台股啟動「股票換選票」行情了 嗎？

十二月二十日，國安基金宣告啟動，原本跌破十年線的台股，重返七千點大關。讓一路破底的台股行情在選前三週突然氣氛轉趨樂觀，就是行政院副院長 陳冲，透過三大精準有效的策略，成功拉抬股市。

首先是發動四大基金和投信聯手護盤。一位政府基金代操主管指出，雖然主管機關沒有點名四大基金進場，卻呼籲代操的法人共襄盛舉，「一起把績效做起來。」今 年來台股重跌，四大基金委外代操的投信操盤績效相當難看，眼看十二月底須交出操作績效成績單，紛紛趕搭國安基金進場的順風車，讓護盤行動達到加乘效果。

第二項策略是集中火力在特定股票。有別於以往八大行庫各自銜命進場，這次陳冲召集所有部會及行庫，統一護盤步伐，包括安排 三組券商分頭買三種股票，分別是高價股、龍頭股和權值股，避免政府基金各買各的股票，削弱戰力。

連端利多，堵保險業賣壓

第三項策略則是逐步釋放利多。陳冲的護盤策略有特定節奏，首先是著力於跌深的金融股，其次是拉抬高價股和權值股做為護盤指 標，並放送「每日一利多」政策，來維繫市場對台股的信心。

金融股向來是穩盤工具，和政策利多連動最密切，因此政府透過釋放政策利多，讓金融股打先鋒。首先，十二月二十日下午五點，金管會才宣布開放陸銀參股，六點 四十五分，陳冲宣告國安基金啟動，讓市場聞到政府做多的企圖心。

而且，政策利多一波接一波，金管會接著在二十二日通過研議多時的「外匯價格變動準備金」機制，大幅減輕保險公司的避險成本，較早又通過了保險業資本適足率 （RBC）暫行措施，也是一種防堵保險業者在年底拋售台股的「交換條件」。同一天，總統府也召開財經對策小組會議，端出七大政策牛肉。

成交量放大是護盤關鍵，陳冲透過激勵買氣、防堵賣壓雙管齊下，當成交量萎縮，外資開始放耶誕節假期之際，此時國安基金進 場，用的錢最少，達到拉抬股市的最大效果，也提振總統選情。

去年十月底，總共斥資逾一千一百八十億的四G競標結束，今年七月四G即將開台，各家業者的競爭，也從比銀彈變成搶人大戰。

除了中華電信、台灣大哥大、遠傳既有業者外，新加入戰局的鴻海國?痋A今年二月找來中華電信前董事長呂學錦，擔任負責研發五G技術的「鴻海鴻通韜略發展中心」院長。

另一個新面孔台灣之星，也延攬剛卸下台灣大總經理職務的賴弦五，出任總經理。威寶電信前總經理周鐘麒，則轉赴中華電信擔任董事長辦公室資深顧問，協助中華電信董事長蔡力行拓展海外業務。

不過這些新兵風光上任的背後，損失最慘重的，卻是電信老二台灣大。

「這陣子大家都知道，電信三雄中就他們被挖最兇！」一位電信業人士透露，回顧過去近半年的人事異動潮，就屬台灣大被挖角最多人。

除了鴻海國?祫`經理黃南仁、法規處副總劉立三，都曾任職於台灣大，剛與威寶正式合併的台灣之星（編按：威寶已於四月二十五日成為台灣之星一○○％子公司），更像個「小台灣大」。其中關鍵，就在從台灣大出走的賴弦五身上。

「他帶了一些人走，可能有將近十位，以前跟他比較要好的部門主管都被問過，要不要過去（台灣之星）？現在這件事在台灣大內部很敏感。」一位與電信業高層熟識的手機大廠主管這樣表示。

年資三年員工也被挖負責核心業務，月薪多上萬

通路、行動購物，是過去賴弦五擔任台灣大總經理近三年間，最重視的兩大佈局，在他督軍下，全台Myfone門市去年底逾八百家，而台灣大前通路策略規畫處處長陳志壯，也是賴弦五的愛將，已於三月底到台灣之星任職。

另外，台灣大跨足電子商務時，賴弦五找來曾擔任遠傳寬頻產品行銷處協理的朱曉幸，主導行動購物部門，她也在四月離職，據傳也將赴台灣之星報到。

不只台灣大的中階主管遭挖角，據瞭解，連年資僅有三、四年的基層員工，都曾私下接過電話，被徵詢是否願跳槽到台灣之星，若待的是核心業務部門，月薪至少增加一萬元。

新進業者搶市佔老手整合資源，打團體戰

台灣之星雖有威寶近一百 八十萬用戶當基礎，但如賴弦五所說，要力拚今年第三季開台，必須以爭取新的四G用戶為主，因此如何擴大威寶現有門市數量，接觸更多消費者，成為台灣之星能否擠進前三名的關鍵。

「它想坐大，最快的方式當然是挖角，找有經驗的人加入，這對賴弦五來說，也有助他建立自己的人馬，對新老闆以示忠誠。」該位手機大廠主管這樣評論。

然而，面對昔日戰友回來挖人，今年一月剛從凱擘轉任台灣大總經理的鄭俊卿，不只要趕七月四G開台進度，還得對內穩定軍心。

一位台灣大行動購物部門員工就說，朱曉幸是台灣大負責電子商務的靈魂人物，她閃辭後，行動購物處接連又走了一個部經理、兩個經理，聽說都是被對手挖走的，「想到就人心惶惶，James（鄭俊卿英文名字）還到我們部門精神喊話，強調說：『曉幸非常好，但我們會找到更好的！』」目前通路、行動購物部門主管則先由其他處的處長代理。

鄭俊卿臨危受命，一上任便調整台灣大組織架構，將過去集中在總經理一人的權力下放，把個人、家計、企業用戶事業群分給不同人負責，並且加強各單位間的合作。

他曾經表示，未來四G開台之後，將會整合富邦集團內部資源，強化和金控、Momo購物等事業的合作，靠團體戰打贏對手。

關於台灣之星挖角一事，台灣大公共事務處處長阮淑祥回應，的確有員工跳槽，人才流動本來就是正常現象，但不方便透露確切人數與職位。而到台灣之星的中高階主管人數並未達十位那麼多，自從四G競標結束後，台灣大也展開多達上千人的徵才計畫，少數人離職，對營運影響並不大。

前腳一走，便回來招兵買馬，賴弦五解釋，台灣之星是新業者，很需要各種人才，但並沒有針對特定對象挖角，「電信圈很小，最近確實有一些台灣大的人進來，畢竟它很大、人才又多。」

至於是否向昔日下屬招手，他說，「我在台灣大那麼多年，假如今天一個人是遠傳來的，他要找人，自然也會回遠傳找，這很正常。」對此，台灣之星坦承，目前約有不到十位原台灣大中階以上主管在該公司任職，其中以行銷相關人才最多。

新賽局不只比人跟財既有建設與用戶，影響勝敗

不過，新業者能否靠挖人而搶得先機，恐怕仍是未知數。一位在通訊業界有近十年經歷的人士說，現在不像當初開放電信民營時，業者用哪家設備、找什麼人才，一舉一動都會影響賽局。如今，後進者想超越電信三雄，比既有建設、用戶基礎，難度還是很高，「就像相撲比賽，體型大的勝率高，瘦的很難撂倒對手。」

四G開台在即，新進業者的搶人動作也將越來越大。這場「人」、「財」大戰究竟誰勝誰敗？開台後就可見分曉。

【延伸閱讀】4G上路，讓電信業者人事大洗牌蔡力行：台積電執行長→中華電信董事長周鐘麒：威寶電信總經理→中華電信資深顧問鄭俊卿：凱擘董事長→台灣大哥大總經理嚴偉誠：松下資訊科技總經理→台灣之星副董事長賴弦五：台灣大哥大總經理→台灣之星總經理呂學錦：中華電信董事長→鴻海鴻通韜略發展中心院長黃南仁：台灣大技術部門副總→鴻海國?祫`經理整理：康育萍

台北文華東方酒店開幕前夕，驚傳易主，以約一百億元賣出五一％股權。新主人是身家兩百億元，事業橫跨電力公司、汽車代理、房地產投資的低調神祕富豪王公威。

撰文‧梁任瑋

從興建到裝修歷時逾九年的台北文華東方酒店(Mandarin Oriental, Taipei)將在五月十八日正式開幕，本刊掌握消息指出，這家號稱台灣最頂級的五星級飯店日前已悄悄易主，旗下擁有長生電力、長生能源、德產汽車、王記汽車、摩特動力的神祕富豪王公威，今年四月已買下持有台北文華東方酒店建物的開泰豐公司股權，進而成為實質主人。

事業版圖再添一筆

從汽車代理跨足飯店大亨

台北文華東方酒店前身是北市知名觀光飯店中泰賓館，二○○五年停業改建，一一年完工後即登記在「開泰豐國際」公司名下，消息來源透露，開泰豐董事長原本是中泰賓館第三代林命群，但未來王公威將吃下開泰豐多數股權，並擁有台北文華東方酒店董事長派任權，總經理則由林命群派任。

據瞭解，這起股權交易案總額約一百億元，交易標的為台北文華東方酒店建物，不包含土地，目前土地仍登記在中泰賓館公司名下，最主要原因是四二六三坪的文華東方酒店土地，一九六六年持有至今，一旦售出，光是繳納土地增值稅的金額就非常可觀，業界估計，中泰賓館的土增稅高達三十二．七二億元。

本刊致電向王記汽車查證此事，王公威不願出面回應，但查詢經濟部商業司公司登記，開泰豐國際董事長已更換為王公威。

今年七十四歲的王公威事業版圖橫跨電力公司、汽車代理、機車生產與房地產投資，如今又跨足飯店經營，成為新的飯店大亨。

「能夠從政商界通吃的中部地產大亨楊天生手中拿下長生電力，王公威絕對不是簡單的人物！」認識王公威的金融業人士如此形容這位身家超過兩百億元的神祕富豪。○三年，台中長億集團旗下的長生電力下市，王公威以每股三十元吃下三○％股權，之後再陸續向銀行買下債權，成為大股東，由於獲利穩定，十年來替他賺進近百億元。

事實上，王公威當年是從轉賣「美軍車」給台灣人起家的。

一九六○年，還在念逢甲大學企管系夜間部時，王公威就一邊做美軍舊車買賣，由於當時台灣尚未開放汽車進口，掌握車輛來源的他，得以做起獨門生意，也賺進人生第一桶金。

他三十二歲成立王記汽車後，首先代理日本三菱小客車，然後又代理福特汽車、現代汽車，後來甚至還籌設汽車廠，想自行組裝生產，雖然之後因為土地變更不易而破局，因而轉向經營民營電廠。

善於經營房地產的王公威，握有台北市中心多棟商辦大樓，以及在大直金泰段與台中擁有多筆精華土地，其中他又對敦化北路情有獨鍾，目前敦化北路、民生東路口兩棟商辦大樓都登記在德產汽車名下，市值將近百億元，一年在不動產租金收入就有十億元，是名副其實的地產大亨。

家族經營不信外人

一級主管全是自家手足

「企業家族化」是王公威的經營方式，早年王公威的主要幫手就是自己的三個弟弟，老二王公武、老三王公正、老四王公燮，分別負責汽車工廠、營銷等，目前則陸續交棒給第二代兒女、媳婦。據瞭解，由於他不信任外人，因此公司一級主管全都是自家人，顯示他獨特的經營管理模式。

由於王公威三、四十年來在房地產業的投資，讓他累積兩百億元的身家，他也深刻體會精華地段不動產增值的力道，與林命群有多年交情的他，在台北文華東方酒店完工之際吃下公司股權，房地產業者都不意外。

台北文華東方酒店堪稱台灣興建最久的五星級觀光飯店，前後歷時九年，由於地主林命群要求完美，原本預計一二年就要開幕，但時間一再延後，負責施工的營造廠達欣工程透露，○五年中泰賓館暫停營業、拆除重建後，歷經三年規畫，○八年領到建照後開始動工，其實早在一一年就已完工，但始終未正式營業，引發不少揣測，事實上，這兩年半來都在進行室內裝修。

本刊調查，台北文華東方酒店光是建築物結構體造價就超過六十億元，「總經理林命群很要求完美，原本有不少地方是貼磁磚的，他看了不滿意，後來拆掉重新鋪上大理石；有些原本是平面的，他都要求改為立體，不僅耗時費工，工程預算也一再追加。」廠商指出。

要打造台灣最頂級五星級觀光飯店，一定要有豐厚的銀彈當後盾，事實上，中泰賓館與開泰豐國際也拿建物與土地，向合作金庫聯貸了一九一億元，這個數字也打破了國內飯店投資最高聯貸金額，但每年光是利息負擔就高達四．五億元。

中泰賓館主管透露，中泰賓館投入二五○億元興建台北文華東方酒店，引進王公威的資金進入開泰豐公司，除了可以健全財務結構，對銀行團、飯店長期營運來說，也是最好的選擇。

據瞭解，林命群篤信風水，因此台北文華東方酒店的大門並非設在敦化北路上，而是在基地內另外開了一條車道，由後方慶城街進出，為了結合台灣人文氣息，走廊上還設計天燈造型的大型燈具，搭配古典外觀，非常有特色。

打造頂級奢華飯店

客房一晚要價ㄧ．六萬元

光是硬體結構就如此費心，林命群對於台北文華東方酒店的室內裝修要求，更不在話下，六家餐廳皆由紐約華裔設計師季裕棠負責，他的作品包括上海柏悅酒店、廣東文華東方酒店，此次台北文華東方酒店最具話題的，就是位於五樓的法國餐廳「COCO」，牆上有一座半身犀牛頭，是季裕棠在國外買下的裝置藝術品，因為名稱就叫COCO，他也將餐廳以此命名。

至於客房室內設計，林命群則請來幫香港文華東方酒店操刀的美國知名室內設計事務所Chhada Siembieda Remedios，一間基本客房裝修成本預算高達新台幣六五○萬元，頂級客房平均造價近一二○○萬元，是一般五星級飯店的一倍，三○三間房間至少斥資三十五億元裝潢，破台灣觀光飯店紀錄，也顯示林命群為了打造心目中最頂級奢華的飯店，花錢毫無上限。

林命群不只極盡所能雕琢台北文華東方酒店，連中泰賓館改建時，都市計畫變更捐贈給北市府二六○○坪的松基公園與松基裡里民活動中心，他也花費二四○○萬元打造。

客房每晚定價一萬六五○○元起跳的台北文華東方酒店，尚未開幕就造成話題，如今又有在電業、車壇皆得意的王公威加入，這位神祕富豪下一步將如何經營台北文華東方酒店？外界拭目以待。

王公威

出生：1940年

現職：長生電力、長生能源、王記汽車、德產汽車、摩特動力董事長

學歷：逢甲大學企管系

家庭：已婚

台北文華東方酒店

開幕：2014年5月

位置：台北市敦化北路158號

土地所有權人：中泰賓館

建物所有權人：開泰豐國際台北文華東方酒店 創台灣五大之最興建時間最長：從興建到裝修歷時逾９年投資金額最高：不含土地成本，建物造價與裝修共250億元飯店房價最貴：每晚1.6萬元起總統套房最貴：面積114坪，每晚上看50萬元婚宴桌價最貴：全台規模最大五星級宴會廳，每桌5.8萬元起

神祕富豪王公威事業版圖

類別 公司名稱

汽車代理 王記汽車、德產汽車

民營電廠 長生電力

開發能源 長生能源（生產太陽能電池片）機車生產 摩特動力（台灣第五大機車廠，生產PGO機車）飯店經營 開泰豐國際（台北文華東方酒店）

老驥伏櫪救公司，前有成功者，是台積電董事長張忠謀，現在則有宏碁董事長施振榮重披戰袍，端出「自建雲」這道菜，要帶宏碁轉型。任期只剩五十天不到的他，這招真能救活宏碁？

撰文‧周品均

四月三十日，台北飄著細雨，卻無礙宏碁董事長施振榮的好心情，剛回家的施振榮臉上掛著笑容，準備對媒體大談他回鍋六個月的心情。而這天，距離他卸下董事長職位，只剩下四十八天。

這不是宏碁第一次遇到轉型瓶頸，一九九二年、二○○○年，施振榮都成功發動宏碁轉型，每次轉型也都將宏碁市值推向巔峰。可是這次的轉型難題是最艱鉅的一次，因為宏碁已經連續虧損了三季，市值從一○年巔峰時期的二七六八億元，掉到只剩五五七億元，更別提股價只剩二十元上下。

在施振榮的臉上，找不到一絲焦慮與擔憂，取而代之的是更多的興奮感。「我好像回到了當年創業的那種感覺，我去年回到宏碁時，比較沒有創業氣氛，更多的是『半盲文化』。」施振榮沒有半點隱瞞，直接將他的感受說了出來。

「整家公司只在乎有形、直接、現在，對於那些無形、間接、未來的東西，比較不在乎。」施振榮不諱言，說穿了就是只在乎績效、獲利等數字。

施振榮的回鍋，揭開了宏碁長年藏在底下、最不能見人的腐肉，他雙手一攤，「可是我不能否決過去，客觀環境就是那樣；但ＰＣ已經沒有價值，我要面對未來、創造價值，如果我們沒有進去（雲端產業），那我就是歷史的罪人。」一張紙 三階段計畫全都露在媒體到訪的這天，施振榮洋洋灑灑準備了兩張Ａ４紙的資料，一張寫滿他的回鍋心路歷程；另一張則載明了他的新計畫——ＢＹＯＣ（Build Your Own Cluod，自建雲）。

就在施振榮提出自建雲的轉型計畫後，第二階段是暖身、第三階段要落實，這些細節都清楚寫在施振榮的計畫裡。儘管如此，多數人還是霧裡看花，甚至直白地問：「到底宏碁自建雲要用什麼獲利？」這個再現實不過的問題，施振榮心裡已經有了答案。說穿了，施振榮的自建雲就是要將過去消費者都將照片、音樂、資料等儲存在Google、Dropbox等免費空間的狀況扭轉過來，讓消費者將這些資料儲存在自己家中、公司的電腦與伺服器。

施振榮看準的一點，就是雲端時代裡最大的隱憂——隱私權與安全性。「你敢把公司的客戶名單放在Google雲端上嗎？」施振榮發現，多數企業都有雲端平台的需求，卻又無法放心將公司機密放在別人的平台上，「所以我說，自己的雲自己建，資料就留在公司內部的伺服器。」但是若要企業自行打造雲端平台，又太花錢、耗時，「這就是為什麼他們要用宏碁的ＢＹＯＣ。」這個利基市場，確實也在國外許多小型雲端公司看到，標榜著隱私權與安全性，讓更多商用客戶放棄Google、Dropbox，捧著大錢找雲端服務。但宏碁不同於這些雲端公司的地方，他們多半要客戶將資料存在他們的伺服器裡，宏碁卻要客戶將資料存在客戶自家的硬碟裡，因為宏碁還能靠著賣給你這些硬體，再賺一筆。

換句話說，你可以買了宏碁的電腦，再用宏碁的雲端服務；硬體設備宏碁可以便宜賣你，真正有價值的是在後頭的雲端服務。「以後，宏碁會是一家服務取向的公司，不再只是賣硬體的公司。」再來，宏碁會繼續賣電腦、平板和手機，但用意已不再是維持宏碁這個品牌，市佔率、出貨量也將成為往事，因為這些設備會變成宏碁雲端的實驗場域。「就像微軟買諾基亞，不是真心想做手機的生意。」業內人士解析，未來賣硬體的價值對宏碁來說，會越來越低。

拚市場 得讓消費者離不開宏碁之所以繼續賣平板、手機，是希望消費者透過這些產品習慣宏碁自建雲的服務，進一步取代消費者心中Google、微軟、Dropbox的位置。

「我們的自建雲也不一定只服務宏碁產品。」施振榮的意思很簡單，即使你拿的是華碩手機，也能下載宏碁雲端服務在華碩手機上用。

這個角色就有點像是Google之於安卓（Android）陣營的角色，不管三星、宏達電或華碩，裡頭用的都是Google的產品；但Google能當安卓陣營的共主是因為，Google的利益與三星、宏達電或華碩並不衝突。宏碁一邊要賣手機、平板、電腦，一邊又希望雲端服務能進到其他品牌的產品上，「這只有一種可能，就是宏碁的雲端服務好到讓消費者愛不釋手，連用iPhone也要下載宏碁的雲端服務程式。」聽起來有些不可思議，但至少施振榮端出自建雲這道菜，企業客戶端已經有人願意買單，代表自建雲確實開闢部分的利基市場，但能不能立即見效？施振榮這麼形容，宏碁現在就像是一艘迷航大船，即使要改變航向，「這個彎要轉，不是這麼容易，因為轉得太急，就會變成歲月號翻覆，但速度又不能降，一降就會衰退。」比起國外大廠，宏碁雲端這條路起步得晚，包袱也比其他雲端服務小廠重，但施振榮很樂觀，「雲端就是未來，只有想得更早，沒有落後。」至於施振榮交出董事長大位後，宏碁能否靠雲端再起，市場等著看。

狼又來了？這幾年，「高鐵破產」就像是一直迴盪在耳邊、卻始終沒有現身的惡狼，但這一次，問題可能比想像的嚴重許多，連被稱為高鐵之母的殷琪似乎都做好心理準備，「我們希望依照合約精神進行仲裁……」「如果最後真的走到破產，也是高鐵該面對的命運。」她說。

製作人‧楊紹華 撰文‧鄭閔聲 研究員‧黃家慧、梁凱傑各位旅客您好，歡迎搭乘台灣高鐵，本列車即將開往破產，沿途不停靠任何地點，祝您旅途愉快。

一月七日，藍綠立委一向針鋒相對的立法院交通委員會，罕見地將炮口一致對外，決議擱置交通部與台灣高鐵公司醞釀多月的「高鐵財務改善方案」。一路強調若不啟動財改，高鐵注定走向破產的交通部長葉匡時，在得知大勢已去後，拋下一句「將做好接管、收買高鐵的準備」，就黯然離開立法院，隨後舉行記者會宣布辭官走人，高鐵董事長范志強也以書面遞出辭呈。

儘管部分民意代表與輿論，依舊將葉匡時視為「放羊的孩子」，認為他預言高鐵即將破產，只是官員一貫的販賣恐懼伎倆。但只要翻閱台灣高鐵的財報數字就能發現，這班掀起台灣空間革命的子彈列車，正以同樣令人目不暇給的速度，飆向財務懸崖。

葉匡時下台後，將財改方案失利歸咎於高鐵原始股東之一、大陸工程公司的強力反撲。大陸工程董事長殷琪對《今周刊》表示：「我們不反對財改，但希望依照合約精神，將興建、營運期間發生的三項不可抗力與除外情事爭議依合約交付仲裁後，依結果來計算減增資與延長特許，這樣面對股東與社會溝通比較有合理依據。」她也認為： 「如果最後真的走到破產，也是高鐵該面對的命運。」身為全世界金額最高的ＢＯＴ工程（民間興建營運後轉移），高鐵自通車第一天以來，就背負著沉重財務壓力，根據台灣高鐵去年第三季財報，該公司目前的資產總額是新台幣五○一○億元，負債總額則近四五二八億元；資產減去負債後，公司淨值還有近五百億元。

引爆關鍵一：特別股

股東贖回 四百億將壓垮財務這樣的財報數字雖不太漂亮，但也沒有立即破產的危險；自二○一一年以來，台灣高鐵因折舊攤提方式修正，每年帳面上都有三十億至六十億元不等的盈餘，營運狀況正漸入佳境。這次將高鐵推向破產懸崖的，其實是即將引爆的「特別股」贖回問題。

目前，台灣高鐵資本額為一○五三億元，其中又分為六五一億元的普通股及四百億元特別股。特別股是高鐵興建期間為籌措營運資金，在○三至○六年，以每年股息五％、六年期滿後贖回本金的條件，開放公股行庫與民間認購的特別股份；特別股沒有表決、選舉或被選為董事會成員權利，也無法比照普通股分配公司盈餘。換句話說，特別股性質更接近公司債券，而非股票。

當二○○九年特別股發行期限陸續屆滿後，高鐵公司依協議必須贖回特別股本金並償還積欠的股息。但高鐵引用《公司法》第一五八條：「公司發行之特別股，得以盈餘或發行新股所得之股款收回之。」以公司從未獲利、「沒有盈餘」為由要求暫緩贖回。但一一年六月，立法院三讀修正《公司法》，將該條文改為「公司發行之特別股，得收回之。」部分特別股股東於是展開訴訟，要求高鐵公司償還股本與利息，公股法人航發會就因立法院交通委員會決議，在一二年底向法院提起訴訟。

儘管航發會在隔年二月就撤告，但仍然引起其他持有特別股的民間企業跟進興訟，其中，中華開發與大陸工程等公司已分別在一審獲得勝訴；雖然全案尚未定讞，但判例確定後，包括兆豐金、台企銀在內的上市銀行業者，勢必也得跟進要求高鐵清償特別股本金與股息，一旦消極不作為，將有被股東控告背信的風險。

高鐵現階段的流動資產僅十八億元，遠不及可能得在近期歸還的特別股本金，除非高鐵找到新資金挹注，否則就會因為無力償債，被迫宣告破產。一位知名會計師更直言，即使公股銀行要求清償特別股的訴訟未有結果，根據國際會計準則，四百億元特別股也可能從股本被打為債務，一來一往，高鐵負債數字也將超過資產，會計上同樣視為破產。

由此可見，即使力推高鐵財改的葉匡時宣稱「高鐵最快今年三月就會破產」時間未必精準，但從財報基本面看來，高鐵確實正持續往破產方向接近，不及時踩住煞車，這一天遲早會到來。

引爆關鍵二：折舊攤提

數字逐年升 四年後也是破產眼見情勢危急，各界開始絞盡腦汁想替高鐵「調頭寸」，民進黨立委管碧玲等人就建議財政部邀集擁有高鐵債權的八大行庫會商，研議動用保障債權計畫專戶裡的四三二億元現金，解決高鐵燃眉之急的可行性。

但銀行團對此非常保留，關鍵就在政府雖曾於二○○○年二月以三方協議，擔保銀行團對高鐵的三○八三億元債權；但當高鐵○九年以「借新還舊」方式再次貸款三八二○億元時，政府擔保額並未提高。因此，計畫專戶中這筆現金，是銀行團為確保債權所提出的要求，除非政府再增加對高鐵債務的擔保額度，否則銀行不會輕易同意動支。

在財政部次長吳當傑親自出面說服下，銀行團勉強同意在「財改方案通過」、高鐵未來營運有保障的前提下，讓高鐵動支專戶現金償還特別股；但公股行庫私下仍有些無奈，「就算財改案在立法院通過了，也不知道計畫能不能順利進行？我們是上市公司，帳戶空了以後，如果錢拿不回來，誰要負責？」一位銀行高層如此分析。

至於有人主張，公股行庫當年也是在政府「安排」下投資高鐵，若政府要求銀行將持有的高鐵特別股轉為普通股，就能簡單解決問題，該銀行業者更直言：「完全不可能，高鐵股價現在還不到四元，但特別股的票面價是十元，特別股轉普通股等於無條件認列超過六成的虧損，股東會上有可能通過嗎？這是關乎公司治理的財務問題，不能只想用政治手段解決！」如今的高鐵財務，就像是一塊被擰乾的海綿，再也擠不出更多閒錢。

即使是最樂觀的情境，高鐵能自行找到銀行融資，清償特別股本金與股利並持續營運，高鐵仍難擺脫虧錢宿命。根據高鐵局預估，高鐵短暫的黑字將從今年之後再度開始「變紅字」，原因是折舊攤提將從一三年的一五一億元逐漸攀升，一七年達到二八四億元高峰，隨後五年也都維持在二六○億元以上。高鐵負債在一九年就會大於資產，同樣難逃破產命運。

高鐵為何一路慘賠？

誤判運量 目標根本達不到事實上，過去三年高鐵每年能創造數十億元的淨利，正是受惠於折舊攤提金額較低。因此這裡有必要解釋為什麼高鐵的折舊攤提成本會「先甘後苦」。

根據高鐵興建與營運合約，高鐵所有車廂、機電、站台等設施必須在三十五年特許期滿後歸還政府。也就是說，高鐵公司必須以折舊攤提方式，將總值四千五百億元的資產在期限內分攤扣減至零。

但高鐵通車後，運量遠不如預期，營收連折舊攤提成本都達不到，從營運第一天就一路慘賠。○九年，台灣高鐵公司「靈機一動」，將計算攤提方式由原本直接用資產除以特許年數的「直線法」，改為用當期運量除以特許期間預估總運量的「運量百分比法」。

計算方式一變，馬上讓高鐵一年省下百億元的折舊攤提費用；但這算式的基本假設，是高鐵運量會逐步成長，乘客總額終將達到預估數字，而這顯然是天方夜譚。因為即使是高鐵賺錢的這幾年，日運量也僅十三萬人上下，遠低於當初預期的超過二十萬人，採用運量百分比法形同「寅吃卯糧」，現在少估的運量，還是得在後面幾年被分攤，因此高鐵今天如曇花一現的盈餘，將使日後財務更形艱辛。

說到這裡，我們已經可以確定，如果維持現狀（不必惡化）、沒有奇蹟發生，高鐵勢必走向破產一途。雖然台灣高鐵破產後，政府有義務買回資產並接管營運，台灣人依舊可以享受快捷便利的服務，差別只是三萬五千名高鐵小股東，手中股票極可能成為一文不值的廢紙。但政府清點、鑑定高鐵資產以後，再重新委託另一家企業經營，高鐵還能否保持現有的服務品質，也沒人說得準。

台灣人大概都不希望承擔因高鐵「砍掉重練」而影響服務的風險，在這樣的邏輯下，針對既有的高鐵公司進行財務改革，當然是理性的選項。

行政院院長毛治國從九○年代起就擔任交通部高鐵籌備處處長，可說是全台灣最清楚高鐵危機始末的官員，不只一位業界人士表示，毛治國才是整頓高鐵計畫的靈魂人物，葉匡時只是奉命行事。

財改方案為何碰壁？

藍恐影響選舉 綠疑圖利財團既然如此，為什麼交通部與台灣高鐵共同推出的財務改革方案，會在立法院碰了一鼻子灰，不僅在野的民進黨不挺，就連國民黨立委也以十八比○全票反對，狠狠地打了交通部一個耳光。枱面上的理由是財改方案有「黑箱作業」、「圖利財團」的嫌疑。

「我當初太naive（天真）了，形勢變化快得讓我措手不及。」離職後的葉匡時對《今周刊》分析，輿論將高鐵財改與「圖利財團」畫上等號、國民黨立委在九合一選舉大敗後，不願承擔任何可能流失選票的風險、部分民進黨立委希望將高鐵問題拖到二○一六年政黨輪替後再處理，都是高鐵財改案在立法院孤立無援的原因。

其實，財改方案去年經高鐵董事會通過後送交立法院，雖有民進黨立委要求交通部不得草率決策；但由於藍營內部並未出現反對意見，才讓葉匡時認為「問題不大」，未料一切卻在最後一刻豬羊變色。

「延長高鐵特許年限是規模數千億元的國家重大資產處分，交通部以財改之名挾持屬於全民之國家重大利益，沒有經過公平具競爭性的過程，以不透明方式分配，令社會懷疑有獨厚特定集團、人士之虞。」民進黨主席蔡英文一月六日這番宣示，無疑就是引導輿論最顯著的那顆風向球。

既然主席都已表態，民進黨立委當然更不客氣。管碧玲就直言，若將高鐵特許時間拉長，估計到二○七三年的利潤會在五千億到八千億元之間，她懷疑交通部的財改方案，根本是「勇於圖利」。

國民黨立委則強調，交通部一味蠻幹的態度，才是他們挺不下去的理由。「為什麼要延長特許期四十年？為什麼能保障投資者五．九％的報酬率？連這些都講不清楚，只是一直恐嚇高鐵馬上要破產，就想要立委背書，能禁得起檢驗嗎？」國民黨交通委員會立委林國正說得義憤填膺。

財改圖利特定人士？

原始股東僅拿回本金與薄利「交通部的方案有太多口號，但缺少專業討論。全民只聽到減資、增資、全民釋股，卻沒看到公正專業的財務或會計師鑑定高鐵資產，並評估合理的特許年期。」台北捷運公司董事長賀陳旦認為，高鐵財務與特許年限延長不必然要合併處理，可以先給高鐵公司時間打銷債務，若經營團隊無法達成目標，政府再審慎評估合理的解決方案，不必急著扣下扳機。

交通部在推動財改方案的過程中，究竟有無善盡溝通義務，恐難有客觀標準，但是否有「圖利特定集團人士」，則理應受外界公評。

用最簡單的方式來說，交通部對高鐵提出的財務改善方案就只有兩個重點：「減資再增資」、「延長特許年限四十年」。

減增資部分，台灣高鐵須先減資六成，也就是所有股東權益打四折，普通股股本由六五○億元降為二六○億元，接著就是分兩階段增資三百億元。第一階段由政府輔導贖回特別股本金的公股銀行、法人投資一三○億元，另外七十億元現金增資由員工與原股東認股，交通部將「道德勸說」原始五大股東不參與增資。第二階段則預計讓台灣高鐵在二○一六年上市，向全民集資一百億元。

延長特許年限四十年，是將高鐵公司資產歸零交還政府的「大限」，延至二○七三年，這時造成高鐵虧損的主要病灶：龐大的折舊攤提費用，將大幅下降。交通部考量運量收入與成本後評估，參加財改方案的投資人，將可獲得五．九％至六．二％的報酬率。

而保障投資報酬率，以及四十年的特許延長，正是外界質疑交通部「圖利特定人士」的重點。

但在曾擔任台灣高鐵財務顧問的前野村證券台灣區總裁翁明正眼裡，交通部版財改方案設計，用意只是要讓原始五大股東拿回當年投入的本金以及些微的利潤，並且以合理報酬吸引股東投資，看不出圖利特定人士的跡象。

對於外界質疑延長四十年特許可能產生八千億元的龐大利益，翁明正認為，八千億元這個數字，可能是將高鐵每年兩百億元的稅前息前獲利（EBITDA）乘以四十年得來；但是這個算式忽略了未來近六十年高鐵的設備折舊支出，以及近四千億元的待償債務，實際獲利將遠低於這項數字。

「高鐵財改未來的增資對象寫得很清楚，一三○億元來自公股行庫和法人，另外七十億元大概就是壽險業者或郵政儲金，是要怎麼圖利財團？」民進黨立院黨團總召柯建銘表示：「高鐵財務是關乎國家發展的重大政策，大家對方案有任何意見，都應該坐下來理性討論，不能以民粹方式解決。」原始股東怎麼看？

財改與破產之外有第三條路撇開內容爭議，高鐵財改案枱面下的各方角力，複雜程度也不遜於財改方案的精算數字。光是高鐵原始五大股東，對財改方案的意見就很分歧。葉匡時透露，原始股東之一、富邦金控董事長蔡明忠對財改案的態度相當積極，一三年曾催促高鐵前董事長歐晉德擬出財改方案。這次的財改方案出爐後，蔡明忠還先替交通部出面向其他股東溝通。

《今周刊》透過管道向蔡明忠查證上述情事時，富邦金控僅回應「不予評論」。

相對其他原始股東，殷琪就始終無法接受交通部要求台灣高鐵，只能在財改方案與破產接管之間二選一的強勢態度。

「我們只希望能夠按照合約精神走，把包括仲裁事項在內的一切問題攤開來講，高鐵營運與財務狀況還有轉圜空間。」台灣高鐵董事江金山認為，在財改方案與破產間顯然存在其他選項，只是政府已有預設立場。

「某些原始股東只想要把特別股轉普通股，並且把特許期限延長，以為政府不敢走接管這條路，但這是不可能的，因為高鐵今天的虧損，原始股東要負一定責任。」葉匡時批評反對財改的股東只想「圖利」自己，顯然將矛頭指向大陸工程。

「交通部揚言接管高鐵，根本就是假議題，因為從○九年殷琪離開以後，高鐵就已經由官方實質掌控。無論結果如何，交通部都不會輸，只是民間股東選擇犧牲多或犧牲少而已。」江金山反駁。

社會各界對高鐵原始股東極端分歧的觀感，也增加了財改的困難度。一位實際參與協商的人士透露，藍營對高鐵原始股東觀感不佳，傾向藉財改將原始股東「清場」。

民進黨內則有同情與反對原始股東兩派，但反對交通部財改方案，竟成了他們的最大公約數，「有人批評讓原始股東保本就是圖利；另一派人則認為原始股東有貢獻，不該被掃地出門，結果就是財改兩面不討好。」不幸破產怎麼辦？

若重新ＯＴ 影響國家利益如今再多事後分析，都無法扭轉財改案在立法院遭否決的現實；若很不幸的，各方無法在高鐵破產倒數計時歸零前，找出另一套因應之道，那高鐵就無可避免得走上由政府收買接管一途，接著就是複雜的清算、鑑價、重新招標委外經營等流程，即使高鐵依舊維持正常營運，但重新委外經營過程，勢將耗費巨大社會成本。

「重新ＯＴ（特許經營後移轉）是我最不樂見的事，因為到時候很可能是國家急著找人來經營高鐵，當交易變成買方市場時，很難估計會對國家整體利益造成什麼程度的傷害。」柯建銘說。

曾經，這條貫穿台灣西部的高速鐵路，造成了台灣各界諸多撕裂與不信任，但拋開過去恩怨，高鐵在未來很長一段時間裡，仍將承載著台灣的共同未來。當所有人願意捐棄成見，為化解高鐵困局共同付出努力，台灣也許才能朝我們心目中的理想國度更進一步。

兩大致命傷 讓高鐵撐不下去！

1.特別股債壓來襲

償債能力崩盤

── 高鐵近年流動負債比一旦今年３月特別股股東訴訟定讞，高鐵被判償還新台幣533億元，屆時流動資產將增為603億元，遠超過流動資產，高鐵將破產（流動比率小於100%）。

註：2015年預估流動負債＝2014年中流動負債＋533億元（須贖回特別股股份及未付股息）

2.盈餘成長

趕不上折舊攤提

── 高鐵歷年營收、淨利與攤提費用過去三年雖有穩定盈餘，但攤提包袱仍重，且會愈來愈重。

高鐵破產 股東血本無歸高鐵到底會不會破產？

會，只是時間早晚。只要特別股被列為債務就會立即破產，就算特別股問題沒有引爆，2019年也會因虧損破產。

高鐵為什麼會破產？

股東投資比率不足，導致償債壓力。最初運量估計過度樂觀，使收入數字遠低於折舊攤提成本。

高鐵如果破產，我們會付出什麼代價？

持有高鐵股票的35000個股民恐血本無歸。政府接管後，無論是改為國營或重新委外經營，都不一定能維持現有服務品質。

高鐵破產，是否得由全民買單？

不會。政府雖然必須付出3900億元，但買回的高鐵資產，可創造穩定的現金收益。

被疑圖利財團 財改方案藍綠都不挺高鐵財改方案重點是什麼？

現有股東減資６成→分兩階段增資300億元（第一階段由八大公股行庫與中技社、航發會投資130億元，並辦理70億元現金增資，由交通部道德勸說五大原始股東不參與。第二階段，2016年上市，向全民集資100億元。）→延長特許期40年。

為何民間原始股東正反意見分歧？

有股東認為，政府應先依合約將三項不可抗力因素交付仲裁，再討論是否進行財改，但交通部毫無協調意願。目前的財改方案和高鐵破產，都是犧牲原始股東，只是程度差異而已。

財改方案為何在立法院碰壁？

立委認為交通部溝通不足，對特許年限與投資報酬率解釋不清，有圖利特定財團之虞。

主要民間股東

持股與認列入帳狀況

投資高鐵的民間企業目前對高鐵持股均已採遠低於面額的市價入帳，未來若須減資６成，應不致對財報造成衝擊。

股東 普通股股數（千股） 帳面金額（億元） 入帳之每股

價值（元） 財報日期

富邦集團 368,959 16.4 4.450 2014/06/30 欣陸控股 201,735 8.6 4.270 2014/09/30 中國鋼鐵 605,370 20. 7 3.146 2014/09/30 東元電機 475,151 20.3 4.270 2014/09/30 長榮集團 ─ ─ 4.290 2014/09/30

資料來源：各公司財報

破產之後

下一步怎麼走？

── 高鐵破產後可能發展

可能 1 ：

政府接管後，清點資產重新委外營運，可能委由原團隊營運，或由新團隊接手營運。

可能 2 ：

若無合適團隊接手經營，則由政府接管後直接經營。但將有「高鐵台鐵化」疑慮，也違反採行BOT、藉民間經營提升效率的初衷。

財改案擱置 不能動用專戶資金

高鐵財務危機迫在眉睫，不少人將動用債權專戶的四百多億元現金當作解藥，殊不知欲飲此藥，還得先經立法院同意財改案，而今財改案碰壁，高鐵破產命運只在倒數計時中。

撰文?鄧 寧、鄭閔聲

「高鐵破產問題，可能四月底就會引爆！交通部不期待有新的財改方案出現，接管是唯一要務。」交通部長陳建宇在一月二十三日就職當天，立即針對高鐵問題明確表達官方立場，並呼籲立法院盡速通過接管法源、《獎勵民間參與交通建設條例》修正草案，以免股東與董事會在接管過程中出現不必要爭訟。

陳建宇之所以預測高鐵可能在四月底破產，是因台灣高鐵公司的年度財報會計簽證將在此時出爐，而目前被列為高鐵股本的三九二億元特別股，可能被會計師列為負債，將直接導致高鐵破產。

有媒體為文指出，持有台灣高鐵債權的八大行庫，在財政部次長吳當傑出面斡旋後，已同意高鐵公司動用債權計畫專戶中的四三二億元現金償還特別股股本，並宣稱「財改案被封殺，高鐵也不會破產」，但這樣的分析立即被相關行庫斥為「刻意誤導、混淆視聽」。

某銀行高層向《今周刊》出示去年十二月二十二日，財政部與八大行庫董事長協商後的會議結論，文件中白紙黑字寫著：有關台灣高鐵公司擬動用聯合授信契約計畫專戶資金，以贖回特別股本等事宜，是在「立法院同意交通部所提財務改善方案」的前提下討論。如今交通部財改方案已被立法院擱置，台灣高鐵當然不得動用專戶資金；「財改案被封殺，高鐵也不會破產」的論點也就無法成立。

啟動《獎參條例》修法

釐清接管權利與責任

因此，交通部在財改方案遭立法院擱置後，立即啟動《獎參條例》修法，為可能發生的接管程序制定法源，並釐清政府與民間機構的權利與責任。《獎參條例》修正草案一月十二日在立法院交通委員會初審通過，原本預計一月十六日就能在立法院院會完成三讀，但因民進黨團要求針對此案進行朝野協商，法案最快也要等二月底立法院新會期開議時，才得以再次交付院會審議。

對此，國民黨政策會執行長費鴻泰強烈質疑民進黨團採取拖延戰術，是想要護航特定財團。

民進黨團總召柯建銘則回應，各界都不願讓高鐵走向破產，因此接管法源應該只是備而不用，現階段交通部與立法院應共同研擬一套各界都能接受的財改方案；況且高鐵就算破產，依合約也還有八十天的改善期，一個月的朝野協商時間，並不會產生政府「無法」接管高鐵的問題。

高鐵財務危機確實迫在眉睫，無論下一步是破產接管，或推出新的財改方案，都需各界拋棄成見算計，因為我們已經沒有任何拖延的空間。