續費,付的存款利息也比許多傳統銀行高,你可以和其他銀行一樣寫支票、在線支付,用戶體驗無比的好,但最後也沒有做成功。

美國的互聯網金融,真正有衝擊的,其實就是傳統的券商經紀業務,對銀行業至今為止的影響並不大。那些認為,互聯網應該能夠輕易地擊敗傳統銀行的觀點,是嚴重地低估了銀行業的競爭力。其實,銀行在IT和科技上的投入,絲毫不比互聯網公司少,互聯網金融崛起的結果更可能是科技進步幫助傳統銀行業更好地服務於既有客戶,而不是顛覆性地改變行業現有格局。

大家都喜歡新東西,但是,有沒有人想過,為什麼幾年前爆炒的風電、光伏、LED、電子書、鋰電池等新興產業千般扶植卻總是爛泥糊不上牆?為什麼銀行、地產百般打壓卻總是賺得盆滿缽滿?這是內在的經濟規律、行業格局、供需關係和商業模式決定的,這些都是不以人的意志為轉移的。



做投資,要研究的就是這些不以人的意志為轉移的規律,而不是整天去猜測市場的情緒變化。猜測別人的情緒變化,有時能給我們帶來收益,但那是不能夠持久的。而那些經濟規律、行業特質、商業模式,是客觀存在的,你只要研究透了,它在三五年內不會有大的變化的話,那作為一個投資人就該有競爭優勢的產品。

本文寫於創業板創出歷史新高之日,多少有點不合時宜。但是,皇帝沒穿衣服,卻必須有人指出,即使是在市場的一片火熱和喧囂中。這樣的火熱和喧囂還能持續多久,誰也不知道,但是,即使在炒作和投機經常盛行的A股市場中,理性也只會遲到,卻從來不會缺席。 插圖/劉飛

(作者為南方基金投資總監)
實業 眼光 邱國 國鷺 方舟 88
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Too Good To Be True 方舟88

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$華夏醫療(08143)$ 準備分拆子公司萬嘉股份在香港主板上市,華夏醫療股東每5股可獲配1股萬嘉股份,9月27日股權登記,如果順利的話,萬嘉股份10月11日上市交易。分拆最主要的原因是公司認為華夏醫療股價沒有體現公司價值,華夏醫療目前市值為3.5億港元,分拆的話,子公司萬嘉的淨值就有10.2億港元(分拆公告中的數字)。此外,分拆後,華夏醫療專注於醫院業務,萬嘉股份專注於醫藥連鎖及醫藥流通業務,市場更容易為二者評估,也會提升估值。分拆後,萬嘉股份的淨利潤約為4000萬港幣,香港上市的醫藥公司至少10倍市盈率,估值能達到4億港元。分拆後華夏醫療仍然是萬嘉股份的母公司,持萬嘉60%股份,仍會合併報表。本次分拆上市不涉及新股發行及融資,對華夏醫療的股東而言,原來的市值是3.5億港元,分拆後不計原華夏醫療的市值,子公司的市值就可能值4億港元。有這種好事嗎?

    首先,分拆成功的可能性很大,華夏醫療已發公告,收到聯交所上市委員會的無意見傳真,萬嘉股份的上市文件預計於9月30日前後發布。

    其次,與同類公司比較,萬嘉的利潤情況不離譜。萬嘉在福建共有惠好大藥房200多家,按$一心堂(PRE230)$ 的年單店收入130萬看,惠好藥房年收入2億元是可能的,按一心堂的淨利潤率6%計算惠好的淨利潤約有1200萬;萬嘉的主要收入來源是醫藥流通業務(配送),2012年報流通業務收入是16億港元,按照$九州通(SH600998)$ $嘉事堂(SZ002462)$ $瑞康醫藥(SZ002589)$ 的淨利潤率1%-2%計算,萬嘉流通業務的淨利潤應有1600萬-3200萬港元,所以萬嘉2012年的淨利潤4000萬元,如果收入是真實的,則淨利潤應該是真實的。

   最後,也是最主要的問題,萬嘉的收入情況是真實的嗎?從調查的情況看,很不樂觀,希望福建的朋友能提供一手信息,如果萬嘉的收入情況是真實的,這個股票是有投資及套利空間的。查了國家藥監部門的GSP認證情況,萬嘉旗下的惠好是有GSP認證的,可以進行批發業務;查了福建省藥品招投標信息,有些藥品確實是惠好配送的,但是查到惠好配送的比例不大,大部分是國藥控股、鷺燕等配送的;查了醫藥商業協會根據銷售收入對藥品流通企業進行的排名,前100強沒有惠好醫藥,嘉事堂收入25億港幣,排名第48,惠好的收入是16億港幣,榜上無名,福建的鷺燕醫藥排名20,福建的中鷺醫藥排名91 。

    此外,萬嘉的淨值10.2億港元不知是怎麼推斷出來的,深表懷疑,其分拆公告中列的資產淨值明明是1.33億港元,可在文字描述中幾次提到淨值是10.2億港元,只有等上市文件出來後再看了。惠好醫藥也沒有網站介紹業務,新浪微博上有個賬號粉絲只有幾百。

   大家說說這個公司的收入是真還是假?

參考資料:
1、http://news.familydoctor.com.cn/a/201304/440117.html 
2、http://www.fjyxcg.gov.cn/
3、http://xueqiu.com/S/08143
Too Good To Be True 方舟 88
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75703

【方舟評論】讓消費者來主導乳業的優勝劣汰

http://www.infzm.com/content/94665

奶粉也搞國家金牌戰略和舉國體制?太不可思議了吧?日前,一則傳言滿天飛,稱為了促進奶企兼併,經工信部欽點,伊利與蒙牛等5家企業入圍「奶粉國家隊」,它們將以自己的高端奶粉品牌,與洋奶粉抗衡。這不,工信部消費品司副巡視員高伏出來闢謠了,稱:「這是錯誤的報導,沒有奶粉國家隊的概念,誰應該進國家隊?誰又不應該進國家隊?」

不過,高伏也承認,近期確實將有一些高端奶粉品牌被扶持與推介,但決定哪些品牌入選的,「是乳製品工業協會,而不是政府部門。市場行為的事,政府部門是不能來做的」。

這才對嘛,「新兩個凡是」不能光說不練。乳業應有共識:不能再搞產業政策,扶持和補貼不可能培育出偉大企業,光伏產業之破滅殷鑑不遠;但政府也要有所為,應致力於為優勝劣汰拆除障礙,讓市場機制起作用。好的遊戲規則能「激勵相容」:令奶企自利的行為,一致收斂到「讓消費者買到放心及優質乳品」目標上去。

乳製品工業協會根據章程,經由正當程序,出面扶持「高端奶粉品牌」當然可以,但前提是它真正回歸為行業協會,即同一行業的一些企業基於自由自願的自組織,而不是「二政府」,不擁有任何及於全行業的強制性權力,政府授的權也不行。在這樣的意義上,乳製品工業協會的扶持與推介才稱得上「市場行為」。

如何實現這種回歸?2013年3月,國務院規定行業協會商會可在民政部門直接登記,毋需業務主管部門審批;並且要「逐步推進行業協會商會與行政機關脫鉤,引入競爭機制,探索一業多會,以改變行業協會商會行政化傾向,增強其自主性和活力」。

這一點在廣州已實現。乳業完全可以搞多幾個行業協會。要點在於國有、民營與外資的奶企可以自行設立或加入任何一個行業協會,讓多個行業協會競爭與優勝劣汰,勝出者方能成為奶企的服務者,而不是權力的代理人與奶企的二主子。

這樣方能為適應市場需求、可行的乳品標準出現鋪平道路。就乳品而言,國家出台過高的強制性標準對質量安全可能適得其反。反正大家都達不了標,搞定權力、獲得路條的尋租性努力必然會壓倒做好產品、取悅客戶的生產性努力。

合適的路徑應該是,國家搞一條安全乳品的及格線,這是高壓線,誰碰誰死。多個乳品行業協會有多套及於會員企業的更高標準;龍頭奶企也有因地制宜自用的更高標準。這兩類標準均是推薦性的,市場競爭的結果是會讓少數幾種乃至一種成為主流標準。市場最終會出現一個在質量與價格上連續的乳品序列,質量最低的乳品符合國家標準,讓人放心;優質乳品適用更高的行業或企業標準,不止讓人放心。

一言以蔽之,奶企也好,乳品行業協會也好,乳品行業標準與企業標準也好,都應在自由競爭與優勝劣汰的遊戲規則平台上玩。政府的職責是讓這樣的遊戲規則上線。

為了讓消費者吃到放心及優質乳品,為了讓奶企兼併與做大服從市場優勝劣汰的指揮棒,最重要的還是做實消費者權利至上的遊戲規則。2013年9月6日至10月5日期間,《消費者權益保護法修正案(草案)》二次審議稿公開徵求意見。這是該法1993年實施以來的首次修改,意義重大。消費者可以去「中國人大網」在線表達自己的訴求。

應該說,最新的修正案亮點頗多,規定了除少數特殊商品外,消費者在「冷靜期」有「後悔權」,可無理由退貨;懲罰性賠償制度升級,從退一賠一變為退一賠三;廠家摻雜、摻假,以假充真,以次充好,以不合格商品冒充合格商品,虛假宣傳等行為,除依法律規定予以處罰外,「由有關部門記入信用檔案,向社會公佈」;還規定了廠家缺陷商品召回、耐用品瑕疵舉證責任倒置及廣告經營者發佈者對虛假食品藥品廣告的連帶責任等制度。

不過,是否可將懲罰性賠償定得再高些,退一賠十甚至上不封頂又如何?退一賠一制度催生了王海等少數職業打假者,但遠遠不夠。讓假貨賠償足夠高,激勵更多的業餘及職業打假者進入,把千千萬萬消費者維權的力量釋放出來,形成一個打假市場,何愁假冒偽劣橫行於市?讓打假有利可圖的市場監督制度比任何社會監督都更有效。

過去,正因賠償太低、舉證與訴訟成本太高,乳品這種單品至多幾百元的易耗消費品缺乏專業打假的介入,市場監督與早期預警力量太小。問題越捂越大,三聚氰胺事件是一次總爆發,令內地乳業幾乎遭受滅頂之災。消費者維權、專業打假與市場監督絕不是麻煩製造者,而是市場清道伕,是促進優勝劣汰的市場機制。

內地奶企要高端大氣上檔次,不可能建立在欺凌消費者基礎上,只能尊重消費者權利,以競爭來贏取消費者,權力無法代庖。

方舟 評論 消費者 消費 主導 乳業 優勝 劣汰
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張志雄:《安全邊際》讀書筆記 方舟88

http://xueqiu.com/9370819123/25506466
張志雄:《安全邊際》讀書筆記
根據我近20年大量閱讀投資書籍的經驗,讓讀者感到投資是件不容易的事情的書和人,鳳毛麟角。

塞思·卡拉曼雖然沒有超越巴菲特 ,卻牢記了他最重要的法則——「不要虧錢」,在25年中有24年成功地做到這個法則。塞思·卡拉曼是如何做到這一點的呢?他坦承從不為回報設定具體的目標 ,他首先關注的是風險,只有那時他才會判斷 ,是否所承受的每一種特殊的風險會帶來回報。具體到今天的中國人,面對高通脹,如果你為了戰勝通脹而急於出手買房或買股票 ,這就是為投資回報設定具體的目標。若具體到各種基金與理財產品 ,在你的印象中 ,又有幾家不是暗示自己可能達到某某回報目標的 ?而結果又有幾家能持續地在業績不大幅波動的情況下獲得如卡拉曼那般優異的回報的? 兩年前,我曾寫過一篇《投資不簡單》的讀書筆記,而《安全邊際》還是告訴大家,投資真的不簡單。

價值投資被人概括成「買入(好公司)持有」,多麼簡單啊。要找好公司還不容易嘛,任何一家商業媒體上都會介紹一些好公司,它們往往是行業的龍頭或老二、老三 ,認同度極高。持有,更是簡單,那就是安心睡大覺不賣啦。問題是 ,買入後股價暴跌怎麼辦 ?尤其是買入的股票價格被過分高估,一路下跌個50%乃至70%怎麼辦?這些,「價值投資者」照樣有辦法,他們高喊考驗自己信念的時候到了,現在如果誰動搖了,把股票賣了,就是「甫志高」(叛徒)或是「偽價值投資者」。一旦股市大跌,他們就會聚在論壇或某些著名「價值投資者 」的博客裡,相互鼓勵吶喊,倒也熱鬧。這種對資本急劇損失毫不在意 ,反而做出快樂狀的姿態,讓人想起宗教中有關魔鬼試練的說法。不過,他們比宗教信徒更為狂妄 ,在股價暴跌時 ,有不少人就狂喊暴風雨來了也不怕 ,跌個50%也沒問題。而宗教徒在祈禱時一定希望上帝「給予我們的試練不要多於我們所能承受的」。

成功的關鍵是理解規則背後的基本原理,以便徹底理解為什麼依計行事就能成功,不照章辦理就會碰壁。(在實際工作中並不怕不懂的人,最怕的是不懂卻總有主意的人。)

有時候,投資者最大的敵人不是股票市場而是他們自己。

股票投資者至少期望下面三個方式獲利:企業營運所產生的自由現金流,這將反映在更高的股利和分配的股息上;其他投資者願意以更高的比率(市淨率或市盈率)來購買股票,這反映在更高的股價上;或通過縮小股票價格與企業價值之間的差距。

價值投資沒有什麼神秘的。簡而言之就是先確定某個證券內在價值,然後以這個價值的適當折扣買進。事情就是那麼簡單。而最大的挑戰來自於始終保持不可缺少的耐心和紀律,只有當價格變得有吸引力時才買進,而情況相反時就賣出。

大多數市場人士的關注點與價值投資者的關注點不同。它們首先關心回報——它們能賺多少,而甚少關心風險——它們會損失多少。相反的,價值投資者第一目標是保證資金安全。很自然地,為了避免未來較大的損失,價值投資者會尋找安全邊際,以便為不準確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩衝地帶。由於估值是一項非精確的藝術,未來是不可預測的,投資者也是人,難免會犯錯,所以安全邊際是萬萬不可少的。固守安全邊際的理念是區分價值投資者和其他不關心損失的投資者的試金石。

價值投資者的黃金時間是市場下跌的時候。這時候,下跌的風險已經釋放,而其他投資人正在擔憂,那些過度樂觀的事物中哪些能夠倖免。價值投資者則以安全邊際作為護身符,勇敢地進入下跌的市場中大膽投資。

一旦你採用了價值投資的策略,那麼其他的投資行為確實變得如同賭博一樣。

投資品和投機品一樣可以買賣,兩者通常都有價格波動,因而似乎可以產生投資收益。但是,這裡有一個重要的區別:投資品會為持有人帶來現金流,投機品則不會。投機品持有人的回報完全取決於撲溯迷離的買賣市場。

路易斯.魯文斯坦已經警告過我們,不要混淆股市中真正的成功投資與它的表象。一隻股票的價格上漲並不代表其企業運作良好,也不代表價格的上漲有相應的內在價值提升為理由。同樣,價格下跌就其本身並不一定反映企業發展發生逆轉或者其價值發生退化。

區別股票價格的波動和相應的企業實體對投資者來說是非常重要的。如果大眾的普遍傾向是追漲殺跌,投資者必須抵抗這種傾向。你不能忽略市場,忽略一個投資機會的來源顯然是錯誤的,但是你必須自己獨立思考,不能被市場左右。你的投資決定必須取決於價值與價格的對比,而不僅僅是價格。如果你以「市場先生」作為投資機會的創造者(當價格與內在價值背離時),你就具有了一個價值投資者的素質。然而,如果你堅持以「市場先生」作為投資指導,你大概最好聘用其他人來管理你的資金。(卡拉曼的警告有非常實際的意義:很多信奉價值投資的投資者實際上做的,卻是投機行為,但自己卻渾然不知。如果投資者始終以價值和價格作為判斷的依據,而不是僅僅是價格,那麼投資者就具備了價值投資的基本素質。如果你將市場先生作為指導或評價投資的重要標準,那實際做的,就是投機行為。)

證券價格因為兩個基本原因而上下波動:反映企業實體狀況(或投資者對它的感覺),或者反映供求關係的短期變化。由於證券價格可能因為任何原因而波動,也由於不可能知道任何一個特定的價格到底反映了什麼預期,投資者必須在證券價格之外看到相應企業的價值,並且總是把對兩者的比較作為投資過程的一部分。

失敗的投資者被情緒所控制,他們對市場波動的反應不是冷靜和理智,而是貪婪和恐懼。我們都認識這樣的人,他們平時做事很負責任、很深思熟慮,但在投資時卻變得瘋狂。他們也許會在僅僅幾分鐘內便將很多個月,甚至很多年辛勤勞動和自制節儉積累的金錢投資出去。這些人在買一台立體音響或一架相機之前會閱讀幾份消費者雜誌,並去幾家商店進行比較;而當他們買入一隻剛剛從朋友那兒聽說的股票時,他們反而不會花時間去作一番研究。那種在購買電子產品或照相器材時所展示的理性在投資活動中蕩然無存。

許多失敗的投資者將股市當做是可以不勞而獲的掙錢機器,而不是投資本金以獲得合理的回報。任何人都會喜歡快捷、容易的贏利,不勞而獲的期望煽動了投資者貪婪的慾望,貪婪使得很多投資者通過尋找捷徑來取得投資成功。他們不是讓時間去發揮複利的作用,而是試圖通過熱門的內幕消息來獲得快捷的贏利。他們不會停下來仔細想想那個提供內幕消息的人怎麼可能擁有那些不是合法獲得的、有價值的信息,也不去想想如果這個消息真的有價值,又怎麼可能讓他們來分享。貪婪也會以一種盲目樂觀的形式表現出來,或者更加微妙地,表現為在面對壞消息時滿不在乎。最後,貪婪會讓投資者把焦點從取得長期投資目標轉向短期投機。

許多投資者貪婪地堅持尋找投資領域版本的聖盃:企圖發現一個成功的投資規則。人們的本性總是想尋找解決問題的簡單方法,而不論這個問題有多複雜。考慮到投資過程中的複雜性,人們很自然地就覺得必須有一個規則才能通向投資成功。

某些投資者採用一個過分單純的向後看的投資規則:買入低市盈率的股票。這個想法是支付一個盈利的較低倍數,投資者買入一個失寵的便宜貨。在現實中,跟隨這種規則的投資者其實是只看後視鏡來駕車。低市盈率的股票被壓低股價,通常是因為市場價格已經反映了盈利急劇下跌的前景。買入這種股票的投資者也許很快會發現市盈率上升了,因為盈利下降了。

在投資時,許多時候最應該做的事情就是什麼都不做。

上市公司的投資者根據公佈的盈利數據來評估這些公司。與此不同的是,買下整個企業的私人買家則根據自由現金流來評估企業的價值。

有時候極度的貪婪會使得市場參與者提出新時代思維來證明買入或持有估值過高的證券是合理的,並總是尋找理由來證明「這一次與過往完全不同」。當現實被扭曲後,投資者的行為就會失控到極點,所有保守的假設都會被重新審視和修改,以便於證明越漲越高的股價是合理的,於是瘋狂接踵而來。在短期內,投資者試圖抵抗市場這種瘋狂是非常困難的,因為參與者都能掙很多錢,至少賬面上看是這樣。等到市場最終認識到趨勢的不可持續,瘋狂的市場馬上就會演變成恐慌性的災難,貪婪開始讓路給恐懼,投資者可能損失慘重。

避免損失是確保能獲利的最穩妥的方法。

避免損失的策略與近期市場上的傳統智慧格格不入,今天許多人相信風險不是來自於擁有股票,而是來自於沒有購買股票。這種想法認為,從長期角度來看,股票將取得較債券或者現金等價物更高的回報,就像過去一樣。指數也證明了這一點。多數機構投資者在任何時候一直滿倉操作的傾向則從另外一個角度證實了這種觀點。

另外一種普遍的觀點是,風險規避和投資成功風馬牛不相及。這種觀點認為,只有承擔高風險才能取得高回報,且只有通過獲得並承擔風險才能取得長期的投資成功,而不是規避風險。我的觀點正好相反,為何我認為風險規避是投資中唯一最重要的元素?如果你有1000美元,你會願意在一場公平的擲硬幣賭博中用它進行賭博,讓它翻番或者變得一無所有嗎?也許不會。你會用一生的財富進行這樣的賭博嗎?當然不會。如果在虧損30%和贏30%的概率均等的情況下,你會承擔這種風險嗎?許多人不會這麼做,因為虧損30%會破壞他的生活質量,而贏30%卻無法讓自己的生活標準獲得相應的提高。如果你是絕大多數有著風險規避意識的投資者中的一員,那麼規避損失必須是你投資哲學中的基石。

貪婪的短線投資者可能忽略瞭解釋為何需要避免損失時的一個重要數學理由:即使回報率一般,但時間一長,複利效應所帶來的回報即使不會讓人驚呆,也會讓人大吃一驚。例如,一名在10年內連續獲得16%回報率的投資者最終的財富,居然比一個連續9年獲得20%年回報率卻在第十年損失15%的投資者的財富要多,這一結果可能會讓人感到意外。

未來是不可預測的。因此,那些試圖避免損失的投資者必須讓自己在各種情況下存活下來,甚至實現繁榮。霉運可能會降臨到你頭上,你可能會犯錯。河水漫過堤岸的情況一個世紀內可能只出現一兩次,但你依然每年會為自己的房屋購買防洪險。同樣,經濟大蕭條或者金融恐慌一個世紀內可能只出現一兩次,且惡性通脹可能永遠也不會破壞美國經濟,但因知道確實可能會發生金融災難,穩健、有遠見的投資者會據此來管理自己的投資組合。如有必要,投資者必須願意放棄短期內的回報,以此作為對意想不到的災難所支付的保險費。

許多投資者錯誤地為投資設定了一個具體的回報率目標。不幸的是,設定目標並不會對實現目標提供任何幫助。事實上,無論目標是什麼,它都可能無法實現。假設你宣稱希望獲得每年15%的回報率,但這一聲明沒有告訴你該如何實現這一目標。投資回報與你工作時間多長、工作多麼努力或者賺錢的願望有多強烈無關。挖溝的工人可以通過加班1小時而獲得額外的報酬,產量越多,計件工所賺到的錢就會越多。投資者無法通過更努力的思考或者工作更長時間來實現更高的回報。

投資者所能做的一切就是遵從一種始終受到紀律約束的嚴格方法,隨著時間的推移,最終將獲得回報。

最優秀的投資者不會為回報設定具體的目標,他們首先關注的是風險,只有那時他們才會判斷自己所承擔的每一種特殊的風險會否帶來回報。

當多數投資者將全部精力放在了能夠賺多少錢上,而不是放在了可能會虧多少錢上的時候,價值投資者對風險給予了同回報一樣的關注。

投資者應當對風險設定目標,而不是給回報設定一個目標,哪怕這個目標非常合理。美國短期國庫券是最接近於無風險投資的資產,因此,美國短期國庫券的利率被看作是無風險利率。因投資者總是可以選擇將自己所有的資金投到美國短期國庫券上,只有在取得較那些無風險回報更高的回報的前景非常明確時,才可以進行有風險的投資。這並不是說對美國短期國庫券有投資偏好,相反,你會更願意投資出色的替代工具。只有當對風險完全做出補償之後還有更多的回報時,這些替代工具才是出眾的。

價值投資哲學有三個因素:首先,價值投資是自下而上的策略,其次,價值投資追求的是絕對表現,而不是相對表現。最後,價值投資是一種風險規避方法。

價值投資使用自下往上的策略,通過這種方法,投資者每次對一個單獨的投資機會進行基本面分析。價值投資者一個接一個地尋找便宜的證券,並根據實際情況分析每個證券的基本面情況。只有在影響到對證券的評估時,才會考慮使用自上往下的方法。

這一策略可以被精確地描述成「買入便宜貨,然後等著」。投資者必須學會評估價值以在看到時知道遇到了便宜貨。然後他們必須要有耐心,並遵守紀律,直至等到便宜貨的出現,並買入,而不去考慮市場當前的走向或者自己對宏觀經濟的看法。

為什麼有時需要持有現金。當無法找到誘人的投資機會時,採用自下往上的投資者會持有現金,當這樣的投資機會出現時,他們就會動用這些資金。只有當可以組建擁有誘人投資機會的多樣化投資組合時,採用自下往上法的投資者才會滿倉投資。

價值投資者追求絕對回報。他們只關心是否實現了自己的投資目標,而不是自己的投資回報與整個市場或者其他投資者相比有怎樣的表現。通過買入低估的證券,然後當價格越來越體現價值的時候賣出以獲得出色的絕對回報。對多數投資者而言,絕對回報是他們唯一關心的事情,畢竟你無法從相對回報中獲得實際的消費能力。

對多數投資而言,究竟賺到了多少利潤只有在到期或者賣出之後才能知道。只有那些最安全的投資才能在購買的時候就知道了回報:票面利率為6%的1年期美國短期國庫券將在1年之後提供6%的回報。對那些風險更大的投資而言,必須在知道了結果之後才能計算回報。例如,你購買了100股克萊斯勒公司的股票,你的回報幾乎完全依賴於賣出時交易價格。只有那時才能計算獲得了多少回報。

投資者只能做幾件事情才能應對風險:進行足夠的多元化投資;如果合適,進行對沖;以及在擁有安全邊際的情況下進行投資。

證券分析並不是未來精確決定某種證券的內在價值。證券分析的目的僅僅是確定價值是否足夠——如是否足以支持一種債券或者支持購買一種股票——或者價值是否大幅高於或者低於市場上的價格。對內在價值粗略和大致的衡量可能就已經足以達到這樣的目的了。(卡拉曼將企業價值評估直接定義為「藝術」,可見他認為企業評估並非一門嚴謹的科學,更多取決於投資者個人的經驗、知識甚至直覺。卡拉曼甚至指出,企業價值不僅難以精確衡量,而且它會隨著時間推移、宏觀微觀經濟波動而改變,投資者無法在某個時刻明確判斷企業價值,還得時刻重估自己對企業價值的預測。任何想精確評估企業價值的嘗試都將帶來不準確的評估結果,簡單來說就是「垃圾進,垃圾出」。)

一些投資者堅持試圖獲得所有與自己即將進行的投資有關的信息,並對企業進行研究,直至認為自己知道了所有應該知道的東西。但這種做法存在兩個不足。首先,無論進行了多少研究,一些信息總是會被漏掉,投資者必須學會適應信息的不充分。其次,即使一名投資者能夠知道與某項投資有關的所有信息,也並不一定能夠從中贏利。

這並不是說基本面分析沒有用。基本面分析肯定有用,但信息通常遵循80/20原則。最初80%的信息可以在最初所花的20%的時間內獲得。徹底的基本面分析會降低邊際回報。

儘管許多華爾街分析師對行業和企業有著出色的洞察力,但採用了這些人的建議的投資者可能無法取得一流的回報。原因之一就是這些分析師面臨著需要頻繁給出建議,而非給出明智建議的壓力,但這也表明將信息轉化成利潤有多麼困難。

在沒有獲得所有信息的情況下所作出的投資決定常常能給投資者獲利,同時承擔由不確定性所帶來的風險也常常能讓投資者獲得回報。其他投資者可能因花時間研究最後一些尚未得到答案的細節而錯過了低價買入的機會,而且如此低的價格能夠為他們提供安全邊際,儘管他們所獲得的信息並不全面。

在尋找所有與企業有關的信息的時候,投資者經常忽視一個非常重要的線索。在多數情況下,沒有一個人能較管理層更瞭解一家企業及其前景。因此,當企業的內部人士拿自己與股東的錢一起通過公開市場買入股票來進行投資的時候,投資者應當受到鼓舞。華爾街上經常有這樣一種說法,即一名內部人士賣出股票的理由可能有很多(需要現金來支付稅收和費用等),但買入的理由只有一個。

塞思·卡拉曼還認為:

我們不認為有所謂的價值投資公司,投資中,價格才是最關鍵決定因素(essential determinant)。在合適的價格(some price),任何標的都可以買,賣或者持有。

歷史已經證明,只有交易的價格在其內在價值的適度折價時買入,才能夠讓投資者在承擔有限下降風險的同時,提供豐厚的回報。

投資者如何通過預測不可預測的事情來進行分析呢?唯一的答案就是保持保守立場。然後只能以大幅低於根據保守預測做出的價值評估的價格購買證券。

卡拉曼認為,價值投資從本質上看,就是逆向投資。他指出,不受歡迎的證券可能被低估,而深受歡迎的股票幾乎永遠不會被低估。

卡拉曼認為,價值投資研究,就是將大量信息削減至易於管理的信息,研究過程本身並不會產生利潤,利潤只有晚些時候才會實現,投資者只需要找出研究過程中找到的低估值投資機會,最終由市場來實現價值。
張誌 誌雄 安全 邊際 讀書 筆記 方舟 88
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【方舟評論】不尊重土地收益權,還確權幹嘛

http://www.infzm.com/content/102012

近日,在四川峨眉山景區,當地居民與景區官方間因林權證和利益分享等問題發生較大衝突。好在,官方一定程度上的讓步,給衝突的解決提供了希望。

峨眉山景區自古就有居民。舊時,沒人收門票。有了一竿子插到底的政府,景區被圈起來了,就有了「公共利益」,並要政府維護。景區裡的土地,本是當地居民所有,後來歸了集體,農民還不能退出。有人認為,景區土地歸了當地居民,他們就會亂來,景區要被破壞。這是不少官員喜歡的邏輯。中央推動林權改革後,當地管理者想為居民保管林權證,理由竟然是:為他們好。

然而,居民有自己的邏輯。那些景觀土地雖是集體所有,但曾是農民祖上的家庭所有;國家林權改革後,土地歸農民長期使用。無論如何,這些土地產權不歸政府所有。政府應給農民頒發權利證書,且由農民自己持有。

景觀土地本屬農民集體,使用權已確權,由此產生的收入,農民分享一部分,完全合理。景區建設政府有大量投入,景區管理也要付出成本,如果公開財務信息,以誠懇態度面對農民,雙方完全能達成分享收入協議。

改革開放以來,農民的生產積極性大幅提高,但同時因土地利益關係糾葛而引起的社會衝突也益發普遍。土地利益紛爭是農村社會不穩定的首要原因。農民、集體自治組織與基層政府間,常因土地分配、徵用、流轉、收入分配等事項,發生利益摩擦,引發激烈的局部衝突。原因何在?

答案並不複雜。支撐現代文明的基本原則很簡單,主要有兩個。一是在私人物品生產的競爭性領域,必須奉行競爭性的「要素分配原則」,出資者得利潤,出力者得工資,獻地者得地租。否則,任何一個社會都將掉入低效率陷阱。二是在公共品生產服務領域,必須奉行「普惠分配原則」,只要一個人生活於某個社區,社區的公共品就應對其平等提供。沒這一條,一個社會就不會和諧。

在我國推進經濟體制改革前,以上兩個基本原則被完全拋棄;改革到如今,這兩原則也沒完全實現。一切利益紛爭由此而來。

如果政府權力介入,以組織的力量與分散的農戶角力,想從集體土地關係中切走一塊利益,往往能暫時奏效,但卻埋下紛爭的禍根;一旦農民得到組織資源,而政府方面不肯讓步,衝突在所難免。

在峨眉山景區,政府在基礎設施方面投入的只能是公共品,所有居民應平等地免費享受;居民的義務是納稅,沒有納稅能力的居民,也要享受基本公共服務,政府沒理由與居民討價還價,也不能變相地讓居民第二次為獲得公共服務付費。

解決問題的基本手段,也很簡單,就是私權要明晰,公權要收縮。私權不明晰,投機行為、掠奪行為必然盛行,國民經濟效率將難以維持;公權延伸過遠,公權與私權邊界不合理,容易發生公權濫用行為,增加對公權的監督成本。

道理簡單,絕不意味著事情好辦。按照中共十七屆三中全會、十八屆三中全會的改革精神,我國將通過農民土地承包權長久不變政策,確立農民的土地財產權。但這項改革並不樂觀,有的地方官員沒認真落實。

正如峨眉山景區的官方人士所披露的,不把農民的林權證書發給農民的現象相當普遍。有的基層幹部前腳剛落實土地的長久不變政策,也給農民發了相關證書,後腳就組織調整土地,致使農民的權利證書形同廢紙。還有的地方,政府官員不想做複雜艱苦的產權改革工作,試圖在土地承包權分配不公平的基礎上確認承包權,引起一些農民不滿,給這項改革的前景蒙上陰影。已基本確權結束的林權改革尚存在這種權力打折扣現象,農村其他尚未完成確權的集體土地改革,問題就更多了。這種對改革敷衍塞責的行為,令人深為憂慮。

深化產權改革必須解放思想,下大力氣推進。全面確立並維護農民的土地財產權對中國社會經濟長遠穩定發展具有戰略意義,必須紮紮實實做到底,不能留下走回頭路的空間。

改革的主導部門首先要更新觀念。給農民長久不變的土地財產權,即使它類似於土地私有權,也沒什麼可怕。政府因確立和保護農民的土地財產權,看起來壓縮了自己的權力空間,其實,可針對農民的土地使用權所產生的公共問題,行使合理的干預權,以維持資源利用的公正性及經濟的可持續發展。

農民權利與政府公權之間,完全可以找到和諧共生的具體路徑。由此打破產權改革的僵局,類似峨眉山景區的這種衝突,才能徹底解決。

方舟 評論 尊重 土地 收益權 收益 確權 幹嘛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=105002

【方舟評論】關註天地俠影,讓言說免於恐懼

來源: http://www.infzm.com/content/103226

有司抓天地俠影,天地俠影抓眼球。2014年8月8日,新疆烏魯木齊天山區法院開庭審理“天地俠影(汪煒華)涉嫌損害廣匯能源商業信譽案”,法官表示將擇期宣判。

在實體問題上雙方針鋒相對。檢方認定:汪煒華在其博客中用赤裸裸的語言發表歪曲事實的報道,詆毀廣匯能源,致使廣匯能源在其官網上數次發布澄清公告,嚴重損害了廣匯能源的商業信譽。但被告方認為,汪煒華言論所依據的事實材料均來自供公眾查閱的具有公信力的公開信息;汪煒華依據這些公開事實信息做出的個人判斷,屬於觀點,而非捏造虛偽事實。

最終得看法院支持哪一方的主張。但從程序看,無論怎麽判,天地俠影都輸了。檢方建議判其一年有期徒刑並處罰金,可天地俠影迄今已吃了10個月牢飯。

2013年10月12日,天地俠影被烏魯木齊市公安局刑事拘留,涉嫌罪名為“編造並傳播證券期貨交易虛假信息”。11月15日,他被正式批捕,涉嫌罪名變成了“損害商業信譽”。2014年6月16日,檢察院正式向法院提交了起訴書。

警方的偵查羈押期限是從嫌疑人被捕之後而非被刑拘開始算的,這意味著(1)天地俠影一個月余的刑拘只是開胃菜,不算正餐;(2)即便如此,警方的偵查羈押期限疊加檢方的審查起訴期限仍長達7個月。這是如何做到的呢?

刑事訴訟法規定,“對於補充偵查的案件,應當在一個月以內補充偵查完畢。補充偵查以二次為限。補充偵查完畢移送人民檢察院後,人民檢察院重新計算審查起訴期限。” 檢方在天地俠影案中正是讓警方補充偵查了兩次,幾乎用盡了法律規定的(警方)偵查羈押期限與(檢方)審查起訴期限。此等辦法,專治各種不服。

大家這麽關註天地俠影,是因為懷了“物傷其類”的同理心:如果言說不能免於恐懼,誰知道自己會不會成為下一個天地俠影呢?

其一,市場監督還要不要?市場尤其是金融市場要有效運行,有賴於思想的自由市場。就監督而言,思想的自由市場也分層:有市場監督,有媒體監督,有公眾監督。事實上,市場監督的效率要高過媒體與公眾監督。

因為市場監督本質上投資者監督,其他任何人也不可能比投資者本人更關心自己的錢及投資安全,金融市場上還有專門為投資者服務的分析師與信用評級機構,有專業知識。這種監督是實時的、連續的、對相關信息始終保持敏感性與關註度。而媒體與公眾監督沒有這樣直接的利益,也不可能這樣專業,還“喜新厭舊”,當然就很難持久地關註與跟進同一個對象,始亂終棄的“斷尾新聞”太多。

不過,有效的市場監督需要一整套規則與激勵為前提。例如,股市應有做空機制與專業的做空機構。惜乎中國這兩者都闕如,否則與廣匯能源對決的很可能是專業的做空機構,而非逞英雄的天地俠影。

例如,應在保護企業VS保護投資者及保護商業VS保護消費者的關系之間把握好“度”。惜乎,現行激勵大有問題。(1)對上市企業友好、對投資者不友好。南紡股份在2006-2010年累計虛構利潤3.44億,欺騙了多少中小投資者,但根據法律只被罰款50萬元;天地俠影因為質疑上市公司被跨省拘捕,廣州一位醫生因為兩年前一條涉及雲南白藥的微博被雲南警方跨省調查,均涉嫌“損害商業信譽”,兩相比較,令投資者寒心。

(2)對商業友好、對消費者不友好。大眾日前宣布將在北美召回2009-2014年款的18.9萬輛途觀,原因是當上述車輛中的液化汽油通過發動機時可能會產生氣泡,進而導致突然熄火。現在許多車友追問:難道好途觀都賣中國了?但在中國,國產車召回的比例比合資車與進口車低得多,難道國產車的質量更好?根子在於中國汽車召回制度對消費者不上心。

其二,思想的自由市場還要不要?如果市場監督的機制被打殘了,媒體與一般公眾監督亦不能幸免,思想的自由市場也就成了夢幻泡影。一是“寒蟬效應”,如果投資者比較專業的質疑都要被跨省,更何況出錯概率更高的媒體與公眾監督?二是對監督的不友好不可能是局部的,一定是整體性的。如果廣匯能源與雲南白藥公司可以借助警權與公權打壓質疑,地方政府“進京拘傳記者”及地方官員跨省追捕損害其“名譽權”的網民又有什麽奇怪呢?

言論與監督當然應該有邊界。這邊界一是別人同等的權利與自由,二是不能發表危及公眾生命財產安全及危害公共安全的恐怖言論。

在此界限之內,應當捍衛思想的自由市場,捍衛市場監督、媒體監督與公眾監督的權利,讓言說免於恐懼,以提升市場的效率,以造就一個健康的輿論環境。壓制言論與監督,只會適得其反,為謠言與民粹提供了無盡的空間。

方舟 評論 關註 天地 俠影 言說 免於 恐懼
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【方舟評論】別讓福彩淪為內部人的盛宴

來源: http://www.infzm.com/content/104257

福彩又爆出醜聞了。為什麽說“又”呢?日前,“黃山福泰·VISTA莊園”成為媒體的寵兒。該莊園建築面積達1.4萬平米,為準五星級,小溪穿繞,內設觀石、徽雕與紅酒等7個主題餐廳,有在法國培訓十余年的西餐大廚服務。是某位富豪創辦的私人會所嗎?不是。是中國福彩發行管理中心的內部培訓基地,響當當的國字號。

福彩的宗旨不是“扶老、助殘、救孤、濟困”嗎?怎麽最後扶助的對象是自己?這些內部人優雅地品著頂級西餐時,心中是否有過一絲愧疚,覺得自己喝的是老殘孤困的血與淚?但道德譴責有什麽意義?內部人享受的特權與福利,是不合理的博彩規則一手賦予的。

在最好的情況下,福彩投資於內部培訓基地的錢來自彩票發行費,合規,但不合理。福彩發行費率如此之高,足令境外同行眼紅;再加上收支不透明,各種跑冒滴漏也就在所難免。

《國務院關於進一步規範彩票管理的通知》(國發[2001]35號)規定,彩票返獎率不得低於50%,彩票公益金不得低於35%,發行費不得高於15%。但據福彩中心《彩票資金是如何構成的》一文,在實際執行中,所有彩票遊戲的資金構成比例統一定為:返獎獎金占50%,彩票公益金占35%,彩票發行費占15%。

以同為樂透型彩票的香港六合彩對比。根據香港《博彩稅條例》,每期總投註額的25%撥作獎券博彩稅,15%撥作獎券基金(用於各項社會福利服務),6%為香港馬會獎券有限公司的傭金,余下的54%為獎金基金。

傭金即發行費。香港馬會僅取6%,還有賺頭。福彩中心拿走15%,比前者整整多出9個百分點,以數錢數到手抽筋來形容不為過。2012年,福彩銷售收入1765.3億,同比增16.9%,則福彩中心提取的發行費為264.8億。2014年上半年,福利銷售收入 985.01億,同比增15.5%,則福彩中心提取的發行費為147.8億。

千萬別把福彩中心不當壟斷央企。在中國經濟整體走弱的當下,實體經濟面臨著去產能、去庫存的漫漫長路,投資回報率一路走低,但福彩中心的生意不受任何影響,與印錢一樣高收益、無風險,並且享受16.9%與15.5%的高增長率,跑贏了GDP增長率,跑贏了CPI,甚至還跑贏了廣義貨幣供應量M2的增幅。國企的邏輯是“到我手里的錢花完了才是我自己的”,所以必定有做高成本的沖動,福彩上馬豪華培訓基地,不奇怪。

此外,福彩與體彩更大的問題在於:包括搖獎、領獎在內的整個流程均不透明。

2014年8月,體彩超級大樂透14090期一等獎開出60註追加頭獎,全部被山東一張彩票中得,獎金達4.97億,中獎者打扮成“米老鼠”去兌獎。2011與2012年,兩位“熊貓大俠”分別從浙江與四川領走了雙色球獎金5.65億和2.6億。

看來,中國官彩獨樹一幟,對大獎得主的個人信息與隱私嚴加保護,領先了發達國家幾條街。不過,如果大獎得主個人信息必須強制公開,會真有彩民躺在床上擔心中了大獎,親戚朋友會借錢、犯罪分子會覬覦,所以不買彩票了嗎?

大獎得主信息公開,至少有兩大好處。一是大獎得主現身說法,證明了搖獎的隨機性與公正性,降低了博彩機構內部人舞弊的幾率。懷疑者可以進行信息核查,讓不利於博彩機構的種種流言失去了滋生的空間。二是等於給博彩機構打一個效果絕佳的免費廣告,互聯網與移動互聯網時代講求事件營銷,大獎得主往領獎臺上一站,談幾句領獎感言,規劃大獎怎麽花,足以撩撥彩民的發財夢。

至於搖獎,更是發生過“雙色球搖獎畫面補拍事件”。2004年福彩雙色球2004009期,同時出現在電視屏幕中的兩個出球畫面竟然彼此矛盾,按照福彩中心事後通報的說法是“特寫畫面與全景畫面不一致”。雙色球2003002期也有類似問題。這是說,兩個畫面小球搖出的順序是一致的,但不同畫面的小球運動模式與靜止後的間隙不一致。

事後,中國福彩中心承認,由於發生了“技術故障”,畫中畫的特寫鏡頭是“開獎後工作人員制作的”。問題是,雙色球是從33個紅球中搖出6個,一次搖獎得到同樣順序和號碼6個紅球的概率為1/797448960。如果再考慮從16個藍球搖出1個特號,搖出同樣順序和號碼的7個球的概率為1/12759183360。搖獎一次的時間約為2分鐘。聰明的讀者算一算,如果搖獎是隨機的,需要幾千幾萬年才能補拍出來。

這個事件足以說明搖獎者具備操控搖獎結果的能力。

2009年,彩票管理條例起草人之一王薛紅說:“目前國內對於最為核心的內容,比如技術系統、搖獎設備、投註設備等安全性一直缺乏國家統一標準和第三方專業機構的檢測及認證。一旦有問題發生,各級彩票中心自身都無法證明其安全性。”

一言以蔽之,兩大官彩亟需適用合理透明的規則。只有這樣,官彩才不至於淪為內部人的盛宴。

方舟 評論 別讓 福彩 淪為 內部人 內部 盛宴
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新博客群: 股壇挪亞方舟介紹

股壇挪亞方舟 (網址: tc.zkiz.com)前身是來自華富的新交易廣場,但為了有一個新開始,我們決定用聖經中挪亞方舟的典故,希望利用這個新的投資博客群慢慢建立一種平穩、平和的投資方式,不受現易主流財經文章的影響,形成一種正確的投資風氣,從而影響股壇的運作。

現時,股海挪亞方舟的成員包括
1. 湯財手記
這是一個想達到財務自由的小湯的手記。 小湯分為兩個,一為投機的湯、一個為投資的湯, 雖然小資金有點投機性,但骨子內卻是滿佈投資理念。 免責聲明:以下的推介並不構成任何投資建議,投資涉及風險。

2. 股壇張君
現職分析師, 以查理.萬格(Charlie Munger)為終身學習對象,冀望把「多元思維模型」發揚光大, 與知心人分享投資心得。

3. 投資隨寫
為一資歷與實力甚淺的投資者,過往則為賭仔一名,故潛藏著投機及值博率等賭博概念... 深信投資為一場馬拉松,在此隨意亂寫一通旨在拋磚引玉,吸引更多實力之士相互分享,在長途賽上不斷提升,一同達到目標。

4. andy369
一名年輕的投資者,目標是找尋踏實致富的方式,達致財務自由。

5. 冰凍之手
畢業於香港理工大學商業及管理學系,後赴笈英國,取得工商管理碩士學位,後從事股票分析工作,現為自由投資者。

未來挪亞方舟將會有模擬倉、甚至視頻的功能,希望大家多多期待。如果大家有任何問題,想請教以下各位,歡迎於此發問,我們的博友將會儘快回答你的問題,謝謝。





博客 股壇 壇挪 挪亞 方舟 介紹
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與其預測風雨,不如打造方舟 ——2014年個人投資總結 閒來一坐s話投資

來源: http://xueqiu.com/3491303582/34711297

一、收益

    1、主賬戶,年收益11.82%,上證14年上漲52.87%,大幅跑輸41.05個百分點。這是自己從2008年7月2600點建倉以來,第一次大幅度跑輸上證指數。看來,自己需要“檢討”的地方很多。

    實際上,作為個人投資者並不在乎跑贏跑不贏什麽指數的,作為自己,特別是自己的老婆最直接的數字每天就是:我投入多少錢,現在賺多少錢。如此計算,自己自2008年7月2600點轉型以來,絕對收益率143.75%(以前的收益率也全記錄在博客之中,也懶得細算了)。對於這個收益率,自己還是滿意的。

    所謂絕對收益,就是6年多來,自己賬戶中實際上是不停地增加本金的,特別去年與今年,均增加了本金,特別是下半年看到行情火爆,更是差不多將家里所剩不多的存款搬進來,如此一計算,總收益率就有點攤薄了。當然,如果從自己2008年7月以來第一批建倉資金計算,現在的收益率那可是相當相當高了呢,不過,這對於自己有啥意義呢,隨著資金量的加大,要知道現在一個百分之二十,都比當初的全部資金多呢,所以,有時看年收益率也沒有啥意義,關鍵還是自己投入多少錢,賺了多少錢。

    2、代理賬戶,年收益率43.46%。

    今年2月9日,受一親戚之托為其操作。這是自己第一次替別人操作,這一賬戶的資金量不及自己賬戶的四分之一,然而其壓力卻是高出多少倍。好在年收益率雖然沒有跑贏大盤,但是收益率尚可。

    3、女兒賬戶,絕對收益率14.75%。合計已投入資金36.13萬元,年底股票市值41.4549萬元。去年底市值11.4927萬元,其余大部分資金為今年追加的。

    此賬戶帶有實驗性質,而且每一筆操作均在博客中有記錄。

    二、說明

    1、主賬戶組合

    貴州茅臺     市值占比17.16%;

    格力電器     市值占比23.2%;

    雲南白藥     市值占比12.8%;

    天士力         市值占比21.25%;

    東阿阿膠      市值占比16.65%;

    非銀ETF       市值占比8.93%。

    以上就是自己的所謂“方舟組合”:茅臺為近兩年由恒瑞醫藥與張裕換股而來,非銀ETF512070為今年見瘋牛來了而增加,其余四個明星隊員均已持有六年左右。對於這個組合總體是不動如山,雖然有動態的微調,但是堅持不作波段,只要是有閑錢來了(家里的流動資產差不多全部投入了),就堅持買入、買入、買入(特別是去年、今年)!

    2、代理賬戶組合

    中國平安

    工商銀行

    格力電器

    東阿阿膠

    這個組合現在看來,可謂攻防兼備!

    3、女兒賬戶組合:由於帶有實驗性質,且每筆操作均有博客記錄,故實錄如下:

      同仁堂:  1800股,成本價14.18元:

      東阿阿膠:2400股,成本價36.357元:

      貴州茅臺:500股,成本價147.547元:

      康美藥業:4500股,成本價15.808元:

      510230(國泰上證金融ETF):15500股,成本5.135元。

      510050(華夏上證50ETF):9700股,成本2.379元。

      工商銀行: 300股,成本價3.112元。一點小錢,當時主要是見工行便宜,不想讓這點小錢閑著。

    三、思考

    1、當前是個什麽樣的行情?

    很顯然,是“金三胖子”即證券、保險、銀行股行情,是以大盤藍籌為主的估值修複行情,是“一帶一路”概念的行情。相比之下,上漲了兩三年的中小板、創業板有的要進行“跳水表演”的行情了。市盈率高達60、70倍以上的創業板行情怕是不可持續的,好在自己壓根兒就沒有開戶創業板,所以,也就只有在旁邊“看戲”的份。

    牛市來了嗎?

    其實如果從1949的“建國底”算起,牛市已確定無疑。但是,從根本上講,其實仍然是結構性牛市,或叫指數牛市。

    如果回顧2008年大熊市以來的行情,結構性牛市行情早已開始。先是2009年的四萬億刺激計劃造成的小牛市(或叫大級別反彈),然後是2010年、2011年的消費醫藥行情,再往後即2012年、2013年的中小板、創業板行情。

    近幾年雖然總體上是熊市,但是置身其中,自己倒真沒有多少熊市的感覺。

    前幾次結構性牛市行情,因為所占指數的塊頭太小,所以影響小,或者主要是存量資金的騰挪轉移,然而此次自11月以來的大盤藍籌股暴動行情,因其猛烈程度和體量之大,從而引起全社會、全世界關註,進而激發場外資金進場積極。

    下一步的行情如何走?牛市行情如何演繹?如,大盤藍籌估值修複行情完成了又當如何進行?

    老實說,自己並不知道,因為行情只有走出來才清楚的。作為業余投資者,自己認為最省心的就是可以不用宏觀經濟指導自己投資,也不用著費心費力地去猜測什麽牛熊。這些事情兒,其實都應該是那些專家們幹的活兒,他們既然閑不下來,就讓他們盡情去研究、去判斷吧。[大笑]

    當然,如果非要自己判斷,那麽自己認為大牛市的格局已成。一是成交量是不騙人的。現在日均五六千億的成交量已成為常態,個別情況下已突破萬億元。這在熊市狀態下是不可想像的。而且場外進場資金積極。二是仍有低估值板塊。資金永不眠,金融資本對市場的嗅覺向來是十分敏感的,它最終總會向價值窪地流動。三是中國人並不缺錢,只是缺少投資的渠道。隨著房地產市場的不振,長期無風險利率的下降(利率即為資金的價格,自己認為對於宏觀經濟研究不清也罷,但是利率走向要關註,因為它往往對股市的走向產生影響,這也是德國那個大投機家的觀點),場外許多錢見到股市賺錢效應,必將會進一步流入股市。四是中國政府對股市一向呵護有加。“炒股聽黨的話”,這句老話在中國這種政權模式下,仍然不過時的。聽聽這幾年管理層的種種聲音,再不來個大牛市,都感覺著他們要急得眼睛發藍了啊呵![俏皮]

    其實再進一步講,對以上判斷自己認為都可以不要!

    因為股市的運行規律,從超長期講,指數應該總體是螺旋向上的,是走牛的,或者說,其間的牛熊不過是漲大一些、跌大一些而已。投資如果總是寄希望準確地判斷出那種齊漲齊跌的牛熊市,自己認為,這就像非要逼自己飛到月球上去,那是萬萬不可能的。個人甚至認為,作為個人投資者,完全可以心中沒有牛熊的(最為有力的證明是這幾年自己也不知是牛還是熊)。自己認為,這樣先把自己的頭腦“格式化”了,或許更有助於提高自己的邏輯判斷力。

    2、投資是不是要經常尋找風口?

    現在網上流行一句話:只要在風口上,豬也會飛。確實,如果恰好自己站在風口,那種“日進鬥金”的美妙感覺是局外人難以享受到的。我們來股市是幹啥的?最直接的目的不就是賺錢嘛,再說了,誰會跟錢有仇恨啊?!所以,理論上講應該不斷地去追逐風口,爭取次次行情自己都站好隊,享受在風口上的感覺!

    自己真的不知道,這幾年股市上是否有這樣的人:2009年的大反彈行情、2010年至2011年的消費醫藥行情、2012年至2013年的中小板、創業板行情全部是站在風口上,自己認為,如果這幾年誰能做到這一點,那真是股神之謂了,實現財富自由早已不在話下了。然而,於自己,自己認為這又是個非逼自己飛上月球一樣,是個不可能完成的任務。

    怎麽辦呢?

    自己仍然認為,作為業余投資者如果反應不那麽機敏,那就幹脆“笨”一點,即自己經常念叨的那幾句話:投資收益的出發點和落腳點,切不可寄托於牛市大潮的所有上漲之上,立足點還是要放在優秀企業身上,與優秀企業共成長。或許這更靠譜兒。當然,市場先生一時瘋狂了,非要贈送給我們錢,我們也不會傻傻地不要,相反,十分樂意笑納之便是。

    所以,自己的主流投資還是堅持自己的那句名言:與期預測風雨,不如打造方舟;與其猜測牛熊,不如見優秀企業便宜了便買入,並堅定長期持有。

    所以,正是由於這種思想的指導,自己一年來,除了補充新的資金買入之外,主賬戶基本上沒有啥交易,自然一看這個組合,顯然今年不在風口上,收益差強人意也就不足為怪了。

    現在流行有錢就任性,自己雖然遠不如安邦保險那樣的土豪有錢,但是自己照樣也任性呢!

    當然,在大幅度跑輸上證指數這一鐵的事實面前,自己現在需要對這種“任性"作一下深刻的“檢討”!

    3、牛市行情之下是不是要增加一些交易品種?

    自己一向認為,市場上就有兩種品種:一是投資品種,即可以分享企業的成長,甚至可以穿越牛熊市的品種,這些品種多反應在弱周期的企業身上;二是交易品種,熊市狀態下它們個個熊樣可拘,然而牛市狀態下,它們個個又英姿勃發,甚至漲得讓你瞪目結舌,不敢想像。它們就像人世間的勢力小人,失勢之時如喪家之犬,人人喊打,自然價格跌落在地獄也無人理彩;而得勢之時,它們又個個如日中天,受世人敬仰,自然它們的價格又會漲得如在天堂上一樣光彩奪目。但是從賺快錢角度講,牛市狀態下仍是要配置這種彈性較大的品種。如牛市的主題,就是券商、券商、券商,同時大金融板塊也因為估值較低而受到青睞。自己認為,牛市不止,大金融板塊不死,所以,它們的上漲潛力還應該是很大的。有機會,還得要死咬住它們!

    也正是出於這種考慮,自己在主賬戶上配置了部分521070,非銀金融ETF;而在女兒賬戶里配置了上證金融ETF512030、上證50ETF510050。有博友、球友問自己,為什麽配置指數基金,不選擇龍頭呢?其實龍頭呢自己也知道,如中信證券、中國平安、四家股份制銀行等。然而自己較懶,認為牛市狀態下,只要取得平均收益就差不多了,所以,就采取了這麽一個“簡單粗暴”的辦法。

    當然,這話得先需要說下:交易品種就是交易品種,特別是牛市下的交易品種(完全可以右側交易),自然需要在牛市瘋狂狀態下完成這種交易,斷不可如投資品種那樣去夢想著穿越牛熊。比如,現在網上關於券商將來如何業績輝煌的研究文章已漸漸增多起來,但是你讓我如持有自己的主流組合一樣堅持6年不動如山,自己是斷然不敢的。屆時,市面上一定仍然會流行一些花團錦簇般的文章去描繪它們美好的未來的,但是自己要時時切記:它們就是牛市下的交易品種,當斷不斷,必受其害的!

    四、展望

    熊市中沒有吃到苦頭,牛市中更會吃到甜頭。七年股市“苦大仇深”的熊日子估計有望要熬過去了![俏皮]
與其 預測 風雨 不如 打造 方舟 2014 個人 投資 總結 閒來 來一 一坐
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【方舟評論】房產是資本品不是夜壺

來源: http://www.infzm.com/content/113095

房地產庫存之嚴峻,驚動了黨中央。那些“帥得驚動了黨中央”聽多了的同學別“切”了,這一次是真的,不是修辭。

2015年11月10日,習近平總書記主持中央財經領導小組第十一次會議,提出“要化解房地產庫存,促進房地產業持續發展”。11月11日,總理李克強主持的國務院常務會議,提出“以加快戶籍制度改革帶動住房、家電等消費”。11月10日至11日,中央財辦主任劉鶴再提“化解房地產庫存,促進房地產業持續發展”。

今年以來,為了給房產去庫存,中央部委已操碎了心。3月27日,國土部與住建部聯合發文,提出住房供應明顯偏多的市、縣,或在建住宅用地規模過大的市、縣,應減少住宅用地供應量直至暫停計劃供應。3月30日,央行、住建部與銀監會聯合發文,把二套住房首付比例降至四成。同一日,財政部與國稅總局聯合發文,宣布買滿2年的住房轉讓,免征營業稅。這一輪政策松動給一些城市帶來了一波行情,深圳是個中翹楚。

此外,今年央行五次降息,降融資成本、保資產價格的意圖明顯。

李克強在今年的政府工作報告中提出:一些存量房轉為公租房和安置房。如果對棚改項目,今後改為以貨幣化安置為主,可望消化一部分房地產庫存。

這次提出的“以加快戶籍制度改革帶動住房消費”,被普遍解讀為買房送戶口,令人想起了上海與廣州當年買房送藍印戶口的政策。但時代不一樣了,有些城市限制落戶大家也想去,有些城市白送戶口也沒人來。現在一線城市還在搞限購,沒有本地戶口的還得苦攢買房資格,想這些城市買房還賺戶口是想多了。送小縣城的戶口你稀罕嗎?

為了讓房地產行業良性發展,除了考慮具體政策應對之外,我們有必要反思政府與市場的邊界應在哪里。2003-2013年間,政府對房地產十年九調,結果越調越漲。當市場上行的時候,調控反倒成了負薪救火。更大的後患是對市場規則的破壞,直到今天,種種非市場、反市場的行政調控措施還沒有完全退出。

2013年,在談到宏觀經濟與房地產之間的關系時,任誌強戲稱房地產一直為夜壺,需要的話拿出來,不需要的話放到床底下。

現在,房地產整體下行,但一線與非一線城市分化明顯,理應銘記過去的兩個教訓:房地產調控,不要低估市場的威力,不要高估政府的能力,順應市場的方向才能事半功倍;要化解房地產庫存,修複被破壞被彎曲的市場規則才是第一位和最重要的。

房地產是什麽?當然不是夜壺。商品住房當然是商品,但不是消費品,而是資本品。在媒體界,一直有一股非理性的民粹情緒,認為“應消除住房的投資屬性”“讓住房回歸居住本質”“限制住房投資,打擊住房投機”,仿佛讓政府看得見的手摸過一道,房子就神奇地變成了消費品。市面上一種“自住型商品房”,仿佛加上“自住”,房子就沒有投資屬性了。

其實,不管買房是用來自住,還是用來投資投機,都不能改變買的房子是資本品這一事實。你在一個城市買房,讓你便利獲得該城市的就業機會與商業機會,便利獲得該城市及房子周邊教育、醫療、生活、娛樂與交通等服務的機會,這才是真正買到的東西,早知道你會說“租房也能做到”,這一部分的價值就表現為未來房租流的折現值。另外,你還買了該城市及房子周邊的看漲期權,表明你看好這個城市與房子周邊的未來發展,房價中高於未來房租流折現值的部分就是這個期權的價格。

事實上,住房已經成為大部分城市家庭最重要的資產/資本品,已經成為大部分城市家庭最主要的財富儲藏手段。如果理解了這一點,那麽就不難理解種種對住房投資投機打擊的政策都是有害無益的。

為了抑制對住房的投資投機,現行政策對二手房交易向買賣雙方征收很高的稅費,名目繁多,包括但不限於:契稅、個人所得稅、營業稅、土地增值稅與印花稅等,綜合稅率最高可達房價的百分之十幾。有人認為這樣才好,大家就去買稅率較低的一手房,剛好去庫存。

做一個思想實驗:對二手房賣家征收100%的稅,你一賣房就相當於把房子送給國家,那你顯然就不會賣了,不能轉賣的房子,還有人會買嗎?一手房市場也就萎縮了。同樣的道理,如果政府對二級市場股票交易征收很高的稅,難道股民會拿錢去打新嗎?如果法律規定不能離婚,那結婚率一定很低。

所以,對資本品來說,把二級市場的交易費用降低到微不足道的地步,可以提高資本品的流動性,這樣就會吸引更多的人入場來投資。

如果把二手房與一手房交易都只收一個1%-2%契稅,那住房的流動性會大大增加,這就會激勵投資者進入市場。一手房與二手房的交易活躍性都會大大提高,成交總額(稅基)會大很多,政府最終收到的稅即使下降也會下降有限,但由於土地出讓金收益增加了,從更繁榮的經濟中抽得的稅也增加了,政府收入才不會下降呢。這才是房產去庫存的妙手。

方舟 評論 房產 資本 不是 夜壺
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