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再臨下折深淵 分級基金現“杠桿失靈”

再臨下折深淵 分級基金現“杠桿失靈”

一財網 郭璐慶 2015-07-28 23:22:00

隨著指數的進一步下探，一些分級基金B份額再次來到下折邊緣。

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城市的背後，是深淵

Spenser 2017-03-16 16:36

本文由Spenser（微信ID：spenserandhk）授權i黑馬發布。

今天我一北京的朋友，發了條朋友圈，說最近房子漲的有點猛呀，去年這個時候看過的幾套房子，那個時候成交的價格，和現在的房子報價比起來，就跟白菜價一樣；所以會不會現在覺得貴的，與一年後再漲一輪比起來，也像白菜價一樣？

我們底下調侃留言說——“要不你再來一套？”

他回複：“我還差一年社保，沒法買。”

........

一線城市的房子

從來都不只是用來住的

我在上大學的時候，臨近畢業，選擇糾結要不要去一線城市混，當時的老師給我們說了這麽一番話，我一直記著，他說：

“一線城市並不是適合所有年輕人，而是適合精英和民工——精英本身就是一線城市的產物; 而民工在一線城市的收入，比他們老家要好很多，而且他們從沒想過要在一線城市買房，所以也沒有那麽多壓力。”

而城市的白領們，處在龐大的中間層，一個月5位數的收入，他們是購房需求，消費升級的主力，也是房價最焦慮的大多數。

政府說，“房子是用來住的，不是用來炒的”。

我表示呵呵，一線城市的房子，從來都不只是用來住的。

一線城市的房地產，就是底層金融產品，杠桿出各種衍生品，所以一線城市的房子不能降，降多了，就會引發系統性風險。

一線城市的房子，對於在這座城市打拼的人來說，就是這座城市的入場券，和諾亞方舟的船票。

很多畢業後的年輕人，還沒怎麽想過買房的話題，反正自己的工資也買不起，但是等在這座城市待上5年，到了結婚生子的年紀，如果你的收入仍然買不起房，就很被動了。更可怕的是，如果此時買不起房——那麽未來也買不起，就會成為大概率。

我倒不是說買房就是唯一標準，而是買房的資本和能力，直接反映了你在這座城市的市場價，和你繼續有資格留在這里打拼的底氣。

房價就是當代的戶籍制度，用市場的力量，擠掉了那些物質上留不下來的人。在這座城市租房的人，就如同只擁有一張暫住證一樣，內心終究不踏實。而現實是，這幾年租金會越來越高，對一部分人來說，買不起房，甚至可能會租不起像樣的房子。

房產某種程度上代表了你在這座城市的階級，有產階級和無產階級。如同年薪10萬和年薪100萬的北京，不是同一個北京；在這座城有房和沒房，也是不一樣。

既然薪水無法走向體面生活，每個人都需要一次機會，擁抱一次資產的泡沫。

和香港的房價比起來

這邊的房價不算貴

前段時間在北京金融街和朋友一起喝咖啡，早已經財務自由的她，對於國內經濟政策形勢的判斷和分析精準，這幾年基本沒什麽失手。

我問她現在一線的房價那麽高了，你覺得還會漲麽。

她沒有和我講很多經濟政策類什麽大道理，反問我說：“你自己住在香港，香港人的人均居住面積有多小，你自己最清楚呀，而現在一線城市年輕人買的房子，還能買上九十平米一百平米的時候，你就知道，房價就還沒有到封頂的時候。”

我沒想到她會用這個角度來分析房價走勢，雖然感覺拿香港的房價對比北上深，有可比的邏輯，又有不一樣的處境。

但是香港的房子，差不多郊區都是10萬一平米起，而我住的那個小區，均價24萬一平米，

這樣一對比，大陸一線的房價，目前並不算太高。

有人說因為香港薪水高，香港前幾天官方數據公布的中位數工資，也就是兩萬港幣，畢業生在香港的薪水，也就1.5萬港幣。

香港的年輕人，真的買不起房；所以香港的房子空間只能越造越小。而一線城市小戶型的標準，不再是90平米，而是50平米的時候，我希望這一天不要太早到來。

大城市對外地人

正在變得越來越不友好

我當年在香港一起念研究生，畢業後留在香港的一些朋友，今年領完公司的bonus，陸續準備離開香港，和我發微信，說一起吃個飯。

不是不努力，只是看不到上升通道，當下的野心碰上體面的生存，一時的熱情，終究抵不過長久的消耗。

快逼近一個人體面的底線，很多人最終還是輸給了這座城市。

我和團隊的人說，我知道大家很辛苦，我能做的，就是盡可能讓你們更加體面、更有尊嚴地辛苦。

為什麽我們要All in，All in 就是賭，賭一張未來能留在這座城市的入場券。我不希望你們未來有一天，因為現實的原因，被迫離開這座城市。

趁年輕，趁還有上牌桌賭一把的資本。

經常有團隊的小朋友問我，說老板，你現在也不那麽缺錢了，就不要這麽拼了。

我笑著說，真是因為現在的事業發展不錯，所以才更要好好工作呀。並不是每個人都運氣好到能一直摸到好牌的，既然自己摸到了，就不能打爛在自己手里。

我特別珍惜現在還算體面的日子。

“但對於很多年輕人來多，剛畢業後有時間的資本，租著房擠著地鐵做著一線城市的夢想，但是，三五年之後呢，如果沒有父母支持，大多數人可能依然買不起房，而且可能這輩子都買不起稍微體面一些的房子了，還有將來子女的教育負擔。”

你看到這座城市的繁華，當它轉過身後，其實是巨大的深淵，很多人在懸崖邊，每一天都使勁全力，希望爬上去，不要掉下去。

把自己扔進城市的黑夜，盡力用雙手，撕開一道微弱的光，那束光，是最後一道希望。

城市就是我們的逃亡地，我們在一次次的逃亡賽中，撿回一條命。

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美國賭局將東芝拖下深淵

當地時間2017年3月14日，日本東京，東芝公司召開新聞發布會。這是東芝第二次尋求推遲其第三季度財報的公布日期。圖為東芝株式會社社長綱川智。（視覺中國/圖）

（本文首發於2017年3月23日《南方周末》）

生意來了，不過似乎還不勞83歲的哈維·米勒親自出馬。

從1969年首次踏進位於紐約第五大道和第59街拐角處的通用汽車大廈，這個哥倫比亞大學法學院的高材生就發現，《聯邦破產法》的第七章和第十一章實在是個好東西。無論選擇立即清盤還是破產保護，對一個律師而言都意味著名利雙收。

作為名列全美前三威嘉律師事務所的首席破產律師，米勒的業績簿上有著一連串名頭響亮的客戶，包括東方航空、梅西百貨、環球電訊、德士古和德崇證券。當然，還有兩家公司不得不提，那就是曾有著158年歷史躋身華爾街四大投行的雷曼兄弟，以及米勒服務的律所總部所在那棟50層大樓的冠名者——通用汽車。它們是2008年全球金融危機中最著名的祭品，只不過前者屍骨無存，而後者得以涅槃再生。

無論哪種結局其實並不重要，2.09億美元和2.3億美元的律師費才是關鍵所在。到了耄耋之年的老米勒對興亡更替有自己的定見，就像通用汽車大廈的主人早已從唐納德·特朗普換成了來自中國的張欣潘石屹家族，沒有什麽會永垂不朽。

所以當西屋電氣公司出現在客戶名單時，哈維·米勒只會淡定地先派幾位實習律師下樓，穿過那永遠匯集東西方面孔躁動的蘋果旗艦店，從紐約飛趟匹茲堡。1886年成立如何？建立全美從第一座交流發電廠到第一座商用核電站又如何？反正每人每小時650至1000美元的計費不能少，650美元一天的酒店不能少。

能讓老人多少有些高興的，是又要和Alix Partners這家重組顧問公司聯手了，8年前在通用汽車一案中，兩家機構孟不離焦，幹了一票大的。

12600公里之外，東京都港區芝浦一丁目一番一號，東芝總部大廈，綱川智正焦慮地關註著這一切。這位在東芝株式會社社長席位上才坐了近50天的掌門人，很清楚美國佬開出的支票上會有多少零，甚至，將東芝這家有著142年歷史的公司拖下萬丈深淵的始作俑者，也正是太平洋東岸那些衣冠楚楚的家夥們。

可怕事件的承擔者，他的前任，同時也曾擔任過美國西屋電器社長一職的誌賀重範，已在2017年情人節當天引咎辭職。而東芝2016年四季度財報則繼2月14日之後又於3月14日宣布延遲，關東財務局已經很給有著18萬員工的東芝留了情面——4月11日，握有西屋77%股權的東芝必須拿出獲得審計機構認可的報告。

61億美元？62億美元？63億美元？華爾街日報、路透社、彭博通訊社對於東芝面臨的實際損失口徑不一。但毫無疑問，明確這個數字只是會計報表的需要，將西屋導入破產保護程序，從東芝的報表中剔除，出售絕大多數乃至全部所持西屋股份——如果有人願意接盤，板上釘釘。

這不過只是斷尾，至於求生之道，則只能依賴於繼續出售核心資產。在2015年爆出之前長達7年的假賬事件——虛增收入高達2248億日元，為同期稅前利潤的三成之後，外界本以為東芝集團已然利空出盡。

盡管有關西屋電氣在核事業上虧損加大的傳聞一直不絕如縷，但沒有人意識到這個虧空足以殺死一條恐龍。而將家電業務在內已不具備全球競爭力的子集團出售給中國美的等域外企業，將醫療設備公司58億美元轉讓給本國的佳能集團，都被視為在商業上和政治上漂亮且正確的本壘打。受此影響，在2016年12月26日之前，東芝股票曾大漲70%成為同期表現第二佳企業。

現在看來，每一個噩夢到來之前都會贈送一段美夢。股價重挫60%不說，之前的去蕪存精已變得於事無補，東芝必須把能賣的全賣了，包括占據全球閃存市場僅次於三星達到10%份額的芯片業務。

壓箱底的自然留在最後。

交出報表，出售明珠，這是東芝確保自身股票不會因資不抵債被東交所徹底下市的唯一機會。可即便如此，一板市場註定“撒喲娜娜”，能蝸居在中小型企業為主的二板市場就算撿到了幸福的黃手帕。

十年前，東芝花54億美元拿下核電鼻祖西屋電氣時所謂“二十年後見分曉”的大膽預言，為何僅一半時間就夭折了？2015年由西屋只花費2.29億美元收購的芝加哥橋梁鋼鐵公司核業務，怎麽就成了黑洞？

綜觀東芝歷史，有兩個特征異常醒目。

其一當然是創新意識。日本的第一臺感應電動機，第一只雙燈絲電燈泡，第一批電飯煲，第一批集成電路彩電，乃至全球第一臺筆記本電腦，均出自該公司。

其二便是冒險精神。比如在上世紀八十年代早期繞開《巴統協議》，私自出售給蘇聯價值2000萬美元的五軸聯動極控銑床，幫助後者的核潛艇在靜音效果上取得長遠發展。最終兩名資深經理因事情敗露而遭逮捕。

還是在同期，另一次冒險則取得巨大成功。是時，進入東芝僅8年時間的西田厚聰被派駐美國洛杉磯，希望打開臺式電腦市場。在遭遇IBM公司強勢阻擊後，西田以立軍令狀方式強行推廣每臺重達4.1公斤的所謂便攜式電腦。沒錯，這個叫“T1100”的笨家夥開創了筆記本電腦時代，而西田本人在2005年成為東芝一把手。

也正是由西田拍板，東芝在次年取得了西屋電氣77%控股權。這宗在日本國內被批評為“失去理智”的並購，導致東芝股票一時大幅下挫。

1999年以12億美元鯨吞西屋的英國核燃料公司，初始報價僅為18億美元。最終，包括東芝、美國GE聯合體、美國紹爾集團以及日本三菱與華盛頓投資公司聯合體進入收購短名單。

值得註意的是，東芝分別以獨立公司和GE聯合體成員的雙重身份亮相，而日本丸紅株式會社則允諾在東芝拿下51%股權後願意註資取得另外16%股權。在一番激烈的競價後，一個奇特現象出現，GE與東芝聯合體開價35億美元，而東芝一家則報價41.5億美元，待丸紅宣布退出後更大包大攬直接標價54億美元。

可想而知，7年450%收益，英國東家滿載而歸，而美方政府層面批準此宗跨國並購開出的條件是，基於技術不能外泄原因，東芝不能幹預西屋的具體運作。很簡單，當個便宜的甩手掌櫃便是。這也為十年後東芝對於63億美元巨額虧損後知後覺埋下了伏筆。

買的沒有賣的精。1979年3月美國賓州三英里島核電站出現嚴重事故後，在與GE的對抗中落於下風的西屋事實上已很難在本土拓展市場。那麽，這筆冤大頭式交易是如何達成的？

請君入甕就靠三條錦囊：一、日本對於通吃全球核電市場的強烈雄心。在東芝拿下西屋的同時，日立與GE、三菱與法國阿海琺公司也已構成聯盟體。某種程度上，是時全球三大核電利益集團中，日本悉數插足。政府鼓勵、企業積極，底牌天下皆知。二、西屋方面不斷為自己的AP1000第三代壓水堆技術造勢鼓呼，以至僅擁有沸水堆技術的日本心動不已。三、也是最關鍵一條，2003年之後，中國數個即將上馬的核電項目為西屋公司開出了可能的“路條”。

在東芝看來，雖然以2005年西屋1.53億美元利潤計，整個收購相當於開出了35倍市盈率，但利用西屋技術進軍全球最廣闊的單一核電市場——中國，從而在2025年至2030年間稱霸全球核電市場，這才是高貴險中求。

遺憾的是，西田厚聰和他的繼任們難以料到，西屋的第三代壓水堆技術只是紙面先進，而在實際推廣中跑冒滴漏問題不斷；同時，2011年福島核泄漏事件後，全球核電市場迅速轉入低谷，而唯一率先複蘇的中國市場，對於自主知識產權的重視度達到空前。而日前中國核工業集團公司與中國核工業建投集團公司的戰略重組，無疑表明中國繼高鐵之後希望握緊拳頭在核電全球版圖上取得舉足輕重發言權。

當然，東芝的領導人更不會料到，2015年末西屋的美國管理層在芝加哥一次小小的收購，卻因利用會計手段欺瞞，隱藏了逾60億美元的債務黑洞。

而這一切，需要母集團東芝一力承擔。

芝加哥曾是西屋揚名立萬之所。1886公司成立之年，恰是由西屋安裝的25萬只燈泡點亮了芝加哥世博會的天空。現在，留給西屋和它日本主人的，卻只有無盡黑暗。

一旦實施破產重組並出售大額股權，那麽誰會是下一個東家？有消息稱，控制韓國90%電力市場的韓國電力公社很有興趣。

與此同時，挽救東芝的最後的希望，即其標出100億至173億美元市場價值的閃存芯片業務，同樣面臨幾難局面。

面對中國半導體產業的急速崛起，東芝已明確表示不會向中資開放股權大門，包括頗有誠意臺資背景的臺積電和富士康，其也不甚放心。放盤給韓國SK旗下海力士公司？且不說其30億美元的現金存底著實單薄，日韓在半導體產業話語權爭奪上多年心結也是一大障礙。售予同樣有心的美資集團？但整個事件不正由此引發？何況，捏住東芝財務短處的後者難免不會在價格談判上占上風。

就在哈維·米勒走進通用汽車大廈，開啟自己作為破產律師絢爛職業人生的1969年的10月，日本動畫片《海螺小姐》每周日晚6點半開始準時與觀眾見面。而這部打敗美國《辛普森一家》成為世界上最長壽的動畫片，不只擁有遠高於櫻桃小丸子、名偵探柯南、海賊王的平均收視率，更重要的，從它一面世，東芝便是其冠名主贊助商。即便在2017年這個焦頭爛額的春天，即便財務上已捉襟見肘四面漏風，東芝仍在第49份年度廣告單上簽下了字。

在日本，每至《海螺小姐》收視率上升時，東證股價指數就會出現下跌，故有好事者稱為“海螺現象”。而日本人也把《海螺小姐》播放結束，喻為“美好時光就此終結”。

現在沒有人知道，動畫中的女主角河豚田海螺能否迎來五十歲的天命之年；Toshiba Toshiba，東芝是否還有自己的新時代。

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