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活躍於娛樂圈，有「內地演唱會之父」稱號的陳達志，上週四涉嫌非法挪用上市公司資金被廉署拘捕；事件還牽連內地兩大太子黨，轟動中港 兩地。

人稱「Ba叔」的陳達志出事前，分別出任上市公司中國環保電力及中科環保電力的主席和執行董事。近年中科環保頻頻投資內地垃圾焚化發電項目，並在去年找來北京中信集團董事長王軍的女兒王京京入股，擔任副主席；連前中國領導人李鵬愛女李小琳，亦有意入股，風頭一時無兩。

然而，本刊直擊中科環保有份投資的東莞、梅州、桂林三地發電廠項目，發現尚未有實質成果，有的更只是一片空地，堆滿中人欲嘔的垃圾；而上市公司的資金已如倒水一般向外潑，去向成疑。

原在製衣界寂寂無聞的Ba叔，自進軍娛樂圈後，即靠「黐」金牌經理人黃柏高、及譚詠麟姨甥張國忠上位；連去年時梁劉柔芬參選立法會議員，他也不放過曝光機會，自攀是梁太父親的死黨。不斷靠「黐」搵着數的Ba叔，涉足製衣、飲食、地產，最後進身上市公司，搭起了股壇掠水局。

上週四凌晨約二時，由廉署「女神探」的執行處助理處長李寶蘭率領的F組調查隊，出動過百名廉署調查員四出拉人。

是次代號「響箭」的行動，第一箭便射向Ba叔陳達志，廉署人員掩至Ba叔與藝人黎小田等合資開的跑馬地Abba Piano Bar，將他拘捕。

即日更帶Ba叔往他所屬的上市公司及私人公司等地方搜查和帶走大量有關文件，因懷疑他涉及挪用兩間上市公司近億元的公款，偽造虛假交易紀錄及向他人提供非法利益等。

一向牙擦擦及十分高調的Ba叔，在被捕後一反常態，被廉署人員押解返公司調查時，他全程以西裝遮面。到達公司寫字樓內，在廉署人員左右挾持下，Ba叔更一臉落寞，目無表情地看着廉署人員在公司內搜查，憂心之神情，與平日趾高氣揚判若兩人。

九七冒起

Ba叔廣為人熟悉的，是由於他涉足娛樂事業，身邊常圍着不少歌影視紅星，當中更有不少是他的契仔女。而Ba叔能涉足娛樂事業，實與灣仔之虎陳耀興胞弟雞糠與老東就的一段恩怨。

以前本地眾星的內地演唱會，多是由九十年代的演唱會之父老東就一手包辦，但九七年一月尾，老東就在灣仔駱克道夜場門外被斬至重傷，半邊臉被人削去後，他便從此退隱江湖，同時也不再籌辦歌星的內地演唱會。

此時，Ba叔突然冒起接手了有關事宜，從此與娛樂圈明星拉上關係，並漸為港人熟悉。

O記總警司受牽連

今 次「響箭」行動牽涉的其他人士，全部分量十足，除了財金界名人韓明光及李如樑外，更包括O記總警司馮建民。雖然廉署及警方均不回應，O記總警司馮建民的突 然休假是否與Ba叔案件有關，但警察總部內，人人傳聞，馮曾被邀返廉署協助調查，因他之前被廉署人員拍到與Ba叔等人過從甚密。

一向O記阿頭（總警司）的位置，是用來培育警隊明日之星，如之前的曾偉雄，現已升至人事及訓練處處長高位；而曾被警隊保送留學英國警察訓練及發展中心的馮建民，原本估計很大機會晉升至助理處長的高位。

不過自此事件後，仕途可能受影響，馮要重返O記已成未知之數，因O記屬敏感部門，誠信曾受質疑的警官，未必適合留用。

廉署為免震撼力太大，邀馮助查前，廉署曾先向特首曾蔭權、保安局局長李少光及警務處處長李明逵知會一聲，據知，警方高層也為此在港島總部召開過一次會議，會上有人表示，馮建民將被廉署邀請談話。

本週二，事情峰迴路轉，韓明光和Ba叔退下火線，出任中科環保非執行董事；王京京則轉任公司主席。其實Ba叔進身上市公司老 闆，始於○三年。○三年六月他以一千八百萬元，入股從事互聯網軟硬件業務的中洲控股，成為大股東。至去年中，「大發圍」的時機來臨，中央政府正研究開發可 再生能源，以解決中國多個省市面對的缺電問題。中洲管理層遂想到「垃圾」生利，不斷對外宣揚「垃圾」發電的鴻圖大計，表示焚燒垃圾可發動電力，既環保，又 可再生資源。與此同時，公司股價開始異動。去年五月，中洲以每股一角四，配股集資一千五百多萬。一般配股集資，股價愈配愈低，但中洲配股後，股價在一個月內狂升一倍，成交亦活躍起來。

去年八月，中洲再度出手，配股集資五千多萬；集資的錢還未袋暖，中洲已經身痕。首先公布入股中國科學院旗下，北京中科通用能源三成三股權，並先付一千萬誠意金，再加九百萬現金。一個月後，中洲再殺落桂林，出資三千多萬，與桂林興安火電廠等公司成立合資公司，及再擲二千八百多萬，在當地興建垃圾焚化及加工發電廠。這三個內地投資，合共便使了八千一百萬元。Ba叔只用了一個月，便將先前兩次集資所得的七千多萬，一鋪使凸。

Ba叔垃圾發電

引入太子黨

不 過，中洲的水頭源源不絕。先是去年六月中信國際資產認購一千九百萬元可換股票據，去年十月，背景深厚的中信集團董事長王軍女兒王京京，突然宣布出任中洲副 主席及執行董事。兩個月後，王京京向中洲出售其持有的東莞中科三成九股權，作價四千萬元，其中三千七百多萬以新股支付，餘額以現金付清。完成交易後，王京 京變相入股中洲，並持有百分之七點五股權。有王京京的加入，中洲的「垃圾」概念變得極為值錢，公司名字亦改為中科環保電力，落實以垃圾搵大錢。

今年四月，有王京京撐腰的中科環保電力再來個大集資；先後向王京京、主席韓明光及中信旗下公司配股抽水，集資額達九千一百萬元。之後隨即向韓明光之前任主席的中國環保電力，收購旗下東莞中科五成一股權，並支付對方四千萬元無抵押免息貸款；及後又斥資一千三百萬，在梅州發展垃圾發電業務。

至此，中科環保已先後配股多次，集資兩億多元，其中一億三千多萬，就是用來發展東莞、桂林及梅州等地的垃圾發電事業。不過本刊記者親到現場視察，卻發現除了東莞外，其他部分已注資的項目，至今其實仍只是爛地一片。

大陸項目無影踪

東 莞項目位於南城區水濂山，共分三期發展。中科環保在年初曾表示，一期廠房將於本年七月投產，但記者所見，地盤內的一期項目仍在趕工，而且佔地亦由當初的一 百二十五畝，大大縮減為八十畝。一名地盤工人說：「現在這裡有四百多名工人，我們由早上六時開工到晚上十時，國慶也沒休假。原本第一台焚化爐要在下月十八 日點火試產，現在一定趕不及了。」

東莞的項目還算有一個實物，在梅州的發電廠現址，卻只見一大堆中人欲嘔的垃圾。該垃圾場位於梅州興寧市新 陂鎮，規模極細，不足一個足球場般大，而且布滿沙石，莫說地基，就連原好的路也未有。附近先聲村的村民表示，約在三個月前，鎮政府曾出面幫發電廠老闆徵收 垃圾場上的山脊地，將填平該處起垃圾發電廠。不過因整條村群起反對而面臨阻滯，項目至今仍未有絲毫動工跡象。

至於桂林發電廠項目，則連股東 也早已退了股。前桂林興安發電廠技術部主管唐秋華說：「原本說好了垃圾發電廠會選址在我們發電廠內，但後來又說要在外面找地方。他們既然不在我們這兒做， 再做也沒有意義，所以去年十月我們便退出了合作計劃。」桂林興安發電廠並已賣盤予一家生產金屬錳的投資公司大錳錳業。故此，現時桂林項目只餘下中科及另一股東桂林容發兩間公司合營。不過，這個坐落於廣西桂林永福縣蘇橋鎮彭莊村附近一個荒山野嶺的項目，地皮由今年二月左右開始徵地，到現時地皮才剛平整，地盤內仍空空如也。

韓明光（左一）九九年入股東聯並當上主席，李如樑（右二）亦於同期被引入當執行董事，二人與九四年已在東聯（前稱海德太平洋）當獨立非執董的Ba叔（右一）結緣，三人同於「響箭」行動中被捕。

這一大堆內地項目，中科環保早早科水建廠，但到現時連影都無，那一億多元注入的資金，究竟用了在哪裡，公司年報或通告從無交代，去向不得而知。

有 業內人士亦估計，垃圾發電遇到的技術問題極大，回本期更長達二十年，並不划算。這個「垃圾」發電計劃，由始至終不過是一個套利概念。不過，表面上中科環保 的垃圾發電業務已愈做愈大；再加上有王京京捧場，令「更猛」的人落疊。上月初，前國務院總理李鵬女兒李小琳打骰的中國電力國際，打算買入百分之五點四的中 科環保股份，總作價四千九百萬。就在中國電力認購股份截止的前一天，廉署展開拘捕行動，令李小琳可即時抽身，取消認購中科股份，認真夠運。

好拍檔搭路

這次Ba叔以「代理人」身份出名推介垃圾項目，而太子黨則出錢注資，齊齊搵真銀。不過，中科環保能夠邀得中共太子黨落疊，並非Ba叔功勞。雖然Ba叔自稱與王軍「識咗好耐」，但據可靠消息人士透露，真正搭橋者是韓明光。外界對韓明光所知不多，公司資 料亦只簡略介紹他今年三十七歲，有十四年船務經驗，背景似極為神秘。原來，航運出身的韓明光，早年已認識從事貿易生意的李鵬幼子李小勇，二人更屬好友關 係。李小勇曾當武警，其後活躍於商界，在軍方及商場甚吃得開。有李小勇鋪橋搭路，韓明光要認識王京京及其後的李小琳，自然易如反掌。

而韓明光最早出現在香港股壇，是九八年被委任為東聯（現為基業控股）的行政總裁，其時Ba叔正是公司的獨立非執董，二人由此熟落。去年十一月，他們更將兩間上市公司的主席身份互換，變成Ba叔是中國環保電力的主席，而韓明光則出任中科環保電力主席。

在這條「垃圾」套利橋中，有很多人擔當着重要角色。其中如被捕者之一的中國環保執行董事李如樑，他是財務高手，在投資及證券界有廿多年經驗，並曾任港交所理事及上市委員會委員，但○二年被證監譴責而退下火線，其後一直主理中科環保及中國環保兩間公司。

而「聲名」遠播的金利豐，兩間公司的抽水活動，都幾乎由他們一手包辦。中科環保大股東志星（現由韓明光全資持有），還將股份抵押予金利豐。金利豐老闆朱李月華，是澳門黃金賭廳廳主李惠文女兒，近年在財經界冒起。不少手緊的三四線上市公司老闆，都將股份抵押給金利豐借貸周轉，而朱太亦永無托手踭。這次廉署拘捕了金利豐企業融資部主管梁享英，本刊上週曾致電朱太，但其秘書表示朱太出埠，不作回應。

由細「黐」到大

Ba 叔黐得着韓明光，便間接黐着了王京京、李小琳，甚至金利豐的朱太，其實他由細到大，亦一味以靠黐及「吹水」起家。現年五十九歲的Ba叔，極少談及過往，據 他夫子自道，自己十二歲出來捱世界，十六歲與一位德國人合夥做生意，創造出「Abba Jeans」牛仔褲系列，成為當時全德國及瑞士的銷量冠軍。其後他為興趣而搞娛樂公司，又涉足地產、飲食等，令人以為他是極有實力的有錢商人。不過本刊記者直擊Ba叔故鄉，訪問其鄉里及其來港後的生意拍檔，卻發現他部分業務掛名居多，說話「吹水」成分甚重。

Ba叔出生於台山汶村鎮東下村，爺爺叫陳配天，是鄉中的教書先生，父親陳兆景和母親伍兆娥則無業，經常在家中無所事事，二人在鄉間誕下達志（Ba叔）及弟弟達仁後，於解放前兩夫婦已去了香港，留下達志、達仁在鄉間由阿嫲照顧。

六一年，初中畢業的Ba叔，才與弟弟達仁和祖母落香港跟父母團聚。一名曾與Ba叔同一間小學的同窗陳先生，便踢爆自稱十二歲出來打工的Ba叔講大話：「十二歲時我們才唸五、六年級，小學也未畢業，又怎麼可能出去打工呀？」

來 港後，Ba叔曾在服裝廠當過經理，至一九七六年，三十歲時，才購買人生第一個物業及開設第一間製衣廠。該物業位於九龍城聯合道一棟六層高唐樓的五樓，已有 三、四十年樓齡，面積約五、六百呎。當年他以十五萬元購入，還要承造兩次按揭，在八六年才賣出。現時該處街坊都對Ba叔無甚印象。

至於同年成立的愛百製衣廠，Ba叔是大股東，持股近兩成二，然而至九八年，他其實已沒有持有該公司任何股權。而Ba叔雖自稱在製衣界打滾三十年，八成廠商都認識他；但本刊向製衣界打聽，大家對他都根本毫不熟悉。一名兩代皆在本港經營製衣的商人說：「我只知Abba專做牛仔褲出口美國，規模不算大，但我知佢嘅老細是姓彭（據公司註冊顯示，公司大股東為彭顯璋），並非姓陳，更加無聽過陳達志呢個名！」

Ba叔物業不多

註：全由永亨銀行承造按揭

一味靠「吹」

Ba 叔在製衣界中，經常對外吹噓自己由梁劉柔芬父親、製衣界老行尊劉謙齋「帶着」出身；而去年八月，自稱縱橫製衣界三十年的陳達志，更幫參加紡織及製衣界參選 連任立法會議席的梁劉柔芬助選。當時陳達志形容梁劉柔芬為「細路女」，「我由佢細路女嗰陣識到依家，我同佢老豆係死黨！」

不過，本刊找着梁 劉柔芬，她即時踢爆Ba叔亂黐「搵着數」：「我父親大過佢好多，又點會係死黨？」前年劉謙齋過身時，已九十三高齡。對於陳達志說看着梁劉柔芬長大，梁劉柔 芬無奈地說：「這行大過我的都睇住我大。佢（Ba叔）個人好識做人，去到邊都嗲兩句，好進取。去年佢自動請纓來助選，咁我梗係話好啦！」

靠 「黐」上位的Ba叔，近年涉足娛樂圈，開始高調起來。他曾籌辦劉德華、郭富城的內地演唱會，因而有「大陸演唱會之父」及「內地張耀榮」之稱。他自言在十多 年前已在內地開演唱會，又在同行老闆面前，自誇內地人脈廣，「他說自己好熟悉內地風土人情，要搞什麼都可以幫手。」不過，據在內地舉辦演唱會人士指出，在 內地舉辦演唱會，最困難是取得合意場地及領取省或市文化部的批文。雖然手續繁複，但只要肯出錢，中間人如製作公司、廣告公司等，自然會順利「搞掂」。

近年，Ba叔主力籌辦在香港的演唱會，○二年他黐着譚詠麟姨甥張國忠，主辦李克勤、譚詠麟的「左麟右李」演唱會，又籌辦許冠傑復出演唱會。其後Ba叔拍住「金牌經理人」黃柏高，投資《行運超人》、《龍咁威》系列、《我要做Model》及《殺破狼》等電影。

認識Ba叔的人，都形容他擅長交際應酬，識搞氣氛，深得娛樂圈一眾老細歡心：「他好吹得，又飲得，他可以一晚去幾個不同的宣傳活動，好好精力，行內人叫佢『老頑童』。」

Ba 叔這幾年還攻入飲食及地產行業。幾年前他自稱與友人在尖沙咀合作搞光彩樓（後易名農圃飯店），又在去年成立京士活地產代理，兩個月間連開十鋪，還找來二、 三線藝員如洪天明等剪綵，兼夾高調以逾億元掃入十多個何文田君頤峰單位。但據資料顯示，他經營的尖沙咀農圃飯店早已執笠，而他在京士活地產代理其實亦無任 何股份；至於斥巨資掃入的君頤峰單位，土地註冊處中，並無他或以其公司名義掃貨的任何紀錄。

據知Ba叔最叻將其他名人的咭片放在銀包，到處宣稱與這些名人相熟，藉此拉關係，部分人對他都存有戒心，避之則吉。不過，Ba叔能夠從一個台山鄉下仔，一味靠黐，在三十年間進身為一間上市公司主席，真可謂一大傳奇。但這次Ba叔的人生高峰會否提早終結，則還看廉署行動。

鄉下佬變上市公司主席

1946：生於台山汶村鎮東下村

1961：初中畢業，與祖母及弟弟陳達仁來港

1962：聲稱與一位德國人合夥做生意，創「Abba Jeans」牛仔褲系列

1976：與八名股東成立愛百製衣廠

1987：成立愛百紡織有限公司

1998：成立雅柏娛樂集團，進軍娛樂圈

2003：以白武士姿態入股上市公司中洲控股（其後易名中科環保電力），成為主席

2004：轉任中科環保執行董事，並成為中國環保電力主席

2005：懷疑涉嫌偽造虛假投資交易紀錄，被廉署拘捕。本週二再轉任中科環保非執行董事

不必盯盤、不用短線殺進殺出，找到一家可長期投資的公司，扎扎實實地賺一段，是每位散戶投資者夢寐以求的操作策略。

現在，只要下工夫、掌握五個步驟，你也可以成為股市不敗贏家。

撰文‧歐陽善玲

孫子兵法《謀攻篇》：「知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆。」意思是，透徹了解自己及對手情況，作戰才能立於不敗；若只了解自己，而不了解對手，就只有一半機會成功；若對自己及對方皆無所知，那就會每戰必輸。

同樣的道理，投資人成天在股市廝殺作戰，充分了解自己及個股特性的人，每次操作都不會有危險；就算有突發事件造成公司股價重挫，投資人停損出場，也能安全撤退，不至於全軍覆沒。不過，要掌握自己比較容易，要摸透一檔個股、一家公司，卻很困難。

如何找到一家值得長期投資的公司，並徹底摸透？禮正投顧總經理毛仁傑、寶來投信副投資長劉興唐，及鉅豐財經資訊執行長郭恭克，三位專家透過十多年征戰經 驗，歸納出五大條件：一、產業位置，二、公司經營者及團隊，三、公司營運績效及獲利表現，四、財務體質，五、個股進出觀察指標。

步驟一：釐清公司所處的產業位置挑選「舊行業、新機會」中的龍頭股首先，就產業位置而言，毛仁傑指出，所謂「時勢造英雄」，公司所屬產業，要先符合時代趨 勢，經營者才有機會成為英雄。除非像蘋果電腦的賈伯斯，能「英雄造時勢」，否則大部分的經營者都像宏碁前總經理蘭奇一樣，只要面臨產業轉型困境，就毫無用 武之地了。

因此，投資人要從日常生活中，細心觀察產業趨勢變化，「看好的產業，又分為兩種：一是『舊行業、新機會』，像台玻；另一是『新行業、新機會』，像太陽能。」毛仁傑分析。

不過，對投資人來說，與其在「新行業、新機會」中找尋標的，不如挑選「舊行業、新機會」中的龍頭股，獲利機會較大。他解釋，舊行業內容一般人較熟悉，當產 業新機會起飛，龍頭股可望因享有高市占率，股價表現占盡優勢；至於「新行業、新機會」，因產業態勢不成熟，且多涉及複雜技術，除非投資人具專業背景，或周 遭有相關行業的人可當導師，否則操作進入門檻高，也難判斷公司投資價值。

劉興唐則建議，投資人可鎖定進入障礙高、政府特許或重要政策扶植的產業。因為，政府扶植產業，多具有高成長特性；而進入障礙高的產業，公司通常能維持穩定獲利，不必擔心在後有追兵情況下，降價求售，若能形成獨占或寡占市場更好。

「進入門檻高的產業，最大特色在於毛利率能維持一定水準。」劉興唐分析，如晶圓代工，不但早年經政府大力扶植，產業進入門檻也高，龍頭股台積電更在製程技 術上遙遙領先對手，至今地位難以動搖。再觀察台積電近兩年毛利率變化，多維持在四七％至四八％高水準位置，相當穩定。像這種產業，選了龍頭股等於贏者全 拿，就很適合投資人長期持有。

步驟二：觀察經營者是否具誠信與才幹可強化持有信心與確認公司競爭力第二步，要看公司經營者及團隊。毛仁傑說，「經營者最重要兩個條件，一是誠信，另一是 才幹，這些從過去行事作風，多少可看出經營者究竟正派與否。像郭台銘拿出自己的股票獎勵員工、張忠謀個人的財富也輸給很多經理人，顯示公司經營者將股東權 益放在第一，而非個人私利，必要時甚至會犧牲自己、照顧股東權益。」經營者操守，決定一家公司是否值得長期持有；而謀略及才幹，則影響公司的競爭力。毛仁 傑指出，一位具有企圖心、遠見的經營者，在公司營運策略或事業規畫上，都能領先市場，提早布局。劉興唐則認為，相較家族企業接班問題複雜，經營者最好由專 業經理人出任，而經營團隊則以具相關技術背景尤佳。

要檢視經營者說話是否可信，最直接作法，就是進入第三步，檢視公司經營績效及獲利能力。劉興唐說，公司獲利數字，是影響股價走勢最重要變數，投資人至少要 掌握公司年度ＥＰＳ（每股稅後純益）、近四季ＥＰＳ，以及法人預估未來四季ＥＰＳ。另外，國內規定上市櫃公司每月須公布營收，這部分也要留意，藉此可檢視 公司是否隨著產業成長，而營收持續擴大。

步驟三：定期追蹤公司績效與獲利釐清業績數字是可信還是吹牛皮「很多公司經營者，會將業績數字講得很漂亮，透過隨時追蹤財報、檢視獲利，就能確認經營者的 話是可信，還是在吹牛皮。」毛仁傑說，每季公布財報，也是觀察公司在整體產業中，是否出類拔萃的好機會。投資人可乘機多方比較，找出獲利穩定向上，或產業 中的佼佼者，汰弱留強。

除了釐清公司營收、獲利數字，還要進一步掌握公司營收結構。「要長期投資一檔個股，就必須清楚知道，這家公司的毛利率、營益率等數字如何。」劉興唐說，毛 利率高，代表公司具一定產業競爭力，像龍頭或利基型廠商就享有高毛利；至於營益率，代表公司本業賺錢能力，營益率愈高，企業獲利能力就愈強，若為負數，就 表示企業本業處於虧損狀態。如果毛利率高、營益率也高，就意味公司產品不但具競爭力，且營業費用也控制得相當好。

劉興唐強調，毛利率與營益率，是衡量企業獲利能力兩項重要指標。公司致力於降低生產成本、控管支出費用，目的就是為了讓獲利數字更好看。換句話說，只有提升毛利率、營益率，公司才能提高本業獲利水準，為企業經營帶來實質效益。

例如，過去五年，鋼鐵龍頭廠中鋼毛利率數字，除了二○○九年下滑至九％外，其餘皆有一八％到二六％的水準；營益率部分，則在一二％至三五％之間。儘管受到 景氣循環影響，波動相對較大，但公司整體獲利能力還不錯，都有兩位數水準。郭恭克提醒，毛利率低於五％以下的公司，最好不要碰。「像筆電大廠，就有毛利率 過低問題，特別是外銷產業，只要匯率一波動，獲利很容易就被吃掉。」但整體而言，長期投資一家公司，最關鍵的兩項數字，還是股東權益報酬率（ＲＯＥ）、及 現金配息率。郭恭克指出，檢視一家公司財報，主要是針對公司獲利能力、經營效率、財務結構及償債能力等四個面向進行分析；而股東權益報酬率，則可直接反映 出一家公司主要財務結構、經營效率及獲利能力。

「一般而言，股東權益報酬率在二成以上，就算是非常好的公司。」劉興唐說，以台積電為例，過去五年，除○九年台積電ＲＯＥ為一八．四％外，其餘皆超過二 成，表現相當穩健。塑化龍頭股台塑，同樣深受景氣循環影響，過去五年ＲＯＥ在九．二％至二三．二％間，波動相對大，但也有雙位數表現，成績也算不錯。

至於現金配息部分，「能夠穩定配息的公司，代表公司現金流量高，財務體質也較好。」郭恭克分析。但要注意，有些公司在宣布股利發放政策後又進行增資，或發行公司債等活動，等於是借錢來配發給股東，「為配息而配息」的作法就很不應該，投資人最好避開。

現金流量充足的公司，不但對景氣應變能力較強，展現在企業營運及獲利品質優劣上，也有一定重要性。郭恭克指出，「自由現金流量」是判斷公司能否真正產生現金收入的指標。而所謂自由現金流量，是指公司「來自營運活動現金流量」扣除「資本支出」後的數字。

步驟四：檢視公司現金流量及償債能力找出可長期投資的優質公司郭恭克解釋，「自由現金流量」高低，取決於公司營運活動現金流量，也就是說，實際上能賺進大 把鈔票的公司，其自由現金流量也較高；但要注意，一家公司要維持現金不斷流入，通常也需要不斷投入資金、擴充產能設備。因此，拉長時間來看，一家公司「自 由現金流量」始終為負，就表示這家公司無法產生真正的現金收入，長期而言在產業中恐缺乏競爭力，投資人最好避開。

像去年，台塑來自「營業活動之淨現金流入」為五四四．六億元，扣掉「投資活動之淨現金流出」八十三．七億元，「自由現金流量」高達四六○億元，就是現金部位相當充沛、值得長期投資的優質公司。

另外，公司負債比及償債能力，也是長期投資人必須了解的指標。劉興唐說，「負債比」是衡量一家公司資金槓桿的方式，亦即企業資源由負債所提供的比重。負債 比愈高，代表資金槓桿愈大，當企業營運狀況良好時，能發揮以小搏大效果；但當企業營運走下坡，固定的利息費用，也會壓得公司喘不過氣。一般來說，負債比最 好要低於四○％。

而償債能力，就要看「流動比」(流動資產除以流動負債)，及「速動比」(速動資產除以流動負債)；其中流動資產，是指「一年內」可變現的資產，如存貨、應 收帳款等；速動資產，指能「立即」變現的資產，如現金、股票等。若流動比高於二○○％，就代表企業償債能力具一定水準；若速動比高於一○○％，表示企業立 即償債能力相當穩定。

再以台塑為例，過去五年，公司負債比約在二六％至三五％間，流動比在二三五％至二九五％，速動比則在一七○％到二五二％，均符合優質公司標準。而台積電， 過去五年公司負債比更低，約一一％至一四％，流動比在二五六％至六一三％，速動比則在二二八％至五六○％，都是超高水準，值得投資人長抱。

步驟五：留意個股進出指標從股價表現 掌握交易趨勢在逐一確認公司所處產業位置、經營者及團隊、獲利能力與償債能力後，接著就要進入「實戰演出」部分，即檢視個股進出指標。劉興唐簡單歸納出四項指標，包括技術面、籌碼面、類股強弱及國際股市連動。

先看技術面，常見的指標包括均線、趨勢、波浪理論、價量、ＫＤ指標等。投資人可依照偏好，以各種技術指標檢視個股多空。

例如，以波浪理論看台塑走勢，目前股價就相當強勢，為主升段的延續；但就周線角度，可能有過熱拉回疑慮，但回檔修正仍可站在買方；再看中鋼，同樣以波浪理論分析，長線多頭趨勢不變。但是就周線、日線角度來看，中、短期也有拉回整理的可能，投資人可作為參考。

至於籌碼部分，劉興唐表示，董監及外資持股高的公司，籌碼相對安定，對股價長期表現有正面助益。至於投信，因持股轉換相對靈活，一旦持股超過二成，就代表投信資金已上車，此時最好避開，或挑選投信持股在一五％以下的標的。另外，融資比率低的個股，籌碼也會安定許多。

再來，要觀察類股強弱勢表現。例如，近期資金從電子股撤出，轉進傳產股，市場呈現電子弱、傳產強態勢，大盤雖是上漲，但科技股卻漲輸大盤；或有族群走弱，但個股表現獨強情況。因此，投資人可以透過類股相對大盤表現，及個股相對類股走勢，來判斷公司股價強弱。

最後，則是國際股市連動。一般而言，科技股表現要看美股臉色，傳產股表現則與陸股息息相關。

劉興唐指出，像ＬＥＤ（發光二極體）照明龍頭廠Cree股價，因ＬＥＤ庫存升高而重挫，但國內ＬＥＤ廠卻晚了一到二個月才反映。另外，受到中國「十二五規畫」激勵，去年底大陸水泥、玻璃族群股價開始走揚，幾乎也領先國內一季時間表現。

換句話說，投資人如果買進中鋼，建議最好連大陸的鋼鐵股，像寶鋼、鞍鋼走勢一起看；若是長線布局台塑，那就要對大陸的中石化、中石油股價有概念。至於科技 股，則要觀察美國相關族群走勢，像台積電股價變化，就可觀察其主要客戶，包括英飛凌（Infineon）、英偉達（Nvidia）等股價表現。

相信透過上述五大步驟、徹底摸透一家公司，投資人長線布局就能立於不敗之地，穩健獲利。

股市不敗５步驟

步驟一：

進入「鉅亨網」台股首頁http://www.cnyes.com/twstock/ 在右邊方塊輸入股票名稱或代號，按下「搜尋」。

（若非會員，須先註冊）

步驟二：

選取「財務面」底下的「財務比率」，在「財務結構」中，找到「負債占資產比率」；「償債能力」中，找到「流動比率」；「獲利能力」中，找到「毛利率」等

步驟三：

想要檢視公司營收，可回到「上一層」，選取「每月營收」。

步驟四：

要看「自由現金流量」，就選「現金流量表」。將（A）「營業活動之淨現金流入或流出」減（B）「投資活動之淨現金流入或流出」即可。

步驟五：

觀察個股進出指標可選取「交易面」，底下分頁有「技術指標」、「個股比較」等可參考。

其他

透過「公開資訊觀測站」，點選上方「精華版2.0」，輸入股票代號或名稱，按下搜尋，就可簡單查詢公司營收、每股盈餘、股東權益報酬率及股利分配狀況。

由四月份至今，共有十九隻新股上市，當中十五隻股均跌破招股價，令投資者跌至一地眼鏡；然而在市況低迷之下，屬三、四線的公司仍趕搭尾班車集資，當中現代教育（1082）及西藏水（1115）趕忙在本週招股，拉雜成軍味道甚濃。

新股趕撲水，與在內地借錢難不無關係，銀行閂水喉，早已對沒有政府支持的內房及民企構成壓力；六月初，人民銀行公布借予地方政府的債務逾十四萬億元人民 幣，估計當中最少兩、三萬億是壞賬，金融界人士正關心中國政府如何處理這些爛賬攤子；作為金融體系的支柱，一眾內銀股可謂自身難保，同樣要四出撲水，透過 發債或上市吸水來充實資本充足比率。

現代教育週日在港島香格里拉酒店開記者會，翌日即本週一便匆匆招股。不過，只有「細行」匯富金融及第一上海保薦的現代教育，全港九新界只有中國銀行的三間 分行有派發招股書。記者現場所見，場面冷清，只是偶爾有數人前來拿取招股書和表格。場內除現代教育，還有新股新礦資源、浩沙國際和興源動力控股的招股攤 位，「排住隊」向股民招手。由於到來的人寥寥可數，因此保安多數時間都是呆企。來自北京的內地人霍先生計劃用十多萬抽新股，他坦言現在不算是入股好時機， 因國內外仍有很多不明朗因素，他近期亦拋售了手頭上的幾隻股票，但對這幾隻新股仍有興趣：「還要看清楚這幾間公司的情況，我們是真金白銀買的，一定要小 心，因為新股有可能蝕。」

時間緊迫裙拉褲甩

這次新股潮中較受矚目的現代教育，集資額一點三億港元（下同），招股價一元三角，較○九年他首次聲稱要上市集資八億元，明顯「大縮水」。而一向周身名牌、 最愛曝光的主席吳錦倫（Ken Sir）竟然無現身記者會，其他管理層就解釋，由於時間緊逼，唯有兵分兩路，Ken Sir去見投資者，其他人就招呼傳媒，這次招股似乎相當趕急。拿起招股書，先見生硬文字介紹現代教育是「香港的補習服務的供應商」，再細閱下，書中出現不 少文法不順的句子和錯字，例如：「我們相信，尤其為我們相信，尤其為『現代教育』品牌是香港私人教育服務主要品牌之一……」文法令人摸不着頭腦，難道趕不 及找星級中文導師校對？再看董事簡介，現代教育的三名獨立非執董，都是在今年六月十一日，即招股前九日才獲委任，拉雜成軍得很！

導師「承包費」千萬

講到風險因素，多達三十一頁。其中最大風險，在於教育制度改革。現代教育事先聲明，截至今年六月三十日的收入及純利將會大幅減少近三成半，而改制亦早已影 響去年六月至十二月的補習收入，並較前年同期的六千二百萬，大幅下跌七成一至一千七百萬元。一名現代教育的補習導師說：「○九年開始，香港實行三三四學 制，導致今年開始沒有中五會考生，變相縮咗班；無咗整整一個form，生意已少咗起碼三成。後年開始無埋中七，而新一批考公開試直上大學嘅中六生，佢哋三 月就考試，學費只能收得半年，所以嚟緊都好麻煩！」

另一風險，是太依靠星級導師。以三名變身為上市公司董事的導師為例，吳錦倫（Ken Sir）去年年薪近百三萬、吳樂憫（Norman Ng）收二百萬、李偉樂（W.L.Lee）更有三百五十萬。而每位導師的薪金分為基本人工及導師承包費。導師承包費是以收取的學生人數，乘每人學費，再乘 佣金百分比，並扣除必要開支計算；即導師招徠愈多學生，賺的承包費愈多，但同時表示流失導師會頗影響生意額。去年現代教育一名星級導師離開，竟令現代教育 收入少了一千六百多萬元！而去年現代教育只賺四千萬元。

根據招股書，現代教育最高薪酬的五名導師（不計董事）中，最高一位於去年支取超過千八萬元導師承包費。而五名導師總共支取近六千三百萬元作導師承包費，這 些人工成本佔公司總收入近四成！一名現代教育的導師向記者透露，導師之間的佣金可以差天共地。「最高嗰批分六成，最低應該得一成，以年資同埋受歡迎程度而 定。而日校教師只有底薪，約兩萬蚊左右啦。我哋內部都唔知邊個最Top，不過招股書講嘅呢五個人，應該講緊教化學嘅K.Kwong、教生物嘅Simon、 教英文嘅Patrick、同教數學嘅Dick，仲有走咗嘅K.Oten。」在各種開支七除八扣下，去年截至十二月三十一日的半年業績，現代教育純利率只有 百分之五。

偷雞「無證」經營

為了減低風險，現代教育竟然愈做愈低班，並開拓小學補習社「現代小學士」。不過，其位於港島東區鯉景灣及荃灣海濱花園的兩間加盟中心，並未獲發「容額證明 書」。所謂容額證明書，代表該校可於一天內向超過廿人或同時超過八人提供教育課程。無此證明，教育局可命令關閉其補習中心。自去年一月，現代教育於北京為 北京雅思學校（朝陽區及海淀區），提供雅思試（IELTS）和托福試（TOEFL）兩款考試的培訓課程。不過海淀區的雅思學校至今仍未取得營辦學校的許可 證，卻「偷雞」開課，若本月仍未獲發許可證，海淀區的雅思學校有機會要停辦。現代教育集資的約四成資金，將會在中國及香港進行收購，並設立兒童教育中心。 不過，現代教育於○八年及一○年收購內地學校許可證均告失敗，而招股書中又「坦白」表明未有收購目標。另外集資額約四成，更講到明還「派息」。今年五月， 現代教育借了四千萬用作派今年的股息，年息率達六釐，並須於六個月內償還。這筆貸款竟受《放債人條例》監管，懷疑來自「財仔」，今次集資便是要還這類用來 派息的貸款。現代教育於九七年由Ken Sir成立，股東及董事至今都是「自己友」，共持百分之三股份的吳彩芳、吳錦榮及劉汝蘭，是Ken Sir的胞姐、胞弟及母親；持股一成的財務總監吳樂憫，亦是Ken Sir胞弟，認真有錢齊齊搵。對現代教育也可上市，前理工大學會計及金融學院副教授林本利便憤慨指責：「就係呢啲補習社荼毒學生！啲學生只係掛住考試，書 都唔讀，不過佢哋出來做嘢時咩都唔識，老細會懲罰佢！」

西藏水都「撲水」

在現代教育開記者會的同日，「西藏勇士」5100也一樣在香格里拉酒店趕開上市推介會，從西藏頻撲來港的管理層拿起招股書拍照時木無表情，一臉倦容。早於 去年籌備上市，但只聞樓梯響的5100，○五年才成立，今年已上市。集資額較預期縮兩成至十六億、仍堅持要來「撲水」的5100，是來自西藏海拔五千一百 米高雪山的冰川礦泉水，走高檔路線，一般內地牌子賣七、八角，它賣七、八蚊，並自命是中國版伊雲（Evian）礦泉水。○八年至今，5100的盈利由一千 二百萬急速升至近一億二千萬元人民幣，但當中超過八成的銷量來自中鐵快運（即高鐵及和諧號）。

其招股書講到明，與中鐵「買一送一」的合約於二○一三年便到期，而內地鐵路部部長劉志軍及副總工程師張曙光被捕免職，會對5100與中鐵的戰略關係有負面影響，對前景及未來經營非常不利。為此5100狂谷新合約，甚至索性向兩家保薦人埋手。

保薦人是大客仔

根據一份5100向投行自薦的推介書，透露已經與建銀國際及工商國際（均為5100保薦人）簽定兩年合約，合約期內向對方賣水，而中油碧辟、中國航空、中 國郵政、中鐵快運，以及西藏政府均會向5100買水，其中西藏政府買入近一萬六千噸水，而中鐵快運暫時會繼續每年買入十五萬噸水（中鐵快運獲買一送一優 惠）。中資齊齊撐，但始終不見5100會大搞零售業務。以現時每噸水四千四百元計算，以上兩家機構於未來兩年已為5100帶來近四億收入。「所以5100 不停sell我哋，話未來兩年個銷量一定有升無跌。佢依家生意額有三億幾，下年單靠兩個機構都有四億。」一名分析員說。但這兩份合約後續的情況卻是未知之 數。由於5100屬西藏本土品牌，當地政府為推廣西藏形象，於是對當地企業均派發政府補貼。去年，5100便獲得近一億五千萬人民幣的補貼，佔收入三成， 同時獲得優惠稅率，稅率大減一半至現時的百分之七點五。「好多物資由中原經鐵路運入西藏，但吉車出番嚟，當地政府覺得好浪費，於是大力支持西藏自家品牌， 運番啲嘢出中原賣。其實你可以當呢隻股係國有，因為佢哋班董事都有政府背景，所以好多人俾面。」一名投行高層說。事實上，建國六十年慶典及政協會 議，5100都是官方供應水，亦有傳言主席俞一平有中央黨校背景。

新產品——玻璃樽水

招股書中還列明，只要5100擴大產能（即開新廠房或生產線），便能獲得當地政府補貼，所以他們集資三成共三億九千萬便用來起廠房及設備，「起得多補貼 多」，另外兩成半共三億元作宣傳費。本週二5100招股情況同樣水盡鵝飛，位於中環的工商銀行招股中心幾乎無人問津，但不乏前往拿取招股書作回收的阿叔阿 嬸。記者眼見一位阿嬸一進銀行便掃招股書，然後轉身放到在銀行門外的車仔上，向橫巷走去。而對於5100過分依賴政府補貼和產品單一，投資銀行入飛的意欲 不一。有大陸基金經理透露會「搏」，但有出席推介會的大行高層對記者說：「如果啲水受污染，成間公司就死得，我點解要搏？」一班國際性大基金佬就講明不會 入飛，嫌公司產品單一，「間公司只賣水，生意又主要靠關係來同人簽合約，好唔穩陣。」對於現時只有單一產品的5100，記者會時行政總裁付琳說：「將來我 們還會生產玻璃瓶裝的水，不只是膠樽的，那產品就不會單一了。」過去三個月，大大小小的新股跌個仆直，超額王米蘭站（1150）虎頭蛇尾，已由高位跌逾三 成；以何超瓊為後台，澳門開賭的美高梅（2282），亦幾乎要打個八五折，跌得最甘是兩個月前招股的泰凌醫藥（1011），跌幅超過五成。市況自四月急轉 直下，今時今日才上市的現代教育及5100，再遇上大堆新股「逼住來」集資，可謂「骨水」骨不逢時。

中資銀行肥佬

四月份至今，共有十九間公司在港上市，其中十二間屬內地企業，五花八門的大陸公司趕上市，與大陸銀行閂水喉有關，而中資銀行的自身問題其實亦不容忽視。六 月一日，中國人民銀行發表二○一○年《中國區域金融運行報告》，透露地方政府債務高達十四萬億元人民幣（下同），這個驚人的數目對大陸的金融及經濟系統穩 定造成威脅。「呢十四萬億地方債，估計有二、三萬億壞賬，呢啲國家會搞得掂，可能成立特別金融資產管理公司，將啲債轉入去囉。」一上市中資銀行非執董說。 在成立金融資產管理公司把爛賬「啃下去」前，各銀行需要先充實其資本以作部署。去年中起，中資銀行在內地已抽水合共逾四千億元，然而部分銀行的資本充足比 率仍未及中國銀監會的要求。其中交行（3328）、中信（998）、招行（3968）及民生銀行（1988）的核心資本充足比率，較銀監會要求的9.5% 為低；而作為大型銀行之一的農行（1288），資本充足比率亦未能達標。各銀行為加強資本充足水平，今年已透過發債去吸水；五月中，中行發次級債集資三百 二十億，六月初農行接棒發五百億次級債，今年三月建行的副董事長張建國才公開說過銀行沒有增資的需要，至六月卻自打嘴巴，建行公布為要加強資本充足比率， 準備發次級債，集資八百億元；而正在香港排隊上市的光大銀行，去年才於A股上市，不到一年就到香港以H股集資四百六十八億港元。銀監會對銀行的資本充足比 率要求，明年一月一日實施，一眾未達標的中資銀行估計在未來半年仍要撲水。本週一，瑞信發表報告，對於內銀股的債務威脅以及資產質素表示關注，特別把農行 降至跑輸大市，原因是農行借予地方政府的債務有較大風險。

大耳窿遍地開花

自去年十月起，大陸銀行的存款準備金率調高十二次，大型銀行存款準備金達百分之二十一點五，導致銀行借錢難，在內地的擔保公司和典當鋪恍如雨後春筍。廣州 最大的擔保公司華廈融資負責人周先生指，內地銀根嚴重收縮，令渴錢者不斷在民間尋找貸款工具：「以前內地銀行批信貸，都係逐年咁批，但而家就轉做逐個月批 貸款額度。可能今個月額度一百億，但需求卻達三、四百億，通常月頭第一個星期已用晒。」要取得信貸，就要在基準的六點三釐以上，再加兩、三釐，銀行才會優 先批核。有的不夠抵押品或被銀行拒諸門外的中小企，會選擇通過擔保公司借貸，但要額外給擔保公司百分之三的「擔保金」。周先生指，這數個月的需求便急升了 百分之三十至五十。廣東珠江典當行董事長楊志偉表示，隨着內地「班水」情況加劇，該行生意比去年同期上升五成，由於當期較靈活，由五日至半年不等，故不少 客戶表明借貸是用作短期周轉。他續指，典當行生意蒸蒸日上原因很簡單，因銀行只押房產、審核時間又長，「我哋咩都當得，LV包包同勞力士都無任歡迎。」一 般來說，客人只要出示身份證件和當物，最快五分鐘就有錢到手，唯要注意典當行月息四釐二，年息達五十釐，並不低息。

銀根繼續緊

銀行閂水喉，令民間借款難。更直接影響企業，首當其衝的是沒有「阿爺」支持的內房股及民企。在近期跌市中，民企成為風眼，加上在美國上市的大陸民企爆出會 計賬目問題，掀起一陣民企洗倉潮，以往受基金寵愛的如霸王（1338）、玖龍紙業（2689）、熔盛重工（1101）兩月內跌逾三成。而一直受銀行收緊貸 款所累的內房股則透過發行票據來融資；如合生創展（754）今年初發行三億美元優先票據，年息11.75%，碧桂園（2007）發行的九億美元優先票據， 年息11.125%。瑞信把中國的信貸與國民生產總值的比例作出分析，數據已高出巴塞爾委員會所訂的關鍵水平；認為即使中國通脹有所緩和，信貸仍不會放 鬆。可以預期中資銀行、內房、民企及新股會繼續搶着在港吸水。

「蘋果日報」財經版最近取消咗股票行情版，聽講有不少讀者打電話到「蘋果日報」投訴，每日有數十起，呢日左丁山收到一封讀者來函，讀者Ｌ云：

「您 好，常拜讀閣下文章，獲益良多。每個人心中都有一秤，褒揚之言，不說也罷。現有一事相求，請轉知肥佬黎，這幾天蘋果日報股市行情之『行情表』突然消失了， （××日報還是有此類資料的。）我不知道取消刊登此『行情表』是否出自肥佬黎的主意，如是則對肥佬黎太失望了，此君IQ絕非如此低吧，此乃變相把銷量拱手 相讓。若非他之主意，但作為大老細，焉有不知之理，防微杜漸啊！本人自蘋果日報創刊之日起，除了外遊，每天閱報從不間斷，（肥佬黎受箭靶的笠衫保留至 今。）愛之深，痛之切，希望他不要自毀長城，讀者亦幸甚矣。

讀友Ling23 Jun 2011」

「蘋果」為何取消股票行情 版，想來必有一番考慮，最主要嘅因素，所有財經版編輯都知道，就係（一）上市股票愈來愈多，行情版不能無限地擴充版位（因紙價高漲），故此盡量將字體縮 細，讀者要用放大鏡先至睇到，為讀者所不喜；（二）現在搵股價非常容易，智能手機一定有股票報價apps，上電腦就更多報價網站，夠快，唔使睇隔夜股價， 左丁山以前都鍾意搵吓行情版，現在已經用慣咗手機查看股價，搵舊股價就用電腦。

其實大約十年前，已有報紙醞釀廢除行情版，不過大家驚住得失 讀者，冇人敢為天下先。「亞洲華爾街日報」仲未改名之時已取消美國股市行情版，財經報紙「信報」幾個月前率先廢除行情版，現在只有三種指數成份股及一百大 活躍股行情。即使係「金融時報」亦於幾個月前取消咗一啲「商品期貨倫敦收市價行情表」，睇嚟在互聯網、手機apps當道情況下，此乃大勢所趨，無可避免， 但係讀者睇慣咗，或者每日剪存作資料儲存用途，以便隨時翻查，就會抗議報紙廢除股市行情版o架嘞。如果讀者Ling問左丁山，我會考慮在「蘋果日報」網站 設股價專頁，打入股票中、英文名字或編號，就可以翻查。

當過飯店行李員、房地產業務員的王仁民，縱橫台股二十七年，從八十萬元的投資金額起家，目前身價至少上億元。他不盯盤、徹底了解產業動向，就像站在浪頭上的捕浪者，總能搶先賺到波段獲利機會，而非只是一味追浪、錯失獲利大波段的跟隨者。

撰文‧林心怡

王仁民

出生：1951年

現職：專業投資人（投資資歷27年）經歷：飯店行李員、房地產代銷業務

學歷：淡江大學國貿系

王仁民的股市投資四階段

1 起飛期：民國74～78年看好紙業前景，滾出上億身價民國74年，國內經濟好轉、外銷增加，看好紙業前景，在每股18元的價位買進榮成，隔年賺一倍賣出。 76年，因紙漿報價持續上漲，再度看好紙業需求，以每股60多元布局華紙；78年2月，觀察到台灣造紙業競爭力有待加強，在高點85.5元賣掉300張華 紙。經此一役，在78年就滾出上億元身價。

2 重傷期：民國79年錯押紡織，資產蒸發僅

剩2000萬元

民國78年第四季，看好紡織，重壓新紡，79年股價卻從每股200多元重挫至30幾元，資產嚴重縮水至2000萬元。此後決定搞懂產業，甚至報名上電腦組裝課程，想徹底搞懂電子產業，準備東山再起。

3 東山再起期：

民國82～86年

布局電子，重新翻回億元82年，以每股30幾元布局宏碁，50幾元賣掉一半，股價逾百元全數出脫。自此更努力研究產業趨勢，作為投資布局的依據。86年資產再創先前高峰，重新翻回億元。

4 穩定成長期：民國86年至今

資產至少逾2億元

歷經電子股起飛財，96年以每股30幾元買進台玻，97年金融海嘯期間繼續加碼（約16.6～25元多），最多持有5000多張，在股價50元附近出脫半 數持股。98年看好營建股後市，以每股23元多買進遠雄（目前68.8元）、42元買進長虹（目前73.5元），持有至今。

王仁民的捕浪投資心法

1 平時勤觀察產業趨勢有機會盡量參加中華民國證券分析協會、中華財經策略協會、工商協進會、證券公司等單位組織的參觀行程，或工研院、《財訊》參訪團、各證券公司、行業展覽會參訪國外行程，有助掌握行業最新動向，也可由其他同行獲得寶貴知識及訊息。

2 挑選熟悉的

產業與個股

節能及再生能源是產業趨勢，身在其中的個股自然能跟著受惠。但儘管同樣都是太陽能產業，除生產製造多晶矽的門檻較高外，其他的區塊都容易因擴充產能導致供過於求。此外，台玻生產的節能玻璃，因具有競爭優勢，又是高現金殖利率概念股，值得長線持有。

3 觀察經營團隊

經營團隊攸關一家公司營運好壞，而大股東由於利益相關，努力經營是必然的，所以大股東持股比重越高，自然會投注更多的心力在公司經營上。因此，持股須多看年報及財務報表，多問公司問題及打聽產業趨勢，並與國內外同業多做比較。

4 分析產業

由下而上

應掌握上游（通常是原料、設備供應商）同行擴廠情況，及客戶、消費者的反應。如果是當紅的產業，即使短暫的供過於求，但經過需求成長，往後擴廠還是會派上用場；否則如閒置、折舊多，易造成虧損及財務問題。

王仁民目前持股狀況

產業趨勢向上的公司，包括台玻、遠雄、長虹都是可續抱的個股。

台玻

選股理由：由於溫室效應，造成天氣冷、熱極端化，而台玻的節能玻璃，可阻擋過多的陽光照射屋內，降低冷氣的需求；也可以把暖氣留在室內，減少耗能，所以是節省能源的選股對象之一。

遠雄、長虹

選股理由：寬鬆的貨幣政策，再加上未實施課徵財產交易所得稅，故房地產仍是最佳的保值標的之一；而營建資產股以原料（土地）存貨多、營造質量多，為優先選擇。

經歷四十多年投資生涯，曹仁超自認戰勝股海的關鍵一招是及時停損。他指出，投資隨時可能犯錯，因此必須先保全實力，才能靠趨勢投資法找出潛力標的。

口述．曹仁超　整理‧周岐原投資生涯裡，我的關鍵一招是停損。為什麼？因為它需要打敗自己。觀察趨勢並不難、依趨勢制訂策略有一點難，但最難的是克服心理障礙，把原本看好的部位汰弱留強；在股海中，決定最後勝負就是如何打敗自己。

如果我能早點了解停損的重要，一九七四年我就不會在投資和記時，虧損五十多萬港幣，差點因此破產。幸好八○年代起我痛下決心，終於改變戰略，即使遇到金融海嘯等多次危機，也沒有對整體資產造成重傷。

現在，只要投資的股價下跌一五％時，我就會保持高度注意，一旦股價跌至買進價的八○％則立即賣出，絕不戀棧，藉此保留實力再戰。另一方面，嚴控跌幅但不限制漲幅，放手讓強勢持股表現，絕不要急著獲利了結，因為強勢股的波段行情，往往可以漲超過一○○％。

先有勇氣認錯停損，才有本錢繼續用趨勢投資法獲利。趨勢投資法是找出有利的特定產業，和最有潛力的標的，如同準確射中牛隻雙眼的「牛眼投資法」，就是投資趨勢的最高境界。

○ 八年十一月，中國政府推出四兆元人民幣刺激經濟計畫，我確認這將對股市產生重大影響，因此大買江西銅業及中石油等原物料股，獲利甚豐。再如去年我的策略是 由工業股轉向消費內需股，也是配合中國政府推出的刺激內需政策。政策轉變往往是企業營運的轉捩點，對投資趨勢影響重大，投資人須特別重視。

接下來，我觀察到什麼趨勢？兩岸三地消費股獲利消長，是我看到的亮點。繼海南島開放奢侈品免稅後，中國政府正研擬降低國內奢侈品的銷售稅率。受此影響，台商和陸資在中國的消費內需股將因為降稅連帶看好；相對地，香港消費股獲利長線可能下滑。

像 是莎莎、六福這些個股，過去享有高成長、高本益比的優勢，是拜大量內地遊客到香港消費所賜，接下來成長動能減緩勢必讓股價修正。雖然目前香港的房價和股價 還沒有反映這個趨勢，但我擔心香港自○三年起的大成長，其高潮已經過去了。反觀台灣布局中國內需市場有成的業者，則正要開始收割這股趨勢，因此台灣的消費 股將值得注意。

曹仁超

現職：《信報》首席顧問

經歷：證券研究員、專欄作家