天時加地利 被動元件大復活 國巨集團固守地盤十年熬成婆
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儘管年初，筆電大廠老闆提到被動元件供應吃緊問題，但直到第一季國巨繳出亮麗成績，市場才驚覺被動元件「活過來了」。
未來，電子庫存去化及國際產能開出情況，將是國巨能否續強的重要觀察。
撰文·歐陽善玲、黃智銘
相較於電子業今年市值大幅縮水，國巨集團因旗下的國巨、奇力新以及智寶的產品都是今年最夯的被動元件，在價格以及供需吃緊下，使得市值大幅提升一八％，是少數表現亮眼的電子集團。
儘 管生產的都是被動元件，但產品仍大不相同。國巨以生產精密電阻為主，為壯大在被動元件領域的完整性，利用整合、通路以及掌握核心技術三個層次來達到目標。 在整合方面，國巨分別將國內第一大電容製造商智寶，及國內第一大電感製造商奇力新納入集團行列，此舉讓國巨成為全球三家唯一能同時提供電阻、電容以及電感 被動元件的製造商之一。同時，投資國內第三大積層陶瓷電容（ＭＬＣＣ）製造商華亞，一舉將國巨推升成為全球第三大ＭＬＣＣ供應商。
此外，國 巨集團也進行全球通路布局，透過購併新加坡電阻製造商ＡＳＪ取得東南亞市場，購併德國老牌高功能繞線電阻製造商Virtohm搶灘歐洲市場。同時也購併北 美經銷商Steller完成全球通路布局。接著在集團旗下設立業務、產品、技術研發及財務後勤等四個事業群，未來將持續減少非本業投資發展，並專注本業產 品及全球通路布局。
要做業界領導品牌
「國巨集團的目標，是每個產品都要是領導品牌，至少市占率前三名。」在日 前的法說會中，董事長陳泰銘肯定地說。國巨一直鎖定在ＭＬＣＣ等電阻產品上，市占率鎖定第一；奇力新則在購併電感廠BELKIN之後，目標鎖定台系電感廠 第一；智寶近年則是大舉布局固態電容，整體集團企圖心在被動元件領域中最為積極。
群益投信分析，今年以來國巨逆勢突圍關鍵有二：一是產品結構調整速度快，比國際大廠早一步擴充產能；二是受惠日圓升值，相較主要對手日系廠商，價格競爭部分占盡優勢。
另外，國巨也透過組織重組、降低營運費用，改善營益率。在天時地利配合下，第二季國巨獲利再創佳績，毛利率由第一季二七％，提升至二九．六％，每股純益○．五元，表現優於市場預期。
回顧二○○○年，當時因千禧年換機需求，被動元件成了科技業當紅炸子雞。國內及日系廠商為因應缺貨潮，順勢大規模擴產，造成被動元件產業長期供過於求狀態，包括國巨、華新科營運全都陷入苦戰。
但，十年媳婦熬成婆，日前陳泰銘在法說會上公開表示，今年被動元件產業市況，將是十年來表現最好的一年。
陳 泰銘分析，目前產業處於長線多頭趨勢，就供給面而言，包括Windows 7引發換機需求、大陸家電下鄉政策及智慧型手機持續成長等因素，將使被動元件需求維持高檔。法人同樣看好，認為今年被動元件主要需求，除了筆電、智慧型手 機、液晶電視等產品，將維持兩成以上高成長外，ＬＥＤ電視滲透率提升及汽車電子市場成長，也將使被動元件需求暢旺。
可惜，一朝被蛇咬，十年 怕草繩。受到十年前瘋狂擴廠之苦，儘管景氣大好，產業擴產動作卻十分保守，供給面增加有限。就今年被動元件大廠動作來看，日系廠商Murata擴產幅度約 三成，ＴＤＫ持平，太陽誘電增加兩成；國內部分，華新科同樣擴增兩成，只有國巨與韓系廠Semco展現積極擴產態勢，也是國巨集團今年能夠享受產業景氣回 升好處，並推升集團市值成長的關鍵因素。
旺季不旺成了第一道考驗
站好絕佳戰鬥位置，接下來就看集團的戰力規畫。目前鎖定積極布局大陸市場，持續擴大新增代理通路商。現階段，中國通路商約有三十多家，目標兩年內增加到四十五至五十家，並設定三年內營業額將突破百億元。
市 場好奇，未來國巨集團營運是否續旺？法人認為有兩大觀察重點：一、電子下游產品庫存去化情況；二、國際大廠產能相繼開出影響。群益投信表示，國巨產品主力 為ＭＬＣＣ及Chip-R（晶片電阻），占營收比重分別為四四％、三五％，銷售區域以大中華地區為主，到今年第二季比重達六八％，Chip-R部分在大陸 市占率則超過五成。
讓法人擔心的，還是電子業旺季不旺的窘境。統一投顧預估，在市場供需趨於平衡下，第四季被動元件價格將有下跌空間。另 外，筆電、網通等電子產品出貨有下滑情況，國巨未來一季營收恐出現衰退，加上上游基板漲價，將對毛利率形成潛在壓力，研究員推估將較第二季下降四．三％； 整體而言，國巨全年營收預期為二八七億元，較去年成長五○％。
值得留意的是，國巨致力調整產品及客戶組合，包括與晶片電阻供應商旺詮，及集團旗下奇力新結盟，透過策略合作關係，提升經營效率，未來營運成果如何，市場都在看，也考驗陳泰銘的布局智慧。
國巨集團07年年底至今年8月中市值變化2010/8/20集團總市值：397.81億元1/19~8/20市值波段增幅：18.68%
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全國網絡完備 中金再生佔盡地利 黃國英 (Alex Wong)
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=14946
(原載於東周刊5/4))
「我得則利，彼得亦利者，為爭地。爭地則無攻。」－《孫子兵法》
股價短線波動，幾近全由情緒主導。日本核電廠爆炸，人人嚇得肝膽碎裂，棄股斬倉者，不計其數，人如潮湧，馬似山崩，自相踐踏，恐慌至極。兩週後，眾又忽然恐懼變貪婪，恒指由22000點邊，挾到23850有多。市場人格分裂，原理就像電影《西遊記》，至尊寶明明見到同一個人，一時會係紫霞，一時會係青霞；一時呵你，一時鞭你，好難觸摸。
升勿喜跌勿亂
短線看情緒，長線看經營。情緒只能影響價格，對價值的影響，卻微乎其微。對家明明只懂睇圖，人多擠逼拼死買，再作個淒美動人的FA古 仔壯膽，何不笑而不語，「你嘅」，貴出如糞土，捨得沽貨。到對家一手都係，價跌、圖表惡劣，心情沮喪，先怨、後罵、神「瘋」大成而終自宮，滿腦子世界末日 時，賤取如珠玉，唔駛卸佢。口訣：升勿興奮狂喜，跌勿自亂陣腳，財上平如水，心平如鏡。拙新作《決勝在期權》已詳述，不贅。
感受市場情緒細微變化，左穿右插，以快打慢，非人人所能。手腳慢，則可以價值為本，聚焦公司經營，以極慢打極快，以耐心換公司成長，懶理當中市價起伏、流言蜚語，業績如對辦，續持，以注碼控制風險。道理如此簡單，執行卻是如此困難。
中金再生(773)，上市近兩年，股價起起落落，淘盡多少suckers？多少往事，已盡付笑談中。剛公佈了去年全年業績，營業額由2009年的90億，升至2010年的225億。產量由09年的76萬噸，倍增至193萬噸。去年賺近9億，按年升近九成，增長令人滿意。
展望2011年，管理層預期營業額增長四成。預期毛利率亦會低位反彈，如能由2010年的5.5%，上升一個百分點，連同營業額上升，毛利可望由12億升至20億（假設廢鋼及廢銅的價格變化不大）。由於公司為輕資產模式，只要固定成本控制得宜，盈利增長的動力，應能維持。
更重要的是，公司全國的採購及銷售網絡已成形。廣州、中山，是為南方基地；江陰、寧波，靠近江浙客戶；天津基地擴 產，劍指河北、內蒙各大鋼廠；武漢廠房一旦落成，全國網絡基本完備。廣東、江浙、天津、武漢，皆為全國鋼廠群聚之地，屬兵法中的「爭地」。所謂「爭地」， 梅堯臣曰：「形勝之地，先據乎利。」曹操注曰：「當先至為利也。」先發而佔，其利大矣。
負債急增毋需過慮
人們較關注的問題，不外是應收帳款上升，及銀行貸款增加。其實兩者均毋需過慮：應收帳款及票據，分別上升191%和189%，看似嚇人，但與營業額增幅148%相比，實屬合理。銀行短債增加約25.1億、長債3.5億，全數可在存貨、現金及銀行存款中反映：存貨增加10億、現金及已質押銀行存款增加21.4億，當然存貨的增加，有部份是由於金屬價格上升。
(個人及客戶持有中金再生(773))
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(千港元)
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FY2010
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10H2
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10H1
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FY2009
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收益
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22,508,182
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13,822,903
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8,685,279
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9,063,175
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銷售成本
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(21,272,828)
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(13,116,218)
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(8,156,610)
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(8,273,221)
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毛利
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1,235,354
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706,685
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528,669
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789,954
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除稅前溢利
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944,501
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478,633
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465,868
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503,635
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所得稅開支
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(52,598)
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(14,109)
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(38,489)
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(24,950)
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年內溢利
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891,903
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464,524
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427,379
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478,685
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FY2010
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10H2
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10H1
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FY2009
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黑色金屬產量(噸)
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1,570,000
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910,000
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660,000
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562,000
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有色金屬產量(噸)
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360,000
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224,000
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136,000
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201,000
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總產量(噸)
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1,930,000
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1,134,000
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796,000
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763,000
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省市爭搶地利 云南城投受災
http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100301567&time=2011-09-10&cl=115&page=all
云南城投因政府注入滇池項目而榮，亦因政府「捂盤惜售」一級土地而被做空，云南城投進退維谷
財新《新世紀》 記者 朱以師
截至2011年9月6日收盤，云南城投（600239.SH）股價又創下了一年的新低，收盤價8.57元，一年跌幅35.26%。這只兩年前被分析師熱捧為「百億盈利」概念的股票，現在宛如踏入虛幻的空中樓閣。
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| 滇池邊上的優質土地竟出現了高達90%的流拍率。張存立/CFP |
云南城投置業股份有限公司（下稱云南城投）在昆明遇到了難題。之前被市場寄予厚望的滇池環湖東路土地一級開發項目，在歷經三年的等待之後，首批 土地終於在今年6月底進入「招拍掛」出讓環節，結果卻遭遇大比例流拍。這非但使其「百億盈利」化為幻影，此前投入的62億元成本能否順利收回都成懸念。
更嚴峻的是地方政策在變化。去年7月，昆明市政府開始強力控制土地一級開發，將全市範圍內的土地一級開發整理項目交由市屬投資公司全面負責。這 讓省級開發平台云南城投陷入尷尬。同時，根據新政策，昆明市劃定的土地一級開發整理項目統一按照總投資額的16%給予回報，這與三年前云南城投和昆明市政 府簽訂的土地出讓淨收益五五分成的分配比例相去甚遠，是導致云南城投目前困境的核心矛盾所在。
「資金滾動不起來，現金流壓力很大。」9月6日，一位云南城投內部人士告訴財新《新世紀》，囿於資金瓶頸，云南城投對滇池環湖東路土地一級的開發陷入停頓，「已經不再進行土地的拆遷、整理和收儲」。
土地流拍致使一級開發投資難以回收，數筆銀行貸款臨近還款期限，信託、公司債融資計劃均告失敗，云南城投的資金鏈遭受重壓。據2011年半年報顯示，云南城投總負債高達96億元，其中流動負債佔51.4億元。
環湖東路土地一級開發項目陷入停頓之後，後續各期是否由云南城投進一步開發還存在不確定性。上述云南城投內部人士表示，云南城投希望能夠嚴格履行合同，但最終結果，還得看昆明市政府的態度和決定。
現在，在房地產一二級開發市場上，各級政府對土地財政的依賴與利益爭奪更甚於前。云南城投滇池項目的困境，無非是各級政府利益分割矛盾衝突的縮影，其公司自身對政策性業務來源的單一依賴，也決定了其抵抗政府違約風險能力之薄弱。
非典型流拍
2011年6月底，云南城投一級開發的環湖東路部分土地終於進入出讓階段，分三個批次推出了25幅土地，淨用地面積1623畝，拍賣底價合計超 過66億元。這些地塊位於滇池北岸、環湖東路以西的三個半島區域，介於昆明主城和呈貢新城之間，緊鄰滇池，且規劃有兩條輕軌，發展潛力為昆明業界所看好。
出人意料的是，在7月的三場拍賣會上，除了有4幅地塊共160畝以底價成交之外，其餘21幅地塊約1460畝均告流拍，成交額只有6.7億元。滇池邊上的優質土地竟然出現了高達90%的流拍率。
昆明當地一家開發商內部人士對財新《新世紀》記者分析稱，除了市場不景氣的大環境因素，流拍的主要原因是昆明市政府的政策問題。「原來規劃住宅 開發的區域全部改成了商業金融用地，但是半島區域人氣不足、配套不全、地理位置偏遠，所以進行商業地產開發的風險就比較大，而且回報週期更長。」該人士透 露，一些原來有意的開發商在規劃改變之後選擇了退出。
據瞭解，環湖東路三個半島區域原規劃是湖濱生態城，以開發低密度住宅、旅遊度假設施為主，2009年6月公示了規劃。但今年上半年昆明市政府將規劃全部改成商業零售、辦公用地等。
此外，拍賣底價明顯高於市場預期，也是導致土地流拍的原因之一。2009年，該區域周邊土地成交價格約150萬元/畝。市場對此次掛牌出讓底價 的預期大概在300萬元/畝，成交價預期在300萬元/畝-380萬元/畝。但是昆明市政府定出的平均底價超出了400萬元/畝，最高達483萬元/畝。 「底價明顯偏高。」上述開發商人士認為。
值得一提的是，按照昆明市政府2010年4月施行的《昆明市國有建設用地使用權拍賣出讓管理暫行辦法》規定，一幅地塊的報名競買單位少於七家就 不能參與拍賣出讓。而按照慣例，一般競買單位數量的底限是三家。昆明市土地礦產交易中心向財新《新世紀》記者證實，在這次推出的25幅地塊中，有些地塊就 是因競買單位少於七家而流拍。
至於此次流拍的土地何時會再度出讓，以及是否會對規劃、底價等方面進行調整，昆明市國土局相關工作人員對財新《新世紀》記者表示，「目前還沒有明確消息，要等上級通知。」云南城投則不予置評，僅表示「就土地流拍一事，公司正與昆明市政府等相關部門磋商」。
一位券商分析師對財新《新世紀》記者推測稱，此次滇池土地大面積的流拍，可能是昆明市政府過於樂觀，以為「皇帝的女兒不愁嫁」，所以改規劃、定 底價，都沒有進行充分的市場調研；或者，也可能是昆明市政府對現時出讓這一區域的土地還沒有足夠誠意，從而導致「技術性」流拍。
土地出讓卡殼
云南城投2007年借殼上市，大股東云南省城市建設投資有限公司，是省國資委旗下土地整理儲備和城市建設的最重要的投融資平台。云南城投的主要業務即土地一級開發。
2008年5月，云南城投與昆明市土地礦產儲備辦公室簽訂《環湖東路沿線土地一級開發委託合同》，對環湖東路沿線4.18萬畝的土地進行一級開 發。委託期限自2008年5月30日至2013年5月30日。依據合同，土地一級開發所需資金全部由云南城投籌措和墊付。作為回報，云南城投將與昆明市政 府對相關土地出讓淨收益實行五五分成；若收益不足全部土地一級開發總成本的5%，則可獲得市政府支付的5%保底收益。
2008年5月12日，云南城投即以此項目一期作為核心資產，向資本市場增發1.32億股，融資20億元。增發方案於次年4月完成。按照項目規 劃，環湖東路土地整體的一級開發期限為5年，計劃自2008年5月30日逐步推向市場，其中第一期為4630畝，開發期限從2008年10月至2009年 7月；第二期9709畝，開發期限自2009年7月至2011年2月；第三期11453畝，開發期限為2011年2月至2011年7月；第四期12013 畝，開發期限是2011年7月至2012年7月。
云南城投最初的設想是，先對拆遷量較小的土地進行整理、出讓，形成滾動開發，以較小資金量撬動這個龐大項目。合同中約定，對於已經出讓的地塊及 完成整理的不可出讓地塊，在可出讓土地出讓收入繳庫後，昆明市土地礦產儲備管理辦公室負責協調昆明市財政局於15個工作日內完成上述地塊的全部成本費用及 相應5%收益的預撥付款。云南城投原本以為一期項目第一階段2027畝土地開發完成後收到的相應款項，應足以投入開發第二階段的土地。
然而計劃趕不上變化，完成整理土地的收儲與出讓進度完全不能達到承諾和預期，云南城投資金周轉卡殼。2010年8月31日，云南城投與昆明市土 地儲備中心公司簽署了《環湖東路土地一級開發政府儲備用地一期土地移交書》，正式確認了對三個半島範圍內約4793畝的土地收儲工作，但這些土地遲遲未能 推出。這使得云南城投只能將一期項目投資額計入「其他流動資產」。據2011年中報顯示，公司總資產134.9億元，而環湖東路項目累計完成的投資額已超 過62億元，佔其總資產的半壁江山。
在此期間，云南城投的股價也經歷了翻天覆地的變化。2009年增發後，在「百億盈利」的概念炒作之下，云南城投一度在2009年底站上34.2元的高點。彼時，國信證券的一份報告預計，一級合同完全履行將給云南城投帶來112億元淨利潤，五年內逐步實現。
由於土地尚未出讓，云南城投只能獲得市政府承諾的5%保底收益。至2011年6月底，云南城投累計確認保底收益約3.06億元，淨利潤約 2.17億元。「其實也就是為了報表好看。土地不出讓，別說收益，就連收回本金都遙遙無期。」一位長期關注云南城投的分析師對財新《新世紀》記者表示。
收益分成懸念
昆明市官方對環湖東路土地遲遲不能出讓的解釋是規劃調整，以及對該區域具體規劃有重大影響的《云南省滇池保護條例（草案）》還未正式出台。
但市場人士認為，這僅是表面原因。民生證券的分析報告認為，深層次原因可能是昆明市政府對當時的絕對地價水平仍不滿意，有意待區域地價進一步走 高之後再出讓。另一方面，更為關鍵的是，市政府可能對土地出讓淨收益的50%分給云南城投有異議，當時在經濟危機時給出了較高的土地分成承諾，後來希望降 低給企業的分成比例。
知情人士告訴財新《新世紀》記者，2007年時，昆明市政府就滇池環湖東路的土地一級開發項目與云南城投的大股東云南省城市建設投資有限公司達 成協議。「昆明市政府不出一分錢，全部由公司出資進行開發，既實現治理滇池，又能提升城市的品質。」該人士稱，當時周邊都是農村，且昆明市還未確立「環滇 發展」的城市建設思路，因而昆明市政府願意以高分成的優惠政策吸引投資。
彼時，云南城投剛借殼上市，大股東為支持上市公司，將一級開發的合作項目轉至上市公司。2008年，昆明市土地儲備辦公室獲得市政府授權與云南城投正式簽訂合作協議。
2007年底，仇和履新昆明市委書記。新一任領導班子組建之後，昆明的城市發展思路轉向。仇和親自出任昆明市規劃委員會主任，以滇池治理為契 機，將昆明城市建設重新拉回滇池周邊，提出「一湖三環、一湖四片」的規劃思路，並啟動大規模造城運動，呈貢新城、環湖片區成為熱點區域。
同時，滇池治理、城市環路的建設改造、地鐵輕軌等各類城建項目大規模集中上馬。昆明市財政性負債急劇膨脹。歷來，賣地都是快速增加地方財政收入 的最有效途徑。自2007年底以來，昆明市通過賣地來大力支持城市基礎設施建設的意圖逐步明顯。2011年2月24日，昆明市副市長黃云波在昆明市國土資 源管理暨土地儲備工作會議上指出，目前昆明市已進入還貸高峰期，以往大量存量債務和計劃新增債務只有通過儲備土地和土地一級開發整理進行債務保全或進行融 資。
「在這種情況下，昆明市政府肯定會更加注重土地出讓的收益率。」一位券商分析師對財新《新世紀》記者表示。
據中國城市地價動態監測數據披露，昆明2010年末居住用地價格相比2006年末上漲了254%。特別是自2007年四季度開始，昆明地價環比大幅提升，與新一屆昆明市政府成立的時間吻合。
民生證券的研究報告也發現，昆明市政府自2008年採取了提高基準地價、提高容積率、提高競買法定人數、控制供地節奏等多種措施，這些措施抬高了土地的成交價格，從而促使昆明地價呈現爆髮式增長。
而環湖東路土地一級開發項目，在當地多位地產業人士看來，則實際上是政府在「捂盤惜售」。一方面，通過延遲土地出讓，保持土地市場一定的「飢餓 感」；另一方面，由於之前承諾了過高的分成比例，政府在土地出讓後收益會大幅減少，因此政府也希望能夠收回土地一級開發，或者降低給企業的分成比例，故採 用「拖字訣」以佔據主動。
「云南城投的資金鏈吃緊，政府就有了談判的空間和主動權。」上述知情人士分析，「拖到委託期限2013年5月，或可結束合同或重新訂立合同。」
昆明市政府是否有此意圖，目前尚無法求證。但收儲土地久不出讓，對云南城投的影響顯而易見。「現在資本市場、銀行、信託基本都卡死了融資渠道，資金鏈非常緊張。」云南城投證券部人士向財新《新世紀》記者證實，2010年云南城投的信託、公司債融資計劃均告失敗。
云南城投最近三年的年報也顯示，其經營活動產生的現金流一直為負。在一級開發項目集中投入的2009年和2010年，甚至高達負30億元左右。 而其融資記錄也顯示，目前已經到期或者在半年內即將到期的銀行貸款總額高達37.5億元。云南城投內部人士向財新《新世紀》記者透露，因為資金鏈緊張，云 南城投從2010年底就不停地向上級打申請報告，要求環湖東路一期的土地盡快出讓。
政府違約風險
自7月土地流拍之後，國信證券分析指出，云南城投的一級開發項目可能面臨政府違約的風險，包括調低收益分成比例、終止項目剩餘部分的合作、在拍賣後故意拖延或不兌現收益分成等。
政府違約不是「玩笑話」。據云南城投公告，昆明市政府在屬於該公司受委託的環湖東路土地一級開發範圍內的呈貢烏龍片區進行了其他項目建設，公司就該事項已向昆明市政府、呈貢縣政府發函求證，至今尚未得到明確答覆。
而更大的風險則來自於政策層面。2010年7月，昆明市政府發佈《關於推進土地一級開發整理全覆蓋工作的通知》（下稱通知），明確市政府統籌管理土地一級開發整理項目，全市範圍內的土地一級開發整理項目由市縣兩級國有投資公司全面負責組織實施。
通知將昆明市的土地按照不同片區劃分至八家市屬投資平台公司。今年5月，昆明掛牌270幅土地集中出讓，大部分為舊城改造、城中村改造項目。後 陸續有89宗土地因故中止交易。最終，181幅土地全部以底價按劃分片區落入市屬八大投資平台公司之手，成交總面積達12467.84畝，成交額為 63.38億元。
將全市的土地一級開發整理項目裝入市屬平台公司，一方面可以做大平台公司的資產規模，有利於融資；另一方面，也有利於將土地一級開發的收益全部 集中到市級。「現在昆明市的想法，就是儘量把土地資源都傾斜到市屬投資公司。」上述昆明開發商人士告訴記者。他透露，由於城中村改造也涉及土地一級開發整 理，現在政策出現變化，收益預期大減，一些此前拿下城中村改造項目的開發商已經開始考慮退出。
根據通知要求，市級國有投資公司組織實施的土地一級開發整理項目，統一按照審計所確定的總投資額的16%給予回報，並計入土地收儲成本。而事實 上，市屬平台公司根本沒有足夠資金實力來撬動這麼大規模的土地一級開發項目。與通知一同下發的，還有《昆明市社會資金參與土地一級開發整理項目的辦法》， 將昆明市財政性投資以外的資金全部納入社會資金範疇。社會資金可以通過與市屬平台公司合作的方式，參與土地一級開發。根據公式測算，社會資金參與土地一級 開發，只能獲得8%-10%的固定回報。
這一系列政策的出台，對云南城投而言，給其環湖東路土地一級開發項目帶來了相當大的不確定性。今年初市場已傳言該項目後續工作可能轉手給市屬平 台公司昆明軌道交通有限公司。9月7日，昆明軌道交通公司房地產開發部工作人員向財新《新世紀》記者證實，該公司已介入環湖東路部分項目的前期工作。
民生證券的分析報告指出，土地出讓淨收益的分成比例以及後續各期能否由云南城投進一步開發均存在不確定性，這將成為抑制公司長期估值提升的重要原因。
前海最大化地利
http://magazine.caixin.com/2012-07-27/100416022_all.html 隨著6月27日國務院正式批准支持六個方面22項先行先試政策後，位於廣東深圳西部的
前海深港現代服務業合作區開發提速。這裡方圓15平方公里的土地如何規劃運作，隨即成為各方關注焦點。目前，前海管理局與深圳市規劃國土委已完成了關於前
海合作區規劃和土地管理職能交接，由前海管理局負責前海開發建設中合作區範圍內的有關規劃土地管理等職能。
與此同時，前海管理局作為法定機構，將行使對合作區土地支配權，或租或售。獲得的土地收入，亦由前海管理局負責徵收，並依法用於前海合作區的開
發建設。前海管理局相關負責人向財新記者表示，前海正在研究的土地運營方案，將有別於一般情況下協議和招拍掛為主的單一有償出讓方式，而將結合產業細分及
升級轉型需要，根據不同產業的生命週期、企業規模和行業特點等，在供應方式、供地年限、地價標準等方面研究制定差別化供地政策，展開土地的差別化供應嘗
試。
資源有限
前海土地資源有限，按照前海合作區規劃方案，總用地面積僅為14.92平方公里。而且由於歷史原因，14.92平方公里總用地面積中的6.68
平方公里屬於已出讓用地。這些已出讓土地基本按原規劃物流園區用地實施，其中包括招商局用地3.9平方公里，中集集團用地0.52平方公里及西部物流的
0.38平方公里，由上述三家分別於2004年至2006年期間從政府手裡出讓獲得。
為實現前海合作區規劃統一，前海管理局曾試圖借助政府操作平台收回招商局、中集集團、西部物流的土地使用權，然而在國家政策紅利帶來的巨大土地增值收益面前，收回實屬不易。
經過一番討價還價，深圳市政府最終確定，招商局已經開發的前海地塊使用權仍歸屬於招商局，招商局、中集集團、西部物流三家企業的部分未開發地塊，在政府可允許操作平台上完成土地變性、提高容積率之後，將以補交土地出讓金或拿出一部分土地，與前海管理局合作開發。
除去已出讓土地和已建、在建基礎設施和河道用地1.82平方公里，前海合作區可開發用地僅為6.42平方公里。怎麼做？前海當局的態度亦屬謹慎。
早在2010年前海獲批後不久，實力雄厚的中投公司就曾主動給前海管理局提出一份合作報告，明確提出由中投出資、前海管理局以地作價入股形式，
合資組建中投控股管理的前海開發有限公司，並獲取前海商務中心片區1-2平方公里土地的一級開發權，開發成熟後出讓給境內外金融機構。此後以華融為代表的
央企亦爭相參與。
但種種方案均未能塵埃落定。如何「地盡其用」，確保前海用地真正發展產業，杜絕囤地、炒地，是決策者不能不慎重考慮的。
差別化探索
2011年年底，國土資源部在「十二五」規劃中明確提出：資源利用要實行總量控制，供需雙向調節、差別化管理。針對更為有效、合理利用產業建設用地的問題，國土資源部部長徐紹史亦針對性提出，要積極探索建立差別化的土地供應管理政策。
所謂差別化土地出讓政策，即按照產業或企業發展的不同階段，對經產業主管部門確認的產業項目，給予差別化的供地方式。今年5月份獲得國家發改委
批覆的《深圳土地管理制度改革總體設計方案》（下稱《總體方案》）中，即明確將以前海合作區為試點，實行差別化土地供應和地價管理標準，對產業用地的供地
方式和供地年限探索實行差別化管理。
深圳市規劃國土委秘書處黨委書記詹有力分析指出，在政策上，前海差別化土地供給具體表現即是「在出讓、轉讓、租賃、回購方面充分考慮土地使用權
人的狀態」。其中主要包括：為提高土地循環利用效率，對現代產業用地的出讓年期不再統一採用最高年期，而是採用彈性年期制度，根據不同產業週期推行不同年
期，「如10年-20年，或先5年，再到一個更長年期，這樣分階段，並與企業業績相掛鉤，根據不同業績，來實行不同用地週期」。
另外，改變原有統一按照最高年限、一年內全部支付、單一來源等的地價繳交方式，採取各類年期，多種交納模式，多種途徑的地價收取方式，即可以分
期付款和試行共有產權。以後者為例，即企業和前海管理局共同擁有土地產權，未來企業可通過補繳地價及利息方式購買前海管理局擁有的部分土地產權。對前海管
理局而言，首先明確的是，並非所有入駐企業都能夠獲得土地使用權。
深圳市前海開發投資控股有限公司副總經理舒東告訴財新記者，進駐前海三類企業中：一類可入區，但不享受稅收優惠；一類屬於產業引導目錄扶持企
業，入區即可享受前海稅收優惠。上述兩類企業在前海合作區還享受不到獲取土地使用權的待遇。只有最高資質類別的，也就是第三類別，可以有此待遇。
「從一到三，對企業的要求逐次提高。促進金融為核心的產業發展是最高原則」舒東說，獲取土地使用權資格的第三類企業也有區分，體現在企業產業增加值和稅收要求上，且前海還會對其進行產業限制、自用比例限制、可銷售住宅開發限制等限制要求。
除了對招拍掛出讓方式在年限、用途等方面作差別化處理，代建模式、作價入股出資合作、統一規劃設計方案打包等出讓方式，都會在前海土地管理中呈現。「這相當於政府管理機構拿出一個菜單，讓你選。」舒東說。
前海也將考慮國有土地使用權租賃。2003年以前，上海浦東新區就已經有國有土地使用權租賃的探索，作為差別化供地的嘗試。但由於融資和期限界
定不能被企業認可，轉而以土地出讓模式為主。一位前海管理局內部人士透露，如何結合產業生命週期、企業的經營期限以及國家對土地使用權規定期限，來確定土
地使用權的租賃期，是急需破解的難點。
而原深圳市規劃局規劃處副處長賀承軍認為，國有土地租賃的主體、期限、收益管理都是難題，探索尚須時日。
突破不易
北京大學國土研究所所長顧正江表示，政府通過差別化管理，一定年期把土地收回來，轉入下一輪土地供應，對於土地資源有限的地方而言，能更高效地將推進產業升級，值得提倡，但「產業週期和企業生命週期都很難被確定，如何避免一刀切」，是其中最大難題。
一位不願具名的國土資源部相關部門負責人向財新記者表示，土地差別化供應（管理）就是土地精細化管理。根據不同產業進行甄別，前提條件是土地供給方——也即政府，要瞭解行業，以根據土地供應下端產業項目的情況採取更為靈活政策。
前海管理局新聞發言人王錦俠告訴財新記者，前海合作區內的土地、房屋租售對象，均需符合前海產業導向且經前海管理局審查，並確定以前海為註冊地；建成後商業辦公及住宅租售對象，也必須限定為在前海註冊公司和在前海合作區工作服務的高端人才。
上述國土資源部人士指出，土地差別化管理更需要行業部門、國土部門及投資管理部門來聯合把控，並建立聯合把控的機制。
但是中國社會科學院農村發展研究所研究員王小映認為，「對職能部門提出更高更專業的要求，這其實並不符合土地市場化運作方向」。在這個意義上，即將著手落實的前海範本，將更具有實驗價值。■
避爭產是非郭晶晶大住肚搬地利根德閣
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去年十一月正式下嫁霍啟剛的國寶郭晶晶，快馬加鞭，火速成功為霍家繼後香燈，已懷孕六個多月的她，據了解是佗「慈姑椗」，預產期為今年九月尾。上週五（七月五日），為慶祝老婆佗仔兼自己三十三歲生日，霍啟剛帶住肚大如籮的郭晶晶，齊齊飛去泰國布吉度假，「一家三口」豪花九萬租住當地私人別墅，玩足四日三夜。身懷霍家第四代後人，郭晶晶盡得老爺霍震霆歡心。據知，入門不久後，晶晶因無法適應豪門家規生活，加上霍家兄弟爭產事件沒完沒了，晶晶主動提出想搬離是非地，靜心安胎；三個月前，終獲老爺破例批准，遷出霍家大宅，搬住位於半山的地利根德閣。布吉氹老婆 巨肚現形 上週五，郭晶晶、霍啟剛與友人，一行七人由香港出發，上午十一點到達布吉，在機場租車公司租了一部七人車，霍啟剛做司機，揸車前往位於Kamala海灣的Peresa Resort。霍啟剛為讓老婆享受假期，不被外人騷擾，此行刻意包下度假村一幢過萬呎、有三個私人泳池的別墅，日租近三萬港元，老婆一索得男，加上補祝自己七月二日三十三歲生日，物有所值。在別墅稍作休息，下午四點霍生霍太撇下團友，拍拖出動，到酒店的泰國餐廳歎下午茶，之後一齊駕車到超市入貨。身穿白色鬆身衫配桃紅色碎花裙的晶晶，面部同手腳都未有暴脹，反而令六個月肚更加「凸出」，肥胎唔肥人的她，走路時經常要用手扶住腰，上落車同樣是慢動作，十分謹慎。 煙癮難頂 在超市入貨期間，霍啟剛突然煙癮起，只好暫時丟低晶晶，獨自在超市門外「叉電」，但話咁快便折返大肚老婆身邊，二人攞住超市戰利品返酒店，晚上未有再外出。翌日下午茶時間，兩公婆終於再出動。其間二人懷疑有傳媒跟蹤，即時折返酒店。週日下午四點半，霍啟剛兩公婆與同行友人一齊出外購物，一行人先到專賣spa用品的店鋪掃貨，其間霍啟剛又煙癮發作，同朋友企門口煲煙吹水。第二站行超市，友人掃貨期間，霍啟剛與晶晶十指緊扣在附近街道漫步，享受「三人」世界。 大宅住唔慣 週一（八日）下午兩點，四日三夜布吉之旅結束，一行七人從酒店check out，出車到芭東的Jung Clyeon商場食午餐，之後便駕車往機場啟程返港。腹大便便的郭晶晶與友人先行登機，霍啟剛則在機場禁區內不斷搜購香薰油，直到航班起飛前五分鐘，才捨得上機。返到香港，霍啟剛由朋友代為攞行李，他與老婆先行一步出閘。記者上前問他預產期是否九月？一索得男等問題，霍啟剛只笑不答，而晶晶則耷低頭，顯得十分怕醜，兩公婆之後乘坐霍家的七人車離開。自從去年十一月大婚後，晶晶便入住位於沙宣道的霍家大宅，與霍家三房人，包括老爺霍震霆、霍震寰、霍震宇等共十五人同一屋簷下，但晶晶始終無法適應大家族豪門規矩，住唔夠一個月，已忍唔住向老公投訴，要求搬離大宅。 大宅二變三 家有家規，食住都「阿公」的霍家，各房家族成員均統一住在大宅，佗住「慈姑椗」的郭晶晶，除了得老爺霍震霆錫到燶，加上霍家三百億爭產案仍未解決，為免影響新抱同腹中孫仔，霍老爺終於特許霍啟剛兩口子搬離大宅，入住地利根德閣。「要同埋咁多房人一齊住，晶晶好唔慣，霍家家規又多，住唔夠一個月晶晶已經同Kenneth（霍啟剛）講想搬出去，霍老爺開頭唔俾，不過晶晶有咗之後，Kenneth搵機會同老豆再提多次搬屋件事，咁啱霍家大宅遲啲會改建，由兩層變三層，不時有建築師出出入入，Kenneth就更加有藉口話唔方便，咁霍老爺都唔想新抱佗B心情受影響，最後都破例批准。」知情人說。 嚴選陪月團 為迎接霍家第四代首個男孫，將榮升做爸爸的霍啟剛份外緊張，除了在養和醫院預訂豪華分娩套房，安排婦科聖手梁淑德醫生替晶晶開刀接生外，即使距離九月底預產期尚有兩個多月，但準爸爸已積極物色陪月團，據知，應徵者要通過餵奶、換片、清潔、煮食等多項測試，非常嚴格。「Kenneth第一次做老豆，乜都無經驗，所以特別緊張，成日周圍問朋友意見，搵營養師設計孕婦餐單俾晶晶食，又叫工人日日燉花膠、冬蟲草、燕窩俾老婆補胎。晶晶前排做產檢，醫生都話BB而家六個月，但身形就有七個月咁大。」知情人說。 五星級別墅 位於Kamala海灣的Paresa Resort，是當地五星級度假村，由於地處懸崖上，全被熱帶森林及花園包圍，私隱度極高。Resort由六棟過萬呎的三層別墅組成，霍啟剛與郭晶晶包下的Grand Villa，共分三層，頂層是7000呎的Cielo Residence，中層由兩間1500呎的Taluy Suite組成，底層則是Dima Suite，合共四間房、三個私人泳池，每間房更擁有獨立steam room及巨型spa浴池，房租每晚近三萬港幣。此外，度假村內設有cooking class，住客可跟大廚學煮泰菜，又有教練駐場教浮潛、帆船等水上活動，亦有私人管家服務，為住客安排每日行程，照顧周到。 大肚婆不宜做spa 孕婦上機限制愈來愈嚴謹，一般航空公司實施限制懷孕32週以上的孕婦上機，若孕婦堅持，則要簽下「免責同意書」，並要有婦科醫生簽署「適航申請書」。據家庭醫生關嘉美表示：「懷孕六個月上機就冇乜大問題，因為呢個時候係成個懷孕過程最穩陣嘅時候，如果去到八個月嗰陣就唔好嘞，有機會早產就麻煩。」至於曾有西醫建議孕婦可進行適量的水上活動，關醫生則唱反調：「梗係唔好啦！我唔建議孕婦游水，連浸浴都唔係幾好，如果啲水有細菌，會經媽媽嘅陰道入到去，影響個胎，所以游水、浸spa嗰啲最好唔好，除非個泳池啲水好乾淨，一啲細菌都冇。」 名氣新抱唔易做 相見好，同住難。自由慣我行我素的圈中女星嫁作人妻後，婆媳關係是首要解決問題，一個奶奶已經大頭痕，更何況郭晶晶要面對整個霍氏大家族。 張栢芝06年，張栢芝與謝霆鋒秘密到菲律賓小島結婚，當時拉姑大動肝火拒認新抱，婆媳關係相當惡劣。直至11年鋒芝離婚，拉姑向傳媒大爆指二人結婚五年，只上過兒子的愛巢五次，上門亦只為勸交，甚少見到Lucas同Quintus兩個孫仔。 李嘉欣下嫁許晉亨後，一直有傳李嘉欣與奶奶相處不來，為李家誕下「金笸籮」後，關係仍未有改善，兒子的百日宴當日，有傳兩婆媳曾為菜單問題鬧意見。 劉嘉玲08年，劉嘉玲與梁朝偉在不丹結婚，有指朝偉媽咪一直不滿新抱未有為劉家繼後香燈，加上早年傳與台商郭台銘過從甚密，婆媳關係好一般。 |
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「養豬專業戶」丁磊攪局者說：易信佔據天時地利
http://new.iheima.com/detail/2013/1101/56024.html【導讀】「養豬專業戶」丁磊在2002年推出網易泡泡，但是沒打敗騰訊。今年8月，佔據天時地利人和的易信橫空出世，丁磊希望借它再戰騰訊，在即時通訊領域佔有一席之地。黑馬哥在此分享這篇財富中文網(史穎波)的文章。在冷眼旁觀互聯網的每一波熱潮之後，專注遊戲的丁磊一頭紮進了智能手機即時通信領域。
找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社：每天早上，丁磊的手機都會收到一條短信，這是網易內部的短信平台給他發過來的。短信的內容包括每款遊戲消費的點卡、郵箱新增活躍用戶的數量、前一天激活的用戶數量，等等。凡是跟財務和用戶活躍度有關的數據是他每天最關心的。「你做的產品，用戶不喜歡，就不願意花錢;用戶不喜歡，就沒有活躍度。」丁磊說。他把自己定義成互聯網的產品經理，他最關心的就是用戶體驗。
杭州網商路上，和阿里巴巴相鄰的是網易研究院。除了辦公區，這裡有食堂、咖啡廳、遊戲廳和體育館。三層的會議大樓，大廳裡明亮簡潔。要不是那幾叢青青的竹子和明式圈椅，你會以為是身在硅谷的某家大公司。2000年6月，丁磊率領網易登陸美國納斯達克。去年，網易的營業額為84億元。
丁磊是中國第一位白手起家、借助互聯網的機遇躋身億萬富豪的人物。推開他辦公室的那扇玻璃門之前，我對這位42歲的創始人並不陌生。1999年1月，我第一次見到他。那時候，剛剛成立兩年的網易被CNNIC評為十佳中文網站，他也還是一個名不見經傳的年輕人。2003年，丁磊成為中國內地首富，我剛好參與了那張榜單的調研和製作。十年之後，當我走進丁磊的辦公室，眼前的一切還是讓我覺得意外，就像他剛剛發佈的令業界為之一震的易信。
「我一直認為成一件事情要天時地利人和。」丁磊說。在他看來，易信是他第二次挑戰騰訊。第一次是2002年推出的、劍指QQ的網易泡泡。「但是沒有成功，PC上打不過他。」丁磊坦率地說。在即時通訊(IM)領域佔有一席之地，這一直是丁磊多年來的夙願。直到智能手機的流行和3G網絡的到來，丁磊看到了天時地利。
「假設沒有3G網絡，智能手機不可能發圖片，發語音也很笨。用文字來聊天，速度太慢。」對即時通訊來說，3G網絡的出現意味著一個全新的機會。「用戶需求的存在和一個新型終端的出現，讓我們找到了一個新空間。」
從技術上來說，智能手機主要是兩個平台，蘋果的iOS和谷歌的安卓，兼容性並不複雜。「在我們的開發計劃裡面，初期開發計劃裡暫不包括諾基亞手機。」丁磊說。在他看來，有了易信之後，智能手機用戶的選擇性會是多樣化的，「也不會有了這個就刪除那個」。
微信的火爆，傷害了傳統電信運營商的利益。據粗略估計，受OTT業務(Over The Top，互聯網公司越過運營商發展基於開放互聯網的各種視頻及數據服務業務)的影響，運營商平均每個月少賺10億元左右。騰訊忽視了電信運營商的不滿，這就給競爭對手提供了機會。在網易的合作方裡，便出現了中國電信的名字。
和運營商合作有哪些好處?「他賣出去的手機可以預裝(易信)，流量可以減免，還會有很多。」丁磊說。8月初，中國電信和網易宣佈成立合資公司，中國電信佔73%的股份，網易佔27%。
「一定要有一個創新者，」丁磊說：「我自己覺得，在易信上還是有機會的。有人說我們攪局，我們的目的不是取代微信而是並存。」說起易信發佈第一天的反響，丁磊顯得哭笑不得。當時發佈的版本僅是一個測試版，丁磊並沒有抱太大的希望，他預計每天能有十幾萬的下載量就不錯了。「結果也不知道是什麼原因，註冊、留言、發短信全堵塞，搞得我們措手不及。」易信發佈會召開當天，電話留言就達到20萬條。
「團結一切可以團結的力量」，這是丁磊為易信制訂的營銷戰略。「為不同的人群打造他需要的服務，不是說簡單地賺錢，賣個貼圖、打個小遊戲。」丁磊對目前智能手機上社交關係重新建立的速度非常滿意。
和微信不同，易信既可以跟裝了易信的人溝通，也可以和沒有安裝易信的手機溝通。「裝了易信的，通道用的是易信的通道;沒有裝易信的是易信對短信。」丁磊強調這體現了他「溝通無障礙性」的理想。為此，他願意花錢做一個易信對短信的端口。
在丁磊的移動戰略中，易信是網易的無線入口和免費平台。有了平台，自然要在這個平台上放內容，「有自家的，有別家的。」丁磊說，「Facebook為什麼很多人願意用?主要是內容。」說到收費，「收費這個事情不是交給我去定，是你們去定。」想了想，丁磊很果決地說：「如果我不向你收費，騰訊也不敢向你收費。」
網易去年的年報披露，在84億元的營業額中，來自在線遊戲的收入高達73億元，佔到了營業額的九成左右。遊戲業務有全職員工3,645人，其中負責《魔獸世界》的客服人員高達904人。在線遊戲的運營成本佔到總成本的72%。兩年前，手機遊戲開始流行，投資人便一直不停地追問網易的移動遊戲戰略。對此，丁磊一直閃爍其詞，直到今年6月份網易推出《夢幻西遊》口袋版。《夢幻西遊》是一款有近10年歷史的西遊題材遊戲。註冊用戶近2.5億。
之所以遲遲不肯殺入手游市場，是因為丁磊一直在問自己一個問題：蘋果的商店裡有超過60萬個軟件，其中大約2/3是遊戲，但是大部分遊戲開發商都不賺錢，這是為什麼?丁磊覺得自己還沒有找到這個問題的答案，所以他對自己說一定「要慎重」，要「把握好投資的方向和節奏」。(參見《丁磊訪談錄》)
根據丁磊的觀察，智能手機用戶玩遊戲的時間一般在5~10分鐘。因此，遊戲的內容策劃和設計就要按照這個碎片般的時間長度去準備。「不能有太多的社交性，因為屏幕太小;也不能跟五六個人同時玩，因為其中一個網絡不好，會導致整體作戰受影響。」丁磊感嘆說，「這是一個非常特殊的產品。」
在過去的十年中，互聯網先後出現了幾次新的機遇，比如在線視頻、團購、電子商務，網上支付，但是網易卻一直堅守遊戲、內容和郵箱這幾個最早期的領域。外界一直質疑丁磊的創新能力，丁磊卻反問道：「互聯網的這幾波衝擊，哪個賺錢了?」
「你說人家幹了十年都沒有賺錢，我撒馬跑進去就能賺到錢?」頓了頓，他繼續說：「如果不賺錢的話，(我)幹嘛放下手頭非常賺錢的東西非要去做一個操著賣白粉的心賣白菜價的生意?他們做這個事情我能理解，因為他們不會做遊戲，只能做這個。那我好好的，為什麼不把自己的郵箱做好，自己的遊戲做好，偏要擠破了頭去做這個呢?我找不到一個理由。但是像易信，我就敢撒進去。」
每週，丁磊會和他的七八位產品經理開碰頭會。這些產品經理分管程序、視覺、交互和市場營銷，等等。在會上，每個人都會講講比如某款產品的發展、現在碰到哪些問題、還有哪些地方要改善、要做哪些推廣。如果丁磊說的不對，他並不會介意手下的人反駁自己。最近的碰頭會上，討論最多的話題還是易信。「每個人都要思考，我也會思考。因為我們不想百分之百模仿微信，那就需要很多創新。」丁磊說。
走進丁磊的辦公室，讓我覺得驚訝的是，一位互聯網界傳奇人物的辦公室裡，辦公桌竟然是一張中式的紅木寫字檯。環顧四周，老式的木箱立在牆角，八寶格倚牆而立，落地玻璃邊是一張中式楠木條案。丁磊得意地告訴我，整個網易辦公樓從設計到裝修，從室內到室外，他都參與其中。為了挑選員工們用的辦公桌椅，他參觀過很多知名的跨國公司。
在網易兩棟辦公樓之間，一道淺淺的水景橫亙其中。水景的盡頭，一身白衣、髮髻高挽、手持雨傘、仰頭望天的許仙飄逸地站立在水塘中央。在周圍的樹叢裡，還隱藏著許多刻意安放的太極圖。「這是視覺上的禪意。」丁磊說：「翻譯成一種想表達的態度，就是道法自然。剛才你問我為什麼團購來的時候你不做，視頻來的時候你不做，電子商務來的時候你不做，這就是我的禪：天時地利人和。」
丁磊訪談錄
問：易信會有革命性的創新嗎?
答：會有。
問：大概描述一下可以嗎?
答：不行。
問：說說你對「云計算」的看法?
答：云計算這個東西，其實噱頭大過實際。很多公司做「云」都是在扯淡。一年以後你去看他們的業績就知道了。別講那麼多高深的東西。如果你的技術不能以人為本，那就是有點耍流氓。
問：在過去三年中，來自在線廣告的收入分別佔到總收入的10.4%(2010)、9.9%(2011)和9.4%(2012)，未來您有什麼樣的計划來提高廣告收入的比例?
答：我為什麼要去提高?讓別人看上去正常一點?好看一點?但我覺得做公司是想給誰看?我的內心只有消費者。我的產品做的好，他的體驗好，我就滿意了。我幹嘛要給這些人看這看那?三七好還是四六好?你說了算嘛?我不Care。
如果今天網易新聞客戶端做的不好，我會Care;如果我們的新聞沒有精準地符合我們的讀者分佈，我會Care。一個公司存在的價值導向是什麼?我認為應該是消費者的需求而不是說以利潤分佈為標竿。
問：您作為創始人這樣說當然無可厚非，但網易是上市公司，對股東來說，90%的收入來自遊戲市場，萬一這個市場有任何風吹草動，這家上市公司就會有風險?
答：買股票都有風險。金融危機的時候股市也會崩盤。這是個自由選擇的過程。我又沒有求著他去買股票。你要買就買，不買拉倒。你買我首先是你相信遊戲，才買我們。何必今天在我面前指手畫腳。世界是平的，你可以選擇。
問：你對投資人也是這麼說?
答：當然這麼說。在選擇一家公司的時候，你早就應該考慮過，而不是倒過頭來說：如果你把比例改改我就買你股票。我去迎合這些投資人很無聊唉!我做公司的目的就改了。
問：您剛才說騰訊有一種創新的惰性，不願意在細節上精益求精，而易信在用戶體驗上有一些改進，比如聲音降噪、圖片更清晰。但是，騰訊之所以沒有這麼做，是不是從最經濟的角度來考慮的，畢竟微信是一款免費的產品?
答：你做一個產品，你的出發點是什麼?是用戶體驗的角度還是公司成本的角度?我並不覺得高清的圖片和降噪的聲音會佔很多流量。不是很多錢。我可以坦白告訴你，就是他不願意做。我不是批評他們，當一個市場上沒有競爭對手的時候，他的惰性馬上就出來了。
問：網易做遊戲一直講究出精品，一款遊戲有時候會耗時七八年，但是現在的手機遊戲，都是幾個人，幾個月就推出一款遊戲，傳統的遊戲製作理念在手游市場是否不再正確?
答：這些遊戲的特點是井噴一下就沒了。但端游是比較長線的。這也是我們進入手游市場比較謹慎的一點。用戶的口味變化的非常快，但是沒有關係，我們還是覺得我們能找到一些方向。
這個市場需要不同類型的遊戲都存在，就像飲食習慣一樣。你不能說經常去順峰就不要KFC。這是一個混搭的市場，既要有碎片時間的遊戲，也要有大型的PC遊戲。手游要更輕量一點，適合入門級的玩家;端游是比較重度的。手機遊戲更多是個消磨時間的工具，成就感體現的弱一點，但PC遊戲成就感要強很多。PC遊戲更多像個社區，進去一看幾百個人，誰的級別高、武器有多厲害、殺敵有多勇猛，這是一種成就感。但是手機遊戲不可能成為一個社區，屏幕那麼小，誰也看不見誰。因此不存在誰取代誰。
問：手游的用戶是不是有可能轉換成端游用戶?
答：這是有可能的。因為按照馬斯洛的理論，人總是希望得到一種成就感來自我實現。你在手機上誰看得見你啊。為什麼打飛機要搞個排行榜?沒有這個排行榜就沒有什麼玩頭。
問：我看網易的業務模式，覺得很有意思。一方面是遊戲，在很多人眼中是玩物喪志，但是另一方面是教育，比如有道詞典、網易公開課。這兩個有對立屬性的業務怎麼能放在一家公司裡面呢?
答：沒有對立，只是中國人的價值觀把遊戲過分妖魔化而已。遊戲是每個人的天性。我們幹嘛要抓住每一秒鐘?總覺得我們應該有非常強的危機感?這樣的價值訴求本身就存在著缺陷。我覺得人在這個世界上就應該快樂地生活。
你看中國本科畢業的大學生那麼多，教育部把文憑給他們，說明他們學習這方面Pass了，問題是他們學了那麼多東西，能找到工作嗎?這個社會需要他們嗎?你會發現其實他們蠻痛苦、蠻糾結的。有的時候我在思考，這個社會的分工機制到底是什麼?我覺得可能需要一批非常優秀的精英來發明這種理論，但是大多數人是沒有這個能力的，那也應該開心的生活。
換句話說，我也覺得為什麼要把一個全民教育的責任交給一家公司去做?當然，我們也有有道辭典，也有網易公開課，當我相信這能改變千千萬萬個中國人。
問：8月初，亞馬遜創始人傑夫·貝佐斯以2.5億美元收購了有135年歷史的《華盛頓郵報》，你對此有何評價?你有收購傳統媒體的打算嗎?
答：收購傳統媒體可以獲得內容，但是這個獲得內容的方法是不是具有最佳性價比?會不會把我們牽扯進去?我們本來是要做杯酸奶給用戶，結果跑去養奶牛了。就是這麼個道理。
網易是非常尊重內容的公司。我們最近幹了一件事情，改變了行業的規則。有一家原創文學網站，他和作者的收入分成比例是五五開。網易從去年開始做云閱讀，我們把收入百分之百還給作者。上個月，這家網站也宣佈提高作者的分成比例。
問：你看好可穿戴式電子設備嗎?比如谷歌眼鏡和智能手錶?
答：谷歌眼鏡不看好，看好智能手錶。如果你今天戴著一副谷歌眼鏡和我聊天，你覺得我能和你聊天嗎?谷歌眼鏡是一個便攜的信息獲取工具，但不是一個很好的社交平台。而手錶是信息採集平台，我相信手錶會和我們健康的參數全部掛起鉤來，它將會成為一個智能的健康管理中心。
最後我想跟你說的是，這個世界上，除了蘋果公司很了不起，還有就是谷歌。我覺得谷歌才是真正非常了不起的公司。
養豬：我們可以吃了
我覺得沒有人能理解我，即便講出來人家也會覺得你是個騙子，拿一個幌子在騙人。我幹過這樣的事情，全中國沒有人可以理解我。你知道我幹了一件什麼事情?養豬。
這個事情真還是因為我想做一個中國的農業科普，高效農業的實驗。但是大家都當笑話在看。世俗的無知已經讓我覺得無法溝通了。
中國養豬的科學家是誰啊?一個國家一個民族，你找不到一位科學院院士是豬的養殖管理專家，那你不覺得我們更應該去做這件事，並且用我們的錢、用我們的實驗去改善嗎?
今天中國很神奇的一點就是大家都不接地氣。不接地氣導致沒有常識，這是我們的悲劇。你說這種常識性的悲劇我是不是應該通過行動來告訴大家?我就用行動來告訴你!
養豬遇到的困難簡直太多了。很多專家跟我們說，豬舍的溫度超過28攝氏度，豬就會吃不下東西，長肉就會慢。但是實際上，我們發現不是這樣子，而是和豬種有關係。中國有很多人在研究大熊貓、白暨豚和藏羚羊，你告訴我誰在研究養豬啊?還是說養豬這個東西不需要研究?如果不需要研究，為什麼我們的食品那麼不安全?
我沒養過豬，但是我上大學也沒有學過互聯網，不是我自己也搗騰出來了嗎?拍《阿凡達》的導演詹姆斯·卡梅隆原來是名卡車司機，寫小說的余華以前是位牙醫，音樂人羅大佑以前是位放射科醫生。我覺得只要有足夠的用心和學習精神外加知識的組裝能力，基本上還是能做出一些事情的。
我們設計的豬舍可以養4,000多頭豬，但在測試階段只用了一棟。測試的內容包括房子的降溫能力、要不要送風、一頭豬的活動面積到底是1平方米比較好還是2平方米比較好。在杭州40攝氏度的夏天，豬到底吃不吃飼料、吃飼料之後到底長不長肉?長肉的規律是什麼?排污又怎麼辦，等等。全中國有多少人像我這樣跑過這麼多豬場?日本、荷蘭、德國、西班牙還有中國的。
中國地少，養殖密度比較高，這對我們是一個挑戰。還有一個非常重要的挑戰就是排污。每頭豬每天排泄2公斤的糞便，你怎麼能做到不影響周邊的環境，不讓大家聞到臭味?你知道中國的豬場都不敢叫大家去參觀，原因是什麼?排污都沒有解決好。我也不敢很快地上啊!如果密度太高，污水處理系統跑不過來，影響周圍的人，肯定被人家砸。我寧可小一點，慢慢來，一遍遍處理，一遍遍測試，理順了我才敢上。
我們天天吃的這個豬肉，出了問題大家都是放下筷子罵娘。這麼多互聯網公司，我是第一個跳出來做這件事情的。花費這麼多精力，結果大家都覺得你是一個神經病。
我們的豬肉不會很貴。正是因為不會貴很多，我們才去做這件事情。我們想告訴大家，這樣認真地養、這麼認真地做，消費者還會買單的。已經有一個測試週期的成豬過來，我們可以吃了。
趙丹陽投資者交流會講話全文：中國股市的天時地利人和
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1050
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趙丹陽投資者交流會講話全文：投資中國股市的天時地利人和 作者：趙丹陽
時隔六年，私募教父趙丹陽回歸A股。
由於正在發售私募基金，趙丹陽近期與投資者交流較多。1月3日、4日，趙丹陽在深圳，參加國信證券、華潤信托的投資者交流會（見面會），與參會者分享了對投資的看法。
私募教父趙丹陽投資交流會講話（全文整理）
很高興在這里和大家見面。首先，澄清一點，我不是什麽私募教父，我覺得中國還沒有人可以稱得起這個名字的。我只是一個普通的專業投資者和專業的私募基金管理人。我今天和大家分享一下過去若幹年投資的想法和看法。
中美是互聯網應用最好的兩個國家
大家可以看到，互聯網的出現使人類社會的勞動生產效率進入加速增長期。從公元0年算起，過去兩千年里，人類社會發生了幾次革命。第一次是蒸汽機革命，也就是工業革命，蒸汽機的出現，人類克服了以前依靠人力、馬力等動力局限，有了蒸汽機，可以借助煤炭、石油的動力；第二次是電的革命，人類社會的各類應有都有了提升；第三次就是從上世紀80年代開始計算機包括最近的互聯網革命。
在每次人類社會的革命里面，人類社會的生產效率都是呈一個加速的上升期。人越來越聰明，越來越脫離自然界對人類自身局限的約束。人類可以登上月球，中國的登月計劃也已經開始了一部分，人類未來向世界方方面面以及宇宙的擴張，都是人類的聰明才智的體現。
最近幾十年互聯網的應用，使得人類社會向前發展急劇加速。我們覺得處於這樣一個年代里面，是非常幸運的，大家可以看到過去十年互聯網對人類社會帶來的巨大影響。比如說中國的淘寶，我們平時上網資訊的發展，手機、移動互聯網，人類社會的改變非常巨大。
在信息技術革命里面，尤其在互聯網革命里面。中國和美國是全球應用最好的兩個大國，我們有理由相信中國未來在互聯網領域里面可以表現得非常好。
2020年左右，中國將全面超美
大家可以看到，美國大學教授安格斯·麥迪森教授的統計，在公元0年和1000年的時候，印度是世界上GDP最大的國家；然後在公元1000年以後，相當長的一段時間里面，中國是世界上GDP最大的國家。當然，後來美國是在1950年以後，占全球GDP的比例是很高的，最高的時候占比達到30%。
中國從1978年改革之後，GDP急速上升，現在又開始恢複中國在歷史上的地位。在過去的一千年里面，大多數時間里面，中國的GDP，不論是總量還是人均，都是世界的首位。我們有理由相信，中國在未來的5-10年，也就是2020年左右，可能會保持加速增長，恢複其歷史地位。
中美之間的GDP總量差距在不斷縮小。根據中國社科院的數據，中國將在2020年趕超美國，恢複世界第一。在2012年的時候，美國的GDP是16萬億美元，中國是8.2萬億美元，相當於美國的50%多一點。
從1980年之後，中國經濟成長每年有10%左右，如果未來中國每年保持7%以上的速度的時候，美國繼續保持2%、3%的成長的話，我們相信中國會在2020年的時候是會和美國相平的。
現在中國人均GDP是6000美金，美國是51000美金。人均6000美金，基數還是比較低的，我們相信未來十年，中國的人均生產效率提升還是會大大快於美國，中國還是處在一個高速增長期。
中國這個大的增長火車，自從1978年被鄧小平先生點燃之後，這個火車前進速度還是保持高速往前發展。任何力量、任何國家都無法阻擋中國邁向全球第一的步伐。可能這樣說大家沒有什麽感覺，大家可以想象，如果2020年之後，中國趕超美國，變成全球第一的時候，會發生哪些事情。
中國將是全球最大的進出口國，全球資源將圍繞中國配置，可能到時候，全球的石油、煤炭、銅、鐵，所有的這些礦石，可能進口都是圍繞著中國進行的。包括糧食、棉花，就像美國在過去幾十年一樣。
最近幾年，尤其最近五年開始，雖然美國還是全球最大的進口國。目前中國是全球第一大出口國，第二大進口國，但是未來幾年，到2020年左右的時候，中國將全面超美，將成為全球最大的進口國和出口國。
屆時，全球所有的海運、所有的貿易往來、所有的經貿，都圍繞著中國進行組合。中國屆時會是全球最大的新興消費市場。大家知道，中國有13~14億人口，美國現在是3億人口，歐洲差不多也是3億，日本不到2億，總共算8億人口。
中國一旦崛起，中國的中產階級的數量，將是美國加歐洲加日本的總和，那是多麽大的一個市場！大家可以想象，任何一個公司，只要在中國稱王，在中國某一個行業里面變成老大，你將是全球老大。就好像現在很多美國公司一樣，只要在美國是老大，他就是全球老大。
那麽可能到2020年的時候，可以在中國成為最大，比如說是中國最大的保險公司、中國最大的銀行、中國最大的消費品公司，那他可能就是全球最大的公司。那時候，世界上所有的企業，只要離開中國，都不能稱之為全球企業。
第三，由於全球的資源配置將會圍繞著中國進行的話，產業進入中國，那麽世界金融中心可能會由今天的紐約、倫敦轉移到中國的香港、上海，因為金融一定是要跟產業走的，一定是要服務於產業的。
到時候，大家說全球最繁華的金融中心，也不會說紐約和倫敦，小孩子也不會說都跑到紐約、倫敦去上學，都是跑到中國的北京啊、香港、上海來上學。
下一個，我們估計中國會成為全球最領先的高科技中心。中國的互聯網技術，現在是僅次於美國，在全球排第二。而且我們相信中國會繼續保持這樣的領先地位，就好像中國會出現一批批類似華為這樣的企業，走向全球，一批批行業里面的中國企業，在全球都是霸主。
十八屆三中全會具有轉折點意義
剛過去的十八屆三中全會是對中國是具有非常長遠、深遠的意義，我們相信以後，五年後、十年後，我們看這次會議，大家會看到，這次會議的歷史地位，這次會議一定是中國歷史上最重要的幾次會議之一，是具有國家轉折點意義的這樣一個會議。
十八屆三中全會提到，建立公平、開放、透明的市場規則，完善市場價格體制。實際上就是接下來，確定了以市場資源為配置，以市場資源驅動的機制。第二，支持國有企業完善現代企業制度，支持非公有制經濟健康發展，實際上就是我們經濟體制改革，我們預計未來國企會有一次全面的改革，就像朱镕基時代一樣，國企的制度得到很好完善，國有企業的活力激發出來，企業里面員工持股，已經在慢慢推進。對於民營企業來說，現在國家放開了很多產業、行業，包括銀行都向私人企業放開了，未來中國在各個產業里面，民營經濟會加速發展。很多產業里面，民營公司會變為龍頭之一。
第三，完善產權制度，健全司法權力制度運行，法律體制改革，這點對中國是有長遠、深遠意義的。中國幾千年的歷史上，中國從來都是人治，缺乏法治。如果中國想讓全球金融中心從紐約、倫敦搬到香港、上海，一定要在法治上面做大的完善，一定要在司法方面公正、公平，讓全球的人來中國投資，大家覺得你的法律是可以信任的，這是具有長遠意義的。
海外歸來看A股
再來看股市，在深圳的朋友都知道，1997年，香港的房地產和股市泡沫都很嚴重，上漲都很瘋狂。1997年之後，香港股市有一次大的下跌，香港的恒生中國企業指數最高從7000多點，最低跌到了1000點附近，跌幅超85%。我記得當時招商局國際的股票，從最高27塊錢左右，最低在2000年左右的時候，跌到了3、4塊錢左右，招商局國際可是藍籌股之一。
香港股市經過一次大的泡沫的修複，80%多的下跌，經過6年多的盤整。從1998年到2003年，經過6年的時間，構築一個非常堅實而大的底部，在2003年初的時候，香港的H股指數（恒生中國企業指數）在2000點左右。
我們赤子之心（香港的基金）是在2003年1月成立的，我們為什麽成立這個基金。我們看到香港股市，第一已有足夠跌幅，在全球股市里面，如果70%、80%的跌幅，實際上把泡沫已經洗的很幹凈，然後經過六年的底部構造，把所有不堅定的投資者全部洗出去。剩下到2002年、2003年的時候，還能待股市里面的，基本上是股市里面最堅定的投資者。
我們是2002年中的時候，籌辦赤子之心基金，然後在2003年1月赤子之心價值香港投資基金正式成立，當時H股指數在8倍PE（市盈率），整個市場的PB（市凈率）是0.8倍，H股每年的成長大概是10%多，當時企業的分紅派現率非常不錯。
當時我記得中國石化在香港的股價，大概是1.6元錢，也是跌破凈資產。歷史很巧合、很偶然，這兩天我看看中石化的股價，好像又回到那個時候。2003年1月，中石化在香港的股價是1元多，PE不到1倍，（現在A股的）中國石化的股價是4元多，PE是0.9倍。又好像回到了當年H股在2003年1月份的時候。
大家記得2003年3、4月份的時候，發生了什麽。當時發生了SARS，那個時候香港非常悲觀。那個時候，我記得去北京參加同仁堂科技的股東大會的時候，整個飛機大概就兩三個人，大的飛機，國泰的飛機，從香港飛過去，我還在想專機待遇。到了北京，北京從來沒看到那麽可怕的現象。所有的街上都空空的，然後大的馬路上沒見幾輛車，開股東大會的時候，同仁堂公司領導說，把所有窗戶都打開，大家都坐的非常遠，都害怕傳染。今天這個股市，我感覺好像依稀又回到了當年那個悲慘的時候。
我們看到2003年1月份之後，香港發生了什麽事，大家知道，香港進入一輪波瀾壯闊的牛市。大家可以去回顧我們以往的觀點，在H股指2000點的時候，我們預測未來H股指數會漲到10000點以上，當時有5倍的上漲。後來沒想到一個大的牛市起來，H股指數最高漲到超過20000點，在2007年10月份，H股指數從2003年低點起來漲了10倍。隨後，大家也知道，從2008年的泡沫破滅，香港股市到現在也是一個6年的大底。
講講我們基金，1997年泡沫破滅之後，打一個大底，我們基金在03年1月份成立，後來我們是過早出局，在10000多點就出局了。然後2008年有一次小的修正，09年又有不錯表現。過去幾年我在紐約住了兩年，新加坡住了一年，然後在赤子之心價值投資基金（香港），轉向全球投資，投資了美股、印度市場等。2012年我們這個基金創立以來遭遇了投資損失最大的一年，在印度市場。我們在印度市場花了兩三年投資，對印度有很深刻的認識，在印度，講一句就是“吃盡苦頭”。
投資者去過印度的人就知道，印度這個國家，誠信體系，包括治理結構是非常糟糕的，我們通過對印度、美國、越南的投資，現在回來對中國，對這個國家更有信心，對全球的市場有個更深刻的認識。過去十年，我們赤子之心價值投資基金（香港）的漲幅是943%。
中國股市再度進入撿便宜時刻
大家可以看到，回顧上證綜指的走勢圖。1995年之前，93、94年樣本太少。我們從95年開始算起，96年有一波大牛市，97年、這是99年行情，這是一個大型的4年牛市，然後從04年之後，05年股改跌破1000點，998點，然後一波大牛市，漲了5倍。2007年11月，市場進入到瘋狂，整個PE達到60多倍，整個PB在7.2倍，然後上證綜指從6000點下跌下來。然後09、10年技術反彈。這是一輪漫長的熊市，把大家折磨的都非常痛苦。當然，今年投資創業板股票的投資者除外。
2008年底（A股）跌的最低的時候，市盈率還在15、16倍，到現在市盈率在10倍左右，從市盈率來看，現在是1995年以來的18年來最便宜的市場。投資就是人棄我取，現在就是撿便宜貨的時候到了。
現在的上證綜指的，市凈率在1.2、1.3倍，也是過去18年里面最便宜的時候。可能追溯到1991年、1992年也是最便宜的時候。我們覺得現在上證綜指又到了當年1000點的時候，甚至比那時候還便宜，可能歷史上又一次大的機遇又呈現在我們面前，這時候，我們應該又像當年一樣，鼓起勇氣、鼓起信心，重新要做戰鬥的準備了。
我們可以說，如果歷史可以重演，赤子之心是2004年2月進入A股，然後在2004年表現還不多，賺了10%多，然後2005年6月上證綜指跌破998點，A股創新低。然後2005年開始，A股進入一個波瀾壯闊的大牛市，到2007年10月，上證指數漲到6124點。
我們是在2008年1月2日，2007年底，我們大概在5000多點的時候宣布清盤，我們當時在信里面也和大家說的非常清楚。當時市場在5000多點的時候，市場市盈率在40-50倍，市凈率在4-5倍，我們實在是沒有辦法進行價值投資了，好的公司市盈率都在70倍、80倍，我們實在沒辦法價值投資。
當時很多投資者也對我們有些怨言，為什麽，當時市場誰都可以賺錢，為什麽你們表現就落後，我們說我們沒辦法，我們實在是按我們的原則沒辦法做下去。然後我們就清盤了。過去幾年熊市的下跌，我們在A股市場是沒有遇到，但是我們在印度市場也是交了學費。
但是我們可以說，A股經過六年的大型整理，A股的跌幅平均大概，上證綜指的跌幅從6124點跌到1664點，跌幅73%。現在是2100點附近，股票是實物資產，算上過去幾年的通脹，現在實際跌幅是71%，
作為一個大型國家的股票市場，尤其中國每年GDP增速還有7%、8%，71%的跌幅是很驚人的。加上這幾年的通脹，若是不考慮官方統計，大家實際感受的通脹，過去六年里面。中國的實質物價的漲幅，過去6年上證指數跌幅是會超過80%的。
過去六年，中國的實質物價漲幅是非常驚人的，今天來看，在中國的大類資產，比如股票、房地產等，股票是處在最便宜的時候。
重點關註三大產業：消費、醫療、高科技制造
消費產業。首先我們說，中國有龐大的中產階級基數，未來的中產階級增加會很快，我們十八大宣布實施收入倍增計劃。而在過去五年里面，中國的工廠里面的打工者，中低收入階層，他們的工資漲幅平均有一倍。這對於中低階層的消費品牌來說，實際上就是一個大牛市。現在保姆的價格這麽貴，就是這個原因。過去五年，中低階層的收入幅度是驚人的。
中國家庭消費占GDP的比例是35%，而美國的占比高達70%。我們預計中國未來家庭消費會上升的非常快，除了中國經濟成長、工人工資上升本身之外，我們相信中國未來家庭消費的比例會大幅上升。
這就意味著中國將會由一個出口驅動國，變成一個內需驅動國。未來可能中國的中產階級，他們吃什麽、喝什麽、用什麽，那麽他們就是非常好的產業。中國將會出現全球市值較大的消費品公司。可能未來全球最大的調味品公司、最大的醬油公司、最大的醋公司、最大的餅幹公司，都會從中國誕生。中國有這麽大的中產階級，所以對我們來說，消費產業會是赤子之心重點投資的方向。
第二個是健康醫療產業。2020年，中國將會進入人口的頂峰期，中國將會進入老齡化社會。日本厚生省測算，人在70歲以後的醫療支出占到人的一生的一半。我覺得現在都不用到70歲。
健康醫療產業，未來是要呈爆炸式增長的一個產業。人變老以後，醫療消費是年輕的時候不知道多少倍，可能幾十年的消費。這個產業，我們覺得是非常好的一個產業。
我們還有其他一些看好的產業，像互聯網現在是應用非常廣泛的，新興產業的革命，這里面我們也會做一些研究。金融業，如果接下來牛市到達的時候，金融業有一些板塊會表現非常好。
高科技制造業，中國有一些獨特的、在全球都有壟斷優勢的高科技產業。還有一些獨特性的公共事業，我們一般不喜歡公共事業，公共事業，長期看就是一個債券，中國這麽高的通脹，長期來看，這個產業不是一個好產業，但有一些有獨特優勢的公司我們會考慮。還有一些其他產業。
現在投資具備天時地利人和
古人雲，做一件事情，要天時地利人和。
這幾年尤其在國外居住生活後，回頭看中國，我覺得看得會更客觀一些。以前呢，生在中國可能都是看到一些弊端啊問題啊，但到國外尤其在印度，印度我們投資兩三年後，看法不一樣了。印度在1980年左右時候，人均GDP有400多美金，而中國只有200多美金，印度比中國富裕多了。現在去印度，中國已經遠遠超過印度了。
我們請了幾個印度的同事（研究員），我在非洲也住過，待過一年。印度人還是真是不一樣，印度人非常的聰明。我在紐約住的時候，和華爾街的一些朋友來往，印度人無論在華爾街還是在矽谷，表現都比我們中國人要好。
後來我看到這麽聰明的一個民族，我為什麽不去他們那投資呢。然後我們到印度投資了兩三年之後，我們對那個國家了解的越多，對那個社會了解的越多，我們最終暫時性放棄了投資印度。印度的制度對他的約束非常之大，印度的體制、印度的國家政治體系，對他的國家的發展，有很大的制約。印度的精英非常苦惱，因為整個的官僚體系，讓他們沒辦法做事情。
所以說，我們覺得在國外投資了若幹年之後，回頭看中國，我們覺得很幸運。生活在中國，我們見證了中國從一個非常貧窮的國家，發展到今天，可能在5-10後，就要變成一個全球第一大GDP的國家，全球最強大的國家，我們覺得很幸運。
天時：互聯網驅動下人類社會高速發展
生在此時的中國，我們是非常幸運的一代。為什麽，互聯網，這是對人類社會的一次革命，我們剛好也趕上、碰上了。我們親眼見證了互聯網對人類社會的各種影響，到現在網購，互聯網的各種資訊，包括前兩天我去北京一個3W咖啡吧，看小米電視，估計以後都沒人看傳統的電視了，以後想看什麽節目就看什麽節目。不願意看的節目，我們就不用看了。互聯網的驅動下，人類社會是一個加速增長期，在我們這代遇上了。
地利：全球大的經濟體里面中國表現最好
第二個是地利，我們處在今天的中國，是在全球大的經濟體里面，美國、印度、歐洲、日本加中國，這幾個全球大的經濟體里面，中國是處在一個非常有利的位置上。所以從地利上講，我們覺得，我們今天投資於在中國，是非常幸運的。
人和：十八大後，市場與法治驅動中國前行
第三個是人和，十八大後，中國有兩個驅動，一個市場、一個法治，當中國開始走向法治的時候，中國我們所有的國民，可能未來幾年大家都不會移民國外了，包括我身邊就有朋友講準備重新又創辦企業了，大家對中國未來法治越來越有信心了。天時地利人和，是我們今天投資中國非常好的時候。
最後總結，我們如此幸運的生活在這個偉大的時代，偉大的國家！Right Time，Right Country。赤子之心，坦誠伴你。謝謝！（中國基金報）
股市有風險，入市需謹慎，僅供參考。
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港股"大時代"：天時、地利、人和
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2043
本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-15 08:39 編輯
港股"大時代"：天時、地利、人和
作者：格隆匯 天成
最近，港股熱潮洶湧澎湃，先頭部隊率先在港府點了一把火之後，“港股”這個亟待開發的“處女地”已讓大家看的口幹舌燥，好不耐煩，各路豪傑群英並起紛紛視“港股”為最後一只“待宰羔羊”，背後各方勢力暗流湧動，正迅速補充集結兵力，跨越香江。正規軍、遊擊隊、洋槍洋炮還有各種散兵遊勇，群情激昂、翻江倒海、八仙過海、各顯神通，天時、地利、人和萬事俱備，港股的大時代已經來臨！
好了，在談這麽個大的主題前，先來看看2個段子，或許能側面反映大家的口幹舌燥以及群情激昂：
1、口幹舌燥 甲：我的中國中鐵漲停了。 乙：我全倉了港股。 甲：我的中國北車漲停了。 乙：我全倉了港股。 甲：我的西藏旅遊漲停了。 乙：我全倉了港股。 甲：。。。。。。
港股的口幹舌燥還不止於此（有一種嫉妒叫：漲停板之上），還有各類使人熱血沸騰的衍生工具（權證、牛熊證），可以參見昨日格隆匯大俠Tung的文章《3天，我在港交所權證賺了12倍》。
2、群情激昂 昨日，已經榮登全球最貴交易所的港交所（388.HK）還不滿足，一口氣漲了20%（50港元），價格直奔300，害的各大投研機構連夜調高目標價（牛市來了，擋也擋不住，群情激昂，過往的信息都是落後的）。 港交所近期走勢圖
亢奮的情緒已經蔓延開來，勢不可擋。不過，今天港股的回調表明，還是有“一小撮反動分子”試圖在這大好形勢面前螳臂當車，按照我dang的話，這是違背廣大人民最根本利益的，必然被消滅在萌芽狀態！——不過，短暫的回調也正順應了我dang的話，讓市場走出一個健康的牛市，而不是瘋牛。 “這一小撮反動分子”有：
1、騰訊小馬哥減持套現32.2億 2、無線決定重播《大時代》 3、A股大幅震蕩
在港股牛市的春風前，套用毛主席的一句話：一切反動派都是紙老虎。騰訊現在雖然創新高，有點貴，但歷史的車輪滾滾前行，小馬哥的減持恰恰為我們提供了上車的機會；無線這是在試探“丁蟹效應”麽，殊不知無線總監都說：秋官這個宿命已經打破了！他主持《Sunday漂亮話王》也一段時間，股市還不斷上升，證明秋官即將有另一個效應開始！”——或許就是港股大時代的到來。其實，“反動分子”不可怕，恰恰是為亢奮的牛市降降溫，未來牛市將走得更實更穩。
所謂“丁蟹效應”，即從1992年鄭少秋飾扮演“丁螃蟹”開始，往後幾乎每次播出由他主演的電視節目，香港恒生指都會有不同程度的下跌。
“港股”大時代：天時、地利、人和 2000多年前，中國的一位大哲人孟子曾經說過：天時不如地利，地利不如人和。欲稱王霸者，不僅需要“天時”——作戰時有利的時令、氣候，也需要“地利”——有利的作戰地形，更重要的是“人和”——得人心，上下團結，萬眾一心。
孟子認為三者之中，“人和”是最重要的，起決定作用的因素，“地利”次 之，“天時”又次之。彼時孟子是站在“得政者要施仁政”的角度得出“人和”之重要性。不過，放眼當今激烈競爭的社會，一件事要引領世界潮流，要使涓涓細流匯入江河，要有百川納海之氣概，光有“人和”是不夠的，非得“天時”、“地利”、“人和”兼而有之才行，當然，“人和”是最重要的“因”也是“果”。
而今，在中國資本市場，便有著這樣一件驚天動地的大事，如夜空中閃耀的北鬥星，吸引著全球的目光，指引著未來的方向，這就是港股“大時代”。也許，你會嘲笑我：“這牛B吹得也太大了，看你怎麽收場。”別急，且讓我細細為您分析，港股的“天時”、“地利”和“人和”。
天時： 1、厲兵秣馬，開辟“絲綢之路”：資本輸出，一路一帶 曾記否，2000年前，大漢天子漢武帝的一句“犯我漢者，雖遠必誅”多麽振聾發聵、揚我國威，自那以後阻擾我大漢朝與外通關的匈奴被徹底肅清，從此一個名叫絲綢之路的貿易通道出現在中華歷史上，大漢朝過剩的產品“茶葉”、“絲綢”、“瓷器”等源源不斷輸出海外，中華民族則從此開始了近兩千年傲視全球的泱泱大國地位。
今天，之所以被稱為“天時”，是因為此刻中國所處境地與那時是如此相似：經濟發展、國家實力大幅提升，但面臨產能過剩、資本過剩、人口紅利遞減的問題，重新開辟“絲綢之路”的時刻到了，因此國家戰略是“一路一帶”，人民幣國際化，資本往外輸出。（詳細內容參見格隆的《2015，中國的拐點與起點：輸出貨幣，輸出資本，輸出牛市》）。
資本輸出的號角已經吹響，後勤保障“亞投行”、“絲路基金”、“金磚國家開發銀行”在緊鑼密鼓進行中，連接管道“滬港通”、“深港通”也在加速拓寬，資本輸出的“天時”都在，唯等大軍厲兵秣馬，殺向疆場。
商務部數據：
資本過剩：中國儲蓄率50%，美國僅僅5%。中國人民幣存量120萬余億元，按目前匯率兌換成美元，已經達到美元存量的規模，而GDP只是美國的2/3。外匯儲備全世界規模早就第一。
資本輸出：2014年中國對外直接投資額達1029億美元，首次突破千億美元，同比增長14.1%，繼續保持世界第三位。同年中國實際使用外資金額1195.6億美元，同比增長1.7%。中國對外投資額和吸收外資額相差僅160多億美元。
2、全球股市群魔亂舞，唯差港股 中國資金寬松、歐洲QE、美國經濟複蘇拉動全球股指連創新高，中國大陸、美國、歐洲、亞太市場早已進入瘋狂模式，然而，唯差港股！ 全球股市都進入擠泡泡階段，然而對於港股來說，現在泡泡才剛剛生成，如果全球資本市場看錯一個整體，每一次金融危機都是當每一位參與者手中泡沫足夠大時才一起破裂的，如果有任何一方的泡泡還只在剛生成階段，那麽泡沫的溢出效應必將使之達到和其他泡泡同樣大的程度，然後同時破滅。 地利： 1、港股市場價值窪地：涓涓細流匯入，滾滾江河湧入 上圖橫軸為市盈率（PE），縱軸為市凈率（PB）。A股創業板已經登陸月球並朝著火星飛奔而去，然而脫離了地心引力，沒了燃料也只是如曇花一現般閃耀，而港股則如地下深井，時刻吸引著涓涓細流匯入，滾滾江河湧入。 恒生指數市凈率長期處於底部，即將開始修複 圖表來源：交銀國際 恒生國企指數市凈率長期處於底部，即將開始修複 圖表來源：交銀國際
2、港股魅力：一衣帶水，中國資本輸出的橋頭堡 恒指近期創2008年5月份以來新高，這絕對是中國資本市場對外開放標誌性的一頁：這意味著中國大陸資金開始批量成規模的跨境外出，第一次對大陸以外的股市發生主導性影響。中國資本勢必要跨出國門，爭奪國際市場資本定價權，而作為一衣帶水的香港資本市場，就順理成章的成為中國資本輸出的橋頭堡。 這是因為：中國大陸資本一旦跨出國門，就必然對國際金融市場產品發生越來越大影響，就必然參與國際金融市場遊戲規則的制定，並且形成中國自己的標準。而要達到這個目的，第一步就是派“解放軍”拿下一江之隔的港股，拿下港股定價權，這對於港股牛市走多遠必然發揮重大影響，這從中央對滬港通政策的重視，以及逐步擴大的港股通額度可以得到闡釋。 最新消息顯示：港股通額度擬增三倍。A股累積升幅驚人，帶動北水大舉湧港，港股上周連續三日成交超過2,000億元，港股通亦破紀錄地在兩日用盡每日額度。中資基金引述內地交易所消息透露，滬股通及港股通以至即將在下半年開通的深股通，將全部取消總投資額度，每日額度亦會提升，其中深、滬股通每日額度各自200億元（人民幣．下同），港股通每日額度更提高至400億元，增幅近三倍。
人和： 所謂“人心齊，泰山移。”誰說“人和”不是最重要的財富呢？港股已是人心所向，眾望所歸，各路資金、多方勢力已經殺入，為港股添加源頭活水。 人心齊的力量是可怕的，我們先來看看港股市場多方博弈後的市場結果： 來源：彭博、上交所以及第一上海
90度上下變動的折線已經很好的詮釋了港股的火熱，其背後是各路先鋒資金的殺入以及即將到來的正規部隊的洶湧進軍：
中國大媽（不能忽視的散兵力量）：“踏空A股，捶胸頓足，滿臉是淚，此時再也不能踏空港股了！”、“A股漲太多了，炒的心驚膽戰，還是港股好，買的安心啊”。
外資（洋槍洋炮）：8號那天大漲，其實我們是看空港股的，畢竟前兩周已經漲了那麽多，我們減持獲利，然而我們沒想到的是，港股後面接著duang，根本停不下來，港股大勢要來了，我們承認已經誤判，節操什麽的不要了，總之趕緊買買買！（一向穩健的外資明顯不淡定了，連大摩現在看恒指都看到40000點）。參見格隆匯前兩天文章《【複盤】過去三天港股究竟發生了什麽？》
香港金管局：這幾天可是夠忙的，不多說，繼續忙去……
香港金管局多次註資其實也表明，外資大舉進入香港股市了。 圖表來源：招商證券 近期美元兌港元走勢（7.75是金管局幹預港股匯率維持的下線）
公募（正規部隊）：QDII早就用完了，滬港通額度又太少，急啊急急急，資金倒是快，主要是合同修改、與銀行對接，滬港通額度趕緊放寬吧，預計5月份我們就要大舉南下了，哈哈哈……
現階段，最值得關註的就是公募基金的動向了，畢竟正規軍才是大江大河！下面2則新聞可一窺其火爆動態：
1、千億人民幣新基金下月湧港：港股熱爆，不但令港股通額度爆滿，內地多家基金公司包括富國基金、銀華基金在內可以投資港股的QDII額度也已經耗盡。公募基金獲批準來港投資，也紛紛加速布局港股。中銀國際預料，單計4月份，內地將組成1000億元人民幣的新基金，估計最快5月便可南下通過滬港通等渠道買入港股。內地傳媒引述中銀國際資料報道，截至今年3月底止，內地基金資產規模達4.68萬億元人幣，當中2.12萬億元人幣可投資股市。預料內地在4月將組成1000億元的新基金，估計最快5月便可南下透過滬港通等渠道買入港股。
2、《證監會新政下首只滬港通基金募集超百億資金》：周一剛結束募集的中國景順長城滬港深精選基金首募金額約110億元人民幣，顯示在近期大量內地資金南下香港的背景下，相當多投資者將該只基金視為投資港股的捷徑，（景順長城滬港深基金是該新政下首只主動型滬港通基金，發行期限為3月26日至4月13日）。
總結： 無線的《大時代》即將開播，可是這並不會是港股“悲劇”的開始，恰恰相反，這意味“港股”的大時代已經到來。 今天港股短暫回調，別急，因為港股牛市的春風里：每一次下跌或許都是再次買票上車的“天時”、“地利”以及更重要的“人和”。
（文章代表作者特定立場和看法，僅供參考，據此投資風險自擔）
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王亞偉：A股長期價值投資具備天時、地利、人和的條件
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2609
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王亞偉：A股長期價值投資具備天時、地利、人和的條件（附最新演講實錄）
作者：付建利
導讀 這一次，王亞偉沒有講A股市場過去和未來的走勢，他演講的題目是“長期價值投資在A股：理念、實踐與展望”。
千合投資董事長王亞偉：
A股長期價值投資具備“天時、地利、人和”的條件
公開的場合上，很久沒看到“基金一哥”王亞偉了！這一次，在杭州召開的“2015中國（杭州）財富管理論壇”上，王亞偉照例是招牌式的微笑，一身西裝，有王亞偉的論壇，會場被擠得水泄不通，一些“聰明”的參會者提前還占了位，暗自慶幸自己能夠一睹“基金一哥”的風采，以至於王亞偉演講完之後，一位接下來講私募風險控制的演講者打趣地說：“我知道這麽多人過來，不是沖著我來講私募風險控制和合規管理的。”演講還沒開始，和王亞偉交換名片的人圍著王亞偉里三層外三層，工作人員最終幫王亞偉解了圍。這一次，王亞偉沒有講A股市場過去和未來的走勢，他演講的題目是“長期價值投資在A股：理念、實踐與展望”。
什麽叫長期？什麽叫投資？王亞偉說，每個人對這些概念的理解，角度不同，得到的結論也不同。歸根結底，談價值投資，涉及到談論者的價值觀問題。“為什麽在這個時候談價值投資？這兩年成長投資大行其道，演化為趨勢投資、動能投資，長期價值投資過時了嗎？”王亞偉說，價值投資“知易行難”，這就像一個人減肥一樣，道理都明白，但堅持下來就很難。和其他風格的投資者不一樣的是，價值投資者最典型的品格是“謙遜、積極和耐心”。在王亞偉看來，A股市場其實長期投資回報率很高，2005年至2014年的10年時間里，全部A股算術平均複合回報率達到驚人的22.7%！投資者對A股低回報的印象，主要來自於指數編制的不合理性。堅持價值投資風格在A股能夠戰勝市場，價值風格從長期來說，遠遠戰勝市場整體。A股市場為長期的相對價值投資者提供了豐厚回報。未來幾年，如果均值回歸理論起作用，價值投資會跑贏成長投資。
既然價值投資回報率如此誘人，為什麽價值投資在A股仍然是“少數派”？在王亞偉看來，這主要是因為市場的成熟度和投資者結構有待優化，其次，上市公司治理結構也不完善；第三，與市場監管和制度建設也有關系；第四，A股市場原來的避險手段不足。整體上來看，價值投資的陷阱在A股比國外更長，在股票供不應求的背景下，很多股票都被長期高估。
王亞偉看好長期價值投資在A股市場的前景，運用這種投資方法的人比較少，其潛力也未被充分挖掘。王亞偉看好長期價值投資的理由是：第一，市場監管力度不斷加強；第二，註冊制改革以及加大退市制度的執行力度；第三，混合所有制推進上市公司治理結構不斷完善；第四，企業經營受行政幹預減少，鼓勵兼並收購和資產重組；第五，A股市場國際化程度加強，機構投資者更加重視長期業績回報，而且機構投資者的隊伍會不斷加強；第六，避險工具的完善。從這些邏輯出發，王亞偉認為A股市場的長期價值投資目前具備了“天時”、“地利”、“人和”的條件。
【附：演講實錄】
各位來賓大家好，很榮幸來到協會舉辦的會議。
今天我們講的主題是長期投資，我講下自己的經歷以及對於這個的看法。
長期價值投資，6個字，在不同的人眼中有著不同的理解。
兩兩拆開來看，“長期”，對於經濟學家凱恩斯來說，他可能認為，長期是很長一段時間，有時候甚至超過了投資者的生命。但是，對於從事高頻交易的人來說，1小時也是長期。這是大家對於長期理解的不同。
而“價值”，很多人也都有自己理解。從一個角度來看，價值和價格的關系。第二種，如果從投資風格來說，價值和成長對應。此外，價值還有不同的類型。交換的價值、使用的價值等，這幾種方式。
談到價值還有個價值觀的問題，從不同的價值觀角度來看，對於價值的評判是不同的。有的價值可能是從投資者角度來說有投資價值，從財務投資的角度來看，理解也是不一樣的，不同的角度不同的理解。整個來講，標準不一樣。
再說“投資”，大家通常習慣於把投資和投機相結合著來說。那麽，有的觀點認為，投資是種理性的行為，建設性行為，高尚的行為；投機是投機倒把，或者是有破壞性的行為，或者是沖動性的行為。這是一種理解方式。
從另外一種理解是，投機是一種積極的行為，他是一種積極尋找機會並且快速地去行動的一種行為。而投資也有消極的一面，比如你投資股票，只是簡單的拿著。對於投資的理解也是不同的幾種含義。
“角度不同，結論不同”則對於長期投資價值的理解也不同，所以從細分角度來說，很難講。
為什麽要聊這個主題？因為我們知道，現在的市場，尤其是這兩年，成長股大行其道，進一步演化成了一種討論，“長期投資價值是不是已經過時了？在中國市場到底適用不適用？”
這是我們在不同的時候，需要思考的問題。結合這個話題，我來談談我的理解。價值投資是基本面的投資的一種，簡單的說，分為技術層面的投資、指數的投資，可能還有一些量化的投資。大體上分為3類。
對於投資的定義，剛剛大概都說了。價值投資者認為，我所認同的企業；而技術投資者認為，價格形態和走勢我認同；指數化的投資的理解是，此投資作為組合的一部分，這是3類基本的劃分。
價值投資者對於市場的意義在於，當股票價格顯著的低於價值時，他會覺得存在投資機會。但是，相對於價格的波動，價值的波動是平滑的過程。價值投資者會基於市場價格對於價值的波動，進行投資。
價值投資者的特征是，往往在市場低迷的時候，企業的價值才會凸顯出來，他的價格遠遠低於價值，所以這給他們個很好的入場機會。如果市場非常昂貴的時候，價格偏離價值，他們就會采取個賣出策略。
對於價值投資者來說，必須長期投資。影響價格的因素很多，處在一種價值回歸的過程。那對於，所以這樣的話，需要有耐心。價值投資比較好，但是很少人能夠做的好。
實際上，A股市場還是很適合長期投資的。並且，價格投資回報率是非常高的。我們做了個統計數據，我們做了個10年的收益率，長期投資在2000年之後，他是跑贏指數的。隨著市場的壯大，對於機構投資者而言，想要跑贏指數其實是很難的。但是我們看到，這里邊長期投資收益率是遠遠跑贏指數的。
圖表中所演示的，是A股所有股票的算術平均，不考慮權重，不考慮大盤小盤，做了這個比較。所以我們就能看到，他們能跑贏指數。
為什麽我們對A股的回報率認為很低？印象來自指數編制的不合理性，可能很多的權重股占有過高的比例，從指數來講不太好。但是呢，如果大家不去考慮權重，去平均的投資A股的話，其實，回報率是很高的。
我們從最近的2005年-2014年這十年，A股的年複合回報率達到驚人的22.7%，這個回報率也應該說可以和巴菲特看齊。差不多屬於非常高的。
而且，可以看到，滾動的回報是逐年提高的。從2002到2011年是提高，2013到2012年，這個滾動回報是逐步提高的。所以說，A股市場越來越適合做一個長期投資的。
那我們再來看一下價值投資在A股市場有什麽投資機會？
這個是做了兩張圖，把所有A股按照市值大小分為四份，把靜態PE（這代表成長和價值的劃分）分為四個等份，從而得到了四四十六種組合。這16種組合里，均價前1/4是大盤藍籌股。得到的結論是，價值投資的結果是跑贏成長投資的。
那麽也是基本都是好於剛剛我們說到的“全國A股平均權重的投資”。回報率已經是遠遠超過了指數，但是，如果你在這個基礎上做價值投資，比那個收益率還要高。所以在市場戰勝指數的基礎上，這就是個更高的收益率。
我們覺得，綜合上述兩點，長期的價值投資。可以給投資者創造非常高的回報的。
那麽，我們知道，投資里面有個估值回歸法。說如果，看過去的兩三年，可能價值型的投資表現是相對表現較落後的。但是呢，如果我們考慮到價值回歸起作用，考慮到，長期的價值投資是要跑贏成長性的投資的話，那麽我們是不是可以認為，未來兩年，如果估值回歸起作用，那麽價值投資他會遠遠跑贏成長性投資，這點是需要關註的一點。
那麽既然說，價值投資那麽好，大家感覺在A股是非主流，少數派？是什麽因素導致的呢？
我覺得中國市場歷史上幾方面的情況有關吧。第一個是，市場成熟度和投資者結構的問題。因為過去中國市場是個新興的市場，那麽新興市場會有不斷的新的投資者入市，新的投資者投資理念不是很成熟，可能是一種追漲殺跌，心理素質不具備。
這種情況下，價值投資並未有很好的環境，在散戶化主導的市場，可能缺少長期投資者，而且會被炒作的資金利用，可能市場因為散戶多的特點，市場投機氛圍比較濃。可能相對而言，長期價值這種優勢被掩蓋了。
還有一點，機構投資者的占比不高。即使是機構投資者，真正能夠做到長期投資的也非常少。機構投資者不等於長期投資。我們知道，比如說，公募基金每年都考核。一方面他們是相對的排名，另一方買呢，在這種排名的壓力下，很難做到耐心、長期，包括保險機構。所以我覺得這些方面，機構投資者的行為非常有趣，很難長期價值主導 。
那麽第二個方面原因，上市公司層面，原來的股東治理結構並不是很完善。很多都是大股東獨大，作為中小投資者，這是一個被動的投資，投資者如果不能參與到企業的經營管理，可能他們只有博弈的價值。實質上，是投資者之間的博弈，
而在成熟的市場，投資者可以參與公司的治理，可以幫助企業完成價值回歸。如果有些企業真的是在市場上被價值低估，那麽存在被收購的可能，把管理層換掉，完成價值投資。所以這種治理結構，導致價值投資很難得到估值的修複得到體現。所以說，價值陷阱比國外的更長，導致了價值投資難度更大一些。
像國有企業也是一樣的，管理層沒有動力、要求去改變。即使公司被低估，和他沒有之間關系。這些方面使得真正好的價值標的不多，價值投資也很難顯現。
第三方面，跟監管體制還是有關系的。原來市場不成熟，很多投機性的行為。在這種情況下，價值投資不是那麽炫、不吸引眼球，這塊投資者投資者容易被長期忽視。
另外，註冊制沒有實施。那麽整個情況下，導致股票供不應求，可能有些被高估而且長期高估，符合價值投資的標的大大減少。這也是大部分投資者困惑所在。另外，包括一些優質的企業，在海外上市，導致了好的標的的流失。
第四點，我覺得很重要的一點，原來避險手段的不足。其實，機構投資者本身就有避險的需求，在市場中找不到很好的滿足，只有兩條路走：1、不進入這個市場，因為無法控制風險。2、進入這個市場不可能做到長期，只是進進出出，早起做私募的都知道，可能他沒有辦法控制回撤，這是他的客觀要求，哪怕持有滬深300，不看好的時候就殺出來。
像星石投資要做中國式的絕對回報，那麽過去幾年怎麽辦？10%、20%的倉位，這麽做的話，他想做價值投資，長期的投資，會感覺到非常困難。
機構投資者的避險需求從組合管理角度，從倉位角度，要各種各樣的避險工具，光一個滬深300也不夠。到去年的時候，可能有個大家做的量化對沖，其實起不到對沖作用，只有滬深300可以做避險，沒有更加多元化的對沖避險工具。
另外，個股方面一些風險怎麽回避。我可能看好一個企業，但是這個企業可能也會面臨行業的風險。但是我可能有其他同行業其他的公司，可能去做空，去對沖掉風險，那麽我就可能長期的持有這個公司。但是如果沒有，即使我看好的企業，市場可能不好，我也只能拋出。也做不到長期投資。這種多樣化的避險需求得不到滿足，長期投資者就很難做到。
所以我覺得，以上幾點，雖然從結果來看，長期投資能夠在A股市場上得到較好的收益率，但是真正能夠實施，能夠賺到錢的投資者很少。
對於未來怎麽看，我們覺得長期價值投資在未來A股是看好的。因為長期價值投資，用這個方法的人很少，還是長期來講，標的沒有被很好的挖掘，你用這個方法來挖掘，很可能得到很好的收益。
另外，我們覺得，長期價值投資所需要的外部條件正在逐步的改善。
正如剛剛說到的，第一，市場監管力度不斷加強。投機性的行為，或者，利用未公開信息的違法違規行為都會得到處罰，這樣市場投機氣氛得到抑制，弘揚了長期投資的理念。
第二，註冊制改革，推出也是很快的事情。原來博弈的，也會得到抑制，引導這個市場進行長期投資。
第三，混合所有制改革推進上市公司治理結構完善。包括大型企業的拆分，也會使得低估值的企業得到價值回歸，也是給價值投資創造良好條件。
第四，企業經營受行政幹預減少，鼓勵兼並收購和資產重組，有效規避價值陷阱。
第五，國際化程度加強，機構投資者更註重長期投資業績。包括QFII額度的提升，未來加入MSCI的全球指數，加上養老金年內入市，我覺得，可以預計機構投資者的對隊伍不斷壯大，國際化程度不斷高，這樣對於價值投資這種在A股市場有效性的投資起到更好的作用。
第六，避險工具的不斷完善。除了滬深300，還要推出上證50、中證500的指數期貨，還有現在的個股期權，包括各種做空的。可能很多還在初期，在運作的時候還很難實際的大規模運用，但是我覺得這畢竟是開了個頭，未來可以預期，這些手段工具會越來越多，成本越來越低，運用起來越來越方便。這是有利於長期價值投資者的策略制定及實施。
總而言之，我認為，長期價值投資，在A股具備了幾個方面的條件。天時，因為過去幾年的價值投資收益率不理想，但是從價值回歸的角度來看，會有超額收益。地利，各個方面的外部環境正在完善。人和，各方面的機構投資者在不斷壯大。
綜合起來，我認為，長期價值投資在A股發展前景良好，應用長期價值投資方法，可以在未來幾年，充分地分享到中國牛市的成果。
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鼎薩投資董事長彭旭：
別人說我做投資有狼性 在現在的市場面前，我只是只小綿羊
在日前召開的“2015中國（杭州）財富管理論壇”上，鼎薩投資董事長彭旭以一句幽默的話語做了開場白：“在公募基金時，有媒體說我做投資有點狼性，但在現在的市場面前，我只能是一只小綿羊！”彭旭舉了個例子，某上市公司去年收入1.99億元，利潤3000萬，市值80億元，研究員向彭旭強力推薦，說公司股價要幹到200元！其中的邏輯，就是這家公司會搞重組。這讓彭旭大驚之余，只能無言以對。
彭旭做了近20年的研究和投資，他說自己基本上不看賣方的研究報告，“目前為止看過的研究報告不超過5篇。”而且彭旭往往是先買入公司股票，再去實地調研。2012年他發行第一只私募產品時，求爹爹告奶奶才發了1.3億元。2013年，他聽說無錫尚德破產，立馬召集公司投研人員開會，“中國的光伏產業還會搞嗎？”彭旭得到的答案是：一定會繼續！從這一邏輯出發，他重倉買入兩只光伏類的股票，但終究因為受不了這兩只股票的下跌，割肉出局。後來，這兩只股票都翻了幾倍！日後來看，彭旭的買入邏輯是對的，但究竟什麽時候是股票的最佳買點，這一點當初彭旭沒有把握好。又比如2012年的時候，彭旭發現看電影已經成為年輕人的一種生活方式，他認為中國電影產業將進入黃金十年，看好的一只影視股2013年漲了5倍！
彭旭不喜歡追逐熱點，“很多投資機會其實就在我們身邊！不看好則已，看好的股票我就會成為它的第一大流通股東！”彭旭說，做投資首先要研究政府未來會幹什麽。2009年往前10年，中國經濟的關鍵詞為工業化、城鎮化。代表性的板塊是金融、地產、有色、煤炭、機械和鋼鐵。往後看，政府投資的升級版中，首先是節能環保產業，比如大氣、水、土壤。新能源將是一個長期的話題；其次是工業化升級，比如軍工，中國從大國到強國的過程中，加上資產證券化，會讓軍工領域誕生很多投資機會。再比如高鐵、工業4.0（以智慧工廠+智能生產為核心）；第三是信息國產化。政府、企業管理的互聯網化，使得當前的軟信息（軟）相當於2009年以前的工程機械（硬）。第四，中國進入後房地產市場之後，雖然住宅類房地產的系統性機會不大可能出現了，但家居、裝飾材料、消費建材、室內裝飾領域會有很好的投資機會。
“投資人的目標，就是找出能夠替代過去五朵金花的行業！”彭旭說，按照消費升級的投資邏輯，老百姓在滿足起碼的生存需求後，會逐步向安全需求、社交需求、尊重需求、自我實現的需要這幾個目標邁進，這就是馬斯洛的人性需求層次理論。由此衍生出的投資機會將主要集中在醫療、教育和休閑。“現在碰到了‘互聯網+’，醫療、教育和休閑這三個領域在A股市場演變為互聯網醫療、互聯網教育和互聯網旅遊，一些股票簡直是漲得沒有節操了！”彭旭說，他追求的是通過研究、觀察做一些分析，然後提前布局被人忽視的投資領域，“通過這種提前布局，在投資上，我們還是可以和年輕人PK一下的！”彭旭幽默又充滿信心的演講獲得了現場陣陣掌聲和笑聲。
重陽投資董事長裘國根：
全天候立體化財富管理時代來臨
重陽投資董事長裘國根認為，“藏富”、“居富”和“理富”是全球財富管理中心的三個主要特點，全天候、立體化財富管理時代已經來臨。在這樣的新時代，中國金融市場的發展與開放不斷加深，拓展了財富管理的時空邊界，投資者既可以穿越經濟周期和市場牛熊進行全天候投資（時間），也可以貫通境內外金融市場實現“立體化交易（空間）”。
裘國根也認為，在面臨諸多機遇的同時，新財富管理時代也面臨一些挑戰，比如債券信用利差與成熟市場相比差距明顯，股票發行註冊制尚未落地，資本市場雙向開放剛剛開始，A股尚未融入全球資本市場，人民幣資本項目尚未完全開放，等等。
浙商基金董事長、萬向信托董事長肖風：
中國財富管理的十大新趨勢
站在60萬億的財富管理門檻上，浙商基金董事長、萬向信托董事長肖風認為，中國財富管理面臨十大新趨勢。第一，從儲蓄賬戶轉向投資理財賬戶；第二，管制放松，資產管理人牌照門檻幾乎被取消，資產管理第三方服務業興起；第三，從中國“大媽”到中國“小白”，照顧到“大媽”的需求有現在，吸引“小白”才有未來；第四，從投資管理到資產管理再到財富管理，從產品到解決方案，從專長到全能再到綜合金融服務平臺；第五，資產管理P2P興起，眾籌基金經理、眾籌投資策略，甚至眾籌資金出現；第六，另類資產將被納入居民家庭資產配置計劃；第七，財富管理的數字化，雲服務、移動化、場景化、跨時空的體征日益明顯。註重線上服務長尾、情感體驗和社區運營，服務的社交化、社群化特征將越來越明顯；第八，資產管理的智能化；第九，居民全球化配置資產，從自發性到有組織，從房地產到金融產品；第十，借近期風險資產回報大幅提升的東風，有望打破“剛性兌付”的魔咒。
（來源：中國基金報）
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時不與我 vs 天時地利
今集的財經透視有鍾兄訪問，看見身邊一個個卧虎藏龍的blogger開始經常在各大傳媒中出現，訪問、出書、專欄、開班分享，每次看到都感振奮。鍾兄提早退休了，時間多，身體力行去幹這些事情，平衡一下市面上部份歪風邪氣，絕對好事。
看了訪問內容，主要講述有關電腦市場被智能手機替代了，而聯想的手機業務發展又不是特別亮麗，業績差也是無可厚非的。
智能手機的面世，實際上衝擊了多個行業，除了電腦行業，還有電子相機、手提式收音機、mp3、手提式遊戲機等，相信不用解釋太多，大家都會明白的，這些行業可謂時不與我，天要亡之，非戰之罪。反而，一些傳統相機與黑膠碟市場又還可以，在電子年代，突然有更多人喜歡懷舊，生意反而好起來。
市場需求每天在轉變，多得Steve Jobs讓我們有今天的智能手機，亦使不少科創企業有海量的創業空間。今天只要能捉到市場需求，在家中寫個app，隨時會變成億萬富豪，當然成功率不會高，但成本也不高，年青人何樂而不為呢？
不久前看過gogovan創辦人的訪問，他們亦是走這個科創方向。我也用過一次gogovan，當時與家人一起拿著旅行箱，希望從銅鑼灣回家，整個過程感覺不錯，尤其叫車時我們不太清楚自己在哪，司機聽到我們指身後的大樓是哪一座，便即能準確知道我們的位置，叫我們站著等他一會就是了。未幾，車就駛到我們身旁。
只不過最後下車時有點誤會，因為我與家人的落車地點不一，當我下車之後，家人希望司機能繼續多走幾個街口，大約只是數百米路程。可是司機堅持不載，指這不是的士，只能有一個下車點，除非多加50元，這算是我這個客貨車的新客人經一事長一智的事件。
話說gogovan的創辦人原本於外國留學，畢業後未能找到適合自己的工作，於是回港創業。起初在飯盒上賣廣告開始，意思指免費向食肆提供印有廣告的盒子，使飯盒不再是單調的白色，而生意的收入來源就是向下廣告的客戶收費。
這個飯盒生意漸漸搞大了，卻出現運輸問題，起初向客人送幾百個有廣告的飯盒還可以，但之後每天需要送的飯盒數量以萬計，每天打電話安排客貨車也花了兩小時，有時由於太混亂，安排車的指令也重覆了，處理不來。
之後，他們就聰明地把司機連絡組合成一個whatsapp群組，又把不同司機的過去工作優良與否都記錄一下。當時他們在想，如果他們遇到這樣的問題，其他人應該也有同樣問題的。後來飯盒生意沒有搞下去，反而發展出gogovan這個模式，這個app可算是誤打誤撞而生。
今天不少人都會認識gogovan，可能以為他們都富甲一方，是透過app賺了過億年青富豪。原來其創辦人的生意路不容易走的，他們表示起初有年半時間也是沒有人工的，之後靠融資平台，才可以開始資薪。他們指雖然一直有天使投資者注資，但其實每次的過程都不容易的，可以想像，要人把數百萬元投到這些未有盈利的生意上，會被挑戰得多厲害呢？願景計劃又要有多周詳？這絕對不似向政府申請什麼基金般寫個報告就行的情況吧，而且，一旦融資不成，生意立即玩完，壓力之大可想而知。
我比較擔心gogovan的財務情況，始終到訪問當日，這個生意還未能不靠融資而達至可持續，創辦人指每月需要花100萬美金，而他們剛開始嘗試收錢，經考慮後希望向「大旗」（即長途客）收取車資的一成作為服務費。
今天我不清楚gogovan的運作如何，情感上很希望這幾位香港年青人可以成功，之後更能像uber一樣發展到全世界，為香港人爭光。當然，生意發展路上一定有很多困難，例如生意重心在於一個app或一個點子的話，其可抄襲性很高，希望他們能應付挑戰。
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