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中環在線:關師傅培訓影子經理 李華華


2009-03-17  AppleDaily





 

新 世界集團越嚟越響應企業責任運動,最新係同協和書院合辦「師友計劃」,概念類似大企業嘅培訓生計劃,由20位新世界高層帶20位協和中六學生,建立師徒關 係,等學生增廣見聞。適逢新世界百貨(825)噚日公佈中期業績,集團邀請呢廿位學生到記者會現場觀摩。新世界大公關關則輝嘅徒弟范智仁,話記者會相當有 趣,主要想見識吓執董鄭志剛點樣即場應付傳媒提問,好彩鄭志剛應付自如,冇令佢失望。至於佢同關師傅,暫時主要以電郵溝通,因為今屆計劃上月至開始,未有 咩大事發生。關則輝透露,今年係第二屆,如果效用理想,可能同其他中學合作都未定,當初都係協和一位社工主動建議,至有呢個計劃。遲吓佢徒弟可以跟佢返工 半日,做埋影子經理,體驗一下高層嘅上班生活咁話。



中環 在線 師傅 培訓 影子 經理 華華
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尋找Nike影子股 拉利Larry的投資日記

http://stock-challenge.blogspot.com/2009/12/nike.html

「Just Do It」、「Impossible is Nothing」呢啲宣傳口號,相信大家都見慣見熟。唔少大學生都係Nike嘅「粉絲」,而我就係Nike Air Force系列嘅忠實擁躉,咁多年買完一對又一對。講起Nike呢個牌子,大把人比我在行;但講起生產模式,可能就有好多人唔係咁清楚啦。

唔 講唔知,貴為全球運動產品商「一哥」嘅Nike,原來一間生產工廠都冇,亦幾乎冇一間舖頭,但係就可以每年創造到高達180億美元嘅銷售額。Nike主力 係放喺產品研發同埋設計上面,其他生產程序全部外判,生產商主要集中喺內地、越南、馬來西亞及泰國,呢四個國家分別生產Nike鞋類產品的36%、 33%、21%及9%。而服裝生產商就有34間,主要亦都係集中喺發展中國家。最勁係佢連分銷都外判埋,基本上只有1%店舖係自己經營。

Nike呢種經營模式可以大幅減省成本,因為公司唔使負擔生產效率、存貨、零售管理等業務,於是公司團隊就可以專注於宣傳同埋品牌發展上。

中國動向拓網民市場

喺 香港上市嘅體育用品股中,中國動向(03818)同Nike嘅經營模式都好類似。中國動向擁有Kappa嘅內地特許使用權,但淨係集中喺產品研發同埋品牌 管理上,其他範疇全部外判。不過Kappa嘅定位,其實比Nike更加靈活,因為運動衫都有分專業同埋潮流兩種,Nike行專業路線,而Kappa就專注 潮流路線。據講,公司自九月開始仲同淘寶網合作,將營銷渠道拓展到年輕嘅網民,認真有計! 中國動向手持現金高達69億元,來年訂貨增長理想,又「食正」內需概念,「錢」景唔錯。


 
尋找 Nike 影子 拉利 Larry 投資 日記
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【人物】李泽楷的“影子魔戒”


http://www.cnemag.com.cn/tebiebd/toutiaowz/2010-03-05/186187.shtml

人物 李澤楷 李澤 影子 魔戒
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郭台铭胞弟火线入股立讯精密 富士康影子浮现A股


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-13/xMMDAwMDE4NjQxMA.html


富士康管理危机余音未了,一家有着“富士康”背景的公司——深圳立讯精密工业股份有限公司(下称立讯精密)或将登陆A股。

证监会公告 显示,7月14日召开的2010年第105次发行审核委员会工作会议,将审核立讯精密的首发申请。

细读招股书记者发现,立讯精密与郭氏家族 关联密切。不仅该公司近半数产品销往富士康,而且郭台铭胞弟郭台强实际控制的富港电子(天津)有限公司(下称富港电子),2009年9月火线参股立讯精密 400万股,目前持有公司3.08%的股权。

目前,郭氏家族的泛鸿海系在香港和台湾皆有上市平台,对A股则鲜有运作。此番,郭台强通过实际 控制的上市公司正崴精密工业股份有限公司(下称正崴精密)暗渡陈仓,初探A股。

泛鸿海系火线入股

招 股书显示,立讯精密实际控制人为王来春、王来胜兄妹,二人分别持股香港立讯50%,而香港立讯为立讯精密的控股股东,持股89.17%。

香 港立讯注册资本1亿港元,主要资产即为所持的立讯精密89.17%股权。王氏兄妹通过香港立讯,持有立讯精密1.1592亿股。

立讯精密招 股书显示,公司2009年每股收益0.58元,本次发行不超过4380万股,稀释后每股收益将达0.43元左右。

业内人士指出,若按照30 倍发行市盈率计算,立讯精密一旦上市,发行价约12元。而王氏兄妹所持股权的纸上财富,也将随之达到14亿元。

此外,另一家名为资信投资的 股东,持有立讯精密7.755%的股权。资信投资股东皆为立讯精密管理人员,其中,自然人王来喜出资340.2万元,持股27%。王来喜为立讯精密管理中 心副经理。

相比之下,立讯精密另一家股东富港电子的背景则颇为显赫。

富港电子控股股东为正崴精密,其实际控制人正是郭台铭胞 弟郭台强。

2009年9月,富港电子出资4000万元,认缴立讯精密400万股。从而以3.08%的股权,成为立讯精密第三大股东。

“10 元/股的价格并不便宜,也基本上是PE行业的正常价格,郭台强这个时间参股进来,更多应该是处于战略布局的需要。”7月12日,一家外资私募基金分析师向 记者表示。

王氏兄妹与泛鸿海系的渊源不仅于此。

王来春出身富士康,1988年起,在台湾鸿海精密工业股份有限公司下属富士康 线装事业部工作近10年,1997年离开富士康自主创业。

王来胜1980年代中期开始从事个体经商,“主要从事日用商品批发零售,拥有十余 年商业经验”。

王氏兄妹第一桶金来自1997年,当时二人在香港经营国际贸易并委托国内工厂加工生产,“2001年起承接国际订单并通过香 港立讯委托国内来料加工厂生产,所生产的连接器产品通过富士康的加工组装,应用于众多国际知名品牌的3C电子产品,积累了丰富的管理经验和客户资源。”

2004 年,立讯精密的前身立讯有限设立,该公司初期的客户开发均为内销客户,国内三大电脑品牌厂商——联想、同方、方正成为其主要客户,此后,该公司开始承接富 士康国内订单。

系身富士康

立讯精密主要产品为连接器,主要应用于电脑、通讯、消费电子、汽车和 通讯等领域。在其客户资源中,富士康扮演极为重要的角色。

立讯精密招股书显示,2007年至2009年,公司向富士康销售产品的收入占当期 营业收入比例分别为47.73%、56.46%、45.38%,富士康高居公司第一大客户。

2009年,该公司对富士康的销售额为2.65 亿元,占当期业务收入的比重高达45.38%。此外,立讯精密对正崴精密的销售额为7008万元,当年度占比11.99%。

如果将泛鸿海系 的正崴精密计算在内,则泛鸿海系占据立讯精密当年度销售额的57.37%。

此外,立讯精密对联想集团的销售额为7515.57万元,占当期 营业收入的比例为12.85%。排名第四的则是另一家著名国际代工企业伟创力集团。

在战略布局上,立讯精密更是对富士康贴身紧逼。

招 股书显示,2007年6月,立讯精密前身立讯有限和自然人王来胜共同设立蓬莱立讯,蓬莱立讯注册资本3000万元,实收资本600万元。其中,立讯有限出 资540万元,王来胜出资60万元,该蓬莱立讯主要从事连接器及其组件的生产和经营,法定代表人为王来胜。

实际上,蓬莱立讯的设立,就是为 配合富士康烟台生产基地的需要。但这一规划在金融危机的风暴下夭折。

立讯精密招股书表示,“由于富士康业务进行调整,同时协讯电子的产能不 断扩大,协讯电子就近服务更为便利,保留蓬莱立讯已非必要;同时,2008年8月,国际金融危机已对电子行业造成一定影响,公司也暂时放弃扩张战略,因 此,公司将蓬莱立讯的股权转让给田讯电子(烟台)有限公司。”

协讯电子系立讯精密控股75%的子公司,地处江西吉安,也是该公司本次IPO募资的全部投向。

从立讯精密的员工构成和业务特点看,亦 与富士康颇为相似。

招股书显示,公司员工总数为6372人,其中,生产类员工高达5327人,研发类员工仅239人,占比为3.75%。其 中大专以下的员工,占比达87.92%。而25岁以下的员工占比,高达82.58%。
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富士康影子股深圳立讯精密首发获通过


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-14/yOMDAwMDE4NjgyOQ.html


中国证监会周三公告称,在发审委今日召开的2010年第105次会议上,深圳立讯精密工业股份有限公司的首发申请获得通过。

深圳立讯 精密工业股份有限公司本次计划在深交所发行不超过4380万股,发行后总股本为不超过17380万股。公司是国家高新技术企业,专注于连接器的研发、生产 和销售,产品主要应用于3C(电脑、通讯、消费电子)、汽车和通讯等领域。公司已树立核心产品电脑连接器的优势地位,台式电脑连接器覆盖全球20%以上的 台式电脑,并快速扩大笔记本电脑连接器的生产。

本次发行募集资金将投向以下四个项目:内部连接器组件生产项目、连接器生产项目、线缆加工生 产项目、技术中心扩建项目,总投资4.86亿元。

21世纪经济报 道,立讯精密与郭台铭家族关联密切。不仅该公司近半数产品销往富士康,而且郭台铭胞弟郭台强实际控制的富港电子(天津)有限公司x,2009年9 月火线参股立讯精密400万股,目前持有公司3.08%的股权。

目前,郭氏家族的泛鸿海系在香港和台湾皆有上市平台,对 A股则鲜有运作。此番,郭台强通过实际控制的上市公司正崴精密工业股份有限公司暗渡陈仓,初探A股。

同日,岳阳纸业股份有限公司的配股申请 也获得通过。
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神秘的牛散:公募「影子」魏子鳳

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-17/0NMzA3XzM2NTQ0NQ.html

長江後浪推前浪。

作為A股市場上一群最為神秘的參與者,「牛散」們早已成為公募和私募之外的第三種力量,並廣受市場關注。

層出不窮的「牛散」面孔,往往都會因為自己不同尋常的投資軌跡,而引發投資者的瘋狂追捧。

儘管牛散並不鮮見,但在大盤持續低迷的背景下,仍然能夠在短短兩個半月時間內,豪取近60%的投資收益,還是讓魏子鳳、魏文芳在牛散輩出的A股市場上開始嶄露頭角。

值得關注的是,魏子鳳所投資的每一隻股票,幾乎都是精準地複製了機構的腳步。

魏氏雙雄

與劉益謙等叱咤江湖多年的牛散不同,魏子鳳和魏文芳都只是牛散隊伍中的新兵。

魏子鳳第一次浮出水面還是因為其在2010年中期,進入*ST西軸的前十大流通股東名單,而魏文芳則直到2011年中報才分別出現在嘉寓股份和鐵漢生態的股東名單中。此前兩人從未在二級市場留下讓人察覺的痕跡。

同時出現在嘉寓股份和鐵漢生態前十大流通股東名單中,則暴露了二人非同一般的關係,但外界還是很難獲得二人進一步的身份信息。

儘管如此,我們卻很容易計算出兩人的資產規模。

根據最新的統計數據顯示,截至2011年6月30日,魏子鳳分別持有202.92萬股嘉寓股份(300117.SZ)、120萬股標準股份(600302.SH)以及53.92萬股鐵漢生態(300197.SZ)。

而同期魏文芳則分別持有96.65萬股鐵漢生態和58.37萬股嘉寓股份,二者全部為創業板股票。

不考慮兩人的其他資產和投資,僅僅結合上述多只股票最新的二級市場價格,魏子鳳和魏文芳所持股票的總市值高達2.03億元。

令人吃驚的是,這一資金規模甚至已經達到了證監會規定的,成立一隻公募基金所需要的2億元的最低首發規模限制。

實際上,海富通基金剛剛成立的海富通穩進增利分級基金的首發規模就只有2.2億元。

雖然擁有與公募基金抗衡的實力,但魏子鳳的操作並不頻繁。數據顯示,整個2010年,魏子鳳僅出現在了*ST西軸、澳洋順昌和江蘇宏寶的前十大流通股東名單之中。

而2011年截至年中,魏子鳳也僅僅涉足過標準股份、嘉寓股份和鐵漢生態三隻股票。與魏子鳳亦步亦趨的魏文芳,更是只能看到其在鐵漢生態和嘉寓股份兩隻股票上的操作記錄。

儘管操作並不頻繁,但卻不妨礙魏子鳳和魏文芳抓住大牛股的能力,而2011年3月29日才正式登陸創業板的鐵漢生態無疑是二者手中最誘人的獵物。

公募「影子」魏子鳳

主營業務為園林綠化和生態修復的鐵漢生態,上市之初並不受市場資金的青睞,上市十天之後便一度跌破67.58元的發行價,在整個二季度也始終處於下跌區間,6月13日最低曾下探至58.80元的歷史低位。

甚至到中報披露前的6月30日,鐵漢生態的股價還只有66.50元,仍然處於破發狀態。

有趣的是,此前曾攜手操作大牛股成飛集成(002190.SZ)以及四川路橋(600039.SH)的「牛散」搭檔陳彩英和胡一帆,一季度末曾分列鐵漢生態前十大流通股東前兩位。但兩人在此後的下跌行情中被洗出局,雙雙在中報數據中消失。

與胡一帆、陳彩英的選擇迥異,魏子鳳和魏文芳卻逆市大舉建倉,魏文芳甚至一舉取代了陳彩英的第一大流通股東的位置。而鐵漢生態隨後的走勢,則證明了魏氏雙雄顯然才是更牛的「牛散」。

從二季度末開始,鐵漢生態迅速拉升,短短一個月時間便從70元下方上漲至最高時的127.30元。

對應二季度最低58.80元的股價,鐵漢生態此時的漲幅將高達116%,而魏氏雙雄有沒有趁機悄然套現則只有到三季報披露才能為外界所知。

實際上,即便按照上市至今58.80元的最低價計算,二者所持的鐵漢生態股票的建倉成本也高達8853萬元。而如果其所持股票至今仍未拋售,目前的市值也高達近1.60億元。

「作為一個資歷不深的散戶投資者,敢於一下子把這麼大的資金量投入到一隻創業板股票上的確不一般。」上海某券商營業部總經理對此坦言。

在「最牛散戶」的光環之下,魏子鳳和魏文芳究竟有何法寶?答案仍然與公募有著千絲萬縷的關係。

精準複製公募投資

雖然只有區區可數的交易記錄,但魏子鳳在二級市場的每一次操作,似乎都與公募基金的投資步伐保持著驚人的一致。

以鐵漢生態為例,該公司一季度末前十大流通股東名單幾乎全被散戶佔據,但到了二季度除僅剩的魏氏雙雄外,全部換成了各大機構,其中云信成長2007-2第十期集合資金信託等五家持股量均為31萬股的機構均為網下配售股東。

而排名第二的華富競爭力優選基金以及孫建波執掌的華商盛世成長型基金和融通新藍籌基金等三家機構都並非網下配售股股東。

對比鐵漢生態一季報數據可以發現,這三家機構均在二季度完成建倉,累計持有151.46萬股。這意味著魏氏雙雄與上述三家機構幾乎同步完成建倉,且持股量相當,並分享了此後的巨大漲幅。

事實上,類似的「巧合」並非第一次出現。

在對另一隻創業板股票嘉寓股份的操作上,魏子鳳同樣與各大機構保持著驚人的一致。

嘉寓股份2010年9月2日登陸創業板,截止到當年年底公司前十大流通股名單中還只有中金短期債券集合資產管理計劃等少數幾家機構,且持股數量最多的也只有20.96萬股。

但到了2011年一季度,嘉寓股份突然獲得了各大機構的熱捧,僅華夏系就有四隻基金介入,其中王亞偉執掌的華夏大盤精選基金和華夏策略精選靈活配置基金更是豪取200萬股和120萬股。

值得注意的是,在華夏系大幅建倉的同時,魏子鳳也開始悄然買入,一季報數據顯示其持有86.31萬股,名列第四大流通股東,而魏文芳則直到二季度才以58.37萬股現身前十大流通股東名單,同時出現的還有天弘精選混合型基金,持有245.75萬股。

有意思的是,這也並非是魏子鳳第一次「跟蹤」華夏基金和天弘基金,同樣的事情還發生在標準股份身上。

2011年一季度標準股份一改此前前十大股東名單中無一機構的尷尬局面,一舉迎來華夏成長基金、華夏行業精選股票型基金以及泰康人壽—投連-個險投連三家公募機構。

記者發現,魏子鳳憑藉168.46萬股的持股數,與上述機構同時躋身前十大流通股東行列。

而在二季度,當魏子鳳和華夏系基金開始減持的時候,天弘精選混合型基金卻大舉買入543.9萬股,而這也是魏子鳳與天弘精選在嘉寓股份以外的第二次會合。

時間回到2010年,魏子鳳在二級市場的三次操作同樣與機構形影相隨。

2010年底,魏子鳳與泰信藍籌精選基金攜手進入澳洋順昌前十大股東名單,今年一季度,二者又同時消失。

同樣是在2010年底,魏子鳳還曾與中信信託—上海建行828、中信信託—上海建行806以及中信信託—餘杭新股01等私募基金同時買入江蘇宏寶。

實際上,據前述券商營業部人士介紹,類似魏子鳳那樣抱機構大腿的做法在散戶投資者中並不鮮見。

此前廣為市場關注的查銀樓便是一例。此人的操作策略就是緊跟機構步伐,有好事者統計,其截止到2010年三季度投資的26只股票中,有14只緊隨華夏系,另有5只則選擇尾隨易方達系基金。

如剛剛爆出訂單醜聞的中恆集團(600252.SH),王亞偉執掌的華夏大盤精選和華夏策略精選以及華夏藍籌核心等數隻華夏系基金,在2009年一季度完成建倉,當年二季度查銀樓便迅速跟進。

對此,前述營業部人士告訴本報記者:「一般散戶緊跟機構的做法都是在機構買入之後再跟進,中間會有一個季度的時間差,很少有魏子鳳這樣跟機構同時進入的。」

據上述營業部人士分析,牛散們通常採取的策略,除了類似查銀樓尾隨機構的做法,還有類似提前埋伏博重組的劉芳以及在各類熱門概念板塊廣撒網的瞿光坤等等類型,而魏子鳳的操作模式則並不常見。

神秘 的牛 牛散 公募 影子 魏子 子鳳
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未來銀行業存款競爭策略隨談 影子武士

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e341.html
 
   無論所謂一名中國銀行業的從業者,還是一名愛好銀行股投資的投資者,2012年6月8日都是一個值得紀念的日子,從這一天開始,中國銀行業的存款利率開始 有了自主定價的權限,雖然這個權限還非常小,離真正的利率市場化還有很遠的距離,但是其意義是深遠的。雖然從去年以來,存款理財化的趨勢事實上已經改變了 銀行存款的成本結構,但那只能算是預演。由於工作關係,我在第一時間參與了銀行業的存款定價情況調研,結合自己的行業工作經驗,談一些對未來銀行業存款競 爭策略的看法。

    利率市場化喊了多年,之前也和業內及投資圈的朋友多次談及此問題,其中最確定的一點是:四大行會在初期達成價格默契,這一點是在今天首先被驗證了,無論這 種默契是如何達成的,從今天一早四大行最先做出利率調整和公告的情況來看,至少是早有準備的。四大行的定價保持一致,就基本上保持了行業格局的基本穩定, 保證了不出現大規模的惡性競爭。當然,以目前的存款浮動範圍,也鬧不出多大動靜,但這至少給出了一種信號:利率即便市場化了,行業的格局依然是穩定的,這 也是管理層希望看到的。

    那麼四大行為什麼不保持基準利率呢?可以發現四大行的價格制定是很有意思的,活期上浮到頂,一年以下定期維持降息前標準(實際上浮不到10%)。四大行的 存款結構中,活期的佔比是比較高的,而這一部分實際上浮非常小,與降息前比實際是下降的,而其他股份制銀行如果根據四大行的定價,實際付出的成本要高得 多。此外四大行的定期存款中大部分是一年期以下的,四大行維持與降息前不變,既避免了老客戶來轉存的麻煩,又讓新客戶感覺不到利率的變化,享受和老客戶一 樣的利率,也給自己減少了業務的壓力,是非常聰明的選擇,而留出的空間離最高限額也僅有不到0.1個百分點,即便其他銀行上浮到頂,也沒有太大威脅。最 後,四大行也做出了存款上浮的姿態,響應了銀行業還利於民的輿論和號召。所以說四大行的定價策略是一舉三得:打擊股份制銀行、節約操作成本、獲得輿論支 持。

    同時,也不出意外的,交通銀行和郵政儲蓄銀行業跟進了四大行的存款定價標準,從這兩家銀行的資產規模和客戶結構來看,這也是目前的最佳策略。上述六家銀行的價格默契也許會存在較長時間,這也就進步一保證了行業結構的穩定性。

    從圍脖流傳的最新消息來看,不少城商行、信用社執行了一浮到頂的存款定價策略,從過去幾年的行業競爭格局來看,這些銀行一直有較強的攬儲衝動,原因可能是 多方面的:一是本身規模小、業務單一,綜合競爭力不足,更加依賴價格競爭;二是貸款議價能力較強,同時運營成本較低,可以接受更高的負債成本;三是為了上 市融資,規模擴張的衝動較強,要做大規模,首先要有存款。

    最糾結的還是股份制銀行,規模上來說,不大不小,客戶群體來看,上要和國有銀行競爭,下要和城商行激戰。所以股份制銀行對競爭策略的選擇更為慎重,在一開 始還處於觀望的態勢,通過電話和網點諮詢,大都告知未接到利率執行變化的通知。到了今天下午,才有了最新的消息:招商銀行跟進執行四大行標準,興業銀行上 浮到頂。這兩種策略或許表面了股份制銀行未來道路的分化。

    首先說招商銀行,其存款規模僅次於交行,不算郵儲銀行的話,行業排名第6位,從規模上來說跟進四大行定價無可厚非,同時也是不得不跟進的,否則不說別的, 輿論的負面評價就承受不了。但招行為什麼不上浮到頂?過去我們看招行的年報,發現招行的存款成本是股份制銀行最低的,這一優勢在利率市場化時代是否能夠延 續?答案是肯定的,首先招行和四大行比較類似,活期存款的佔比高;其次,招行的理財業務優勢,招行客戶特別是零售客戶的金融資產中存款的佔比比較低,以金 葵花客戶為例,存款只佔其資產的不到1/4,那麼即便招行的存款利率不是最高的,也不至於馬上失去客戶。

    其次看興業銀行,執行了上浮1.1倍的策略,是有一點出乎我的意料,因為興業的存款成本過去也是比較低的。但是仔細考慮也不無道理,因為興業在負債業務 上,對客戶的粘性並不強,而是依靠信貸和結算業務為主要的客戶維護手段,這也是除招行外大多數股份制銀行的現狀。與一些地方的城商行、信用社相比,興業等 股份制銀行在競爭中並沒有明顯的優勢,因此在存款定價上不得不跟進。

    截止目前還沒有看到民生銀行的最新消息,拍腦袋猜一下,應該會和興業一樣一浮到頂吧,包括其他大部分股份制銀行也會跟進。

    以上分析是比較粗淺的直觀判斷,也談不上進一步深入的研究。個人感覺反而是四大行對此次存款利率浮動定價是有所準備的,同時它們之間的默契會在很長一段時 間內成為市場的利率的風向標。而股份制銀行的反應似乎比較倉促,並沒有提醒出我們想像當中應有的靈活策略和更加適應市場化的表現。

    當然,此時定論為時尚早,畢竟這只是第一步,也許這一次的利率調整,象徵性意義大於實際意義,想像一下如果所有銀行都按照四大行標準或者上浮到頂,那麼也 就等同於執行了一次不對稱加息。而事實上各家銀行可以做的文章還很多,比如可以對不同地區、不同客戶、不同額度的存款執行不同的利率,還可以利用存款浮動 的空間設計創新各種結算、理財和信貸產品等。

    此外,各家銀行,特別是股份制銀行可以按照自身的業務特點在不同市場環境下調整存款定價策略,比如招行有負債業務優勢,可以在降息週期降低存款利率,進一步降低負債成本,而如民生有貸款議價優勢,可以在加息週期提高存款利率攬儲,充分享受緊縮週期帶來的高息差。

    短期來看,銀行利差收窄無法避免,雖然我並不認為這是利率市場化的必然結果。而作為銀行人和銀行股的投資人,利率市場化也的確不是太好的消息,前者導致我 今天加班做調研,後者導致我的銀行股票大跌,呵呵。但是這畢竟是對實體經濟、其他行業和老百姓都有好處的事情,不走出這一步,中國的銀行也許就是永遠大而 不強,所以,必須要為改革鼓掌。


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「影子推手」承興國際:從「配角」到「主角」的生意經

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-15/1MNDIwXzQ1NTI1Mw.html

發佈會上的女CEO羅靜一如既往平靜柔和,面對信中利的1.2億投資似乎並不顯得那麼興奮。

事實上,這位女CEO心裡正憋足了勁,正準備抓緊大干一場:不僅僅包括類似在廣東「買島」、開發高端探險主題娛樂旅遊區等這樣的大手筆,還包括引入信中利這樣帶著「戰略+財務」雙重角色的投資者,將這家從事品牌授權業務的公司推向上市。

與其代理的一些品牌業務相比,承興國際可以算得上是「籍籍無名」,幾乎很難找到這家公司的公開信息,其總是隱藏在諸如功夫熊貓、迪士尼卡通、NBA、哆啦A夢等「大牌」的背後,甘做這些卡通、電影人物、賽事等在中國落地的「影子推手」。

哆 啦A夢、變形金剛、貓和老鼠的信用卡、郵票、玩具,功夫熊貓、NBA的授權手機、包袋等,這些只是承興國際業務的一部分。信用卡的背後,是積分兌換等電子 商務業務的延伸和加載,而承興國際也專門擁有自己的電子商城。其長期合作夥伴中,除了各大銀行,還包括幾大運營商、石油等比較難啃的「寡頭客戶」。

這大概也是信中利資本看重承興國際的地方。在風險投資者看來,品牌授權這門生意的重要競爭力,就是要擁有有效的渠道推廣和優質的客戶資源。

但是,大銀行、運營商、石油巨頭這樣的「大」客戶,的確可以在一段時間內,為一些具體項目帶來豐厚的收入,但這樣的客戶是否可以長期持續呢?或者說,品牌授權這樣的「輕公司」模式,是否還有其他更為獨立、更看得見摸得著的業務突破呢?

2010 年開工的承興卡通奇境(Camsing Cartoon Wonderland)可以算得上是一次成功的突圍。這個佔地2100畝的主題文化園區,位於江蘇鎮江,包括了文化演出、娛樂活動、休閒要素和服務接待 等,有點「娛樂地產」的味道,但承興國際的特色是,把功夫熊貓等這些代理授權的電影、卡通、動漫、人物及本土文化原創品牌,全部落地,其內容之豐富,更勝 於迪士尼樂園。

落地、延伸,完善產業鏈,承興國際正嘗試複製這一模式,從一家「紐帶」式的輕資產公司,轉身為有自己自主地盤的完整產業鏈公司。

模式突破:「輕公司」落地

作為投資人的汪潮湧,拋給羅靜的第一個大單,是汪鍾愛的美洲盃帆船賽和中國之隊。

美 洲盃帆船賽這一始於1851年的世界最古老的體育賽事,是與奧運會、世界盃足球賽、一級方程式賽車並稱為世界上影響力最大的四項體育賽事。每年分別在全球 各知名國家的港口城市進行系列分站賽,而每場賽事都云集了世界一流品牌的贊助商,從汽車領域到消費領域,新能源,尤其是高端的奢侈品牌。

但羅靜要做的不僅僅是簡單的賽事運營。

「以 『美洲盃帆船賽中國之隊』產品的開發為主,基於賽事,包括場館、島嶼訓練營的開發,而不是簡單意義上的品牌授權。」羅靜告訴記者。

羅靜希望呈現一種更完全意義上的品牌授權——品牌擁有者利用自身的品牌優勢,允許被授權者使用品牌,在一定的時間和地理範圍內,生產銷售某類產品或提供某種服務,並向品牌擁有者支付授權費用的經營方式。

承 興國際最初的品牌運營業務,是把國際品牌吸納到本土落地,並拓展衍生產品。2006年,承興國際成為NBA中國區合作夥伴,針對當時國內體育時尚消費品的 市場空白,專攻NBA包類系列;2009年,又與國美合作發行全球第一款NBA手機。從國際品牌授權中,其在華業務中分得一小塊蛋糕。

美洲盃帆船賽事之「中國之隊」是承興國際在產業鏈的一個完善,從贊助到消費品牌授權,活動授權,訓練營招募,通過建立訓練營,建立島嶼開發項目。通過一個品牌的運營達到全品牌產業鏈的開發。

其實上海寶山大型汽車文化體驗營銷服務中心汽車夢工場已經正式啟動。將汽車主題園區、汽車賽事活動場地和商區運營,結合區域消費的特點和趨勢,將品牌形象娛樂文化、服務等豐富的行業消費業態配比,將汽車展示和主題遊覽娛樂結合在一起。

除此之外,在商場、遊樂園,或者哆啦A夢咖啡店,Hello Kitty小學體驗館,Discovery的小型體驗中心等地,都有一個系列體驗式的品牌授權落地。這不是狹義上主題公園授權,而是主題商業的開發。

一家「西中公司」

作為一個具有紐帶性質的品牌運營企業,羅靜很清楚海外渠道的重要性。 實際上,早在2002年,承興國際就在紐約設立了美國總部,先於2006年廣州總部的建立,開始了在美國的「本土化」和渠道資源的積累。

要玩轉被西方發達國家看作「最有前途的商業經營模式」之一的品牌授權業務,首先就要能與西方品牌商的思維模式和文化認同方面進行對接。

羅靜首先聘用了美國當地的管理者主持公司運營,比如CEO比利·多蘭(Billy Dolan)。這個地地道道的美國人,代表承興國際亮相美國,旨在展現他們公司的透明化,消除美國人的戒心——他熟諳同胞們對「中國製造」的不信任。

「與 生產內容的迪士尼、華納兄弟、維亞康姆公司的路徑不同,我們的內容品牌形成以後,做的是應用。」羅靜坦陳自己的優勢,「我們的主要業務:一是中國區市場對 某一海外品牌有需求時,要求品牌方進行授權;第二是未在中國落地的品牌方,尋找在華合作夥伴,推動其進入中國市場。」

同時,承興國際與美國最大的品牌運營和經紀公司之一IMG建立合作關係。後者觸角極廣,涉獵學院、藝術品、體育節目、時尚產品、影片娛樂等等,幾乎囊括了品牌授權的各個細分種類。

承興國際作為品牌代理商,與授權方迪士尼公司分屬一個行業的

上 下游。但掌握上游資源至關重要。因此,承興國際在美國市場上積極收購供應鏈的上游企業。截至2011年底,承興國際完成了對4家企業的併購,這使得其登上 美國最大的廣告研究協會ASI的年度優秀企業榜單。被併購的企業之一,比如科維斯特(Corvest),是美國廣告專業市場排名第22位的供應商;同一時 期被收購的美國參議員促銷集團(Senator Promotion Group USA),則是由德國某家族製藥集團的旗下企業,在購買飛鏢商務配件公司後成立。在併購中,比利·多蘭向美國人保證,承興國際無意改變這個促銷產業內部的 運作模式,「我們不止是一家中國公司,更植根於深厚的西方土壤」,他告訴美國本土行業媒體《促銷市場》。

某種程度上看,進行「境外本土化」的承興國際,在美國的認知度甚至高於在中國。它所進行的最重要業務——與美國人耳熟能詳的品牌授權方NBA、華納兄弟、迪士尼簽署品牌授權協議,使它被看作一家「西中企業」,「肩負著西方的文化、管理模式和品牌」。

風險:大躍進如何消化?

從商業模式角度來看,品牌授權的風險之一,很大程度上會出現在:以很高的價格拿下品牌的授權和運營,但渠道的推動有問題,賣不掉。

在中國,諸如功夫熊貓、阿凡達等動漫、卡通、電影人物的授權,一方面固然可以看到諸如信用卡合作、玩具等產品,但另一方面,遍地「盜版」產品也讓授權運營商很是頭疼

對此,信中利南方產業基金董事總經理周成武做出了他的解讀。在投資承興國際之前,周成武把國內外品牌授權行業裡裡外外研究了個透。

在他看來,中國盜版市場猖獗,恰恰是個機會,因為意味著行業會朝著正版的方向,有巨大的改進空間。

「承興國際連續五六年都是百分之五六十的增長,說明這個市場需求是非常巨大的。同時也意味著,如果盜版市場改進,會有更大的空間」,周成武認為。至少,互聯網音樂、視頻電影電視劇等領域的版權環境的改變,是一個積極的暗示。

他還告訴記者,承興國際2011年相對於2010年,增長速度超過100%,預計未來四五年至少還會有每年百分之四五十的增長。「這樣,哪怕我們現在市盈率很高,五年以後我們的市盈率只有一倍兩倍,上不上市都無所謂了,每年的投資回報有50%」。

周 成武對承興國際的業務領域可以延展的空間也非常樂觀。在他看來,授權範圍並不侷限在體育品牌、影視、動漫品牌,實際上,消費品、奢侈品,應該更廣泛。全球 最大的品牌授權公司是迪士尼,但第二大的就主要是在消費品品牌授權,這家公司通過消費品品牌授權的年銷售額是140億美元。

而承興國際「落地」後,向主題娛樂社區開發,頗有點「娛樂地產」的概念,這對資金的大筆投入和後續的運營能力更是考驗。一方面,前期資金投資需求大,另一方面,後續的運營如果不能跟上,現金流必然容易出現問題。

公開資料顯示,承興國際目前正在運營的主題娛樂項目,除了承興卡通奇境之外,還有上海寶山的汽車主題商業體驗中心,以及廣東的高端島嶼探險主題旅遊項目。另外,承興國際一位高層告訴記者,其他的幾個類似的主題娛樂項目也已經在洽談之中。

不僅僅如此,從信中利和承興國際的高管口風中,亦投入了其他的生意空間。比如當下國外經濟危機中,一些如歐洲意大利的服裝品牌等,正處於一個比較低的收購「低谷」。

「以前動不動就幾個億,現在可能一兩百萬歐元就可以來跟我們談」,周成武表示。不排除信中利和承興國際,會考慮收購類似的歐洲品牌,通過其積累下來的渠道運營能力,來消化和運作。

但這一盤盤大菜,承興國際要如何消化且不會消化不良?信中利的高價資本投入,究竟能否「名利雙收」?尚且需要時間給出答案。


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【麻煩大了】混凝土江湖的影子金融

http://www.infzm.com/content/77047

砂石、水,當然少不了凝膠材質的水泥,依照94年前艾布拉姆發明的水灰比理論,混凝土就這麼誕生了。現在,它的用量可被視為測量一個國家經濟景氣的溫度計。

兩個月前,一位香港分析師來到江蘇考察,這裡佔據著中國14%的混凝土市場。在經歷GDP增長僅8.1%,外貿單月出現罕見赤字的冰涼一季後,他希 望在這裡尋找某種信心的萌芽。顯然,分析師失望了。不過令他驚奇的是,中聯重科,一家2011年營業額高達463億,淨利同比增長72.8%至80.6億 元的中國工程機械企業,其2012年頭三月出售於該地的主打產品混凝土攪拌機,竟有一半並未投入使用。

在他看來,一些原只需購置兩台的用量,現在卻成了八台。關鍵是買家並沒有為此付出實質性的金錢。「儲備機器只是為了現金流,以支付工資、電費和原材料款。」他說。

更大的新聞還在後面。2012年6月4日,中聯重科對外宣稱,公司擬向有關銀行申請不超過1400億元規模的授信,其中包括流動資金貸款、按揭、融資租賃及各類保函等相關業務。

消息出台前後資本市場反應迅疾。6月1日中聯重科H股大跌4.3%,6月4日再跌5.7%,6月7日仍是大跌。儘管大股東之一的貝萊德以942萬港幣增持82.78萬股,但仍難以對沖另一股東摩根士丹利價值1.44億港元的減持。

一季度末手中還持有177億現金的中聯重科,為何還要獅子大張口?

事實上,這只是10年前註冊資本僅1.7億的北京中聯新興建設機械租賃公司成立時埋下的種子,而3年前註冊資本已擴張為8000萬美元的中聯重科融資租賃公司開張時,加碼的信號已然出現。

現在回想4月份行業雙雄兩位高管——中聯副總裁陳曉非和三一重工副總裁梁林河——就此爆發的微博口水門,便可明白,從銀行到機械設備製造者,再到混 凝土生產商,一個不算複雜卻在陽光下不斷拖長倒影的鏈條,已深綁在每個參與者身上,而中聯重科不過是被資本市場與媒體推上示眾台的第一個。

其實遊戲本該是這麼玩的:以一台報價46萬的混凝土攪拌車為例,買家先正常付20%-30%的頭款,然後還要辦理牌照費、擔保費、GPS設備費,在辦理後續款項貸款手續後,交易完成。

但現在,最低首付的20%款項即9.2萬元,得先由賣家墊付並予以免息,而買家只需承擔36.8萬的後款並付息。雖說是「零首付」,這種融資租賃的安全性倒也無需擔心,由於使用權和所有權的分離,再加上GPS定位,萬一買方想賴賬,只消遠程鎖機便可保障資產的安全。

工程機械商大幅加快售機速度,混凝土生產商僅需不多的啟動資金便能極大提升產量,而資產的保全也讓銀行樂得介入其中,反正相比於那些小工頭,資產數百億的「大傢伙」們總歸令人更放心的。

這並非是中國人的首創,或者說這更像是山寨來的金融創新。年銷售600億美元的全球工程機械龍頭卡特比勒,50年前就已對這一手法了然於胸,且迄今 已在全球開出八千餘家租賃公司。而榮毅仁1980年代將這一經營思路引入中國後,由於過度的金融管制,除了少數央字號國企,甚少有企業涉獵其中。

但到了三一重工、中聯重科等一眾工程機械公司相繼登場之時,融資租賃業務成了他們攻城略地的重要武器。甚至,包括柳工、徐工、山推,一干從國企衍生來的上市公司也樂此不疲,只不過受限於自身體量和身份,沒有過度擦槍走火罷了。

從數據看,前十年三一重工收入增長了85.49倍,中聯重科更是增長了驚人的130.48倍,兩家企業最高年淨利增幅分別是186%和176%。哪 怕到經濟增長已明顯乏力的2012年一季度,中聯的營收仍同比增8.1%至116億,淨利同比增3.2%至21億,而三一重工的營收同比增49.3%至 149.78億,淨利同比增5.3%至28億。然而,一直習慣其高成長而寧可選擇性忽視其高負債的投資者,卻突然忐忑不安起來。

先看看三一重工一季度短期借款,同比上升13.57%至78.05億,長期借款更是翻番至39.16億,同時,3個月應收未收賬款增加了88億至 201億,而當期經營活動現金淨流出高達43.89億。梁穩根不知現在是否該為2011年赴港上市融資33億美元未果而慶幸,至少海外投資者目前還不能用 沽空表白自己的擔心。

而三年前高調赴港上市的中聯重科就沒那麼好運了。且不說股民們早已適應動輒兩位數乃至三位數的成長,10%以下?實是失敗中的失敗。更重要的,他們 不關心誰在零首付,誰在亂市場,關鍵是如果中國經濟增長速度進一步放緩,大型工程又隨著部分地區部分行業整肅行動而停工,再加上房地產業在宏觀調控下的積 弱,以混凝土攪拌機為主場的中聯已不是考慮增長的問題,而是那些應收未收款會不會不斷「黃」掉?

畢竟銀行不需要攪拌機,這可比房產更難二次變現。現在,你又不知好歹放話要求1400億的授信,就算是瞅準三一重工H股上市失敗且購買「大象」後現金流告緊,想通過類金融手段奪取更多市場份額,但這是否過於冒險了?

一度被看好的以供應商融資帶動企業銷售的模式,現在成了定時炸彈。愈來愈多的海外投資者毅然選擇融券沽空。據稱,幾個月來至少有價值30億港幣的中 聯重科股票處於借出狀態,相對於其147億港元的市值,這一比例在港股中位列冠軍。而鑑於H股和A股的聯動效應,此前表現不錯的中聯A股也承受了不小賣 壓。

現在,無論是企業自身還是投資者,都將眼光轉向「穩增長」及之後出台的一系列拉抬經濟的手段。或許在他們看來,北京三里河國家發改委門口的長龍,才是「救命稻草」。


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中國的影子銀行在哪裡?

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101a7pp.html

-在香港會計師公會的演講(9月21日)

...... 前面,我講了中國各級政府對小額貸款行業的過度而且愚蠢的監管。我認為,這些監管正在窒息這個行業的成長。

下面,我回答大家的第一個問題,中國的影子銀行究竟在哪裡?我的回答是,中國最大的影子銀行是信託投資公司,和銀行的千奇百怪的理財產品。這是金融體系中最大的風險。而小額貸款公司和民間借貸實在是小打小鬧,不值得一提。

據一項統計,中國的信託資產規模在2008年底只有1.2萬億。2011年底它幾乎上升到5萬億。今年6月末,它又漲到5.54萬億。這個速度大大超過整個金融系統資產的增長速度。銀信合作和銀行發行的理財產品實際上也是把資金從左口袋轉到右口袋,變相提高利率。

為什麼如此猖獗??原因就在於利率管制。人民銀行給老百姓定的存款利率太低(遠低於通脹),然後,銀行即使再加了3-4個百分點的利差(雖然這個利差太 大,反映了銀行的低效率和暴利)之後的放款利率相應地還是太低。所以全國正規市場的資金價格太低,貸款需求被人為地刺激起來了,連低效率的項目也可以依靠 貸款並有利可圖。國有企業的爛項目和有關係的民營企業的投機項目佔用了大量信貸資金。那麼,普羅大眾只剩下三條路:付高息,走歪門,或者受飢餓。

付高息和走歪門當然主要是指信託公司和銀信合作。相比較,小額貸款公司和典當行的所有貸款加起來,不超過6000億元,相當於信託資產的九分之一以下。而 且,小額貸款公司和典當行的信貸資金基本上是股東的自有資金,放款決策也分散在6000多家單位,這跟危險的銀信合作完全不一樣。銀信合作使用的是"別人 的錢",爽多了,槓桿高多了,投資決策集中多了,風險也就大多了。

問題2:長期以來,政府一直鼓勵銀行支持中小企業。但是,為什麼越是鼓勵,中小企業的日子越艱難?
張化橋答:是啊!我也納悶。我看問題在制度。銀行高級經理們也是人,他們犯不著把中小企業貸款太當一回事,自找麻煩。如果我當行長,我也是一樣。銀行的成本結構,內部程序和態度很不適合於做中小企業貸款。當然,有些好銀行(比如招商銀行和民生銀行等)是例外。但是, 大家不要指望銀行大力推行中小企業貸款。

我覺得他們應該做批發業務,把資金批發給小額貸款公司,消費信貸公司,典當公司,租賃公司,農商行,等等。法規不允許的,修改法規就行了,不要作繭自縛。我們的很多法規是沒有經驗的官僚們拍腦袋弄出來的。雖然它們禍國殃民,但是修改起來還挺難的。

問題3:聽說很多小貸公司出了問題,政府決心加強監管。你怎麼看?
張化橋答:我一聽監管,就頭疼。小額貸款公司和典當行的股東們基本上是拿自己的錢放款。你監管部門在那裡著什麼急呢? 股東資金的比例高,負債率低,有什麼風險?出了問題,也只是茶杯裡的風暴。領導們應該把時間和精力放到刀刃上。我認為,銀信合作只是一個大毒瘤,但根源在 利率管制。你解除了利率管制,毒瘤自然消失。

我認為,人民銀行必須加息,才能真正減息。什麼意思?大量的國企和大民企常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目,浪費資金,加劇全社 會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說,中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。人民銀行必須大幅提高基準利率,才能真正降 低中小企業負擔。


問題4:聽說中國的影子銀行的資金出路中進入房地產領域的比重很高。你怎麼看?
張化橋答:房地產行業有什麼不好?這是合理合法的生意。他們為千千萬萬龍的傳人蓋房子,何罪之有?政府今天把它當經濟的支柱,明天當罪人。我覺得很奇怪。

問題5:回頭看中國的這三十年,貧富差距拉大了。根源在哪裡?
張化橋答:除了貪污腐敗以外,根源在(1)利率管制等於存款人大大地補貼了一部分用信貸資金的人。(2)政府對股市的 發行通道的強勢管制和審批也變成了大眾補貼上市公司和大股東們(加PE)。(3)房地產的升浪是低利率和由此產生的信貸膨脹的產物。而信貸資源的分配不均 惡化了財富不均。


中國 影子 銀行 哪裡
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爭議影子銀行

http://magazine.caixin.com/2012-10-19/100449316.html

  到底何為「影子銀行」,中國官方尚未明確定義。

  在銀監會和一些商業銀行看來,中國並不存在影子銀行體系。「因為信託、銀行理財等表外業務都有監管,也沒有槓桿,這是與國外影子銀行體系的最大不同。」一位銀監會人士稱。

  央行調查統計司的一份內部研究報告如此定義,中國的影子銀行體系包括商業銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投 連險中的投資賬戶、產業投資基金、創業投資基金、私募股權基金、企業年金、住房公積金、小額貸款公司、非銀行系融資租賃公司、專業保理公司、金融控股公 司、典當行、擔保公司、票據公司、具有儲值和預付機制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機構。

  中國社會科學院副院長李揚認為,影子銀行體系是應籌資者和投資者的多樣化需求而產生,並依託現代信息業而發展的,要想禁絕其發展,甚或是對其進行稍微嚴格的監管,必然會付出喪失金融效率的巨大代價。

  正因如此,迄今為止的各種加強金融監管的探討和業已實施的改革,對之態度均相當謹慎。

  例如,美國《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》中,對於本欲施以嚴格監管的影子銀行體系,也只是從提高透明度、嚴格機構註冊、計提準備金、滿足資本充足率要求、限制銀行自營交易和確定中央交易對手等方面,提出了監管要求。

  金融危機以來,影子銀行成為全球眾多機構尤其是監管當局關注的焦點。國際上普遍認為,影子銀行「指在銀行系統之外進行資產證券化活動,尤其是從事促進槓桿和轉換類活動的金融中介,他們不受監管,不能得到公共部門直接的流動性支持」。

  來自央行內部的一份研究報告認為中國的影子銀行是「從事金融中介活動,具有與傳統銀行類似的信用、期限或流動性轉換功能,但未受巴塞爾Ⅲ或同等監管程度的實體」。

  報告亦指出,國內影子銀行運行相對獨立,並沒有一個體系能囊括現有的運行機制;並且還處於發展初期,未形成國外的成熟的資產證券化信用鏈條。影 子銀行的金融創新性、增強市場流動性具有積極意義,但其天然脆弱性、資產價格敏感性特徵加大了市場波動,期限錯配容易引發流動性風險,去槓桿化易引發循環 拋售。

  相比於國際上對影子銀行監測,中國的優勢在於影子銀行體系發展並不成熟,沒有複雜的金融衍生工具和信用鏈條,對其監測也相對直接和容易。但由於 中國的分業監管模式,使得央行不能有效地監測銀行體系之外的金融機構,從而無法有效對影子銀行的風險進行評估,極大地削弱了貨幣政策效果。

爭議 影子 銀行
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商業銀行影子銀行業務的潛在風險 康夫

xueqiu.com/3170479791/22368252
商業銀行影子銀行業務的潛在風險
                       --轉自高善文關於影子銀行的論述
       所謂影子銀行,是指商業銀行中一塊獨特的表外資產業務,它即不受監管機構的限制,也難以被商業銀行內部的政策流程所束縛,是目前銀行創造派生存 款、中間業務收入、開拓新客戶的一個重要業務板塊。它的特點是短貸長用,來源於一年內的理財資金,投向於3-5年的信託貸款;它的流向成謎,大都投向於房 地產,過橋貸款等風險較高的領域。名義上是銀行的表外資產,風險的承擔方為理財產品投資者;實質上銀行負有重大聲譽風險,若不能剛性兌付則會造成連鎖反 應,所以實質上是銀行的一種隱性擔保。由於商業銀行目前未能對影子銀行進行等同表內資產業務的嚴格風險控制,所以潛在風險成謎。若風險爆發其效果不弱於美 國的次貸危機。
       安信的高博士近期對影子銀行有一些比較清晰的論述,摘出來跟大家分享:

國進民退的全面擴展以及影 子銀行體系的興起是過去四年裡中國經濟和金融系統層面出現的重要結構變化。在影子銀行體系內,資金運用層面看來存在明顯的期限失配,並且在進一步加劇,再 加上相對不透明的運作,這對經濟運行、金融穩定和流動性衝擊的吸收都產生了越來越明顯的影響。地方政府和國有部門的擴張降低了市場競爭和資源配置的效率, 擠壓了民營部門在資金和市場等方面的生存空間,並加劇了影子銀行的興起,從而進一步導致了經濟和金融體系的脆弱。

(二)影子銀行體系的興起與金融體系的脆弱

2008年的金融危機,對於美國經濟無疑是個轉折點。事情過去四年以後,回頭來看,當年的危機,也造成了中國經濟的重大轉折。其中兩點我們關心的轉折是,經濟結構上的國進民退和金融領域影子銀行體系的興起。

以 融資平台和國有企業為依託的政府部門和國有部門,在過去的四年裡實現了顯著地擴張。這些高槓桿部門的擴張,不可避免地在正規的銀行信貸投放領域,對私人部 門形成嚴重的擠壓,造成私人部門的融資需求更加地依賴銀信合作理財、私募投資市場以及民間借貸市場等等游離於監管之外的影子銀行體系。經濟政策對房地產市 場的打壓也迫使不少地產企業轉向影子銀行尋求融資。

正規金融體系外巨大的融資需求,使得過去幾年裡影子銀行規模迅速膨脹。由於其利率更加 市場化,利率水平明顯高於正規金融體系,商業銀行或主動或被動地通過理財產品等方式參與影子銀行體系的活動,部分國有企業可能也在從銀行獲得信貸的同時向 影子銀行供應著資金;貿易融資(例如銅融資、鋼鐵貿易融資)、票據承兌和貼現等也構成了影子銀行體系融資的重要來源。

現在來看,儘管影子銀行體系融資期限普遍較短,但其最終用途常對應著很長的期限,從而形成和積累了顯著的期限失配,並在很大程度上導致了金融體系的脆弱。

在 資金寬鬆局面下,投資活動尚能夠正常進行,並且期限失配能夠降低企業融資成本;然而一旦資金緊縮,就會引發資金鏈風險,導致企業流動性困難,甚至引發清償 力喪失,這在很短的時間內急速推升短端資金價格,帶來經濟活動收縮、違約事件爆發,以及一段時間以後銀行壞賬風險的暴露等問題。

債券市場上收益率曲線的平坦化也能夠在此框架下得到合理的解釋,短貸長用意味著短期資金價格的標竿是投資的長期回報,這本身能夠推升短期資金的價格。此外資金運用期限嚴重失配的企業,其信用風險更高,也是收益率曲線平坦化的原因。

基 於此,我們認為,去年下半年發生的民間借貸違約事件以及私人部門投資的崩塌,可能源於期限失配背景下的貨幣緊縮;而今年3季度短端收益率的高企和債券市場 的下跌,可能源於期限失配背景下房地產企業資金需求的恢復以及地方政府中長期信用債發行規模的上升,貨幣政策實際上的緊縮傾向和預期的調整可能也有一些關 係。

值得留意的是,3季度的數據似乎暗示,影子銀行的擴張和期限失配問題仍然在進一步發展,這將導致什麼樣的監管反應,導致什麼樣的風險管理創新,如何繼續演化,蘊藏著多大程度的風險,無疑是需要繼續關注的
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正視影子銀行

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452536.html
石磊 | 文

  自從歐美影子銀行體系崩潰在幾年前觸發了全球金融危機,「影子銀行」一直被視為鬼魅。所謂「影子銀行」通俗而言是:「不是銀行,勝似銀行」。從法律主體上看,它不是銀行,但完全具備銀行對資產和負債進行期限轉換和信用轉換的功能,其有監管寬鬆的優勢,即節省資本又常伴隨高槓桿,以高利潤率吸引著大批金融機構,而其脆弱性和破壞力常常困擾著監管部門。

  就像口渴反映身體缺水一樣,影子銀行也是應需而生。隨著金融危機後中國國際收支盈餘的下降,實體經濟發展所需的流動性越來越依賴金融體系。儘管2004年與2012年整體廣義貨幣的增長速度相近,但2004年時,實體經濟中每新增10元,有5元是信貸派生出的,而今年每10元新增人民幣,8.5元都是信貸派生出的。然而,銀行體系嚴格的資本監管,使其擴張信用的能力已經略顯不足,難以給實體經濟提供足夠的流動性,以往外匯佔款增長較快時央行凍結了銀行體系內大量流動性,未來外匯佔款增長較慢後,央行通過解凍銀行頭寸向實體經濟補充流動性,這一過程依賴於影子銀行體系;同時,銀行體系每年產生的利潤也遠遠難以彌補維持信貸快速增長所需消耗的資本,於是,銀行或者從外部持續補充資本,或者控制資產規模增長速度,將部分持有的資產表外化以節省資本佔用,從而創造了對影子銀行的需求;此外,影子銀行常常在利率市場化過程中快速成長,利率市場化進程加速使得銀行之間的競爭加劇,利潤空間縮小,銀行必須通過提高資產周轉率來維持較高的股權回報。所以影子銀行體系的功能有其積極意義。

  美國影子銀行體系已超過了商業銀行規模,在金融危機後規模從20萬億美元下降至15萬億美元。中國的影子銀行恰在這幾年快速發展,但還處於較低水平。第一是規模不大,即使認為金融體系內除了銀行以外均是影子銀行,佔全部金融資產的比例也不過15%,銀行依然控制著85%左右的金融資產;第二是其網絡化程度尚淺,基本是依附於銀行體系的,現階段稱為「銀行影子」似乎比稱作「影子銀行」更合適。

  中國當前規模最大的影子銀行當屬「銀行理財資產池」,資金來源仍主要靠銀行存款轉化,主要職能也是幫助銀行主營業務爭奪存款,同時持有銀行表內難以消化的信貸資產。這個「影子」與銀行主體的交易依然相當頻繁,並常常以保證銀行自身業務發展為目標。這與美國影子銀行體系有很大不同,美國影子銀行的資金主要來源於貨幣市場基金,運作的主體常常是特殊目的主體,持有的資產主要是標準化的證券。

  影子銀行是把利器,關鍵看怎麼用,不能因為過往監管的失敗而把其視為歪門邪道。期限轉換和信用轉換意味著風險,但如果銀行體系可以管理好這些風險,憑什麼說影子銀行體系就不行?

  監管的第一步就是要把影子銀行與銀行明確地分割開來,只有如此,才能對其有清晰的監控,否則「影子」與「銀行」頻繁交易會使得影子銀行難以監控,經營目標也容易受到銀行主體干擾,只有在法律主體上分割開來,才能及時防範影子銀行危機向銀行體系擴散,也只有如此,客戶才能意識到信用風險,而不是僅指望銀行的隱性信用增級。

  此外,金融市場比資產負債表透明規範很多,以金融市場為核心的「影子銀行」比依附於銀行體系的「銀行影子」透明和規範得多。建立集中統一的資產和資金交易、託管市場,便於充分的數據監測和發佈,這能大大提高影子銀行的透明度,提高資產證券化程度,也有助於提高影子銀行資產的透明度,將貨幣市場分散的回購交易升級為集中的三方回購,有助於監控影子銀行的槓桿變化,防範流動性危機。


正視 影子 銀行
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美國影子銀行的衰落

http://wallstreetcn.com/node/20498

ZH:早在今年6月,我們就發表了一篇名為「影子銀行系統接近歷史性拐點」的文章,這是1995年12月以來我們第一次發現這個問題:美國的「影子負債」總額——向那些不受監管機構提供信貸的非存款融資工具(這些機構除了名義上不是銀行,其它方面完全符合銀行的特性),與傳統銀行融資負債相比,已經開始丟失主導的地位。根據上週四公佈的數據,這個拐點已經成為現實,按照賬面價值計算,影子銀行負債已經少於傳統銀行負債。

換句話說,按照IMF經濟學家Zoltan Poszar的定義,並排除對沖基金的回購融資和抵押品鏈條的顯性槓桿,今年三季度影子負債總額下降了1040億美元,降至14.8萬億美元。與2008年一季度的歷史高點21萬億美元相比,這個數字下滑了6.2萬億美元。這些數字表明了,現代金融系統去槓桿化的真實源頭來自影子銀行,同時解釋了為什麼美聯儲別無選擇只能通過傳統途徑不斷注入流動性來抵消影子銀行去槓桿化的負面影響,這就導致了無窮無盡的QE政策。

更重要的是,影子銀行持續的去槓桿化,現在已經是連續第18個季度了。影子銀行去槓桿化可能發生在非企業性的金融部門,甚至可能發生在家庭部門(信用卡負債,減去學生貸款和汽車貸款的增加額)。影子銀行去槓桿化是信貸市場系統中最大信貸流失,唯一繼續支持新增信貸的真實來源要麼就是美聯儲(通過QE,刺激轉型後經由保管銀行實現的回購操作),要麼就是財政部,通過直接提供政府擔保貸款(一部分房屋抵押貸款和學生貸款)。

下圖顯示了本文的主題,紅線代表的傳統銀行負債再次超過了藍線代表的影子銀行負債總額。

這是現代貨幣體系最重要的一個圖表,另一個重要的圖表,如下圖,顯示了基於混合名義價值的基礎上,傳統銀行和影子銀行負債總和在過去三年裡幾乎沒有任何變動,雖然美聯儲注入了天量的流動性!

也就是說,美聯儲是屢敗屢戰,除了不斷嘗試抵消去槓桿化的負面影響,就別無選擇了。影子銀行的去槓桿化可能是由證券到期,提前還款,交易對手倒閉,或只是簡單地缺少影子銀行的融資需求引起的。

(紅色柱體代表傳統銀行和影子銀行負債總和的環比變化;黑線代表傳統銀行和影子銀行負債總和)

在信貸泡沫峰值與最近的數據之間顯示,在整個金融信貸基礎上,一直存在價值3.7萬億美元的信貸缺口(上圖右上角所示)。這就能準確地解釋,為什麼從奧地利經濟學派的貨幣供應角度看,美國經濟一直蕭條;為什麼美聯儲和美國政府一直要被迫扭曲經濟的真實狀況(比現在經濟「數據」反映的情況要差得多);為什麼美聯儲從沒停止每月向市場注入850億美元流動性,伯南克心裡明白,如果他不這麼做,美國股市馬上崩盤。

然而,更大的問題是,越來越多以存款為基礎的負債取代了非存款影子銀行負債,這是逃避通脹風險的系統性傾向,因為每個季度美聯儲都要增加超額準備金(印錢的結果)抵消影子銀行去槓桿化的負面影響,而這些超額準備金也構成存款,基於非理性的個體心理,這些多餘的貨幣有向更大範圍市場外溢的傾向。正如我們以前所解釋的,影子銀行系統不過是一個通脹的巨大緩衝,過去,影子銀行的存在使得美聯儲能夠通過注入數以萬億美元的貨幣穩定市場,而不會導致美元價值崩潰,但現在美國正經歷一個主動去槓桿化的過程。影子銀行系統每一美元負債的消失,也代表通脹緩衝變得越來越小了...

最後,下圖細分了影子銀行體系中哪些部分,造成了今年三季度的去槓桿化:

三季度影子銀行負債的變化:()為負值

下圖顯示了影子銀行去槓桿化的季度環比變化:

影子銀行規模的下滑是怎麼被抵消的呢?很簡單,三季度,受到聯邦擔保的美國存款機構(U.S.-Chartered Depository Institutions)負債上漲了1770億美元,達到歷史新高12.224萬億美元,其中主要受到了短時間和儲蓄存款增加1400億美元的影響。

總的來說:美國影子銀行規模持續下滑,美聯儲通過注入超額準備金應對,歸功於M1到M2 4.5倍的轉化率,M2一直處於增長。但記住,美聯儲的超額準備金是M1的一部分:同時也會保留在M2里,M1M2的具體增長如下圖:

(黑線代表M2對應左坐標;紅線代表M1對應右坐標)

結論是,應該拋棄對美聯儲會停止貨幣化債務的幻想,這在未來幾年都不可能成為現實。


美國 影子 銀行 衰落
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GMO白皮書:中國信貸全景圖(三)-影子銀行

http://wallstreetcn.com/node/21806

影子銀行

儘管中國政府牢牢掌控著四大行的貸款,這輪信貸狂潮最顯著的特徵是非銀行借貸的快速擴張,尤其是所謂的理財產品。中國影子銀行體系的爆炸性增長代表著金融體系事實上的自由化。在許多國家,金融自由化都與資產價格泡沫聯繫在一起,並且是銀行危機的先行指標(比如,在1970年代初英國二級銀行的出現和1980年代末北歐銀行業的去監管化)。
 
去年,中國銀行佔貸款總額的比例跌至僅52%的水平,而十年前,這一比例為92%。在2012年四季度,非銀行貸款佔新增信貸總額的比例達到了驚人的60%。中國蓬勃發展的影子銀行體系在許多方面與美國在雷曼兄弟倒閉前新旺發達的影子銀行體系有共同點:向資金緊張的房地產開放商提供的信託貸款帶有次貸的特點;理財產品將貸款打包,使得銀行可以在脫表的同時賺取費用,這與結構化投資工具以及CDO有著相似點,而那些資本金不足的貸款擔保提供方就如同CDS的發行方。
 
企業債券與信託產品
 
在2012年初中國經濟陷入低谷後,對於新一輪經濟刺激的呼聲高漲。然而,銀行不願再增加地方融資平台敞口。因此地方政府轉向債券市場。限制平台公司發債的規定被放鬆,而企業債狂潮迅速升溫。2012年全年,中國的企業債發行總額達到2.3萬億元,同比增長64%。其中幾乎半數資金流向地方政府。
 
 
在過去,中國的銀行業是新發行企業債的最大買家。然而,這一次,越來越多的債券被打包成理財產品出售給公眾。儘管此舉使得銀行得以降低其對地方政府的表內敞口,然而,一旦這些債券未來發生違約,他們很可能將不得不彌補投資者未來的損失。
 
最糟糕的投資決策通常在資金盲目追求收益率時發生。為了追求比銀行存款更高的收益率,中國的儲戶經常會購買信託產品。那些銀行不願操作的借款公司就會轉向信託融資。在去年,地方政府平台公司已經成為信託公司的主要借款方之一。中國信託行業的資產規模在過去兩年翻了一倍還多,截止至2012年9月份,中國信託業的資產規模達到6萬億元。考慮到其低信貸質量和普遍的對房地產的敞口,信託產品可以被視為中國版本的MBS。
 
理財產品
 
理財產品(WMP)已經成為中國儲戶當前追求更高收益率的最受歡迎的投資品種。其收益率平均高於銀行存款2個百分點,由銀行向個人客戶以低風險投資產品的形式出售。惠譽估計截止至2012年底,中國理財產品的總額達到13萬億元,同比增長50%。
 
理財產品兼具結構化投資工具(SIV)和CDO的特點,後兩者是美國銀行在2008年之前用來將貸款脫表化的工具。這一結構的核心是資金池。來自多個不同理財產品銷售所得的資金被匯入一個總的資金池(見下圖)。而這一資金池隨後對不同種類資產提供資金,並進行不同風險程度的投資。一些資金流入信託和地方政府平台公司債券,一些則投資於風險稍小的銀行間貸款。
 
這些信貸工具存在多個不同的問題。他們經常導致久期錯配,因為短期資金被投入長期資產,比如支持地產開發的信託產品。許多理財產品並不透明,這點也有美國的SIV和CDO相似。向投資者提供的文件通常對於所投資資產的細節描述很少。許多投資者在將錢投入理財產品時不瞭解他們所具體投資的對象是什麼。
 
理財產品還包含更多的扭曲。買家通常被要求籤訂一個確認函,確認當資產未能提供與其收益時他們將承擔金融風險。大部分的理財產品宣傳「預期」而非擔保或承諾回報。只要不對回報提供擔保,理財產品的提供方就可以將從投資者處募得的資金和融資支持的資產同時脫表化。同樣的,買家對於風險並不知情。更可能的是,他們認定發行的銀行將會承擔還款責任。說到底,銀行必須考慮自身的聲譽。他們不願引發理財產品資產的擠兌。
 
龐氏融資
 
一些高官已經提出了憂慮。中國銀行行長肖鋼10月份那篇著名的文章裡寫到:「許多產品所投資的資產依賴於一些控制的房地產或長期的基礎設施項目,一些甚至與高風險項目相關,這可能造成沒有足夠現金流來滿足償付責任。中國的影子銀行造成了金融市場的流動性風險上升...在一些案例中短期融資被投入長期項目,在一些時候,如果市場突然收縮,可能造成流動性危機。」
 
肖鋼談到了理財產品的一個重要弱點。「事實上,當碰到流動性問題時,一個簡單的避免問題的辦法可能是通過發行新產品來償付現有到期的產品。在一定程度上,這就是龐氏騙局。在某一時刻,當投資者失去信心並開始減少購買或者從理財產品中撤資時,盛宴就散場了。」
 
這一點評的時機恰到好處。媒體報導銀行的銷售們在僱主不知情的情況下出售第三方產品,而購買這些產品的客戶相信他們帶有銀行的擔保。
 
當然,可以預期的是,賣方分析師們對於影子銀行的風險不屑一顧。美林的研究指出所謂「集合信託」是和次貸產品非常像,但他們認為其規模只有1.7萬億美元。美林因而下結論認為「系統性流動性緊縮的風險目前非常低」,認為只有5%的理財產品可能違約。GMO沒有這麼樂觀,我們認為理財產品是在為那些最邊緣的借款人「續命」
 
信貸擔保
 
如果理財產品類似美國在2008年前盛行的信貸資產證券化模式的話,中國廣泛的信貸擔保網絡則是另一個類似的次貸時代產物。據美林的數據,截止至2011年底,8402家擔保公司擔保著1.3萬億元債務。和CDS的出售方一樣,信貸擔保的提供方為其服務賺取低廉的費用。而危險在於,當擔保方資本金不足時,其虧損將會在體系內快速傳染。
 
中國所有的銀行貸款中大約1/4帶有某種形式的擔保。這些擔保中包括某種形式的互保。此外,某些指定的擔保公司還提供收費擔保服務。後者是專門參與對違約提供擔保的金融服務企業。
 
信貸擔保如此盛行是因為對利率的限制使得銀行無法在價格上反映信貸風險。因此銀行傾向於向國有企業貸款。小規模的私有企業需要擔保才能獲得銀行資金。而帶有貿易關係的企業之間互相擔保非常普遍。
 
如同美國雷曼兄弟倒閉前的時代裡的CDS出售方,許多中國的信貸保險提供方的資本金不足且監管薄弱。
 
抵押貸款
 
美國經濟學家明斯基曾警告稱,當貸款行為過度與抵押品價值而非收入相關時,金融系統的穩定性受到損害。明斯基在1986年的文章中寫道:「銀行家們對抵押品價值和資產的預期價值的強調會導致脆弱的金融結構的出現。抵押貸款可能同時導致良性和惡性循環;在經濟繁榮期,抵押貸款支持了資產價格;而在經濟下行時,抵押品價值的下滑帶來了信貸問題。」
 
抵押貸款在中國盛行的原因與信貸擔保一樣,銀行希望通過抵押品來規避風險。GMO估計,中國信貸總額中超過40%有抵押品,而地產抵押佔據其中半數。中國信貸操作的一個奇怪之處就在於地產泡沫的各種不同原材料(包括鋼鐵或銅這樣的商品或者工程機械)經常被作為銀行貸款的抵押品。水泥製造商利用寬鬆的信貸有條件來購買設備,再將這些設備用作銀行貸款的抵押品來為其運營資本融資。因此許多機器的購買並非出於運營。
 
銅的需求被中國的投機者影響,他們進口銅作為貸款的抵押品,將所得資金投入地產市場。同樣的操作還影響了鋼鐵市場。去年夏天,上海的鋼貿企業在鋼鐵價格下跌後開始在貸款上違約。
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利息提高四個點, 即可消滅影子銀行 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101fxpl.html

未來兩年, 隨著各種影子銀行不斷出問題, 影子銀行有可能成為"人民公敵"。但是大家不要忘記,影子銀行只不過是我們長期以來的利率壓制信貸失控的必然結果。

如何解決影子銀行的問題? 非常簡單。解鈴還須繫鈴人: 只要人民銀行把存款利息提高三, 四個百分點(高於真正的通脹 -而不是統計局的通脹), 即可消滅絕大多數影子銀行, 杜絕銀行高管跟影子銀行之間的利益輸送。可惜,很多好幹部已經被毀掉了。下面是我去年9月21日在香港會計師公會的演講。

中國的影子銀行在哪裡?


...... 前面,我講了中國各級政府對小額貸款行業的過度而且愚蠢的監管。我認為,這些監管正在窒息這個行業的成長。

下面,我回答大家的第一個問題,中國的影子銀行究竟在哪裡?我的回答是,中國最大的影子銀行是信託公司,和銀行的千奇百怪的理財產品。這是金融體系中最大的風險。而小額貸款公司和民間借貸實在是小打小鬧,不值得一提。

據一項統計,中國的信託資產規模在2008年底只有1.2萬億。2011年底它幾乎上升到5萬億。今年6月末,它又漲到5.54萬億。這個速度大大超過整個金融系統資產的增長速度。銀信合作和銀行發行的理財產品實際上也是把資金從左口袋轉到右口袋,變相提高利率。(中間偶爾難免有一點點腐敗)

為什麼如此猖獗??原因就在於利率管制。人民銀行給老百姓定的存款利率太低(遠低於通脹),然後,銀行即使再加了3-4個百分點的利差(雖然這個利差太大,反映了銀行的低效率和暴利)之後的放款利率相應地還是太低。所以全國正規市場的資金價格太低,貸款需求被人為地刺激起來了,連低效率的項目也可以依靠貸款並有利可圖。國有企業的爛項目和有關係的民營企業的投機項目佔用了大量信貸資金。那麼,普羅大眾只剩下三條路:付高息,走歪門,或者受飢餓。

付高息和走歪門當然主要是指信託公司和銀信合作。相比較,小額貸款公司和典當行的所有貸款加起來,不超過6000億元,相當於信託資產的九分之一以下。而且,小額貸款公司和典當行的信貸資金基本上是股東的自有資金,放款決策也分散在6000多家單位,這跟危險的銀信合作完全不一樣。銀信合作使用的是"別人的錢",爽多了,槓桿高多了,投資決策集中多了,風險也就大多了。

問題2:長期以來,政府一直鼓勵銀行支持中小企業。但是,為什麼越是鼓勵,中小企業的日子越艱難?
張化橋答:是啊!我也納悶。我看問題在制度。銀行高級經理們也是人,他們犯不著把中小企業貸款太當一回事,自找麻煩。如果我當行長,我也是一樣。銀行的成本結構,內部程序和態度很不適合於做中小企業貸款。當然,有些好銀行(比如招商銀行和民生銀行等)是例外。但是,大家不要指望銀行大力推行中小企業貸款。

我覺得他們應該做批發業務,把資金批發給小額貸款公司,消費信貸公司,典當公司,租賃公司,農商行,等等。法規不允許的,修改法規就行了,不要作繭自縛。我們的很多法規是沒有經驗的官僚們拍腦袋弄出來的。雖然它們禍國殃民,但是修改起來還挺難的。

問題3:聽說很多小貸公司出了問題,政府決心加強監管。你怎麼看?
張化橋答:我一聽監管,就頭疼。小額貸款公司和典當行的股東們基本上是拿自己的錢放款。你監管部門在那裡著什麼急呢?股東資金的比例高,負債率低,有什麼風險?出了問題,也只是茶杯裡的風暴。領導們應該把時間和精力放到刀刃上。我認為銀信合作只是一個大毒瘤,但根源在利率管制。你解除了利率管制,毒瘤自然消失。

我認為,人民銀行必須加息,才能真正減息。什麼意思?大量的國企和大民企常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目,浪費資金,加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說,中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。人民銀行必須大幅提高基準利率,才能真正降低中小企業負擔。


問題4:聽說中國的影子銀行的資金出路中進入房地產領域的比重很高。你怎麼看?
張化橋答:房地產行業有什麼不好?這是合理合法的生意。他們為千千萬萬龍的傳人蓋房子,何罪之有?政府今天把它當經濟的支柱,明天當罪人。我覺得很奇怪。

問題5:回頭看中國的這三十年,貧富差距拉大了。根源在哪裡?
張化橋答:除了貪污腐敗以外,根源在(1)利率管制等於存款人大大地補貼了一部分用信貸資金的人。(2)政府對股市的發行通道的強勢管制和審批也變成了大眾補貼上市公司和大股東們(加PE)。(3)房地產的升浪是低利率和由此產生的信貸膨脹的產物。而信貸資源的分配不均惡化了財富不均。

利息 提高 四個 個點 即可 消滅 影子 銀行 張化 化橋
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影子銀行

http://www.xcf.cn/tt2/201303/t20130315_418474.htm

  影子銀行及其產品,是筆者研究中國經濟20年來所見到的最大的定時炸彈,不早制止,後患無窮。

    

  影子銀行,乃近年中國經濟的一條風景線。它帶起了地方基建投資的回暖,拉出了經濟增長的反彈,也為幾年後的金融危機埋下伏筆。

  

  如今影子銀行的總規模為23.8萬億元,相當於GDP總規模的46%,信貸總量的25%。影子銀行在2012年托起了融資的半邊天,可以說沒有影子銀行就沒有今天經濟的復甦。在銀行金融中介功能弱化之時,影子銀行承擔著為實體經濟輸送流動性的功能。不過,影子銀行不論在吸收資金還是在放貸上,均存在著大量違規現象,其主要資金去向不是地方政府就是房地產。

  

  信託基金近年十分火爆,通過獨立發行和銀信合作,吸收了大量資金,其總規模達到7.5萬億元,已經超過保險成為金融行業的第二大資產種類。2012年信託基金中的大部分資金,被投向地方融資平台。那裡的多數基建項目根本無法達到10%以上的投資回報,無法償還信託貸款,有些甚至連利息都付不出來。與銀行貸款不同,信託基金一般年限2-3年,屆時需要將資金返還給投資者。而且信託基金的資本金遠弱過銀行,一旦有1-2個項目倒閉,整個信託基金將面臨違約的困境。

  

  銀行的理財產品,是另一類高危影子銀行。銀行買入企業債券等中長期債券,再以較短的年期將證券分拆,賣給零售投資者。期限錯配、風險錯配比較明顯,一旦由於什麼原因資金流入放緩,銀行勢必面臨流動性的困難。不少銀行更推出資金池概念,在不披露投資對象的情況下先吸收資金(往往銷售人員還口頭上承諾回報擔保),再找投資目標。有跡象顯示,銀行的高層有意將儲蓄資金移向資產管理,一方面獲取更高利潤率,另一方面逃避監管。他們這樣做,其實在將銀行變成對沖基金,一旦市況有變,並不擅長資產管理的銀行可能面臨資產質量的惡化,甚至大批訴訟。

  

  券商資產管理,在影子銀行中算是相對較小的,不過近來卻以每天100億元的速度增長著,大有後來居上超過信託基金的架勢。在金融創新的名義下,券商資管大舉將銀行表外資金移向風險投資領域,外部缺少監管,內部風控也不成熟。

  

  影子銀行大行其道,有其歷史因緣。首先,2010年起,中國的貨幣政策進入了量化收縮階段,政府通過信貸額度來管理宏觀環境,迫使銀行終止對大量客戶的借貸業務,將這些客戶推向非常規銀行。其次,央行所給定的利率過低,銀行儲蓄持續外流,逼迫銀行尋求其他理財產品以穩住儲蓄基礎。再者,銀行多已經上市,利潤追逐誘導其轉向更有利可圖的產品,哪怕承受更多的隱含風險也在所不辭。

  

  中國的影子銀行,多涉及結構性產品,證券組成複雜,透明度低,缺少監管,而且不少與土地或土地擔保有關。這些產品與美國金融危機爆發前的CDO(債務抵押債券)產品有驚人的相似。和美國當時的衍生產品相比,中國的產品基本沒有槓桿運作,但是這些產品不僅在金融機構中銷售,更有相當一部分被分發到個人投資者手中,這些投資者絕大多數不瞭解產品背後的證券及其隱含風險。這些結構性金融產品之間,往往也有著千絲萬縷的聯繫,幾個產品出事,可能相互牽連一片。

  

  認為筆者對影子銀行的看法聳人聽聞的,主要有兩種反駁意見。1)「混業經營乃金融業發展到一定階段的必然產物」。混業經營,利弊孰大尚在爭論之中,此處不作討論,不過經營什麼產品、如何控制風險十分重要。以目前影子銀行的發展速度、風控管理和監管力度,「失控」恐怕不是危言聳聽。2)「借貸地方政府有土地作抵押,而且土地價值打五折,難道房價要跌五成以上?」房價會跌多少筆者不知道,不過全中國的借貸都拿土地抵押,一旦房市逆轉,市場上全是賣地的,找不到買家。雷曼兄弟的資產也值錢,但是流動性一口氣喘不上來,倒閉了。

  

  以下是筆者所看到的走向信貸危機的路線圖:通脹回升—央行加息—資金止步固定收益產品(企業債、理財產品)—部分地方平台無法償債—影子銀行信用受損—流動性枯竭—地方平台大規模違約—銀行被迫埋單—銀行信貸收縮—房地產、地方平台、影子銀行一起爆掉。

  

  其實,在出事之前提早將影子銀行拆彈,在理論上並不困難。筆者看來技術上不外乎是限售令、清理、剝離這三部曲,但是實際上要困難得多。影子銀行的背後實際上是政府對GDP的追逐。增長放緩、銀行惜貸,是影子銀行大行其道的主要原因,政府需要通過體外循環,將資金注入到仍可製造增長的部門去。只要政府此情不改,禁止一種影子銀行,只會令另一種影子銀行盛行。政府監管銀信合作,徒使券商資管發力便是一例。

  

  影子銀行越滾越大,風險越聚越高。提早拆彈,也變得越來越複雜,不過這還是可以做到的。然而,提早拆彈對於政治家,卻是兩難。拆彈如果成功,風險消失,其他人就根本不認為風險存在。拆彈如果失敗,則所有的指責全衝著自己。

  

  一旦危機爆發,筆者認為經濟會受到一次震盪,市場會受到一次震盪,不過接下來應該是V型反彈。中央政府的債務佔GDP比率不過15%,加上地方債務、鐵道部債務和政策銀行債務,比率不過61%。筆者相信政府有財力和政治意欲來快速拯救,而且經過2008年金融風暴,拯救銀行有前例可循,政策出台速度可以快許多,至於中國政府的行政執行能力自不待言。筆者認定一旦影子銀行爆掉,政府的拯救可能來得較快,但是之前估計有痛苦和恐慌的一跌。

  

  中國過去十年的增長靠的是提高槓桿,這打造出了2005-2008年的產能擴張、2006-2011年的房地產擴張和2009-2012年的地方債務擴張。中國人民銀行資產負債表的擴張遠大過美歐日央行,中國M2/GDP比率的上漲遠大過美歐日。時至今日,中國經濟需要越來越大的財政和貨幣政策的擴張才能達到一定程度的GDP增長。近來GDP在增長,企業利潤卻在倒退,增長的難度在加大,而且顯得不可持續。硬要把GDP人為地搞上去,最終是要付出代價的。

  

  影子銀行及其產品,是筆者研究中國經濟20年來所見到的最大的定時炸彈。其特性與美國危機前的投資銀行和衍生產品有驚人的相似。不早制止,後患無窮。

  

影子 銀行
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不要把影子銀行妖魔化

2013-04-22  NCW
 
 

 

□ 胡祖六 文

近年來在有關中國金融體系風險的評估和討論中,影子銀行成為焦點。雖然沒有統一的定義,一些研究估計中國的影子銀行2012年規模在13萬億元至24萬億元之間,占中國 GDP 的26%- 46%。2013年一季度社會融資規模達到了6.16萬億元,比上年同期激增2.27萬億元,其主要原因就在於影子銀行渠道的高度活躍。中國銀監會新近出台的關於規範商業銀行理財業務的措施,IMF 的“金融穩定報告”表達了對於中國影子銀行快速擴張的擔憂,國際對沖基金大家索羅斯在博鼇論壇上也把中國影子銀行與美國次貸危機相提並論。

顯然,中國影子銀行已經頗具規模,值得客觀地評估其在金融和經濟中的作用與影響。簡言之,影子銀行的出現與迅速發展,有其合理性與必要性,應引導其健康發展,而不能把影子銀行妖魔化,更不能粗暴地用行政與監管手段打壓。影子銀行是金融深化和金融發展到了一定階段後必然發生的趨勢。用“影子”(shadow banking)這一描述本身就帶有一定的主觀偏見色彩。

首先,在發達成熟的國家或地區,影子銀行體系的規模相應較大。比如,2011年美國影子銀行體系資產超過23萬億美元,為全球之冠,居歐盟(22萬億美元)和英國(9萬億美元)之前。美國與荷蘭的非銀行金融體系在金融體系的占比最高,分別為35%和45%。非銀行金融體系相對比重較大的還有香港(35%) 、歐元區(30%)及瑞士、英國、新加坡與韓國(皆在25%左右) 。

至2012年底,中國銀行業金融機構總資產已達133.6萬億元,為 GDP 的257%,居國際前列。但中國銀行業業務嚴重同質化,加之苛刻剛性的外部監管環境,不能有效滿足非金融部門的多樣化融資需要,從而為影子銀行的出現提供了機會與條件。

其次,長期存在的金融壓抑導致中國中小微企業融資困難,居民消費融資不發達;銀行利率行政管制,客觀上必然刺激各類非傳統的信貸工具和融資產品的出現,比如信托貸款、委托貸款,溫州式的民間高利借貸等,而家庭和企業儲戶也會相應降低銀行存款比重,增持其他更高收益率的理財產品。

第三,中國的宏觀調控往往依賴數量控制,包括使用剛性的信貸指標、貸存比指標,迫使銀行機構把部分信貸資產證券化或把業務轉移表外。近年央行不斷調高存款準備金比率(19.5%)實質上是對銀行的征稅,增加了銀行的成本,也誘使銀行以理財產品替代存款。

最後,中國財政體系扭曲了中央和地方財政的關係,衍生出各種地方融資平台。這些融資平台如果不能從傳統渠道獲得信貸資金,就會向非銀行機構融資。

所以,中國影子銀行的出現與成長有其必然性,成為了常規銀行體系的重要延伸與補充。如果沒有影子銀行,中國的中小微企業將面臨更嚴重的融資瓶頸制約,發展更加舉步維艱。

但是,影子銀行的確具有一系列值得關注的潛在風險:包括行業集中風險,如房地產、地方政府融資平台及產能過剩競爭力弱的產業。這些領域近年受宏觀調控影響,從傳統信貸渠道獲取資金的能力受制,因此成為新型信用融資或股權類融資產品最活躍最重要的客戶;二是產品在設計上隱含了過大風險因素,容易發生流動性,期限錯配和高違約 率問題;三是一些機構採取激進銷售,缺乏適當的風險提示與披露,把某些高風險產品賣給錯誤 的投資者,如專業知識有限、風險承受能力低的普通消費者。

在寬鬆貨幣條件下,影子銀行往往與傳統銀行一起推波助瀾,引起信用過度膨脹、企業杠杆率過高,導致通脹、資產泡沫與宏觀經濟失衡等風險。而在當局收緊政策時,傳統銀行與影子銀行都可能面臨流動性短缺,從而造成信用過度緊縮,資金鏈斷 裂,高杠杆企業倒閉的結果。

但是,影子銀行並非比傳統銀行體系必然存在更多或更大的固有風險,不能過分誇大其風險與影響。從風險的性質與程度而言,影子銀行與傳統銀行其實十分相似。由於銀行是中國金融業的最重要板塊,在金融資產中享有最大的占比,在可預見的未來銀行業仍是系統性風險的最主要來源。那種視影子銀行為中國未來金融風險主要爆發點的觀點,過於武斷偏激。鑒於影子銀行的迅速擴張,在某些缺位區域可以引進適當審慎監管,但不能對影子銀行活動任意地打壓限制。監管影子銀行的目標與方式應與對傳統存款銀行的監管有所區別,主要以通過增加透明度和風險披露,更好地保護普通消費者與散戶投資者為監管目標,並適當關 注影子銀行與傳統銀行之間的關聯性,抑制其對於系統金融穩定性的潛在不利影響,為支持影子銀行健康穩定的發展創造一個更加透明與公平競爭的環境。

作者為資深經濟學家


不要 影子 銀行 妖魔化 妖魔
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54882

明天帝國 影子金融大亨肖建華的資產版圖

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201304/t20130407_426444.htm

  肖建華,被稱為中國資本市場「最後的梟雄」。他神秘而行蹤不定,關於他的傳聞在「資本江湖」從未間斷過,但外界卻鮮有人見過其真身。

  

  他麾下的「明天系」,留給外界的印象是——龐大、分散、隱蔽,其規模究竟到何等程度,從來都是眾說紛紜、莫衷一是。為此,《新財富》進行了歷時3個月的調查,查詢了幾十家相關企業的工商檔案,最終得以部分揭開明天系資產版圖的神秘面紗。即使之前有過充分的預估,但當這個「明天系全圖」(詳見第51-54頁)以直觀的方式呈現在眼前時,依然令人震撼。當年名震海內的德隆系,較之今天的明天系,已然是小巫見大巫。

  

  何謂明天系的「龐大」?《新財富》的調查結果是:明天系掌控、左右9家上市公司,控股、參股30家金融機構。這30家金融機構,具體包括12家城商行、6家證券公司、4家信託公司、4家保險公司、2家基金公司、1家期貨公司、1家資產管理公司,這些機構資產總規模近萬億。明天系儼然是一個全能型的混業金融巨鱷。並且,我們至今也不能肯定,這就是明天系的全貌,沒有任何遺漏。

  

  何謂明天系的「分散」?這體現在兩個層面:其一,明天系所控制的上市公司,特別是金融機構,多數是由分散的中間持股公司持有,而且是中間多層持股,明天控股則隱藏在頂層;其二,即使是其中某一家上市公司或者金融機構,也是由多家中間持股公司分散持有,令外界如盲人摸象,只知其一不知其終。

  

  何謂明天系的「隱蔽」?其一,《新財富》遍查明天系公司的當前股東名單,從未見有「肖建華」出現。其二,逐級追溯明天系所控制的金融機構的上層股東,其中絕大部分跟明天控股或肖建華都不存在法律意義上的股權關係,但通過種種蛛絲馬跡反覆查證可見,這些中間控股公司實際上是作為受明天系控制的「影子公司」存在,並且由肖建華的團隊代表那些「影子公司」,進入目標金融機構出任董事、監事等高管。其三,明天系所控制的「影子公司」,經常頻繁地更名與遷址,以防止被外界識別、追蹤。

  

  明天系是如何玩轉金融機構的?明天系的運作經歷了怎樣的蛻變?明天系又是如何形成當今版圖的?「隱身人」肖建華的代理人團隊究竟有多少人?這一系列的謎題,我們通過調查將逐一揭示。

明天 帝國 影子 金融 大亨 肖建 建華 華的 資產 版圖
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54979

中國影子銀行:信貸富農 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ksw0.html
英國"經濟學家"雜誌(The Economist)對張化橋英文書的評論,2013年6月1日,

(北京語言大學朱文翻譯)

富農在中國是一個受排擠的階層,而今年50歲的張化橋作為一個富農的孫子,便是在這種背景下度過童年的。上中學時,他羨慕那些城鎮戶口的孩子,因為他們將來能夠分配到一份好工作,比如在糧店上班或者寫寫宣傳標語。不過,1979年他上了大學。畢業後,他先後在北京的中國人民銀行總行以及後來到香港的投資銀行工作。在無數次申請,表忠心,並打了很多場乒乓球之後(他本來討厭打乒乓球),他於1985年加入了中國共產黨。

而在2011年,張先生的社會地位的晉陞突然逆轉了:他成了一名影子銀行家。而這個行業,在今天的中國仍備受排斥和歧視。他的新書《中國影子銀行內幕:下一個次貸危機?》敘述了他在廣東經營小額信貸公司的經歷。在其它國家,小額貸款是一個備受尊重和推崇的行當。而在中國,張先生在書中抱怨道,小額貸款這個行業「也許只比按摩院或者夜店稍微更受尊重一些。」

他在書中描述了許多金融機構和金融工具在中國大銀行的陰影中的運營,創新和生存,當局很難對其進行監管。其中包括民間借貸,和地下錢莊。中國在這方面十分出名。不過,最重要的機構是中國的67家信託公司,這些金融公司受監管程度較輕,能夠提供貸款和其它投資,但不能吸納存款。最重要的金融工具就是數不勝數的理財產品,這些產品能夠在短期內(一般不超過六個月,有時更短)從富裕的投資者手中大量募集資金(單筆至少5萬元,約8160美元)。

影子銀行和銀行一樣,擔任中間人的角色,發行負債並持有資產。影子銀行和銀行的另一個相似點是,它們的資產通常流動性較差、時期較長、風險更高(比發行負債時聲稱的要高)。但是與銀行不同的是,如果這些不匹配出問題的話,影子銀行則缺乏最後貸款人(比如人民銀行)這樣的保護。

這使得影子銀行有點令人生畏。國際國幣基金組織擔心「快速增長的信貸份額正在湧向監管相對較薄弱的金融體系。」張先生的書正是面向那些懷疑影子銀行潛在的系統性風險的人們。但是書中接下來的敘述更加有趣。他認為,影子銀行「與其說是病根,不如說是病症。」

病根是指金融壓抑。中國對銀行存款利率規定了上限。這就使銀行融資成本很低,放貸的積極性很高。香港金融研究中心的何東和王紅林指出,為了抑制銀行的放貸積極性,監管機構只好對銀行貸款設置各種限制,包括實行保守的貸存比率、提高存款準備金率、對某些行業的信貸實施限制,比如地產開發商或地方政府。

張先生在書中指出,上有政策,下有對策。有監管,就有規避。中國的許多影子銀行只是幫助規避利率上限,存貸比限制以及貸款額度限制。如果中國的信貸限制不那麼嚴格,影子銀行就不會那麼多。但是如果銀行的融資成本不被壓制的話,這些限制也不需要那麼嚴格了。

由於受到銀行的冷落,中小企業只好到6080家小額貸款公司忍受20-24%的高利率。不過,去年年底,小額貸款總額僅為5920億元(約970億美元),不到銀行信貸總額的1%(附表省略)。對於資金緊缺的公司來說,更重要的融資渠道是找資金富裕的公司。普通工商企業不能允許直接借貸給對方,但是他們可以通過銀行或者信託公司發放委託貸款。據標準普爾公司的統計,這類貸款規模較大,但也相對安全。大多數的貸款都是通過大公司向其子孫公司發放。

理財產品來啦!

信託公司在促成一個公司向另一公司貸款的同時,還通過發行他們自己的理財產品從投資者手中募集資金。2012年底,這些產品的數額為1.9萬億元。畢馬威會計師事務所的賈森•貝德福德說,這些產品大部分在1至3年內到期,一般面向嚴重缺乏資金的公司。而一些金融產品,更加具有想像力,則投向茶、酒,甚至墓地等項目上。至少在一個例子中,一種信託產品不只是具有想像力,而是完全憑空臆想,為一位信託公司的騙子經理憑空捏造的項目籌集資金。
 

貝德福德先生指出,這些產品風險很大。但是潛在的損失通過抵押品得到緩衝,而未經槓桿放大。原則上,這些損失也由投資者承擔。一些買家購買了中國最大的信託公司 —中信信託發行的兩款不靠譜的理財產品,這些買家已被告知他們無法收回投資。但實際上,許多信託公司並沒有那麼危險,他們為了維持名譽,會幫投資者賠付。

這些理財產品經常通過銀行出售,銀行分銷這些產品,但不對產品進行任何擔保。但是張先生說,公眾「假裝不明白其中的區別」。他說,通過佯裝無知,虧了錢的投資者希望威逼政府讓銀行對其分銷的產品負責。在香港,各銀行曾不得不賠付他們代售的雷曼兄弟公司迷你債券造成的損失。一家市場研究公司斯坦福•伯恩斯坦公司的麥克•維爾納指出,值得注意的是,由於在香港的雷曼迷你債券的教訓,中國銀行在大陸一直很少涉足理財產品業務。

由銀行出售的信託產品容易和一種風險相對較低的理財產品混淆:由信託公司打包的銀行產品。貝德福德先生解釋說,在第一種情況下,是銀行為信託公司提供一種服務,銀行提供員工和支行,作為分銷渠道。在第二種情況下,銀行與信託公司的角色互換:信託公司和越來越多的證券公司為銀行提供服務,幫助銀行打包理財產品中的資產。
 
與銀行代銷的信託產品不同,信託公司打包的銀行產品相對保守。按照標準普爾的說法,他們多半是「變相的存款」,並提供比存款利率上限高出一到兩個百分點的收益率。維爾納先生指出,這些產品幫助銀行打破存款利率上限的同時,也使得銀行得以美化他們的資產負債表。理財產品一般都在每個季度末到期。由於資金回流到理財產品買家的銀行存款賬戶上,剛好能使銀行的存貸款比率低於規定的上限,即75%。
 
如果大量的理財產品出現問題,投資者可能會停止購買新的產品。因為理財產品通常比標的資產到期早,這可能會使其它本來有償付能力的投資項目遭受嚴重的融資困難,但對銀行系統的影響不那麼顯而易見。如果投資者對理財產品失去了信心,他們可能將資金轉向銀行存款。結果資金就會湧向銀行,而不會出現銀行擠兌現象。唯一讓人擔心的是,投資者可能不會把資金投向大量發行這種理財產品的銀行。發行理財產品很多的規模較小的股份制銀行,因此可能會面臨資金壓力。
 
解決上述問題的一個方法是引進正式的存款保險。這樣便會迫使銀行為其享有的國家暗中支持付出代價。對規模較小的銀行以及規模太大而不能倒閉的銀行來說,此舉也會加強他們的信心。同時,這一做法也會明顯劃清安全(受保存款)和風險(無保投資)的界限。

中國影子銀行的批評者們喜歡將理財產品和引發全球金融危機的債務抵押證券進行比較。但是美林證券公司的陸挺認為,銀行的理財產品更像美國貨幣市場基金,主要投向安全性好、流動性強的短期債券。美國貨幣市場基金首次於1971年在美國發行,並在與銀行存款的競爭中成功勝出,從而迫使美國立法者於20世紀80年代逐步取消存款利率上限。也許中國的銀行理財產品也會促使中國進行類似的改革。

張先生一直盼望著這一天的到來。張先生於1986年畢業於中國人民銀行研究生部,當時他的畢業論文題目便是「利率自由化之路」。當時他認為,只需五年便可取消利率管制。但是27年之後,他說,學生們仍然還寫著同樣的論文,「五年復五年,不知中國何時能夠踏上利率自由化之路。」

Inside China's Shadow Banking: The Next SubprimeCrisis?  by Joe Zhang張化橋...

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