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珠寶零售聖誕銷情淡 六福冀放寬自由行刺激市道

2009-01-12  AppleDaily


【本報訊】經濟不景,奢侈品消費首當其衝。綜合4家本港珠寶零售商,上月聖誕假零售銷售額僅錄得單位數增幅,部份更出現倒退,零售商寄望放寬自由行以刺激市道。

記者:余志浩

聖誕期間,六福集團(590)在港澳地區零售銷售額升7%,同店銷售則持平,幸而本月1至4日小黃金周按年增幅達24.5%。六福行政總裁黃偉常表示,「最緊要放多啲自由行落嚟,由量補番!」目前六福逾半零售額來自內地旅客。

六福聖誕銷售僅升7%

他 表示,前景難料,故早前決定擱置台灣開店,及減慢本港業務擴充計劃。不過經濟差,消費者傾向購買黃金及鉑金保值,去年12月相關銷貨值按年升50%,反觀 毛利率較高的珠寶產品則跌逾10%,平均消費單價跌10%至5000元。今年適逢雙春兼閏月,他指視乎內地環境,增設約10間自營店,每間投資額介乎 500萬至600萬元人民幣。周生生(116)董事兼副總經理周允成說,本港零售額自去年第3季放緩,內地業務表現亦受壓,希望加快在內地開設自營店,支 撐業績持續增長,預料今年度新增20至25間。

周生生:內地業務受壓

謝瑞麟(417)副主席及行政總裁黃岳永表示,據悉農曆 新年酒店訂房情況理想,惟假期完結後,失業率會飆升,負面影響將進一步浮現,今年會審慎開店。景福集團(280)總經理王嘉琪則稱,客人消費態度趨審慎, 旗下零售店擬多做宣傳推廣,例如購買特定商品後贈送現金券,吸引顧客再來光顧。景福今年4月在北京三里屯開旗艦店,暫無意在本港開新店。

部份珠寶金飾零售商聖誕假期銷情

股 份:六福集團(590)港澳地區零售銷售額:增長約7%09年展望及應對方法:前景未必如想像般差,現階段集中開拓內地自營店股份:周生生(116)港澳 地區零售銷售額:中單位數增長09年展望及應對方法:3至7月零售市道最艱難,透過內地增設新店,抵銷相關影響股份:謝瑞麟(417)港澳地區零售銷售 額:低單位數跌幅09年展望及應對方法:料2至5月失業情況惡化,審慎擴充業務,專攻婚嫁市場股份:景福集團(280)港澳地區零售銷售額:下跌逾 10%09年展望及應對方法:09年零售市道放緩,集團會多做宣傳推廣,優化商品款式
 
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谢国忠建议将国企股票发给老百姓以刺激经济


http://finance.sina.com.cn/stock/y/20090120/21025783811.shtml
謝國 國忠 建議 國企 股票 發給 老百姓 刺激 經濟
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送Benz送金條刺激商場人流中環在線:上海谷消費益咗恒隆 李華華


2009-05-12  AppleDaily





 

香港各大小型商場經常推出泊車優惠同抽獎活動,希望帶旺人流,噚日華華同恒隆地產(101)執行董事吳士元傾開偈至知,原來上海嘅區政府非常進取,出埋禮物幫區內商場搞抽獎活動,鼓勵市民消費。咁小事都咁積極,上海要喺2020年成為國際航運同金融中心,真係指日可待。

重本抽獎刺激消費

恒 隆喺上海徐匯區有個港匯廣場,徐匯區商務委員會啱啱喺上月底至今個月10日,連續3個禮拜舉辦徐家匯消費抽獎活動,消費者喺參與嘅商場消費滿200蚊人民 幣,就會有一張抽獎券,每期頭獎係一架Benz(內地稱為奔馳),二獎50名就獲贈20克重金條。咁嘅禮品,除咗嘩嘩聲,都係嘩嘩聲。相對香港,零售業界 叫極政府仿傚台灣派消費券,刺激吓市民消費意欲都冇乜回音,上海一個徐匯區就出啲咁勁嘅禮品,真係完全兩回事。不過咁,香港人一向識得靈活走位,業主見商 場唔夠人流都會自動自覺搞搞佢啩!最近H1N1豬流感肆虐,吳士元話03年沙士期間,每日都要落去重災區淘大商場,噚日講番起仲記憶猶新。

沙士冇戴口罩要分居

佢話當年最初一個禮拜都未識驚,冇戴口罩就去淘大,返屋企梗係俾老婆鬧啦,結果老婆帶埋兩個女走去黃金海岸住咗3個月先返嚟咁話。李華華LiWaWa@AppleDaily.com
 



Benz 金條 刺激 商場 人流 中環 在線 上海 消費 益咗 華華
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内外夹击煤价下跌 利好刺激电力板块上涨


http://www.21cbh.com/HTML/2010-2-26/166493.html


2月24日,中国海关公布,中国1月份进口煤炭1607.8万吨,较上年同期增长438%。

兴业证券在2月23日的一份研究报告中指出,秦皇岛煤价大幅回落,车板价和平仓价较上周每吨下降40元。这一数据,被视为电煤市场价的标杆。

在煤价下跌的刺激之下,节后的四个交易日,电力板块日日飘红,成交量亦持续上涨。相较2月22日,25日的成交量上涨了四倍左右。表现明显好于同期上证指数。

令人费解的是,华电国际(600027.SH)和华能国际(600011.SH)由于火电比例较高,被公认为从煤价下跌受惠较大,近两个交易日虽都上涨,但上涨幅度较为温和,并未显著跑赢大盘。

国内煤价高于国外

海关数据显示,我国去年首次成为煤炭净进口国。去年全国,我国进口煤炭1.25亿吨,较前年同比上升211.9%,被业内人士称为“天量进口”;净进口1.03亿吨。

其中,12月进口煤炭1638万吨,与2008年同期相比增长5倍以上。2010年1月延续了这一势头。

其时属于用煤旺季,进口煤缓解了煤炭需求的缺口。而春节过后煤炭需求回落,进口替代效应便凸显出来。

中信证券一份2月24日研究报告中指出,环球煤炭交易平台数据显示,截至2月20日,澳大利亚纽卡斯尔煤炭价格93.98美元/吨,比上周上涨3.23美元/吨。

一位煤炭业内人士分析,这一数据正是澳大利亚煤炭的标杆价。现在从纽卡斯尔港运到宁波北仑港,运费大概为每吨11美元。煤价加运费,折合成人民币每吨还不到720元。“这比秦皇岛的煤价还低。秦皇岛的煤大多还要再运到浙江或广东。煤价怎么会不跌?”

大同证券分析师宇宏在一份研究报告中指出,2月22日秦皇岛发热量为5500大卡的动力煤为每吨720-730元,较上周下跌5.5%。

综上可知,秦皇岛煤价下跌后,才勉强与澳煤到广东或浙江的价格持平。如果再考虑到广东和浙江的运费,在进口煤面前处于劣势。本周其运费有所下降,但运到广州和上海,运费分别为每吨71元和44元。

此外,几位券商分析师在研究报告中指出,春节期间,港口、铁路部门加大力度抢运电煤,电煤库存增加,也造成了节后煤价下跌。

“五大”改变煤炭供求格局

一位山西煤炭业内人士指出,此番煤价下跌,有季节因素在;其深层次的原因也在于,五大电力集团力图扩大自有煤战略的作用初现,“以后电厂再也不像从前那么缺煤了”。

今 年1月,五大电力集团在召开的年度工作会上,无一例外地提出要大幅提高煤炭产量,甚至都将短期煤炭产能的目标指向“亿吨”。如,中电投和华能集团在 2010年的煤炭产能能达到7275万和5686万吨。(参见本报1月29日报道《目标亿吨级:五大电力大幅提高采煤计划》)。

上述山西煤炭业内人士告诉记者:“2008年5月煤价涨到最高点,这一年煤电矛盾也最强。几大电力集团纷纷四处找煤炭资源,着重在新疆、蒙东、安徽、甘宁几个区域,谈成了就买矿,扩张速度非常快。”

“像山西最大的煤矿阳泉、潞安年产量也不过四五千万吨,五大电力集团2010年都能到这个水平,对煤价有相当发言权了。”

此外,一位不愿意透露姓名的电力行业分析师指出,市场一度预期电价上涨和两会期间会提案电力改革,也形成一定利好。“但现在煤价跌了,电价自然不会涨。”
內外 夾擊 煤價 下跌 利好 刺激 電力 板塊 上漲
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Facebook上市引發「刺激」效應 誰更像中國的Facebook?

http://www.yicai.com/news/2012/05/1734415.html
億市值的Facebook即將於美國當地時間5月18日登陸納斯達克,也讓遠在大洋彼岸的中國互聯網「蠢蠢欲動」。

誰更像中國的Facebook?

其實對於這個問題的答案,Facebook已在提交的招股書中有所透露:「我們還不知道能否進入中國,如果有朝一日我們進入中國,將面臨來自人人網、新浪網和騰訊等的競爭。」

是的,儘管Facebook的9億用戶中,只有很少一部分來自中國,但Facebook對中國互聯網的影響卻絲毫沒有減弱。

人人網是其中之一。看起來,它的頁面有著和Facebook最為形似的「面孔」。和Facebook一樣,它最早從北上廣的高校起家,吸引了一大批 黏性十足的學生用戶。去年5月,它講著「中國版Facebook的故事」去了納斯達克,當Facebook提升發行價區間,它的股價很快跟著漲了6%。

但時至今日,Facebook已經演變成面對全體互聯網用戶的社交網站,人人網用戶仍以學生用戶為主。易觀智庫的數據顯示,人人網上30歲以上的用 戶僅佔全部用戶的30%。儘管人人網試圖通過開心網向在職的人群市場拓展,但實際效果並不理想。與此同時,人人網受語言和地區的限制,其市場被限制在了中 國內地,導致其用戶數量很難保持連續增長。

在易觀國際分析師董旭看來,與Facebook的開放平台相比,人人網環境更加封閉,在廣告主選擇時更傾向於只選擇大的廣告主,從而損失了大量的中小企業廣告主。而在社交遊戲上,人人網過於依賴一兩款遊戲,缺乏新的吸引眼球的遊戲,導致用戶整體黏性不高。

在人人網CEO陳一舟看來,無論騰訊、新浪還是人人,大家的產品長得越來越像,都在進化、適應新的環境。他預計,這場競爭起碼還要持續三四年。「這要看誰本事大,更加執著、更加注重產品的體驗,誰更加能夠忍受住寂寞。」

相比之下,騰訊和Facebook更為「神似」。從用戶規模、開發者規模、業務組成、企業架構來看,它被認為是最有可能成長為Facebook級別的互聯網公司,但它的開放性始終備受質疑,抄襲、壟斷的陰影總是揮之不去。

不過,Facebook觸動了它。同為社交巨頭,Facebook市值上千億美元,而騰訊卻是500億美元左右。從財務數據來看,前者的廣告收入佔到85%以上,而後者一半的營收來自網絡遊戲;更重要的是,後者的開放程度遠不及前者。

騰訊網絡媒體業務總裁劉勝義對《第一財經日報》記者說:「騰訊沉澱多年的關係鏈在社交營銷系統中佔據很大的優勢,而且,騰訊積累多年的數據挖掘技術 也在系統中處處可見,如年齡、性別、地域、上網場景、用戶喜好甚至是瀏覽競爭對手信息的用戶等多種定向。」他認為,由此可以看出,騰訊的社交價值被大大低 估,而未來,社會化營銷的未來市場空間不會亞於一個搜索引擎市場。

瑞信3月8日發佈的研究報告顯示,對騰訊社交網絡的估值為170億美元,佔其總體估值的38%,但就收入額來看,社交網絡佔比遠遠低於這個數字。

而Facebook帶給騰訊更大的意義還在於「開放」。眼下,騰訊內部正在推進業務重組以適應發展。知情人士稱,騰訊戰略調整的總體做法是抓大放小,強化平台型業務,聚焦社交、移動、搜索、網遊關鍵產品,而一般的產品甚至可能交給第三方合作夥伴來做。

IT評論人士洪波評價稱,騰訊公司進行重組,一方面是因為看到了更多的新增長點;而且騰訊要將更多資源投入到開放平台的建設上,不再憑藉一己之力來運營不同類型的產品。

洪波認為,這與Facebook開放平台的理念類似。例如,Facebook自己不做社交遊戲,甚至曾經依附Facebook而生的社交遊戲廠商 Zynga優先於Facebook上市,但這種開放的態度讓它獲得讚譽的同時也收穫了利益,當合作夥伴變得足夠強大,同樣能夠用廣告等變現形式更好地反哺 自己。「這是騰訊公司未來突破『天花板』、促使公司業績持續增長、使公司市值達到千億美元規模的必由之路。」

而中國的Twitter——新浪微博也在向Facebook靠攏,核心則是商業模式的借鑑。

今年上半年,新浪已開始試水微博品牌廣告業務。新浪稱,基於社交關係和興趣圖譜的推薦引擎的微博廣告更具針對性,通過社交興趣圖譜將品牌內容推薦給可能感興趣的用戶;而企業則利用廣告對應的頁面吸引粉絲互動,激勵用戶分享創造口碑效應。

新浪微博計劃推出商業開放平台,在技術和接口層面給第三方開發者提供支持,打造一個服務企業的應用商店(APP Store),並與之分成。

Facebook的廣告收入讓人眼紅。美國知名市場研究公司eMarketer預測,在2012年,全球社交網絡廣告收入將保持強勁增長,而全球廣告主今年也將在社交網絡廣告上花費77.2億美元,僅Facebook一家廣告收入就有望達到50億美元。

不過,新浪CEO曹國偉也坦承,社會化媒體廣告在中國還是太新了,目前對於新浪廣告的促進還很難顯現。製圖/張逸俊

 


Facebook 上市 引發 刺激 效應 誰更 更像 中國
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危機、刺激與資產負債表

http://magazine.caixin.com/2012-06-08/100398614.html

2012年,世界末日沒有來臨,但危機再度逼近。嚴重的經濟危機無不涉及到資產負債表式的衰退。從根本上講,資產負債表的惡化主要是分配問題造成的,而刺激性的經濟金融政策往往會在短期內加劇這一失衡過程。

  從國際間看,上一個十年裡,因國際收支赤字不斷增長,美國和部分歐洲國家的資產負債表惡化,先後演化出各自的經濟金融危機。從不同經濟部門來 看,美國的居民部門槓桿上升幅度最大,最終引爆了次貸危機,危機後居民部門節衣縮食,經歷了痛苦的去槓桿過程。部分歐洲國家的政府部門在上個十年中大幅增 加了槓桿,在近三年中屢屢爆發危機,陷入了加稅、降低福利支出或是政局動盪的困局。

  在2008年金融危機前的五年中,中國通過持續且巨大的國際收支順差積累了龐大的外部盈餘。截至2011年年中期,中國對外金融淨資產達 1.98萬億美元,比2004年末增長了6倍,這意味著中國經濟整體上降低了負債槓桿。具體到各經濟部門中的情況又不同,企業和政府增加了儲蓄,降低了槓 桿,但居民部門信貸增速持續超過可支配收入的增速。如果只計算金融資產,居民部門的槓桿是顯著增加的,具體的說,居民部門是把自己的資產負債表押在了房地 產上。

  危機來臨時,政策刺激會成為關注的焦點,而經濟刺激往往是以資產負債表為代價的。危機後美國和中國的刺激政策都對總需求產生了明顯的拉動作用,但在資產負債表上的表現卻不同。

  美國經濟刺激的結果是聯邦政府加槓桿,其債務年增長速度從5%-10%的水平上升到20%以上,原本槓桿過高的居民部門減槓桿,其債務連續三年 負增長,僅到2011年四季度才轉為正增長。美國整體債務水平增速有所下降,但債務水平過高的問題沒有得到根本解決,部門間的失衡只是得到了結構性的調 整,由居民部門債務負擔過重轉化為聯邦政府沉重的債務負擔。危機前的2007年,勞動者收入佔國民收入的比例是63.4%,而2011年該比例降至 61.8%。反而是原本資產負債表較好的企業部門獲得了更多好處,其盈利佔比由19.2%上升至23.3%。可見,美國的刺激政策儘管在總量上是有效的, 但在結構上進一步扭曲了收入分配的結構,結果可能事倍功半。

  中國在危機後無可避免的走上了加槓桿之路。今年3月,存款類金融機構向非金融部門融資餘額同比僅增長了16%,對金融部門的融資卻增長了38%,越來越多的資金通過非銀行金融機構的渠道投入到經濟運行之中。

  從非金融部門的資產負債表來看,受到經濟刺激政策的推動,原本負債率較低的政府和企業在危機後明顯增加了槓桿,居民部門在分配中逐步取得了更好 的地位,居民信貸增速受到房地產調控的影響而明顯下降,居民金融資產負債率快速上升的態勢得到了一定程度的遏制。整體上看,中國各部門資產負債表的調整方 向是合適的。但是,各部門內部的結構問題有惡化跡象,中央政府與地方政府、大型企業和中小企業的資產負債表都出現了分化,這也是近期金融改革的重要原因。

  企業和政府收入增速下降或成為持續三五年的長期趨勢,融資條件放鬆和收入增速下降會進一步推動這兩個部門的負債率持續上升。如果為了拉動總需求,進而增加投資和放鬆貨幣政策,則政府和非金融企業部門的負債上升過程將被加速。

  中國尚處在加槓桿的起步階段,負債率依然較低,近期發生系統性的債務危機風險很低,但經濟部門內部的裂痕不可忽視。觸發危機的往往是局部的現金流斷裂或抵押品價格下跌,這在短期內可以通過提供足夠的流動性予以緩解,但分配結構才是修補資產負債表問題的最終答案。

  作者為平安證券固定收益部研究主管

危機 刺激 資產 負債表 負債
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地方競相刺激,誰來提供「糧草」?

http://www.infzm.com/content/80231

「這一次主要是以地方投資為主,他們什麼時候有錢開工,還是個未知數」。

一場新的「保增長」競賽,正在中國地方政府之間展開。據不完全統計,僅2012年7、8兩個月中,已公佈的地方投資計劃超過十萬億元。

在已公佈1-6月固定資產投資數據的28個主要城市中,增速超過全國增速(20.4%)的達到21個,其中貴陽高達57.9%,蘭州、海口超過40%,東部沿海的寧波、福州,亦在30%以上。

這些規模龐大的投資計劃,猶如一劑強心針,成為民眾眼中新版的投資救市行動。不同的是,這一次的大規模刺激力量來自地方。

地鐵售票機裡的秘密

實際上,缺錢,已經是各地政府的一個公開秘密。

廣電運通金融電子股份有限公司就明顯地感覺到了這一點。它是中國最大的ATM機製造商,也是地鐵售票機生產商。據其軌道交通事業部的一位負責人透露,他們的地鐵售票機銷量,幾乎就是中國地方投資情況的晴雨表。

一條地鐵,從獲批,到最終採購售票機,中間的週期大約是5-6個月。2009年「4萬億」救市計劃出台後,各地地鐵修建計劃急速上馬,因為有中央資 金支持,開工速度都非常快,公司業績隨之迎來爆髮式增長。但是從2011年開始,情況卻發生了變化,雖然各地的地鐵修建計劃有增無減,但地鐵售票機的出貨 量卻開始急速下滑。

原因是,一些地方的資金跟不上,開工速度明顯降了下來。這位負責人發現,「越是內地,開工的速度越慢」,售票機的交貨期普遍都延長到了10個月左右。有的地方,地鐵獲批了一年多,甚至都沒動工,談好的單子,也沒辦法兌現。

據其透露,他們一般都會提前拿到各地的地鐵規劃方案,預判銷量。但是2012年的情況讓他們「看不到底」,他向南方週末記者坦言,雖然很多地方出台 的投資規劃都涉及地鐵項目,但是不是真的是利好還很難說,因為,「這一次主要是以地方投資為主,他們什麼時候有錢開工,還是個未知數」。

2012年以來,各地財政減收已成趨勢。在中國最富庶之地,北京、上海、浙江和廣東,上半年財政收入增幅均從2011年同期的20%-30%,下降到10%以內。

另一個往往佔到地方收入三分之一的資金來源——土地,也在漫長而嚴厲的調控中毫不景氣,大幅下滑。中國指數研究院統計顯示,2012年上半年,全國三百個城市土地出讓金總額較2011年同期下降38%。

廣東省省長在7月召開的上半年經濟形勢分析會上坦言,「經濟下行壓力之大超乎年初預期。」投資、消費和出口三駕馬車全部疲軟,「面臨的困難甚至比2009年國際金融危機全面爆發時還要大」。

直接結果是,廣東全省公共財政預算收入僅增長8.6%,稅收收入僅增長4.3%,增幅同比回落18.8個百分點。增速均低於年度預期發展目標,也低於全國平均水平。

資料來源:公開媒體報導 (李伯根 製圖)

在內陸,GDP增速連續9年全國第一,人均GDP全國第一的鄂爾多斯,由於房地產市場崩潰、煤炭滯銷,經濟幾乎陷入停滯。

實際上,在上一輪4萬億計劃中,地方政府已經背上了沉重的負債。審計署公佈的數據顯示,截至2010年末,地方政府性債務餘額總計已經達到10.7 萬億元。其中,有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率高於100%。由於償債能力不足,部分地方政府只能通過舉借新債償還舊債,截至 2010年底,有22個市級政府和20個縣級政府的借新還舊率超過20%。

如此壓力之下,大規模的投資如何延續?

在一些供應商眼中,由於政府財政吃緊,他們原來爭著搶著要的政府項目,已經不是「香餑餑」了。

北京一位專做大理石生意的老闆告訴南方週末記者,兩年前,他承包了區政府一棟大樓的外牆裝修,但現在政府都入駐辦公了,幾千萬工程款還沒要回來。

畫餅充饑?

在上一輪四萬億資金來源中,中央所掏的部分不足當年GDP總量的5%,主要通過政府財政與銀行融資支撐資金來源;對比之下,地方版四萬億資金來源尚不明確,但刺激力度之高令人錯愕。

從2012年5月份開始,在湖南省建設設計院生產經營部工作的吳華就明顯地感覺到,市政(城市配套設施)這一塊的項目多了很多。上個月,他所在的設計院的項目可行性研究量達到了四十多份,而2011年只有十餘份。

但是,之前做得比較多的商品房住宅,卻是另一番景象。不但很多項目停掉了,甚至有些簽約的項目也被迫終止,業務量從原先佔總量的40%下降到10%不到。

7月25日,長沙市委、市政府對外發佈2012年重大推介項目195個,投資額達8292億元。然而,與龐大投資額形成反差的是,長沙2011年全年的地方財政總收入僅為688.11億元,不到這個投資額的十分之一。

長沙市政府和發改委相關網站信息顯示,上半年重點工程投資完成額僅為年度計劃的31%,重大商務項目累計投資額僅為年度計劃的21.78%。據不完全統計,截至6月底,重大項目2012年累計完成投資額僅56.04億元,不到8000億元的1/20。

同樣的疑問也存在於其他地方。

7月24日,貴州省政府網站披露《貴州省生態文化旅遊發展規劃》編制工作已取得中期成果。考察編制組歷時21天,篩選出總額約3萬億元的重點投資項目。但數據顯示,貴州省2011年財政收入僅為1330億元,不到投資規模的5%。

在已經公佈投資計劃的廣東、山西等地,幾乎每一個計劃,都是當地財政收入的數十倍甚至數百倍。

這讓本輪地方投資的有效性受到懷疑。廣發證券最新發佈的一份宏觀報告指出,2009年「4萬億」投資主要通過銀行信貸和地方政府融資平台籌資,而目前的融資規模和GDP佔比已經遠低於2008年時,這意味著政府大規模投資效應將顯著低於上一次。

這一報告的撰寫者,廣發證券分析師陳果以貴州和長沙兩地的情況進行測算,結果顯示,在樂觀財政假設下,貴州的3萬億刺激計劃,將導致貴州的債務餘額 兩年內新增9000億(相當於1.8倍的GDP);而長沙的刺激計劃,將導致債務餘額兩年內上升2500億左右(相當於0.5倍的GDP)。

「即使不考慮地方債務存量,這樣的債務增量也是不可思議的。」陳果說。他得出的結論是,地方版的「四萬億」,可能只是「畫餅充饑」。

為了保證這些項目能落實,地方政府使出了渾身解數。

「以前也有監督,但沒有這麼嚴厲。」在山西省太原市紀委工作的張林發現,2012年以來,省裡對招商引資項目的落實抓得特別嚴格,甚至專門定為「項目落實年」。

他注意到,現在每個項目都有責任單位和分管領導,年底考核完不成的話,取消評優評先的資格,嚴重的話領導定點談話,再嚴重,就地免職。

民資的春天?

「如果新版『四萬億』繼續實施,地方政府要麼繼續借債,要麼通過招商引資,引入民間資本,否則,這些投資根本無法落實。」廣東社科院教授丁力告訴南方週末記者,路無非就是這兩條,但借債風險太大,中央政府也不一定會同意,「最重要的,可能還是後一條——吸收民營資本」。

在一些分析人士看來,政府的財政危機和保增長衝動,為民營資本創造了一個難得的機會。

早在2005年,國務院就頒佈了《國務院關於鼓勵支持和引導個體私營等非公有制經濟發展的若干意見》,即「非公經濟36條」,希望能破除阻礙民間投資發展的種種門檻。但幾年過去,門檻仍然高高,甚至引起了有關「國進民退」的疑問。

2012年3月,完善和修改「老36條」,再次被提上日程。截至7月上旬,根據國務院的要求,相關部委已經出台了二十多個「新36條」的實施細則, 鼓勵民間資本進入基礎產業和基礎設施領域,包括交通運輸、水利工程、電力、石油天然氣、電信建設以及土地整治和礦產資源勘探開發等。這被外界視為對民營資 本新的開放之舉。

危難時刻,政府比以往顯得更為熱情。

8月27日,弘毅投資2012全球年會在武漢開幕。湖北省政府高官幾乎悉數出席。當晚舉行的晚宴上,當地父母官公開表達了對投資的渴望,並熱情洋溢地宣稱「在湖北,企業家是老大」,而湖北下屬17市的主要官員們,則早早分坐在幾十張飯桌的每一桌,與同桌企業家捉對交談。

在煤炭大省山西,年初開始,省政府就掀起了招商引資總動員,並且準備做一件大事——舉辦首屆世界晉商大會。他們希望以此來吸引晉商回歸。

新聞發佈會是在人民大會堂舉行的,山西父母官親自擔任大會主席。據組委會一位不願透露姓名的負責人介紹,晉商大會最初確定的目標,是邀請1000個重量級客商,招商引資1萬億。這1000個VIP,分別指世界500強、民營企業500強的公司。

8月19日,開幕當天,來了1400多人,其中包括知名晉商——富士康的郭台銘、百度的李彥宏和海航的陳鋒等。不過,招商的結果,萬億的目標並未完成。

據這位負責人透露,原因在於,許多人對山西的投資環境有疑慮。

「以前山西的資本,幾乎全部流到了省外。開了這次會,即便沒有1萬億,能回去一半,也了不得了。」參加了此次晉商大會的昆明晉商商會會長常勝利告訴 南方週末記者,歷史上的晉商都非常懷念故土,他們這些在外地的山西人,其實非常想回去投資,但另一方面,在商言商,「回去也要看山西投資環境,有沒有回 報」。

他已經準備投資36個億,在朔州做旅遊地產。他所在的昆明晉商商會,有11家企業參加大會,但最終簽訂協議的,包括他在內只有3個。

「還是觀望的多」,常勝利告訴南方週末記者,雖然現在協議簽了,但實實在在的資金能不能投出去,還要看下一步的政策落實情況。

實際上,不只是在山西,就是在其它地方,這種擔憂同樣存在。

在浙江省浙商投資研究會工作17年、一直致力於為浙商和地方政府搭建投融資平台的蔡驊對此就有深切感受。他常年帶隊參加各地的招商會,久了就發現,這些會幾乎是千篇一律,「看上去項目很多,其實成熟的、可投的很少」,「與其說是參加招商會,不如說是來開捧場會」。

據他介紹,在內地,一些地方政府在介紹項目時,通常講的都是種種好處。「其實,講『關心支持』,不如講『我們依法辦事』;講『優惠政策一事一議』不如講『一視同仁』,但很多地方做不到。」


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量化寬鬆刺激地產有限

http://magazine.caixin.com/2012-09-21/100440641.html

美聯儲的QEIII(第三次量化寬鬆政策)在市場幾番猜測之後,終於塵埃落地。不出意外,美股上漲,美元下跌,而對於房地產市場走勢的影響,則並不會太明顯。

  QEIII的主要特點是每月購買400億美元的「兩房」發行的房屋抵押貸款債券(Mortgage-Backed Securities,MBS),而且會繼續通過運用到期的本金購買新的兩房債券及MBS對所持有債券展期,每月新購長期債券高達850億美元。這一系列 措施的目的是降低長期利率,支持房屋貸款市場,增加金融市場信心。如果就業市場不能得到改善,美聯儲將無限期地採取這類措施來刺激經濟。

  乍一看,降低長期利率,增加MBS流動性,應該會促進房地產市場復甦,因為房產也是長期資產,降低其融資成本當然應該使資產價格上升。但問題 是,地產市場積痾已久,並不是這種興奮劑一樣的短暫刺激政策就可以治癒。現在房地產市場的問題不是融資成本過高,而是資產價格大幅下跌所帶來的家庭去槓桿 化尚未完成。

  不管是2008年的QEI,第一次量化寬鬆政策,2010年的QEII(第二次量化寬鬆政策),還是2011年底的扭轉操作,都對房市影響有 限。在「法拍屋」(因債務糾紛產生的法定拍賣房屋)存量依然高企,銀行貸款依然格外嚴厲,未來房市走向依然迷離,消費者購房意願依然低迷之時,低利率只能 降低已經購房者的月供,而且他們的淨資產必須滿足苛刻的再融資條款。而對美國的新購房者而言,最難滿足的是高昂的首付,嚴格的銀行審批,這些才是難以踰越 的門檻。

  從細分市場來說,在房市危機以前,低價房原本是次貸的天下;危機之後,次貸幾近銷聲匿跡,能夠提供高達97%的貸款房價比的機構,只剩下了美國政府的聯邦住房管理局(Federal Housing Administration,FHA)。這一機構不同於「兩房」之處在於,其並不購買貸款,而是僅僅對貸款提供擔保,其擔保的貸款和由退伍軍人管理局(Veteran Administration,VA)擔保的貸款一同由另外一家聯邦政府機構——政府國家房貸協會(Government National Mortgage Association)提供打包及債券發行服務。相對而言,這類貸款人的信用分數較低,金融知識也比較匱乏,從政策中獲利的能力較為有限。

  對持有兩房限額貸款的中等價位房屋的房主而言,這無疑是好消息。這類貸款佔美國總房貸一半以上,房主一般是傳統意義上的中產階級,實現了自己的 美國夢,住在市郊中上層社區的獨立屋,前後院都有草坪,家裡有兩三部車代步,沒準還有一兩條狗。一般來說,他們日子過得還行,但也要為子女的大學學費,高 昂的醫療保險,未來的退休養老而憂心。毫無疑問,這類房主是美國房市主力軍,貸款利率下降可使他們降低房貸,增加儲蓄和消費。量化寬鬆政策使這類房產市場 獲益。

  對持有超過兩房限額貸款的高價房房主來說,雖然他們屬於富人階層,持有的金融資產也很可能因寬鬆的貨幣政策升值,但由於這類貸款是惟一沒有政府 擔保的,所以流動性最差。同時房地產作為投資品的吸引力相對於股票、債券已大大下降,所以QEIII對這類房產市場的升值影響十分有限。

  雖然QEIII對不同價位的房地產市場的影響不那麼對稱,但在經過了六年蕭條之後,美國的房市已初現復甦曙光。以往的量化寬鬆政策沒有給房地產 雪中送炭,這次的QEIII最多也就是錦上添花。有意思的是,中國國內的經濟學家們對QEIII的解讀遠遠超過了美國經濟學界的反應,有說美國輸出通脹 的,有說中國房價會由此上漲的,有說美國要藉機低價收購歐洲資產和銀行來成就霸主地位的。眾說紛紜,純屬自擾。有位經濟學家說過,如果貨幣政策能夠解決所 有的經濟問題,那世界上就應該沒有經濟危機了。

  十年前格林斯潘的寬鬆貨幣政策不但沒有熨平經濟週期,反而導致了有史以來最大的房地產泡沫。伯南克的寬鬆貨幣政策到目前為止還沒有出現類似的情況,但是誰也不知道油門轟得這麼狠,到時候剎車還來不來得及。也許通脹就在下一個角落裡等著我們呢。■


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萬億刺激虛實

http://magazine.caixin.com/2012-09-21/100440652_all.html

未知和風險,還是信心和希望?對於新一輪政府大規模投融資而言,市場看到的也許是前者,政府的目的是後者。

  9月5日、7日,國家發改委網站集中公佈了60個批覆公告,其中涉及公路、軌道交通、港口航道等交通基礎設施以及污水處理、垃圾焚燒發電等項目 總計55個,投資規模預計超過萬億元。此外,廣東、重慶、天津等地也分別公佈了各自高達上萬億元的投資計劃。一時間,新一輪經濟刺激計劃似乎來勢兇猛。

  問題是,資金從哪裡來?按照這些計劃,由各地政府籌措的項目自有資金就應不下3000億元。在土地出讓金收入縮減的當下,信託已經成為地方政府 上項目的重要資金來源,雖然它成本高且期限短。中國信託業協會的數據顯示,截至今年第二季度,投向基礎產業的信託資產約1.19萬億元,較去年末上升約 18%;信政合作規模約為3254億元,較去上年末上升約30%。

  城投債火熱發行,部分彌補了資金缺口,其中發改委批覆的企業債更成融資主力。業內人士預計,把城投類短期融資券、中期票據算在內,2012年剩下幾個月還將發行約2000多億元城投債。

  但是,主要資金來源還得靠銀行貸款。到目前為止,銀行並不積極。一位大行高層告訴財新記者,銀行業普遍沒有聽到有落實這一提法的配套政策,基本沒有新開口子。

  一些「具體但實惠」的政策正在醞釀。知情人士透露,近期國土資源部和銀監會等多部委將研究把土地儲備貸款的期限由兩年調整為原則上不超過五年;交通部也與銀監會已達成「關於支持重點軌道公路等交通基礎設施持續融資」的共識。

  不管資金來源如何落實,市場擔心,地方政府一旦重啟大規模投資,會陷入債務危機。中央各部門共享一個擔心:地方政府的實際負債率比之前瞭解的要更高。財政部下一步或將啟動新一輪地方債務摸底。

  一位大行高層透露,財政部發現有些地方政府的債務總量/財政收入比例已經超過100%。

  事實上,目前各部委,包括中央和地方,就如何實施、多大程度上實施刺激政策尚未達成共識。「當前面臨很多困難。如果闖過去,很多問題都不成其為 問題;一旦闖不過去,也許不是問題的也會演變成問題。」一位地方銀行監管官員說得好似繞口令。有識者一再呼籲,依賴經濟刺激而非改革和轉型,是一條繼續飲 鴆止渴的錯誤道路。儘管如此,在目前政經格局下最無阻力最易形成合力的,仍然是重啟經濟刺激政策。懸念是規模。

  「此次經濟刺激計劃沒有2008年的『4萬億』那麼激進,項目也多是環保和交通類基建項目。」中債資信評估有限公司的報告如此解讀當下「1萬億」比當年「4萬億」的進步之處。

  「假如給金融機構充分的商業自主性,讓其自行判斷這些項目的可行性,目前各類主體對這一經濟刺激計劃的資金約束現狀,未嘗不是好事。」廣東金融學院院長陸磊表示。

財政收支盈餘與穩增長

截至8月的中央財政收支盈餘1萬億,不能簡單視作可用於穩增長的額外經濟刺激;地方財力更是乏力

  「一批項目集中放行,但不算突擊審批。有些鋼鐵項目已申報了五六年,屬於產能置換。地鐵項目批覆相對集中,有點政策刺激穩定增長的意味。」近期 與國家發改委有過接觸的一位銀行高管透露,發改委認為很多城市的交通負荷已經很嚴重,瓶頸比較明顯,加之當前經濟下行壓力較大,所以集中放行了一批項目。

   「4萬億經濟刺激計劃主要由銀行信貸支撐,現在的1萬億經濟刺激主要得靠財政和其他資金。」一位國開行地方分行高管對財新記者如是表示。

   一位資深銀行高管進一步分析稱,2008年9月推出「4萬億」刺激政策,事實上有10萬億元年新增銀行信貸資金保駕護航。現在也是9月,但當前的經濟總量和各種基數已今非昔比。

  「中央財政並不寬裕,雖然還有其他的資金來源,如發債,但需經人大審議,想立即發揮作用,很難。」他直言。

  9月中旬,國務院總理溫家寶在天津達沃斯論壇上表示,到7月底,財政收支相抵仍有「1萬億」餘額,另外還有歷年結餘的1000多億中央預算穩定調節基金。無論貨幣政策還是財政政策,都有充足的空間,不排除適時動用「1萬億」穩增長。

  財政專家表示,1萬億元的追加投入很難實現。中國財政收支的年度規律,一般是上半年收入大於支出、下半年支出大於收入。今年1到8月累計,全國 財政收入82330億元,支出72440億元,收支相抵餘額為9890億元。但是,判斷財政支出是否加碼刺激經濟,核心要看年度預算是否調整,即通過動用 財政預算穩定調節基金、超收收入追加支出或增發赤字等方式增加支出。如果年底財政收入超過預算,並於當年將超收收入全部安排支出,財政增加支出才有刺激作 用。中央財政預算穩定調節基金還剩餘1070億元,如果今年將這部分基金安排支出,屬財政支出增加,直接刺激經濟。地方政府若將其剩餘的預算穩定調節基金 安排支出,也直接增加全國財政支出,進而刺激經濟。

  但是,2012年度全國財政收入預算113600億元,增長9.5%;如果財政要在預算外超收1萬億元,全國財政收入增幅需達到19.14%。今年1-8月累計,全國財政收入增長10.8%。顯然,按前八月的增幅,極難實現全年超收1萬億元。

  此外,雖然安排財政超收可以刺激經濟,但若財政超收收入主要是因政府採取嚴格稅收徵管、增加實際稅負等政策,即便將超收收入追加,對經濟增長的刺激作用會大打折扣,也可能會起到實質性的反作用。

  地方財政的狀況更是不容樂觀。據數位知情人士透露,財政部近期發現,一些地方政府的負債/財政收入比例已經超過100%。一位地方監管官員也證實,針對當地政府財政狀況的摸底正在進行。不過他表示,「地方政府的財政狀況、負債情況,根本搞不清楚。」

  業內分析認為,就總量而言,當前中國中央政府和地方政府顯性的負債率並未超過50%,遠低於其他兩大經濟體,目前美國政府的負債率已經超過100%,歐盟更是超過200%。但中國政府的隱性負債缺乏科學的測算,更令人擔憂。

  「地方政府的債務風險,主要是結構性風險。」前述風險條線的銀行高管直言,目前的確有一些地方政府的負債率過高,一些市縣級政府的負債情況不容 樂觀。不少靠土地財政吃飯的地方政府,其收入已大幅減少,有限的土地出讓,其均價也明顯不及前幾年,甚至退回到2008年底的水平,很多原有的平台貸款到 期無法償還,只能展期或重組,不少銀行對此都心有餘悸。

  「經濟減速是大勢所趨,無論是中央還是地方,都應該接受年均7%-8%的GDP增速,並據此規劃,不能指望通過刺激政策實現急功近利的高增長。」前述銀行高層對財新記者表示。

  不過,上一輪政府融資平台清理整頓之後,對政府項目融資的方式和主體產生了一定的影響。一位國開行審貸人士告訴財新記者,儘管政府融資項目依然 存在,但以更為市場化的方式出現。借款主體一般是帶有國資背景的市場化企業,信用結構方面也不會再有「政府保證函」之類的簡單承諾,而是有一定的抵押物和 保證。

  多位受訪者均直言,如果地方政府拿不出配套的資本金,很多銀行也不敢鼎力支持,不大可能出現上一輪刺激政策下的信貸狂潮。

銀行有心無力

「如果大舉投放,不但可能不賺錢,風險高,而且資本消耗嚴重。所以一些項目雖獲批但難執行」

  針對萬億投資計劃,財新記者多方採訪獲悉,多家銀行只恐「有心無力」。多位受訪的銀行高管均認為,今時不同於往日,一來有前車之鑑,二來有新約束。「地方版的『4萬億』,甚至『十幾萬億』,一定程度上,只是自娛自樂,說說而已。」某風險條線的銀行高管表示。

  9月17日,銀監會主席尚福林在全國股份制商業銀行會議上表示,股份制商業銀行要進一步加強金融服務、促進發展轉型、完善內部控制、嚴守風險底線,保持安全穩健運行,積極支持實體經濟穩步增長。

  有地方財經官員對財新記者說,目前的政策導向不明朗, 「各方都是話說兩頭,既說要穩增長,又說要防風險,到底孰輕孰重?時而是增長導向強一點,時而是風險防範佔上風。目前還看不出最終導向。」

  「現在面臨的是投資飢渴與資金供給能力不足的矛盾。」某大行公司條線高管認為,「受制於多種因素,大的信貸井噴不會出現。若鬆開閘門,不排除出現小噴泉的可能。」

  「新項目從辦齊手續,到籌齊資本金本身就需要一個過程,銀行再據此發放貸款,可能要到明年上半年,如此一來,其『穩增長』的效果已然大為滯後。」某金融主管部門的官員坦言,現在批覆的項目能對當年經濟增長起到多大的作用,恐怕非常有限。

  「上一輪投資的後遺症,銀行消化起來已經很吃力了。」某大行董事直言,過去各家銀行所說的平台貸款現金流全覆蓋、基本覆蓋,都是基於平台所附著的土地價格不斷上漲做出的判斷,一旦相關收入不漲反跌,那麼現金流情況恐怕就要重新評估。

  「穩增長政策出台之後,平台貸款這一塊只稍微鬆了一點點口子,如果是發改委批的『帶帽』的項目(即國家重點項目),屬於公益類的平台項目才能 做。」一位大行信貸部門人士稱。公益類平台項目即沒有還款來源、全部靠財政收入作為還款來源的基建項目,按照清理地方融資平台貸款的政策,此前這一類項目 也屬於銀監會對平台貸款要求的「四不准」範圍之內。

  多位受訪的銀行高管均表示,雖然此前監管當局考慮到大量平台項目會在近一兩年集中到期,而地方政府財力有限,允許適當展期或重組,但仍有一條底 線並未突破,即平台貸款的總量要下降。「這就意味著如果想支持新的項目,就需要置換一批老的項目,但一些原本應該到期的項目,由於地方財力有限,紛紛展 期,導致存量周轉率下降,替換空間有限。」某公司條線銀行高管說。

  某股份制銀行高層稱,平台項目通常是基準利率甚至有所下浮,未來還款還有一定的風險,所以銀行若從商業可持續的角度考慮,目前的積極性遠不及上一輪貨幣寬鬆時期。

  資本充足率也制約著不少銀行。「現在盈利增速放緩,銀行內源式的資本補充,恐怕不足以支撐地方政府的大干快上。」前述人士並稱,由於年底將會實施巴塞爾新資本協議,如果銀行信貸投放激增,風險資產快速擴張,那麼不少銀行的資本充足率水平到年底的時候就會很難看。

  貸存比同樣是不少受訪的銀行高管反覆提及的難題。當下同業拆借資金的快速增長,銀行間拆借利率的居高不下,都反映了銀行的攬存壓力。不少銀行仍 需要通過沖時點,高價買存款來完成考核指標,資金成本較高。「如果大舉投放,不但不賺錢,而且資本消耗嚴重,還可能拉低淨息差。所以一些項目雖然獲批,但 實際難以執行。」某大行高管直言。

  「從週期看,四季度並非銀行傳統意義上的放款高峰,收益體現不多,還要預提撥備,從效益和考核上看,都不划算。基層行如算經濟賬,積極性不會太高。」監管部門的一位官員坦言。

  受資金成本等因素影響,除國開行,多數商業銀行的中長期貸款比例持續呈下降趨勢,項目融資短期內恐難有爆髮式增長。即使是國開行,知情人士透露 也缺錢:央行對國開行的金融債發行量有所限制,並核定了新增貸款額度。過去通過配額進行的金融債發行,目前也改為以市場招標方式進行。

  最近十年,開行曾兩度引領銀行與地方政府的大舉簽約潮,其中一次曾對外承諾了七八千億元的貸款意向,還簽署了近2000億元的正式授信合同,但由於宏觀政策調整,央行開始規模管理,導致早期承諾難以兌現。

基建信託發燒

許多地方基建信託項目用「毛地」做抵押,由地方財政局出具承諾函

  「最近跟融資平台做的項目非常多。」一位浙江信託人士告訴財新記者。

  自今年一季度以來,基建信託的收益率逐漸趕上過去地產信託、礦產信託。到7月,基礎設施信託平均收益率已與房地產信託持平,較去年同期呈上行趨 勢。用益信託工作室的數據顯示,今年第二季度基建信託的平均收益率為9.23%,而在去年同期,基建信託的平均收益率為8.35%。

  用益信託工作室分析師顏玉霞介紹,今年市場上出現較多政信合作類信託,主要包括直接以政府名義借款的應收賬款財產權信託和以政府融資平台名義借 款的平台類信託兩類。這兩類產品收益率介於8.5%-9.5%(投資額在100萬-300萬元),9.5%-10%(投資額300萬元以上)左右,期限在 一年半至兩年之間。「少數投資額達到600萬元以上的基建信託,收益率可達10%以上。」

  應收賬款財產權信託,即以財產權方式投資,標的是政府的應收賬款,大多得到當地財政局的承諾,將其列入當地財政預算。業內人士介紹說,由於融資 類銀信合作產品受業務總規模不超過30%政策限制,以政府名義借款的應收賬款財產權信託成為融資類信託的變通方式,表面上屬於投資類信託產品,本質上仍是 信託貸款。

  以往大中城市做基建信託比較多,今年發債融資條件比較寬鬆,大中城市更多發城投債,「現在二線城市基建信託都不大好做了,價格壓得比較低,都是三線的小縣城在做,而且以前信託公司主要做自己本省的基礎設施項目,現在連跨省的基建項目都在搶。」一位中海信託人士稱。

  據業內人士透露,現在很多地方基建信託項目是拿地方政府的「毛地」來抵押,地方財政局出承諾函。所謂「毛地」,就是沒有「七通一平」的土地開發 整理,「未完成折遷,政府平台公司也不需要通過招拍掛買地,不需要支付土地對價;地方政府為了便於地方平台融資,劃撥一塊『毛地』給其辦理土地證,真實土 地價值是多少很難說。」

  近年來,基礎產業信託佔全行業資金信託的佔比一直最大,直至今年第二季度末,工商企業信託在全行業資金信託的佔比達到24.39%,超過基建信託成為信託財產的最大配置對象。

  不過,一位浙江信託業人士稱,現在有一個趨勢就是很多企業設定單一資金信託為地方政府放款。因為企業不願意擴大生產,手頭資金閒置放貸給政府使用最安全,收益率也不低。「這種業務全國都有,上市公司年報中,『購買金融產品』科目中,很多都是這類業務。」

  多位信託人士稱,三季度基建信託增長迅速,預計9月底基礎產業信託會再次成為全行業資金信託佔比最大的產品。用益信託數據顯示,七八月間,投向基礎設施領域的信託產品持續升溫,發行數量在新發信託品種中再次居榜首。

  從1-8月的成立數據來看,基礎產業領域的融資佔比呈上升趨勢,前八個月共成立551款產品共1257.94億元,佔比為26%。僅二季度就有 201款基礎產業信託成立,成立規模達到418.53億元,環比增長106.28%。其中基礎設施、交通兩項佔到了基礎產業信託規模的91%,尤以城市基 礎設施比重最大。

  從已發行的基礎產業信託產品來看,地方城投、交投等國字輩企業成為融資大戶,其中不乏對各地方政府的債權融資。

  用益信託工作室首席分析師李暘告訴財新記者,基礎產業信託中,「借新還舊的比較多,地方政府除了面臨『穩增長』的要求,還存在著『還舊債』的壓力,土地財政吃緊也促使地方政府需要通過基礎產業信託的方式進行融資。」

城投債井噴

「城投債發行迅猛,從地方政府的融資需求看,沒有看出來經濟轉型、調結構的跡象」

  對於地方融資來說,銀行融資有限,相較信託融資,發債融資成本比較低的城投債再次成為大中城市基建融資借新還舊的主要渠道。

  8月共有80多只城投債發行,規模達973.6億元,環比大增50%。發行主體以各地政府的城市投資建設公司、路橋建設公司、交通投資公司為主,大多是百強縣。財新記者獲悉,正在排隊的城投債仍有約300多只。

  今年也是「4萬億」經濟刺激計劃期間發行的(3+2)年期限的城投債償付利息的第一年。城投債三年到期時投資者可選擇繼續持有二年,也可選擇兌 付本息。「今年債市行情好,選擇繼續持有的多。新發行的城投債有不少是為去年的基建項目借新還舊,項目是包裝出來的。」一位大行承銷部門人士透露。

  從利率水平看,2012年上半年城投債、城投類中、短期票據的利率大幅下行,自7月城投債隨債市走勢疲弱開始調整,各等級幅度在20到30個基 點,7月中下旬,信用債調整幅度超過利率產品,推動利差從歷史偏低水平回升。目前,信用利差水平依舊在高位,城投債收益率水平已從7月初的約6.5%上升 到7.5%、8%左右。

  自今年7月中國銀行間債市交易商協會(下稱交易商協會)、發改委相繼推出債市新政,交易商協會放寬了城投類短融、中票的發行條件,發改委加快審批流程、簡化審核辦法,城投債發行穩步攀升。供給維持高位將繼續推升城投債的信用利差。

  2011年由於擔心違約,第三季度城投債發行暫停兩月有餘,但發現政府全力保住不違約後,全年發行高達3075億元。2012年上半年,城投再次成為債市寵兒,包括城投類短融、中票,從1月到8月中旬,城投債發行量已經累計高達3642億元,同比增長率翻番。

  從近期的發行速度來看,2012年以來的城投類短融發行僅620億元。不過,自7月,交易商協會放寬了城投類短融、中票的發行條件,城投公司發 行短融、中票積極性漸強。從今年初至今,城投類短融中票76%以上均為省級和直轄市平台發行,省會和計劃單列市佔比14%,地級市中短期票據僅佔10%左 右,與2011年整體情況類似。

  廣發證券固定收益部近期研報分析,目前,交易商協會接受註冊的條件有所放寬,但是整體要求依然嚴於發改委。從存量平台發行人的行政級別和等級來看,平台類短融中票整體資質高於城投企業債。

  廣發證券人士分析,目前發改委和交易商協會均對平台要求「退出平台類」方可發債,且對「已經上報項目」亦適用。從2012年6月至今的平台發債 情況來看,發改委和交易商協會在執行該要求時會有所「打折」。例如企業債,儘管現金流全覆蓋(如12穗經開債、12衡陽城投債、12泉州路橋債等),但並 未調出平台類,甚至有12赤峰紅山債,貸款風險定性為半覆蓋,均放行;交易商協會對城投短融中票的監管整體嚴於發改委,從目前情形來看,發行主體均為「全 覆蓋」和已經調出平台類(或不在名單統計之列),在已統計範圍內,僅有「甘公投」和「錫交通」為全覆蓋但未調出平台類。

  目前,發行中短期票據的平台僅有148家,其中已經明確調出平台類監管的僅有45家;而發改委方面已經將放寬發行條件落實到實處,未來幾個月發債仍是地方平台的主要渠道。

  「城投債發行迅猛,從地方政府的融資需求看,沒有看出來經濟轉型、調結構的跡象。」第一證券人士告訴財新記者稱,與產業債主要受供給、利率風險和信用資質繼續惡化等方面壓力不同,城投債的主要壓力來自供給衝擊和利率風險。

  對於潛在風險,中債信發佈報告稱,此次審批的軌道交通建設項目規模較大,考慮到軌道交通和部分欠發達地區的高速公路盈利能力差,本輪批覆項目的開工建設也可能會進一步加重部分地方投融資主體的債務負擔,由此而產生的信用風險值得關注。

貨幣政策空間

通脹隨時捲土重來

  無論採取何種融資手段,都與利率政策息息相關。不過在複雜的國內外經濟形勢下,各方對貨幣政策的目標、效用和手段,仍存在不小的分歧。

  在流動性管理中,央行頻繁使用逆回購,且期限種類逐漸豐富。9月13日,央行啟用了有十年未曾動用過的28天逆回購工具,近期降准的可能性進一步降低,這有些令市場失望。

  國家外匯管理局山西分局的王大賢認為,央行更加青睞逆回購,一方面是因為央票停發後,央行需要培育新的市場基準利率「風向標」。更重要的是,當 前在穩增長的同時,也要兼顧未來經濟結構調整,還要管理好通脹預期,降低準備金率釋放出來的剛性流動性,有可能無法被較為低迷的實體經濟吸收。

  目前,多位經濟學家調減了預計年內降准的次數。渣打銀行大中華區研究部主管王志浩預計,年內可能僅會下調一次準備金率。一位熟悉貨幣政策思路的財經官員稱,與降息相比,降低存款準備金率更能「準確制導」。

  他直言,由於資金緊張,不少企業都在以13%以上的利率通過小額貸款公司等機構借錢,「三角債」也十分嚴重。他並稱,央行6月、7月兩次降息, 導致銀行按揭貸款的吸引力增加,由於購買力增強,房價近期漲勢明顯;相形之下,如果一次降息再配合一次存款准本金率的下調,其效果會更好。

  華夏銀行副行長黃金老認為,降息的目的就是保投資,藉以保增長。「拉動投資的邊界是貸款利率大約低於投資回報率1個百分點。這幾年,企業債務投 資回報率在6%左右。兩次降息之後,1-3年中期貸款利率為6.15%,高於6%,仍然沒有投資意願。」黃金老認為,只有數次降息至5.15%,再打九折 至4.64%,低於企業債務投資回報率1.36個百分點,才能比較充分地調動企業投資意願。目前降息的力度,只能起到降低企業財務負擔的作用。

  前述地方銀監官員則認為,對融資主體而言,融資成本是個問題,但更急迫的是現金流的問題,一旦沒錢,有的項目當下就會死;但如果能借到錢,就有可能熬過去,下一步還可以從長計議。他對財新記者表示,政策和市場都應權衡利弊後「兩害相權取其輕」。

  不過,對於決策者,是否再次降息還必須考慮通脹前景、房價走勢等。8月CPI回升至2%,意味著通脹並未遠去,甚至可能很快捲土重來,同時一二線城市房價持續上漲,這些都將進一步掣肘降息空間。

  王志浩預計,2013年中國通脹平均水平將達到4%,明年下半年同比增幅甚至將高於5%。基於此,王志浩認為,中國的降息週期已經結束,下一次 利率調整將是提高利率,從2013年四季度起將進入升息週期。目前看來,銀行貸款中,在基準利率基礎上下浮30%的空間並未用足,大部分下浮幅度在10% 以內。所以,央行可以據此認為,商業銀行還可以通過用足貸款利率下浮空間,來減輕企業財務負擔,降息並無必要。

  本刊記者王長勇、田林對此文亦有貢獻


萬億 刺激 虛實
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貨幣刺激能否換來經濟增長 全球降息,中國沉默

http://www.infzm.com/content/90419

五一之後,全球央行進入一輪降息競賽,期望寬鬆的貨幣能保持或者刺激實體經濟的真實增長。

市場上的錢與實體經濟的關係,前所未有地受到關注。中國卻在並不強勁的經濟增長與國際熱錢洶湧的兩難局面下,保持著沉默。

全球降息潮

從金融危機之後到現在為止的5年間,全球央行已經實施了五百多次降息。而降息的隊伍依然還在擴大

一場如火如荼的降息比賽,五一之後在全球展開。

2013年5月2日,歐洲央行10個月來首次降息,將基準利率下調25個基點,降至0.5%的創紀錄低點。

此前兩個月裡,波蘭、墨西哥、香港等國家和地區已先後宣佈下調利率。但歐洲央行加入降息陣營,則是更標誌性的變化,因為此後十天內宣佈降息的國家已經有此前兩個月那麼多。

歐央行降息次日,印度央行降息25基點;四天後,澳大利亞央行下調基準利率,降至1959年該行成立以來的最低點位。第二天,新西蘭央行行長承認已經拋售本幣,並警告會再次干預;同日,瑞典財長也放棄了不干預匯率的立場,稱不希望本幣過度升值;而波蘭央行於當日意外降息25基點;兩天後,越南當局宣佈將再融資利率從8%下調至7%,這已是自2012年初以來越南第八次降息。

這樣的情形,將越來越多國家逼入降息陣營。

最新加入的則是以色列。以色列議息會議原本預定在5月27日進行,但5月13日卻意外將基準利率從1.75%降至1.5%。這是以色列央行自2008年11月以來首次做出常規計劃外的利率決定。

以色列央行表示,這次計劃外的降息是由於以色列貨幣新謝克爾(shekel)的持續走強,威脅到該國關鍵的出口行業。此次降息之前,新謝克爾對美元的匯率已經升至2011年8月以來新高。

事實上,自從美聯儲不斷推出QE寬鬆計劃,以及日本央行2013年推出史上最大規模「放水」計劃以來,全球競相進入「貨幣戰爭」。貨幣競相貶值,這讓剩下的國家越來越面對本幣貶值導致出口競爭力受損的難題,從而被迫加入寬鬆與貶值行列。

尤其是對那些新興經濟體來說,更面臨著熱錢湧入的危險。世界銀行對全球新興市場資金流入的分析報告顯示,2013年前四個月,新興市場的資金流入量較上年同期激增42%,達到640億美元。因此,在韓國、澳大利亞和越南等國,最近的降息則明顯帶有打壓本幣的考慮。

從金融危機之後到現在為止的5年間,全球央行已經實施了五百多次降息。最近這波降息潮中,僅僅只有巴西等三個國家為抑制通脹而加息。

而降息的隊伍依然還在擴大,在以色列之後,摩根大通預計俄羅斯、南非和羅馬尼亞將在未來數週加入全球寬鬆大軍。

爭議真實增長

這些錢是否如各國央行所寄望的,帶來經濟的復甦與真實增長?許多經濟學家正在為此爭論得不可開交。

在全球寬鬆的貨幣體系下,大量的錢遊蕩在市場上。這些錢是否如各國央行所寄望的,帶來經濟的復甦與真實增長?許多經濟學家正在為此爭論得不可開交。

在支持一派看來,日本提供了最好的佐證。

自從2012年安倍晉三執政,並推動日本實行史上最寬鬆政策以來,美元兌日元已經升值了超過30%。狂跌的日元,帶來了日本國內經濟狀況的持續好轉。

日本出口商的銷售額和利潤應聲而漲。最大出口商之一豐田汽車在截至2013年3月的年報中稱:「日元下跌對企業銷售利潤的貢獻達1500億日元,推動公司淨利潤達9621億日元,同比增長2倍。」

通脹刺激了薪資上漲,也刺激了國內消費。在這些因素的共同刺激下,日本一季度經濟增速有望由2012年四季度的-0.2%實現大幅回升,預計將達到2.7%。政府調查顯示,消費者信心和就業信心指標均達2007年5月以來的最高水平。

受此鼓舞,日本已經將2013年的經濟增速目標上調至2.9%,大大高於2012年年底世界銀行等機構做出的0.5%-0.8%的判斷。

而全球金融市場的繁榮,也讓人歡欣鼓舞。

主要的股市指數,大多來到了歷史高點附近。從2012年底至今,日本股市最大漲幅逾六成;2013年5月2日,美國標普500指數最高觸及1598.6點,再創歷史新高,道瓊斯指數在2013年4月創出歷史新高後,至今仍在高位運行;德國、英國主要股指也都在朝著歷史最高點前進。

一直疲軟的大宗商品市場,也在降息潮的刺激下出現反彈。

不過,另一派卻對此憂心忡忡。

「央行送出的這種『止痛藥』,短時間內可能扭轉市場走勢。」匯豐全球首席經濟學家斯蒂芬·金恩在最新報告中指出,新一輪寬鬆政策「治標不治本」,能否扭轉經濟頹勢,「要打一個『大大的問號』」。

金恩認為,當前全球金融資產一片繁榮,與其說這體現了央行推動經濟健康復甦的能力,不如說是創造金融泡沫的能力。「當然,如果取代金融泡沫的是經濟崩潰,那麼興許值得冒這個風險。不幸的是,泡沫通常是經濟崩潰的前奏。」

數據來源:申銀萬國證券研究所 (何籽/圖)

中國怎麼辦

全世界都在猜測,中國會不會加入降息陣營,這個新興大國的宏觀經濟將是什麼走向。

在這樣的背景下,中國成為了焦點。

這一方面是因為實行穩健貨幣政策的中國至今保持沉默,未在利率變化方面作出任何動作,甚至吹出風聲。

另一方面則是作為對熱錢極具吸引力的地方,中國正面臨著巨大的人民幣升值壓力和熱錢湧入壓力。2013年以來,人民幣對美元已累計有效升值超過3.5%,速度和幅度為2005年匯改以來所罕見,最近更是突破了6.20關口。

全世界都在猜測,中國會不會加入降息陣營,這個新興大國的宏觀經濟將是什麼走向。

最新發佈的國內宏觀統計數據卻並不理想。2013年4月中國工業增加值同比增長9.3%,1-4月固定資產投資累計同比增長20.6%,均低於市場預期。而通常用來衡量國內製造業繁榮與否的指標——製造業採購經理指數(PMI),4月份的數值為50.6%,較上月回落0.3個百分點,增勢趨弱。

這些「風向標」,顯示出中國的實體經濟雖還在增長,但增幅緩慢,低於市場普遍預期。

但央行卻在此時開始回籠貨幣,展開28天期520億元正回購操作,同時招標發行270億元3個月期央行票據。這套組合拳,說明積聚在經濟體中的流動性相當寬鬆,以致需要央行出手進行特別沖銷。

在是否降息這個問題上,這種矛盾的狀況無疑對中國監管層提出了挑戰。降息能刺激疲弱的經濟,但卻會讓市場上本來就已經多到需要央行動手的流動性進一步氾濫。

市場上的錢,與實體經濟的關係,因此前所未有地受到關注。

渣打銀行2013年5月13日的研報認為,一季度的信貸增長,預計要到二季度末或三季度,才會讓中國經濟增長有所反應。因為在利潤重拾升勢之前,要先解決居高不下的庫存水平和應收賬款產生的融資問題。

「流動性充裕卻無法提振企業經濟活動,顯然為決策層造成了更大的挑戰。」瑞穗證劵亞洲首席經濟學家沈建光在媒體公開表示,產能過剩、企業債務還本付息壓力大等因素,迫使企業投資率降低,進而造成投資疲軟,而且,海外經濟復甦緩慢導致出口壓力加大。

值得注意的是,房地產幾乎是這個春天裡中國經濟數據中唯一的亮點。這意味著資金正在集中湧入這裡。

因為「國五條」,樓市出現恐慌性搶購,一季度數據前所未有地亮麗。即使在市場普遍預計銷售數據將出現回落的2013年4月份,銷售面積也意外地同比增長40%、增速比3月還高。另一方面,新開工面積同比增速升至14.5%,說明房地產投資正在迅速上升。

當房地產正在「吸」走其他實體經濟部門的資金之時,中國的監管層並不打算放開更多貨幣。

「儘管信貸同比增速進一步加快,我們用來衡量信貸擴張勢頭的指標——新增信貸佔GDP比重(經季節調整)於4月小幅下滑。這顯示信貸擴張勢頭已經見頂。」瑞銀中國首席經濟學家汪濤在提供給南方週末的一份報告中如此判斷。

毫無疑問,倘若失去更大量的貨幣進行刺激,單靠房地產支撐的中國經濟可能將面臨一個並不輕鬆的增長局面。

因此,預測機構與經濟學家們最近一週裡都紛紛調低了2013年對中國經濟增速的估計。比如渣打集團從此前的8.3%下調至7.7%,荷蘭國際集團(ING)從之前的9%下調至7.8%。即使是最為樂觀的匯豐,也從之前的8.6%調低至8.2%。

但中國似乎正在改變過去的GDP增速崇拜,官方對於速度放緩的容忍度正在增加。2013年5月13日,國務院總理李克強在國務院機構職能轉變動員電視電話會議上指出,要實現今年發展的預期目標,靠刺激政策、政府直接投資,空間已不大,還必須依靠市場機制。

貨幣 刺激 能否 換來 經濟 增長 全球 降息 中國 沈默
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美聯儲研究發現QE對刺激經濟增長幾乎沒有效果!

http://wallstreetcn.com/node/53243

最近,舊金山聯儲發佈了一份研究報告,報告顯示QE對刺激經濟和通脹的影響幾乎為零....WTF!

在8月12日發佈的舊金山聯儲經濟報告中,Vasco Curdia和Andrea Ferrero總結了他們最近對美聯儲大規模資產購買操作(QE)的刺激效果的評估。他們發現,QE對經濟增長和拉升通脹的影響是很有限的;如果QE沒有前瞻指引政策的支持,它的效果就更小了。實際上,「前瞻指引是QE有效的關鍵因素」。

報告中寫道:

在2010年11月,美聯儲政策委員會FOMC公佈了購買價值6000億美元美國長期國債的計劃,這是第二輪的大規模資產購買。該計劃的目標是促進經濟增長,推高通脹水平,使通脹水平與美聯儲就業最大化和保持價格穩定的雙重使命更相一致。我們估計,第二輪的大規模資產購買,也就是QE2,在2010年晚些時候約增加了真實GDP增長0.13個百分點,增加了通脹0.03個百分點。

我們的分析認為,前瞻指引是QE有效的關鍵因素。如果沒有前瞻指引,QE2只會增加真實GDP增長0.04個百分點,增加通脹0.02個百分點。...

Curdia和Ferrero認為,QE對經濟的影響也具有很大的不確定性,特別是與降息的效果相對比。因此,他們認為未來前瞻指引將會成為支持經濟的關鍵政策工具——他們表示「與給出結束資產購買的時間表指引相比,美聯儲給出何時開始上調聯邦基金利率的政策信號將更為重要」。

在他們的構想下,QE是通過影響市場風險溢價來影響市場活動的,進而影響經濟增長和通脹水平——QE可以通過抽離市場中的長期國債,降低長期國債與短期國債之間的風險溢價。在這個構想下,他們指出,QE的作用將取決於金融市場的投資者結構——風險溢價的下跌是否能迫使投資者安排更多的資金用於消費或投資非金融資產,進而影響實體經濟。

他們對QE2的效果進行了詳細的分析,結果如下:

(下圖代表QE2開始以後對GDP增長的促進作用;灰色可能性區間,紅線為中值影響;時間單位為季度)

(下圖代表QE2開始以後對通脹水平的影響;灰色可能性區間,紅線為中值影響;時間單位為季度)

QE2在2010年四季度啟動的,該季度的真實GDP增長為1.1%,核心PCE通脹指數上升0.8%。據他們的估計,如果沒有QE2,該季度的真實GDP增長應該為0.97%,核心PCE通脹指數應上升0.77%

就算考慮因為沒有QE操作市場波動增大可能會改變金融市場的投資者結構的情況,QE2最多也只能促進真實GDP增長0.22%,而對通脹的影響仍然不變。

報告多次強調了基準利率前瞻指引的重要性:

....為了應對通脹走高或經濟走強,美聯儲通常會設定更高的基準利率。因此,如果QE刺激了經濟增長,它們應該會導致更高的基準利率,進而抵消了刺激效果。...

為了探索這種相互作用,我們考慮兩種情況。第一,如果FOMC沒有承諾保持零利率,QE2對經濟增長的中值影響將會跌至只有0.04個百分點,對通脹的中值影響也會跌至0.02%。第二,如果FOMC承諾未來5個季度(而不是4個季度)保持零利率不變,那麼對經濟增長的中值影響將增加至0.22個百分點,對通脹的中值影響仍為0.05個百分點。總的看來,不同的刺激效果意味著,QE的經濟影響更大程度上取決於市場對利率政策的預期。

研究結果顯示,短暫降息25個基點,比QE政策有用多了:

(下圖代表短暫降息25個基點以後對GDP增長的促進作用;灰色可能性區間,紅線為中值影響;時間單位為季度)

(下圖代表短暫降息25個基點以後對通脹水平的影響;灰色可能性區間,紅線為中值影響;時間單位為季度)

這意味著,傳統的降息工具(如果還能降的話)比實施QE2外加承諾5個季度維持零利率不變的非常規貨幣政策更有效,特別在刺激GDP增長上。

他們的結論是,資產購買計劃看起來對經濟增長和拉升通脹的作用是溫和的。美聯儲在這個敏感的時候發表這份令人無語的研究結果,看起來又為美聯儲準備縮減QE規模提供了新的學術證據。

美聯儲 美聯 研究 發現 QE 刺激 經濟 增長 幾乎 沒有 效果
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刺激全球投機資本的三大謊言

http://wallstreetcn.com/node/58035

ZH:目前似乎有3大謊言夾雜在其他較小的謊言裡面引導著投機資本在世界各地流動。第一個謊言便是美聯儲主席伯南克當前聲稱的「惡化的金融環境」導致延遲削減QE。第二個謊言則是當前許多關於「新興市場復興」的論調以及認為新興市場及亞洲的經濟增加將會帶領美國等國家走出「暫時」的經濟放緩局面。大多數人假定美國經濟增長速度復甦是指日可待,但埋藏其間的第三個大謊言就是人們認為美聯儲將「正確地」實施貨幣政策正常化。

彭博的Michael McDonough對此的分析如下:

謊言一:惡化的金融環境

在FOMC9月會議後的新聞發佈會上,美聯儲主席伯南克指出收緊的金融環境促使委員會擱置了放緩QE的決策。

但就在同一時刻,彭博美國金融狀況指數顯示接近歷史高位,這表明美國的金融狀況已得到穩步改善。這與伯南克的擔憂相互矛盾。

謊言二:新興市場復興

美聯儲出人意料在9月FOMC會議後宣佈保持當前的QE規模不變,再加上中國最新數據顯示經濟復甦跡象,可能會給投資者提供一種虛假的安全感,尤其是在亞洲新興市場的投資者的樂觀情緒影響下。但彭博經濟學家預估稱亞洲2014年經濟增長已呈現穩步下滑。截至9月23日的四個月裡,亞洲經濟增長速度已由五月初的6.9%下降至6.3%。一旦美聯儲開始削減QE,並且美國的經濟數據開始改善,投資者將面對利率正常化,這將導致美國國債收益率持續上升,從而嚴重影響到許多新興市場國家的資本流動,造成這些國家金融和經濟條件惡化;尤其是對經常賬戶赤字較高的國家,諸如印度帶來極大的風險。

謊言三:美聯儲的貨幣政策將很快正常化

自1990年以來,美聯儲三個主要的緊縮週期平均時長在16.7個月,目標利率平均上漲300個基點。

如果從歐元期權(投資者用來押注美聯儲未來利率調整的工具)來看,美聯儲即將開始的緊縮週期將在2014年中來臨,但目標利率將在2016年底上漲小於200個基點。這遠低於歷史平均水平。鑑於美國基礎數據,更有可能的則是美聯儲不會在2015年前開始緊縮。聯邦基金利率保持在中性的4%左右,可能使得失業率和通脹接近美聯儲設定的目標。

 

刺激 全球 投機 資本 三大 謊言
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影子銀行!美聯儲刺激政策的最大贏家

http://wallstreetcn.com/node/63206

受到寬鬆監管的非銀行信貸機構已成為美聯儲超低利率政策的最大受益者之一,從金融危機最嚴重時期到現在,三類非銀行信貸機構的資產規模大漲60%。

這類信貸機構被普遍看做是「影子銀行」體系的一部分,隨著投資者強烈渴求從風險更大的貸款項目中得到更高回報率,這類機構的業務規模迅速擴張。

研究公司SNL Financial整理的數據顯示,今年二季度美國商業發展公司(business development company)、特種金融公司以及房地產投資信託基金(Reit)的資產規模達到1.22萬億美元,遠高於2008年的7790億美元。

影子銀行愈發受到監管者矚目,今年夏天美國金融穩定委員會(FSB)提出了多項措施,旨在遏制影子銀行過度的風險。監管者們擔心,當影子銀行利用利率處於歷史低點、市場情緒高漲,且傳統銀行為了應對更嚴格的監管要求從某些領域退出時,他們可能過度借款,或加劇貸款項目的風險。

Arena Investors任事股東Dan Zwirn表示,

「對沖基金瞄準的公司都是那些銀行不願意給予借貸的公司,當你把一根管道的兩頭連接一種資產,和追求高收益的投資者,那麼接下來發生的事就是水到渠成的。」

房地產投資信託基金的快速發展已經吸引了美國監管當局的注意。這類機構在短期金融市場中借入資金,然後對抵押貸款債券(MBS)等期限較長的資產進行投資,同時獲得稅收優惠。

紐約聯儲調查了今年美國銀行業對此類投資工具的風險敞口,有人擔心利率水平快速上升可能導致此類資產遭到拋售,進而對規模較大的銀行業機構構成影響。里士滿聯儲上週表示,雖然房地產投資信託基金「蓬勃發展」,但依然不明確其對整個金融系統可能構成的風險。

商業發展公司(BDC)向處於中間市場的公司提供資金和貸款,它們使用了一種和房地產投資信託基金類似的稅收優惠結構。儘管商業發展公司的槓桿水平是有法定上限的,但這類機構近年來快速增長,導致競爭愈發激烈。

Zwirn稱:

「認購標準下降、利率風險升高。許多商業發展公司通過購買風險最大的擔保貸款債券(collateralised loan obligations)或那些允許更高槓桿比率的專業財務公司股票,來尋求更高的回報。」

影子 銀行 美聯儲 美聯 刺激 政策 最大 贏家
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P2P江湖的四位遊俠:因為太刺激所以上癮,像賭博一樣難 止損永遠是對的

http://xueqiu.com/1947482702/29258582
【摘要】有人的地方就有江湖,而P2P這個原本就魚龍混雜的江湖近期很不太平。「旺旺貸」捲款跑路令百度全面清理P2P網貸平台,建立白名單制度;深圳錢海創投倒閉,受騙者近萬人……

有人的地方就有江湖,而P2P這個原本就魚龍混雜的江湖近期很不太平。「旺旺貸」捲款跑路令百度全面清理P2P網貸平台,建立白名單制度;深圳錢海創投倒閉,受騙者近萬人……

然而這個江湖還在不斷壯大。一位P2P業內人士說,騙局曝光也讓P2P進入更多人的視野,更多的投資者正在擁入這個市場。

這究竟是一個怎樣的江湖?中國基金報採訪了四位資深P2P投資人:土豪高管、程序員、工薪階層,還有一位不懼踩雷的催債大戶,讓這些江湖遊俠講述自己的江湖恩怨。

土豪俠羿飛:800萬見證P2P發展史

羿飛是他的網名,年僅36歲的他是一家科技公司的副總裁,5年的P2P投資經歷使他在這個圈子裡小有名氣,同時也使他成為P2P行業發展的見證者。

經歷過「血雨腥風」的他,已有了自己的P2P投資方法及研究體系,他的P2P平台評價評級數據已經成為一些投資者的風向標。他說,P2P確實讓人上癮。

羿飛已記不清第一次接觸P2P的具體時間,大約是2009年在網上閒逛時不小心打開了一家叫拍拍貸的網站,瞭解一些大概玩法後就投資了1萬元。

「當時參與的人都是瞎投!」羿飛說,那時借款人可以循環借款,雖然也有壞賬,但在分散投資策略下基本能保持盈利,平均一年收益在10%左右。其實,在他瞭解了英國ZOPA和美國Lending Club的P2P商業模式後,真沒覺得這個行業有多大前途。

決定增加投資是在2010年紅嶺創投上線以後,有些標的項目承諾100%本金擔保,而且借款利率比拍拍貸高,基本都達到24%。羿飛清楚記得當時還有一家電視台做了報導,羿飛不僅把拍拍貸的錢轉移,還增加了投資。一開始紅嶺創投的規模並不大,後來上線了投資人之間的擔保業務後才開始火了。羿飛認為,這項業務的玩法是2011年P2P風險大爆發的導火索。

由於加槓桿、大量借款人不斷借新還舊以及跨平台借款和反覆抵押套取借款,借款人無力償還債務,P2P平台風暴在2011年底爆發了。

羿飛2011年底風險爆發時總投資額在30萬元~40萬元,其中有10萬元是收益。對於這次風險爆發,羿飛是怎樣成功躲過的呢?

好奇心救了羿飛。羿飛比較敏感,他想瞭解平台所有標的的情況,當時並沒有相關的信息披露,因此,他就把資金分散,投了幾乎所有1到3個月的借款標。而在策略上,他只投短期限標的。他說,分散投資一方面分散風險,另一方面還可以瞭解全站借款標的回款情況,配置比較可以使資金快速撤出。

羿飛回憶,當時他發現逾期標的列表達10多頁,佔所投項目的10%。看到一頁頁的逾期標,他做出撤走資金的決定。由於平台擔保條款,逾期後平台會墊付資金,這使得他幾乎沒有什麼損失。

羿飛說,從2011年12月底開始撤資,到2012年2月全部離場。大部分風險都讓擔保人承擔了,所以一批擔保人倒了,當時P2P市場的慘狀讓人感覺春節都過不去了,他也萌生退意,不想再做P2P。

然而3個月後,羿飛帶著100萬資金再次殺回P2P市場,他說,因為太刺激,所以上癮。

不過,經歷了風險的他,制訂出了新的投資方法:項目必須是真實的,在這個基礎之上再做分散投資。他把資金分散在4到5個平台上,選擇收益20%~25%的借款標,這樣如果一家平台跑路,餘下的收益還可以覆蓋風險。在借款標的選擇上,1個月標佔50%的資金,2個月標佔30%,剩下的在3個月標裡。一旦出現風險,很快就能撤出大部分資金。

羿飛也認識到數據的重要性,開始收集、統計、分析P2P平台的數據,並且定期發佈到網貸天眼上,供大家學習交流,並排除欺詐平台。

信用風險爆發之後,存活下的平台和新建立的平台開始注重抵押貸款,純信用貸款越來越少。不過,2012年下半年到2013年上半年是P2P第二個美好的一年。這一時期羿飛投資額從100萬增到了150多萬。

伴隨餘額寶等互聯網產品的上線,互聯網金融開始火起來,P2P行業的關注度直線上升。而隨著平台代碼模板的出現,使得建立P2P平台異常容易。這就為2013年下半的平台欺詐埋下了伏筆。羿飛說,當時活躍的平台有200多家,從2013年10月開始,3個月的時間倒閉了七十幾家。

羿飛原本想慢慢追加投資的計劃被打亂。由於欺詐的平台跑路導致更多的資金尋找避險平台,導致好的項目一標難求,羿飛不得不增加投資金額拿標,如今羿飛在P2P上的資金總額已達到800多萬元。

對於未來,羿飛認為,隨著行業的正規化,P2P的收益率會逐漸下降,羿飛說,如果收益率跌破15%,他就會考慮退出這個行業,但現在還看不出來。羿飛把賺到的錢陸續投資到銀行股,他說,銀行估值太低了,未來一定有機會。

數據俠老侯:P2P淘到第一桶金

從事軟件開發工作的老侯當初怎麼也不會想到,人生的第一桶金居然來自隨手建立的網貸天眼論壇。這是老侯開始P2P投資時建立的一個投資者論壇,如今已與融途網共同成為第三方P2P平台諮詢網站。

經歷過A股市場2008年暴跌的股民老侯帶著對A股市場的失望,在2011年接觸到P2P。作為工薪階層,老侯很小心,每天只投50元錢,連續投資1個月之後,每天都見到回頭錢,他對P2P就開始信任了。第二月,每天投入500元錢,第三個月就把全部家當50萬資金全部投了進去。當時選擇的平台是人人貸。

50萬對老侯來說是全部,吃過股市的虧也聽說過民間借貸的風險,老侯開始像分析股市一樣收集數據編寫程序。雖然市場上根本找不到P2P數據提供商,但這對IT軟件行業出身的他來說並非難事,借款人數量、壞賬額、成交金額等都被記錄到老侯的數據庫中。

2011年底,他建立了自己的P2P第三方論壇:網貸天眼。當時老侯並沒想到這樣的論壇能有多大的發展,只是方便投資人之間分享數據而已。隨著關注的平台增多,數據量開始增多,老侯的朋友圈也快速擴大。後來網貸天眼被一家VC看中,直接入股,就這樣老侯也淘到人生第一桶金。

其實,老侯所做的這一切都是為了不踩雷。2011年P2P信用風險爆發時,老侯的總投資額縮到20多萬,這樣算下來,一年的投資收益基本與工資持平。但是老侯還是想提高收益率,他開始關注秒標。

然而好景不長,以發秒標為主的淘金貸跑路事件刺激了老侯,他意識到光有數據是不行的,還要上門考察。2012年初開始,老侯開起了平台考察之路。考察並沒有想像中那麼容易。除了時間和精力以外,難的是如何考察?如何評估?如何寫報告?老侯可以說是門外漢,但他效仿券商研究報告制訂了考察問卷、考察評級。

投資者的考察一般是看平台老闆的資產實力,而老侯關注的核心是老闆的人品和公司是否正規。用老侯的話說:「再有錢的老闆只要人品不好也一樣會跑路。」另外,調研是一個長期的過程,老侯還把測謊儀的原理用在調研上,他把「業務團隊、平台定位和發展、業務模式、部門人員是否齊備、現有業務情況」這五大問題,變著花樣地向平台老闆提出,看他在不同環境、不同時間下,對同樣的問題回答是否一致,一旦發現前後不一就會立即停止一切合作。銅都貸、非誠勿貸、中財在線這些跑路平台老侯都考察過。

實地考察中糖衣砲彈不斷:頭等艙、豪車接送、五星級酒店、海鮮大宴、老闆全程陪同,臨走時還有一個大紅包。老侯說吃人家的嘴短,這樣的盛情讓他感到害怕。後來他制定自己的考察規矩,交通食宿都有標準,最重要的是每次還要帶幾個相關投資人做公證方。

催債俠金錢豹豹:P2P討債之路

2011年之後,金錢豹豹進入了P2P市場,一開始僅是幾千元玩玩,後來發現P2P收益真的高於其他投資理財產品就加大了投入。金錢豹豹算是真正的投資大戶,目前投資總額有1000多萬,分散在30多個平台上,每個平台資金都在20萬元到30萬元之間。

去年P2P行業發展快,倒閉跑路的也多。金錢豹豹說,他踩到了三個雷,分別是湖北的天利貸、深圳的萬利創投和東方創投,壞賬80萬元。他說,做P2P遇到欺詐平台很正常,關鍵是如何處理。他對收壞賬有一套自己的理論。

第一時間到達現場、找到平台老闆和線下借款人是決定能否收回借款的三大要素。天利貸出現資金無法收回情況後,金錢豹豹第一時間完成三大要素。並發起了維權活動成立了維權基金,當時這可能是P2P行業第一隻維權基金。控制住運營的人後,金錢豹豹報警,配合公安局立案做筆錄。當時當地警方對P2P瞭解甚少,有時為了能引起有關部門的重視,投資人還打過橫幅、遊行。

金錢豹豹說,在維權追債的過程中最大的阻力並不是平台老闆和借款人賴賬,而是投資人之間的不團結。因為一般情況下,即使還款也不可能足額足息地歸還給每一位投資者,因此,先還誰後還誰甚至不還誰都是個問題。有一些投資人開始各自成立團體,更有一些投資人開始借追債捐款來騙其他投資人的錢。總之,各有各的小算盤,都想先拿到錢。

這幾年,金錢豹豹參與過多次維權行動,他說,有些地方平台與地方政府關係複雜,外地人去催款就困難重重。因此他開始建立自己的線下催收團隊,團隊的成員是根據跑路平台的背景對應成立,要求有一定公、檢、法人脈。在催收上也並非是社會上非法的討債公司。曉之以禮,動之以情,最重要的是要擊垮借款人的抵賴心理。金錢豹豹說,他還沒見過真正還不起錢的人。

另外,金錢豹豹也不是一味地催收,他還將不能收回來的債權在其他平台出售,轉移債權,他說,並不是把風險轉嫁給其他,而是說,有些錢,他們收不回,但有人是能收回來的。

對於催收的成本,金錢豹豹說當然要賴賬人承擔,比如差旅費、食宿費、交通費等。維權基金承擔前期費用,錢收回後再補回去。

金錢豹豹期待P2P行業更加規範,嚴格監管,這樣他也就不把時間都花在維權基金和催收團隊上了,P2P是一個新興行業,野蠻發展時期出現什麼情況都是有可能的。他說,能像我一樣維權的人不多,資金有限的投資者只能自認倒霉。他建議投資人要嚴格躲避所謂的高息借款,對於借款合同必須規範,該幾方簽字一定要簽好,對於抵押物和借款目的也要自己的判斷力。

踩雷俠老白:戒不掉的P2P癮

老白接觸P2P投資是因為公司的業務關係。2012年初,一家P2P公司找上門來求合作,因工作關係,老白對P2P行業進行了詳細調研。當時,P2P還不像現在這樣為大眾熟知,一圈調查下來公司業務沒有做成,但老白已經十分瞭解這個行業,並且產生了試試的想法。

為了判斷P2P平台是否正規,老白用了最常規也是最土的方法:定時截屏。就是每天定時定點截取P2P網站的項目屏幕,一段時間後,把同一項目的圖片連在一起,對數據變化進行觀察和對比,如果做假的話,某些數據就會很特殊。最後他選定了自己認為很靠譜的紅嶺創投。從此,老白就開始了P2P生涯,一發不可收拾。

第一次投資P2P老白功課做得那是相當充足。初始資金不多,雖然才2000塊,但老白的小心程度彷彿他投的是2000萬。首先是分散投資,選擇了幾十個借款標,閱讀這些標的借款資料,包括:借款人的需求、還款記錄、資金用途、逾期記錄、信用級別、信用記錄等。他說,白天工作晚上看資料經常看到凌晨。對於自己認可的標的最多也就投100元,對於皇冠級的借款人最多也就投500元。

經過幾個月的投標經歷後,看資料改為上第三方論壇交流。這樣下來,收益率持續增長,一個標連著一個標地投,根本沒有時間一一研讀,而那些資料也就顯得不那麼重要了。當所有的投資都按時收到還款時,當收益率曲線一直向上時,投資的心態就更加迫切了。他說,第三方平台上大家都說好的就投,不說好的就少投。他主要看網貸天眼和網貸之家,還註冊了各種平台的QQ群,也經常參加投資人線下聚會。老白髮現,比他收益高且沒有壞賬的投資人非常多。

老白膽子開始大了起來,增加資金量,只投高收益標的。除工作和睡覺時間外,全部精力都放在P2P上,長期泡在圈子裡。他說,真跟賭博一樣,家都不顧了,一心只想高收益,註冊所有平台,每天一家家平台找標的,唯恐被落下,有好標沒有投上就是賠錢了。

為了快速賺錢,老白痴迷秒標和天標,秒標就是秒殺的標的,天標是以天為借款週期的標的,一開始是一般金融機構在季度末借的過橋資金,或是新平台上線的促銷活動。有3天、5天、7天不同的週期,這些標的收益高,回款快,是老白的最愛。

當你痴迷後,離踩雷也就不遠。

老白回憶,後來這種方式被騙子平台利用,用高收益吸引來資金後跑路,其中一家就是及時雨的平台。被圈子裡的人拉去的時候,這家平台又開了另外兩個P2P平台,老白也遲疑過,一個老闆為什麼開三個P2P平台呢?但是看到高收益,老白還是沒有忍住。天標貸其實並沒有讓老白踩雷,只是帶著僥倖心理投資,能躲過一時卻躲不過一世,徽州貸才是老白心中的痛。

他是2013年9月份投的這家網站,當時投資收益率達年化50%。這是一個新平台,老白殺入後的3個月都很正常,直到11月份,這個平台開始提現困難,12月份老闆跑路,現在還處在維權當中。對於這次踩雷,老白說,最痛苦的不是錢都沒了,而是這期間的心理煎熬。

最開始,有些出事苗頭的時候,投資人之間出現分歧,為了各自的利益吵架,小投資者希望能通過曝光和鬧事拿回本金,而大額投資者不希望事件惡化,因為那樣很難全額回本,有些大額投資者放言要打折收購小投資者的債權。

而平台的老闆一再承諾會解決資金問題。小投資者其實也希望事情能夠解決,有了這些承諾,自然也就不再說話。這時,大家都還對還本付息抱著希望。大家的意願是平台不能倒,能吸引來新的投資者接盤,自己穩穩當當地收回資金離場。

況且這家平台以前也出現過類似問題,這次也會順利解決,大家都在盼望中等待。有些投資人也很盲目,不知道該怎麼辦才好。一邊是高收益,一邊血本無歸,老白自己也無法取捨。

後來,隨著提現困難時間不斷延期,投資人開始坐不住了,一部分開始去曝光給平台老闆增加壓力,另一部分充當起平台護盤使者。當時大家是希望平台能夠歸還本金,已不再想收益了。很多人一邊向外面傳遞平台的問題,一邊維護平台的口碑。老白說,我們當時的心理很糾結,不曝光可能會收回本金,曝光了可能什麼都沒了。後來平台每天只允許提現1%,中小投資者最終開始四處曝光。

隨著提現困難和逾期的增多,投資人信心開始崩潰,有人開始轉讓債權,從最開始的9折到8折、7折、6折,最後4折也無人敢接。

從可能出問題到投資者崩潰僅僅持續了10天左右,平台客服開始陸續離職的時候,老白說,你就知道這次真的完蛋了。後來老白髮現,這家公司自己收購一家擔保公司並給自己擔保。

不過,踩過雷後老白沒有離開P2P,他說,就像賭博一樣,很難戒掉。
P2P 江湖 的四 四位 遊俠 因為 刺激 所以 上癮 賭博 一樣 止損 永遠 是對 對的
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中央微刺激穩經濟 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5214238

2014年第二季初,面對中國經濟明顯放緩之勢,中央終於「出招」穩定增長。國務院期望,透過加快鐵路建設和棚戶區改造、向經營困難的小微企業提供稅收減免,這「三管齊下」的「微刺激」組合,可以一定程度把首季度經濟加速下行之勢穩定下來。

據業內估計,棚戶區改造和鐵路建設,可分別拉動合共約1.1萬億元(人民幣.下同)的投資,但投資者應留意,這次加快棚戶改造和鐵路建設的資金來源。例如由國家開發銀行牽頭,採取市場化發行住宅金融專項債券,鼓勵各類金融機構參與,把所籌集的資金用於支持棚戶及城市基建等工程;與此同時,國務院亦落實鐵路投資融資體制改革,以確保資金能夠源源投入,進行金融「輸血」,加快投資。

很顯然,棚戶區改造和增加鐵路基建在國務院常務會議也曾多番討論,並非政策創舉,但今次確切定出了融資途徑,充分展示了政府對經濟減速的危機意識升溫,並當機立斷拉開了新一輪刺激政策的序幕。

事實上,以棚戶區改造為例,既穩增長又改善民生,早被視為中國新一屆政府此輪經濟政策的重要舉措之一。國務院總理李克強4月初就要求,進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用,讓億萬居民早日「出棚進樓」,除可改善民生,也助拉動投資、促進消費。按住建部部署,今年中國計劃投入於改造棚戶區的金額就達1萬億元。

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留意今年以來,國開行密集赴多個地方調研棚戶區改造,首季度新增承諾棚改等保障安居工程貸款達1401億元,是去年同期的10.2倍,發放貸款312億元,按年增長12%。進入第二季,基於國務院要求要加快棚戶區改造,國家開發銀行為配合政府穩增長措施,近月密集式發放貸款。內地媒體報道,單在4月份,國開行用以保障各地棚改工程的貸款發放額接近1000億元。

國開行副行長王用生更表示,棚戶區改造是當前「微刺激」的重點。業內人士亦指出,鑑於中央強調經濟結構調整,加快推進棚戶區改造視為穩增長措施之一,此類以再貸款方式進行的定向投放,將成為今年常用的貨幣政策工具,不排除此後每月都有千億元左右的投放。

然而,申銀萬國表示,再貸款若指定投向政策銀行的棚戶區改造,雖有利經濟「托底」,但市場短期不宜對再貸款等政策放鬆過度樂觀解讀。方正證券亦認為,人行微調直接以擴大部分金融機構特定領域的放貸,不會帶來流動性寬鬆;且人行的定向微調動作表明,人行進行大規模政策放鬆的意願較低,全面降RRR的機會更不會大。

因此,基於新一輪政策刺激只屬「微調」程度,而且從政策投入到產生影響往往存在時滯,故難以於第二季便收立竿見影之效。不過,當前啟動結合調結構與促增長的刺激措施,可望對下半年經濟起一定程度的穩定作用。
中央 刺激 經濟 楓葉 資料室 資料
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刺激小微貸款新招:允許“借新還舊” 合規續貸劃入正常類

來源: http://wallstreetcn.com/node/99799

在央行二次定向降準後,監管部門醞釀再給小微貸款松綁,其考慮的政策包括將“續貸”合理化,甚至可以說是適當地“借新還舊”,此外監管層還考慮將符合標準的續貸納入正常類貸款。 據《21世紀經濟報道》稱,目前部門小微企業在經濟下行周期時可能面臨隨時被銀行抽貸、斷貸的風險,此事一旦發生,企業不得不轉道高成本的民間借貸,這令小微企業的資金壓力進一步凸顯。 其提到,目前監管部門已經就此展開了廣泛的調研,正式文件可能會很快下發。意見稿包括以下內容: 鼓勵各家銀行開發符合小微企業資金需求特點的流動資金貸款產品。比如“循環貸款”、“年審制貸款”都被納入便利借款人的業務品種之一。 在還款方式上,征求意見稿要求合理采取分期償還貸款本金等更為靈活的還款方式,減少小微企業到期一次性還款的壓力。 在貸款期限上,征求意見稿要求銀行根據小微企業生產經營特點、規模、周期和風險狀況等因素,合理設定流動資金貸款期限。 銀行可在原貸款到期前與符合條件的小微企業簽訂新的借貸合同,落實借貸擔保,通過新發放貸款結清已有貸款等形式,允許企業繼續使用已有貸款資金。 續貸若符合正常類標準的,可以劃分為正常類貸款。 報道特別提到最後一條,並引述一位銀行小微業務負責人表示,“這是非常大的突破,這些改變減少了中小企業因轉貸而增加的風險和成本,並降低企業總體融資成本,防範相關人員的尋租行為。” 但問題是,允許企業“借新還舊”,銀行如何控制風險?央行調查統計司副司長徐諾金在最近一篇文章中提到,5月末,銀行業不良貸款余額達到13050億元,比上年末增長1323億元;不良率1.59%,比上年末高0.06個百分點。 根據央行最新發布的數據,上半年小微企業貸款增長較快,其余額達到14.17萬億元,同比增長15.7%,比大型企業貸款增速高5.6個百分點,比中型企業貸款增速高2.3個百分點。 小微企業貸款余額占企業貸款29.3%,比去年同期高0.7個百分點。 二季度央行已經實施了兩次定向降準,其中六月那次對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。
刺激 小微 貸款 新招 允許 借新 新還 還舊 合規 續貸 劃入 正常
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債務大爆炸 “微刺激”兩難?

來源: http://wallstreetcn.com/node/100589

中國總債務負擔攀升至經濟規模的2.5倍,凸顯中國當局在不播下金融危機種子的情況下刺激經濟增長的困境。 據渣打銀行一項新的估計,中國總債務與國內生產總值(GDP)之比在6月底達到了251%,遠高於2008年底的147%。 今年以來,在經濟增長放緩,房地產市場轉冷的背景下,中國政府進行了一系列刺激措施,債務比例也隨之水漲船高。今年上半年,該比例大幅攀升17個百分點,接近去年全年的約20百分點。 英國《金融時報》表示,與債務總量相比,如此快速的債務增速更令人擔憂,因為在如此短的時間里債務如此迅猛地增加,幾乎總是會有金融風暴伴隨而來。 盡管由於包含的信貸種類不同,這一比率的計算結果會有差異,然而該報援引的其他多名經濟學家對渣打的這一數據表示認同。即使是那些計算結果略有不同的經濟學家也表示,大趨勢是明確的。 華爾街見聞網站上周也介紹過,在剔除了股票融資後,《經濟學人》得出的中國總債務/GDP之比突破了200%。該雜誌預計,未來中國信貸占GDP比例還會繼續穩步上漲,並警告債務增長一旦成為一種習慣,就很難改回來了。 刺激,還是不刺激? 中國的政策制定者們已警告多年,整體增長率不斷放緩,而債務依賴不斷增加,是不可持續的。 2008年全球金融危機爆發後,中國成功地恢複了急轉直下的經濟增長,但代價是中國經濟更難擺脫對信貸的依賴了。 今年,中國政府原本明確表態不會采取大規模的經濟刺激政策,堅持不擴大財政赤字,既不放松也不收緊銀根。但一季度經濟數據顯示中國經濟下行壓力陡增,此後,圍繞著“穩增長,調結構,惠民生”定向發力的微刺激政策不斷發力。 從定向降準、稅收、棚戶區改造和中西部鐵路建設,到穩定外貿以及在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目,中國政府陸續推出的微刺激既有財政政策,也有貨幣政策。 結果,中國對債務的依賴不僅有增無減,還出現了加速依賴的局面。渣打的數據顯示,總債務/GDP之比僅在過去6個月就攀升了17個百分點(從去年底的234%),而去年全年也只攀升了大約20個百分點。 7月15日,中國央行公布的社會融資規模報告顯示,截至6月末中國M2同比增長14.7%,與去年8月創紀錄的最高增速持平。同期社會融資規模達到1.97萬億元,是3月以來最高的月度數據,同比接近高出一倍;而且,增量部分大多來自於表外信貸的增長,可見影子銀行又在蠢蠢欲動了。 對此,渣打大中華區研究部主管王誌浩(Stephen Green)表示,“總體信貸增長繼續超出經濟中增加值的增長,這是不可持續的。” 野村證券認為,強勁的貨幣和信貸數據對於短期內的經濟增長有積極的推動作用,然而,表外信貸的強勁增長也引發了長期的擔憂。如果6月是社會總融資規模新一輪大幅增長的開始,且主要動力是影子金融部門,那麽長期看來經濟出現更急劇放緩的風險就增加了。 北京大學教授佩蒂斯(Michael Pettis)在文章中提出了對中國經濟的看法,他認為中國有兩個選擇: 一是經受住新增信貸急速下滑的代價。這必然會帶來的後果是經濟增長大幅放緩,然而經濟增長也會更為健康。 二是允許信貸高速增長,以避免經濟增長進一步下滑,但如果大部分新增的信貸變成了不良貸款,那麽情況就會失控,經濟增長也將崩潰。 但是,在經濟增長放緩,房地產市場轉冷的背景下,中國政府擔心經濟可能出現“硬著陸”,並沒有遏制信貸。據《第一財經日報》周一報道,國務院今年二季度已經批複央行1萬億元抵押補充貸款(PSL),用來支持國開行的住宅金融事業部。 佩蒂斯認為,中國的選擇不是“硬著陸還是軟著陸”,而是“長期著陸還是短期著陸(軟著陸)”: 長期著陸”意味著經濟增長將急速放緩,但在控制範圍內,失業率可以保持在合理水平,但GDP增速會降到3%,甚至更低。“短期著陸(軟著陸)”則意味著,6-7%的GDP增速還將保持幾年,但隨後經濟增長就會崩塌式暴降,失業率也會飆升。 在佩蒂斯看來,所謂的軟著陸,只是經濟出現非常嚴重收縮和不穩定的前奏。“讓經濟實現軟著陸,與其說是政府成功地適應了經濟調整,不如說是中國明知道有些改革必須做但沒有能力去實施。” 從某種意義上來講,軟著陸甚至比硬著陸更可怕。 中國債務負擔有多重? 渣打數據顯示,美國在去年底的總債務與GDP之比達到大約260%,而英國的這一比率為277%,日本更是以415%的比率“領跑”世界。 此外,麥肯錫2011年的報告還顯示,歐元區危機時,深陷債務危機的國家債務占GDP比例非常高,從希臘的260%到愛爾蘭的400%不等。 據《經濟學人》,盡管中國債務該比例比許多發達國家的水平要低,但已是發展中國家里面最高水平了。況且,相較於渣打的估算,《經濟學人》的數據已屬保守。 更大的問題是,中國未富已先“負”。研究咨詢公司Gavekal Dragonomics的中國經濟學家陳龍告訴英國《金融時報》: 按新興市場的標準衡量,中國目前的債務水平已經很高,少數幾個債務比率較高的經濟體全是高收入經濟體。 換句話說,中國已經在富起來之前背上了沈重的債務負擔。
債務 爆炸 刺激 兩難
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競爭性刺激時代?韓國豪擲400億美元加入政府刺激陣營

來源: http://wallstreetcn.com/node/101035

迫於增長壓力,韓國政府今日宣布,為提振經濟推出400億美元的刺激措施。繼日本政府和中國地方政府紮堆財政刺激後,亞洲第四大經濟體韓國也加入這一陣營。全球形成各地區競相自發刺激的局面,揭開了競爭性刺激時代的序幕。 除了上述刺激,韓國政府還將放寬住房抵押貸款的標準,提供企業稅收優惠。如此大規模刺激實屬無奈之舉。全球經濟複蘇仍乏力,二季度國內GDP增長又跌入一年多來最低谷,既然外部環境靠不住韓國只好尋求自救。 今年第二季度,韓國GDP增長0.6%,低於0.7%的市場預期增幅,為去年一季度以來最低增幅。韓國財政部歸咎於全球經濟增長放緩和內需疲弱,並於今天下調了今年GDP增長預期,由去年12月預計的4.1%降至3.7%。 全球集體經濟不景氣之時,大手筆刺激的當然不止韓國。歐洲央行上月實行負利率,並準備引入4000億歐元的長期流動性。在美聯儲逐步縮減QE時,歐洲人率先以歐版QE的貨幣政策吹響了刺激經濟的沖鋒號。 與韓國類似,亞洲主要國家今年主要選擇了財政刺激。 亞洲第二大經濟體日本今年3月通過了接近96萬億日元的財政預算,希望以這筆日本史上最龐大的預算刺激經濟增長,同時抵禦消費稅上調的負面沖擊。 在亞洲第一大經濟體中國,雖然中央政府頻頻以“微刺激”、“定向調控”引導國內經濟度過調整期,但地方政府為實現增長目標,正開始連續打出“刺激”牌,掀起一輪穩增長的高潮。 本月華爾街見聞文章曾總結:      · 在一季度增長全國墊底的黑龍江,上月底省政府通過了促進經濟的若幹措施,計劃投資3000余億元穩增長,其中僅基礎設施建設一項就包攬了2300多億元。      · 在一季度增長倒數第二的河北,上月省政府出臺加大投資的文件,將在能源、城市基建等六大領域投入逾1.2萬億元。      · 即使是一季度GDP增速在31個省份里位居中遊的廣西,本月初也正式實行珠江-西江經濟帶基礎設施建設的方案,從今年下半年起,三年內將實施166個基建重大項目,總投資高達6303億元。 如下圖所示,全球經濟增長預期直線下滑。面對這種形勢,各國八仙過海、各找“刺激”也理所當然。不過,在債臺高築的時候走財政刺激這步棋,風險同樣顯而易見。 盡管連續兩年超級寬松使經濟有一定起色,本月日本政府還是下調了本財年的經濟增長預期,由今年年初預計的1.4%下調至1.2%。 華爾街見聞文章此前提到,日本政府的公共債務是GDP的兩倍多,財政狀況還在日益惡化,私人部門能否接替政府拉動增長成為複蘇的關鍵。 而中國地方政府的債務去年6月就已達到約3萬億元,如今大量投資也給財政增加了壓力,融資風險上升。 巴克萊駐香港首席中國經濟學家常健本月曾表示,中國政府要在短期和長期問題中間取得平衡,在保持當前增速的同時,逐步償還舊債。他認為,債務增長實際上可能增加了風險,但如果經濟崩盤,問題會更大。
競爭性 競爭 刺激 時代 韓國 豪擲 400 美元 加入 政府 陣營
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中國版QE——微刺激時代的救命稻草

來源: http://wallstreetcn.com/node/101781

中國經濟增長放緩,既要穩增長,又不能違背主流意願推出明顯的強刺激。因此,在“微刺激”時代,為了緩解流動性問題,中國央行先後兩次定向降準,並向國開行提供了1萬億元抵押補充貸款(PSL),此外還向多家地方銀行分別提供了額度為5-10億元不等的低息再貸款。 雖然萬億PSL還未得到央行方面的證實,但越來越多的分析認為,這一系列舉措就是具有“中國特色”的中國版QE。 早在6月中旬,就有媒體報道中國央行在計劃推出新的貨幣政策工具——PSL,用於新增基礎貨幣。 所謂PSL,是人民銀行收取了金融機構提供的抵押物之後,向金融機構提供流動性的一種貨幣政策工具。由於人民銀行可以任意指定PSL所對應的抵押物範圍,因而可以相當精確地控制PSL的資金流向。這種定向性是通過再貸款、再貼現這些傳統貨幣政策工具很難達到的。 從上世紀90年代末以來,中國基礎貨幣增長的主要來源就是央行購買外匯,但是外匯的流入已經超過了經濟的需求。要避免資金過量湧入,中國央行的存款準備金率要求非常高,目前為17.5%-20.0%,同時央行還發行央票以鎖住銀行現金。 美國銀行在一份分析報告中表示: 隨著人民幣兌美元單邊升值的趨勢告一段落,央行抑制外匯流入的需求就減少了,於是央行就需要通過外匯之外的途徑來增加基礎貨幣。從這個角度來看,PSL將成為一個非常重要的工具。 更重要的是,PSL還能成為更好地確定和引導中期政策利率的工具,中國央行可能逐漸將短期銀行間利率作為基準利率,同時采用一種新的類似利率走廊運行框架的政策手段。中期利率能夠為短期政策利率向長期利率轉化提供助力,這樣一來,中國央行就能夠更好地控制實體經濟的融資成本了。 PSL的主要特點如下: 相比於再貸款,PSL能夠更為精準地提供流動性,也能夠扮演比再貸款更為重要的角色。 首先,再貸款不需要抵押,PSL需要,所以信貸風險相對較低。 其次,央行發放再貸款的信息是自由決定的,市場無從知道發放的時間、規模和利率。但央行要是想用PSL來引導中期利率市場,那麽可能就需要建立一個合適的機制來公布PSL的每次操作。 再次,再貸款多用於支持特定的部門或者用於特定銀行的緊急融資。PSL可以當做流動性工具來用。 一些經濟學家已經開始認為,PSL其實就是中國版的量化寬松(QE) 。 渣打銀行經濟學家 Stephen Green表示: 中國央行向國開行發放1萬億元PSL,是中國央行的QE之舉。他認為,這筆資金是中國央行有意地大規模擴張資產負債表,並將PSL與英國的融資貸款機制(Funding For Lending)相比較。即使央行的資產負債表不會反映出融資的轉移,國開行的資產負債表也會反映得出。 PSL能夠刺激需求、影響廣義經濟,而且也釋放出了一個信號:中國央行似乎進入了QE的狀態。 但是,美國銀行在報告中指出,PSL更像是一個定向降息的工具,而不是QE: 我們認為,PSL應該是中國央行提供給國開行的一個貸款路徑。考慮到6月份強勁的貨幣和貸款數據,1萬億的總額不太可能已經都發放了。 從央行的資產負債表來看,如果都發放了,那麽就相當於6月央行凈投放了8500億元。而銀行間利率仍然在上漲,所以這個數字肯定過大了。已經發放的PSL規模應該沒有1萬億。 而且,PSL的焦點在於降低融資成本。美銀一直認為,再貸款才是中國版的QE。雖然再貸款是給到指定銀行的,但是並沒有限制銀行如何使用這筆資金。而PSL有更大的意義,在一定程度上替代了財政政策。融資成本是PSL的關鍵。 美銀進一步解釋成,PSL並不是直接的QE: PSL並不是直接的QE,但是這樣的定向貸款也可能會產生一些附帶效應。可能未來會有一些資金流向基礎設施建設融資,預計未來融資成本能夠得到改善。 從銀行資產來看,中國似乎並不需要QE。下圖顯示中國銀行資產增長情況: 下圖為中美兩國銀行資產變化對比:
中國 QE 刺激 時代 救命 稻草
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定向刺激再發力!央行120億元再貼現增援“三農”、小微企業

來源: http://wallstreetcn.com/node/103652

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周五,中國央行表示,對部分分支行增加再貼現額度120億元。並要求全部用於支持金融機構擴大“三農”、小微企業信貸投放,同時采取有效措施促進降低社會融資成本。

中國央行通過網站對此次增加再貼現額度做出了進一步解釋:

一是優化再貼現支持對象。優先支持符合宏觀審慎要求的地方中小法人金融機構。

二是促進擴大“三農”、小微企業融資。對涉農票據和小微企業簽發、收受的票據以及中小金融機構承兌、持有的票據優先辦理再貼現,對票面金額500萬元以下的票據優先辦理再貼現。

三是提高再貼現額度使用效率。用好增量,盤活存量,按照涉農和小微企業票據的分布情況,優化再貼現額度的地區結構。

四是引導金融機構降低貼現利率。金融機構辦理再貼現票據的貼現利率應低於該金融機構同期同檔次貼現加權平均利率,促進降低社會融資成本。

五是加強對再貼現投向的監測考核。要求新增再貼現額度應全部用於支持金融機構擴大“三農”、小微企業融資,對再貼現票據的類型、行業、企業情況進行監測分析,定期檢查、評估再貼現業務的使用情況、業務效果和風險防控,確保再貼現發揮支持實體經濟薄弱領域的作用。

本周早些時候的央行行長座談會上,對下半年宏觀調控和改革發展穩定各項工作任務重點作了介紹。其中特別提到,要在保持貨幣政策基本取向穩定的同時,貫徹好定向調控要求,精準發力,加大對經濟發展重點領域、薄弱環節特別是“三農”和小微企業的金融支持,推動落實降低企業融資成本的各項措施。

此次提高再貼現額度並指定用於支持三農、小微企業,也是央行定向調控的又一步棋。

在穩增長的大背景下,此前中國央行已經先後兩次定向降準,並推出了抵押擔保貸款(PSL)等措施,已達到精準發力支持經濟增長的目的。

中國央行上周五公布的二季度貨幣政策執行報告稱,下一階段繼續實施穩健的貨幣政策, 保持政策的連續性和穩定性,堅持“總量穩定、結構優化”的取向;優化流動性的投向和結構,落實好定向降準的相關措施,發揮好信貸政策支持再貸款和再貼現政策的作用,引導金融機構優化信貸結構。

定向 刺激 發力 央行 120 億元 元再 貼現 增援 三農 、小 小微 企業
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