ZKIZ Archives


“港A股”北大青鳥深度分析:未來仍具有相當大上升空間

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2344

本帖最後由 優格 於 2015-5-2 09:43 編輯

“港A股”北大青鳥深度分析:未來仍具有相當大上升空間
作者:dyc1500


刊發本文的背景有三個:

1、格隆匯號召市場“旗幟鮮明做多港A股”,並推出“港A股100”指數這個富礦,鼓勵會員在其中尋找可能的十倍股;

2、4月30日,港交所主席周松崗在接受媒體采訪時表示,深港通會考慮納入兩地的創業板股份——香港創業板再次站在風口之下;

3、4月22日格隆匯刊出了會員香江小股民的深度分析文章《“港A股”控股型公司的價值重估——8095北大青鳥環宇》,提出了在內地資金南下背景下,北大青鳥面臨空間巨大的價值重估機會。


今天我們再分享會員dyc1500(作者公眾號:可可投資雜談)對北大青鳥8095的深度解讀——投資價值並沒有被市場充分挖掘,未來仍然具有相當大上升空間——dyc1500不間斷跟蹤8095青鳥長達數年時間,對8095可謂了如指掌,我們一起來看看他的“相當大上升空間”的概念與邏輯。

作為當年(2000年)在前摩根斯坦利亞洲區總裁汪潮湧成功運作下,第一家順利在香港創業板掛牌上市的純H股,在未來深港通的風口下,北大青鳥環宇(下稱青鳥環宇)在時隔15年後,正慢慢的重新成為港股市場的熱點公司。

看點一:日趨健康的財務狀況


根據該公司2014年年報的情況,經營狀況繼續維持良好的發展態勢,財務狀況日趨穩健。營業收入同比上升20.6%;毛利同比增長19.7%,凈利潤(1.008億元)同比增長90%。截止2014年12月31日,資產負債率僅24.57%,公司賬面現金及銀行存款達到3.6676億元,而一直飽受詬病的公司對外的投資控股業務,2014年末的賬面資產總額達到了7.43億元,較2013年度的7.201億元上升3.2%,止住了連年下滑,侵蝕公司利潤的頹勢。上交了一份令股東們相對滿意的答卷。

看點二:轉板預期


近期,受國內改革紅利刺激,不少香港中概股業績爆發,今年以來,從香港創業板申請轉主板的公司已經達到9家。而香港主板上市的條件為:


(1)香港創業板上市滿一年;

(2)符合香港主板上市條件。

這兩條,青鳥環宇都具備,作為第一家在香港創業板掛牌上市的純H股,未來該公司有著強烈的轉板預期。

看點三:紮實、性感但低估嚴重的主業


公司業務包括四塊:電子消防設備、旅遊、酒類,以及PE投資。我們一塊塊來拆解看。

I、首先看電子消防設備板塊主業——低估嚴重


電子消防設備板塊即北大青鳥環宇消防設備股份有限公司(以下簡稱青鳥消防)一直是青鳥環宇的核心資產,也是公司的主要利潤來源,青鳥環宇控股51.02%。從2011年到2013年度,青鳥消防均保持了高速的業績增長,三年的營業收入分別為2.894億元、4.32億元、6.385億元,同比增長幅度分別為33.3%、49.3%、47.8%,占公司主營業務收入比重從78%上升到86%,占公司經營利潤的比重也在基本維持在70%左右。

2014年度,青鳥消防繼續取得了優良的業績,營業額同比增長22.7%;凈利潤同比增長16.75%,已經持續5年維持兩位數以上的增幅。

最刺激的是:2014年11月17日,青鳥環宇發布公告,擬分拆旗下控股公司青鳥消防在A股深圳中小板上市,於11月5日向中國證監會提交申請,並於11月17日,獲得中國證監會受理,招股說明書申報稿在中國證監會網站做了預披露。

根據預披露的招股說明書顯示,青鳥消防發行前總股本6000萬股,其中青鳥環宇持有3061.224萬股,占51.02%。按照青鳥環宇2014年年報消防板塊的利潤數據估算,青鳥消防發行前每股凈資產7元人民幣左右,2014年度每股收益接近3元。本次擬在深圳中小企業板發行新股2000萬股,發行價待定,主承銷商為廣發證券。

考慮到該領域行業集中度較低,以及消防報警監控系統產品的剛性需求及行業的增長潛力,慮到青鳥消防作為真正意義上的中國民族消防業第一股能夠在2015年度成功上市的青鳥消防,市場給予超越目前深圳中小板50倍以上的PE是大概率事件。

按照青鳥消防2014年度及2015年的利潤增長趨勢,比照深圳中小板現在同類公司天廣消防(002509)目前65倍PE、90億總市值,主營收入和利潤均遜色於青鳥消防,因此:

1、該公司在深圳中小企業板上市後的市場定價達到120到150元每股是大概率事件;

2、按照青鳥環宇持有3061.224萬股青鳥消防計算,這部分資產的價值超過人民幣35到45億元;

3、按照青鳥環宇11.8億總股本計算,相當於3.5至4.5港元每股,遠高於青鳥環宇2015年4月30日收盤價1.79港元。

換句話說,其他所有業務通通白送,只考慮目前的主業青鳥消防,北大青鳥(8095)的股價仍有2-3倍的空間。


而青鳥消防上市後更大的行業催化劑來自於棚改,2014年6月18日,李克強總理在面向英國智庫演講時表示,中國有一億人在城市的棚戶區中生活,解決這些人的生存和發展問題,是政府的當務之急。因此,在遼寧主政時在棚改方面政績突出的陳政高於2014年6月出任住建部部長後,大力推動棚改,並在近期提出2015年要完成580萬套棚改任務的高指標。

我曾經和在建築行業相當資深的建築師朋友深入溝通過消防行業,他們告訴我,棚戶區改造雖然有諸多的原因,但是消防不合格也是其重要原因。很多棚戶區的消防隱患非常大,很多地方基本沒有消防設施,甚至有些根本就在煤氣罐爆炸的邊緣遊走,一旦出事,很容易發生群死群傷,嚴重威脅人民群眾生命安全。因此消防必然是棚改的剛性需求之一,未來隨著棚改的深入,消防行業將繼續保持較高的增速。

考慮到青鳥消防作為真正意義上的中國民族消防業第一股,如果能夠在2015年度乘著國家政策的東風成功上市,募集到足夠支撐未來高速發展的資金,積極參與到國家的棚改項目中,有望在行業排名上甩開北京利達華信電子,直追行業龍頭海灣安全技術。

II、再來看看旅遊地產業務——有望帶來超額收益

這塊業務主業靠旗下傳奇旅遊投資有限公司運營。

傳奇旅遊2007年10月註冊成立,青鳥環宇控股60%;現在的主要收入來自經營南嶽衡山核心景區道路旅客運輸相關業務, 2014年度收入1.0646億元,凈利潤1957萬元。

旅遊地產業務最大新增長點是長沙松雅湖項目。

青鳥環宇占長沙松雅湖建設投資有限公司46.6%股權。截至2014年12月31日,長沙松雅湖建設投資有限公司總資產14.0442億元,凈資產為1.3946億元,青鳥環宇所占凈資產的權益為6499萬元。

根據國務院制定的《長沙商貿十二五規劃》中明確,要努力將長沙打造成國際性商業發展大都市:規劃1個市級商業中心,即五一廣場商業中心。重點建設和引導3個城市商業副中心,分別是:梅溪湖商業副中心、武廣商業副中心和星沙新城商業副中心。而松雅湖國際生態新城正是位於兩個商業副中心——星沙新城的核心位置,將成為未來星沙第三產業的核心增長極。

2014年,松雅湖將重點完成四大項目建設。到2015年8月,已獲“國家級濕地公園”試點的長沙松雅湖濕地公園即將順利竣工,預計年底將正式開園。

松雅湖項目在這幾年中,一直被作為青鳥環宇的資產包袱,並拖累了青鳥環宇的業績增長。但作為中部地區最大的國家級旅遊地產項目,青鳥環宇由於介入較早,所以雖然松雅湖建設賬面的凈資產極低,但隨著2014年項目建成後,公司的資產價值有望重估,青鳥環宇將享受該項目帶來的超額收益。

(三)酒類業務——不鹹不淡,影響微小

這塊業務截止2014年12月31日,經營收入為1129.3萬元,相比2013年度954.3萬元,增長18.34%。

這塊業務,對公司影響也不大。


(四)投資業務——零成本看漲期權,最性感的未來看點

這塊業務風險投資的成分居多,過去一直回報不大,拖累公司業績。但未來任何一個項目落地,都可能再造多個青鳥——零成本的看漲期權。這塊我單獨分析。

看點四:對外投資業務有望帶來意想不到的彈性

(1)北大青鳥SBI基金

這塊業務是北大青鳥未來最具彈性和想象空間的業務——旗下投資的LED業務、在線教育業務、孕嬰童電商業務、保險業務均屬性感的行業。

北大青鳥SBI基金是由青鳥環宇和日本SBI控股株式會社(以下簡稱SBI)於2008年共同發起設立的,總規模1億美元,青鳥環宇應占權益為50%。

SBI是日本最大的綜合金融集團公司之一,其前身是孫正義先生領導的軟銀集團(Softbank)的投資部門,之後由前軟銀CFO北尾吉孝領導成為獨立的金融控股公司。SBI及其旗下PE基金在中國投資了眾多項目,包括阿里巴巴、泰康人壽、金山軟件、天威英利、四川美豐、金風科技、千橡互動、北大青鳥IT教育、天安保險等。

下面是青鳥SBI基金的投資項目情況以及最新的數據更新:

a、映瑞光電——LED

映瑞光電為從事LED及相關產業鏈設計、研發與制造的中外合作的高科技企業,註冊資本5000萬美元,青鳥SBI基金出資1000萬美元左右,持有16%股份。

經過幾年的低谷期,2015年全球LED市場迎來了高景氣周期,作為行業內技術領先的重點企業,映瑞光電預計將迎來快速發展期。2014年12月,公司首席技術官李起鳴博士榮獲2014年度上市領軍人才,作為上海浦東新區臨港光電產業園的龍頭企業,上海市經信委、發改委、科委領導在2014年度也密集調研映瑞光電,積極扶持映瑞光電做大做強。

根據深康佳2014年年度報告顯示,截至2014年12月31日,映瑞光電凈資產為2.87億元,青鳥環宇直接持有5166.4萬元,而青鳥SBI基金持有的映瑞光電賬面價值為4592萬元。

b、北大青鳥IT教育——在線教育,對標達內、全通教育

北大青鳥APTEC是我國最大的IT職業教育機構,其地位如同英語培訓領域的新東方,2008年巔峰期時,年收入到達20多億元,市場份額達到近40%,且幾乎無應收款,240多個校區,遍布全國60個城市。

青鳥IT教育這幾年一直在低谷徘徊,但瘦死的駱駝比馬大,從青鳥IT教育的網站統計,他仍然擁有100多個校區。並依托北京大學的教育資源正式進軍在線教育領域。隨著近兩年TMT行業熱潮的再度興起,青鳥IT教育作為行業的老牌龍頭企業,已經從最困難的處境中慢慢走了出來,處於複蘇階段。

在線教育這個互聯網細分領域的投資熱潮從2013年開始興起。2013年六月,滬江網獲得2300萬美元B輪融資,估值高達2.5億美元。面對每年幾千億的市場空間,大批風投資金蜂擁而入。

2014年,市場對在線教育方面的投資更是進入高潮期。2014年2月,阿里巴巴合淡馬錫、啟明創投,向全球領先的在線教育平臺及在線英語學習機構Tutor Group投資近1億美元。同月,YY宣布設立在線教育事業部,投資10億元推動100在線教育品牌。

2014年4月,作為青鳥IT教育國內的主要競爭對手,達內科技在美國納斯達克成功上市,按照2015年4月30日每股12.15美元的收市價,5000萬股的總股本,市值達到6億多美元。

A股市場也聞風而動,A股中小板和創業板近期凡是和在線教育有染的上市公司,從2013年至今,走勢上均牛氣沖天。A股在線教育第一股全通教育(300359)4月30日以370.52元當日漲停價報收,一年時間上漲了10多倍,總市值竟然達到了令人咋舌的360億元。

相比之下,同樣在向在線教育積極轉型中的行業龍頭青鳥IT教育顯得默默無聞多了,但這不代表青鳥IT教育沒有任何的行動,青鳥IT教育背後神通廣大的頂級投資機構們更不會無動於衷吧。

根據從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據,青鳥IT教育的官網日均IP訪問數在13000人左右,日均PV數在45000人次左右;而他的競爭對手達內科技官網的日均IP訪問數在9000人左右,日均PV數不到30000人次。兩家公司的學費數目基本相差無幾,且同為行業龍頭,除了在管理上,青鳥有加盟商模式,達內基本都是直營,其他行業弊病和毛利應該不會相差太多。

很明顯,青鳥環宇間接投資的青鳥IT教育是被市場完全忽略一塊非常重要的隱蔽資產,重估潛力相當巨大。

c、樂友孕嬰童網上商城——電商

2009年青鳥SBI基金投資了由前光明乳業高管張學慶創辦的上海全球兒童用品有限公司及其在上海地區享譽盛名的母嬰品牌“天天加分”。2013年6月,青鳥SBI基金持有的天天加分股權換股成為樂友的股權。

根據我們從http://www.123cha.com得到的網站訪問量Alexa數據排名數據,樂友網站的月日均IP訪問數在11000人左右,月日均PV(點擊率)數50000人次左右。而除了被蘇寧收購的紅孩子,可以借助蘇寧的流量外,全球領先的兒童用品公司及號稱中國最大的母嬰產品分銷和零售平臺好孩子日均IP訪問數在10500人左右,而月日均PV數僅33000人次左右。其他相關企業的IP訪問數和日均PV數根本和這幾家企業不在一個量級上。

由此可見,樂友屬於行業龍頭是毋庸質疑的。收購天天加分之後,樂友開始加快邁進海外上市的步伐,天天加分—樂友項目或許可能成為青鳥SBI基金第一個成功投資退出的案例。

d、天安保險——保險

天安保險業績長期虧損。不過天安保險的牌照價值還在,在中國,這塊牌照所值還不菲。但對青鳥影響不大。

(2)青鳥恒盛基金


2011年2月1日,青鳥環宇出資4億元人民幣,占青鳥恒盛基金股本比例的40%。青鳥恒盛基金按照目前正在參與數項物業發展項目,包括於北京建設若幹豪華住宅及商業大廈。目前項目處於開發期。

(3)金山能源

2013年8月23日,由青鳥環宇間接持股30%的Jade Bird Strategic Investment成為金山能源第一大股東,青鳥環宇在實際上控制了香港的上市公司金山能源。

由於煤炭行業近幾年極度不景氣,金山能源業績虧損。2015年4月8日,金山能源出售旗下虧蝕的采煤業務。出售事項後,保留集團將主要於美國從事開采及生產石油及天然氣以及研發重油提取技術,並於中國開采及銷售銀及提供融資租賃。

經過一系列重組手段,金山能源的基本面得到了很大的改善,股價大幅回升,按照2015年4月30日金山能源收市價0.35港元計算,青鳥環宇實際持有金山能源的市值為1.632億港元。

(4)中芯國際

青鳥環宇是中芯國際(00981)的發起人,持有中芯國際5%的原始股份。目前青鳥環宇仍然持有中芯國際約8600萬股,占中芯國際總股本0.24%。按照中芯國際2015年4月30日收市價0.86港元計算,青鳥環宇的持股市值為7396萬港元。

(5)寧波青鳥創業

寧波青鳥創業投資公司是今年新成立的一家重點投資文化、醫療、新材料、新能源、節能環保等國家重點支持的行業的創投企業,註冊資本人民幣2億元。這塊創投業務開始不久,暫時不會對公司業務形成影響

以上是對青鳥環宇最新情況的全面更新分析,雖然今年以來,青鳥環宇股價上漲了120%以上,但相對於公司的整體資產估值以及未來相當確定的股價催化因素來看,股價仍然處於相當低估的水平,投資價值並沒有被市場進行徹底的挖掘,未來仍然具有相當大上升空間。

2015年4月30日,港交所主席周松崗在接受媒體采訪時表示,港交所正與內地探討深港通,除了主板以外還會考慮納入兩地的創業板股份。一旦香港創業板可以被納入深港通標的股,作為第一家在香港創業板上市的純中資H股,青鳥環宇必然會成為香港創業板在深港通的熱門備選標的,或將受到市場更大的熱捧,對此,我們無比期待!

利益聲明:
本文內容和意見僅代表作者個人觀點,作者的信息來源於公開渠道,並經過合理推斷。作者未持有該公司股票。作者提供的信息和分析僅供投資者參考,據此入市,風險自擔!

格隆匯聲明:本文為格隆匯會員個人文章,不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺,並未持有任何關聯公司股票。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142660

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019