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趙丹陽投資者交流會講話全文：投資中國股市的天時地利人和 作者：趙丹陽 時隔六年，私募教父趙丹陽回歸A股。 由於正在發售私募基金，趙丹陽近期與投資者交流較多。1月3日、4日，趙丹陽在深圳，參加國信證券、華潤信托的投資者交流會（見面會），與參會者分享了對投資的看法。 私募教父趙丹陽投資交流會講話（全文整理） 很高興在這里和大家見面。首先，澄清一點，我不是什麽私募教父，我覺得中國還沒有人可以稱得起這個名字的。我只是一個普通的專業投資者和專業的私募基金管理人。我今天和大家分享一下過去若幹年投資的想法和看法。 中美是互聯網應用最好的兩個國家 大家可以看到，互聯網的出現使人類社會的勞動生產效率進入加速增長期。從公元0年算起，過去兩千年里，人類社會發生了幾次革命。第一次是蒸汽機革命，也就是工業革命，蒸汽機的出現，人類克服了以前依靠人力、馬力等動力局限，有了蒸汽機，可以借助煤炭、石油的動力；第二次是電的革命，人類社會的各類應有都有了提升；第三次就是從上世紀80年代開始計算機包括最近的互聯網革命。 在每次人類社會的革命里面，人類社會的生產效率都是呈一個加速的上升期。人越來越聰明，越來越脫離自然界對人類自身局限的約束。人類可以登上月球，中國的登月計劃也已經開始了一部分，人類未來向世界方方面面以及宇宙的擴張，都是人類的聰明才智的體現。 最近幾十年互聯網的應用，使得人類社會向前發展急劇加速。我們覺得處於這樣一個年代里面，是非常幸運的，大家可以看到過去十年互聯網對人類社會帶來的巨大影響。比如說中國的淘寶，我們平時上網資訊的發展，手機、移動互聯網，人類社會的改變非常巨大。 在信息技術革命里面，尤其在互聯網革命里面。中國和美國是全球應用最好的兩個大國，我們有理由相信中國未來在互聯網領域里面可以表現得非常好。 2020年左右，中國將全面超美 大家可以看到，美國大學教授安格斯·麥迪森教授的統計，在公元0年和1000年的時候，印度是世界上GDP最大的國家；然後在公元1000年以後，相當長的一段時間里面，中國是世界上GDP最大的國家。當然，後來美國是在1950年以後，占全球GDP的比例是很高的，最高的時候占比達到30%。 中國從1978年改革之後，GDP急速上升，現在又開始恢複中國在歷史上的地位。在過去的一千年里面，大多數時間里面，中國的GDP，不論是總量還是人均，都是世界的首位。我們有理由相信，中國在未來的5-10年，也就是2020年左右，可能會保持加速增長，恢複其歷史地位。 中美之間的GDP總量差距在不斷縮小。根據中國社科院的數據，中國將在2020年趕超美國，恢複世界第一。在2012年的時候，美國的GDP是16萬億美元，中國是8.2萬億美元，相當於美國的50%多一點。 從1980年之後，中國經濟成長每年有10%左右，如果未來中國每年保持7%以上的速度的時候，美國繼續保持2%、3%的成長的話，我們相信中國會在2020年的時候是會和美國相平的。 現在中國人均GDP是6000美金，美國是51000美金。人均6000美金，基數還是比較低的，我們相信未來十年，中國的人均生產效率提升還是會大大快於美國，中國還是處在一個高速增長期。 中國這個大的增長火車，自從1978年被鄧小平先生點燃之後，這個火車前進速度還是保持高速往前發展。任何力量、任何國家都無法阻擋中國邁向全球第一的步伐。可能這樣說大家沒有什麽感覺，大家可以想象，如果2020年之後，中國趕超美國，變成全球第一的時候，會發生哪些事情。 中國將是全球最大的進出口國，全球資源將圍繞中國配置，可能到時候，全球的石油、煤炭、銅、鐵，所有的這些礦石，可能進口都是圍繞著中國進行的。包括糧食、棉花，就像美國在過去幾十年一樣。 最近幾年，尤其最近五年開始，雖然美國還是全球最大的進口國。目前中國是全球第一大出口國，第二大進口國，但是未來幾年，到2020年左右的時候，中國將全面超美，將成為全球最大的進口國和出口國。 屆時，全球所有的海運、所有的貿易往來、所有的經貿，都圍繞著中國進行組合。中國屆時會是全球最大的新興消費市場。大家知道，中國有13~14億人口，美國現在是3億人口，歐洲差不多也是3億，日本不到2億，總共算8億人口。 中國一旦崛起，中國的中產階級的數量，將是美國加歐洲加日本的總和，那是多麽大的一個市場！大家可以想象，任何一個公司，只要在中國稱王，在中國某一個行業里面變成老大，你將是全球老大。就好像現在很多美國公司一樣，只要在美國是老大，他就是全球老大。 那麽可能到2020年的時候，可以在中國成為最大，比如說是中國最大的保險公司、中國最大的銀行、中國最大的消費品公司，那他可能就是全球最大的公司。那時候，世界上所有的企業，只要離開中國，都不能稱之為全球企業。 第三，由於全球的資源配置將會圍繞著中國進行的話，產業進入中國，那麽世界金融中心可能會由今天的紐約、倫敦轉移到中國的香港、上海，因為金融一定是要跟產業走的，一定是要服務於產業的。 到時候，大家說全球最繁華的金融中心，也不會說紐約和倫敦，小孩子也不會說都跑到紐約、倫敦去上學，都是跑到中國的北京啊、香港、上海來上學。 下一個，我們估計中國會成為全球最領先的高科技中心。中國的互聯網技術，現在是僅次於美國，在全球排第二。而且我們相信中國會繼續保持這樣的領先地位，就好像中國會出現一批批類似華為這樣的企業，走向全球，一批批行業里面的中國企業，在全球都是霸主。 十八屆三中全會具有轉折點意義 剛過去的十八屆三中全會是對中國是具有非常長遠、深遠的意義，我們相信以後，五年後、十年後，我們看這次會議，大家會看到，這次會議的歷史地位，這次會議一定是中國歷史上最重要的幾次會議之一，是具有國家轉折點意義的這樣一個會議。 十八屆三中全會提到，建立公平、開放、透明的市場規則，完善市場價格體制。實際上就是接下來，確定了以市場資源為配置，以市場資源驅動的機制。第二，支持國有企業完善現代企業制度，支持非公有制經濟健康發展，實際上就是我們經濟體制改革，我們預計未來國企會有一次全面的改革，就像朱镕基時代一樣，國企的制度得到很好完善，國有企業的活力激發出來，企業里面員工持股，已經在慢慢推進。對於民營企業來說，現在國家放開了很多產業、行業，包括銀行都向私人企業放開了，未來中國在各個產業里面，民營經濟會加速發展。很多產業里面，民營公司會變為龍頭之一。 第三，完善產權制度，健全司法權力制度運行，法律體制改革，這點對中國是有長遠、深遠意義的。中國幾千年的歷史上，中國從來都是人治，缺乏法治。如果中國想讓全球金融中心從紐約、倫敦搬到香港、上海，一定要在法治上面做大的完善，一定要在司法方面公正、公平，讓全球的人來中國投資，大家覺得你的法律是可以信任的，這是具有長遠意義的。 海外歸來看A股 再來看股市，在深圳的朋友都知道，1997年，香港的房地產和股市泡沫都很嚴重，上漲都很瘋狂。1997年之後，香港股市有一次大的下跌，香港的恒生中國企業指數最高從7000多點，最低跌到了1000點附近，跌幅超85%。我記得當時招商局國際的股票，從最高27塊錢左右，最低在2000年左右的時候，跌到了3、4塊錢左右，招商局國際可是藍籌股之一。 香港股市經過一次大的泡沫的修複，80%多的下跌，經過6年多的盤整。從1998年到2003年，經過6年的時間，構築一個非常堅實而大的底部，在2003年初的時候，香港的H股指數（恒生中國企業指數）在2000點左右。 我們赤子之心（香港的基金）是在2003年1月成立的，我們為什麽成立這個基金。我們看到香港股市，第一已有足夠跌幅，在全球股市里面，如果70%、80%的跌幅，實際上把泡沫已經洗的很幹凈，然後經過六年的底部構造，把所有不堅定的投資者全部洗出去。剩下到2002年、2003年的時候，還能待股市里面的，基本上是股市里面最堅定的投資者。 我們是2002年中的時候，籌辦赤子之心基金，然後在2003年1月赤子之心價值香港投資基金正式成立，當時H股指數在8倍PE（市盈率），整個市場的PB（市凈率）是0.8倍，H股每年的成長大概是10%多，當時企業的分紅派現率非常不錯。 當時我記得中國石化在香港的股價，大概是1.6元錢，也是跌破凈資產。歷史很巧合、很偶然，這兩天我看看中石化的股價，好像又回到那個時候。2003年1月，中石化在香港的股價是1元多，PE不到1倍，（現在A股的）中國石化的股價是4元多，PE是0.9倍。又好像回到了當年H股在2003年1月份的時候。 大家記得2003年3、4月份的時候，發生了什麽。當時發生了SARS，那個時候香港非常悲觀。那個時候，我記得去北京參加同仁堂科技的股東大會的時候，整個飛機大概就兩三個人，大的飛機，國泰的飛機，從香港飛過去，我還在想專機待遇。到了北京，北京從來沒看到那麽可怕的現象。所有的街上都空空的，然後大的馬路上沒見幾輛車，開股東大會的時候，同仁堂公司領導說，把所有窗戶都打開，大家都坐的非常遠，都害怕傳染。今天這個股市，我感覺好像依稀又回到了當年那個悲慘的時候。 我們看到2003年1月份之後，香港發生了什麽事，大家知道，香港進入一輪波瀾壯闊的牛市。大家可以去回顧我們以往的觀點，在H股指2000點的時候，我們預測未來H股指數會漲到10000點以上，當時有5倍的上漲。後來沒想到一個大的牛市起來，H股指數最高漲到超過20000點，在2007年10月份，H股指數從2003年低點起來漲了10倍。隨後，大家也知道，從2008年的泡沫破滅，香港股市到現在也是一個6年的大底。 講講我們基金，1997年泡沫破滅之後，打一個大底，我們基金在03年1月份成立，後來我們是過早出局，在10000多點就出局了。然後2008年有一次小的修正，09年又有不錯表現。過去幾年我在紐約住了兩年，新加坡住了一年，然後在赤子之心價值投資基金（香港），轉向全球投資，投資了美股、印度市場等。2012年我們這個基金創立以來遭遇了投資損失最大的一年，在印度市場。我們在印度市場花了兩三年投資，對印度有很深刻的認識，在印度，講一句就是“吃盡苦頭”。 投資者去過印度的人就知道，印度這個國家，誠信體系，包括治理結構是非常糟糕的，我們通過對印度、美國、越南的投資，現在回來對中國，對這個國家更有信心，對全球的市場有個更深刻的認識。過去十年，我們赤子之心價值投資基金（香港）的漲幅是943%。 中國股市再度進入撿便宜時刻 大家可以看到，回顧上證綜指的走勢圖。1995年之前，93、94年樣本太少。我們從95年開始算起，96年有一波大牛市，97年、這是99年行情，這是一個大型的4年牛市，然後從04年之後，05年股改跌破1000點，998點，然後一波大牛市，漲了5倍。2007年11月，市場進入到瘋狂，整個PE達到60多倍，整個PB在7.2倍，然後上證綜指從6000點下跌下來。然後09、10年技術反彈。這是一輪漫長的熊市，把大家折磨的都非常痛苦。當然，今年投資創業板股票的投資者除外。 2008年底（A股）跌的最低的時候，市盈率還在15、16倍，到現在市盈率在10倍左右，從市盈率來看，現在是1995年以來的18年來最便宜的市場。投資就是人棄我取，現在就是撿便宜貨的時候到了。 現在的上證綜指的，市凈率在1.2、1.3倍，也是過去18年里面最便宜的時候。可能追溯到1991年、1992年也是最便宜的時候。我們覺得現在上證綜指又到了當年1000點的時候，甚至比那時候還便宜，可能歷史上又一次大的機遇又呈現在我們面前，這時候，我們應該又像當年一樣，鼓起勇氣、鼓起信心，重新要做戰鬥的準備了。 我們可以說，如果歷史可以重演，赤子之心是2004年2月進入A股，然後在2004年表現還不多，賺了10%多，然後2005年6月上證綜指跌破998點，A股創新低。然後2005年開始，A股進入一個波瀾壯闊的大牛市，到2007年10月，上證指數漲到6124點。 我們是在2008年1月2日，2007年底，我們大概在5000多點的時候宣布清盤，我們當時在信里面也和大家說的非常清楚。當時市場在5000多點的時候，市場市盈率在40-50倍，市凈率在4-5倍，我們實在是沒有辦法進行價值投資了，好的公司市盈率都在70倍、80倍，我們實在沒辦法價值投資。 當時很多投資者也對我們有些怨言，為什麽，當時市場誰都可以賺錢，為什麽你們表現就落後，我們說我們沒辦法，我們實在是按我們的原則沒辦法做下去。然後我們就清盤了。過去幾年熊市的下跌，我們在A股市場是沒有遇到，但是我們在印度市場也是交了學費。 但是我們可以說，A股經過六年的大型整理，A股的跌幅平均大概，上證綜指的跌幅從6124點跌到1664點，跌幅73%。現在是2100點附近，股票是實物資產，算上過去幾年的通脹，現在實際跌幅是71%， 作為一個大型國家的股票市場，尤其中國每年GDP增速還有7%、8%，71%的跌幅是很驚人的。加上這幾年的通脹，若是不考慮官方統計，大家實際感受的通脹，過去六年里面。中國的實質物價的漲幅，過去6年上證指數跌幅是會超過80%的。 過去六年，中國的實質物價漲幅是非常驚人的，今天來看，在中國的大類資產，比如股票、房地產等，股票是處在最便宜的時候。 重點關註三大產業：消費、醫療、高科技制造 消費產業。首先我們說，中國有龐大的中產階級基數，未來的中產階級增加會很快，我們十八大宣布實施收入倍增計劃。而在過去五年里面，中國的工廠里面的打工者，中低收入階層，他們的工資漲幅平均有一倍。這對於中低階層的消費品牌來說，實際上就是一個大牛市。現在保姆的價格這麽貴，就是這個原因。過去五年，中低階層的收入幅度是驚人的。 中國家庭消費占GDP的比例是35%，而美國的占比高達70%。我們預計中國未來家庭消費會上升的非常快，除了中國經濟成長、工人工資上升本身之外，我們相信中國未來家庭消費的比例會大幅上升。 這就意味著中國將會由一個出口驅動國，變成一個內需驅動國。未來可能中國的中產階級，他們吃什麽、喝什麽、用什麽，那麽他們就是非常好的產業。中國將會出現全球市值較大的消費品公司。可能未來全球最大的調味品公司、最大的醬油公司、最大的醋公司、最大的餅幹公司，都會從中國誕生。中國有這麽大的中產階級，所以對我們來說，消費產業會是赤子之心重點投資的方向。 第二個是健康醫療產業。2020年，中國將會進入人口的頂峰期，中國將會進入老齡化社會。日本厚生省測算，人在70歲以後的醫療支出占到人的一生的一半。我覺得現在都不用到70歲。 健康醫療產業，未來是要呈爆炸式增長的一個產業。人變老以後，醫療消費是年輕的時候不知道多少倍，可能幾十年的消費。這個產業，我們覺得是非常好的一個產業。 我們還有其他一些看好的產業，像互聯網現在是應用非常廣泛的，新興產業的革命，這里面我們也會做一些研究。金融業，如果接下來牛市到達的時候，金融業有一些板塊會表現非常好。 高科技制造業，中國有一些獨特的、在全球都有壟斷優勢的高科技產業。還有一些獨特性的公共事業，我們一般不喜歡公共事業，公共事業，長期看就是一個債券，中國這麽高的通脹，長期來看，這個產業不是一個好產業，但有一些有獨特優勢的公司我們會考慮。還有一些其他產業。 現在投資具備天時地利人和 古人雲，做一件事情，要天時地利人和。 這幾年尤其在國外居住生活後，回頭看中國，我覺得看得會更客觀一些。以前呢，生在中國可能都是看到一些弊端啊問題啊，但到國外尤其在印度，印度我們投資兩三年後，看法不一樣了。印度在1980年左右時候，人均GDP有400多美金，而中國只有200多美金，印度比中國富裕多了。現在去印度，中國已經遠遠超過印度了。 我們請了幾個印度的同事（研究員），我在非洲也住過，待過一年。印度人還是真是不一樣，印度人非常的聰明。我在紐約住的時候，和華爾街的一些朋友來往，印度人無論在華爾街還是在矽谷，表現都比我們中國人要好。 後來我看到這麽聰明的一個民族，我為什麽不去他們那投資呢。然後我們到印度投資了兩三年之後，我們對那個國家了解的越多，對那個社會了解的越多，我們最終暫時性放棄了投資印度。印度的制度對他的約束非常之大，印度的體制、印度的國家政治體系，對他的國家的發展，有很大的制約。印度的精英非常苦惱，因為整個的官僚體系，讓他們沒辦法做事情。 所以說，我們覺得在國外投資了若幹年之後，回頭看中國，我們覺得很幸運。生活在中國，我們見證了中國從一個非常貧窮的國家，發展到今天，可能在5-10後，就要變成一個全球第一大GDP的國家，全球最強大的國家，我們覺得很幸運。 天時：互聯網驅動下人類社會高速發展 生在此時的中國，我們是非常幸運的一代。為什麽，互聯網，這是對人類社會的一次革命，我們剛好也趕上、碰上了。我們親眼見證了互聯網對人類社會的各種影響，到現在網購，互聯網的各種資訊，包括前兩天我去北京一個3W咖啡吧，看小米電視，估計以後都沒人看傳統的電視了，以後想看什麽節目就看什麽節目。不願意看的節目，我們就不用看了。互聯網的驅動下，人類社會是一個加速增長期，在我們這代遇上了。 地利：全球大的經濟體里面中國表現最好 第二個是地利，我們處在今天的中國，是在全球大的經濟體里面，美國、印度、歐洲、日本加中國，這幾個全球大的經濟體里面，中國是處在一個非常有利的位置上。所以從地利上講，我們覺得，我們今天投資於在中國，是非常幸運的。 人和：十八大後，市場與法治驅動中國前行 第三個是人和，十八大後，中國有兩個驅動，一個市場、一個法治，當中國開始走向法治的時候，中國我們所有的國民，可能未來幾年大家都不會移民國外了，包括我身邊就有朋友講準備重新又創辦企業了，大家對中國未來法治越來越有信心了。天時地利人和，是我們今天投資中國非常好的時候。 最後總結，我們如此幸運的生活在這個偉大的時代，偉大的國家！Right Time，Right Country。赤子之心，坦誠伴你。謝謝！（中國基金報） 股市有風險，入市需謹慎，僅供參考。 |