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香港银行如何逃过地产大熊市

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【《证券市场周刊》特约作者枯荣】

 

二战至今,香港楼市出现过三次较大幅度的波动,与之密切相关的香港银行业的兴衰成败各不相同。

1965年-1968年,第一次房地产熊市,华资银行从此走向衰落,仅有永隆、道亨等少数存活较久。在缺乏贷存比、资本充足率限制、单一客户贷款比例限制、流动性限制等必要的行业监管条件下,华资银行的经营毫无稳健性可言。

如廖创兴银行在1960年的存款总额为1.09亿港币,但在房地产上的投资和贷款就高达8200万港元,加上家族控股又经营房地产,内部关联交易频繁。此 次洗牌,只有汇丰、渣打等少数外资银行获益,其中汇丰获益最大,一举吞并恒生等本地华资银行,几乎垄断了香港银行业(市场占有率超过40%)。

在1981年-1984年的第二轮房地产熊市中,香港也有一批银行无法幸免。如历史悠久的华资银行恒隆银行因为在房地产上投入了太多的资金,危机袭来导致措手不及,迅速被挤兑,短短几个月便到了濒临倒闭的地步。

但在更为惨烈的第三轮房地产熊市(1998年-2003年)中,香港银行业反而未见太多伤害。据统计,1996年香港银行发放的贷款及垫款中,按揭贷款占 25.8%,建筑业及物业发展贷款占20.3%,房地产类贷款占比高达45%以上,这个数据不可谓之不高。如央行数据显示,截至2010年年末,中国主要 金融机构房地产贷款余额为9.35万亿元,占各项贷款余额的20.5%。

 

但高房地产贷款占比的香港银行业并无大恙,主要由于监管严密,银行业自身又已逐步建立起有效的风险控制体系。由此看来,充足的资本和相对谨慎的贷款政策是保证银行业能平稳渡过危机的关键因素。

高额信贷支撑房地产

根据中国统计年鉴,香港住宅楼宇售价指数从1998年的最高峰117.1点,下跌至2003年最低谷61.6点,跌幅高达47%。写字楼售价跌幅更大,从1997年高峰时期大幅下跌67.8%。

提及1998年-2003年的香港房地产熊市,就不得不提到从1984年-1985年开始的房地产市场狂潮,这一轮繁荣时期维持了13年左右,房价涨幅累计超过9倍。

经历了上世纪70年代-80年代初期的高通胀时期后,通胀压力逐步减轻。1985年后香港楼宇按揭利率逐步降低至10%左右。1987年股灾后进一步降息 至6.5%左右,为多年的最低水平。同时,由于竞争的加剧,银行将贷款期限放宽至20年,很多银行还提供了大量的优惠条件。这些都为房地产市场的繁荣提供 了良好的资金基础。  

1984年-1997年,香港房地产市场终于经过10多年的上涨,形成了一个巨大的泡沫。此时,香港股市的构成已经逐步转变为以金融股和房地产股为主,因此房地产市场的极度繁荣也带动了金融业的繁荣,从而将股市不断推高。两者的相互强化,使得这一轮牛市持续时间和力度都空前绝后。这也为后面的大熊市埋下了伏笔。

1998年-2003年的房地产熊市一般认为是由于亚洲金融风暴所致。但实际上,任何泡沫在到达顶峰时,都有那么一根针在等待它。

亚洲金融危机的演变不必多言,总之,到1997年底,实际上香港房地产市场已经岌岌可危。1998年1月,各区的大型住宅售价已经较1997年高峰时期下 跌了30%,很多地区甚至回到了1994年高峰期的水平。1998年底,大型住宅售价已经比高峰时期回落了50%。在价格迅猛下跌的猛烈冲击下,各大房地 产商醒悟过来,展开了激烈的降价促销战。

资本充足和谨慎贷款

为什么前两次香港房地产熊市中发生的银行危机这次却并未发生呢?香港银行在经济与地产萧条时期仍屹立不倒的缘由可能包括以下几方面的因素:

一是港府于1986年再推出新版的《银行业条例》,并且参照了当时刚刚酝酿推出的《巴塞尔协议》中对银行的监管规定。

其中最重要的就是提出了资本充足率及流动资产比率的最低要求。在政府的推动下,香港银行的资本充足率水平很早就达到了巴塞尔委员会提出的要求。1994年底香港本地银行的资本充足率达到17.5%,已经远远超过了8%的国际标准。

另外,《银行业条例》还对贷款、投资方向比例进行了严格限制,例如不能购入或持有超过本身实收资本加储备25%的地产权益等。这就有效隔离了银行业在股票及房地产方面的投机风险。

二是香港政府在上世纪90年代房地产牛市中摒弃了以前长期奉行的积极不干预政策,对银行在住宅抵押贷款方面进行了积极的指引和管控。

1991年11月香港政府就宣布鉴于楼价急升令银行风险增加考虑,提高按揭成数最高不能超过楼价的七成。1994年在房地产市场更加炙热的背景下,港府再 度宣布调控措施,规定银行对地产及按揭贷款的比例不能超过总贷款的40%。在政府的指引和管控下,各大银行也纷纷跟随采取风险控制的措施。

三是经过几次经济周期和银行危机的考验,香港银行已建立起有效的风控体系。

例如1994年香港所有注册在案的银行贷存比仅有74%。汇丰银行的资本充足率达到14.4%,恒生银行更高达25.2%,贷存比仅有46%。2003年汇丰银行接近2万亿港元的总资产中,客户贷款仅有8150亿港元,占39.5%,核心资本充足率达到10.3%。

业绩重回暖

从恒生银行、东亚银行及永隆银行等香港本地银行来看,在1999年-2003年期间,其业绩虽停滞不前,但也未出现大幅倒退。到2004年已经基本恢复到历史最高的水平。

例如恒生银行1998年净利润出现了27%的下滑,至68亿港元,而1999年-2003年,恒生银行的净利润分别为:83亿、100亿、101亿、99 亿、95亿港元。徘徊不前但并没有出现大幅度的下滑。由于保持了极高的派息率(几乎将全部盈利用于派息),其净资产回报率仍维持很高的水平。从1999年 的17%提升至2003年的23%。

在此期间,恒生银行核心资本充足率保持在11%以上,资本充足率保持在13%以上。净息差也的确随着市场利率的下降和市场化,趋于下降——2003年净息差为2.28%,相对于2002年的2.46%,继续下跌18个基点。

但其呆坏账并没有出现大幅恶化,相反却保持在非常平稳的水平。2002年恒生银行的坏账率为2.7%,2003年为2.3%,反而有一定幅度的下降。恒生银行的坏账拨备相对于国内目前的拨备水平是偏低的。例如拨贷比在2003年仅有1.10%,拨备覆盖率仅有48.3%。

 

 

 

我的感想:

    对银行这种高财务杠杆的企业来说,经营稳健是最可贵的品质。香港银行业过去几十年的历史充分说明了这一点。

    遗憾的是,我没有听到过国内哪家银行是以稳健闻名的。未来一段时间,如果有银行能够做到资本充足率上升、贷款增幅反而下降,相信它会成为稳健的价值投资者首选的投资对象。如果一手融资,一手加快放贷,这样的银行,不看也罢!

香港 銀行 如何 逃過 地產 大熊
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2012-12-6 大熊市啟示錄讀書筆記2 Romney 濟南實習

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1、1932年夏,大熊市見底

   1929年6月,工業生產產值達到峰值,汽車產銷量卻逐步放緩,海外經濟增速也放緩。這一年,美國的股市也達到了頂峰。從1921年到1929年,美國已經經歷了10年的繁榮,股市也是一路上揚。只是在這一年六月,汽車銷售還是放緩,外需也開始下滑。一些不和諧的雜音開始出現了。然後就是股市的暴跌,從1929年9月3日到1929年11月13日,美國股票的市值夏季下降了48%。不過到了1930年4月17日,市場又恢復了52%,重回了1929年初的水準。

   正當人們以為一切都已經結束了的時候,銀行危機出現了,弗裡德曼將大蕭條產生的原因歸結於貨幣問題,未必無因。銀行危機的確是導致大蕭條的一個極其重要的原因,而銀行危機的出現,無疑會造成貨幣的緊縮。銀行危機最終導致了有史以來最大的經濟危機——大蕭條。

  銀行危機的出現還導致了大規模的黃金外流,這樣又繼續緊縮了銀根,在金本位制度下,黃金的外流會造成銀根的緊縮,這又進一步加劇了銀行的危機。

  在經歷了1929年10月崩盤,1930年10月第一次銀行危機、1931年第二次銀行危機和1932年黃金外流之後,美國股市終於見底了。

 

2、1932,市場結構的重大變化

   在1929年9月,鐵路板塊是市值佔比最高的板塊,高達14.25%。三大板塊:鐵路、石油和化學,佔據了總市值的31%。日後大放異彩的通信板塊,此時只包含幾家小公司,其中包括了日後大名鼎鼎的AT&T。

   1920年,美國鋼鐵公司是美國最大的上市公司,而且也是最關鍵的板塊之一,但是到了1929年,鋼鐵板塊的市值僅僅排名第十。不知道,這是不是說明,早在1929年,早熟的美國的鋼鐵產業已經開始走下坡路了。

    儘管新興產業在興起,但是在1929年9月,鐵路依然是佔比最大的板塊(比最高時要低多了,最高時,鐵路股佔據了紐交所市值的一半以上)。正是在暴跌中,鐵路板塊失去了其龍頭老大的位置。到了1932年7月,鐵路板塊僅佔市場總值的7%。汽車板塊,這一新興行業,在大熊市中受到了衝擊也很大。

    看來,在大熊市當中,受到衝擊的,主要是老產業以及新興的立足未穩的產業。

   一直保持穩定的是煙草、食品板塊,在33周的熊市中,煙草板塊僅下跌了5%。這有點像今日的茅台,大家抱團取暖。但是到了1930年9月,這兩個板塊分別下跌了27.9%與21.3%。所謂的安全資產的暴跌,往往意味著大熊市的結束。這意味著,最後一批投機客的出場。

     也許,等到茅台從高台上跳水的時候,就是此次A股調整的大底部吧。

 

 

3、熊市結束的信號

   與1921年一樣,此次熊市結束也有一些明顯的信號。

A.在1932年,投資者對於正面新聞充耳不聞,只關注負面新聞,而且無論是正面新聞還是負面新聞,都已經無法引起市場的大幅度波動了。大家都疲倦了,投機者已經離場了,市場的波動性開始下降。

B.物價開始企穩,去庫存化接近尾聲,當物價開始從通縮中走出來的時候,證券市場也開始觸底反彈了。當然,這是金本位下的情況,未必適合於當代。

C.必須指出的是,在這一時期,用流動性上找熊市見底的信號,或許將一無所獲,當美聯儲降低貼現率的時候,股價繼續大幅度下跌。

D.所謂的安全資產大幅度下跌,比如煙草和食品板塊,安全資產的下跌,意味著抱團取暖的投機客的離場,這往往意味著熊市見底。

E.散戶離場,持股集中度提高,機構進場。   



2012 12 大熊 啟示錄 啟示 讀書 筆記 Romney 濟南 實習
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2012-12-7 大熊市啟示錄讀書筆記3 Romney 濟南實習

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1、1949年6月,大牛市的前夜

   1932年7月開始的大牛市一直持續到了1937年3月,在這期間,道指從41.27點上升到了頂點的194.15點。之後,從1937年3月到1949年熊市見底,市場維持在1937年最高點之上的時間不過只有32周。也就是說,1937年到1949年,市場一直沒有迎來大牛市,一直在熊市中苦苦掙扎。

   在此期間,市場的成交量也開始大幅下滑,到了1949年,紐交所的股票交易額已經低於1901年的水準。另一個有趣的數據源自於紐約交易所會員會費的降低。這種降低意味著,人們對於股票已經越來越不感興趣了。1929年一個交易席位平均要49萬美元,但是到了1949年,僅僅需要1.7萬美元了。

   此外,在1949年,托賓Q值也要低於0.3。

 

2、1932-1949的美國股市

   當經濟本身的潛在增長能力很高時,經濟的強勁反彈,不會帶來CPI的上漲,而僅會帶來公司盈利的上升和股價的上升。1932年,正是這種情況,1932年到1937年,是一輪大牛市,此時儘管羅斯福的新政引發了種種懷疑,但是產能利用率的升高使得公司的盈利回升。對於股市而言,沒有比公司盈利回升更重要的事情了。

  到了1937年,通脹的壓力開始顯現,美聯儲被迫調高了準備金率,之後股市開始下跌,一直持續到了1942年。

  然後太平洋戰爭爆發,美國人加入二戰,需求大增,物價猛漲,美聯儲再次被迫緊縮貨幣,股市繼續下跌。直到1942年4月,股市終於見底了。這時候,正是美國最灰暗的歲月,太平洋戰爭失敗,菲律賓也失守了,數萬美國軍人成了俘虜,著名的麥克阿瑟將軍非常不名譽的拋棄了他的部屬。但是誰也沒想到,在這灰暗的歲月裡,美國的股市也見底了。

   之後,美國開始大發國債為戰爭融資,稅率開始上調,物價也開始上漲,雖然有種種利空,但是美聯儲為了給美國政府融資,而人為的壓低了利率,此時,雖然有稅收提高等利空,但是來自政府的訂單維繫住了企業的利潤。低利率的環境,讓美國股票的估值一再升高。隨著美國在戰場上的順利進展,美國股市開始猛漲,到了1946年5月,股指超過了1930年9月的最高水準,不過依然低於1929年最高點44%。

   之後美國股市又開始了熊市,這一熊市,一直持續到了1949年。戰後的通貨膨脹,迫使美聯儲控制信貸,政府債券的利率也在戰後上升。這使得股票市場的估值開始縮水。導致下跌的另一個重要原因是:人們根據1921年的經驗判斷,戰後通常有通縮和股市的暴跌,因而拋售股票,只是這一次,他們錯了。

    1949年,股市見底,從此開啟了一輪長達20年的大牛市。

 

3、1949年的市場結構

  1949年5月,紐交所總市值為640億美元,比1929年9月低三分之一,但是比1932年見底的時候要多4倍。

   市場結構方面,公用事業的排名下降,而石油部門的排名上升。1949年,石油與化工佔市值的四分之一。這與德國的工業受到較大的破壞也不無關係。此外,零售業與汽車工業的市值佔比也有較大的提高。

   煙草和通信部門的佔比則有所下降。

   在1921年前,經濟的發展並沒有帶來企業利潤的提高,這是股票估值持久下降的關鍵所在(主要是被鐵路拖累,經濟增長,企業利潤不漲,這和今日的天朝是不是很像?)。

    雖然從1929年以來的故事一跌再跌,但是經濟的規模依然在擴張,從1929-1949年,人均GDP增長了62%!

   從1945年到1949年,公司的利潤急劇的增加,但是股價卻跌倒了谷底。投資者根據以往的經驗懷疑這種高利潤的可持續性。這使得利潤儘管增加了,但是股價一直在降。

   1932年的P/E是9.4倍,從1871年到1932年,平均的P/E是13.7倍,到了1949年6月,P/E只有5.5倍了。

   從1932年到1949年,年末托賓Q值從0.43下降到了0.36。所有的跡象都表明,股價實在太便宜了,這也為未來長達20年的大牛市奠定了基礎。

 

4、熊市見底的跡象

  回過頭來熊市見底的跡象,未免有馬後砲的嫌疑,不過讀讀歷史總歸沒有什麼壞處吧。

  與1932年那次見底一樣,這次見底同樣有著以下特徵:

A.市場對好消息視若無物,同時對於壞消息,也反應並不劇烈。大家都心如止水了。

B.物價開始企穩,汽車和賭博的需求開始上升,低價商品的需求上升。

   當物價水平回歸常態時,往往意味著股市見底。

C.流動性放鬆與股市反彈在這一次熊市見底中,保持了高度同步。

D.持股的集中度達到頂峰,散戶已然出局。

2012 12 大熊 啟示錄 啟示 讀書 筆記 Romney 濟南 實習
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2012-12-8 大熊市啟示錄讀書筆記4 Romney 濟南實習

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1、1982年8月,14年低迷之後

   1974年,華爾街的股價見了一次底,不過1982年的股價比之1974年12月還低了13%,史無前例的通脹,對於此次大熊市負有直接責任。

   從1949-1968年,是一次長達十餘年的大牛市,在這一期間,國防工業獲得了超額回報。

   另一個主張牛市的因素是,這一時期,養老金開始大規模的進入股市,給這一輪大牛市起到了推波助瀾的作用。到了1968年,機構投資者佔了紐約證券交易所交易量的60%。

    戰後大牛市(1949-1968)主要源自於估值的變化而非盈利的變化,從1949年到-1968年,名義GDP上漲了240%,而標準普爾上升了662%。

     之後,約翰遜的偉大社會以及越戰,使得美國陷入了通脹的泥潭,當然,石油危機更是加重了這種通脹。

    1973年,中東國家將油價從3.12美元/桶提升到了11.63美元每桶。

    通脹的提高迫使美聯儲提高利率以抑制通脹,原本就有泡沫的股市,在加息的作用下,泡沫破滅。

    在此期間,標準普爾下跌了63%,而所謂的漂亮50,其P/E在1972年高達42倍,在1973-1974年中,漂亮50下跌了62%。以市值計算的話,1974年的美國股市的市值,已經跌落到了1928年11月的水平。而美國的GDP,無論是名義還是實際GDP,或者是人均GDP,都已經有了長足的增長。

    正是在這一時期,巴菲特收穫了他的華盛頓郵報和喜詩糖果。

     這一次大熊市,也極大的改變了投資者的行為,在1974年,投資者的平均持股期限為6年,到了1982年,已經不足兩年。

    在沃爾克上台後,採用弗裡德曼控制M2的餿主意,讓利率猛增到了20%以上。利率的大幅度上升,讓股價繼續大幅度下跌。屋漏偏逢連夜雨,1982年,墨西哥主權債務危機爆發,某些銀行破產,在這種背景下,1982年8月,美國股市到了其最底部。這裡引用一篇博文中的一段文字:http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102dwh8.html

   「1979年8月,《商業週刊》發表了一篇題為《股票死了》(The Death ofEquities)的封面文章。那時,年輕的投資者對股票的興趣蕩然無存:「只有那些不懂得國家金融市場的變化或者沒有能力調整自己的上了年紀的投資者才固守股票。1970-1975年,60歲以下購買股票的投資者的數量下降了大約25%;與此同時,65歲以上購買股票的投資者的數量增長了30%以上。」他們只是不懂得市場。一個「新的金融時代」開始了,「老規則不再適用」了。「美國應該把股票之死看做是一個幾乎永久性的條件。即使經濟氣候可能再一次使之適合於股票投資,」文章認為,「即使它會發動另一場大規模的促銷活動,以便讓人民重新回到股市……如今投資機會的範圍已經遠比20世紀50年代更加廣泛,以至於不太可能重複20年前的經驗了……」文章最後這樣結束它的故事:「一個年輕的美國高管」問,「『你們最近是否見過美國股東的集會?』他們全都是老頑固。」1980年的股市似乎讓人看到了一絲光亮。那一年道指回升到950點。不過在緊接的1980-1981年又出現了27%的暴跌,大多數人都逃離了市場。到1982年,失業率依然居高不下,公司利潤很不理想,通貨膨脹節節攀升。標準普爾無人問津。通用電氣以10倍市盈率交易;寶潔以8倍市盈率交易;高露潔的市盈率是7倍,汽車股的交易價格全都比20年前低。

   當市場一面倒地認為「股票死了」的時候,很容易察覺籠罩市場的絕望和悲觀情緒有多濃。因此,有人認為這篇封面文章其實是在發出很好的買入信號。實際上,1979年和之後三年正是便宜貨投資者夢寐以求的天堂。股市的悲觀情緒壓低價格的程度和亢奮情緒推高價格的程度一樣大。一個簡單的事實是,資產價格和資產價值之間的關係永遠適用。忽視那個關係,只會傷害自己。當約翰·鄧普頓被問到如何尋找悲觀的時刻,他給出的建議是,「等到一百個人中的第九十九個人放棄的時候。」估計在那之後,剩下的唯一買家只有你一個。股票市場將只漲不跌,因為再也沒有別的賣家。或許真的只有「老頑固」——不一定指的是年齡上的老——才會做得更好,有人就認為,因為老頑固的知識和經驗隨著年齡而與日俱增——玩得愈久,通常玩得愈好。讓人意味深長的是,只有「不瞭解這些國家的金融市場已經改變的人」才足夠聰明,懂得在市場的低谷購買股票。他們可沒落後,實際上反而領先於別人。到1982年8月,股市上漲的大幕終於拉開。三年後,道指翻了一倍。到1989年底,道指站上了2750點以上。從那以後,有人才知道,當人們說「股票死了」有多冒失,而那些「老頑固」們有多從容。」

 

2、1982年市場結構的變遷

   無論世界怎麼改變,石油部門始終是華爾街上極其重要的部門,在1982年,石油部門的市場價值依然是排名第一的(felix重視能源股,是有極其堅實的事實依據的)。鐵路股在1982年時,已經消失在人們的視野當中了。與1949年相比,最大的變化,是金融股的崛起。從1949年市值排名的16位,上升到了1982年的第二位。

  這反映了美國產業結構深刻的變遷,服務業取代重工業成為美國的主要推動力,之後,金融部門開始繼續惡性膨脹,直到今天。

   從1932年到1982年,有六大部門一直排在前十位,這六大穩定的部門是:石油、公用事業、零售、通信、化工和汽車。

   在熊市中,表現最好的部門是煙草和石油,公用事業和醫療保健部門表現的也不壞。

 

3、熊市終結的徵兆

   縱觀本書的四次大熊市(1921、1932、1949、1982),其熊市見底時,都有幾個共同的特徵,即市場的托賓q值很低,低到只有0.3左右。1982年,托賓Q僅有0.27,市盈率僅有9.9倍。低於1881-1982年的平均市盈率15.8倍。美國的股市,大約14年一個輪迴。

   幾次見底中,都可以觀察到物價的企穩,銅價開始反彈,汽車銷售量開始上升,庫存量開始大幅度降低。這些是幾次大熊市見底的典型特徵。

   有意思的是,儘管大量實證研究表明,股市表現領先經濟表現六個月,但是這一規律在熊市見底中不成立,在經濟見底後的若干個月後,股市才開始見底。

   另一個有趣的事實是,見底的一個重要特徵是:人們忽視好消息,對於壞消息也開始無力反應了。

    美聯儲旨在就是的放鬆流動性對於股市又較大影響,但是必須和物價企穩結合起來看,如果物價沒有企穩,還在上漲,那麼美聯儲可能最後還會被迫收緊流動性。

   債券市場也是一個不錯的指標,因為債券價格往往反映了通脹,當通脹企穩,市場利率會開始下跌,然後債券價格就會開始上漲。本書發現,債券價格的上漲往往領先於股市的上漲。

   其先後次序是:政府債上漲-企業債上漲-股價上漲。

   其背後的經濟邏輯是:當人們預期到利率將要下調時,債券價格才會上升。而利率的下調將給股價上漲提供助力。

  在今天,華爾街的估值,依然遠遠沒有達到曾經達到了q=0.3這種估值水平。從歷史上看,目前的所謂熊市:還真不算啥呀。

2012 12 大熊 啟示錄 啟示 讀書 筆記 Romney 濟南 實習
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萬能的大熊:合夥的生意不能做!

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年紀越大,我越習慣在說什麼的時候加上,我老爸原來說過,因為他確實說過,事後看來,也確實對了。看到朋友公司散夥,又想起來這句話,合夥的生意不能做。之前做投資的時候,收到最多的諮詢就是:我們股份應該怎麼分。

一般說來,合夥生意總有兩個下場,第一個,沒賺到錢,朋友掰了,第二個,賺到錢了,朋友掰了。錢賺了,朋友也沒掰,那是大氣魄,億裡挑一,作為極端反偶然性組織成員,我將此種情況忽略不計,不然我不如寫一篇,如何能中五百萬。

這個文章寫起來其實會蠻痛苦,因為涉及到了朋友是什麼這個問題,估計會引發很多純情人士的劇烈反彈,所以我儘可能寫現象,下結論,不增加討論的餘地。這裡要提個有意思的現象,中國人對陌生人往往很客氣,對熟人經常很坑,這是個奇怪的現象。似乎隱含的還是面子邏輯,在陌生人面前爭取面子,而在坑熟人方面卻比較肆無忌憚,這點建議大家倒過來,對朋友好一點,對陌生人,該怎麼辦怎麼辦。

朋友基本就是基於期望的,換句話說,大家都希望從朋友身上得到什麼,不一定只是錢,也許是欣賞,認同,一起玩什麼的,認同到了變態程度,就是知己。人做事有兩種驅動,一種叫利趨,一種叫義趨。你讓朋友幫你搬家,就是義趨,你說你幫我搬家我給你200元錢,就是利趨。這兩種東西一定不能混,一旦混了,就是你不給錢他還去,你給錢他還不去了,覺得少了。純錢就是搬家公司,舒服快捷還便宜,只是別百度找,容易被坑,把你的東西在車裡一鎖,然後要加錢,你又打不過他們。。。稍有跑題。

合夥做生意是干嘛呢?是要賺錢,這是利趨。但為什麼你們要合夥呢?因為你們是朋友、同學、親戚或者別的神馬關係,這就是義趨。兩者一摻和,就開始出問題,因為你無法量化每個人的預期,大家都都比較喜歡錢,所以賺不到錢的時候都是好哥們,賺到錢了就多半要為分錢打成一鍋粥。更沒前途的則是,在策劃階段就因為股權分配問題打到沒合夥成功,然後散掉了的,就真正是沒什麼前途的一幫人。所以合夥做生意做大的人,我都是很敬佩的,當然,大到一定程度,創始人又會紛紛離開,因為覺得又不能屈居人下了,找個小弟就自己開一灘去了。所以昨天寫桃姐的時候,我說那麼激動,這種肯踏實一輩子做一件事,還是幫助別人輝煌人生的,那真是罕見和值得欽佩的。比如我可以位居人下做別人的墊腳,但還是很難堅持一輩子。這點,我也在自省,和心理提升中。不過屈居老婆之下一輩子,是可以的。(常有人說,大熊你可不可以別這麼沒有節操,發什麼文章都摻雜徵婚的軟文啊。。。我只能說一句話:我是作者。)

其實,我不反對大家賺了錢拆夥,我是看不下去,因為拆夥創業失敗賺不到錢,或者沒賺到錢掰了的。因為,都傷了友情,但關鍵是還沒換來錢!!!這很悲哀。。

當然,提出問題一定要解決問題,這才是我的風格。解決的方案也很簡單,可以去看看我昨天寫的《自我和本份》,大家守好本份就對了。老闆就是老闆,打工的就是打工的,你打工是拿了薪水的,你說但因為我做的特別好,所以企業就應該有我的一部分,這就失去了本份。如果老闆覺得特別好,說我可以根據你的業績,給你一部分,那是老闆的本份。自己亂要,和老闆不賞罰分明都是不守本份的事情,所以這樣的人和企業,最後也不會太好。

另一個重要問題就是出錢。很多人合夥創業的時候,都是拿重合夥人做免費勞動力,這樣一下子,就沒有辦法量化大家的功勞了,所以分錢的時候,就容易因爭功打起來。這個幾千年前就有類似故事,大家可以去看一下「二桃殺三士」。清晰的產權是不容辯駁的,企業很簡單,誰出錢誰是老闆,出力的就該給錢,現在沒有可以先不給,以後有了一定補上。

當大家都恪守本份的時候,這個合夥創業的事情就少了很多努力之外的干擾因素。因為產權分配責權利都很清晰,這樣的話,賺了不眼紅,賠了不氣餒就好一點。

當然,人永遠都不會那麼理性,所以老大會忽悠,可以掌控局面,得到大家認同是非常重要的,這樣的人本身就是萬里挑一,而且這個人還要平衡利益,讓每個人都起碼從心裡面滿意,協調無數的矛盾。這樣的人就更少了一些。

所以,我相信你不是這樣的人,所以可以直接下結論,合夥的生意不能做。

人的痛苦永遠來源於預期過高,不是對自己過高,就是對別人過高,要麼就是對社會用戶過高,而現實都是殘酷的,永遠有最好的期望和最壞的打算,永遠不要把希望寄託在別人身上會比較好。

昨天有個段子說,千萬不要跟程序員說你的程序有BUG,他第一反應是你的環境有問題吧,第二就是你是傻逼不會用吧。你要跟他說,這個程序怎麼和設想的不太一樣,是我操作有問題麼?這貨就會第一反應,我擦,不是出bug了吧。

講一個比較壞的事情,我身高不是很高,大概178左右,和一些個子不太高的人在一起的時候,我都說我身高一米七,然後這些自稱一米七的人就不得以要去一米六的領域了,然後他們都說,你別瞎扯了,你怎麼也有一米八的。

所以說,貶低自己,別人更容易捧你的。所以,我常說自己沒什麼節操,然後一群更沒節操的人就說,你節操算好的了。。。。。好吧。。。。

萬能 大熊 合夥 生意 不能
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股市真相是「流動性匱乏導致的大熊市」 財長

http://xueqiu.com/1906426568/24175116
「流動性氾濫催生出來的大牛市」是那些只懂看宏觀貨幣總量的所謂「經濟學家」臆想出來的,真相是「流動性匱乏導致的大熊市」,

看看當前為止最權威的股市存量資金統計數據 #券商保證金餘額# 的趨勢圖就一切了然於胸了。有機會長期跟蹤這個數據的投資者是幸運的,比整天坐著想像主力動向的分析家們強多了。

順便說一下,截止2013.6.14,中國所有券商證券交易保證金餘額為5855億元,維持連續下滑趨勢並始終處於近年低位。
當前證券交易保證金規模佔深滬股市總市值的2.5%,流通市值的3.2%,從歷史數據對比看,巨額的股票市值與場內資金嚴重失衡的狀態沒有任何改觀。

查看原圖
股市 真相 流動性 流動 匱乏 導致 大熊 財長
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2013-8-19 大熊市啟示錄1 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101mu16.html

題記:1982年8月是20世紀購買美國股票的第四個大好時機,其他三個時機分別是1921年、1932年和1949年。

 

一、美國股市概覽:

     美國歷史的托賓Q值,作者對於大熊市的定義就是圍繞托賓Q值展開的,大熊市一般托賓Q都在0.3左右。2013-8-19 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录1 <wbr> <wbr> <wbr>Romney
   美國的長期利率和市盈率之間的關係:

    2013-8-19 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录1 <wbr> <wbr> <wbr>Romney

    美國市場市值/GDP的歷史走勢圖,從歷史數據來看,美國歷史證券化率的均值在0.6的樣子。

    
     2013-8-19 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录1 <wbr> <wbr> <wbr>Romney
  根據世界銀行的數據,天朝的股市市值/GDP的歷史數據如下:

    2013-8-19 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录1 <wbr> <wbr> <wbr>Romney
    

 
很顯然,目前的估值水平在趨勢線之下,且目前的股票市值/GDP的比率在45%左右。2000-2005那一撥A股大熊市的證券化率在31%-41%的區間內波動。70年代後,美國的歷史最低點是33.7%,09年的最低點是61.6%。我們沒有理由說我們的股市被高估了。
2013 19 大熊 啟示錄 啟示 Romney 濟南 實習
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2013-8-20 大熊市啟示錄2 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101musj.html

二、1899-1921——第一次大熊市

1、1899-1921:美國工業化的高峰期

從1899-1921年,美國的工業指數原地踏步。美國股票的糟糕表現和美國的經濟形成了鮮明的對比。其名義GDP增長了383%,實際GDP增長了88%,人均GDP增長了33%,鋼產量增長了四倍多,鐵路運營里程增長了148%。新的技術也在此期間出現,汽車行業正在進入一個井噴期,香煙、電力和電話,也在此期間迅猛增長。

  1910-1923的道.瓊斯指數:

 

2013-8-20 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录2 <wbr> <wbr>Romney

同期美國GDP的增長率:

2013-8-20 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录2 <wbr> <wbr>Romney

同期美國的名義GDP:

 

  2013-8-20 <wbr> <wbr> <wbr>大熊市启示录2 <wbr> <wbr>Romney

2、1921-熊市結束前夕
     1921年,正是一戰結束後的不久,一戰的結束,意味著美國公司結束了戰時的高利潤,美國一直是一個大發戰爭財的國家。兩次大戰,由於本土未曾受到戰火的侵襲,他國內的公司利潤都獲得了可觀的增長。公司利潤的猛增,只是基本面的情況。而從資金面上看,歐洲的戰火,使得大量歐洲富人將投資投向了美國,大量黃金湧入美國,在金本位時代,這意味著貨幣發行量的猛增。但是這並沒有帶來美國股市的大牛市。一場暴跌即將來臨。
     經濟的數據是如此漂亮,但是股市卻原地踏步,1921年,道指收於63.9點,與1899年1月27日的收盤點數相同。

 

3、鐵路債務——導致大熊市的罪魁禍首

在美國的野蠻生長時期,鐵路股的投機是美國股市的重頭戲,投機帶來的泡沫導致美國的鐵路股從1899年開始就跌跌不休,鐵路股曾經一度佔據華爾街上市股票的市值的50%以上,但是過高的產能和惡性競爭導致太多鐵路公司是虧損的,雖然美國新興工業部門蓬勃發展,但是鐵路部門的黯淡無光使得整個股指實際上是在下降的。美國人用了二十多年的時間,才把他們在鐵路投資泡沫中留下來的包袱消化完。到了1921年,紐交所佔主導地位的已經不是鐵路股了,而是新興的工業股。

 隨著一戰的結束,很快,暴跌來臨了,1921年的這場暴風雨,是長達20年的漫漫熊市中的最後一跌。之後,就是喧鬧的20年代,一場大牛市即將開啟了。

導致1921年這場暴跌的原因有很多,事實上,人們只要看空股市,他們總能給自己找到各種各樣的藉口。大家所能想到的解釋是:通脹使得美聯儲收緊銀根,而一戰之後的匯率戰也導致了資本的外流,這導致了資產價格的暴跌。1921年,美國的托賓Q值僅僅只有0.35,在股價最低的1921年8月,托賓Q值僅僅0.28!
      很顯然,股市被低估了。


4、1921,消費社會的開啟

1921年,被人視作是美國消費社會開啟的一個特殊時點,汽車、收音機等新設備開始進入千家萬戶。電力也開始普及,消費信貸,也正是在此時進入了千家萬戶。耐用品的消費開始猛增。

一些偉大的公司,正是在這一時期進入了歷史的舞台,他們包括:吉列、英美煙草公司,美國無線電公司。之後耳熟能詳的一些公司,在此時也在市場上頻繁交易,如通用、可口可樂、美國運通、柯達。

如果在1921年8月,我們買入這些股票,我們將獲得豐厚的回報。

但是在那時候,人們並沒有注意到這一點,作為當事人,他們並沒有想到,一個新的時代正在開啟。美國的經濟,正在從鐵路等基礎設施的投資拉動轉變為消費拉動。而美國股市的構成,也從鐵路股佔主導變成工業固佔主導。大部分投資人,正在為鐵路公司的虧損和破產而哀嘆,為美聯儲收緊流動性而哀嘆。新舊轉變的時代,能看清楚的人總是不多。

2013 20 大熊 啟示錄 啟示 Romney 濟南 實習
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2013-8-21 大熊市啟示錄3 Romney 濟南實習

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三、1932年大熊市

11929-1932——大蕭條

    19296月,工業生產產值達到峰值,汽車產銷量卻逐步放緩,海外經濟增速也放緩。這一年,美國的股市也達到了頂峰。從1921年到1929年,美國已經經歷了10年的繁榮,股市也是一路上揚。只是在這一年六月,汽車銷售還是放緩,外需也開始下滑。一些不和諧的雜音開始出現了,然後就是股市的暴跌,從192993日到19291113日,美國股票的市值夏季下降了48%。不過到了1930417日,市場又恢復了52%,重回了1929年初的水準。

正當人們以為一切都已經結束了的時候,銀行危機出現了,弗裡德曼將大蕭條產生的原因歸結於貨幣問題,未必無因。銀行危機的確是導致大蕭條的一個極其重要的原因,而銀行危機的出現,無疑會造成貨幣的緊縮。銀行危機最終導致了有史以來最大的經濟危機——大蕭條。銀行危機的出現還導致了大規模的黃金外流,這樣又繼續緊縮了銀根,在金本位制度下,黃金的外流會造成銀根的緊縮,這又進一步加劇了銀行的危機。

在經歷了192910月崩盤,193010月第一次銀行危機、1931年第二次銀行危機和1932年黃金外流之後,美國股市終於見底了。

    

 

 

21932——市場結構的重大變化

19299月,鐵路板塊是市值佔比最高的板塊,高達14.25%。三大板塊:鐵路、石油和化學,佔據了總市值的31%。日後大放異彩的通信板塊,此時只包含幾家小公司,其中包括了日後大名鼎鼎的AT&T

1920年,美國鋼鐵公司是美國最大的上市公司,而且也是最關鍵的板塊之一,但是到了1929年,鋼鐵板塊的市值僅僅排名第十。不知道,這是不是說明,早在1929年,早熟的美國的鋼鐵產業已經開始走下坡路了。

儘管新興產業在興起,但是在19299月,鐵路依然是佔比最大的板塊(比最高時要低多了,最高時,鐵路股佔據了紐交所市值的一半以上)。正是在暴跌中,鐵路板塊失去了其龍頭老大的位置。到了19327月,鐵路板塊僅佔市場總值的7%。汽車板塊,這一新興行業,在大熊市中受到了衝擊也很大。

1929-1932的那場大熊市當中,受到衝擊的,主要是老產業以及新興的立足未穩的產業。

一直保持穩定的是煙草、食品板塊,在33周的熊市中,煙草板塊僅下跌了5%。這有點像今日的茅台,大家抱團取暖。但是到了19309月,這兩個板塊分別下跌了27.9%21.3%。所謂的安全資產的暴跌,往往意味著大熊市的結束。這意味著,最後一批投機客的出場。

    也許,等到茅台從高台上跳水的時候,就是此次A股調整的大底部吧。

 

四、 1949——戰後牛市開啟的前夜

11932-1949的美國股市

當經濟本身的潛在增長能力很高時,經濟的強勁反彈,不會帶來CPI的上漲,而僅會帶來公司盈利的上升和股價的上升。1932年,正是這種情況,1932年到1937年,是一輪大牛市,此時儘管羅斯福的新政引發了種種懷疑,但是產能利用率的升高使得公司的盈利回升。對於股市而言,沒有比公司盈利回升更重要的事情了。到了1937年,通脹的壓力開始顯現,美聯儲被迫調高了準備金率,之後股市開始下跌,一直持續到了1942年。

然後太平洋戰爭爆發,美國人加入二戰,需求大增,物價猛漲,美聯儲再次被迫緊縮貨幣,股市繼續下跌。直到19424月,股市終於見底了。這時候,正是美國最灰暗的歲月,太平洋戰爭失敗,菲律賓也失守了,數萬美國軍人成了俘虜,著名的麥克阿瑟將軍非常不名譽的拋棄了他的部屬。但是誰也沒想到,在這灰暗的歲月裡,美國的股市也見底了。

美國加入二戰,並開始大發國債為戰爭融資,稅率開始上調,物價也開始上漲,雖然有種種利空,但是美聯儲為了給美國政府融資,而人為的壓低了利率,來自政府的訂單則維繫住了企業的利潤。低利率的環境,加上政府訂單帶來的利潤,讓美國股票的估值一再升高。隨著美國在戰場上的節節勝利,美國股市開始猛漲,到了19465月,股指超過了19309月的最高水準,不過依然低於1929年最高點44%

之後美國股市又開始了熊市,這一熊市,一直持續到了1949年。戰後的通貨膨脹,迫使美聯儲控制信貸,政府債券的利率也在戰後上升。這使得股票市場的估值開始縮水。導致下跌的另一個重要原因是:人們根據1921年的經驗判斷,戰後通常有通縮和股市的暴跌,因而拋售股票,只是這一次,他們錯了。

1949年,股市見底,從此開啟了一輪長達20年的大牛市。

 

 

219496月——大牛市的前夜

19327月開始的大牛市一直持續到了19373月,在這期間,道指從41.27點上升到了頂點的194.15點。之後,從19373月到1949年熊市見底,市場維持在1937年最高點之上的時間不過只有32周。也就是說,1937年到1949年,市場一直沒有迎來大牛市,一直在熊市中苦苦掙扎。

在此期間,市場的成交量也開始大幅下滑,到了1949年,紐交所的股票交易額已經低於1901年的水準。另一個有趣的數據源自於紐約交易所會員會費的降低。這種降低意味著,人們對於股票已經越來越不感興趣了。1929年一個交易席位平均要49萬美元,但是到了1949年,僅僅需要1.7萬美元了。

此外,在1949年,托賓Q值也要低於0.3

 

31949年的市場結構

  19495月,紐交所總市值為640億美元,比19299月低三分之一,但是比1932年見底的時候要多4倍。

市場結構方面,公用事業的排名下降,而石油部門的排名上升。1949年,石油與化工佔市值的四分之一。這與德國的工業受到較大的破壞也不無關係。此外,零售業與汽車工業的市值佔比也有較大的提高。煙草和通信部門的佔比則有所下降。

1921年前,經濟的發展並沒有帶來企業利潤的提高,這是股票估值持久下降的關鍵所在(主要是被鐵路拖累,經濟增長,企業利潤不漲,這和今日的天朝是不是很像?)。

雖然從1929年以來的股市一跌再跌,但是經濟的規模依然在擴張,從1929-1949年,人均GDP增長了62%

1945年到1949年,公司的利潤急劇的增加,但是股價卻跌倒了谷底。投資者根據以往的經驗懷疑這種高利潤的可持續性。這使得利潤儘管增加了,但是股價一直在降。

1932年的P/E9.4倍,從1871年到1932年,平均的P/E13.7倍,到了19496月,P/E只有5.5倍了。

1932年到1949年,年末托賓Q值從0.43下降到了0.36。所有的跡象都表明,股價實在太便宜了,這也為未來長達20年的大牛市奠定了基礎。

2013 21 大熊 啟示錄 啟示 Romney 濟南 實習
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2013-8-22 大熊市啟示錄4 Romney 濟南實習

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四、 1949——戰後牛市開啟的前夜

1、1932-1949的美國股市

當經濟本身的潛在增長能力很高時,經濟的強勁反彈,不會帶來CPI的上漲,而僅會帶來公司盈利的上升和股價的上升。1932年,正是這種情況,1932年到1937年,是一輪大牛市,此時儘管羅斯福的新政引發了種種懷疑,但是產能利用率的升高使得公司的盈利回升。對於股市而言,沒有比公司盈利回升更重要的事情了。到了1937年,通脹的壓力開始顯現,美聯儲被迫調高了準備金率,之後股市開始下跌,一直持續到了1942年。

然後太平洋戰爭爆發,美國人加入二戰,需求大增,物價猛漲,美聯儲再次被迫緊縮貨幣,股市繼續下跌。直到1942年4月,股市終於見底了。這時候,正是美國最灰暗的歲月,太平洋戰爭失敗,菲律賓也失守了,數萬美國軍人成了俘虜,著名的麥克阿瑟將軍非常不名譽的拋棄了他的部屬。但是誰也沒想到,在這灰暗的歲月裡,美國的股市也見底了。

美國加入二戰,並開始大發國債為戰爭融資,稅率開始上調,物價也開始上漲,雖然有種種利空,但是美聯儲為了給美國政府融資,而人為的壓低了利率,來自政府的訂單則維繫住了企業的利潤。低利率的環境,加上政府訂單帶來的利潤,讓美國股票的估值一再升高。隨著美國在戰場上的節節勝利,美國股市開始猛漲,到了1946年5月,股指超過了1930年9月的最高水準,不過依然低於1929年最高點44%。

之後美國股市又開始了熊市,這一熊市,一直持續到了1949年。戰後的通貨膨脹,迫使美聯儲控制信貸,政府債券的利率也在戰後上升。這使得股票市場的估值開始縮水。導致下跌的另一個重要原因是:人們根據1921年的經驗判斷,戰後通常有通縮和股市的暴跌,因而拋售股票,只是這一次,他們錯了。

1949年,股市見底,從此開啟了一輪長達20年的大牛市。

 

2、1949年6月——大牛市的前夜

1932年7月開始的大牛市一直持續到了1937年3月,在這期間,道指從41.27點上升到了頂點的194.15點。之後,從1937年3月到1949年熊市見底,市場維持在1937年最高點之上的時間不過只有32周。也就是說,1937年到1949年,市場一直沒有迎來大牛市,一直在熊市中苦苦掙扎。

在此期間,市場的成交量也開始大幅下滑,到了1949年,紐交所的股票交易額已經低於1901年的水準。另一個有趣的數據源自於紐約交易所會員會費的降低。這種降低意味著,人們對於股票已經越來越不感興趣了。1929年一個交易席位平均要49萬美元,但是到了1949年,僅僅需要1.7萬美元了。

此外,在1949年,托賓Q值也要低於0.3。

 

3、1949年的市場結構

  1949年5月,紐交所總市值為640億美元,比1929年9月低三分之一,但是比1932年見底的時候要多4倍。

市場結構方面,公用事業的排名下降,而石油部門的排名上升。1949年,石油與化工佔市值的四分之一。這與德國的工業受到較大的破壞也不無關係。此外,零售業與汽車工業的市值佔比也有較大的提高。煙草和通信部門的佔比則有所下降。

在1921年前,經濟的發展並沒有帶來企業利潤的提高,這是股票估值持久下降的關鍵所在(主要是被鐵路拖累,經濟增長,企業利潤不漲,這和今日的天朝是不是很像?)。

雖然從1929年以來的股市一跌再跌,但是經濟的規模依然在擴張,從1929-1949年,人均GDP增長了62%!

從1945年到1949年,公司的利潤急劇的增加,但是股價卻跌倒了谷底。投資者根據以往的經驗懷疑這種高利潤的可持續性。這使得利潤儘管增加了,但是股價一直在降。

1932年的P/E是9.4倍,從1871年到1932年,平均的P/E是13.7倍,到了1949年6月,P/E只有5.5倍了。

從1932年到1949年,年末托賓Q值從0.43下降到了0.36。所有的跡象都表明,股價實在太便宜了,這也為未來長達20年的大牛市奠定了基礎。

 

五、1982年8月——14年低迷之後

1、1949-1969:戰後大牛市

   從1949-1968年,是一次長達十餘年的大牛市,在這一期間,國防工業獲得了超額回報。另一個主張牛市的因素是機構投資者的大規模入場,這一時期,養老金開始大規模的進入股市,給這一輪大牛市起到了推波助瀾的作用。到了1968年,機構投資者佔了紐約證券交易所交易量的60%。

戰後大牛市(1949-1968)主要源自於估值的變化而非盈利的變化,從1949年到-1968年,名義GDP上漲了240%,而標準普爾上升了662%。

1、滯漲與戰後大牛市的結束

1968年後,約翰遜的偉大社會以及越戰,使得美國陷入了通脹的泥潭,當然,石油危機更是加重了這種通脹,1973年,中東國家將油價從3.12美元/桶提升到了11.63美元每桶。

通脹的提高迫使美聯儲提高利率以抑制通脹,原本就有泡沫的股市,在加息的作用下,泡沫破滅。

1974年,華爾街的股價見了一次底,不過1982年的股價比之1974年12月還低了13%,史無前例的通脹,對於此次大熊市負有直接責任。

在此期間,標準普爾下跌了63%,而所謂的漂亮50,其P/E在1972年高達42倍,在1973-1974年中,漂亮50下跌了62%。以市值計算的話,1974年的美國股市的市值,已經跌落到了1928年11月的水平。而美國的GDP,無論是名義還是實際GDP,或者是人均GDP,都已經有了長足的增長。

正是在這一時期,巴菲特收穫了他的華盛頓郵報和喜詩糖果。

這一次大熊市,也極大的改變了投資者的行為,在1974年,投資者的平均持股期限為6年,到了1982年,投資者的平均持股期限已經不足兩年。1979年8月,《商業週刊》發表了一篇題為《股票死了》(TheDeath of Equities)的封面文章。

1980年的股市似乎讓人看到了一絲光亮。那一年道指回升到950點。不過在緊接的1980-1981年又出現了27%的暴跌,大多數人都逃離了市場。到1982年,失業率依然居高不下,公司利潤很不理想,通貨膨脹節節攀升。標準普爾無人問津。通用電氣以10倍市盈率交易;寶潔以8倍市盈率交易;高露潔的市盈率是7倍,汽車股的交易價格全都比20年前低。1980年,沃爾克上台,讓利率猛增到了20%以上。利率的大幅度上升,讓股價繼續大幅度下跌。屋漏偏逢連夜雨,1982年,墨西哥主權債務危機爆發,某些銀行破產,在這種背景下,1982年8月,美國股市到了其最底部。到1982年8月,股市上漲的大幕終於拉開。三年後,道指翻了一倍。到1989年底,道指站上了2750點以上。從那以後,有人才知道,當人們說「股票死了」有多冒失,而那些「老頑固」們有多從容。」

 

3、1949-1982年市場結構的變遷

    無論世界怎麼改變,石油部門始終是華爾街上極其重要的部門,在1982年,石油部門的市場價值依然是排名第一的。鐵路股在1982年時,已經消失在人們的視野當中了。與1949年相比,最大的變化,是金融股的崛起。從1949年市值排名的16位,上升到了1982年的第二位。這反映了美國產業結構深刻的變遷,服務業取代重工業成為美國的主要推動力,之後,金融部門開始繼續惡性膨脹,直到今天。

    從1932年到1982年,有六大部門一直排在前十位,這六大穩定的部門是:石油、公用事業、零售、通信、化工和汽車。在熊市中,表現最好的部門是煙草和石油,公用事業和醫療保健部門表現的也不壞。

  

六、熊市終結的徵兆

    縱觀本書的四次大熊市(1921、1932、1949、1982),其熊市見底時,都有幾個共同的特徵,即市場的托賓q值很低,低到只有0.3左右。1982年,托賓Q僅有0.27,市盈率僅有9.9倍。低於1881-1982年的平均市盈率15.8倍。美國的股市,大約14年一個輪迴。    

幾次大熊市結束的共同特徵:

 1、物價企穩、去庫存完成是幾次大熊市見底的共同特徵

    幾次見底中,都可以觀察到物價的企穩,銅價開始反彈,汽車銷售量開始上升,庫存量開始大幅度降低,汽車和賭博的需求開始上升,低價商品的需求上升。這些是幾次大熊市見底的典型特徵。有意思的是,儘管大量實證研究表明,股市表現領先經濟表現六個月,但是這一規律在熊市見底中不成立,在經濟見底後的若干個月後,股市才開始見底。

2、人們忽視好消息,對於壞消息也開始無力反應了。

3、所謂的安全資產大幅度下跌

   所謂的安全資產大幅度下跌,比如煙草和食品板塊,安全資產的下跌,意味著抱團取暖的投機客的離場,這往往意味著熊市見底。

4、散戶離場,持股集中度提高,機構進場。

5、流動性放鬆,利率下跌,債券價格上漲

   美聯儲旨在就是的放鬆流動性對於股市又較大影響,但是必須和物價企穩結合起來看,如果物價沒有企穩,還在上漲,那麼美聯儲可能最後還會被迫收緊流動性。

   債券市場也是一個不錯的指標,因為債券價格往往反映了通脹,當通脹企穩,市場利率會開始下跌,然後債券價格就會開始上漲。本書發現,債券價格的上漲往往領先於股市的上漲。

   其先後次序是:政府債上漲-企業債上漲-股價上漲。

   其背後的經濟邏輯是:當人們預期到利率將要下調時,債券價格才會上升。而利率的下調將給股價上漲提供助力。

6、tobin-q值降到0.3左右

 

七、美國股市結構的變遷

美國股市的結構經歷了兩次大的變遷:

1、1899-1932年,鐵路股逐步喪失主導地位,工業股成為美國股市的主導。

2、1932-1949,工業股全面崛起,石油化工等重工業由於戰爭的緣故,在美國迅速膨脹,成為美國股市的主導者。大公司也在這一時期成長了起來。並成為60年代大牛市中的」漂亮50」。

3、1949-1982,漂亮50在興盛一時後崩潰,金融股開始崛起。

   無論是在哪一個時期,煙草等消費股總是相對抗跌的,而他們最終跌落,則意味著熊市的結束。最後一批堅守者立場,新的紀元終於可以開始了。

美國股市結構的變遷,實際上是美國經濟結構變遷的一個縮影。工業化的前期,是由交通和能源驅動的。尤其是交通,更是整個工業化的核心所在。在鐵路修完之後,才是汽車、通信等產業的興起,當貨物流的運輸問題解決之後。信息流、資金流的問題,才成為解決的重心。

而唯有在鐵路連接了整個美國之後,市場範圍才得以擴大,大公司在美國的興起,才能成為可能。

而當美國大公司成為美國經濟的統治者之後,日本等新興對手的興起,搶奪了美國大公司的市場份額,美國逐步開始了其去工業化進程,金融企業、信息產業取代大型的工業企業成為美國股市的主體。

2013 22 大熊 啟示錄 啟示 Romney 濟南 實習
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2016年前,面向消費者市場的電動車是特斯拉的獨角戲 明達資產大熊

http://xueqiu.com/6147563125/26176173
前幾天,去了美國鳳凰城tesla體驗店,這種現場感讓我對Tesla這個公司的認識有了全新的視角。個人認為,這個視角是全新認識Tesla以及電動車產業的關鍵,甚至是電動車產業未來幾年發展和競爭格局的關鍵。

汽車很酷自不必說,反正媒體反覆報導了,高端觀眾也接受了。我要說的是體驗店整體給人的感覺。首先,簡潔,只擺了一台車(Model S),另外擺了一台帶電池的汽車底盤和車架。在簡單的同時,讓你對電動車的好奇心得到極大滿足;第二、有一個觸摸屏懸掛牆上,讓你親自定製你的愛車,可定製的部分包括:外觀、內飾,輪胎和天窗。你可以任意搭配,定製完後,馬上在屏幕生成你的車模,還可以馬上下單。讓你的主動性和操縱性得到極大的滿足;第三、在旁邊擺著印著Tesla Logo的高爾夫T恤,水壺,運動感十足;第四、另一面牆,則用一個觸摸屏顯示電動車的性能,優點(加速快、充電快、使用經濟性好、靈排放),充電網絡情況,服務特點等。

眼前的視覺效果,結合媒體中對車和人(Elon Musk)的包裝,整體上把Tesla打造成一種很酷、科技、時尚、高端大氣、積極、主動、操控性強、環保的品牌個性,承載Tesla特有的品牌內涵和高端的生活方式。而這種品牌內涵在高端人士中流行,經過媒體的包裝和造勢,通過互聯網和口碑進行快速病毒營銷,已經形成了Tesla電動車在高端消費者心中的穩固定位。而這種消費者定位是很難改變的。

我囉嗦這麼多來談品牌,是因為這個要素不僅是Tesla的核心競爭力和護城河,更因為品牌溢價戰勝了成本這一最大的障礙,在財務上得到正利潤,而這是行業能否進入良性發展的關鍵。

很多對企業經營沒有深刻理解的分析師和投資者還在糾結Tesla的車安全性行不行以及會不會被競爭對手趕上,實在是他們不瞭解這個行業的特點,更不瞭解在現階段高端品牌帶來的溢價是市場能否打開的關鍵,也是實現正利潤的關鍵。

行業內人士都知道,電動車本不是什麼新產品,歷史比燃油車還長,但由於受制於續航能力、安全和成本這三個相互牽制的原因,一直發展不起來。這三個因素就像一個「鐵三角」,死死地箝制著電動車的發展。要好的續航能力,就得有高的能量密度或更多的電池。而更高的能量密度,就帶來了不安全因素,更多的電池使得成本高企。而如果為了安全性,就得降低能量密度,這樣續航能力下降,開不了多遠,就得找地方充電,這樣的車沒法開。

安全性和續航能力的矛盾在神奇的Musk同學手裡解決了,他的解決之道不是從電池入手的,而是用IT技術,通過傳感器和電源管理系統解決的。他把8000多個18650筆記本電池串聯在一起形成一個整體的電源,續航能力達到400公里左右。而每一個18650雖然能量密度高,但由於小,因此攜帶能量有限,即使起火,各個電池間相互隔離,也就不會造成大的問題。

照理說,技術就是一層「窗戶紙」,Tesla這種電池解決方案馬上就有其它企業去做,特別是在神奇的神州大地上。確實,從理論上,這沒有什麼好難的。每個電動車企都有自己的電池解決方案,只不過是把管理幾百節電池變成管理8000只而已。但話雖這麼說,量變引起質變,數量多了之後引起的工程問題也是一個巨大的難題,這也是很多企業都在研究Tesla,模仿Tesla,但還有巨大差異的原因。

從資本市場的角度看,覺得Tesla的車在理論上沒有獨到之處,因此基本假設其它車企都可以造出用於消費市場的電動汽車。這樣你有我有,Tesla也就沒有什麼激動人心的了,比亞迪王老闆說:「我分分鐘可以造出Tesla。」

我相信王老闆的話。但特斯拉的先發優勢和不同的發展路徑造就了「生」與「死」的區別。那先發優勢和發展路徑造就了什麼獨特競爭力,進而導致「生」與「死」的區別呢?

先發優勢和以高端消費者的市場定位類似於爬珠峰的北坡,難度極大,但Musk同學做到了,造就了Tesla在電動車產業獨一無二的高端品牌,這個高端品牌鎖住了高端客戶群,而高端品牌意味著高溢價,而高溢價意味著電動車電池成本高的問題不再是問題。每賣一輛車的毛利率由負轉正(Tesla宣佈2013年四季度毛利率達到25%)。而普通品牌電動車沒有品牌溢價,高昂的電池成本抬高了整車價格,如果按成本定價的話,消費者望而卻步,市場打不開;按與汽油車競爭定價的話,賣一台虧一台,利潤為負,沒有企業能長期投入下去。

根據Tesla投資者報告顯示,Model S60的超始售價為$62400,電池成本為60*650=$39000,S60的續航里程為360公里。也就是說,造一個電動車,電池成本要40000美元,加上其它部件,則電動車相對於汽油車的剛性成本要高很多,對於追求功能和實用的中端消費者來說,電動車在價格上完全沒有吸引力。

更要命的是,電池包的成本變化並不遵循IT界的摩爾定律,根據羅蘭伯格的研究,2010年每Kwh的成本是$650,到2020年每Kwh的成本約為$345,年均降價不過區區6.5%,按這個速率降下去,在可預見的3年內,基本看不到電動車在大眾消費市場普及開來。

分析至此,想起高中上化學課時的一個化學實驗,就是氯酸鉀生成氧氣的實驗,必須需要二氧化錳作為催化劑,否則就什麼也不會發生。每個電動車企號稱他們可以造出電動車,就像擁有了「氯酸鉀」,但他們,除了Tesla,都沒有「二氧化錳」這個催化劑,所以除了Tesla制得出「氧氣」外,其它車企都不能。

從數字上打個不精確的比喻:如果說電動車這個產品是根本,是「1」,則大部分車企都擁有這個「1」,但Tesla通過先發優勢和品牌運作,在這個1後面加了個「0」,變成了「10」,由於消費者心智中Tesla的高端品牌定位具有排它性,其它企業則沒法獲得這個「0」,因此還是「1」。而產品的成本是「5」,則Tesla得到5的價值,而其它車企得到的是-4的價值。這個簡單的數學等式就決定了這個產業中低端玩家沒有辦法繼續玩下去。也就是說,現階段,面向消費者的電動車目前只適合高端市場。

Tesla通過高端品牌形象讓電動車市場發生了「化學反應」,而其它車企在現有的技術路線和成本曲線下,基本上找不到「催化劑」,只能不斷試驗。那麼這個市場未來會如何演變呢?電動車會由富人的「玩具」變成中產階級的「工具」嗎?在此作一個預測。

在Tesla的電動車保有量達到一定程度時,其充電網絡、車聯網絡和服務網絡將進一步完善,車的安全性和性能將進一步在實踐中得到改善。目前推出的租車模式將越來越被接受,電池回收業務將進一步降低消費者的生命週期使用成本,此時,面向中產階級的電動車將會推出,基於龐大的充電和服務網絡,電池變成了一種按消費時長或里程計價的運營業務。此時Tesla的業務就不僅僅是賣車了,而變成了一個電動車的運營商。

這可讓中低端電動車製造商乾著急,Tesla由於找到了「催化劑」做得風聲水起,並且不斷進步和演化,一生二,二生三,三生萬物,而他們自己由於找不到「催化劑」而止步於一。這好像是一個無解的方程!

如果變成了擁有充電網絡的電池運營商,那Tesla值多少錢呢?這個值得想像!

本文結論成立基於如下假設:

1、       純電動車是將來的最好技術路線;

2、       電池本身沒有出現顛覆性技術;

3、       成本曲線與羅蘭伯格預測一致。

聲明:1、本人個人擁有少量Tesla股票多頭。

歡迎對本文的假設和邏輯提出挑戰。
2016 年前 面向 消費者 消費 市場 電動車 電動 特斯拉 特斯 獨角戲 獨角 明達 資產 大熊
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應對大熊股水井坊 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102f1c9.html
 本人眼疾嚴重,看不了電腦和書報,半年前,把自己的股票盤子托給了別人全權管理,並且不顧不問,絕不干涉。
   之前,為了盯蹤水井坊,我在該股跌至大約12元/股時,買了一點點。我前篇寫的小文《做股票最要緊的是什麼?》,提到幾個股友死抱大熊股的事,無獨有偶,我這水井坊也是只超級大熊股,懸崖跳海似地從32元跌至7元(狂跌78%),水井坊可叫「水浸房」了!哈哈!今天,我打電話給託管人,問他:「我那個『水浸房』還在不在?若在,如何應對?」他簡要回答:
   1、作為盯蹤股,數量很少,沒動;繼續跟蹤觀察。
   2、如果這公司沒有什麼轉好苗頭、繼續滑向ST的話,那就先換掉再說,而其他可選擇的標的也有好幾個在。
   3、如果後市預期證明「水井坊最艱難時期已經過去或即將過去」,屆時再買回來也不遲,甚至還要加大倉位。
    「贊同!」我說。
應對 大熊 水井坊 水井 xuyk 博客
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俄國大熊 中了「石油詛咒」

2014-12-29 TCW 全球前十大石油出口國可分為兩組:一組是沒有「石油詛咒」的國家,如挪威、加拿大、美國;另一組則遭到了「石油詛咒」,包括沙烏地阿拉伯,以及近來爆發危機的俄羅斯。 美國加州大學教授羅斯(Michael Ross),曾追蹤那些石油蘊藏豐富的國家,發現它們大部分民主化程度較低、經濟更不穩定,體制更不透明。羅斯將此現象稱為「石油詛咒」(oil curse)。 俄羅斯當前危機,正是「石油詛咒」最佳寫照。俄羅斯靠石油致富,但這也使它缺乏誘因改革,各項制度指標在國際排名都是中後段班。如今油價下跌,俄羅斯缺乏其他創富管道,就陷入今日危機。 俄羅斯.雞蛋放在同一籃經濟趨緩沒警覺,還拿油元搞軍備 石油向來是俄羅斯政商勾結的淵藪。當年共產主義崩潰,一群和當局關係良好的商人,以低價買下國營石油公司股份。普欽上任總統後,對這些富豪或關或逐。二○○四年,當時俄國最大石油公司尤科斯(Yukos)的老闆被捕下獄,公司資產也被沒收,轉給國營的Rosneft。經此教訓,俄羅斯富豪不敢再有異心,普欽政局得以穩固,《紐約時報》將這套模式稱為「強盜威權主義」。 在這種體制下,俄羅斯國營事業大幅擴張。一九九八年金融危機,俄羅斯數家大型私人銀行倒閉,央行扶持數家大型國有銀行。國營企業從這些國有銀行取得廉價貸款,政府也保證他們的債務,民營企業就淪為配角,國營企業占整個俄羅斯股市市值達三分之二。 俄羅斯政府干預經濟,還帶來了「裙帶資本主義」。今年二月該國主辦索契冬季奧運,花費五百億美元,得標廠商幾乎全是普欽朋友開的公司。 過去油價高攀帶來財富,以致俄羅斯對加入國際經貿體系興趣缺缺。經過近二十年談判,才在二○一二年八月加入世界貿易組織,是二十大工業國(G20)當中最晚加入的國家。 其實高油價對俄羅斯的好處已在遞減:二○○七年油價平均七十美元,俄羅斯經濟成長率八.五%;二○一二年油價平均超過一百美元,俄羅斯經濟卻只成長三.四%。 然而俄羅斯卻未警覺,反而把石油累積的財富花在對經濟發展無甚助益的用途,例如擴充軍備。二○○八年以來俄羅斯國防支出成長三○%,普欽還承諾十年內要將軍費翻一倍,這也導致前財政部長庫德林(Alexei Kudrin)辭職。 挪威.懂得分散風險25年前就有主權基金,人均衝第二 俄羅斯長期依賴石油,其他產業乏善可陳。據適華庫寶(PwC)今年三月的調查,全球前一百大市值公司,俄羅斯唯一上榜的是國營石油公司Gazprom。美國則有四十七家上榜,其中石油公司占四家,其他絕大多數都是靠頭腦創意提供產品服務的公司,如蘋果、Google等。 和俄羅斯相比,身為全球第五大石油出口國的挪威,就不像俄羅斯把雞蛋放在同一籃子裡。近來油價暴跌,挪威沒有任何經濟危機的徵兆。這正是因體制健全,除了石油尚有其他創富管道所致。 挪威的北海海域產油約四十年,但在油價波動劇烈,石油收入遞減下,挪威當局未雨綢繆,在一九九○年成立主權基金。包括政府對石油公司的課稅、國營石油公司的股份、股利等,全繳入該基金,由挪威央行投資管理部(NBIM)負責經營。 如今該基金規模已將近九千億美元,是全球最大的主權基金,投資遍及房地產、股票、債券,如今它持有股票市值,占全球所有上市公司總市值的一%。 同時,挪威的經濟自由度、經營環境、政府清廉程度等,各項制度指標皆在國際前段班,與俄羅斯天差地遠。去年挪威的人均所得超過十萬美元,是俄羅斯人均所得的七倍,全球排名高居第二。 OECD(經濟合作發展組織)在今年十一月報告稱:「挪威能免於國際金融市場與油價波動的全面衝擊,反映出該國管理石油收入的財政功能良好。」挪威境內知名企業也不只石油公司,例如全球最大鐵合金製造商埃肯工業集團(Elkem ASA)、鮑利葛化學公司(Borregaard)等。登上《富比世》全球富豪榜的挪威人,沒有一個靠石油起家。 真正的財富從來不是天然資源,而是人的大腦。石油藏在地下已千萬年,原始人不知如何運用,這些石油就不是財富。直到人類發明內燃機,從石油提煉出的汽油成為燃料後,石油才成為財富。如今的頁岩油,也是人腦才將其轉化為財富,讓以前被視為財富的石油,一夕間價值崩跌。 對缺乏天然資源的台灣來說,唯一致富之道,就是人的大腦。只要有了人腦,垃圾可變黃金,也能把別人的黃金變垃圾。想讓人腦充分發揮,就要建立保障私產、尊重市場的體制,讓每個人有誘因自由運用智慧。這正是陷入「石油詛咒」的俄羅斯帶給台灣最大的啟示。 【延伸閱讀】都是油國,命運大不同——全球10大石油出口國與俄、挪比較 ■ 第1名:沙烏地阿拉伯 ■ 第2名:俄羅斯》經濟自由度排名140/178(俄名次/總數)》經營環境排名62/189(俄名次/總數)》清廉程度排名136/175(俄名次/總數) ■ 第3名:伊朗 ■ 第4名:阿拉伯聯合大公國 ■ 第5名:挪威》經濟自由度排名32/178(挪名次/總數)》經營環境排名6/189(挪名次/總數)》清廉程度排名5/175(挪名次/總數) ■ 第6名:伊拉克 ■ 第7名:科威特 ■ 第8名:奈及利亞 ■ 第9名:加拿大 ■ 第10名:美國 資料來源:CIA World Factbook、傳統基金會、世界銀行、透明國際 整理:楊少強
俄國 大熊 中了 石油 詛咒
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點解是大熊?(3) 楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=12895092

港匯話題後,這星期的市場話題是索羅斯(George Soros),及今次危機的程度屬過去危機的哪一級?其實,連黑天鵝的實體都未清晰,又如何量化危機的程度呢?因此,我認為,與其現階段瞎子摸象,不如先欣賞每逢出現危機都粉墨登場的「金融大鱷」索羅斯,看他如何表演打「開口牌」!

戰友問,索老勁賺是否每每在熊市?雖然我沒有認真找過數據來確認,但印象中「大鱷」的著名戰役都是在貨幣市場,而且皆伴隨一次又一次的環球危機。確實,相對「股神」的金句「市場越恐慌越要貪婪」,索羅斯很多時更喜歡主動跟市場對著幹,而且予人善變無常的印象。因為他能夠利用市場偏差與投資者的情緒,配合把握大市的升跌循環,從而替自己創造賺大錢的機會。此之所以,索羅斯的名字往往在危機中暴光率更高。

關於拿今次跟過去的危機作比較,雖然暫時無法比較實際的殺傷力,但恐慌程度還是可以作進一步分析的。除了前文的港匯外,我們還有一個危機恐慌指標:「金銀比率(Gold Silver Ratio)」。

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作為主要避險資產的黃金相對與經濟好壞密切掛鈎的白銀,金銀比率的走勢明顯與當時的環球經金形勢及市場情緒暗合。觀圖可見,當市況向好,情緒樂觀,比率表現走低,展現「Risk on」;反之,當市況向淡,情緒悲觀,比率表現走高,展現「Risk off」之象。

1971年取消金本位以來,金銀比率的中間值約為55.5,目前為77.29。隱約可見,金銀比率到達80或以上的年份,正正是經濟差、金融危機爆發之年,例如2008年至2009年(GSR83.86)、2003年至2004年、1997年、1995年、1990年至1993年(GSR100.82)。當中,由於90年代初期的的經濟衰退期覆蓋的國家相對全面,因此金銀比率長時間站於80水平之上。

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如果今次熊市主要來自單一一個國家或地區的危機,恐慌程度最多可能是過去二十年來某一次危機的級數。然而,從表面觀察,當前市場對全球經濟衰退的憂慮正逐步上升,假如金銀比率最終突破80並以較長時間站其上,那麼,本輪熊市的恐慌程度可能是近三十年來最強。

三十年前的90年代,正正是索羅斯揚名立萬的黃金年代,一個有趣的想法,「金融大鱷」會否打算趁這三十年一遇的機會,為自己的投資生涯劃上完美句號?!
點解 解是 大熊 楓葉 資料室 資料
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點解是大熊?(2) 楓葉資料室

來源: http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=12813013

人民幣貶值,中國出現走資潮,連帶港元匯價亦被指為炒家狙擊的對象。因此,本輪熊市,港匯成為港股短期市場氣氛的指標,港匯越弱勢,港股也越沒有運行。119日晚,港匯在外圍跌穿7.82之後,港股投資者自然亦聞風喪膽,20日開市不久,恒指已跌破19,000點關口,最後收報18,886點,重回20126月的水平。

回看114日,某本地財金大員指出,由於早前的美國QE令不少資金流入香港,好自然會有好多資金在某個時間流出;而現在美國利息上升,如果有大量資金從香港流出,港匯跌至弱勢兌換水平(1美元兌7﹒85港元)亦是正常。

港股大跌後,121日,瑞信集團發表報告指,港元正受狙擊,沽空壓力正在增加,維持香港聯匯制度繼續保持,但要付出代價,因同業拆息上升,會令流動性減少,而香港利率上升,亦會令股市及樓市壓力持續。而目前香港正差一步之遙就重覆199798年情景。

我們習慣依據新聞或消息作投資分析,但資訊的時間延擱(time lag)及消息發報人的角色或立場,對訊息的解讀可以是南轅北轍。因此,投資者對訊息的取捨,才是勝敗關鍵。而為了強化自己的分析,及確認自己的分析方向,我會著力從不同的圖表上找尋有用的合配信號。

就以港匯為例,當市場參與者正分為兩大類(①分析港匯弱勢的背後原因;②試圖以港匯作為港股的撈底指標)時,我從港匯圖表上獲得另類的熊市資訊。從港匯在114日跌穿7.785開始,我個人界定市場正式進入危機狀態,這一刻的危機程度是2010年至2011年的歐債危機級恐慌(甚少時間在7.8水平之上)。到港匯在120日跌近7.83開始,危機狀態好大可能進入2007年至2008年的金融海嘯級(在7.8水平之上的時間大增)。

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大家留意,港匯強弱是一個中長期趨勢,在港匯十年圖中,上述的兩段弱勢期都維時一至兩年。以過去十年看,港匯出現弱勢,絕非簡單的大量資金在短期內從香港流出,而是伴隨某隻環球級黑天鵝的誕生。又,由於港匯波幅受限,而且趨勢維時較長,以此作為港股短期上落指標的聯繫其實並不明顯。

反而,從港匯長線的強弱對比,可以簡單的發現危機的醞釀、存在,及更重要的危機程度;投資者不妨在升跌的原二維層面上加入力度或深度,作其三維分析,看看這個熊市的另一面。

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點解是大熊?(1) 楓葉資料室

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歷史時常重演(History repeats itself),因為大多數人總是重複犯同樣的錯誤(Those who cannot remember the past are condemned to repeat it)。

當我指出,我們現在好大可能正身處大型熊市,我是基於圖表上提供的信號。因為,股票圖表上顯示的,正是當時市場內人心取態的記錄。這讓我們可以從歷史中學習,從而盡力避免重複犯同樣的錯誤。

月線圖①顯示,20155月至9月是第一波跌浪。這一浪在8月發出入熊信號後,第一隻腳在9月被確認;然而,隨後的反彈及是否出現第二隻腳才是最關鍵,因為這關係到本輪熊市的殺傷力。

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我個人界定,熊市跌浪出現第二隻腳,並且不會跌低過第一隻腳,是為小熊;最近期的例子是2011年跌浪,第二隻腳出現在20126月,比第一隻腳高11.7%(月線圖②)。

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至於大熊,第一隻腳後的反彈過後,第二隻腳沒有形成,第一隻腳再一次被跌破,顯示第一波跌勢根本未完成;最近期的例子是2008年跌浪,真正的第一隻腳其實出現在200810月,比假的第一隻腳(20083月)低48.1%(月線圖③)。

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大家不妨檢視上述的三幅月線圖,看看自己能否從歷史中找到一些新視角,再而分析這個現正身處的熊市。

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把大熊貓搬上銀幕 迪士尼聯手SMG登陸暑期電影市場

由迪士尼攜手SMG尚世影業打造的迪士尼自然紀實探索動物大電影《我們誕生在中國》將於今年8月12日暑期檔正式全國公映,通過大銀幕呈現中國珍稀的野生動物和獨特自然風貌。

8月1日,《我們誕生在中國》特別放映活動在位於上海迪士尼度假區內的華特迪士尼大劇院舉行。影片將延續迪士尼的環保理念和傳統,並宣布將攜手SMG尚世影業推進世界自然基金會(WWF)支持中國瀕危野生動物保護的活動。

導演陸川與制片人羅伊•康利將電影特別版玩偶贈予世界自然基金會代表

《我們誕生在中國》由中國著名導演陸川執導,迪士尼金牌制片人羅伊•康利擔綱制片,集結頂級跨國幕後制作團隊歷時3年打造。影片以中國獨有的三個野生動物家庭為主線:四川大熊貓、三江源雪豹、川金絲猴,以交叉剪輯的方式講述了它們在神秘的自然保護區出生、成長、完成生命輪回的感人故事。作為世界首映的中國版本將由影後周迅擔任“說書人”,為觀眾溫暖講述三個國寶家庭的喜怒哀樂。

1995年,迪士尼公司正式成立迪士尼自然保護基金,開展野生動物研究、棲息地保護、為兒童提供體驗大自然的機會等。至今基金已為自然保護項目投入超過4000萬美元,在中國的投入也已達近150萬美元。

為傳達環保理念,《我們誕生在中國》全球上映時間已鎖定明年4月22日世界地球日。國內將於今年暑期檔率先上映,迪士尼和SMG尚世影業在8月1日宣布,電影中國首映周部分票房將用於保護中國野生大熊貓和雪豹。電影特別款玩偶的銷售所得也將用於支持世界自然基金會(WWF)的瀕危物種保護工作。該系列電影特別款玩偶將在位於陸家嘴的迪士尼旗艦店,以及位於上海迪士尼度假區的迪士尼世界商店和上海迪士尼樂園內的笑猴商鋪出售。

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國家林業局回應大熊貓“降危”傳言:仍是瀕危物種

針對有關大熊貓瀕危等級已從“瀕危”降為“易危”的說法,國家林業局9月5日回應稱,“大熊貓仍是瀕危物種,將大熊貓保護等級降低還為時過早。”

國家林業局有關負責人對《第一財經日報》記者表示,大熊貓是中國的國寶,也是全世界珍貴的自然遺產。長期以來,中國政府高度重視大熊貓保護管理,大熊貓保護取得初步成效。根據2015年年初公布的中國第四次大熊貓調查結果,大熊貓野外種群數量從2003年的1596只增加到2013年的1864只,增長了16.8%;圈養種群數量從164只增加到375只。

近日一些媒體報道說,世界自然保護聯盟(IUCN)發布報告,將大熊貓瀕危等級從“瀕危”降為“易危”。

國家林業局表示,IUCN的報告是根據相關數據和技術指標,從理論上做出的判斷。國家林業局作為大熊貓保護管理部門,著眼於實際工作情況和保護形勢,認為大熊貓仍是瀕危物種,將大熊貓保護等級降低還為時過早。

國家林業局為此給出四點理由:

棲息地破碎化仍是威脅其生存的主要因素,部分局域種群仍面臨生存風險。大熊貓僅分布與川、陜、甘三省的狹窄地區,由於自然隔離和人為幹擾等因素的影響,大熊貓野外種群被分割成33個局域種群。個體數量小於30只、具有滅絕風險的種群有22個,個體數量小於10只、具有高度滅絕風險的局域種群有18個。

種群交流狀況有待改善。受棲息地破碎化影響,大熊貓局域種群基因交流受阻。加之地域和管理體制的影響,各大熊貓圈養單位圈養個體間的基因交流不足。需進一步加強大熊貓基因交流,以保持整個種群的遺傳多樣性,維持種群生存活力。

全球氣候變化的影響。根據IUCN的消息,受氣候變化的影響,未來80年大熊貓賴以生存的竹林中有三分之一可能會消失,將對大熊貓的生存產生不可估量的影響。

保護管理能力仍需加強。部分大熊貓分布區存在保護經費投入不足、一線工作人員專業技能普遍偏低等情況,嚴重制約了大熊貓保護成效,保護管理能力亟待提高。

國家林業局表示,從目前來看,大熊貓所受的威脅以及瀕危狀況仍然不可忽視。如果降低其保護等級,保護工作出現怠慢和松懈,大熊貓種群和棲息地都將遭到不可逆的損失和破壞,已取得的保護成就會很快喪失,特別是部分局域小種群隨時可能滅絕。因此,繼續強調大熊貓的瀕危性並不是危言聳聽。

“下一步,我們仍需繼續堅持不懈地加強大熊貓保護工作。”國家林業局有關負責人表示,按照國家一級重點保護野生動物和《瀕危野生動植物種國際貿易公約》附錄一物種的保護要求,加強大熊貓保護。我國計劃開展大熊貓及棲息地保護工程建設和大熊貓國家公園建設等工作,繼續開展大熊貓棲息地保護與恢複,加強科技與公關和人才培養,促進野生種群複壯,提升大熊貓保護管理水平,推動大熊貓保護工作的深入開展。

在成都大熊貓繁育研究基地生活的大熊貓。攝影/章軻

國家 林業局 林業 回應 大熊貓 大熊 降危 傳言 仍是 瀕危 物種
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“國寶”大熊貓被“降級”了?國家林業局表示仍是瀕危物種

當地時間9月4日,世界自然保護聯盟(IUCN)在美國夏威夷宣布將大熊貓的受威脅程度從瀕危變為易危。

根據中國去年2月發布的最新調查數據顯示,截至2013年年底,中國有1864只野生大熊貓。世界自然保護聯盟認為,大熊貓生存狀況的改善“證明中國政府保護這種動物的努力行之有效”,其中包括大力重建熊貓棲息需要的竹林。

不過對此,國家林業局有關負責人5日表示,大熊貓仍是瀕危物種,將大熊貓保護等級降低還為時過早。

大熊貓是瀕危物種主要有四方面原因:

一是棲息地破碎化仍是威脅其生存的主要因素,部分局域種群仍面臨生存風險。大熊貓僅分布於川、陜、甘三省的狹窄地區,由於自然隔離和人為幹擾等因素影響,大熊貓野外種群被分割成33個局域種群。個體數量小於30只、具有滅絕風險的種群有22個,個體數量小於10只、具有高度滅絕風險的局域種群有18個。

二是種群交流狀況有待改善。受棲息地破碎化影響,大熊貓局域種群基因交流受阻。加之地域和管理體制的影響,各大熊貓圈養單位圈養個體間的基因交流不足。需進一步加強大熊貓基因交流,以保持整個種群的遺傳多樣性,維持種群生存活力。

​三是受氣候變化的影響,未來大熊貓賴以生存的竹林中有三分之一可能會消失,將對大熊貓的生存產生不可估量的影響。

四是部分大熊貓分布區存在保護經費投入不足、一線工作人員專業技能普遍偏低等情況,嚴重影響了大熊貓保護成效,保護管理能力亟待提高。

​這位負責人說,從目前來看,大熊貓所受的威脅以及瀕危狀況仍然不可忽視。如果降低其保護等級,保護工作出現怠慢和松懈,大熊貓種群和棲息地都將遭到不可逆的損失和破壞,已取得的保護成果會很快喪失,特別是部分局域小種群隨時可能滅絕。

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農業部:藏糧於地,要像保護大熊貓一樣保護耕地

此次中央農村工作會議提出要積極實施“藏糧於地、藏糧於技”戰略,23日,中共中央國務院發布了關於加強耕地保護和改進占補平衡的意見,針對該意見在推進落實藏糧於地戰略方面的問題,農業部副部長余欣榮24日在國新辦發布會上表示,要落實好這個戰略,根本的還是要保護好耕地,習近平總書記多次強調,耕地紅線要嚴防死守,保護耕地要像保護大熊貓那樣來做。

農業部副部長余欣榮答記者問

余欣榮表示,中國有13億人口,解決好吃飯問題是我國治國理政的頭等大事,中央及時提出新形勢下的糧食安全新戰略,就是確保基本自給,口糧絕對安全的戰略底線。

他指出,保護耕地重在守住兩條底線,一是耕地數量的紅線,二是耕地質量的紅線,即要大規模開展高標準農田建設,深入實施耕地質量的保護和提升行動,遏制耕地退化趨勢,提升耕地的質量。特別是要把最優質的耕地劃為永久基本農田,實行永久保護、永續利用。

據介紹,此次發布的《意見》進一步提出了具體的操作性強的要求。

一是要嚴格實施耕地的數量保護,通過控增量、挖存量、促集約來減少新增建設占用的耕地總量;既要做到“少占”,還要通過完善占補平衡的責任落實機制,拓展補充耕地的渠道,確保“補足”,守住這條紅線。

二是要強調耕地質量保護。創新機制來充分調動各個方面的積極性,通過推進占用耕地、耕作層的剝離再利用、中低產田的提質改造,新增耕地後期培肥改良等措施,大力提升穩步提升糧食綜合生產能力,努力實現“建好”這個目標。

三是要擴大耕地輪作休耕的試點,落實耕地生態的保護。耕地是生態系統的重要一環,在耕地後備資源開發利用的同時,要明確禁止開墾的區域和地類,來積極開展退化耕地的綜合治理。汙染耕地的治理修複,統籌推進耕地休養生息,充分發揮耕地的生態作用。

余欣榮指出,去年農業部在推動耕地休養生息、促進綠色發展上,按照中央的要求,進一步擴大實施耕地的輪作休耕,措施非常有效,得到了廣大基層幹部、農民群眾的擁護。今年,將在去年的基礎上進一步擴大,在體制機制上創新,在技術模式上創新,為藏糧於地、藏糧於技,奠定堅實的物質基礎、技術基礎,特別是思想理念基礎。

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