【點拾專欄】Priceline：狂沙吹盡始見金
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本文為點拾專欄：美國過去20年有兩只神股，他們在網絡股泡沫的時候作為各種主題的龍頭被爆炒，又在泡沫崩潰時暴跌90%以上。然而當其他互聯網概念股逐漸消失時，他們活了下來，證明對他們商業模式的質疑都是錯誤，股價從低點上漲幾百倍。這兩個公司一個叫亞馬遜，另一個叫Priceline。幾天前Priceline也剛剛報出超預期的四季報，市值達到660億美元。我曾經在兩年前寫過亞馬遜的投資案例分析，今天和大家交流一下我對Priceline的看法。公司簡介：1998年Jay Walker創立Priceline，依靠Name Your Price的獨特商業模式很快獲得1億美元融資。很快在1999年Priceline在納斯達克的狂熱中上市。當初市場對於Priceline這種Name Your Price的商業模式非常追捧，認為這是對旅遊行業的Game changing。股價也從上市當天的414美元（複權價），在一個月之內上漲到989美元（複權價）。那一天是1999年的4月30日。然而如同當年的亞馬遜一樣，Priceline一直沒有擺脫虧損。大家都知道，牛市中看商業模式，想象空間和市值空間，熊市中就要看估值，推敲盈利能力。所以當網絡股快速泡沫時，Priceline在2000年年底的那天，股價下跌到10美元，把上市追進去的所有投資者牢牢的套在了山頂。轉折點：和亞馬遜有著驚人相似的軌跡，Priceline也是在2003年第一次實現盈利的。而且股價的表現也和亞馬遜類似，雖然盈利了，但是曾經的高估值，市夢率遠遠沒有被消化，股價一直到2007年2月才第一次突破50美元。當然這個價格離1999年4月的高點還差了80%！很長一段時間，Priceline和亞馬遜都已經離開了大家的視線。這也很正常，如同今天A股的投資者也不會再關註當年的牛股中國船舶，雲南銅業，中國遠洋等。回頭看亞馬遜的轉折來自於2007年底推出的Kindle。而Priceline的轉折更早。在2004和2005年收購了歐洲兩家酒店預訂網站：Active Hotels和Booking.com。之後Active Hotel並入Booking.com，成為了Priceline非常重要的收入來源。由於歐洲的假期是美國人的兩倍，度假文化比美國更勝。而歐洲人在線預訂酒店的比例要比美國小得多。因為歐洲連鎖酒店數量少，獨立酒店更多，所以酒店預訂市場就更加細分。從結果看，這次收購大大拉動了Priceline整體收入的增速，而海外業務也開始超過美國本土業務成為公司的重心。從剛剛公布的13年財報看，Priceline2013年全年毛利潤為57億美元，其中國際業務的毛利潤50億美元，占比高達87%！商業模式：Priceline擁有兩種核心商業模式：Merchant模式和Agency模式。Merchant模式就是和酒店，機票，租車以及目的地服務商合作，以固定的配額和價格獲取相關產品。同時Priceline擁有相應的自主定價權向消費者收費，以此獲得產品差價。這個模式單筆交易營收通常比較高。Name Your Own Price模式下的各項產品預訂，以及酒店和租車預訂都屬於這個模式。Agency模式就是在用戶和產品供應商中擔當代理商的角色，在交易中通過抽取傭金賺錢。這個模式單筆交易營收較低，但穩定。Priceline最大的護城河還是其獨特的Name Your Price商業模式。老板Jay Walker早在創業之初就給這個商業模式申請了專利。這種自我定價，反向拍賣的模式遵循了經濟學中的“保質期”越近，商品價值越小。比如飛機起飛前一天，賣不出去的位置理論價值是0.對於供應商來說，多賣一個賺一個。這種獨特的商業模式建立了巨大客戶粘性（我在海外大部分朋友預訂酒店機票都只去Priceline）。而Priceline通過這種模式幫助供應商平滑淡季波動，這在旅遊行業尤為突出。同時有效整合資源。比如Priceline集合越多旅遊供應商信息後，他就越能幫助消費者找到自己滿意定價的產品。而在大數據技術推出後，這種資源的價格越來越值錢。另一方面，這種獨特的商業模式將定價權變為買方定價。當消費者給Priceline提供了酒店星級，城市區域，日期和價格信息後，消費者必須接受Priceline提供的產品交易。這也讓Priceline的價格比類似攜程的Expedia要便宜很多。2009年Expedia的利潤和市值首次被Priceline超過後，就被這個對手越甩越遠。雖然銷售額差距並不是那麽大，但兩者同等資產的盈利能力相差5倍以上。是的，Priceline顛覆了在線旅遊行業！下圖是Priceline的股價走勢圖： 未來展望：從行業來將，移動端的便利性讓在線旅遊市場的前景更加廣闊。而Priceline因為自己的商業模式，又將擴張自己市場份額。可以說Priceline看未來五年到十年，擁有了天時和地利。未來Priceline更多會從封閉的系統轉向開發平臺，和旅遊服務商合作實現共贏，讓越來越多平臺之外的品牌，服務進入他獨特的Name Your Price定價系統。此外，Priceline隨著業務線的壯大，也將酒店，機票，度假，租車等服務進行整合，產品價格也會越來越透明。最最重要的是，把握消費者的體驗和Y Generation的消費習慣。這將讓公司成為全球在線旅遊的龍頭老大。結束語：當互聯網時代進入移動互聯網之後，優秀的商業模式會更加凸顯其優勢。美國從上一波泡沫中活下來並且創新高最典型的兩家公司就是亞馬遜和Priceline。而如果觀察其走勢圖，會發現大部分的上漲是在過去三四年完成的，也驗證了移動互聯網的爆發。相似的，港股的騰訊在過去一年中明顯看到走勢更加陡峭，也說明在移動互聯網時代的騰訊比PC端更加強大。林奇曾經說過，選股如同大眾選美。而在這個移動互聯網開始進入泡沫的年代，那些優秀的公司會更加收到追捧。而我們要做的就是去尋找那些有著互聯網基因，優秀商業模式和壁壘的公司，然後買入並持有。點拾簡介：我們是來自從事專業投資研究的熱心人，致力於以獨特的視角來研究投資市場，在海外市場（港股和美國），科技，互聯網和消費領域具有獨樹一幟的研究和積累。過去多年的研究成果為廣大最優秀的專業人士所認可，未來將專業的投資分析方法和思維進一步服務大眾。如果你希望我們的研究，請幫我們分享到微信朋友圈或其他社交網絡。關註點拾的微信公眾平臺，請搜索點拾。或者添加微信deepinsightapp。