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2013-8-20 大熊市啟示錄2 Romney 濟南實習

二、1899-1921——第一次大熊市

1、1899-1921：美國工業化的高峰期

從1899-1921年，美國的工業指數原地踏步。美國股票的糟糕表現和美國的經濟形成了鮮明的對比。其名義GDP增長了383%，實際GDP增長了88%，人均GDP增長了33%，鋼產量增長了四倍多，鐵路運營里程增長了148%。新的技術也在此期間出現，汽車行業正在進入一個井噴期，香煙、電力和電話，也在此期間迅猛增長。

  1910-1923的道.瓊斯指數：

同期美國GDP的增長率：

同期美國的名義GDP:

2、1921-熊市結束前夕
     1921年，正是一戰結束後的不久，一戰的結束，意味著美國公司結束了戰時的高利潤，美國一直是一個大發戰爭財的國家。兩次大戰，由於本土未曾受到戰火的侵襲，他國內的公司利潤都獲得了可觀的增長。公司利潤的猛增，只是基本面的情況。而從資金面上看，歐洲的戰火，使得大量歐洲富人將投資投向了美國，大量黃金湧入美國，在金本位時代，這意味著貨幣發行量的猛增。但是這並沒有帶來美國股市的大牛市。一場暴跌即將來臨。
     經濟的數據是如此漂亮，但是股市卻原地踏步，1921年，道指收於63.9點，與1899年1月27日的收盤點數相同。

3、鐵路債務——導致大熊市的罪魁禍首

在美國的野蠻生長時期，鐵路股的投機是美國股市的重頭戲，投機帶來的泡沫導致美國的鐵路股從1899年開始就跌跌不休，鐵路股曾經一度佔據華爾街上市股票的市值的50%以上，但是過高的產能和惡性競爭導致太多鐵路公司是虧損的，雖然美國新興工業部門蓬勃發展，但是鐵路部門的黯淡無光使得整個股指實際上是在下降的。美國人用了二十多年的時間，才把他們在鐵路投資泡沫中留下來的包袱消化完。到了1921年，紐交所佔主導地位的已經不是鐵路股了，而是新興的工業股。

 隨著一戰的結束，很快，暴跌來臨了，1921年的這場暴風雨，是長達20年的漫漫熊市中的最後一跌。之後，就是喧鬧的20年代，一場大牛市即將開啟了。

導致1921年這場暴跌的原因有很多，事實上，人們只要看空股市，他們總能給自己找到各種各樣的藉口。大家所能想到的解釋是：通脹使得美聯儲收緊銀根，而一戰之後的匯率戰也導致了資本的外流，這導致了資產價格的暴跌。1921年，美國的托賓Q值僅僅只有0.35，在股價最低的1921年8月，托賓Q值僅僅0.28！
      很顯然，股市被低估了。

4、1921，消費社會的開啟

1921年，被人視作是美國消費社會開啟的一個特殊時點，汽車、收音機等新設備開始進入千家萬戶。電力也開始普及，消費信貸，也正是在此時進入了千家萬戶。耐用品的消費開始猛增。

一些偉大的公司，正是在這一時期進入了歷史的舞台，他們包括：吉列、英美煙草公司，美國無線電公司。之後耳熟能詳的一些公司，在此時也在市場上頻繁交易，如通用、可口可樂、美國運通、柯達。

如果在1921年8月，我們買入這些股票，我們將獲得豐厚的回報。

但是在那時候，人們並沒有注意到這一點，作為當事人，他們並沒有想到，一個新的時代正在開啟。美國的經濟，正在從鐵路等基礎設施的投資拉動轉變為消費拉動。而美國股市的構成，也從鐵路股佔主導變成工業固佔主導。大部分投資人，正在為鐵路公司的虧損和破產而哀嘆，為美聯儲收緊流動性而哀嘆。新舊轉變的時代，能看清楚的人總是不多。