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第九次牛市 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/11/blog-post_26.html

新興市場投資教父：A股牛市才開始

來源: http://wallstreetcn.com/node/211848

擁有四十多年新興市場投資經驗的鄧普頓新興市場基金公司CEO麥樸思（Mark Mobius）認為，A股的牛市才剛開始。他在利用最近A股五年來最大的價格波動增加持倉。

鄧普頓新興市場基金管理約400億美元資產。昨日接受彭博電話采訪時，麥樸思表示：

“我們認為這只是長期牛市起始，所以在中國市場買入更多。”
A股會經歷“調整”，但不會很快進入熊市。
波動性增加是在創造機會買入那些定價有誤的個股。
“我們在中國的風險敞口越來越多。”

過去一個月，上證綜指猛漲19%，在彭博統計的全球93只股指之中漲幅位居第二。本月8日，上證綜指首次突破3000點，可次日就暴跌5%，單日跌幅創2009年以來新高。衡量10天價格波動的指標昨日已升至2009年以來最高點。盡管上證綜指較2013年6月的四年最低谷已回漲51%，但和1990年以來26次牛市的平均漲幅122%相比，該股指的漲幅還沒到一半。

接受上述采訪時，麥樸思還說，他在“全面”買入A股，包括石油相關的公司，預計原油價格會在五年新低基礎上反彈。過去一個月，中石油已攀升21%。

麥樸思對A股牛市的看法和摩根士丹利的策略師Jonathan Garner一樣樂觀。Garner本月2日預計，A股可能迎來“超牛”大漲，18個月內股價會翻倍。申銀萬國昨日的報告則是預計，上證綜指將升至3500點。

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黃祖斌：不要因中國股市陰暗論錯失牛市 投資人黃祖斌

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b0e1c3e0102v8nx.html

最近作家吳曉波的一篇文章流傳比較廣，一開始我都沒有打開看，只知道他說自己從不炒股。我覺得這種態度是值得所有妄想在股市中大賺的人學習的，不懂這個市場就不要進去，就當股市是個陷阱好了。在現實生活中，不論是長途車上有人說自己的易拉罐中獎的，還是半路上突然有人說撿了錢要和自己分一半，或是英文郵件說要把幾百萬美元轉給自己，只要抱著不占別人便宜，有不懂就不參與的風險意識，基本上就不會上當。同樣股市不論股市是個億人坑，還是個圈錢市掠奪市，只要做到不懂不做，就基本上不會大虧出局。

 

不過這周五打開吳的這篇文章看了全文，我發現吳曉波對中國股市的認識已經落後了好多年。這樣的文章，很有可能令不少需要改善財務狀況的年輕人，錯失本輪牛市。

 

人往高處走，水往低處流。中國這個國家的文化從大禹治水到現在，從未斷絕。不像在埃及、希臘、羅馬、伊拉克（古代的巴比倫）這些地方，現在的人根本不是幾千年前創造了燦爛古代文明的人。原因多種多樣，但我想中國人追求個人、家庭（特別是後代）在財產、社會地位、階層上的進步是非常重要的原因。中國現在處於幾千年來最好的實現向社會上層進階的時代，各種限制大量消失，社會機會也比較多。不過值得現在40歲以下年青人警惕的是，中國社會經濟越發達，社會進步的空間相對就越小。現在中國的一些富人，不論是馬雲、馬化騰、丁磊、王健林、史玉柱、劉永行、宗慶後，都不是什麽官二代或是富二代。但新一批創業者要想發展起來，可能就要從他們手中搶市場、搶生意，談何容易？香港有李嘉誠、鄭裕彤、李兆基、霍英東等一代超級成功者，但正是這些人壟斷了市場，後面的一代、兩代人，都沒有可能成為他們那樣的大商人。即使是李嘉誠，他最初不是做的地產生意，而是塑膠。一次要向國外市場發展時，一個大客戶要求他提供擔保人，李的嶽父，一個經營鐘表的富人，就拒絕給他提供擔保。中國很多巨富起家的時候，是商品短缺的時代，賣什麽都賺錢。現在呢？幾乎沒有哪個行業不過剩。職場的競爭也是越來越殘酷。以前底層人士的子女憑一張大學畢業證，就能上升一個或以上的階層。現在平安的董事長馬明哲，以前就是個司機。但現在，博士畢業又能如何？如果創業有難度，有風險，有門檻，投資房地產也有門檻，現在更有風險，那股票市場就是比較現實的改善財務狀況的途徑。

 

這里還是要強調，希望不要誤導人，股市基本上只可能是少數人賺錢多數人虧錢，沒有經驗，缺乏股市知識，投資理念不對的人，賺到的錢其實就是白骨精送給唐僧的饅頭，會誘惑他們在風險更大的時候投入更多的資金。所以一般人只能買公募股票基金。最近不少人問我一些關於股市的問題，這里選一些出來，有這些現象的，趕緊離開股市，我也不會回答這些問題：（1）問該不該買某只股票或已經買了該如何操作，這說明很可能沒有靠得住的投資方法，投資之前也沒制訂投資方法，於是對出現不利情況也不知如何處理；（2）求推薦一些股票投資方面的書。沒看過50本以上的書居然進了股市，和扔掉800度的眼鏡開車一樣危險。真正有一定基礎了，值得一看的書根本看不完，哪里還要人推薦；（3）問後市是漲是跌，這說明心里根本沒底，對持有的股票不放心，因為沒有研究透。

 

在目前這個房價高企，社會競爭日趨激烈，生活成本逐步擡高的時代，單靠在大中城市打工，恐怕要想有所發展，難度是比較大的。這兩天看到一個表，是在北京月薪1萬能有多少節余（見下表）。三險一金、個稅、食宿雜費加起來一共6300元。這是個人生存、並且保持適合工作的精神狀態的所必需的，活用一下馬克思的概念，可以叫“個人勞動力再生產”。此外作為一個社會性存在，我們必須去維護自己的社會關系，表格只列出了三項，甚至忽略了伴侶的重要性，總計達到1300元，可以稱之為“基本社會關系再生產”。扣除所謂的“個人勞動力再生產”與“基本社會關系再生產”，余額就剩2015元。這2015元最終規定了我們個人發展的限度，它可以讓我們泡泡吧、吃幾個夜宵、多幾次聚會，但肯定支撐不起買房、買車、組建家庭的計劃。2013年北京全市職工平均工資是5793元，所以可以明白在馬克思的經濟模型中，為什麽假定無產階級沒有儲蓄了吧。

 

 

 如果多數人都不能做生意，不宜介入門檻已經很高的房地產投資，更不宜炒作期貨等高風險品種，則股票市場就應當關註。但一般人不能直接進股市，否則多數的結果就是偷雞不著蝕把米，只能買公募基金。關於公募基金好在哪里，我已經寫了至少五六篇文章說過了。

 

最近股市雖然漲了不少，但大盤股估值仍具有非常明顯的投資價值，對缺錢的人，還是一個不錯的機會。現在不少30歲左右的人，可能手里挺有錢，那也要積極追求較高的投資收益。因為他們的子女成年時，中國GDP增速可能連5%都不到。如果不趕緊抓住中國現在的投資機會為子女創造一定的基礎，子女單槍匹馬在社會上就可能比較艱難。看看歐洲，一半的年輕人失業。在美國，能實現社會地位提升的私立學校，一年學費就相當於全家一年的毛收入。

這里說一個在英國拍攝的記錄片。這個片子拍攝周期長達四五十年，拍一些不同社會階層的孩子的成長經歷，直到這些人現在有50歲了。結果發現，上層社會的孩子，長大後還是上層社會；中層人士的子女，成年後還是社會中層；底層人士的子女，還是底層。拍的這些孩子，只有大概一兩個，在50歲左右的年齡，所處社會階層比父母的階層提升了一級。如果現在的年青人不希望自己子女在社會中的地位相對於自己原地踏步甚至倒退，就要註意儲蓄並投資，可不能象西方一些傻呼呼的年青人一樣把心思放在約炮、紋身、勤換手機、吸毒、派對和一些垃圾人物的緋聞（我發現天涯論壇上訪問量排名第一的版塊赫然是“娛樂八卦”）上，並提高自有資金的投資收益率。

 

以下講講吳曉波的這篇唱黑中國股市的文章，粗體字是我的點評。

 

吳曉波：中國股市的謎底比你想象得還要陰暗

 

這個股市的基本表現，不但與上市公司的基本表現沒有關系（第一句話就是錯誤的，即使是最殘酷的2001-2005年的熊市，也有中集集團、茅臺、蘇寧電器、中興通迅等大批業績大幅增長的公司股價逆市大漲），甚至與中國宏觀經濟的基本表現也沒有關系，它是一個被行政權力嚴重操控的資本市場，它的標配不是價值挖掘、技術創新、產業升級，而是“人民日報社論+殼資源+並購題材+國企利益”（這明顯就是上一輪牛市甚至是上上一輪牛市的格局，那麽多中小板、創業板50倍甚至更高市盈率發行，體現了什麽國企利益？人民日報和新華社的社論，只要還有臉，可以講講，但市場早就見識過了，基本上沒有什麽影響力了。我印象最深的是2008年的大熊市中，官媒N評股市，大唱投資價值，極大地敗壞了自己的名譽）。

12月5日，滬深兩市的股票交易突破一萬億元天量，那天，我在上海出差，看到朋友圈里如瀑布般的驚呼後，我到盥洗室洗了一把冷水臉，然後問鏡子里的自己：你動心了？在確定答案是“否定”的之後，我打開電腦，寫下這篇專欄的標題。

幾天後的12月9日午後，當我正為此文寫下最後幾段文字的時候，滬指暴跌5.43%，失守2900點，兩市交易量突破1.2萬元。

在這種充滿了戲劇性的時刻，我的心里既無僥幸，也無悲喜。因為，正如標題所示：我從來不炒股。

如果我說中國股市從誕生的第一天起就是“怪胎”，也許沒有人會反對（沒有一個國家的股市從第一天起不是怪胎的，中國政府最大的能力就是象打淮海戰役一樣能把夾生飯吃下去，對於水平好的投資人，中國股市不論多怪，多妖，都是一個提款機。長期投資於公募基金的人，收益率顯著超過長期存款或是債券）。

上海和深圳的兩個交易所分別成立於1990年底，始創之初，制度構建十分粗鄙，幾乎沒有頂層設計，第一批上市的公司大多為華東及華南兩地的地方中小公司，滬市的所謂“老八股”中好幾家是註冊資本在50萬元的區屬企業。1992年8月，深圳發生120萬人爭購股票認購證事件，場面火爆失控，政府被沖，警車被砸，北京在失控中發現了一個“超級大油田”，兩個月後，證監會成立，股票發行權逐漸上收，至1997年，兩所劃歸證監會統一監管，在這一時期，決策層形成了一個非常詭異的戰略設計：中國資本市場應該為國有企業的脫困服務.大量陷入困境的國企“搓泥洗澡”，打扮成白富美的樣子被掛到了市場上，有一位叫張化橋的香港證券分析師甚至認為，當時的國企上市很少有不在財報上動手腳的。

上海證券交易所成立。（如果為國企脫困服務就定義為怪胎，那眼光未必太狹隘了。難道為民企騙子服務？讓一部分人早日成為億萬富翁？中國最近一次熊市持續了7年之久，為歷史上最長，很重要的一個原因就是新股發行制度向民企老板全面傾斜，嫌他們賺得太少。當然，這些民企老板後面，或許有一個個的官佬）

當年還有一個很奇特的景象，就是所有的國家部委都分配到了兩到三個上市指標，連共青團、全國婦聯都不例外，而這些部門沒有合適的企業，其指標就被拿到市場上“出售”，價格大約在2000萬元左右，一些在那一時期上市的地方國企和民營企業，大多途經的是這一“灰色通道”。

那些“白富美”在財務報表上打扮得很漂亮了，但體制和制度幾無改變，掀開假面，當然不堪一睹，在上市數年之後，企業很快再度陷入泥潭，成為了所謂的“殼資源”，這時候，在二級市場上就出現了狙擊手，他們被叫做“莊家”.莊家們通過低價收購未流通的“內部職工股”，成為這些企業的實際控制人，然後在二級市場上大興波瀾。1999年5月19日，沈寂多年的股市突然井噴，構成“5·19行情”，一些從來名不見經傳的企業，如億安科技、銀廣廈、中天科技等等，忽然日日狂漲，激蕩得人人心旌蕩漾，在它們的背後則是莊家們的貪癡狂歡。

當時，莊家對股價的控制幾乎達到隨心所欲的地步，我在《大敗局2》中曾記錄這樣一個細節：2000年2月18日，當時第一大莊家、中科創業的實際控制人呂梁新婚大喜，他的操盤手們用“科學而精密”的手法控制股票起伏，硬是讓中科創業的收盤價恰好停在了72.88元。操盤手們用自己的方式給老板送上一份別人看來瞠目結舌的禮物。

及至2001年1月，經濟學家吳敬璉將中國股市直接比喻為賭場，甚至認為前者還不如後者有規矩，“賭場里面也有規矩，比如你不能看別人的牌。而我們的股市里，有些人可以看別人的牌，可以作弊，可以搞詐騙。坐莊、炒作、操縱股價可說是登峰造極。”吳敬璉進而揭示了中國股市的制度性缺陷：“由於管理層把股票市場定位於為國有企業融資服務和向國有企業傾斜的融資工具，使獲得上市特權的公司得以靠高溢價發行，從流通股持有者手中圈錢，從而使股市變成了一個巨大的‘尋租場’，因此必須否定‘股市為國企融資服務’的方針和‘政府托市、企業圈錢’的做法。”

呂梁等第一代莊家折戟於2001年春季之後的一次股災，隨之出現了以德隆唐萬新等人為代表的第二代莊家，他們的手筆越來越大，高舉混業經營的旗幟，動輒以並購題材拉擡股價，靠高額民間吸資來構築資本平臺，用唐萬新自己的話說，“用毒藥化解毒藥”，最終在2004年的另一次股災中玉石俱焚。

在此後的歲月中，如呂梁、唐萬新這種招搖於臺面之上的著名莊家似乎減少了，但是，莊家文化確乎從來沒有消亡，他們開始隱身於各個證券營業所里，以“地下敢死隊”的身份繼續戰鬥，而吳敬璉所總結的股市特征似乎也並沒有得到根本性的改觀。

（以上的內容，都是上上輪牛市的事，甚至都不適用於2006-2007年的牛市，顯然如果嫌1999-2001年的中國股市太黑暗而立誓永不入市，就會錯過抄底機會。他吳敬鏈在2000年的時候怎麽不說中國股市不如賭場，卻在牛市快要崩潰的時候講？）

2007年前後，我曾在第一財經的“中國經營者”欄目當過一段時間的主持人，為了探尋上市公司的真相，我特意選擇了五、六家股價表現非常優異的公司做樣本調查——其中就包括前段時間爆出醜聞的獐子島。我到這些公司實地考察、訪談董事長、查閱公司業績及股價波動，結果得出了一個並不出乎我預料的結論：這些公司的業務波動，與它們的股價波動，幾乎沒有任何的對應關系。在一家公司，我問董事長，“為什麽你們的股價最近震蕩很大？”他請攝像師把鏡頭關掉，然後很小聲而體己地對我說，“因為這幾天券商在換手，換手的成本價是12元，吳先生，你可以在這附近進一點貨的。”（中國廣告法將廣告中以個別消費者的吹捧來宣傳產品和服務定義為違法廣告，雖然中國普遍執法不嚴導致這種騙人廣告到處都是。這種個別的案例即使是真實的，也不能說就適用於所有的人。一個牛市期間個別股票受到資金的集中炒作，就否定一個市場，未必太片面了。股市從長期來看是稱重器，短期來看就是投票機，這是股市最基本的常識。公司上市了，就允許別人交易，尤其在牛市中後期，股價漲幅脫離基本面，這是再正常不過的事。有什麽大驚小怪的？美國2000年時納斯達克市場虧損累累的科技股紛紛大漲，廣大投資者也沒有因此就全盤否定納斯達克市場）

這就是我為什麽從來不炒股的原因：

——這個股市從誕生的第一天就是“怪胎”，它從來為國有企業——現在叫藍籌股服務，為國家的貨幣政策背書，紐約證券交易所的墻上寫著一句話：“保護小股東的利益就是保護了所有股東的利益”，此言在我國股市是一個錯誤；（吳曉波應該查一下這句話是美國股市創立後100年以後，還是150年以後才寫的這句話。中國股市再爛，也沒有發生過有人用炸彈炸了交易所這種事，但美國就發生過。）

——這個股市里的企業從來沒有把股價視為公司價值的晴雨表，因此，信奉巴菲特“價值投資”理論的人從來沒有在這里賺到過一分錢，相反，它是“禿鷹們”的冒險樂園，就如同米蘭·昆德拉曾經寫道：“事情總比你想象的複雜”，在中國股市發生的那些故事，謎底總比你想象得還要陰暗；（中國股市有無數靠價值投資取得了收益率甚至高於巴菲特投資業績的價值投資人，吳曉波可以不認識這些人，也可能不知道這些人，但就斷定從來沒人靠巴菲特的理論在中國股市賺過一分錢，這不象是個有邏輯性的成年人說的話。）

——這個股市的基本表現，不但與上市公司的基本表現沒有關系，甚至與中國宏觀經濟的基本表現也沒有關系，它是一個被行政權力嚴重操控的資本市場，它的標配不是價值挖掘、技術創新、產業升級，而是“人民日報社論+殼資源+並購題材+國企利益”；

在今年四季度以來的這輪股市大波瀾中，上述特征不但沒有得到改善，甚至有些股票的表現更證明了“劣幣”的能力(說的和事實正好相反，前兩年大幅炒高的小盤股行情才是劣幣在瞎折騰，今年下半年的行情則是正常的價值回歸)，很難想象，一個正常的投資者可以在這樣的環境中做出理性的投資決策。

羅伯特·希勒在《金融與好的社會》一書中這樣寫到：“金融應該幫助我們減少生活的隨機性，而不是添加隨機性，為了使金融體系運轉得更好，我們需要進一步發展其內在邏輯，以及金融在獨立自由的人之間撮合交易的能力——這些交易能使大家生活得更好。”

我為了讓自己生活得更好，不得不遠離充滿了隨機性的中國股市，然後，寫下這篇不合時宜的專欄。

 

（最後說幾句，世界上不存在完美的股市。如果股市中的股票普遍市盈率1倍，每年一半的利潤分紅並免稅，投資100萬，每年收到50萬元的股息，上市公司造假每1萬元槍斃1個人，這種市場根本不存在，存在也根本輪不到普通老百姓。不能因為中國股市比較陰暗就完全回避這個市場。越是陰暗的市場，恰恰是各種泡沫已經被擠掉的時候，是比較有投資價值的時候。美國股市就象林黛玉一樣純潔？上上輪牛市世通公司、安然公司造假案哪個不是驚天大醜聞？都是牛市結束後暴露的。吳曉波靠寫文章起家，事業做得不錯，買了十多套房，錢是賺夠了，可以吃老本了，所以寫的東西明顯和時代脫節，但即使如此，憑他的知名度，再差的文章也能被不明真相的群眾追捧。但普通人要想有較好的投資收益，就只能多看事實，多了解常識，全面懷疑一切所謂專家的話。）

把握牛市節奏，該關註哪些指標？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=907

關於0607的牛市，隨便聊聊 諸葛就是不亮

來源: http://xueqiu.com/2325980630/34038853

最近稍微行情表現的好一點，討論牛市的話題就多了。很多人都紛紛談論起0607的牛市。但不管是吳曉波的文章，還是個別票友的雜談，我覺得對當年的牛市，都有很多地方存在誤解，偏見，甚至無知。這里隨便扯兩句。
我經歷過兩輪牛熊，第一輪牛市起自於1999年，但我真正經歷是在2000年夏天，那一撥牛市一直持續到2001年6月，2245就是高點，之後是漫長的長江三疊浪一般的下跌。跌到全市場全無人氣。上海大盤一天成交金額最少的我印象里只有20多億。我當時所在的營業部，500人的中戶大廳，經常連兩桌80分都湊不夠。當時市場上的低價股比比皆是，不足1塊的多了去了，2,3塊的一大把。整個市場充斥著推倒重來，許小年因為當年說過800點，而聞名。香港人史美倫早已經走了，小川主席更是高升央行行長。整個證券市場，一股子沒人要的樣子。
先說那次牛市的發端，尚福林的股改。股改是用支付對價的方式換取非流通股的流通權。最初這個流通權的實現是想無償在發新股時候取得的，結果大盤跌了n年。（我個人理解沒有這個減持政策，大盤也撐不住了，因為當時很少能找到10塊以下的個股，市場充斥著“消滅10塊以下股”這種豪言壯語，像不像？哈哈）
股改就是在市場最低迷的時候開始做的。當時前四家公告出來，有看多的，有看空的。我當時覺得亂。看不清。但是第一批股改四個股做完，我看懂了。上吧，沒什麽可想的。公告一批，漲停一批，一直到關門投票，投票出來直接填滿權的漲。這就是在送錢。於是發動自己所有的資源，打聽下一批股改的是誰。找到了立刻就是30%的利潤。投行們也瘋了，這等於是把1000多家上市公司重新做一次IPO。當時的股改，就這樣撬動了大家的牛市思維，我稱這個階段是“火山尋寶”。
其實這是牛市的一個必備條件：
牛市必備條件1：必須要有持續領漲的板塊和邏輯主線，從而激發市場賺錢效應。
似乎一夜之間，股票市場的方式就變了，從原先的大家看空推倒重來，變成找股改股。找不到的沒關系，去買G字頭的，G字頭的漲停沒關系，去守著還沒G字頭的。這就是當時的市場氛圍。這是一個領頭效應。至於其他的效應，也在慢慢的發酵。
當市場開始走暖，一些邏輯主線開始逐步伸展。基於03年開始的投資大躍進，導致中國各類產能全部飛躍，有色煤炭，開始狂飆。我在第N個板追過馳宏鋅鍺，因為它漲的最拉風。這時候市場的主邏輯已經開始向另外的地方蔓延，那就是價值發現，價值重估。那階段有一個最典型的現象就是不管哪篇報告，都有倆字“低估”。確實低估了。我覺得這是牛市的第二個必備條件：
牛市必備條件2：主線邏輯從價值發現和價值重估開始。
但實際上在06年末，很多人是不怎麽掙錢的。因為他們手上的股票沒漲。
然而，07年的春節後，那是真正的狂牛。春節麽，大家喜歡串門，喜歡吹票，又有錢了。一窩蜂的都來了。開戶排隊，遞條子插隊開戶，都是那時候的現象。07年開始，我認識的一個小兄弟券商的員工在銀行賣基金一年賣了100萬的銷售收入。從業人員的地位得到空前的提高。從原先0203年的10大危險行業第二名（僅次於戰地記者），一路扶搖直上，那一年沒找到女朋友的挫哥們估計會很郁悶，因為接下去一年是沒人屌他們的。那個階段牛市故事里，說的最多的是預期會如何如何。最搞笑的是，交叉持股的公司，會不斷的漲。因為A持有B，所以B漲了A要漲，但同時B也持有A，所以B也不能停。左腳踩右腳，再上1公里。武當梯雲縱，無敵了。兩面針能漲飛掉，就是這個道理。
這其實已經是牛市的第三個階段，價值幻想階段。
在屢次打招呼市場都不停之後，政府的大殺招來了。加印花稅。消停了，都跌停了吧？大部分股票跌了四個跌停板，小票。ST很幸福，因為可以跌10天。之後是更加瘋狂的縮量上漲。我已經完全看不懂，530之前就撤退了。後面的漲已經完全是情緒的發泄。憋了5,6年的熊市的力量，開始biubiu的亂冒。增發？漲停。新股？漲停。中國神華的發行價高？nonono，young man，沒有二級給的定價高。最離譜的標誌，中石油，16.8的發行價，集合競價48！我的朋友拋了80萬股中簽的新股。平均每筆成交股數是不足400股。誰瘋了？
真正大盤開始跌始自於08年3月，二次做頭之後，一路馬不停蹄。在2007年11月最高點和08年3月之間，還有股票走出了double的行情。別小瞧了市場的力量，別高估了自己的想象力。跟市場比起來，我們都是渣。
之後的故事大部分人都應該記得清楚。我不多說了。
整個市場的主邏輯就是從價值發現，價值重估，一路走到價值幻想，發令槍就是股改。因為股改，讓大家意識到了股票的價值。期間的宏觀積累很關鍵，03年開始國內一輪高增長低通脹的好日子，中國制造走遍全球，宏觀非常好。07年一年是增長最紮實最有質量的一年。然而跟否極泰來想法，之後就一路向南了。人類是非常奇怪的生物，最快樂的時候是最痛苦的表情。
行業輪轉上，其實就是跟價值發現，價值重估，價值幻想一脈相承。
先是最便宜的資源類鋼鐵開始，然後逐步到中遊以及金融蔓延。最後是防禦類的開始，比如商業，消費，最後是醫藥，最最後，我說的07年11月到08年三月還翻倍的，就是農業，中糧屯河這種。當初中信有一個完整的行業輪轉表，結論對錯不談，里面的一些邏輯還算清楚。
以史為鑒吧。每個人都有自己心里的一個牛市。但不要總覺得一漲就是泡沫，就是騙子，就是高估了，一跌就是世界末日。市場無所不容，又無所不有，先寬容別人，後寬容自己，胸懷才是掙錢的根本。更不要跟少林僧一樣，看別人全是歪門邪道。高舉價值投資的大旗可以推到一切投機分子，這就有點二了。上一輪行情，大部分個股的漲幅是差不多的。但這一輪，肯定不會如此。至於誰是幸運兒，留給市場吧。
我要是再要雪碧，你們肯定會給臭雞蛋的，這篇算送的。哈，雪碧免了。

牛市？牛市 枯榮小友

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0102v6l0.html

其實牛市與否？行情是如何演繹？這些並不重要，也不應該重要。

 

智力駑鈍的人，大約是知道終點在哪兒，而並不知道列車何時達到哪個站臺，何時達到終點。

 

幾個觀點記錄一下，以便日後反思：

 

1、牛市往往是事後驗證的。但可以確定的是，2009-2014年中期的漫長熊市告一段落（期間每次上證指數的反彈高點都逐步下降，完全符合大熊市的標準）。

 

2、此輪與過去01-05年、08年的熊市有極大差異，因為從2009年開始，市場嚴重分化，新經濟類型的股票走強，而傳統產業長期熊市。2012年開始，創業板、中概股為代表的新興市場崛起，走出波瀾壯闊的大牛市行情。而同期傳統產業板塊依舊是跌跌不休。因此，此輪行情實際上是一個傳統產業被重估的行情。倒是類似於95-97年的深市行情（滬市漲幅遠不如深市）。

 

3、傳統產業過去幾年被市場拋棄，的確有它合理的邏輯。不必細說，這一點早被市場充分挖掘。我也認同不少重工業、重資產的行業可能整體已經一去不複返。但也有不少基礎產業同樣被市場錯殺。這是此輪行情的基礎：估值低。滬深300指數在2014年9月市盈率跌至8倍左右，上證50指數僅有可憐的6倍多一些。這都是過去A股市場所罕見的（A股市場整體平均市盈率長期仍在30-40倍之間波動）。不用說，市場整體的估值其實就是被金融板塊、石油石化、煤炭、交運、汽車、家電等傳統行業所拉低。而信息技術為代表的科技板塊、醫藥為代表的大消費板塊，市盈率其實在歷史波動幅度的中軸之上。

 

4、簡單、樸素的經驗來說，一個從2007年開始（2009年算是一次反彈行情）就持續走熊的市場，已經長達7年之久，超過了我此前所經歷的01-05年熊市。我深刻的相信，在大的經濟面沒有惡化背景下（例如90年代開始的日本），熊市的結束，一定意味著未來有一個非常強勁的牛市在等待著。按照A股以及新興國家市場歷史經驗，這種牛市必然是猝然的、大幅上漲的。牛短熊長的情況已經在A股持續20多年了，一般來說，牛不過2年，這幾乎成了一種慣例。因此，錯過可能的1年半左右行情，你需要付出接近10年的漫長等待。（97-07-2017？）

 

5、當傳統產業中的低估值板塊得到充分釋放後（不排除之後出現經濟指標、企業盈利指標的同向變動，導致戴維斯雙擊），A股市場的整體估值將會向泡沫時期靠攏，從而為新一輪的熊市做好估值上的鋪墊。

 

6、這種背景下，券商只是一個開始，隨後就是各個有價值低估板塊的修複，從銀行、到保險、到家電汽車、到機械、交運等。甚至鋼鐵、煤炭、有色等傳統重工業背景下的行業也會得到一定的修複。如果是牛市，那麽將會是一個窪地一個窪地的填平，最後是對估值的麻木（30倍-40倍-50倍.....估值失效，進入狂熱）。

 

 

牛市冷思考：價值投資者應該使用怎樣的杠桿

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=946

迎接股權時代：熬出來的牛市

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=949

美女對沖基金經理談本輪牛市的性質及空間 i投資8

來源: http://xueqiu.com/8107212038/34301235

高善文博士一直是我非常欣賞和尊敬的經濟學家，對經濟和市場的分析有著獨立嚴謹的態度和慎密的邏輯。今日看到高博的分析，認為利率下行支撐股市上漲的邏輯並不成立，因為廣譜的利率水平，尤其長期貸款利率水平，無論帶風險的加權貸款利率，還是幾乎無風險的按揭貸款利率，都並未下降，甚至有所上升。對此，我提出一些思考和解釋，可以很好的解釋利率與股市的矛盾，還可以解釋商品價格與股市的矛盾。可以比較全面的解釋本輪行情的性質。

一個兩部門模型：

將投資主體分為政府部門和私人部門：政府部門的投資更多通過長期貸款，私人部門的投資更大比例通過短期貸款和票據融資。這里的私人部門投資除了制造業對產能的投資，還有整個產業鏈對存貨的投資。其中對存貨的投資更是基本依賴於票據融資。

大約2011年3季度開始，私人部門的制造業投資持續下滑，全產業鏈的存貨也持續下滑，但政府部門的基建投資持續上升。私人部門的投資下滑使得票據利率持續下滑，而政府基建投資的持續高企，使得對信貸的總需求得到支持，從而加權貸款利率的走平。從利差的角度，加權貸款利率-票據利率的差，從2011年3季度期，進入大的上升周期。



政府是不會投資股市的，只有私人部門才會。所以我們考察股市的資金成本，需要考察的是主要投資人的資金成本，也就是私人部門的資金成本。

利率是投資的成本，換一個角度的理解是，利率體現了投資的機會成本。票據利率的均衡水平，體現了私人部門企業家在實體領域投資的邊際回報。該利率持續降低，也即說明私營企業的投資機會匱乏，投資回報下降。從而投資到股市的機會成本降低。從現實的觀察和感受，今年的確出現了大量私營企業家拿出閑置資金，投入股市的現象。

商品領域:

除去供給和終端需求，還有一個非常重要的因素。商品從2011年開始進入大的去庫存周期，以鋼材為例，庫存消費比逐年降低，尤其今年，商品價格大熊的心態深入人心，庫存消費比近期已經低於08年金融危機時期恐慌性去庫存之後的水平，市場普遍規格不全缺貨。



這一行為一方面加劇了商品價格持續下跌，另一方面使得私人部門的庫存投資需求的資金需求持續下滑。體現為未貼現承兌匯票余額持續負增長。對應了上面所分析的票據利率持續下滑和股市資金成本的下降。這就解釋了商品和股市的矛盾。

高善文博士分析的另一點我是非常同意的：

在供給的持續收縮後，中遊為代表的企業盈利已經觸底回升。

以產能過剩的典型，最爛的鋼鐵為代表，經過幾年的供給收縮，借出口回暖支撐需求的東風。今年2季度以後，即便整個產業鏈悲觀情緒越發加重，去庫存速度並未放緩，絕對價格還在下跌。但環節利潤已經擋也擋不住的起來了。

從這個角度來看，本輪牛市高度相似於2005年，是10年一輪的產能周期的起點。牛市建立在三個基礎上：

1.制造業投資的持續下滑使得未來2-3年產能供給有限。

2.出口的明顯上升使得供需平衡點，較僅由內需決定的提前到來。

3.制造業投資下滑使得私人部門資金需求下滑，資金的機會成本降低，從而為股市提供流動性。

所以從這輪行情的性質來看，本輪行情的龍頭，除了加杠桿的券商，應該是以鋼鐵為代表的中遊制造業。

如果要說本輪牛市與05年牛市的區別。05年是匯改，外資進來先炒了一把；而本輪則是有了融資融券，大媽進來先炒了一把。

看基本面的機構投資人的心路歷程會是類似的：

先憤於他們（外資和大媽）進來炒的太猛，行情發展不太健康，但又糾結於炒了一波估值還是很便宜。糾結著糾結著，發現基本面真的好了，盈利真的起來了，不光PB，連PE也可以看了，轉而心安理得的進來再炒第二波。

兩個問題:

一、 明年需求會不會很差？

答：不會，很可能超預期的好。

1.經濟的持續低迷已經讓政府開始真正的擔心，最近批基建項目的速度驚人。

2.信貸11月開始也配合上來。

3.房地產銷售的高頻數據持續快速回升已達3個月。

4.出口上看。美國持續向好，歐洲和日本也有了複蘇的跡象。新興市場貨幣和經濟經過了去年的洗禮，對美國加息已經有了預演，總體抗折騰能力以及大為增加。

5.也就是最有可能大超預期的點。需求除了終端需求，還有中間的庫存需求。很多產業鏈的去化程度已經達到08年恐慌時期的水平，一旦預期逆轉，從去庫到補庫，將會帶來很大的增量。

二 、行情的長度和高度？中遊明年盈利好了，會不會又投新產能，以至於2年後又過剩了?

答：不會，這就是大產能周期的特點。不是沒有意願投，而是沒有能力投。因為銀行對2高1剩行業的信貸持續收縮後續還會收縮。今年鋼鐵行業信貸余額下降20%，明年據說依然會下降。在持續多年虧損，資產負債表惡化的背景下，沒有信貸的放量。中遊的盈利回升只夠改善營運資金，適度降低杠桿。完全沒有能力新投產能。所以，中遊本輪的盈利改善，將會達到相當的高度，並持續相當的長度。（作者：李蓓）

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李迅雷：迎接股權新時代 熬出來的牛市！

來源: http://wallstreetcn.com/node/212215

本文作者海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷，授權華爾街見聞發布。

有人說，本輪股市上漲的主要動力來自無風險利率的下降，是估值驅動。也有人說，是因為政策的不斷放水，故經濟周期將見底回升，或股市將分享改革紅利。對於無風險利率下降之說，有一點道理，但卻不能解釋全部；而經濟周期性波動已經不那麽明顯，明年經濟還將繼續下探。筆者認為，從資產配置轉向和股權融資發力這兩 個角度去解釋股價上漲動力或更有說服力。

早在2012年的年初，筆者就建議投資者減少對實物資產的配置，增加對金融資產的配置。當初的邏輯是經濟下行導致PPI為 負，意味著實物資產投資的高收益時代或將結束，因此要減少包括房地產在內的幾乎所有實物資產的配置，而增加對金融資產的配置。在隨後的幾年里，我們的確看 到居民對信托和銀行理財產品的配置大幅增加，機構則對債券和非標產品的配置大幅增加。而今年以來，我們發現企業、金融機構和政府部門已經受到高負債率的困 擾，融資難融資貴問題日顯突出。解決這些問題方案是債務轉股權、資產證券化和擴大股權融資規模。如果說我在12年提出的投資金融資產的邏輯是從投資端的配置邏輯，那麽，如今的邏輯是從負債端來進一步印證要加大對金融資產中權益類資產的配置，因為相應的供給也將大幅增加。2015年，信貸增速和債務凈發行增速將下降，而股權融資規模預計比2014年有150%左右的增長，中國將迎來股權時代。

1. A股總體高估是過多管制形成的供需瓶頸所致

前不久的一次研討會上，筆者提出，A股存在明顯泡沫，而且，泡沫還將持續擴大。此言一出，即引來廣泛爭論。不少人認為A股已經很便宜，沒有泡沫。對此，不妨用數據說話。根據彭博數據，截至12月16日，創業板指數和中小板指數的靜態市盈率已經分別達到75.4倍和36.5倍，而盡管美國納斯達克100指數也屢創新高，但其市盈率僅為25.3倍。可見，中國創業板的市盈率是美國納斯達克的3倍。與此相對應，美國3年期國債收益率只有1.07%，而中國3年期國債收益率則達到3.6%。這還只是公開市場的利率水平，由於中國是利率多軌制，其無風險利率應該參照銀行理財產品甚至信托產品的收益率水平，若如此，則無風險利率水平應該在5%以上，雖然比年初有所回落，但降幅並不大。

圖1：我國成長指數估值高於美國

資料來源：Bloomberg，海通證券研究所

圖2：中美3年期國債收益率對比（%）

資料來源：WIND，海通證券研究所

那麽，A股主板是否就沒有泡沫了？其實同樣存在一定泡沫。根據Wind數據，截至12月16日，深圳主板的市盈率也達到了27.1倍。盡管滬深300的市盈率只有11.7倍、上證A股的市盈率為13.1倍，但滬深A股主板市盈率的中位數為43.2。而根據彭博數據，美國道瓊斯指數和標普500指數對應的市盈率中位數分別為17倍和19.3倍。可見，即便是估值水平相對低的主板市場，其估值水平也不便宜。這意味著，滬深主板的1158PE為正且未停牌的家公司中，一半以上的股票市盈率超過43倍，即便是超過30倍的股票家數，也達到744家，即A股主板中60%的 公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。其平均市盈率之所以不高，是因為權重較大的銀行、石化、煤炭、鋼鐵、電力等大市值板塊的市盈率水平較低。因此， 這輪行情的大幅上漲，主要還是靠金融、石化等大市值、低市盈率板塊的攀升，從這個意義上看，指數大幅上漲的同時，大部分股票下跌（所謂滿倉踏空）有其一定 合理性。

圖3：我國主板指數估值高於美國

資料來源：WIND，海通證券研究所

 

圖4：A股主板60%公司估值水平偏高

資料來源：WIND，海通證券研究所。註：截至2014年12月16日，滬深主板交易A股中PE為正的1158支個股。

 

或有人認為股市泡沫是否存在不能以市盈率高低來衡量。那麽，我們還是有辦法來證明泡沫的存在。筆者曾發表《我國股市的泡沫效應及持續性研究》（2001）一文，提出可以從不同角度來印證A股存在持續時間很長的明顯泡沫。如，對於帶B股或H股的大部分A股來說，同一時間內同一股票在不同交易場所有不同的交易價格司空見慣，且往往A股價格遠高於B股或H股。又如，股息率過低。股息率是紅利對股票價格之比，紅利率過低從另一個側面反映股票價格過高，也可說明泡沫程度過大。再如，投資者基本上都是通過獲取股票買賣的差價作為賺錢的途徑。

A股之所以泡沫長期化，還是與我國的資本市場高度管制有關，股票發行不僅門檻高，融資成本也高，從申請發行到實際獲得融資所間隔的時間非常長。於是我們看到的 奇特景象長期存在：供給一端的融資方長期排長隊，等待發行窗口開啟；而需求一端的投資者則用巨量資金、極低的中簽率來申購股票。監管部門的目標多元化和管 制過多必然導致市場扭曲，這是股市泡沫長期化和很多成長型企業無法在A股上市的根本原因。

 

2. 從資產配置轉向角度來解釋股市上漲動力

2014年中國經濟增速繼續下行，同時，3季度上市公司的盈利增速的環比和同比均出現了下降。既然中國股市有泡沫，且宏觀經濟走勢和企業的基本面也不支持股市上漲。那麽為何最近股市出現大幅上漲呢？短期上漲肯定有各種觸發因素，但如果是長期的持續性上漲，則應該有其核心邏輯。筆者從12年開始，就認為居民的資產配置結構中，實物資產的配置比重將不斷減少，金融資產的配置比重將逐步增加。

原因是什麽呢？是中國經濟增速開始見頂回落，這里可以提供五個拐點：1、中國粗鋼產量增速見頂的時間是2005年，這意味著中國的重化工業化可能步入後期；2、中國GDP增速的最後峰值是在2007年，為11.4%，創下13年來新高，這意味著經濟增速的拐點出現了；3、2010年全國完成房地產開發投資48267億元,同比增長33.2%,創1998年房地產改革以來的歷史新高，之後增速逐級回落；4、2011年全球黃金價格在創下歷史新高後回落，之後，鋼鐵、銅、煤炭、原油等一系列大宗商品的價格均出現回落；5、2013年全國商品房銷售面積達到13億平米，這也將成為歷史峰值。這五個拐點基本上能確定中國實物資產投資的高收益時代已經結束，而筆者認定的實物投資轉向金融投資拐點是發生在2011年第三季度，即黃金價格出現見頂回落的時間點。

圖5：粗鋼產量、GDP、房地產投資增速（%）

資料來源：CEIC，海通證券研究所

圖6：商品房銷售面積和金屬大宗價格指數

資料來源：WIND，CEIC，海通證券研究所

實際上，反映我國經濟結構變化的拐點還有很多，如居民家庭的人均可支配收入超過GDP增速的拐點可能出現在2012年，這與中國勞動力人口凈減少345萬發生在2012年都是一致的。這些都意味著隨著居民收入在GDP中的占比提高，理財需求也會上升。我們不難發現，從12年開始，信托產品和銀行理財產品的銷售額大幅增加，其中銀行理財產品余額在14年凈增60%以上；債券市場的凈融資額自12年開始也出現大幅攀升，14年同比增長超過40%。盡管12年流向股市的資金並不顯著，大家還是青睞於固定收益類產品，但中小板和創業板的兩年牛市卻是從12年6月開始起步的。

 

圖7：老年人口撫養比國際比較（%）

資料來源：WIND，海通證券研究所

 

圖8：中國人口撫養比預測（%）

資料來源：CEIC，WIND，海通證券研究所

目前，中國居民家庭的資產配置還是存在明顯的不合理，即權益類資產的配置比例過低，近幾年大約只有3%左右，2010年美國居民家庭則要占到29%；此外，2014年估計中國居民家庭房地產的配置要占68%左右，而2010年美國居民家庭只占34%。顯然，中國居民家庭今後要做的事，就是降低房地產和銀行儲蓄（25%）的占比，提高銀行理財產品及其他證券類資產的占比，尤其是提高權益類資產的占比。這一配置比例的調整將成為推動股市繁榮的長期而持續的動力。

 

圖9：中美居民資產配置對比

資料來源：OECD、Bloomberg，海通證券研究所

 

3. 從負債端去理解股權大擴張時代到來的邏輯

上面一節是從資產端去理解為何投資者要增加對金融資產的配置而減少對實物資產的配置。如果從負債端去看企業和政府這兩大負債主體的行為，就更容易理解。因為自08年以來，我國企業和地方政府的債務大幅增長，累計增幅應該在超過50%，到今年年末，我國企業債務占GDP比重估計在130%左右，而美國只有80%左右。地方政府的直接和間接債務總量盡管不算大，但增速過快，使得中央政府已經采取多種措施來限制地方政府舉債。

圖10：我國企業債務占GDP比重遠高於美國，08年後差距進一步拉大

資料來源：WIND，CEIC，海通證券研究所

 

圖11：地方顯性債務余額及顯性負債率

資料來源：WIND，CEIC，海通證券研究所

這是否意味著，無論是企業還是地方政府，都面臨去杠桿的壓力，繼續增加舉債規模的空間也不大了？從企業看，由於PPI連 續下滑了近三年，總體盈利增速也在下滑，而社會融資成本卻居高不下，這也制約了他們的舉債需求。從未來看，由於實物資產價格的下行，企業用以舉債的抵押品 也隨之貶值，影響其舉債能力。從地方政府看，其遇到的問題也類似，土地出讓收入將減少，舉債又被限制，而還本付息壓力卻在加大。事實上，大部分高負債的企 業和縣級及以下的地方政府已經找不到抵押品可以來抵債了，區域性或行業性債務危機已不斷爆出。

圖12：PPI和企業盈利連續下滑而社融成本居高不下（%）

資料來源：CEIC，海通證券研究所

 

圖13：地方政府土地出讓收入增速已拐頭向下

資料來源：WIND，海通證券研究所

那 麽，如何讓這些高負債的企業和地方政府來擺脫危機呢？答案不言自明：證券化和股權融資。既然向銀行和社會舉債的路已經越走越窄了，債務兌付壓力卻在日益增 加，那就只有選擇出售證券化的資產以償還債務，或債轉股，或進行股權融資。有關應對債務問題的案例，真是舉不勝舉，如歐洲國家的私有化浪潮，南美國家的債 轉股等。但中國有這些國家相比，則更具有獨特優勢。首先是中國的國家信用好，且無外債壓力；其次是國有資產規模巨大，大到全球沒有任何國家可以匹敵，這就 給地方政府解決債務問題有了很大騰挪空間，也給“問題國企”有了更多的解決方案。

因此，可以推斷，隨著經濟通縮的壓力增大，2015年國企改革的步伐應該會加大，其中很大一部分動力來自形勢倒逼。國企改革盡管模式多樣，但最終都會出臺債務解決方案和再融資方案。從改革開放至今的30多年中，中國的國企改革至少已經進行了三輪，力度較大、效果較好的改革，總是在經濟下行、企業虧損面擴大的時候。那麽，這次國企改革不僅符合上述條件，而且是在企業負債率創歷史新高的時候。2014年債券發行規模也是空前的大，債券余額比13年增加大約37%，但銀行新增信貸增速卻比13年有明顯下滑，且信貸構成中票據融資占比大幅上升，“水份”不少。這也意味著直接融資的比重上升，間接融資比重下降。

圖14：我國直接融資和間接融資增速（社會融資總量法，%）

資料來源：WIND，海通證券研究所

展望2015年，銀行信貸增速還將繼續下行，債券增速還會加快，總體呈現直接融資比重繼續提升的過程。但隨著《預算法》（修正案）開始執行，地方的各類債務要進行甄別分類，這有利於打破剛性兌付，也勢必會擡高15年非金融企業的舉債成本，但市場無風險利率水平將有所下降。因此，15年債券余額的增速可能會有所下降，相應地，股權融資的規模將大幅提升，筆者預測融資規模將比14年增加150%左右，有望達到1.5萬億。

圖15：金融機構信貸規模及增速

 

資料來源：WIND，海通證券研究所

 

圖16：A股市場股權融資規模（億元）

資料來源：WIND，海通證券研究所

從總體上看，銀行、信托面臨去杠桿壓力，而券商、保險則面臨加杠桿的機遇。如2014年證券公司債和短期融資券發行量達5700億元，三季度上市券商剔除保證杠桿水平為2.58倍，而年初全行業水平僅為2.02。未來幾年就可以達到5倍左右，這也只是美國投行杠桿率水平的一半。對於保險機構而言，目前所投資的權益類證券的比重只有10%左右，離規定的上限還有兩倍的提升空間。

 

圖17：證券公司債和證券公司短資券發行統計

資料來源：WIND，海通證券研究所

 

圖18：我國券商杠桿率仍有提升空間

 

資料來源：WIND，海通證券研究所

再 從金融中介機構的角度去分析，目前，銀行也面臨負債端和資產端的同時擠壓，即負債端的存款減少和存款期限短期化的雙重壓力，這將對貸款規模造成制約及產生 存貸款期限錯配問題。而在資產端，在企業盈利水平普遍下降，實物資產（抵押物）價格走弱的情況下，銀行壞賬風險也將提升，故銀行在資產證券化方面的需求巨 大，如MBS、ABS等。

圖19：2014年以來信貸資產支持證券發行額迅速上升

資料來源：WIND，海通證券研究所

對於券商而言，在資產證券化方面由於大量需求的存在，更是大有可為。截至2014年12月8日，資產支持證券的總發行量超過3000億元，是2013年的11倍。我們預計15年券商專項資產證券化（包括使用於地產的REITs）有望大量發行，發行規模還有望翻倍，其替代的融資渠道包括投向制造業、基建和地產的信托，也可替代部分地方政府經營性項目的原平臺融資。

最後，從國家政策和制度層面去理解股權時代為何在這一時刻到來了。國家在20多年前就開始提倡提高直接融資比重，但為何一直沒有顯著提高呢？主要是直接融資市場太小、管制過多，導致直接融資的隱形成本過高。如今，包括三板、四板在內的多層次資本市場已經建立，截止12月8日，新三板市場掛牌企業1413家，較去年增加1057家，總股本591.54億股，市值超過2250億元。新股發行方式將從核準制轉向註冊制，對券商的凈資本管制及其他領域的管制有望進一步放松。

其實，中國融資結構的形成是市場各種主體彼此博弈的結果，不是一道政令就可以改變的。在過去30多年里，M2維 持高增長，實際上就是中國經濟高增長、投資高增長、外資大流入、房地產大發展的合力推進的。回過頭來再看，中國的股市規模已經遠遠落後於貨幣規模。如今各 種貨幣政策工具用盡，都無法改變所謂“融資難、融資貴”的現狀，貨幣滯留在金融市場內。辦法是有的——既然大量的資本不願去實體經濟，那麽就趁著規模相對 小的股市被炒的熱火朝天的時候，讓實體經濟在虛擬經濟里大量發行股票。

以上，就是迎接股權時代的主要理由。

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