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【大盤·落寞】告別爛片賺錢時代 2017迎戰爭片大年

每經影視記者 牟璇

每經編輯 陳旭

剛剛揮別2016，這一年你看了多少印象深刻、感人肺腑的好電影？

“我喜歡《美人魚》，一來是星爺腦殘粉，二來故事好看情節好笑。”

“《羅曼蒂克消亡史》，很難那麽有熱情地去扒一部影片背後的故事”……

當每經影視（微信ID：meijingyingshi）廣泛向各種類型群體的觀眾征詢心目中的好電影時，有些觀眾很爽快地舉出某一部或某幾部影片，但也有相當一部分的觀眾稱選不出來，“看完就忘記了，沒有印象深刻的。”但觀眾對2016中國國產電影有一個整體的觀感——爛片也賺錢的時代一去不複返了。

而從2017年即將上映的影片情況來看，很多大體量的片子都集中在戰爭片這一類型：包括《建軍大業》《紅海行動》，空軍題材的《霸天狼》和《戰爭啟示錄之八百壯士》也在制造中。“印象中還有兩三個投資巨大的戰爭片，2017就看這個類型能不能‘贏’了。”卓然影業CEO張進表示。

根據藝恩電影智庫數據顯示，2016年國內影院共上映了507部電影，其中國產片417部。2015年的國產電影則為395部。如此看來，2016年國產片數量較上一年上升5.57%。

在這些國產電影里，超過10億元票房有7部，分別為《美人魚》《西遊記之孫悟空三打白骨精》《湄公河行動》《澳門風雲3》《盜墓筆記》《功夫熊貓3》和《長城》（該片票房突破10億元已過2016年，是在2017年1月1日），而2015年超過10億元票房的國產電影只有5部。不過盡管2016年國產電影數量增加，且超過10億元的超級大片也有所增長，但電影總體質量卻出現了一定程度的下滑。

以豆瓣電影7分以上的電影被認為是質量居前列的電影來看，每經影視記者統計發現，2015年在豆瓣評分超過7分的電影有27部，而2016年只有14部，差距較大。其中，評分前三分別為《舌尖上的新年》《驢得水》《湄公河行動》。

值得一提的是，前幾年被瘋狂熱炒的IP、奇幻以及青春等“風口”電影在2016年的表現幾乎可用慘敗來形容。《封神傳奇》打破神話大片向來盈利的先例，遭遇觀眾集體“吐槽”；《爵跡》未續寫郭敬明《小時代》系列神話，口碑和票房雙雙“撲街”；反倒是那些現實主義、關註人性或者小眾的文藝片大受好評，例如《路邊野餐》《七月與安生》《黑處有什麽》。

有業內人士說：“觀眾在經受了幾年泛娛樂洗腦後開始變得清醒，2016年會給這些想賺快錢的人深刻教訓，回歸理性的市場會告訴他們爛片也可以賺錢的時代過去了。”

每經影視結合票房、口碑、藝術水平以及觀眾廣泛意見，選出了2016年佳片TOP3以及爛片TOP3，以供大家參考。

/ 佳片TOP3 /

商業與藝術性兼具的成人童話

每經影視記者向普通觀眾、制片方、院線方、影評人等多方征詢2016 年的好電影時，《美人魚》依然是大家提到最多的三個字。

“好的電影是娛樂性特別強的，並且獲得大眾認可的，比如《美人魚》，它不僅創造了票房奇跡，並且在故事結構和人物塑造方面也是完全合格的產品，這樣的電影你能說不是好電影嗎？”上海聯合院線副總經理吳鶴滬這樣說道。

為什麽《美人魚》會獲得巨大的成功？一是打上了“周星馳”標簽的情懷，但好看的故事更是制勝法寶。《美人魚》有別於周星馳以往聚焦小人物命運悲喜的主題，開始探討人與自然、海洋保護等宏大主旨。“當這個世界連最後一滴幹凈的水、一口幹凈的空氣都沒有了，錢還有什麽意義呢？”這一句臺詞反映出周星馳所要傳達的人文關懷，很簡單也很尖銳。

一位叫“王小扁死於江湖”的網友在豆瓣電影中這樣評價《美人魚》：“如果不是周星馳，我很難想象一部題材主旨如此嚴肅殘酷的影片，能被推到如此商業的高度，能獲得這麽高的票房，能讓這麽多人觀看、歡笑、悲傷，甚至哭泣。”

或許周星馳的盛名確實能吸引觀眾走進影院，但更重要的還是因為電影能讓觀眾深刻地思考。盡管連周星馳自己也說《美人魚》並不完美，但這部電影無疑是2016 年的閃光好作品。

黑馬為主旋律電影找到突破口

今年國慶檔的廝殺格外激烈且殘酷，誰也沒有想到，一部主旋律電影《湄公河行動》竟然殺出重圍，以大黑馬姿態收獲11.84 億元票房。

中國電影產業研究專家、北京電影學院客座教授劉嘉向每經影視記者表示：“這部電影最開始並不被看好，一是主旋律，二是真實案件大家都知道結局，因此上映前預測它不會大熱。但最後收獲11 億元的票房遠遠超出預期。”

在如此發達的互聯網時代，一部電影的賣座背後往往是口口相傳的好評和認可。在豆瓣電影上，《湄公河行動》在23萬人的打分中，獲得了8.1 分的高分。

有影評人說：“《湄公河行動》的出現，本身就是中國主旋律電影的一種進步、一大突破。”

“大家覺得主旋律落伍，我覺得主要是因為對主旋律的理解還停留在過去。事實上，主旋律也是隨著時代發展不斷更新的，不同年代自有不同的主旋律。”主演張涵予此前接受每經影視記者采訪時表示，“現下的主旋律是什麽？正三觀，反霸淩，相信正義，打擊犯罪，你說這落伍嗎？所以，我覺得‘主旋律’題材和商業賣座融合，無非就是兩個字：走心；四個字：情感共融。”

走心+情感共融，或許是《湄公河行動》能夠勝出的最大武器，可惜也是很多電影人已經忘卻了的最重要的初衷。

用個性方式講動人的情感故事

社會學家李銀河看過《七月與安生》後表示：“人們絕對需要現實主義的影片，需要看到那些自己可能經歷到的事，自己在生活中能遇到的人，看到他們的喜怒哀樂悲歡離合，看到那些感人至深發人深省的愛情、親情和友情。”

在2016 年的國產電影里，《七月與安生》無疑是非常出彩的一部。連一向以“眼光毒辣”著稱的金馬獎2016年都前所未有地開了個雙黃蛋，將最佳女主角獎項同時頒給“七月”馬思純和“安生”周冬雨。這部沒有大制作、大投資，甚至連題材都不那麽討喜的電影，為何能既守住藝術品質，又獲取不差的票房？

每經影視記者此前專訪《七月與安生》導演曾國祥時他表示：“其實我是不懂市場的，對內地觀眾的口味也不熟悉。不過，我不會去猜大家喜歡什麽。每一個故事最打動觀眾的都是人物之間的關系、情感，你在看一個劇本的時候，里面的人物、情感能否打動你，那才是最重要的。”

知名編劇汪海林也盛贊此片，他向每經影視記者表示，《七月與安生》是很優秀的作品。過去有很多優秀的導演或者編劇都沒能寫好情感故事，但現在隨著年輕編劇和導演不斷湧現，他們開始有這一代人自己的心靈史。而《七月與安生》這部電影已經有了“用自己的敘述方式講故事”這個意識了。

/ 爛片TOP3 /

票房口碑齊失利讓IP淪陷

號稱“國內首部全真人CG 電影”、中國版“阿凡達”的《爵跡》，並未複制導演郭敬明小時代系列電影的票房神話，最終票房失利。按照此前媒體報道的該片總投資在1.5 億~2 億元之間，正常情況下，票房需4 億到5 億元才能回本，但最終《爵跡》只取得3.83 億元票房。

一位不願具名的影評人說：“這部電影的失敗會成為一大警鐘，並高高懸掛在每個電影人頭上，所謂的大IP、名氣作家、清一色的大牌演員和當紅鮮肉、投資額不低的魔幻題材，最終慘敗，這是我國電影這些年盲目追求大制作、大IP、大明星，卻不講好故事的沈痛代價。”

上海戲劇學院教授石川這樣評價《爵跡》：二次元世界也離不開人類的普遍情感和世俗經驗，而這恰是郭敬明的軟肋。如果說《小時代》因為取材當代，對一些現實話題還有一些回應，相比之下，《爵跡》更像是虛無縹緲的海市蜃樓。

與此同時，該片背後投資和制作方也因此受到牽連，投資方樂視影業此前欲註入樂視網的業績承諾是2016 年凈利潤不低於5.2 億元，而在票房上被寄予厚望的《爵跡》失利給樂視影業潑了一盆冷水，隨後不久樂視網宣布樂視影業年內無法註入。在《爵跡》之後，相信不少電影人對於大IP 粉絲電影的投資會多一分清醒。

打破神話大片皆盈利“神話”

2016年，有多部大制作、大明星的電影遭到觀眾“用腳投票”，爛片也能圈錢的天真想法在2016年行不通了。在這當中，《封神傳奇》是被“噴”得最厲害的一部電影，一公映便遭遇網絡上一片罵聲。豆瓣評分2.9分，幾乎是2016年電影的最低平分。

事實上，罵聲一片的背後，《封神傳奇》並不是小公司粗制濫造的影片，反而是匯聚了大牌制作團隊和大牌演員。按照此前《封神傳奇》號稱的5億元投資，以最後2.84億元的票房，上述幾大投資方要從票房上回本幾乎沒有可能。

從演員來看，李連傑、範冰冰、古天樂等也是一線演員。然而，這樣一部花了“血本”的電影卻淪為“炮灰”，不得不說靠觀眾崇拜明星來賺取票房的套路已經行不通了。知名編劇汪海林向記者表示：“以前我們的神話大片都是可以盈利的，例如鐘馗、畫皮系列、西遊記系列等，但這部電影創造了一個歷史，出現了虧損，打破了神話大片一貫能夠賺錢的市場預測。”

影評人毒Sir表示：“電影不是排列組合的生意。即使是一部純商業片，也需要創作者發自內心地尊重他創作的人物，賦予他們真實的行為邏輯，營造一個可信的感情世界。這些都是用錢砸不出來的。”

套路青春片遭遇窮途末路

2016年影市，前幾年大行其道的青春片“啞火”，觀眾在受所謂青春題材轟炸了多年後，開始抗拒披著“青春片”外衣的劣質作品。

《致青春·原來你還在這里》，找來了粉絲號召力極強的吳亦凡以及劉亦菲主演，在上映後卻遭遇口碑危機，被指劇情尷尬、邏輯混亂。除了粉絲的消費，其他觀眾對這部電影並不太買賬。甚至不少媒體質疑《致青春2》涉嫌票房註水，豆瓣的評分也是粉絲刷起來的，並不代表大眾對影片質量的真實觀感。

資深電影人高軍曾對每經影視記者表示：這部影片更大的問題是註重講金融故事，而忽略了講電影故事。“（片方）就顧著去做IP，就是為了融資，為了找人接盤給電影做票房保底。金融故事講得不錯，但是電影故事講得一塌糊塗。”

青春片是什麽？北京大學電影與文化研究中心主任戴錦華曾在她撰寫的教材《電影批評》中說，所謂青春片的基本特征，在於表達了青春的痛苦和其中諸多的尷尬和匱乏、挫敗和傷痛。

但如今拍出的類似《致青春2》般的青春片往往用一種固定類型出場，以迎合大眾對於理想自我的渴求，很多觀眾都認為“國產青春片越來越像了”。“一拍青春片就是學生打架，然後懷舊主題，都是一種路數。”吳鶴滬表示。

“瘋狂IPO”引爆大盤，中小創漲不起來是有原因的

臨近春節，A股卻撞上了“黑色星期一”。

滬深兩市16日低開低走，14時開始越走越低，並在14時20分左右出現“跳水”，創業板跌幅一度超過6%，創出10個月新低。在金融等藍籌股收盤前護盤下反彈，滬深兩市指數尾盤探底回升。面對再次出現的“百股跌停”，投資者已然不安，IPO加速成了“眾矢之的”。

在業內人士看來，IPO加速是股指下跌的催化劑，特別是對創業板高估值中小創的資金分流有明顯影響。不過，IPO發行節奏雖然加快，但與流通市值相比，融資規模較為有限。趨勢逆轉的根本原因，是宏觀、微觀的多重因素。

“IPO提速從2016年8月份開始就非常明顯，11月從一周兩批提到一周一批，但當時大家還在預期市場會出現‘業績牛’。”一家大型券商首席分析師對第一財經記者表示，在經濟低速增長、防控風險為主的背景下，泡沫化問題一觸即發，IPO提速只是導火索。

對於周一市場出現大幅下跌，清和泉資本策略師趙宇亮對第一財經記者分析，一方面是證監會上周五未如部分投資者預期暫停下發IPO批文，另一方面有媒體發聲認為IPO提速支持實體經濟，再加上周末有關證監會召集機構聽取IPO相關意見的消息，使得投資者擔憂進一步提升。

爭議IPO

證監會每周五的例行發布會受到市場高度關註，而上周五，投資者最關註的不是證監會處罰了多少企業，而是會後是否還會繼續公布IPO名單。

1月13日20時15分，比通常情況晚了兩小時，但2017年第二批IPO名單還是公布了。

“又有IPO。”上周五晚間一位私募人士看到新股信息後，不乏擔憂。他對第一財經記者表示，“市場走勢向下，但監管層似乎沒有要控制的意思，IPO繼續發，數量還不少，10家。”

隨後，市場傳出消息，稱證監會召集部分機構聽取有關IPO、再融資及新三板方面的相關意見。會上透露出三大信號：管控再融資、繼續加速IPO、限制殼資源。

第一財經記者向證監會求證上述消息，截至發稿未獲回應。事實上，監管層2016年的政策方向已經在沿著上述三個方面進行。

IPO方面，2016年全年共審核275家IPO申請，通過247家，其中11、12月份就審核了97家，通過84家，月審核數量從上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年證監會共核發IPO批文280家，11月份以來核發速度從每月兩批提速到每周一批，月核發批文家數從上半年的10~20家上升到了年底的50家。

在一些機構人士看來，IPO發行提速導致新股供給增加，對成長股的“稀缺性”造成負面影響，降低了殼資源價值，因此中小創、次新股在偏弱的市場情緒下都有負面反應，創業板此前憑借“稀缺性”長期享受估值溢價的局面也將面臨改變。

“一年多來A股已經將可以炒的素材都炒了一遍：從年初的成長股、新能源汽車、價值股、PPP到國企改革。”上海一家公募基金中小盤股基金經理對第一財經記者表示，IPO提速肯定有影響，但是它的“抽血效應”有多大是需要討論的。

據證監會主席助理宣昌能1月7日披露，2016年，IPO、再融資(現金部分)合計1.33萬億元，同比增長59%，IPO家數和融資額創近5年來新高，再融資規模創歷史新高。但是，其中280家IPO企業首發融資規模總計僅約1843億元。

2017年證監會核發兩批IPO，其中1月6日核發14家，1月13日核發10家。雖然放行數量依然延續，但融資規模有所控制，兩批分別48億元、41億元，而2016年11月發行的四批新股中有兩批募資規模都分別超過了百億元。

“監管層放開了發行數量，但是融資規模一直是沒有放開的。不過也可以看出，目前投資者希望監管層進行調整，從情緒上給市場一點信心。”北京一家知名私募研究總監對第一財經記者稱，2016年8月份以來大小盤估值不斷拉近，成長股進一步下跌，大盤股進一步上漲，說明市場已經“閱讀”到監管意圖。

再融資趨緊

證監會2016年有兩大動作：提速IPO、加強監管。監管體現在兩個方面，一是事中監管，對借殼上市、再融資、跨境並購等收緊審核;二是事後監管，對市場操縱、偽市值管理、內幕交易等主要擾亂市場的違法行為進行打擊。

去年年中以來，證監會並購重組的監管基調開始從放松監管、強化信息披露轉回實質性審核，審核尺度趨於嚴格，並推出一系列政策抑制題材炒作與市場套利驅動的並購交易，引導市場回歸理性。

據華興資本統計，2016年證監會重組委共審核275起並購重組交易，其中有條件通過121起，無條件通過130起，否決24起，重組委否決率從2015年的6%上升到9%。尤其在2016年第二季度和第三季度，否決率一度高達10%以上。同時有條件通過案例在全部通過案例中的占比也從2016年第一季度的59%下降到第四季度的36%，重組委審核關註點逐漸突出，減少有條件過會中間地帶。

除在重組委層面進行交易否決外，監管層從交易所問詢、證監會反饋等多個層面對不符合要求的案例進行勸退或否決。2016年A股市場共有354起並購交易宣告失敗或終止，相比2015年增長68%，並購重組失敗終止案例飆升。

打擊違法方面，安碩信息(300380.SZ)、欣泰電氣(300372.SZ)等都受到頂格處罰，機構操縱特力A(000025.SZ)、萬福生科(300268.SZ)等股票案件也遭到嚴懲，以並購重組為主要內幕信息的內幕交易受到嚴格監管。2016年，證監會處罰183起案件，罰沒款43億，同比增長288%，創歷史新高。

上述趨勢在新的一年仍將繼續。

元旦假期後第一天，證監會主席劉士余在調研稽查部門時就表示，2016年查處了一批大要案件，對各類違法違規形成強大震懾，凈化了市場環境、維護了市場秩序，新的一年還將繼續嚴懲“資本大鱷”，“逮鼠打狼”。

“中小創漲不起來，我們分析主要是制度層面的原因，即‘一放一壓’，放IPO、壓再融資。”趙宇亮對第一財經記者表示，中小創提升估值的主要邏輯，就是依賴並購重組、再融資，但是監管越來越嚴格，抑制炒作、限制“講故事”，導致中小創估值提升的動力沒有過去那麽強烈。

當然，除了監管趨勢的逆轉，投資者的想法也出現了逆轉。有業內人士分析，目前備受關註的樂視網(300104.SZ)實際上就是一個典型案例。投資者對於股票市場當中的“故事”，信心在下降，不再相信很多故事的邏輯，以及故事對估值的推動邏輯，哪怕是像樂視這樣“認真講故事”的。

信心依然脆弱

IPO發行未減速引發市場一定程度的恐慌，或許是監管層始料未及的。無論宏觀或是微觀，當前市場環境依然較為脆弱。

2016年底短暫的“錢荒”之後，流動性依然維持“緊平衡”，短期貨幣環境預計不會發生太大變化。與此同時，金融監管全面“防風險”，“一行三會”近期分別召開會議，部署中央經濟工作會議所提到的“防風險”要求，控制資金脫虛向實，嚴格監管互聯網金融，提高保險資金投資股市的要求，以及繼續嚴打市場操縱等違法行為。

“從周一市場盤面可以看到明顯的‘國家隊’護盤痕跡。”趙宇亮表示，上午滬深兩市走勢較弱，連續兩波小跳水。午後，因為恐慌跟踩踏疊加，又出現一波比較明顯的跳水。但是，上證50和滬深300指數隨後不斷走高，尤其是銀行、券商、保險這些國家隊重倉的板塊在上漲，中小創則繼續下跌。

投資者再次“叫停”IPO，反映出市場的一種擔憂情緒。在趙宇亮看來，既要堅持市場化改革不倒退，又要維持市場穩定性，可以適當縮小發行規模，並向市場傳遞明確預期。

“每每市場跌得比較厲害的時候，市場總會去詬病IPO，希望監管層控制節奏。但我認為意義不大，市場有其運行規律。”上述基金經理表示，隨著新股的發行，市盈率逐漸市場化，新申報企業的預期會回歸理性。為了一時漲跌去暫停IPO，可能造成的市場副作用要更大。

有機構人士提醒，與IPO相比，A股一個潛藏的風險是解禁減持。廣發證券一位分析人士對第一財經記者表示，最近兩年再融資規模急劇擴大，因主要形式是定向增發，這意味著如果發行對象到期集中解禁減持，對A股市場的沖擊遠大於新股發行。

第一財經記者統計發現，在過去五年中，定向增發穩步攀升。2012年共有156次定向增發，募資總額為3611億元。2013、2014年募資規模分別為3440億、6819億，但是到了2015年，定增數量急劇爆發，一年完成857次定向增發，募資總額達到1.37萬億元。2016年繼續延續了這一趨勢，雖然受到嚴格審核，依然有732次定向增發，共募資1.52萬億元。

“短期大家針對IPO希望監管層有所動作，這也是市場情緒的正常反應。不過如果後面沒有新股，而股市依然不上漲，‘IPO造成股市暴跌’的說法可能就會被證偽。”上述首席分析師說，當前市場環境依舊脆弱，缺的只是一個“導火索”。

收盤分析丨大盤反彈力量逐步顯現 紅二月概率高達90%

周一(2月6日)，滬深兩市走勢分化，創業板的活躍程度要明顯強於主板。早盤，股指小幅下探後旋即走高，午盤前到達日內高點，午後受權重拖累而回吐漲幅。而創業板權重兩度發力，創業板指反彈尤甚，收盤大漲逾1%，收複1900點。總的來看，兩市有超2300只個股飄紅，成交量也明顯放大，賺錢效應也相應提升。

截至收盤，上證綜指收報3,156.98點，上漲16.81點，漲幅0.54%，成交額1,500億元;深證成指收報10,078.73點，上漲73.89點，漲幅0.74%，成交額1,791億元;創業板指收報1,900.45點，上漲23.69點，漲幅1.26%，成交額508億元。

資金方面，截至收盤，滬股通凈流入21億元;深股通凈流入7億元。另外，央行連續兩日暫停公開市場操作，今日有1500億元逆回購到期，故凈回籠資金達到1500億元。

熱點板塊：

主要是權重低迷，中小創的表現優異。 PPP+園林工程、保險、農業、基建、汽車等板塊均漲幅居前;但以混改(民航、軍工船舶)、供給側改革板塊(有色、鋼鐵、煤炭、石油)、大金融(券商、銀行)為代表的三類權重走勢稍顯低迷。

次新股轉可謂是最強風口，清源股份、張家港行等順勢崛起，掀起漲停潮;一眾莊股也開始走妖，雙象股份、軸研科技、寶鼎科技漲停，同力水泥全天巨震20%。此外，軍民融合、年報高送轉、股權轉讓、填權概念等紛紛活躍。

次新股板塊因流通盤較小，在弱勢中常得到資金關註。亞翔集成(603929)，熙菱信息(300588)，清源股份(603628)，元祖股份(603886)，百合花(603823)漲停，通靈珠寶(603900)，榮晟環保(603165)，嘉澳環保(603822)漲逾9%，永吉股份(603058)，廣信材料(300537)漲逾8%，振華股份(603067)漲逾7%。

上海召開國企改革大會，今日滬企改革板塊異動。上海臨港(600848)漲逾7%，上海鳳凰(600679)漲逾6%，萬業企業(600641)，華鑫股份(600621)，徐家匯(002561)漲逾4%，強生控股(600662)，海立股份(600619)漲逾3%。

受益於中央一號文件公布，早盤農業板塊率先發力。禾豐牧業(603609)，萬福生科(300268)，軸研科技(002046)漲停，金新農(002548)漲逾5%，龍力生物(002604)，金健米業(600127)漲逾3%。

消息面上：

1、2月5日，中央一號文件由新華社授權發布。文件題為《中共中央、國務院關於深入推進農業供給側結構性改革加快培育農業農村發展新動能的若幹意見》，包括：優化產品產業結構，著力推進農業提質增效;推行綠色生產方式，增強農業可持續發展能力;壯大新產業 新業態，拓展農業產業鏈價值鏈。

2、上海將在本月召開一年一度的國資國企改革大會，部署新一輪國資國企深化改革工作。根據《上海市國資國企改革發展“十三五”規劃》，上海在“十三五”期間，將基本實現競爭類產業集團和具備條件的轉制科研院所實現整體上市或核心業務資產上市，功能類和公共服務類企業中符合條件的競爭性業務實現上市發展。

3、中國1月財新服務業PMI 53.1，前值53.4;中國1月財新綜合PMI 52.2，前值53.5。

機構觀點：

巨豐投顧認為，央行“加息”制約市場短期表現，滬指在20日均線獲得支撐，市場成交量萎縮明顯，進一步下探的可能性大為降低。早盤，中央一號文件和上海國資改革題材拉升明顯，臨近午盤創業板權重股和次新股啟動，帶動市場展開反彈，成交量溫和放大。預計IPO節奏有所緩解、年報行情逐步展開、兩會維穩窗口開啟，市場將出現一波有力度的反彈行情，盤中的回調正是加倉博反彈的機會。操作上，短線關註小市值高送轉潛力股和國資改革題材股。

華泰證券表示，2月-3月是全年市場環境相對較好的時點，其市場機會來自於利率、匯率階段性穩定，經濟數據真空期無法證偽，以及企業盈利高點的支撐。美元回落，人民幣匯率壓力降低；去年12月經濟數據公布，基本面繼續好轉，2季度前經濟壓力不大。春季躁動是歷史規律，紅二月概率高達90%。高頻數據顯示經濟短期穩定，且受旺季開工的帶動，一季度周期品漲價仍能延續，盈利增速應該還能保持，對估值提供支撐；3月份的兩會或將提供政策面的催化。因此，無論從歷史規律上，還是流動性、企業盈利以及政策面上來看，春季（2-3月份）是市場環境比較溫和的一個時間窗口。

【非銀】中資出海，這麽大盤的海外生意怎能放棄？起底券商海外發展布局、路徑和趨勢

收盤分析丨前期熱點紛紛調整 大盤沖高回落止步五連陽

周三(2月15日)，滬深兩市總體呈沖高回落態勢，創業板尾盤跳水拖累大盤。上證綜指沖高回落結束五連升，新疆、一帶一路、水泥、有色、軍工板塊集體回調施壓，次新股、上海本地股表現搶眼。

滬深股市全日收盤，上證綜指收報3,212.99點，下跌4.94點，跌幅0.15%，成交額2,579億元;深證成指收報10,177.25點，下跌87.67點，跌幅0.85%，成交額2,617億元;創業板指收報1,892.36點，下跌17.04點，跌幅0.89%，成交額700億元。滬股通全日凈流入18億，深股通凈流入5億。

熱點板塊：

盤面上，整個一帶一路板塊深度回調，上漲最猛的新疆板塊率先大跌，水泥、中資股紛紛中槍;有色金屬、鋼鐵等前期活躍板塊也遭遇資金拋壓;高送轉板塊全線回撤，雲意電氣逼近跌停;次新銀行股強勢不改，刺激了其余超跌次新股的上攻欲望，同時力保大盤不失3200點;上海本地股表現搶眼，上海國資改革會議將召開，聯動性較高的深圳混改板塊也跟風走高;此外，蘋果、禽流感、電力、環保也輪番成為市場亮點。

消息面上：

此前滬指豪取五連陽，市場的熱情也被激活，唱多聲音也逐漸多了起來，摩根士丹利昨日更是旗幟鮮明高呼：A股牛市回來了。13日，知名投行摩根士丹利(以下簡稱“大摩”)發布一份長達118頁的報告，呼籲全球投資者買入中國股票。大摩認為，中國股市存在長期投資機會。

中國央行今日發布工作論文稱，應合理把握去杠桿和經濟結構轉型的進程，既要避免過快壓縮信貸和投資可能引發的“債務—通縮”風險，也要避免杠桿率上升過快而引發債務流動性風險和資產泡沫。

機構觀點：

國融證券認為，指數在創業板趨弱的大背景下，預計將維持震蕩的模式運行;鑒於市場可操作性增加，操作上建議動態持倉且不超 6 成水平，以布局板塊輪動為主。

華林證券今日指出，短期市場或維持震蕩走勢， 踏空者宜繼續休息等待為主， 倉位較重的投資者可逢高減持兌現利潤。 操作上建議投資者控制倉位， 不宜盲目追高。

世紀證券高級投顧宋誌雲對第一財經表示，本周以來，在銀行股為代表的權重上漲的情況下，指數穩定的同時，個股卻相繼出現回調，以至於量能沒有得到較好的配合。熱點切換正愈發頻繁，個股拉升並沒有持續性，資金出逃意願明顯，市場跟風情緒較弱。建議操作上不應過於激進，國資改革、PPP項目落地仍是未來看點。

收盤分析丨大盤回踩五日均線 鋼鐵水泥成回調先鋒

周四(2月23日)，兩市分化嚴重，滬指午後加速下行，尾盤回踩五日均線後跌幅略有縮窄，創業板指則上演探底回升的走勢。仔細來看，下午醫藥股欲拉起大盤，關鍵時刻“兩桶油”+保險股卻成砸盤元兇。

滬深股市全日收盤，上證綜指收報3,251.38點，下跌9.84點，跌幅0.3%，成交額2,368億元;深證成指收報10,432.64點，下跌11.74點，跌幅0.11%，成交額2,813億元;創業板指收報1,925.95點，上漲5.98點，漲幅0.31%，成交額672億元。

熱點板塊：

從盤面上看，有色、醫藥等少數板塊翻紅，大基建(水泥、鋼鐵)在狂歡之後一地雞毛;石油、煤炭、保險等權重也跌幅居前。在概念板塊中，次新股、鋰電池概念紛紛活躍;年報高送轉分化嚴重。

今日最強勢的當屬有色板塊：早盤鈷金屬概念爆發，格林美(002340.SZ)順勢漲停，在小金屬概念的帶動下，午後有色板塊梅開二度，站上最強風口。盛屯礦業(600711.SH)、華友鈷業(603799.SH)、和勝股份(002824.SZ)等依次封板，洛陽鉬業(603993.SH;03993.HK)等大漲逾9%。究其原因年後以來，小金屬漲價明顯，鈷價三個月內已經漲一倍，且一貨難求，加上四大證券報一直在推鈷概念股，上午的大漲也就在情理之中了。

午後，醫藥股成為吸睛主力。億帆醫藥(002019.SZ)帶頭反攻，六只醫藥股直奔漲停。消息面上，人社部今日印發2017版藥品目錄，醫藥行業人士指出，對於藥企而言，新增或被剔出最新版醫保目錄的藥品，未來市場表現最快一年內就可以明顯看出，一旦自家藥品被納入醫保目錄，快速放量也就成為必然。2009版的醫保目錄就催生了數十個銷售額過10億的品種，新版目錄的誕生也意味著我國1.5萬億的藥品市場格局即將被重構。

相比於有色、醫藥的強勢，昨日做多的主力軍大基建(水泥、鋼鐵)板塊上演了一出極其標準的“一日遊”行情，昨日的六股漲停歡喜場面成“畢業照”。今日開盤後，大基建一路走低，福建水泥(600802.SH)四板被砸，同力水泥(000885.SZ)更是以跌停現身。

今日有一個現象值得關註，午後“兩桶油”+保險股擴大跌幅，成為砸盤的主力軍。目前迫近3300點，有無形之手控制節奏的嫌疑。

後市觀點：

關於後市，財富證券分析師表示，3295點是近期短線的重要的壓力，近幾個交易日越是靠近這個點位，行情短線回調的壓力會越大，前期有盈利的短線投資者註意規避，對於中線投資者而言，無需恐慌。

安信證券表示，伴隨股指的逐漸走高，短線而言，可能當前情緒面依舊偏向穩定積極，存量博弈市建議關註局部熱點;但與此同時，伴隨股指擡升，對於漲幅過大的股票建議保持適當警惕，註意節奏，靈活謹慎。

上海證券認為，總體來看，現在仍是周期性股票的春天，盤面熱點較多而且向二三線股票擴散，行情尚在中途。建議有色板塊除了銅和鋁外，可以重點關註小金屬，受益於全球供給產能擴張受限和全球新能源汽車需求擴張的鈷和鉬的上市公司業績高彈性。家電板塊推薦行業集中度較高， 分項毛利率較高，出口份額占營業收入比重較高的白色家電龍頭， 可以更好地受益於傳導漲價和全球貿易複蘇。 汽車板塊主要看好國內消費升級自主品牌 SUV 龍頭。另外，民航板塊 1 月份剔除春運因素後，客座率仍同比大幅上升，且存在國企改革預期，目前 PE 較低，股價存在上行空間。

收盤分析丨航空股站上最強風口 大盤探底回升收小陽線

周五(2月24日)，三大股指低開之後，兩市全天分化嚴重。滬指早盤探底回升，午後以民航機場為代表的混改題材發力，滬指起身直追後翻紅。而隨著“手遊”題材爆發，創業板指一路走高。總的來看，上午的網遊概念、午後的混改題材是今日的兩大熱點。

滬深股市全日收盤，上證綜指收報3,253.43點，上漲2.05點，漲幅0.06%，成交額2,138億元；深證成指收報10,443.73點，上漲11.09點，漲幅0.11%，成交額2,626億元；創業板指收報1,938.44點，上漲12.49點，漲幅0.65%，成交額726億元。

熱點板塊：

盤面上看，電信、民航、軍工混改、手遊、快遞板塊漲幅居前;資源股(有色、黃金、石油)、大基建(水泥、鋼鐵)集體回調，拖累大盤繼續走強。尤其是昨天領漲的有色板塊被直接悶殺，行情“一日遊”顯得一覽無余。

周五的最強風口就是“網遊”概念：今日金亞科技(300028.SZ)、三七互娛(002555.SZ)複牌後沖擊漲停，遊族網絡(002174.SZ)跟隨打板，由於“網遊”概念多集中於中小創，因此創業板挺身而出也就在情理之中了。

說到網遊板塊，在納斯達克上市網易的股價大漲提供了最強的外部刺激，數據顯示，網易全年凈利潤116.05億元，同比大增72.3%，其過去15年股價竟漲2600倍!雖然“網遊”概念大漲，但是還要仔細甄別，之前好多創業板公司傍上了手遊概念，但真正主營業務是手遊，並且真正有業績的，其實也沒幾家，想參與的股民一定要仔細研究清楚!

混改概念表現活躍，消息方面，昨日國務院會議要求有關方面抓緊再出臺一批提速降費新措施，早盤中國聯通為代表的通訊板塊走強，聯通的大漲，混改概念開始活躍，但是跟風並不明顯，僅有軍工混改較為出色。

午後，首都機場集團公司微信公眾號發布消息稱，央視今晚七點整新聞聯播將播放民航重要新聞，事關中國民航的世紀工程。受此消息刺激，民航板塊接過混改的大旗，東方航空(600115.SH)盤中大漲8%，概念股全線翻紅。

而造成上午主板表現低迷的重要原因在於資源股(有色、煤炭)、大基建(水泥、鋼鐵)集體走弱。

其中有色、造紙可謂是標準的“一日遊”行情。周四在鈷等小金屬概念的帶動下，有色板塊有四只個股漲停，今天開盤後，除了格林美微漲後，其余個股紛紛翻綠，其中跌幅最大是為小金屬以及銅概念。

消息面上，隔夜LME期銅收跌3.0%，創2015年3月份以來最大單日跌幅，今日A股銅概念股應聲下挫;而昨天大漲的小金屬概念明顯是有資金潛伏其中，借利好兌現而出貨。

後市觀點：

有機構認為，3月初將召開兩會，按照統計的歷史規律顯示，兩會期間，兩市指數總體平穩過渡，不會出現暴漲暴跌的局面，而監管層對於題材炒作的打壓也起到了維持穩定的作用，因此，在當前環境下，宜輕指數，重個股。

銀河證券表示，當前經濟總體較為穩定，繼續關註結構性機會。市場仍呈現結構性行情特征，繼續關註供給側改革、國企並購重組及PPP等主題。

中車中遠前車之鑒 “神鋼”會否拖垮大盤？

“‘中國神鋼’?大盤炸彈又來了?”看見寶鋼股份(600019.SH)複牌大漲，一位私募人士向第一財經記者如是說。“神車”和“神船”的先行調整，最終都拖垮大盤了，這次寶鋼股份和武鋼股份合並後複牌形成的“神鋼”，這次會不會再次拖垮大盤?有不少資深市場人士認為，“神鋼”複牌讓不少人有了高位套現的機會。

過去近兩年熊市行情當中，南北車合並後的中國中車(601766.SH)在2015年6月8日複牌，連漲兩天之後見頂，大盤也在幾天後見頂，隨後A股牛市結束;2015年12月25日，中遠海控(601919.SH)複牌，2016年1月A股開啟了“熔斷”模式。

上周末，多數大券商都發布了比較樂觀的看法。盡管對此，一方面，有部分資深市場人士對A股行情表達了一定的擔憂，看空的主要都是中小券商；另一方面，2月23日出現醫藥股相關利好後，市場熱點只持續了兩天，過去好幾個市場熱點持續時間短暫，上周監管部門明確各項政策，也沒有讓大盤上漲，不斷萎縮的成交也都讓人覺得行情不妙。

華林證券策略分析師胡宇向第一財經記者表示，這次的確有可能是大盤轉折點，當前屬於熊市中後期，未來估計指數調整空間有限，但部分個股跌幅會很大。春節後大盤熱點在水泥股，然而不少大股東最近大幅減倉水泥股，後面進一步大幅上漲的概率並不大。而水泥股上漲的催化劑主要來自於2017年各省規劃固定資產投資45萬億的概念，然而上述45萬億是存量概念，而2008年的4萬億是增量概念，兩者沒有可比性。在貨幣政策由寬松到中性的過程中，股市調整是大概率事件，類似2004-2005年，以及2010-2011年的行情。

中信建投策略團隊認為，在國際經濟政治來看，美聯儲加息和法國大選沖擊成為最重要的事件。美國在接近充分就業的條件下持續刺激經濟，容易引發財政和貨幣政策對立，從而結束當前短暫的景氣。法國大選表現出的分離傾向和隨之而來的嚴重後果，將引發金融市場的動蕩。因此，當前“周期在左、黃金在右”的狀態下，建議投資者保持謹慎，防止黑天鵝事件帶來的沖擊。在配置方面，建議階段性配置國企改、消費升級等板塊，在主題方面，階段性關註京津冀一體化都市圈建設、一帶一路的推進，重點突出黃金的戰略配置價值。

方正證券策略分析師郭艷紅等認為，當前接近證偽時點，策略判斷上整體維持去年8月底以來的中性判斷，認為系統性的估值行情確定基本結束，目前的業績回升尚未確認高點，在業績高點確認前市場存在結構機會，隨著3、4月份春季旺季的到來，證偽時點接近。由於債市去杠桿、貶值壓力以及通脹預期，利率處於緩慢擡升過程中，近期利率快速回升後確認二階拐點;政策層面仍以去杠桿和防風險為主。

東方證券策略分析師鄒慧稱，全國兩會如同頂層設計和政策面的“擴音筒”，其傳遞的信息和信號，是進一步印證、強化市場對於全年風向預期判斷的關鍵，因此常常顯著影響到A股市場的行情走勢。由於自開年以來A股市場漲幅已經比較可觀，站在全國兩會的時間窗口上，需要提示防範短期市場步入調整的風險。

遊資集中圍獵大盤股 小流通股市值成獵物

市值數百億元乃至兩三千億元，卻能任性拉升，連續多日持續漲停，順豐控股、中油資本以及江陰銀行等新近上市的龐然大物，儼然已經成了遊資集中圍獵的獵物。

連續六個交易日漲停，市值超過3000億元，但流通股本占比不到3.2%，遭到連續炒作的順豐控股，已引發市場高度關註。而除了順豐控股之外，中油資本、江陰銀行等市值龐大，近期遭到資金圍獵而股價連續上揚的股票，同樣也具有流通股本占比很低的共同特征。

流通市值小的大盤股遭遇爆炒，引起了關於借殼上市、次新股股權分布制度的討論，但亦有觀點認為，這尚未上升到制度層面，只要嚴格監管價格操縱即可。是堵住漏洞，還是加強監管，是炒作之風盛行的A股市場，需要繼續思考的問題。

大盤股遭遊資集中襲擊

從2月21日開始，氣勢如虹的順豐控股，股價一路上揚，五個交易日內從40.1元，漲到3月1日盤中最高的73.48元，漲幅超過80%，市值接近3100億元，但3月1日午後，獲利盤洶湧而出，盤中一度翻綠，最紅報收於70元。3月2日，順豐控股升勢不再，下跌2.99%，收於67.91元，但市值仍高達2850億元以上。

順豐控股的走勢，很大程度上是遊資推波助瀾的結果，被稱為“山東幫”的遊資，“貢獻”更是巨大。根據深交所交易信息，2月24日到3月1日的四個交易日內，買入最多的國海證券濟南歷山路營業部，累計買入順豐控股2.8億元，除了3月1日，均在買入前五中位列第一。

也正是因為國海證券濟南歷山路營業部的突然倒戈，導致順豐控股3月1日走勢出現逆轉。當日，該營業部雖然買入順豐控股4320萬元，但卻賣出了5536萬元，為賣出額最多的席位，在賣出前五總金額中的占比達到37%左右。

不僅是順豐控股，中油資本、江陰銀行、張家港行等大盤股，近期也都出現了一波波瀾壯闊的走勢，股價均出現大幅拉升。無一例外，這些股票均屬於大盤股，市值都在數百億元，乃至千億元以上。

和順豐控股一樣，中油資本也是名副其實的大盤股。披露信息顯示，重組完成後，其總股本達到90.3億股。按2月27日的收盤價計算，其市值高達1630億元以上。2月10日，獲得中石油集團註入755億元金融資產的石油濟柴，正式更名為中油資本，經過十余個交易日持續小幅下跌後，2月28日、3月1日，其股價連續兩天漲停，從2月27日收盤的18.26元，漲到3月1日收盤時的22.1元。在買入該股金額最多的前五大營業部中，部分近期多次在龍虎榜上出現。

江陰銀行、張家港行等次新銀行股，同樣也是大盤股。2月21日，張家港行股價達到上市後的階段性高點，短暫“休息”之後，從2月28日重蓄漲勢，連續三天大幅上漲，3月2日以21.27元報收，三天累計漲幅達到26%以上。披露信息顯示，目前張家港行總股本為18.08億股，按照目前價格計算，其市值已達384億元左右。按2月27日的收盤價計算，當時其市值則約為310億元。

3月2日，張家港行成交1.09億股，成交額23億元，換手率高達驚人的60.75%，買、賣前五的席位，均以遊資為主，其中就包括國海證券濟南歷山路營業部。3月2日，該營業部買入張家港行5124萬元。此前的3月1日，該席位賣出了2260萬元，而2月21日、2月17日，則分別買入2169萬元、2144萬元。

江陰銀行也是如此。2月24日到2月28日，連續三天大幅拉升，單日漲幅分別達到9.85%、9.98%、9.74%，股價從16元上漲到21.45元，累計上漲5.45元，累計漲幅高達34%。市值也從282億元，增加到近300億元。

江陰銀行股價上漲的過程中，往往伴隨著極高的換手率。3月1日，該股成交12.8億元，日換手率高達30.46%，2月27日換手率達到33.63%。2月28日，江陰銀行小幅回落， 國海證券濟南歷山路營業部 曾逢高賣出賣2687萬元 ，2月14日、 2月16日則買入5692萬元、5818萬元。

大市值“偽裝”下的小盤股

雖然股價連續大幅拉升，但從交易量來看，包括順豐控股在內，每日成交額並不大，大多維持在10億元到20億元之間。

深交所披露信息顯示，江陰銀行2月24日到2月27日，累計成交量1.35億股，成交額23.7億元。其中，2月27日當天成交量7043萬股，成交額13億元，當天振幅達到18.04%，經歷了從接近跌停到漲停的過山車式震蕩。

張家港行也是如此。3月2日，該股成交量1.09億股，成交額23億元，3月1日成交量5046萬股，成交額9.7億元。而市值超過1900億元的中油資本，3月1日成交量只有區區6897萬股，成交額也只有1.53億元，就輕松拉至漲停。

市值數百億元乃至一、兩千億元的龐然大物，幾億元資金就能持續拉升、漲停的背後，都有著一個共同的特征：雖然股本規模、市值巨大，但由於基本都是借殼上市、次新股，其流通股本規模、占比都非常小，是名不副實的大盤股，或者真正的流通股小盤股，是投機資金屢屢爆炒、得手的主要原因。

“順豐這些股票被爆炒，根本原因就是流通股太少，小殼裝入大資產，很容易遭到市場和投機資金的炒作。”新富資本研究總監廖雲龍說，由於是借殼上市或次新股，剛上市流通股本都比較少，很容易成為投機資金的獵物。

包括順豐控股在內的上述借殼上市股、次新股，都存在這樣的情況。根據公開披露信息，順豐控股流通盤目前在1.3億股左右，占比不足3.2%，目前市值不足90億元。而中油資本90.3億股的總股本中，流通股股本不到2.8億股，占比僅為3.18%左右，當前市值尚不足60億元。

同順豐控股、中油資本相比，張家港行、江陰銀行雖然流通股本占比稍高，但規模也較為有限。根據披露信息，張家港行總股本為18.08億股，但流通股本只有1.81億股，占比只有10%，流通市值目前約為40億元.。江陰銀行總股本為17.67億股，流通股為2.09億股，占比11.85%，流通市值約42億元。

“流通股和市值占比小，是一方面的原因，另一方面，這也和A股的市場風氣有關，一個漲停就‘改三觀’，遊資也是利用了散戶的這種心理，通過拉升來誘使散戶擡轎子。”賽亞資本董事長羅偉冬說，炒作小流通股一直在A股市場存在，只是不像此次炒作順豐這麽厲害。

堵還是疏?

順豐遭到爆炒，已引起市場各方高度關註。此前，有消息稱，交易所及有關部門，已對順豐的交易情況高度關註。

有市場人士認為，“炒”順豐已經炒出了A股的制度性缺陷，總股本規模大，流通盤卻很小的股權分布，加上借殼上市、公司更名等題材，自然容易引發爆炒。而在制度層面，按上市規則，持有公司10%以上股東及一致行動人，上市公司董監高及其家庭成員等持有的股份外，均為公眾持股，這一認定標準，必然引發股權分布問題，進而引發炒作流通股較少的股票。因此，需要對社會公眾股持股標準進行完善，以堵住制度漏洞。

“不要老想著堵，堵是堵不住的。” 羅偉冬說，流通股本過少，是引發順豐等股票爆炒的直接原因，但借殼上市、次新股，也不可能一上市就全流通或大比例流通，這樣會引發更多問題，對普通投資者更為不利。之所以會出現這種情況，更深層次的原因，在於A股的投資者結構，未來可行的方向，是促使A股逐步走向以專業投資者、機構投資者為主的市場。

“很簡單的道理，如果是機構為主的市場，只要你敢這麽拉，就會有人砸，結果炒作的人就會砸在自己手上，把自己套進去。”羅偉冬說。

廖雲龍亦稱，對於炒作小流通市值股票的情況，在現有制度下，很難進行改動。要想改變這種情況，除非以公開發行的方式，取代配股或定增，但如此一來，借殼就變成了直接IPO，而小盤次新股的問題還是解決不了。

“同樣是物流公司，韻達借殼股價就沒有漲太多，而且流通股也不多，並不是所有小流通市值的股票，都會被爆炒。”廖雲龍說，這個問題本來也不需要上升到制度層面，監管層只需要關註交易者，有沒有通過控制關聯賬戶操縱股價的行為即可。如果存在這種，就對其進行嚴格處罰。若是純粹的市場行為，領投機者付出足夠的代價，就能遏制這種行為。

“不是讓限售股早點解禁的問題，根本問題不在股權分布上。”武漢科技大學教授董登新認為，海外市場很多上市公司的流通股只有幾百萬股，而A股還沒有流通股本幾百萬股的上市公司。解決問題的關鍵，還是要加大供給，減少投機者概念炒作的機會。

收盤分析丨兩會助推大盤低開高走 “紅包行情”下這些概念吃香

周一(3月6日)，兩市整體呈現深強滬弱的走勢，大盤在上午小幅沖高，受到5日線壓制，全天圍繞3230點窄幅震蕩。而創業板在早盤半小時急速拉升，全天在高位徘徊。昨天在政府工作報告中提及的人工智能、鋰電池、債轉股等題材，今天都有所表現，因而創業板小票明顯要強於主板。

盤面上，行業板塊幾乎全線翻紅，家電、煤炭、裝修行業等領漲兩市;僅有工程建設、保險、銀行、兩桶油等少數板塊翻綠。

在概念板塊中，人工智能是最大的熱點，板塊內科大智能(300222.SZ)、賽為智能(300044.SZ)等兩股漲停;次新股也是熱度不減，德創環保(603177.SH)、高斯貝爾(002848.SZ)開板後回封，另有榮泰健康(603579.SH)、星網宇達(002829.SZ)等五只個股封板。

資金方面，截至收盤，滬股通凈流出2.17億元;深股通凈流入6.87億元。另外，周一央行公開市場進行200億元7天期逆回購操作，100億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作。因今日有700億元逆回購到期，當日實現凈回籠300億元，公開市場已經連續8日維持資金凈回籠的態勢。

分析認為，春節之後A股展開了一波反彈，但是在大盤逼近前期反彈高點3300點時，出現較大壓力，並表現出一定的調整。現在美股已經創了歷史新高，而且還在不斷升高，而港股開年以來漲幅也很大，下一步就會傳導到A股，雖然反應滯後，但A股的補漲需求非常強烈。同時，“兩會”傳遞穩中求進信號，基本面回暖也在進行中。

機構觀點：

關於後市，興業證券首席策略分析師王德倫指出兩會助推紅旗招展，重視景氣向上的績優股。兩會將繼續助推板塊，當前重點關註軍工、一帶一路、國改以及大氣汙染治理等板塊的投資機會。風險偏好對“紅包行情”的推動已經進入後半段，內生增長穩定、現金流充裕的成熟期價值股具備補漲的投資機會，首推醫藥和銀行。

天風證券首席策略分析師徐彪針對2017政府工作報告發布研報，指出下面應該重點關註的一些方面。

1、供給側改革，煤鋼繼續，火電異軍突起

煤炭鋼鐵方面，去年全年去產能進展是鋼鐵6500萬噸，煤炭2.9億萬噸，超額完成指標。但去年底的中央經濟工作會議上明確提出要推動供給側“三去一降一補”實質性進展，加上年底啟動督查組、打擊地條鋼等一系列事件，表明政策面對去產能的真相存疑，推進的決心也很堅定。楊偉民說“中國在鋼鐵和煤炭中存在極大的過剩產能”，所以繼續做工作，今年的及格線是鋼鐵5000萬噸，煤炭1.5億噸，整體符合預期。

但是這次對火電改革的表述太搶眼了。報告說“要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上，以防範化解煤電產能過剩風險，提高煤電行業效率，為清潔能源發展騰空間”——數據上看，根據《2016年全國電力工業統計快報》，煤電（煤電為火電主體）2016年裝機容量9.4萬千瓦，發電量3.9萬億千瓦時，所以相當於今年要砍掉5.3%的煤電產能，相比於十三五規劃里的5年2000萬瓦也是超預期的推進。從火電行業現狀來看，2016年我國火電機組的小時利用率為4165小時，繼續負增長，連續第二年低於4500小時的紅線；投資數據卻在14/15兩年拔高，如果考慮火電開工到建設周期，在不實施調控的情況下，今年的裝機容量很可能會有大幅的上升。所幸政策攔得及時，如果去產能順利推進，火電廠效益很可能在今年實現大周期意義上的觸底回升。

另外在去產能工作的重點上，延續前幾天那場歷史性的中央財經小組會議（當次會議討論了四大關鍵問題）的思路，仍然強調“僵屍企業”的處置。在針對計劃還是針對市場的問題上，這次報告明確了是“市場化法治化”；具體辦法上延續此前，即通過嚴格執行環保、能耗、質量、安全等配套措施去除低端產能。

2、金融去杠桿，清理資產負債表

供給側改革加上去杠桿才是組合拳，因為前者改善現金流量表，後者清理資產負債表。

原文說“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。促進企業盤活存量資產，推進資產證券化，支持市場化法治化債轉股，加大股權融資力度，強化企業特別是國有企業財務杠桿約束，逐步將企業負債降到合理水平”，表述上整體同中央經濟工作會議，但註意兩個細小差別。一是多了句“促進企業盤活存量資產，推進資產證券化”；二是在強化企業財務杠桿約束的時候特別提了國有企業。

這里再提盤活企業存量資產，對於理解中央做供給側改革的初衷有很大的幫助。總理2014年就提出要盤活存量，但是過去兩年中進展差強人意。因為這些存量對應的行業、企業長期在水面之下運行，一年虧大幾千億，這樣的資產在金融中是沒有價格，怎麽盤也盤不活，就是僵屍資產，僵屍資產又尤其集中在國有部門。所以中央做去產能、處置僵屍企業，使這些行業財務狀況回暖、現金流改善，最終優化商業金融系統的資產負債表。去年底中央經濟工作會議以來收緊貨幣政策，也是在為去杠桿營造環境。

盤活存量意味著證券化，意味著債轉股，隨著三會監管協調進一步改善，資產負債表清理大概率會成為下半年的焦點和熱點。

3、房地產：因城施策下的進一步細化

房地產相關的表述上，“因城施策去庫存”的提法同去年，同時新增房價調控相關內容，但是沒有太多超出此前幾次重要會議的東西。這里僅提醒關註兩點。第一，這次對“因城施策去庫存”的部署細化了一些，點名了“三四線城市房地產庫存仍然較多”——而根據中財辦副主任楊偉民此前的說法，這個問題又以北方三四線城市為甚，綜合起來給樓市去庫存畫了個重點區域。另外報告提出“要支持居民自住和進城人員購房需求”，去年則講的是“適應住房剛性需求和改善性需求”，多提了進城人員購房需求，我們推測，一定程度上是將這一輪三四線城市樓市去庫存寄希望於一線和核心二線的外溢效應了。大城市輻射+北方，連起來想重點恐怕還是落在京津冀。

要說明的第二點，幾天前的中央財經領導小組會議和兩會都未提及房產稅，再疊加供給側改革攻堅階段，必須大環境穩定，在樓市的措施上勢必是謹小慎微的。所以中央財經領導小組會議上說的是“引導投資行為”，整個態度要比中央經濟工作會議的時候溫和。至於房產稅，或許仍需時日。

4、還有哪些要點

此外，這次報告里面前期的重點還是悉數出現，整體方向上延續中央經濟工作會議定的基調，此處做個匯總。

戰略上繼續關註京津冀和一帶一路

報告以外，徐彪繼續推薦關註京津冀和一帶一路。京津冀是總書記多次提及的，兼具調結構和穩增長功能的重要戰略。正逢戰略提出三周年之際，從目前的交通規劃、生態治理、產業對接，以及近期熱點的通州副中心建設來看，今年大概率是京津冀多項成果切實落地的一年。

“一帶一路”同去年一樣仍然放在對外開放措施的第一條來說，但是今年新增了兩個要點，一是深化國際產能合作，二是教育、文化、旅遊等領域合作，比去年的描述有所拓寬。“一帶一路”作為新屆政府最具標誌意義的戰略，仍將作為今年的重點部署。特朗普上臺的政治不確定性及歐洲局勢膠著，在加大全球合作不確定性的同時又客觀上給了中國擴大國際合作影響力的機會，“一帶一路”將作為最重要突破口。徐彪提醒密切關註今年5月將舉行的“一帶一路”國際合作高峰論壇。