龐寶林：美債息抽升 投資者賭快加息
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GS(14)@2016-10-17 08:00:34【明報專訊】剛踏入10月份金融市場已多番暗湧，其中英國「硬脫歐」憂慮，令英鎊大跌，10月7日亞洲交易時段英鎊兌美元在幾分鐘內突然暴跌6%至1.1841的31年新低。「硬脫歐」與市場過去一直預期的「軟脫歐」有很大出入，令不少投資者擔心將會對英國經濟造成衝擊。儘管英鎊貶值對環球市場的即日影響不大，但是風雨飄搖已令外圍投資者相當不安。
其後美國9月份非農就業數據出爐，雖然新增職位只有15.6萬份，但聯儲局副主席費希爾及擁有投票權的克利夫蘭儲銀行長梅斯特，先後表示就業數據非常接近理想經濟狀態，顯示經濟在穩步增長，並主張應該加息。同時，美國總統候選人經過兩場辯論後，雖然希拉裡表現仍優於特朗普，被看高一線，令市場憧憬她當選能令經濟及金融市場較為穩定，但是餘下一場辯論始終有可能出現變數。值得留意的是，即使第二場辯論希拉裡佔優，但美股不升反跌，是否反映投資者利用好消息出貨？
美元急速轉強 新興市場貨幣走弱
聯儲局官員的言論加上數據表現，令投資者認為加息時間已相當接近。根據美國聯邦基金利率的數據顯示，10月13日反映聯儲局於12月份會議上加息的機會率已上升至65.9%，比起8月底時的約55%水平大幅上
升。美元於10月份急速轉強，自10月以來，美匯指數於過去10個交易日有7日錄得升幅，並觸及今年3月初時的高位。執筆時美匯指數已上升至97.548，今個月來已上升2.18%，令到其他貨幣相對走弱，包括人民幣已下跌0.85%，其他新興市場貨幣如巴西、俄羅斯、墨西哥等兌美元均出現明顯跌幅。
伴隨美元上升的同時，不同年期的美國國債收益率已快速上升，反映投資者已對聯儲局於12月加息的預期相當大。執筆時10月14日美國10年期國債收益率已上升至1.7622厘，已是6月初以來最高水平，過去10個交易日有8日錄得升幅。
美元及國債收益率至今已持續上升，作為較高風險資產的股市開始受到影響。10月以來標普500指數、道指及納指已經反覆回落，至10月13日分別累跌1.65%、1.14%及1.86%。短期內加息並非一面倒屬於負面，美國加息會令美元上升並有利美國經濟及增強消費者和企業的購買力，同時令到將來一旦經濟及金融市場出現困境時再有減息空間。當然投資者往往都是對
於負面方向看得比較重，其一是美元上升會打擊美國企業的盈利表現，因為海外收入會由於美元匯率偏高而下跌，其股票估值當然有下調壓力。另外，當然對於其他國家而言，美元和美債收益率持續上升有可能令到新興市場再度出現資金流出，導致經濟及金融市場開始有改善的新興市場再度面臨困境。
其他國債債息料跟升 債價跌無可避免
但無論如何，似乎加息日近，作為債券市場指標的美國10年期國債收益率已率先反映預期，相信其他國家債券及地區債券亦會隨後跟上，債價下跌是無可避免。至於今年來升幅顯著的新興市場債券，雖然仍有大量利潤作為緩衝，但較為保守的投資者則應先衡量自己的風險承受能力決定減磅與否，而進取的投資者則可持有，因為始終新興市場的基本因素有所改善，中長線仍有上升潛力。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0201&issue=20161017
人行兩招抽水 內銀股受壓 10年債息抽升 人民幣反彈
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GS(14)@2016-10-27 05:35:59【明報專訊】內地前日兩大消息導致內銀股昨日普遍偏軟，其一是人行罕有沒為前日到期的1660億元（人民幣．下同）6個月中期借貸便利（MLF）進行續期；其次是外電傳出人行要求各商業銀行於第三季起將表外理財納入廣義信貸（MPA）考核測算，或將加大銀行對資本及準備金要求。除內銀受壓，內地債券孳息率昨日也見抽升，間接影響人民幣止跌反彈。
明報記者 陳子凌
四大行昨日表現疲弱，建行（0939）報5.72元，跌1.72%；昨日公布業績的中行（3988）與工行（1398）亦跌約1.4%；農行（1288）亦跌約1%．半新股郵儲行（1658）亦再插1.8%，報4.36元。
MLF不續期 分析：調控槓桿
人行罕有不對MLF續期，市場估計中央有意收緊中長期流動性，擔心資金進一步緊張。不過要注意，人行昨日進行2100億元逆回購，令單日淨投放流動性達到1250億元；同時，上周二（18日）人行亦進行了4620億元的MLF，計及當日到期1320億元，單日淨投放亦已達3300億元。中信證券認為，人行是以大額逆回購保證短期流動性，而中長期資金趨緊會成常態，藉此調控槓桿。
另一方面，外電路透引述消息人士指，人行日前要求，從第三季起將銀行表外理財業務納入MPA測算，以進一步規範表外理財，意味着MPA統計範圍除各項貸款、債券投資、股權及其他投資、買入返售資產、存放非存款類金融機構等5個項目外，還將增加表外理財資金運用項目。
表外業務監管趨嚴，等於銀行表內業務轉移至表外，並作為理財產品處理的現象將受約束，華泰證券首席金融分析師羅毅稱，截至上半年，高收益理財產品規模達26萬億元，按同期MPA餘額較去年底增長約12%計，將表外理財納入，會使上半年MPA餘額增速提高2個百分點左右。
傳內銀表外貸納入考核
再者，由於40%的表外理財資金投向債券，故是次收緊監管直接衝擊昨日債市表現，10年期國債孳息率昨日抽升0.033厘至2.744厘；另據市場人士透露，建行昨日新發6隻公司債銷情也因此而欠佳，消息人士更認為，債市銷售受影響，債息會被逼上升，不過內地債息升高對於避免中美息差進一步收窄會有一定幫助。
隨着債息抽升，加上昨日人民幣中間價報6.7705，較上日中間價升值39點子（1元等如10,000點子），帶動在岸人民幣終止三連跌，收報6.7686，升值92點子。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8659&issue=20161027
長債息料續升 拖林美股
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GS(14)@2016-11-08 05:34:30【明報專訊】ING亞洲董事總經理兼首席經濟師Tim Condon於《Money Monday》第67期（9月26日出版）封面故事分析，9月初各國央行行長在杭州舉行的二十國集團（G20）峰會已達成共識，日後各國將採用財政政策取代貨幣政策作為刺激經濟的主要工具，環球基準利率料逐步回升，歐洲及日本早前出現的負利率泡沫正在爆破。至今，美國、歐洲及日本央行對基準利率仍然按兵不動，惟這些國家的10年國債孳息率均顯著回升，反映資金正從有關債市流走，可見Tim Condon的預測準確。
Carnell則分析，歐洲及日本央行今年初均希望透過壓低其10年國債孳息率，令貨幣貶值，從而推動經濟增長，但成效未如理想，尤其是負利率政策對歐元區的20多個成員國經濟帶來不同影響，令歐央行不得不審視是否繼續推行該政策。
全球央行料收緊貨幣政策
他表示，未來數月，除非油價掉頭大跌，否則七大工業國（G7）的整體通脹料明顯回升，屆時有關央行將會宣佈通脹重臨，收緊貨幣政策，造成的震盪可能與2013年第二、三季美國聯儲局預告結束量化寬鬆政策（QE）時相若，令美國10年國債孳息率飆升（編按：息率由當年5月1日的1.6120厘抽升至9月6日的3.0050厘），拖累其他資產，「由於環球債息低企，因此股市估值暫時仍可維持於較高水平；若日後債息回升，股市估值便會回落。這情況在美股尤其明顯，其估值現時高於環球股市，亦較本身的歷史平均水平高，惟正在公佈的第三季業績卻未如理想，故面臨的沽壓亦會較大。」
[封面故事]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6057&issue=20161107
格老料美長債息升至5厘
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GS(14)@2016-11-10 07:30:45■格林斯潘重申美國低息環境無法持續。 資料圖片
【本報綜合報道】聯儲局前主席格林斯潘昨日接受彭博訪問重申美國低息環境無法持續，通脹又開始回歸，「格老」警告長債息有機會重現5厘，債市牛市面臨終結。
債市牛市或結束
90歲的格林斯潘指美國通脹步入回升初期，美國10年期國債孳息首當其衝受影響，估計或由目前1.8厘水平，升見4厘至5厘。格林斯潘認為長債孳息回升，將觸發債市結構轉變，伴隨問題將陸續出現，債市牛市派對將結束。事實上，投資者普遍認為美國12月加息機會率上升。據聯邦基金利率期貨顯示，12月加息0.25厘的機會率高達八成。美國加息預期升溫，將影響銀行貸款利息上揚。於歐洲交易時段，10年期美國國債孳息由五個月高位略回至1.815厘。另外，「商品大王」羅傑斯接受印度《Economic Times》訪問指，無論特朗普或希拉莉入主白宮對股市影響都不重要。美股周二早段未能承接昨日升勢，道指數早段報18235點，跌17點。標普500指數報2127點，跌3點，納指數則跌10點，報5155點。歐股尾段個別發展，德國和法國股市分別升0.14%及0.18%；英國股市則升0.06%。美元於美股交易早段靠穩，報97.795，升0.01%。日圓滙價報104水平，昨日見104.79兌每美元，跌0.32%。每日圓兌港元守住「7.4算」關口，報7.4008港元。
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161109/19827582
特朗普餘震 日夜期指挫700點 美債息飈升 新興市場走資
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GS(14)@2016-11-12 05:25:15【明報專訊】「特朗普風險」開始蔓延，以新經濟公司為主的納指捱沽，憂慮美國財政赤字上升，美債息創逾7年最大的一周升幅。加息預期升溫，美元上漲，拖累亞洲貨幣及股市下跌，恒指昨日挫308點。夜期收市時報22238點，連同日間的期指共跌694點。數據顯示，資金正從新興市場撤走，流向成熟市場。
明報記者 廖毅然、黃展翹
特朗普出乎市場意料當選美國總統，市場要因應可能出現的新政策改變資產配置。美銀美林數據顯示，環球債券市值於周四蒸發4500億美元，本周市值共蒸發超過1萬億美元，為20年來第二次出現此情况。本周截至周四，美國10年期國債孳息上漲0.37厘，升至2.15厘。30年期國債孳息攀升0.39厘，升穿2.9厘，是2009年1月以來最大的一周升幅。周五是美國退伍軍人節，美國國債交易暫停。
環球債券一周蒸發逾萬億美元
特朗普揚言大灑金錢推動基建，同時減稅，市場預期出現「美版四萬億」，上海商業銀行研究部主管林俊泓認為，會加大財政赤字，加上或增加外國進口貨品關稅，推高通脹，令債息上升，加息步伐亦會比預期快。芝加哥商品交易所的利率期貨數據顯示，市場認為下月加息的概率達七成以上。Loomis Sayles＆Co.副董事長Dan Fuss預計，聯儲局將在12月加息，並在明年11月前加息兩次，估計美國10年期國債孳息率可能在12個月內攀升至3厘。「美版四萬億」亦令到基本金屬現炒風，倫敦3個月期銅自特朗普宣布勝選以來，已飈升11%，金價及日圓卻顯著回落。
房託公用股成重災區
券商Jefferies引述EPFR數據顯示，截至本周三美國債券基金仍錄得24億美元淨流入，但預計之後的情况會逆轉。股票基金方面，新興市場錄得3.35億美元淨流出，中國及香港合共流走5.16億美元，成熟市場則錄得93.03億美元淨流入，主要流向美股基金。
資金從新興市場撤走，亞洲股市普遍下跌，印尼跌逾4％，菲律賓及台灣跌逾2％，恒生指數亦跌308點，高息的公用股及房託首當其衝，領展（0823）、煤氣（0003）及中電（0002）均跌逾3％（見表）。林俊泓警告，特朗普當選對金融市場的衝擊較漫長，不會像英國脫歐般被快速消化，投資者要準備迎接反覆的市况。
分析員：亞洲美元債泡沫爆破 禍及股市
JK Capital Management分析員徐青雲認為，美元強勢及債息飇升，對亞洲市場的影響不限於走資。他表示，過去幾年不少亞洲企業發美元債，不少風險較高的內房股能借平錢，但隨債息急升，亞洲美元債的泡沫將爆破，增加上市公司借貸成本，最終禍及股市。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0612&issue=20161112
美債息升 港銀或減按揭業務
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GS(14)@2016-11-12 05:25:16【明報專訊】美長債息抽升，除令資金從新興市場流走外，本港銀行在業務部署上亦會有改變。有業界人士預期，美債息上升，銀行由息差收益，較借貸的回報更高，故料銀行有機會收縮借貸業務。
JK Capital Management分析員徐青雲表示，銀行的資金出路主要有投資及借貸兩大方面，之前由於孳息率曲線趨平，銀行在債券市場獲利微，資金唯有在貸款市場尋求出路。不過現時美國10年期債息已升穿2厘，本港按揭息率普遍約H加1.35至1.4厘，即1.7至1.8厘左右。由於債息變得吸引，賺息差比借貸的回報更高。
此外，政府於上周五公布推出新辣稅，有銀行界人士亦認為短期上對銀行按揭業務或有影響，加上在近年樓市成交已見放緩下，徐青雲認為，債息變得吸引，加上現時貸款需求不算高，銀行有機會收縮借貸業務。
林一鳴：對港樓市影響不大
對於物業投資方面，資深地產分析員林一鳴認為，由於特朗普主張基建、大興土木等推高經濟，預期刺激通脹升溫，債息上升；他預期未來一年本港應該只會加按息一次，即使加按息，升幅亦只加0.25厘，預料對香港樓市影響不大。他認為，香港物業投資者很少關心美債息率，相信本港住宅後市還要視乎辣招。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2905&issue=20161112
聲言換耶倫 刺激債息升
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GS(14)@2016-11-12 05:25:16【明報專訊】恒生投資服務有限公司首席分析員溫灼培向本報表示，美國長債息飈升主要由於《華爾街日報》周三引述特朗普經濟顧問Judy Shelton稱，特朗普希望另找更接近其政策的的人擔任聯儲局主席，現任主席耶倫任內保持利率較低，令外界揣測特朗普可能傾向較快加息。耶倫的任期將於2018年2月屆滿。Shelton表示，特朗普不會提名她擔任第二個任期，而是會提名他人。
美按揭利率兩天升0.25厘
溫灼培稱，特朗普在選戰期間批評耶倫，可被解讀為宣傳手段，外界沒有太大關注，但若他當選後仍對耶倫不滿，反映他真的不滿耶倫表現，令外界揣測其傾向加息，但能否做到將有待觀察。他解釋，加息會令美元匯價急升，拖累出口，尤其是歐洲央行可能在明年3月後將買債措施延長，對美元帶來升值壓力。特朗普想利用財政措施加推基建，並透過減稅刺激經濟，都可能令通脹和經濟增長加快。溫灼培稱，這些財政措施都會令政策財政壓力增加，市場預期政府或增加發債，令債價下跌、債息上升。市場目前是因為特朗普陣營言論而作出反應，特朗普日後繼續會有很多發言，市場將聽其言行而不斷作出調整，暫難判斷債息和美元長遠走勢。
當前美國按揭利率隨美國長債收益率上漲，令美國人置業成本增加。美國《Mortgage News Daily》報道，美國30年期固定利率過去兩天升四分之一厘至3.85厘。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3077&issue=20161112
日央行定息買國債 中短期債息下滑
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GS(14)@2016-11-18 15:53:03【明報專訊】環球債市拋售潮刺激日本國債孳息上揚，日本10年期國債孳息率本周轉為正值，是日本央行自9月21日宣布實施「孳息率曲線調控」政策以來首次。日央行昨突然宣布以固定利率，無限量購買日本國債，以遏抑特朗普當選總統後債息不斷上升的勢頭。措施公布後，2年期、5年期和10年期日本國債孳息率下滑。10年期收益率回落至0.005厘，此前曾觸及0.025厘高位。
行長：或調整10年國債孳息目標
特朗普即將入主白宮，提振了通脹增長預期，引發環球債券孳息率急升。鑑於中短期的利率急漲，日本央行以固定利率無限量購買1至5年期日本國債。由於日本央行指定利率高於目前市場利率，買入價格較低，因此沒有金融機構競標。一名央行官員稱，上述操作有意釋出信號，即央行決心解決中短期孳息率大升問題。日本央行9月把政策目標，從貨幣「量」轉為國債孳息率曲線的調控，設定10年期長債利率接近0水平的目標。
日本央行行長黑田東彥昨表示，不會因為美國國債孳息率上揚而接受日本國債孳息率隨之攀升，有可能根據經濟形勢上調或下調10年期國債孳息率的目標。
（綜合報道）
[國際金融]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1360&issue=20161118
特朗普掀債息急升 兩周升半厘 債息飈 投資老手預警危機
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GS(14)@2016-11-20 22:19:21【明報專訊】候任美國總統特朗普的刺激措施令通脹預期升溫，環球債券沽壓持續。美國10年期國債孳息昨升至2.32厘，兩周累積上漲逾半厘，為15年最大兩周升幅。著名投資經理Russell Clark表示，美國債息飈升會導致金融條件收緊，債息急升後金融市場往往出現危機，如1987年股災、1994年的墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、2000年科網泡沫爆破、2008年環球金融海嘯，以至2010年的歐洲金融危機；危機爆發後，債息都會回落至新低。
部分投資者趁低吸納科技股，受惠於蘋果和四大科技股「FANG」（facebook、Amazon、Netflix及Google母公司Alphabet）等上漲，納指昨早段升至5346.8點創歷史新高。追蹤細價股走勢的羅素2000指數早段上揚，有望錄得連續第11個交易日上漲，成為繼2003年6月5日以來最長的漲勢，當時錄得連續12個交易日上漲。
似亞洲金融風暴金融海嘯前情景
Russell Clark指出，美國實施量寬時，股市表現比歐洲和日本佳，不過自特朗普當選後，美債急跌，美股上漲，已將美股收益與美債收益的比例推向極端水平，之後股強、債弱的形勢可能逆轉。
繼聯儲局主席耶倫釋出加息信號後，今年有投票權的聖路易斯聯儲銀行行長布拉德（James Bullard）昨亦表示，支持聯儲局下月加息。
亞洲貨幣貶值壓力增
同樣在今年有投票權的堪薩斯城聯儲銀行行長喬治（Esther George）亦稱，央行早點加息比遲加息好，任由經濟過熱會產生短期收益，但長遠損失更大。
加息預期可能增加亞洲貨幣貶值壓力，事實上近期亞洲貨幣跌勢加劇。有別於以往亞洲貨幣偏軟，往往伴隨股市疲弱、債市轉強。今次亞洲貨幣的跌勢，部分由於人民幣急跌，目前兌美元匯率已回落至2008年的水平。
Russell Clark認為，央行奉行的量寬和零利率政策，往往會令實施QE的經濟體貨幣貶值，令資本和信貸流向貿易伙伴國。這可能催生信貸泡沫，導致匯率被高估。
當貿易伙伴國貨幣貶值，或信貸泡沫爆破，將導致股市表現長期落後於債市。例如日本泡沫爆破後，這種狀况一直持續。科網泡沫爆破後，歐洲也是如此。
通脹預期弱 無阻歐債跌
儘管歐洲央行暗示將在明年3月以後延續買債，而歐央行行長德拉吉昨亦表示通脹動力仍然不足，歐債昨繼續下跌。德國10年期國債孳息率升至0.314厘，今個月升了0.14厘。
英國10年期國債孳息率升至1.48厘，比英國公投決定「脫歐」之前還要高。葡萄牙10年期國債孳息率升至3.8厘，創9個月新高。高盛指出，歐元區債息高企，並不反映其增長速度加快，預期市場回報率仍然偏低。
（綜合報道）
[國際金融]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5151&issue=20161119
龐寶林：日干預債息 市場措手不及
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GS(14)@2016-11-21 04:56:11【明報專訊】執筆之時，特朗普爆冷當選美國總統剛到一星期，全球債市慘遭拋售，美國、英國、德國、意大利國債收益率全線上漲，美元繼續走強。具體來看，美國30年期國債收益率自今年1月以來首次飆升至3厘以上，10年期國債收益率亦上漲至2.296厘。歐洲方面，英國10年期國債收益率重返脫歐公投前的水平，而德國30年期國債收益率自今年5月初以來首次一度升至1厘之上。
全球拋售潮亦蔓延至日本債市，上週二，基準10年期日本國債收益率由-0.015厘升至0.005厘，近7周內首次升破零水平，並在週四早些時間一度觸及0.025厘的高位，一改自2016年初以來長期幾乎低於零水平的常態。在美國大選結果宣佈此前數周，由於日本央行9月新收益率曲線控制框架，日本債市相對未受全球市場波動影響，卻因特朗普受到波及。
拋售潮掩至債市 環球無一倖免
然而上週四（11月17日）日本央行在龐大壓力之下，毅然宣佈首次進行以固定利率無限量購買日本國債的操作，具體包括將以0.02厘固定利率購買1至3年期國債，同時以0.019厘固定利率購買3至5年期國債。日本央行宣佈後，2年期、5年期和10年期日本國債收益率均現跌勢。
特朗普政策有待觀望
此次日本央行破例表明立場，決定出手抑制收益率的升勢，表明日本對全球債市波動的危機感和穩定國債收益率的決心，同時也令投資者措手不及。此前，市場雖有擔憂卻曾預測日本央行暫不會採取行動，其中亦不乏多位經濟學者，包括三井住友資產管理株式會社（Sumitomo Mitsui Asset Management Company Limited）高級策略師Masahiro Ichikawa和野村證券（Nomura Securities）首席利率策略師Naka Matsuzawa。日本央行行長黑田東彥則在宣佈措施後表示，將會密切關注美國新政府的經濟政策，又指如果美國加息，日本亦會受到影響，但不會只因為美國加息，就接受日本利率的上浮。
現時特朗普風暴持續影響金融市場，引發美國國債息率再度抽升10年期債息錄得自2013年7月以來最大單日昇幅。然而，在市場冷靜下來後，投資者開始思考特朗普上任後推出的新政策是否將於其此前經濟刺激的承諾一致，新一屆政府加大財政支出、基建投資及推行貿易保護政策是否落實。
上週四美國聯儲局主席耶倫的講話更加肯定了投資者對加息的預期，而如果特朗普新政策未能符合通脹的預期，市場亦會再次回調。筆者認為，不宜在美國新經濟政策尚未明朗前過早作出結論，當前債市劇烈變化，相信債券市場仍需進行調整。
（本文意見只供參考，東驥基金及東驥基金管理的基金組合，有可能持有文中提及的基金。）
東驥基金管理董事總經理
[龐寶林 債市情報]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0757&issue=20161121
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