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iMeigu Fund 2014半年總結 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/30114111
各位投資人,今年上半年,在扣除管理費和業績提成之後,iMeigu Fund單位淨值增長大約11%,自去年10月份成立至6月30日則為42.82%。因為資金規模較年初增長超兩倍,雖然一直在買入(近兩個月賣出的主要是清理掉觀察倉),但持倉比例沒有大的變化。倉位大部分時間是在70%左右,如果不考慮私有化套利部分,我們倉位大部分時間低於30%。由於倉位較低,所以3、4月份大盤迴撤時,我們受影響較小;當然,同樣的原因,我們也沒有飆漲。

我對目前美股中國公司的整體判斷是:多數公司處於公允價值的附近,但未到掃貨的時。有的公司一直沒等到理想的買入價格,所以仍未成為其股東。私有化套利,反而貢獻了比例不小的利潤。

巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)是我們私有化套利中最重的兩票,它們的共同特點是:1,公司本身質地不錯,被市場低估;2,管理層還靠譜;3,私有化消息公佈後仍被做空機構質疑。前兩點,關係到私有化本身是否可靠;後一點,涉及到套利空間與成交量。從以前的歷史來看,大多數中概公司的私有化要約是真實而且最後完成,但是也有個別明顯的假私有化。所以,首先得做好最壞的準備,萬一私有化失敗,這公司還值多少錢?公司公佈收到私有化要約後,當前股價與私有化價格之間,通常只有幾個點的空間,時間上可能需要歷時一年,所以收益率並不高,而且通常成交量變得很小。但當這些公司遭受質疑,包括對私有化本身、公司財報、業務等,股價出現大幅度回落,而且成交量異常放大,這就是最好的買入套利機會,如果確信該公司及管理層沒有問題的話。

前面提到的巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)均為投資者提供了這樣絕好的機會。特別是兩家公司此後均提高了私有化價格,屬意外驚喜。瀾起科技(MONT)之前的私有化價格是21.5美元,由於被質疑造假,導致季報、年報無法按時提交,而被交易所警告摘牌, 股價曾在5月底跌到近17美元,這時候最大套利空間達到20%,單天成交金額放大到2000萬美元。6月初,公司與私有化發起方達成協議,私有化價格提高到22.6美元,最大套利空間提高到27%。

從結果來來看,瀾起科技(MONT)這個錢賺得輕鬆,過程其實曲折。與巨人網絡(GA)不一樣,瀾起科技(MONT)並非在我們所熟悉的互聯網行業,對其管理層也完全陌生,此前花了不少時間做大量調研。而且,在私有化協議達成消息公佈的前夜,因為對私有化不確定性的擔心,差點賺點小錢清倉跑路。

我們對瀾起科技(MONT)的信心,來自幾個因素:1,衛星電視芯片業務銷售操作上採取了非常規的辦法,但可以理解,也並未看到侵害股東利益;2,緩存芯片業務增長迅猛,而且前景非常可觀; 3,創始管理人的的資歷以及其美國國籍身份,造假的可能性小;4,私有化發起方的背景以及中國芯片市場的整環境,讓收購的邏輯成立。

在繼續私有化套利的同時,我們發現個別被嚴重低估的公司。其中以網龍(00777) 和永新視博(STV)為代表,其共同點是:業務稍有下滑但仍盈利;淨現金曾與市值接近;大比例分紅;新業務萬一成功,是額外賺的。6月份,我們早前買入的永新視博(STV)獲得了豐厚回報。另外,新浪(SINA)在市值低於30億美元時,已經出現巨大的折價,即使考慮到管理層小股東的潛在風險。新浪所擁有的易居、9158、優酷土豆、阿里集團、新浪微博等公司的股份,按市場價格打6折,再加上其淨現金,基本與市值一樣。

我們另外一個重倉股達內科技(TEDU) ,持有的原因是覺得其模式有創新(半在線),擴張成本相對較低,市場廣闊;而且其產業鏈和品牌形成了護城河,及其職業培訓方面的市場地位,與高校合作的空間巨大。這些信息,我的同事Ricky已經詳細解讀過,這裡不再重複。

上半年,我們虧損的投資主要是搜房(SFUN),其實只要中國房市不出現長時間的斷崖式下滑,對搜房的利潤不用過於擔心。這極端情況出現的概率很低。但為了降低中國實體經濟災難性的倒退對我們的影響,我們還是更側重在純互聯網虛擬經濟方面的投資,比如網遊公司。

曾在去年為我們創造大量利潤的IPO認購,上半年我們基本放棄了,事後短期來看,這些公司IPO後股價都漲得不錯,但從買入持有的角度,明顯偏貴。仍需等待二級市場提供更好的時機。

最後,感謝Ricky、從易、李妍、王毓明等同事,感謝各位投資人的支持,感謝做空機構創造的絕好買入時機。

梁劍
iMeigu Capital Management Ltd

2014年7月8日
iMeigu Fund 2014 半年 總結 梁劍
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美股收盘时的天空——在iMeigu Fund投资者答谢晚宴上的讲话 梁剑

xueqiu.com/8186325164/51059163

i美股 梁剑  2015年7月10日

各位投资人、各位来宾,非常感谢大家莅临iMeigu Fund投资者答谢晚宴。

此时此刻,我们相聚北京,意义非凡。这几天无论国内A股,还是海外港股、美股中概,真是跌宕起伏,奇观尽出。

截至2015年6月30日,在扣除所有费用后,iMeigu Fund的单位净值是1.5220。基金的起始时间是2013年10月,无论从累计来看,还是单看今年上半年,我对这回报率还是很满意的。

前不久,有一位同行和我交流,说,“你们今年业绩不错啊,如何做到的?” 我没有马上回答他,我先抿了一口茶,然后45度仰望远方的天空,缓缓吐了一口长气,反问他,“你见过美股收盘时的天空吗?”  同行感慨“你每天都通宵盯盘啊,太牛了!”

哦,抱歉,搞错了,刚才说仰望的不是天空,是天花板。因为北京的天空经常与天花板一样的颜色,容易搞混。

What ever 天花板还是天空,在这里,我想郑重提醒各位,如果你的基金管理人,整天盯盘的,最好赶紧赎回你的投资。因为,长此以往,他们如果不在股市中流血,多半也在屏幕前吐血。

为什么我经常看到美股收盘的天空?不是因为通宵盯盘,仅仅因为那个时候我在北美大陆的西海岸打球,当地时间是下午1点。

投资,与其他多数事情不一样,并非天道酬勤,至少在盯盘和交易上,回报率与付出通常成反比。

投资决策中,非常重要的是保持内心的平静。市场一片大好时,我们得卖出;市场惨淡时,要果断买进。下单时,手不抖、心不跳。这反人类的工作,只有远离市场的喧嚣,才能完成。

比如上个月,航美传媒宣布私有化之前,几天时间暴跌到3块多时,我还在球场上做了两笔买入。当时气不喘,腿不抖,心也不跳了。

但 是投资也不仅仅是我刚才描述的那样,平时游山玩水,偶尔把心跳和呼吸掐掉,闭眼大手一挥,利润就滚滚而来。如果是这样的话,社会财富的分配也太不公平了。 那些成功人士写鸡汤文,说当初几分钟就拿到了某资本大额的大笔投资,这都是为了增强故事性和传奇性瞎扯的,人家做决定可能的确是几分钟,但背后都不知道熬 了多少通宵。

我没有什么超人的能力,信手拈来就是投资历史上经典之作。我下单时手不抖,是因为背后的同事,已经做了大量苦力研究工作。大 家都看到,航美传媒,我的拍档Ricky发表过多篇报告,分析其在本次并购中的投资机会,他与同行、公司进行过多次接触和了解,形成了靠谱的判断,所以在 暴跌时,我们敢于继续买进。我们没有能力预测它第二天暴涨,也未能有幸成为他们的小舅子,提前得到私有化的内幕消息。

在公司研究上,我是相信天道酬勤的,付出越多,胜算越大。只是它的回报不是暴风雨式,而是润物无声,需要时间去等待。再次感谢大家的耐心等待。



下面,我先就几个大家可能关心的问题谈下自己的看法,其他问题待会下来再单独交流。

1,目前股市暴跌对我们基金有什么影响?

答:A 股暴跌,海外的中国公司也难以幸免。我们业绩短期上也会受到影响。在这次大跌前,我们已经将第一部分成长组合的资金配比降低到25%左右,其他资金大部分 买入了私有化公司做套利。不是因为我们能预估到7月份的暴跌,只是我们根据对企业的估算,认为市场高估的时候,就降低配比的仓位;等低估的时候,再逐步增 加。 至于国内A股大部分公司都远远偏离了价值,市场总有一天会断崖式下滑,这个很多人都有预期,只是不知道爆发的时间以及触发的方式。那么我们大比例持有私有 化套利的办法是否能避免这次下跌?从这两周来看,私有化的比其他的跌得更狠。但是我们并不担心,反而是在下跌的过程中,我们继续买进。在提出私有化后,多 家公司出现40%以上的套利空间,有的甚至一度超过70%,这就是市场极度恐慌制造的大好机会。

另外,股价只是很短时间里,市场交易各方价格博弈的结果,这个是无法预测也无法控制的。可以持续有效地被我们所观察和了解的,是公司的管理层、公司员工、公司文化、公司产品、以及产品所在的市场。这些因素都没有发生质变时,股价的变化不需要关注太多。

2,海外中概私有化对我们的影响。

答: 我们定位于中国互联网主题投资基金,现在只投美股和港股,主要是因为能代表中国互联网的上市公司,基本都在美股、港股。将来A股出现主流的互联网公司,而 且估值不是太离谱的话,我们也会涉足。但还需要一些时间,主要是需要等待国内股市注册制的实行。注册制后,一方面市场上将出现大量的互联网公司;另外估值 也将产生剧烈分化,这样才有投资机会。

海外互联网公司回归国内,赚取两地市场估值的差价是很难的。A股行情不会一直火下去,大家看到现在的暴跌了。另外,国内上市的互联网公司被高估有一个原因是市场稀缺,如果实行注册制,这个因素会逐步消失;如果没有注册制,那上市仍然存在巨大不可控性。

海外中概并不会完全消失,像阿里、腾讯、百度等,很难退市回来。私有化过程比较长,在此过程中,反而产生了大量的低风险套利机会。如前面所说的,普遍存在40%以上的套利空间,这样的投资机会很多年都难遇一次。

另外,我们也在寻找机会,进入一级市场。

3,我们现在是第几期产品,什么时候发下一期?

答: 我们只有一个产品,我们在将来非常长的时间里,也将只有一个产品,除非是因为夸市场无法相互流通的原因,比如投一级市场,国内A股等,我们才去考虑发新产 品。这里主要不是规模的考虑,即使规模到几十亿美元,我也理解不了,在相互流通的市场里,为什么要拆成几个产品,编N个号去投资。

我们的确正在与国内投资机构合作,计划发行类QD的产品,国内人民币直接投资境外。如果没有规管方面的限定,在投资子理念、投资方法,标的选择和配比上,与现在的iMeigu Fund 将是一样的。

$iMeigu Fund(P000057)$     是一只专注中国互联网投资的基金,旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制,获取中国互联网高成长带来的超额投资回报!(http://www.imeigu.com

美股 收盤 時的 天空 iMeigu Fund 投資者 投資 答謝 晚宴 上的 講話 梁劍
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