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基於生態的投資選擇 星在那

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我們知道一個好的社會是，每個公民都有獲得成功的平等機會。對於企業也一樣。我之前寫了一篇文章探討企業生態。今天來探討一下，作為投資者，如何基於生態來做投資選擇。

前幾天拜讀了任正非的一篇文章《任正非在2012實驗室的講話》，裡面大談開放系統。對於企業來說，你是不是保持開放性非常重要，因為閉合系統總會耗盡自己的能量。開放系統，對整個生態敞開，兼收並蓄，吸納生態中最優秀的能量，為我所用。

卡 耐基的墓誌銘上寫著：「這裡躺著一個擅用比自己更優秀人才的人」。而奧美的大衛.奧格威說：「僱傭比自己強大的人，奧美才能成為巨人公司，反之則會變成侏 儒公司」，這是開放系統在人才機制上的體現。而開放系統的巨大能量遠不止於此。對於技術性公司，比如IBM採用一種兼容思想，橫向整合了當時紛雜的行業格 局，從而獲得巨大成功。而微軟也是靠兼容使自己騰飛。手機系統安卓能這麼成功，也跟他的開放分不開。淘寶這麼成功，也是因為開放。只有你足夠開放，你才能 最大範圍的吸納生態中的能量，才有活力。我瞭解過匯豐銀行的發展史，匯豐的成功，很重要的一個原因是該銀行吸納了香港最優秀的企業作為公司股東，參股但不 控股，從而達到優秀銀行和優秀企業的互動，企業的發展帶動銀行的發展，銀行再反哺。到最後匯豐成為香港第一銀行，匯豐的合作企業李嘉誠的長江，包玉剛的會 德豐等也都成為香港最優秀企業。

我們再來看一些例子。民生銀行是一個怎樣的生態呢?這個公司像匯豐一樣，吸納民企中最優秀最有活力的企業 作為公司股東。通過民生銀行這個平台獲得儲蓄資金。把錢貸給更廣泛面積的眾多中微民企。其實民生銀行就是一個開放的充滿活力的優秀民企生態圈。我們再來看 看上海復星集團，他們做的是什麼事業呢？公司的表述是全球資本匯聚中國成長。在資本端，吸納全球資本。在投資端，把握中國的成長機會。其實就是一個開放的 資本和投資對接的平台。

看了這麼多例子，我們不難得出結論。作為投資者，我們要努力去尋找那種可以對接生態中最強能量的企業。

根 據中國的國情，國內的資源往往集中於國企，但是他們的機制天生缺乏活力。如果在國企注入了民企的機制，比如管理層MBO或則授予購股權，則可能形成有效激 活。比如深圳控股自從張化橋進去後，大搞購股權，激活公司機制。有活力的機制加上國企本身的豐富資源，公司就很容易獲得成功，深圳控股在張化橋的改造下股 價也順勢增長了10來倍。所以，我想提醒各位投資者，我們可以密切注意那種效率低下但生態資源豐富的國企，在注入民企機制後的投資機會。如果各位有興趣， 可以去看看張裕MBO之前的報表，可以說極其平凡，但MBO之後，張裕業績和股價翻天覆地的變化。而那些沒有注入這種活力的企業，比如王朝酒業，從當初的 行業第一，到如今一直無所作為，被張裕逐步超越並甩得很遠。

除了關注那種國企注入民企機制的自身蛻變的機會。我們亦可關注那些佔用了大量 資源的國企引入優秀民企的投資機會。比如國藥控股，在引入復星集團之前，兩百多億的銷售額，幾千萬利潤。復星入股後，銷售額增長到一兩千億，利潤幾十億。 公司價值自然也得到了巨大的提升。類似國企在民企的改造下，業績發生激變的太多了。很多企業家因為看到了其中無限的商機，在這個事情上做得太激進了，可能 動用了一些不合規的手段或者不夠低調從而激起了一些社會情緒。比如顧鄒軍不是剛出獄嗎，當初就是郎咸平把他送進監獄的。為什麼張五常說郎咸平是半吊子水， 不懂經濟。事實也確實如此。防止國有資產流失是一個很迎合國內憤青胃口的提法，對於剛來內地混的郎咸平，很重要。但他並不懂經濟規律，不懂民企進入國企之 後的價值再造，也對國有企業存在而不創造價值甚至毀滅價值的現象視而不見。

我們再來看民企中缺什麼補什麼的投資機會。有些民企在長期經營 過程中，積累了很好的資源，但因為某些單方面的能力缺乏，如果認識並改進之，或者引入這方面優秀的合作夥伴，就容易獲得巨大成功。比如達芙妮，有很好的品 牌資源，全國性的渠道資源，但是公司的管理並不強，公司的資本市場溝通能力並不強。導致公司效益並不特別好，市值定價並不高。這時候通過引入TPG，因為 這些洽洽是TPG的強項，合作的效果很快就體現出來。

以上幾種投資機會其實都是一種再造機會。而最好的機會是尋找偉大企業。偉大企業就是 華為那種，把自身打造為一個開放系統，讓這個系統可以最廣泛的吸納生態之中最強大的能量。這種企業比如華為，匯豐，民生，復星，TPG。他們往往在扮演上 述再造機會中的改造者。比如復星改造國藥控股，匯豐改造交通銀行，TPG改造深發展，聯想，廣匯，達芙妮，李寧。也有一些企業本身的發展還有巨大的空間， 暫時可能並不需要參與改造他人，只需做好自己，比如華為，民生。

基於大數據的健康未來

2014-07-21  NCW

大數據時代已經對健康和醫療領域帶來深刻變革，但真正能產生商業價值的大數 據還不夠多 ◎ 財新LIFE記者 陽敏 文yangmin.blog.caixin.com 顧東君在擔任九陽股份公司新聞發言人五年後，終於轉換 自己的人生主戰場，成立了一家名叫微酷客的互聯網科技公司。用顧東君自己的話說，她將「全面擁抱互聯網和大數據時代」 。 味庫APP，正是搭載顧東君追趕這個時代浪潮的列車。它兼具美食、購物與社交功能，與眾多美食類 APP 不同，味庫反其道而行，它需要用戶通過掃瞄或者手動輸入廚電、調味品以及食材，再由系統自動推薦各種菜譜組合。 這樣的設計思路會帶來什麼樣的大逆轉？這要從一年前顧東君帶領九陽團隊打下的一場社會營銷戰說起。 2013年4月，以廚房小家電聞名的九陽在天貓網上商城發佈一款新品——麵條機。這款 「新神器」只需要3分鐘，就能製作出健康安全的麵條，省去和麵、揉麵、搟面等耗時工藝。首發後的三天內，九陽旗艦店共賣出機器8920 台，倉庫一度斷貨。這背後，更有價值的信息是，其中近半數訂單來自新浪微博的引流，直接訪問轉化率為18.24%。 這是怎麼實現的？您可能立刻會想到，找 KOL，那些活躍在新浪微博的「關鍵意見領袖」 。顧東君和她的同事們，在微博的汪洋大海中，找到了 @寶貝吃起來，這是一個專門教人給寶寶製作輔食的資深育兒專家的微博。通過它九陽很快又找到50位年輕媽媽，她們都專注於母嬰領域，對於普通網友來說更易親近，也更易於學習和模仿。 這些育兒達人陸續在微博上曬自己的麵條機體驗以及各式創意圖片，從放麵粉、加果汁到出麵條，成都擔擔麵、杭州的片兒川、意大利空心面……很快，麵條機在微博和百度上成為熱搜話題，信息的覆蓋從母嬰群體擴展到了美食、健康養生等領域。 九陽團隊也嘗試尋找粉絲數上百萬的大號進行網絡營銷，收效甚微。相反，@ 寶貝吃起來這個粉絲數不過一萬有餘的微博號卻撬動了一場幾乎零成本的營銷活動。這樣的反差帶給顧東君許多思考。麵條機推廣的微博試驗，是九陽團隊用人工的辦法，通過評估候選KOL 微博的內容質量、粉絲質量、粉絲活躍度等篩選出50位 KOL，那麼，是否還有更科學智能的分析工具，能幫助企業更高效、更準確地遴選出在社交媒體上對核心消費者具有影響力的意見領袖呢？互聯網時代，傳統企業又該如何將廣告精準地送達潛在用戶？ 以大數據為基礎的精準營銷，已經在顛覆傳統的廣告模式。九陽的工作經歷帶給顧東君許多靈感，並促使她將大數據的思維始終貫穿在味庫APP 架構設計之中，開發味庫 APP 的「逆向」菜譜推薦模式也是這樣誕生的。 顯然，當用戶習慣於將自家廚房內各種電器、調味品和食材的情況告訴味庫時，味庫對用戶會越來越瞭解：它知道你在用哪些廚具，用了多少年了；你經常用哪些調味品，保質期還有多久；它也知道你經常購買哪些食材，甚至還知道你是素食分子，還是奶製品愛好者，或者是一個準媽媽……在顧東君看來，掌握了用戶的廚房和偏好，對用戶實現個性化推薦這件事情就變得順理成章。於是，當你家廚房的橄欖油還剩一個月就到期時，你可能會意外地收到來自味庫的問詢：親，有一款黑醋橄欖油剛剛面世，您有興趣嘗試一下嗎？生產者與消費者之間信息不對稱的鴻溝，就這樣消彌了。 要是味庫足夠聰明的話，它還能擔任你的「貼心生活管家」：不管是健康早餐、創意晚餐，還是時令食譜，都能從味庫獲得推薦。如果最近你肉吃得太多，也會收到來自味庫的提示，將你近期身體蛋白質攝取過高，而維生素攝取過低的營養狀況一一告知。 此外，你還能在味庫上尋找各種方便，因為它已為100多萬種商品建立了數據庫。打開 APP，掃一掃各種食材上的條形碼，即可獲得該商品相應的烹飪方法和專用食譜。不僅如此，你還能看到網友的各種點贊和吐槽，學習別人上傳的各種創意玩法，當然也能上傳自己的心得靈感——久而久之，各種如 「器皿控」 「榴蓮控」的社交圈就形成了。 一切皆可數據化的「物聯網」思維，本身就蘊含在大數據之中。 「通過這種模式，本來不具備聯網能力的廚房電器、廚具乃至食材，都被納入了物聯網。 」味庫CEO 顧東君說， 「用戶在查詢的同時，也反饋給我們更多有關他的飲食習慣和廚房情況的數據。 」用大數據思維將生活、美食、健康、社交及購物等多種元素打通的架構，以及呈現未來私人智能生活空間的前瞻性，使味庫順利籌集到1000萬元天使輪融資，1.1版本上線僅20天即獲得近15 萬用戶。最近在 「百度91開發者大賽」中，創業半年的味庫從500多家參賽APP中勝出，獲得 「金熊掌」綜合獎。 發現健康大數據「藍海」 有人說，2013年是大數據元年，未來五年會有一大批基於大數據商業模式的公司催生出來。在味庫身上，的確看到了這種趨勢。 資深互聯網評論人士謝文認為，大數據時代將首先對健康和醫療領域帶來深刻變革，因為該領域已經過了思想革命的概念階段，逐步邁入商業模式創新時期。這或許恰好解釋了為何移動健康行業在今年成為風險投資的熱土。 如果把大數據時代分為前台、中台和後台三個主戰場，前台就是數據終端，負責數據獲取和傳輸，如手機、電腦、智能眼鏡、汽車以及各種傳感器等，將物質世界和人類社會的一切數據化。 在謝文看來，前台是目前爭奪的主要戰場，出現的創新數不勝數——這正是近兩年智能手錶、智能手環、電子秤等智能可穿戴設備大熱的背景。 與此同時，各種健康數據收集平台也在今年陸續登台亮相：先是三星公司5月底發佈一款健康追蹤腕帶 Simband 和智能健康追蹤平台 SIMI，接著蘋果公司在6月 WWDC 大會上發佈移動應用平台 HealthKit，數天之後，穀歌緊追不捨在其年度開發者大會上推出名為Google Fit 的健康平台。近日，微信以公眾號為接口，與咕咚、華為、樂心和iHealth四款運動手環展開合作的消息又博到不少中國媒體的眼球。外界紛紛揣測，騰訊公司此舉實乃有意借微信打造出一個開放的健康數據平台。 面對如火如荼的大數據前台、中台爭奪戰，百度董事長兼CEO 李彥宏5月29日在黃山召開的 「百度聯盟峰會」上語驚四座： 「我們真正想要的數據現在沒有，或是還沒有蒐集上來，已經被蒐集上來的數據基本沒有價值。 」「戴個手環、弄個眼鏡」 ，計算每天走多少步、消耗了多少卡路里、心跳多少次，對治病沒有什麼幫助。 「互聯網公司通過可穿戴設備蒐集了很多數據，結果又發現沒法對這些數據進行分析。 」李彥宏說。 李彥宏矛頭所向，指的是這波搶奪 大數據資源的混戰——參戰者只管數據「大」不大，卻不管到手的數據 「真」不真。事實上，如何獲取真正具有價值的數據，如何對數據展開分析並從中發現相關性建立模型，最後再誕生出具有創造性的商業模式，這才是大數據時代的根本。 在顧東君眼中，獲取數據只是手段和路徑，最終要將它用於產品和服務的改造，讓用戶獲得更好的體驗。 「這樣的數據才是活的數據。 」顧東君說，不能產生終極價值的數據都是 「死數據」不管這些數據有多「大」 。 去哪兒尋找健康大數據的藍海？美年大健康產業集團創始人俞熔認為，從商業角度來講，體檢是醫療行業最合適最理想的入口。 「通過體檢可以獲得用戶多維度的全面的身體信息，這絕對 不是可穿戴設備可以比擬的，可穿戴最多能取到一些心率血壓等體外數據，而這些只是健康信息裡很小的一部分。 」俞熔說，如果沒有醫學影像和抽血生化等檢查，一些重要的數據根本無法獲取。 目前，美年大健康產業集團在全國55個主要城市開放了130餘家體檢及醫療服務中心，集聚了超過1萬名教授、醫生和健康顧問，2014年計劃服務人次逾700萬。手握如此龐大的健康數據，俞熔不斷在思索，如何才能有效地利用好它們，為客戶提供更加個性化的產品和服務。 在利用體檢數據方面，美國硅穀早有成功案例。幾年前，經爾緯數據技術有限公司創始人糜萬軍在美國硅穀完成了一個大數據創業項目。該項目利用數據挖掘技術，綜合分析斯坦福大學全校員工的體檢記錄和就診記錄，並據此對所有人每年的醫療費用進行預測。糜萬軍說，項目成立的初衷，是希望利用個人的醫療信息預測其醫療費用，給保險公司做參考。但後來，美國許多大企業卻成為客戶的主要來源。 變化是這樣發生的：糜萬軍帶領的團隊，在瞭解每名員工的健康狀況之後，通過數據分析，為其制訂了個性化的健身計劃，有效地幫助員工改善了健康狀況。這項業務受到美國企業的歡迎，從斯坦福大學到思科、蘋果等大公司，都樂於購買它的服務。 創新總在以極快的速度迭代，但在李彥宏看來，真正能給醫療健康行業帶來革新的，是一種 「慢數據」：通過一種簡單的方法，在三個月、半年甚至更長的時間內，持續不斷地監測你的某些指標，通過長時間的數據積累，準確預測你未來患上的某種疾病的可能性，以達到中醫所講的 「治未病」的效果。 這並非空穴來風。7月13日，發表在阿爾茨海默症國際會議上的四篇論文進一步支持了如下結論：通過對眼睛和嗅覺的檢測，能夠預測阿爾茨海默症（俗稱老年痴呆症）的發生。 無獨有偶，最近伊利諾斯大學的研究者透露，他們根據現有數據研究發現，人臉的衰老速度與壽命之間存在著確切的關聯。假設該研究順利進入應用階段，保險公司只需對準顧客的面部乃至照片掃瞄一番，即可知曉他的天壽幾何，從而優化該顧客的相關保險配置。 等待人工智能 今天，大數據已經在生活和醫療健康行業紮根萌芽。隨著科技的發展，人類社會管理方式的進步，它也將對軍事、金融、航空以及製造業等各行各業帶來變革。同時，智能社會、智能社區以及智能交通等等，將隨著大數據應用的突破逐漸成型。 據麥肯錫預測，未來中國大數據產品的潛在市場規模有望達到1.57萬億元。 或許，在5-10年間，下一個穀歌或者下一個 Facebook將在大數據領域誕生。 然而，大數據時代的推進，也面臨重重桎梏。首先，它給人類社會現有的管理方式帶來了極大的挑戰。如謝文所言，大數據時代的核心詞是開放與融合，以及「一切皆可數據化」的思維。 但是， 「完整綜合的、開放公共的、動態及時的」大數據並不會自動生成，它有賴於政府數據開放平台和數據交易市場的建成。 據工信部於2014年5月發佈的 《大數據白皮書》 ，目前不少國家已加入到開放政府數據行動，推出公共數據庫開放網站。例如，美國數據開放網站Data.gov 目前已有超過37萬個數據集、1209個數據工具、309個網頁應用和137 個移動應用，數據源來自171個機構。 「開放數據」已經成為一種潮流，所有國家、公司乃至個人或早或晚都將捲入其中。但在謝文看來，無論政府還是公司，中國在信息共享方面的理念都相當保守，同時還缺乏完善的市場經濟制度和法治體系作為基礎支撐。這都將成為中國大數據發展中的致命弱點。 實現數據的開放與融合，還僅僅是大數據時代邁出的第一步。 《大數據白皮書》中提到，在人類全部數字化的數據中，僅有非常小部分的數值型數據（約佔總數據量的1%）得到深入分析和挖掘（如回歸、分類、聚類） ，大型互聯網企業對網頁索引、社交數據等半結構化數據也只進行了淺層分析（如排序） ，佔總量近60% 的語音、圖片、視頻等非結構化的數據，還難以進行有效分析。 要「激活」這些數據，還有賴於人工智能領域的突破性發展。目前，科學家主要憑藉先驗知識，通過人工建立數學模型來進行數據分析。 顧東君坦言，味庫 APP 仍處在一個產品逐漸完善的階段，而整個的構思也只實現了四分之一。 「由於最終的結果涉及智能化推薦，推薦的精準程度取決於算法的準確度，技術對於味庫來說 是一個大的挑戰。 」她說。 目前，全球幾大IT 巨頭都在潛心研究人工智能。IBM 中國開發中心首席技術官毛新生曾如此詮釋肩負著 IBM 人工智能發展未來的電腦系統Watson：「它不光要像人一樣理解自然語言，學習 Common Sense（常識） ，讀懂醫學知識，還要在大量數據裡面找到相關性……我們給 Watson 灌輸無數的醫療文獻，尤其是與癌症相關的醫療文獻，讓它理解與癌症相關的各種知識，比如基因、蛋白質。然後，再灌入100多萬份的病歷，讓Watson 以相關性為基礎，尋找經常出現的模式。 」人工智能並不理解事物之間的因果關係，但它比任何人都 「見多識廣」 ，能夠準確地回答：你可能得了什麼病，該做哪些檢查，吃什麼藥，會有什麼結果。目前，IBM 已經把 Watson 推進了廚房，或許很快，我們還將會在金融、法律以及服務等許多領域看到人工智能引領大數據未來的身影。 財新記者於達維、財新 LIFE 健康記者 張鵬對此文亦有貢獻 味庫創始人、CEO 顧東君。 大數據將首先給健康醫 療領域帶來深刻變革， 該領域已經過了思想革 命的概念階段，逐步 邁入商業模式創新時期 政府、公司在信息共享 方面都還保守，缺乏完 善的市場制度和法治體 系，這都將成為中國大 數據發展的致命弱點

基於上市公司操縱動機的事件驅動投資策略 陳欣

來源: http://xueqiu.com/8635721061/31684000

出於上市公司自身、其控股股東或管理層等方面的利益驅動，上市公司可能進行對其有利的會計政策選擇或信息披露，導致這些操縱動機成為影響股票價格波動的重要因素之一。基於公開信息可以清楚地判斷上市公司的部分操縱動機，從而利用相應的事件驅動投資策略獲取超額收益。

                                                               陳欣/文
                  （本文已作為封面專題文章在證券市場周刊2014年第71期發表）

我國上市公司的各類重大事件都是投資者關註的焦點，投資界長期以來也在進行研究分析，希望能利用各類公告組建事件驅動投資策略。然而，大部分策略依賴於金融工程的方法來測算某事件公告後的歷史回報，預期該策略未來也會產生與歷史均值相似的超額回報率，而未對超額回報產生的背後原因進行深度分析。

基於大量學術研究成果以及對多家公司的個案分析，筆者認為目前我國上市公司許多重大事件公布前後的股票異常走勢很大程度上反映了上市公司自身或利益相關人的利益訴求。上市公司往往會配合其需要進行有利的會計政策選擇或信息披露，從而影響股價走勢。分析上市公司自身、控股股東、管理層、以及其他關聯方的利益驅動，有助於判斷上市公司在進行信息披露和公布業績時的操縱動機，可以利用相應的事件驅動投資策略獲取超額收益。

2013年11月末齊魯證券的金融工程研究小組發布了“從上市公司利益訴求角度選股”的2014年年度度投資策略報告。該小組選取了上市公司和關聯方對股價的利益訴求較強的三類事件進行分析：股權增發、股權激勵和限售股解禁。他們發現：定向增發實施事件前後各100 個交易日的超額收益分別為9.6%和3.4%，且股權激勵實施後兩年的超額收益高達30.8%，但對於限售股解禁事件並未發現好的策略機會。齊魯證券的研究報告說明業界已開始從上市公司操縱動機的思路進行選股，但對該問題的研究尚停留在事件前後收益率的層面，並未進行系統的深層次思考。

國際對沖基金的事件驅動策略

事件驅動策略（EventDriven Strategies）是國際對沖基金較為成熟的策略之一，它往往依賴於影響公司價值的短期具體事件，如公司並購、破產、重組和重大資本結構變動等等。事件驅動型基金在整個對沖基金行業管理資產規模的比重高達25%以上。該策略的收益與大盤的相關系數一般較低，往往可以取得獨立於大盤的較好收益。例如在兼並套利策略中，會買進被並公司股票、同時賣空主並公司的股票。通常當一家公司宣布收購另一家公司時，被並方的股價通常將大漲，而主並方的股價將略微下跌。但是，由於收購中仍存在許多不確定因素，被收購方的股價將低於收購價格。在這種情況下，兼並套利基金可以通過自己的判斷和歷史數據，預測兼並成功的概率，並據此進行交易。

在2013年，由於以往市場定價的可循規律多被美國等政府大量幹預所打破，對沖基金使用的許多傳統策略，如宏觀、大宗商品和短倉股票策略的有效性被大大削弱。然而，事件驅動的股票策略仍實現了14%左右的回報率，在所有策略中業績最好。

我國業界的事件驅動策略

我國的制度背景與美國等成熟市場迥異，事件驅動策略的運用也截然不同。首先，我國缺乏個股層面的有效做空機制，實務中多數事件驅動策略僅為買入。即使是同時運用股指期貨進行賣空對沖，也不能較好地控制事件涉及公司的行業等其它風險。其次，我國上市公司各類重大事件的驅動因素及機理與國外市場大為不同，且受制度變動影響甚大，造成事件驅動策略的長期穩定性不佳。比如國外流行的兼並套利策略在我國就無法進行，而破產證券交易策略也由於我國獨特的ST制度變為“炒重組”概念了。

事件驅動策略在我國投資界也被日益重視起來，許多知名券商的研究部門紛紛設置了金融工程組對其進行量化研究。目前我國業界事件驅動策略中包括的常用重大事件有：重大政策、重要會議活動、天災人禍、業績預增、高送轉、定向增發、股權激勵、重組並購、ST摘帽、分析師調研活動等。可以看出與國際常用策略不同，國內常用策略一方面與政府政策高度相關，另一方面多為市場追捧的利好消息。這也是事件驅動策略為何在實務中往往被解讀為“炒題材”或“炒消息”的原因。

規避法律法規的操縱行為

也許有人會問：如果上市公司具備明顯的操縱動機，監管部門難道不能出臺政策來避免此類行為的產生嗎？事實上，在我國市場仍缺乏深層次有效治理環境的情況下，盡管我國監管層出臺了大量法律法規來規範上市公司的行為，仍無法避免其操縱行為。其原因是，許多市場行為很難用簡單的法規條文來進行約束。目前上市公司的大多數操縱行為恰恰是為了規避這些法律法規。

比如，被廣為詬病的IPO發行制度引發了新上市公司對其歷史業績的大量“粉飾”、甚至造假行為。為了避免中小投資者遭受損失，監管層在一段時間內曾設立了隱性的發行市盈率上限。然而這樣的監管政策未必達到了目的。有研究表明，恰恰是在這段時間內，IPO公司上市前的盈余管理程度較其它時期更高。另一個例子是備受爭議的ST制度。ST制度的本意是對於連續虧損的企業給投資者進行風險提示。但該制度引起大量上市公司為避免虧損而虛增利潤、或“大洗澡”巨虧進行跨年度轉移利潤等操縱業績的行為。

此外，現有的不少法規對上市公司在進行與股價相關的重大決策時的定價基準進行了詳細要求。例如，《上市公司股權激勵管理辦法》中規定授予股票期權時的行權價格不應低於下列價格較高者：（一）股權激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標的股票收盤價；（二）股權激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內的公司標的股票平均收盤價。上市公司的管理層希望能獲得較低的行權價格，在公司策劃股權激勵方案時存在動機打壓股價，便有可能在方案披露前進行負向業績操縱或披露對股價影響負面的信息。再比如，《上市公司非公開發行股票實施細則》中要求定向增發的股票發行價格不低於定價基準日前20個交易日股票交易均價，其定價基準日可以為相關的董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期的首日。如上市公司希望其定向增發價格較好，則傾向於將摘要公布前披露的報表業績進行粉飾，並在增發完成前多披露正面消息。

由此可見，在配套制度不完善的情況下，通過行政管理的方式對上市公司的市場行為進行規範，結果可能是緣木求魚。下面本文將就一些操縱動機較為明顯的公司事件一一進行討論。

基於ST制度的策略

1998年實施的股票上市規則規定連續兩年出現虧損等異常財務狀況的上市公司的股票交易將被進行特別處理：股票報價日漲跌幅限制為5％，股票名稱改為原股票名前加"ST"，且公司的中期報告必須審計。公司經營如果連續三年虧損，將被實施退市預警。這就是我們所說的ST制度。

首先，有研究表明ST制度導致上市公司會盡量避免虧損，其操縱利潤的表征是：微虧的公司概率分布極低，但微利的公司概率分布卻異常高。如果上市公司在年末通過業績操縱盡量避免了當年虧損，其下一年初的業績因為此前的透支往往缺乏後勁。比如中國一重(601106.SH)為了在行業困難的2012年報出微利2934萬元，在2012年末進行了業績操縱，但公司2013年1季度的業績惡化就較為明顯，虧損了9358萬元，同比增長-502%。當上市公司前一年已經報告了虧損之後，第二年公司會竭盡全力操縱利潤避免連續虧損兩年被ST。此時，可以根據前期季度財務報告，公司所處行業情況，控股股東情況等因素來提前綜合判斷公司年報虧損的概率。如果判斷公司有較大概率在第二年將連續虧損，一般來說公司將操縱利潤進行巨虧，通過“大洗澡”來轉移利潤至下一年度，減少第三年繼續虧損的概率。因此，公司如果被ST往往意味著其下一年度業績反轉概率較高。比如，鞍鋼股份（000898.SZ）的2012 年年報巨虧41.57 億元，而2013年業績則大幅好轉實現利潤7.7億元，部分原因就是其跨年度的業績操縱。

即使是公司的經營再糟糕，通過業績操縱在第三年也無法避免虧損，其控股股東也不會允許公司被退市。由於上市公司的“殼”價值較高，公司會積極尋找重組或者借殼的機會，其股票仍存在較好的獲利機會。可以看出，我國的特殊制度導致了上市公司圍繞著盈虧平衡的大量業績操縱行為，在很多情況下可以較清楚地提前預測公司的業績走向，從而通過相應交易策略獲利。

基於股權增發再融資的策略

我國長期以來對IPO市場的管制較為嚴格，不僅對發行估值水平，且對發行對融資量進行限制，造成許多公司的IPO融資價格過低且融資量不足。因此，不少公司在上市後不久仍計劃通過股權增發進行融資。我國的增發可分為定向增發和公開發行。由於定向增發對於上市公司的盈利能力並無嚴格要求，自2006年以來超過公開發行變得更為普及。根據齊魯證券研究部的報告，2008-2013年期間向非關聯方定向增發實施事件前後各100 個交易日中，可分別獲取超額收益15.4%和6.1%，大大高於公開發行事件的相應收益水平。

定向增發事件期間的高額收益來源到底是什麽呢？一般來說，上市公司都希望增發能順利以較高的價格完成。一種可能性是管理層選擇市場高估公司股票的時機來進行增發。對美國市場的大量研究都支持了這類假想，他們發現增發公司的股票一般在此後相當長的時期內都會跑輸大盤。另一種可能性是，上市公司在增發期間主動通過粉飾、甚至操縱報表業績，以及進行選擇性的正面消息披露來影響市場價格。由於定向增發面對的是特定的投資者，上市公司可以與其私下“溝通”，為了成功增發更容易進行合謀操縱。對於之前盈利能力較差的公司，要使定向增發成功，往往需要在短期內釋放出更多的利好消息，因此公司在增發期間的操縱可能更為嚴重，導致其股票長期表現不佳。

一個典型的例子是2013年京東方（000725.SZ）的定向增發。2012年京東方公布了總額超過600億元的新增投資項目。但由於其股價在當年9月前已跌破凈資產，作為國企的京東方不能以低於凈資產的價格進行股權融資，因此當時公司無法進行定向增發。借助2012年底行業的複蘇背景，京東方采用了較為激進的會計政策對其2012年年報業績進行粉飾，且上調整了其2013年半年報業績預期。不斷釋放的利好導致公司股價表現強勁，最高曾達到2.82元。公司在不久後的2013年7月25日就發布了上市後的第五次再融資方案，計劃定向增募集460億元。定向增發完成後，京東方的股價又迅速下跌至2元附近的區域。

而對於公開增發的上市公司，盡管現有研究顯示其股票在增發期間附近表現平平，但這可能意味著公司的操縱也較少，增發後其股票的長期表現可能更佳。根據筆者近期的研究，在1998-2010年期間，公開增發的公司股票在增發完成後的一年左右平均跑贏大盤約12%，在未來三年期間平均跑贏其同行業類似公司約10%。我們還發現，公開增發公司股票的優異表現對於小型公司更為明顯。這樣的結果顯示公開增發公司的後勁較足，在組建交易策略時可以考慮長期持有。

與關聯方相關的定增及整體上市交易策略

與上述股權增發再融資的一般動機不同，當定向增發涉及從控股股東或其他關聯方融資或購買資產時，上市公司可能會希望增發的價格較低，這樣公司的關聯方能以相同的資金或資產換取上市公司更多的股份。在這種動機驅使下，上市公司在增發期間不傾向於披露促使股價上漲的正面信息，甚至有可能通過各種手段將公司業績下調，或選擇性披露負面消息來打壓股價。

有學術研究發現了與此動機一致的經驗證據：上市公司向其控股股東及其子公司增發新股以收購其資產時，會進行負向的盈余管理；第一大股東的持股比例越高，上市公司盈余管理的程度就會越強；且定向增發前負向盈余管理的程度越高，增發後股票價格表現越好。此外，在齊魯證券的研究報告中，向關聯方定向增發的預案公告後的100個交易日中股票的超額收益甚至為負數，較向非關聯方定向增發的相應事件收益要低5%左右；與之類似，向關聯方定向增發實施事件前後各100 個交易日中超額收益僅分別為3%和1%左右，大大低於向非關聯方定向增發的相應事件收益。這些發現都與上市公司存在對關聯方定增期間向下打壓股價的動機相吻合。

當上市公司的控股股東通過定向增發將其大部分未上市資產註入上市公司實現整體上市時，交易的金額較高，對控股股東的重要性也更大，因此其操縱動機也更為明顯。筆者近期對2006-2013年間119家實行定增整體上市的國有企業樣本進行了研究，發現：計劃整體上市的國有控股上市公司在方案公告前往往會采用負向的盈余管理來隱藏利潤壓低股價，導致在重組方案預告前3天至前30天期間的股票累計收益平均為負值；在方案正式公布前2天至方案公告後的5個交易日左右，整體上市公司股票的超額收益率平均可達15%左右。2013年9月中國重工(601989.SH)公告計劃將其控股股東中國船舶重工集團所屬的軍工重大裝備總裝業務資產整體上市。在公告前的大半年時間，中國重工的股價走勢疲軟且走勢整體弱於大盤和行業指數，尤其是在所選擇的定價基準日2013年9月11日達到了九個月以來的最低點。分析表明，為了將整體上市的定價基準降低，中國重工在2012年末進行了較明顯的負向盈余操縱，比如公司的海洋工程產品在營業收入大漲606%的情況下，毛利率卻大幅下挫了17%。

對於民營控股上市公司的整體上市，其實際控制人對於整個流程中的利益謀劃會更為深遠，其中所涉及的業績操縱幅度可能更大。個中的原因很簡單，上市公司母公司的未上市資產大部分都屬於實際控制人的個人資產，在整體上市後所產生的利益也將大都歸其所得。一個較典型的案例是2013年美的集團（000333.SZ）通過吸並換股美的電器（000527.SZ）的方式實現整體上市。其實質是將美的集團除美的電器大家電業務之外的小家電、機電以及物流等資產註入上市公司。筆者的分析發現：美的集團在2011年下半年起對大家電渠道持續實行去庫存，使美的電器營收下降，打壓其股價；同時，集團使小家電業務在高杠桿及延遲渠道去庫存的影響下獲取超額利潤，其目的是增加小家電等非上市資產在整體上市後所占集團股權比例。

因此，對於涉及從控股股東或其他關聯方融資或購買資產的定向增發，可以考慮在發行方案公告後買入並長期持有。對於存在整體上市可能的公司，如果發現其存在有意調低利潤的跡象，在公司整體上市方案未披露的情況下也可買入股票，等待重組消息的披露以及前期隱藏的業績逐步回歸。

基於限售股解禁的策略

大小非限售股解禁日期是市場非常關註的事件，因此圍繞著該事件進行的策略研究也是熱門。一般來說，上市公司的大小非如存在減持動機，當然希望在其股票解禁後能以較高的市場價格出售，以實現利益最大化。一方面，限售股解禁日是公開信息，普通投資者在解禁事件之前就可預期到解禁將帶來對股價的負面壓力。另一方面，上市公司為了配合大小非解禁，可能會在其計劃減持前進行業績操縱，發布利好消息以促使股價上漲。這兩方面的力量導致限售股解禁日期附近存在大量不確定性，難以簡單使用該日期作為事件進行策略交易。比如，齊魯證券對2008-2013年間所有首發限售股解禁進行了研究，發現限售股解禁前公司的股票明顯跑輸大盤，但在限售股解禁日後則能小幅跑贏大盤。

在限售股解禁策略的研究中，要著重分析大小非減持的意願及操縱能力。大小非的身份及持股比例、控股股東的股權性質、市場大盤的走勢、公司所處行業情況、公司股票的估值水平等眾多因素都可能對大小非減持的意願及操縱動機造成影響。比如，由於審批流程複雜，且受益對象並非管理層，國有性質的大非自身的減持意願往往很弱。與之相比，民營性質或個人持股的大小非進行操縱及減持的意願較強。

筆者對2012年11月至2013年10月間30家創業板上市公司進行的90起控股股東減持事件進行了研究，得出了以下結論：在解禁日前三個月創業板公司的股票平均跑贏創業板指數；創業板控股股東如果減持可能更傾向於在解禁後的短期內（一至三個月）進行減持；解禁後減持比例較大且自然人股東的減持比例遠遠大於機構股東；在控股股東減持前的短期內公司傾向於披露好消息，而壞消息則大都在減持後披露；許多減持公司在減持前披露業績靚麗的年報並發布“高送轉”公告來拉升股價；自然人控股股東相比於機構控股股東來說更傾向於進行操縱。

事實上，如果使用模型預測控股股東減持動機，可以在2013年期間構建基於解禁日的事件投資組合，在解禁日前三個月該組合的收益平均跑贏創業板約10%。因此，在基於大小非限售股的解禁策略研究中，應從多方面考慮分析大小非減持的意願及操縱能力，才能取得較好的投資回報。

基於股權激勵的策略

上市公司向其高管及骨幹力量授予股票或期權進行股權激勵，對公司的股價將產生長期影響。一方面，被激勵人員與上市公司的利益較之前更為一致，使其在股權激勵實施後會更努力地工作，改善公司基本面。另一方面，被授予的股權激勵對於高管個人來說往往是較大的一筆財富，給他們帶來較強動機進行操縱，從而在股權激勵的授予、考核、行權及減持等過程中獲取對自身有利的條件。

首先，在股權激勵預案出臺之前，上市公司的管理層存在的動機主要是獲得較優惠的激勵價格及考核條件。因此，上市公司在股權激勵方案制定的過程中會盡量避免釋放利好，有時甚至會進行向下的業績操縱來打壓股價和壓低考核指標。例如海信科龍（000921.SZ）在2010年底公布的首期股票期權激勵計劃規定授予期權行權的主要業績條件是：各年扣除非經常性損益後凈利潤增長率的平均數不低於20%，且各年加權平均凈資產收益率的平均數不得低於15%。然而，這些指標的設計頗值得玩味。2010年海信科龍的扣非後凈利潤仍在低位，僅為1.85億元，對應凈利率才1.05%；且公司的凈資產在海信集團資產註入後才從負權益恢複，2010年末余額僅為5.41億元，占總資產6.75%。一旦公司的經營改善非常容易達到這些考核標準。

在股權激勵開始實施後，當年公司的年報往往會存在一定程度的業績反轉，引發股價持續上漲。在股權激勵的考核期間，管理層一方面要盡量使公司的業績滿足考核要求，同時也會控制業績的釋放節奏，保留一些後勁供減持期使用。在此期間，公司的股價很難持續大漲。如果公司的前期業績能滿足股權激勵方案的考核條件，上市公司的行為會受管理層的節稅動機影響。當管理層計劃將其持有的期權行權時，會希望股價走低，這樣他們繳納的所得稅會較少。比如，海信電器（600060.SH）在2011及2012年度的兩批次管理層行權前公司均披露了較差的季度業績，且股價都在階段低點。最後，在管理層所獲的股權可以出售時，他們具有最強的動機來釋放業績和披露各種正面信息以推高股價。海信電器的多位高管在2012及2013年年初都成功在最高價附近減持。

此外，由於所有人缺位，國有控股的上市公司存在較強的代理問題，其管理層對公司決策的影響也更大，導致公司更傾向於發布“福利型”的股權激勵計劃；而民營控股上市公司的股權激勵計劃更傾向於“激勵型”，對管理層的努力和公司未來業績增長會提出較高的要求。對於這兩類股權激勵計劃，有必要分開進行研究。因此，上市公司實施股權激勵對於其業績的波動具有複雜的潛在影響，在構建交易策略時要根據公司的特征及管理層在相應階段的操縱動機進行設計。

基於“高送轉”的策略

上市公司送股、轉增股票既不影響其當期現金流，也不影響其未來現金流，本質上並不應該影響公司價值。但長期以來，我國投資者對高送轉公司的股票趨之若鶩，市場反應積極，導致近年來上市公司高送轉的比例在逐年提升， 10送10這樣的“高送轉”已較為常見。對於如何理解這種我國資本市場較特殊現象的背後機制，學術界一直沒有達成共識。但較為確定的是，上市公司時常利用投資者對高送轉公司股票的認識誤區，通過高送轉的公告來推高股價，以達成某些特定的目的。比如近年來創業板控股股東在減持前經常使用高送轉公告進行配合。

那麽從投資策略的角度是否可以利用上市公司的高送轉行為來獲利呢？筆者在2012年發表的論文中對2006-2010年期間進行每10股送轉5股及以上的公司進行了研究，發現有助於預測高送轉的因子包括：股價、每股未分配利潤與資本公積、股本、是否為次新股、以及上一年是否高送轉等。在每年三季度報告出臺後，可利用這些因素進行建模預測當年公司進行高送轉的概率。然後選取預測概率最高30家公司的股票構建投資組合，在公司公布分紅方案後賣出。在該研究中，使用樣本外數據進行預測的準確率在53%-87%之間，鑒於所有股票高送轉平均概率只有11.3%，預測效果還算不錯。此外，在2007-2010年間基於高送轉概率模型的投資組合的收益在8%-48%之間，平均收益高達27%。考慮到持倉期僅有幾個月，這樣的回報率高得驚人。

上市公司在高送轉公告出臺之前往往還會陸續披露其它利好信息，促使股價上漲。高送轉不是上市公司的目的，而僅是其操縱股價的手段之一。基於高送轉的預期構建的交易策略是否成功較大程度上依賴於投資者對上市公司控制者操縱動機的解讀。

基於可轉債轉股操縱的策略

我國的可轉債市場與國際成熟市場的規則大為不同，發行的可轉債一般來說內含美式看漲期權、回售權、特別向下修正權和提前贖回權等選擇權。在股票融資受到較嚴格監管的情況下，我國上市公司往往將可轉債作為股權融資的替代品，期望最終將其轉為股票，而不是還本付息。當公司股票估值低迷，發行可轉債的上市公司往往會向下修正轉股價、釋放利好甚至操縱業績來將股價擡高至轉股價之上，促成轉股。由於小盤股波動性大，對利好信息的敏感度更高，業界普遍認為小盤轉債公司的操縱更強。

在可轉債的發行和存續期間，我國的上市公司存在較多動機對公司業績及股價進行操縱。首先，與股權增發類似，在可轉債發行前上市公司希望能以較優惠的利率募集較多金額的資金，因此存在動機粉飾業績、披露利好消息。這樣的話在可轉債發行完成後的一段時期里，發行公司的股票將缺乏上漲的動因，可能表現疲軟。

我國許多可轉債的條款中都含有修正轉股價格的較靈活條款，比如隧道轉債規定的修正條件是：當公司股票在任意連續20個交易日中有10個交易日的收盤價低於當期轉股價格的90%時。這樣的規定能極大地增加可轉債的內在價值，但對於中小股東實為不利，會以不利條件大幅稀釋其持股比例。上市公司提出向下修正轉股價格就反映了公司董事會希望促成可轉債最終轉股的強烈動機。在公司治理比較完善的公司，修正轉股價格的議案可能會遇到較大阻力。比如2014年2月民生轉債向下修正轉股價的議案就在民生銀行的股東大會中被否決。

因此，在可轉債存續期間上市公司決定何時促成轉股存在較大的不確定性。一方面，可以使用模型預測公司將轉股價向下修正發生的概率，應考慮大股東持券情況、大股東持股比例、可轉債的稀釋比例、可轉債的價內外程度以及上市公司的償債能力等多方面因素。選取預測修正概率較高的可轉債進行投資。另一方面，在上市公司難以通過修正轉股價來促成轉股的情況下，比如公司股價遠低於凈資產，判斷上市公司對業績及信息披露進行操縱來促成股價上漲的動機。可以考慮的因素有：回售條款是否接近被觸發、可轉債的存續期限、可轉債的價內外程度、大股東的股權性質、大股東的資源情況等。基於這些分析，較好的策略是選擇操縱動機較強的公司股票或可轉債進行投資，等待公司釋放業績及利好。

其它基於操縱動機的策略

除了以上本文提及較為普及的幾種基於操縱動機的交易策略，還可以利用上市公司的其它動機進行獲利。比如，2011 年4 月底，攀鋼釩鈦（000629.SZ）整體上市方案公布後公司控股股東承諾的第二次現金選擇權到期。如果這些選擇權全部被行權，鞍鋼集團將需付出約245億元的巨額資金，攀鋼釩鈦還會面臨退市的風險。攀鋼釩鈦的股票在2010年底之前曾長期低於現金選擇權的行權價，引發大量資金進行套利。而攀鋼釩鈦在現金選擇權到期前通過盈余管理ST摘帽以及海外鐵礦資產的註入等手段將股價拉高至14元以上，成功地避免了選擇權行權。此外，有研究發現，國有控股上市公司的董事長變更或政治晉升會帶來對公司業績的操縱行為，引發股價的異常波動。面臨食品安全問題或生產安全重大事故等危機事件時，上市公司也可能對業績進行短期操縱，以維系股價與市場信心。

我國上市公司還存在大量對業績及股價的操縱動機，本文無法一一詳盡列舉。但毫無疑問，在對上市公司進行投資之前，對其操縱動機進行深刻分析實有必要。

制度環境引發獲利空間

盡管現有研究發現美國上市公司的管理層也會出於期權行權或其它相關動機進行對其有利方向的盈余管理，但從上市公司或管理層的操縱動機的角度進行選股的策略在美國較為少見。一方面美國市場的公司治理完善、法制約束力強，管理層往往不敢或不能進行過份的操縱行為。另一方面，其投資者較為專業，較多情況下能從其報表中解讀出其盈余管理成分，從而在定價時進行相應的調整。

而在我國A股市場，法律制度對中小投資者的保護嚴重不足，導致上市公司的各類操縱成為普遍現象。一方面，會計師事務所對於財務報告把關不嚴，造成許多上市公司操縱利潤甚至造假。而多數情況下，中小投資者對此毫無辦法，最多只能“用腳投票”。另一方面，不少上市公司與機構投資者合謀，進行所謂的“市值管理”，利用各項利好或利差信息的釋放來配合機構投資者對其股票的炒作。盡管近期監管層對內幕交易進行了一定程度的打擊，但此類合謀操縱股價的現象在實務中仍較為常見。最後，我國股票市場的投資者普遍專業程度缺乏，且投機性強，對財務報表及其它信息披露的解讀不深，容易被上市公司提供的表面信息所誤導。

可以預見，在我國A股市場的制度環境大幅改善之前，上市公司基於其自身或關聯方的利益訴求對公司的業績及其它信息披露進行操縱的現象很難得到本質上的緩解。因此，從上市公司操縱動機的角度進行相應的事件驅動策略投資在今後較長時間內仍可獲利豐厚。

（作者系上海交通大學安泰經濟與管理學院會計與財務系副教授）

【微路演】擦肩：一款基於路徑的陌生人社交軟件

來源: http://news.iheima.com/html/2014/0925/146125.html

【i黑馬推薦項目：TMT·008】擦肩認為每一個固定工作者都擁有一條屬於自己的常用路徑。而其中絕大部分都有屬於自己的固定出行時間，無論什麽職業身份、多大年齡、住在哪里、公司在哪。在廣泛意義的工作日時間內，絕大部分人會在“相近固定的時間段“往返於這條常用路徑上，並將一個又一個經過的地點連成線(後臺是LBS技術把定位的打點聯線)，這就是路徑的由來(精準度：GPS>2G3G4G>Wifi)。
 

而每一條路徑不僅代表著該用戶經常出沒的路線，背後更包含該用戶的經濟水平收入狀況(住什麽條件的小區)、最常用的信息獲取時間、日常空閑時間等等非常有價值的信息。(其中數據包括：步行/地鐵公交/自駕車路線、居住的小區、工作單位所在的區域、路上所耗時長、app活躍頻率與時長等等)。
 

市場分析：單人路徑：意味著最低成本的出行路線，而和衣食住行結合便可以將線下品牌的營銷傳播效果最大化;根據相應的路徑數據，我們可以整合線下商家資源，為該路徑上的用戶推薦美食、娛樂等消費內容：一方面降低用戶獲取這些信息的成本;一方面降低用戶到達消費地點的出行成本;最後還降低了商家針對有效消費者的傳播成本(更精準)——三管齊下;

群體路徑形成的社區(群組or社區)：同在一條路徑上的至少兩個人，具備普通陌生人完全比不了的低成本行為價值——同行(拼車)團購(同路)同住(拼租)同玩(尤其是臨時起意的線下約見)都是最高效的價值所在;

非常適合做線下活動，這恰好解決了線下活動參與成本高的問題，如路上堵車、地點陌生等原因導致的遲到等——參與度顯著提高(上下班路過就參加了)粘性顯著增強(下班路上順便去了)，如形成群組，同路這一條件會讓很多信息同步和更新，更加讓路友之間保持異常緊密的聯接。

迎合需求： 1、在上下班的時間里，移動端活躍的極度高峰期，由於用戶持續移動，附近的人功能相對劣勢，而此時路徑的優勢便凸顯出來; 2、在上下班的路上，以路線為區隔將用戶群體精準的垂直分割，變成小塊兒的有著緊密關系的一個又一個小集群(同路人); 3、雙向推送、閱後即焚、同路同行——緩解搭訕尷尬。

團隊情況：叢洋——創始人(全職)28歲，產品經理。互聯網創業小兵，英文專業畢業第六年，輾轉於三家中小型創業公司，一年半做品牌與市場營銷，四年半分別涉及門戶內容(職位：時尚主編，創業夥伴來自搜狐、新浪)、社會化媒體(創業夥伴來自網易)、pc軟件(兒童桌面軟件)、智能硬件(兒童智能腕表)、app產品(親子場館室內地圖導航，創業夥伴為金立手機項目成員)。

擅長創意與策略，對市場極其敏感，相信直覺也相信方法論。近兩年主做產品，目前在輔修UI與交互(達內)、和電子商務(人大)。喜歡與用戶談戀愛並鐘情於此，曾隨團隊把公司流水從零做到千萬，成員五人至千人，對本土創業環境下的管理問題、商業模式、優缺點基本都涉及，對創業精神體會深刻。

劉濤——聯合創始人(半全職)90後，視覺交互設計師。華北科技大學應屆畢業生，一個不茍同於體制專業的90後，曾在大學為了喜愛的音樂而組樂隊演出賺錢，憑著敢拼敢闖的勁頭多次躋身大型演出，曾率隊接下潮白河孔雀城樓盤開盤商演，蒙牛集團慶典晚會等大型演出，結交了各行各業有夢想的朋友，大學期間曾任職美方德教育機構音樂老師兩年。後誤打誤撞進入互聯網設計領域，憑著對藝術和設計的理解和不斷的學習，於大四便任職UI設計師，曾參與的項目有pc端兒童桌面設計與改進、盼大世紀有限公司官網設計改進、經介紹為印度尼西亞基督私立學校制作中國版宣傳折頁，並印刷發行。

 宮正——創意策略支持(兼職)80後，人人網資深策劃經理。北京土著，文藝系理科生，計算機專業出身，投身廣告並自學設計，後因移動互聯網浪潮研讀互聯網營銷與策略(北航，在職研究生)。超過9年國際4A廣告公司及國內一流手遊公司工作經驗，市場策略、投放策略、客戶服務經驗豐富。現已將工作重心轉戰移動互聯網，有多個遊戲及應用類包裝與推廣實操經驗，善於制定和管理移動互聯網廣告策略及以獲取用戶為目標的品牌活動。喜好科技，樂於追求新技術，知乎果殼關註無數，36氪每日必讀，坐地鐵穿凡客，BAT格局了若指掌說就是我。但是我衷心的希望能把更多的新技術用在市場策略當中去。優秀團隊合作經驗，喜愛與別人合作並取長補短互相成長，善於策略性思考。

鐘斌——技術運營(兼職)70後，北京大學電子研究生。

融資需求：300W人民幣 20%。
 

i黑馬經典欄目微路演是為要融資的企業而設立，做免費視頻路演服務。有意者請將企業基本資料或BP商業計劃書發到[email protected]或微信聯系：yipingwanglaoji
 

移動醫療商業模式探討：基於平臺的B2C模式將會占主導

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3077&extra=page%3D1

黃金：一個基於“泡沫”之上的泡沫

來源: http://wallstreetcn.com/node/210236

本文作者Mark Dow為全球宏觀交易者、宏觀行為博客博主，曾任美國財政部和國際貨幣基金組織的政策經濟學家。

資深經濟學家、知名宏觀交易員Mark Dow撰文指出，黃金是“泡沫論者”吹出的泡沫，人們正是出於對股市、債市泡沫的恐懼，催生出黃金的超級大泡沫。

金融危機以來，黃金泡沫已經於2012年底至2013年6月經歷了第一輪破滅，金價從1800跌至1200。如今，黃金已經開始了金融危機以來的第二波泡沫破滅潮，這一次最多可能會跌至700美元。

他分析的重點摘要如下：

早在危機前，大宗商品繁榮時期黃金和白銀就開始上漲，那時聯邦基金利率還是5%。危機後，寬松的貨幣政策又繼續推升了金價，人們害怕通脹飛漲，害怕美元崩潰，害怕危機重臨，於是大把地買入金銀。大佬們爭相購入黃金，面向大眾的ETF和電子期貨交易則進一步火上澆油。

簡而言之，泡沫就是這樣吹起來的。這個泡沫的每一個分子都充滿了謊言。你只要看看過去十年白銀的走勢就明白了。

諷刺的是，吹起貴金屬泡沫的，恰恰是那些成天大叫著“泡沫”的人。他們一邊鼓吹國債、股票、企業債存在泡沫，一邊將錢投入貴金屬市場避難——事實上，後者才是唯一一個存在泡沫的市場。換句話說，正是對於泡沫的恐懼催生了貴金屬泡沫。

那麽，泡沫為什麽會破滅呢？人們逐漸開始發現，經濟開始複蘇，通脹沒有擡頭，美元也沒有垮掉。於是，金銀價格就開始下跌，空頭們紛紛現身。即便QE3也沒能阻止跌勢。泡沫的第一次破滅，出現在2012年下半年至2013年6月，黃金從1800跌至1180。

在那之後，黃金就一直在整理，不斷地從低點反彈，然後回落。每次都在1180至1250之間獲得支撐。這就是技術分析師們成為的收斂三角整理。

上周，我突然感覺到，我期待已久的第二波泡沫破滅已經來臨。要做出這種判斷一向不容易，但我發現有兩個信號。第一，突破三角整理後的價格走勢證實了我的猜測；第二，金融咨詢商Ritholtz的分析師Josh Brown撰文稱，數據咨詢機構Rishalyze的報告顯示投資者上周流入黃金的資金創歷史新高。

真的如此嗎？那為什麽金價還這麽“熊”？

2013年4月初，我曾經公開表示看空黃金。那時我的朋友、一家共同基金的CEO對我說：“Mark，你可得當心點你的黃金空倉。整個市場都有著相當的資金流入呢。”當然，我們都知道接下來的那周發生了什麽。如今，Josh的文章讓我有種似曾相識的感覺。

我並沒有本事來告訴你這輪下行的幅度究竟會有多大，我想這還是留給技術分析專家吧。但我知道的是，上周五的金價已經大幅低於此前的1200支撐。

而且基本面也支持這一點。我們看到，那些2012年上半年左右的所有不利於黃金的因素都已經齊聚一堂：QE的威力消散，新興市場收入增長不溫不火，美元不斷走強……

如果硬要問我黃金到底會跌多少，我的答案是不知道。我只能猜，我猜黃金大概最多會跌至危機前水平（700至800美元）。

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創業公司品牌該如何起名？記住基於定位理論的這四個要素

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1110/147610.html

i黑馬：定位反應、品牌反應、利於傳播、避免混淆是基於定位理論總結出來的系統起名方法，而定位理論則是基於心智規律的。

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