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杠桿牛市 A股融資盤還有多少“擴容”空間?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2626

本帖最後由 優格 於 2015-5-20 18:09 編輯

杠桿牛市  A股融資盤還有多少“擴容”空間?
作者: 程俊


(以下內容節選自麥格理集團研究報告)

中國股市融資規模在近期繼續增加。在我們4月20日發布的報告《暮光之地》(Twilight Zone)之後,A股融資規模環比增長9.2%,達到1.9萬億人民幣。滬深兩市融資盤占流通盤比例已經達到創紀錄的8.9%。

盡管在其他泡沫市場中,不乏更高的杠桿比例,比如1929年美股股災之前和80年代日本和臺灣的泡沫。然而如此快速的杠桿提升卻是前無古人。




而在新開賬戶規模上,盡管開放一人一賬戶限制使得這一數據的有消息失真,但是在新政策之後的4周內,新開賬戶規模1280萬,比2014年全年新開賬戶還要多36%。



如此高的杠桿比例意味著那些融資買入占比較大的股票面臨巨大的風險,盡管這種風險並不意味著市場的拋售近在眼前。考慮到整體的平均杠桿頭寸償債備付率高達2.6倍,而追加保證金所面和強制賣出的償債備付率則分別為1.5倍和1.3倍,因此信貸風險依然可控。

此外,政府也並不願意見到股市的突然重挫,因此短期突然的打壓措施並不可能推出。

考慮到中國股市流通盤僅有40%——日本和美國則分別高達75%和94%,因此中國股市的泡沫究竟多大並不能簡單的看整個市場的市值。不過融資規模/總市值的對比依然有其參考意義。



中國股市目前融資規模/總市值為3.4%,同樣低於1929年美股的5%水平。如果將5%作為標的的話,A股市場的融資似乎依然有較大的空間可以“擴展”——大致為2.7萬億人民幣,距離現在還有8540億人民幣。在我們看來,達到這一“上限”並不存在是與否的問題。關鍵在於,中國監管層能多大程度容忍風險的不斷蔓延。

從歷史來看,無論是在美國還是在日本,銀行股通常是市場的先行指標。在大規模的泡沫破滅之前,銀行股都會率先見頂並回落。當然這是大概率事件,而非絕對的100%。並且中國市場也有其自身的特色,因此這一現象並不能作為金科玉律。

事實上,H股的銀行板塊近期環比漲幅13%,為亞洲同板塊中最佳。從這個角度出發,我們也認為,杠桿牛市雖然不會永恒,但是也不會在短期結束。

市場的確可能在博傻,但是正如亞洲區域策略師Viktor Schvets所說的那樣,中國政府並沒有更好的選擇,只能讓杠桿繼續上漲。這是因為它需要保持信心,避免崩盤,並且在名義GDP增速在未來降至3-6%的範圍時,鼓勵資產價值持續增長是改變企業和銀行資本結構的唯一途徑。

(來自華爾街見聞)
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