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趙丹陽投資者交流會講話全文:中國股市的天時地利人和

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趙丹陽投資者交流會講話全文:投資中國股市的天時地利人和
作者:趙丹陽

時隔六年,私募教父趙丹陽回歸A股。
由於正在發售私募基金,趙丹陽近期與投資者交流較多。1月3日、4日,趙丹陽在深圳,參加國信證券、華潤信托的投資者交流會(見面會),與參會者分享了對投資的看法。

私募教父趙丹陽投資交流會講話(全文整理)

很高興在這里和大家見面。首先,澄清一點,我不是什麽私募教父,我覺得中國還沒有人可以稱得起這個名字的。我只是一個普通的專業投資者和專業的私募基金管理人。我今天和大家分享一下過去若幹年投資的想法和看法。

中美是互聯網應用最好的兩個國家

大家可以看到,互聯網的出現使人類社會的勞動生產效率進入加速增長期。從公元0年算起,過去兩千年里,人類社會發生了幾次革命。第一次是蒸汽機革命,也就是工業革命,蒸汽機的出現,人類克服了以前依靠人力、馬力等動力局限,有了蒸汽機,可以借助煤炭、石油的動力;第二次是電的革命,人類社會的各類應有都有了提升;第三次就是從上世紀80年代開始計算機包括最近的互聯網革命。

在每次人類社會的革命里面,人類社會的生產效率都是呈一個加速的上升期。人越來越聰明,越來越脫離自然界對人類自身局限的約束。人類可以登上月球,中國的登月計劃也已經開始了一部分,人類未來向世界方方面面以及宇宙的擴張,都是人類的聰明才智的體現。

最近幾十年互聯網的應用,使得人類社會向前發展急劇加速。我們覺得處於這樣一個年代里面,是非常幸運的,大家可以看到過去十年互聯網對人類社會帶來的巨大影響。比如說中國的淘寶,我們平時上網資訊的發展,手機、移動互聯網,人類社會的改變非常巨大。

在信息技術革命里面,尤其在互聯網革命里面。中國和美國是全球應用最好的兩個大國,我們有理由相信中國未來在互聯網領域里面可以表現得非常好。

2020年左右,中國將全面超美

大家可以看到,美國大學教授安格斯·麥迪森教授的統計,在公元0年和1000年的時候,印度是世界上GDP最大的國家;然後在公元1000年以後,相當長的一段時間里面,中國是世界上GDP最大的國家。當然,後來美國是在1950年以後,占全球GDP的比例是很高的,最高的時候占比達到30%。

中國從1978年改革之後,GDP急速上升,現在又開始恢複中國在歷史上的地位。在過去的一千年里面,大多數時間里面,中國的GDP,不論是總量還是人均,都是世界的首位。我們有理由相信,中國在未來的5-10年,也就是2020年左右,可能會保持加速增長,恢複其歷史地位。

中美之間的GDP總量差距在不斷縮小。根據中國社科院的數據,中國將在2020年趕超美國,恢複世界第一。在2012年的時候,美國的GDP是16萬億美元,中國是8.2萬億美元,相當於美國的50%多一點。

從1980年之後,中國經濟成長每年有10%左右,如果未來中國每年保持7%以上的速度的時候,美國繼續保持2%、3%的成長的話,我們相信中國會在2020年的時候是會和美國相平的。

現在中國人均GDP是6000美金,美國是51000美金。人均6000美金,基數還是比較低的,我們相信未來十年,中國的人均生產效率提升還是會大大快於美國,中國還是處在一個高速增長期。

中國這個大的增長火車,自從1978年被鄧小平先生點燃之後,這個火車前進速度還是保持高速往前發展。任何力量、任何國家都無法阻擋中國邁向全球第一的步伐。可能這樣說大家沒有什麽感覺,大家可以想象,如果2020年之後,中國趕超美國,變成全球第一的時候,會發生哪些事情。

中國將是全球最大的進出口國,全球資源將圍繞中國配置,可能到時候,全球的石油、煤炭、銅、鐵,所有的這些礦石,可能進口都是圍繞著中國進行的。包括糧食、棉花,就像美國在過去幾十年一樣。

最近幾年,尤其最近五年開始,雖然美國還是全球最大的進口國。目前中國是全球第一大出口國,第二大進口國,但是未來幾年,到2020年左右的時候,中國將全面超美,將成為全球最大的進口國和出口國。

屆時,全球所有的海運、所有的貿易往來、所有的經貿,都圍繞著中國進行組合。中國屆時會是全球最大的新興消費市場。大家知道,中國有13~14億人口,美國現在是3億人口,歐洲差不多也是3億,日本不到2億,總共算8億人口。

中國一旦崛起,中國的中產階級的數量,將是美國加歐洲加日本的總和,那是多麽大的一個市場!大家可以想象,任何一個公司,只要在中國稱王,在中國某一個行業里面變成老大,你將是全球老大。就好像現在很多美國公司一樣,只要在美國是老大,他就是全球老大。

那麽可能到2020年的時候,可以在中國成為最大,比如說是中國最大的保險公司、中國最大的銀行、中國最大的消費品公司,那他可能就是全球最大的公司。那時候,世界上所有的企業,只要離開中國,都不能稱之為全球企業。

第三,由於全球的資源配置將會圍繞著中國進行的話,產業進入中國,那麽世界金融中心可能會由今天的紐約、倫敦轉移到中國的香港、上海,因為金融一定是要跟產業走的,一定是要服務於產業的。

到時候,大家說全球最繁華的金融中心,也不會說紐約和倫敦,小孩子也不會說都跑到紐約、倫敦去上學,都是跑到中國的北京啊、香港、上海來上學。

下一個,我們估計中國會成為全球最領先的高科技中心。中國的互聯網技術,現在是僅次於美國,在全球排第二。而且我們相信中國會繼續保持這樣的領先地位,就好像中國會出現一批批類似華為這樣的企業,走向全球,一批批行業里面的中國企業,在全球都是霸主。

十八屆三中全會具有轉折點意義

剛過去的十八屆三中全會是對中國是具有非常長遠、深遠的意義,我們相信以後,五年後、十年後,我們看這次會議,大家會看到,這次會議的歷史地位,這次會議一定是中國歷史上最重要的幾次會議之一,是具有國家轉折點意義的這樣一個會議。

十八屆三中全會提到,建立公平、開放、透明的市場規則,完善市場價格體制。實際上就是接下來,確定了以市場資源為配置,以市場資源驅動的機制。第二,支持國有企業完善現代企業制度,支持非公有制經濟健康發展,實際上就是我們經濟體制改革,我們預計未來國企會有一次全面的改革,就像朱镕基時代一樣,國企的制度得到很好完善,國有企業的活力激發出來,企業里面員工持股,已經在慢慢推進。對於民營企業來說,現在國家放開了很多產業、行業,包括銀行都向私人企業放開了,未來中國在各個產業里面,民營經濟會加速發展。很多產業里面,民營公司會變為龍頭之一。


第三,完善產權制度,健全司法權力制度運行,法律體制改革,這點對中國是有長遠、深遠意義的。中國幾千年的歷史上,中國從來都是人治,缺乏法治。如果中國想讓全球金融中心從紐約、倫敦搬到香港、上海,一定要在法治上面做大的完善,一定要在司法方面公正、公平,讓全球的人來中國投資,大家覺得你的法律是可以信任的,這是具有長遠意義的。

海外歸來看A股

再來看股市,在深圳的朋友都知道,1997年,香港的房地產和股市泡沫都很嚴重,上漲都很瘋狂。1997年之後,香港股市有一次大的下跌,香港的恒生中國企業指數最高從7000多點,最低跌到了1000點附近,跌幅超85%。我記得當時招商局國際的股票,從最高27塊錢左右,最低在2000年左右的時候,跌到了3、4塊錢左右,招商局國際可是藍籌股之一。

香港股市經過一次大的泡沫的修複,80%多的下跌,經過6年多的盤整。從1998年到2003年,經過6年的時間,構築一個非常堅實而大的底部,在2003年初的時候,香港的H股指數(恒生中國企業指數)在2000點左右。

我們赤子之心(香港的基金)是在2003年1月成立的,我們為什麽成立這個基金。我們看到香港股市,第一已有足夠跌幅,在全球股市里面,如果70%、80%的跌幅,實際上把泡沫已經洗的很幹凈,然後經過六年的底部構造,把所有不堅定的投資者全部洗出去。剩下到2002年、2003年的時候,還能待股市里面的,基本上是股市里面最堅定的投資者。

我們是2002年中的時候,籌辦赤子之心基金,然後在2003年1月赤子之心價值香港投資基金正式成立,當時H股指數在8倍PE(市盈率),整個市場的PB(市凈率)是0.8倍,H股每年的成長大概是10%多,當時企業的分紅派現率非常不錯。

當時我記得中國石化在香港的股價,大概是1.6元錢,也是跌破凈資產。歷史很巧合、很偶然,這兩天我看看中石化的股價,好像又回到那個時候。2003年1月,中石化在香港的股價是1元多,PE不到1倍,(現在A股的)中國石化的股價是4元多,PE是0.9倍。又好像回到了當年H股在2003年1月份的時候。

大家記得2003年3、4月份的時候,發生了什麽。當時發生了SARS,那個時候香港非常悲觀。那個時候,我記得去北京參加同仁堂科技的股東大會的時候,整個飛機大概就兩三個人,大的飛機,國泰的飛機,從香港飛過去,我還在想專機待遇。到了北京,北京從來沒看到那麽可怕的現象。所有的街上都空空的,然後大的馬路上沒見幾輛車,開股東大會的時候,同仁堂公司領導說,把所有窗戶都打開,大家都坐的非常遠,都害怕傳染。今天這個股市,我感覺好像依稀又回到了當年那個悲慘的時候。

我們看到2003年1月份之後,香港發生了什麽事,大家知道,香港進入一輪波瀾壯闊的牛市。大家可以去回顧我們以往的觀點,在H股指2000點的時候,我們預測未來H股指數會漲到10000點以上,當時有5倍的上漲。後來沒想到一個大的牛市起來,H股指數最高漲到超過20000點,在2007年10月份,H股指數從2003年低點起來漲了10倍。隨後,大家也知道,從2008年的泡沫破滅,香港股市到現在也是一個6年的大底。

講講我們基金,1997年泡沫破滅之後,打一個大底,我們基金在03年1月份成立,後來我們是過早出局,在10000多點就出局了。然後2008年有一次小的修正,09年又有不錯表現。過去幾年我在紐約住了兩年,新加坡住了一年,然後在赤子之心價值投資基金(香港),轉向全球投資,投資了美股、印度市場等。2012年我們這個基金創立以來遭遇了投資損失最大的一年,在印度市場。我們在印度市場花了兩三年投資,對印度有很深刻的認識,在印度,講一句就是“吃盡苦頭”。

投資者去過印度的人就知道,印度這個國家,誠信體系,包括治理結構是非常糟糕的,我們通過對印度、美國、越南的投資,現在回來對中國,對這個國家更有信心,對全球的市場有個更深刻的認識。過去十年,我們赤子之心價值投資基金(香港)的漲幅是943%。

中國股市再度進入撿便宜時刻

大家可以看到,回顧上證綜指的走勢圖。1995年之前,93、94年樣本太少。我們從95年開始算起,96年有一波大牛市,97年、這是99年行情,這是一個大型的4年牛市,然後從04年之後,05年股改跌破1000點,998點,然後一波大牛市,漲了5倍。2007年11月,市場進入到瘋狂,整個PE達到60多倍,整個PB在7.2倍,然後上證綜指從6000點下跌下來。然後09、10年技術反彈。這是一輪漫長的熊市,把大家折磨的都非常痛苦。當然,今年投資創業板股票的投資者除外。

2008年底(A股)跌的最低的時候,市盈率還在15、16倍,到現在市盈率在10倍左右,從市盈率來看,現在是1995年以來的18年來最便宜的市場。投資就是人棄我取,現在就是撿便宜貨的時候到了。

現在的上證綜指的,市凈率在1.2、1.3倍,也是過去18年里面最便宜的時候。可能追溯到1991年、1992年也是最便宜的時候。我們覺得現在上證綜指又到了當年1000點的時候,甚至比那時候還便宜,可能歷史上又一次大的機遇又呈現在我們面前,這時候,我們應該又像當年一樣,鼓起勇氣、鼓起信心,重新要做戰鬥的準備了。

我們可以說,如果歷史可以重演,赤子之心是2004年2月進入A股,然後在2004年表現還不多,賺了10%多,然後2005年6月上證綜指跌破998點,A股創新低。然後2005年開始,A股進入一個波瀾壯闊的大牛市,到2007年10月,上證指數漲到6124點。

我們是在2008年1月2日,2007年底,我們大概在5000多點的時候宣布清盤,我們當時在信里面也和大家說的非常清楚。當時市場在5000多點的時候,市場市盈率在40-50倍,市凈率在4-5倍,我們實在是沒有辦法進行價值投資了,好的公司市盈率都在70倍、80倍,我們實在沒辦法價值投資。

當時很多投資者也對我們有些怨言,為什麽,當時市場誰都可以賺錢,為什麽你們表現就落後,我們說我們沒辦法,我們實在是按我們的原則沒辦法做下去。然後我們就清盤了。過去幾年熊市的下跌,我們在A股市場是沒有遇到,但是我們在印度市場也是交了學費。

但是我們可以說,A股經過六年的大型整理,A股的跌幅平均大概,上證綜指的跌幅從6124點跌到1664點,跌幅73%。現在是2100點附近,股票是實物資產,算上過去幾年的通脹,現在實際跌幅是71%,

作為一個大型國家的股票市場,尤其中國每年GDP增速還有7%、8%,71%的跌幅是很驚人的。加上這幾年的通脹,若是不考慮官方統計,大家實際感受的通脹,過去六年里面。中國的實質物價的漲幅,過去6年上證指數跌幅是會超過80%的。

過去六年,中國的實質物價漲幅是非常驚人的,今天來看,在中國的大類資產,比如股票、房地產等,股票是處在最便宜的時候。

重點關註三大產業:消費、醫療、高科技制造

消費產業。首先我們說,中國有龐大的中產階級基數,未來的中產階級增加會很快,我們十八大宣布實施收入倍增計劃。而在過去五年里面,中國的工廠里面的打工者,中低收入階層,他們的工資漲幅平均有一倍。這對於中低階層的消費品牌來說,實際上就是一個大牛市。現在保姆的價格這麽貴,就是這個原因。過去五年,中低階層的收入幅度是驚人的。

中國家庭消費占GDP的比例是35%,而美國的占比高達70%。我們預計中國未來家庭消費會上升的非常快,除了中國經濟成長、工人工資上升本身之外,我們相信中國未來家庭消費的比例會大幅上升。

這就意味著中國將會由一個出口驅動國,變成一個內需驅動國。未來可能中國的中產階級,他們吃什麽、喝什麽、用什麽,那麽他們就是非常好的產業。中國將會出現全球市值較大的消費品公司。可能未來全球最大的調味品公司、最大的醬油公司、最大的醋公司、最大的餅幹公司,都會從中國誕生。中國有這麽大的中產階級,所以對我們來說,消費產業會是赤子之心重點投資的方向。

第二個是健康醫療產業。2020年,中國將會進入人口的頂峰期,中國將會進入老齡化社會。日本厚生省測算,人在70歲以後的醫療支出占到人的一生的一半。我覺得現在都不用到70歲。

健康醫療產業,未來是要呈爆炸式增長的一個產業。人變老以後,醫療消費是年輕的時候不知道多少倍,可能幾十年的消費。這個產業,我們覺得是非常好的一個產業。

我們還有其他一些看好的產業,像互聯網現在是應用非常廣泛的,新興產業的革命,這里面我們也會做一些研究。金融業,如果接下來牛市到達的時候,金融業有一些板塊會表現非常好。

高科技制造業,中國有一些獨特的、在全球都有壟斷優勢的高科技產業。還有一些獨特性的公共事業,我們一般不喜歡公共事業,公共事業,長期看就是一個債券,中國這麽高的通脹,長期來看,這個產業不是一個好產業,但有一些有獨特優勢的公司我們會考慮。還有一些其他產業。

現在投資具備天時地利人和

古人雲,做一件事情,要天時地利人和。

這幾年尤其在國外居住生活後,回頭看中國,我覺得看得會更客觀一些。以前呢,生在中國可能都是看到一些弊端啊問題啊,但到國外尤其在印度,印度我們投資兩三年後,看法不一樣了。印度在1980年左右時候,人均GDP有400多美金,而中國只有200多美金,印度比中國富裕多了。現在去印度,中國已經遠遠超過印度了。

我們請了幾個印度的同事(研究員),我在非洲也住過,待過一年。印度人還是真是不一樣,印度人非常的聰明。我在紐約住的時候,和華爾街的一些朋友來往,印度人無論在華爾街還是在矽谷,表現都比我們中國人要好。

後來我看到這麽聰明的一個民族,我為什麽不去他們那投資呢。然後我們到印度投資了兩三年之後,我們對那個國家了解的越多,對那個社會了解的越多,我們最終暫時性放棄了投資印度。印度的制度對他的約束非常之大,印度的體制、印度的國家政治體系,對他的國家的發展,有很大的制約。印度的精英非常苦惱,因為整個的官僚體系,讓他們沒辦法做事情。

所以說,我們覺得在國外投資了若幹年之後,回頭看中國,我們覺得很幸運。生活在中國,我們見證了中國從一個非常貧窮的國家,發展到今天,可能在5-10後,就要變成一個全球第一大GDP的國家,全球最強大的國家,我們覺得很幸運。

天時:互聯網驅動下人類社會高速發展

生在此時的中國,我們是非常幸運的一代。為什麽,互聯網,這是對人類社會的一次革命,我們剛好也趕上、碰上了。我們親眼見證了互聯網對人類社會的各種影響,到現在網購,互聯網的各種資訊,包括前兩天我去北京一個3W咖啡吧,看小米電視,估計以後都沒人看傳統的電視了,以後想看什麽節目就看什麽節目。不願意看的節目,我們就不用看了。互聯網的驅動下,人類社會是一個加速增長期,在我們這代遇上了。

地利:全球大的經濟體里面中國表現最好

第二個是地利,我們處在今天的中國,是在全球大的經濟體里面,美國、印度、歐洲、日本加中國,這幾個全球大的經濟體里面,中國是處在一個非常有利的位置上。所以從地利上講,我們覺得,我們今天投資於在中國,是非常幸運的。

人和:十八大後,市場與法治驅動中國前行

第三個是人和,十八大後,中國有兩個驅動,一個市場、一個法治,當中國開始走向法治的時候,中國我們所有的國民,可能未來幾年大家都不會移民國外了,包括我身邊就有朋友講準備重新又創辦企業了,大家對中國未來法治越來越有信心了。天時地利人和,是我們今天投資中國非常好的時候。

最後總結,我們如此幸運的生活在這個偉大的時代,偉大的國家!Right Time,Right Country。赤子之心,坦誠伴你。謝謝!(中國基金報)


股市有風險,入市需謹慎,僅供參考。
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