| ||||||
近 日看年報如尋寶一樣,時常發現一些股票,股價連每股現金都不如,像剛公布的利記控股(00637 )和晶門科技(02878 )。之前Victoria 都有一個想法,便是認為只要這些公司蝕錢的情況不是太嚴重,它們股價比每股現金出現折讓是不應該的。但是近日聽完朋友對這些公司的一些看法後,對這種想法 來了個180 度的改變。 以利記控股為例子,它是以採購及分銷有色金屬來賺錢,即是做有色金屬的貿易。首先,市場是極之不喜歡貿易公司,尤 其是這種價格波動的商品貿易公司。其實它的業務跟自己炒金屬沒有分別,賺錢的道理在於低買高沽。在一個價格不停向上升的大市中,低買高沽當然是容易。相 反,如果價格一直下跌,要繼續低買高沽談何容易。因此,○七年初佔了集團銷售額很大比重的鋅,其價格開始下跌。從那一刻起,集團便一直蝕錢至今日。 雖 然這兩年集團是蝕錢,但是從其於逆市中經營的手法,可以看出集團是非常有經驗的。○八年集團主要貿易的有色金屬價格繼續下跌,集團便採取了「只沽不再買」 的策略。它持續沽出手上高價買入的有色金屬存貨,而拿回來的錢則不再買貨。因此,○八年集團的存貨,應收及應付貸款都大幅下降,導致現在集團現金非常充 裕,有成8.6 億現金,而銀行負債則只得7 千多萬。集團股數為8 億股左右,即是每股有差不多1 元現金。 一元現金的合理值 現在的問題是究竟它的股價是否應該做回每股現金以上。而我的新看法是,其實這樣的一間貿易公司實際資產不多,跟工業股不同,後者起碼還有一些可以運作賺錢的機器。前者做生意主要依靠公司跟供應商及客人的關係。 嚴格來說,這種關係並不可靠,因此基本上我們可以把這種關係當作是零資產。那麼現在利記唯一值錢的資產便是它的現金。 於 股票市場上,沒有人會以一元去買值一元的東西。因此集團股價是應該比它的現金出現折讓的。但問題是究竟折讓多少才是合理。現在股價比現金折讓了大概40% 左右。以利記這樣一間有多年經驗的公司,我認為是過多了,合理的應該是20% 左右。因此其股價如果有能力升到0.8 元左右,我認為有貨的投資者便應該要考慮沽貨了。 王雅媛(Victoria ) |
| ||||||
【本報訊】自上年底停牌至今的國美電器(493),有望最快本周復牌。消息指,國美與基金就出售股份洽商已完成,現只餘細節仍需商討,國美將向基金出售最多約20%股份,公司將復牌。有分析員料配股價最少較停牌前折讓20%。記者:陳健文 國美於上周一公佈08年度業績,純利跌7.02%至10.48億元人民幣。國美原於當日召開記者會,並舉行最少兩場投資者會議,但最後於周一早上突取消所有會議。消息指,取消會議的原因正是當時售股商討已屆最後階段,希望完成後再一併作「解畫」。 集資額料約20億 消 息人士指,自大股東兼前主席黃光裕被拘留後,有很多基金均對國美有興趣,但由於未能確定事件對公司的影響有多大,亦需要時間對賬目作詳細審核,故有關商討 一直拖延至今才成事。消息指,出售股份的其中一個目的是增加公司資金實力。外資分析員直言,等國美公佈業績後才落實入股,做法較安全,因為很多地方都存在 不明朗因素。他相信配股價最少將較停牌前約有20%折讓,以反映風險。國美停牌前報1.12元,以此計算配股價約為0.896元,規模約為20億元。國美 於上周公佈業績前,副總裁何陽青向內地報章表示,料公司在公佈業績後可復牌,惟當時沒有解釋箇中原因。他亦透露,公司會於本月中旬召開股東會,清楚交代管 理層大變後的具體營運情況。該報道亦指國美將大削店舖並改造舊舖提高效益。 三私募基金有意認購 上月中曾有報道引述消息人士 指,包括Kohlberg Kravis Roberts及貝恩資本等私募基金正在競投國美股權。報道指,持有少於5%國美股份的華平投資,亦會參加今次配售,以增加於國美的持股量。於今年初,市 場曾傳出嘉誠亞洲是今次配售的安排行。花旗於國美公佈業績後發表報告指業績令人失望,相信與第4季營業額急跌22%,及毛利率低於預期有關。該行對公司前 管理層被拘留持審慎態度,並擔心將在下年到期的可換股債券會對公司構成財務壓力。花旗現給予「沽出」評級,目標價0.6元。 |
| ||||||
每個市場都有一些長期出現非常大折讓的資產股,值10元的東西,竟然以兩或三元出售。從財務的角度去看這些股價,你可以說它們的估值非常不合理。但是它們的股價卻這樣長期呆著,動也不動。 如香港地產股中,最為出名大折讓的應該是麗新發展(488),市場估計每股資產應該值0.8元以上,但股價竟長期徘徊於0.1元左右,折讓了八成以上。其實它的物業質素一點也不差,無奈公司名聲實在不好。 這 幾十年來,香港的房價可說是一直上升,房地產整個板塊也是越做越大。但麗新發展的股價竟比1997年高位瀉去了98%。雖然說1997年時,房價過份炒 作,令很多地產股的股價都脫離了合理價,但其實很多香港地產股股價都已重回1997年水平。因此市場已把麗新發展定位一間不懂做地產的公司,加上公司管理 層名聲不好,導致今天的低價。 香港地產股如是,原來市場十分喜愛的內房股都有相似的個案,這便是中國地產(1838)。一聽名字,便知道它是內房股,它的規模是絕對不小的,資產淨值接近港幣200億元,即每股值11元。 這只是帳目上的數字,對於內房股來說,實際每股資產淨值應該還有上升的空間。但是它的股價竟然只有2.5元左右,折讓七成以上。對於市場這麼熱愛這個板塊的情況下,仍可出現這樣大折讓,而規模又這樣大的內房股,真有點匪夷所思。 不清楚港股的投資者可能會這樣想,正如早前很多投資者來信,說宏霸數碼集團很便宜,認為值得長線投資。 其實數年前曾經發生一件事,當時中國地產主席汪世忠以高達五成折讓私有化一間叫做太平協和的公司。當時獨立財務顧問認為,作價對小股東十分不公平,不過,最終私有化仍獲通過。 現在的中國地產裡有多項資產,便是來自當年的太平協和。這樣一買,再一賣,大股東賺了高價買入太平協和的小股東的錢。這件事便導致了中國地產今天的低價。 其實這樣的財技在任何一個國家的股票市場都會出現,財技無錯是可以令你於短時間內賺取到一筆相當大的資金,但也會影響到日後的信譽。 當實業跟資本市場交叉在一起時,便會出現很多要決擇眼前利益還是長遠發展的時候。怎樣選擇便要視當時人的眼睛是看得有多遠。 (作者任職申銀萬國證券,負責港股經紀業務、在2007年2月中港模擬投資比賽拿下冠軍) |
最近,力寶〈0226〉與香港華人〈0655〉聯合宣佈,出售新加坡一項物業,套現550多萬元,看似不顯眼的交易,引起筆者去揭揭這兩家公司的資產。
說到力寶的資產,以繁雜來形容貼切不過,力寶持有一間上市公司,名叫力寶華潤〈0156〉,持股71.2%;力寶華潤持有香港華人56.1%股權。當中包括的業務包括投資物業、百貨、銀行、證券、礦產資源及食品等業務。
不說不知,力寶現時主要持有的物業,包括位於力寶中心的3400多平方米寫字樓的71.2%;上海力寶中心71.2%權益,合共3.87萬平方米寫字樓、9217平方米商舖;澳門華人銀行大廈物51.6%權益。還有,透過一個基金持有新加坡繁華商業區的DBS銀行中心一、二期兩幢寫字樓權益。到目前為止,力寶的市值亦不過是16.3億元。
由於持有的資產繁雜,不易把逐項資產拆解,機構投資者往往見太困難而不去分析,且力寶的經營管理並非一流,造成這隻股份有龐大折讓,股價較資產淨值,可能高達五成。如今,毋論香港、澳門、新加坡或是馬來西亞,樓價皆持續升溫,在此形勢下,力寶的折讓顯然是過大了。
筆者的見解是,物極必反,現時這麼大的折讓,是反映一個近乎垃圾級的經營管理,但實情其管理層也非如此,只要力寶做出一兩項重組的交易,能把集團本身的概念提高的話,其現時出現的折讓將會大幅收窄,屆時,股份將有不俗的升幅。
| ||||||
丘亦生在《蘋果日報》(2013年9月2日)提出「貪腐折讓」的概念,指出國企管理層貪腐嚴重,北京政府隨意進行肅貪,例如習近平上場後便掀起肅貪旋風,多名國企高層下馬,連累國企股價下跌。貪腐是制度性問題,很難改變,因此,國企股票估值應該存在折讓。除了貪腐折讓,我認為國企存在另一個揮之不去的折讓,是它作為政府調節經濟和社會狀況的工具,而不是專注為股票賺錢,因而產生的折讓。換句話說,國企服侍兩個主人,依照以下次序:政府和股東。 一個經典例子是中石油(857)。2007年,中石油曾經是全球市值最高的上市公司,是史上第一間公司市值超逾一個trillion美元(一個trillion是一萬億)。按常理,內地經濟崛起,沒有比中石油更耀眼的象徵。今日,中石油市值跌至高峰的兩成。2007年至今,內地經濟如停不下來的火車頭,國力有增無減,中石油作為國家指定的能源龍頭,其間股價不升反跌,與常理不符,說明了一些事情。當然,2007年未必是分析國企一個最好的年份,這一年全球掀起中國熱,內地企業股票熱炒,中石油股價當年炒得太厲害。這幾年,資源價格下跌及新興市場投資氣氛轉冷,也影響海外投資者對中石油的追捧程度。不過,中石油從高處跌下的原因,不能推卸至這些外部原因,大部分是關於中石油自己;準確一點,這是一個身份問題。國企身份曖昧,影響公司正常運作,製造投資者不能預見的風險。最看得通的投資者,可能是「股神」畢菲特。畢菲特旗下巴郡在2002至2003年間斥資五億美元購入中石油股票,2008年全部沽出,回籠四十億美元,升值八倍。畢菲特沽中石油時,此地無銀三百兩地解釋原因,指沽貨純粹是基於估值,跟政治無關。當時很多美國人向畢菲特施壓,指中石油在非洲蘇丹投資,實際上是協助殘酷政權,很多人權團體公開指責畢菲特在助紂為虐。畢菲特是老雀,不會隨便被外間聲音影響投資決定,但我認為他從中石油這一役,看通了一些關於投資國企的風險,就是國企作為政府工具的身份問題。投資者不怕風險,只要能夠掌握風險的性質,但國企身份一時是為股東賺錢,一時是為國家做事,這種風險無法量化。我當然不知道畢菲特沽中石油的真正動機,只從客觀事實推測,事實是2008年至今,畢菲特未公開購入國企股票。
作為私營企業,中石油未必希望跟蘇丹政權發生關係,但作為滿足內地政府的能源慾望,向外伸展的工具,中石油唯有聽命行事。單從股東的利益看,中石油老遠跑到蘇丹投資,遠離自己的核心優勢,風險頗高。不過,相對上,投資蘇丹可能是中石油的小煩惱,為了應付政府的需要,中石油須面對更大的問題。中石油更大的問題是,它的利潤完全受政府政策支配。能源價格影響各行各業,內地能源價格跟供求無關,以國家利益行先,而國家最重視穩定。例如內地政府認為低能源價格可幫助整體經濟向上,能源價格便須低企,中石油便不能賺取應有利潤。即是說,阿爺「准」中石油賺幾多,中石油就賺幾多。另外,作為能源入口國,內地政府對海外能源供應,非常着緊,而作為政府工具,中石油須擔當南征北討的角色。中石油更重要身份,是為國家確保長遠能源穩定供應。因為國家利益,賺錢不能賺盡,並經常要為國家做一些自己未必想做的項目,中石油是身不由己的政府工具。中石油的生產力更加不消提,根據彭博資料,中石油員工數目逾五十四萬人,市值差不多的雪佛龍,只有員工六萬人。這幾年,海外投資者逐漸看清楚中石由的身份,中石油股價大幅跑輸其他國家的能源企業,並不出奇。投資中石油這種身兼政府工具身份的國企,須預測阿爺的旨意,例如什麼時候阿爺特別關心能源價格對民生產生的打擊,或例如什麼時候覺得某國企管理層貪腐情況特別嚴重。這些事,我唔識睇。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI |
前天,當蒙古礦業(975)市價處於0.39元之時,其供股權2999竟然跌至0.01元,以供股價0.28元計算,應該值0.11元,折讓高達90.9%,假設抱著買來供股的心理而買入其供股權,轉眼已經升至0.024元,升幅1.4倍,已經可以獲利了;
昨天,蒙古礦業再次抽升至0.52元之際,本應值0.24元的2999竟然於0.016元紋風不動,折讓高達93.3%,我對朋友說,以此價錢買入來供股,成本為0.296元,只要新股於十二月三十日開始買賣之時其股價不跌低於0.3元已經有利可圖,縱使跌破了仍可以守下去,總有機會脫身,結果當其正股回落之時,2999反而上升,轉眼間升到0.039元,又是1.4倍,還考慮供股?已經可以獲利了。
買來供股,其實是自己騙自己,那是作為最壞的打算,萬一真的被困才考慮供股,要知道一旦進行供股,至少有十至十五日時間資金被困,還要冒新股出籠跌破供股價的風險,的確是不劃算,即時獲利最實際。
其實,這就是炒作供股權的竅門,所以我才說「大不了供股」這五字真言就是「贏錢秘笈」的原因。
另一種沒有風險的做法就是套取差價,是穩賺的零風險。
試以羅馬集團(8072)為例,現時其股價是已經十六合一價錢,假設有人於合股前的0.03元買入,今天其成本價為0.48元,賬面虧損頗大,相信其股價縱使昨天抽升至0.2元或是前兩天跌至最低的0.104元都是不會賣掉的,要賣老早就已經止了蝕,還會守到現在嗎?
昨天其收市價為0.179元,雖然其供股權8387市價為0.01元,可是如果懂得碎股買賣的人是很容易以0.005元買到的,假設先以0.179元賣掉手上的貨,再以0.005元買入8387,再以0.09元進行供股,每股成本為0.095元,每十萬股就可套取8,400元,這樣做完全沒有風險,為什麼不套取差價呢?最終手上持有的股數沒有變化,銀行賬戶卻多了8,400元。
前天,我又再次犯險,於碎股市場花了560元以0.007元買了8萬股8387,期望正股會炒高而帶動供股權上升,並於0.015元嘗試掛沽,若然順利沽掉可以獲利1.1倍,哪料到昨天其股價由0.134元飆升至0.2元,理論上值0.11元的8387竟然紋風不動,仍然處於0.01元,折讓高達90.9%,歸根究底是因為太多8387於0.002元,甚至0.001元易手,這些貨如能於0.01元賣掉已經可以獲利4倍或者9倍了!故此,下周一8387最後一天買賣的日子,我那8萬股可能「逃生無門」了!
然而,我之所以只買8萬股已經作了最壞的打算要進行供股,我供股的成本價為0.097元,以昨天其收市價0.179元計算,賬面有6,560元的利潤,只要十二月三十一日新股出來買賣之時其股價不跌低於0.1元我仍然有利可圖,跌破01元那就無話可說了。
當然,我還有最後一招,就是大不了放棄供股,損失只是560元而已,無傷大雅。儘管如此,我仍然會於下周一嘗試以0.011-0.015元之間賣掉,希望獲取微利。