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美元疲弱近尾聲為美元兌人民幣築底

主要受到美元全面疲軟拖累，美元兌人民幣今年大幅下滑。但是隨著美元疲勢將近尾聲，我們認為美元兌人民幣將在未來幾個月內見底回升。在中共十九大於秋季舉行之前，我們認為還不需要考慮對沖人民幣匯率風險，但至年底時，對沖2018 年人民幣下行風險的討論可能浮上臺面。

央行調整定價機制後已過了兩個月

兩個多月前，中國人民銀行通過引入“逆周期調整因子”對人民幣定價機制進行微調，其目的是為穩定匯率。當時盡管政府引導人民幣指數走穩，但人民幣在貿易加權基礎上仍持續下滑。在5 月底和6 月初，尚看不出新的調節因子對匯率有何影響。兩個多月過去，我們觀察到以下現象：

人民幣貿易加權指數跌勢已經停止。資本管制收緊以及經濟活動強於預期，有助於中國外匯儲備企穩，甚至還稍有上升，而這些都對人民幣形成支持。

美元兌人民幣的三個月風險反轉(美元兌人民幣看漲期權的隱含波動率減去看跌期權的隱含波動率)繼續下滑。這在一定程度上反映了市場預期美元兌人民幣上行空間有限。

中國人民銀行近期引導美元兌人民幣中間價走低(因美元普遍疲軟)。過去兩個月以來，美元兌在岸人民幣(USDCNY)和美元兌離岸人民幣(USDCNH)均高於人民幣中間價。這可能是中國資本外流持續的跡象，自4 月份以來，每月中國資本外流規模約在400-450 億美元。

投資影響

鑒於我們預期美元將走弱以及對沖成本上升，我們自6 月下旬開始提出短期內不需要對沖人民幣的觀點。我們在今年秋季十九屆全國人大召開前仍保持這種觀點，而之後對沖需求可能浮現。這是基於以下幾點，首先，我們認為美元疲軟應該在下半年結束，美國經濟活動強勁且實際利率差距也有利於美元。第二，市場對美聯儲收緊銀根的預期過低，使得重新調整其對今年12 月及明年加息前景的可能性升高。我們預計12月份還會再加息一次，2018 年加息兩次。第三，我們預計中國的經濟活動將降溫，尤其是年底至明年。在中國投資者仍然尋求將投資分散至海外之際，資本外流可能再度湧現。最後，隨著美國利率走高以及市場對中國經濟增長前景的憂慮減輕，從成本角度來看，在全國人大會議之後進行對沖應該是有利之舉。我們對美元兌人民幣的預測維持不變，6個月在7.0，12 個月在7.1。

（作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯分析師）

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