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踢爆新報高山行、爽報古飛鷹及經濟日報賀升之對盈科大衍地產(0432)歪論(部分更正)

這個星期，盈科大衍(432，前友聯建材、東方燃氣)股價急升，最初據稱是信報報導指稱SOHO中國出價68億人民幣收購北京盈科中心失敗，並有其他人出價達80億人民幣，故股價快速上升，但是之後有幾個專欄作家包括新報的高山行、爽報古飛鷹及經濟日報賀升發佈一些對上市公司的錯誤評論，並稱其為大折讓，導致股價無道理地上升，今日讓筆者開始剖析一下他們3位的言論。

他們3位文章的內容分別有以下各點:

1. 關於資產淨值

(a) 新報高山行
「不過，盈大可博前景又豈只私有化憧憬那麼簡單，而是既有實資產淨值保證、又有未來轉型憧憬。截至去年6月止，盈大每股資產淨值達14元！近期有媒體報道，盈大手上最主要資產——北京盈科中心，近期不斷有包括SOHO中國等買家出價至65億元人民幣洽購，即折合85億港元，目前只待物業命名權是否保留、及敲定最後議價而已。去年6月止，盈科中心在盈大資產負債表上列值54.2億元，若最後以85億元沽出，已較其時帳面列值高出57%，亦令盈大資產淨值由55.84億元提高至72.84億元，以盈大現發行股數3.98億股計，每股伸算18.3元，即高出昨日收市價2.58元的6倍！
...

另一亮點亦得留意，盈大去年底曾作連串資本重組動作，表面似為解決股份流通不足問題，但其實內藏大動作伏線。盈大首先向第二大股東及小股東提出全面回購建議，結果獲大部份接納，先將市場貨源作第一步歸邊。完成後，集團再向股東1送4紅股、然後5併1，但大股東則不取紅股，改而選取收納一批等值換股債券，即巧妙地將多持了的股份隱藏，令控股權減至74.5%水平，一來將市面流通問題解決﹔二來亦令發行股數最終大大收窄到目前不足4億股水平，令每股價值大大提高！」

(b)爽報古飛鷹
「主要資產為北京盈科中心的盈大地產（432），其巨大隱藏價值被忽略，去年底連串資本動作更隱藏大變身伏線，近期高位回調已足，昨又見春江鴨入場，看來又是策動新攻勢先兆。北京盈科中心去年6月止的盈大資產負債表估值54.2億元，近期媒體報道有多個買家高價爭奪，只待議價收窄及若干細節敲定便成事；傳聞中議價已搶上85億元計算，相當於每股21.4元！昨收報2.58元，折讓之巨令人咋舌。再看去年底連環資本動作，集團先以高於市價三成多作價，向小股東提出全面回購建議，完成後再向股東一送四紅股，然後五併一，因須解決股份流通不足問題，故大股東電盈（008）不取紅股，以換股債券作代價，雖這債券未來可能攤薄NAV，但因電盈現控盈大74.5%股權，一旦兌股，意味有大動作進行，取NAV零頭計算，目標已達4至5元。」

(c) 經濟日報賀升
「根據2012年6月底止數據，公司的北京盈科中心在盈大地產的資產負債表上，帳面值為54.2億元，若最後以81億元出售，較當時帳面值高出49.4%。即是說，盈大地產的總資產淨值會由55.84億元提高至82.64億元，按盈大地產現發行股數3.98億股計算，折合每股資產淨值高達20.76元，較昨日的2.98元收市價高逾6倍。」

按:
三位報紙大哥其實他們對這項每股價值的計算完全錯誤。因為根據紅利可換股票據的細則，其實類似之前和林少陽爭論的新意網(8008)一樣，這批紅利可換股票據不能贖回，只能換取上市公司的股份，而清盤也是需要強制換回股份，派息也要和派予普通股股的股息一樣，所以亦應把之視作普通股計算，只是缺乏了投票權。上市公司的中期報告就公司對上市公司計算每股資產來看，其實是把這批可換股票據之視作股本計算，所以他們這樣計算是斷章取義的計法，實實在在誤導讀者，這種行為與欺騙無異，實應予以譴責，但筆者看不到這堆人或者編輯對這些專欄作家的離譜行為加以阻止，反而變本加厲，在第2日的報導，部分專欄仍大大以錯誤理據鼓吹戰績，實在屬於不知所謂的行為。照筆者計算，除了這批紅利可換股票據外，亦需計及另外一批於2004年電訊盈科(8，前德信佳，盈科數碼動力及香港電訊)注入物業的2014可換股票據的效應，其調整後每股資產淨值如下。

(1) 扣除盈科中心資產值


(2) 股本數


(3) 出售假設及折讓


*按1人民幣兌1.25港幣計算

按照計算，以60億人民幣出售，折讓只是28至36%，如以人民幣80億計算，折讓是37至45%，相較一般陀地地產股的約30至50%折讓，未計算需要繳付的稅項會降低資產值，這價錢只算是合理，未算低估。

2. 後續發展
(a) 新報高山行
「從部署看來，盈科中心出售機會甚高，盈大套回數十億元後，基本上已成一隻現金牛，屆時進行任何動作都可得心應手，私有化是其一選擇，派發大比例現金又是另一可行之法，又或可作注資轉型。至於盈大合理身價多少？以盈科中心最新身價計算，每股折合18.3元，就算計及電盈獲新發的換股債券全兌為正股，每股資產淨值仍達4.6元，但這批換股債券一兌，便會令其持股超逾75%的法定水平，所以要麼就不兌，一兌的話，必會在同期有大動作配合，屆時身價大大提升又當另論。」

(b) 經濟日報賀升
「從整體部署方面拆局，公司出售北京盈科中心後，將可套回81億元，盈利必定激增，使公司成為一隻超級現金牛，屆時公司可籌備任何動作都可得心應手。私有化是其中一個選擇，每股派發大比例現金亦可，抑或動用手頭現金向大股東李澤楷收購其私人資產，壯大業務規模。姑勿論公司作出任何一個選擇，現有小股東均可享受公司安排的盛宴，股價節節上升指日可望。

　　去年，「超人」李嘉誠首次宣布分身家安排，他所持有的40%長實（00001）及和黃股份（00013）（當時市值約2,000億港元）全歸予長子李澤鉅。至於細仔李澤楷，即會給予其現金，總額會是其本人擁有資產高好多倍，市場估計至少亦會達2,000億元。

　　去年尾，李澤楷持有的私人公司盈科拓展以約167億港元收購ING位於香港、澳門及泰國的保險業務，此乃李氏於2007年向富通出售盈科保險股份後，再次重返保險業的第一步。

憧憬獲李澤楷注資

　　由於李澤楷私人擁有的資產規模以千億計算，預計將來會獲李氏注入巨額資產，變身憧憬可驅使股價以倍數上升。目前，盈大地產僅一億股街貨，並且早已被醒目資金收集，街貨極疏，相信未來股價會愈升愈急，量度目標價可達7元，相當於反映資產價值的三分之一。」

按:
1. 當年電訊盈科注資這公司的時候，有部分人對這間公司有憧憬，又不知道股票會10合1，股價一度炒上1.9元(即現在的19元)，合股之後，公司基本上除了貝沙灣外，購了日本渡假村外，並不停出售香港的物業如過往的總部電訊盈科中心等，基本上完全發展停頓，雖然派發了合共22.5仙股息，其後經濟轉差也沒再派息，後股價變得低迷，也提出了以2.85元私有化，最終失敗，不過在2009年電訊盈科私有化失敗並派發1.3元特別股息後後，盈大利地又派發1.32元特別股息，他們回購Elliott的股票只是1.85元，就算以現價來看，以當年未合股1.9元購買股票的股東，虧損達74.75%，這次又是否值得憧憬，相信大家也非常清楚。

2. 注入資產目標只是希望為項目籌得資金。但正如那些報導所講，他父親已經給他一大筆錢作收購之用，如果項目回報真是不錯的話，私募基金也可提供資金，銀行也會借錢給他，為何還要尋求在資本市場界在2000年以後已經轉劣的名聲作集資之用? 用股票市場是最不有效的手法，李澤楷會不會這樣笨重試一次? 請記得，當年分拆保險業務，不是注入盈科數碼動力，是直接把盈科保險上市，相信今次也是差不多。

3.如果要上市，相信是在經營一段時間後，把盈利做到增長，才會得到良好估值，他在2009年以5億美元購入PineBridge，上年又用21.6億美元購入ING港澳泰業務，之後又作收購，相信整合兩項業務也需要一段時間，如果要3年良好的經營紀錄，相信也要等到2015年間才可真正付諸實行，才能賣到一個好價錢。這是否一個短期利好因素?我看也未必，就算炒也要多等2年吧。所以這些報紙佬吹水的說話，我覺得還是少相信一些較好。

4. 就算注入資產，因為規模和資產值也夠，其實也可直接分拆上市，為甚麼要這樣醒上市公司，過一大堆股東會，還要去做大量文件工作，上市就已經可忽略股東會程序了。筆者不相信有人會花這樣多心機來搞一些達到一樣效果的事。

5.注入資產的作價相信要充份反映各方立場，平賣了，出資一方會不高興，貴賣了，股東也會譴責，為甚麼不直接上市，要搞大動作? 那班報紙寫手腦袋是否發了燒，食左興奮劑，腦袋也不見了? 咁對股東是否有利，我不相信。為了短期股價做的事，一定不是好事情。

3. 總結
報紙佬為了使自己有股日日推，竟然以偽價值投資欺騙他人，誤導別人去購買股票。如果未來甚麼都不能實現，會導致相當多人失去寶貴的金錢，相當不應該。筆是你們的槍，亂用即可致命。

周航的“腥風血雨”與賈躍亭的“飛升之劫”

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0421/162733.shtml

賈躍亭坐不住了。

周航突如其來的“叛變”讓陷入困境的樂視雪上加霜。周航對樂視與賈躍亭的公開喊話，成了易到提現危機之後的又一重磅炸彈。

事情的最新進展是，包括周航在內的易到三位聯合創始人昨晚宣布辭職，而曾操盤“易到14億貸款案”的樂視控股CFO吳輝也被報道早已離職。

賈躍亭昨晚開始對股民喊話，他把樂視當前的危機形容為非上市體系正在歷經“飛升之劫” ——一個玄幻小說里才能看到的詞匯。但不得不說，賈躍亭的話術簡直滴水不漏，他有意識地將公司主體進行了區分，避免易到等陷入困境的業務對樂視網的沖擊。

一、

除了樂視外，幾乎所有人都知道周航很早之前就離開了易到。這是一個公開的秘密，但對於樂視和周航，這是穩定情緒的權宜之計，互有所求，心照不宣。

易到三位聯合創始人周航、楊蕓、湯鵬在昨日辭職聲明中提到，去年6月之後，三人均陸續淡出易到管理層，為避免引發外界過度猜測，影響融資，就以名留實走的方式（創業家註：對外保留職務，保留人事關系並領取象征性薪酬）淡出，而易到由樂視派駐的以彭鋼為首的團隊管理。外界猜測多時的傳聞總算有了蓋棺定論。

不過，自從易到賣給樂視之後，直到今天雙方決裂，易到也沒有再宣布獲得新的融資。而與此同時，一直到周航加盟順為資本，樂視和周航也都還在堅守著這個“秘密”。

當時有太多的細節表明，周航早已經離開了易到。包括周航頻繁來往國外，匿去“易到用車”簽名，朋友圈不再發易到推廣，甚至易到的法人代表也進行了更換。即便如此種種，在周航和樂視的口中，人們依然不會聽到周航離開易到的字眼。

周航與賈躍亭終究不是一路人，雙方在易到的交易達成之前只吃過一次飯，周航公開承認與賈躍亭存在分歧，他也沒法理解樂視的生態化反和跨界顛覆。

“周航與易到是貌合神離，他言談之間傳遞著自己要離開的信息。”在這次風波發生幾個月前，一位曾與周航多次接觸過的知情人士曾向創業家透露，“如果他鐵了心留下來，你問什麽，他一定會說易到這好、那好，但交流時，他就說不喜歡樂視的做法。”

4月19日傍晚，周航的一封公開聲明，宣告了他與樂視和賈躍亭走向決裂。周航“提醒”樂視要承擔起社會責任，甚至直言樂視挪用了易到13億元。友誼的小船算是徹底沈入海底。

據《中國企業家》報道，雙方最終撕破臉面的直接原因是股權談判的破裂，周航獲得了投資人的支持試圖重掌易到，但樂視覺得給出的價格低得離譜，甚至荒唐。

據說，看到周航的公開信後，賈躍亭大怒，當晚便聚集了十余人，包括樂視控股和易到高管，以及兩三名法務和律師，緊急商討應對之策。其中一條是，樂視把周航的“叛變”比喻為現代版的“農夫與蛇”。

根源要回溯至2015年10月，滴滴已經和快的合並，與uber激戰正酣，而出行領域的先驅易到沒扛住，把70%的股權賣給了當時風頭正盛的樂視，為今日的爭端埋下禍根。

二、

在馬雲的湖畔大學開學典禮上，周航被請上了臺。對於這個號稱只講失敗的創始人課堂，周航是難得的案例。

界面曾描述了周航在湖畔大學遭遇的尷尬一幕。周航在臺上講的“失敗教訓”遭到了底下學員的嗆聲，認為周航“講得不夠痛”，有所保留。臺下的人對“航叔”只把失敗歸結到“互相不喜歡”感到不滿，甚至一位學員站起來直呼：“我不贊同你的觀點。”

“航叔”原本是一個行業開創者。在滴滴和快的都不見蹤跡的時候，江湖上流傳的是易到的傳說：國內首個共享出行的平臺，加上優良的乘車體驗，易到成功俘獲了一眾城市白領。

而周航更是被外界描述為情懷滿滿的知識分子。喜歡文學和哲學，喜歡哈耶克和《通往奴役之路》，沒事寫寫文章。

在創業上周航有點另類，他不屑於價格戰，強調原創，專註產品，把“共享汽車社會”的理想作為易到用車的終極願景。

但不能否認的事實是，周航把易到做失敗了。

固執和保守是周航複盤出來的教訓。易到並非沒有跑出來的機會，但周航認為他對用戶的需求把握得最準，不應該去挑戰出租車政府管制的體系，所以易到從始至終都沒有進入出租車市場。當然，他也不願意靠資本活著。

“雖然他有合夥人，但我覺得能夠與他一起相互支持、激發的搭檔並沒有。”周航好友、航班管家創始人王江曾對創業家說，“他一個人在戰鬥，付出的努力和辛苦就會比我們大，所謂的出錯概率也會比較大，一個人戰鬥就是這樣。”

但周航低估了形勢的發展。當易到還守著自己的地盤緩慢開墾時，滴滴和快的都拿著風投的海量資金進場。他所處行業的競爭實在過於激烈和殘酷：這是一個拿幾十億美金燒錢的行業，回看十年都絕無僅有。這個行業的選手們也都彪悍十足：無論程維，還是卡蘭尼克，無一不驍勇善戰。只有周航看起來，像個性情溫和的文人。

“我其實融錢一直都不困難，像2014年C輪的時候，我們有機會拿很多錢，當時應該說有機會拿到非上市融資里面最大的錢。但是我們沒要。為什麽沒要？一方面考慮股權會稀釋很多，另外很重要的就是我們對競爭形勢的估計。我們沒有想到如此的慘烈。”周航2015年10月在接受創業家采訪時如是說。

很多人事後回顧，如果不是2015年資本瘋狂湧入，也不至於造成如此慘烈的補貼大戰。而易到或許能因此緩過來，避免當下的悲劇。但這種假設已經沒有多少意義，而周航則用“腥風血雨”來形容創業本身。

“我覺得年輕的創業者也沒什麽好抱怨的，大家都是同一起跑線。雖然你覺得可能太過於叢林社會了，弱肉強食，優勝劣汰，速度很快，也很殘酷，但是我覺得創業本身就不是過甜蜜的小日子，本身就是一場腥風血雨，急風驟雨。本來就是一個波浪起伏的人生，你怎麽還能指望著一個甜蜜的小日子呢？”

三、

對於賈躍亭來說,這無疑是一場更加猛烈的腥風血雨。去年11月，賈躍亭發布了五千多字的“罪己詔”。這是外界首次看到樂視高層坦承戰略失誤。

樂視蒙眼狂奔多時，各路問題引發連鎖反應，從業務到錢，再到人，樂視陷入泥潭已近一年之久。

錢是這家企業最急缺的東西。賈躍亭為這家企業構畫了一個宏偉的藍圖，從最早買版權到後來做手機，從做電視到開始造汽車。人們贊賞樂視網早年大量購買版權的眼光，但另一方面，人們卻在為樂視造車感到憂心忡忡。

這個耗資巨大的工程耗費了樂視上百億的現金流，其命運也是一波三折，從工廠停建風波，到後來裁員風波。而今年初，融創火線馳援樂視150億元時，孫宏斌明確表示這筆錢不涉及樂視汽車，因為他也“看不懂”。

被看作是整個樂視生態地盤的上市公司樂視網，也遭遇困境。作為當年A股市場的首家視頻網站，樂視享受到了超高的市盈率。當資本環境向好時，堅挺的股市源源不斷地為樂視其它業務輸送養分。而如今，賈躍亭卻不得不想方設法穩定上市公司的業務。

在缺錢的日子里，人也在散去。今年春節後，包括樂視超級汽車聯合創始人丁磊、樂視體育總裁張誌勇、樂視體育COO於航、樂視全球投融資業務主管鄭孝明等多名高管離職。

樂視的持續動蕩引發了連鎖反應。2016年5月，樂視網曾打算收購樂視影業100%，確定的初步價格為98億元。近一年後，融創中國150億火線馳援樂視網，樂視影業融資後的估值為70億元左右，估值在縮水。亞足聯也在最近停止了與樂視的合作。

壞消息在一個接著一個。

樂視把周航的“叛變”形容為現代版的農夫與蛇。我們沒有辦法去了解賈躍亭此時的心境和真實想法。但我們可以看到樂視在發生的一些顯性變化，過去一年時間，樂視的發布會次數銳減，但樂視網的停牌次數卻陡增。根據創業家的不完全統計，樂視在最近半年時間，停牌次數已經達到了四次。在2016年，樂視網在交易日的停牌天數達到125天。而不知道從什麽時候開始，樂視和賈躍亭幾乎沒有再提七大子生態的概念。

但這並不妨礙賈躍亭訴說著樂視的光榮與夢想，他極力地為自己辯解：現實並非大家所看到的那樣，樂視的未來一片形勢大好。賈說，創業如登山，離山頂越近，前路越發陡峭，腳步也越發沈重。

不過，堵在門口要賬的供應商和專車司機似乎並沒有這麽樂觀。在他們眼中，多麽宏大的生態都不如把幾千元的余額取出來重要。

而賈躍亭又能否度過這次“飛升之劫”，登上山頂？ 時間會給出答案。

國策透視：內房股爆升之謎

1 : GS(14)@2017-10-09 02:52:51

筆者在5月寫過，今年習近平以貴州黨代表身份參選十九大，恒大(3333)派出逾2,000員工，耗資過百億在貴州搞扶貧，是天字第一號選舉工程，等於在資本市場取得免死金牌，股價有望再翻幾番。（連接：http://bit.ly/2yku0NF）恒大今年股價累升接近500%，政治投機成功是最重要原因之一。恒大只是一個較突出例子，實際上各大房企已經財雄勢大，成為各派系背後的金主。之前內房股估值普遍偏低，因為市場認為中國樓市泡沫爆煲的機會頗高。但這不單將是經濟災難，也將是政治災難，在十九大之前，中央需要股市維穩，樓市更要維穩。在去年，內地密集出台各種樓市調控政策；但在今年整個政策面非常平靜。對房企而言，沒有政策就是好政策，它們取地成本低，只需要可順利賣樓就可以賺到盆滿缽滿，樓價變動波幅大，反而影響散貨。據統計局數據，8月尾待售商品房面積跌到6.23億平方米，樓市庫存跌至三年來新低。十九大之前，中央不會出台任何影響樓市的政策，以免帶來不必要的震盪。內房股是在這種政治環境下的最大受益者，在餘下的一個月內，股價還會越衝越高。但十九大後，投資者就要留意整個政策環境可能生變。黃尹華
http://www.fb.com/decodepolicy本欄逢周二、四刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170919/20157248

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