📖 ZKIZ Archives

中國食品（0506）業績反轉可期，國企改革想象空間巨大

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2528

中國食品（0506）業績反轉可期，國企改革想象空間巨大
作者：柯海東 胡春霞

1.預計2015年年廚房食品、葡萄酒盈利將持續改善

1.1.廚房業務：成本仍處低位，管理效率有望持續提升

渠道下沈、玉米油等其他油種快速增長有助食用油銷量穩健增長。目前公司植物油產品已基本覆蓋各大城市網絡，2015年公司將繼續進行渠道下沈，逐步實現縣鄉渠道全覆蓋。在產品結構上，目前傳統豆油銷量占比約50-60%，其他品類如玉米油、葵花油、花生油等正快速增長，如2014年玉米油收入增長37%、銷量增長40%以上，預計2014年玉米油銷量增長30%以上、銷量占比達15%以上。預計2015年公司食用油銷量仍能實現5%左右增長，收入實現微增長。

原材料價格低位、提升管理效率有助盈利水平繼續改善。因國內豆油生產持續過剩，預計2015年豆油價格仍將處低位；同時公司將持續加強管理，提升物流、銷售等費用的使用效率，預計2015年廚房業務EBIT率有望提升到1%左右（2014年為0.3%）。


1.2.葡萄酒：銷量繼續快速恢複，EBIT率有望回升至5%左右

葡萄酒 行業 基本面 持續 複蘇。2015年3月葡萄酒行業產量8.2萬千升同比增長18%；1-3月葡萄酒行業收入、利潤108、14億，同比增長16%、19%。3月單月進口瓶裝葡萄酒2.4萬千升，同比增長33%；3月進口瓶裝葡萄酒金額3.8億美元，同比增長21%。

改善渠道效率、繼續發力大眾產品，2015年銷量有望繼續快速恢複。公司通過逐步改變之前的大商制來提升渠道效率，現在要求經銷商把終端維護好，對於效果不良的弱勢區域重新招商，起到了渠道扁平化的作用；2015年公司將繼續順應葡萄酒行業發展趨勢，發力100元以下的大眾酒產品，在“長城”的品牌優勢帶動大，2015年公司葡萄酒銷量有望實現30%左右的恢複性增長。

2015年年EBIT率有望回升至5%左右。由於公司持續發力中低端的大眾產品，2015年葡萄酒噸價格有繼續下行的壓力，但健康的渠道庫存有利公司減少銷售折讓，同時通過持續加強成本和費用管理，預計2015年葡萄酒盈利有望繼續改善，EBIT率有望回升至5%左右。




1.3.2015年年公司有望實現業績反轉

計預計2015年休閑食品虧損收窄，未來存在剝離可能。經過近兩年管理層對休閑食品業務的整合，預計2015年此業務虧損會明顯收窄。但巧克力行業競爭持續加劇在所難免，未來公司的休閑食品業務仍面臨較大的經營壓力。若無明顯改觀，預計公司有望剝離該業務，有助盈利水平改善。

飲料業務平穩發展，預計盈利水平將保持穩定。可口可樂長期在碳酸飲料市場份額第一、優勢穩固，2014年在低濃度果汁市場銷量份額重回第一、達27.6%，在包裝水市場份額亦有所提升，預計可口可樂強大的品牌和渠道力仍將推動飲品業務實現10%左右的平穩增長。目前原材料仍處低位，2015年毛利率仍有望提升，也為公司應對激烈競爭所需的費用投放騰挪出了空間，預計2015年EBIT率仍將保持在4-5%的水平。

綜合來看，2015年公司有望實現業績反轉。在廚房業務和葡萄酒業務盈利改善，休閑食品虧損收窄的情況下，預計2015年公司有望實現業績反轉，凈利潤有望達3億港元以上（2014年虧損2.3億港元）。


2.期待國企改革進一步打開公司成長空間

中糧集團是央企國企改革試點，中國食品股權優化空間較大。中國食品母公司中糧集團被選為6家中央企業作為改革試點企業之一，主要作為央企改組國有資本投資公司試點，以探索市場化激勵和約束機制對於央企的作用。公司作為中糧集團旗下的消費品龍頭企業，國企改革有望顯著提升其規模及盈利水平。目前大股東中糧集團直接和間接持有公司共74.1%的股份，引入戰投、優化持股結構的空間很大。

公司也在積極推進市場化激勵措施。目前公司正積極推進薪酬市場化改革，優化考核評價，對員工實施正負激勵，將核心員工的激勵和企業利潤直接掛鉤，努力提升經營效率。


3.盈利預測與估值

綜上，我們認為管理改善、成本低位有助公司盈利水平持續改善，全年有望業績反轉，且是食品飲料行業最為受益於國企改革的公司。上調2015-16年EPS預測至0.11、0.17港元（前次預測0.03、0.07港元）。

我們選擇中國旺旺、康師傅控股、統一企業中國作為軟飲料業務可比公司，選擇張裕A作為葡萄酒業務可比公司，選擇西王食品作為廚房業務可比公司。采用分部估值法，分別給予軟飲料業務、葡萄酒業務、廚房食品業務2015年可比公司平均PS的0.3、0.5、0.5倍（考慮到增速、盈利能力、核心競爭力等的差異），對應軟飲料業務、葡萄酒業務、廚房食品業務的PS分別0.6、3.2、1.3倍，對應市值307億港幣，由於公司經營多項業務，給予40%折價，得到目標市值184億港幣，上調目標價至6.59港元（前次預測6.22港元），對應2015年PS0.6倍，現價空間22%，維持增持。


4.核心風險

軟飲料行業競爭加劇超出預期。若軟飲料行業新進入者大幅增加，或參與者費用投放力度大幅增長，公司面臨的市場競爭可能超出預期，飲料業務的盈利水平可能下降。

葡萄酒、食用油業務盈利水平恢複低於預期。若葡萄酒、食用油業務因收入增速較低、費用管控不到位等原因導致盈利水平恢複低於預期，我們的凈利潤預測有可能下調。


來源：國泰君安


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=145075
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019