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智美（1661）:“體育+”產業整合運營商，估值空間提升

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-27 11:01 編輯

智美（1661）:“體育+”產業整合運營商，估值空間提升
作者：郝雲帆

摘要：

智美是“+互聯網”理念的典型實踐

“+互聯網”是我們在2015年策略報告中提出的理念，我們認為比起互聯網公司向線下行業延伸，傳統行業的互聯網化將存在更大的機會。互聯網化不僅包括在線化，同時包括利用互聯網及互聯網思維拓展或重塑原有的商業模式。“互聯網+”在我們看來更像是互聯網公司從自身的角度提出的轉型方向。然而隨著互聯網作為一種基礎設施和思維模式的身份越來越明顯，互聯網公司遇到的挑戰將比我們現在想象的大很多。最大的挑戰是缺乏線下行業的經驗與知識，以及商業模式由輕變重的轉變。“體育+”戰略是智美在體育行業和傳媒行業深厚積累和資源的集中體現。智美的長期定位完全符合我們“+互聯網”理念的方向，互聯網作為一種工具及思維模式是智美“體育+”商業模式絕對不可或缺的一塊拼圖。
“體育+”產業整合運營商

智美的長期定位是“體育+”產業整合運營商並打造O2O體育消費場景平臺。“體育+”的業務體系分為四個部分：體育+服務，體育+運營，體育+營銷，體育+互聯網。雖然智美“體育+”模式分為四個業務體系，但是最關鍵的兩個因素是1）賽事資源儲備：賽事的數量以及覆蓋的體育人口將直接影響到智美B2C模式的回報以及線上用戶的數量；2）線上平臺搭建：線上業務是打開智美未來增長空間的關鍵，也是連接賽事運營業務和產鏈上下遊的樞紐。智美的“體育+”戰略將分為三個階段達成：1）2015年建立體育消費場景2）2016-2018年建立體育生態平臺；3）2019年~撬動1.2億核心體育人口消費市場。

正文：

智美是“+互聯網”理念的典型實踐

我們認為長遠來看，互聯網將成為一種基礎設施和一種最基本的思維模式，而不會是像現在這樣相對獨立的存在。“互聯網+”在我們看來更像是互聯網公司從自身的角度提出的轉型方向，即連接線上和線下。然而隨著互聯網作為一種基礎設施和思維模式的身份越來越明顯，互聯網公司遇到的挑戰將比我們現在想象的大很多。最大的挑戰是缺乏線下行業的經驗與知識，以及商業模式由輕變重的轉變。所以我們在2015年策略報告中就提出了，傳統行業的互聯網化將存在更大的機會，簡單來說就是“+互聯網”的機會。

智美近期公布的“體育+”的發展戰略（詳見下）標誌著智美已經完全轉型成為一家“體育+”產業整合運營商。智美的長期定位完全符合我們“+互聯網”思路的方向，互聯網作為一種工具及思維模式是智美“體育+”商業模式絕對不可或缺的一塊拼圖。

深厚的行業積累

我們認為深厚的行業積累是智美相對體育同業以及在互聯網體育領域的創業團隊以及互聯網公司最大的競爭優勢。智美擁有深厚的體育行業運營經驗、豐富的體育行業人才儲備及豐富的體育行業賽事資源儲備。在運營經驗方面，智美從上市前就開始介入到體育賽事運營中，成功舉辦了“全國城市汽車節油極限挑戰賽”。2012年作為成功運營廣州馬拉松、花式摩托、老爺車拉力賽以及節油挑戰賽，開始全面轉型體育業務。目前，智美已經成為中國最大的路跑賽事運營商，預計2015年將運營55場賽事。需要強調的是，智美一直以來都專註於大型戶外賽事的運營。大型戶外賽事是各類賽事中運營難度最高的一類，主要因為涉及到與線下各類參與方的協調。例如智美的路跑活動需要同時與10個政府部門進行合作和協調才能最終成行。在體育人才儲備方面，智美一方面經過幾年的積累已經在內部擁有並培育了一批體育行業的優秀人才，另一方面也在積極的從創業團隊或者海外引進人才。在賽事資源儲備方面，智美旗下擁有馬拉松、四季跑、徒步走等已經開發出的優質賽事資源，同時已經與13個省市簽訂了獨家合作協議，擁有13個省市超過640項及1300場體育賽事的運營權。

在深厚行業積累的基礎上，智美從上市之初便開始推動線上業務的發展，並且在2014年11月正式推出愛約賽。我們在智美投資手冊之一中已經提出，線上業務是打開智美未來增長空間的關鍵，也是連接賽事運營業務和產業鏈上下遊業務的樞紐。我們可以看到，智美“體育+”戰略走向成功最重要的兩個因素就是線下資源和線上平臺。2015年智美最重要的任務之一就是打造更加完善的線上服務體系，積累更多的用戶基數。

Case Study：智美對體育行業深刻的認識是智美發展體育+的基石

結合對中國體育行業的深刻理解，智美將中國體育行業的發展現狀和未來發展趨勢總結為以下三點，這三點也是智美體育+戰略的指導思想：

第一，中國體育文化發展薄弱，體育明星屈指可數，各項運動參與人數與人口總量相比處於低位，因此觀賞性體育在中國難以有票房的盈利，同時觀賞性賽事是用來培育市場的，不是一個盈利手段，國內外都是如此。因此要基於整個產業鏈的發展和體育人口的規模觀賞性賽事才有意義。

第二，美國體育娛樂產業發展是在互聯網尚未興起的環境下，而在移動互聯網如此發達的今天中國體育文化產業必須走O2O之路

第三，因為人種之間的差別，有些體育項目在中國的發展還尚待時日，故在項目的選擇上不能一味崇洋操之過急。在現階段需選擇大眾喜聞樂見入門門檻低的項目方能有產業化衍生的可能性。





智美的長期定位：體育+產業整合運營商

智美的長期定位是“體育+”產業整合運營商並打造O2O體育消費場景平臺。“體育+”的業務體系分為四個部分：體育+服務，體育+運營，體育+營銷，體育+互聯網。雖然智美“體育+”模式分為四個業務體系，但是最關鍵的兩個因素是1）賽事資源儲備：擁有成規模的體育賽事項目以及大人口覆蓋是智美發展其他衍生業務的基礎；2）線上平臺搭建：線上業務是打開智美未來增長空間的關鍵，也是連接賽事運營業務和產鏈上下遊的樞紐。


體育+服務

體育+服務是智美2015年重點發展的領域。線上是以動樂科技（原約賽網）為入口的平臺，通過愛約賽手機應用，用戶可以直接預約線下的各類體育服務項目，如約戰、培訓以及場館等。新版愛約賽APP將在5月發布，我們預期新版愛約賽將迎來重大的內容更新，智美在約戰、培訓、場館的等領域的布局將更加清晰。

另一個重點是智美2015年推出的動樂嘉年華。具體來說，以馬拉松和四季跑為基礎，智美旗下的每場比賽都已經能夠吸引數以萬計的參賽選手和倍數於參賽選手的觀眾，巨大線下人群流量為智美提供了可觀的2C的商業機會。智美2015年將從四季跑入手嘗試B2C變現商業模式並推出了體育娛樂解決方案“動樂嘉年華”。 “動樂嘉年華”是一個集跑、吃、玩、秀、購為一體的大型線下嘉年華活動，將首先與四季跑的場地結合，為參賽以及觀賽的數以萬計的人群提供體育娛樂消費場景。具體來說，嘉年華現場將會看到美食、遊戲項目、彩票、紀念品等項目。智美將采取與進駐嘉年華的商家收入分成的方式最大化收益。我們相信B2C模式將能夠明顯放大智美旗下賽事的貨幣化能力，有機會為2015年的業績帶來驚喜。

動樂嘉年華是一種模式較輕且可複制性較強的B2C解決方案。動樂嘉年華的優勢是可以嫁接到智美旗下各項擁有大規模參賽及觀看人群的項目中。根據智美目前的規劃，動樂嘉年華將嫁接至1）10站四季跑；2）5站馬拉松；3）十三個簽約省市中參賽人數較多的室外項目，如市民運動會。值得註意的是，2015年智美自營馬拉松由於結合了動樂嘉年華將從之前的1天變為10天，其中9天的時間為嘉年華活動時間。

Case Study：四季跑深圳站：B2C模式取得成功

深圳站四季跑2日的活動總共吸引人流超過5萬人，已與單場馬拉松人流量相當，而且需要強調的是，2天的活動中因為第1天下雨，所以整體人流量也受到影響。由於動樂嘉年華本質上做的是B2C線下流量變現的模式，所以活動人流直接影響到了嘉年華模式成功與否。另外需要註意的是，動樂嘉年華最主要的價值是打造了體育娛樂的消費場景，換句話說，消費者在嘉年華的氛圍下將很容易做出消費的決定。舉例來說，本次深圳站四季跑的主要贊助商是比亞迪，在2天的活動中，比亞迪在現場總共賣出了5輛價值30萬的高端新款汽車。比亞迪的例子充分說明了場景消費的影響力。結合深圳站人流量以及場景消費的結果，我們對動樂嘉年華的前景更加有信心。






體育+運營

體育+運營主要是智美賽事運營的業務。智美旗下的賽事主要分為草根型、混合跨界型和頂級賽事。目前來看，草根賽事主要包括四季跑以及徒步，混合跨界型賽事主要包括馬拉松和BBL籃球賽；頂級賽事目前正在部署中。需要強調的是從2015年開始，智美旗下所有賽事以及十三個合作省市的大型賽事將全部接入愛約賽報名平臺。






除了之前我們已經具體說明的路跑賽事和徒步走，智美近期還公布了另外兩項新的賽事，BBL籃球賽和中國青少年足球聯賽。

BBL籃球賽是智美2015年一季度收購的一家線下賽事運營公司-動贏網-旗下的賽事。BBL籃球賽主要針對北京地區的籃球愛好者，截止2014年累積組織比賽超過1100場，累積參加隊伍超過210支，累積參賽人數超過5500人。智美收購動贏網後，將會從2015年開始將BBL籃球賽全面接入愛約賽的平臺，參賽球隊可以在愛約賽平臺上完成約比賽、找裁判及找場地的動作。


中國青少年足球聯賽是智美在2014年12月正式宣布與教育部共同成立中國青少年足球聯盟後推出的青少年足球聯賽。在政府重點支持足球運動員的趨勢下，智美看中中國未來5-10年足球運動崛起的機會，從2015年開始正是介入青少年足球領域，打造中國最大的青少年足球聯賽體系。智美希望通過對青少年足球隊員的培養和挖掘，發現潛在的明星球員，為未來的足球相關業務（如經紀業務）做鋪墊。

具體來講，青少年足球聯賽將從今年開始比賽，2015年4個 ，2016年8個賽區，2016年16個賽區。最終的前兩名會直接進入哥德堡杯世界青年足球錦標賽。哥德堡杯世界青年足球錦標賽是全球規模最大、國際化程度最高的青少年足球比賽，享有“小世界杯”的美譽。參賽球隊的年齡段在11到19歲之間。我們預計青少年足球聯賽在未來2-3年不會為智美帶來明顯的財務收益，但卻會長期為智美帶來可觀的回報。

體育+營銷

體育+營銷主要包括智美賽事運營的B2B業務，即廣告贊助。未來，隨著智美運營了大量優質的賽事資源後，智美將會將旗下廣告資源進行整合，開展跨賽事跨線上線下跨地域的體育整合營銷。同時，智美將從2015年開始在線上推出賽事線上視頻分享產品，擴大賽事影響力。

體育+互聯網

智美將從2015年開始推出體育垂直電商。具體來講，智美將結合旗下賽事人群特點和需求，從美國及日本的體育用品品牌供應商處引進產品，並銷售給用戶。未來隨著體育垂直電商規模擴大，智美將會引入更多的品類，包括體育周邊產品以及可穿戴設備等。


智美將分三個階段實現“體育+”商業模式：


第一階段（2015年）：建場景

首先，智美將在鞏固馬拉松運營商領導地位的同時，重點打造自有品牌賽事，如四季跑，徒步走，BBL籃球賽等。同時，繼續在成功簽約的十三個省市挖掘更多的具有產業鏈上下遊潛力的賽事項目。賽事運營是智美的核心業務。具體來說，擁有成規模的體育賽事項目及大規模的體育人口覆蓋是智美未來發展其他體育相關業務的基礎。賽事的數量以及覆蓋的體育人口將直接影響到智美B2C模式的回報以及線上用戶的數量。其次，智美將通過動樂嘉年華的模式嘗試B2C變現模式。最後，智美將重點發展線上業務，打造O2O流量入口。具體來講智美將進一步完善線上產品的功能及用戶體驗，通過報名、約戰以及培訓等服務累積線上用戶基數。

第二階段（2016-2019年）：建平臺

首先，智美將進一步拓展具有產業鏈延伸價值以及大規模人口覆蓋的賽事項目，以迎合迅速崛起的中產階級人口。新的賽事項目將圍繞著路跑、網球、羽毛球、籃球和足球拓展。其次，繼續通過動樂嘉年華拓展B2C業務，將動樂嘉年華模式大規模鋪開，爭取做到每周都有一場動樂嘉年華的活動。最後，智美將進一步拓寬體育服務的項目品類，如會員俱樂部及運動康複等，以及擴大電商平臺的規模以完善O2O的布局。

第三階段（2019年+）：促銷費

智美預計經過第一及第二階段的消費場景及平臺建設，以及隨著中產階級及體育人口的快速增加，2019年開始智美體育+的商業模式將能夠開始真正撬動B2C體育消費。另外，經過之前的積累，智美的體育+平臺已經積累了海量的用戶及用戶數據，智美將擁有完善的體育+生態系統。屆時智美通過開放自身資源，將可以分享到更多體育產業鏈及衍生業務的收益，如彩票、衍生品、保險、旅遊、醫療、健康以及智能穿戴等。


與A股同業公司的比較

目前國內A股的體育概念股大都不是最純粹的體育產業公司，多數公司是由其他行業通過特定的方式（如原有業務延伸和並購等）進入到體育市場中。我們認為A股市場中的中體產業和探路者是其中涉足體育較深的公司。 對於中體產業而言，雖然其房地產業務收入仍占到總收入的一半，但公司已經深入涉足並運營了體育場館、彩票銷售、賽事運營和體育經紀等細分領域並產生收入。而探路者由經營戶外運動產品起步，現在已經打造了“綠野戶外活動平臺”，並圍繞著戶外運動的主題進行電商業務的開發。另外雷曼光電和貴人鳥也分別以參與經營中超聯賽廣告資源和參股虎撲體育等方式正在快速向體育市場深入滲透。但是相比智美的業務，這些公司還都缺乏全面地體育市場運營經驗以及明確的戰略企圖，因此他們在體育市場的前景能見度相對較低。


在估值方面，我們註意到智美相對於A股的體育概念股估值仍明顯偏低。作為中國體育市場中非常稀缺的上市公司標的，我們認為智美的估值仍有提升空間。略企圖，因此他們在體育市場的前景能見度相對較低。


在估值方面，我們註意到智美相對於A股的體育概念股估值仍明顯偏低。作為中國體育市場中非常稀缺的上市公司標的，我們認為智美的估值仍有提升空間。

來源：雲帆互聯網



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“港A股”北大青鳥深度分析：未來仍具有相當大上升空間

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本帖最後由 優格 於 2015-5-2 09:43 編輯

“港A股”北大青鳥深度分析：未來仍具有相當大上升空間
作者：dyc1500


刊發本文的背景有三個：

1、格隆匯號召市場“旗幟鮮明做多港A股”，並推出“港A股100”指數這個富礦，鼓勵會員在其中尋找可能的十倍股；

2、4月30日，港交所主席周松崗在接受媒體采訪時表示，深港通會考慮納入兩地的創業板股份——香港創業板再次站在風口之下；

3、4月22日格隆匯刊出了會員香江小股民的深度分析文章《“港A股”控股型公司的價值重估——8095北大青鳥環宇》，提出了在內地資金南下背景下，北大青鳥面臨空間巨大的價值重估機會。

今天我們再分享會員dyc1500（作者公眾號：可可投資雜談）對北大青鳥8095的深度解讀——投資價值並沒有被市場充分挖掘，未來仍然具有相當大上升空間——dyc1500不間斷跟蹤8095青鳥長達數年時間，對8095可謂了如指掌，我們一起來看看他的“相當大上升空間”的概念與邏輯。

作為當年（2000年）在前摩根斯坦利亞洲區總裁汪潮湧成功運作下，第一家順利在香港創業板掛牌上市的純H股，在未來深港通的風口下，北大青鳥環宇（下稱青鳥環宇）在時隔15年後，正慢慢的重新成為港股市場的熱點公司。

看點一：日趨健康的財務狀況

根據該公司2014年年報的情況，經營狀況繼續維持良好的發展態勢，財務狀況日趨穩健。營業收入同比上升20.6%；毛利同比增長19.7%，凈利潤（1.008億元）同比增長90%。截止2014年12月31日，資產負債率僅24.57%，公司賬面現金及銀行存款達到3.6676億元，而一直飽受詬病的公司對外的投資控股業務，2014年末的賬面資產總額達到了7.43億元，較2013年度的7.201億元上升3.2%，止住了連年下滑，侵蝕公司利潤的頹勢。上交了一份令股東們相對滿意的答卷。

看點二：轉板預期

近期，受國內改革紅利刺激，不少香港中概股業績爆發，今年以來，從香港創業板申請轉主板的公司已經達到9家。而香港主板上市的條件為：

（1）香港創業板上市滿一年；

（2）符合香港主板上市條件。

這兩條，青鳥環宇都具備，作為第一家在香港創業板掛牌上市的純H股，未來該公司有著強烈的轉板預期。

看點三：紮實、性感但低估嚴重的主業

公司業務包括四塊：電子消防設備、旅遊、酒類，以及PE投資。我們一塊塊來拆解看。

I、首先看電子消防設備板塊主業——低估嚴重

電子消防設備板塊即北大青鳥環宇消防設備股份有限公司（以下簡稱青鳥消防）一直是青鳥環宇的核心資產，也是公司的主要利潤來源，青鳥環宇控股51.02%。從2011年到2013年度，青鳥消防均保持了高速的業績增長，三年的營業收入分別為2.894億元、4.32億元、6.385億元，同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%，占公司主營業務收入比重從78%上升到86%，占公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

2014年度，青鳥消防繼續取得了優良的業績，營業額同比增長22.7%；凈利潤同比增長16.75%，已經持續5年維持兩位數以上的增幅。

最刺激的是：2014年11月17日，青鳥環宇發布公告，擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市，於11月5日向中國證監會提交申請，並於11月17日，獲得中國證監會受理，招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

根據預披露的招股說明書顯示，青鳥消防發行前總股本6000萬股，其中青鳥環宇持有3061.224萬股，占51.02%。按照青鳥環宇2014年年報消防板塊的利潤數據估算，青鳥消防發行前每股凈資產7元人民幣左右，2014年度每股收益接近3元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股，發行價待定，主承銷商為廣發證券。

考慮到該領域行業集中度較低，以及消防報警監控系統產品的剛性需求及行業的增長潛力，慮到青鳥消防作為真正意義上的中國民族消防業第一股能夠在2015年度成功上市的青鳥消防，市場給予超越目前深圳中小板50倍以上的PE是大概率事件。

按照青鳥消防2014年度及2015年的利潤增長趨勢，比照深圳中小板現在同類公司天廣消防（002509）目前65倍PE、90億總市值，主營收入和利潤均遜色於青鳥消防，因此：

1、該公司在深圳中小企業板上市後的市場定價達到120到150元每股是大概率事件；

2、按照青鳥環宇持有3061.224萬股青鳥消防計算，這部分資產的價值超過人民幣35到45億元；

3、按照青鳥環宇11.8億總股本計算，相當於3.5至4.5港元每股，遠高於青鳥環宇2015年4月30日收盤價1.79港元。

換句話說，其他所有業務通通白送，只考慮目前的主業青鳥消防，北大青鳥（8095）的股價仍有2-3倍的空間。

而青鳥消防上市後更大的行業催化劑來自於棚改，2014年6月18日，李克強總理在面向英國智庫演講時表示，中國有一億人在城市的棚戶區中生活，解決這些人的生存和發展問題，是政府的當務之急。因此，在遼寧主政時在棚改方面政績突出的陳政高於2014年6月出任住建部部長後，大力推動棚改，並在近期提出2015年要完成580萬套棚改任務的高指標。

我曾經和在建築行業相當資深的建築師朋友深入溝通過消防行業，他們告訴我，棚戶區改造雖然有諸多的原因，但是消防不合格也是其重要原因。很多棚戶區的消防隱患非常大，很多地方基本沒有消防設施，甚至有些根本就在煤氣罐爆炸的邊緣遊走，一旦出事，很容易發生群死群傷，嚴重威脅人民群眾生命安全。因此消防必然是棚改的剛性需求之一，未來隨著棚改的深入，消防行業將繼續保持較高的增速。

考慮到青鳥消防作為真正意義上的中國民族消防業第一股，如果能夠在2015年度乘著國家政策的東風成功上市，募集到足夠支撐未來高速發展的資金，積極參與到國家的棚改項目中，有望在行業排名上甩開北京利達華信電子，直追行業龍頭海灣安全技術。

II、再來看看旅遊地產業務——有望帶來超額收益

這塊業務主業靠旗下傳奇旅遊投資有限公司運營。

傳奇旅遊2007年10月註冊成立，青鳥環宇控股60%；現在的主要收入來自經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務， 2014年度收入1.0646億元，凈利潤1957萬元。

旅遊地產業務最大新增長點是長沙松雅湖項目。

青鳥環宇占長沙松雅湖建設投資有限公司46.6%股權。截至2014年12月31日，長沙松雅湖建設投資有限公司總資產14.0442億元，凈資產為1.3946億元，青鳥環宇所占凈資產的權益為6499萬元。

根據國務院制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確，要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市：規劃1個市級商業中心，即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心，分別是：梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置，將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

2014年，松雅湖將重點完成四大項目建設。到2015年8月，已獲“國家級濕地公園”試點的長沙松雅湖濕地公園即將順利竣工，預計年底將正式開園。

松雅湖項目在這幾年中，一直被作為青鳥環宇的資產包袱，並拖累了青鳥環宇的業績增長。但作為中部地區最大的國家級旅遊地產項目，青鳥環宇由於介入較早，所以雖然松雅湖建設賬面的凈資產極低，但隨著2014年項目建成後，公司的資產價值有望重估，青鳥環宇將享受該項目帶來的超額收益。

（三）酒類業務——不鹹不淡，影響微小

這塊業務截止2014年12月31日，經營收入為1129.3萬元，相比2013年度954.3萬元，增長18.34%。

這塊業務，對公司影響也不大。

（四）投資業務——零成本看漲期權，最性感的未來看點

這塊業務風險投資的成分居多，過去一直回報不大，拖累公司業績。但未來任何一個項目落地，都可能再造多個青鳥——零成本的看漲期權。這塊我單獨分析。

看點四：對外投資業務有望帶來意想不到的彈性

（1）北大青鳥SBI基金

這塊業務是北大青鳥未來最具彈性和想象空間的業務——旗下投資的LED業務、在線教育業務、孕嬰童電商業務、保險業務均屬性感的行業。

北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社（以下簡稱SBI）於2008年共同發起設立的，總規模1億美元，青鳥環宇應占權益為50%。

SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一，其前身是孫正義先生領導的軟銀集團（Softbank）的投資部門，之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。SBI及其旗下PE基金在中國投資了眾多項目，包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

下面是青鳥SBI基金的投資項目情況以及最新的數據更新：

a、映瑞光電——LED

映瑞光電為從事LED及相關產業鏈設計、研發與制造的中外合作的高科技企業，註冊資本5000萬美元，青鳥SBI基金出資1000萬美元左右，持有16%股份。

經過幾年的低谷期，2015年全球LED市場迎來了高景氣周期，作為行業內技術領先的重點企業，映瑞光電預計將迎來快速發展期。2014年12月，公司首席技術官李起鳴博士榮獲2014年度上市領軍人才，作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業，上海市經信委、發改委、科委領導在2014年度也密集調研映瑞光電，積極扶持映瑞光電做大做強。

根據深康佳2014年年度報告顯示，截至2014年12月31日，映瑞光電凈資產為2.87億元，青鳥環宇直接持有5166.4萬元，而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為4592萬元。

b、北大青鳥IT教育——在線教育，對標達內、全通教育

北大青鳥APTEC是我國最大的IT職業教育機構，其地位如同英語培訓領域的新東方，2008年巔峰期時，年收入到達20多億元，市場份額達到近40%，且幾乎無應收款，240多個校區，遍布全國60個城市。

青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊，但瘦死的駱駝比馬大，從青鳥IT教育的網站統計，他仍然擁有100多個校區。並依托北京大學的教育資源正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起，青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業，已經從最困難的處境中慢慢走了出來，處於複蘇階段。

在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮從2013年開始興起。2013年六月，滬江網獲得2300萬美元B輪融資，估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間，大批風投資金蜂擁而入。

2014年，市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月，阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投，向全球領先的在線教育平臺及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月，YY宣布設立在線教育事業部，投資10億元推動100在線教育品牌。

2014年4月，作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手，達內科技在美國納斯達克成功上市，按照2015年4月30日每股12.15美元的收市價，5000萬股的總股本，市值達到6億多美元。

A股市場也聞風而動，A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司，從2013年至今，走勢上均牛氣沖天。A股在線教育第一股全通教育（300359）4月30日以370.52元當日漲停價報收，一年時間上漲了10多倍，總市值竟然達到了令人咋舌的360億元。

相比之下，同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了，但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動，青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

根據從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右，日均PV數在45000人次左右；而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右，日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾，且同為行業龍頭，除了在管理上，青鳥有加盟商模式，達內基本都是直營，其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。

很明顯，青鳥環宇間接投資的青鳥IT教育是被市場完全忽略一塊非常重要的隱蔽資產，重估潛力相當巨大。

c、樂友孕嬰童網上商城——電商

2009年青鳥SBI基金投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌“天天加分”。2013年6月，青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權。

根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據，樂友網站的月日均IP訪問數在11000人左右，月日均PV（點擊率）數50000人次左右。而除了被蘇寧收購的紅孩子，可以借助蘇寧的流量外，全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平臺好孩子日均IP訪問數在10500人左右，而月日均PV數僅33000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

由此可見，樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後，樂友開始加快邁進海外上市的步伐，天天加分—樂友項目或許可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

d、天安保險——保險

天安保險業績長期虧損。不過天安保險的牌照價值還在，在中國，這塊牌照所值還不菲。但對青鳥影響不大。

（2）青鳥恒盛基金

2011年2月1日，青鳥環宇出資4億元人民幣，占青鳥恒盛基金股本比例的40%。青鳥恒盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目，包括於北京建設若幹豪華住宅及商業大廈。目前項目處於開發期。

（3）金山能源

2013年8月23日，由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東，青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。

由於煤炭行業近幾年極度不景氣，金山能源業績虧損。2015年4月8日，金山能源出售旗下虧蝕的采煤業務。出售事項後，保留集團將主要於美國從事開采及生產石油及天然氣以及研發重油提取技術，並於中國開采及銷售銀及提供融資租賃。

經過一系列重組手段，金山能源的基本面得到了很大的改善，股價大幅回升，按照2015年4月30日金山能源收市價0.35港元計算，青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.632億港元。

（4）中芯國際

青鳥環宇是中芯國際（00981）的發起人，持有中芯國際5%的原始股份。目前青鳥環宇仍然持有中芯國際約8600萬股，占中芯國際總股本0.24%。按照中芯國際2015年4月30日收市價0.86港元計算，青鳥環宇的持股市值為7396萬港元。

（5）寧波青鳥創業

寧波青鳥創業投資公司是今年新成立的一家重點投資文化、醫療、新材料、新能源、節能環保等國家重點支持的行業的創投企業，註冊資本人民幣2億元。這塊創投業務開始不久，暫時不會對公司業務形成影響

以上是對青鳥環宇最新情況的全面更新分析，雖然今年以來，青鳥環宇股價上漲了120%以上，但相對於公司的整體資產估值以及未來相當確定的股價催化因素來看，股價仍然處於相當低估的水平，投資價值並沒有被市場進行徹底的挖掘，未來仍然具有相當大上升空間。

2015年4月30日，港交所主席周松崗在接受媒體采訪時表示，港交所正與內地探討深港通，除了主板以外還會考慮納入兩地的創業板股份。一旦香港創業板可以被納入深港通標的股，作為第一家在香港創業板上市的純中資H股，青鳥環宇必然會成為香港創業板在深港通的熱門備選標的，或將受到市場更大的熱捧，對此，我們無比期待！

利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142660

心連心化肥（1866）：成本優勢突出，農資電商打開需求空間

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2358

心連心化肥（1866）：成本優勢突出，農資電商打開需求空間
作者：許海韜




報告摘要：      
中國規模最大的民營化肥企業。公司現擁有尿素產能210萬噸、複合肥產能110 萬噸及甲醇產能30 萬噸；尿素產量約占河南全省超過30%。公司也是中國最具成本效益的尿素生產企業，連續3年被評為合成氨能效領跑者標桿企業；管理層註重發展高效控釋肥，擁有全國最大的農化服務中心，也是全國第一家掌握控釋尿素生產專利技術的生產企業、中國第一家尿液噴漿造粒的複合肥企業以及中國規模最大的單體水溶肥生產企業。
成本優勢極為明顯。公司前3條生產線成本已經降到1400元/噸，第4、5條生產線均采用水煤漿技術，隨著2013年底第4條生產線投產，目前4廠完全成本已經降到1250元/噸，成本優勢更加明顯。2015年4季度新疆第5條生產線將投產，且第5條生產線處於新疆煤炭產地，即使算上運費，完全成本仍不足1300元，遠低於行業平均水平。隨著公司產能的投放，生產成本具有持續下降空間，而這將反應在公司毛利率的提升上，我們預計2015-17年，隨著新產能的不斷投放，公司毛利率將站穩20%以上。
差異化產品鞏固行業領先優勢。公司堅定執行發展現代化、高科技農業，研發高效肥並提高其產品的銷售比重，進一步提升公司化肥產品的盈利能力和市場競爭力。經過兩年示範推廣，今年公司高效肥的銷售比重會進一步提高，控釋尿素、控釋複合肥、腐植酸肥、水溶肥和聚能網尿素等一系列高效肥的推廣，將幫助公司有效穿越行業周期性，並鞏固化肥行業的領先優勢。
切入O2O領域，分享農資互聯網紅利。農村網民及互聯網普及率穩步提升，農村電商消費市場潛力巨大，預計2016年時市場總量有望突破4600億元，農業電商將進入快速發展期。心連心管理團隊在今年一季度開創心農網，搭建O2O平臺，5月份將在商丘的6個鄉，12個村進行試點，支付網銀、支付寶、微信等多種在線支付方式。預計2015年將建設100個電商店，平臺用戶超過1000個。
維持“買入”評級。今年公司股價漲幅逾40%，我們認為現在仍然是堅定買入的時機，對比華魯恒生、魯西化工、湖北宜化等A股同業，我們認為公司在產能、盈利能力方面更具優勢，當前股價對應市盈率僅8.3倍、市凈率僅0.99倍；而隨著新疆產能的投放，2016年公司業績仍會進一步大幅增長。預計公司2015-17年EPS分別為0.297元，0.521元，0.572元，給予15年12倍市盈率，維持買入，上調第一目標價至4.45港幣。
風險因素。（1）尿素需求持續不振；（2）新疆產能投產進度低於預期

信貸利潤空間再收窄 銀行存款利率“一浮到頂”意願有限

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4615972.html

信貸利潤空間再收窄 銀行存款利率“一浮到頂”意願有限

一財網 楊柳晗 2015-05-10 21:35:00

連續降息很有可能導致銀行傳統信貸業務利潤空間進一步收窄，商業銀行需要加強自身資產負債和風險管理水平，並積極發展資產管理、投資銀行等輕資產業務，以獲得新的增長點。

去年11月以來，央行第三次降息。

昨日，央行通知稱，自2015年5月11日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率25bp，同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍，以繼續引導社會融資成本下行，支持經濟發展。

至於降息對銀行的影響，恒豐銀行戰略與創新部總經理婁麗麗分析認為，本次調整後的存款上浮區間上限為3.375%，較調整前高出12.5個bp，但鑒於存款利率“一浮到頂”銀行機構數量已經減少，預計本次降息後銀行存款利率可能不會全部執行上限水平，而會根據銀行自身實際情況提高定價水平和定價能力。

婁麗麗還預計，本次存貸款下調同步，與上次貸款利率降幅大於存款利率不同，弱化了對銀行利差收窄的壓力，對銀行利潤影響不會很大。

民生證券宏觀研究團隊同樣認為，存款利率定價範圍繼續擴大，一年期定存最高浮動可至3.3%~3.4%之間，利率市場化再進一步。但實體經濟下行，可匹配的高收益資產供給收縮，預計銀行尋找高成本負債來源動力不強，將存款利率上浮到頂意願不大。

中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤對《第一財經日報》表示：“利率市場化接近尾聲，在降息降準周期中，銀行資金成本是下降而不是上升。”

在經濟增速下行風險增大的背景下，國內商業銀行利潤增速有所趨緩。銀監會數據顯示，截至2015年一季度末，商業銀行當年累計實現凈利潤4436億元，同比增長3.73%。2015年一季度商業銀行平均資產利潤率為1.29%，同比下降0.11個百分點;平均資本利潤率17.76%，同比下降3.04個百分點。

與此同時，不良貸款卻在持續“雙升”。一季度末，商業銀行不良貸款余額9825億元，較上季末增加1399億元;商業銀行不良貸款率1.39%，較上季末上升0.15個百分點。

本次降息對於商業銀行資產質量的影響，有分析人士表示，本次降息對銀行盈利偏負面，預計會拉低凈利潤增速，但對資產質量偏正面，緩解了對不良貸款的擔憂。

就貸款撥備率而言，2015年一季度末，商業銀行貸款損失準備余額為20826億元，較上季末增加1274億元;撥備覆蓋率為211.98%，較上季末下降20.08個百分點;貸款撥備率為2.96%，較上季末下降0.06個百分點。

銀監會在近日召開的2015年一季度經濟金融形勢分析會議上也指出，要加大不良資產處置核銷力度，用足貸款核銷等政策，加大不良資產處置力度;積極采用市場化手段，多渠道、批量化處置不良資產，為新增貸款騰出空間;要在加強風險防控的前提下，通過回收再貸、貸款重組，以及發放並購貸款推動低效企業兼並重組等方式，充分盤活沈澱在低效領域的信貸資源。

連續降息很有可能導致銀行傳統信貸業務利潤空間進一步收窄，婁麗麗昨日對《第一財經日報》記者分析指出，商業銀行需要加強自身資產負債和風險管理水平，並積極發展資產管理、投資銀行等輕資產業務，以獲得新的增長點。

編輯：林潔琛

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中國食品（0506）業績反轉可期，國企改革想象空間巨大

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2528

中國食品（0506）業績反轉可期，國企改革想象空間巨大
作者：柯海東 胡春霞

1.預計2015年年廚房食品、葡萄酒盈利將持續改善

1.1.廚房業務：成本仍處低位，管理效率有望持續提升

渠道下沈、玉米油等其他油種快速增長有助食用油銷量穩健增長。目前公司植物油產品已基本覆蓋各大城市網絡，2015年公司將繼續進行渠道下沈，逐步實現縣鄉渠道全覆蓋。在產品結構上，目前傳統豆油銷量占比約50-60%，其他品類如玉米油、葵花油、花生油等正快速增長，如2014年玉米油收入增長37%、銷量增長40%以上，預計2014年玉米油銷量增長30%以上、銷量占比達15%以上。預計2015年公司食用油銷量仍能實現5%左右增長，收入實現微增長。

原材料價格低位、提升管理效率有助盈利水平繼續改善。因國內豆油生產持續過剩，預計2015年豆油價格仍將處低位；同時公司將持續加強管理，提升物流、銷售等費用的使用效率，預計2015年廚房業務EBIT率有望提升到1%左右（2014年為0.3%）。


1.2.葡萄酒：銷量繼續快速恢複，EBIT率有望回升至5%左右

葡萄酒 行業 基本面 持續 複蘇。2015年3月葡萄酒行業產量8.2萬千升同比增長18%；1-3月葡萄酒行業收入、利潤108、14億，同比增長16%、19%。3月單月進口瓶裝葡萄酒2.4萬千升，同比增長33%；3月進口瓶裝葡萄酒金額3.8億美元，同比增長21%。

改善渠道效率、繼續發力大眾產品，2015年銷量有望繼續快速恢複。公司通過逐步改變之前的大商制來提升渠道效率，現在要求經銷商把終端維護好，對於效果不良的弱勢區域重新招商，起到了渠道扁平化的作用；2015年公司將繼續順應葡萄酒行業發展趨勢，發力100元以下的大眾酒產品，在“長城”的品牌優勢帶動大，2015年公司葡萄酒銷量有望實現30%左右的恢複性增長。

2015年年EBIT率有望回升至5%左右。由於公司持續發力中低端的大眾產品，2015年葡萄酒噸價格有繼續下行的壓力，但健康的渠道庫存有利公司減少銷售折讓，同時通過持續加強成本和費用管理，預計2015年葡萄酒盈利有望繼續改善，EBIT率有望回升至5%左右。




1.3.2015年年公司有望實現業績反轉

計預計2015年休閑食品虧損收窄，未來存在剝離可能。經過近兩年管理層對休閑食品業務的整合，預計2015年此業務虧損會明顯收窄。但巧克力行業競爭持續加劇在所難免，未來公司的休閑食品業務仍面臨較大的經營壓力。若無明顯改觀，預計公司有望剝離該業務，有助盈利水平改善。

飲料業務平穩發展，預計盈利水平將保持穩定。可口可樂長期在碳酸飲料市場份額第一、優勢穩固，2014年在低濃度果汁市場銷量份額重回第一、達27.6%，在包裝水市場份額亦有所提升，預計可口可樂強大的品牌和渠道力仍將推動飲品業務實現10%左右的平穩增長。目前原材料仍處低位，2015年毛利率仍有望提升，也為公司應對激烈競爭所需的費用投放騰挪出了空間，預計2015年EBIT率仍將保持在4-5%的水平。

綜合來看，2015年公司有望實現業績反轉。在廚房業務和葡萄酒業務盈利改善，休閑食品虧損收窄的情況下，預計2015年公司有望實現業績反轉，凈利潤有望達3億港元以上（2014年虧損2.3億港元）。


2.期待國企改革進一步打開公司成長空間

中糧集團是央企國企改革試點，中國食品股權優化空間較大。中國食品母公司中糧集團被選為6家中央企業作為改革試點企業之一，主要作為央企改組國有資本投資公司試點，以探索市場化激勵和約束機制對於央企的作用。公司作為中糧集團旗下的消費品龍頭企業，國企改革有望顯著提升其規模及盈利水平。目前大股東中糧集團直接和間接持有公司共74.1%的股份，引入戰投、優化持股結構的空間很大。

公司也在積極推進市場化激勵措施。目前公司正積極推進薪酬市場化改革，優化考核評價，對員工實施正負激勵，將核心員工的激勵和企業利潤直接掛鉤，努力提升經營效率。


3.盈利預測與估值

綜上，我們認為管理改善、成本低位有助公司盈利水平持續改善，全年有望業績反轉，且是食品飲料行業最為受益於國企改革的公司。上調2015-16年EPS預測至0.11、0.17港元（前次預測0.03、0.07港元）。

我們選擇中國旺旺、康師傅控股、統一企業中國作為軟飲料業務可比公司，選擇張裕A作為葡萄酒業務可比公司，選擇西王食品作為廚房業務可比公司。采用分部估值法，分別給予軟飲料業務、葡萄酒業務、廚房食品業務2015年可比公司平均PS的0.3、0.5、0.5倍（考慮到增速、盈利能力、核心競爭力等的差異），對應軟飲料業務、葡萄酒業務、廚房食品業務的PS分別0.6、3.2、1.3倍，對應市值307億港幣，由於公司經營多項業務，給予40%折價，得到目標市值184億港幣，上調目標價至6.59港元（前次預測6.22港元），對應2015年PS0.6倍，現價空間22%，維持增持。


4.核心風險

軟飲料行業競爭加劇超出預期。若軟飲料行業新進入者大幅增加，或參與者費用投放力度大幅增長，公司面臨的市場競爭可能超出預期，飲料業務的盈利水平可能下降。

葡萄酒、食用油業務盈利水平恢複低於預期。若葡萄酒、食用油業務因收入增速較低、費用管控不到位等原因導致盈利水平恢複低於預期，我們的凈利潤預測有可能下調。


來源：國泰君安


“格隆匯跟著大佬去布局”之五：中國消防五倍空間的邏輯

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2523

“格隆匯跟著大佬去布局”系列之五：中國消防（445）五倍空間的邏輯
作者： FrankPan


編者按：緊密跟蹤格隆匯的朋友會發現一個秘訣：最近格隆匯大俠挖掘的一批看幾倍空間的大牛股，都有一個共同的特點：背後都有一個NB的大佬，比如：Tung挖掘的阿里雙雄背後有馬雲；吳越釣叟挖掘的華夏醫療（8143）背後有翁國亮、劉永好；左龍右鯉挖掘的酷派集團（2369）背後有周鴻祎；戍邊小兵挖掘的幸福控股（260）背後有中航工業與林左鳴；Chan挖掘的時富金融（510）背後有泛海集團的盧誌強。這就是所謂的：屌絲做新項目，叫創業，大佬做新項目，叫布局。實力強大的大佬的新項目布局必然是經過深思熟慮，有備而來，且誌向高遠的，既然如此，我們為什麽不跟著他們一起去布局呢？

本期港股那點事繼續分享“格隆匯跟著大佬去布局”系列的第五家公司：Frank Pan 挖掘的中國消防（445）。未來格隆匯將陸續推出之六、之七、之八……，我們相信這批公司一定會讓市場心潮澎湃，敬請關註。

很早就開始關註格隆匯，也長期看格隆匯的文章。最近牛市來了，發現格隆匯最近文章中提到的一些票都有非常大的漲幅。回頭我仔細想了下，其中很多股票都符合若幹個特點。總結如下

    1）有著NB的股東

    2）公司幹凈，沒有複雜的業務

    3）都有著一個宏偉的故事

    4）公司市值小，啟動彈性大

最近看看港股，很多漲的大的都是這麽個邏輯，比如阿里雙雄，比如格隆匯上發的最近的一些公司。

其實港股小票在之前的很長一段時間內有很多屬於被市場邊緣化的股票，幾乎沒有人關註，成交量一度極度萎靡，稀疏的流動性這也導致了估值水平遲遲趴在地板上。幾十億的市值根本都無法進入基金的視野，外資則是更加不會去看它一眼，也就一些內資和散戶在那里玩來玩去。

熊市的時候，公司講的故事沒人信，業績做不實，沒有安全邊際，股價上不去，公司不好融資，所以很多本來可以借資本市場力量完成的項目就只好擱淺在那里。目前都說牛市來了，而牛市就不是一個尋找穩健業績和安全邊際的市場，是一個尋找夢想的市場。NB股東一般都會在牛市對旗下業務進行業務調整，所以跟著NB股東去布局，首先肯定不會騙你（出老千賺的都是小錢，人家不在乎，而且毀名聲）其次肯定會有不錯的收益。

基於以上邏輯，我給小夥伴們分享只最近關註中的票——中國消防（445）

我們先簡單了解下中國消防

中國消防是中國消防行業首家上市企業。主要生產與銷售消防車與消防設備。消防系統施工安裝，消防系統維護保養，買賣消防車及消費及救援設備以及經營酒店。

雖然公司14年營業收入比13年略微增長，但事實上公司已經連續虧損了6年，主要原因就是占公司收入60%的業務其實是不賺錢的。所以公司在積極謀求改變。

1）減肥——出售不賺錢的業務：公司已經出售了旗下三家附屬公司的全部股份，同時也已經簽訂了協議出售另外四家附屬公司（出售是中集賣齊格勒的先決條件，中國消防虧損幾個億出售，可見是多麽急迫的要甩掉這些燙手山芋）。出售的業務包含消防系統施工安裝，消防系統維護保養，買賣消防車及消費及救援設備以及經營酒店。最後留下的業務只有 生產與銷售消防車與消防設備。

2）抱大腿——中集集團 ：發行新股來收購中集集團全資子公司齊格勒40%的股份，並引入中集集團為公司第一大股東。中集集團也順水推舟，可能計劃把中國消防納入旗下，把中集消防資產借殼上市。

在公司收購齊格勒40%的股份之後，會通過技術優勢大力開拓中國消防車中高端市場。

中國消防車中高端市場——一個絕對藍色的海洋

1）絕對數量不足

中國的消防車目前在數量存在很大的不足。目前中國現有消防車在2萬臺左右，完全不夠覆蓋現有人口增長。按照每個消防站配5臺消防車，保有量應該在5萬臺左右。目前消防車數量年均新增和更新2000多輛，按照目前的經濟和城市發展，應該增加到每年4000-5000臺左右。目前我國消防車生產企業只有30多家，年產500量以上的就只有幾家。

2）中高端更不足

另外車型結構也有很大的問題，低端泛濫（基本是卡車改裝下裝個水箱就當消防車在賣），中高端稀缺。目前我國水罐車占總量的60%以上，而特種車(除水罐、幹粉、泡沫以外的車輛)僅占10%，高端重型、高噴等車型嚴重不足。

以廣州省為例，高層建築物達8000多棟，而消防雲梯車僅有10多輛，大部分消防車水噴射高度只有30米（齊格勒60m），這種現象在中國的大型城市較為普遍。而海南省現有高層建築3000多棟，大型石油化工企業近30家，但高噴消防車也只有8輛。

2009年的央視北配樓大火，2010年的上海高層公寓大火以及2011年的沈陽皇朝萬鑫酒店大火都造成了無可估量的巨大損失，這一處處的火災，也顯示了面對高層建築失火時的束手和無奈。

德國齊格勒消防車


Ziegler是中集集團去年底在德國收購的全資子公司，主要從事消防車及特殊用途機車、消防泵及其他消防設備的開發、生產及分銷。公司有120多年的歷史，是全球前五大消防及救援車輛及器材供應商，在德國的消防及救援車市場上排名第一。要不是三年前因為因為壟斷案件罰款破產，也不會賣給中集集團。其實制約中國中高端消防車最大的問題就是技術問題，而說到技術，齊格勒光“德國”這兩個字就能準確概括它的技術水平。

1）首先就是底盤

消防車的底盤必須選用通過性、穩定性好及發動機功率大的優質底盤。與國外消防車相比，國產消防車的底盤可選擇的範圍較小，多采用一般的國產載重汽車底盤，而非特為消防車專門設計的專用底盤。普通車的底盤沒有較大的儲備功率，也沒有足夠的強度。難以完成長時間、高負荷的滅火救援任務。 而中集集團在重型卡車上有著多年的耕耘，目前聯合卡車已經申請了國內消防車底盤，中集很明顯是希望利用自己聯合卡車的底盤結合Ziegler的技術,在消防領域占據一席之地，而且Ziegler目前用的沃爾沃底盤也不錯，沃爾沃的重卡也是很厲害的。

2）其次是水泵

在消防車上配備的各種消防裝備中，消防泵是最基本也是最核心的部件之一。 目前國產消防泵普遍存在三方面的問題：一是驅動匹配設計不合理，導致消防泵的效率不能充分發揮。二是沒有很好解決水泵的潤滑系統。三是質量水平不高。 而齊格勒最NB的技術其實並不是汽車，而是水泵。100年前，齊格勒就是靠水泵和水帶起家的。

齊格勒目前已經在中國打開了市場

從最近的新聞報道上看，齊格勒已經開始在國內實現跨越式的進步。

2015年1月，齊格勒公司順利完成了廣西南寧市公安消防支隊17臺大型多功能城市主戰消防車的交付、培訓工作。這是自2013年中集集團並購德國齊格勒以來，該公司高端消防車首次批量進入中國市場。

2015年4月，福建古雷石化大火，齊格勒消防車已經完成了出場亮相，表現搶眼。

2015年5月，齊格勒消防車成功中標鄭州新鄭國際機場二期擴建工程機場消防車采購項目。同時成功中標廈門機場重型泡沫車項目。

由於目前我也不知道這些消防車賣多少錢，不大好估算齊格勒對公司的業績貢獻，但可以肯定的就是目前銷售情況很好，而且一旦業績出來了，股價也飛了。

最後不得不說的是中集集團這個未來NB的股東

1）專註特種卡車

中集集團在特種車輛上有著多年的耕耘，比如中集安瑞科（3899）生產的LNG車，比如聯合卡車生產的重卡，比如中集天達空港設備生產的機場設備車輛等。所以去搞消防特種車相信也是手到擒來。

飛機除冰車：

航空食品車

油罐車

骨架車

顆粒物料車

LPG罐車


2）445可能是中集未來的消防旗艦

2013年，中集香港與深圳特哥盟分別將其持有的深圳中集天達空港設備有限公司的70%和30%權益註入Pteris。作為對價，Pteris擬分別向中集香港和深圳特哥盟定向增發。完成後中集天達將實現借殼上市，而集團也將實現空港業務的整合。

這個動作和如今中集對中國消防做的動作如出一轍，未來中集可能會把齊格勒剩下60%的股權繼續註入中國消防。而中集很有可能通過中國消防這個平臺繼續做大中集在消防行業的布局，畢竟中集目前的業務場所：石油化工，機場，港口都需要大量的消防設備。而對於在車輛上有著先發優勢的中集，自然會從消防車輛上作為突入口。中集進入一個行業不會是拍拍腦袋決定的，一定是有著對該行業很深的了解。最後他進入一個領域，就會在一個領域做成老大，無論是集裝箱還是罐裝車，未來成為消防領域的老大不會僅僅是個夢。

最後文章開頭的牛股邏輯也通了。

    1）有著NB的股東

    中集集團，絕不會搞老千，而且做大做強消防產業的決心顯而易見。

   2）公司幹凈，沒有複雜的業務

    出售虧損業務，專註盈利業務

    3）都有著一個宏偉的故事

    13億中國人支撐出的消防車中高端藍海市場

    4）公司市值小，啟動彈性大

非常不幸的是在我寫這個文章的時候，中國消防突然發飆，漲了20%多，但其實漲過之後市值仍然只有24億。而按照中國消防進入領域的市場空間，個人認為還有5倍空間，到100億市值是有可能的。收入只有目前445一半的堅瑞消防（300116）有50億市值，美國最大的泰科有1000億人民幣市值。別忘了，齊格勒在歐洲仍舊是有業務的，且主要業務都在歐洲，只是目前歐洲國家口袋緊而已。

總結來說，目前中國消防正如公司14年年報的第一句話形容的一樣“黎明前的黑暗！"


利益聲明：本文內容和意見僅代表作者個人觀點，作者的信息來源於公開渠道，並經過合理推斷。作者持有以上公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市，風險自擔！

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貨幣政策空間充足，無需非常規量化寬松

來源: http://www.infzm.com/content/109525

實際利率仍處高位，利率市場化步入收官階段。

宏觀政策的關鍵更多轉向如何疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，推動寬貨幣走向寬信用。

2015年5月10日，央行宣布降息是合乎市場預期的政策動作，根據央行一季度貨幣政策執行報告，一般貸款加權平均利率為6.78%，比上年12月下降0.15個百分點；同期，CPI步入1時代，4月環比下跌0.2%，5月可能進一步回落，4月PPI同比下跌4.6%，環比進一步下跌了0.3個百分點。

如果對比一季度貸款利率和PPI的下行幅度，實際利率依舊偏高。同時，從一季度公布的數據看，國內經濟並未出現傳統的旺季複蘇態勢，4月公布的價格指數和進出口數據都相當低迷，PPI連續38個月為負，顯示需求仍然疲弱，通縮風險在增加，同時也在事實上推高了市場的實際利率水平。因此進一步推動名義利率的下行已經勢在必行。事實上，銀行間利率從3月中旬以來已經持續大幅下降近200個基點，存款利率的及時調整總體上是合乎市場預期的，並不意外。

隨著中國金融結構的調整和金融市場體系的發展，目前中國的貨幣政策調控正處於從數量型調控為主向價格型調控為主逐步轉型的過程中，但傳導機制還有待進一步順暢，需要綜合運用量價工具。

經過前兩次降準，以及央行不斷使用的定向工具，銀行間流動性總體寬裕，超儲率水平有所上升。在新的條件下，宏觀政策的關鍵更多轉向如何疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道，推動寬貨幣走向寬信用，其中一個重要的方面是需要存貸款利率、貨幣市場利率下行等價格工具的同步跟進，形成協調的政策效果。

更為深遠的意義在於存款利率上限浮動區間由以往的0.1擴大至0.2，從2014年12月和2015年3月兩次利率政策調整後存款利率的執行情況看，全部存款實際上浮比例不到1.25倍，存款利率“一浮到頂”的機構數量已明顯減少，金融機構存款定價的專業化、精細化、差異化程度進一步提升，分層定價的存款定價格局基本形成。

可以預期的是，2015年利率市場化在此次改革之後將進入收官階段，這有利於金融機構風險定價能力的進一步完善，向中小企業傾斜信貸資源，同時也會在客觀上促使金融機構提高經營管理水平，激勵金融市場的創新和直接融資的發展。

綜合近期降息降準等政策來看，中國的貨幣政策依然有足夠多的政策組合選擇，可以在保持政策基調中性取向的同時兼具靈活性和前瞻性，並酌情適度走向寬松。

到目前為止，中國的貨幣政策操作一直在綜合運用多種貨幣政策工具，遵循年初確定的主要政策目標，同時著力應對經濟下行，並綜合考慮利率市場化改革、地方債務置換等因素。

總體上看，以M2增速目標為代表的政策變量，始終在預定的政策目標範圍內波動，這與歐美央行在傳統的貨幣政策工具失靈之後所采取的非常規的量化寬松（QE）是有本質區別的。同時，現有的常規貨幣政策工具和定向結構性工具都有較大操作空間，也無需走向QE。

杠桿牛市 A股融資盤還有多少“擴容”空間？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2626

本帖最後由 優格 於 2015-5-20 18:09 編輯

杠桿牛市  A股融資盤還有多少“擴容”空間？
作者： 程俊


（以下內容節選自麥格理集團研究報告）

中國股市融資規模在近期繼續增加。在我們4月20日發布的報告《暮光之地》(Twilight Zone)之後，A股融資規模環比增長9.2%，達到1.9萬億人民幣。滬深兩市融資盤占流通盤比例已經達到創紀錄的8.9%。

盡管在其他泡沫市場中，不乏更高的杠桿比例，比如1929年美股股災之前和80年代日本和臺灣的泡沫。然而如此快速的杠桿提升卻是前無古人。




而在新開賬戶規模上，盡管開放一人一賬戶限制使得這一數據的有消息失真，但是在新政策之後的4周內，新開賬戶規模1280萬，比2014年全年新開賬戶還要多36%。



如此高的杠桿比例意味著那些融資買入占比較大的股票面臨巨大的風險，盡管這種風險並不意味著市場的拋售近在眼前。考慮到整體的平均杠桿頭寸償債備付率高達2.6倍，而追加保證金所面和強制賣出的償債備付率則分別為1.5倍和1.3倍，因此信貸風險依然可控。

此外，政府也並不願意見到股市的突然重挫，因此短期突然的打壓措施並不可能推出。

考慮到中國股市流通盤僅有40%——日本和美國則分別高達75%和94%，因此中國股市的泡沫究竟多大並不能簡單的看整個市場的市值。不過融資規模/總市值的對比依然有其參考意義。



中國股市目前融資規模/總市值為3.4%，同樣低於1929年美股的5%水平。如果將5%作為標的的話，A股市場的融資似乎依然有較大的空間可以“擴展”——大致為2.7萬億人民幣，距離現在還有8540億人民幣。在我們看來，達到這一“上限”並不存在是與否的問題。關鍵在於，中國監管層能多大程度容忍風險的不斷蔓延。

從歷史來看，無論是在美國還是在日本，銀行股通常是市場的先行指標。在大規模的泡沫破滅之前，銀行股都會率先見頂並回落。當然這是大概率事件，而非絕對的100%。並且中國市場也有其自身的特色，因此這一現象並不能作為金科玉律。

事實上，H股的銀行板塊近期環比漲幅13%，為亞洲同板塊中最佳。從這個角度出發，我們也認為，杠桿牛市雖然不會永恒，但是也不會在短期結束。

市場的確可能在博傻，但是正如亞洲區域策略師Viktor Schvets所說的那樣，中國政府並沒有更好的選擇，只能讓杠桿繼續上漲。這是因為它需要保持信心，避免崩盤，並且在名義GDP增速在未來降至3-6%的範圍時，鼓勵資產價值持續增長是改變企業和銀行資本結構的唯一途徑。

（來自華爾街見聞）
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中資船東簽約淡水河谷，打開穩定利潤空間

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2642

中資船東簽約淡水河谷，打開穩定利潤空間
作者：楊鑫

中國遠洋與中海發展成立合資公司，購入淡水河谷礦砂船

在去年9月，中國遠洋公告了將購買淡水河谷的4艘礦砂船，並建造10艘大型礦砂船，同時與淡水河谷簽訂了最長25年的長期運輸合同。招商輪船也在去年公布了與淡水河谷的合作，並將建造10艘大型礦砂船。

昨晚，中國遠洋和中海發展公告，將成立合資公司—中國礦運。中國礦運註冊資本3.3億元，中國遠洋持股51%，中海發展持股49%。中國礦運將從淡水河谷購入4艘超大型礦砂船，單船價格為1.1億美元。根據去年中國遠洋的公告來看，合資公司將陸續建造10艘大型礦砂船。招商輪船也公布將從淡水河谷購買4艘大型礦砂船。

在有全部訂單交付後，中資船東將持有28艘大型礦砂船。

我們認為：

1.從對中資船公司利潤貢獻來看：根據中海發展大型礦砂船的盈利水平測算，4艘大型礦砂船每年貢獻約2億元盈利；分別增厚中國遠洋和中海發展的盈利1億元。若後續建造的10艘礦砂船交付後，將給兩家公司每年各帶來3.5億盈利。若未來所有淡水河谷出口中國的礦石均由中國船東運輸，總盈利規模達47.5億元。

2.從對中國的貿易產業鏈影響來看，在去年9月3日的《關於促進海運業健康發展的若幹意見》出臺後，航運業已經發生了很多變化，包括：1））船東之間合作的加強（比如招商輪船合並中外運VLCC資產），中國遠洋和中海發展成立合資公司也是增強合作的一種方式；2）加強船東和貨主之間的合作，例如中海發展與武鋼臵換股權，中資船東與淡水河谷的合作等。這些變化無疑對“國貨國運”，以及增加中國在中國進口的大宗商品中的話語權是有利的。未來我們可能會看到更多類似的合作出現。

3.從對礦石價格影響來看，此舉將有望增加中國從巴西的進口量，從而將加劇與澳礦的競爭，因此將抑制礦石價格，並進一步促進中國的礦石進口替代。

4.從對港口的影響來看，若最終中國政府允許40萬噸大型礦砂船靠泊，則利好水深條件好的港口，比如董家口、寧波等港口。若最終中國政府允許的上限僅為30萬噸，則對港口格局影響不大，但是會對沿海大的散雜貨港口均構成利好。

5.對幹散貨運輸市場而言，大型礦砂船的建造無疑增加了幹散貨市場的運力供給，好望角船型主要用於海上礦石運輸，將受到一定沖擊。

中資船東和淡水河谷仍有進一步合作空間

我們認為未來中資船東和淡水河谷仍有進一步合作空間：1））從貨主方面來說，大型礦砂船運輸意味著高運輸效率和低單位成本，利於淡水河谷穩住在中國進口礦石的市場份額，增強盈利能力；2）從政策面來說，交通部尚未放開40萬噸船舶的靠泊限制，淡水河谷通過與中資船東合作的方式是為了尋求大船靠泊的機會。此舉也是符合“國貨國運”的政策；3）目前淡水河谷的大型礦砂船運量僅占銷往中國鐵礦石的31%，若全部用大型礦砂船運輸需要106艘，加上中遠、中海和招商輪船目前訂購的數量，還有51艘的增長空間；4））對於船東來說，若未來淡水河谷到中國的礦石運量除卻其自有船舶外均由中資船公司承運，穩定盈利規模將達47.5億元。

淡水河谷的市場份額正在下降

2014年淡水河谷出口中國的鐵礦石1.57億噸，較2013年的1.46億噸同比增加7%。2013~14年淡水河谷銷往中國的鐵礦石占總銷量的50%和48%，中國是淡水河谷最大的出口地區。從歷史來看，淡水河谷出口中國的鐵礦石占比穩步攀升，從2010年一季度的42%上升至2015年一季度的50%。


但淡水河谷在中國的市場份額正在下降：2014年淡水河谷銷往中國的鐵礦石增長7%，雖然高於2013年的-2%，但大幅低於中國2014年14%的鐵礦石進口增速。2014年中國從淡水河谷進口的鐵礦石占總進口量的16.8%，低於2013年的17.8%和2012年的20%。而中國從澳大利亞進口礦石占比已從2006年的39%上升至2014年的59%。


淡水河谷與中資船東的合作有進一步擴張的空間

目前大型礦砂船的：運輸比例仍低：目前淡水河谷自有19艘40萬載重噸的大型礦砂船舶，加上租入的16艘大型礦砂船船舶，共有35艘大型礦砂船，運力達1400萬載重噸。巴西到中國航線一艘大型礦砂船一年可以運輸3~4個航次，也就是說淡水河谷現有的35艘大型礦砂船一年的運量約為4900萬噸，占出口中國礦石的31%，占整個中國進口礦石的5%，比例仍然較低。


若淡水河谷所有進口礦石均用大型礦砂船運輸，共約需要約106艘：若假設最終中國政府允許40萬噸礦砂船靠泊，則招商和中遠將建造40萬噸的大型礦砂船，這樣淡水河谷用大型礦砂船的年運量估計在7700萬噸，占比約達到49%，仍然有擴張空間。若假設全要部運量由礦砂船來運營，預計還需要51艘40萬噸的大型礦砂船。


大型礦砂船運輸市場規模巨大

根據中海發展大型礦砂船的盈利水平測算（30萬載重噸的大型礦砂船，每年盈利約2500萬），按照目前合作協議，28艘大型礦砂船每年將分別給招商輪船、中海發展以及中國遠洋貢獻盈利7億元、3.5億和3.5億元盈利。若所有淡水河谷出口中國的礦石均由中國船東運輸，總盈利規模達47.5億元。

“國貨國運”政策支持

在去年9月出臺的《關於促進海運業健康發展的若幹意見》中提到要站在“保障經濟安全、維護國家利益”的高度建立海運船隊，並強調“加強重要國際海運通道保障能力建設，完善煤炭、石油、礦石、集裝箱、糧食等主要貨類運輸系統”。2014年中國遠洋、中海發展和中外運航運的礦石運量約占中國進口礦石量的10%。中國遠洋、中海發展和招商輪船簽訂的28艘大型礦砂船交付後，一年運送礦石約1.41億噸，占中國鐵礦石進口的15%，比例仍然較低。我們預計在“國貨國運”這一政策的支持下，中資船東與國外礦山將會有進一步的加強。

中海發展H仍有機會，確信買入

從基本面看：1）今年收購的4艘大型礦砂船對三家公司業績難有較大的影響；2）中海發展二季度和下半年業績將改善：沿海煤炭在歷史地位，下行空間有限；且近日已經出現大幅反彈，目前電廠庫存處於低位，沿海煤炭運價上漲可期；油運運價二季度淡季不淡，三季度開始進入旺季，有望繼續上漲；3）招商輪船業績將有出色表現：油運運價淡季不淡，三四季度進入旺季運價將加速上漲；4）中國遠洋幹散貨運輸業務仍是拖累，BDI仍在600點附近徘徊，低於保本點，今年業績難有較大改善；

從估值看：中海發展A/H股價對應2015年27.6倍/11.9倍市盈率、1.7/0.8倍市凈率，H級股仍有上升空間，我們上調中海發展至確信買入評級（參見5月21日發布的報告：《與淡水河谷簽約，增加未來穩定利潤，上調H股至確信買入》）。招商輪船對應2015年25.1倍市盈率，3.7倍市凈率，估值較高，維持中性評級；中國遠洋A/H對應2015年5.4倍/2.0倍市凈率，仍然較高，維持中性評級。



來源：中金公司

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建行副行長楊文升：中國銀行業ROE、ROA水平較高 變革創新還有空間

來源: http://www.yicai.com/news/2015/05/4621586.html

建行副行長楊文升：中國銀行業ROE、ROA水平較高 變革創新還有空間

第一財經日報 張菲菲 2015-05-24 10:52:00

“前些年中國銀行利潤在全球來比還是比較高的，即便是增量不到2%，但是ROE、ROA全球水平還是比較高，說白了現在我們變革和創新還有一部分空間。”楊文升表示。

“一定要把新的盈利模式趟出來，怎麽提高實體經濟服務效率，過去條件不好，現在條件很好了，我們完全可以把客戶細分，我們客戶戰略在改變，我們希望凡是所有能服務的客戶都作為我們的客戶，我們努力把這些客戶都拉進來。”

5月23日，建行副行長楊文升在清華五道口全球金融論壇的銀行業變革主題論壇上表示。這意味著在銀行業轉型與變革的路上，國有大行的金融服務戰略也在發生變化。

“事實上現在講變革，銀行已經在變革的路上。銀行業發展至少面臨著四個方面大的變化。”楊文升進一步解釋道：

第一，中國經濟進入新常態，對銀行來講，一方面意味著傳統靠規模擴張的商業模式走不通了，要求銀行必須走內涵式發展道路，速度下降，過剩產能的矛盾更突出了，風險暴露，壓力加大，對銀行經營也是一個非常嚴峻的考驗。

另一方面，經濟結構的調整和經濟發展動力的轉變對銀行來講也是一個考驗。 銀行去對傳統的產業、傳統的行業有一定的經驗，現在傳統行業增長速度下來了，增長動力要靠新的行業、新的產業新興業態。這對銀行提出了新的要求：一方面要跟上經濟結構調整的步伐，另一方面也要研究這些新業態的商業模式、風險特點，以便能夠為這些新業態提供好金融服務，同時也把控好風險。

第二，利率市場化已經到來。楊東升認為，5月10日利率政策的調整，實際上已經宣布利率市場化到來了，不用等上限放開了。利率市場化給銀行帶來的直接影響是利差收窄。

楊文升進一步說：“關鍵是現在銀行的資產結構加劇了利差收窄，銀行相當一部分資產是有政府信用的，或者是擔保很好的。這部分資產利率市場化之後價格會一直往下走，負債成本往上升，利差趨勢至少在一段時間內還是收窄的趨勢。”

第三，互聯網技術和思維對銀行傳統商業模式的改變。在談到銀行的應對措施時，楊文升表示，真正需要做的是互聯網思維對傳統銀行進行再造，而不是再造一個互聯網銀行。

“前些年中國銀行利潤在全球來比還是比較高的，即便是增量不到2%，但是ROE、ROA全球水平還是比較高，說白了現在我們變革和創新還有一部分空間。”楊文升表示。

多年來，商業銀行的客戶戰略多使用“二八法則”，即將80%的銀行服務和資源集中服務於20%最能創造價值的客戶群體。在上述轉型環境中，楊文升表示，銀行的客戶戰略也在發生。

楊文升表示：“我們希望凡是所有能服務的客戶都作為我們的客戶，我們努力把這些客戶都拉進來，但不同的客戶一定要細分，再怎麽講互聯網，再怎麽講技術進步，一定要細分，不同的客戶為他服務的方式不同。對待大企業客戶，一定要專門的人為他提供一攬子綜合服務解決方案，對小客戶，希望在金融生態圈里盡可能提供包括建設銀行和合作第三方服務，合作是一定的，我們希望細分不同的客戶，不同的方案，不同的服務渠道，達到一個資源高效配置。”

第四，以“一帶一路”和亞投行設立為標誌的“走出去”國家發展戰略實施。

編輯：孫汝祥

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