李寧與非凡「雙喜」交易? 戴孤劃
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GS(14)@2015-11-02 00:26:49李寧與非凡「雙喜」交易?
還記得念小學的時候，戴Sir與同學仔最喜歡打乒乓球切磋球技，原因是中國乒乓球隊比賽的戰績彪炳，大家都希望有朝一日，可以成為世界冠軍。國家隊球員選用的「紅雙喜」乒乓球拍，就自然成為「鐵哥們」夢寐以求的裝備。
這個內地著名乒乓球用品品牌「紅雙喜」，其中一成股權近日由李寧（02331）易手，至非凡中國（08032），雙方都聲稱該項股權交易會帶來裨益，但到底又是否一項「雙喜」（雙方歡喜，雙贏）交易呢？
交易市盈率13.3倍
根據公布，李寧與非凡訂立股份轉讓協議，李寧同意出售上海紅雙喜1120萬股股份予非凡，相當於上海紅雙喜10%股權，總代價約1.25億元（人民幣．下同）。
上海紅雙喜於中國註冊成立上海有限公司，主要從事製造、研發、營銷及銷售其自有「紅雙喜」（Double Happiness）品牌下的乒乓球及羽毛球器材，以及其他體育配件。
李寧表示，出售代價乃參考市場為基礎的估值指標經公平磋商後釐定，估值指標包括不限於：市盈率倍數（P/Eratio）、市賬率倍數（P/Bratio），以及可資比較業企業價值對息稅前利潤加折舊及攤銷倍數等。
參考截至2014年12月底止年度業績，上海紅雙喜純利按年增長18.6%，達到9420萬元，資產淨值約3.05億元。戴Sir可以幫「鐵哥們」計一計數，有關交易P/Eratio約13.3倍，P/Bratio約4.1倍。
雙方都聲稱該項股權交易會帶來裨益。李寧指出，交易所得現金約1.25億元，較6月底中期現金淨額，提高約25%，將可用作核心「李寧」品牌組合產品開發額外投資、進一步擴大分銷渠道及一般公司用途。
為未來融資添籌碼
另外，交易預期將會帶來除稅後收益淨額逾2億元，部分是來自重估集團上海紅雙喜餘下47.5%權益，既可提高集團股東權益之餘，也可降低集團資產負債比率，為未來融資或收購增添借債籌碼。
非凡則表示，上海紅雙喜是內地其中一個最大乒乓球器材製造商，以及眾多乒乓球國際賽事和世界一級運動員的贊助商，「紅雙喜」更是內地著名及家喻戶曉的乒乓球品牌名字，預期投資可以進一步豐富集團的運動資產組合，並提高集團於內地體育行業地位和形象。
紅雙喜價值翻一番
其實，李寧原先擁有的上海紅雙喜57.5%股權， 是早在2007年11月，以總代價約3.05億元收購回來，使到上海紅雙喜成為李寧間接非全資附屬公司。按此計算，當時上海紅雙喜整體估值約5.3億元。
隨着上海紅雙喜資產不斷膨脹及業績獲得提升，李寧8年之後，以1.25億元代價出售上海紅雙喜10%股權予非凡，使到上海紅雙喜價值也翻了一番，整體估值提高至12.5億元。
值得留意的是，李寧與非凡訂立了期權協議，李寧可於交易完成四年後，回購上海紅雙喜股權，行使價乃按代價加年利率6.5%，並扣除有關股息權益計算，只要上海紅雙喜於期內並無上市。
換句話說，李寧不排除上海紅雙喜有機會獨立上市，有可能是希望藉出售部分股權予非凡，以達致重估上海紅雙喜的價值；而李寧透過出售上海紅雙喜部分股權，也將錄得逾2億元收益。
無論怎樣看，該項交易似乎對李寧的好處遠大於非凡喎！
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。
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新中變陣私有化添勝算 戴孤劃
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GS(14)@2016-01-11 01:54:342015-01-08 HJ
聖誕節加上元旦日假期關係，戴Sir連續兩個星期「休假」（暫停供稿），直到今日（8日）才再度與「鐵哥們」會面。新年伊始，謹此祝願各位事事順景，投資有道，得心應手。
新一年本港大孖沙隨即有大動作，新世界發展（00017）捲土重來再次提出私有化新世界中國（00917），但汲取了上一次的失敗經驗，遂變陣出擊，務求增添勝算。
上次「數人頭」滑鐵盧
回顧第一次私有化，2014年3月新世界發展（下稱新世界）建議以「協議安排」（Scheme of Arrangement）方式私有化新世界中國（下稱新中），每股註銷價為現金6.8元，較前收市價溢價約32.3%，另較2013年底NAV（綜合資產淨值）溢價約1.8%，但表明不會上調註銷價。
新中是於開曼群島註冊成立的有限公司，根據其成立所在地的《公司法例》，「協議安排」下的私有化，除了要獲75%或以上股權通過，以及少於10%股權反對外，更要獲過半數出席法院會議的股東人數贊成（「數人頭」）。
同年6月舉行的法院會議上，私有化建議獲得大比數的99.84%股權通過，惟在「數人頭」點算股東人數時，贊成的獨立股東數目只有223名，反對的獨立股東數目卻多達458名，令到新中私有化計劃慘遭滑鐵盧。
根據港交所（00388）規定，上市公司私有化失敗後，必須一年後才能再度提出私有化。
經過超過一年的「過冷河」期，新世界決定捲土重來再度提出私有化新中，但不論大股東向小股東提出的每股作價，以至大股東提出的私有化建議方案都有所調整。
加價兼降私有門檻
第二次私有化建議，新世界提出自願有條件現金要約，即是全面收購（General Offer），以收購除其持有之外所有新中已發行股份，每股要約股份將以現金7.8元支付，較前收市價溢價約25.6%，另較2015年6月底NAV溢價約11.5%。
首先，新世界是次明顯誠意十足兼落足本錢，向新中小股東提出的私有化建議，每股要約作價提高至7.8元，較前一次每股註銷價足足增加1元，加幅近一成半。
其次，新世界調整私有化新中方式，由之前的「協議安排」方式，改為全面收購。根據要約條件，新世界只要收到新中90%股權接受要約，要約才成為無條件，就可以進行私有化，毋須要靠「數人頭」過關。
倘過關母企袋200億
當然，新世界也不會蝕底，做一些沒有利益的交易。新中於2014年12月先後向恒大地產（03333）出售了多個內地地產項目，包括武漢市漢口住宅項目60%、惠陽棕櫚島度假村項目、海口市海甸島的新世界美麗沙項目各100%權益、成都商住項目60%及貴陽綜合項目，預計套現合共超過200億元人民幣。
以2015年6月持有手頭現金157.74億元計，新中出售內地地產項目套現逾200億元人民幣，加上向周大福企業出售新世界酒店管理業務再套現約19.3億元，預計未來現金水平約400億元。
假若新世界成功私有化新中，即使要支付約215億元收購成本，預計最後還有約200億元現金落袋。戴Sir相信，新世界是次變陣出擊，不但提價且改為要約進行，是為了增加私有化新中的勝算。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。
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中生製藥「熔斷」股東心 戴孤劃
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GS(14)@2016-01-18 21:01:282016-01-15 HJ
踏入2016年，A股市場在短短4個交易日內，兩度觸及熔斷機制門檻提早休市，迫使中國證監會緊急「熔斷」熔斷機制，讓熔斷成為內地股民的最新潮語。
中國生物製藥（01177）（下稱中生製藥）近日公布一項主要交易，擬以總代價超過58億元，入股中國信達（01359）近5%權益；戴Sir相信，這宗建議交易也熔斷了中生製藥股東的心。
中生製藥與中國信達於上周四（7日）收市後訂立認購協議，中生製藥有條件同意按發行價每股2.58元人民幣（相當於約3.05元），認購中國信達約19.08億股新H股，分別佔中國信達已發行股本5.26%及經擴大已發行股本約4.999%。
股民用腳投反對票
同一時間，中生製藥亦與中國信達訂立戰略合作協議，雙方同意運用各自的專業知識及資源在不同範疇開拓商機，並以醫療保健及人壽保險為主。
中生製藥表示，集團對中國的資產管理及金融業前景持樂觀態度，而中國信達正好展示出強勁的財務表現；董事相信，策略性入股中國信達及與中國信達訂立戰略合作，不但可以提供合理投資機會，也有助為股東帶來持續且吸引的回報。
「鐵哥們」相信都會記得，中生製藥入股中國信達的消息曝光後，中生製藥股價大幅下瀉，上周五（8日）逆市下挫兩成，單日蒸發近100億元市值；但中國信達卻「絲毫無損」，微跌不足1%。
從中生製藥與中國信達的南轅北轍股價表現，戴Sir有理由相信，中生製藥小股東對入股中國信達的建議交易並不領情，主要可以歸納出3個可能的原因。
業務相異難有協同
首先，中生製藥是一隻醫藥股，主要從事研發、 生產及銷售一系列治療肝病和心腦血管病之中藥現代製劑及化學藥品，近年策略性地拓展製造及銷售健康食品業務，以及醫院與醫療業務。
相反，中國信達是一隻金融股，主要從事不良資產管理，通過證券、期貨、信託、融資租賃、保險及基金管理的多元化業務平台，向客戶提供度身訂造的金融解決方案和差異化的資產管理服務。
縱使兩家公司已訂立戰略合作協議，擬開拓以醫療保健及人壽保險為主的商機，但雙方所從事的業務根本是風馬牛不相及，暫時難以預見兩者業務帶來的協同效應。
或變成淨負債公司
第二，中生製藥公布建議交易的時間，正值是市場受內地熔斷機制煎熬，中港股市大幅下挫。每股作價卻較協議前中國信達收市價溢價16%，可能是要參考其2014年底每股資產淨值2.58元人民幣（約3.05元）所致，但難免予人買貴貨的感覺。
第三，中生製藥入股中國信達所費不菲，總代價高達58.19億元。其擬通過內部財務資源、現有銀行融資，以及正在安排的銀行融資撥付款，但相信其手頭現金不足以應付。
截至去年9月底止，中生製藥的現金及銀行結餘為43.49億元，扣除約17.3億元借貸，淨現金只有26.19億元，代表可能要借貸32億元。假設以借貸完成交易，中生製藥將由淨現金公司變成淨負債公司，以負擔5.8億元淨債務。
雖然中生製藥聲稱入股中國信達，可以提供合理投資機會，也有助為股東帶來吸引回報，但能否達到目的存在疑問，難怪消息一出就熔斷了中生製藥股東的心。
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假盈喜 真盈警 戴孤劃
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GS(14)@2016-01-25 01:24:452015-01-21 HJ
如果「鐵哥們」【國情特色用語】有追看本欄的話，在日積月累之下，一定學懂了不少內地潮語。本港也有不少網絡金句，其中電視台前高層曾經向傳媒拋下一句「真的假不了，假的真不了」，更令其升格至「大師」地位。
「大師」的經典金句，套用在上市公司身上，原來一樣適用。天彩控股（03882）發出去年度預測利潤及收入的公告，表面上是盈喜消息，實際上卻是盈警噩耗，名副其實是「假盈喜，真盈警」。
天彩控股是運動相機行業的數碼影像設備及解決方案供應商。根據市場調查統計數據顯示，集團於2014年為全球第二大運動相機生產商，佔全球付運量市場份額31%。
天彩生意的成功背後，全賴最大客戶GoPro的迅速銷售增長帶動，並提供了大部分收入來源。於2012年、2013年及2014年度，集團來自GoPro的收入分別佔總收入75.1%、79.9%及82.7%。
最大客戶預警收入急跌
GoPro是美國著名運動相機品牌，2002年成立初期經營慘淡，直至近年結合了數碼相機技術，才成功開拓數碼運動相機市場。GoPro的運動相機產品正好滿足熱中於登山、潛水及踩單車，同時希望刺激全程拍攝的用家需求，並帶領運動相機的熱潮。
GoPro作為first-mover（先行者），固然可以先喝頭啖湯，獨霸初期剛剛發展的市場；但潮流繼續發展下去，就會惹來更多跟風者（競爭對手）加入，市場會逐漸變得「擁擠」。
GoPro近日就發出盈警，預期去年第四季收入為4.35億美元，遠低於市場原先預期的5.12億美元，以及前年同期的6.3億美元，主要是旗艦運動相機產品Hero4銷售疲弱所致。GoPro計劃裁員7%，即105個職位。
下半年業績倒退
緊隨其後，天彩就截至2015年12月止全年預估利潤及收入發出公告，預期該年度全年收入較前年同期錄得中度上升約30%，並估計該年度全年淨利潤將按年錄得小幅度上升。
可是，根據中期業績公告，天彩2015年上半年收入按年大幅增長87.3%，純利更加勁升99.5%，正正反映到下半年收入及純利增長率均有所下降，原因是第四季與集團最大客戶的運動相機付運量下降所致。該最大客戶相信就是GoPro。
按照最大客戶提供的滾動訂單預測，天彩預計，在截至2016年3月31日止三個月期間內，最大客戶仍會從集團採購配件產品，但付運金額將遠小於2015年同期水平。
戴Sir一直認為，個別公司過分依賴單一大客戶，萬一該名大客戶出事，就會對公司構成重大負面影響。天彩承認，倘最大客戶中止或大幅削減下達的採購訂單，而集團無法向新客戶尋求訂單或拓展至其他產品類別以增加收入，將難以維持現有的利用率和利潤率，並可導致日後業績受到重大不利影響。
由此可見，天彩是次發出的公告，表面上是一則盈喜消息，但實際上是一則盈警噩運，名副其實是「假盈喜，真盈警」。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。
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永義炒燶ELN恐陸續來 戴孤劃
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GS(14)@2016-02-09 03:06:012016-02-05 HJ
過多幾日，中國人的「春節」將會來臨，賀年食品絕對不可以缺少。中國土地遼闊兼人口眾多，各個地區喜好略有不同，北方人喜歡吃餃子過年，南方人鍾意吃年糕應節。
戴Sir要提醒「鐵哥們」【國情特色用語】，煎年糕的時候切忌過火，否則煎燶年糕就「大吉利是」，亦會好像永義國際（01218）炒燶ELN一樣，恐怕衰運可能會陸續有來。
永義國際本身是以採購及出口成衣業務起家，但自從旗下永義實業（00616）由附屬公司變為聯營公司，該集團需要終止採購及出口成衣業務的分類，令其轉型為一間從業物業投資、物業發展、證券投資及貸款融資的公司。
雖然永義國際是本港中小型地產發展商，但其更熱中於「炒股」業務，並作為創造盈利的主要來源。截至去年9月底止6個月，該集團投資經營分部溢利大幅增長90.9%，至8764萬元，佔整體經營溢利高達四成二。
被迫接貨賬面虧損
然而，好景不常，永義國際之前向投資銀行及銀行買入的三張ELN（Equity Linked Note，股票掛鈎票據），由於相關資產價格跌穿執行價的緣故，需要按照合約被迫接下一批「貴貨」，繼而錄得未變現虧損。
第一張是安碩A50（02823）ELN，最後估值日收市價為9元，低於執行價10.016元，需要購入399.94萬股；第二張是建行（00939）ELN，最後估值日收市價為4.61元，低於執行價5.2116元，需要購入959.39萬股；第三張是工行（01398）ELN，最後估值日收市價為3.95元，低於執行價4.5425元，需要購入1100.71萬股。
根據條款，該3張ELN票面利率同為每年15%， 永義國際可以收取合共350萬元利息；但按照3隻相關資產收市價計，該集團亦會分別錄得約401萬、 577萬及652萬元未變現虧損【表1】，即合共1630萬元。
現還持有7張ELN
可能與其他散戶炒股一樣，永義國際都擁有一種「誓不低頭」的賭仔性格，即是「有賭未為輸」，一日未走，一日未輸。即使炒燶ELN（利息不可以抵消賬面虧損），董事依然相信購入安碩A50、建行和工行，本身是一項具吸引力可產生可觀回報的投資。
事實上，永義國際於去年11月中之後，繼續不停瘋狂掃入ELN，相關資產除了有「愛股」建行與工行之外，還包括農行（01288）、國壽（02628）、南方A50（02822）和滙控（00005），買入合共7張ELN，涉及本金金額2.76億元【表2】。
由於上述7張ELN年期僅為兩個月，代表該批ELN快將進行最後估值，參考7隻相關資產的最新價格，全部都低於ELN的履約價，可能又要被迫接下另一批「貴貨」，所以恐怕永義國際炒燶ELN將會陸續有來。
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以股抵債 內銀「躺槍」 戴孤劃
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GS(14)@2016-03-23 15:38:112016-03-18 HJ
內地有各式各樣的口號，其中一個「鐵哥們」【國情特色用語】比較熟悉的，相信就是「為人民服務」。隨着國家愈來愈富強，今時今日該口號已演變成了「為人民幣服務」。
國有大型銀行作為國家中堅分子，向來要接受國家的「特別」任務，以響應「為人民服務」的口號。據了解，最新任務有可能是要銀行把不良資產債轉股，聲稱可以為銀行和企業帶來雙贏，但戴Sir恐怕只會是內銀「躺槍」【國情特色用語】。
面對內地經濟增長放緩，企業的營運自然會受到影響，而銀行作為百業之母亦會受到牽連。內地市場消息指出，中央政府為了紓緩銀行和企業的壓力，人行正在起草相關銀行債轉股文件，允許商業銀行處理一些不良債權時，把銀行與企業間的債權債務關係，轉變為持股關係，即是俗稱的「債轉股」。
目前內地債轉股的運作，主要由四大資產管理公司進行。資產管理公司通過收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關係，轉變為其與企業間的控股或持股關係。原來的還本付息轉變為按股分紅，在企業狀況好轉後，通過上市、轉讓或企業回購形式回收資金。
根據中國商業銀行法第43條規定，商業銀行在境內不得從事信託投資和證券經營業務，不得向非自用不動產投資或者向非銀行金融機構和企業投資，但國家另有規定的除外。這反映有關規定是有轉圜的餘地。
債轉股助經濟紓困
消息人士亦透露，人行擬出台的銀行「債轉股」文件，將會由國務院特批，並不是常態化，「債轉股」的目的是解決實體經濟困難，故此將明確對「債轉股」的允許期限和處置手段。
第一個內銀「債轉股」個案，極有可能是華榮能源（01101）。華榮能源的前身熔盛重工，一度是內地最大民營造船廠，但航運業低迷使其陷入困境，即使集團近年嘗試拓展石油及天然氣業務，但業績未有顯著改善。
截至去年6月底止，華榮能源上半年就勁蝕超過20億元人民幣，總欠債更高達224億元人民幣，當中九成九的借款需要於一年內償還，還債壓力已迫在眉睫。
華榮能源發公告建議股份5合1後，按每股合併股份1.2元，向債權人發行最多171.08億股，包括向22家債權銀行發行141.08億股，以及向1000家供應商債權人發行30億股，抵消171.08億元人民幣債務。
據了解，中國銀行（03988）作為華榮能源最大債權人，其借出的27.5億元債務將轉變為27.5億股，相當於擴大後股本14%，成為華榮能源大股東。原大股東張志熔家族持股比例將被大幅攤薄，由26.3%下跌至2.9%。
有市場分析指出，銀行把不良資產「債轉股」，可以為銀行和企業帶來雙贏，一方面降低企業的債務負擔；另一方面，商業銀行有望迎來牽頭進行產業重組的戰略機遇。
營運不善神仙難救
不過，戴Sir認為，「債轉股」無疑可以降低不良資產水平，表面上是減少銀行賬面損失；但如果企業營運沒有改善，銀行未能出售或蝕讓股權，實際上是拖延壞賬出現。因此，內銀接受國家的「特別」任務，有可能只是「躺槍」。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。
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造空中伏記 戴孤劃
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GS(14)@2016-03-31 15:05:172016-03-25 HJ
內地電影票房涉疑造假一度弄到滿城風雨，惟無可否認內地電影事業已愈來愈蓬勃，以2015年上映的奇幻喜劇電影《捉妖記》為例，票房累積錄得超過24億元人民幣，成為該年度華語電影冠軍，相信令本港電影業界羨慕不已。
本港股民亦不愁沒有「好戲」，新世界發展（00017）日前成功私有化新世界中國（00917），新中就即日上映了一幕股價奇幻之旅，戴Sir不排除可能與「造空」【國情特色用語】中伏有關。
「鐵哥們」【國情特色用語】應該都會記得，新世界已先後兩次提出私有化新中的建議，第一次是於2014年3月按每股6.8元的「協議安排」（Scheme of Arrangement）方式進行，第二次則是今年1月按每股7.8元以全面收購（General Offer）方式進行。
博新中私有失敗獲利
戴Sir在〈新中變陣私有化添勝算〉文章中早已指出，新世界提價一成半私有化新中，不但盡顯誠意，兼且落足本錢；加上「協議安排」改為全面收購的方案，只需收到90%股權接納要約就可成事，消除了「數人頭」敗陣的風險。因此，預計私有化勝算甚高。
縱使第二次的私有化勝算明顯較第一次為高，但新世界及新中的管理層並沒有「躲懶」，據了解，在舉行股東特別大會及接納要約的前夕，就約見了部分「財經演員」進餐去拉攏支持，並且在報章刊登廣告，呼籲股東盡快接受要約，營造了一個比較緊張的局面。
市場「造空者」可能覺得，管理層落力「推銷」私有化方案，揣測接納要約股份數目可能不足，即是未收夠飛；加上新中私有化有「撻Q」的前科，不排除可能事前沽空股份，博私有化失敗獲利。
根據資料顯示，自3月開始，新中沽空活動轉趨活躍，尤其是2日及3日的沽空股數分別為2381.8萬及1361.8萬股，沽空金額佔成交金額高達76.5%及74.7%。
不過，「造空者」未能敲響其如意算盤。新世界於上周五（18日）先闖過私有化新中的首關，在其召開的股東特別大會上，私有化新中議案獲得99.75%的高票數贊成。
不問股價搶貨平淡倉
其後，新世界於周一（21日）公布要約收購新中股份結果，首個截止日期已獲26.45億股要約股份接納，相當於要約股份97.06%，超過無利害關係股份90%，代表再成功闖過私有化新中的最後一關。
簡單計算，以新中已發行股份數目約87.02億股計，扣除大股東新世界持有約59.77億股，再減去小股東接納要約交出的26.45億股，市場流通股份數目僅剩餘約8000萬股。
假設「造空者」沒有平倉的話，3月1至21日（首個截止日期）期間，新中所累積沽空股數就合共達到6024.8萬股，相當於市場流通股份數目8000萬股的75%！
當新世界幾乎99%肯定可以私有化新中，「造空者」於周二（22日）才如夢初醒，發現新中在市場流通貨源極度乾涸，市場懷疑「沽空者」不理價錢搶貨平淡倉。
當日，新中股價不曾跌穿7.8元的私有化價格，最高更見11元，較私有化價格大幅高出四成一，收報9.5元，較上日收市仍升23.7%；成交金額達到1.2億元。
「造空者」博新中私有化再「撻Q」失敗，不但可能中伏要被迫高價追貨平淡倉，更令新中上映了一幕股價奇幻之旅。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。
#戴孤劃 #財經拆局 #蠱壇辨虛實 - 造空中伏記
博耳保理安排糊塗賬 戴孤劃
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GS(14)@2016-04-20 18:59:312016-04-15 HJ
有時候，「鐵哥們」【國情特色用語】做人，難得糊里糊塗，很可能是一點福氣；但上市公司做事糊里糊塗，就會被投資者唾棄一沉百踩，博耳電力（01685）「保理安排」有可能正是一筆糊塗賬。
博耳電力主要業務為在內地設計、製造及銷售配電設備，並提供配電系統方案服務。集團之前主要分為4個業務分部，包括配電系統（EDS方案）、智能配電系統（iEDS方案）、節能方案（EE方案）與元件及零件業務；2005年則新成立了雲服務業務分部。
就如與其他大部分本港上市公司一樣，集團趕上於3月底的「死線」前，派發2015年度成績表。期內，總收入24.74億元（人民幣．下同），按年增加20.8%；毛利率由35.3%微升至35.7%；股東應佔溢利5.2億元，按年增加13.3%。
單從表面來看，集團去年總收入、毛利率、純利全線錄得增長，投資者或股東都應該感到滿意「收貨」；但俗語說好戲在後頭，當投資者或股東細心發掘業績公告的細節，就會發現內裏隱藏的糊塗賬。
博耳表示，由於2015年下半年對其「保理安排」進行檢討，並就截至2013年及2014年兩個年度業績作出若干調整，導致資產負債表及現金流量表部分賬目須予重列。
應收貿易賬款倍增
當中，去年底應收貿易賬款高達29.23億元，較前年重列數字13.69億元，大幅上升近1.14倍；客戶貸款亦達12.82億元，較前年重列的8.06億元，急升59.17%；現金水平則急降至1.55億元，較前年重列的6.66億元，大幅減少5.1億元。
「鐵哥們」可能對「保理安排」感到陌生，其實「保理」（Factoring）全稱為保付代理，又稱託收保付或應收賬款融資。賣方將與買方訂立貨物銷售或服務合同產生的應收賬，轉讓給保理商或提供保理服務的金融機構，以獲得資金融通。
博耳的「保理安排」是其與銀行及客戶就應收賬款訂立的安排，集團把應收貿易賬款轉讓予銀行，以換取銀行支付收購債權人權利的款項，而相關之保理費用由集團承擔。集團自2012年以來向合資格客戶提供這項增值服務，目的不但可減輕客戶於付款時承受的時間壓力，亦可減少集團的未償還應收貿易賬款。
但若干客戶自2013年的相關「保理安排」欠款期限屆滿時，卻要相關銀行給予再融資，即是變相拖數。由於「保理安排」欠款與集團保理賬戶，及其於銀行的可動用信貸額度相連，亦是客戶與銀行維持關係的方法，故此博耳決定代客償還有關欠款，再度變成為應收賬款及客戶貸款。
代客還款添不明朗
博耳為了平息市場疑慮，不但於未來公布季度數據，更訂下今年底前收回賬款的時間表。有券商更指出，集團客戶貸款抵押品比例高，主要客戶又是醫護行業，預期應收賬未能收回的風險有限。
戴Sir卻認為，博耳新開展的保理安排出現問題，最終要代客還款把應收賬款還原兼成為客戶貸款，令到經營狀況及資產質素明顯惡化。這筆糊塗賬難免會動搖投資者或股東的信心，擔憂其企業管治水平下降。
可能是要挽回市場的信心，控股股東與集團訂立臨時口頭協議，授予5億元無抵押及免息貸款，期限3年，擬用作一般營運資金用途，以及支持集團今年多項業務發展計劃。成效如何，「鐵哥們」不妨拭目以待。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。
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#戴孤劃 #財經拆局 #蠱壇辨虛實 - 博耳保理安排糊塗賬
顧問亦要愛拚才會贏 戴孤劃
1 :
GS(14)@2016-04-24 23:53:212016-04-22 HJ
有一首膾炙人口的台語經典歌「愛拚才會贏」，「鐵哥們」可能都會聽過。該首「老歌」誕生於台灣人努力打拚創造經濟奇蹟的年代，歌詞鼓勵人要抱緊信念、努力奮鬥，因而獲得中港台三地華人所喜愛。
戴Sir發現，「愛拚才會贏」的精神原來放諸上市公司委聘顧問的條款一樣適用，顧問都是要努力為公司股價打拚，就會獲得更加豐厚的報酬。
百奧家庭互動（02100）日前與香港智信財經通訊社（下簡稱智信財經）訂立協議，後者獲委任為集團內地投資者關係顧問（即俗稱的公關公司或PR公司），以協助其促進及維持與內地投資者及金融新聞媒體間的溝通及關係──或者可能是幫助其解決「關公」（本港網民把「公關」倒置為「關公」）災難，為期3年。
代價涉高溢價購股權
百奧要委任PR公司協助推廣，相信是其自2014年4月上市之後，消息動向比較少，令市場感到陌生所致。百奧是內地兒童網頁遊戲開發商，為用戶提供在線互動娛樂和學習，收入主要來自出售遊戲相關的虛擬物品及服務、提供高級功能的會員訂購費、廣告收入，以及使用集團專屬卡通形象的授權費等。
智信財經是橫跨內地與香港的上市公司綜合金融諮詢服務公司，致力為境內外上市提供包括戰略企劃、投資分析、財經公關等在內的全方位、專業化的金融諮詢服務。其中財經公關服務涵蓋資本市場活動、投資者關係、路演、媒體推廣、大型活動統籌、危機處理及品牌建立等業務。
根據資料，郭信麟為智信財經的董事長兼CEO， 負責集團整體日常運作，實施集團的發展策略。郭信麟在金融、投資、財經公關等具有豐富經驗，在內地從事港股相關業務超過15年。
一般而言，上市公司委任PR公司，以現金向對方支付酬勞，是最實在的做法。百奧同意於顧問協議期內，每月向「顧問」支付3萬元費用，3年總額合計為108萬元，作為顧問服務代價之一。令人意想不到的是，顧問服務代價還包括一項購股權：百奧授出「顧問購股權」，智信財經可於期間按行使價每股0.7元，認購合共1000萬股百奧股份；每股作價較百奧公布協議前收市價0.44元，溢價59.1%。換句話說，智信財經要努力宣傳百奧助其股價騰飛，才有誘因令自己行使購股權。
按市值定行使權多寡
百奧亦為智信財經訂立行使顧問購股權的另一條件：在期間任何時間，當公司市值超過26億元就可行使30%的購股權，市值超過31億元可以行使60%，市值超過37億元才可100%悉數行使。
百奧目前市值僅12.6億元，倘若未來沒有發行新股或行使購股權等，現股價0.445元要上升超過1倍，升抵第一個「行使市值關卡」26億元水平，智信財經才有資格行使30%購股權；要悉數行使購股權，股價更要飆升近2倍。
正如百奧所言，以顧問購股權作為支付酬勞方式之一，旨在將顧問利益與百奧未來股價保持一致，而百奧未來股價表現某程度上與顧問提供服務的質素息息相關。無論如何，智信財經要爭取更大的顧問酬勞費用，一定要愛拚才會贏！
戴Sir下周五再與大家繼續「嘮嗑」。
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#戴孤劃 #財經拆局 #蠱壇辨虛實 - 顧問亦要愛拚才會贏
匹克「愛回家」所費不菲 戴孤劃
1 :
GS(14)@2016-05-31 21:27:012016-05-27 HJ
「鐵哥們」相信都記得，中國首富王健林擬拉攏基金私有化萬達商業（03699）一事，其「棄H回A」大計尚未有最終決定，但這股「棄H回A」熱潮確實勢不可擋。
這股熱潮已蔓延至內地體育用品股身上，匹克體育（01968）大股東正打算對該公司提出私有化，以便延續中概股的「愛回家」感覺，惟戴Sir相信，匹克要「回家」將會所費不菲。
上市後僅配股一次
最近，匹克接獲由主席許景南家族控制的控股股東Ever Sound的通知，其正初步考慮建議就匹克在協議安排（Scheme of Arrangement）項下的股份進行一項協議安排，將可能導致匹克私有化及於港交所（00388）除牌。
內地媒體引述消息報道，匹克擬私有化目的是為了回歸A股，原因一方面是內地體育產業升級和爆發，無疑將給予國產運動品牌更大的想像空間；另一方面是在本港股價太低，幾乎沒有多少融資空間。
的而且確，內地體育產業之前並未得到國家的高度重視和政策扶持，令到一個又一個的內地體育用品公司先後到本港上市尋找出路，包括李寧（02331）、安踏（02020）、中國動向（03818）、特步國際（01368）、匹克及361度（01361）等。
匹克於2009年9月在本港掛牌，按每股4.1元發行了約4.2億股新股，集資逾17億元。上市後的6年間，匹克較少利用本港的融資渠道，僅在去年6月按每股2.48元先舊後新配售2.8億股，再度集資6.8億元。
本港上市的內地體育用品股估值也相對偏低，除了龍頭股李寧及安踏獲得中位數約15倍預測市盈率之外，其餘二線品牌中國動向、特步國際、匹克及361度的預測市盈率只得單位數；相反，內地上市的體育用品股貴人鳥，預測市盈率卻高達40倍。
戴Sir認為，過去幾年內地體育用品行業正處於低谷，但經過不斷整頓銷售渠道及清理經銷商庫存之後，整體行業的景氣已逐步復甦；加上國家政策扶持之下，內地投資者開始追捧從事體育產業的股份，如果匹克成功「棄H回A」的話，不排除可以爭取到更多眼球，並且獲得更高的估值。
目前，匹克控股股東Ever Sound持有該公司約14.62億股股份，佔已發行股本總額23.89億股約61.19%權益，反映如果控股股東要成功私有化匹克，就要註銷由獨立股東持有餘下的9.27億股（佔38.81%權益）。
私有作價吸引才成事
惟值得留意的是，匹克控股股東正在考慮的私有化計劃，是以協議安排方式提出，即是除了要在股東特別大會上獲得75%獨立股東投贊成票外，亦不能有多於一成獨立股東投票反對。
由於控股股東在股東特別大會上沒有投票權，匹克可能私有化建議作價必須夠吸引，尤其是該公司去年中配股後就未有超越配股價，意味着還未沽貨的承配人將會錄得賬面虧損，該批股份佔獨立股東持股逾三成水平，足以否決私有化建議。
戴Sir估計，即使控股股東每股出價沒有4.1元， 最少也要達到上次配售價2.48元水平，私有化建議才會有較高勝算。按此計算，匹克私有化涉及金額可能接近23億元，絕對是所費不菲。
不過，中國證監會之前曾經指出，部分中概股回歸A股之後，市場對這些企業的高昂估值、殼資源炒作提出質疑，並且引起監管機構的高度關注，也許會影響到匹克控股股東對「棄H回A」的考量。
戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」。
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