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福建藥業股-武夷藥業(1889)(初步研究)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080331/LTN20080331521_C.pdf

公 司公佈驚人的財務業績,公司上年賺2.721億(人民幣,下同)較上年1.191億人民幣上升超過150%,經調前年可換股債的帶來的虧損6,390萬 後,上升48.5%,以1人民幣等於1.1港元計,公司實際盈利有2.9931億港幣,公司有17億多股,其每股盈利17.50仙港幣,並派股息3.8仙 港幣,股息率3.09%,尚算合理。

公司擁現金近11.02億,扣除所有負債1.22億,公司淨現金有9.80億,以港元計則有10.78億(以1人民幣=1.1港元計),折合每股0.63元。

以公司今日收市價1.23元來計,其P/E為:

實際P/E
= 1.23 x 1,709,772,500 / 299,310,000
= 7.026 倍

扣除現金後P/E
= (1.23 x 1,709,772,500 - 1,078,000,000) / 299,310,000
= 3.424倍

以表面數據看來,這家公司確實是非常吸引,但公司仍有幾點憂慮。

(1) 公司不用繳付稅項,但是只是短暫政策,後年要重新付稅,盈利會受影響。
(2) 公司存貨顯然過低,公司做6億生意,但存貨只2,000多萬,即只有10天存貨,確實神奇,以規模較大和業務相近的的聯邦製藥看,公司做20億生意,大約都要有4億存貨,即要有72日的存貨,所以對業績較有保留。
(3) 公司是福建企業,可能有造假的情況出現。

公司現價吸引,但派息頗低,其賣點實是其低P/E及增長,並不是派息,但這種股票現在隨街都是,若對這企業有信心,現在實可以即時購入,因這家公司受惠中國醫療的大潮流,加上已經收購一地皮作擴廠之用,所以盈利仍會顯著上升,不過由於規模過小,加上市場不暢旺,另外有造假數風險,所以可能要捱價,並必須有耐心。
福建 藥業 武夷 1889 初步 研究
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股價、盈利、派息穩步上升-金利來(533)(初步研究)

(上半部因技術因素遺失,現只餘下半部,望有心人能找出)
公司表面計,現價頗貼水(約7倍,一般大概8倍,最多給10倍),但深入一點去計,又看來不太便宜(計出約13-14倍,一般12倍,以其增長來計,最多只給15倍P/E),但扣除物業因素,只純計服裝業務的P/E來看,市盈率是超級便宜(只得約5倍),此業務預料仍有高速增長,加上現價約5厘的息率,看來頗吸引。

技術上(第一次提到呢!),這隻股給人邪惡控制中,不停按某一規律上升,例子如超大現代農業(682),應該值得買。

總的來說,公司的租金收入繼續上升,會導致估值上升,加上人民幣升值,對其盈利頗有利,由於中國樓市放緩,所以本自物業重估的盈利下年應會減少。

服裝業務方面,以其存貨及應付帳的情況看來,盈利仍有機會以高速上升。

在股票配股方面,公司上市以來,只是有發過1次認股證,配過2次股,其中1次是上年因購入廣州的金利來物業而致,所以公司的攤薄效應頗少。

稅務方面,因遞延稅務利益是一次過,會致稅務支出下年會突增,導致下年的表面盈利稍降,但實際上的盈利有上升的趨勢,加上派息預料亦會繼續增加,可當作投資的對象。

欲以最好時機購入股票,應待公司下年中期/末期業務倒退的表象,令股價下跌的時候,趁市場對實象的不了解低位買入,以其邪惡控制法的行為,可能要升多一倍才停止。
股價 盈利 派息 穩步 上升 金利來 金利 533 初步 研究
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純增長的紡織公司-天虹紡織(2678)(初步研究)(1)

在第100篇已經講過這家公司

1. P/E低: 約6-7倍,息Ok:約4.8%
2. 股價偏低:管理層不肯以股本融資,以借債成長
3. 匯率賺錢:借美元用人民幣還,以人民幣每年升5%計,基本上是無息貸款
4. 成長性:連續五年增長,工業股中頗少
5. 有越南概念:其在越南新廠的產能相等於中國的產能的接近一倍,預計一年後上市,以越南的概念來看,其在越南的投資可值$2-$3
6. 市場:主要為國內客戶(92.2%),不太受人民幣升值影響,原料上升,都以人民幣付,抵消成本上升
7.併購:上市後由6個生產基地增至11個(不計越南及徐州大明),已經比上市前成長近兩倍,但股價只比上市高30%,嚴重偏低

公司公佈2007年年度業績,每股盈利較上年增22.7%,達2.37777億人民幣,扣除3,889.4萬人民幣的收購折讓,盈利仍達1.98883億元,又扣除通州的廠的營運利潤約200萬元,盈利約有1.97億元,雖較上年稍增約4%,計及人民幣升值約10%,以港幣計算的盈利約增14%,但公司純利率下跌了約2%,由8%左右,下跌至約6%,毛利率下跌超過2%,由15%,降至13%,可見公司環境頗嚴峻。

公司上半年盈利只得7,900萬人民幣,較上年下跌三分一,雖上半年營業額上升,但利潤下跌,主因為增值退稅減少及原料、人工及生產要素上升,在下半年,扣除收購影響後,下半年的盈利較上半年急增50%,可見公司增產,提高技術的以提升利潤暫時奏效。

自有盈利數字以來,公司已經是第6年增長,但只較上市時的招股價僅多30%(計及股息則多約40%),公司盈利頗為純正,沒衍生公具,沒亂發新股,沒太多的稅務優惠突然減少或增多,不是好像魏橋紡織的明增實減,不是好像那些華鼎(3398)、錦藝(565)等盤數有點不真實(紡織業股一向都是負債高,但這些公司現金情況不錯),這家公司盤數顯然像真度較高。

以總股數882,655,173股、收市價1.07元及,人民幣1:1.1港幣計算,公司表面市盈率
=(882,655,173 x 1.07)/ (237,777 x 1.1)
= 3.61倍

扣除收購折讓的影響後,公司的市盈率是:
=(882,655,173 x 1.07)/ (198,883 x 1.1)
=4.317 倍

由於公司處於淨借貸狀況,估值要打折扣,但公司派發的股息為多家同類公司最高,約有7.01厘,股值可稍加提升,加上有真的有越南概念(在越南投資已有四億),估值又可加分,但較同類的5-6倍(但它們大多倒退)的市盈率只稍有折讓。

老闆為改組國營工廠的能手,上市時6間廠均由改組而來,其後上市增購的7間也是這樣,公司不停擴張,已成為全國五名之內,盈利不停上升,技術也不停進步,業務開始向下游擴張,加上銀團放的是長期貸款,還要是美元,資金應不成問題,資金成本,計及升值因素,可能更是負的,老闆確實是一個較好的企業經營者。

但是大環境對大小型的紡織公司不利,增值稅減少、勞動法實行,原料及生產要素價格上升,利息上升,人民幣升值,美國紡織品限額及經濟衰退,始終圍繞著紡織業,但這家公司出口頗少(只佔10%),人民幣升值對其影響不大,配額問題及人民幣升值令成本升高以在越南設廠部分解決,利息上升問題由美元貸款解決,毛利下跌以提高技術解決。但其他問題仍在,困擾著毛利。

惟一可喜的是,公司已經做到相當的規模,在這場淘汰低技術、小型企業的中國紡織殲滅戰上,暫可過關,使公司的營業額仍可能有相當的增長,不過由於多種因素令成本上升,毛利率仍在下跌,加上公司借貸頗大,未來的擴張能力視乎能否向銀行繼續取得信貸,但繼續增加信貸對於盈利方面會有負面的影響。

公司在越南設廠,越南上市法規定有一年盈利可上市,該公司在越南的廠房已投資四億多,因紡織業的行業問題(要購入幾個月的原料,加工後才可賣出,數期也頗長),所以負債較多,因此有機會就一定上市,以集資擴大生意。

公司要收回成本,盈利要有約三千多萬,若要上市後獲得上市收益的話,附屬應要有要更多盈利,但是由於越南附屬剛剛投產,該廠仍未能提供盈利貢獻,所以上市資格也未能取得。

越南是一新興市場,所以股票亦可以較高P/E上市,保守地以15P/E計算,但是現在越南股市不振,能否以這樣高市盈率集資,是一個疑問。

越南附屬能不能上市是一個關鍵,附屬能在越南上市的話,公司的資金壓力有望紓緩,但不會改善太多,不過短期內能令股價有一定機會上升。

總的來說,公司市盈率較同業相若,但它的賣點則是同業之中有增長,加上派息頗高,未來的增長點在越南及中國的擴充能否成功,若成功的話,不出十年之內,規模應不下於建滔,若失敗的話,會招致財困,成為殼股。

如果以公司創辦人的魄力來計,成功機會頗高,但是在香港市場上,增長比它多,P/E比它低,財政比較健康也頗多,但領導人的眼光卻沒有這家公司深遠,最大的賣點莫過於此。不過大環境卻可能繼續令公司處於不利的境地,若公司繼續擴張,令債項偏高的情況持續,只會使盈利受損,若對公司領導人有信心的話,建議先觀望,再視乎情況,另行跟進。

下篇會跟進該公司的新聞。
增長 紡織 公司 天虹 2678 初步 研究
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純增長的紡織公司-天虹紡織(2678)(初步研究)(2)

2007-07-12 經濟通
《神州民企》天虹向主席購印染公司股權,涉3千萬元半數發新股付 (11:29)


《經濟通通訊社12日專訊》天虹紡織(2678)公布,於昨天訂立收購協議,其向執行董事洪天祝全資持有的香港天虹實業收購南通紡織全部已發行股本37%,總代價3000萬元(人民幣.下同),其中1500萬元於完成交易時以現金支付,餘額1500萬將配發1065萬股新股支付,佔已發行股本約1﹒22%及經擴大後股本約1﹒21%,每股代價股份為1﹒45元,較前收市價1﹒4元溢價約3﹒57%。

南通紡織主要從事印染布料及銷售面料之業務,其擁有四條染色生產線及四條印刷生產線。此外,南通紡織新建擁有6萬紗綻之紗線生產廠房預期於今年9月開始投入生產。

該公司董事表示,相信投資南通紡織有助該集團成為中國面料印染業之市場參與者,及為能以低成本收購紡紗產能之機會。(iw)

2007-08-13 經濟通
《神州民企》天虹紡織:繼續留意縱向收購機會,現時資金充裕 (11:43)


《經濟通通訊社13日專訊》天虹紡織(2678)財務總監舒華東於股東特別大會後表示,繼向大股東收購印染業務後,會繼續留意縱向的收購機會。  因原材料價格早前波動較大,故希望透過收購有關企業,以穩定供應,包括留意氨綸絲廠房的收購機會。  不過,他指出,由於氨綸絲的供應現時尚算充裕,故會待該行業競爭加劇時,有經營者支持不住時,才進行併購。  此外,執行董事湯道平亦表示,仍會留意其他縱向收購項目,包括黏膠項目,而該公司現時手頭現金充裕,不過若進行收購時,不排除會尋找新融資方法。


舒華東補充,早前簽訂一筆約8000萬美元銀團貸款,用作支付越南廠房第二期項目,現時則剩餘約2億元人民幣現金,若收購規模不太大,已足夠應付所需。(cn)

2007-08-13 經濟通
《神州民企》天虹:研究分拆越南廠房到當地上市,但短期內難成事 (11:53)


《經濟通通訊社13日專訊》天虹紡織(2678)財務總監舒華東於股東特別大會後表示,仍在研究將越南廠房項目分拆於當地市場上市,早前已拜會越南交易所及當地大型證券行,不過由於當地上市規例要求,上市的企業需要有一年營運紀錄,而越南廠房剛開始營運,故短期內不會落實分拆。  他稱,越南項目分拆到當地上市,而不選擇在香港上市原因,是由於分拆的業務與現有核心業務相類似,若在同一市場上市,只會面對同一班投資者,但在不同地方上市,則可面對不同市場的投資者。  他又表示,越南廠房第一期產能約為3萬噸紗,為現有總產能的25%,而今年9月份將動工興建第二期廠房,預期明年6月可以投產。(cn)
2007-08-13 經濟通
《神州民企》天虹:手頭訂單同比增25%,原材料價格已見穩定 (11:28)


《經濟通通訊社13日專訊》天虹紡織(2678)執行董事湯道平於股東特別大會後表示,早前原材料價格大幅上升,涉及主要產品氨綸絲及棉花,但現時價格已見穩定,以氨綸絲為例,價格已在6月開始趨穩定,現時每噸價格約7萬元人民幣,較高峰期時每噸9萬元人民幣為低。  雖然氨綸絲價格仍較未攀升前高出30%至40%,但預期價格仍有下調空間。而由於原材料價格穩定,相信毛利率在下半年會有改善,他對原材料價格走勢亦感樂觀。  另外,財務總監舒華東又表示,該公司現時手頭訂單以數量計算,同比有20%至25%增長。(cn)

2007-09-07 信報 思聰

天虹紡織越南設廠降成本

天虹紡織(2678)2007年上半年營業額14.4億元(人民幣.下同),較去年同期上升20.21%;獲利7992萬元,減少28.41%,每股獲利9.2分;股東資金9.07億元或每股1.04元。

由於歐盟和美國向中國紡織及成衣產品出口設置各種限制,加上人民幣升值,以及紡織與成衣產品出口增值稅退稅減少,令中國紡織業在出口方面遭到沉重打擊,不少歐盟和美國的紡織及成衣產品訂單,已轉到亞洲其他國家,令中國2007年上半年紡織及成衣產品出口增長只有17.6%(2006年同期上升 24.5%)。另一方面,原材料、能源及勞工成本上升及更嚴苛環保政策,也大幅推高生產成本,其中又以下游紡織品廠商所受影響最大。

集團在中國及海外市場的紗線及坯布銷量分別上升26.6%及18.6%,達42007噸及5500萬米,中國主要客戶來自江蘇省、浙江省及廣東省,營業額達13.117億元,上升24.8%(其中以廣東省升幅最大,達52%。)來自中國紡織業需求,抵銷部分出口不利因素,但毛利率仍要下跌3.7個百分點至13.8%(2006年同期17.5%),部分原因是坯布平均售價下降,而氨綸(集團使用第二主要原材料,僅次於棉花)售價卻上升。

2007年4月,與蘭精纖維訂立合作夥伴協議,該公司是奧地利蘭精集團(在纖維素纖維技術方面堪稱世界翹楚)的全資附屬公司,每年生產粘膠、莫代爾及天絲纖維,產能達52萬噸。集團通過夥拍這些大型纖維供應商,有助集團開拓中國和海外高端紡織及成衣市場,並已成功在日本同歐洲爭取不少高端客戶。

集團亦在常州成立一個研發中心,以提升集團開發新產品能力,增加集團產品種類,並成功推出金屬絲系列紡織品,今年上半年再推出滌綸、錦綸及丙綸長絲的棉包芯紡織品。

上半年非氨綸棉包芯紡織品銷量較去年同期上升105.7%或2.049億元,集團在積極推出新款高附加值棉包芯紡織品以抵銷成本上升風險。

2006年集團亦改善策略,改在越南擴充產能,計劃2008年底前在越南擴充35萬個紗綻(第一期7萬個紗綻,今年8月已試產,10月商業性投產,第二期14萬個紗綻,2008年第二季試產,第三期14萬個紗綻,2009年上半年開始試產。)越南整體成本較集團在中國11個廠房平均還低,隨着越南投資逐步投產可大大降低集團生產成本,改善毛利率。

歐盟與中國簽訂紡織品協議2007年底屆滿,2008年1月起撤銷,但保護主義威脅仍然存在,擔心歐盟同美國繼續以技術壁壘限制中國產品入口;此外,印度與巴基斯坦等發展中國家紡織業已快速發展,加上中國政府2007年7月1日把成衣出口增值稅退稅下調2%,令中國紡織業邊際利潤進一步受壓。集團亦在越南逐步建立新生產基地,以減少對中國生產力依賴及努力開拓中國內銷市場。
2007-09-10 中港紡織報
天虹紡織越南二期廠房動工


天虹紡織表示,該公司現時手頭訂單數量,同比有20%至25%增長。越南廠房第一期產能約為3萬噸紗,為現有總產能的25%,九月份將動工興建第二期廠房,預期明年六月可以投產。

2007-11-30 文匯報
天虹越南新廠昨開業


【本報訊】天虹集團(2678)越南拓展項目第一期7萬個紗錠產能廠房昨正式營運,所生產的高附加值棉紗產品主要售予中國內地客戶,而第二、三期各含14 萬個紗錠產能的廠房將分別於08年第二季和09年上半年試產。天虹主席洪天祝表示,越南的整體平均生產成本包括人工及電費,比在內地的11間工廠低許多。隨着上述越南三期廠房投產,集團的平均生產成本會逐漸下降,而主要產品的整體毛利亦將有所改善
增長 紡織 公司 天虹 2678 初步 研究
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奧普業績初步分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1582


在奧普交出合格的業績時,我想以比較悲觀的心態去分析,費事一味看好而忘記風險

營業額下降14.9%,而成本下降23.6%,是非常好的表現,這是生產外判的結果,奧普的工場現在只生產高階產品,平價貨都判了出去做

                 07上半        08上半        07下半        08下半        08下半原來預計

營業額         227             238              380               290                     381

毛利             117             134              189               151                     180  

毛利率(%)  51.5             56.3             49.7              52.1                    47.4

同原本預測的出入頗大,証明消費惡化超出想像,但奧普的毛利率比預料好,說明外判的效果好,而且居然沒有降價促銷,堅持品牌的價值觀

行政費微降,員工炒左217人(作為打工仔,我都好憎外判,尤其係伙食),據主席表示,奧普的分公司大為削減,只保留大城市的6個分公司,而所有分 銷工作都下放比代理商負責,因此分銷支出大增;雖然一加一減,但本體的工作量大減,只作為大腦而工作是很方便而且成長能力不受限制,但負作用是分銷商未必 完全可靠,睇星巴克就知

存貨上升,出現滯銷或新產品佔用空間,應收賬同應付賬都如同營業額般減少,水平可以接受

現金因為派特別息派左一大截,剩低全部做定期,非常安全,營運資金留返2500萬,說明現金流充足或來年的資金需求極低或這部分是客戶的訂金

新廠建成後,基本沒有其他大型計劃,現金流應該一直正數,而且很大幾會全部派息

固定資產上升而折舊反而下降,官方聲稱是摺埋分公司及資產的折舊不同,不過折舊率的明顯調整應視為操縱盈利,盈利有被高估的可能,不過折舊總額不過幾百萬,高估極都有限

核數師人工200萬,同上年一樣,如果條數有問題核數師一定坐地起價

稅率調高至25%,影響都幾大,2010年後要交全額

派末期息5仙,比預期的7仙少,但半年近10厘都異常和味;派高息的原因是公司唔等錢駛,由於今年已放水大半,不能旨意今年再有特別息,如果銷售沒有改善,09年總派息應不高於8仙

產品毛利率維持在驚異的50%,主要原因是高價政策,但在一些論壇上,網民對被迫接受奧普非人的價格及缺乏其他安心品牌選擇非常不滿,因而經常要搵人組隊去獲得團購價

浴霸的市場,似乎僅餘奧普同寶蘭兩家具有市場優勢

新產品--集成吊頂,即係假天花+浴霸+抽氣扇,似乎受到強烈競爭,奧普雖可以保持50%的毛利率,但這不能說明奧普在這市場很有優勢,因為奧普的 浴霸主要是在電器鋪賣的,而別人的浴霸因為電器鋪不賣而只在建材鋪賣,現在這新產品卻要在建材鋪賣,於是一向同建材鋪打交道的對手在渠道上有優勢,奧普在 建材鋪出售吊頂,不能做到排他銷售,用家可能會買A的假天花再裝奧普的浴霸同松下的抽氣扇,區區假天花不是全部人都是冤大頭買160蚊/平方的奧普(其他 的都在120蚊以下),不過奧普的電器還是有絕對優勢,但抽氣扇方面奧普有排都未追得上樂聲牌

在集成吊頂方面有,3-4間會對奧普構成威脅,寶蘭,友邦,現代,奧華,大致係呢幾間

浴霸是新興事物,市場可以一朝建成,亦可一夕盡毀,正如數碼相機的出現令柯達成為歷史,而現在奧普浴霸出現強力的潛在危機,有一間叫BNN的公司獨 門開發了一種叫"CF++碳纖維暖療伴侶"的物體,具有同浴霸相同的功能,但原理似乎不同,雖不知功效同浴霸有多大的差別,但如果BNN具有足夠強力的公 關手腕,可能會影響浴霸市場的存續

關於國內大城市的經濟,例如上海

                       07年         08年

奧普(上海)      104            78

上海肯德基     183           213

這是營業額,上海人將非食用消費轉往食用消費,雖然不是新奇事,但足以說明大城市消費市道有排都未好轉,而奧普有7成的銷售是來自大城市的

最後,不要忘記奧普只是一間營業額不足10億,現金不足2億的小公司,即使幾有江湖地位都好,如果有東芝,日立之類的公司以本傷人,奧普都可以即時玩完

不過奧普申請了大量專利自保,非常聰明

總體來說,奧普的前景依然樂觀,財務穩固,但新產品競爭加劇,要經常審視



奧普 業績 初步 分析 味皇
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味丹業績初步分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1619


冇見紅已經偷笑了

08年頭3季表現超卓,問題是現時工廠停產

應收賬大減,09年上半年業績會非常難睇,應收賬減少的數目大致等於存貨上升量,收賬期都拉長了

應付賬沒有下降,公司還是如常囤貨,味丹有個好處,就是存貨不怕過時,實賣得出,另外很多賬款賬期由30日延至最多半年,反映伙伴關係還是不錯的,也反映了關連交易較多

現在問題是財務問題,總債務雖然下降,但短債上升很多,原因是為罰款找數同改善排水系統,一時流動資金不足

不派股息是當然的,09年上半年亦不會派,其他高消費擴張項目一概推遲,所有資源集中在滿足當局的環保要求上

這是非常明智的決擇,早一日達標早一日復產,對股東都有交待

而且作為藍星人,有甚麼會比環境改善更好呢?

財政雖然惡化,但不代表出問題,利息支出300幾萬(美元),可以輕易應付,而且有母公司擔保,不怕銀行追數,員工減少100人至3700人,以現時的情況來說,算係有良心

現在味丹主要是味精產量不足,於是能用的產能都生產味精,縮小半成品同飼料的業務量,半成品是阜豐的業務,飼料是大成生化的業務,讓別人漁人得利

其他業務問題唔大,甚至大有成長,主要是售價上升,產能亦增加,其中木薯粉同肥料開始發力,味丹終於要轉型為農業股,木薯粉毛利率低,但味丹具有一切加工技術(母公司),肥料由於是有機肥,幾乎沒有成本,毛利率超高,肥料產能擴充打算在今次排污工程中順便一次過完成

根據味丹的說法,衰一年就可以全面恢復

業績報告提到"有關附近居民要求公司賠償其農、漁業損失,公司已委託律師暸解研究,依律師意見因證據不足,無經營執照或已過追溯期,訴訟將很難成立。
但公司仍將以積極負責態度,已經指派公司代表會同律師透過當地農會組織,和申訴者溝通,釋出善意,期使能讓申訴者了解公司立場,公司將考慮以回饋補助方式進行,以維護和附近社區維持良好關係,善盡企業社會責任。"


這些說話在一般公司是不可能出現的,居民告唔入的話,一般公司採你都有味,雖然味丹的做法不可能沒有私心,但做好今次的公關工作對公司將來的原料收購大有好處,亦算是盡社會責任

味丹說會盡快完成排污工程不但止,仲要借今次機會成為越南環保企業的楷模,當然這是官話居多,但肯說這種官話的人並不多見

題外話,味丹暗示大成生化的業績將全面爆升,西王糖業下年業績最多持平



味丹 業績 初步 分析 味皇
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合景泰富主席孔健岷:楼市或已初步走出谷底


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090423/20090423024042611.html


每经记者  翟敏  发自广州

        以高端物业开发为主的合景泰富(01813,HK)2008年业绩并不理想,全年实现销售金额15.74亿元,同比减少59.3%,获利3.69亿元,同比减少86.3%。

        然而对于2009年的销售目标,合景泰富地产董事会主席孔健岷却显得信心满满,昨日在广州的业绩发布会上,孔健岷表示,“2009年销售目标要达到50亿。”这一目标比2008年增长了200%多。

        孔健岷坦言,2008年  “中国房地产市场十分艰辛”。国家早前实施的宏观调控,加上全球经济危机,使市场气氛骤降,中国房地产市场大受打击,物业成交量与价格水平急速下降。

        虽然在去年特殊的市场环境下,公司业绩受到一定冲击,但2009年前两个月,成交额及总销售面积较2008年同期,分别增长13.1%及1.1%。孔健岷认为,“初步显示房地产市场已逐步走出谷底。”

        孔健岷介绍,公司在2008年基本实现了广州、成都、北京、苏州等地的战略布局,较好控制成本,保证现金流,并且实现融资多元化,公司资产负债率约为50%。今年以来截至4月19日,集团的预售额约13亿元,已占到全年目标合约销售额的25%。

        据悉,截至2008年12月31日,合景泰富应占土地储备总建筑面积约为623万平方米,按地区划分,广州、苏州、成都、北京以及海南所占比例分别为46%、18%、23%、8%、5%。孔健岷表示,“足够合景泰富未来四至五年持续稳定发展需求。”

合景 泰富 主席 孔健 健岷 樓市 或已 初步 走出 谷底
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7444

孔明、鱷兄:帳目之謎-華豐紡織(364)(初步+再更新)


http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=7&tid=3350

(1)

該 公司約在1993年福建石獅市成立,其後歷經發展後,在2002年上市,當時名為華 豐環保紡織,次年易至現 名,不久換核數師為羅 申美,後來因羅申美和中瑞岳華合併,故亦轉至中瑞岳華。

公司共有4次更換公司祕書的紀錄,分別是2005年和2009年,各2次。


2005 年更換祕書紀錄:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20050310/LTN20050310086_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20050602/LTN20050602110_C.pdf

2009 年更換祕書紀錄:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/20090806/LTN20090806377_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/20090731/LTN20090731435_C.pdf


(2)


其後,該公司更換一位新公司祕書齊忠偉,根據最新的上市公司中 國生命集團招股書稱,他的資歷如下:

齊忠偉先生,42歲,為本公司獨立非執行董事。彼於二零零九年二月加入本集團,並於二 零零九年二月十六日獲委任為獨立非執行董事。齊先生於二零零六年十二月在曼徹斯特大學取得工商管理碩士學位。齊先生為特許公認會計師公會資深會員、香港會 計師公會資深會員及英格蘭及威爾斯特許會計師公會會員。

齊先生於會計擁有逾18 年的豐富經驗,於二零零三年至二零零七年期間,彼曾任雲南實業控股有限公司((股份代號:455),一間於二零零七年於聯交所上市之公司)財務總監及合資 格會計師,並曾任博智國際藥業控股有限公司((股份代號:1149),一間於聯交所上市之公司)執行董事、財務總監、公司秘書及合資格會 計師。齊先生自二零零九年八月六日起出任華豐集團控股有限公司((股份代號:364),一間於聯交所上市之公司)公司秘書。齊先生經已 與本公司訂立服務合約,於上市日期起計初步為期三年。

除此之外,根據大廢柴兄研究,其在2008年4月加入第一天然(1076)為公司秘書,2008月爆破時辭職。

其中博智醫藥、第一天然均為福建藉股票,均被公認為假數股之一,其中博智醫藥小弟早期已有分析。


另博智醫藥及第一天然兄弟為主席的中國包裝(572,前展鴻控股)均有一位股壇神人陳秋雲小姐入股,據維斯估計稱,其為人頭的機會很大。

(3)

公司上市後集資及收購不斷,主要三項較大的為:


2002年上市,以50仙,發行1.6億新股,集資8,000萬。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20020820/0364/F101_C.pdf


2007年在韓國發行600萬股預託證券,1預託證券為50新股,即發行3億股,每股96仙,集資2.88億。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071109/LTN20071109242_C.pdf


2010年,發行1.5億可換股債,換股價28仙,現時股價84仙,全部均可兌換行使,公司盈利頗高,且資產豐厚,為何要以這麼低換股價發行可換股債券,大約推論為當時資金較緊,那為何資金較緊?


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091009/LTN20091009436_C.pdf


(4)


1. 至 於孔明兄提到該公司帳目問題:


http://realforum.zkiz.com/thread.php?page=7&tid=3350

另 外關於財務報表的現金, 非常古怪

http://www.huafeng.com.hk/admin/upload/tc/C_00364_AR_2009.pdf

資產負債表的「銀行及現金結餘」為309,198,000港元, 但標示此現金數的附錄只為174,000,000港元. 全文是:

本集團以人民幣計值之銀行及現金結餘約174,000,000港元,其餘的135,198,000在那裡??

看「重大會計政策」中的定義, 「銀行及現金結餘」變為「現金及現金等值」, 而全文為:

就現金流量表而言,現金及現金等值指銀行及手頭現金、存放於銀行及其他財務機構之活期存款及短期高度流通而可以隨時兌換成已知數額現金之短期 投資,該等投資並無重大價值變動風險。按要求償還並組成本集團現金管理其中部分之銀行透支,亦計入為現金及現金等值之一部分


Roll了很久, 終於在「財務風險管理」的「利率風險」看見:

本集團之銀行及現金結餘包括以美元計值約135,000,000港元(二零零八年:136,000,000港元)及固定年利率為1.80%(二零零八年:3.65%)之定期存款,因此受到公平值利率風險影響。

為什麼174,000,000和135,000,000要分開寫??

假設174,000,000人民幣完全是放於無利息的current account, 所以無利率風險. 但135,000,000並不納入「銀行及現金結餘」309,198,000的附錄, 有問題是鐵定的, 但核數師方面, 這不是定義錯嗎? 我的意思是瞞數瞞錯了. 核數師方面的守則及方法, 我不太懂.

我想135,000,000應該是不知用什麼戶口/關連公司放於銀行/財務機構吧.


2. 鱷兄亦稱:

 


我 心目中的最大問題是「物業、廠房及設備」,從cash flow statement顯示「購買物業、廠房及設備」竟然高達3.3億,令「物業、廠房及設備」價值比營業額更高,對比中期報告,大部分支出是後半年才出現 的。


 

 


 


年報提到:「於二零零九年年底,本集團的附屬公司-石獅市凌峰漂染織造有限公司(「凌峰」)完成興建的新廠 房,並已進行試產,以充份準備迎接市場對中 國布料加工及印染產品需求回升所帶來的商機。」但是中期報告當時就說新建大樓已崚工,而全公司資本承擔只有約6500萬,機器不是即買即有的東西,之後的 支出會是甚麼?

 

(5)


jjolean 其實已解答了這個問題:
其實這段會計政策沒有錯,會計政策只是一個指引,會計政策會跟據不同公司的情況而有不同,我想這家公司的1.5億差額應該放在農民合作社那些非金融機 構..安信兄弟好像都算是金融機構..看來這筆現金的存在性....


根據黃玲的文章,其稱:

根據有關定義,現金及現金等值物包括銀行存款、手頭現金及 短期而流動性極高的投資工具,該等工具隨時可轉換為已知的現金數額,其承兌的價值變動風 險甚低,且於收購後三個月內到期。流動性極高的投資工具包括哪些?似乎未有具體說明。


何謂極高?又何謂風險甚低?暫亦找不到明確客觀定義。如此說來,如果 雷曼債券及CDOs沒有爆煲,而交易市場暢旺且自購買日起離到期日只剩下三個月以內的話,都有可能被視為現 金等值物。

.....


       有趣的是,這邊廂安永...把存放予非金融機構的信託存款重列為「存放於一家非銀行金融機構之存款」,並歸類為「應收款及其他應收款項」(並非「現金及現金等值物」)。有些審計 師不單允許上市公司把信託存款包括在「現金及現金等值物」內,而且還對「現金及現金等值物」餘額披露完全欠奉!

  哈!真想知道那些上市公司會否因為好「息」或因 其他「便利」,存款予財務公司及農村信用合作社呢?大家不妨細心想一想,究竟上市公司為何要存款予財務公司或農村信用合作社呢?如果大家可以選擇的話,大 家會又把存款存放予滙豐銀行抑或「乜乜財務」有限公司?

  最後,筆者想以一個事件作總結。聽聞有一間會計師行曾簽發詢證函予一間內地的農 村信用合作社,以確認其客戶(即香港上市公司)的存款金額,怎料被審計師發現該信用合作社竟把詢證函空白蓋印後,送回給客戶自己填寫。自此以後,該會計師 樓要求在客觀情況許可下,審計師須親自遞交詢證函到銀行或農村。

  信用合作社盡可能待職員確認後直接拿走詢證函。所以,如果上市公司有代 其收款及付款的銷售代理或承包商(泰興在2003年年報披露其承包商曾經代其繳付約6500萬元的購買固定資產款項),而且聘用非「四大」作為其審計師 (或曾經由「四大」轉至其他會),再加上對現金及現金等值物餘額明細欠奉(或曾經被審計師重編),那投資者及「賓架」便要加倍小心!

   後記 其實有心瞞騙審計師的蠱惑上市公司不會輕易讓審計師接觸到「自己友」非銀行金融機構,以減少「穿崩」機會,所以「自己友」非銀行金融機構的辦公地 點可能會較遙遠或偏僻,而且不會在年報的主要往來銀行名單上出現。

2. 至於固定資產,我可以找天虹紡織(2678)做例子,從報表可見,更大的天虹紡織的固定資產也沒這樣高,為何要這麼華豐紡織多固定資產製造更少的營業額?


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100329/LTN20100329027_C.pdf


 


所以,建議大家小心。
孔明 、鱷 鱷兄 帳目 之謎 華豐 紡織 364 初步 更新
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上藥初步募資5.5億美元

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-6/3OMDAwMDIzNjg3OA.html

上海醫藥(601607.SH)在香港的H股發行,正在穩步推進。

5月5日,上藥宣佈已與幾家基礎投資者簽訂了投資協議,總投資額為5.5億美元,其中包括全球最大的醫藥公司美國輝瑞、全球最大主權基金之一新加坡淡馬錫,亞洲知名財務投資人國浩以及中銀國際。

「投資者非常看好上海醫藥具有唯一性的獨特經營模式,也就是工商一體化的全產業鏈,這是上海醫藥區別於競爭對手的最大優勢。」上海醫藥董事長呂明方表示,上海醫藥此次IPO有望成為近5年全球最大製藥類企業IPO,並將成為亞洲有史以來規模最大的醫療保健類企業IPO。

記 者瞭解到,輝瑞的此次投資是其首次作為基礎投資者投資中國醫藥企業,上海醫藥多年來一直是輝瑞在中國的主要合作夥伴之一,目前,其也是輝瑞在中國市場最大 的分銷客戶。而對於淡馬錫而言,此次投資不僅是其在金融企業之外最大的一筆基礎投資,也是第一次對中國地方國企進行基礎投資。

上藥招股書顯示,上海醫藥將發行逾6.64億股H股,招股區間為21.8到26港元,最多將集資172億港元。

2009年9月,國藥控股在香港上市,募資資金為87億港幣。目前,上海醫藥是僅次於國藥控股的第二大醫藥流通企業。



上藥 初步 募資 5.5 美元
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蘇泊爾初步分析 勇敢的將軍

http://xueqiu.com/9622266266
    蘇泊爾由一家製造炊具公司起家,是國內數一數二的炊具品牌商,最近幾年延續廚房用品的線路,逐步發展起小家電。
一、過往業績評述
      分析一家企業,首先需要根據過往業績來初步評判一家企業是否值得繼續研究,先看看淨資產收益率和總資產收益率,如圖1
查看原图                                                圖1資本/資產收益率
      從圖上看,總體而言從2004年上市以來,收益率的趨勢一直向上,在2007年由於定向增發股票使得淨資產收益率出現暫時下降,但是總資產收益率卻還是增加,說明經營狀況還是持續改善。
      做公司需要賺到真金白銀而不是賺了利潤不賺錢,對於一個製造業公司而言,無論是規模持續的擴張或者是對研發的持續投入都需要真金白銀的投入。從圖2可以看 出從2004年到2010年(2011年由於錳超標事件導致下半年毛利率下降1-2個百分比,對於突發事件剔出)共7年銷售額增長5.5倍,淨利潤增長 5.2倍,但是經營現金流卻出現與以上兩項指標不匹配的情況,因此需要作重點考察。考察各年的資產負債表,看是否有異常指標,從現金佔比總資產來看從 2004年35.2%下降到2011年的13.1%,不過2004年融資上市,現金佔比高也是正常的,考察應收票據從2004年幾乎為零增長到2011年 18%,如果合併現金和應收票據可以看出8年間基本保持在30%以上,變動不大,而應收賬款絕大部分為一年內,且佔比保持在10-15%之間,相對穩定, 由此可看出經營現金流的不匹配主要由於應收票據佔比的增加引起的。
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                                                 圖2賺錢的趨勢
      從上面的分析可以看出,蘇泊爾這家公司的整體發展趨勢向好,值得深入研究,對於製造業而言,追求高績效有兩種方法,一種是類似於日本企業的追求經營效率, 我稱之為系統化的管理,提高勞動生產率;另一種是類似於美國企業追求的戰略競爭,或者說是以一個獨特的地位進行競爭,為了避免僅僅追求經營效率而導致的同 質化競爭而導致的泥塘,我稱之為真正的創新,公司必須擁有新的產品概念、新的服務和開展商業活動的新方法,以把自己與競爭對手區分開,從戰略競爭的意義 看,僅僅追求經營效率是不夠的。
二、系統化的管理
      系統化管理的最終目標就是形成高質量與低成本的互動,通過流程設計以及統一的企業文化來驅動,其中人力資源管理是非常重要的。今年的《商業評論》對蘇泊爾 人力資源總監董戰略有一篇專訪,可以一窺蘇泊爾的人才體系,比如董戰略介紹他現在做的一項重要工作就是將總部的人才派遣到基層,再將基層的人才選拔上來, 長此以往形成循環,逐步建立自己的人才隊伍。這說明至少董戰略本身非常瞭解公司的戰略,而且對崗位和相對應的人非常瞭解,否則很可能演變為「人事地震」。 據他介紹蘇泊爾在2001年,就解決了「七大姑,八大姨」和類似裙帶關係的家族人員問題,一批年齡30歲左右、對炊具和小家電市場有較深刻理解,且執行力 比較強的年輕人組成了現在蘇泊爾的中高級管理層。還舉了個例子,現任蘇泊爾紹興基地副總經理的姚英姿在蘇泊爾21年,從車間工人做起,一步步走上領導崗 位,上世紀九十年代就開始接觸精益管理、平衡計分卡、六西格瑪,對日本企業的精益管理濫熟於心。「類似姚總這樣的例子還有很多很多,都是從基層做起,通過 自己努力一步步成長為領導人才……這是一家很有發展潛力的公司。」董戰略很自豪的說。公開的資料顯示,從2005年開始逐步引入sap體系、ERP體系以 及與IBM合作梳理企業各部門包括產銷的流程進行供應鏈管理,在2007年被SEB收購後,借助具有150年歷史的小家電巨頭SEB集團在炊具和小家電的 深厚積累,進行了包括管理和技術的各項交流和融合。
      從表1、圖3分析公司管理效率的狀況,周轉率趨勢均向上,在08年金融風暴期間,存貨周轉率影響比較大,不過慢慢也在恢復,其中2011年遭受了錳超標事件也影響了存貨周轉率的恢復。
                                             表1周轉率

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      從圖3看,管理費用佔比營業額的比例不斷下降,而銷售費用佔比營業額不斷上升,總體三費佔比從2004年到2008年下降3個百分比。管理費用隨著規模的 不斷擴大佔比不斷下降說明了管理的有效性,而銷售費用佔比的提高主要與消費品的性質有關,其實我個人認為蘇泊爾的品牌宣傳力度還是比較弱的,相對於美的、 九陽和老闆電器而言,未來銷售費用佔比不排除繼續提高,不過總體三費佔比是持續下降的,規模化系統管理是有效的。

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                                        圖3三費佔比
      以上從企業發展的縱向趨勢來分析,對於高質量低成本還需要橫向與類似的企業進行比較。表2是幾家主要的炊具和廚房小家電的對比。
                              表2淨利潤率和總資產收益率對比

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                  註:美的日用為非上市公司,奔騰電器被飛利浦收購
                         *1為炊具*2為小家電
      愛仕達和蘇泊爾一樣是炊具起家,如今炊具也佔到了90%的營業額,小家電很少;美的日用攬括了幾乎所有門類的小家電甚至是炊具,相對於蘇泊爾聚集於廚房家 用,美的日用產品線更長;九陽股份的主要產品集中在豆漿機,其豆漿機毛利率高達60%,這一方面顯示了在這個門類的強勁競爭力,另一方面也是吸引美的日用 強勢介入的重要原因;伊立浦是老牌的小電器生產商;奔騰電器已經被飛利浦收購,據公開資料顯示2007年銷售收入達到10億,行業調查數據顯示,2011 年1月至4月間,奔騰電器在電飯鍋領域以7.5%的市場份額位居行業第三名,奔騰電器的電磁爐、電壓力鍋分別以5.1%、6.8%的市場佔有率穩居行業的 第四名,奔騰電器被飛利浦收購後是蘇泊爾的強勁競爭對手,不過飛利浦優質生活事業部以咖啡壺、空氣淨化機、淨水設備、吸塵器、剃鬚刀等為主要產品,與 SEB集團不同,很難產生技術上的協同效應。
      在炊具市場主要的競爭對手是愛仕達,在廚房小家電市場的主要競爭對手是美的日用,未來可能會有奔騰飛利浦。美的日用雖然不是上市公司,但是根據公開資料顯 示,2011年美的日用是美的戰略調整受影響最大的部門,通過比較美的上市公司,估計美的日用的各項指標不會很好,而且美的在過往的戰略思想是份額和擴 張,尋求的是模仿和規模化,因此無論利率和收益率估計均不理想。九陽股份主要的產品是豆漿機類產品,佔比豆漿機市場超過60%,因此毛利率很高,但是小家 電的毛利率並不高,相對蘇泊爾毛利率平均低2個百分比,而且小家電的規模相對蘇泊爾也小不少。奔騰電器在被飛利浦2011年年底收購,歐洲小家電兩大豪門 都通過收購方式強勢分攤中國市場,收購價約25億元,該公司不是上市公司而且收購細節未有公佈,因此不好進行橫向對比。在眾多的對手中,炊具市場愛仕達顯 得比較弱小,蘇泊爾的地位比較穩固。
      在小家電市場,美的和蘇泊爾是最有可能發展成多品類小家電的綜合性企業,而其他主要是細分龍頭,比如九陽的豆漿機或者老闆電器的廚灶,相對於美的日用的戰 略而言,其品類肯定不會限於廚房用具,而且其規模化和模仿也會制約其盈利性,因此蘇泊爾需要與其採取不同的策略,這個後面在戰略競爭談到;奔騰飛利浦需要 警惕,其2007年的規模已經到了10億,而2007年蘇泊爾的小家電銷售額也剛超過10億,在規模上領先不多,同樣的奔騰電器也是聚焦於廚房小家電,因 此可以說是直接的競爭對手,這個競爭對手的資料不多,不好評判,而且收歸飛利浦後需要觀察。在炊具市場上,蘇泊爾和愛仕達是行業雙雄,把持了整個行業,但 是愛仕達明顯比蘇泊爾差幾個檔次,不在多說。
      綜上所述,蘇泊爾在系統化管理方面做了很多工作,使得整個企業無論在三費佔比還是毛利率提升上都有長足的進步,同時領先一步的規模化確保的低成本領先,為 綜合類廚房用品廠商打下了基礎。對於另一個需要關注的高質量,表現欠缺,由於企業文化和戰略的約束,導致了企業對高質量有所誤導,比如持續出現的錳超標和 05年的鍋具塗層問題,都暴露出企業在追求質量上對比現行有極大滯後的行業或國家標準是就低不就高,在人民生活水平持續提高的今天,滯後的標準日益暴露出 極大的缺陷,這種戰略會始終把企業暴露在輿論的不利中心,雖然在法制上是合理的,但是在常理上是有缺陷的,而且據我觀察,如果蘇泊爾還是這種戰略,這種企 業文化導致很難有很大的改觀,只能在國家對標準日益嚴格的基礎上經受不確定性。
三、戰略競爭
      經營效率競爭也就是系統化管理,來源於日本的精煉,要求把相同或相似的活動做得比對手更好,而戰略競爭的本質是區別於競爭對手的方法開展商業競爭活動。如 果生產所有品類的產品、滿足所有的市場需求、佔領所有顧客的最好方法是相同的,那麼經營效率將決定公司績效。然而,在經營活動有所取捨可以使一個公司能夠 在它選定的定位上取得獨特的成本或顧客價值。在商業活動中,無顯著差別的戰略是不能持久的,因此戰略競爭對於持久經營顯得特別重要。
      很明顯,蘇泊爾的產品定位於廚房用品,從最初的炊具到如今的各種烹調用小家電,甚至一些小工具比如削皮機等也有生產,未來也要發展全品類的廚房用具產品, 在列舉的上述企業中與其目標定位相似的只有伊立浦,不過伊立浦的實力太弱。先看看其他幾家公司的特點:1、愛仕達,愛仕達95%的產品都是炊具,曾今想收 購奄奄一息的某品牌小家電也未成功,其在小家電上的運作是徹底的失敗,其實對於炊具市場,我覺得愛仕達也是一個失敗者,其跟隨戰術使得愛仕達總是落後於蘇 泊爾也是正常的,而且隨著粗放式的競爭結束,愛仕達盡顯疲態,沒有創新害死人;2、美的日電,強調市場佔有率和擴張,其門類遠遠大於蘇泊爾,利用美的強大 的規模優勢,使用跟隨戰術總能一舉超越原來的領頭羊或者強勢分攤原有的市場格局,這種戰略戰術對盈利性和市場的破壞性是強大的,但是如今也顯出疲態,不過 我想規模化的優勢還是無人能及,因此這種戰略還是有效的;3、九陽和老闆,細分龍頭,明顯有高人一等的利潤率,不過市場空間狹窄;4、奔騰電器,其產品門 類和蘇泊爾的小家電類似,其戰略意圖由於非上市公司且被外資收購,資料有限,暫時看不出來,不過後期需要重點考察。從以上考察,如果蘇泊爾的廚具全品類的 聚焦戰略能夠依託這個細分市場的特徵,並得到充分的挖掘,在沒有強勁相似競爭對手的情況下值得一試。
      特色炊具和小家電往往是一種勞作的替代品,是生活水平提高後為了享受生活,從原有繁重的勞作中脫離出來,很多門類是非必需品,因此往往需要引領時尚,主動 挖掘市場潛在消費特徵比較關鍵,因此這決定了這一門類的特徵:繼續要有原有人工製作的美味,同時要智能化流程化(其實就是傻瓜化操作)。後一種特種是幾乎 所有小家電都應該具有的,而前一種特徵是廚具用品所特有的,蘇泊爾要在這條路上前行,必須要有所突破。其實每一個製造業有一些共同的特徵,其中就有明星產 品的帶動效應,不僅能夠美化知名度而且是綜合實力的象徵:創新性、營銷能力、設計和製造能力等,特別是創新性,只有獨創產品才能帶動明星產品的暢銷。在這 方面美的的戰略是體現不出來的,因此只要這個事情做好,就可以和美的形成差異化競爭。由於是全品類所以和九陽或者老闆也是差異化競爭,差異化在於規模性, 如今蘇泊爾的市場規模遠遠大於九陽和老闆等細分龍頭,包括與愛仕達比較,其規模也是遠遠大於。最難分析的是奔騰電器,而且最需要分析的也是奔騰電器,不過 資料有限確實力不從心,望看到這份資料的內部人士可以進行補充。
      現在的關鍵就是蘇泊爾挖掘廚房烹調的力量或者研發能力,來看看往年的蘇泊爾的明星產品,2005年蘇泊爾推出可調控營養壓力鍋、智能三型壓力鍋,對壓力鍋 的使用進行了智能化流程化的改造,這應該是最早的資料顯示的蘇泊爾的明星級產品,其實蘇泊爾在炊具的龍頭地位不可動搖,主要看看後期發展的小家電。 2006年開始發展,2007年被SEB收購,期間開發了明星級單品包括:著名的火紅點系列產品,IH系列,針對雜糧的35度恆溫浸泡系列,模擬柴火燒飯 的聰明火烹飪技術系列,從各大途徑收集的信息來看,這些系列明顯帶動了小家電和炊具在各細分市場的銷售拉動,並有一定的溢價,分析看出通過相關獨有技術開 發明星級產品帶動銷量持續增長應該是蘇泊爾正在進行的戰術,而相關技術主要是烹飪技術,四大技術全是烹飪技術,近期開發的新技術明星級單品系列有一個是不 怕鋼絲球洗刷技術,應該也算是廚具特有的吧。
      很明顯了,戰略是聚焦廚具市場,圍繞烹飪獨享技術開發明星級單品系列,和美的的全品類形成差異化競爭。而規模化與細分龍頭等形成差異化,在這兩點上目前看不存在衝突。
預告:蘇泊爾分析(二)行業特徵和估值
蘇泊爾 初步 分析 勇敢 將軍
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論越秀房地產信託基金(0405)於2012年下半年在收購及不收購之分派(初步,尚未完成)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313290_C.pdf

初步評論,不計特別分派,看來好像較預計高出0.02仙,或0.07%,至26.49仙港幣。但實際上他們出了古惑地按港幣計算,沒有顯示人民幣的數字。因期內人民幣升值,如果按人民幣計,他們分派是減少了0.93%,由21.71仙人民幣降至至21.51仙人民幣。如果按上下半年計,下降了2.36%,至10.37仙,較以往年計的增長約8%,相距甚遠。如果不計當中的補貼,分派更差。

資產值不計遞延單位下降4.4%,至4.57人民幣,如計及遞延單位,下降了超過20.71%,至3.79人民幣。

(待更改或加長)
越秀 房地產 房地 信託 基金 0405 2012 下半年 收購 及不 分派 初步 尚未 完成
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論越秀房地產信託基金(0405)於2012年下半年在收購及不收購之分派(初步,尚未完成)

又過了半年,公司終於公佈收購後的第一份業績,我們不如來看看。

(1) 分派比較
不計特別分派,看來好像較去年高出0.02仙,或0.07%,至26.49仙港幣。但實際上他們出了古惑地按港幣計算,沒有顯示人民幣的數字。因期內人民幣升值,如果按人民幣計,他們分派是減少了0.93%,由21.71仙人民幣降至至21.51仙人民幣,較預測分派20.63仙人民幣高,但有灌入補貼金額及管理費折單位的的部分,兩項合別達4.59仙人民幣及1.17仙人民幣,合計大約為5.77仙人民幣,實際分派為15.75仙,如按相同基準計算,計及去年單位折管理費之金額約1.27仙,實際分派金額為22.98仙。兩相比較之下,分派實際下降了7.37仙,那6.35仙的特別分派已經全部損失於無形,如下圖。

如果按上下半年計,下降了2.36%,至10.37仙,計及補貼及管理費折現金的影響,實際是下降至4.34仙,和與相同基準調整的分派11.42仙,大減61.19%,較過往的增長約8%,實際影響分派增長甚鉅,如下圖。




(1)每單位分派因為上半年單位數仍以未收購單位計算,下半年才以收購後單位計算,故除積不等於每單位金額。
(2)過往分派為不計補貼後分派,現在分派為經調整後分派,後者基準分派較過往基準分派為高。
(3)原物業的分派假設如上半年的業績公告金額,計算如下:



(2) 資產值
至於資產值不計遞延單位按年下降4.4%,按半年則下6.93%,至4.57人民幣,如計及遞延單位,按年下降了超過20.71%,按半年則下降22.82%,至3.79人民幣,負債比率上升10%,至36.88%,融資能力僅僅上升了約4億,如下圖。但這次收購所花的金額達1.96億,效益只是約1倍。這地方企業為了這少少的金額,勞師動眾,打造所謂堅實基礎,真是很無謂,可見他們犧牲小股東的用心昭昭。



(3) IFC 物業之效益
1. 關於IFC物業,我們把之剔除原物業的收益,再按其原假設調整至半年式,計算如下:

從上面可看到,其實IFC的收入基本上都給利息吃掉了,完全沒有收益,只是靠相關酒店補貼支持及補貼才勉強維持正數。



2. 至於扣除收購相關開支後,其預期及實際的收益如下,可以看到雖然回報略勝預期,但仍然是虧損。原有物業的貢獻,其實顯然較IFC優勝更多,所以可以說這收購其實是在摧毀股東價值。


3. 至於在補貼上,越秀最多每半年補貼1.342億,最多6.1億,今年已用了1.297億,現在只剩下4.803億,以這個速度,其實2年就已經基本上耗盡。

(4)總結
筆者仍然維持最初的總結,這次收購無論在短期和長期來說,實際影響股東價值,如果採取穩步漸進的收購策略,可能更佳。

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證義搜查線2 第4集第一戰初步介紹(全部完成)

今集有多年未出現的謝君豪,同埋林峰女朋友有吳千語做證監調查員,有一點令人期待。但是我最想睇黃子雄,黃子雄當日可能在一個台入面為2個台做電視節目。7點鐘做教授,8點鐘做律師,真是極之使人混亂,雖然未及朱璇,一路殺3檔咁勁,曾經8點做一個失婚婦人,8點半做女警,9點半做護士,但在1個電視台台為2個廣播機構做電視節目,可能在當日播出,都可說是一個創舉。

至於今集的片如這連結,Youtube 片如這連結,亦可參看下片。今日黃子雄就沒有又扮教授,又扮律師,但今集愛回家主角的劉丹就真是不太幸運了,8時正在做徐榮同黎諾㦤爸爸,劇做完後,不夠5分鐘又在神探高倫布出現,又做蕭正楠爸爸,筆者母親甚至把他和前幾日播完結局的仁心解碼2的蕭正楠混淆,說為何不是哨牙仔,好像爽報那位朱國亮講她的母親一樣



今集指的期貨操控人士改名真是非常簡單,蔡就是葉,至于斌就是佳,編劇的智慧真高。案情完全沒有修飾。根據證監會資料,這名蔡斌先生早於1999年開始擾亂市場,在2000年已開始給證監會判罰擾亂市場,罰款3萬大元。其後在2002年擔任德盛期貨有限公及創新期貨有限公司的代表,透過其「超卓」的人為操盤手法,把恆生指數期貨推高,然後造淡獲利過百萬。2006年,蔡斌被證監會釘牌15個月,其後蔡斌不服判決,於證券及期貨事務上訴審裁處上訴,但最後他主動撤回上訴,接受懲罰。

但被釘牌後,他以個人身份又以同一手法賺錢,在2007年2月至9月間,用同一手法操控期貨交易所的最後擬定開市價格,在2008年8月,已與證監會在民事案中達成協議,承諾不在上述時段落盤買賣期貨,但證監會在發佈的資料日期有點錯。最後於2009年9月,證監會又展開法律訴訟程序,申請法院頒令限制蔡斌不得在期貨市場開市前分配時段發出期貨交易的買賣盤,以操控價格,並排期於區域法院聆訊。但在2010年1月,該案法官認為證據尚不充份,故判本案不成立,但蔡斌於開市的交易仍是被禁止,證監其後決定繼續上訴。但是因為當時法官改當傳道人, 沒有「補交」裁決理由,致令證監會上訴受阻,至2010年10月才取得裁決理由,再在2011年6月,才下令案件由另一裁判官重審。最終在2012年被判罪名成立,在5月判處監禁6個月,緩刑2年,另罰款50萬元,並命令他繳付證監會的調查費,但仍不及其操控期貨價格所得之94萬利潤,證監上訴,但法官維持原判,之後應該就此沒有消息,並結案。其實這案件實際可說只分為2部分,每部分只是維持了大約5年左右,並沒有如劇情中的8年,相信都是編劇為於半小時完成劇集,方便觀眾瞭解劇情矣。

其實這劇集其他角色我也找不到原人,假設真有其事,只是略有刪改矣,如果證監會願意多提供資料,我就會補上他們。由於劇情過份平淡,所以部分內容我會以鄭裕玲於1979年拍攝的ICAC片集中的新人,配合今集吳千語,加上謝君豪及1979年的劉松仁做一個比對。

00:00-00:36 一首聽左好多次的歌,但都是好好聽。

00:37-01:51 這一段純為打破一般人對證監會幻想所做的,話說吳千語擔任的助理經理Jeanie Fong,以及只出了幾鏡的,由余世騰擔任的Frank去調查一單交易的案件入屋搜查,她們又拿槍又有搜查令,然後到達要搜查的房間,按鈴後,由女傭接待他到主人房,當她進入房後,主人在碎毀證據,Jeanie 想對她開槍,誰不知女傭殺了她,她才是高手,然後Jeanie 驚醒了。這一段但是真是好cult,一套好嚴肅的證監片竟然有這麼cult的內容,實屬這6集中的異數,可能是內容不夠,又或是謝君豪不很有空,又或是只有半小時,所以沒有這麼多時間帶入主題,又為了引了大家注意,搭些豬頭骨入去,使你有心機看,之後逐少逐少打破迷思。

我們不如細細看1979年鄭裕玲在廉政劇集中的表現,那一段真是很寫實,她接受面試,又問她為何加入廉署,之後她答得也不錯,之後她被錄取,然後上班坐電梯,因為當時廉署真是在和記中心,聽到同座員工說話,又說那些員工偷拿了不少東西,要她補了不少錢進去,說要告去廉署云云,之後劉松仁和這輯另一名主角關山出來,她說被香水多薰幾小時,他就把東西說出來了,之後出電梯,就報到,然後慢慢把她帶入主題,比較起來,我較喜歡以往寫故事的手法,至少故事表達上好看很多,慢慢帶入劇情,相信和這30多年間生活節奏加快,時間碎片化有關,為了可以補足時間,更加了一條朋友線,可以延長一下電視節目的時間。還有在培訓的一段,亦都預留了幾分鐘去談談,現在的劇通常都刪除了,正如現在的證義搜查總一樣,是不是證監會一入職就在職培訓的呢?  所以這一套用了11分鐘講的東西,實際可能就如現在的證義搜查線刪除剩下1分鐘左右。

01:51-03:38 這兒無論在1979年的廉政劇集和這一集都有出現一個輕案例,這個案件通常是無關主題的,只是讓大家了解一下執法部分如何處理和新人在處理案件和舊人的衝突。在1979年的廉政劇集中,鄭裕玲(套劇她個名都是叫鄭裕玲)看到一位欲以賄賂手段取得美國護照的男士的可憐相具有惻隱之心,於是叫劉松仁和關山不要控告他,之後劉松仁和關山很清楚說明他們的職責,並說有意協助他脫罪,最終大家也選擇對該男子從輕發落。但是中間說的話非常有趣,如果是按電檢,有可能不會通過,那扮演疑犯的男子做得很有感情,這幾位討論也自然,短短幾句就已經表達矛盾所在。其中有一些執法機構專從事挑選一些無辜可憐的犯罰者來懲罰的反思亦有帶出討論,認為他們寫得真有意義。

至於這一集片集,可能時間不足,可能美化執法人員,可能編劇無心或沒有功力編寫,完全沒有帶出犯罪者的內心,只一味形容犯罪者是可惡的,如那些被告居住環境惡劣,被告言語可惡、寸寸貢地說「幫你地唔到,鎖匙唔見左啦,要睇呀,想辦法開啦」(我不能幫助你,我的鎖匙遺失了,如果你們要檢查,你們自己想辦法吧)、「睇住呀,唔見左一頁,我port你呀」(請你當心,如果文件遺失了,我一定會投訴你),把它們塑造成可惡的形象,從而使觀眾認為拘捕他們是正確的決定,但這缺乏了人情,或者可以說是脫離真實。這究竟是時代進步了,人心複雜了,還是人心簡單了,劇情考慮簡單了,抑或是時間碎片法,使人易於理解是正道,還是政治正確,把正惡觀念植入別人的心? 

03:39-04:26 主動交代今集主線劇情,劇情如上面所述蔡斌的過程,並講述謝君豪與Jeanie Fong 合作的經過,楊崢飾演的Christina很肯定地退出了主導的角色,變成一個可有可無的臨記,只是用來讓她來作為介紹角色,其實好像廉署節目一樣,倒不如取消這堆角色好過,把主力重心放在主角查案。正如1979的廉政劇集一樣,沒有一處談過他們的上司是誰的,但每個案件和案件之間都有關連,也都寫得合情合理,動人以情,我真是不明白現在的香港劇集為何會搞成這樣。

04:27-04:29 交代他們已經遷至長江集團中心,沒有特別。

04:29-05:37  Jennie Fong 換了新上司,調查新個期貨操控個案,她新坐的位置不太好,她也不太懂那些專業術語,所以說一句「果然好精密」,但是又不懂,想問為甚麼,又沒有人為她解答,前上司也在忙著,但新上司謝君豪只在看李氏集團的雜誌,認為她在問設計問題,不是問案件問題,正經事不幹,只看雜誌,偏離公事,覺得他甚麼都不懂,所以不想請教他,想自己找答案。不過不知為甚麼,李氏集團的標誌非常像Coach(6388)的,可能配合是時裝集團吧,Jennie話好似是外國牌子,真是好好笑。

05:38 唔夠時間塞時間。

05:39-06:23 感情線出來了。Jennie 和由只出兩鏡胡卓希飾演的男朋友(字幕真是打Jeenie男朋友,連姓名也沒給他)打算看戲,但Jeanie 和他進了一家書店,相信是Mikiki內設的Metrobooks,但這部分因為時間已省略,Jennie在想著那些不懂的學術詞語,所以就找了一本金融大鱷的書來看,不知道我覺得那本書的封面很像周顯的《炒股密碼》,可能我真是見多識淺,顏色差不多,只是封面的字由全紅變成紅藍各一半。最後胡卓希叫Jennie去看戲,叫她電影放完後再來看,她說書店關門,然後男友說明天買給她,但她說打大鱷重要,還是看電影重要,嚇死觀眾。對比多年前的廉政電影的低調,證監的的調查真是非常張揚。對比起1979年鄭裕玲和甘國亮模糊含蓄的愛就真是深刻得多,甘國亮在片段中飾演一個內向的銷售員,在中環附近的中建大廈工作,到處推銷,不太懂對女孩子說話,可能暗示在銷售中做了一些不太恰當的行為,雖對鄭裕玲有好感,但不懂說話,只能重覆他銷售的東西,雖然有一次電梯壞了建立了深刻的友誼,但是知悉鄭裕玲是廉政公署人員又不敢示愛,最後釀成悲劇,和這套證監劇的結果真是差很難。可能用如果是現在,這套廉政劇肯定是給發回重拍,或者是全部剪掉。可以說,更多的管制造成更大的悲劇,變得沒有創意。

06:24-07:56 這段其實說這個Jennie回去大學找黃子雄飾演的張教授了解一下期貨的運作,以及了解犯案者的動機,可能編劇認為觀眾較難了解這名犯案者的原理,又或是證監想拍一個有意義的,所以就加進這一段。其實這名犯案者的動機很簡單,只不過想誤導觀眾,加上新人的錯誤經驗,拼湊出第一次上訴不成立的原因。其實這名蔡先生只是趁成交少的時候,利用少量的期貨買賣,導致價格短時期偏離大市,再引出部分買賣單和他成交大量好倉或淡倉,之後在開市後,價格自然回復正常,這就可以憑著這些錯價單平倉賺錢。

但其實如果在劇情上,倒我認為不必要,因為劇情上如果以易於了解來看,應該是以人性來協助了解,不應用艱澀的財經術語。又搬出1979年的廉政劇作示範,案中有一段是提及銀行經理協助樓按客戶收取賄賂的過程,其實他連原理也沒有解釋,直奔主題,接獲線報後,鄭裕玲及劉松仁放蛇,在辦按揭過程中說出他們難以取得大額按,銀行經理就說出他的想法如果拿取他的報酬,之後當然一網成擒,然後突然銀行有劫案,製造出一種對比,暗示貪污看來是一件小事,但實際上其實和動刀動槍一樣可惡。為何現在卻不能帶來這種張力呢?  可能都是成本。

之後Jennie 接到 謝君豪飾演Samson的電話,說他下午就不見人,不知去了哪,所以Jennie 才出去請教教授,但Samson 跟他說明天早點回來,可能是有任務交給她。她接完電話那種眼神有點鄙視,可見她還是看不起她的上司,不過這段卻是在劇情上有些必要的。這才能帶出之後的劇情。

07:57-08:00  過幕,無料到

08:00-09:18片中其實提及,因為Samson正在忙一些其他東西,介紹莫家淦飾演監察組的Ken給Jennie認識,叫Jennie找Ken協助他查葉佳造市的證據,她經過不少努力,終於把這些異動查出來。

09:18-09:52 最後Jennie找到是EO2成員彭懷安飾演的和一名足球員一樣名稱的梁志榮造盤的,不是葉佳,但Samson不感興趣, 叫Jennie 帶這人來面談。雖然她主觀認定這可能是葉佳拍檔,但Samson叫他先過來面談,才知道是否真確。

這兩段片我們合起來討論。老實講,我覺得呢段頭一分鐘是成段最無謂的其中一個場口,大可剪掉,用在Jennie及Samson 指出他有造市證據的一段就可以了。片中提及葉佳已被禁止開市前落盤,其實真實情況是,到了這一刻已經過了一個法庭程序,大家達成了協議,到這一刻已經是過了一年多,但顯然因為簡化劇情,方便了解,所以沒有寫這樣多。片中Ken 提及Samson 其實破了很多大案,但Jennie 眼見Samson這個人很懶,所以就說他不知道。在這段片中,很顯然Jennie 換了兩套衣服,可以見到其實兩幕合在一拍,形成他過了一段時間查到。至於Samson 忙的東西,這些東西其實劇中不停提及一些細節讓你查到,但這件事我們稍後才介紹,其實他在片中問這個Kelvin King ,至於真實牌子可能是Calvin Klein,是不是李氏集團,已經是留下尾巴。總體來說,Samson 其實是想把Jennie 放在水中,慢慢給他指引,一路一路帶他獨立查案。反觀1979年的廉政片集,鄭裕玲其實已具一定查案能力,可能受過訓綀,加上人情歷練,沒有人帶著他已經做得不錯,可以見到這30年間,新人的能力和上司的取態可能有些變化了,不過這不是我們要討論的主題,就不談了。

09:57-14:00 這一幕又是現實和事實的差異。Jennie 在裝酷模仿電視劇審犯的片段,過了一分鐘,只出了一把聲的祕書Donna說梁志榮來了。過了一會兒,梁志榮帶著律師來,Samson及Jennie 把過程錄音,然後開始審問犯人,Jennie 雖然又用上一般手段來審問,但她鴐馭不了梁志榮,所以梁志榮沒有防犯,仍在做掌上壓和亂跑。但Samson一路引用條例,把他帶回審問過程,然後一路運用盤問技巧,加上熟悉運用條文,把一些梁志榮不願回答慢慢用軟功迫出來,之後終於套出犯案證據,使他坐立不安。Jennie 非常驚奇,終於服了Samson。

這段片是整套片最好看的一段,可能暗示了現在的情況,那些有財有勢的人,可能都是用這些東西來把證監會調查人員嚇倒,所以資格較老的調查員就會把書讀熟才進去,使他們沒有藉口不回覆,還順便破除一些人人的誤解。不過我在想,這些調查員記憶力要很好才可以,老的真的不行,還有律師一句話都沒說就賺錢,真好賺。這一段盤問使之前的一般找Jeanie犯罪證據的片段顯得更多餘。不過我最深刻是這一段,當Jeanie 問他是否認識葉佳,他這樣回覆,我覺得很好笑,這是編劇寫出來,還是演員臨時突發奇想呢? 還有幾段,「我盼望開市升一百點」,「做買賣當然想賺錢,有何不可」,「又唔是我一個咁做」絕對是金句之一。Jennie 的表情動作非常值得一看,拿鏡頭的拍得用心,演員,特別的謝君豪表演值得一讚,吳千語這表情都有戲,不如睇睇下面的相。









到這一刻,我終於明白影響價格,導致其他人用高價購買,受害是犯法,但是在這個流通的市場,我真是不明法做這些擦邊球的弊處有甚麼不好,高頻高易也有一樣的效果,有時我真不明白準則是如何決定。

14:00-15:09 這一段Jennie 道歉,Samson卻說笑,Jennie 以為他們兩個有關,但是最後卻發現沒有。Samson並終於道出原委,把案情清楚地告訴Jennie,他的東西說得好有道理,沒證據找證人證明,沒有證據就沒事,有證據就出事。之後Jennie提及那個專家證人Ray Benson 已證明葉佳有造市的嫌疑,但是Samson 說它只是學者,缺乏市場經驗看來,證明他的經驗已經把案情看得清楚,Jennie 說為何不去找? Samson 說談何容易,剩下的更驚奇。這一段謝君豪給我的感覺就像之前播的五指奏鳴曲的那個奸律師一樣,唔信? 畀你睇。



15:10-15:53 這一段其實我認為應該加長,也交代了案件受阻的情況如何,刪掉那一分鐘其實補在這兒頗恰當,事實上這段反映2010年上訴失敗,不過它並不是無罪,那條開市前不准交易仍在生效。1979年廉政片集中,這一段我認為是整段的精華,表現到證人的奸狡,其實這一套片也可以偷師,只為娛樂性,忽略了教化重點,亦鋪下了深思這些活動的伏線,結果關山賭氣不做了,鄭裕玲也想辭職,但鄭裕玲都想清楚廉政工作的意義,沒有這樣做。在這段中,我認為吳千語連話都不用說,好像他男友一樣,chok 一 chok 用眼神已經是戲,法庭這一段是他表現的幾好的一段。

15:54-16:40 因為法庭有結果,所以劇情交代Christina叫他他不要查下去,Samson 把案件放進倉內,Jennie和她爭吵,更頂撞上司,最後一句,「上次盤問犯人非常出色,以為你有火」,誰知最搞笑的地方就在這兒,她好像不太有力推那門,要推兩次才成。之後照正常來看,是決定繼續上訴的。這一幕和之前那幕都很多證監會員工合作參演。

16:41-19:39 這段戲其實是講他們找專家證人Dr Burma (Simon Watkiss 飾演)的過程,Jennie 透過張教授知道期貨市場實戰專家教授這方面的專家Dr Burma來講演講,於是希望他幫忙,最後Jennie 竟然發現Samson 和他通信已3個月,所以經驗老到的人非常神奇,交代出前後Samson成功多次破案的原因,會想到很多不清楚的東西,這兒也交代這些熟悉市場的專家證人為何有時不肯出庭,可能就是因為他們角色不明,利益難看清呢。可以感到Jennie對Samson 這一句道歉真得來不易,Samson 一句真被你這些小女孩氣死,並安慰她。這一段中,那句一年查唔到,兩年查唔到,最終都查到都是金句,其實也和我的經歷相似,這篇文到這兒雖然經過多次續寫,我的感覺就是這樣,最終都快把它寫完了。這一幕都很多臨記。

19:40-20:27  案子在這兒終於審結,葉佳被判有罪,最終罰款200萬,監禁10月,緩刑兩年,和證監會網站上資料罰款50萬相差很遠,這兒是否有祕密協定,我們不清楚。中間他的男朋友打來,叫他7時準時到來,不要常常到切蛋糕才出現,暗示這工作很忙,這是喜劇,但廉政那套甘國亮是悲劇,詳細劇情不說太多,但以現在眼光來看,不會出街的。最後一段有本時裝雜誌出來,是用來交代下一段。在這堆片中,筆者發現吳千語穿來穿去的衣服都是這件藍色外套,可見她真是有無限件同款衣服。

20:28-21:26 Jennie 買了Samson 經常在看的雜誌給他,結果換來Christina給她一堆新文件,原來這是關於Samson 常常問的李氏集團的,筆者在想,這是否暗示之前很出名的奧思集團(1161),或是在這件案查完後,她會再出現? 她查的給可能就是見她在之前的案件立下大功,於是給她困難任務,並到這家公司拿出搜查令要求調出文件,她又裝酷了,是不是導演要求的?她留下謝君豪之前的一句「雖然我們沒權拘捕任何人,但只要我們有調查的權力,相信一年查不到,二年查不到,最終都能查到」和鄭裕玲那段真差得遠,現在真是時間碎片化,深度差了很多。最後都用證監會的綠色化了,是比較特別的一集,報幕做得很好,可能時間充足及配合主題,所以可以多做一些。

到這兒,我敢講一句,這幾十年電視尺度緊了很多。但這一集演員真是很盡力,不過有些美中不足,有些地方應該加一些,但是可能時代不同了,可能這樣更更受歡迎吧,不過我還是喜歡以前的拍攝手法。

參考資料:
1. David Webb 系統的蔡斌資料
http://webb-site.com/dbpub/natarts.asp?p=51302&hide=

2. 廉政劇集1979年 第5集黑白
http://www.ichannel.icac.hk/tc/categorylist.aspx?video=267


證義 搜查 集第 一戰 初步 介紹 全部 完成
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越秀房地產信託基金(0405,越房)2013年上半年分派初步討論

越秀房地產信託基金(405)公佈最新的分派,未計未來帶來發行單位的進一步攤薄,結果出來分派為10.12分人民幣,實際港幣分派為12.72仙,如果以港幣計算,分派只是較2012年13.67仙下降了6.95%,但以人民幣計算,較去年11.14分人民幣,下降9.16%,但實際上除了國金大廈不可比較外,及維多利大廈產生一次性開支1,200萬外,其餘所有物業租金收入均有5%至8%的上升,一來一回中間已相差超過14至17%。

這個分派的下降是還未計算以往未計折舊、管理折費及稅項等的計入補貼的額外分派、補貼公平值變動後,如果未收基準計算,實際分派是負1.15億元,約是負4.19仙,如果計入以往是不定期的折舊及稅務分派後,分派約為1.34億元人民幣,大約是4.87分人民幣,較去年的同一基準下的分派11.62分人民幣,下降了58.10%。

至於國金大廈的表現,確實不太好,在租金收入上,合計是3.64億元,以去年10月9日日租金半年化約為3.72億,下降2.34%,其中酒店及服務式公寓1.39億,剩下的商場及寫字樓大約是2.25億,商場部分粗略估計為3,000萬,寫字樓部分約1.95億,如果以淨租金為收入的80%,實際所得大約是1.87億,管理費及其後開支大約3,200萬,剩下1.55億,但估計帶來的利息開支約為1.7億,可見收購這項物業對房託來說,是一項負累。如果半年報正式出版,筆者有機會會再寫一篇詳細的來談談這項交易。

從以上看到,這項收購正如筆者預言一樣失敗,只不過這個失敗要到這時候才能證實,如果當初所有股東及基金一致團結之下,未必不可以成功推翻大股東的決定。有些人只是為了一些錢,推出一些不知所謂的宣傳技倆,竟然吸引到基金及股東的一致支持,導致這個不利股東的收購竟然成功,甚至可以攤薄了現時股東權益的分派、收入增長,但借貸能力卻不見得有任何增長。筆者真不知道一堆坐在冷氣房計數的分析員如何算出這麼誇張的預期,有些不懂其道的財演,竟然為筆者多次提及不可能的7%的分派評論,使假的東西出現在報紙上,誘使這一堆人購買了貴貨,究竟這是大股東、管理層、投行人士或者是傳媒人士的錯? 我真不知道。

希望傳媒人士真心地認識這些報導是直接影響著投資者的荷包,不懂的東西請不要再放在報紙上,以免使投資者遭受損失,好嗎?
越秀 房地產 房地 信託 基金 0405 越房 2013 上半年 上半 分派 初步 討論
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光大證券「烏龍指」損失初步估計430萬元 空頭已全部平倉

http://wallstreetcn.com/node/55826

據光大證券9月7日發佈於上交所網站公告,截至9月6日收盤,該公司8月16日為對衝風險購入的股指期貨空頭合約已全部平倉,初步核算損失約為430萬元。

同日的另一公告披露,8月光大證券營業收入約-5.372億元,淨利潤約-5.231億元,期末淨資產約為219.4億元。

8月該公司營業收入為1417.65萬元,淨利潤為617.38萬元,期末淨資產為2.625億元。

因8月16日的「烏龍指事件」,證監會當月30日認定光大證券構成內幕交易,罰沒合計5.23億元。
9月2日,光大證券公佈證監會處理結果,公司原總裁徐浩明、助理總裁楊赤忠和董事會秘書梅鍵等五名高管被處罰款合計260萬元。

四名高管徐浩明、沈詩光、楊赤忠、楊劍波被處終身禁入證券市場及禁入期貨市場。

徐浩明已於8月22日辭去光大證券董事和總裁職務,光大集團黨委會同日決定免去徐浩明光大證券股份有限公司黨委書記、委員職務。

9月2日光大證券董事會稱,楊赤忠與梅鍵均已請辭。

以下烏龍指介紹來自南都週刊。

8月30日,證監會新聞發佈會公佈:

對於投資者因光大證券內幕交易受到的損失,投資者可以依法提起民事訴訟要求賠償。

目前已有上海、廣州、福建等多地的投資者向光大證券提起民事賠償訴訟。

新華網報導,一些機構初步估算,光大可能將面臨近30億元的巨額民事索賠。
業內人士分析,這將是國內首例關於內幕交易的投資者集體維權案例。

截至9月6日,福建已有68位股民委託律師事務所,將在2至3周後向上海相關法院提起訴訟。

以下可見光大證券9月7日兩份公告全文。

 

 

光大 證券 烏龍 損失 初步 估計 430 萬元 空頭 全部 平倉
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解讀伊朗核問題初步協議

http://wallstreetcn.com/node/64775

伊朗和六大國終於歷史性地就伊朗核問題達成協議,但這份臨時的協議究竟意味著什麼呢?伊朗核問題局勢發展又發生了什麼改變呢?以下是來自NYT的解讀:

週日與伊朗達成的臨時協議在接近10年首次打斷了伊朗的核計劃,但只要求伊朗在核心問題上作出不大的讓步作為「首期」。

該協議並沒有「撤回」伊朗在過去5年中獲得的大部分技術進步,這些技術進步已經大幅縮減了伊朗製造核武器的「突破時間(Dash time)」——也就是如果伊朗最高領袖或軍方決定發展核武器,製造出來所需要的最少時間。

延長這個時間,這樣美國和它的盟國將有時間作出反應,這是奧巴馬談判團的最終目標。

然而,長期作為美國堅實盟友的以色列和沙特阿拉伯一直公開反對奧巴馬的和平計劃。以色列總理內塔尼亞胡在談判期間就一直遊說六國保持對伊朗的強硬態度,而且在今天早些時候還公開批准這是個「糟糕的協議」,甚至完全沒要求伊朗「移除一台離心機」。為了表示對奧巴馬的不滿,沙特甚至準備尋求自己的核武器。

但奧巴馬認為這份臨時協議是必要的第一步。

奧巴馬,伊朗同意把現在接近武器級別的庫存稀釋或做轉化處理,意味著這份協議將「切斷了伊朗最可能獲得核彈的途徑」。這將只是短暫的切斷,但這段時間足以令雙方在不需要擔心伊朗利用這段時間追尋接近獲得核武器實力的背景下,繼續推進談判。

根據美國情報機關的估計,奧巴馬在第一階段贏得的核計劃進程「撤回」,將只會降低伊朗的「突破時間」一個月到幾個月。

雖然雙方已經達成了協議,但其實仍存在當期的風險,美國和伊朗國內的強硬派可能會否決這份協議。奧巴馬上週已經開始遊說參議員,希望給和平解決伊朗核問題爭取時間,但不少參議員仍深表疑慮。在伊朗方面,被美國情報機構指責是伊朗武器設計秘密計劃運營方的伊斯蘭革命衛隊,也可能會阻撓協議的實施。

但就算雙方都能解決國內的分歧,該協議的本身也是不能解決伊朗核問題的。

克里和他的首席談判官Wendy Sherman表示…這只是為真正的談判創造了時間和空間..而(談判的真正)目標將是說服伊朗領導人解除最嚴厲制裁(已經導致伊朗石油收入下滑過半)的唯一方法是,撤回核計劃的大部分內容,但核計劃已經花費了伊朗數以十億美元計的金錢,並承載了民族的自豪感。

(分析認為)伊朗新任總統Rouhani,「短期內不可能走到這一步」,「因為他在國內不能被看成是放棄這麼大投資計劃或放棄國家安全的人」。

雖然雙方看似達成了爭取時間的好協議,但美國與朝鮮達成協議和利比亞協議的歷史經驗告訴我們,一切都是可能突然「推倒」的。特別是2003年的利比亞協議,雖然利比亞在核計劃上投資的沒有伊朗多,進度也遠落後於現在伊朗的水平,但利比亞也從未真正成功地按協議廢止項目。所以現在的協議可能只提供了一種安全的錯覺。

國際原子能機構估計,伊朗已經擁有接近製造數個核彈的核原料,以及1.8萬台離心機,而且如果在城市Arak的重水反應堆能在明年如期投產,伊朗將獲得製造核彈的新途徑。

要伊朗撤回核計劃,意味著要解除大部分的離心機、把大部分核原料運到國外或轉換成難以製造核武器的狀態,同時容許國際社會監控很多地下據點,西方情報機構認為這些據點可能藏有濃縮鈾的設備。

因此,奧巴馬要和平接近伊朗核問題的前路還困難重重。

最終,奧巴馬的最大挑戰可能是在美國國家利益與以色列和伊朗遜尼穆斯林鄰國利益之間進行協調。對奧巴馬來說,凍結伊朗核計劃的臨時協議是重大的勝利,而能令伊朗撤回核計劃進程,甚至只是撤回至奧巴馬剛上任時候的水平,將是更大的勝利。

畢竟,奧巴馬提出的目標一致都是阻止伊朗獲得核彈,而不是阻止伊朗獲得獲得核彈的能力。他知道,無論用武力還是協議,都無法摧毀伊朗已經獲得的製造核武器的任何知識。對這來說,一切都已經太晚了。

解讀 伊朗 問題 初步 協議
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讀萬洲國際(雙匯發展控股公司)初步招股書 法國梧桐樹

http://xueqiu.com/8422839861/28597076
修改了部分內容。

1.       整體上市時都引起一些爭議的物流公司,在當時被剝離出上市的「雙匯發展」,在這次公佈的文件中,過去三年的純利是-28.5百萬美金,3.5百萬,14.9百萬,也就是講去年將近1億人民幣的純利,根據當時整體上市書,2010年雙匯物流的資產為47849.73萬,ROA接近20%,可以是一門非常賺錢的生意,當初的剝離非常可惜。

2.       上市後股息分派率為30%,和A股的雙匯發展一致。

3.       瑞銀報告指,萬洲估值介乎206億至254億美元,一四年預測市盈率21.3至26.2倍,一五年為16.9至20.5倍,料一三至一六年度盈利復合年增長為42%。摩根士丹利報告指,全球肉製品企業一四年平均預測市盈率17倍,萬洲對應的市盈率區間為20.3至24.3倍。--------------------正如之前預料的,原先的史密斯只有11倍左右市盈率,整大個餅,現在就20多倍市盈率賣出,這盤生意做得過。

4.       除了2010年整體上市時的股權激勵方案外,原來還有2013年末的股權激勵方案。2010年股權激勵方案中,根據萬洲國際資料集P576,公允價值128百萬美元,而2012、2013均列支42百萬美元,2012年雙匯發展年報在管理費用中列支2.41億,在2013年中列支2.37億,均大致相符,2014年再列支2.4億人民幣左右則2010年股權激勵方案全部完成;而2013年股權激勵計劃分為兩部分,一部分為未來的股權激勵,針對所有高管,由萬隆和焦樹閣共同決定授予對象和授予股份數,合計總股數為3.5億股,截至目前還未進行授予,因此在成本中無需列支(根據下文中對萬隆和楊摯君的股權激勵方案,應該總共涉及255百萬美元,大概15.73億人民幣);此外,2013年股權激勵方案中對萬隆和楊摯君進行了股權激勵,確認開支597百萬美元,大約30多億人民幣卻並無在雙匯發展列支,而是在萬洲國際的「其他開支」中列支,應該是在萬洲國際的層面對兩位元老進行褒獎。

5.       萬洲國際現金流情況:

查看原圖
  可見,在2011年形勢最險惡的情況下,現金流情況都非常安全;按初步招股書P320,過去三年購置廠房、物業、設備等分別為3.09億、1.51億、2.95億美金,相當於18.84億人民幣、9.21億、17.98億,和雙匯發展相差不大(19.29億、12億、13.36億),也就是從整個集團層面來觀察,資本性開支基本上集中在雙匯發展上了,而雙匯發展,正如之前分析,資本化開支高峰已經過了(過去三年,雙匯發展經營現金流分別為23.47億、45.57億、38.69億),因此管理層才在2013年上演了「蛇吞象」一幕。

6.       中國豬肉消費量從08年的46.7百萬公噸增長到2012年的53.85百萬公噸,復息增長3.63%,從中可見這是一個增長緩慢的行業,而雙匯發展過去5年營業額的復息增長達到20%,可見,公司主要是從地方小屠宰商手上搶佔市場份額來支撐成長。根據國家統計局資料,08年持牌屠宰場數量為28560個,2012年為9989個,預計2018年只有2275個。

7.       飼料佔總生豬養殖成本的一半以上

8.       銷售及分銷渠道包括農貿市場、現代零售商(超市及大賣場)、酒店及餐廳、零售店(雜貨店和品牌連鎖店),其中農貿市場目前舉足輕重,但是現代零售商增長非常迅速。--------------現代零售商份額增加,由於它談判力強,個人判斷毛利率因此會受限。

9.       屠宰及生鮮豬肉行業前三為萬洲國際、雨潤集團、大眾食品,市佔率分別為2.65、2.32、1.6;------雨潤為什麼會混得如此淒涼?是否因為太集中在生鮮豬肉方面,沒有豬肉製品來對沖?其實也不應該啊,屠宰及生鮮肉基本上是隨行就市,只能猜測雨潤是大量擴充屠宰產能,產能利用率不足,但同時大股東利用擴充產能和當地協商商業地產開發了。

10.   肉製品(包括火腿,罐頭等)從08年到12年復息增長6.87%,而預計2012年到2018年的復息增長率為7.58%,較過去幾年為高;而觀察雙匯發展,過去5年的高溫肉製品,毛利佔總毛利的48.83%,過去5年的營業收入復息增長12.23%,毛利復息增長30.4%,可見這個是一個金礦,大大跑贏同業。萬洲國際的市場份額是18.7%,超過後十位競爭對手的市場份額總和------這個就是雙匯和雨潤、大眾的區別和優勢所在

11.    2010年至2012年,美國的平均生豬價格比中國低約40%,2014年1月,美國生鮮豬肉通過雙匯發展開始營銷-----關聯交易。

12. 2013年5月,美國爆發「豬流行性腹瀉」,初步招股書列明,「而截至最後實際可行日期,這一般會對我們的業務和經營業績產生正面影響(備註:因為生豬價格上漲)」,令我想起前兩日看過的一篇文章,「美五百萬豬死亡 雙匯或損失7億元」,http://www.21food.cn/html/news/33/1414174.htm,實在是沒有調查就沒有發言權啊。

13.觀察雙匯的分銷商數量變化:

查看原圖可見,分銷商數量在生鮮肉產品類上增長較快,和公司大力促進生鮮產品的意圖相符;而肉製品分銷商增長不大,可見並非單純靠增加分銷商數目來實現增長,和體育產品商有所不同。

14.生豬價格變化對利潤的影響

初步招股書也有生豬價格變化對純利的影響介紹:

查看原圖這個有些粗糙,正如文中提到,並無反映公允價值調整獲生豬養殖的營業額。但是可以從中看到幾個有趣的東西,比如,雖然一直以來,都是生豬價格越高,成本越高,從而利潤會減少,但是可以發現,過去幾年,雙匯的波動是越來越少,原因呢?由於主要分為三個分部,只有生鮮肉產品是隨行就市,毛利率和生豬價格相關性沒有那麼明顯,反而和產能利用率影響更加直接,因此我推測應該是因為生鮮肉產品銷售逐漸上升,導致對生豬價格沒有那麼敏感。

15.銷售開支及行政開支

查看原圖看來這個就是集團層面對公司運營方面的考核指標
萬洲 國際 雙匯 發展 控股 公司 初步 招股 法國 梧桐樹 梧桐
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$秦港股份(03369)$ 的初步分析 港股投資評論

http://xueqiu.com/3529730770/28588343
秦港股份是13年12月12日才上市的次新股。當時公司招股遇冷以下限5.25元定價,集資額約為43億港幣,保薦人為花旗,中金和匯豐。儘管招股時有七家國企捧場成為基石投資者,但難奈何上市後股價一路下跌,最低下探到3.8元左右。秦港目前總股本大約為50億股,按今日價格4.45計算,總市值為224億港幣,而公司H股市值只有37億港幣,除去7大基礎投資者認購的18億港幣,流通市值20億港幣對於全球最大的煤運碼頭來說著實不足。

秦港股份主要的資產就是三個港口:秦皇島港(100%權益),曹妃甸港(5個在建泊位的51%權益),黃驊港(95%權益)。因為曹妃甸港和黃驊港都是在建項目,所以2010年至2012年秦皇島港對收入的貢獻比率分別為100%,99.95%,96.94%(2013年的信息業績報告裡沒有提及,需要等年報出來才能有準確數字,但估計秦皇島港對收入的貢獻在70%以上)。

眾所周知碼頭是一個坐地收錢的行業,只要港口的天然條件和地理位置足夠好,不需要太多經營技巧就可以讓公司成為一家現金牛類型的公司。以下這張圖是秦皇島港,曹妃甸港和黃驊港的地理位置以及與之相連的鐵路。秦皇島港是著名的大秦鐵路的終點,是我國西煤東運的重要節點。曹妃甸港和黃驊港分別跟蒙冀線,朔黃線相連,根據最新的消息,曹妃甸港和黃驊港的擴建已經完成,但目前連接的鐵路還沒有修好,管理層的預期是2014年年中鐵路會連通,兩個港口隨後會開始正式運營。

查看原圖
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秦港的盈利能力非常好,毛利率>40%, 經營利潤率>20%,ROE在15%左右(遠高於同業,但公司的資本負債率>50%)。而且公司現金流非常充沛,上市時公司董事長稱「目前每日現金收入達1600萬元人民幣」,從2013年年報來看此言不虛,公司在過去幾年中經營現金流都超過了報告的利潤。去年以來煤炭價格下跌但公司利潤沒有受到影響,因為公司的盈利模式是根據吞吐量收取「綜合港口服務費」的, 而2013年的總體吞吐量為3.7億噸比2012年上漲8%。

今年1至2月公司煤炭的吞吐量大幅下跌,我想這可能是之前公司股價下跌的原因之一,但根據3月底的信息,公司在一季度吞吐量同比有小幅上漲,這說明3月份港口的吞吐量相當強勁。

公司現在2013年市盈率在10倍左右,由於派息比率達到了90%,息率也有9%,而且公司承諾明年會保持同樣的派息比率。文章開頭提到公司上市融資額才43億港幣,而今年年底派息金額就達到了20億港幣,也就是說如果明年業績符合預期,今年公司上市融來的錢在兩年內要全部分派給股東。這不免讓人對公司上市的目的有些不解,我只能估且相信公司取得上市地位只是政治任務,要麼,公司在未來的日子裡會有更大筆的再融資。

實際上公司的資本需求是最大的隱憂,2014曹妃甸和黃驊港的利潤不會合併報表,但初始運營成本會影響業績,而JPM預測未來5年公司將為曹妃甸港二期和三期以及黃驊二期會有總計200多億人民幣的投入(只有JPM的報告上提及了此數字,官方和其他投行報告沒有提及,我會進一步確認),而公司目前的淨資產也僅僅110多億人民幣而且淨資產負債率超過了100%。由於秦港集團早先尋求過A股上市由於IPO暫停未能成行,所以我只能武斷的推測公司在2015年以後會再次尋求A股上市進行融資。

公司另外的一個風險時大秦鐵路提價後,秦皇島港的成本優勢在降低,同時今年秦皇島港會提高服務費,這會提高公司的毛利率但也可能會造成貨運量到其他港口的分流。

最後公司的7家基石投資者的股份限售期為6個月,股份將於2014年5月解禁,雖然我不預期這些基石投資者短期內會拋售股票,但這也是一個潛在的影響估值的因素。

總體來說秦港股份盈利能力強,增長可期,估值高,分紅好,但負債率高,潛在資本需求高。此公司匯豐,中金,小摩,花旗,瑞銀都有跟蹤,各家目標價均在5.5元之上。但個人建議還是小心觀望為主。
秦港 股份 03369 初步 分析 港股 投資 評論
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攜程、去哪兒雙方將合併 已經達成初步協議

http://stock.caijing.com.cn/2014-04-15/114098885.html
據21網報導,消息人士表示,攜程、去哪兒雙方已經達成初步協議,雙方將以100%換股的方式合併,換股比例為1:2。去哪兒或將退市,公司併入攜程。目前攜程市值70.4億美元,去哪兒市值32.8億美元,兩者合併就將會誕生新百億美元規模的公司。

   對此,中國上市公司輿情中心第一時間聯繫了去哪兒網創始人莊辰超,他表示,將在近日發佈聲明,做出回應。

攜程 、去 哪兒 雙方 合併 已經 達成 初步 協議
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750 興業太陽能 : 初步簡單分析 Edward Lee 發掘十倍股

來源: http://edwardten.blogspot.hk/2014/07/750.html

這篇文章其實都寫得頗倉促,雖然這家公司工作上寫過,PAGE剛成立之時曾把它放了進低P/E高增長LIST,而股價升幅是最高。早一些日子,我研究IPO股王的時候又見到他,最近我研究CANSLIM選股方法,在用收入增長,ROE方法中有它的出現(https://docs.google.com/spreadsheets/d/1yxgDwsOeC9V5BKBRJvYs_YibyljakrXgveE-YTgt4Kg/edit?usp=sharing),在每股盈利增長篩選中又看到它的名字(未公開),它不斷在我的嚴格選股方法中不斷重複出現又出現,但我卻沒有為它寫過一次分析,我覺得很對佢唔住,所以,見佢近排股價下跌,價格變得合理一些,我忍不住要為它寫一下,介紹一間與我甚有緣的公司,或者,它能再一次成為十倍股!(其實20091月它上市價是1.05,歷史最高價是今個月出現$13.8,升幅已超十倍)

公司簡介:
集團是專業的可再生能源系統集成商及建築承包商,主要從事設計、製造及安裝傳統幕牆及太陽能項目。此外,集團亦從事可再生能源產品生產及銷售,包括智能電網系統及太陽能光熱系統。

公司歷史及往績
公司是20091月在香港上市,是港股氣氛最差的時間上市,當時集資淨額只有2800萬港幣,曾被傳媒戲謔為“IPO融資最少的公司”上市價1.05。當時上市價歷史市盈率低於5,因為市況差,難以高估值上市,而公司明顯不是為了抽水才上市,不過隨後公司曾3次配股抽水,2009715,2011527,20131112,發行價$3.4,$6.8,$8.1,抽水2.14,2.38,3.23,最近公司發可換股債,集資9.3,公司負債越來越重,集資原因建設及研發,以下是AASTOCK報導,http://www.aastocks.com/tc/stocks/analysis/china-hot-topic-content.aspx?id=200000362712&type=16&catg=3”整合珠海各工業園區的屋頂資源,計劃採用合同能源管理模式,建成500MW分布式光伏發電示範區。由興業太陽能整合投融資平臺,規劃建設運營,工業園企業無需承擔投資風險,而且能享受電價優惠。此外,公司正在甘肅武威參與當地1.1GW光伏電站規劃,並將結合西北地區自然條件,開展微能網應用及光伏電站建設對沙漠化治理等多項前沿技術的研究。

過往收入


上圖是公司每半年的收入變化,公司收入增長不算高,2008年下半年收入5億,2013年下半年收入近25億,5年間增長5倍,其實不算高速增長,2013年增長才明顯增速。這一個行業是有季節性,下半年安裝量較上半年為多,這間公司收入一直有強勁增長,原因是太陽能安裝工程增長,中國政府補貼太陽能上網電價是近年增長較快原因, 20097月國家提供100億元資金推動金太陽示範工程,於2-3年內,以財政補助方式支持不低於500兆瓦的光伏發電示範項目,推動了公共工程發展,公司主要收入來自政府項目,隨金太陽示範工程完結,公共工程收入亦下降。工商樓宇收入則繼續上升,原因是光伏補貼增加及光伏產品價格下降影響,投資回報率上升亦吸引更多人進行光伏一體化建設。

另外幕牆收入是另一個推動收入增長的來源,2013年下半年幕牆收入增幅明顯, 因政府為分類為「綠色建築」的建築物提供補貼,該等政策推動高端幕牆需求增加。集團獲得組件式雙層幕墻、可拆卸式電動內簾中空玻璃、內循環智能呼吸幕墻、橫梁通風玻璃幕墻、組合式組框邊角器、單索無孔點支承玻璃幕墻系統等專利。這些技術都是以不同形式維持室內溫度,有助減少使用空調系統,從而達至減少使用電力的環保建築。


未來收入增長動力強
2014年中國光伏裝機容量目標14GW,同比增17%,當中分散式容量8GW。集中於某幾個省,當中新增裝機目標高於1GW的省份包括山東,江蘇,浙江及廣東。集團主要營運地點是珠海,廣東省2013年新增裝機規模約0.33GW2014年目標超過1GW,因此,可預期14年新增裝機規模會大幅增長超過1倍,預期集團收入將大幅提高。管理層預計,今年計畫建設800兆瓦(MW)項目,當中500MW為工程總承包(EPC),300MW為建設-經營-轉讓(BOT)。集團2013年完成EPC項目低於320MW,而自建項目完成195MW,因此預期2014年交付的裝機容量將較2013年大增至少30%

幕牆前景亮麗,住建部副部長仇保興預計,2020年前,中國用於節能建築項目的投資將至少達到1.5萬億元。按照現有綠色建築評價標準,綠色建築分爲一星、二星和三星3個級別,三星爲高標準。現時補貼標準是二星級綠色建築每平方米獎勵45元,三星級綠色建築每平方米獎勵80元,綠色生態城區以5,000萬元爲基準進行補助。而補助是給予物業持有者或發展商,將會吸引業主及發展商增加使用綠色幕牆作為建設或更換幕牆時的考慮,預期工商樓宇幕牆收入會於14年保持增長。





公司收入增長強勁,但盈利能力?
2011-2012年增長下降是因為經營開支增長較高,2013年每股盈利(EPS)增長已回復加速,原因是收入增長高,毛利率雖然略跌,但毛利增長高於經營支出增長,推高淨利潤率,公司雖然11月配股,但預期攤薄效應對集團影響輕微。由於此部份需要多點時間分析,容後再補充。

本人見解
公司由傳統幕牆轉營太陽能幕牆及環保幕牆,未來會轉營為發電站,公司經營多年在行內有一定技術,訂單亦充足,未來一年保持收入高增長應不難,估計毛利增長仍然會高於經營開支,利潤會維持高增長,但發電站未來計畫是如何發展,要再了解公司管理層取向,因以往公司都是建設完就賣給其他公司,自己營運的極少,發電收入佔集團收入比率仍然很低,未來能有多少盈利來自發電難以預料。

現時股價已從高位調整近20%,已變得較合理,雖難保會否繼續下跌,但建議可逢低收集,今年目標價暫定為$15.2,如果公司成功轉營為光伏發電公司,估值可以再提高,目標價亦可相應調高,成為十倍股是有可能,但可能需要5年或以上的時間,但由於沒有太多時間搜集資料,未來再作補充

風險
公司仍然是高資本開支階段,難言會否再有集資需要,現時仍是投資期,電站或需一兩年才能對集團有所貢獻,利息開支增長或會削集團利潤



750 興業 太陽能 太陽 初步 簡單 分析 Edward Lee 發掘 十倍 倍股
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