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老兵與小兵夜半淺談陰陽投資之道 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3lc.html

寫在前面:

這是一篇不可多得的談論投資之道的對話。承蒙tiger兄厚愛，接連兩天都將對話記錄傳送給我，希望能對我的投資有所助益。同tiger兄結緣是因為去年編輯《同福粥刊第八期-Tiger淺談生活與投資之道》，在編輯的過程中，tiger兄的睿智、率真給我留下了深刻的印象。今年年初我閉關了，出關後再讀tiger兄的文字，發現兄對投資之道有了更深入的洞察。近幾日，tiger兄的娃娃生病了，並且病得比較嚴重，病情持續一個多星期了，可是，tiger兄在身心煎熬的情況下，依然抽出時間為朋友們講解投資、指點迷津，這種精神令我感動！在徵得tiger兄的同意後，我整理出這兩篇老兵與小兵深夜關於投資之道的對話分享給所有熱愛投資的朋友，希望對朋友們的投資也能有所助益。最後，讓我們一起再次感謝老兵小兵的奉獻，祝福老兵的娃娃早日康復！

 

 

日期:2012-7-11

小兵 21:39:37 
核心理念：世界獨一不可複製，需求持續百年，隨通脹而永續提價，造福百姓。 
小兵 21:41:10 
我就抓住這個核心理念等待低估，發現成長 
小兵 21:41:42 
也是我的投資信仰 
Tiger -老兵 21:41:58 

Tiger -老兵 21:42:17 

有點偏離投資的本質
Tiger -老兵 21:42:30 
有空我和你再探討一下
小兵 21:42:34 
其實你也差不多 
小兵 21:42:58 

Tiger -老兵 21:43:01 
沒有，投資是要賺錢，怎樣才賺錢
小兵 21:43:11 
價值 
Tiger -老兵 21:43:34 
所以說1.是賺其內在價值和價格的差異
小兵 21:43:42 
低估的價值。成長帶來價值 
Tiger -老兵 21:43:41 
       2. 是賺將來的錢
小兵 21:43:48 
低估的價值。成長帶來價值 
Tiger -老兵 21:44:09 
所以你說的，是有偏離其本質的
Tiger -老兵 21:44:19 
就比如你賺的黃山旅遊
Tiger -老兵 21:44:29 
就比如你買的黃山旅遊
Tiger -老兵 21:44:56 
你再反過來思考，你就會發現你買它，偏離了投資的本質。
Tiger -老兵 21:45:16 
     1. 現在它沒低估
Tiger -老兵 21:45:34 
     2. 將來的成長，現在也看不到，最起碼五年看不到
小兵 21:45:35 
我認為低估了  
Tiger -老兵 21:45:50 
沒事，我就是和你大概談一下。
小兵 21:45:56 
成長我沒看到  
Tiger -老兵 21:46:05 
要接觸其本質
Tiger -老兵 21:46:30 
就像李小龍一樣，武術要尋找其本質
小兵 21:46:43 
如果今年明年小成長下就不錯 
小兵 21:46:46 
嗯 
Tiger -老兵 21:46:47 
你可以去看看《李小龍傳奇》
小兵 21:47:01 
你以後有空教我 

Tiger -老兵 21:47:18 
即然，你都覺得是小成長，就說明你不自信  
Tiger -老兵 21:47:34 
本質，直接打擊
Tiger -老兵 21:47:45 
就是要賺錢，要確定性的賺錢
小兵 21:48:12 
我的意思是正好。我也沒預測它成長 
Tiger -老兵 21:48:14 
五年內看不清楚的，就是不確定性
小兵 21:48:21 
哦 
Tiger -老兵 21:49:10 
就像武術打擊對方，你不可能在10米外，怎麼思考能打到對方
Tiger -老兵 21:49:47 
說不定10米是個鐵人，你猛的去打擊一下，結果自己手斷啦
小兵 21:49:51 
哦 
Tiger -老兵 21:50:38 
最起碼要看清楚對方是個真人，先試探攻擊
Tiger -老兵 21:50:49 
再打擊對方的弱點
小兵 21:50:52 
對啊 
Tiger -老兵 21:51:12 
黃山就是個鐵人，你想的太遠
小兵 21:51:14 
確定性 
Tiger -老兵 21:51:38 
這個時間會很漫長
小兵 21:51:49 
哦 
小兵 21:51:59 
那等。 
小兵 21:52:19 
咳 
小兵 21:52:27 
下次換 
小兵 21:52:34 
亂了 
Tiger -老兵 21:52:54 
你要思考一下投資的本質
小兵 21:53:10 
你和我說。 
Tiger -老兵 21:53:10 
而不是自己思考，給自己畫了一個餅
小兵 21:53:36 
你說投資本質，我來思考 
小兵 21:53:58 
關鍵的地方你點撥
Tiger -老兵 21:53:59 
萬事成物都是陰和陽
小兵 21:54:29 
懂 
小兵 21:54:49 
然後呢 
Tiger -老兵 21:55:06 
尋找安全邊際，就是在尋找從陰轉陽的過程
Tiger -老兵 21:55:15 
但人的生命是有限的
Tiger -老兵 21:55:34 
就要尋找那些即將從陰轉陽的公司
Tiger -老兵 21:55:50 
這就是安全邊際，護城河等
Tiger -老兵 21:56:23 
所以你看好的黃山，並不是即將從陰轉陽的公司
小兵 21:56:27 
等待低估買買入，然後等待成長，等待市場高估 
Tiger -老兵 21:56:33 
對
Tiger -老兵 21:57:03 
所以你明白了這些，你再反思你買的公司 
Tiger -老兵 21:57:20 
你還是去看看《李小龍傳奇》
小兵 21:57:39 
武漢建民不是所以賣了，古越龍山不是我也賣了 
Tiger -老兵 21:57:39 
比巴菲特，格老的書更直達事物的本質
小兵 21:58:00 
中新只買不賣 
Tiger -老兵 21:58:18 
你自己思考，我不給你建議
小兵 21:58:31 

小兵 21:58:35 
好的 
Tiger -老兵 21:58:47 
功夫大師就是尋其陰陽的一個轉變過程
小兵 21:58:50 
以後多帶帶我 
Tiger -老兵 21:58:54 
投資大師也是一樣
小兵 21:59:04 
嗯 
Tiger -老兵 21:59:13 
所以有些公司是長期持有
小兵 21:59:32 
有些就短 
Tiger -老兵 21:59:36 
因為他是一個很長的從少陽到大陽的過程
Tiger -老兵 22:00:02 
而週期性公司，就是陰陽變化很快的公司
小兵 22:00:03 
我練太級的  
小兵 22:00:10 
對 
Tiger -老兵 22:00:14 
對，投資就是一個陰陽
小兵 22:00:34 
懂了 
Tiger -老兵 22:00:40 
護城河很強的公司，護城河到最後也會散失
Tiger -老兵 22:00:54 
這時，我們要每年關注其護城河
小兵 22:01:11 
江西水土養大了你，你以後要帶我 

Tiger -老兵 22:01:14 

就是關注它是否會從陽轉到陰的過程
小兵 22:01:33 
我懂了一些 

Tiger -老兵 22:01:39 
你又不是江西省，這個帽子扣的太大啦
Tiger -老兵 22:01:42 


小兵 22:01:46 


小兵 22:02:07 
我只有這個理由套近乎嘛 
Tiger -老兵 22:02:17 
對於週期性公司，就要快進快出
Tiger -老兵 22:02:55 
你多看看《李小龍思想》，你會悟出來的。
小兵 22:03:18 
週期公司100倍PE買入，10倍PE賣出 
Tiger -老兵 22:03:48 
週期性公司，以PB估值為主，PE為輔
Tiger -老兵 22:04:18 
就是圍繞其本質， 因為收益變化太快
小兵 22:04:20 
對的 
Tiger -老兵 22:05:27 
但這種公司，你要分析，它倒閉的可能性很低
Tiger -老兵 22:05:39 
比如振華重工
小兵 22:05:41 
週期公司難點在不知何是底，也不知道在底部要多長時間 
Tiger -老兵 22:05:52 
它倒閉的可能性幾乎為零
小兵 22:06:06 
時間成本太高 
Tiger -老兵 22:06:09 
再比如三一重工，倒閉的可能性就比較大
小兵 22:06:24 
對的 
Tiger -老兵 22:07:03 
就意味著這種陰陽轉變，是不符合投資之道的。
小兵 22:07:24 
是的 
小兵 22:07:51 
除非能精準把握拐點 
小兵 22:08:05 
不然很難 
Tiger -老兵 22:08:12 
所以拐點，要自己綜合判定
Tiger -老兵 22:08:28 
我可以說振華的拐點比黃山更確定
小兵 22:09:02 
行業收縮的最利害的可能拐點來的快 
小兵 22:09:10 
更早麼 
Tiger -老兵 22:09:47 
否極泰來就解釋了你的疑問
小兵 22:10:05 
鋼鐵收縮的很利害 
Tiger -老兵 22:10:25 
但可能會倒閉，這違背了陰陽
小兵 22:10:40 
鐵礦石都沒人要了 
小兵 22:11:09 
說明限產了 
Tiger -老兵 22:11:12 
從美國到日本，從日本到中國
Tiger -老兵 22:11:22 
為什麼不能從中國到國外？
小兵 22:11:43 
武鋼養豬也是為了安置職工 
Tiger -老兵 22:11:46 
而且我沒說全倒，倒1/3的公司總有可能吧
Tiger -老兵 22:12:00 
你怎麼知道，你買的就是不倒閉的。
小兵 22:12:37 
是的。大的先倒 
小兵 22:12:40 
小的會活幾個 
小兵 22:13:54 
財務成本在降，鐵礦石在降，煤炭在降 
Tiger -老兵 22:14:57 
但需求在減  
小兵 22:15:15 
啥時候鋼材提價而穩定了，小鋼廠拐點就到了 
Tiger -老兵 22:15:28 
是的
Tiger -老兵 22:15:46 
但這種拐點的不確定性，就不知道誰會勝出。
小兵 22:15:52 
所以等鋼材漲價並穩定 
Tiger -老兵 22:16:00 
所以格老需大量買入
小兵 22:16:46 
林奇就說過，把握主了行業拐點，還必須選好個股 
Tiger -老兵 22:16:50 
說不定格老是看了中國的陰陽學說，才寫出了聰明的投資者
小兵 22:17:06 
是的 
小兵 22:17:26 
林奇的思想其實很好 
小兵 22:18:09 
我感覺群裡很多人讀林奇的書不是很透 
Tiger -老兵 22:18:18 
你看看格老，林奇，巴菲特，戴維斯，費雪，無一不和陰陽學說思想相吻合，不過只是截了它其中一部分思想。
小兵 22:18:53 
是的 
Tiger -老兵 22:19:09 
陰陽學說就是一部最全的投資思想大全
小兵 22:19:41 
我懂的。我習太級很多年了 
Tiger -老兵 22:20:12 
那你就會很快明白我所說的
Tiger -老兵 22:20:29 
但學會了思想，還不行。要去實戰格鬥
小兵 22:20:40 
嗯 
Tiger -老兵 22:21:17 
就像李小龍領悟了功夫的源頭是陰和陽，但他還是不斷去格鬥，去尋找自己的弱點
Tiger -老兵 22:21:36 

然後再去總結自己的理論
Tiger -老兵 22:21:59 
你的理論，我看來是不完善的，從你買入的股票就可以看出。
Tiger -老兵 22:22:15 
我也一樣，在不斷的實戰中進行總結。

Tiger -老兵 22:23:17 
我假以時日， 我會越來越準確的判定陰和陽
小兵 22:23:27 
黃山旅遊達到接待量的天花板，提價的天花板，PE的天花板。也就陽到頭了則轉陰 
Tiger -老兵 22:23:28 
你也一樣，要不斷總結。
小兵 22:23:55 
好 
小兵 22:24:08 
理念大容合 
Tiger -老兵 22:24:30 
所以， 即要長期持有，也要短期套利
小兵 22:24:37 
理念大融合 
小兵 22:24:41 
是的 
Tiger -老兵 22:24:59 
這樣才能使自己更加理解陰陽
Tiger -老兵 22:25:26 
長期持有是你的基本功， 短期套利是擊打對手
Tiger -老兵 22:26:02 
就像功夫，要每天練基本功，才能在實戰中打擊對手。
小兵 22:26:18 
對 
Tiger -老兵 22:42:05 
你現在反過來再看，群裡的一些高手也不過如此。
Tiger -老兵 22:42:32 
世界的投資大師也不過如此
Tiger -老兵 22:42:51 
但我們還是要吸收他們的長處
Tiger -老兵 22:43:02 
不斷完善自己的理論。
Tiger -老兵 22:44:57 
跑啦？
小兵 22:45:05 
是的 
小兵 22:45:13 
在呢 
小兵 22:46:17 
一個朋友去年全倉中恆虧的慘 
小兵 22:46:40 
今年他居然手裡一把股票 
Tiger -老兵 22:47:03 
你說你的感受，我要哄一下小孩
小兵 22:47:04 
啥行業都有。一堆股票 
小兵 22:47:19 
感覺他完了 
小兵 22:47:36 
精神上首先完了 
小兵 22:48:14 
投資組合最好不要超過五個股 
小兵 22:48:34 
聽風這點做的不錯 
小兵 22:48:45 
當然我也是 
小兵 22:48:56 
我一直四個 
小兵 22:50:29 
他重倉一個中恆到現在手裡一把股票，也屬激端的陰陽轉換 
Tiger -老兵 22:56:08 
重倉中恆，就說明他不懂陰陽
Tiger -老兵 22:56:36 
中恆，護城河並不深，在中恆大跌前，我就寫了一篇文章
Tiger -老兵 22:57:07 
它這種高成長是沒有保證的
小兵 22:57:15 
對的。主力和公司通過送股假合同隱瞞了大陽 
小兵 22:57:51 
對的。主力聯合公司通過送股、假合同隱瞞了大陽 
Tiger -老兵 22:58:19 
真正的陰陽轉換，都是買，
股價在跌，但其本質沒有變化的
Tiger -老兵 22:58:32 
而不是去買不斷大漲的公司
Tiger -老兵 22:59:22 
就比如現在我絕對不會再去買片仔癀一樣
Tiger -老兵 22:59:37 
我的切入點是在它業績負增長的時候
小兵 22:59:41 
利用假合同虛增利潤，通過高送轉拉低股價，感覺就是公司為了配合主力出貨做的局 
小兵 23:00:37 
我也是只買跌的。不買漲了很多的 
小兵 23:01:31 
這就是我買黃山旅遊而不買娥眉山的道理 
Tiger -老兵 23:01:44 
比如中新，我就不會再加倉，我會伺機走人，中新的護城河並不是很寬的那種
Tiger -老兵 23:02:04 
大品種戰略，它也有個頭
小兵 23:02:20 
你對比這二個股近二個月走勢，你一看就知道 
Tiger -老兵 23:02:28 
這種陰陽比茅台，片仔癀轉換會快很多
小兵 23:02:48 
中新我也不會買 
小兵 23:02:55 
嗯 
小兵 23:03:00 
懂了 
Tiger -老兵 23:03:56 
你理解了陰陽，就知道哪些股該長期持有，哪些是短期持有的。
Tiger -老兵 23:04:21 
但這種短期，不是某些人持有幾天，幾個月那樣
小兵 23:04:48 
是的。看價格和PE 
Tiger -老兵 23:05:15 
我要睡啦！你還有什麼要問的？
小兵 23:05:35 
今天沒了 
小兵 23:05:51 
謝謝。老鄉 
Tiger -老兵 23:05:51 
88
Tiger -老兵 23:06:29 
不用謝，能悟出，再謝我
Tiger -老兵 23:06:34 

日期:2012-7-13

小兵 22:31:01 
我也是大年30晚上開始悟道 開博客學習的
小兵 22:31:14 
圖片就用耍太極的熊貓
小兵 22:31:27 
靜下心來 陰陽轉換
小兵 22:32:03 
開始是 價值投資 後來改了名字 ：投資價值

小兵 22:32:50 
投資之旅 需要和熊貓一樣開心快樂 而且要向熊貓耍太極學習靜下心來
Tiger -老兵 22:33:36 
投資是孤獨的
小兵 22:33:50 
是的
Tiger -老兵 22:34:27 
因為你做出的最後決定,都是你自己做出的,不存在TEAM WORK的
小兵 22:34:35 
嗯
小兵 22:34:38 
對的
Tiger -老兵 22:37:32 
一句話論價值投資
Tiger -老兵 22:37:43 
如果讓我用一句話最簡單的闡述價值投資,我想價值投資的精髓實質上是對於持續成長的預期!這句話包含三層含義:一是成長性,再者是持續性,最後是預期。

小兵 22:37:51 
嗯
Tiger -老兵 22:37:57 
完全錯啦
Tiger -老兵 22:38:07 
這是成長性投資
小兵 22:38:11 
博客上很多都不是我寫的 我到處看來的 覺得好 就冒充自己的 放到博客上了 留在學習和交流
小兵 22:38:13 
嗯
小兵 22:38:19 
怎麼說呢
Tiger -老兵 22:38:48 
價值投資最核心的就是安全邊際
小兵 22:38:56 
對的
Tiger -老兵 22:39:08 
所以說你寫的完全是錯的
小兵 22:39:39 
我炒來的
小兵 22:39:41 
呵呵
Tiger -老兵 22:40:00 
說明你不懂,以為這種文章好!

Tiger -老兵 22:40:21 

這種投資法,叫成長性投資
小兵 22:40:27 
安全邊際 我博客也有文章
小兵 22:40:35 
投資價值 低估的價值我也投資
Tiger -老兵 22:40:42 
那我再看看
小兵 22:40:53 
核心前提 是確定性和安全邊際
Tiger -老兵 22:43:26 
   3，成長型投資其實恰恰比價值型投資更加容易聚焦，更加適合「能力圈」的發揮。

這點是很多投資者忽略的。作為成長型投資，由於高成長、高價值型企業的同性特徵是比較明顯的，雖然可能橫跨幾個行業，但其共性要素往往非常 大，比如：業務簡單，行業穩定高，大的成長空間，高的競爭壁壘，輕資產高無形資產價值，良好的企業治理結構，優秀誠實的管理層，初步提供了證據的財務特徵 等等。聚焦在這類企業上，實際上行業性分歧小於企業性的共性特徵，是能力圈原則的一種很好體現（能力圈並非單指特定行業，也是指特定類型的企業----巴菲特說過企業可以分為好的、差的、複雜的，也正是這個意思）。


    而價值型投資面臨的投資機會往往很不相同，這次可能是鋼鐵企業的極度錯殺，下次可能是金融股，再下一次可能是煤炭或者船舶製造業，而不同企業類別的財務特徵是相差很大的，又由於價值型投資更需要對「最低價值含量」進行比較準確的評估，其難度可想而知----比 如有的企業其淨資產是絕對不可信的（重置價值往往比賬面值更低，或者存貨的計提風險），有的企業具有很大的隱藏風險（雖然高賬面現金，但是可能有極高的或 有風險等），有的企業長期經營前景完全逆轉（其估值體系大幅度下移，歷史不可參照）等等，不小心踩上任何一個，都絕對夠受的。


Tiger -老兵 22:43:33 
這是錯的
小兵 22:43:54 
哦 怎麼說
Tiger -老兵 22:43:59 

真正的價值投資,是大量買股,要100只
小兵 22:44:14 
啊
小兵 22:44:17 
買100只
小兵 22:44:19 
那麼多
Tiger -老兵 22:44:42 
所以,幾隻股出問題,是不會影響整體業績的
小兵 22:44:52 
嗯
Tiger -老兵 22:45:03 
巴菲特的集中投資是價值投資的變異品種
小兵 22:45:23 
投資100只 業績不可能會很瘋狂
小兵 22:45:33 
巴菲特 太神了
Tiger -老兵 22:45:56 
所謂價值投資,就是尋找價格和價值之間的差異,當價格和價值差不多時,就應賣出.
小兵 22:46:18 
嗯
Tiger -老兵 22:46:27 
格老也取得20%左右的年複合增長,一樣很牛
小兵 22:46:38 
林奇也很牛
小兵 22:46:48 
林奇 就買賣了好多股
Tiger -老兵 22:47:31 
但林奇不一樣,他分重倉和輕倉.
Tiger -老兵 22:47:47 
價值投資,投資的比重差不多.
Tiger -老兵 22:48:04 
就是為了迴避踩中地雷的風險
小兵 22:48:13 
林奇書上寫過 一個佔10%倉位的10倍股 會給整體賬戶帶來客觀利潤
小兵 22:48:22 
5%倉位都可以
Tiger -老兵 22:48:31 
就是通過概率來戰勝市場
小兵 22:48:37 
林奇在書中 很多次說道 5--10倍股
Tiger -老兵 22:48:55 
林奇是一種雜合性投資
小兵 22:49:00 
是

小兵 22:49:17 
他週期股 佔了最少10%倉位
Tiger -老兵 22:49:31 
所以,寫這文章的人,不是高手.
小兵 22:49:40 
林奇是高人
Tiger -老兵 22:49:58 
是高人,但複製性不強
小兵 22:50:12 
我個人感覺 林奇的二本書 能讀懂悟透就好了
Tiger -老兵 22:50:30 
一般成長性投資者的悟性要高於價值投資者
Tiger -老兵 22:50:42 
這個人完全寫反啦
Tiger -老兵 22:51:08 
僅一個能力圈,就要擋住很多人在門外
Tiger -老兵 22:51:25 
而價值投資者不需要能力圈
小兵 22:51:34 
對
小兵 22:51:39 
也是
Tiger -老兵 22:51:48 
在經濟危機中,大量買入不同行業的低估股
小兵 22:51:59 
看穿一個企業未來幾年的成長 太難
Tiger -老兵 22:51:59 
經濟恢復,賣出
小兵 22:52:17 
嗯
Tiger -老兵 22:53:10 
你多看幾遍投資大師的書,你就明白我說的這些
小兵 22:53:19 
是的
Tiger -老兵 22:53:46 

這個人根本不懂什麼是價值投資,就亂批評價值投資
小兵 22:53:46 
我準備再看一遍林奇的 和西格爾的
小兵 22:54:02 
所以 我改博客叫 投資價值了
Tiger -老兵 22:54:03 
最先看的是格雷厄姆的,
小兵 22:54:10 
格老的 我都有
小兵 22:54:12 
都看了
小兵 22:54:23 
聰明投資者 證券分析上下
Tiger -老兵 22:54:28 
以其的思想為基石,再去研究其它大師的思想
小兵 22:54:38 
格老 安全邊際
Tiger -老兵 22:54:49 
你沒看懂
小兵 22:54:58 
怎麼說
小兵 22:55:03 
你指點下
Tiger -老兵 22:55:11 
所以你認為別人文章是對的,還轉載啦
小兵 22:55:18 
然後我明天再看一遍
Tiger -老兵 22:56:04 
格老走的是純陰陽
小兵 22:56:13 
哦
Tiger -老兵 22:56:22 
巴菲特走的是少陽到大陽
小兵 22:56:29 
跌倒底就買入 漲高了就賣
Tiger -老兵 22:56:47 
費雪走的加速成長的陽
小兵 22:56:54 
巴菲特 是合理但不是底 就買入 等待大陽
小兵 22:57:11 

Tiger -老兵 22:58:00 
戴維斯是鎖定少數幾個公司,進行陰陽轉換
小兵 22:58:10 
嗯
Tiger -老兵 22:58:33 
林奇是什麼陰陽都玩
小兵 22:58:40 
對的
小兵 22:58:46 
林奇啥都搞
Tiger -老兵 22:58:57 
所以先看懂格老的書是關鍵
小兵 22:59:09 
緩慢增長股也搞 快速增長也搞 週期翻轉也搞
小兵 22:59:10 
嗯
小兵 22:59:18 
先格老再讀一遍
Tiger -老兵 22:59:22 
他的理念是純粹的陰陽學說
小兵 22:59:30 
好 謝謝指點
小兵 22:59:35 
很晚了 你睡吧
Tiger -老兵 22:59:46 
好的,88
小兵 22:59:47 
明天讀格老
小兵 23:00:33 
我個人感覺 人民幣 升值 也到陽轉陰的時候了
小兵 23:00:52 
從升值到頂 轉向貶值通道了

紅一戰友夜談止損 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3me.html

「止 盈止損」這是一個被投資者經常提及的話題，也是被一些投資朋友奉為投資之瑰寶的手段。華爾街流行一句投資格言：截斷虧損，讓利潤奔跑，這裡的「截斷虧損」 就是在強調止損。到底什麼是「止損」？止損有必要嗎？如果有必要，那該如何進行止損？針對這些問題，紅一方面軍的戰友們於7月12日夜裡對「止損」展開了 激烈的討論。當然，這些觀點只是戰友個人的看法，有些觀點也不一定就是成熟的、正確的，但投資麼，應當抱有一個開放的心態、空杯的心態，在市場先生面前我 們都是小學生，只要我們能不斷求索下去，就能在相互探討中成長，在相互批判中成熟。最後，感謝陶米辛勤的記錄和整理。

 

riker—深入學習：我現在對中石化就是麻木了，虧20%了，真是暈

云起—觀察 ：沒事，中石化還好，你再補點倉，石化的分紅，你就繼續買入

CANSILM市場調研 ：虧33%，需要漲50%才回本

riker—深入學習：買的時候怎麼想得到啊？傷心欲絕。還好只佔12.5%倉位

云起—觀察 ：市場確實難以預測，但你想想，如果你不能翻倍，那麼你的分紅，每年也至少是超過銀行定存的，中石化這樣的公司，只要你買得比較低，沒有什麼擔心的

CANSILM市場調研 ：1.他能保證未來數年分紅？2.股價未來幾年能起來？為啥不擔心？

riker—深入學習 ：石油、石化佔指數權重那麼大

延益 ：虧33%，小意思了，熊市就是這樣的。看著挺便宜，進去再跌20%，那是很平常的。有時候，得自我安慰，不看虧多少錢，看做的交易放在長期限裡邊，是否是划算的交易。若是划算的，只能當鴕鳥了。

riker—深入學習 ：會不會有人一邊扔石化，另外一邊股指期貨套利？

十年一劍—有色 ：煤炭套40%，要割不

蘇政-券商 ：你買錯了

CANSILM市場調研 ：虧40%？

CANSILM市場調研 ：這個不是一天虧的把，也得每天1%，一步一步的虧

十年一劍—有色：去年到現在的煤炭不是虧死人麼

riker—深入學習 ：十年，我一般這麼告訴自己，虧30%，就說明自己判斷失誤，那是肯定要砍掉的，就算以後還有機會，錯了就是錯了，大丈夫做事敢做敢當
大不了別的地方賺回來，仔細總結總結，我給石化10%機會

十年一劍—有色 ：30%是正常的，虧50%就不正常

CANSILM市場調研：為啥10%不止損

蘇政-券商 ：你每天問一遍自己，為什麼買這股？

CANSILM市場調研 ：買錯很正常，人都會犯錯

十年一劍—有色 ：頭腦發熱，聽概念唄

蘇政-券商 ：這群可是價值投資！

riker—深入學習：我總結原因是太想當然了，研究沒有深入

十年一劍—有色 ：聽媒體報答，就發熱了

十年一劍—有色：riker說得對

CANSILM市場調研 ：事後找原因沒用

十年一劍—有色：就是老想當然了

CANSILM市場調研：就像一個人在流血，你得先止血，再治病

蘇政-券商 ：有用，以後再不犯同樣錯誤

CANSILM市場調研 ：犯錯誤不可怕，犯同樣錯誤也很正常

Tiger--老兵 ：為什麼不是跌1%就止損？

十年一劍—有色：現在誰跟我說概念我跟誰急

CANSILM市場調研 ：要是每種錯誤，你就犯一次，你會成為神

閒-銀行 ：價值投資是越跌越買，怎麼老想止損

riker—深入學習 ：那什麼是價值？

CANSILM市場調研 ：如果不止損，就意味著你每次出手都是對的

閒-銀行 ：價值巴神不是說是現金流的

Tiger--老兵：投資組合

延益 ：閒-銀行(3239****) 23:14:19 價值投資是越跌越買，怎麼老想止損——止損，不是對犯錯的保護，而是對不懂的保護。因為犯錯了，虧錢是應該的，沒有理由犯錯了還指望賺錢。股價下跌，造成浮虧止損，大多數是不懂。因為沒辦法徹底弄清楚，只能止損自保了。若真得徹底弄清楚了，比如CEO就是你親戚，傻瓜才止損呢。

蘇政-券商 ：買之前，想全面沒有，買了不漲，有去找原因嗎？面對問題，怎麼處理，這是關鍵！

riker—深入學習 ：業績都不是價值了，現金流就更不算了

延益 ：價值投資，當然可以止損。這是對認知缺陷的彌補手段，必不可少。

riker—深入學習 ：為啥不止損？

CANSILM市場調研 ：

1、下跌3-5%：認為是合理回檔，還要創新高；
2、下跌10%左右：估計至少應該反彈一下，看了很多名人觀點，他們也認為，前面沒走，現在也不用走了，可以等反彈再走；
3、下跌15-20%：反彈一觸即發，有跌必有漲，這是規律，總不至於就這樣一路跌下去吧；
4、下跌超過20%：高點都沒走，再看看吧；反彈肯定來要了，某條重要均線、某個缺口附近肯定有支撐；
5、下跌超過30%：已經感到很難受，但只有等下去了......

Tiger--老兵 ：riker,你應再看我的大道至簡

riker—深入學習 ：老兵，給個鏈接，我的思維體系很不成熟，確實

Tiger--老兵 ：淺談大道至簡 

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62e8e5570100qmsu.html

閒-銀行 ：止損，前提是明白自己犯了錯，硬性規定有什麼意思

云起—觀察 ：看錯了？基本面發生了根本性變化？還是發現了更好的標的？不然止損做什麼

CANSILM市場調研 ：人都是生性懶惰的，軍隊為啥要嚴明軍紀

riker—深入學習 ：嗯，有道理的，老兵，是這個理

云起—觀察 ：難道賣掉自己手中標價更便宜的好股，去追題材股，就追大眾情人，去追熱門股？呵，人性懶惰，但懶惰才使人進步，使社會進步

CANSILM市場調研 ：換股是另外一個問題

云起—觀察 ：投資又不是越勤快越發財的

阿望的眼 :你怎麼知道是好的？你又怎麼知道便宜？  

云起—觀察 :財不入急門

CANSILM市場調研:一個交易應該是買賣，不能光吃不拉

云起—觀察 ：一個交易是買賣，但不是為了買賣而買賣，不是為了交易而交易

CANSILM市場調研 :不賣就意味著這個價格，你還是願意做多

云起—觀察 :買入的目的是什麼，不是為了賣，這是本未倒置，買的目的是為了賺錢，你是把行為當成了目標

CANSILM市場調研 :買入的目的就是為了賣，無他

云起—觀察 :把行為當成了標竿，把本質忘記了

CANSILM市場調研 :我不是為了當股東，計劃控股，舉牌

云起—觀察 :如果買入是為了賣出，就搞笑了

阿望的眼 :本質是為了套利？？？  

云起—觀察 ;盈利

阿望的眼：你的思維做期貨可以  

云起—觀察 ：呵，你是典型的市場派

阿望的眼 ：你是典型的交易派  

閒-銀行：好像約翰聶夫就是怎麼認為的，買為了賣

阿望的眼：期貨可以自動平了，更省事  

延益 ： 不管是止損還是止盈的目的，我的理解很簡單，減少不確定性。簡單說：搞不懂時，離場。犯錯了，判斷錯誤，造成本金永久性損失，我覺得不能算「止損」。這類 似交易手續費成本，是資本的永久性損失。就如做生意一般，錯了，就得認賠。另外一種，股價跌了，但還弄不清楚是否犯錯的時候，拋出。這算是止損。這是你減 少了繼續虧損的可能，也減少了反彈盈利的可能。這種止損是最難的，關鍵的判斷是，你還能不能弄懂這個企業，是否有必要留在裡邊繼續賭，不確定性是否超過了 盈利的可能之類的。比如：12元買招行，現價10元。就是一個是否止損的問題；蘇寧也類似。比如：50元買中石油，若現價30元。這就不是止損，而是本金永久損失。

riker—深入學習 ：我面壁思過去了

Tiger--老兵：riker你現在根本還沒有入門

riker—深入學習：嗯，明白了

延益 ：煤炭，由於經濟的波動，我覺得至少有一般虧損，可能在相當長的時間裡，可以算作資本永久損失。而不是對不確定性的止損。

Tiger--老兵：止不止損，在於你對企業的判定,如果當初你看中的東西依舊沒有什麼變化，為什麼要止損？

riker—深入學習 ：我買石化的時候犯了一個錯誤，約定30%止損，又犯了一個錯誤

延益 ：經濟環境的變化也是判斷

riker—深入學習 ：沒有從企業的層面去研判，以後還會犯類似的錯誤

Tiger--老兵： 如果你買入的，當初你看中的發生巨大變化，無論贏還是虧，都應出局

十年一劍—有色 ：明白了，謝謝

riker—深入學習 ：不管是贏還是虧，都應該出局

十年一劍—有色 ：虧了就虧了吧，誰叫我頭腦發熱

riker—深入學習 ：如果企業還是那個企業，研究透了，那麼無論風雨，都可以拿著，反而低了，就有更多機會獲得廉價籌碼

延益 ：經濟下滑超過預期，煤炭需求減少，產能由於過去的擴張而供過於求，積壓港口，這些都是變化。都會影響企業的未來。不能對這些變化無視。比如35買神華，可能因為經濟因素的波動，資本永久虧損可以佔7元錢吧。環境變了，虧了，就是虧了。認賠不丟人。

Tiger--老兵 ：止不止損，完全取決於你買入時，對其的研究，以及變化後的研究。

riker—深入學習 ：可是這需要多強的判斷準確性啊？

Tiger--老兵 ：慢慢在格鬥中練習

延益 ：riker—深入學習(2308****) 23:33:58 可是這需要多強的判斷準確性啊？——呵呵，你以為投資都是準確的麼？連謝清海都說，贏面只有三成。企業經濟都是不確定的，都是動態變化的，虧了是正常的。只要有把握的時候，讓盈利奔跑就可以了。

Tiger--老兵： 我一直在講投資組合的重要性

riker—深入學習 ：投資組合，不把雞蛋放一個籃子，規避風險，能力圈告訴什麼可以買，什麼不能買，規避風險，安全邊際，足夠的低價，業績的確定性，規避風險，努力學習，看懂更多的東西，規避風險

Tiger--老兵：當你在生活中沒有主見時，就不要在股市投資。這是很難改變的。不如去買買房，買買黃金，甚至存銀行都比買股強，在股市中求生存，一定是要有主見的。

riker—深入學習 ：苦海，真的不是普通人能夠承受的
呵呵。還要有強大的自信心和毅力

Tiger--老兵 ：不是，投資要有自信，要認為股神就是你自己。

阿望的眼 ：我從不這樣看  

阿望的眼：股票是很被動的  

阿望的眼：自信，很危險  

Tiger--老兵 ：在股市中， 自信是很危險，但沒有自信就更危險。

延益 ：自信過度會死扛，沒有自信會忙於止損，呵呵。

Tiger--老兵：你買入一些股票，別人說不行，你就動搖啦，還談什麼投資。

阿望的眼 ：投資股票，真的是很被動的  

Tiger--老兵 ：在股市中，死扛的總比忙於止損的人更強些，

阿望的眼 ：被動不是動搖，我的意思是，根本沒辦法左右什麼  

Tiger--老兵：你都動搖啦，還談什麼持有？

阿望的眼 ：只有堅守，放棄，或者不動  我說被動，不是動搖  

Tiger--老兵 ：但過於自信，也不可取。比如茅台的護城河在減弱，就沒必要再持有。這就是一個自我對公司的判定過程，來檢驗自己的持有公司是否還有必要持有？

阿望的眼 ：你只能去辯析，但你不能主動改變他 ，這不是被動嗎？？ 

 

阿望的眼：群中很多朋友虧損，我個人認為是拙劣的運用格老的理念了  

cccp—少將 ：虧損不可怕

阿望的眼 ：有的虧損是資本的永久丟失。  

cccp—少將 ：該失去的就要失去

阿望的眼：這種很可怕  

cccp—少將：誰說投資一定會賺錢

cccp—少將 ：有時候我喜歡用遊戲來解釋呆在市場。這場遊戲對你來說，一定會結束。關鍵是你在這場遊戲中獲得了什麼陪伴你一生的東西，比金錢更有意思。不怕死是因為看清了生死。不怕虧，是因為看懂了金錢。tru有句話說得好，當你對市場不滿的時候，用你的錢說話。索羅斯也說過類似的，發現市場有問題，不是在那裡誇誇其談，行動起來，用實際教訓他們。老巴也說過，我賺錢的目的是為了讓別人聽我說話。

 

 

2012-7-16  陶米整理

 

聊聊藥業和港股——紅一戰友漠風整理 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3p4.html

2012-7-21

 

聽風—上校17:27:45：翰宇藥業主要取決於未來的新藥

阿望的眼17:27:45 ：應當說是絕大部分

司空17:27:57 ： 創新的能力 股權結構 都不錯 

tigeryu—學習17:29:29 ：韓宇藥業看戰略投資者，好像不錯啊

司空17:30:31 ： 嗯 這個企業值得長期跟蹤 股權結構 研發後勁 產品系列 

唐憶秋—鋼鐵17:30:54 ：現在正常企業的利潤都不超過10%

tigeryu—學習17:31:13 ：我在科技園住7-8年，中區有這個企業吧，我一點印象都麼有

阿望的眼17:31:26 ：股權結構，沒有多大的聯繫

聽風—上校17:31:31 ：未來的成長性，目前還看不清楚

聽風—上校17:31:47 ：新藥的成功率是很低的

阿望的眼 17:32:03

我昨天還看了他的招股說明書，比起利德曼，三諾生物，還差一些~~~

阿望的眼 17:32:09

確定性差一些

司空 17:32:31

多肽和蛋白質類藥物是目前醫藥研發領域中最活躍, 進展最快的部分，是二十一世紀最有前途的產業之一。將20種基本氨基酸按不同序列相互連接, 

聽風—上校 17:32:34 ：不是一個類型的，沒多少可比性

阿望的眼 17:32:49 ：但是確定性差遠了

阿望的眼 17:32:55 ：這個是研發定天下

聽風—上校 17:33:05 ：三諾炒做的成份很大

tigeryu—學習 17:33:05：可能是後起之秀 

葵花海—機械17:33:16 ：紅日藥業

聽風—上校 17:33:36 ：紅日，其實是不務正業的企業

聽風—上校 17:33:50 ：玩收購，不感興趣

tigeryu—學習 17:33:56 ：韓宇都是做原料藥的？

聽風—上校 17:34:00 ：不過，我有一個朋友，從上市一直跟到現在

tigeryu—學習 17:34:10 ：http://www.hybio.com.cn/products.php?c2=126&cid=33 這下面只有原料藥

阿望的眼 17:34:11 ：做多肽的，太不靠譜了

司空 17:34:20 ：翰宇長期跟著  不要輕易放棄 直覺這個股日後有很強的爆發力 

阿望的眼 17:34:41 ：翰宇有一點，大家可以深入去看一看

聽風—上校 17:34:51 ：嗯，哪一點

聽風—上校 17:35:54 ：我覺得熊市後期，還是以低估值的企業優先

聽風—上校 17:36:25 ：高成長的企業估值一般也高，市場好時，基本沒有超額收益

阿望的眼 17:36:25 ：和科信必成，是戰略夥伴，這個多了一點確定性

聽風—上校 17:37:09 ：牛市裡漲1-2倍的企業，連大盤都不一定跑得過

聽風—上校 17:37:35 ：因為你的倉位，還有進去時間點，都要打折扣的

tigeryu—學習 17:38:29 ：關鍵是看買入價格，在高成長性，如果價格太高，風險也是非常大

司空 17:38:35 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_50321d940100x6dz.html

漠風-Book 17:38:41 ：這個企業買過一把

漠風-Book 17:38:45 ：還是等等吧

阿望的眼 17:38:52 ：關鍵是它能不能成長，又能長成多大？？？

聽風—上校 17:39:26 ：科信必成要上市嗎

阿望的眼 17:39:38 ：我認為估值的各種現象，理解和預測起來並不困難，關鍵是對這個行業，到底有多少瞭解

漠風-Book 17:39:42 ：是合作企業

阿望的眼 17:39:53 ：像翰宇生產的產品，說實話，很有專業門檻

阿望的眼 17:40:06 ：我相信，極少有人能看清它的前景

tigeryu—學習 17:40:12 ：解釋一下，什麼是多肽？

聽風—上校 17:40:40 ：藥類企業基本都是這樣

愚道—少校17:40:45 ：我上市就全倉買了翰宇

愚道—少校17:40:50 ：做了一年了

阿望的眼 17:40:50 ：呵呵，簡單點說，100個氨基酸以下組成的分子，就是多肽，呵呵

阿望的眼 17:41:01 ：100個以上的，就成了蛋白質

聽風—上校 17:41:25 ：多肽是由氨基酸組成

聽風—上校 17:41:33 ：這個我還真學過

聽風—上校 17:41:38 ：食品化學

聽風—上校 17:41:43 ：有機化學

愚道—少校 17:41:48 ：跟司空講過

聽風—上校 17:42:14 ：氨基酸屬於蛋白質

tigeryu—學習 17:42:19 ：氨基酸是不是就是屬於治療用營養品？

聽風—上校 17:42:42 ：這是我的本行啊

愚道—少校17:43:19 ：聽風是做藥的？

聽風—上校 17:43:46 ：人體必須的氨基酸共有8種，而氨基酸有20種

聽風—上校 17:44:31 ：8種必須氨基酸是人身不能合成的

tigeryu—學習 17:44:49 ：如果多肽就是氨基酸，合成的技術門檻有多高？

tigeryu—學習 17:45:01 ：賴氨酸是氨基酸吧

聽風—上校 17:45:12 ：氨基酸組成多肽

tigeryu—學習 17:45:13 ：好像人身不能合成

聽風—上校 17:45:41 ：其餘的都可以人身合成，好像小孩還要多一種

tigeryu—學習 17:46:11：我就知道小孩需要賴氨酸，好像是不能合成的，動物內臟才有

聽風—上校 17:46:20 ：以前這些氨基酸的名字我都記得的，這是最起碼的

聽風—上校 17:46:31 ：現在 都還給老師了

tigeryu—學習 17:46:51 ：這些藥都是做什麼的？技術門檻有多高？

tigeryu—學習 17:47:14 ：我一堂兄做生物，他說國內生物企業基本都沒有太高技術含量。不知道真假

聽風—上校 17:47:56 ：簡單一點說，也沒有人真懂

阿望的眼 17:47:59 ：DNA的排列，決定了氨基酸的排列，氨基酸的排列決定了蛋白質

阿望的眼 17:48:13 ：人的各種性狀，都是蛋白質決定的

歲寒—上校 17:49:19 ：如無意外，明晚10點，本人將做空鳳凰衛視資訊台，探討關聯交易操縱話題，歡迎大家到時捧場。節目叫《新財富報告》，預計我是第三個出場嘉賓，收不到電視的同志，鳳凰網也可以看。

聽風—上校 17:49:22

tigeryu—學習 17:50:13 ：誰能說說翰宇的那些藥有多少技術門檻

阿望的眼 17:50:41 ：人們想的辦法，就是攝取生成所需要的多肽的DNA片段，移值後進行複製

聽風—上校 17:50:52 ：技術門檻很高

聽風—上校 17:51:03 ：他自己可能也還在門檻外

聽風—上校 17:51:51 ：歲寒舉例企業時，最好不要用實名

阿望的眼 17:51:56 ：現在生物藥，血製品，多肽，蛋白質，激素，等

歲寒—上校 17:52:28 ：鳳凰衛視收了廣告費的，我說了實名也會剪掉 

司空 17:52:45 ：翰宇的基本資料看看 值得長期跟著 

聽風—上校 17:53:09 ：如果人家不給廣告費，敲詐不成功，就將你賣了

司空 17:53:20 ：有機會10億市值可以買來珍藏

歲寒—上校 17:54:01 ：影響大的，我不會說名字 

阿望的眼 17:54:25 ：翰宇藥業的幾個大老闆，都不是醫學出身

阿望的眼 17:54:52 ：不像雙鷺藥業，也不像舒泰神

聽風—上校 17:55:00 ：現在的媒體並沒有大家想像的那麼好，其實黑得很

聽風—上校 17:55:20 ：到處亂敲詐，企業都恨死他們了。

云起—觀察17:56:36 ：呵，媒體為什麼能敲詐到企業呢？

 

歲寒—上校 17:56:36 ：做空的風險是無限的啊 

聽風—上校 17:56:42 ：去年我一同學的朋友就在香港市場損失30多個億

歲寒—上校 17:56:44 ：現在5塊多錢，你怎麼空？ 

聽風—上校 17:56:56 ：你問問做空的人吧

云起—觀察 17:57:01 ：如果媒體做了不實報導，真的做假新聞曝光，媒體能逃得過？

云起—觀察 17:57:18 ：當然，媒體這個行業現在也很濫，我不否認

歲寒—上校 17:57:20 ：我現在回購或增持1億股，1068立馬要漲一倍，因為空頭必須回補，就會相互抬價 

牛心熊眼—少校17:58:27 ：你已經是莊家的思維了

歲寒—上校 17:58:38 ：我是虧成這樣的，沒辦法 

漠風-Book 17:58:58 ：歲寒今年戰績如何

歲寒—上校 17:59:19 ：港股略虧，A略盈，不好 

歲寒—上校 18:01:26 ：港股我交的學費太慘重了 

司空 18:02:11 ：說說 主要教訓總結一下

歲寒—上校 18:02:43 ：A股思維太重，對港股的交易規則不瞭解，做多思維太重 

歲寒—上校 18:04:08 ：A股雖然我操作也不咋樣，但起碼自08年後，就沒有再虧過錢，只不過每年賺得少而已。但港股虧得很慘 

歲寒—上校 18:04:36 ：港股向下炒，機構和大股東是可以賺錢的，這和A大家一致做多才賺錢不一樣 

歲寒—上校 18:04:47 ：港股的估值習慣和A不同 

司空 18:04:53 ：港股和A股最大的區別是？

司空 18:05:18 ：估值習慣有啥區別？

歲寒—上校 18:06:04 ：港股二極分析很厲害，大白馬估值高，中小股估值低，與A正好相反 

司空 18:07:02 ：為啥中小股股值低 中小股不是好操縱嗎？

歲寒—上校 18:06:57 ：香港的中小股，PE高的時候也可以給三十倍以上，低的時候，3倍不是底，有1倍的呢，並且是經常利潤 

sam—學習18:07:59 ：是香港人傻還是內地人傻

歲寒—上校 18:08:13 ：港股的殼不值錢啊，3億港幣。如果股價殘，大股東可以落井下石，再壓一把然後私有化，完了過兩年再上市，不像A審批制，上市排隊幾年 

cccp—少將 18:08:22 ：環境不同

歲寒—上校 18:09:35 ：港股也不會因為連續3年虧損而暫停上市，不想私有化的垃圾，可以一直不退 

歲寒—上校 18:09:58 ：像00273威利國際，如果10年前你買1萬塊錢，一直堅持不拋，現在的市值不到5毛錢！！ 

sam—學習18:10:30 ：那為什麼A股還有只有十幾個員工的公司還能賣10億

海王星—通訊18:11:00 ：這個不奇怪，美國有個公司20個人賣了10億

歲寒—上校 18:11:03 ：大股東可以不斷的搞關聯交易，出老千坑小股東的錢。完了再搞些新概念，折價配股忽悠新警察進去，又繼續坑，反反覆覆 

海王星—通訊18:11:04：還是美金

歲寒—上校 18:11:21 ：A股殼貴啊 

歲寒—上校 18:11:30 ：估計殼都值10億了 

cccp—少將 18:12:05 ：准入制 

活著—銀行 18:12:40 ：茅台放在香港值多少錢

歲寒—上校 18:13:08 ：一樣可以值這個價 

歲寒—上校 18:13:28 ：港股兩極分化很厲害的 

活著—銀行18:13:46 ：看來還是買好企業

歲寒—上校 18:13:49 ：你看平安H比平安A還貴呢 

歲寒—上校 18:14:31 ：港股的風險主要是機構和大股東可以反向做空，這個要命的 

活著—銀行18:14:32 ：緊盯消費

sam—學習18:14:34 ：平安H比A貴不是因為基本面的問題，有其他原因在影響股價

歲寒—上校 18:14:55 ：做空可以做到退市，讓你永無翻身之日 

聽風—上校 18:14:57 ：港股市場比A股黑多了

活著—銀行18:15:30 ：還是買入能持續為股東創造價值的企業

歲寒—上校 18:15:30 ：普通的港人因為受教訓多了，所以多數是快進快出玩短線 

聽風—上校 18:15:32 ：A股市場最多黑的說成白了，港股不但黑的可以做成白的，還可以白的說成黑的

聽風—上校 18:15:40 ：這是我的體會

歲寒—上校 18:15:50 ：大陸人進去，膽子都比較大，賺的時候猛，虧的時候當然也慘 

聽風—上校 18:16:22 ：港股更適合趨勢交易

歲寒—上校 18:16:46 ：所以曹仁超的那一套受人追棒 

歲寒—上校 18:17:05 ：不過我覺得，如果自己研究夠深入，基本面分析一樣可以賺到大錢的 

歲寒—上校 18:17:30 ：但A股的一些估值習慣和思維方式一定要改，畢竟兩邊的遊戲規則差別很大 

聽風—上校 18:17:49 ：港股我跟了一年多，越跟越不敢進入

司空 18:18:04 ：  嗯  

歲寒—上校 18:18:13 ：你看現在的李寧安踏和KAPPA，跌的那個慘啊 

sam—學習 18:18:16 ：買H股比A股貴的股票，是不是安全性大一點

聽風—上校 18:18:19 ：港股跌起來沒底

聽風—上校 18:18:39 ：任何位置補倉可能都是有去無回

歲寒—上校 18:18:52 ：KAPPA以前7塊錢，PE和PB不比A低，再不到7毛錢，市值只有淨現金的一半，是淨現金，不是淨資產啊！ 

sam—學習 18:19:01： 香港之所以大盤股比小盤股估值高

sam—學習 18:19:08：是不是因為大盤股不會那樣跌到溝裡去

聽風—上校 18:19:16 ：想做港股的，其實可以先做B股過渡一下，B股跟A股比較接近

聽風—上校 18:19:46 ：是因為大盤股不會那樣跌到溝裡去

 

聽風—上校 18:19:58 ：確實如此，並不是說大盤股就好

歲寒—上校 18:20:17 ：大盤股可以持續經營，小股一旦私有化退市，會計假設就沒有了 

聽風—上校 18:20:40 ：港股私有化這招殺人於無形

聽風—上校 18:21:04 ：資產折騰不到幾次就沒了

歲寒—上校 18:21:25 ：華潤系和首鋼系，都是大央企啊，但他們經常無這些陰招 

聽風—上校 18:21:31 ：我沒有做過港股，但港股的風險我是真實體會到了

歲寒—上校 18:21:32 ：玩陰招 

聽風—上校 18:22:01 ：比A股市場黑多了

聽風—上校 18:22:15 ：私有化這屬於白的可能說成黑的

歲寒—上校 18:22:19 ：外資又不像國企，有時候迫於壓力還講點政治什麼的 

歲寒—上校 18:22:30 ：香港的歐美大行，都很壞的 

歲寒—上校 18:22:38 ：港交所和他們一夥 

聽風—上校 18:23:20 ：A股目前還屬於最乾淨的市場之一

歲寒—上校 18:23:58 ：A股要是完全引進做空機制，那肯定要血流成河了 

聽風—上校 18:24:05 ：現在賺不到錢，不要期望將來全面做空和下市機製成熟後能賺錢

漠風-Book 18:24:08 ：私有化這個玩法太好啦

聽風—上校 18:24:53 ：現在的A股，業績不好，先ST，再不好加個星號

漠風-Book 18:25:12 ：我同學買的羅欣藥業和思嘉集團，我就提醒他羅欣有問題

歲寒—上校 18:25:14 ：說來說去，還是我們政府的問題，權力在尋租。郭主席說得這麼好，能不能真的不審IPO呢 

聽風—上校 18:25:19 ：加星號不好，就讓你重組，重組不行，還可以放到三版

漠風-Book 18:25:22 ：臨沂企業，堅決不碰

聽風—上校 18:25:29 ：三版後面還可以重組，再上來

漠風-Book 18:25:40 ：歲寒，千萬別買臨沂和煙台企業

聽風—上校 18:25:44 ：真是愛惜倍致啊

歲寒—上校 18:25:51 ：羅欣有什麼問題？我重倉呢 

漠風-Book 18:26:08 ：你注意這個企業的分紅

漠風-Book 18:26:18 ：製藥分紅少，堅決離開

歲寒—上校 18:26:19 ：拿 了一年半，虧損2成 

歲寒—上校 18:26:29 ：分紅不是大問題，現在已經增加了 

漠風-Book 18:26:30 ：我對臨沂企業瞭解多

漠風-Book 18:26:34 ：千萬別上當

歲寒—上校 18:26:48 ：去年被我痛罵了一頓，其它股東施了壓，加多了分紅 

聽風—上校 18:26:52 ：臨沂就是一個小地方，山東的非洲地區

漠風-Book 18:26:55 ：我手裡有四個臨沂產權企業

歲寒—上校 18:27:08 ：我有6個朋友去過羅欣調研 

聽風—上校 18:27:16 ：能這麼多企業上市，真神了

漠風-Book 18:27:20 ：聽風說的不對，臨沂企業很多的

聽風—上校 18:27:29 ：我去過

歲寒—上校 18:27:29 ：還有朋友是羅欣村裡的會計，有一個在羅欣做過內審 

漠風-Book 18:27:55 ：投資港股要注意有的區域的企業不碰

歲寒—上校 18:28:05 ：我知道這個公司的主要情況  

漠風-Book 18:28:24 ：要是私有化你也沒轍

歲寒—上校 18:28:32 ：它就是內資 股不能流通，以前上市只融了3000多萬，所以對二級市場不理不睬 

聽風—上校 18:28:41 ：臨沂真的不怎麼樣

漠風-Book 18:28:47 ：是呀

歲寒—上校 18:28:49 ：私有化我們可以聯合起來反對 

司空 18:29:02 ：歲寒 我們的小股 達到港股的價格估值 還要多長時間？

歲寒—上校 18:29:01 ：10%以上的小股東反對就通不過了 

漠風-Book 18:29:07 ：我前一段有家企業要上市，結果一定回購我們

漠風-Book 18:29:13 ：上週剛回購啦

聽風—上校 18:29:14 ：再發行5000家

漠風-Book 18:29:26 ：還有一家，自己去德國上市啦

歲寒—上校 18:29:31 ：現在除去銀行和二桶油，A股的PE好像還有17倍多 

漠風-Book 18:29:36 ：掏空原先企業

漠風-Book 18:29:42 ：我有篇文章

漠風-Book 18:29:46 ：歲寒看看

歲寒—上校 18:30:04 ：但PB的差異要小一些，未來銀行和二桶油讓點利給中小股，那麼PE會下來一些 

歲寒—上校 18:30:30 ：但現在下行的空間仍然很大，對比港股估計還可以跌一半 

司空 18:31:01 ：嗯 權重股基本接軌哦了

漠風-Book 18:31:14 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc758801017rg4.html

歲寒—上校 18:31:33 ：羅欣的老闆還好啦，他們對資本運作不懂的，我和董秘聊過，他連私有化的概念都說不清楚 

漠風-Book 18:31:39 ：以後遠離臨沂企業，把手頭的產權處理掉

歲寒—上校 18:29:31 ：現在除去銀行和二桶油，A股的PE好像還有17倍多。有人算出是「按照一季度上市公司淨利潤計算，算術平均市盈率剔除虧損股和市盈率100以上的，計算加權平均市盈率，剔除05年以後上市的13個超級大盤股，即5大行，中石油，神華，中信銀行，興業銀行，大秦鐵路，中國人壽，中國平安，光大銀行」

司空 18:31:47 ：小股隨著不斷發行增加供給量 接軌也是遲早的  

漠風-Book 18:31:57 ：羅欣的老闆裝純真吧

聽風—上校 18:32:30 ：懂起來就麻煩了，說不定是懂了裝不懂

漠風-Book 18:32:34 ：還有主要就是低端藥

漠風-Book 18:32:57 ：還是聽風有階級覺悟

聽風—上校 18:33:00 ：加權平均市盈率21倍

歲寒—上校 18:33:34 ：是真不懂，他就是個學計算機畢業的年輕人，老闆的外甥 

歲寒—上校 18:33:52 ：我有朋友見過，懂不懂聊一下就知道了 

歲寒—上校 18:34:16 ：他有一次打我電話，聊了一小時，我能判斷出來的，不只是這一方面 

聽風—上校 18:34:19 ：窮則思變，他身邊的人會懂的

漠風-Book 18:34:29 ：歲寒還是純真呀

老五—人事主管 18:34:34 ：空白走了？怎麼了

歲寒—上校 18:34:45 ：羅欣我會比你更瞭解一些 

聽風—上校 18:34:54 ：如果將自己的資產建立在別人無知上，先要考慮一下自身了

歲寒—上校 18:35:11 ：他們想私有化，是通不過的 

聽風—上校 18:35:31 ：私有化從來都是不得不通過

聽風—上校 18:35:42 ：無耐地通過

歲寒—上校 18:35:43 ：他們轉主板都搞不定啊  

漠風-Book 18:35:59 ：辦法多了去啦

歲寒—上校 18:35:59 ：資本運作能力太差了 

聽風—上校 18:36:16 ：這家企業我不熟，你們繼續

漠風-Book 18:36:27 ：算是提醒而已

歲寒—上校 18:36:41 ：羅欣就不要聊了，你們又不熟，我有幾個朋友已經跟蹤5年以上了 

漠風-Book 18:36:41 ：我也是這樣跟我同學說的

漠風-Book 18:36:50 ：他也重倉羅欣

聽風—上校 18:37:24 ：歲寒，你是怎麼想到要去香港市場的

歲寒—上校 18:38:00 ：當時看港股比A股估值低 

歲寒—上校 18:38:20 ：這種想法有點刻舟求劍 

歲寒—上校 18:38:33 ：現在我當然不後悔啦 

歲寒—上校 18:38:49 ：因為我學費已經交得差不多了，不能白交啊 

歲寒—上校 18:39:35 ：港股的一些遊戲，未來是有機會引入A股的，而大陸也會有新警察進香港，那樣我可以賺回來 

歲寒—上校 18:40:19 ：還有就是我可以把自己的投資組合的風險分散，方便的換成非人民幣資產，我始終覺得中國有系統風險 

歲寒—上校 18:41:28 ：我發現刻舟求劍的思維，很多人都有 

歲寒—上校 18:41:51 ：比如現在的A股估值，很多人就會拿過去來對比，認為是鑽石底 

阿望的眼 18:42:49 ：刻舟求劍也叫形而上學，呵呵

阿望的眼 18:43:02 ：歲寒說的很不錯，呵呵

歲寒—上校 18:43:29 ：但很多東西，它是在逐步變化的，現在中國的經濟增長放緩了，而流通市值又加大了，金融脫媒和銀行利率市場化都在走，那股市估值創新低也是合理的啊 

漠風-Book 18:45:22 ：刻舟求劍也叫形而上學？非也！

阿望的眼 18:45:35 ：難道不是嗎？

阿望的眼 18:45:56 ：形而上學，更全面，更高度瞭解釋了刻舟求劍

歲寒—上校 18:47:54 ：我覺得A股的中小股，未來會是價值 選股 的機會 

司空 18:48:27 ：為啥？

李LEE 18:50:34 ：羅欣的問題，可能老闆心裡也是有窩著一口氣

阿望的眼 18:50:50 ：A股大盤，也在經歷雙殺，呵可

李LEE 18:50:52 ：上市權錢不多，卻要求我多多分錢，不可能D

漠風-Book 18:51:21 ：不賠錢就快跑，唯一的路

司空 18:51:30 ：現在中小股 大小非解禁 經濟大環境不好對小企業衝擊很大  創業板中小板的風險還非常大

阿望的眼 18:51:55 ：我不同意司空的這個觀點，哈哈

李LEE 18:52:31：超募，然後大比例分紅，大股東套現

李LEE 18:52:50 ：解禁後，是屬於第二次套現，是最原始的

漠風-Book 18:52:58 ：中國鋁業從2007年最高時的每股股價60.60元，跌到了如今的6元，跌幅高達9成。而中國遠洋更是從最高價68.40元，跌到如今的4.5元左右，跌幅高達94%。

漠風-Book 18:53:27 ：不知高價時啥人敢買

小螞蟻-油田18:55:09 ：無知者無畏敢買

漠風-Book 18:56:04 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc75880102e7t7.html

漠風-Book 18:56:38 ：想去臨沂的人，我推薦他去個地方吃煎餅

歲寒—上校 18:56:55 ：我08年就買過中國遠洋 

漠風-Book 18:56:04 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc75880102e7t7.html

漠風-Book 18:57:08 ：正宗煎餅

漠風-Book 18:57:35 ：歲寒，數據老騙人呀

象限思考—王曉璐 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3uj.html
20年前考過GRE，那時候沒錢，沒有獎學金就沒法去留學，不像現在的小朋友，啥成績都不要美國學校都肯錄取──人家圖的是你的錢。如今中國父母，人傻錢多。一大把父母哭著喊著要給美國學校捐款好讓自己孩子去上學。

 

話說這西方教育和考試，考知識點是不可少的，但更重要的是靠解決問題的思路和方法，拔高點說是智商和能力。那邊不大丁點的孩子都知道用邏輯推理，知道畫個 圖表，條分縷析把事情解釋清楚。而方法論，恰恰是國內教育最缺乏的。這是老祖宗故意的，愚民政策的結果呢還是其他原因？總之，蠻可悲的。

 

記得30年前剛上大學的時候，班主任給我和小昭同學一本科學方法論的書，讓我們一週後寫讀書筆記。當時腦子就懵了，聞所未聞嘛。咋寫？你讓我解一道數學題我會，方法論，這是什麼東東？

 

多年以後，讀芒格的《人類心理誤判》、《槍炮細菌鋼鐵》等，慢慢領悟當時已過而立之年的老師，對我們懷有怎樣的期待，對方法論的認識上升到怎樣的高度！可惜插過隊，改革開放後第一批上大學的班主任，卻英年早逝於異國他鄉。至今記得她寫得一手好字，大氣！

 

說到股票市場，最簡單的一個方法是畫四個象限，很多時候能輕易把問題看清楚說明白。例如，市盈率vs市值；毛利vs周轉；等等。

 

市盈率低市值小的，在A股基本不存在，可見泡沫大；港股大把仙股，市盈率低市值也小，PB也是零點幾倍，要麼是老千股，要麼是邊緣化的，要麼是夕陽產業 的，要麼是管理層老朽到不可救藥的，總之便宜通常有便宜的原因。在A股這個大染缸裡腦子被扭曲的人，去到港股，會發現便宜東西太多了。往往要經歷好幾次痛 苦教訓才知道，光便宜是沒用的。便宜背後的殺機太大了。當然，我們也能看到一些大公司，如恆安等，也是從小公司成長而來的，港股有一些，例如李氏大藥廠、 譚木匠、寶光等都是業務穩健，估值低，市值小的公司，這樣的素質和成長性如果放在A股上，怎麼也要給二三十倍市盈率的。沙裡淘金的眼光很重要。兩年前的同 仁堂科技也是便宜得一塌糊塗。

 

高市值低市盈率，一如大把的銀行股，只說明行業到了頂峰，不再有趨勢性機會。不明白這一點，就完全看不懂這幾年的行情。遺憾的是，自己往往被所謂的低市盈 率這個「便宜」矇騙，沒想到地下室還有好幾層。沃爾瑪、可口可樂十年沒漲，也都是因為成長性放緩，本行業遭到其他行業的挑戰，例如電商、其他健康飲料的衝 擊等等。蘋果的市盈率可是夠便宜的，但市值夠大。美國股市上，4000—5000億美元的市值是天花板。曾經的微軟，是何等的壟斷？人類歷史上還沒有過比 它更壟斷的，前景更加無邊界、商業模式更好的公司了吧。看看微軟最高的市值，再想想蘋果、google的市值，對我們的啟發太大啦。市盈率這個拐棍，太單 一，太片面了。

 

高市值高市盈率，還用問麼？2008年的萬科，市值超美國所有地產公司，還有當年的中國人壽，中國平安、中國石油。教訓夠充分了吧。

 

中高市盈率中低市值，貌似市場給予成長股的美好預期。只不過要辨別真假成長股和成長的階段。在高市盈率階段買入成長股，動輒股價腰斬也不是新鮮事，就算後來漲上去了，這波折也夠嗆呢。

 

毛利和周轉，如同又要馬兒跑又要馬兒不吃草，是不可兼得的。高毛利公司通常低周轉，高周轉公司通常低毛利。上帝是公平的，不是麼？毛利在30%左右的公司 快消品公司，如果周轉再提不起來，哪它還能靠啥存活呢？毛利在70—80%的公司，再提升毛利的空間還有麼？不擴大量，還想幹啥？張裕本身不應該是奢侈品 的定位，卻享有了如此高的毛利，可見上下游便宜佔盡，今後唯有以量補價。高毛利公司，除非有獨特護城河，否則一定有競爭對手進來，早晚而已。一大把服裝企 業，憑什麼高毛利？女人對鞋不忠，對衣飾也是一樣的。足夠差異化的市場通常是細分小市場。行業發展初期的高毛利，只是暫時現象，只不過賣方通常都線性外 推。

 

明白這些簡單道理，至少會知道上市公司到底是自己糊塗還是存心想忽悠投資者。

 

日常生活中，如果我們能用緊急和重要這兩個維度把時間管理好，把儘可能多的時間用於重要的事情，儘可能少化時間在不重要的事情。凡事作好安排，把緊急的事情早早處理好，不至於拖到迫在眉睫，變成耗費時間的大事。聚沙成塔，時間管理好了，生活和工作的效率會提高很多。

定律十三條 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3wy.html

在高盛美林聽不到的演講 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3wf.html
我們第一件要做的事，就是清場。

你們為什麼要來這邊呢？我跟各位講老實話，這是一個非常非常非常無聊的社團。在所有類型的社團裡面，學術性社團是最無聊的，而期貨社又是學術性社團裡面最 無聊的社團之一。所以如果你想要有一個溫馨美好的社團經驗，或是想要找男女朋友，結成社對啊什麼的，我誠心的建議你：馬上離開這裡！這個晚上你可以有更寶 貴的用途。現在想離開的人呢現在就可以背起你的包包，從後門走出去了。

期貨耽誤我一生啊啊啊！！！我今天要講的東西前半部分可能大家在或多或少聽說過，後半部分呢，可說是第一次發表，請大家多多指教。我今天要講的題目是：

美商高盛不會教你的事：如何在金融界出類拔萃 ？

Why are You BEING Here?

所謂出類拔萃的意思是做到CEO之類的等級，首先我希望大家想一想一件事情：

「為什麼你今天晚上要在這個地方？」這是你這輩子唯一一次的2004年9月29日的晚上，你這輩子不會有第二次這個時刻。這個時刻你決定要在這個地方或是在其他的地方，再加上以後你也要決定如何消費你的時間，你的生命就因此慢慢變的不一樣。

一開始先跟各位報告一下那個在金融界最核心的三種產業。哪三種呢？大概分成投資銀行(Investment Banking, 以下簡稱IB)、資產管理(Asset Management, 以下簡稱AM)跟再保險集團(Reinsurance Group, 以下簡稱Re)這個三部分，投資銀行我想大家或多或少在那個報章雜誌上聽說過，電視電影裡面也很多。投資銀行基本上是這個市場上大部份金融商品和金融服務 的生產者，那相對的資產管理公司就變成是使用者，也就是說它有多很多到處向投資人募集來的錢，再決定要購買投資銀行，或者是他金融服務的生產者提供給他的 各種服務。

迷思之一：投資銀行部是投資銀行的核心。

投資銀行一般來講會分成三大部門，第一部門是銷售和交易部，那第二個部門是投資銀行部，那第三個部門的話是資產管理部。而銷售跟交易部門才是投資銀行最核 心的一個部門。這個跟大家的認知可能不太一樣，一般人可能會認為投資銀行部就是銀行最核心的部門，其實不管從哪方面來看都不是。從歷史來看，一開始這些投 資銀行家在幹嘛呢？他們是在頭上戴一個高帽子，帽子裡面裝的是什麼呢？是票據。他今天可能用比較低的價錢去買到票券，然後他再用比較高的價錢再去把他賣 掉，然後他是這個樣子戴著帽子到處服務。慢慢演變到後來，我們就把投資銀行叫sale side(低買高賣的銷售業)，那資產管理叫buy side。

投資銀行賣的服務就像是，比方說假設我是投資銀行的sales and trading division的人，我就去到處拉客戶說：「你好，要不要來我們公司下單啊？」就跟證券商的那些營業員是很像的，只是他銷售的對象是投信(即資產管理公 司)而已。在華爾街和許多金融中心的交易所，交易的方式並不是電腦程式化交易，而是由一堆交易員在場內那進行喊價的動作。事實上他在裡面交易的時候，他到 底喊到多少其實是沒有外人知道。這也是投資銀行他銷售和交易部門的獲利來源(當然現在又有越來越複雜的賺錢方式)。比方說假設買方是某間投信公司好了，賣 方是sales and trading division的人，今天賣方向買方報價時，絕對會跟他講說：手續費幫他砍到最低0.01%，那賣方到底要賺什麼？因為就算交易量再大，手續費還是很 低。乍看之下好像IB還是賺不到什麼錢，其實他賺的錢就是在場內喊的價格和給客戶價格之間的價差。因為最後IB到底喊到多少AM沒有人知道,事實上AM也 不關心，反正你IB就是我AM下什麼單，你IB就負責成交就對了。各位不要小看這件事，當交易量極大的時候，要以螢幕上的「市價」成交是很難辦到的事。

以上講的是最簡單的故事，後來還發展出如風險套利等比較複雜的作法。長此演變下來sales and trading division也產出了最多投資銀行業的CEO，只有在併購比較興盛的那幾年或是那幾個時期，如1980年代和2000年左右投資銀行部會有一些人佔據投資銀行高位，不然其他時候投資銀行的董事會成員，其實大部分還是由sales and trading division的人來出任的。(所以各位有志於投資銀行業的人請慎重考慮一下要不要去做一下這些sales and trading division的工作。)而且sales and trading division他有另外一個好處，就是這個工作和你的家世背景相關性會比較小一點。相對的，如果是投資銀行部或者是私人銀行部(Private Banking)的話這跟你家世背景的關係就很大。就是說進去是靠關係拉生意。所謂關係就是你前人累積的成果。請大家不要把關係看成是一個負面的東西，那就好像家族累積下來的資產一樣。

我要跟大家講的是：如果你沒有關係的話，從哪邊開始起步會比較好。像其實承銷之類的投資銀行服務，給幾家大的投資銀行作都是差不多的，不管給誰做，他們背 後都是整個部門在support。那，到底要給誰做？當然是看交情囉！啊，這個是朋友的小孩，就給他做好了。私人銀行服務也類似，如果我家的資產就是從一 開始到現在通通是給這個人操盤，就繼續給他做下去好了。如果幫我服務的這個人跳到另外一家公司，我通常也會跟他過去。投資銀行部業務、私人銀行部業務比較 和特定員工人脈相關。和公司信譽較無關。可是在sales and trading division就不是那麼一回事了，因為從去拉客戶的那個叫sales，然後那就下指令交易的這個trader分成好幾關，從在交易室裡面按按鍵的人， 到交易所交易廳的pool裡面比手勢的那些人，那是一整組人馬啊！哪一家公司能夠喊到最好的價格，就是各家公司真正的功夫。所以通常一個人跳了，也就是 sales and trader如果在公司間跳動的話，他的客戶比較不會跟著他跑。

也就是說這是一個跟公司的reputation比較有關的部門。在Sales and Trading部門你最需要的就是機率思考(probabilistic thinking)的能力，和高度抗壓性的人格特質。最近美國前財政部長、也是前高盛董事長的魯賓寫的「不確定的世界」(時報出版)裡面對於機率思考的益 處有詳細介紹。值得一提的是：魯賓以前也是交易員。接下來再講的就是投資銀行部，那投資銀行部大家就比較熟悉投資銀行部就是做併購、承銷股票，海外公司債 這些。

在生意很好的時候，比方說在2000年左右或是說在1980年那個時候，每一筆桉子他們抽的錢大概是交易金額，聽清楚，是交易金額的6%。就是說我要發行 100億的公司債，交易金額就100億，那投資銀行部門一個team大概是六個人左右，這六個人就去分這當中的佣金，大概會在6%左右，也就是六億就六個 人分。這只是一個case而已，你在報章雜誌上甚至電視電影裡面看到有關投資銀行可以賺很多錢的故事幾乎都是這一種的。

不過基本上這些大的case就這麼多而已，不見得每個人都可以做到那樣子的生意，更何況是之前在網路上有一篇新聞，說荷蘭式拍賣逐漸取代傳統IPO做法， 傳統投銀的獲利空間變小，有興趣的人你可以去網路上看。再談談那第三個部門。投資銀行也會做一些資產管理的服務，當然投銀的資產管理部人員也很專業，不過 或多或少會有利益衝突的問題。比方說雖然其他券商的手續費較低，可是這些人還是選擇自家當做經紀商。或者說是當有非常好的交易標的時，是投資銀行的自營部 利益優先呢？還是這些請投銀代操的客戶優先？客戶不免有此懷疑，因此獨立的基金管理公司仍然佔據廣大市場。

接下來我們要講投資銀行需要什麼樣的人材。大概在前年吧，各家投銀慢慢開始在台灣招收比較多的大學畢業生，以財金系的居多，如果你認識這方面的人話，你可 以去問一下。那另外一個資訊來源就是他的網站上面他會有一些列出「本公司一些代表性的人物」，那代表性的人物你去整理一下，你會發現幾個現象：第一個是成 員非常的廣泛，然後MBA的比例比你想像中的低很多，不到百分之五十。可是基本上他們都是他們那個國家排名前幾名大學畢業的，不管他是什麼主修或者是有沒 有商科背景都是一樣的。換句話說呢，投資銀行完全不掩飾自己的名校情節。

各位如果你是讀台大的話呢或者是政大的話你是蠻幸運的，可是如果你是其他學校的話，你可能需要歷練一段時間，然後去國外讀個MBA(當然得是名校)再看有 沒有機會。不過他網站上資訊也可能會誤導你，因為這個世界上會跑去念MBA的兩種最多的人，一種是大學畢業就跑去當管理顧問的人，另一種是大學畢業跑去投 資銀行工作的人，然後讀完MBA之後也是有一大票人再跑去投資銀行工作。這說明什麼？已經進去投銀工作過的人會去讀MBA，讀完MBA他們還是想要進去投 銀工作，這個是說國際名校的MBA學位對於你在投資銀行的謀職跟陞遷，其實還是有關鍵的影響力的。不過投資銀行說老實話沒有各位想像說的難進，但是進了也 不要太高興，因為那一行的淘汰率非常非常非常的高。

比方說所謂的高盛人，他這輩子當高盛人的日子不會超過兩年，這是一個平均數字。那這是不是你喜歡的工作型態？或是你要不要說找一家公司、一種產業別說是「從一而終」，至少可以做個五年十年的？你要怎樣生活就看你自己。

再來再談談資產管理公司(Asset Management)，又稱投信，避險基金也屬於這一類。關於投信是怎樣的公司，我就不再多做解釋了。在這個社會上，資產管理公司已經變成很多公司實質 上的股東了，可是這筆錢也就是那最後持股的人，已經要算到誰頭上已經不知道了，而且大部份受益人的金額都不會太大。換句話說，這個時候基金經理人就好像是 大股東一樣，雖然那些資金是客戶的錢，不是他的錢，但是因為是基金經理人在決定要買者是要賣某一家公司的股票，於是乎他就被奉為座上賓，然後投資銀行和各 個基金所持服的公司成員，就得定期專門去向這些資產管理公司的經營階層和基金經理人報告，也就是說，buy side因為持股多，是被服侍的老大。

世界最有名的資產管理公司是富達，富達最有名的人大概是Peter Lynch吧，不過他已經退休很久了。在資產管理公司裡面它也有分很多部門，不過他每個部門拿到的pay跟投資銀行比起來，差距就比較大。投資銀行裡面， 只有少數的部門拿到的錢是明顯比其他人少一節的。資產管理公司裡面，只有基金經理人跟比較大牌的分析師可以拿到很多錢。其他的像是行政人員總機小姐或者說 是客服人員，這些人拿到的薪水都是比較低的。比方說，今天你向大家說：「我在高盛工作。」大家就會「哇！」如果你說在富達工作的話，他們就會先問你在什麼 部門。至於資產管理公司他要什麼樣的人，其實他講的滿明確的，就是要MBA跟CFA兩種都具備的人，那這當然是包括你已經有幾年的工作經驗了，可是並不是 說只要你有這兩項資格就進得去，因為資產管理公司相對於投資銀行而言，他是一種比較穩定的工作，也就是說離開的人比較少，那進去的人當然就不可能多。不過 你進資產管理公司的話，你的生命會比較有品質一點。不過也別小看這些起薪低的人。

在資產管理公司裡面，升上高階管理職的人，很多都是客服部門出身的，這其中原由其實大家可以好好推敲，因為，我自己是猜想，他們比較瞭解、比較貼近客戶的需求，就是說比起基金經理人，他們們瞭解客戶。

接著我要講的第三種公司就是再保險集團。真正超大的那種再保險集團是很恐怖的，我大概給各位幾個數字。比方說幕尼黑再保集團，可以在一年裡面收40億歐元 的保費，你可以換算成台幣，現在的話大概是1600多億，那他的員工人數不多，只有40000人而已。像911這種事件的話，他一次可以賠掉20億美金。 不是說他整年賠的，而是說光是因為911事件就可以賠掉20億美金……的這種大集團。這些再保險集團、很多名字，各位在國內可能很多連聽都沒聽過。保險公 司，不論是產險、壽險或是再保險，最大的特點是在於：他是唯一一種可以固定收到成本為零甚至為負的資金的一種行業。那如果你不知道什麼叫做成本為零或是成 本為負的話，你可以把市場上的定存利率想成成本為零的那條線，假設這市場上的無風險利率就是3%，那代價是3%的錢就是叫做沒有成本，如果你能用2.5% 的代價就能借到錢的話，或是收到錢，那就叫做你可以收到成本為負的資金。

保險公司正是這樣的一個行業。各位應該沒有人不知道華倫巴菲特的吧！華倫巴菲特他手下大概有幾十家公司，那其中保險事業對他每年貢獻的現金，我講的是現 金，就佔了他整個集團的一半。那他就是拿這些成本很低甚至是負的錢，再去投資其他公司。保險公司投資其他行業的法令已經慢慢地要鬆綁了。你們大概也知道， 新光金和台新金，就是吳家嘛，吳家是從保險集團開始壯大，光是吳家就已經產生兩家金控，那蔡家也是兩家，富邦跟國泰其實一開始也是靠這種保險業，那他們再 慢慢從保險那邊收到資金去擴及到其他各行各業。

可是因為保險公司的薪水比較低、陞遷比較慢(相對於證券業和銀行業)，所以他吸收到人才的素質一直不如資產管理公司及投資銀行。可是如果法規繼續鬆綁，我 的意思是說，因為保險公司他的資金成本極低，股本和現金又多的一個特性，只要法令鬆綁，他在併購的時候他反而會取得一個主導的位置。你可以想像一個最極端 的情形，假設今天法令松到我們可以從保戶身上收來的錢去進行惡意併購的話，那會是一個怎麼樣的世界？

結論就是呢，在法令慢慢鬆綁的同時，保險公司在未來的金融界甚至各行各業，影響力會越來越大。那最明顯的一個例子就是柏克夏哈薩威集團，就是保險公司很容 易變成一個跨領域的控股公司的一個核心，這就是保險公司在未來世界的一個價值。接下來再跟各位分享一下保險公司它裡面工作的人大概有哪幾種。第一種人就是 數學跟統計專家，一般來講我們都會用精算人員去稱他。那精算人員做的事情就是「決定某一種風險值多少價格」。

至於算法當然千奇百怪，不過這是一個非常非常古老的行業，大概已經有上百年了吧。你要做這種工作的話，其實很簡單。第一個就是你要通過精算考試，如果你是 在美國、英國跟亞洲大部分地區都是這樣子。雖然在歐陸有一些地方他們是用學位跟工作經驗，就是說某些學校的學位跟工作經驗去培養精算人員。不過我想以大家 未來發展可能性來講的話，考試還是比較快的方法，不然你要去歐洲念那些學校成本也是很高，而且你不能從現在就開始做準備。除了通過精算考試之外，你還要有 基本的程式寫作能力，你的程式寫作能力不需要像IT人員一樣的高深，可是基本的程式寫作能力是必要的。

最後你還需要有那種生意人的特質。應該這樣講好了，有人說混得不太好的精算人員，美國有一種名詞去形容他們，叫"number crunching people"，就是在咀嚼數字的那種人。比較好的精算人員或最後能夠晉陞高階管理階層的，其實是具有生意人特質跟個性的那種人。如果你不知道什麼是生意 人特質跟個性，你就想像業務員就對了。不過同時具備這兩種特質的人很少，如果剛好就是你，可以好好考慮一下保險公司。另外就是需要科學家跟工程師。

這兩種人到底在幹嘛？仔細想想，什麼是最難的或最有趣的保險，我在這邊可以跟大家報告一下：比方說是恐怖攻擊險，或者是類似瘟疫的那種險，就是重大傳染病 的那種保險，而且是一次就會死很多人﹔或者說是氣候變遷險，比方說是如果海水溫度還再上升個一度的話，那會怎麼樣？怎樣的產業在怎樣的國家會有怎麼樣的損 失，或臭氧層的破洞再變大一倍的話會怎麼樣？然後還有就是……像是什麼藥如果你長期使用之後或大範圍使用之後會有什麼副作用？比方說如果這些抗生素你再拚 命用，那到最後所有細菌都不怕抗生素了，那怎麼辦？

這些風險到底該怎麼樣轉換成保險用語？那種國際再保險集團他們會僱用科學家定期監看各種科學期刊，他們會組成一個小組去決定說什麼東西大概值多少價錢。像 之前我看到一個報導他說，氣候變遷將會使全球損失三千億美金，不過我不知道這個東西怎麼來的，但他們就算得出這個數字。那這個當然是科學家和精算人員合作 的一個結果。那工程師的話就是，其實很簡單嘛，比方說北京奧運的場地，那北京奧運的場地，他這個地方這個東西，比方說你保額就是它的建造費用的話，你這個 保費到底要定到多少？蓋的時候有沒有偷工減料，或是設計的好不好，或是其他週邊的各種因素，就是所謂的工程的專業知識有在裡面。這個東西你要怎麼換成保險 的術語跟價格？這是工程師在保險公司的一個作用。還有就是財務跟經濟學家。

像現在大家比較熟的一個詞就是財務工程，也就是說現在衡量風險的方法比起以前要複雜很多，有一些已經不是傳統精算人員能夠做了。所以保險集團裡面有些這樣 的人。那經濟那不用講了，就景氣上上下下，或投資熱潮從中國移到不知道是哪一國，哪些國家會有怎麼樣的風險……。還有就是律師，有些律師是幫忙準備訴訟用 的，有些是幫忙定保單用的，因為真正那種大額的保單上，每一條規矩、每一條限制到底相對是多少風險的調整，多少的可能損失，萬一上法庭可能有什麼樣的結 果？這部分都需要律師的加入。保險公司裡還需要IT人員，當然就是搞電腦的，這就不用說了。

那另外一種人叫做underwriter，他在投資銀行裡面叫做承銷人員，但在再保險集團裡面他叫做核保人員，他在再保險集團裡面有關鍵性的地位，他是再 保險集團裡面做生意的那種人。To insure or not to insure, that is the question……就是underwriter在做的事情。他們做的事情就是比方說一個非常大額的保單，你要保還是不保，或者說是條約裡面有沒有哪一條 要修改，或者說是價格如果比對手高的時候，萬一我們提出來價格比對手還要差的時候，你是不是能夠當場立即反應知道成本是多少？能不能夠把價格降下來，這就 是underwriter在做的事情。那你要做underwriter的話你需要比在投資銀行或資產管理公司的人比較好的數學能力，和不比他們差的做生意 的本事。這種人坦白講不多。各位有機會的話，可以再多研究一下underwriter這個工作。

再來我就要講說，你要在金融業發展比較一般化的走法。其實很簡單，就是拉高你的大學成績->學好英文->申請國外英語系國家交換學生 ->進外商暑期工讀->進外商當分析師，或是所謂大學畢業能夠做正職。接下來就是過了三五年去國外讀個MBA，接下來進外商申請那種MBA讀 完能做的那份工作，一般而言叫做associate 。可是我蠻懷疑說，在場的各位有多少人能走這條路的，因為路很窄，位子很少，非常非常的少。所以如果你還沒仔細考慮過其他路線，接下來可要仔細聽了。我們 在金融界到底在幹嘛？我們做的事情其實就是constrained optimization。也就是在限定條件下最佳化你的表現，要表現的比你的對手還要好。

你可以想像是奧運，每一項比賽都有他的比賽規則，你怎麼在這比賽規則之下鍛鍊你自己，能夠在需要的時候表現得比你對手還要好。那在古時候要做這種事情其實 非常簡單的，基本上你只要會加減乘除會看財務報表，特別是那時候電腦還沒出來，憑人腦要做即時的連續時間函數的運算那是不可能的事情。甚至你現在看起來用 excel能很快算出來的東西，在那時候就要一組精算師或一組數學家算個好幾天呢！

現在在保險業，你需要用到應用數學、應用統計統計的知識，和要會使用一些保險相關的套裝軟體。如果是現在滿紅的財務工程的話呢，那就更麻煩了。你需要寫程 式然後及時代入交易所給你的報價，然後解那個隨機微分方程。你怎樣解的比你的對快、比你的對手好，先比你對手快一步做出正確方向的投資決定，你就可以打敗 你對手了。

面對這樣高度複雜的狀況，專業還是最基本的，因為現在這種現象已經變成是......當代財務學是建構在數學和電腦之上的一門學問。這些所謂硬功夫的各種 專業是最重要的事情。大學的時候或研究所階段如何修習相關課程呢？我想這是跟各位比較有關的部分，也就是你要怎麼準備你未來的人生？大學你修課的時候要以 此方向為準則。這個部分我在板上有po過三種參考的課表，各位可以回去看一看。簡單來講就是數學電腦經濟會計這些東西，再往上有財務工程和金融計算，最上 有連續時間財務之類的東西。總而言之，想在金融界闖蕩，如果沒有堅實的專業能力，就像是赤手空拳在叢林裡搏鬥一樣，還能活著，純粹是靠運氣。

請大家務必把握時間，加強自己的專業能力，不論是計量還是程式能力都好。講到這邊不知道大家有沒有什麼問題呢？我問大家一個問題：有兩種人，數學電腦很厲 害，在世界上非常有名，這兩種人是哪兩種人，不知道有沒有人知道？第一種人叫做華人，華人意思就是中港台，你也可以算進新加坡。第二種人就是印度人。我這 樣講你可能很快就想起來，這兩種人數學和電腦的功力在世界上都是有名的，在硅谷的部分不管是軟體還是硬體都有相當好的發展，我不敢說這兩種人已經支配全世 界的IC產業，但基本上他們在IC產業的表現大家已經是有目共睹的。甚至有人把所謂的IC industry叫做India China Industry。

現在問題就來了。為什麼金融業不會是另外一種、至少現在還看不出來，不是另外一種IC產業？為什麼印度裔的人跟華人在金融界的表現還沒有非常突出，那反而 是猶太人在這個領域如此出色？到底是為什麼？猶太人到底是掌握了什麼？或者我該這樣講，猶太裔的銀行家到底掌握了什麼，使他們今天在金融界有這樣的地位？ 我們的目標是不是應該要放在學習猶太銀行家成功的秘訣？那這個秘訣到底在哪邊？其實我剛才已經把答桉寫在黑板上了。秘密就在……像這個時候就要來一段工商 服務了。馬上走開，不要回來！
　
Constrained Optimization

剛上半堂跟各位講的呢，是各位在這輩子，我是說如果你對金融有興趣的話，大概會是各位這輩子聽說過的最大的謊言。聽過的人就當作是在幫各位複習一下這個謊 言，沒有聽說過的，我保證你以後一定會一而再，再而三的聽到。我所謂謊言的部分就是，金融專業是無比的重要這檔事。這句話本身是一個謊言。但即使是要去學 習猶太銀行家或金融家成功的秘訣，這也是一種幻覺，或者說是誤會。因為，如果你現在還在學習他們的話，你一輩子只能追在猶太人的後面而已。如果你想要跟他 們並駕齊驅，或是超越他們的話，你要學習的是比他們更高竿的人。也就是說在這個世界上，比猶太人更有影響力的人，包括日爾曼人和盎格魯、薩克遜人，特別是 有美國國籍的那些，這個才是你應該要傚法的對象。問題的關鍵其實我已經寫在黑板上，其實大家會犯這種錯誤，其實都是犯了一種毛病，就是斜眼。所謂邪眼呢， 就是飛影頭上那一顆，哦不行，講這種話，會洩露我的年齡。

我十八歲，大家要記得喔好，不蓋了，接下來我們要講更嚴肅的部分。真正的秘袂就在：Constrain(ed)

很多人看到這個字，就只看到他的形容詞型式，接下來，就從此被constrained而萬劫不復，然後一頭栽進optimization的深井中，從此不 可自拔。然後誰跟他講其他意見，他都以為那是在唬爛的。其實你看到這個字的話，你應該就要想到它另外一種型式，constraint也可以是名詞呀。小錢 跟大錢，法金或消金，或者是上層或下層，最大的差別就是在：當牽涉到的利益非常、非常、非常巨大的時候，我們可以為此改變遊戲規則，不見得是單純的被遊戲 規則所限制。所謂的constraint有很多形態，大家第一個可以想到的就是法律。可是在法律裡面，如果你有看過法律的話，它裡面它會寫很多什麼什麼什 麼由主管機關訂之，也就是說，行政規則或者是命令，或是主管機關的一個意見，也是constraint的一種。甚至很多時候都是油水出現在法律之前，當法 令完備之後，利潤已經被一大堆競爭者分食完畢了。

其實constraint你再繼續講下去的話可以包括很多，比方說民族性其實也算是其中一種。或者說是你這個地方的地理條件也可以算是一種，還有很多很 多。在歷史上，真正在玩大錢的時候，這個才是重點。constraint就算沒有比optimization更重要，至少也一樣重要。大家一定要記得這句 話。如果你還有時間的話，應該用生命努力鑽研constraint更多一點。

如果你真的想站在金字塔頂端的話，這才是你要追求的目標。在歷史上的金融創新能夠實現，大部分的狀況都是因為constraint的改變，而不是因為什麼 偉大的財務專家發明了什麼東西。因為那些東西你發明出來，不能做還是沒有用。大家有興趣的話可以去看金融業的歷史，我在這邊簡單舉幾個例子。之前辜仲瑩不 是和陳敏薰在爭奪開發嗎，後來財政部做了一個關鍵性的決定，就是說，開發工銀持有的開發金的股票不能行使同意權。那結果就底定啦，陳敏薰就輸定了，辜仲瑩 就贏定了。可是為什麼財政部會做這樣子的決定呢？這裡面一個很關鍵的人物叫做劉紹樑，他以前是理律法律事務所的合夥律師，現在已經到中信金擔任策略長的職 務了。這個人你可以去網路上搜尋一下之前的新聞就可以看到了。我現在要講的是說，法律專業不是改變constraint的充要條件，其他的律師做不到和劉 紹樑一樣的事情，劉紹樑做的事情是很巧妙的。

劉紹樑以前就很有名，他看法律的觀點和其他人很不一樣。其他的律師看法律的方式是，把狀況拆解到現有的法條當中，然後把解答給他的客戶看。劉紹樑的看法是 反過來的，他的看法是，要做某些生意的話，目前還少了哪一條法條？或者是少了哪一部法，然後他想辦法去製造這種東西出來。像那個企業併購法就是他做的。他 在這個case就是要幫辜家嘛，他做了很多非常匪夷所思的事情。首先他先去投書，或去開記者會製造各種輿論，然後讓大家覺得說，子公司持有母公司股票行使 同意權是不對的。然後他在一場關鍵性的記者會上，他大聲疾呼說子公司持母公司的股票然後行使同意權，是「大逆不道」。然後這個東西就被媒體大幅報導，接著 這形成一股社會風氣，最後財政部就順水推舟，做出這樣的決定。這真的是運用各種管道達成改變constraint(在這裡是主管機關的意見)而達到自己的 目的的一個絕妙例子。

另外一個例子就是在亞洲金融風暴的時候，不是很多國家應聲倒地嗎？然後IMF就在鬼唱一堆狗屎屁，什麼「堅持市場自由化，從事金融改革，然後我們就會提供 你一大堆貸款，讓你能應付投機客」(最近美國前財長魯賓出了一本「不確定的世界」，又在鼓吹這種論調)。可是貸款再多也沒有用，全世界每天有上兆美元的熱 錢在跑在跑去，更何況投機客的必殺技就是槓桿操作，一塊錢等於十塊二十塊，你政府有多少外匯存底和IMF的貸款都沒用。也許你會問：政府也可以槓桿操作 啊？不過史有明證，不靈活的公務員如果從事槓桿操作的話，只會以光速賠錢而已。這個時候呢，就有某些國家誤信IMF那套，於是貨幣不斷狂貶。

這個時候馬來西亞想要關閉外匯市場，可是被美國施壓，於是沒有立刻施行。這個時候投機客把腦筋動到香港上頭，而偉大的阿共仔雖然不甩老美，可是還是宣稱要 動用中國的外匯存底捍衛香港(這真的做了的話，就是送錢給投機客)，結果到了對決的那天......阿共仔宣佈調高期貨交易稅，也就等於是藉由行政手段墊 高炒手的成本，索羅斯一夥人一聽到這個消息，馬上知道玩不下去了，閃得不見蹤影。而馬來西亞總理狂批IMF和美國已經來不及了，他如果老早動用類似手段， 也就是由constraint下手，馬來西亞受傷會輕很多。喂，你想想，連這麼自由，外匯存底這麼多的台灣，當年都把NDF關了呢！雖然也是受到各國很大 壓力，動作慢了點。你今天政府拿錢去和投機客玩，比操盤(optimization)哪有可能會贏呢？當然是要用政府的強項，玩規定 (constraint)啊，政府規定夠機車，投機客完全沒有施展空間。(殺手鐧）

再來又講回金控。

1933的時候，因為經濟大恐慌，美國通過Glass-Steagall法，禁止商業銀行和投資銀行跨業經營。1956年時，又通過Bank Holding Company法，禁止商業銀行持有保險公司且降低銀行承銷保險之風險；但是1998年時對於citi及travelers的合併桉給予兩年試用期。1999年時，終於通過了Gramm-Leach-Bliley Act，廢除了Glass-Steagall and Bank holding Acts從此美國金融業才能成立金控。但是歐洲一直沒有這種限制。美國如果不是經過這幾關的話，全球金控排名絕不是你今天看到的這樣。應該美商金控的勢力會比今天大一點。喂，那些金融巨獸每差一名是相當於多少資產啊？

問題是，跨業經營的各種道德風險一直都是所有人都知道啊，而金控的種種好處(如跨業銷售)也是大家都知道。為什麼在某些時刻才發生那些改變？那之前一到五 年的歷程是什麼呢？政府為什麼在某些時候封閉，某些時候又開放了？大家好好研究研究吧。最後就是因安隆桉和世界通訊而生的Sarbanes-Oxley法 案。這項法桉使得美國上市公司董監事酬勞大幅增加，也限制了會計師-管理顧問-投顧跨業經營的可能性。不然本來可能會出現會計/法律/管理顧問/資訊系統 四合一的整合企業服務巨獸。此法並擴大了董監事責任險和企業風險管理的市場。

不過......英國沒有這樣的規定，也許有些公司因此就跑到英國上市，美國主管機關也不得不考量到接下來可能的後果。請大家密切注意後續發展。還有之前 不是華爾街十大投資銀行被罰款十四億美元嗎？他們之前的干的壞事大概就是發佈不實的利多報告以招攬承銷生意，並且優先把報告給大客戶(資產管理)看再公佈 給一般投資人，藉此謀取不道德暴利。如果把研究部門和承銷部門/交易部門切割正式立法的話，金融界馬上就大洗牌，大家可以先預想一下。因為這可能會影響到 很多人未來的人生規劃。

接下來的重點就是說，跟各位分享說，你怎麼樣培養有駕馭constraint的能力。這種事情是需要天份的……需要一分的天份加上九十九分的努力。這也是 比猶太人更有影響力的民族他真正成功的秘訣。因為猶太人在這個世界上影響力當然很大，可是你可以這樣講，就是說這個世界基本上不是他們在主宰的。主宰這個 世界的另有其人，就是那些繼承羅馬時代偉大的精神，祖先從英國或是德國渡過大西洋，現在住在美國東北角的那些人，也就是新英格蘭地區英裔和德裔美國人。

接下來我要跟大家分享的是，我整理出來的，就是怎麼樣培養你能駕馭constraint能力的幾個做法。那我會分成：要做什麼？什麼時候要做？為什麼要這麼做？然後，做了對你有什麼好處？」幾個部份加以敘述。

一、深入參與期貨社
二、大三或以後去上李錫錕一年共六學分的政治學
三、練好經濟、會計、統計、數學和程式這五種財務學基本功
四、雙修文學士和理學士
五、儘量少修商管課程、少看商管書報雜誌
六、研究羅馬史
七、鑽研演化心理學和決策科學
八、學習領導藝術和策略
九、實踐生命哲學，特別是「某些」存在主義哲學

一、深入參與期貨社

第一個你要做的事情，就是加入期貨社。這不是我老王賣瓜，我相信各位今天來這邊之前，沒有人去想過這個問題(constraint才是最大的關鍵)，你在 其他的金融社團，也沒有人在討論這個問題。現在國內其他的社團，你大概也沒有聽說過有誰是專門在搞這些事情的。所謂參與，不是指你每個禮拜在這邊聽課就好 了。你在這邊聽再多的課，也只是被動接受而已，況且，在這邊聽得再多，一個學期也不過二十個小時，還不如一個財金系教授開的一門課一半的時數，幹部上課的 經驗也不會有教授好，是吧？我所謂「深入參與」的意思是，你對這個社團有足夠的投入和付出，包括熱烈參與討論，加入社團運作，投入時間、心力和熱情，上台 講課，出任幹部和社長等等，最後你總算變期貨社傑出老骨頭之一，並走出自己的一片天，但還一直找時間和學弟妹心得分享。期貨社「骨灰團」聚會的時候，除了 閒嗑牙、八卦之外，在聊、在研究、在討論的就是怎樣去駕馭constraint。那如果你能夠和期貨社社友變成好友的話，你的進步會比較快，因為很少人在 研究constraint，而且獨樂樂不如眾樂樂，三個臭皮匠勝過一個諸葛亮，那什麼時候來做呢，快加入期貨社吧！

期貨社是國內研究constraint最頂尖的社團喔！

二、大三或以後去上李錫錕一年共六學分的政治學

第二件你要做的事情，就是去上李鍚坤的政治學。你要聽清楚，是政治學不是政治概論哦！他大概是國內研究所謂比猶太人更屌的民族從那裡來？他們是怎麼樣培育 他們的下一代，他們倒底做了什麼事情？他們倒底在現代的社會中，隱身在那裡？他們還有什麼樣的影響力？還有他們怎麼樣把他們的影響力延續下去？這些東西就 是他政治學裡面的內容。

雖然他叫政治學，但是他教的是這種東西，而不是你在一般教科書上看到的那種東西。你去上他的課，可以說是對培養駕馭constraint做最好的準備。因 為他的課你一年上一上應該有九十到一百個小時吧，這一百個小時可以說是你這輩子打底最重要的工夫。在NTUcourse版上對他的課當然有很多好壞不一的 評語，不過我只能跟你講，如果你要研究constraint的話，在台大裡面沒有一門課比這門課更重要。至於什麼時候要上呢，我比較建議各位大三以後再去 上，大四也不嫌晚，如果你是研究所的話，最理想的時間應該是在你大三以後到你離開學校前的一年。

如果你在大一去上的話，它對你只有零學分的價值。那大二的話就是上下學期各三學分就是六學分了。那大三你去上李錫錕政治學的話，對你來講會有「六十學分」 的價值。我這樣講一點都不誇張，你自己想想看你在大學裡投資多少時間，多少學分是在optimization上？說不定有破百，是吧？而 constraint位於結構的上層，比optimization還要更重要。至於上他的課，有人會說他給分都亂給嘛？你只要記住一件事情，上他的不是要 專心聽的，是等到你生命的經驗夠了，看到的事情多了，上他課的時候，突然聽到他一句話，然後開始跟你的生命經驗做結合，然後你就開始陷入自己的沉思中，然 後神遊一段時間後回來，又聽到一句話，又開始思考......這樣子大概過一個學期之後，你好像是拿了他的筆記，就是那些條列的重點大綱，可是配合上你的 經驗和你的體會去對他……你就想像李錫錕是你的學生好了，去對他講述這個故事，這樣我保證你的分數在八十五分以上。可是如果你只是背筆記的話，那分數應該 會蠻慘的。他那門課只有期末考，一試定終身嘛，這是風險。

可是我是真的覺得，就算你有被當的可能性，你還是應該要去上。因為真的沒有人上的比他還要好，可是你一定要在「對的時間」抱持著正確的心態去上。他在上的 時候他也會告訴你說，他這些東西是從那邊濃縮而來的，你也可以得到很多進階閱讀的材料，知道以後要看什麼樣的書，要怎樣精進。總之，「大學的時候沒有比李 錫錕政治學更重要的課」，你一定要記得這句話。千萬不要為了什麼某某數學某某統計某某經濟或是某某金融商品而放棄修這門課的機會，這些 optimization面的枝微末節以後再學都還來得及，而且能學的地方多的是，可是李鍚坤的政治學，離開大學這個環境，你的機會真的就不在了，而且我 不知道他會繼續上多久，所以請大家一定要把握時機。不過如果你還是大一大二的話就算了，再等等吧，反正他是不敢隨便退休的，不然我去他家把他架來上課接下 來我要講跟財金基本功唯一有關的部分了。大學修課的重點不應該放在學習以後會用到的應用知識上，或是修一大堆的商管課程；而是假設以後的東西都要自學的 話，那些課程是基本功中的基本功？能夠幫助你以後在自學時候的迅速掌握那些應用知識，不管那些應用知識是什麼？(所以小弟以前寫的財金/財工/精算課程基 本上是垃圾，給大家當笑話看吧)

三、練好經濟、會計、統計、數學和程式這五種財務學基本功

所謂財金基本功大約分為五大類：經濟、會計、統計、數學跟電腦這五部分，都有分基礎跟進階，依你的天分和興趣決定修讀的深度。

分類 基礎 進階
經濟 經濟學原理 個體經濟學
(經濟學甲) 總體經濟學

會計 會計學甲 中級會計學

統計 統計學 數理(或高等)統計學

數學 微積分 微分方程、線性代數、高等微積分

程式 程式設計 資料結構、物件導向程式設計、演算法

經濟的部分，基礎的當然就是大一的經濟學，經濟學原理或經濟學甲；比較進階的部分就是經濟系開的，大二的個體經濟學跟總體經濟學。會計的話就是會計學跟中 級會計學。統計學部分的話，在初階的部分就是不需要微積分的統計，就是你們一般學的課名叫統計學的那種課；進階的話就是需要以微積分為基礎的統計，像數理 統計學和高等統計學這個部分。數學的話比較基礎的就是微積分和線性代數，比較深的話就是微分方程和高等微積分；程式......一開始的話，你可以學程式 設計和物件導向程式設計(C++或ｊａｖａ)，這樣子的話你就會寫程式了，但如果你想要寫出好的、有品質的、不是土法煉鋼的那種程式，你就要學資料結構和 演算法。

不過我這裡雖然列出五大類，還包括初級跟中級，不是要你全部都學會。比方說，你微積分就修到快要被當了，你幹嘛去修高微？而是說在修這些課程的時候，你慢 慢可以發現，你自己比較需要哪方面的知識，或者是說個性和天份比較適合哪方面。像是反過來說，有些人就是看到高微他覺得就像在看小說，也許他就比較適合往 財工這邊鑽下去。

我這樣講還不夠誇張，像我以前的室友，他的娛樂就是打電動和看數學，量子力學跟泛函分析，天啊！他是當休閒用書在看的。所謂泛函分析就是，你微積分學完學 高等微積分，高等微積分學完可能會學複變吧！複變學完了，你要學研究所的實分析跟復分析，就是實數函數的分析，複數函數的分析，最後一個對所有各種類型函 數的討論那就叫泛函分析，也就是說從微積分開始算，可以算是第四層了。有人可以把這種東西當作是在看小說，而那種人就住在我房間，後來我就對自己說：「我 這輩子玩數學沒有比較利益！」學這種東西是幫助你認識自己在財金領域要走哪一塊，那如果是一般財金的話，會計和經濟學到中級會比較好；那如果你要玩保險精 算的話，數理統計學是必要的，中級的經濟學最好也修一下，那財務工程的話，你數學、程式當然得比較強。

那接下來我們還是把重點回到constraint的這個部分：

第一個就是加入期貨社，第二個就是修政治學，第三個是如果還來的及的話，我請你慎重考慮雙主修或輔系這檔事。

四、雙修文學士和理學士

文理雙主修(最佳) > 跨學院雙主修(也不錯) > 修其他學系專業必修課(起碼)

在國外先進的大學裡面，他們把大學定位成一種全人的教育，大二開始他們才會開始分系，比較慢找到方向的人，甚至在大三的時候才決定主修，也就是說基本上他 們在之前學的東西都是通識課(core curriculum)，所謂通識教育的目的是在幫助你探索知識的各個學門或取向，英文叫approach或discipline。在國內的話，對不起， 這一切都是教育部的錯！各位大概在高二開始就分組了吧，在分組之後，所有的人就分成理組和文組這兩個部分，理組的這個部分他們講究的是實驗，然後他們講的 話和思考的方式會比較精確，然後他們掌握的是這個世界的一些技術。

而文組的人他們做研究的方法是比較偏向論述方面的，那他們面對模煳的能力是比較好，像學理工的人他在這個環境就不是這麼舒適，然後他掌握這個世界的制度， 然後台灣的高級知識份子就分為兩個世界，這兩邊的人永遠無法去理解對方到底在幹嘛，互相歧視。可是，如果這個時候你剛好橫跨兩邊，你有辦法和兩邊的人溝通 的話，你的眼界就比他們大一倍囉！這個也算是兩種不同的世界觀，所以如果只有一種世界觀的時候，你眼中所看到的世界只有一半，一半的意思是說不只你解決問 題的方法只有一半而已，你連問問題的方法都只剩下一半。問問題其實比解決問題重要多了，一但你問出了對的問題，你就知道要去找哪些專家學者組成專桉小組來 研究。有些問題是用理的方式，也就是科學的方式去問是比較好的，你不得不用人文的方法去問，效果就差多了，或者是如果你是理工類組的你的狀況就相反，明明 是一個人文問題你硬要把他搞成科學問題，就是用錯辦法。

理組這邊他們的專長是找出問題之間的規則時比較有效率，而且比較精確，然後這個結論也是比較有效度（validity)，你把他講成比較強有力好了，效度 是什麼東西各位以後去修研究法的時候就會學到，你也可以用google大概找一下。文組的專長就是在模煳的環境裡面他會覺得很舒適，很多連定義都很難作的 問題，文組的人仍然有辦法可以處理。

這個世界本來就是模煳的，而理組的人碰到模煳的狀況，不是覺得渾身不對勁就是完全乎略這些無法精確定義的問題。台灣受過高等教育一群人之間最大的問題就 是，這兩種人彼此沒有辦法溝通，或是說這兩種人之中能做為溝通媒介的那群人實在是太少了，如果你就是這些溝通媒界之一的話，兩邊的人都可以為你所用，因為 只有你可以跟兩邊的人溝通。我真的是這樣子強烈的建議大家，就是說你修的那個系頒發的是bachelor of art，你就去選修bachelor of science的這種系，反之亦然。那在選的時候，如果你是文組的，你能夠選數學或資訊以外的系是最好，因為數學跟資訊並不包含太多的實驗在裡面，也就是 說你要做一些邏輯論證或推導的時候，其實你是根據某些假設，那些假設不一定是真的，只有實驗才能去驗證這樣子的假設，所以最好的狀況當然是去修物理之類的 基礎科學，可是對於高二就沒有讀物理、化學、生物的人來說，痛苦應該蠻大的。

當然我這樣講的文理互跨雙主修是最好的，不然也可以跨學院雙主修，最起碼你要去修一些外系大二、大三的必修課。不過跨學院至少有一種例外，就是管理學院修 經濟系，就是這兩種東西你可以說理論和實務相結合，可是他的世界觀是非常非常接近的，或者你可以這樣講，根本就是一樣的，那你就沒有辦法達到我剛講的那種 跨領域學習，開拓自己的世界觀的效果。修的時候你也不用去想說另外一個系熱不熱門，好不好找工作？

最主要是要開你的眼界用的。大學是奠定你一輩子世界觀最重要的時光。如果你不在大學的時候建立好自己追求智慧開闊而堅實的基礎，離開大學之後再做會非常痛 苦，應該講說不可能，因為大學是型塑你下半輩子價值觀最重要的期間，像是研究方法大致可分為實驗、計量分析和質性研究這三塊，那什麼東西都可以做質性研 究，能夠做實驗的東西很少，但只有實驗能斷定因果關係，其他方法都不能，量化研究他的研究速度和導出結論的速度會比質性研究好。只有你大學所學知識是三種 並重，你才知道面臨什麼情境時要怎樣問問題，在大學的時候你要儘量追求人文和科學並進的教育，既然教育部提供給你的制度不是這樣子，你就要自力救濟。人文 教育能夠幫助你面對混沌，科學教育可以幫助你克服複雜，文理雙修的話，你才能發現別人看不到的，連結在兩者之中的美麗小世界，沒有反應的人，代表你書店逛 的太少囉。

五、儘量少修商管課程、少看商管書報雜誌

接下來就是請大家在學校儘量少修管理學院的課。唸到管理學院的系的同學比較幸運的一點就是，你的同學相對於文組的其他學生是比教聰明的，你的想法比起法律 系的學生又比較靈活。可是大學部的商學教育並不算是基本功當中的基本功，那對於建立你比較完整的世界觀也沒有太大的幫助，在國外的經驗更是會和你強調說， 有工作經驗之後你去學管理，你才會知道這修東西到底該怎麼用，少修的意思不是叫你不要修，如果你基於各種考量，譬如想接近心儀對象的話，我求你修！真的！

不過沒有工作經驗下的管理學教育沒有意義，甚至於大學部的管理學教育對研究管理學(如讀商博)也沒有幫助，大學該做的事情是築基，而商學的三門基本功是數 量方法、經濟學和決策科學。這可不是我亂蓋的，Stanford和Insead商學院博士班有所謂的院定必修，是不管你主修什麼都應該要會的。大學時應該 好好學習的是管理學的根本，就是個體經濟學、線性代數、數理統計學、計量方法、社會心理學、決策心理學。而不是一大堆亂七八xx管理。商管學院的特別注意 到啦：given你已經有一大堆必修課都是管理/金融課程了，你再選修自己院系裡面課程的邊際效用又再更低，所以，千萬別執迷呀！算我求你。至於管院某系 雙修管院另一系更是頭殼壞去(你不要對我辯說會計和資管差很多)。

醒來吧，同志們！外面的花花世界正在等著你們。然後，跟少修管理學院的課一樣重要的事情，就是要少看商管類型的雜誌跟書。商管類書報雜誌依內容99%可以分成三類：

第一類一天之後就是垃圾，
第二類一週之後就是垃圾，
第三類一季之後就是垃圾。

如果你把寶貴的生命花在這些事情上，連續數十年，你怎麼能期待自己能夠脫穎而出，進而出類拔萃？今天高手和平凡人會有差異，不在於吃喝玩樂或是做一些庶務 性工作的時候，你吃飯高手也要吃飯啊，你睡覺高手也要睡覺，你嗑牙高手一樣也會，你玩MSN高手照玩啊。會有差距是在高手和平凡人自以為在精進的時候，做了不同的選擇。

而這些時間，一年可能只有五百小時，一天只有一小時多一點。五百小時/年能夠製造多大的差異呢？平凡人選的是書店裡最暢銷的管理大師新作品，精讀之後覺得 很有道理，而高手選的是經過十年、百年、千年歲月洗煉後人類智慧的精華。久而久之，高手全身上下掛滿千年神器，信手拈來就是上古神兵。然而，平凡人永遠不 知道，讀那些死人骨頭到底有什麼用？(商管類的書也不是全部都爛啦，杜拉克、科特勒或是巴菲特這些老鬼早就通過不知道多少個十年的考驗了。不過你一定要讀 足夠人類的經典並且有深刻體會，你才能去預測，哪些商管類新書裡面寫的東西十年之後依然很有用。)

最後我要講高級班，分歷史、科學、藝術、哲學四層次

六、研究羅馬史

接下來最後的部分是基於上面的基礎之上，你去培養駕馭constraint的能力，第一個你要學的東西就是歷史。有句話說：「愚者以自己的經驗學習、智者 由別人的經驗中學習。」自己的經驗當然是無法取代的，問題是你每次跌倒受傷能成長多少，和你從別人的經驗中學到多少非常有關。讀歷史有點像是做大量的 case study，從當中去歸納出一些道理出來，建立自己的史觀，以做為日後決策的基礎。那你要學怎麼樣的歷史呢？最重要就是羅馬史。理由有三：

(一)羅馬時代是現代(西方)社會的原形
(二)羅馬人在智力、體力和商業能力都不如對手，卻能一一打敗他們
(三)羅馬史是現代西方國家上流社會教養子弟的必備課程

(一)羅馬時代是現代(西方)社會的原形

比方說是法律vs.神的戒律、共和制vs.帝制(比較接近現代的總統制vs.內閣制)、同化敗者或是強化勝敗者之間的差異、男女地位的轉變、各種稅制等 等，全部都在羅馬時代上演過，也一一顯現出結果。讀羅馬史可以讓你瞭解在現代社會裡，如果施行某些制度(constraint)會有什麼結果。

(二)羅馬人在智力、體力和商業能力都不如對手，卻能一一打敗他們

如果今天羅馬人比對手聰明、強壯而且更具經營管理的本事，最後能在地中海四週稱霸，那……我們也沒什麼好研究的啦。但真是太神奇了！今天羅馬人智力不如希
臘人、體力不如高盧人、經商的本事不如迦太基人，(羅馬人optimization的天賦比對手差多了)卻能一一打敗這些部族，為什麼？為什麼？到底是為什麼呢？關鍵就在他們選擇奉行某些和他們對手不一樣的遊戲規則(constraint)，使得他們和其他民族的命運大不相同。到底是哪些呢？比方說「同化敗者」就是很重要的其
中一項，其他的……各位用心鑽研吧。

(三)羅馬史是現代西方國家上流社會教養子弟的必備課程

之前我在看許多大頭，不管是公領域的或是私部門的，傳記、報導文學的時候發現一件事，就是有讓人吃驚的高比例都說愛德華、吉朋的「羅馬帝國衰亡史」是影響 他們最深，也是他們一生不斷重讀的書。世界上的書有多少本啊？一些在不同領域的翹楚都讀過同一套書的機率有多少呢？這是不是應該好好追究呢？這到底是什麼 武林密笈可以讓一堆大俠推崇至此？為什麼真強者都是吃這個長大的呢？那......要怎麼學習羅馬史呢？第一就是書店找一本薄薄的小書，叫做「關於羅馬人 的二十個問題」鹽野七生著、三民出版。這本小冊可以讓你對羅馬史能夠有一個最迅速而全面的鳥瞰。第二呢：上機實習。

由三國志經驗我們可以發現，打電動是學習歷史最快的方式。這個遊戲的名稱是「羅馬：全軍破敵」松崗出品。請大家支持原版啊，啊，一千多很便宜啦。藉由本遊 戲加深你對羅馬史的瞭解與興趣，對你人生的加值最少從一千萬起跳，不蓋你，真的。最起碼玩個一遍之後，你對地中海週遭的地圖會倒背如流，這對你以後研讀羅 馬史有極大的幫助。第三，把鹽野七生著的「羅馬人的故事」(一樣是三民出版)全部精讀。現在中譯本已經出到十一集了，預計出滿十五集。聽名字就知道這作者 是日本人。她寫的羅馬人的故事有幾個特點：一、夠新。換句話說她可以綜合、比較前人所寫羅馬史的優點，並加入一些最新的史料，彙整到她的著作中。二、她不 是基督徒。基督徒認為他們被羅馬「迫害」過，所以在面對羅馬史時帶有一種特殊的情緒，比方說，基督徒史學家可能會認為迫害基督徒比較用力的那幾個羅馬皇帝 有關的一切都是不好的，其實也許根本沒這回事。也就是說鹽野七生能從比較超然的角度看羅馬史。三、以往的羅馬相關歷史、小說或是影集處理的不好的部份，在她手下一樣精采。

像是奧古斯都(屋大維)或是幾個有名的昏君在她手下一樣精采。四、她雖然是哲學系畢業的，可是寫出來的作品卻帶有經濟學的味道，處處帶有機會成本和資源分 配的觀念。五、她的文筆非常好，寫出來的東西已經有經典的條件，經常能寫出讓人震撼許久的句子和段落。不過呢，你不見得要照順序看。你可以先看最精采第 四、五、六三集，講的是凱撒和奧古斯都的故事。最後當然是把愛德華，吉朋所寫的羅馬帝國衰亡史好好地讀一讀。各位實在太幸運了，萬眾期待的繁體中文完整譯 本竟然有人翻出來了，我那天在誠品看到的時候，興奮地立刻打電話通知期貨社的骨灰哩！聯經出版。一共有六卷，目前已經出到第三捲了。

七、鑽研演化心理學和決策科學

現在歷史學完了，下一個東西你要學的東西就是科學。科學的部分我在這邊列出兩個東西，第一個是演化心理學。第二個是決策科學。要學演化心理學的。原因是 「幫助你瞭解constraint optimization最基本的形式」。在沒有文化、沒有文字、沒有任何法規制度之前，之前只有一個最松的、松到不行的constraint，就叫做自 然資源,氣候之類的天然環境。然後你要optimizatize的也很簡單，就是生存跟繁殖，完全不像現在這麼累，除了名利權之外還要健康、幸福。

甚至於你在人跟動物的一個比較當中，你可以發現到這種constraint optimization簡單到不用人的大腦去做，動物(甚至是沒有大腦的那些)也是在做一樣的事情，你可以從演化心理學學到說，由其他動物的觀點來反思人類constraint optimization行為。也可以從狩獵採集社會中學到人類行為的最基本形式。事實上我覺得演化心理學是現有的心理學和各種社會科學中，對人類行為最具解釋力的一種。

這裡面推薦大家的是兩本書：第一個是蠻有名的「自私的基因」，天下出版，那第二本是「心智探奇」(How the Mind Works, 有興趣的可以上Amazon去讀讀review)，一個哈佛教授Steven Pinker寫的，他以前在MIT教書，現在已經被挖到哈佛去了，這本書中文版由CMU CS PhD student 韓定中翻譯中，2005年時應該會由台灣商務印書館出版；大家把這個東西記下來，到時候上市就可以找來看。至於其他號稱演化心理學的書有的已經寫到社會生 物學去了，(甚至還是心理學教授寫的呢！)不推薦。第二個你要學的科學就是決策科學，決策科學探討的是為什麼人類作決策沒辦法像數學家或經濟學家描述地那 樣完美。在生命當中每一個轉折你做了什麼抉擇，最後就會決你的命運，而決策科學是幫助你做更好決策的一門，最重要的學問。這個主題得到了2002年的諾貝 爾經濟學獎，大家如果有在注意這方面消息的話應該知道。另外決策科學可以幫助你去解釋，人腦如何去處理機率這個部分，事實上如果你只學會數學家、統計學家 所會的那種機率，而不知到人腦是怎麼對機率做出反應的話，你不能說你瞭解機率。

You will never know probability until you learned decision sciences.

我推薦大家的書是「思維與決策」第三版，四川人民出版社出版。這本書是2002年諾貝爾經濟學獎得主Daniel Kahneman在普林斯頓大學心理系講授The Psychology of Decision Making and Judgment指定的教科書。(當然英文好的人上面幾本就直接讀原文啦)

八、學習領導藝術和策略

接下來要講的就是藝術的這個部分，歷史、科學學完了。接下來就到藝術，藝術的話，這裡面有兩種藝術我建議大家好好去研究一下，第一個叫做領導的藝術，第二 個叫做策略的藝術，你從羅馬人的故事中已經可以看到各式各樣的領導方式了，再來你要學習的是什麼是領導的本質，進而培養自己的領導力。

領導藝術裡面最重要一個主要課題，就是領導人到底是先天的還是後天的？如果他是先天的，我們也就不用在講下去了，故假設他是後天的，如果是後天的話，領導 人到底有什麼特質，到底要什麼樣的養成過程，才能培育出優秀的領導人呢？這個部分，我推薦大家看的書是《為將之道》，麥田出版社出版，普依爾著。(他另外 有寫一本書叫做《十九顆星》)，這本書裡面講到很多知名將領的養成過程，和名將所具備的共同特質。我請大家研究的是名君和名將的領導風格，名企業 家......各位已經接觸太多了)這些名將的養成過程很多都是在成年以後才發生，二十幾歲到五十幾歲的時候，一個人本來只是一個平凡的小軍官，怎麼變成 一個偉大的領袖，偉大的將領，他們讀的是哪些書，做的是哪些事情，成長經歷是什麼？

像羅馬帝國衰亡史，一開始我就是從裡面找到的，我那時候在看的時候就覺得奇怪說，為什麼這個人在看羅馬帝國衰亡史，下一個還是羅馬帝國衰亡史，有看過羅馬帝國衰亡史的比例實在是高的可怕，於是我就打算要找這本書來看一看。後來再看很多人的傳記或訪談，也都是愛德華、吉朋巨作的愛好者。

第二個你要研究的東西是strategy，會不會用strategy大概是人類或動物最重要的差別之一，如果你要精進你的策略的能力，你就要去學習策略最 基本的形式。一開始strategy這個東西並不是用來追逐商業利益的，他的目的是要追求安全或是國家利益，他探討的範圍其實比你現在看到的策略管理或企 業政策還要廣還要深，因為策略管理輸了就是賠錢破產，了不起幾百億美金吧？如果戰略輸了，那可是會亡國滅族的，牽涉到的經濟價值可能是以兆美元為單位在計 算的，這兩種完全不一樣。換句話說，戰略或是商業策略的威力完全是兩碼子事，你戰略學的越多，strategy學的越好，我推薦給大家的是「戰略入門」， 鈕先鐘教授寫的，麥田出版社出版的，他裡面從什麼是戰略，為什麼要研究戰略，怎麼樣去研究strategy這三部分去探討。記得啊，一個人 business strategy學得越少，national defense strategy學得越深，他的strategic planning的本領就越好。

九、實踐生命哲學，特別是「某些」存在主義哲學

為什麼要學哲學呢？因為哲學是一種很玄的東西，你會別人不會的話，就可以耍屌啦......哲學主要是在談有關「終極的意義」的問題，並且可以作為你生命 的一個準繩。不過你要學在現代與未來仍然有意義的哲學。像傳統哲學的三大支：倫理學、形上學、知識論以今天的觀點來看，全部都是bull shit。如果你要瞭解宇宙是怎樣的、或是什麼是物質，應該要學的是天文物理，而非形上學，如果你要瞭解什麼是知識，人怎樣理解和運用知識，那應該學的是是認知科學，而非知識論。而道德從何而來又往何處去，你該學的是類似經濟學之類的社會科學。現今對各位最有用的哲學，只有某些版本的存在主義。這些存在主義可以幫你面對下列問題：

(一)疏離感
(二)虛無感與焦慮不安
(三)荒謬性
(四)死亡
(五)神之死

但因為這三個詞都很難精確定義，所以我就不解釋啦。可是你們要能體會我的用心，哲學被我排在第九式，代表這招的地位和如來神掌第九式：萬佛朝宗是一樣的， 了吧？至於要看哪些版本的呢？我首推卡謬的瘟疫，至於尼采的書要怎麼讀，等你上完李錫錕政治學就知道了。只有在內心堅定之後，你才能堅持一輩子當「反俗眾 的個人」。你才會有即使寂寞、即使身處在絕境當中，也不放棄自己使命的堅強勇氣。卡謬和尼采是最棒的引門人，李錫錕就......差了一點點:P

總而言之，金融業是一種服務業，服務業的重點就在人，沒有任何硬底子的專業，比的上soft skill還要重要，可是所謂soft skill有很多種，比方說人際溝通或是通稱為「怎樣做人？」的一些技巧。不過其中最難的，最重要的，影響力最大的，就是我今天跟大家講的，駕馭constraint的能力，如果你真的想要爬到頂端的話，這個是你這輩子追求的目標了，最後我就做一個今天的結語吧。

一、萬解皆可包，唯有題無價。

所有解決問題的方桉都可以外包，可是怎麼樣問出關鍵性重要的問題，這種能力是你自己必須要去培養跟具備的。這也是你這輩子所要擁有的最重要的能力。今天會 跟大家講前面這一大串，其實都是從一個很簡單的問題開始，就是為什麼在金融業，數學和電腦爆強的華人跟印度人，並沒有非常出色？然後接下來就會衍生出一個 接一個的問題，並想辦法一一提出可能的解決方桉。

當然這些解決方桉也只是參考用的，你也不見得需要全部都要會，不然世界上這麼多這個領域的博士是在幹嘛的？甚至你們可以一組人，就像我們這些老骨頭一樣， 一組人我們每個人專長不太一樣，然後共同去探討這些事情。可是如果一開始你連問這個問題都不知道的話，別人跟你講專業(optimization)很重 要，你就一頭栽進專業的世界裡，而且可能還是淺薄的專業，別人考十張證照，你就要二十張。別人讀碩士，你就讀兩個碩士或博士......如果這樣搞下去， 你怎麼期待你的人生會跟其他人不一樣呢？對不對？培養出問出關鍵性問題的能力，最重要的一點，最好的方式就是全人教育。因為如果你沒有經過這種multi-discipline的訓練跟教育跟培養的話，你真的不知道怎麼樣用不同的方式去問問題，如果你連問關鍵性問題都不會的話，你這輩子……就好好享受平凡人的小小幸福吧。

二、每個人要珍惜你能選擇自己命運的權利，光榮的行使你這種自由，然後勇敢的承擔自己選擇的後果。

今天我跟各位講這些，我不是一定要你們站到世界的頂端，我在這邊也可以直接跟大家講，金字塔的頂端沒有這麼多位置。你今天去上完李錫堃的課之後，你可能覺 得說，這世界太複雜了，不適合我，我還是一頭栽進optimization的世界裡。這也是你自己的選擇，我也有朋友是這樣子的，修完李錫錕的課，卻決定 research。

當然也有可能你像我剛剛講的那種，李錫堃上了一學期，喔，一年，然後你就算看了一些羅馬史，或是演化心理學，但還是不懂他再講什麼。可是高微翻開來看， 喔，這個怎麼會這麼美妙啊，天啊，這才是世界上最神奇的東西。如果是這種狀況的話，那既然optimization 比較適合你的個性，當然你就該往這邊走。那可是走完之後你要記得，某一天，你發現，主宰你所生活的世界的人，對你的命運有非常大影響力的人，他們學歷比你 低，智慧比你低，品德好像也沒有你高，可是他們卻對你有重大影響的時候，你要知道「為什麼？」你要知道你是被怎樣的力量在影響著，你也要知道他們不是什麼 都不會。你的頭腦雖然比他們好，但是，but they have guts!知道嗎?tech當然是必要的，不過說實話，搞tech(optimization)我們再八輩子還是玩不贏MIT出來的人，當然我希望在座的 各位有人進得了MIT。不過不管是過去、現在還是未來，MIT, Stanford, CIT畢業的tech超強者，會繼續活在Harvard, Yale,Princeton校友主宰之下。因為後面這一群人掌握了constraint，就這麼簡單。學tech(optimization)再怎麼 強，了不起就是孫悟空七十二變，還是跑不出如來佛五指山的。（重點啊）

希望各位從今天起就努力學習如來神掌，早日練成萬佛朝宗吧！不管是什麼時段，比方說今天晚上，那大學四年，或是比方說你二十一歲、二十二歲、二十三歲、三 十歲的時候，這都是你一輩子只有一次的。你一旦決定做某些事情，你就永遠不會再有，在同一個時間點，選擇做另一件事情的機會。反正就是擇你所愛，愛你所 擇。那下個禮拜你還會不會在這邊，或者下學期你還會不會來這個社團，其實你的人生就會慢慢開始產生變化。那沒有什麼怎樣一定就好，或是怎麼樣不好，也沒有 說是出類拔萃就好，平凡就不好。坦白講你也不一定要在金融業發展，因為未來的路有無限可能。那反正選了，你就是接受後果就對了。那如果講到這邊，你還是不 懂什麼叫選擇，這邊有一部電影推薦給大家，叫做發條橙子，由名導演庫柏力克執導。在台大圖書館的視聽教育中心有，你看了之後，再去看看原著小說。「發條橙 子」伯吉斯著，臉譜出版，你就會知道到底什麼是選擇，或什麼是自由，什麼是命運了。這部電影拍的非常非常的好，可是書的境界比較高一點，理由書的序言裡有 提到。但是電影的話他有他的聲光效果，震撼力是比較大的。講到這邊不知道大家有沒有什麼問題？

Q1:剛剛說到國內的教育制度很不利於培養「全人」，請問要如何突破這限制？

A1:除了自己最好能夠文理雙修，或是跨學院雙修，或是修習其他系所外，你要想辦法和不同領域的人結為好友，並且一生都要朝這方面努力。這樣在每次閒聊的 時候，你就可以慢慢學會，原來還有這種問問題的方式，還有這樣看事情的角度。別和繫上的人黏太緊，如果上課一起，玩樂一起，談戀愛一起，系學會一起，未來 工作一起，眼光和思考模式不呈一直線也難。可是在認識不同領域朋友的時候，總得有交集吧？我的推薦當然是期貨社，還有李錫錕政治學。可是政治學一班一百多 人，要認識誰呢？你只要注意一下課堂上的發言，和下課時誰圍在李錫錕旁邊，聊的是什麼就行了。如果你覺得這個人講話還算有趣，不妨就向對方自我介紹一吧。

搞不好他就是看我這篇才去上的:P

Q2:剛剛講了一大堆書名，請問要從哪一本開始看呢？

A2:最重要的不是看書啦，而是交到一群朋友。只要人集結起來了，剩下的就容易多了，你們可以自己探索接下來要往哪邊走，包括看什麼書。別忘了我剛剛是從 加入期貨社和上李錫錕政治學開始講的。不過如果你一定要我推薦書的話，我會建議從薄的開始看，這樣最沒壓力也最容易完成。最薄的三本應該是……我想想，應 該是「關於羅馬人的二十個問題」、「發條橘子」、還有「瘟疫」。(最厚的是吉朋那六本......)

Q3:能不能再多舉幾個constraint產生重大影響的例子。

A3:文稿會加進去。

各位這一輩子唯一的一次兩千零四年九月二十九號的晚上就這麼樣的結束了。我希望大家體會到一點，台灣人在金融界，或是其他產業，就是這片土地上孕育的人， 能在世界上站到怎麼樣的位置，真的就靠你們了。希望大家好好珍惜你的生命，特別是在學的學生。已經在工作的人，你對我所講的可能體會深一些，同時你也會深 切的感受到那種時間的壓力。因為如果今天，當你十八歲時就有機會聽到我今天講的這些東西，你今天站在的不會是你今天的位置，你對未來的規劃也不會是現在這 樣子，你對大學時間的使用也不會是以前那樣。不過沒關係，今天起步也還不晚，我也不是在大學時就已經完全理解這些道理了。

呼~~

今晚用短短的兩個小時時間，總算把我畢生功力全部傳授完畢，希望各位能省下許多摸索的時間，早日青出於藍。就算有一天，從我這兒獲得力量的人，把這些招式拿來攻擊我，我也不會後悔。我相信這麼做是有價值的，我也相信，其他人也是為了追尋自己生命的意義而努力活著。

謝謝。非常感謝大家今天來這兒捧場，也感謝社長這麼有心，把期貨社重建起來。也慶興有台大，台大期貨社，還有台大資訊系的PTT，所以我們才有機會認識。 台大雖然不是世界上最好的大學，不過資源也已經夠充裕了。命運雖然沒有把我們所渴求的通通賜予我們，不過剩下的已經是我們可以努力追求得到的了。不過，我 也要提醒你一件事：如果二十年後，你仍然在載浮載沉，那時回首今日，不論你覺得原因是什麼，我也對你的生命沒有任何責任。我今天已經把不只是金融界，而且 是這世界是怎麼運作的邏輯，都告訴你了。我還告訴你，這世界上，誰才是老大，還有他們到底掌握了什麼核心(constraint)，才可以繼續當老大。我 連怎麼樣成就卓越的具體步驟都已經整理出來，通通告訴你們了。今天你們知道的，已經遠超越那些家境富裕，從小當小留學生，現在在讀常春藤盟校的公子千金 了。如果這樣你仍然不能有所成，是因為你還是不敢，沒膽踏上和庸庸碌碌的群眾不一樣的道路。因為你還是等待著，那些大眾主流媒體中萬靈丹，可以讓你得到救 贖。因為你仍然，擔心、懼怕、猶豫不決，也許自己沒辦法實現想。但要記得，只有你自己能，而且要向自己的生命負責。不是我，也不是別人，就是你！如果你在 過往的挫折中已經失去自信，要自己想辦法找回那勇氣。如果你從來就不曾走自己的路，那閉上眼、深呼吸、往前衝就了！

希望各位最後終於能夠成為自己生命的主人，我在外面的世界等你們。後會有期！

《股市真規則》讀書筆記 紅一方面軍 riker

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e40m.html

《股市真規則——世界頂級投資機構的投資真經》 

 

1、有規律地閱讀一些商業性雜誌和報紙。

2、必需有創新的、有用的、獨特的東西思考出來。

3、嚴格按照自下而上的風格投資，花時間閱讀年報，與公司管理人員談話，並向同行學習。

4、廣泛閱讀，建立「心理框架模型」。

5、逐步建立應用於公司分析的模型。

6、擁有堅定的獨立思考能力，建立你個人的投資哲學。

7、成功選股的基本原則並不依靠那些難以理解的選股工具，也不是昂貴的軟件和高價的諮詢報告。

8、投資需要耐心、對會計學的基本理解、投資的哲學和適度的懷疑。

9、公司的基本面對股價有直接的影響，關注公司的長期表現，長期投資。

10、避免煩躁不安。

11、要有確信的勇氣。

12、把年度報告從封面讀到封底，並且瀏覽過去的財務報表，檢驗行業內的競爭者。

13、花費時間做研究產生的想法需要一個冷卻的階段，冷卻階段能使你避免一些會導致惡果的投資行為。

14、利潤最豐厚的公司總是被競爭者包圍著。大多數高回報的公司由於與其他公司競爭的緣故，利潤率將會逐漸降低。

15、一家公司如何設法讓競爭者無路可走，從而使自己獲得豐厚利潤？如何保持超額利潤率？

16、安全邊際是股票市值與我們對股價估值的差值。

17、對於一家前景不太明朗的公司預留的安全邊際，應該大於對盈利預期、前景明朗的公司預留的安全邊際？

18、你等的時間足夠長，大多數股票會出現相對它們公平價值有較低折扣的價格機會。

19、看一家公司過去10年或更長時間的歷史市盈率。

20、關注公司的未來。

21、賣出股票的理由：a.你最初的分析是否是錯的。B.基本面是否已經惡化。比如新的投資機會還要經歷一段艱苦的時光，競爭正在蠶食著利潤。C.股價是否已經高出它的內在價值太多？D.你的這些錢有更好的投向嗎？E.你在一隻股票上有太多的投資嗎？

22、好的產品並不必然轉化為利潤，如果我買得起的話，我會買下整個公司嗎？

23、獨立思考，並從被其他人遺棄的市場上尋找便宜貨。

24、如果公司在經營性現金流停滯或收縮的同時盈利卻在增長，很可能是某些事情正在變壞。

25、分析競爭優勢

A.評估收益性。這家公司的資產和所有者權益一直能夠創造穩定收益嗎？

B.為什麼這家公司能阻擋競爭者，是什麼阻止競爭者竊取它的利潤？

C.評估一家公司能阻擋競爭者多久？

D.分析行業競爭結構。行業內的公司是怎樣和其他公司競爭的呢？這是一個有吸引力的行業還是參與者都在痛苦掙扎的過度競爭的行業？

26、調查公司的財務狀況。

A.這家公司產生自由現金流嗎？如果產生，是多少呢？評估公司的自由現金流在銷售收入的5%左右或者更多。

B.觀察淨利潤，一般淨利潤除以銷售收入在15%以上，說明它的經營活動是良好的。

C.一般一家公司淨資產收益率在15%以上，表明股東的投資正在產生穩定的回報。

D.評估資產收益率，6%-7%是一個大概的基準。

E.與行業平均水平做比較是一個好主意，可以比出公司的盈利能力是高還是低。

27、如何建立競爭優勢，第一是有吸引力的行業，第二是超趕對手標準的戰略。

28、 評估公司競爭優勢，要問第一為什麼競爭者不能奪走它的消費者？為什麼競爭者不能對類似的產品或服務給出一個更低的價格？為什麼消費者能接受每年的價格上 漲？第二從消費者角度思考，企業的產品和服務給消費者帶來了什麼價值？它是怎樣幫助企業更好地經營自己的生意的？為什麼消費者會用一家企業的產品和服務去 代替競爭對手的產品或服務？

29、建立競爭優勢5個路徑。

A.通過出眾的技術或特色創造真實的產品差別化（產品差異化優勢）。

B.通過一個信任的品牌或聲譽創造可感知的產品差異化（品牌優勢）。

C.降低成本並以更低的價格提供相似的產品和服務（低成本、規模優勢）。

D.通過創造高的轉換成本鎖定消費者（高轉換成本優勢）。

E.通過建立高的進入壁壘把競爭者阻擋在外面（高准入門檻優勢）。把競爭者阻擋在外面，許可證、專利證、特許經營權、利用網絡效應（網點眾多的效應）。仔細調查這家公司意外失去特許經營權的可能性。網絡效應比如EBAY，其他競爭者難以支撐這種競爭。

30、提防依靠獨立創新保持競爭優勢的公司。

31、高的消費者轉換成本研究

A.廠商的產品需要大量的客戶培訓嗎？如果需要，客戶願意勉強轉換並且承受在培訓期間導致的生產力損失嗎？

B.這家廠商的產品和服務是否緊緊和客戶的生意結合在一起？使得廠商不更喊關鍵產品的供應商，因為轉換費用會遠遠超出新產品和服務帶來的利益。

C.這家廠商的產品和服務是一個行業的標準嗎？消費者在他的客戶或同行哪裡感到有壓力推動自己連續使用一個眾所周知和受人重視的產品和服務。

D.轉換所取得的利益是否小於相關的轉換成本？如銀行的消費者。

E.廠商是否傾向於與客戶簽訂長期合約？

32、競爭優勢能夠持續多久？把一個公司分成三個時間段（很短時間、幾年和很多年）。如軟件公司有很高的利潤率，但是回報週期很短。

33、財務報表是我們分析一家公司的起點。

34、資產負債表告訴我們這家公司的框架和基礎的牢固程度。

35、利潤表反映了一項服務或者物品提供給買家的時候，公司記錄銷售額或收入，不管買家合適付款，只要公司有理由確認買家最終會付款，公司就要把這筆銷售反映在利潤表上。

36、原材料也是存貨。

37、折舊多，淨利潤下滑。

38、觀察應收賬款與公司銷售收入之間的變化，看看應收賬款比銷售收入的增長快慢。一般應收賬款增長率不能比銷售收入高。可以據此判斷公司回收應收賬款能力。

39、應收賬款還需查看壞賬準備。

40、可以用銷售成本除以平均存貨水平計算存貨周轉率。

41、看固定資產佔總資產的比例情況來評估資產。

42、無形資產在收購發生的時候要特別小心，一般商譽會上升。越小越好。

43、銷售和管理費用佔營業收入多少百分比是一個考量工具，可以在與它比較接近的競爭對手之間做比較。

44、折舊和攤銷經常計入營業費用，也總出現在現金流量表中，對淨利潤有影響。

45、非經營性損益要特別當心，因為有可能稀釋淨利潤。

46、稀釋的股份數包括潛在的可以轉化為股票的有價證券，比如股票期權和可轉換債券等。

47、一般財報分析，先看現金流量表，再看資產負債表，最後看利潤表。

48、公司分析的基礎

A.成長性。B.收益性。C.財務健康狀況。D.風險/負擔情況。E.管理。

49、成長性四個來源。

A.銷售更多的產品和服務。B。提高價格。C.銷售新的產品和服務。D.購買其他公司。

50、不能僅僅憑藉過去的連續成長率和假設就預測公司的未來。

51、提價推進銷售收入需要強勢的品牌或擁有壟斷的市場地位才能維持長久。

52、一定要弄清楚一家公司為什麼成長？

53、一家以降低成本來驅動盈利增長的公司，要思考一下這些成本降低的可持續性。

54、除了對比銷售毛利率和銷售淨利率以外，還要對比每股盈利與經營性現金流量。

55、有三個指標可以推進淨資產收益率，銷售淨利率、資產周轉率、財務槓桿比率。

56、成熟的老的公司是樂意這樣使用自由現金流的，他們的生意增長得不是很快，而且他們認為股東們能利用自由現金流賺取更多的回報。因此，他們以股息的方式回報給股東。

57、與成熟的商人待在一起，比和年輕的創業者待在一起所冒的風險要小得多，儘管那個創業者也許會回報你更多倍。

58、財務健康狀況

A.生意好的年份，高固定費用的公司盈利非常好；而當生意不好的時候，債務的固定費用會把盈利降得相當低。

B.財務槓桿比率。如果槓桿比率高於4或者5，意味著太高了。

C.息稅前利潤（EBIT）計算方法，尋找稅前利潤（利潤總額），然後把利息費用（財務費用）加回來，就得到息稅前利潤。EBIT除以利息費用（財務費用），就知道公司可以為它的債務支付多少倍的利息費用。

D.流動比率，越高越好。說明公司如果必須馬上還清負債的話，公司能變現出多少現金。

E.速動比率，越高越好。流動資產減去存貨後除以流動負債。

59、研究股票的空頭情況，列舉全部的潛在負面因素，為什麼某些人更願意賣出？非常重要。

60、重點分析公司的管理情況。

61、如果分析管理層，分析報酬、性格和運作。

62、相對於高額的薪水，更好的是高額的紅利，相對於慷慨的期權計劃，更好的是嚴格限制的股票期權。因為紅利意味著報酬的一部分有風險，嚴格限制的股票期權意味著股票下跌管理層也會有金錢損失。

63、查看競爭企業的管理層薪酬情況。看他的收入是否和公司的經營業績聯繫在一起。

64、六個危險信號

A.衰退中的現金流。B.連續的非經常性費用。C.連續的收購。D.首席財務官或審計師離開公司。E.沒有收到貨款的賬單。F.變更賒銷付款條件和應收賬款。

70、密切注意七個其他缺陷。

A.把投資收益作為營業收入的一部分推高業績。要分析公司是否正在使用投資收益或者銷售自產來推高營業利潤或減少營業費用。

B.養老金缺陷。

C.養老金補充。把資金過剩的養老金計劃得到流動收益直接計入利潤表是完全合法的。需要將養老金投資收益從利潤中減去。

D.化為烏有的現金流。當股票價格下跌，公司執行的期權比股價高漲時更少，公司的稅收收益也相應減少。如果一家公司現金流充沛同時股價高漲，應該核查一下有多少現金流的增長來自期權相關的稅收收益。

E.塞得滿滿的倉庫。存貨比銷售收入上升快的時候，在這個區間段就要有麻煩了。

F.不好的變更。比如公司的折舊，壞賬準備還有一些基礎要素，比如費用如何被記錄，收入何時確認等。

G.費用化還是非費用化。公司可能通過費用資本化來隱藏費用。如果你看到任何的費用資產化，你應該問一問，這項「資產」多久才能產生經濟收益。

 

南瓜實驗 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e47k.html

英國的科學家公佈過一個實驗：

 

他們為了試一試南瓜這樣普普通通廉價的植物生命力能有多強就做了一個實驗，在很多很多同時生長的小南瓜上加砝碼，前提是既不要把它壓碎了，也不要把它壓得不再成長了，在確保它還能成長的前提下壓儘量多的砝碼。

 

不同的南瓜壓不同的砝碼，只有一個南瓜壓得最多，從一天幾克、一天幾十克、幾百克，到一天幾千克，直到這個南瓜跟別的南瓜毫無二致的長大，長成熟的時候，這個南瓜上面已經是壓著幾百斤的份量了。

 

最後的實驗就是把這個南瓜和其他南瓜放在一起，大家試一試一刀剖下去是什麼樣的質地？當別的南瓜都手起刀落噗噗砸開的時候，這個南瓜，刀下去彈開了、斧子下去也彈開了，最後這個南瓜是用電劇吱吱嘎嘎給劇開了，南瓜果肉的強度已經相當於一棵成年的樹幹。　　

 

這是一個什麼樣的實驗呢？其實這就是我們今天一個生命的實驗。這就是我們現代人所處的外在環境跟我們內在反張力最好的寫照。在這樣的壓力下我們有理由不提前成熟嗎？

 

其實「一萬年太久只爭朝夕」這句話用在今天再合適不過了，一萬年太久，七十年也太久，所有古聖先賢的經驗，最終只有一個真諦，就是使我們的生命，在這些智 慧光芒的照耀下，提升效率，縮短歷程，讓我們建立一個君子仁愛情懷，能夠符合社會道義標準，不論是對自己的心，還是對於社會的崗位，都能作出無愧的交代， 我們越早提前實現那種最高的人生境界越好。

　　

我想聖賢的意義就在於千古之前以他簡約的語言點出人生大道，看著後世子孫，或矇昧地、或自覺地、或痛楚地、或歡欣地，一一實踐，建立起來自己的效率，整合 起來一個民族的靈魂，讓那種古典的精神力量，在現代的規則下，圓潤地融合成為一種有效的成分，讓每一個人都能真正建立起有用的人生。

舊文重溫----2013 紅一方面軍

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