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任期尾聲人氣猛增，奧巴馬會是希拉里的貴人？

就在總統生涯即將結束之時，美國現任總統巴拉克•奧巴馬的聲望卻在持續上升。

希拉里或直接受益

周五，CNN/ORC公布的民意調查顯示，當下奧巴馬的民意支持率高達51%。自從2月以來，奧巴馬的支持率一直處於正區間——這是自2012年奧巴馬連任以來持續時間最長的一次。49%的受調查者認為，國家一切運轉良好——這一比例自1月至今提升了7個百分點。

任期末尾突然人氣爆棚，這對奧巴馬本人無疑是一個好消息。這對希拉里•克林頓來說更是一個好消息——正與唐納德•特朗普展開激烈競爭的她需要利用大受歡迎的奧巴馬提振民主黨的激情。

盡管到目前為止，奧巴馬尚未正式提名希拉里，但他維護希拉里、抨擊特朗普的立場非常鮮明。“我們處於一個問題重重的時代，（美國總統）這是一個非常嚴肅的工作。”在特朗普成為共和黨實質提名人後的第一個新聞發布會上，奧巴馬表示，“這不是娛樂，這不是真人秀，這是一場為美國總統進行的競選。”

盡管許多民主黨和共和黨人都相信，希拉里將取得最終的勝利——畢竟特朗普有諸多弱點——對女性的負面評價、缺乏政治經驗、有爭議性的言辭等等。但奧巴馬的評論反應了另一種事實——白宮的看法是，沒有不可能。“我們的觀點是，（特朗普）將會參加競選，將會像一個真正的提名人一樣，為人生最重要的競選去努力。”一位匿名的美國高級政府官員透露了白宮內部的想法，“因為這是參加總統競選所必須的。”

“挽起袖子”助力希拉里

“毫無疑問，總統將會挽起袖子，在夏天和秋天的競選活動中大幹一場。”白宮通訊主管Jen Psaki表示，“他已經募集了不少資金。根據他在競選中的參與計劃，我覺得人們可以預期，奧巴馬會的鞋子會破上好幾個洞。”

或許，奧巴馬會花時間討好那些曾兩次把他推上白宮之位的人——千年一代、拉美後裔、非裔美國人——這些都是希拉里在11月的總統大選中需要的。在搖擺州的大城市，例如克利夫蘭、邁阿密和丹佛，奧巴馬總統及其夫人米歇爾將會成為希拉里的重要宣傳者。在那里，特朗普必須從民主黨手中虎口拔牙才能贏得選票。

“在少數族裔眼中，尤其是非裔美國人中，奧巴馬總統和第一夫人米歇爾•奧巴馬是兩個最受歡迎的當選官員和非官員。”佐治亞州民主黨戰略家喬森（Tharon Johnson）這樣表示。他曾經運營奧巴馬2012年在南部的連任競選，現在正在支持希拉里。“面對少數族裔，奧巴馬總統不僅可以有特朗普的那些說辭，更有著紮紮實實的成功經驗——例如奧巴馬醫療、經濟的增長等，這些都會點燃民意。”他說。

同時，喬森認為奧巴馬也將成為團結民主黨的絕佳潤滑劑。目前，伯尼·桑德斯決心堅持競選，直到7月民主黨大會前的最後一刻。“要想動員桑德斯，沒有誰比擁有名望的在任總統奧巴馬更合適。”

鑒於不斷進步的民意支持率，奧巴馬也計劃闖入更多未知的領域，包括農村地區和中西部各州——白宮高官們表示，盡管這一舉動可能會直接引發他與特朗普的鬥爭。

希拉里顯然也完全理解奧巴馬對她的扶持潛力。盡管他不斷強調她不是在為奧巴馬的第三個任期競選，但在民主黨的觀眾面前，她始終不忘贊揚和維護奧巴馬總統。

未知風險仍需警惕

不過，未知往往並不遙遠。一個突發的轉折性事件，比如恐怖襲擊、全球性危機或者預料之外的經濟下滑都可能改變整個政治氣候。因此，完成最後的政治目標需要奧巴馬持續性的投入，而且最終，他本人無法決定的事情可能產生決定性的影響。

其中，值得警惕的經濟信號有可能突然削弱奧巴馬和希拉里的力量，反而助長特朗普的觀點——國家經濟引擎走錯了方向。上周五的就業報告遠低於預期；一個不盡如人意的增長數字——去年第四季度0.5%的經濟增長和疲弱的制造業數據都激發了更廣泛的焦慮感。

正是看到了這一點，奧巴馬開始采取行動維護自己的經濟成果。在4月接受《紐約時報》的采訪時，奧巴馬越來越願意兜售自己的經濟成就，表示當前美國的就業市場、股票市場和銀行業都“超出了最誇張的預期”。

盡管還存在許多不確定性，奧巴馬還有不少尚未完成的任務要補救：“我可以列舉出3~4件常識性的事情——我們本可以完成，我們本可以每年多做1%或2%；還有些事情，讓我夜里都睡不著覺。”無論如何，在未來的數月，奧巴馬也將更努力地定義其個人的政治地位，包括7月民主黨代表大會上的告別演說。

總統彈劾案進入尾聲 巴西願在彈劾案結束後出席G20峰會

本周，巴西參議院可能會在最後一場投票中正式彈劾總統迪爾瑪·羅塞夫(Dilma Rousseff)。自去年12月至今，這場漫長的彈劾程序已經使巴西政局陷入癱瘓狀態。

今年5月12日，巴西參議院表決通過針對羅塞夫的彈劾案。羅塞夫被停職，副總統特梅爾(Michel Temer)出任臨時總統。

當地時間上周四，巴西參議院開始對羅塞夫展開最後一輪彈劾程序，並將在當地時間本周三的最後一輪投票中決定她的去留。

9月4日至5日，G20杭州峰會即將召開。剛剛成功舉辦了里約奧運會的巴西作為20國集團的重要成員也將受邀出席峰會。外交部發言人陸慷在25日的例行記者會上表示，目前巴西參議院仍在審議總統彈劾案。巴方表示，巴領導人願在彈劾案結束後來華出席二十國集團杭州峰會。巴西是二十國集團重要成員，在國際和地區事務中發揮著重要作用。“我們歡迎巴西領導人出席杭州峰會，願同包括巴西在內的各方共同努力，推動峰會取得積極成果，為促進世界經濟增長作出更大貢獻。”

半數參議員支持彈劾

作為巴西歷史上第一任女總統，羅塞夫被指在2014年競選連任期間操縱政府帳目，掩蓋日益增長的財政赤字。羅塞夫本人對此予以否認，稱之為一場由特梅爾及其政治盟友策劃的“政變”。但支持彈劾的人士稱，彈劾程序符合憲法。

羅塞夫的反對者需要獲得參議院三分之二的投票(即81席中的54席)，以判定她違反了預算法。

《聖保羅州報》上周的一份調查顯示，參議院中有54人支持彈劾，18人反對，14人未決或未表明立場。特梅爾極有可能接任總統職務，直到2018年的大選。

眼下，作為巴西政壇老手的特梅爾正希望在奧運會後趁熱打鐵，特別是在巴西贏得首枚足球金牌所催生的良好氛圍之下，大力提升自己的支持率。

自羅塞夫於2014年成功連任以來，經濟衰退和政治腐敗就令左翼總統羅塞夫的支持率大幅跳水。巴西公共支出大幅飆升，導致巴西痛失寶貴的投資評級。民調顯示，巴西絕大部分民眾都希望看到她下臺。

而羅塞夫一旦被彈劾，特梅爾就需要開始恢複國內外投資者的信心，以及本國公民對政府的信心，帶領拉丁美洲的經濟走出衰退，並且堵住已經占到國內生產總值10%的預算赤字，使公共財政重新回到可持續軌道。這一任務著實有些艱巨。

巴西總統迪爾瑪·羅塞夫(Dilma Rousseff)

投資者熱情不減

與政治癱瘓局面形成鮮明對比的是，投資者格外鐘情於巴西資產，給巴西投下了幾年來最大的一張信心票。

一方面，羅塞夫的彈劾有望給巴西的財政改革鋪平道路。另一方面，14.25%的基準利率(Selic)也使巴西債券市場顯得不可抗拒，尤其是在其他國家收益率普遍極低的大環境下。

聖保羅券商Gradual Investimentos首席經濟學家佩費托(André Perfeito)提供了這樣一個對比：日本40年期債券年息率0.4%左右，這是巴西雷亞爾同業間拆借利率(CDI)十天的回報率。

但本周備受期待的彈劾投票以及特梅爾的轉正也有可能令人大失所望。一些評論人士提醒稱，巴西的資產已經存在高估現象。

法國興業銀行戰略分析師朱克斯(Kit Juckes)表示，相對其他國家而言，巴西債券收益率依然有著不可抗拒的吸引力，但今年前六個月的行情是無法複制下去的。

根據數據提供商EPFR Global，今年至今，巴西股票基金已經吸引到3.56億美元的資金，占到2016年新興市場資金總流入的五分之一。巴西Bovespa股票指數連續十周上揚，以巴西雷亞爾計算的總市值增長36%，以美元計算的總市值增長67%，輕松成為今年全球表現最為強勁的股市。

與此同時，2025年到期的43億美元債券的收益率從2015年7%以上的巔峰暴跌到了4%以下。摩根大通的一個指數顯示，今年，巴西國內的政府債務已經上漲了24%，以美元計算更是上漲近50%。貝萊德集團在最近的一份簡報中稱，其中仍有獲利的余地，但巴西債券交易只適合可以承受振蕩的投資者。

巴西雷亞爾也是今年全球表現最好的貨幣。雷亞爾兌美元匯率增長23%，在本月早些時候達到3.12的12個月高點。

一些大型對沖基金經理認為，巴西股市還將持續上揚，最近Moore Capital和Bridgewater遞交的最新監管文件顯示，上一季度，兩家對沖基金都大力押註了追蹤巴西指數的iShares MSCI Brazil Capped ETF。

臨時總統特梅爾(Michel Temer)

但毫無疑問，人們的期望也越來越高了。

先前，市場和新的臨時政府正處於蜜月期，一旦彈劾過後，市場就需要更多實實在在的舉措，而佩費托不認為新政府可堪重任。

不論稅收收入是增加還是降低，巴西公共支出一直都在飆升。

野村證券的里貝羅(João Pedro Ribeiro)表示，巴西總債務對GDP比值已經從2013年的52%升至如今的68%，未來三年更是有可能增至80%以上。考慮到巴西的高利率水平，這一狀況更顯不可持續。

特梅爾提出的一系列措施都旨在填補羅塞夫留下財政赤字。但這些措施很可能被拖延或削弱。里貝羅預期，還是有一些改革會通過，但可能不如投資者期望中那麽多、那麽有力。

還有的分析師更為悲觀。巴西教育與研究學院(Insper)政治科學家梅洛(Carlos Melo)就認為，政府已經在把彈劾程序當作借口。此前，特梅爾一直以正在進行中的彈劾程序為有由，將改革一拖再拖，一旦彈劾程序完成，他將面對現實。

然而在巴西，政治結果與經濟走向之間越來越難以掛鉤。在巴西，沒有什麽是可以確定的，梅洛這樣總結道。

國債期貨陷回調 機構稱調整有望進入尾聲

今日早盤，國債期貨普遍高開，截至午間收盤，多數品種現上漲。

十年期國債期貨一度漲0.1%，觸及10日均線與30日均線後小幅回落，最終收跌0.02%，結束兩連陽。

對於後市，不少機構認為，調整有望步入尾聲。

國信證券認為，最近兩周以來市場的調包括幾方面的原因：一是技術性的調整，前期迅速的上漲之後的回調;二是由於央行重啟十四天逆回購引發的對於貨幣政策取向和去杠桿的擔憂;三是由於近期高頻生產數據如發電用煤量、乘用車房地產銷量的回升，和七月企業利潤的好轉，前期對於經濟特別悲觀的預期有所修正。

上述三個方面原因中，技術性調整是市場運行自發的不必畏懼；央行重啟十四天逆回購我們一直認為只是多一種提供流動性提供的方式和渠道，並不存在所謂的溫和去杠桿的意圖;而第三點是我們關註的。更直接的觀察經濟活動對資金的需求的社會融資規模增速仍是處於下降中，伴隨著二線城市地產調控政策的依次展開，預計前期唯一支撐信用擴張的力量—私人部門信貸也會出現萎縮，“緊信用”格局將進一步延續深化，利率下行空間依然存在。

國泰君安徐寒飛認為，從近期10年國債和國開活躍券表現來看，此波調整幅度已經接近20bp，短期調整接近尾聲。基本面數據的小幅反向波動，對債券市場來說，從第二層思維角度來看反而是利好，經歷了前期調整的債券牛市將重新進入上漲趨勢。

103金！殘奧會接近尾聲 中國代表團高居獎牌榜首

據里約殘奧會官網公布信息，截至北京時間9月18日7時，中國代表團已獲得103金80銀51銅，總獎牌數達到234枚，繼續高居獎牌榜第一。

截止9月18日7時的殘奧會獎牌榜

在當天的遊泳比賽中，中國隊又獲四金。潘世雲在男子100米自由泳S7級決賽中拿到本屆殘奧會個人第三枚金牌。初登殘奧賽場的黃文攀，在男子150米混合泳SM3級比賽中奪冠並創造新的世界紀錄，目前他的成績單是5金1銀。成姣在女子50米仰泳S4級比賽中獲得本屆殘奧會個人第三枚金牌並創造新的世界紀錄。王益楠在男子50米自由泳S8級比賽中為中國隊再添一金。

遊泳小將黃文攀在比賽中（來源：新華社）

此外，隨著中國男女花劍團體奪冠，輪椅擊劍比賽全部結束。中國隊選手共奪得9金。頒獎儀式後，教練和隊員們在場內興奮地揮舞起五星紅旗，“圓滿了!感謝里約!”隊員榮靜說。

花劍運動員在比賽中

中國乒乓球隊也在男子團體C3和女子團體C1—3項目中摘得冠軍。田徑項目上，劉翠青在領跑員徐冬林的引導下，奪得女子400米T11級比賽金牌。女子複合弓個人賽決賽，周佳敏戰勝隊友林月珊，兩人包攬冠、亞軍。

9月16日，中國選手劉翠青（右）和領跑員徐冬林在比賽中起跑。（來源：新華社）

女子盲人門球決賽，中國隊1∶4不敵土耳其隊，第三次奪得殘奧會銀牌。

上市改革諮詢接近尾聲 Raging Bull

2016年8月份，香港證監及港交所聯合發表諮詢文件，建議把自2000年實年了多年的上市批準架構，進行改革。建議在現時由港交所主導的20人上市委員會上面，加上一個上市監管委員會及再上面加一個上市政策委員會。上市監管委員會及上市政策委員會成員由港交所及證監外派一半委員，但主席則由證監委任。上市公司協會首先反對，認為現時上市審批架構進行大型改革是不恰當，實際上是證監奪權，奪回2000年爭取不到的上市審批話事權。證券業大部份業內人士都反對建議改革，認為改革只是增加證監的話事權。如果證監掌握上市審核權，香港股市上市機制，會由一個披露為主導的上市機制，改為一個由監管主導的審批機制，不利香港股市的發展。由於業界激烈反對，諮詢時間亦因而延長到11月底。

證監行政總裁歐達禮表示事在必行，他的上司財經事務及庫務局局長陳家強教授也公開表示支持歐達禮。相信業界反對聲音將不會受到重視，現在上市委員會上面會加上一個上市監查委員會及一個上市政策委員會。現時上市委員會的職能將會限於上市前及上市後的審批，其職能將會受到限制，將來任何法規或政策上的事宜都由會新成立的兩個委員會負責。

業界將需要接受的事實，反而筆者認為將來新成立的兩個委員會，必須面對現時上市制度下幾個嚴肅問題。首先，上市公司造假帳的問題；第二，公司上市後不尋常的升幅，造市問題；第三，財技高手把同一個業務，不停的重複上市，達成啤殼的目標；第四，同股不同權的問題，香港是不是需要改變立場，以維持競爭力。

上市公司造假帳並不是新問題，中國、香港、日本、美國及歐洲都有同樣問題。大到連最大的跨國企業：日本東芝及德國大眾汽車都有造假。香港上市公司也不例外，過去幾年都有不少企業被沽空機構狙擊。最近新聞報導香港證監對歐資大行，進行調查，有關新股上市時，公司業績造假的問題。相關公司是中國森林及中金再生，兩間公司都被沽空機構狙擊，揭發帳目造假。其實如果上市委員會有盡職，審查其帳目，必然會發覺造假的公司，其業績一定是好到不可以置信。筆者認為上市委員會把關最重要，一定要對申請上市公司的業務有一定的理解才能勝任把關的任務。筆者認為怎樣加強把關的職能，才是急需的改革，而不是增加幾多個委員會。

第二個問題是一些新上市公司，股價不合理的上升。2016年4月上市的聯旺(8217)是最出名的例子，是過去四年來全球新上市股份升幅最大的股票。不要忘記2015年新股上市的集成(1027)，也升了50倍。過去兩年香港升幅最大股票是百靈達(2326)，從低位升了150倍。這些公司其盈利絕對不可以支持股價，和基本因素完全脫節。市場莊家活動頻繁，但絕少人被起訴。監管當局，應該從造市方向進行調查，及廢除創業板全包銷機制，以減少人為造市的情況。

第三是財技高手把同一個業務，重複上市，達到啤殼的目的。例如澳科(2300)在2007年前大股東把煙草包裝業務註入，賣殼後，在2009年買回該業務。再在2011年把同一業務再註入詩天(1008)，再改名為貴聯控股。其中最離譜的是同一業務三度上市，泰邦集團(8327)，2000年的金力集團(8038)，及今年上市的創新電子(8346)都用同一業務達到上市目的。一個業務可以不停的啤殼，可以說是香港上市的奇芭。監管當局應該禁止這無良的行為，阻止財技專家混水摸魚。

第四是十分具爭議性的同股不同權的問題，在2014年阿里巴巴試探在香港上市，最主要條件是要批準同股不同權的不公平機制。香港當時不接受對小股東不公平的機制，而拒絕了阿里巴巴上市。結果大家都知道，阿里巴巴在美國上市，每天成交額達到600億元。金融界都感嘆失去了做大生意的機會。馬雲最近表示，他旗下的螞蟻金服計劃上市，但先決條件是要接受對小股東不公平的同股不同權機制。在美國及新加坡明搶香港的生意情況下，到底香港要潔身自愛，孤芳自賞，還是要同流合汙？為了搶生意，香港是否要放棄自己的道德高位？

Raging Bull

博鰲 | 周小川：全球寬松貨幣政策周期接近尾聲

本文系周小川在3月26日博鰲亞洲論壇“貨幣政策的‘度’”分論壇上的文字實錄。

主持人：隨著美聯儲開始加息，是否意味著過去長達十年的超常規貨幣政策周期已經結束?

周小川：這個問題很有挑戰性。在實施多年量化寬松貨幣政策之後，本輪政策周期已經接近尾聲，即貨幣政策不再像過去那樣寬松。但危機後各國複蘇步伐並不相同，經濟發展情況存在差異，因此，各國的貨幣政策並不同步。為應對金融危機，中國自2008年9月起實施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年，中央經濟工作會議召開，宣布回到穩健的貨幣政策。但考慮到全球經濟仍複蘇乏力，歐洲又發生了主權債危機，其他國家也面臨著挑戰，因此，我們采取了漸進的方式向穩健的貨幣政策回歸。現階段，包括日本在內的各國央行依然面臨著許多挑戰。但大方向上，大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限，是時候考慮如何以及何時退出量化寬松的問題了。

第二點是關於再通脹，一些國家確實已經出現了再通脹，大宗商品價格也出現了上漲，但現在說全球範圍內存在再通脹為時尚早。當然，我們還是要對通脹保持警惕，因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關。

第三點，在實施多年的量化寬松之後，許多國家都存在流動性過剩，雖然貨幣當局已開始收緊流動性，但這也將是個漸進的過程。現階段，我們應重點強調結構性改革和長期的戰略調整，不能過度依賴貨幣政策，這個信號至關重要。

主持人：請周行長介紹一下中國在改革領域的進展情況。

周小川：改革這個問題太大。我主要講講結構性改革，包括長期目標和中短期側重點。

關於長期目標，首先，多年前我們就強調內需的作用。過去中國經濟依賴出口，現在正進行結構性調整，提振國內需求。第二，近年來，尤其是在金融危機早期，中國大幅增加了基礎設施投資。第三，中國被稱為“世界工廠”，這表明過去過度依賴制造業，而服務業較弱。因此，中國政府大力呼籲發展服務業，並推動服務業多元化。昨天，張高麗副總理在博鰲論壇開幕致辭中提到，近年來，中國服務業占GDP比重從43%提高至50%多，變化很大。

關於中短期結構改革的側重點，中國去年開始實施“三去一降一補”，即去產能、去庫存、去杠桿，降成本，補短板。

各國之所以現在強調將政策重點從貨幣政策轉向財政政策和結構性改革，其中一個原因在於，在危機初期，很多發達經濟體公共債務占GDP比重太高，歐盟的標準是不得超過60%，而當時很多國家已經非常接近或超過這一標準了。隨後，2010年歐洲出現主權債問題，二十國集團(G20)峰會呼籲進行財政整頓，當時很多國家的政策制定者表示缺乏財政政策空間。事實上，財政政策對於結構性改革很重要，沒有財政政策，很難進行結構性改革。即便財政狀況不佳，也仍有必要應用財政政策。未來，會有更多國家轉向財政政策和結構性改革。國際貨幣基金組織鼓勵財政政策的使用，但由於不同國家政策空間存在差異，應根據自身國情決定政策選擇。比如，日本債務占GDP比重已經很高，而中國中央政府債務占GDP比重不大。但中國是個大國，有30多個省，須理順中央和地方政府的關系。一方面，要允許地方政府擴大債務規模，推進結構性改革，開展基礎設施投資，促進服務業發展;同時，我們也要加強地方政府的責任約束，控制其債務上限。近期，有研究發現，地方政府的財政狀況也各不相同。一些舉債過多，一些仍有空間，具體情況還有待進一步研究。

但另一方面，貨幣政策在結構性改革方面也並非完全沒有作用。一般而言，貨幣政策應該用於總量調節，不是用來解決結構性問題的。但也可以采用一些創新的政策工具，引導資金註入有利於結構性改革的特定的部門。比如，英國采取了“融資換貸款計劃”，中國也實施了類似政策，鼓勵向“三農”領域和小微企業提供資金支持，當然，最終的政策效果還有待評估。

討論中，有人提到寬松貨幣政策的負面影響和非預期後果。對此，周行長進行了如下回應。

周小川：關於貨幣政策的負面影響，我在國際清算銀行會議、國際貨幣基金組織會議等場合參加了許多討論。討論的主要結論是不能認為寬松貨幣政策造成的通脹或資產泡沫是非預期後果。從過去的經驗來看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或導致金融市場、房地產市場和其他領域的資產泡沫。但這是政策權衡的結果，因為目前的政策重點是使經濟從全球金融危機中複蘇，所以即使貨幣政策會造成這樣的後果，也不得不這麽做。

三年前，在澳大利亞布里斯班舉行的G20峰會上，領導人制定了經濟額外增長2%的目標。這是一種政策權衡，而不是非預期的。當然，這確實會使政治家和政策制定者過度依賴貨幣政策。因此，近年來，各國央行都在強調貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。實際上，政策制定者的政策選擇順序也在發生變化，先是依賴貨幣政策，後來發現貨幣政策不是萬靈藥，可能會造成負面影響。我們認為，每種政策都會有其相應的作用，因此應優化政策工具的選擇。從理性角度來講，現階段更應該把政策組合調整為財政政策、結構性改革等其他政策。

公眾的觀點也類似。最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場、房地產市場，或購買金融產品，因而會過分關註貨幣政策。結果放大了市場對貨幣政策的反應。這在一定程度上是非預期後果。但我認為，經過這個階段，政策制定者和公眾都會有更加理性的認識。

觀眾提問：美國擬推出的邊境調節稅可能會對中國匯率產生一些影響。有人建議應該進一步開放國內市場，允許更多外商直接投資進入中國。中國是否考慮采取一些措施開放更多的國內市場，以應對其匯率可能受到的負面影響?

周小川：近期，全球熱議美國邊境調節稅的話題，有觀點認為邊境調節稅將使美元升值20%至25%。美元升值不只會對人民幣匯率產生影響，而是對全球所有貨幣匯率產生影響。

但這只是一個分析，是否能成為現實，我們還在看。同時我們也在觀察美國政府是否會真的推出邊境調節稅。但假如美元真的因此快速升值的話，全球都將需要應對這個問題。當然，這也是令美國新政府頭疼的問題。

近年來，中國在對外開放政策上做了一些儲備，但這些政策並不是針對匯率的。實踐表明，開放政策在中國和其他國家都是有益的。中國央行參與了國內關於開放政策的討論，包括金融部門是否能更加開放等問題。三年前，我們啟動了上海自貿區試點，隨後擴大至11個地區，不僅包括東部沿海，也有內陸地區。這些試點地區出臺了一系列政策促進貿易和投資，包括外商直接投資。這些政策有兩個明顯特征：一個是改善市場準入，過去實行正面清單，就是明確哪些行業外資能夠進入，現在調整為負面清單，並將大幅壓縮負面清單;另一個是國民待遇，我們將給予外國投資者、私人部門和公共部門、國有企業和私人企業同等的市場準入待遇。既包括準入後，也包括準入前的國民待遇。

中國正與美國開展BIT談判，與歐洲的談判也在進行，還在亞洲地區開展區域全面經濟夥伴關系協定(RCEP)談判。中國將進一步擴大金融部門開放，包括銀行、保險、投資銀行、證券公司和支付系統等領域。但在談判過程中，中國在擴大金融部門開放的同時，也關心中國投資者，特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇，能否進口一些非軍用的高科技產品。這取決於談判情況，各方需要妥協，推進全球化，使各方受益。但遺憾的是，有些談判出現了暫停，我們正在等待美國新政府就如何推進談判進程作出決定，但我們與歐洲、日本和東盟的對話仍在繼續，希望能夠取得積極成果。

主持人：請周行長從央行角度談一談“直升機撒錢”。

周小川：我們最好不要陷入依賴“直升機撒錢”的困境。全球金融危機之後，許多國家還處於複蘇階段，要運用財政政策和盡力推行結構性改革，以修複資產負債表，改善財政狀況。如果這些政策能奏效，我們就不會陷入財政政策和結構性改革空間不足的困境，最後不得不過度依賴貨幣政策，甚至采用“直升機撒錢”。

采用“直升機撒錢”的政策往往是在嚴重通縮情況下實施的，在這種情況下，也可以采用負利率的方法來應對。歷史上，負利率的效果可能並不好，因為人們可以選擇持有現金，這也是所謂的利率零下界問題，會導致負利率政策失效。

現在隨著貨幣支付的數字化，現鈔使用大幅下降。貨幣儲存在電子賬戶中，或者以數字貨幣形式流通，我們就可以真正實現負利率。只有這樣，在嚴重通縮和經濟衰退的極端情形下，負利率才是可行的，也優於“直升機撒錢”的政策選擇。

PPI漲幅連續擴大五個月後出現回落 庫存階段性調整漸入尾聲

國家統計局今天發布的數據顯示，3月CPI環比下降0.3%，同比上漲0.9%;PPI環比上漲0.3%，同比上漲7.6%。

食品因素促使居民消費價格環比下降

國家統計局城市司高級統計師繩國慶分析，從環比看，3月份­­­CPI下降0.3%，主要原因是食品價格下降較多。

數據顯示，3月食品價格環­比下降1.9%，影響CPI環比下降0.39個百分點。鮮菜、蛋、豬肉、禽肉、鮮果價格環比分別下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%，上述五項合計影響CPI環比下降0.37個百分點， 其中鮮菜影響0.21個百分點。非食品價格環比上漲0.1%，影響CPI環比上漲0.08個百分點。其中，衣著和醫療保健價格環比分別上漲0.6%和0.5%，兩項合計影響CPI環比上漲0.09個百分點。

從同比看，3月份CPI上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。非食品價格同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。其中，醫療保健、居住、教育文化和娛樂、交通和通信價格同比分別上漲5.3%、2.4%、2.3%和2.0%，合計影響CPI同比上漲1.44個百分點。食品價格同比下降4.4%，降幅比上月擴大0.1個百分點。其中，鮮菜價格同比下降27.9%，影響CPI同比下降0.95個百分點。

繩國慶表示，據測算，在3月份0.9%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為0.4個百分點，新漲價因素約為0.5個百分點。

繩國慶分析，3月份，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲2.0%，與前兩個月大體相當，保持平穩態勢。

PPI漲幅連續擴大五個月後回落

從環比看，3月份PPI上漲0.3%，漲幅比2月份回落0.3個百分點，漲幅連續三個月回落。

其中，生產資料價格上漲0.5%，漲幅比上月回落0.2個百分點;生活資料價格由上月微漲轉為本月持平。

繩國慶表示，從主要行業看，一是煤炭開采和洗選、石油加工、石油和天然氣開采業價格環比由升轉降，分別下降0.6%、0.6%和0.1%;二是有色金屬冶煉和壓延加工、化學原料和化學制品制造業價格環比均上漲0.5%，漲幅比上月分別回落1.5和1.4個百分點;三是黑色金屬礦采選、黑色金屬冶煉和壓延加工業價格環比分別上漲4.8%和2.4%，漲幅比上月分別擴大2.6和0.1個百分點。

從同比看，3月份PPI上漲7.6%，漲幅比2月份回落0.2個百分點，漲幅在連續五個月擴大後開始回落。

繩國慶表示，在調查的40個工業大類行業中，33個行業產品價格同比上漲，與上月個數相同。從部分重點行業看，同比價格加速上漲的態勢有所緩和。其中，煤炭開采和洗選業價格上漲39.6%，漲幅與上月相同;石油和天然氣開采業價格上漲68.5%，漲幅比上月回落16.8個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲36.8%，回落3.3個百分點;石油加工業價格上漲29.9%，回落0.6個百分點;有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲17.3%，回落2.2個百分點;化學原料和化學制品制造業價格上漲11.5%，回落0.4個百分點。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約6.1個百分點，占總漲幅的80.3%。

繩國慶說，據測算，在3月份7.6%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾因素約為5.8個百分點，新漲價因素約為1.8個百分點。

國家信息中心經濟預測部祝寶良在參與第一財經首席經濟學家月度調研時表示，我國經濟總體上延續2016年以來“供給側企穩，需求側疲軟”的特點，從國民經濟核算的角度看，當前的經濟企穩主要是企業增加庫存的結果。受鋼鐵、煤炭去產能的影響，原材料價格自2016年2月份開始回升，上漲幅度和持續時間大大超出市場的預期，2016年7月份以來企業主動增加庫存並帶動工業生產和運輸業回升。

祝寶良認為，我國存在“兩年減庫存、一年加庫存”約40個月的庫存周期性特點。隨著原材料價格回穩，企業加庫存的動力將逐漸減弱，加庫存周期很可能在今年上半年結束，一旦加庫存階段結束經濟將繼續趨緩。因此，目前的工業企穩回升是階段性，經濟趨勢性的下降的態勢並沒有改變。

【宏觀】主動補庫存已經結束，4萬億2.0進入尾聲：這次會不一樣？

貓眼娛票兒合並談判進入尾聲，貓眼占據主動權

壹娛觀察 2017-07-27 14:21

來源 | 壹娛觀察（ID：yiyuguancha）

作者 | 師燁東

不同獨立信源向壹娛觀察（微信ID：yiyuguancha）證實，騰訊目前已經在微影時代做盡調，貓眼與娛票兒的合並到了談判的尾聲，下月將公布結果。

一位影視公司高層告訴壹娛觀察，兩家合並之事從今年年初就開始商談，目前已經是板上釘釘之事：“最開始討論的是貓眼與娛票兒各占50%，目前來看貓眼合並娛票兒的可能性更大一些。”

另一位知情人士同樣告知壹娛觀察，當前貓眼在雙方合並的談判之中占據了更主動的位置，但是表示目前“仍然在談判，沒有最終拍板，最終沒談妥的可能性也存在。”

林寧在不久之前才剛剛否認了媒體傳出的合並消息，表示貓眼只是個票務公司，微影是覆蓋電影、演出、體育的泛娛樂平臺，兩家沒有合並的可能。

一個有趣的現象是，壹娛觀察通過兩個第三方工商信息查詢APP“企查查”與“天眼查”查詢微影時代的股權結構發現，在這兩家第三方平臺上，微影時代的股東變為兩家，一家是嘉興信業創贏叁號投資合夥企業，另一家為拉薩經濟技術開發區新展投資中心。

此前壹娛觀察通過“企查查”APP查詢微影時代的股東時，其背後的股權還錯綜複雜，包括林寧、萬達、中國文化產業投資基金等多方都持有微影時代的股權。

而國家企業信用信息公示系統的官方網站上，微影時代的股東仍然像此前查詢一般，股東包括林寧、中國文化產業投資基金、天津萬達投資管理有限公司等等。

是官方信息更新滯後還是第三方信息錯誤？壹娛觀察就此向微影時代官方求證，其回複表示當前林寧仍然持有微影時代的股權，第三方信息並不準確。對於合並的傳聞，微影時代未做回應。

促進貓眼與娛票兒合並的重要原因之一是其背後都有的股東——騰訊。除了為娛票兒提供微信等入口之外，騰訊都主投、參投了微影時代的數輪融資；而騰訊同時是光線與美團的股東，這兩家公司目前則是貓眼的大股東與二股東。

雖然微信電影票已經改名為娛票兒，但是業內外仍然習慣將其稱之為微票兒——微信帶給其的流量紅利，已經無法從娛票兒的基因里抹去。盡管微票兒聽起來與騰訊的淵源更深，但是目前來看，騰訊傾斜貓眼的可能性更大。

相比起林寧來，貓眼的CEO鄭誌昊在2006年就加入騰訊，從騰訊的SNG總經理開始，一路做到騰訊的副總裁；而林寧在創業經歷中則始終是一個被騰訊投資的身份，更何況從可以查詢到的資料來看，此前騰訊持有的也不過是微影時代不足16%的股權。上述公司高管告知壹娛觀察，就當前的狀況而言，林寧有可能出局；而另一知情人士則否認林寧已經出局，表示“還未最終拍板”：

“如果單純從電影票務市場的角度考慮，貓眼當前的確是占優勢的；但是如果從體育、音樂等泛娛樂票務平臺的角度考慮，娛票兒做的鋪墊是比貓眼多的。所以不到最後一刻，不能確定誰會主導誰會出局。”

另一方面，娛票兒這兩年的業績也難稱讓人滿意。四輪總額超過50億人民幣的融資一度讓其在資本市場與網票市場都風生水起，但是當前其市場份額已經與貓眼和淘票票有所差距，近兩年來微影的數部影片保底也都算不上成功，對《攻殼機動隊》與《變形金剛5》的投資亦都沒有取得好的票房成績，而其泛娛樂平臺在騰訊內部都沒有做到資源共享與打通。

《變形金剛》、《攻殼機動隊》票房數據（來自貓眼票房）

而相比起娛票兒、淘票票來說，貓眼現在也是疲於應對兩方尤其是淘票票在近一年來持續票補的沖擊，其領先的市場份額一路下滑，到了今年暑期檔，面對淘票票的持續發力，已經難稱仍然是市場占有份額第一了。所以，貓眼與娛票兒的合並目前來看更是一個大勢所趨、本應更早出現的事情。

知情人士告知壹娛觀察，造成雙方不能順利合並的一個原因，是兩邊“誰也看不上誰”。正如林寧所言，微影的目標是打造一個平臺，此前亦有消息人士透露，貓眼已經疲於應對票補，而微影想要吞下貓眼來對抗淘票票；而貓眼在電影票務市場仍然領先娛票兒不少的市場份額，並不認為微影有可能吃下貓眼。

“這三家比起來，雖然貓眼份額下滑的厲害，但是貓眼的用戶粘度是最好的。娛票兒和淘票票只有票補力度大的時候市場份額才會比較明顯，所以貓眼也算是‘瘦死的駱駝比馬大’。”一位業內觀察人士分析道。

頗為巧合的是，阿里影業在兩天前剛剛宣布，將作價13.3億元收購淘票票六名股東合計9.12%股權，交易完成後，阿里影業將持有淘票票約96.71%股權。盡管阿里影業表示，此次增持是“要將淘票票打造為電影產業新基礎設施的核心平臺，符合公司圍繞娛樂實業生態進行布局和業務升級的需求”，但是年初時其“強化淘票票進攻陣型”的聲音還猶在耳邊，此次增持，或許不僅僅是巧合那麽簡單。

不過，只剩兩家選手之後，短期內市場很難再發生變化。當前電影市場的熱度並不高，此前傳出要進行下一輪融資的貓眼與娛票兒都遲遲沒有動靜——資本對於電影市場與網票已經都很冷靜了。如果合並最終完成，電影票務市場還是回到了騰訊和阿里的對壘上，而這兩家，根本都不缺錢，能否二變一，需要考量的因素還有太多。

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美元疲弱近尾聲為美元兌人民幣築底

主要受到美元全面疲軟拖累，美元兌人民幣今年大幅下滑。但是隨著美元疲勢將近尾聲，我們認為美元兌人民幣將在未來幾個月內見底回升。在中共十九大於秋季舉行之前，我們認為還不需要考慮對沖人民幣匯率風險，但至年底時，對沖2018 年人民幣下行風險的討論可能浮上臺面。

央行調整定價機制後已過了兩個月

兩個多月前，中國人民銀行通過引入“逆周期調整因子”對人民幣定價機制進行微調，其目的是為穩定匯率。當時盡管政府引導人民幣指數走穩，但人民幣在貿易加權基礎上仍持續下滑。在5 月底和6 月初，尚看不出新的調節因子對匯率有何影響。兩個多月過去，我們觀察到以下現象：

人民幣貿易加權指數跌勢已經停止。資本管制收緊以及經濟活動強於預期，有助於中國外匯儲備企穩，甚至還稍有上升，而這些都對人民幣形成支持。

美元兌人民幣的三個月風險反轉(美元兌人民幣看漲期權的隱含波動率減去看跌期權的隱含波動率)繼續下滑。這在一定程度上反映了市場預期美元兌人民幣上行空間有限。

中國人民銀行近期引導美元兌人民幣中間價走低(因美元普遍疲軟)。過去兩個月以來，美元兌在岸人民幣(USDCNY)和美元兌離岸人民幣(USDCNH)均高於人民幣中間價。這可能是中國資本外流持續的跡象，自4 月份以來，每月中國資本外流規模約在400-450 億美元。

投資影響

鑒於我們預期美元將走弱以及對沖成本上升，我們自6 月下旬開始提出短期內不需要對沖人民幣的觀點。我們在今年秋季十九屆全國人大召開前仍保持這種觀點，而之後對沖需求可能浮現。這是基於以下幾點，首先，我們認為美元疲軟應該在下半年結束，美國經濟活動強勁且實際利率差距也有利於美元。第二，市場對美聯儲收緊銀根的預期過低，使得重新調整其對今年12 月及明年加息前景的可能性升高。我們預計12月份還會再加息一次，2018 年加息兩次。第三，我們預計中國的經濟活動將降溫，尤其是年底至明年。在中國投資者仍然尋求將投資分散至海外之際，資本外流可能再度湧現。最後，隨著美國利率走高以及市場對中國經濟增長前景的憂慮減輕，從成本角度來看，在全國人大會議之後進行對沖應該是有利之舉。我們對美元兌人民幣的預測維持不變，6個月在7.0，12 個月在7.1。

（作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師）