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向來被認為低調、神秘的全球最大商品交易商嘉能可（Glencore，00805.HK），即將在倫敦時間5月24日結束維持了37年的私人公司地位，公司將在倫敦第一上市，並同時在香港第二上市，兩地掛牌集資最多100億美元，成為今年全球迄今最大規模的IPO。
嘉能可公佈向機構投資者配售超過11.37億股普通股，另外香港專業投資者及散戶獲分配3125萬股，佔總發行規模的2.7％。公司最終以5.3英鎊定價，折合港幣66.53元，屬招股價範圍中間定價，兩地籌資共775億元，市值約4610億元。 其承銷商多達17家，甚至多於友邦保險（AIA）上市時的11家。
這次嘉能可的發行規模佔擴大後股本約17％，其中接近2.4億股是員工持員套現，另外約1.17億股的超額配配權，可在未來一個月的價格穩定期行使。
接近承銷團消息透露，率先在倫敦開始接受訂單後，連超額發售部分也悉數在短短數小時內，獲得足額認購。基礎投資者更多達12名，已經佔到這一次發行規模的31％，單是主權基金阿布紮比投資公司（Aabar Investments PJS），就已申購8.5億美元。
不過，也不是全部投資人都認同嘉能可的經營模式，管理約100億美元礦業基金的摩根大通基金經理在倫敦接受媒體訪問時就表示，嘉能可是一間營運得很好的公司，但不太相信這種業務，因為他認為商品價格根本無法預測。
招股已經在5月18日結束，按照招股價中間價計算，這次上市將使嘉能可一躍而成市值超過600億美元的企業。
全球最大IPO赴港第二上市，一方面將展示最大商品投資公司的運作模式；另一方面，亦凸顯港交所在吸引全球性礦業公司中的獨特優勢。
最大風險在上市
外界對於嘉能可為什麼要上市存在不少揣測，因為嘉能可的運作高度依賴其全球網絡提供的資訊，公開上市將會要求公司披露更多信息，從營運角度不會是嘉能可所希望的。不少人認為，嘉能可上市行為反映了該公司管理層對商品市場見頂的看法。
承銷商之一瑞信發表的研究報告也指出，嘉能可上市最大的風險，就是上市行為本身，因為會令不少投資者以為嘉能可發出商品價格見頂的信號，為商品價格帶來壓力，反過來影響它的贏利。
參與這宗交易的一位投行人士則否認這種看法，他指出，嘉能可籌備上市已經好幾年，「怎麼可能在好幾年之前，就事先知道今天的商品價格是否見頂 呢？他認為，相信他們在成立近40年後終於決定上市，是希望提高公司的財務靈活性，畢竟嘉能可在對衝商品價格中涉及不少金融資產，另一方面，人才是公司最 重要的資源，上市將方便員工行使股權（share option）。
現任行政總裁伊萬格拉森博格（Ivan Glasenberg）曾解釋，公司上市將使公司邁向下一個重要發展階段，能夠令其財務更具彈性，並計劃將集資所得中的32億美元用於增持哈薩克鋅企業Kazzinc的股權，由目前的持股量50.7％，增至93％，現時是投資該公司的最好機會。
事實上，作為一間私人公司，嘉能可過去將贏利與員工共享。市場更有傳聞指出，嘉能可一名頂級交易員的工資，與高盛一名股票交易員或投資銀行家相 當。美林的研究報告也提到，上市後的薪金制度，是其中一個不明朗因素，過去公司實現贏利共享，所以在損益表中的薪金開支低於實際需要的水平。
這家總部位於瑞士小鎮巴爾（Baar）的企業，被譽為「商品界高盛」的巨頭，外界一直未看透它的運作。市場期望上市後，通過公眾股東監督，讓這家在商品市場呼風喚雨的企業運作更加透明。
神秘嘉能可
嘉能可的業務分為兩部分：行業活動及營銷活動。營銷活動是嘉能可的業務重點，也是美國富豪裏奇（Marc Rich）在1974年創建其前身——馬克裏奇公司（Marc Rich & Co.）時的主要業務。
這位猶太籍創辦人的生平也充滿了傳奇色彩，他曾在商品交易公司Philipp Brothers任交易員，後來利用中東的人脈關系繞過當時的阿拉伯石油禁運令，從伊朗及伊拉克進口石油，美國政府也因此控告他並發出通緝令。
更戲劇化的是，在美國前總統克林頓即將卸任前數小時，他公布了對裏奇的總統特赦。雖然克林頓解釋，這是因為從來沒有類似的個案可循，但外界一直懷疑政治捐獻也是原因之一。
營銷業務在嘉能可的重要性，也沒有隨著裏奇在1994年退出、由管理層收購公司（Management buyout）而有所改變，現任的行政總裁伊萬格拉森博格，也是裏奇的得意門生。
承銷商之一的美銀美林在上市前的研究報告中就指出，很多投資者一開始以為，營銷活動就是交易員們對商品價格有不同的看法，從中買賣套利，但事實上運作更為直接簡單。嘉能可涉及的大多為體積很大的商品，需要大批量運輸才劃算，物流時間的掌握也很重要。
嘉能可通過其全球性的網絡獲得資訊，就可以掌握不同地理位置或時期，商品買賣價格出現的差異，從中套利。它也可以透過采購、運輸、混合、存儲或 加工相關商品產生利潤。在一買一賣的過程中，嘉能可交易員每天從中判斷，如何分配手上的資源到不同地區、長期和短期合約的分配，同時也需要對衝商品價格的 風險，當中就涉及大量金融衍生產品。
除了日常買賣活動，嘉能可也可以利用其全球網絡，在特定事件中套利。招股書中舉例，不可預期的良好或惡劣天氣、運輸堵塞或失誤（例如列車脫軌）或人工生產問題，他們反而可以利用全球網絡，評估事件的影響，是否會造成全球或區域性市場緊缺，從中套利。
近年商品市場價格波動巨大，往往令不少實業公司因為對衝不足或過多，而面臨不同程度的財務風險。不過，對嘉能可而言，反而是套利的好機會。招股 書中也表明，當全球各地區各商品市場的價格波動與不穩定性提升，導致市場失衡時，套利機會將傾向增加，相反，相對較平淡的營銷環境總體上會減少價格失調， 從而使套利機會減少。
自從1987年嘉能可第一次投資秘魯一個礦場後，就正式涉足開采及冶煉業務，其後公司通過入股或收購礦場拓展這塊業務，也會入股其他資源類上市公司，並與這些公司簽訂供應協議，例如嘉能可就持有香港上市的俄鋁(00486.HK) 約9％股權，俄鋁也是嘉能可的供應商之一。
嘉能可涉及的資源領域繁多，金屬、礦業、農產品數十個品種。其英文名字Glencore 就是來自環球(Global)、能源(Energy)、商品(Commodity)和資源(Resource)的縮寫。
金屬方面，其鋅、銅、鉛對其業績貢獻最大，也是嘉能可在全球資源板塊中，影響力最強的。它在金屬鋅、金屬銅及金屬鉛的銷售，分別占全球銷售量的60％、50％和45％；能源方面，嘉能可每日銷售2500萬桶原油，相當於全球每日原油消耗量的3％。
赴港有助提高估值
傳統上，嘉能可作為資源類企業，總部又位於歐洲，很自然會選擇倫敦作為上市地點。不過，如今選擇同一時間在香港作第二上市，成為繼去年底的淡水河谷（Vale）後，第二家登陸香港的海外資源巨頭。
有從事資源企業上市的投行人士表示，嘉能可選擇將部分股份在香港發行，是因為香港投資人對礦業股的估值較高，“平均可較海外上市同類股份高15％－20％，所以他們希望將部分股份在香港交易，有助間接推高倫敦的股價。”
近年港交所有組織地發展礦業板塊，吸引越來越多專門投資礦業的投資者、相關專業人士來港，固然是其中一部分原因，但這位投行人士認為，由於香港市場散戶較多，傳統上港交所對公司的要求比較嚴謹，也間接助長了礦業股在香港的估值較高。
花旗中國區金屬及礦業部負責人張遠聲接受《財經》記者采訪時認為，香港上市的礦業股的估值較高，其中一個原因是，港交所是全球上市審查要求最嚴 格的交易所之一，相當於交易所替投資人做了部分盡職審查；此外，去香港上市的礦業公司市值都較大、質量較高、流通量高，也容易享有更好的估值。
從去年成績看，根據Dealogic的資料，全球十宗最大的礦業股IPO中，香港占其中四宗，較倫敦多一宗；從籌資金額看來，雖然去年規模最大的礦業IPO，是籌資34.39億美元的、在印度掛牌的印度煤業(Coal India Ltd)，但四宗香港礦業股IPO共籌資37.75億美元，卻是各交易所之中最多的，而倫敦的三宗礦業IPO共籌資23.63億美元。
港交所市場發展科高級總監暨上市推廣部主管藍博文(Eric Landheer)，接受《財經》記者采訪時表示，港交所近年積極推動礦業板塊，其中一個很重要的動作，就是去年引入第十八章。
“讓我們（對礦業公司）的上市準則更接近其他國際交易所，容許企業籌措發展所需要的資金。新條文為礦業公司發行人提供更清晰指引，以便他們可以 通過第十八章就合乎我們的上市要求。我們預計會有越來越多的礦業公司來香港上市，因為他們希望借此更靠近需求方，現在需求是在亞洲、尤其是中國。”
不過，過去一年到香港上市的海外資源巨頭，也不是全部都一帆風順。首先是俄鋁的高負債惹來證監會高度關註，甚至要求將認購門檻提高至100萬港元；澳洲的源庫資源先前三度尋求上市也無功而返，直至上周再重新啟動第四次路演，減少放入上市公司的資產，也將集資額減少。
相對比較順利的，是兩家來自蒙古的煤企——南戈壁和MMC（Mongolian Mining Company），兩者也是通過第十八章滿足香港上市要求，籌集發展所需資金。南戈壁本來在加拿大創業板上市，年前轉到主板掛牌，去年到香港上市後，更間接拉動了整體的交投量。
已陸續有更多礦業股打算到香港上市，港交所一方面希望拓寬上市公司來源，另一方面又需要為素質把關。