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12年飄零 遠華案的那些人和事

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/2OMDY5XzQwNDY2OQ.html

12年前轟動一時的開始，即將在同一地點劃上句號。

位於湖濱北路11號的廈門市中級人民法院門口平靜如常。2000年9月，這裡曾荷槍實彈警員林立，審理廈門遠華特大走私案的兩批刑事案件。

該案受審者高達273人，包括黨政機關、廈門海關、公安系統、商檢局、港務局、海上安全監督局、外代外運、稅務系統、金融系統大批官員與國企高管。除廈門外，還在福州、泉州、漳州、莆田等四市的中級人民法院同時審理。

「涉案人員共有600多名，有近300人被依法追究刑事責任，其中涉案廳、局級以上領導幹部30多人。」福建省高級人民法院前副院長劉炎多年後在一篇論文中回憶道。

2001年4月，最後一批辦案人員回京時， 總計17箱檔案材料隨他們一起運離廈門。

而今，這起案件的最後一批案卷已經送達廈門中院，曾在加拿大流亡12年的賴昌星也正關押在同一個城市的某處，等待開庭。

新華社消息稱，檢方已經對賴提起公訴，由廈門市中院正式受理。據本報記者多方瞭解，目前法院合議庭正在審查賴昌星案的大量材料。

「賴昌星被遣返，即將給遠華走私案劃上一個最終的句號。」曾在遠華走私案中擔任過辯護律師的趙國華說。

紅樓變身工會

12年，物人皆非。

「（遠華）紅樓裡面都拆掉了，只剩下個殼了」，一位年輕保安說。

昔日的遠華「紅樓」，位於廈門市湖裡區的光華路2號。這座建於1996年9月的7層小樓由於紅頂、紅瓦、紅牆而被稱作「紅樓」。在閩南僑鄉習俗裡，紅色代表著發財和吉利。

在遠華案發後這裡就被查封，案結後這裡曾經短暫作為教育基地對外開放，後一度封閉，如今已經被廈門市總工會接管。

現在，這裡的外牆懸掛著中國移動的廣告條幅，1至6樓都被中國移動租賃，成為福建廈門分公司湖裡營銷中心的辦公所在地。原本的餐廳、桑拿房、卡拉OK廳、總統套房被悉數改造。而原最高層賴昌星的辦公室則成為了廈門市開發區工會的辦公地。

當年的白樓則成為廈門市總工會進城務工人員服務中心，初春的午後活動室裡不時傳來歡聲笑語。

而賴昌星十多年前的夢想，在廈門的幾何中心嘉禾路呂嶺路路口建設廈門第一高樓，88層的「遠華國際中心」，隨著賴的逃走曾經留下一個巨大的水坑，而被外界稱作「遠華大坑」。

2002年7月，廈門市中級人民法院曾對原遠華集團所屬大宗涉案資產首次進行對外公開拍賣，拍賣項目為原廈門遠華集團標誌性建築「遠華國際大廈」，首次拍賣因無人參加競拍而宣佈流拍。

其後幾年，這座大廈的拍賣一直不順利。這塊地最終被一家名為福隆的港資房地產公司以3.36億的價格購下，後建設成30多層的住宅樓。

2008年開盤的「福隆國際」至今已經銷售至尾盤，售樓人員介紹說「這裡只是當年遠華拿下土地的一部分」。

在高樓迷論壇中有廈門樓友則感慨說，「老賴走了，他的國際中心也隨風而去」。

當年賴昌星將大量財富投入到房地產中。當年報導顯示僅「遠華」涉案土地就多達200多萬平米，其中商品房開發用地110萬平米，工業及碼頭用地16萬平米，其它用地100餘萬平米，佔據廈門市的各個黃金地段。

財富鼎盛時期，賴昌星曾在遠郊同安區東北角的五顯鎮建造了一座酷似天安門外形的仿造建築「遠華影視城」，裡面建有仿造的故宮、明清街等景觀，由於幾次流拍在遠華案後已經收歸國有，改名為「同安影視城」。

「走私」案裡的死者和免死者

12年間，已有不少遠華案中因「走私」而獲刑者已經刑滿出獄。

一位來自北京的刑事辯護律師曾代理過遠華案中一家國企高管的刑事案件，據其透露當年這位高管由於在服刑期間表現良好，後來獲得減刑，已經刑滿釋放出獄，回歸正常生活。

甚至，「走私」這個罪名本身也已經發生了量刑上的變化。

檢方於2月14日稱，對賴昌星起訴的罪名為「走私普通貨物罪、物品罪」和行賄罪。根據當年系列案件顯示，賴昌星集團涉嫌走私的普通貨物、物品主要包括植物油、成品油、香煙以及汽車等。

在過去11年間，賴曾向加拿大司法機關提出不能遣返的一個重要理由是，「回國後有可能被判處死刑」，而加拿大則是已廢除死刑的國家。然而去年年初，中國《刑法修正案》（八）出台，明文廢除了走私普通貨物物品罪的死刑，已讓一切迎刃而解。

「中加政府之間已經無需私下承諾了，根據現行中國法律賴昌星已經可以避免死刑了」，趙國華說。

在當年震懾一時的「遠華案」中，兩批審判中共有8人經最高人民法院核准後執行死刑。其中就有王金挺、接培功、黃山鷹、莊銘田、李寶民等五人都是以「走私普通貨物罪」的罪名被判處死刑。

廈門大學法學院教授鄭金火說，近年來我國死刑政策逐步調整，減少死刑和慎殺逐漸成為共識的情況下，經濟犯罪率先成為減少死刑罪名的領域。

在《刑法修正案》（八）中廢除了四個走私罪的死刑，分別為：走私文物罪、走私貴重金屬罪、走私珍貴動物製品罪和走私普通貨物、物品罪。

「不是說法律為了賴的個例而改變，但是可以說賴是這種改變的受益者，現在的社會環境、法制觀念意識都和十年前大大不同了」，鄭金火說。

趙國華也認為，在當時國家重拳打擊走私犯罪的原因是，走私給國民經濟造成了巨大的衝擊，而近年來在一般經濟犯罪領域取消死刑已經成為大的趨勢。

官員主犯的減刑

由於在被調查期間主動交待了收受賴昌星一輛小汽車的事實，原福州公安局長莊如順在最後時刻命運發生逆轉。

其在一審中被判死刑，但在福建省人民法院的二審中，莊如順被改判為死緩。

莊早在任福建省石獅市公安局工作期間就與賴昌星相識，1996年時任福建省公安廳外聯辦的莊如順收受賴昌星贈送的一部價值42550元的全新豐田「佳美」小轎車，而莊如順則以外聯辦派遣人員名義提出申請為賴昌星妻弟曾銘鐵辦理了《前往香港通行證》。

最令辦案人員驚訝的是他在2003年11月，1999年4月20日廈門海關走私犯罪偵查分局決定對賴昌星走私犯罪集團立案偵查時，還4次給賴昌星通風報信，出謀劃策。

這一情節也被記錄在福建省高級人民法院對於莊如順的二審判決書裡，並作為受賄牟利情節中的一部分。

2006年，莊如順再度由死緩減刑為無期，與他一同獲得刑期減免的還包括陳燕新、王燕棣。其中陳燕新原為福建省石油總公司原副總經理，和賴昌星一樣是晉江人。

12年前，眾多官商以及進出口工作人員的個體命運曾在這起世紀大案中交匯。

其中令人關注的一個群體，是當初被處理的一批黨政機關官員，包括廈門市委副書記劉豐、張宗緒，廈門原市委常委郭曉菱，廈門原副市長藍甫、蘇水利和廈門市政法委原副書記林金棟、共青團福建省委員書記詹少敏。

除了被判無期徒刑和死緩的劉豐和藍甫仍在服刑外，林金棟與郭曉菱11年刑期已滿。

而未曾移交司法程序的部分涉案官員則在「遠華案」後被黨內處分和行政處分，其中張宗緒由正廳級被降至副科級，自謀出路；蘇水利則隨即被一家台資企業以月薪三萬元人民幣聘用，一直消失在公眾視野中。

也有官員已經下海開發房地產，他們的政治生涯已在遠華案終結。

（實習記者陸菲菲對本文亦有貢獻）

彤叔幫買家曝光　引爆人和五大地雷

2012-03-29 NM

近日上市民企捲起新一輪「核數風暴」，是人是鬼，逐一揭盅。名單上，包括將防空洞改裝成商場起家的人和商業（1387）。海嘯後上市的人和，曾是 「集資王」，獲大孖沙鄭裕彤及劉鑾雄發功力撐。但禁售期一過，股東即露出「真面目」，或押股或跳船或減持，股價由高位插水六成。一○年公司業績大走樣，全 靠一宗佔盈利達九成的「神秘交易」谷數。早前交易被基金踢爆「收唔足數」，公司燶味十足。 為查究交易真偽，本刊花了兩星期，走訪五省七市，直擊人和旗下多個商場。赫然發現，涉及交易的多個項目，背後的「神秘買家」，竟然與近年活躍於「金魚缸」 的彤叔幫，有着千絲萬縷的關係，揭開多宗「低買高賣」､超筍交易背後的來龍去脈。

直擊之旅首站是山東濰坊。○九年 七月，人和宣布以三億五千萬元（人民幣，下同）收購市內一個地下商場，翌年十一月即以約九億元甩手；除額外建築成本，一轉手賺逾三億元，認真「和味」。但 交易詳情及買家，卻未有提及。記者根據當地工商登記資料，發現項目新買家是中渝置地（1224）副主席林孝文。中渝的主席張松橋，正是新世界彤叔幫的核心 成員。 記者根據項目的登記地址，找到寫着「地一大道•風箏購物廣場」的地下商場，卻發現場內烏黑殘舊，沒有商鋪營業。廣場地面的招商中心亦人去樓空，只有旁邊數 間店鋪仍有營業。其中，賣風箏工藝品的王先生告訴記者，商場一○年五月開業，去年六月已關閉。王先生是地下商場的舊租戶，貪租金便宜，便租鋪賣內衣，「每 平方米一天才四塊錢（租金），租半年還免半年，不收管理費。開業頭兩個月，商場都滿租，人氣算不錯，但後來人流越來越少，店鋪關的關，走的走。去年春節以 前，還開店做生意的才三家。」王先生慨嘆，以前經常一個月都做不了一宗生意，倒蝕了二十萬貨錢。最後記者在場內辦公室找到商場招商經理張小姐，她指商場正 停業整頓，「以前是服裝商場，但不賺錢，我們打算把商場規劃成二十四小時不夜城。」

項目效率成疑，卻能高價出售， 令人費解。一○年，人和營運收入急跌七成，但盈利卻只微跌百分之五，原來全靠將出售五間附屬公司的四十億元入賬，將當年盈利「谷」到三十八億元人民幣。人 和只在年報中簡單透露售價及項目名稱，而出售附屬公司的資產淨值、付款方式等重要資料卻欠奉。本刊穿州過省，追查在交易中出售的其他項目，揪出「幕後玩 家」，層層破解，引爆人和五大地雷。

地雷一　神秘買家曝光
翻查記錄，人和一○年出售的五個商場，有四個是收購得來。其中哈爾濱附近的大慶、遼寧大連、山 東濰坊三個項目同於○九年七月買入，當年人和為收購配股集資三十七億港元，聲稱要「打造地下批發市場的全國網絡」；翌年四月，再收購成都項目。不過，言猶 在耳，這些商場卻於一○年十一月極速轉手，短短一年，為人和帶來數倍的回報。買家是誰，成為最大疑問。山東濰坊買家林孝文曝光後，答案開始浮現。 記者從山東轉飛哈爾濱，乘坐兩小時火車到達大慶。大慶項目位於薩爾圖區，地下商場正在裝修，只有部分租予跳舞教室及桌球場仍營業。桌球場職員表示商場於一 ○年一月開幕，去年九月已關閉，大部分租客都搬走。人和的項目都以轉讓公司股權形式出售。濰坊項目由香港恒盈投資有限公司持有，原由人和主席戴永革（大股 東好肯秀麗兄）任董事，一○年十二月轉手後，改由黃皓出任董事。黃皓是上市公司中國微電子（139）主席兼行政總裁，公司改名前叫越南控股，旗下附屬公司 於○八年，獲得越南經營OK便利店獨家專利權。 至於四川成都項目，由香港可高投資有限公司持有，原董事是人和大股東好肯秀麗，一○年十二月轉手予新買家歐亞平。歐亞平活躍於金融界，與紅籌之父梁伯韜稔 熟，是上市公司百仕達控股（1168）主席兼執董。 林孝文､黃皓、歐亞平突然沾手內地商場，高價接貨，動機成疑。記者翻查資料，發現他們與由鄭裕彤牽頭，活躍於金融市場的富豪搵食團關係密切。○九年，「殼 股」中策集團（235）為計劃收購台灣南山人壽，發行總值七十八億可換股票據集資，認購的富豪名單上，除了鄭裕彤、劉鑾雄，張松橋，還包括是次神秘交易的 買家林孝文､黃皓及歐亞平，另外人和非執董､主席戴永革的妻子張興梅，亦認購了三億五千萬元票據。由此可見，這班人齊齊搵食已非首次。事實上，自人和上市 後，鄭裕彤及劉鑾雄一直背後發功力撐。彤叔於人和上市前，以十六億港元購入股份，成為基礎投資者，大劉上市後亦斥三億港元入股。後來更買入人和三億美元優 先票據。是次林孝文､黃皓及歐亞平等人突然同時高價買入人和項目，絕非偶然。

地雷二　先入賬再收錢
幕後買家同人和大 股東關係密切，但這些「超筍」交易於一○年底完成，人和已「急不及待」把這筆收入於一○年度入賬，撥入盈利中。事實是，仍有二十七億尾數未收回，列入應收 款中。 人和在年報並沒無披露五個項目的還款安排及期限，至去年十二月，爆出「爛賬」疑雲，才公布指有五十五億元應收賬於十一月到期，出售成都項目，仍有十億元欠 款。消息一出，瑞銀把人和的投資評級由「買入」降至「沽售」，目標價更由一元三毫九仙狠劈至八毫子，更預期公司需就成都項目作出十三億元的撥備。至本週 二，人和回覆本刊查詢，突然指交易所有餘款已收訖。 有基金經理直斥人和做法離譜，「佢哋咁明目張膽谷數係金融界唔常見。」該基金經理表示，市場有公司會將資產賣俾自己友「谷數」，炒高股價，「賣咗嘢但收唔 足錢，最後變成爛賬。買家另一邊就靠炒賣股票賺錢，下一步就係棄殼。」

地雷三　捲中央權鬥　失靠山
哈爾濱起家的人 和，能得到彤叔等大孖沙睇中力撐，與公司的「太子黨」背景不無關係。現時人和的非執行董事蔣梅，正是前國家副主席曾慶紅兒子曾偉的妻子。蔣梅畢業於北京舞 蹈學院，曾任央視主持，結婚後絕跡熒光幕。○二年，蔣梅加入人和集團，曾任廣州人和董事等，○七年更獲委任為公司非執行董事。丈夫曾偉一家與人和大股東好 肯秀麗和她的胞兄戴永革十分老友。早年，曾偉兩夫婦被踢爆斥巨資買下澳洲悉尼豪宅。去年，《悉尼先驅晨報》報導曾偉與蔣梅是水果萬事達國際有限公司的董 事，公司在澳洲註冊，董事會成員包括好肯秀麗、戴永革及其妻張興梅。 近日，中央最高領導層因處理重慶市委書記薄熙來一事，爆發新一輪權鬥。政法委書記周永康､政協主席賈慶林等「江澤民派」（江派）主張放他一馬，但胡錦濤、 溫家寶則主張依法處理。近日，周永康等江派更傳出被「看管」。事實上，去年七月，江澤民突患重病，一度傳出病危，身體大不如前，不僅令他對十八大人事問題 力不從心，更令「江系」勢力急速下滑。前國家副主席曾慶紅正是江派前核心人物，江派失勢，巧合地，人和過去數月頻頻爆出醜聞，包括被大和證券踢爆其瀋陽及 虎門項目延工，內地報紙亦紛紛報導人和重金買入的無錫項目「貴得離譜」，及有商戶示威等。失去「保護罩」的人和，神話不再。

地雷四　無錫項目觸礁
公 司前景未明，近年旗下項目亦相繼出事。去年一月，人和忽然由地底「跳出」地面，斥資二十六億（人民幣，下同）收購無錫招商城。根據無錫招商城有限公司一○ 年度的年檢顯示，商場負債總額高達十八億元，當年虧蝕達三千九百萬元。 記者去到商城招商部，看見宣傳海報，指未來五年會投放高達一百億元人民幣擴建及招商。不過，現場未見有大型擴建工程進行，只有E座第三層正在翻新改造成精 品服飾城，面積約七千多平方米。 記者找到其中一名店主徐先生，暗示想買鋪，他立刻落力推銷。「每年租金六萬元，如果買購經營權則三十五萬元。」他指人和去年八月本想收回第三、四、五座商 場的攤位改建，但遭商戶反對，「人和想建地下商場，所有檔主停業三天遊行反對。後來，人和老總保證十年內都不會動我們，叫我們放心做。」徐先生解釋，招商 城○三年由政府開發，為了吸引人們開檔，以低租吸引租戶，只須交下按金就能擁有商鋪的經營權。後來，店主開始炒賣經營權，「前年最火爆，像我這個店要五十 多萬。」徐先生向記者出示與大業主的租約說，租金每年約一萬一千元人民幣，鋪位經營權轉讓時，只需通知人和更改經營執照名字，及邀付百分之一交易費，原本 想大興土木改建商場的人和，卻因租戶反對而碰壁，動彈不得。

地雷五　股東「跳船」
人和「是人是鬼」，一眾股東最清楚。○八年十月，人和上市時撞正金融海嘯，在一眾大孖沙擁護下 才上市。不過，上市半年禁售期一過，人和頓時成為各股東的「提款機」。○九年三月，五名股東旋即配售五億四千萬股舊股，套現十億元。一個月後，再有三名股 東，包括Ever Union Capital、Bookman Properties及Rich Crown，配售四億股，套現約六億九千萬元。 另外，上市時，持股量一度高達一成的彤叔，更委派新世界發展高級投資總監及新世界策略投資執行董事何智恒，出任人和非執董。但禁售期滿，彤叔馬上減持。其 中於一○年七月底，人和發出盈警前兩小時，鄭裕彤旗下公司以平均每股約一元六毫，減持一千四百多萬股人和，套現逾二千三百萬元，當時的盈警通告列明何智恒 也參與董事會，因而引發市場非議。彤叔現已沽清手上股份，今年二月，何智恒亦辭任人和非執行董事。 另一邊廂，大股東好肯秀麗亦同樣「手緊」，於○九年五月，三折抵押手上的百分之六的人和股權，以取得六億元約兩個月短期銀行貸款。○九年三月至七月期間， 更前後三十八次減持人和股份，總共套現逾二億四千萬元。同年七月，人和以先舊後新配售二十億股，集資三十七億元，好肯秀麗配售十億股舊股，再套現十八億六 千萬元，持股量降至五成七。現在好肯秀麗持有股份已由上市時的約七成，減至不足五成。

項目延工　抽水吊命
人和旗下兩 大「亮點」項目，包括廣東東莞虎門項目和瀋陽項目二期，原定於今年三月完工，記者去到現場，發現兩個項目仍在施工。瀋陽項目有職員指項目有望於年底落成， 「我們的項目在商業區，政府規定白天有八個小時不能施工，沒辦法。」他說。項目延工直接影響人和的現金流。由於人和只擁有項目的經營權而非業權，出售項目 內的店鋪經營權時，需擺放資金在銀行為買家做擔保，該筆資金以應收款項入賬，直至項目落成，才可收回款項。過去兩､三年，人和的應收賬款亦按年增加。截至 去年底，應收賬款達二十四億元人民幣，當中逾期金額近十三億元。為了吸水應付旗下建設中的項目，除了配股，人和於一○年，更三度發高息票據，集資近七十億 元，年息由十一點七五釐至十三釐。 本週二，人和公布一一年業績，再次施展財技，投資物業評估由一○年的十三億元，發水至六十八億元，盈利彈升至五十四億元。

傳奇女子　背景神秘
人 和可說是近年在港上市的典型民企，公司年資短卻發展迅速，大股東的發跡史亦同樣傳奇。現時四十九歲的人和大股東好肯秀麗原名戴秀麗。十分低調。資料顯示， 戴秀麗出生於黑龍江哈爾濱，八六年畢業於黑龍江大學文學系，之後先後在《哈爾濱日報》和《珠海特區報》做過五年社會版記者；九一年往英國留學，並嫁給一名 英國教師Hawken，移居當地，並隨夫姓，改名為秀麗•好肯，其間曾在英國從事金融工作。曾與戴秀麗在《珠海特區報》共事的《珠江晚報》資深編輯李波 稱，戴秀麗八八年加入，平日主要報導社會及消費新聞，印象中戴秀麗家境普通，似文化人多於生意人，對她突然發達覺得「難以相信」。九二年，戴秀麗突然離 職，「走得有點急，她說珠海太小，沒什麼新聞，想去外國見識。」李波說。 出國不久的好肯秀麗，突然飛黃騰達，九六年斥資一千萬元人民幣收購哈爾濱人和一半股權，租用當地防空洞，改建成商場。後來曾偉妻子蔣梅不避嫌加入人和，公 司發展更加一日千里，收購頻頻，終於○八年十月成功上市。好肯秀麗身家一度暴漲至逾百億元，躋身胡潤女富豪第六位。近年躋身胡潤榜的民企老闆有如被「落 咒」，輕則失勢如榮智健，重則成為階下囚如黃光裕。落難民企老闆，相信陸續有來。 ####

人和商業（1387） 貓王炒股日記

http://ariesl0501.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=3528467

一些辦公室的人和事 (1) 人在中環

http://manincentral.blogspot.hk/2012/07/1.html
星期三既早上，Amy正在向我做有關同事們schedule既例行briefing。

「Eliza銷左假。」Amy望住自己部laptop：「所以佢跟開既project應該可以唔駛share俾人做啦。」

「係喎…」我諗起啦：「我都奇怪點解尋日仲見到佢返工。佢唔係話同果位《長江男友》去歐洲玩咩？改期牙？」

「聽講…」Amy想了想：「Eliza俾人飛左lu。果條長江賤精原來有好多條女架。Eliza最初仲以為自己搵到個荀盤，點知原來只係做左人地其中一個後宮佳麗。」

「哦…」我點了點頭：「咁佢冇乜野嘛？」

「冇乜野掛…」Amy搖了搖頭：「我其實都唔敢肯定，不過表面上好似冇乜野咁囉。」

我腦裡面忽然諗起，尋晚我見到Eliza時既情形。

晚上八點幾，同事們都走得七七八八。我正準備離開，響pantry裡面卻見到Eliza。emmm，依家諗返起佢果陣好似真係有d眼濕濕喎。

同佢一齊遲遲都唔肯走既…唉，又係光仔。

光仔鍾意Eliza，怕且全公司都知。光仔呢個「觀音兵」，平日經常都同Eliza「出雙入對」，直到Eliza高調地同果條長江賤男拍拖之後，忽然間佢 地兩個就彷如陌生人一樣，連見面都唔打個招呼。尋晚佢地兩個又「和好如初」響度「談心」，我本來覺得奇怪，經Amy講一講之後，成個story，忽然之間 好似complete晒。

我心裡面不禁響度諗：「妖，光仔你醒下啦好嘛？出面仲有大把女啦，咪咁死心眼啦。Eliza查實有乜咁特別咁吸引呢？雖然都算係幾靚女…」

每次提起呢件事，果對「長boot訓響地下」 既畫面，又會不自覺地浮現響我既腦海裡面。對於Eliza呢個同事，我唔知應該點樣係形容佢。我知道佢家庭環境唔係幾好，所以我總係「冇根據」地偏見認 為，佢可能好想「搵番個好碼頭」，改善一下自已既環境。佢工作能力ok，打工搵兩餐當然冇問題，但要改善生活，我作為佢老細，心裡都明白，佢如果打我一世 工，即使我年年加佢人工，佢要脫離現在呢個階層，十年八載後都唔知實唔實現得到。然而除左佢個大學學位之外，佢最大既本錢，可能就正正係尚算幾好睇既樣 貌。趁後生，仲有樣有身材，努力去搵個好碼頭有冇錯？我查實覺得唔怪得佢，我只係唔高興佢，搞到我兩位男同事。

我都係屬於比較「天真」果一派人，睇電影都總係喜歡睇果d會有happy ending既故仔。我其實心裡面，多少希望光仔真係有一日「感動」到Eliza而成為一對。不過咁樣既老土故事，現實生活發生既機會，真係微乎其微。我 見到光仔，雖然有d同情，但心裡面又不自覺地暗罵佢實在有d「唔夠長進」。我有時真係好想同佢講：「光仔，出去闖下啦。留響我呢度，冇前途架。」自私既我 當然冇將呢番說話直接同佢講，不過作為男人，明白到年輕時太過安逸，虛渡光陰既話老左會後悔。如果我係Eliza，儘管知道光仔對自己幾乎到達「迷戀」階 段，可能拍下散拖還ok，但要揀終生伴侶既時候，又會唔會夠膽去揀一個善良知足，但唔知養唔養得起自己既人？

*****

Eliza被人飛，同事們既反應，多少有d幸災樂禍。我明白，呢個情緒同之前佢晒命晒得太緊要有住割唔斷既關係。我唔知點解，反而有些少同情佢，儘管佢果對死人boot，實在令我覺得好討厭。

時間回到去差不多三年前。

Amy:「兩個candidates都in左啦，Nick話兩個佢都冇問題。我地是但揀一個佢都ok喎。」

我：「Nick佢冇preference咩？」

Amy：「佢『堅稱』自己『真係』冇preference喎。」

我將兩份CV拎上手，兩份CV上面，都貼左一張證件size既相片。我望了一望，心諗：「妖！Nick你冇野呀？兩個學歷條件經驗都差唔多，但樣貌差咁遠，你真係唔識揀定係唔好意思揀呀？」

「Amy，如果你要我揀呢…」我說：「揀呢個Eliza啦。個樣望落好似甜d，應該易相處d。」

「唉，都知你一定係咁揀架啦。」Amy陰陰咀笑：「不過老細…」

「乜呀？」

「查實你地d男人，分唔分辨得到，『甜美』同『姣』既分別既呢？」

Shit。

祝大家有個愉快既週末。

人和商業資金黑洞

http://www.yicai.com/news/2012/08/1995839.html
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月13日，人和商業（01387.HK）發出盈警公告，預計今年上半年利潤同比將出現下滑。

號稱「中國最具實力的地下商城開發及運營商之一」的人和商業，在武漢、成都、邯鄲、莆田、贛州等地的運營項目今年以來相繼爆發經營不善或與承租商戶發生衝突的問題。

今年6月，一場持續十天的停業風波，讓無錫招商城的商戶與業主方人和商業之間的矛盾再也無法掩蓋。

停業的起因是6月初人和商業分批約談了部分商戶，要求這些商戶在現有租賃合同期滿後，一次性購買商舖20年經營使用權，否則將不再與其續租。「霸王條款」甫一公佈，隨即引發數千商戶集體抗議，《第一財經日報》曾在6月18日率先對此事做出報導。

停業持續了十天，直到6月25日在當地政府出面協調下，人和商業最終放棄該計劃，數千商戶才陸續恢復營業。

十天關門停業令這些商戶損失慘重，更在市場中製造出一股不安氣氛——人和商業為何突然拋出「一次性購買20年商舖經營權」的計劃？

危機最終也從一個個項目彙集蔓延到了資本市場。

雖然人和商業通過更改會計政策，利用重估投資物業的方式調高2011年盈利，但這一受到業內質疑的粉飾做法，仍然沒能阻擋「用腳投票」的投資者在業 績公佈後，將人和商業股價打到歷史新低。相比2008年10月1.13港元的招股價，人和商業8月16日的收盤價僅為0.325港元，不到四年時間股價已 累計跌去七成。

而評級機構標普以及穆迪今年以來接連對人和商業作出降級評價，令人和商業更加雪上加霜。就連曾經擔任人和商業上市主承銷商之一的瑞銀，去年以來也對公司前景看法悲觀，持續給予「沽出」評級。

項目危機四起

人和商業出現危機早有徵兆。

自2008年10月上市以來，人和商業依靠對地下人防工程進行商業開發，在多個城市複製了以「地一大道」命名的地下商城。截至去年底，人和商業在全國15個城市運營22個商場，運營總建築面積139萬平方米。

不過記者從武漢地一大道等項目商戶那裡得到的卻是大量對公司不滿的聲音——收取定金後開業時間卻一再拖延，承諾的宣傳造勢活動從未兌現，項目管理過 程中種種不規範的做法，例如佔用消防通道，以及在租金收取時的霸道……這些問題直接導致武漢等項目人氣明顯不足，相當數量的租戶要求退鋪或不再續租。

在人和商業所有項目中，無錫招商城是個特例，這是一個建在地上而非地下的傳統批發零售市場。2011年1月，人和商業以總對價約26.39億元完成了對無錫招商城100%股權的收購，收購之際，這座批發市場已經運營了5年時間。

但這個特例在被人和商業收購後的第一年即成了公司重要的「現金奶牛」。2011年，人和商業實現租金收入為3.57億元，其中無錫招商城就貢獻了1.92億元，佔比達到54%。

類似商業地產開發商，人和商業的主營業務收入也源自兩部分：一是租金收入，另一是經營權轉讓的收入。所謂的經營權轉讓，其實就是商戶一次性付清若干年的租金。由於人和商業開發的地下空間並沒有土地使用權，因此商舖無法實現產權意義上的轉讓，只能轉讓商舖的經營權。

相比長期持有商舖收取租金的做法，一次性轉讓商舖經營權好處是可以幫助更快地收回項目成本以及改善現金流。2011年，人和商業共實現經營權轉讓收入18.9億元，佔全部收入超過八成。

「但經營權轉讓也存在弊端，人和商業必須不斷開發新項目，以保證持續有商舖經營權可供轉讓。另一方面，正常經營的商舖一般會隨著時間的累積而升值，早早將商舖經營權轉讓出去，意味著無法獲得高溢價。」一位地產行業分析師表示。

上述分析師認為，今年6月人和商業突然希望將提供公司過半租金收入的無錫招商城調整為經營權轉讓，實際上亮起了公司急於從項目套現的紅燈。

公司現金告急

人和商業在無錫的舉動也許並不出人意料。今年5月24日瑞銀曾發出一份晨會紀要，該報告指出，直至報告日，人和商業今年尚未完成任何面積的經營權轉讓。對於去年全年收入八成來自經營權轉讓的人和商業而言，這無疑會導致公司面臨嚴峻的現金流危機。

人和商業面臨的現金流危機到底有多嚴峻？根據人和商業去年年報，截至2011年12月31日，公司銀行結餘及庫存現金由2010年底時的88.19 億元急降至僅剩21.5億元。而另一方面，2011年人和商業行政費用和其他經營費用即達7億元，一年內到期銀行貸款5.55億元，債券以及銀行貸款的年利息8億。換言之，21.5億現金餘額僅夠覆蓋這三項支出。

危機之下，人和商業利用人防工程開發地下商城這一特殊模式的風險也在逐漸顯現。

按照政府頒佈的相關規定，人防工程的擁有權和經營權是分開的，開發、運營地下商城的人和商業，並沒有項目的土地使用權。沒有土地使用權意味著，人和商業便無法像一般地產開發商那樣通過抵押土地獲得開發貸款。

同樣因為沒有土地使用權，承讓經營權的商戶也無法通過抵押土地使用權及房屋產權的方式從銀行獲得商業貸款。無法貸款會降低商戶承讓經營權的意願，為 此人和商業設計出了一套特殊的融資模式——用公司銀行存款為承讓商戶的銀行貸款提供擔保，而這導致人和商業置於銀行的存款中，相當一部分其實是受到限制 的。在公司現金緊張的情況下，這會給流動性帶來負面影響。

人和商業2011年年報顯示，人和商業為各種貸款提供擔保的存款金額達到3.35億元，倘若承讓經營權的商戶違約未能償還相關貸款，則按規定，人和商業必須承擔償還責任，而一旦發生這樣的情況，人和商業的流動性又將進一步惡化。

對於無法通過抵押土地獲得貸款，同時還要將銀行中的存款為經營權受讓方提供擔保的人和商業而言，融資的主要途徑就只剩下抵押股權貸款以及發債。事實上，過去三年，人和商業通過高息票據募集了近9億美元資金。

在2010年5月18日，人和商業發行了3億美元、2015年到期的優先票據，年利率為11.75%，2011年9月10日和11月15日，人和商 業又一共發行了6億美元、2016年到期的優先票據，年利率13%。但隨著發行票據對提高公司流動性正面效應的逐漸消失，如今這些票據每年產生的高額利息 正演變為沉重的財務負擔。

 

香港一位債券分析師告訴記者，人和商業目前的情況已經很難再通過發債方式募集資金借新補舊。瑞銀在5月曾作出預測，今年人和商業的收入可能同比銳減71%。

於是，現金流困境下的人和商業，在6月時萌生轉讓無錫招商城部分商舖經營權，以改善流動性的想法，便顯得不那麼意外。

「提款機器」

追溯人和商業近四年的上市之路，從2008年在市場環境不佳的情況下逆勢登陸香港資本市場、被奉為開創一種新的商業模式並有各方投資大佬為其站台，到如今多個項目爆發問題、公司業績下滑、現金告急，籠罩在公司之上的光環已消失殆盡。

人和商業的上市招股書聲稱，由於利用人防工程開發地下商城未被歸類為房地產開發，因此無需支付土地出讓金及土地增值稅，將比其他商業地產開發商有著成本上的優勢。

但人和商業2011年年報顯示，開發地下商城的建設成本達到每平方米8337元，明顯高於一般地上建築的建設成本，這也一定程度上抵消了免交土地款所帶來的成本優勢，與此同時，沒有土地使用權給公司帶來了一系列融資壓力。

在人和商業上市前夕，投資界大佬紛紛入股曾一度成為奇觀。

2007年12月14日前後，鄭裕彤控制下的新世界系通過旗下多家投資公司向人和商業實際控制人秀麗·好肯認購了13億元股份。2007年12月 28日，兩家PE——資金國際（Capital International）和紅杉資本分別向控股股東認購了8億元和1.8億元的股份。2008年1月31日，新世界系旗下的億采投資有限公司，以及另 外三家投資者一共認購了人民幣13億元的股份。

不過三輪上市前融資籌的35.8億元資金，人和商業的實際控制人秀麗·好肯只將其中14.3億元用於了上市公司，其餘則全部為個人套現，共計21.5億元。

秀麗·好肯的套現腳步並沒有就此停下。2009年7月，秀麗·好肯以1.86港元減持10億股，套現18.6億港元。記錄顯示，此後秀麗·好肯還進行了若干次減持，截至去年底，秀麗·好肯持有人和商業的權益已由上市之初的68.96%的權益下降至48.8%。

而秀麗·好肯的胞弟，同時也是人和商業執行董事兼董事會主席的戴永革也在上市公司享受著高額年薪。2011年，戴永革從上市公司領取的酬金達到4069萬元。

就在上市公司成為實際控制人以及董事會主席「提款機」的同時，人和商業的小股東們卻等到了2011年不派息的結果。

在公佈2011年業績時，人和商業更改當年會計制度的做法也備受爭議，將投資物業的會計政策由以成本模式改為以公允價值模式入賬，令物業公平值由13.33億元暴增至68.67億元，從而實現淨利潤同比上升44.4%，達到52.7億元。

但通過財務技巧獲得的「紙上富貴」，並不能改變人和商業實際面臨危機的處境。

7月25日，瑞銀指出，由於缺乏銷售、應收賬款延遲結算及持續資本開支要求，人和商業將尋求任何可能的手段來提高現金流，但至今公司流動性的改善進展成效甚微，因此再度削減公司目標價至0.28港元。

柳傳志：如何看人和用人

http://magazine.cyzone.cn/articles/201208/2650.html

尋找和企業價值觀契合的人

王利芬：柳總，您在看人上有什麼訣竅?

柳傳志：我看人不靠感覺，靠業績。把事情交給一個人，首先看他能不能做好，其次看他能不能說出來是怎麼做好的。 把事情做好的次數多了，我才開始注意他。如果這個人只是把一件事做好一兩次，領導者就對他有很好的印象，這是不客觀的，因為可能其中有偶然因素的影響。比 如我們剛開始賣漢卡的時候，一個同事賣了75台，我們就讓他做了營業部經理，結果弄得一塌糊塗。經過證實，他只不過是憑一個偶然的機會才賣出那麼多台。所 以判斷一個人的能力不能看一兩次的業績。

其次，能不能說出來也很重要。通過這一點可以看出這個人的思路是不是很清晰，這個事是蒙著做出來的，還是經過思考做出來的。這是學習能力的體現。

以上兩點合格後，再把這個人換到不同的部門，或經受不同的考驗。當這些都過關的時候，還要觀察這個人的道德品質、心胸氣度、待人接物等方面，觀察他能不能把企業利益和個人利益結合在一起，並把企業的利益放在第一位。如果都沒有問題的話，才可以委以重任。

王利芬：如果直接從外面引進人才，沒有辦法經過考察，怎麼做判斷呢?

柳傳志：首先，要看這個人是否有求實的態度。這一點可以通過他談過去的工作經驗看出來。在這裡我冒犯一下，我發現很多歸國的人才，可能在國外習慣了張揚的方式，容易給人誇誇其談的感覺。

其次是價值觀的問題。應聘者在以前的公司形成了一定的價值觀，他的這種價值觀跟求職公司的價值觀是否契合也是很重要的一點。很多小公司，在引進人才 的時候，由於資金不足，往往選擇給予股份的方式，在這一點上尤其要注意。如果引進了一個不合適的人，最後很有可能造成吃不進吐不出的尷尬情況。

所以，如何在現有的條件下吸引人才，並且協調好薪酬待遇與老員工的差距問題，都是需要考慮的。說到底，價值觀必須相同。

股權不是簡單的利潤回報

案例：潘鴻寶是北京發研工程公司的董事長，2001年開始創業，2006年公司發展遇到瓶頸，連續4年產值在三 千萬左右浮動。為了讓公司更上一層樓，他從管理團隊下手，以出讓公司55%股份的代價引入了總經理、生產副總、經營副總三位高管，並把整個公司的經營管理 完全交給了新的管理團隊，自己出任董事長。但是為了滿足個人利益，三位高管開始孤立潘鴻寶，由於個人股權份額只有45%，潘鴻寶面臨被架空的危險。經過多 方努力，潘鴻寶以重金收回了股份，讓三人離開了公司。公司雖然保住了，卻已傷筋動骨。

王利芬：這個案例裡，潘鴻寶犯了哪些致命的錯誤?

柳傳志：首先，價值觀不同。潘鴻寶把現在的企業當做事業，而不是一個賺錢的項目來經營。但是三位高管只是為了撈錢。

其次，不應該同時引入三個人作為核心團隊。引進核心人才會幫助企業改善文化體系，但前提是核心人才能夠融入原來的體系。同時引入好幾個人，他們各有各的想法，不僅不會有所建樹，還會對原有體系造成傷害。

再次，不能輕易分股份，可以允諾在公司做到什麼程度時，高管可以以一定的價格買股份。如果像潘鴻寶這樣股份隨便給，會讓接受的人不當回事。同時，引進的人才如果擁有足夠多的股權，有實力對原有體系造成重大衝擊，這是很危險的。

比如要引進一位總經理，在引進人才之前，公司的領導者一定要想清楚，公司最基本的價值觀是什麼，什麼東西是別人不能破壞的。然後要跟將要引進的人才 反覆交流，對公司現有的文化怎麼看，他準備怎麼做。雙方達成共識後再引進來。等這個人完全融入公司以後，再和他一起發展他的下屬，而不是一下子引進好幾 個。

王利芬：如果先分化三個人中的一個，取得50%以上的董事會決策權，是否可行?

柳傳志：這種情況需要準備幾套解決方案。第一套方案是最壞的情況，也就是放棄公司，帶著原來的部下和業務，再開一家新的公司。但這樣對公司傷害最大，是不得已的辦法。

第二套方案是最好的情況，讓三個人一起走人。因為分化本身也要付出代價，即便分化成功了，留下的那個人，你也已經不再信任了。

做最壞的打算是為了做其他事情的時候更有信心。找三個人分別談話，瞭解他們有哪些意見，看他們是否有堅決結合在一起的可能性、有沒有說服的可能性。如果無法說服，就要執行第二套方案。

在具體的執行過程中，還需要想清楚分幾步來做，在堅定和妥協中權衡利弊，並做好最壞的打算。付出代價是肯定的，但經過這一切之後，員工反而更容易同仇敵愾。事情結束後，公司內部要做深刻的復盤檢查，但是不要影響大家的收入。

王利芬：仿照上市公司的做法，找顧問或者獨立董事來代為管理可行嗎?潘鴻寶的做法是不是急於求成?

柳傳志：第一個問題，找顧問和獨董的做法對真正辦企業的人來說是不行的，因為他現在需要的不是一個空泛的戰略， 而是一個把這個戰略分解開並能一步步實施的人。顧問和獨董幫你能做的只是知與行中的「知」，落實不到「行」上。人才的引入是為了形成執行的能力，有了這個 能力之後再去尋求方向，這樣才有意義。

顧問和董事本身，尤其是獨立董事，是為上市公司而存在的，更多的責任是替股民負責，維護企業發展規劃，盡他們的學識來出一些主意而已。

聯想非常注重獨董和顧問的意見。在併購IBM之前，我們請了高盛和麥肯錫來做顧問。但是高盛和麥肯錫提的是更宏觀的事，聯想內部如果沒有人將其詳細分析，完全聽從也會出錯。所以公司內部需要有一套自己的體系，比如一套班子，來具體執行，這時候顧問公司出的主意才能起作用。

像潘鴻寶的這種情況，如果沒有合適的總經理人選，沒有形成管理體系，靠獨董、顧問出主意這條路是走不通的。

第二個問題，潘鴻寶的做法並不是急於求成，因為公司營收在三五千萬徘徊4年，必須要尋求突破。只不過他的辦法出了問題，付出的東西和公司的命運聯繫 得太緊。股權不是簡單的利潤回報問題，如果股權只代表財富，對公司的領導者來說可以無所謂，但是當它代表了公司的方向和命運的時候就另當別論了。

人和商業 地下「蜃樓」——另類商業模式背後的秘密

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201212/t20121218_388322.htm
人和商業一度被視作「另類」地產商，但令人意外的是，這家憑藉低成本的獨特商業模式高歌猛進的企業，上市不到兩年主營收入便震盪下行，與商戶的衝突也屢屢見諸報端。其破裂的商業模式背後，是「急功近利」式擴張的沉重代價。

　　

　　2002年，一直經營著以防空工程名義興建的哈爾濱三個地下商城的戴永革家族，悄然獲得國家人防辦的支持，直接拿下全國幾十個城市的人防工程批文，並用於商業用途。從此，人和商業在全國四處「挖洞建鋪」，並發力商舖銷售，力圖從「商舖出租商」變身「商業地產開發商」，一切似乎都圍繞著「如何將批文資源迅速轉化成現金」這個核心目標。

　　

　　以「中國最大的地下商城運營商及開發商」包裝的人和商業，不僅受到鄭裕彤家族、紅杉資本等財務投資者的追捧，也於2008年實現IPO。然而，由於地下空間運營難度大，加之人和商業對跨地域運作準備不足，其多地項目租售不暢，新增收入慘淡。不過，其財報仍是一片繁榮。2009年到2012年上半年，人和商業連續三年半或通過神秘的交易，或通過變更會計政策推高淨利潤。在此過程中，其主要股東大規模售股，完成了套現。

　　

　　在人和商業的故事中，權力的影子似乎發揮著神秘的效果。這會是一個商業包裝下的權力套現把戲麼？

　　

　　本刊主筆　 蘇龍飛/文

 

　　人和商業（01387.HK）終於難掩頹勢。

 

　　根據最新披露的財報，其2012年上半年商舖轉讓收入首次為「0」，而在最高峰的2009年,這個數字是40億元；同期商舖出租收入也僅為2億元。這樣的營收，甚至不夠其每年超過7億元的債券利息支出。

 

　　上市4年之後，這間起家於黑龍江哈爾濱市、利用防空工程從事商業地產運營的神秘公司，逐漸褪去光環，顯現出了「真面目」。曾經，它一度以獨特的商業模式及超高的毛利率吸引著外界的目光。

 

　　2008年10月，人和商業完成IPO的驚險一跳。雖說當時在金融海嘯背景下以遠低於區間價下限的招股價在香港「流血上市」，但也為其募集了33.9億港元的巨資。上市以後，人和商業淨利潤連年高歌猛進，最高的時候年度淨利潤甚至超過54億元，似乎與其獨特的商業模式相當匹配。但是剝開其華麗的財報外衣，看到的卻是涉嫌業績操縱的「虛假繁榮」。

 

　　隱秘：無法複製的防空工程商業運營

 

　　人和商業最早吸引人注意的，是其「地下商城」的發展模式。

 

　　人和商業先在城市的鬧市區興建地下商城，然後通過出租或者出讓地下商舖的經營權獲得收益。不過特殊的是，其地下商城是以「防空工程」的名義興建的，產權歸政府所有，戰爭時期用於防空，和平時期就由人和商業用作商業用途，並加以維護。由於人和商業的「防空工程物業」不被視作房地產，因而可以得到土地出讓金、土地增值稅等諸多減免。

 

　　1992年6月，人和商業旗下首個地下商城—哈爾濱人和地下購物中心一期開業。該項目位於哈爾濱市繁華的南崗區商圈東大直街地下，佔用地下兩層，建築面積約1.59萬平方米。2001年和2004年，該中心二期、三期陸續開業。

 

　　自2005年起，人和商業開始了跨地域擴張，先後在廣州、鄭州、瀋陽等城市的鬧市區新建地下商城，並統一命名為「地一大道」。截至2012年上半年，人和商業在20餘個城市開建及收購了超過30個地下商城。

 

　　由於沒有土地出讓金等成本的支出，人和商業的毛利率常年保持在70%以上，遠勝同行（圖1）。

 

 

　　與其光鮮的商業模式形成反差的，是這家企業的神秘性。說其神秘，概因人和商業的當家人除涉及其投資的貴州人和足球俱樂部事務外，從未就公司運營接受過媒體的採訪，甚至究竟誰是企業的實際控制人，外界都不容易確認。

 

　　人和商業公開披露的最終控股股東叫秀麗·好肯，乍一看還以為是洋人，而實際其本名為戴秀麗，因嫁到英國從丈夫姓氏而改名為秀麗·好肯。身為控股股東的秀麗·好肯並不參與公司經營，僅僅掛名「非執行董事」。其弟戴永革，表面在公司並無持股，卻是董事局主席兼行政總裁。正因為其實際控制人的模糊性，無論本刊的「新財富500富人榜」，還是胡潤的富豪榜進行統計時，都曾先將戴永革編入榜單，而後改為秀麗·好肯家族。

 

　　戴氏家族之外，人和商業的董事會中也不乏神秘人士。其中，一位名為「王勝利」的獨立董事頗為引人注目。人和商業並未披露聘請王勝利出任獨立董事的起始時間，但披露了王為「退伍軍人」，並且，「於1985年至2005年，彼為中國國家人民防空辦公室員工」。人和商業說王勝利是國家人防辦的「員工」似乎過於輕描淡寫了，其真實身份是國家人防辦原副主任、國家人防局原局長。

 

　　人和商業的非執行董事中，還有一位叫「蔣梅」的女士。人和商業公開披露的簡歷顯示，蔣梅出生於1972年，1991年畢業於北京舞蹈學院，2002年加入該公司。非執行董事，顧名思義，不參與具體經營管理，其通常是由投資人向被投資企業派出的代表，獲得企業重大事項的知情權，並參與企業的重大決策投票。而蔣梅身為非執行董事，並非由人和商業公開披露的某一投資人派出，更為奇怪的是，蔣梅幾乎從不參加公司的董事會。根據人和商業2008-2011年四年的年報披露，蔣梅除了2011年參加過一次董事會，其他時候概未現身。

 

　　外界對蔣梅在人和商業的角色分外疑惑。從時間上來看，人和商業的對外擴張與蔣梅有一個重大的「交匯點」。人和商業獲得第一張哈爾濱之外的地下商城開工批文是在2003年，地點在廣州，頒發機構為「國家人民防空辦公室」。此後，人和商業在哈爾濱之外所有城市的批文，無一例外皆為國家人防辦所頒發。而此前人和商業在哈爾濱本地的一二三期工程，批文出具單位皆為黑龍江省人防辦。而蔣梅加盟的時間點恰恰是此前一年的2002年，這不得不讓人產生聯想：蔣梅加盟之前，人和商業只能從黑龍江省人防辦拿到批文，是否蔣梅加盟之後，人和商業則能在國家人防辦順利拿到批文，從而為其實施全國性擴張奠定基礎？

 

　　人和商業的模式有其天生的低成本競爭優勢，卻不是他人可以輕易模仿得了的。

 

　　與成本優勢相伴的也有不足，由於沒有繳納土地出讓金，人和商業無法獲得土地產權證，進而也就無法獲得商業開發的銀行貸款，但這似乎並沒有對其構成障礙。就在人和商業從國家人防辦拿到大量批文，可以在全國各地大勢擴張之時，投資人適時地「捧上」了巨量資金。

 

　　在2007年底至2008年初1個多月的時間內，人和商業前後三次引進了6家財務投資人。此6家PE合計向戴氏家族支付了35.8億元，從其手中受讓了人和商業部分股權。投資人中，最大的領投者當屬香港赫赫有名的鄭裕彤家族，他通過旗下的新世界等公司出資16億元；此外還包括沈南鵬主持的紅杉資本，這也是紅杉所投資的第一個房地產項目。

 

　　戴氏家族拿到這35.8億元資金以後，並未如數投入公司，而僅僅將其中的14.3億元注資到人和商業，換句話說，戴氏家族在此次募資中套現了21.5億元。交易完成之後，6家投資人合計擁有人和商業18.87%股權，戴氏家族持有剩餘81.13%股權（圖2）。

 

 

　　人和商業此次私募融資讓外界倍感意外的是，通常財務投資人向企業入股時，是不允許創始人套現的，因為財務投資人的資金投入企業是希望帶來更多增值，即使同意也只會允許創始人做小額的套現；而戴氏家族卻藉著此次私募融資進行了巨額的套現，投資人的投資款中超過60%被用於套現了。

 

　　投資人為什麼會同意戴氏家族在私募融資中做如此巨額的套現，外界不得而知，但可以確認的是此種行為相當反常。在戴氏家族套現的背後，是否還有不為人知的幕後交易？

　　

　　操縱：上市後匪夷所思的財報

 

　　作為謀劃上市的準備工作，人和商業於2006年悄然改變了自己延續十幾年的經營模式—從以商舖出租為主，轉向以商舖銷售為主。在「根據地」哈爾濱市，人和商業一直都是自己做「地主」，將商舖出租給個體戶。也許是這種細水長流的收款模式在資本市場缺乏想像力，同時也不利於根據手中持有的大量防空洞批文展開滾動式開發，於是，通過賣商舖加速資金回籠，成為其自然而然的選擇（其所賣的商舖並非產權物業，而僅有「40年經營權」）。

 

　　2008年10月，人和商業以「中國最大的地下商城運營商及開發商」之概念，在香港交易所完成IPO。雖說當時在金融海嘯背景下，其招股價遠低於區間價下限，但募資額也高達33.9億港元。

 

　　低成本的競爭優勢、地下空間幾近壟斷的份額優勢，似乎可以給資本市場投資人相當的想像空間。上市以後，人和商業也確實呈現出高歌猛進的姿態，淨利潤連年高漲，最高的時候年度淨利潤甚至超過54億元，似乎與其獨特的商業模式相當匹配，但是剝開其華麗的財報外衣，看到的卻是匪夷所思的「虛假繁榮」。

 

　　上市後，人和商業業績的一個典型的特徵便是，主營收入與淨利潤的巨大背離（圖3）。

 

 

　　2008年上市當年，人和商業主營收入在2007年3.66億元的基礎上，迅猛增加至30.5億元（主要是銷售商舖的收入增加了14倍），錄得淨利潤19.03億元，按照人和商業70%以上的毛利率，這個淨利潤數據也算正常。

 

　　2009年，人和商業錄得41.63億元主營收入，而淨利潤居然高達40.38億元。其淨利潤之所以幾乎等同於主營收入，因為2009年12月18日人和商業以24.35億元的價格，整體出售了一家子公司—鄭州服飾批發及零售地下購物中心項目一期權益，因而獲得19.07億元淨收益。

 

　　2010年，人和商業的主營收入與淨利潤背離得更加離譜，其主營收入大幅下滑至11.42億元，但淨利潤卻是數倍於主營收入的38.43億元。其維持業績的手法與2009年類似，人和商業於2010年11月出售了5家項目子公司—遼寧鞍山、黑龍江大慶、四川成都、山東濰坊、遼寧大連5個項目，獲得淨收益40.53億元。

 

　　2011年，人和商業的淨利潤再創新高達到54.39億元，但其主營業務收入卻僅有22.45億元。不過，這一次淨利潤大幅超過主營業務收入，不再是通過出售子公司來實現了，而是通過會計政策的調整來實現。其2011年年報披露，「本集團將投資物業的會計政策由以成本模式改為以公允價值模式入賬」。所謂公允價值入賬，打個通俗的比喻，雖然物業的建設成本是100萬元，但預估該物業的市場售價是500萬元，因而便以500萬元入賬，於是憑空多出了400萬元的賬面利潤。由於會計政策的調整，使得人和商業該年度錄得68.67億元的資產增值，但這僅僅是紙上財富，並不能帶來任何實際現金流的增加，更多是粉飾報表之作用。

 

　　人和商業這樣陳述其調整會計政策的理由：「使用公允價值模式可提供更多關於投資物業財務表現的相關信息，有助使用者更易理解這些資產的相關風險，這種做法與業內處理這類資產的慣例一致。」而業內人士則質疑，人和商業的地下商城是以防空工程的名義開建，只擁有經營權，產權歸政府所有，因而不能以公允價值進行調整。

 

　　2012年上半年，因物業公允價值的調整而繼續給人和商業帶來了17.5億元的資產增值，使得其淨利潤4.5倍於2億元的主營業務收入。因為公允價值的調整，給人和商業帶來巨額賬面利潤的同時，卻也導致其累計要補交高達43.86億元的稅款（計入「遞延稅項負債」科目）。這無疑成為一個沉重的財務負擔，畢竟公允價值調整形成的賬面利潤是虛的，而應交稅金則是實實在在的。

 

　　謎題：出售項目公司背後的四大疑問

 

　　相較於2011年進行的會計政策調整引發的質疑，人和商業2009及2010年轉讓項目子公司的行為及動機，更加令外界感到迷霧重重（表1）。

 

 

　　疑問一：買家為何願意如此高溢價接盤？無論是2009年出售的1個項目，還是2010年出售的5個項目，皆可稱得上是高溢價出手。其中，2009年出售的鄭州項目，其淨資產僅為5.28億元，卻錄得折合人民幣24.35億元（27.65億港元）的售價。2010年出售的5個項目公司，其合計淨資產更是只有-0.82億元，卻錄得折合人民幣39.71億元（46.67億港元）的售價。

 

　　當然，也許買家並不是按照淨資產評估來購買，買家認為按照市場公允價值，相關項目值這個價。但2010年出售的項目公司中，大連項目及大慶項目是2009年收購而來，當初人和商業支付的收購代價分別為3200萬元及7715萬元，一年之後轉手的價格分別高達2.38億元（2.79億港元）及7.42億元（8.72億港元），溢價分別高達6.4倍及8.6倍。買家願意如此高溢價接盤，著實令人匪夷所思。

 

　　疑問二：項目公司的買方究竟是誰？當我們想追問那些「冤大頭」買家到底是何方神聖時，人和商業卻羞羞答答不願透露。通過人和商業公開披露的信息，我們只能看到項目公司的買方，都是一些英屬維京群島（BVI）的神秘離岸公司，而這些離岸公司的幕後控制人則變成了謎團。人和商業僅僅告知：「據董事做出一切合理查詢後確信，買方及其最終實益擁有人均為獨立第三方」，這種解釋更加顯得幕後買家之神秘。

 

　　似乎是為了刻意隱藏買家的身份，人和商業所出售的各地項目，皆不是將境內的項目公司的股權直接出售，而是間接地將BVI離岸控股公司出售，這樣無需直接變更國內項目公司的工商資料，外界也就無法通過查詢工商變更資料來獲悉買家的詳細信息。

 

　　2012年2月，一家名為Ripley Capital的研究機構發佈做空報告稱，人和商業山東濰坊項目的幕後買家系中渝置地（01224.HK）主席張松橋，此人在香港與鄭裕彤家族有著緊密聯繫。該研究機構出具的證據是，人和商業山東濰坊項目的法人代表在2010年12月（即緊接人和商業出售該項目之後）變更為一名為「林孝文」的人，而林孝文正是中渝置地的副主席兼總經理，而且林孝文留下的地址也正是中渝置地在香港的辦公地點。

 

　　但人和商業隨即發佈澄清公告稱，濰坊項目的買家並非中渝置地，也非張松橋，「而是一位與本公司沒有任何關聯的獨立第三方」，但人和商業依然沒有公佈買家究竟是誰。中渝置地也同時發佈澄清公告，稱該公司並未購買人和商業的濰坊項目。

 

　　之後，林孝文對外承認，濰坊項目繫個人投資行為，與其任職的公司無關。但令人不解的是，其作為一個職業經理人，何來10.88億港元的巨額收購資金？

 

　　疑問三：為何交易都在接近年末時進行？回顧6個項目公司的交易時間，2009年出售鄭州項目公司於該年12月18日完成，2010年出售的5間項目公司則同時於該年11月完成。而且，兩次交易買家首期皆只支付了總價30%的收購款，剩餘的則變成了人和商業的應收賬款，但是溢利則是全額計入了當年損益。考慮到該等交易額度之大，對淨利潤的促進幅度之大，這樣的安排難免讓人懷疑，是否人和商業刻意連續兩年在年末通過神秘的特殊交易來推高當年淨利潤，以營造業績高增之虛假繁榮？

 

　　疑問四：重大交易為何沒有及時披露？更加令人驚詫的是，2010年11月涉資46.67億港元的5個項目公司轉讓交易，人和商業竟然沒有即時發佈交易公告，而是直到翌年4月28日發佈年報之時，才在年報中提及。

 

　　根據港交所的上市公司信息披露規則，對於一項交易是否需要即時披露有一個「5%原則」，即：交易的資產佔總資產的5%、交易資產的盈利能力佔企業總利潤的5%、交易資產的創收能力佔企業總收入的5%、交易資產的對價佔企業總市值的5%、交易資產所涉及的股份數佔總股份數的5%，只要滿足任何一條即為必須強制披露的交易。

 

　　仔細核對的話，人和商業2010年11月出售5個項目至少達到其中兩個條件：交易的總資產21.17億元（雖然淨資產為負數）遠高於當時人和商業212億元總資產的5%，交易總對價46.67億港元也遠高於其當時總市值330億港元的5%。所以，人和商業理應對此重大交易及時披露，但為什麼沒有進行公告披露呢？

 

　　盛富資本董事總經理黃立沖就此分析認為：「合理推測，有可能是將出售5家子公司的行為，分拆成5筆交易來處理了，這樣可以確保每一筆交易都不觸及5%原則。」所出售的5家項目公司中，最大的一筆為成都項目，交易對價15.11億港元，恰好略低於人和商業當時市值的5%（16.5億港元），5個項目的21.17億元合計資產分拆一下也低於人和商業總資產5%的額度（10.61億元）。

 

　　通過這種分拆的方式，人和商業巧妙迴避了港交所的信息披露規定。黃立衝進一步分析認為：「第一，從這個交易發生在年末的時間點來看，存在粉飾報表的可能性；第二，分拆成5個交易恰好規避了信息披露的要求，這樣就可以將買家真實身份隱藏起來。如果交易達到強制披露要求的話，通常是要同時將買家的股東信息進一步披露的。現在我們看到的買家都是一些BVI公司，幕後是誰根本不知道。有沒有可能是同一個幕後人呢？如果是不同的買家，談判進展各不相同，怎麼恰恰就湊到了幾乎同一個時間點達成交易呢？」

 

　　無論如何，這些神秘而疑問諸多的項目交易，只會加重外界對人和商業連續數年操縱業績的懷疑：2009年及2010年通過非經常性的溢利來推高淨利潤，2011年及2012年上半年則通過公允價值的調整來推高賬面利潤。

　　

　　敗局：掩飾不住的運營短板

 

　　與人和商業通過各種方式維持著淨利潤持續高漲不同的是，其主營業務收入在2009年之後呈現出震盪下行之趨勢。主營業務收入之軌跡，折射出人和商業在經營上的短板，以及跨地域運作的準備不足。

 

　　人和商業將其主營收入細分成「租金收入」與「轉讓經營權收入」（即賣商舖收入），其商舖租金收入一直在低位徘徊，而轉讓經營權收入則經歷了急速上升又迅速跌落的過程（圖4），這也是導致其主營業務收入急跌的主要原因。

 

 

　　2006年人和商業開始有了轉讓商舖的收入，金額為6200萬元，並一路猛漲至2009年最高峰的超過40億元，但之後卻像斷了線的風箏一樣直線下跌，乃至於到2012年上半年，商舖銷售收入居然為「0」。為什麼人和商業的商舖銷售會呈現出這種詭異的走勢？

 

　　其實，自1992年開始的相當長一段時間裡，人和商業只能說是一個地處哈爾濱的地下賣場的運營商。那時候其主要考慮的事項在於，如何將賣場的人氣做旺並且維持住，從而將商舖租出去。在本地十餘年的經營中，人和商業成功做到了這一點，雖然營收不高，僅有幾千萬元，但也處於一種「小富即安」的狀態。

 

　　而2006年之後，人和商業為了醞釀IPO上市，開始重點發力商舖銷售，從而逐漸從「商舖出租商」變身成「商業地產開發商」。在激進擴張政策之下，人和商業在全國各地四處「挖洞建鋪」。

 

　　從人和商業近幾年的項目開工及竣工情況來看，其每年無論是開工項目數量還是開工面積，都在急速飆升，而每年竣工的項目及面積卻遠不及開工項目（表2）。為了應對龐大的工程支出，人和商業繼IPO融資33.9億港元之後又數度融資：2009年7月增發20億股新股，融資37.2億港元；2010年4-11月又連續三次發債，融資9億美元。

 

 

　　隨著從出租商舖向出售商舖這個經營重心的轉移，人和商業在激進開發的同時，只想著盡快將商舖銷售出去，在運營層面卻鮮有發力營造人氣、維繫人流量。其在瀋陽、武漢、成都、邯鄲、莆田、贛州等地的項目，先後有經營不善或與承租商戶發生衝突等問題見諸報端，顯示出人和商業新開發的項目場地冷清、管理混亂。

 

　　以位居武漢黃金商區漢正街的項目為例，據媒體報導，該項目初期開業時基本滿租，租金價格也一度高達每月每平方米300元，但由於其招商時操作混亂，經歷開業初期的短暫旺盛之後，許多商戶進駐後都出現虧損，一年期滿後，大部分商戶退租。開業兩年，商戶們輪番退租，而項目管理層更是幾經「換血」。

 

　　相較於地面空間，要將地下空間的人氣做旺，難度要大大增加。人和商業這種大規模的新增項目擴建，伴隨而來的必定是商場運營人才儲備的斷檔。多年來，人和商業運營團隊的人才儲備僅限於滿足哈爾濱三個地下商城所需，猛然間在全國增加幾十個項目，足夠經驗的運營團隊之缺乏可以想見，各地項目與商戶矛盾重重也就不足為奇了。

 

　　在未能成功營造出人氣的地下空間，要將本無產權的商舖物業銷售出去談何容易。於是，人和商業轉讓經營權的銷售收入，在IPO的光環效應下出現一波「脈衝」之後，立刻出現「高台跳水」的情況，2009年之後每況愈下，直到2012年上半年，轉讓經營權的收入重歸於「0」。這也宣告了人和商業「防空洞商業地產」模式的破裂。

 

　　此外，從人和商業的租金收入數據來看，其全國的擴張也是失敗的。數據顯示，人和商業的租金收入基本停留在1億-2億元之間（2009-2010年租金收入還呈下降趨勢），而其於全國擴張之前的2006年在「根據地」哈爾濱的租金收入即突破1億元。這說明增量的項目所貢獻的租金收入相當有限，2006年之後年份中的租金收入依然是哈爾濱老賣場貢獻了大頭。

 

　　無疑，人和商業四處開花新開發的項目陷入了「既不好賣也不好租」的窘境。2011年，人和商業租金收入雖然大幅上漲至3.57億元，但這個增量並非由其新開發的項目所貢獻，而是2011年初收購了一個成熟的賣場物業—無錫招商城（耗資26.39億元），帶來了1.92億元的租金收入。

 

　　另一個相當反常的現象是，人和商業所收取的租賃押金近年大幅增長，甚至大大超越每年的租金收入（圖5）。轉折發生在2009年，該年的租賃押金首次超越全年租金收入，並且數倍於租金收入。按照一般的商舖租賃規則，租戶交納的押金通常相當於1-2個月的租金，再高也不會超過3個月的租金，所以在通常情況下，物業擁有者所收取的押金為年度收入的25%左右。對於這種反常情況，一種可能的解釋便是，商場人氣不旺，租戶退租、轉租頻繁，商場方面因此可以租戶違約為由拒絕歸還押金，並將原鋪重新租給新進場者，再次收取押金。此外，還有一種可能的情形是，對於合同期滿不再續租者，商場也以各種藉口拖延歸還押金。於是，沉澱下來的押金金額不斷高企。

 

 

　　這一頭不斷大規模開工新項目，那一頭商舖銷售及租賃的回款不順，人和商業的現金流日趨緊張。2012年中報數據顯示，其現金及現金等價物僅有14.14億元，而流動負債則高達39億元；同期2億元的主營業務收入，甚至不夠支付其每年超過7億元的債券利息。

 

　　正是在這種資金緊張的背景下，2011年年中，人和商業醞釀了一個令人咋舌的計劃。當時，人和商業才剛剛完成對無錫招商城的全面收購，便要求該商城的所有租戶一次性交納20年的租金。如果此計劃得以實現，則人和商業能夠一次性收取到大約38億元現金，不僅能將26億元的收購款覆蓋，還能盈餘超過10億元。

 

　　自然，這種做法遭到了商戶的強烈抵制。在數千商戶的罷市抗議下，無錫市政府出面調解，該計劃最終胎死腹中。

 

　　追問：猛撲IPO背後的急功近利

 

　　人和商業，這個一度被譽為擁有傳奇商業模式的另類地產公司，似乎最終躲不過隕落的命運。其股價也跟隨其營收狀況上演著高台跳水的慘狀（圖6），截至2012年11月19日，其收盤價僅為0.4港元/股。按其220億股總股本計算，總市值為88億港元，折合人民幣71.28億元，而其2012年中報顯示的淨資產為220億元，市淨率0.32倍。換句話說，人和商業1塊錢的淨資產，資本市場只認可其價值0.32元，說明市場認為其資產存在「虛胖」成分。而追根溯源，其中主要原因在於其2011年變更會計政策，由歷史成本法改為公允價值法，導致資產虛增。

 

 

　　在股價下行過程中，人和商業的主要股東們卻完成了大規模的套現。其中最具代表性的，當屬鄭裕彤家族，以及控股股東戴氏家族。

 

　　鄭裕彤家族在人和商業上市前對其合計投資約合人民幣16億元，上市後持有21.7億股股票（佔比10.85%）。2009年6月4日，鄭裕彤家族首次以1.4港元/股的價格套現6億股，2010年7-9月又連續三次集中套現。及至2012年2月28日，鄭裕彤家族基本套現完畢，其派駐在人和商業的非執行董事何智恆也辭任而去。根據港交所披露的套現記錄及價格估算，鄭裕彤家族套現的總金額約為28億港元，較其初始投資額淨賺約10億港元（這個金額還不包括人和商業上市以來數次分紅所得）。

 

　　控股股東戴氏家族則於2009年7月21日一次性以1.86港元/股的價格套現10億股，收得現金18.6億港元。此外，戴氏家族持續以股權激勵的方式向管理層轉讓股票，眾高管按1.34港元/股的行權價累計行權5.08億股，戴氏家族借此套現6.8億港元。如果再加上上市前財務投資人入股時戴氏家族獲得的21.5億元，其套現總金額將超過40億元。其持股比例也從上市時的68.96%，降至目前的46.62%。

 

　　主要股東實現了大規模套現，留下的卻是每況愈下的企業經營。現在回過頭來再梳理，導致其今日局面之軌跡愈發清晰。

 

　　自1991年起，戴氏家族從黑龍江省人防辦拿到批文，以防空工程的名義經營著哈爾濱三個地下商城，收入不高但也過著小富即安的日子。

 

　　重大轉折發生在2002年，人和商業悄然獲得國家人防辦的支持，得以跳過各地人防辦，直接拿下全國幾十個城市的人防工程批文，並用於商業用途。這個時間點與蔣梅出任人和商業董事的時間點恰好重疊。

 

　　手握大量批文資源的人和商業，接下來需要考慮的便是，如何迅速將其變現轉化成收入，於是便有了2006年從「商舖出租商」向「地產開發商」的商業模式轉型。而當大規模開發需要巨額資金支持之時，鄭裕彤家族領銜的資本在2007年恰到好處地把資金奉上，對人和商業「扶上馬，送一程」。

 

　　業績的跳躍式增長，以及大量批文所勾畫出來的美好前景，顯然給資本市場帶來了巨大的想像空間，於是人和商業以「中國最大的地下商城運營商及開發商」之概念於2008年成功實現IPO，並募得進一步開發的巨款。

 

　　全國各地的數十個項目就此轟轟烈烈開工了，但一味想著盡快開發、盡快變現的人和商業，並未考慮到商業運營團隊銜接及商場人氣培育的問題，以為只要建好就一定有人掏錢買鋪子。由於地下空間做旺人氣本身就比地上空間要難得多，再加上運營管理的斷檔，導致各地項目銷售不暢，企業上市不到兩年，其主營收入便像斷線風箏般直線下墜。

 

　　於是，在主營收入下降的背景之下，我們看到了2009-2012年上半年連續三年半，人和商業或者通過神秘的交易，或者通過變更會計政策來推高淨利潤，給外界留下「操縱業績、粉飾報表」之質疑。與此相伴的，是主要股東的大規模售股套現。

 

　　在這條軌跡中，我們看到的是「急功近利」四個字，一切似乎都圍繞著「如何將批文資源迅速轉化成現金」這個核心目標。人和商業的身後似乎隱現著權力的影子，這會是一個把權力包裝成商業概念，並在境外資本市場完成套現的案例麼？

董秘那些事兒——諫臣、忙人和職業經理人

http://www.xcf.cn/jpdm/xwbd/201303/t20130308_415929.htm

屌絲創業心聲：我是如何認識投資人和集資逆襲的！

http://www.iheima.com/archives/35548.html

我們的love and food公司一年前退出了500Startup投資公司，然後開始籌集資金，到2012年6月，我們共籌集65萬美元。仔細想想，我們經歷了痛苦的三個月籌資期。最開始集資的時候，很多人都向我潑冷水，大家都說這個領域的上升空間非常有限，而作為要踏進這個領域的創業者，無疑是難上加難。在那段時間，集資是我一生中做過的最痛苦的事情之一，搞得我身體精疲力盡，飽受折磨。我只能不斷與自我作鬥爭，只要我清醒的時候，我就告訴自己一定不能放棄要堅持到底，我要證明自己的價值。我告訴自己，沒有名校背景的人一樣有資格創業。當時有很多原因使得人們並不看好我的項目，記得有一次，在我離開那場投資人會議時我大聲說：「你們看著吧，我會證明你們的想法是錯的!」事實證明，那個投資人的確錯了，那些人都錯了。在三個月內，我認識了75個投資人並且籌集了比實際需要還多的資金。很多人問我是如何認識75個投資人的，今天我做一個自我總結，下面是10件你需要做的事情。

1)穿上你公司的T恤

瞭解我的人其實都知道，我的打扮很簡單，一件我們公司love and food的T恤，一條牛仔褲和一件黑色西裝。去年我就穿著很普通的衣服參加了女裝2.0會議，在午餐期間，有個人見我大叫道，「嗨，love and food，我知道你們公司，太感興趣了，咱們能聊一下麼!」說來也巧，這傢伙竟然是藍潤創投的合夥人，在這個會議後，我們很快然後一週內就簽訂了協議並支付款項

2)加入Angel List

成為天使基金投資的候選人。早期種子項目，我不得不強調加入早期種子項目計劃是有多重要。當我們加入了種子基金計劃後，有許多投資者對我們感興趣，最後，三個投資人的其中一個成為了我們領導。如果不是加入早期種子計劃，我們壓根不會認識三個投資人!

3)保持行動的靈活性

隨時準備以最快速度坐飛機或者開車參加會議。曾經為了參加會議，我輾轉於三個城市來回，是的，可能這樣有些瘋狂，但是隨時整裝待發的方式幫助我即時參加了很多投資人會議獲得機會。。

4)拓展人際網

真的很幸運可以擁有很多在創業的朋友，通過他們認識了很多投資人。每一個朋友都非常優秀。我最好的朋友，，AllVoices.com的創始人Amra Tareen就為我引薦參加了十個投資會議。就這樣，近三年多來我非常容易地認識了很多投資人並獲得了他們的幫助。

5)不要偷懶，密切聯繫

每次會議結束後，我都會在接下來一週和所有人群發一個感謝的電子郵件，以此加強與潛在投資人的聯繫。這是集資很重要的一步，這樣的方式更能體現一個人的耐性，對於早期的創業企業，除了你希望投資人看到自己具備的堅韌和持久，別無所有。

6)定期與潛在投資者交流

投資者一直都非常忙。如果你不希望對方忘記你是誰那麼就一定要讓自己當做他們的雷達。當然，如果你一連給投資者投了三封電子郵件，然後都毫無音訊，那麼就說明對方對你的項目並無興趣。這也是一個很好的方式去適時放棄尋找真正對自己項目感興趣的人。

7)培養厚臉皮

在某次會議上我認識了一個投資者，通過交談我發現一口普通話腔的他曾經在新加坡待過很多年，我非常興奮，因為我就是新加坡人!我非常清楚新加坡人酷愛美食，所以在我們的談話中我專門向他介紹了很多美食，我非常希望他能夠投資我們的項目!會談結束後的六週內，我不斷發送電子郵件，留中英文的電子語音，最終他總算是同意投資我們的項目了並且很快就簽訂協議支付款項，如果不是這樣，我想我會一直騷擾他直到同意投資為止。

8)媒體曝光

love and food在路演日之前收到過TechCrunch和Mashable等一些媒體的關注，然而最令人關注的卻是一個TechCrunch的記者Alexia Tsotsis，她在文章中寫道我在女衛生間怎麼威脅她讓我們love and food在路演日那天成為初創企業裡前七名。意想不到的是，在這篇報導後，兩名投資者很快就聯繫到我，因為他們認為我很堅韌和無畏!

9)與當前投資者保持良好關係

良好的關係是創業企業與投資者之間不可或缺的因素。你的投資人會為了項目順利進行下去，向你引薦更多的投資朋友。

10)加速與投資人的合作

我的朋友，Tracy Lee目前在運作一個項目，類似於加速投資者與創業者合作的東西，雖然不知道接下來我會期待什麼，但是我已經參加了三個會議，有兩個投資人已經跟進完畢。

籌資成功的原因有很多，但我相信成功的共同點是具備堅定不移的信念。

徐小平，牛文文，雷軍：中國投資人和創業者之間存在著嚴重的不信任問題！

http://www.iheima.com/archives/39975.html

【i黑馬導讀】中國的風投還處於起步階段，尚有許多問題需要解決，在GMIC大會現場，大佬們一起呼籲中國投資人和創業者之間建立信任，以及盡快完善風險融資相關的規則,促使中國有一個更好的風投環境。

地點：國家會議中心GMIC大會現場

時間：2013年5月8日

主持人：我們下一個論壇主持人李晶，她是摩根大通董事總經理中國區全球市場業務主席。下面有請李晶女士。

李晶：大家下午好，我非常高興出席今天的會議，我是摩根大通的李晶，我們現在開始進入圓桌討論階段，我們今天非常榮幸請到四位資深來賓，有創業者，小米手機創始人和CEO雷軍，雷總。

今天我們關注非常有趣的問題就是創業者和投資者重建信任和規則的意識，我們在座的嘉賓都有不同的背景，他們都非常關注中國投資人和創業者的命運和未來前途，而且他們瞭解各自面臨的機遇和挑戰，四位嘉賓背景不同，但是他們可以分享一下各自不同的視角，也闡述一下這次圓桌論壇主題，就是創業人、投資人怎麼重新建立信任。

首先我想提一個問題，給雷總，因為雷總是全國非常著名的創業者，以前也是投資人，他旗下有27個公司，雷總日程排得非常滿。我現在的問題向雷總講一下，我們怎麼把國際成功的規則引進中國?因為在投資者和創業者的博弈規則還沒有形成，移動互聯網業務在中國還是比較新興的業務，怎麼把國外形成規則引入到中國來。

雷軍：多謝主持人給我這個機會，我自我介紹一下，我現在主要精力在參與小米科技的創辦，我也在管金山軟件。同時，我有一家投資公司。談到這個話題的時候，我想跟大家分享作為投資者最大的困惑是什麼?最大的困惑是說服一個創業者，瞭解並遵守這些規則。這裡面談的是什麼問題?比如說前段時間，我看中了一個項目，我們開了很多次會，也跟創業者把條件談好了，結果過了一個月以後，我問這個項目怎麼樣了?他們說還沒有談定，我說為什麼沒談定?他們說這個創業者第一次創業，對投資條款不是特別瞭解，他幾乎跟我們每個條款都談。一個VC標準條款30、40頁，每個條款都談，談一個月下來都沒有什麼結果，而且談的過程很鬱悶在什麼地方，對於大家來說都是一個常識問題，這些問題沒什麼可談，每家公司都一樣，這些條款都是西方社會經過幾十年，上百年創業者跟投資者的博弈形成一個共識，怎麼來約束創業者，怎麼來約束投資者。但是很多創業者不瞭解這個。談了一個月之後，我後來沒辦法了，我很想投這個項目，我跟我的同事講，他要什麼條件都接受。但是一定要跟他講清楚，我們放棄這個條款是一個共識的條款。過了一個月以後，我的同事再反饋的時候說他不想投了，我問他為什麼?就談了一個合同下來，這個人太難共事了，就是以後投進去之後，這個項目很難管理，最後他就放棄了。

我相信我參與創辦的基金，是要把自己定義為一個好基金，永遠站在幫助創業者的角度去考慮問題，我們的條款是同行裡面最弱的。通過我們這樣的基金的條款，都談不攏。我們整個創業的環節，要普及規則，規則是什麼?大家沒有普及規則之前，大家遵守規則的話，在扯淡。最關鍵的問題規則是什麼?我今天參加這個論壇的目的跟在座的創業者一起進行溝通。包括請劉社長他們要加大對規則宣傳和普及，不僅僅是張律師這樣的人，最最重要的是綠色行業要教會創業者怎麼回事，媒體要宣傳這些規則怎麼回事，最重要把這些規則拿出來，從創業者和投資者角度兩邊看規則，因為這是一個博弈的結果，不是單向的。應該把這些規則拿出來，從正方反方去看，因為我自己過去談完重要條款之後，剩下問題不多。為什麼第一次創業者有這樣的困難，首先對投資者不信任，第二，他對你不瞭解，直到談崩了。我覺得是怎麼讓創業者瞭解規則。

牛文文：中國創業者和投資者相當於30多年前中國第一次向美國開放大門之後，互相害怕的格局，美國人來了以後會不會害怕把他扣在中國不讓他走，大家互相提防。其實一套非常成熟的規則，大家左右手互相博弈，如果兩個都在瞎子摸象正如30年前中美博弈一樣。我們做創業家雜誌，尚倫律師所在做這些事情很有意義的事情。對於早期創業者和投資者來講，一些基礎法律模板應該免費開放，如果你要創業投資，這是ABC，你要先學，先把規則學會，才可以創業，才可以談投資。我很高興我們創業家雜誌很高興向大家免費發佈這個免費的規則。

雷軍：不僅要發佈，關鍵要把背後的邏輯跟人家講清楚，要做規則解釋。

李晶：徐老師，我們剛才談到怎麼普及規則，牛社長講了投資者與創業者有不信任的感情，其實應該雙贏，您是著名天使投資人，過去也是新東方三架馬車之一，從您的角度來看有什麼辦法讓創業者跟投資者的利益成為共贏的利益?

徐小平：我先講講投資辛酸史，2006年開始投資的時候，是沒有任何合同的。我只有兩個合同，你要我多少錢，給我們股份。最後出現了很多問題，這個時候我作為一個偉大投資人，我不跟投，我心裡還是很難受的。我跟創業者之間的關係就酸了，就出問題了，這樣就有了疙瘩。等到清算的時候，有些人說不要清算的權，有些說要，我們就吵，所以說清算權也是博弈的過程。這一系列的規則都是西方社會經過幾百年的演進已經有的規則，這不是重建的問題，是一個常識，偉大企業都有一個偉大的條款。

我作為投資人，在中國摸索著走，中國商業經濟整個規則在建設之中，反過來作為創業者，一開始就理解這些東西，我高度的認同，創業者和投資者是一個整體，利益共同體，我們共同追求這個規則。

李晶：說得很好，雷總解釋一下，你多年經驗積累過程中，能不能分享一下哪些例子讓您對規則的重要性有一些重新的認識?

雷軍：我覺得其實在中國核心問題中國市場化時間比較短。我接觸VC最早是1999年IDG，真正被大家接受是2000年。這個行業，這套規則，在中國剛剛引進了十來年，時間很短。而且這裡面像徐老師講的生動例子，徐老師作為投資人，在初期的時候都不瞭解優先清償權，好像是欺負創業者，其實不是，它是為了保護極端情況出現。優先清償權什麼意思?你公司被賣掉或者你公司關門，投資者有優先清償的權利。這麼一個權利對付什麼時候出現的時候?比如說我投資徐老師一百萬人民幣，佔10%，這是一個標準天使投資的做法。萬一徐老師說我們今天關門，按照中國《公司法》，帳上有一百萬人民幣，徐老師有90%股權，我有10%，如果按照《公司法》約定我就拿10萬，你拿90萬。我遇到最大困難，大家怎麼能夠深層次理解每一個規則制定的來龍去脈，假如把規則給創業者講完，他肯定能接受，你要是投資者，你幹嗎?明天他說不幹了，我不干了，不就賠90%。我為什麼賠90%?張明若他們的工作把這個規則做成免費的模板，這就為社會做了一件好事。我覺得在各種場合去講規則合理性。

李晶：合理性能不能讓社會接受，這是很好的創新，模板讓公眾披露，而且有透明度。

雷軍：這個模板我沒看過，我聽張律師介紹過，它用的中文版簡化。

李晶：徐老師你怎麼看這個問題。

徐小平：這個過程隨著中國經濟的發展，創業者們的進步會逐步的學到這個東西，自然而然這個問題就解決了。我想講另外一個問題，當時我早期投資一個項目，多少錢拿多少股份。有一次兩個創始人非常興奮告訴我，小平我們進了一個人才COO，給他20%股份，太棒了，公司會騰飛，很好。我作為投資人，我肯定支持這個東西。但是經過新東方股權演變，我就問他，我作為投資人，我的股份被稀釋了20%，你給我打聲招呼，讓我摁手印也可以，但是他們跟真誠跟我講這個事，但是他們是違法的。後來我給他們寫了封信，我理解你們不懂這個程序。在這種情況下，如果有律師在，我們現在任何股權變更，任何公司變化，我們就有了法律的保護。

李晶：從模板的推出，可以講一下，是不是社會能不能接受，因為是創新，在硅谷操作模式如何，在硅谷規則如何，跟中國有什麼類似和不同?

張明若：涉及到兩個問題，要不要尊敬規則，要不要一開始要認真對待和尊敬規則?要不要理解這個規則?我在自己的工作當中，我大量出現這個問題，明明是非常好的創業者，但是他們確實不太瞭解，不瞭解就產生了不信任，然後為此像雷總說的故事，這個故事我有大量的經歷。我想借這個契機跟牛社一起做一個，尤其是創業者理解這個過程，每一個條款演進，怎麼產生的，為什麼它是合理的?它的變化哪些?這是我們做。

李晶：牛社長，從媒體角度來看，怎麼理解和教育投資者和創業者怎麼來理解接受新的遊戲規則?

牛文文：美國是一個法律國家，訴訟很多。張明若律師是創業者平民律師，我們面臨很多問題90%有共同模板，90%悲劇是對基本規則不瞭解，如果有標準模板，收費很低廉或者免費，90%的增益在簽協議那一刻就沒有了。我特別想說一句，對於創業和投資來講，是一個很大的心理挑戰，經常有那種創業者和投資者打得很厲害，比如PCG的故事等等，所有的規則是為了防殘局的。所有的規矩往回倒看的話，都是雙方對某一個規則沒有寫明或者沒有談好，或者理解不一樣。很多創業或者投資者的悲劇，是因為對規則不瞭解而導致的。我們《創業家》雜誌到下來做過兩期封面，都是這樣的殘局，第一期是真偽創業家，我們認為所有的失敗悲劇是因為創業者不是真正的創業者，在失敗那一刻主要對投資者不負責，一個創業失敗的時候，要先考慮投資者的利益，才可能東山再起，但是2005年的時候失敗那五個案例都是先把自己利益保護好，而沒有考慮投資者的利益。2012年的時候我們做了一個封面就是真偽VC，我們拉了11個選項，大家不喜歡的VC，都是對法的意義和精神不瞭解，某些條件防什麼事的，它是某些不喜歡都是對你的預防。投資者中間也有很多讓創業者很難接受的行為，那些行為也是模板中間沒有寫清楚。

在經濟不好的時候，創業者融資有時候一個月，兩個月，三個月就要死人，如果融不到就要出大問題。

徐小平：不是死人，死的是公司。

牛文文：創業者最害怕的是投資者拖你半年或者一年，最後放棄了投資。創業和投資方面發生衝突的時候，背後都是最初對法律條款和精神不瞭解。從我的角度來看一個創業投資失敗，一定到了殘局，去年好多團購一定會發生激烈互相指責，到底這個公司不能做了，我來關，還是投資者來關，誰有權利來關，關的時候有什麼程序?這都是有法律。

尚倫律師事務所是創業界平民律師所，服務廣大創業者的同時，他能夠把模板弄出來，能夠免費公佈給大家。我們作為創業家雜誌，我們希望這套規範被大家接受，不要有那麼多殘局。在中國現在撞車了，有了保險公司的教育，不會打架。現在創投雙方失敗了沒關係，不要打架。尚倫做的事就是那個事，當創投創業碰到殘局的時候處理完，咱們再從頭開始，我認為你做這件事，別打架。

李晶：剛才牛社長說張明若是平民律師，我看您是富人律師，從窮人開始變成富人，是一個成功的案例。雷總講一下創業者跟投資者成功的範例。

徐小平：幸福的家庭都是一樣的，同樣幸福的公司是一樣的，不幸的公司各有各的不幸，法律合同不完整，雷軍繼續。

雷軍：創業的90%的人會死，幸福的是少數，不幸福的是多數。公司可以失敗，人不能失敗。你在處理你事業失敗的時候，你怎麼能夠獲得一個好的口碑，這樣你就獲得下一次東山再起的機會。我做天使投資成功率比較高，成功率比較高的秘訣，一般不會在外面講。那是我們家的鎮山之寶，只跟徐老師交流過。其實最重要投資經驗是什麼?我有一半以上的項目，他輸了，我會再給他第二筆錢，或者他的公司轉不過來，我會借錢，我覺得失敗是絕大部分會出現問題。關鍵是怎麼處理好，你說完以後還能重新開始。我最近有一個創業者，他的公司遇到困難，要關門了，最後我答應還是再借他錢。為什麼要經過思考才答應借他錢?因為很簡單一件事情，我投他150萬人民幣，佔15%，初期不知道什麼原因，註冊的時候給我借了50萬註冊資本，註冊完以後，那個50萬一直沒完，我催了一次他還了20萬，180萬花完以後，他也借了很多錢在公司裡面。我跟他說一年多可悲不是你把公司賠了180萬，是你失去了我對你百分之百信任。你再跟我借錢的時候，我就有點覺得你這個人信用不好。他很後悔跟我道歉以後，我說我願意再幫你一把，我舉這個例子想跟大家分享是什麼?其實創業者跟投資者之間的信任，是挺脆弱的。你一定涉及到信用這個問題上，你一定要非常認真。我覺得他再跟我借一百萬的時候是很容易一件事情，而且我很願意幫創業者。但是當這個例子擺在我前面，你跟我借的不是錢，是註冊資本，註冊完要還我，他給我講一堆問題，我沒有聽明白，可是他公司開了一年多都不還給我，我覺得很不舒服。

關鍵問題你怎麼處理好每一件事涉及到信用的時候，信用對每個創業者是無價之寶。我們天天看到一堆的公司，公司是正常的，成功是不正常的

李晶：徐老師投過多個行業，每個行業有不同的規則，你覺得規則有什麼特點?

牛文文：我說一句話，我跟大家說一句話，我們知道有很多創業者認為徐老師非常豪邁，非常講情感的。你能打動他，他能立即給你錢，有很多創業者認為徐老師是好騙的，好多創業者有這種誤解，根據我的理解，徐老師的確很豪放，根據他對創業者的激情，但是徐老師也是很細心的。很多創業者會把像徐老師這樣的天使投資人豪邁比較簡單粗放，但是他會認為好騙，騙完以後再來一次，徐老師其實很不好騙，騙了徐老師代價很沉重。沒有一個投資人會把信任加倍給另外一個人。

李晶：徐老師受過騙嗎?

徐小平：古人有一句話大智若愚，我只不過太聰明了而已。其實要知道做事可以失敗，做人不能失敗，信用這個東西，在英文裡面跟金錢是一回事，信用卡。信用卡這個錢怎麼辦?你沒有錢可以用錢。所以創業者最最重要的方向就是信用，創投是一個很小的圈子。我們講得其實是保護創業者，在創投兩者之間需要保護，對於創業者來說你真正的命門是什麼?是信用，是社會面前的信用，公司賣假貨就沒有信用了。比如跟合夥人投資者人有信用問題就是最致命的。創業者之間流傳著關於我的傳說，不要迷戀哥，我們也是在市場上賺錢的。我們要做的事情，無非多一點信任而已。一旦你失去這個信任，其實人生很漫長。

牛文文：因為徐老師被騙了以後，他不願意說，所以他們認為他很好騙。

張明若：徐老師沒有真正一次被騙過，所謂騙徐老師被騙之前都知道，或者他願意花這個錢。

徐小平：who騙who。我跟張明若相遇以後，我們投資標準程序，談半個小時一個小時就直接投了，完了我們就找張明若，現在有了免費的網上資源以後，我覺得這是中國創投環境重大進步，重要貢獻，這是非常好的事。

李晶：雷總說過只投人不投項目，只投熟人的項目。如果跟陌生的人，一會兒台下跟您遞交一份材料，他說投資你從來沒有見過他，你會信任他嗎?有沒有做天使投資者，你會給一個陌生的人金錢嗎?

雷軍：我不想說這個實話，我其實覺得大家一定要理解天使投資者，他們真的不是傻瓜。天使投資的本質是什麼?是六合彩，有個朋友要創業，十來個朋友一人出個份子，他做成騰訊我們也發財了，不做成騰訊我們也支持了朋友，同時也創造了當年的GDP。你們尋找投資的時候，不要在大會上遞方案，因為我們很少看，找天使投資最好的方法，一是找身邊的朋友、同事、領導，你的上級找大家幫助，他跟你很熟，他們完全不知道你做什麼。我很多項目投的時候，我都不知道公司要做什麼，這個人幹什麼事情，我支持他一把。這是我投資核心理念，大家一定找我投資，只有一個路徑，你看看你的朋友中有沒有跟我特別熟的，我需要那個朋友擔保，如果你跑了，我會找我的朋友，你怎麼給我推薦這種人?我只投熟人或者是熟人的熟人，只做兩層關係。

李晶：還是人際關係非常重要。從法律角度來看，律師角度來看，張明若你覺得只投熟人，不投生人，從法律角度能不能保護天使投資者或者創業人，如果不投資的話，有很多生意沒法做成了。能不能從投資角度增強投資人和創業者的信任度?

張明若：法律文件是防君子，不防小人的。所以法律文件的保障必須在起碼的道德或者信任基礎之上，才能夠進行保護。所以說，我覺得創業投資，包括我們這個圈子，實際上最值錢就是信任。信任你只能消費一次，對某個人，你這一次把它消費掉了，以後再沒有機會了，而且以後的人也沒有機會了。

牛文文：大家心目中把自己認為不能投的人名單寫出來，私下在裡面說這個人我投過他，這個人不行，你不要再投了，已經有這種事情了。打聽不超過三個人就可以打聽出來，看起來信息不對稱，其實可以打聽出來。

徐小平：如果你要創業，找百萬級的信任，如果你沒有熟人、朋友、老師、領導能夠導向某一個能夠幫助你的人，我建議你這種創業不要做了。我們參加了各種各樣的會議，說你投一個吧，難道身邊沒有一個人幫助你找到有資源的人。美國發達創投國家，他們三個F說法非常有道理的，朋友、家人、蠢人。你想想那個蠢人你都找不到，得到瘋人院去找。要找投資者，要找你的資源是什麼?如果沒有人投資，恰恰說明你不行。

李晶：談了很多投資者和創業者的關係。創業者跟客戶的關係，記得雷總前一段說過別把客戶當數字來看，把客戶當人來看，你也講過不要把客戶當成上帝，中國人沒有上帝，客戶當成朋友，客戶是您的朋友嗎?

雷軍：這個問題轉彎轉的太大了。我講一下有點幫小米公司做廣告，我有點擔心，如果大家不罵我，我再講一遍。我做小米，我昨天發了一點牢騷，結果有個報導出來很沮喪，說我不干IT準備干餐館，我跟他們說我很羨慕騰訊，也很羨慕百度，也很羨慕華為，也很羨慕聯想。但是我不想再幹一間華為、聯想、騰訊、百度，我覺得不需要了。我說辦個小餐館，門口有人排隊，經常有人給我打電話說老雷留個座，這是人生最成功的境界。大家設想一下我辦了一個小餐館，這個餐館十來道菜都是我做的，我每天幸福看著客人吃飯，小餐館老闆跟客人都是朋友的。我就從這件事體會到，我們能不能把所有的用戶當朋友看?第一，千萬不要當上帝看，因為中國沒有人信上帝，你把用戶當上帝看，你就是把用戶當「傻逼」看。我們談到一個問題叫信任，我覺得在中國今天的信任最重要是朋友之間的信任，你把用戶當成朋友的話，你的產品會有多大壓力。我的一個朋友買了小米手機出了一點問題，兩個小時沒有修好，我陪著他出了一身汗坐在那裡。

第二，互聯網的弊端，互聯網有九億用戶，十億用戶，五十億用戶，我們互聯網公司就是量化管理和數字管理，量化管理完了以後出現什麼問題?我們只關心日和月，只關心GDP的增長，不關心人。我們問這些數字開始做什麼事情呢?手機後面一安裝你的產品就自啟動。然後每天自動喚醒，每天天天在背後啟動，這都是為了幹嗎?都是為了日活躍，他們投資要求日活躍對嗎?在GDP就開始了，所以核心問題是什麼?假設用戶是你的朋友或者活生生的人，如果你能忍痛那個手機半天就沒電了嗎?完了以後罵三星、蘋果、小米，誰幹的?就是我們這些創業者干的。大家一定要思考罵GDP的時候要想一想我們KPI是不是有問題。我辦餐館的時候，我們小米沒有KPI，我說一定要放棄KPI，一有KPI，我們也變成偷偷自啟動，偷偷喚醒，偷偷聯網，不是我有多高尚，是因為我想明白一條，是不是真正把用戶當朋友，這是我在努力的方向和自己辦小米一點體驗，不是今天改行做餐館，我做菜很差，估計只會炒土豆絲，別的不會，我是用小餐館生意的方式來讓大家理解什麼是小米。小米所追求的目標就是辦一個小餐館，不要有多大，但是門口有人排隊，每個員工跟我一樣享受跟朋友相聚快樂的時光，這是我要做的生意。沒有多偉大，但是是我喜歡的。

李晶：雷總講得非常誠懇，非常好。徐老師您的角度來看呢?

徐小平：我覺得雷軍已經辦餐館了，挺好的,別人賣糯米雞，他賣小米機。中國人確實不信上帝的，但是中國人信朋友，這是小米一種新的企業文化。

李晶：您當時說一句話，怎麼實現自我，您投資目標，創業這麼多年也非常成功，你的目標如何?你下一個目標是什麼?

徐小平：我們對創業者懷著無限信任和期待的時候，我相信創業者也會創造無限的奇蹟，我相信一個目標，如果能夠得到雷軍這樣的人，下一個雷軍，下一個小米，這可能是一個投資人最大的夢想。

牛文文：我認為大公司經常說讓生意不是那麼艱難，我覺得最好是讓中國的創業不那麼複雜，難就難在後面，不要難在前面，讓中國創業簡單一點。不要再那些基本的規則上面吵架打架，大家把心思用在產品和用戶身上。

李晶：請張明若回答一個簡單問題，大家談了很多，最關鍵一個詞就是信用，如果是投資者、創業者握手是不是比簽合同更有效?

張明若：不是。握了手之後一定要簽一個好合同。

徐小平：簽了合同再握手。

張明若：我要特別強調一件事情，剛才舉了很多例子並不是一開始互相之間沒有誠信，以我的經歷，後期很多分歧基於誤會。

李晶：代表大會感謝嘉賓的精彩演講和各位的出席。

主持人：好，今天晚上我們有一個聚會，希望大家參加，今天晚上也會有抽獎活動。在今年十月份希望大家參加硅谷的大會，最後是一個總結髮言。

文廚：不知道現場有多少大會的志願者，幕後英雄們、志願者們，請你們上台。

雷軍：首先是謝謝所有工作人員，謝謝所有志願者，我們非常驕傲的在北京辦了一個國際會議，無論哪來的來賓都跟我講，他們到了GMIC會場都感到巨大的震動，這是我們一起做出的努力，謝謝大家，明年再見。