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012年港股投資標的個股及建倉計劃（後附實際建倉結果）——風人 紅一方面軍

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回望沃爾瑪 為人民服務 紅一方面軍

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最近琢磨零售板塊，前後兩次把沃爾瑪的財報翻來看了看。

 

第一次看了它最新的年報，2011年的，年度結算是2011年初，反映的經營數據應該是2010年的。4190億美元的收入，加其它收入合計4218億，成本3152.8億，毛利率25%，銷售費用810億，費用率19%，稅後利潤164億，淨利潤率3.9%。我想，這組數據可以作為成熟的零售（批零）行業的標竿了。資產方面，總資產1806億，負債1121億，淨資產685億，屬於高負債的行業。正因為其槓桿經營，不到4%的淨利潤率，歷年的ROE都在20%以上。資產構成中，固定資產1545億，佔總資產85.5%，屬於重資產行業。這符合我們觀察的物業、IT投 資（包括耗資巨大的商用衛星）、物流配送等方面巨大的開銷。所以，其商業模式並非芒格所最喜歡的那種輕資產，一次性投資常年回報的搖錢樹類型（例如喜詩糖 果、可口可樂），而是不斷需要資本投入，靠規模取勝的。這可以部分解釋為何沃爾瑪股票多年的飆升中巴菲特和芒格遲遲沒有下手的原因。（但我想，這只是部分 原因，主要的原因在估值層面。）

 

從這組數據出發，看蘇寧以及京東，會很有啟發。

 

第二次，把過去20年的主要財務數據挖掘出來，列表如下：

	收入（10億）	增幅%	利潤（百萬）	增幅	淨利潤率％	EPS（元）	分紅（元）
1992年	44		1609		3.66%	0.7	0.09
1993年	56	27.27%	1995	23.99%	3.56%	0.87	0.11
1994年	67	19.64%	2333	16.94%	3.48%	1.02	0.13
1995年	83	23.88%	2681	14.92%	3.23%	1.17	0.17
1996年	94	13.25%	2740	2.20%	2.91%	1.19	0.2
1997年	105	11.70%	3056	11.53%	2.91%	1.33	0.21
1998年	118	12.38%	3526	15.38%	2.99%	1.56	0.27
1999年	138	16.95%	4430	25.64%	3.21%	0.99	0.16
2000年	165	19.57%	5377	21.38%	3.26%	1.21	0.2
2001年	191	15.76%	6295	17.07%	3.30%	1.41	0.24
2002年	218	14.14%	6671	5.97%	3.06%	1.49	0.28
2003年	245	12.39%	8039	20.51%	3.28%	1.81	0.3
2004年	253	3.27%	9054	12.63%	3.58%	2.08	0.36
2005年	282	11.46%	10267	13.40%	3.64%	2.46	0.52
2006年	309	9.57%	11231	9.39%	3.63%	2.72	0.6
2007年	345	11.65%	11284	0.47%	3.27%	2.92	0.67
2008年	375	8.70%	12731	12.82%	3.39%	3.16	0.88
2009年	404	7.73%	13381	5.11%	3.31%	3.35	0.95
2010年	408	0.99%	14370	7.39%	3.52%	3.73	1.09
2011年	421	3.19%	16389	14.05%	3.89%	4.18	1.21

 

這組數據告訴我們：20年來，沃爾瑪的淨利潤率大體保持在3—3.5%區間，因此利潤主要靠外延增長。其收入從1992年的440億，增加到2011年的4210億，複合增長為11.95%，利潤從16億增長到164億，複合增長為12.3%。其分部數據顯示，1994年之後，美國本土的增長就只剩下單位數了，而海外市場從1995年的15億美元開始，成為增長的主要動力。

 

有趣的是股價表現：見下圖。

股價的飆升是從93—95年開始的，10元築底之後，伴隨科網股的牛市，一路到1999年底的69元高峰。中間還有多次分紅和送股，這5年的收益率是很可觀的。以1999年EPS計算，市盈率70倍，又一次漂亮50的翻版。1999年以來，十多年，沃爾瑪的利潤從44億增長到164億，增幅370%，但股價卻在40—60的大箱體徘徊了10年。如今的市盈率是13倍。 

簡單的數據，鐵的事實，說明了兩件事：1、發財要趁早；2、樹不會長到天上去。

發財要趁早，意味著應該在成長股的早中期（而非晚期）介入，充分分享高速成長的階段。沃爾瑪在本土的業績（規模化、物流、精細化管理）已經證明其模式的有效性，當它開始全球拓展的時候，業績持續穩定增長的概率是很高的。90年代是美國大批跨國公司高速增長的階段。

全球化在新世紀走到尾聲，即便是藍籌公司，增幅放緩甚至停滯增長，這也是大環境決定的。估值和經濟環境的交互作用，造就一個又一個的景氣循環和經濟週期。

 

當前沃爾瑪的數據告訴我們什麼？如果上述的工作只是證明了高估值時候買入是件幼稚錯誤的事情，那幾乎沒有任何意義。過往10年的數據至少還說明了幾點：

1、 高估值，如果業績的增長能持續，投資者不至於死得太難看。所以，投資之要務還是要看公司看行業。這也是芒格多年來強調的要以合理的價格買入優秀的公司，而不是以低廉的價格買入平庸的企業。（當然，對優秀公司的研判是極為困難的。）

2、 刻舟求劍來說，70倍市盈率，即便是對沃爾瑪這樣級別的公司來說，都意味著10年不賺錢。所以多數情況下，超過30倍市盈率的投資，一般來說都意味著很大的風險。繼續刻舟求劍地說，金融海嘯深處，沃爾瑪的股價是45元左右，2007—2008年它的每股盈利是3元上下，也就是說，即便是海嘯深淵，對於這種穩定的藍籌股，市場也能給到15倍市盈率。那麼，當危機襲來，如果我們認可的，靠譜的藍籌公司，增長可持續，前景並不黯淡的企業，跌到十來倍市盈率或甚至單位數市盈率，那就別再自己嚇唬自己。

3、 過去10年的大部分時間，沃爾瑪股價的中樞在50元左右，市盈率也差不多有20來倍。其實從商業模式來說，沃爾瑪並不是最優秀的，其負債率高，分紅率低，息率始終不高。就算2011年分紅1.2元，以50元股價算，息率都只有2.4%。看來，大量的退休基金、公募基金，可選擇的穩健標的是很有限的。在美聯儲（全球央行）維持超低利率的情況下，優質的股權，仍然是不得不配置的資產。以茅台為例，假定明年EPS有10元，分紅5元，200元股價相當於20倍市盈率，也能有2.5%的股息。跟存款差不多。（當然，會有人爭議茅台的腐敗屬性跟沃爾瑪的必需品屬性有本質區別，以及公司治理結構等方面的瑕疵。在此不作展開討論，只是簡單類比而已）

 

對於A股和H股的很多消費類公司來說，大藍籌從來不曾便宜過（2008年底是例外），大部分時間維持在20倍市盈率以上。因此，我們只能說它們估值合理，未來靠的是業績增長，難有估值的泡沫。這需要我們去仔細研判和預估行業空間和企業的前景。這是件困難的事情，當然我們也饒有興趣，樂在其中。展望2012年，是否還有歐債危機的惡化或者中國經濟硬著陸（對後者甚為懷疑），導致這批優質公司股價大幅回落，我其實不抱很大的奢望。

 

小公司在A股和H股中差異很大，A股毫無例外給予高估值，大把40倍市盈率以上的高成長公司。恰恰、永輝、三全、探路者等等，包括白藥、阿膠等，都不便宜。到底這個成長可持續多少年？增長的幅度可維持在怎樣的水平？這些問題太考驗了。倒是H股中有些小公司，市場給予的價格還挺公道的。

市場是公平的 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1p1.html
市 場是公平的，不是沒有給你機會，而是給你機會時，你的心被貪婪、恐懼瀰漫了，害怕錯失機會，想在最低點介入，想賣在最高處，高了還想更高。唉！這些人性之 弱點如不克服難在市場有所作為。學佛講究「見地、修證、行願」，強調對心理行為的修持，對「貪嗔痴慢疑」這些人性根深蒂固的頑疾的克服。靜靜細想，這真是 對人性之弱點的完美總結，對整日浸淫在這個市場中的人的完美總結。整日講修行，修的什麼行？修的就是這些人性弱點的行！貪—總想博取更多的利潤，更大的利 潤，想買在最低，賣在最高，想從頭吃到尾，只想成功而不想失敗；嗔—失敗了怨天尤人，熊來了哭天喊地，罵政府、罵大小非、罵機構莊家而從不罵自己；痴—整 日打探消息，聽票、跟票，而從不獨立思考、獨立判斷，缺乏大局觀、大局意識；慢—偶有所得，沾沾自喜，好像多了不起，能穩定獲利了，更加傲慢了，老子天下 第一，你們這些小散；疑—浸淫久了，神經也出現問題了，整天疑神疑鬼，不信東也不信西，更不相信自己。唉！人吶！真的很可憐，炒股的人更可憐。多少人為了 財務自由而來，多少人卻得了神經衰弱而去。終其一生，追求來追求去，追到最後追求到一個死。如此這般，回首往事，那一個個漲與跌又有什麼意義呢？把自己的 歡樂與悲傷建立在漲與跌之上是多麼的無知啊！諸行無常，正確的人生態度應當是「隨富隨貧且歡樂」，正確的炒股態度應當是「隨漲隨跌且歡樂」。只有這樣，才 不枉來「市」上走一遭啊！至言去言，多說無益，好自為之！

誰說藍籌股沒行情？那是過去 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e1ws.html
   誰說藍籌股沒行情？那是過去。4月，藍籌股雖然沒有紅得發紫，但關注度在穩步提高。近期，隨著地產、金融等藍籌板塊的悄然走強，藍籌股猶如在破曉前潛行， 悄然給市場以驚喜。隨著創業板退市制度的出爐，小盤股承壓將推動資金更多地流向藍籌股；在管理層的呵護下，滬深300ETF基金的火爆發行，也為藍籌股的 走強奠定了基礎。

    一季度，藍籌股獲得了機構資金的增持，五月份，藍籌股行情能否開花？

    郭樹清上台以後打壓垃圾股，力捧價值藍籌股，這是非常值得稱讚的，跑贏一輪大牛市就得聽黨的話。但最近一段時間的盤面情況與郭樹清有點相左，業績增長、估 值合理甚至低估的公司出業績時反而被打壓，垃圾虧損股連續漲停，盤面一個字「亂」，算到本週，創業板個股大幅下挫才給點面子。

    石化雙雄、銀行股一定是未來行情 的中流砥柱，現在價值也被低估了嚴重。現在美國的銀行股這幾年整體盈利是下滑的，富國銀行每年也不過個位數的盈利增長，但PE也達到10倍以上，再看美國 的強生、寶潔、麥當勞、可口可樂這些公司近幾年業績也都是個位數增長，但PE都在20倍以上，按照如此類比，A股的一線、二線藍籌公司動輒每年20%、 30%以上的增長，PE在10倍左右，至少比美國的同類公司低估了一倍以上。

    反觀創業板，最近一季報顯示創業 板的盈利情況在惡化：在已經公佈的創業板企業一季報中，佳訊飛鴻、啟源裝備和新大新材等公司均出現了淨利潤同比下滑的情況。而在創業板第一季度業績預告 中，「報憂」更是比比皆是。截至4月26日，已經有310家創業板公司根據深交所的要求披露了2012年一季報業績預告，佔全部創業板公司總數及市值的 99.65%。然而，在這310家公司中，預虧、預減的創業板公司數量明顯多於預增公司數量。僅有43家公司預增，181家創業板公司預告第一季度業績為 「略增」，業績出現負增長或者虧損的公司達到86家之多。

    很多創業板大股東上市的目的就跟PE一樣，並不是為了企業的長期發展，而是賺一把就走。因此上市前和限售期內不惜用盡各種手段包括造假拚命做高業績，以求賣一個好價錢，一旦套現得以實現就被打回原形。

病去如抽絲 為人民服務 紅一方面軍

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延益--散戶的立足點：未實現的不良已預期的悲觀 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e324.html
接上兩篇的討論， 《尋找散戶的立足點》《散戶立足點：利潤跌下跌競爭力不跌》。在討論之前，先說一個概念：投資盈利。延益認為盈利可以分為兩類：1，交易獲利。2，超預期獲利。弄清楚這兩類盈利的性質，就能明白鴨子和池塘的關係了。在第一篇中提到「買股票是零和博弈」倒不是單純給大家搞腦子，我只是想把兩層盈利的性質給區分開來。

1，企業是不穩定的，所以存在「超預期盈利」和「超預期虧損」的情況，這是企業在經營過程中意外出現的極具競爭力的產品或者突發行業變故導致徹底改變原有的商業模式。這類超預期事件是不可估計的。例子很多，比如騰訊。騰訊在發展過程中，利潤的發動機一直在變動，新的盈利模式也在不斷的出現。這種情況下估值是困難的。馬化騰賣股票並不可惜，他也無法估計騰訊未來會騎上什麼類型的盈利引擎。（延益認為這類持續超預期企業雖然十分吸引眼球，但仍不是散戶的菜。除非你能清晰的定義出超預期因素並對這個超預期因素給出一個合理的溢價。）

2，企業穩定運行（假設3-5年內穩定）。兩個交易對手，決定誰能賺得更多，（或者在這筆交易裡，誰是贏家）取決於他們對企業的判斷，誰更符合企業的實際情況。比如當前的銀行股，我判斷值15元，市場判斷值10元。如果我是對的，那麼在這筆交易中，市場就是輸家。

回過來，如銀行因為地震或戰爭而批量倒閉，最終剩下5元。這種情況下不能說是市場是贏家，因為在交易發生那一刻，這種情況是沒有被計算在股票溢價裡邊的；同樣，如牛市再臨，銀行由於水漲船高到了20元。那麼5元是我從交易對手中賺的，5元則是超預期賺的，因為交易時，並沒有考慮宏觀經濟的變動（假設持有期間未進行重估）。若我把自己的能力定義在盈利10元的基礎上，而其實我只能看到5元。那麼下一次交易的時候，市場就得教訓我的自負了。

所以，綜合來看，盈利只取決於兩者：要麼交易時比別人更明智，要麼企業發「超預期」紅包。我想探討的是，在哪幾個點上，散戶較容易做得比市場更明智？上一篇，《散戶立足點：利潤下跌競爭力不跌》是可能的一個。這裡討論另一個可能：未實現的不良和已預期的悲觀。（「超預期」紅包不在討論範圍）

 

一個有趣的反問：「既然市場已經預期了企業所面臨的悲觀因素，既然市場已經在報價中包含了未來已確定的悲觀，那麼用現價買入，還有什麼可擔心的呢？」「即便悲觀的情況發生，只要不超預期，最壞也值目前的價格，不是麼？」

這兩個反問決定了擅長投資的人，都是喜歡熊市的。相比在熊市虧了多少錢，他們更在意在熊市裡做了多少划算的交易。反過來，要在牛市裡找划算的交易，可不那麼容易了。

舉例子：熔盛重工。觀察熔盛重工的重點並不是計算它值多少錢。在當下造船業的逆境面前，再去計算它值多少錢已經不是重點了。延益認為：計算企業值多少錢是基礎課，它不會告訴你什麼時候可能出現最划算的交易。一般從結果看，最划算的交易出現在未實現的不良和已預期的悲觀落差最大的時候。

回顧一下，熔盛重工為何會跌至1.7HKD。這兩個消息的打擊是關鍵：1，熔盛重工確認好望角型貨船買方毀約2012-04-12 2，淡水河谷拒收熔盛重工三條大船無人接收2012-04-18 。這兩個消息把已預期的悲觀在行業層面擴大到了個體企業，在短期內，這幾個消息差不多是悲觀最大化了，從而造成了1.7HKD的價格。

最近急跌的一個例子：雷士照明。吳長江離職已經造成了股價的暴跌，隔了幾天又傳出吳長江低價拋售持股。這很精彩，極容易造成贏面較高的交易。就如格雷厄姆說的：一筆好的投資必定是一筆好的投機。利用時機看起來是投機，若你瞭解企業的基礎，利用時機獲得更高的折扣，這有何妨呢？

年初的茅台也是一個例子，市場對於三公消費的擔憂也造成了股價一段時間的低迷。當前的銀行也是，只不過市場對它的悲觀發酵有點慢。若來一劑類似雷士照明的猛藥必定能出現更大的折扣。

總之，不管是個股，還是整體環境，壞消息總是容易導致更多的好交易。未實現的不良和已預期的悲觀，提醒延益的不僅僅是對投資時機的慎重選擇，更重要的是在壞消息不夠的年份留有足夠多的餘糧。

優勢甚少的散戶更應該好好利用這一點吧？

尋找散戶的博弈立足點 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e2of.html
       延益認為任何用錢生錢的生意，本質上都是零和遊戲，包括價值投資。

有人認為價值投資不算零和博弈，因為要弄清楚企業的基本面需要付出時間精力。若企業增長符合預期，則相當於勞動所得。這裡，錢只是勞動過程中的資本要素。這也是延益初入股市的觀點。

這個觀點害人不淺，持有這個觀點的人往往會輸了時間，還輸了錢，最後輸了自信。

勞動是創造價值的過程。按人們的理解，這個過程一般來說與付出成正比。那麼作為投資者，他對企業付出的研究時間與他的投資回報有比率關係麼？若有，這個比率關係穩定可靠麼？

零和博弈的觀點主要是博弈，是指轉移價值。（宏觀上因為資源優化而帶了的社會價值這裡就不考慮了）延益認為企業未來是否增長，是一個客觀的現象，不會因為投資者付出的時間多少而改變。投資者付出時間精力的目的是增加博弈的勝率，而不是生產價值。所以，研究企業付出時間的多少和預期回報沒有必然聯繫。長期勝率關乎時機、下注策略等多方面因素。對投資標的瞭解，只是其中一項而已。

那麼，企業增長所帶來的回報算什麼？初看之下，這部分回報並不是交易對手虧損造成的，但實 際上是，原因是貼現。只要是交易涉及到現值考慮，就無法避免貼現問題。貼現的核心是對現金流的預期。也就是說，估值差異只是交易對手之對企業未來現金流貼 現方式的不同而產生的。這本身就是交易環節的一個要素，如交易時間、手續費一般。

考慮了貼現，就能很清楚瞭解股票交易也是零和的。有人賺就一定有人虧，有時候虧的是短期的錢，比如一個月、半年，有時候虧的是長期的錢，比如三年、五年。這都是貼現模型對於企業價值判斷的差異造成的。

以上短短一段話，延益卻整整用了兩年時間才想通。數數自己犯過的錯，歸根結底都是觀點的錯誤。明明從事著博弈遊戲，卻認為自己在創造價值。這兩者最大的差異在於投資者對市場的關注點的不同，創造價值的關注重點在於自身，考慮的問題是如何挖掘更多低估的股票；博弈遊戲的關注點在於交易對手，考慮的是，交易對手是否在長期價值判斷上出現了錯誤。

一種是尋尋覓覓的找低估的股票，一種是冷冷的觀察著市場先生是否出了昏招。這兩類投資者的決策結果有可能是一致的，但延益認為，長期來看持有後者觀點的投資者更容易勝出。

認同了博弈就好辦了，之後是找對散戶有利的博弈立足點。立足點是指交易對手之間的優勢比較。比如：IPO的時，交易對手是融資方企業和參與IPO的投資者。這兩者比較注定是企業方佔據更多優勢，所以投資者若想通過參與IPO獲得長期投資收益，很難。

 

散戶幾乎佔據了市場上交易對手的全部劣勢，主要有以下幾點：

1，對企業瞭解有限。不管投入多少時間，始終都是個局外人，對企業只能做遠距離觀察。

2，容易被情緒左右。看到許多投資博客，都是以企業為中心的城堡。對企業情緒化的讚美源源不斷。

3，投機者忽視價值本質，投資者忽視交易本質。一個是沒有抓住商業邏輯，一個是沒有抓住博弈技巧。價值投資有兩個重要概念：護城河、安全邊際。延益認為護城河是指價值本質，而安全邊際是指博弈技巧。因為安全邊際不是憑空產生的，一定是交易對手賣出來的。要想判斷交易對手的賣價是否具備安全邊際，博弈技巧比財務分析能力更為重要。

延益所有虧損的交易都包含第一類錯誤：認為自己對企業非常瞭解，盲目的下注。結果虧錢了才發現，哎呀，原來我對這個行業並不十分瞭解。典型的有：1，匹克體育5HKD買入，2.4HKD賣出。2，聯邦製藥14買入，6賣出。

第二類錯誤特徵明顯，曾給延益帶來重大收益的股票，或多或少都有喜愛之情。典型的有：1，阿里巴巴4HKD買入，18HKD拋出。13HKD又買入，接著11HKD、9HKD買入，最後8HKD換倉拋出。2，惠理集團4HKD買入，8HKD拋出。5HKD，4HKD，3.5HKD持續買入，因為買得太早，痛失低價吸籌的機會。

第三那類錯誤屬於綜合能力不足。很多時候，直覺告訴我市場犯錯了，應該閃人。我卻理性的克制自己，企業沒問題，再等等。呵呵，很多交易因為這個原因從盈利變成了虧損。要是我能再往前一步，分析一下交易對手犯錯的原因，結果可能就兩樣了。交易只是交易，企業並非交易全部。

 

寫到這裡，延益已經不能稱為價值投資者了，可能「優勢投資」更為貼切。核心是，在投資過程中清晰的定義出自己區別於其他交易對手的優勢。

比如前幾天，有個朋友諮詢我一個美股的情況，他說他們企業不少員工都買了自家公司的股份，而且公司內部盛傳股價已經低於現金流了，問我是不是果真如此。我回憶起中概股被做空的慘狀，呵呵，這就是「優勢投資」了。恐慌產生於外部的不瞭解，而優勢產生於內部的熟悉。

但這個例子很特殊，一般情況下，散戶優勢真得很難找。先說假設：

1，假設散戶處於信息劣勢，不可能充分瞭解上市公司。

2，假設散戶沒有額外現金流入且資本規模有限。

3，假設市場先生80%不會犯錯，是有效的。

面對這三個殘酷的假設，散戶應該如何應對呢？股市裡還有盈利的途徑麼？延益也只有一點點思路。在寫之前，先聽聽大家的看法。

接上一篇《尋找散戶的立足點 》http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b4a35f201013dd1.html 。感謝留評論朋友，我們討論的目標不是得出一個對錯或者勝負，而是能否幫彼此開拓思路，有所收穫。前一篇的討論讓幫我理清了關於投資前提假設。

 

延益：散戶可以利用的優勢之一是：低價買入利潤下跌競爭力不跌的企業。一般情況下企業利潤下跌的原因是競爭力下降，這也是盈利預警往往會帶來股價下挫的原因。如果我們能再往前一步，仔細分析一下利潤下跌的原因，就能發現投資機會。有時候，某些企業利潤下降，不代表企業競爭力的下降。

比如：鳳凰衛視。當經濟不景氣的時，媒體的廣告收入會下降，有時甚至是斷崖式下降。然而媒體不是基金公司，他無法跟隨收入下降而消減人力成本。媒體人力的消減意味著新聞質量的下降，品牌和質量才是影響媒體公司的關鍵因素。

舉一個例子：如果你是鳳凰衛視的懂事，CEO告 訴你有兩個選擇。一：收入上升，但收視率下降。二：收入下降，但收視率上升。你會如何選擇？很簡單，為了長期投資收益，後者的選擇更佳。如果你要買下鳳凰 衛視，哪種情況買更划算。一：經濟景氣度高，收入上升，收視率平穩。二：經濟景氣度低，收入下降（甚至虧損），收視率平穩。很簡單，後者的報價肯定只有前 者的幾分之一，而企業競爭力卻大致相等。

另一個例子：微創醫療。由於今年國家對心血管支架降價，微創醫療80%以上的收入源自這項業務，所以淨利潤下降幾乎已成定局。我們同樣也考慮一下企業競爭力的問題。按上文的思路，微創醫療淨利潤下降也不會影響產品競爭力。因為降價的原因並不是產品賣不動，而是價格調控。然而，微創醫療淨利潤恢復的彈性卻不如鳳凰衛視。經濟景氣度提升，媒體對於廣告的定價能力也會上升。微創要提升支架的價格卻不那麼容易，只有開發新產品才有希望提升議價。因為醫療器械的價格調控是不可能向上的。

再舉一個例子：匹克體育。這類企業淨利潤的下降會導致存貨積壓，從而導致產品議價能力下降，影響品牌。銷庫存對於這類企業是一個很痛苦的過程。

 

假設上述企業未來現金流等值，也就是說賺一樣多的錢。對散戶而言更有利的企業特性應該是惠理集團>鳳凰衛視>微創醫療>匹克體育。

因為延益認為，市場往往只對企業的盈利進行估值，但不怎麼考慮競爭力彈性，這是市場少有的弱點之一。參與股市的錢，都是以結果論英雄。賺不到錢，啥都是空的。要利用交易對手的弱點進行盈利，類似鳳凰衛視這類特性的企業，可能是一個思路。提煉一下，企業業績短期存在波動，但長期看未來穩定可預期，這才是散戶的菜：利用波動低買高賣。

延益--散戶立足點：總結顯著性差異 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3id.html

2012.7.8紅一戰友聊天記錄——做怎樣的「聰明的投資者」 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3j9.html

2012.7.8紅一戰友聊天記錄——做怎樣的「聰明的投資者」

 

延益：投資不順利時，多看經典，找勇氣繼續留在市場；投資順利時多看新聞，找潛在風險離開市場。

蛋絞肉絲—教育：唉。。我現在漸漸走向虛無，覺得沒有什麼方法可行

riker—深入學習：蛋絞肉絲，我們一起學習吧，投資是一生受用的知識，越早學以後受益越大
蛋絞肉絲—教育：我退縮了，選股太難了。我現在決定做基金算了，指數基金

riker—深入學習：剛老兵說到了聰明的投資者，聰明的投資者很少講到投資衡量標準，很多都是理念的東西，但是也有大致框架模型，用來預估，只可預估不可當真：
防禦型投資者，也就是穩健型投資者
購買
1、普通股賬面價值 >= 總資產的一半（含銀行債務）。
2、鐵路貨公用事業公司， >= 總資本的30%。

riker—深入學習：我就發現自己犯了一個錯誤
我投資中國石化，本意是用來防禦，可是你看，第一條沒有滿足
蛋絞肉絲—教育： 防禦不是用茅台的嗎？

有謙-通信：這個條件太教條了吧
riker—深入學習：中石化總股本868.20億股，現價6.08元，賬面價值4258.432億元。總資產11972.63億元，一般是5986.315億元。所以沒有滿足第一條

當然這不是主要的，還有很多原因。我在中石化上虧損了17%，太想當然了
擁抱陽光—小兵：防守選大秦鐵路啊，我每次防守都是選大秦鐵路，每次都能防的住 
riker—深入學習：還有，格老說，要大型、知名且規模可觀，以及財務穩健

一般市值需要在同行業前三分之一或四分之一，而且中石化股息上面也沒有太大優勢，大概2%左右。實在是失誤至極。我買入的時候想當然判斷股價不會跌，因為中石化加油站生意很好、網點多，實在太不負責了 現在批判一下自己
Tiger--老兵：聰明的投資者,主要是吸收其理念，以其為基石,再研究其它投資大師的理念
擁抱陽光—小兵：PE、PB、股息率合起來宗合評估 
Tiger--老兵：就像李小龍以詠春拳為基石,在學習其它派別的所長一樣
擁抱陽光—小兵： 聰明的投資者,主要是安全邊際 
Tiger--老兵：PE,PB,股息率合起來宗合評估 -----應根據不同的對像,使用不同的方法
擁抱陽光—小兵：投資的前題是安全安全再安全 
Tiger--老兵：我看一些人,喜歡用N多公式對一家公司進行評估，對於壟斷公司,用PE，對週期公司,主要用PB,再參照PE

延益：虧錢有些是臨時的，有些是永久的。比如買銀行股虧10%，或許明年就回來了；若手續費付了2%，則是永久性損失了。看錯公司，或公司蓄意造假導致的虧損也是永久性的。
Tiger--老兵：但格老的思想不適合普通投資者,要不斷追蹤
擁抱陽光—小兵：投資輕資產的壟斷消費股 
Tiger--老兵：要想舒服,就再學學巴菲特的思想
蛋絞肉絲—教育：我看到，聰明的投資者裡說……我認為與證券類型相聯繫的準則會逐漸沒用了。而那些與人性和人的行為相聯繫的準則會生存下來。看到這句話，我決定把這書認真看一下
Tiger--老兵：集中投資, 就幾個字, 投資組合,安全邊際,護城河, 主營業務清晰
擁抱陽光—小兵：巴非特很簡單。但是巴非特的心性是反人性的，而且持有。這個沒幾個人能學 
蛋絞肉絲—教育：也許你們都誤解了格老

Tiger--老兵：如有耐心,護城河,是最難學的，別人懂的護城河,並不代表你就瞭解啦，你不瞭解,就不要買

擁抱陽光—小兵：集中投資, 投資組合,安全邊際低估買入,強大的護城河, 主營業務清晰，輕資產。十年如一日的長期持有。 
延益：今年我比較在意下注時機，隨便買已經成為過去時了。最好是市場悲觀預期非常盛的時候，折扣大的時候。這裡邊包含對於企業階段性業績的判斷和市場趨勢的判斷，離傳統的價值投資思路有差別了。

蛋絞肉絲—教育：有沒有人研究過巴菲特所處的股市背景，能不能說一下
萱萱—上尉：經濟走向是不要考慮的，唯一考慮是在和平時期投資希望的企業
擁抱陽光—小兵：巴非特的大牛股都是他在大熊市便宜的時候大量買進的 
萱萱—上尉：老爸有很多的現金流，所以可以隨時買股票的
蛋絞肉絲—教育:那麼，從牛市到熊市，老巴經歷過嗎？他早期是怎麼處理的
萱萱—上尉:買的價格差不多就可以了，關鍵是持有多長時間

延益:最好是經濟向下時，企業利潤因此受影響時，市場預期有悲觀是，再來一個較大的利空消息。這時候的價格才是小散應該等的價格。

隨時買，不健康。

本來就沒多少錢，又沒耐心，就不好辦了。
以前受「價值投資」毒害太深，忽視了做生意中討價還價的步驟。隨時買其實就是放棄了討價還價的機會。這對小散很不利。
市場不定期爆發的利空，就是還價的資本，下跌的股價相當於要到的折扣，還是得伺機而動。
有利的是，還價的代價我們不用支付，只要等就可以了。
擁抱陽光—小兵:等待便宜的價格也得時間 
蛋絞肉絲—教育:集中投資。。是不是好？

擁抱陽光—小兵:買入後等待價值的回歸和等待企業的成長。都得大量時間等 
蛋絞肉絲—教育:每個人都是主觀的，不會因為你是價值投資者，你就客觀了，對吧，如果，只要是價值投資者就是客觀的，那價值投資高手們的評判應該都是一模一樣的，但肯定不是
所以。所謂的便宜的價格，一定要加上一個主觀的前提。。來警醒自己
延益:說具體的吧，比如，你想買蘇寧，未來三年，什麼時候買可能是最划算的交易？換做以前，現價我可能就會買。
但現在不會，我會等蘇寧價格戰的影響反應在中報或年報之後。當然，也必須是市場充分消化了增發的利好的好消息之後。如果業績倒退10%，而市場又過渡反應時，那時候才是好機會。
延益:銀行股也一樣，什麼時候能做成最好的交易呢？
隨時買，肯定不是一個好的選擇。
riker—深入學習:現在買有點投機的味道
蛋絞肉絲—教育:隨時買的前提是，不斷的有錢，可以不斷的買，一般人可以買幾次？
延益：李嘉誠出手的時機每次都很好，基本上都是持有大量現金，等別人困難的時候，買入機場、港口、電信之類短期業績難看，但長期有價值的資產。
所以，每次獲得的價格都很低。

 

聽風—上校:「李嘉誠出手的時機每次都很好，基本上都是持有大量現金，等別人困難的時候，買入機場、港口、電信之類短期業績難看，但長期有價值的資產。」
延益：當銀行不良率升破1%的時候，當銀行業績負增長的時候，市場可能會給出更低的價格。
聽風—上校:延益近一年進步神速，悟性極佳

終於完成了價值投資到投資價值的轉變，從而投資可以變被動為主動  
延益:聽風兄看高我了。現在持股比以前分散多了。
以前覺得努力研究總能瞭解企業，最後發現，原來不是的。上上網、聊聊天、找找資料、看看年報，真能對一個企業，一個行業有足夠的認識麼？券商報告50%是實習生寫出來的，真得能有價值麼？
從事行業5年的業內人士，還不一定真得能看透一個行業，憑什麼就我們看看新聞的人，就有資格重倉某一個行業賺大錢？
所以，現在我的思路是「平均贏」，利用市場的情緒和對企業基本的認識，平均贏就足夠了，不再糾結某一個行業或某一個股票了。

紅帽子—上尉:很有道理
蛋絞肉絲—教育:能超過指數基金，就是了不起
延益：既然是「平均贏」，就不能放棄選時了，所以才想到要向市場要折扣。
所以，從投資的本質上看，我是退而求其次。從糾結企業，（糾結不過），倒退到平均贏。
蛋絞肉絲—教育:你水平比我高。。我直接退到基金了
延益:反過來看，也是認識到自己的無知了。原本「分散是對無知的保護」，我理解是建議投資要集中。其實反過來理解是，無知的人必須適當分散。哈哈，我就是必須分散的一類啦。

蛋絞肉絲—教育:集中是把自己當超人（比普通人強很多），人沒有必要逼自己成為超人才能賺到錢，人還是把自己當普通人。。更好吧

吻舞—紡織設備:投資分散不分散和資金有關係嗎？如果資金少分散投資是否就不好呢？  
延益:沒啥關係吧。
比如說，想買雨潤、思捷、動向（去年的中恆）之類的問題股，理由是市場反應過度，低估。然而既然是問題股，就有可能繼續惡化，所以就不敢重倉。投資邏輯是，批量買問題股贏的概率還是很大的，特別是有基本面支持的股票。
所以只能分散買了，除非你很瞭解某個行業或者某個問題股。

價值投資講義—紅一戰友分享 紅一方面軍

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希望該講義能對朋友們的投資有所幫助，感謝此圖的製作者、分享者！