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16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/16-nov-14-601006.html

「滬港通」將於明天（10月17日）啟動。 繼港人每日兌換2萬元人民幣上限撤銷後，市場最關註的滬港通稅收細節終於公布，當中，港人經滬股通投資A股的資本增值稅（即資本所得稅）得以豁免，但必須繳交紅利稅。 香港及海外投資者，則暫時豁免所得稅及營業稅，但未有講明維時多久。 惟仍不夠清晰的地方是，暫時豁免時限有多長、豁免期結束後如何徵稅等。

綜合而言，港人透過滬港通買A股的交易成本，包括經手費、過戶費、證管費及印花稅，合共佔交易金額0.169%左右。
▪　　經手費徵收雙邊交易金額0.00696%，
▪　　證管費徵收雙邊交易金額0.002%，
▪　　過戶費徵收股票面值0.06%，
▪　　交易印花稅 （只收賣方）成交金額0.1%，
▪　　有組合費每日佔持有股份面值約0.0000219%。

內地個人投資者由下周一開始，3年內投資港股所賺的利潤，不需要繳付個人所得稅。 同時，困擾十餘年的QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，即合格境外機構投資者）及RQFII（Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor，即人民幣合格境外機構投資者）企業所得稅亦見新指引，將暫免徵收，避免稅制不公平。 內地過去未有對外資參與A股的增值稅，給予明確要求，業界普遍預留盈利10至15%，為未來繳款作準備。

合成A股ETF方面，以X安碩A50（2823）為例，其投資複製A股表現的衍生產品發行人有預扣增值稅，ETF本身亦就其間接透過CAAP及直接透過管理人QFII、RQFII限額對A股的投資，作出資本增益稅撥備。 毋須再為盈利撥備，這意味著股ETF發行商有望透過回撥提升淨值，絕對是A股ETF投資者參的利好消息。




滬港通，人民幣國際化

「滬港通」是一個互惠互利的合作計劃，促進雙方股票市場開放，不但有助內地資本項目逐步開放和人民幣國際化，也鞏固和提升香港作為國際金融中心和離岸人民幣業務中心的地位。

人民幣國際化，曾是中國「走出去」的遠景規劃的重要步驟之一。 根據美元、歐元等全球貨幣的發展歷程，人民幣國際化的藍圖基本是分三步走：第一步，跨境貿易結算，實現結算便利；第二步，幣值堅挺，更多國家和居民願意持有人民幣，能使人民幣沈澱到離岸市場;第三步，人民幣離岸市場的離岸資金能保值增值，或回流到發行國分享到該國經濟增長的利益。

「滬港通」的兩地股票市場的互聯互通機制，開啟了人民幣國際化戰略的第三步，若能順利推進，將打通人民幣走出去的渠道、資金在離岸市場沈澱、資金回流增值的大循環。 「滬港通」的「封閉式循環」投資體系，一方面可以避免短期國際資本流動對國經濟平穩發展的幹擾，還可以利用資本項目開放促進人民幣國際化進程，可謂是人民幣國際化具體措施的一個重要的安排。

另一方面，中國可通過「滬港通」，借香港引入外資的活水，搞起多年不振的A股市場，帶動實體經濟重拾動力。




A股牛市已降臨，但陷阱處處

由於「滬港通」助推人民幣國際化，南水北調亦有助推高A股的估值，已經直接/間接刺激一個股近期強勢走勢的A股。 筆者雖然傾向於認為通車後，A股或會出現一次較明顯的回吐；但長遠來說，以年度計算的轉勢將會被得到證明。

3月低點以來，上證指數已經上漲25%，安碩A50中國（2823）亦上升了2成左右。 筆者多次提出，即使A股慢牛已經出現，由於始終是隔山買牛，風險不容忽視，二三線A股更不適合於穩健投資者。 投資界向來視ETF為「懶人包」，因其跟蹤不同指數，再按比例購入相關股份，故投資者算是大包圍買入股份，而不用特別分析個別企業的情況。 投資者不太熟悉內地A股公司的情況下，可透過買入ETF而減低「中伏」機會。



內地企業管治一直為人詬病，內地企業賬目造假、管理層無故失蹤，本地投資者已見怪不怪。 最近的最佳例子包括內地「水產第一股」之稱的獐子島（深：002069）。 獐子島（深：002069）股票頗得機構青睞，不僅獲社保基金及知名基金重倉持有，更有多家券商發出研究報告唱好。 三個多月前於半年報預計首三季盈利最多7564萬元（人民幣．下同）。 公司近日突然披露，因海水異常，逾百萬畝海域內的74億粒扇貝顆粒無收，拖累公司首三季虧損8.12億元。 扇貝「說死就死」，顯得十分蹊蹺。

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筆者早前簡單的看了一看「滬港通」名單之一的貴州茅臺（600519.SH）。 筆者原本想首先再看一看滬深300 或者滬深300 ETF（2846） 內的山西汾酒（600809.SH）或者深圳燃氣（601139.SH），卻被新股的重慶燃氣（600917.SH）所吸引。 上月中至今已接近有一個月，今次繼續「留番下一次」。 今次是「一帶一路」概念股之一 的大秦鐵路（601006）。

■　 12 Oct 14 - 貴州茅臺(600519) 中期業績
■　 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917)
■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

大秦鐵路（601006）屬於富時中國A50指數成分股，是安碩A50中國（2823）的成員，亦是滬深300 ETF（2846） 的成員。



大秦鐵路（601006）

大秦鐵路（601006）由太原鐵路局控股，是一家以煤炭、焦炭、鋼鐵、礦石和旅客運輸為主的多元化鐵路運輸企業。 公司在2006年8月於上海證券交易所上市，行業板塊為鐵路運輸業。

2010年公司成功收購資產規模328億元的太原鐵路局運輸主業資產及相關股權，其中利用公開增發18.9億股A股股票，募集資金165億元。

大秦鐵路（601006）旗下網絡覆蓋京包、北同蒲、大秦三條鐵路幹線，以及口泉、雲岡、寧岢、平朔四條支線，同時銜接神朔、大準、寧靜、薊港四條地方鐵路，橫跨山西河北，及北京天津兩省兩市。 由於大秦所屬地區沒有其他更便宜的載煤交通工具，大秦鐵路在國內擁有近乎壟斷的地位，定價基本上由官方決定，因此收入與煤炭價格上落沒有多大的關係，盈利主要反映於實際運力變化上，惟即使近年煤炭市道不景，需求量仍然維持穩步上揚的趨勢。

大秦鐵路（601006）前5名客戶銷售額佔年度銷售總額的34%。包括中煤平朔、大同煤業、神華集團、山西焦煤和山西省國新能源。

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大秦鐵路（601006） 中期業績

大秦鐵路（601006）公佈2014年中期業績，公司上半年實現營業收入263.81億元，同比增長7.4%，其中第2季度實現收入134.57億元，同比增9.1%，環比增4.1%； 支出營業成本161.23億元，同比上升7.2%，其中第2季度支出82.72億元，同比增3.9%，環比增5.4%

實現歸屬母公司淨利潤71.88億元，同比增10.9%，每股盈利0.48元。


大秦鐵路（601006） 第三季業績

大秦鐵路（601006）公佈2014年頭三季度業績，1-9月公司營業收入405.8億元，同比增長6.88%，歸屬上市公司股東淨利潤111.6億元，同比增長15.9%，扣除非經營性損益淨利潤為112.2億元，同比增長15.8%。 其中，第三季度營業收入142億元，同比增加6.2%，歸屬上市公司股東淨利潤39.8億元，同比增加26.4%。

基本每股收益0.75元，同比增長15.4%。


發展 及 2014年目標

大秦鐵路股（601006）擔負著山西省全部貨運和冀、京、津、蒙、陝等省市區的部分貨運任務。貨物發送量約佔全國鐵路（國鐵）貨物發送量的六分之一，煤炭發送量約佔全國鐵路（國鐵）煤運量的四分之一。 大秦鐵路主要業務是運煤，因為其主要利潤來源是貨運，而目前公司貨物運輸結構中，煤炭、焦炭、鋼鐵等大宗穩定貨物運輸佔比超過95%。

除大秦線外，公司持有朔黃鐵路41%的股份，另外有53%的股份由神華持有。

大秦鐵路（601006）2014年主要經營目標為：旅客發送量6330萬人，貨物發送量5.46億噸，換算周轉量4145億噸公里；貨物運輸量7.59億噸，其中大秦線貨物運輸量4.60億噸，主營業務收入預算516億元，營業成本控制在合理範圍內。

項目	2013年	2014年目標
旅客發送量	6023萬人	6330萬人
貨物發送量	5.40億噸	5.46億噸
貨物運輸量	7.59億噸	7.59億噸
業務收入	513.43億元	516億元

鐵路提價

2013年2月，國家發展改革委、鐵道部下發《關於調整鐵路貨物運輸價格的通知》，決定自2013年2月20日起，對全路實行統一運價的營業線貨物運價進行調整，貨物平均運價水平每噸公里提高1.5分，即由平均每噸公里11.51分錢提高到13.01分錢，漲幅達13%。

自2014年2月起，調整鐵路貨物運價。 鐵路貨物運價每噸公里提高1.5分。 根據貨物運價調整政策，按照2013年公司業務量及核算口徑初步測算，營業收入預計增加約43億元。

改革鐵路融資體制

國務院2013年8月發布了《國務院關於改革鐵路融資體制、加快推進鐵路建設的意見》（下稱：《意見》），針對投融資、運費、補貼和土地等方面提出具體意見，強調提高資產收益，以及運費走向市場化。市場認為《意見》內容涉及不少體制改革，反映中央對實現鐵路「十二五」投資規劃的決心。

過往中央加快鐵路投資，外界大多看好鐵路設備或基建行業，但從另一角度考慮，融資體制改革長遠可利好鐵路營運商。無他，中央官員多次強調，要以中央財政資金作引導，再吸引社會資本，進入鐵路投資，而最直接做法，就是讓民間認為經營鐵路運輸有利可圖，是故如何完善鐵路運費機制，是未來政策的重點。

在《意見》中，明確提到要穩步理順鐵路價格關係，改革則先由鐵路貨運價格入手，將運費由政府定價轉向政府指導價，增加運費的彈性，例如按照鐵路與公路保持合理比價的原則來制定貨運價格，同時建立鐵路貨運價格跟隨公路貨運價格變化的調整機制。

今年4月，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定了深化鐵路投融資體制改革，加快鐵路建設的政策措施，包括設立鐵路發展基金、創新鐵路建設債券發行品種和方式、引導金融機構支持鐵路建設、逐步建立對鐵路​​公益性、政策性運輸任務的補貼制度等。




2015年煤運通道

作為國家中長期鐵路網規劃的重要組成部分，張唐鐵路是繼大秦鐵路、朔黃鐵路之後的第三條能源大通道，並預計2015年11月底竣工通車。 市場估計張唐鐵路存在最多5000萬噸的潛在分流風險，影響大秦鐵路股（601006）的貨運量。 由於新建線路運價較高，實際對大秦鐵路股（601006）的影響只有3000萬噸以下。






短評

在鐵路改革方面，目前主要討論焦點在三個方面，一是鐵路投融資體制改革；二是貨運改革；三是南北車整合。 筆者暫時未能估計改革對大秦鐵路（601006）的影響，市場現時認為正面，尤其是因為鐵路運價權力下放，不再由政府定價，攻為運價市場化； 而大秦線略低於一般的貨物運價，運價仍然有上升的調整空間： 另外，中國總路總公司在推行改革時有望將資產註入大秦鐵路。 分析認為，鐵路發展基金的募資應較為順利，有望成功解決鐵總建設資金缺口，有力支持其後幾年鐵路投資。

每年人力成本的上升是大秦鐵路（601006）的成本上升的壓力之一，但是由於預期運價上升，貨物運量平穩，未來兩年的盈利和派息仍可以穩步上升。



大秦鐵路（601006）是穩定的收息股，股息逐年提升，50%派息率計算，預期息率5.4厘（除股息稅4.9厘）。 大秦鐵路（601006）運量穩定，股息率亦是，加上運價上漲趨勢不變，派息比率有機會提升至高於50%。 回看半年前公佈「滬港通」前，股價7元以下，預期息率7.3厘，頗為吸引，在通車前估值逐步和國際水平接軌和拉近。

中國國家主席習近平上週六稱，中國將出資400億美元成立絲路基金，為「一帶一路」（絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路）沿線國家的基礎設施、資源開發、產業和金融合作等與互聯互通有關項目提供投融資支持。 鐵路為「一帶一路」的基礎設施，大秦鐵路（601006）的股價進一步上升，相比的10月中上升了近2成，股息稅下跌至5.4厘（除股息稅前），現價的息率相對上不夠吸引。




預期市盈率，股息

大秦鐵路（601006）現價9.06元人民幣，去年每股盈利0.85元人民幣，往績市盈率10.7倍。 去年每股派息0.43元，如果不計算股息稅，息率4.7厘。

大秦鐵路（601006）上半年每股盈利0.48元，首3季盈利0.75元。 簡單估計，全年盈利0.98元，50%派息比率，每股派息0.49元。 預期市盈率9.2倍，預期息率5.4厘（除股息稅4.9厘）。


股價走勢

半年圖：




3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	420.14億元
2011年 營業額	--	450.07億元
2012年 營業額	222.55億元	459.62億元
2013年 營業額	245.65億元	513.43億元
2014年 營業額	263.81億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	104.11億元
2011年 盈利	--	116.99億元
2012年 盈利	60.65億元	115.03億元
2013年 盈利	64.83億元	126.92億元
2014年 盈利	71.86億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$0.720
2011年	--	$0.790
2012年	$0.410	$0.770
2013年	$0.440	$0.850
2014年	$0.480	--

參考:

1. 大秦鐵路 601006 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-29/601006_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/601006_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-04-25/601006_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-08-29/601006_2012_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-04-27/601006_2011_n.pdf

2. 提價，分流，成本上升 - 大秦鐵路究竟值多少？
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2013/8/15/b4d9c924-dab5-4ec7-885d-d483674a8a77.pdf

3. 滬港通模式促進人民幣國際化
http://news.wenweipo.com/2014/05/08/IN1405080024.htm

4. 【滬股通特搜】大秦鐵路(601006)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/905363

5. 體制改革 運費料升 鐵路股續鳴笛前進
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=1501

6. 鐵路吹響深化改革集結號

7. 千億絲路基金力撐一帶一路一帶一路對接APEC
http://www.dongnanyanet.com/cms/a/dgpl/2014/1107/11015.html

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20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/20-nov-14-1685.html

智能電網

四中全會後，市場的焦點開始轉向12月的中央經濟工作會議，及「十三五」規劃的方向。據國家能源局的部署及要求，各地電網企業正加快「十三五」電網發展規劃的編制步伐，市場預料，加快特高壓電網建設及發展智能電網，將列入相關規劃目標。

去年7月，國家總理李克強便在國務院常務會議上，把「加強城市配電網建設、推進電網智能化」列入城市基礎建設的6項重點任務之一。此番「點名」，使2014年成為智能電網加速發展的開啟之年。

特高壓建設解決的是輸電的問題，而智能電網則解決配電問題。瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。

南方電網去年9月提出電網發展規劃（2013-2020年），目標到2020年，城市配電網自動化覆蓋率達80%，預計110千伏及以下的配電網投資達約2,900億元；國家電網去年底亦針對各省市至縣級，制定了配電網滾動規劃（2013-2020年），預計5年內配網總投資將超過6,000億元。今年國網計劃投資1,600億元用於配電網建設，創歷史新高。以此投資力度，據規劃，兩網至2020年累計投資配電網料達萬億元。



受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。



中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。 相比競爭對手國際公司例如ABB，西門子等，博耳電力（1685）因為營運成本和勞動力成本方面的優勢可以提供價格方面極有競爭力的解決方案。 公司的產品同國際廠商質量處於同一水平，而價格通常便宜20%左右。 此外，公司亦更為適應中國的營運和監管環境，中國政府對於某些性質敏感的行業，包括輸配電業實行限制國際廠商的做法亦為公司的發展提供了足夠的空間。

博耳電力（01685）今年上半年錄得營業額7.24億元（人民幣．下同），按年升41.55%；純利1.82億元，按年增長38.75%，不計及其他收入的非營運貢獻，純利亦有增長24.7%；經營邊際利潤率亦由去年同期的27.8%上升至33.6%，乃穩健的盈利增長勢頭。

博耳電力（1685）近日在市場分別回購了30萬和60萬股，回購價為8.35元至8.78港元。

■　07 Mar 14 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　05 Jan 13 - 博耳電力(1685) 中期業績
■　19 Oct 10 - 博耳電力(1685)

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博耳電力（1685）

博耳（1685）主要從事設計、製造及銷售綜合配電系統及方案，當中包括智能配電系統及節能方案，亦製造配電設備的零件予客戶。 集團與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係，獲授權製造附有「施耐德」品牌連同「博耳」品牌的配電系統，以及「ABB」品牌的中壓和低壓配電系統，這些產品佔集團收入近七成。

博耳（1685）客戶主要是基建、電訊、供水與醫療行業的著名企業，例如基礎設施建設、電訊、供水及汙水處理、水泥及醫療的龍頭企業，包括麥當勞、中移動（0941）的十省一市項目、中國中鐵十局、中材股份（1893）、寶鋼、寧波港、Lafarge、德利滿及威立雅OTV。另外，公司亦會全力進入國內極高增長的鐵路及港口行業。

博耳電力（1685）專註於高端市場競爭，從業經驗20年，過往三年毛利率保持穩定上升。對供應商實行集中採購，一定程度上降低了原材料成本上升壓力，此外其尤其註重技術研發，預計未來毛利率維持穩定水平。

以收益計算，博耳（1685）在國內配電市場排名第六。






博耳電力（1685）中期業績

博耳電力（1685）於8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，公司錄得純利1.82億元人民幣（下同），按年升38.75%；每股盈利24.08分；不派中期息。

期內，營業額7.24億元，按年升41.55%。其中，來自智能配電系統方案銷售之營業額增57.1%至約4.26億元；來自節能方案銷售之營業額增41.4%至約2億元；來自元件及零件業務銷售之營業額增0.9%至約9,270萬元。

此外，期內的毛利2.96億元，按年升44.9%。毛利率由40%增至41%。

期內，智能配電系統方案（iEDS方案）和節能方案（EE方案），收入分別錄得升幅57.1%和41.4%，收入佔比為58.9%和27.6%；而且兩者的毛利率為39%和51.5%，高於傳統配電業務的27.8%。

於6月底，公司所持現金及等價物為3.9億元，銀行貸款12.2億元；存貨周轉期32天。期內，未交付的合約達18.54億元。

項目	內容	備註
營業額	上升41.6%	--
毛利率	由40.0增 至41.0%	--
毛利	上升44.9%	--
所得稅	上升2.8倍至0.46億元	--
股東應佔期溢利（計及其他收入）	上升38.8%至1.82億元	--
股東應佔期溢利（不計及其他收入）	上升24.7%至1.18億元	--

發展 及 2014年目標

國家預計未來10年會投入4萬億元建設智能電網；智能配電系統是最優先發展的部分。目前中央拓展智能電網，博耳（1685）的業務涵蓋電力系統中的配電、系統控制、智能電網應用及終端用戶最終使用階段，受惠於投資發展智能電網的政策。

博耳電力（1685）積極參與多個城市的基礎建設。 集團作為配電設備供應商的無錫地鐵一號線已於6月份投入運營；再次參與青島流亭機場三期改造項目，為青島「大交通體系」提供安全可靠的電力設備和專業服務；以及與無錫地和（實業）投資發展有限公司簽訂「戰略合作及加工框架協議」，雙方就盾構機元件裝配及核心零件加工製造達成長期合作關係。



內地電訊正推動4G發展，集團總攬萬國數據工程，與中國移動各分公司合作，參與4G及大數據基地建設並獲得大額定單而得益。此外，集團亦參與全國千家新醫院建設和現有醫院改造工程，智慧配電及節能系統向醫療行業提供可靠的保證。新能源推進，博耳亦有所得益，旗下「驛能」系列電動車智慧充電系統業務開始以無錫為基地，在眾多居民社區得以應用安裝。集團亦加大發展新能源業務，首座坐落無錫市一個工業園之100千瓦屋頂光伏太陽能電站已並網發電，亦與上海樂豪斯合作完成首個民用光伏項目，新收入貢獻在下半年實現。iEDS方案與EE方案銷售基本共通，因憑藉使用iEDS方案的配電系統所搜集的數據，集團可分析用戶的用電狀況。

集團去年完成收購西班牙公司Grupo De Empresas Temper，目前以天博品牌在歐洲電力配電的市場，今年初亦在印尼成立子公司，進一步拓展東南亞市場。另外，集團參與安哥拉國際機場項目建設，項目的供電工程中將全部採用集團的配電產品，未來海外的收入有望進一步增加。



未交付合同

6月底止，集團未交付合同約18.5億元，包括iEDS方案、EE方案及元件及零件業務合同，大部份預期在今年年末前完成。


四大業務

博耳（1685）業務分為四環：配電系統方案（EDS方案）、智能配電方案（iEDS方案）、節能方案（EE方案）、及元件零件業務。 業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大，營業額穩步上升。



張化橋

博耳（1685）在2011年11月 委任獲有「民企之父」之稱的張化橋為非執行董事。



股權

近日，非執行董事張化橋以8.45元至8.93元，增持41萬股至0.23%。 博耳電力（1685）則以8.35元至8.78港元回購了90萬股。

▪　　主席錢毅湘 持有66.65%股權。
▪　　The Capital Group Companies 持有7.97%股權。
▪　　董事查賽彬 持有0.10%股權。
▪　　董事黃亮 持有0.04%股權。
▪　　董事張化橋先生 持有0.23%股權。


應收帳款高

博耳電力（1685）藉著的資本實力，為客戶提供綜合金融解決方案，幫助客戶解決發展過程中所遇到的財務及資金問題。 博耳電力（1685）通常授予客戶的信貸期介乎1至12個月（取決於產品性質），上升幅度大致與營業額同步。

▪　　2011年6月底止，應收賬款 = 7.9億元。
▪　　2011年12月底止，應收賬款 = 9.9億元。
▪　　2012年6月底止，應收賬款 = 13.9億元。
▪　　2012年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2013年6月底止，應收賬款 = 13.4億元。
▪　　2013年12月底止，應收賬款 = 11.0億元。
▪　　2014年6月底止，應收賬款 = 16.2億元。




短評

內地致力發展再生能源及節能減排，今年國家電網的建網投資額更逾3,800億元，南方電網亦預計投資額近850億元，對智能配電及節能方案的需求日增，均有利博耳（1685）業務保持高增長。博耳電力（1685）主要從事設計、製造及銷售配電設備及提供一站式綜合配電系統與方案服務（包括傳統系統方案、智能系統方案，節能系統及零件業務）。公司的配電系統已廣泛應用於電訊、基建、醫療及工業項目。 博耳電力（1685）業務中以智能配電系統（iEDS）方案、節能（EE）方案亮點最大。

隨著經濟發展，國內用電實際地點數目及用電量增加，固定資產投資上升成為輸電及配電市場增長的直接動力，智能配電系統方案的需求亦跟隨上升，無錫地鐵工程、青島流亭機場、中國移動4G及大數據基地建設、醫院改造工程、光伏太陽能電站，博耳電力（1685）的智慧配電及節能系統向向行業提供可靠的保證。

博耳亦透過併購積極拓展海外市場，鞏固其領導地位之餘，亦可引入海外高新技術。集團去年收購西班牙Temper（天博）品牌後，技術持續獲得提升，進一步拓展東南亞市場。



博耳電力（1685）的應收款項一直居高不下，風險不容忽視。 據了解，博耳電力（1685）提供1年的信用期給予客戶，客戶則將資產交給交通銀行或中國建設銀行作為抵押，呆壞賬風險沒有表面上的高。 去年年中的應收賬款周轉天數高達410天。 由於應付賬款周轉天數也同時上升至354天，存貨周轉天數去年年中是45天，今年年中則是32天，營運情況略見改善。



財務方面，集團持有基金和非上市理財產品合共10.6億元，由於應收賬款上升至16.2億元，集團的銀行貸款上升8億元至12.2億元。

博耳電力（1685）的股價從2013年頭的3.4元上升至2014年首季的11元，一口作氣上升了2倍。 急升過後，股價今年在10元左右（加減1元）橫行了半年以上，股價在最近跌破支持位後，博耳電力（1685）在市場回購90萬股，非執行董事張化橋更增持了41萬股，這或可暗示市場仍然低估了公司的長線投資價值。 今年上半年營業額按年上升41.6%，毛利率增至41.0%，除稅前溢利上升5成以上，也在支持這觀點。

短期方面，基金 The Capital Group Companies 年中起逐步減持博耳電力（1685），正影響到公司股價的上升動力。





預期市盈率，股息

博耳電力（1685）2014年上半年營業額按年上升41.6%至7.24億元人民幣（下同）。 倘不計及「其他收入」的非營運貢獻，上半年權益股東應佔溢利增加24.7%至1.18億元。 雖然毛利率由40.0增至41.0%，股東應佔溢利未能追上營業額上升的幅度，因為所得稅上升2.8倍至0.46億元。

6月底止，集團未交付合同約18.5億元，大部份預期在今年年末前完成。

簡單估計，筆者預期博耳電力（1685）2014年營業額按年升48%至20億元，純利上升19%至4.1億元人民幣左右，預期每股盈利0.53元人民幣或0.67港元。 現價9.02元計算，2014年預期市盈率13.5倍。

21 Nov 14 - 威勝集團(3393) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/21-nov-14-3393.html

智能電網

四中全會後，市場的焦點開始轉向12月的中央經濟工作會議，及「十三五」規劃的方向。據國家能源局的部署及要求，各地電網企業正加快「十三五」電網發展規劃的編制步伐，市場預料，加快特高壓電網建設及發展智能電網，將列入相關規劃目標。

去年7月，國家總理李克強便在國務院常務會議上，把「加強城市配電網建設、推進電網智能化」列入城市基礎建設的6項重點任務之一。此番「點名」，使2014年成為智能電網加速發展的開啟之年。

特高壓建設解決的是輸電的問題，而智能電網則解決配電問題。瑞信預估，2014年至2020年，輸電及配電投資將維持在每年約7,000億元（人民幣‧下同），遠高於2010年至2013年每年約5,300億元。

南方電網去年9月提出電網發展規劃（2013-2020年），目標到2020年，城市配電網自動化覆蓋率達80%，預計110千伏及以下的配電網投資達約2,900億元；國家電網去年底亦針對各省市至縣級，制定了配電網滾動規劃（2013-2020年），預計5年內配網總投資將超過6,000億元。今年國網計劃投資1,600億元用於配電網建設，創歷史新高。以此投資力度，據規劃，兩網至2020年累計投資配電網料達萬億元。



受惠電網建設加速的公司，包括智能配電業務的博耳電力（01685）、主力產銷智能電子錶的威勝集團（03393）。 威勝集團（03393）今年以逾1億元收購了湖南開關有限公司及武漢百楚科技有限公司，通過併購，拓展增長潛力強勁的智能配用電業務，推動盈利表現。

■　 20 Nov 14 - 博耳電力(1685) 中期業績



計量（AMI）及配電（ADO）系統

智能電網主要由4部分構成，計量（AMI）、配電（ADO）、輸電（ATO）、管理（AAM）。AMI系統通過智能電錶，測量、收集及分析用戶數據，是智能電網的基礎信息平臺；經過對用戶數據信息的分析，進行有效率地電力智能分配，則是ADO系統的作用；ATO基於ADO，而AAM基於前三者的信息，進行統籌管理。AMI及ADO在智能電網中具關鍵作用，相關股份值得留意。

國外品牌企業在技術及經驗方面均較國內企業成熟，如西門子與通用均已發展出較為完整的產業鏈，但由於電力數據涉及國家安全，國家電網及南方電網更偏向於培育國內企業佔據電網市場，國網旗下的許繼電氣（深：000400）產品覆蓋發電、輸電、變電、配電、用電等電力系統各個環節，是國內綜合配套能力最強、最具競爭力的電力裝備製造商及系統解決方案提供商；民企方面，威勝（03393）最具產業鏈優勢，去年與西門子合資成立智能計量系統服務公司，有利於威勝提升其技術及市場競爭力。

威勝（3393）主席吉為今年3月起增持股權28次，股權由52.45%增加至54.51%，在10月底至今以7.7元至8.1元增持。



威勝集團（3393）

威勝集團（3393）是中國智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案的供應商。 集團於2005年12月在香港聯合交易所上市。 集團主要從事能源計量產品研發、生產、銷售，已形成廣泛服務於電力、水務、燃氣、熱力等行業領域及大中型工商企業的智能計量產品系列，並銳意開拓行業解決方案、能效管理業務。

威勝集團（3393）三大營業分部，分別為智能電錶（Smart Meter，簡稱SM，只含國網和南網採購的標準產品），智能計量業務（AMI）和智能配用電業務（ADO）。

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

威勝集團（3393）中期業績

威勝集團（3393）於8月公布截至今年6月底止中期業績顯示，錄得純利2.03億元人民幣（下同），按年升21%；每股盈利21.6分；不派中期息。

期內，營業額13.67億元，按年升19.13%；毛利4.56億元，按年升20.02%。 毛利增加20%至人民幣4.56億元，毛利率為33%（2013年同期：33%）。

於6月底，公司負債比率為19%。

分部	分部營業額 （人民幣）	分部溢利 （人民幣）
智能電表 SM	上升21.8%至5.29億元	上升87%至0.54億元
智能計量 AMI	上升5.0%至7.23億元	上升7%至1.51億元
智能配用電 ADO	上升3.7倍至1.15億元	0.27億元
綜合	上升19.1%至13.67億元	--

發展 及 2014年目標

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（Advanced Metering Infrastructure，簡稱AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。

威勝集團（3393）今年上半年的智能電錶業務（SM）收入貢獻佔總的39%，而收入增長同比升21.8%，維持穩定增長； 智能計量業務（AMI）收入貢獻佔總的53%，收入增長同比只升5%。最大亮點是智能配電業務（ADO），雖目前只佔總的8%，但收入增長同比大升375%。 公司管理層預計高級配電運行業務（ADO）在未來三年貢獻總收入將達30%，其毛利較傳統的智能電錶段為高，前者為38%，後者只25%。如能實現收入增長，將可見有利整體毛利的提升。



智能電錶 SM： 國家電網，南方電網

根據國家規定，為安全考慮及更新技術，智能電表的更換周期為5至8年，即當全國達成安裝智能電表的目標後，便會開始第一波的智能電表更換。 威勝集團（3393）歷年於國家電網集中招標中整體中標金額均排名前列，智能電錶（Smart Meter）業務的增長依賴國家電網和南方電網的採購需求。

智能電網是全球發展的既定趨勢，根據「十二五」計劃，國家將於2015年全面完成智能電網建設。 2014年上半年，國網對智能電網建設的投資達人民幣1,588億元，為了加快建設，威勝集團（3393）預料國網將在下半年及2015年大幅增加建設智能電網的投資。 現時，除了國網的「十二五」計劃外，同樣受市場關註的推動政策還有《南方電網發展規劃（2013–2020年）》，規劃提出了南網在未來8年的主要發展目標和包括提升電網節能增效水平在內的重點任務，並列明到2020年，城市配電網自動化覆蓋率要達到80%。

截至9月，威勝集團（3393）於2014年內已奪得國家電網公司招標累計價值人民幣8.46億元的合約。國家電網於去年組織了5次智能電錶及終端集中招標，集團累計中標金額超過人民幣8億元。 南方電網於組織了1次智能電錶招標，威勝集團（3393）獲得了1.4億的合約金額。 南方電網於去年組織了2次智能電錶招標，集團累計中標金額超過人民幣1.5億元。

智能計量解決方案 AMI

AMI業務包括電力、水務、燃氣、熱能等方面的計量產品，及系統解決方案，著重在數據的收集及應用。今年上半年AMI業務收入按年增5%至7.2億元，佔總收入53%。

由於AMI屬於定制的計量業務，水、氣、熱的企業用戶的需求較大。 發改委、住建部年初發文要求，2015年底前，所有設有市的城市原則上全面實行居民階梯水價，改造水表推行智能化管理，有利公司AMI業務發展。 今年上半年，威勝品牌支持階梯水價的智能水表較去年同期增長300%，業務增長趨勢良好。

另外，今年3月，國家發改委發布了《關於建立健全居民生活用氣階梯價格制度的指導意見》，決定在全國範圍內推行居民階梯氣價政策，並要求在2015年底前所有已通氣城市均應建立起居民生活用氣階梯價格制度。 現有以用氣量為計礎計價的燃氣表將逐漸被以金額為基礎計價的智能燃氣表取代。 據業內人士估計，智能燃氣表的市場規模可達到600億元人民幣，也有利公司AMI業務發展。



智能配用電系統 ADO

ADO業務包括智能配用電裝置、智能配用電解決方案及能效解決方案。 隨著智能電網的建設加快，內地配電自動化水平將逐步提升，目標的客戶除了是國家電網和南方電網外，ADO亦用於分布式光伏併網系統、交通運輸、通訊、石油等領域，發展前景廣闊。 業務在2013年上半年只佔公司2.1%營業額，但由於今年上半年的收入增長達374%，現時已佔公司整體收入的8.4%。 威勝集團（3393）展望，ADO業務2014年收入比重將超過12%，3年內將升至三分之一。

威勝集團（3393）制訂了集團ADO 業務的五年發展規劃，通過收購、整合內部資源、與國際電氣巨頭西門子、ABB、施耐德建立戰略合作關係，並透過集團與西門子合組聯營公司，進一步提升豐富了集團的產品與服務。

威勝集團（3393）於2014年5月收購湖南開關之65%股權，又於2014年4月收購武漢百楚（現已更名為威勝百楚電力）65.71%股權。 公司將受惠於湖南開關在智能配用電解決方案及智能配用電裝置方面的產品資質、生產能力和客戶網路，湖南開關的ADO客戶包括華能電力、中電投、中國機械設備工程等國有大客戶；武漢百楚則是看中其技術研發資源。

施耐德及ABB 註：博耳電力（1685）也與歐洲相關龍頭企業施耐德及ABB有長期合作關係。 威勝集團（3393）主要與西門子合作，並於2013年成立聯營公司。

股權

主席吉為今年3月起增持股權，連同11月20日以7.766元增持29萬股，股權由52.45%增加至54.51%。

▪　　主席 吉為 持有54.51%股權。
▪　　董事 王學信 持有0.39%股權。
▪　　董事 曹朝輝 持有0.21%股權。
▪　　董事 曾辛 持有0.21%股權。




短評

威勝集團（03393）為內地三大智能電錶生產商之一，過去予人感覺是賣智能電表予國家電網及南方電網為主，但今年重新劃分為三大業務，包括智能電表（SM）、智能計量解決方案（AMI）及智能配用電系統及解決方案（ADO），原因是ADO在進行併購後實力大為增強。

智能電錶業務的增長依賴國家電網和南方電網的採購需求，今年至今的3次招標中，公司已獲7.54億元的合約，按年升32%，年底前還有一次招標，目前合約金額已超過2013年全年總額。

目前，威勝集團的能源計量產品已涵蓋水，電，氣，熱等多個領域。除了來自電錶業務的穩定增長外，威勝（3393）在智能配電市場的擴充亦十分迅速，預計新業務ADO在未來數年的增長將勝過其他業務。 威勝集團（3393）ADO業務與博耳電力（1685）的智能配電系統方案（iEDS）類似，俱是為客戶達省電目的，未來增長潛力亦較大，在配售電領域容許民資進入後料有更大商機。



為提高技術水平，威勝與西門子成立的聯營公司於去年4月開業，共同設計及研發新產品。西門子的技術不用多說，威勝與其合作，料能吸收經驗，有利集團長遠發展。

威勝（3393）多年保持純利20%至30%的增長，今年純利按年增21%。據彭博綜合券商預測，2014年、2015年每股盈利預測增速分別為15%、21%，預測市盈率分別為12倍、10倍。隨著高毛利率的ADO業務加快拓展，未來盈利及估值有望提升。

威勝（3393）主席吉今年3月起增持股權共28次，反映企業高層對前景信心十足。
▪　　09月： 6.780元 增持 290萬股 至54.30%。
▪　　10月： 6.900元 至 8.100元增持100萬股 至54.41%。
▪　　11月： 7.694元 至 8.170元增持100萬股 至54.51%。




預期市盈率，股息

威勝集團（3393）2014年上半年營業額上升幅19%，純利按年增長21%至2.03億元（人民幣．下同），每股盈利增長20%至人民幣0.216元或0.274港元。 扣除去年出售一間附屬公司的特殊收益，純利按年增長32%。

簡單估計，威勝集團（3393）2014年純利按年增長14%至4.57億元；扣除去年出售一間附屬公司的特殊收益，估計純利按年增長19%。 預期每股盈利上升12%至人民幣0.48元或0.62港元，股息0.24港元。

現價7.82元計算，2014年預期市盈率12.6倍，預期息率3.1厘。




股價走勢

1年圖：



3年圖：




權益披露： 筆者持有 威勝集團（3393）。


近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2009年 營業額	--	10.78億元
2010年 營業額	4.43億元	13.31億元
2011年 營業額	9.15億元	19.69億元
2012年 營業額	10.99億元	24.52億元
2013年 營業額	11.48億元	24.12億元
2014年 營業額	13.67億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年 盈利	--	2.62億元
2010年 盈利	0.76億元	1.91億元
2011年 盈利	1.02億元	2.48億元
2012年 盈利	1.28億元	3.23億元
2013年 盈利	1.68億元	4.01億元
2014年 盈利	2.03億元	--

每股盈利 (人民幣)	上半年	全年
2009年	--	$0.3100
2010年	$0.0830	$0.2100
2011年	$0.1100	$0.2700
2012年	$0.1370	$0.3500
2013年	$0.1800	$0.4300
2014年	$0.2160	--

參考:

1. 威勝集團 3393 業績

http://ir.wasion.com/attachment/2014082912545217_sc.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0912/LTN20140912276_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0829/LTN20140829232_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0409/LTN20140409266_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0321/LTN20140321179_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0822/LTN20130822180_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0322/LTN20130322188_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0822/LTN20120822118_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0328/LTN20120328271_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0819/LTN20110819164_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0328/LTN20110328786_C.pdf

2. 威勝集團 3393
http://www.wasion.cn/
http://ir.wasion.com/s/ir_overview.php

3. 威勝轉型 ADO成新動力
http://www.hket.com/eti/article/ed523200-40af-48f6-a560-cff0fc9bbf9c-725685

4. 智能電網 迎萬億盛宴
http://www.hket.com/eti/article/c96e9121-821c-4284-b0f1-4cb3451a3952-725680

5. 威勝智能電錶 全產業鏈發展
http://www.hket.com/eti/article/ed523200-40af-48f6-a560-cff0fc9bbf9c-725685

6. 博耳電力威勝集團 屬行內一哥
http://www.hket.com/eti/article/4088215b-8f0c-4081-8d25-85f837adce4f-429884

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

中期業績Review：華寶國際 ＆ 莎莎 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/11/review.html
上週以 VIS 嚴選穩健港股通公司，點名華寶國際(336) 和四環醫藥(460)，截至昨天分別升13.8% 和跌2.3%。過去幾天北水南調的額度用不足，交投量沒顯著提升，滬港通未能帶旺香港。而率先炒起的概念股更全線回落，令市場大跌眼鏡。我慶幸股市未充滿鑊氣，基礎分析仍然管用。觀乎華寶國際以及兩週前推介的上海先進半導體股價(升了~14%)，用價值投資法找出潛力股仍然湊效，我亦對讀者有交代。

美國中期選舉（一） 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v7gt.html

[已推薦到博客首頁，點擊查看更多精彩內容] 美國中期選舉（二）---希拉里的軟肋 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v7jq.html

希拉里會被人打的主要是三個地方：

第一個是小萊同學，萊溫斯基。現在她出來頻頻亮相，主要是今年就把她的新聞價值給消化掉，讓老百姓習慣了就好，免得明後兩年，出來爆炸大家。

第二個問題，就是利比亞美國大使館被血洗事件。

利比亞那個事情，其實是中情局也被血洗了。而中情局當時幹的事情，是偷偷把利比亞的軍火，通過土耳其給運到敘利亞那里。而且非常可能，就是直接給了伊斯蘭國。所以這個要是被暴打，從小米打到奧巴馬，再拖下希拉里，簡直太狠了。

班加西那件事情，如果是一個這樣戲劇結尾，就神了。我們這里編故事哈，純屬虛構，如有雷同，一定巧合。

美國中情局在利比亞的據點，是卡紮菲支持建立起來的。這個不是虛構，是事實。因為利比亞基地組織，是反卡紮菲反得最厲害的，也是派人去阿富汗和美軍作戰，人最多的。所以美國和卡紮菲，有共同利益。在利比亞成立中情局非洲總部，也是解決美軍無法在非洲建立非洲戰區總部的一個變相解決方法。美國的非洲戰區總部，在德國啥的。

後面就是虛構了，呵呵。那麽中情局，接受奧巴馬的反敘利亞政策，把重武器，給運到了敘利亞，讓伊斯蘭國拿到了。因為這幫丫是薩達姆正規軍出來的，所以人家有重武器操作的經驗和人才，不是其他那些烏合之眾，不知道如何玩。

這個時候，伊斯蘭國，還是在pre－IPO階段，所以是stealth mode。他們在拓展自己地盤的時候，除了和阿薩德的政府軍打仗，還主要從其他“友軍”搶地盤。可能就搶了敘利亞基地的地盤。

那麽敘利亞基地火了，結果利比亞基地出手，血洗了中情局，順帶血洗了美國大使館。

當然另一個可能版本，就是敘利亞政府的特工，收買了利比亞一些勢力，以利比亞基地的名義幹的。

大家看一下，沙特幫美國打壓油價，人家俄羅斯和伊朗，是痛不欲生啊。結果沙特的油管，就被人爆了，是不是？

第三個問題，就是希拉里，和中俄兩國關系都比較差。那麽你外交這方面，簡直就是死棋了。

基本上就是奧巴馬用的人，都是操作能力還不錯，但是就缺乏有戰略眼光的人來統籌。結果就是這些都搞操作的，因為沒有明確和統一的方向，反而互相幹擾了對方的工作。當年美國在支持反敘利亞的時候，我就已經看出來了，知道暴打族（伊斯蘭國）馬上就要雄起了。

美國整個中東政策，基本上可以這樣來形容：“哈哈哈”。

不過剛剛看到了一個泄密消息，就是最近傳出來謠言，說奧巴馬的手下對黑格同學的表現非常不滿，認為他在對付伊斯蘭國的事情上面，沒有起到做好總統顧問的工作。現在就又有一個泄密消息，說今年10月初黑格同學寫了一個私人信函給國家安全顧問小米，狠罵他們的敘利亞政策，亂搞一氣。所以現在內部已經在互相指責了。

美國中期選舉（三）---中期選舉後美國可能的政策性變化 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v7uc.html

（中期選舉後，政策性的重要變化會在哪方面呢？更保守，更具攻擊性？）

美國政策變化，第一個肯定就是中東。

沙特這里，什葉派的人民不少，所以伊朗特工的能力應該不差。其實我一直都懷疑，上次砍美國人的頭的同學，不是伊斯蘭國的。應該是在英國的基地組織的同學，投誠到伊斯蘭國。然後用伊斯蘭國的名義，砍美國人腦袋，導致美國打擊伊斯蘭國。最大受益人，是敘利亞基地。

美國政策改變，就是奧巴馬和以色列關系不好。所以修複與以色列關系是首要。第二個就是解決伊斯蘭國坐大的問題。第三個就是如何解決敘利亞的問題。

你現在伊斯蘭國和敘利亞政府，采取分而不鬥的法子，導致美國第二個和第三個問題，無法同時解決。你解決伊斯蘭國，就必須和敘利亞政府做同盟，這是一個死局。

另外就是因為伊拉克的事實分裂，你就無法排除伊朗勢力對伊拉克大部分國土，尤其是從巴格達開始向南和向東，都是伊朗勢力範圍了。當然這個地方的能源，基本上就是中國人的天下了。現在基本上所有西方石油公司，都會跑來找中石油合夥混了。

其實，中國的經濟和軍事勢力進了伊拉克南部，事實上是在波斯灣這里，為雙方提供了一個安全因素。畢竟西方對伊斯蘭兩派，通常是拉一派，打一派，挑動內鬥；中國是采取，讓兩邊都坐下來，大家好言好語，好商好量。

（註：剛剛新聞泄露，奧巴馬寫了一封私人信函，給伊朗最高宗教領袖，討論解決伊朗核問題，並合作打擊伊斯蘭國。國會又開始咆哮了，呵呵。）

 

（兩黨扯皮不會扯淡到外交及國防上的～有底線的。）

外交是總統管的，主要影響的就是中東政策。猶太勢力在國會比較大，而奧巴馬和他的外交團隊跟以色列有很多罵戰，所以他們的中東政策被攻擊得很厲害。

現在美國在伊斯蘭國上面和中國需要合作，中國支持美國在伊拉克和敘利亞動武，美國支持中國在南疆反恐。至於阿富汗方面，可能也有些合作，因為美國不敢全部撤軍，而中國不願意貿然出兵，打疆獨組織的特種部隊除外。所以可能美國跟中國開發，回點本。

 

（一個挖坑，一個填上，全球GDP就出來了。）

這次美國GDP3.5%，有0.5%是伊斯蘭國的同學貢獻的。

 

（美國又扶持起來一個本拉登。）

伊斯蘭國不是本拉登，他們覺得本拉登是溫和派，是投降派。

 

（問下IS的問題，聽說這群人在意識形態上很牛？要搞真理大討論，奪取可蘭經的解釋權？）

其實不是，他們的主要力量是伊拉克的遜尼派，骨幹是薩達姆的社會黨和軍隊的軍官。因為敘利亞的遜尼派也反了，所以他們也團結了部分敘利亞的力量。目前你看到的“激進”面貌，其實是文宣，用來團結全世界的激進分子，並依賴這些人，到西方國家內部搞恐怖聖戰。

28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/28-nov-14-0384.html

中國燃氣（0384）於11月26日公佈2014年9月底止6個月股東應佔溢利增加31%至16.8億元。整體純利潤率為12.6%。每股盈利為33.56仙。派中期息2.2仙。 集團營業額較去年同期增長49%至155.88億元。毛利較去年同期增長27.3%至31.54億元。

另一方面，中國燃氣（00384）宣布，以人民幣16.32億元股份代價（每股作價13.84元）向主要股東北京控股（00392）收購北燃發展全部股權。目標集團於中國之業務主要為城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線項目建設，擁有12 個城市燃氣項目，3座CNG 和1座LNG 汽車加氣站以及1 條天然氣長輸管綫。目標集團之業務範圍主要包括遼寧、河北、山東及安徽。

對於，國務院去年9月公布《大氣汙染防治行動計劃》，於今年4月亦公布《保障天然氣穩定供應長效機制若幹意見的通知》，要求2020年的天然氣供應需要滿足「煤改氣」工程的1,120億立方米用氣需求量，集團因而會捉緊「煤改氣」市場的高速增長，提高各方面的銷氣量。

■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

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中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

中石化（386）與新奧能源（2688）於2011年12月，提出以每股3.5元收購中國燃氣，涉及167億元。 群雄逐鹿，中國燃氣爭奪戰上演後，中石化（386）與新奧能源（2688）於2012年10月放棄收購。





中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）11月26日公布截至9月底止中期業績，純利16.8億元，按年升30.96%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。

期內，收入155.88億元，按年升49.01%；毛利31.54億元，按年升27.34%。

截至9月底，集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至8,475.9萬人(約2,558.6萬戶)，按年增21.1%。 今年度首六個月管道售氣量41.93億立方米，升17%；LPG則銷售115萬噸，升49%。

截至9月底，集團之淨資產負債比率62%（去年同期57%）。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	液化石油氣 營業額	綜合 營業額
2012-13年 1H	30.40億元 （43%）	12.30億元 （17%）	28.72億元 （40%）	71.47億元
2012-13年 2H	63.08億元 （45%）	20.71億元 （15%）	50.87億元 （36%）	140.09億元
2013-14年 1H	42.96億元 （41%）	20.12億元 （19%）	40.51億元 （40%）	104.61億元
2013-14年 2H	58.73億元 （38%）	16.45億元 （11%）	71.18億元 （46%）	155.47億元
2014-15年 1H	49.83億元 （32%）	22.46億元 （14%）	76.09億元 （49%）	155.88億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	液化石油氣 溢利	綜合 溢利
2012-13年 1H	5.13億元 （38%）	6.76億元 （62%）	-0.10億元 （0%）	12.17億元
2012-13年 2H	7.58億元 （41%）	10.57億元 （57%）	-0.03億元 （0%）	18.50億元
2013-14年 1H	7.09億元 （38%）	11.05億元 （59%）	0.13億元 （0%）	18.71億元
2013-14年 2H	7.42億元 （36%）	8.74億元 （43%）	1.54億元 （8%）	20.41億元
2014-15年 1H	7.80億元 （29%）	12.86億元 （47%）	1.89億元 （7%）	27.10億元

發展 及 2014年目標

中國燃氣（00384）執行主席兼董事總經理劉明輝於中期業績記者會表示，雖然9月起汽價有調升，但預期將可以全面轉嫁消費者，目前已轉嫁92%，預期短期內可轉嫁剩餘部分，在轉嫁過程同時亦可以擴闊毛利，每立米方提升0.01元人民幣，未來隨著加汽站數量提升，並佔買汽比例增加，預期毛利亦可以提升，每立方米升0.3元人民幣，他又指，公司亦會繼續尋找其他增長動力，包括拓展增值業務，例如代理保險銷售等。

他又指，在今明兩年期望每年可以增加30個新的城市燃氣項目，有信心今年可以超越30個至與去年持平之水平，去年全年新增項目為52個。

他又指，因應目前國內經濟增長放緩，只拓展新建成房地產，不足以讓公司維持高增長，所以會加快拓展現有城市之滲透率，又指目前滲透率約在44%之水平，指仍有過半數用戶未開發，認為潛力很大。



劉明輝又指，在車船加汽站業務方面，今明兩年之新增加氣站目標約在年建200座，以達至2017年建成1000座加氣站之目標。

劉明輝指出，在管道燃氣方面，將會加快拓展現有城市滲透率，現時仍有56%住宅用戶尚未接駁，工商業用戶亦有逾30萬戶仍未使用天然氣，未來增長潛力巨大。 期內管道燃氣總銷氣量按年增17.8%至41.93億立方米，完成新增接駁95萬戶天然氣住宅用戶，較去年同期增長約17.4%。 劉明輝指內地房地產市道欠佳，對公司新增接駁住宅用戶固然有影響，故增加滲透率才能維持增長動力。

另外，報告顯示，集團累計接駁住宅用戶達1,100萬戶，較去年同期上升17.4%，佔集團整體可供接駁用戶的44%。但接駁率相較成熟市場的平均70%仍有差距，相信未來仍有一定上升空間。



非居民用存量天然氣門站價格上調

對於今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中燃表示積極與項目所在地的各級政府以及工商業和汽車用戶溝通，啟動價格轉嫁機制，有效地將價格調整傳導給下遊用戶。

管理層表示，現時已轉嫁92%，估計短期內可轉嫁剩餘部分，並指過程中可提升毛利。




購入北燃發展（唐山燃氣）

中國燃氣（0384）11月26日公布，北京控股（0392）向集團註入北燃發展，代價為16.33億元人民幣（相等於約20.64億港元）。 目標公司（唐山燃氣）之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣，資產淨值為24.19億元人民幣，北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。

收購價
▪　　市帳率 = 16.33億元 / 11.66億元 = 1.4倍
▪　　預期市盈率 = 31倍 （筆者估計約數）

中國燃氣（0384）會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元。配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

中國燃氣（0384）指出，天然氣長輸管線絕大部分均已接通，加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及，相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。



銷量，接駁，加氣站目標

中國燃氣（0384）上半年度管道燃氣總銷量41.9億立方米，年增17.77%，其中城市項目天然氣銷量上升31.1%，至27.8億立方米。惟長輸管道售氣量減少5.2%，主要因為部分工業用戶利用夏季生產淡季進行年度設備檢修，例如長蒙管道的下遊用戶。

在內地各地輸氣管道逐步啟用、華北地區冬季取暖「煤改氣」下，中國燃氣（0384）料天然氣未來數年增長仍然顯著，料2015財年銷量可達100億立方米（按年增25%），長遠至2020年銷量可望達到300億立方米。

中國燃氣（0384）2013-14年度銷售81.7億立方米天然氣，而2014-15年度管道燃氣總銷量目標100億立方米，而明年度目標120億立方米。 長遠計至2020年可升至300億立方米。

集團2013-14年度完成新增接駁165萬戶，而今年度新接駁居民用戶數量目標175萬戶，按年上升5%，明年是185萬戶。 集團今年度目標增加車用加氣站200個至550座，明年度目標750座。 中國燃氣（0384）今年度LPG液化石油氣的銷售目標按年上升30%至230萬噸，明年度則為300萬噸。

目標	2014-15年度 目標	進度
管道燃氣銷量	100億立方米	41.9億立方米 (41.9%)
新增接駁數量	175萬戶	96萬戶 (54.8%)
車用加氣站	增加197個至550個	增加81個至434個
LPG 銷售	230萬噸	115萬噸 (50%)

員工激勵機制

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪　　2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年 盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年 盈利	--	--
2015-16年 盈利	--	--
2016-17年 盈利	55億元	--
2017-18年 盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

短評

中國燃氣（0384）中期盈利按年上升31%至16.8億元，略優於筆者早前的預期，亦是港股同業中最高的。 期內毛利按年錄得27.3%升幅，核心盈利增長29%至16.27億元。

中期業績	2014-15年度 (港元)	2013-14年度 (港元)	增長
盈利	16.80億元	12.83億元	31%
其他收益	0.53億元	0.25	--
核心盈利	16.27億元	12.58億元	29%

城市天然氣銷量增加31.1%，除了略低於新奧能源（2688）的32.7%，已經高於港股同業中位數的2成許多。 與百江氣體的業務整合，在管理層全力拓展下，液化石油氣（LPG）業務盈利貢獻提升，現佔盈利的7%。 今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中國燃氣（0384）已有92%的城市完成將價格轉嫁消費者，看來年底前可以完全轉嫁。

北京控股（0392）向集團註入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元。 北燃發展註入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.8倍。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率； 亦由於中國燃氣（0384）只會持有唐山燃氣49%股權，集團需要多點時間 （中國燃氣原本在遼寧、河北、山東及安徽省也有天然氣項目）整合那地區的資源，提高效率來增強整體的回報。 收購資產後，由於可以借助註入的天然氣長輸管線，可為中國燃氣（0384）帶來地區性的優勢，有望在山東等地區獲得更多新的天然氣項目。



同業比較（估計）

筆者提高了早前對中國燃氣（0384）的估計數字，預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。

■　 24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績

#	公司	現價	增長 (E)	2014年盈利 (E)	市值	市盈率 (E)
1	深圳燃氣（601139）	8.07元人民幣	12%	7.00億元人民幣	160億元人民幣	22.8倍
2	重慶燃氣（600917）	12.50元人民幣	20%	3.60億元人民幣	194億元人民幣	54.0倍
3	中國燃氣（0384）	14.48港元	28%	33.0億港元 (*3)	727億港元	21.9倍
4	港華燃氣（1083）	7.86港元	16%	11.3億港元 (*4)	207億港元	18.3倍
5	華潤燃氣（1193）	21.80港元	19%	25.8億港元 (*5)	485億港元	18.8倍
6	新奧能源（2688）	47.40港元	19%	29.2億港元 (*6)	513億港元	17.6倍

註 *3: 中國燃氣（0384）: 2014-15年度 預期核心盈利增長28%至33.0億元。
註 *4: 港華燃氣（1083）: 2014年度 預期核心盈利增長16%至11.3億元。
註 *5: 華潤燃氣（1193）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至25.8億元。
註 *6: 新奧能源（2688）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至人民幣23.1億元。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）上半年盈利16.8億元，按年升31.0%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。

筆者估計2014-15年盈利由25.76億元增加28%至33億元，每股預期盈利增加23%至0.66元。 現價14.48元計算，預期市盈率21.9倍，預期息率1.0厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 中國燃氣（0384）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 市勢並不弱 中燃可長摣
http://www.hket.com/eti/article/f07b9cd8-5079-4249-bf8f-f4013e437f85-073163

4. 中燃北水 可以落註
http://www.hket.com/eti/article/c739dae0-793c-4560-9956-bf7853b0ca53-741206

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

01 Dec 14 - 上汽集團(600104) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/12/01-dec-14-600104.html

存款保險制度

人行研究部署於明年1月推出存款保險制度，並有傳存款保障上限為50萬元人民幣。若按2005年人行的數據，即相當於46%的儲戶可獲全額保險。 分析指，該計劃的推出，將令港上市的內銀明年盈利減少2.9%，股東回報率亦因而下降50個點子，但大型銀行的影響較輕微。



上週週五新聞一出當天，我收到朋友B 詢問 「預期影響內銀明年盈利減少2.9%，不對稱減又會壓縮銀行利潤； 唔跌已經好好，為什麼中信銀行A股漲停，H股上升9%破頂，交行A股亦漲停，H股都破頂？ 」 筆者用了7個簡單的字，順便解釋了為什麼上海綜合指數創出三年新高，上星期上升了7.9%，11月更升10.9%，A股近日成交創咗7,000億新高，

「A股牛市開始咗： 乜我無講過比你聽咩？」



，並邀請他重溫以下這三篇文章。

■　 人行減息 ( 24 Nov 14 ）
■　 市況雜談 與 中國A50指數成分股 ( 28 Sep 14 ）
■　 滬港通 與 中國A50指數 ( 10 Sep 14 ）

朋友繼續問 「又減息、又估值提升、又一帶一路， 那麼A股買入內銀、內險、內房、基建還是什麼好？ 追急升的怕中招，買落後怕繼續落後。 追強勢股好些，還是搏落後股追上？ 」

筆者再繼續重複以上三文的論點 「點講呢！ A股個股票我繼續在看，請繼續支持此BLOG（廣告時間 ... ◔◡◔ ）。 除了已經持有的優質股，不妨考慮找個機會將部分資金調配入高透明度、高流通性、trading 時間9至4、大市相關的H股指數股或者A股指數ETF，會比較簡單直接。 除了可簡單的enjoy估值提升的回報，亦可分散投資優質的股份和降低投資成本。 上星期五成交額最高的安碩A50（2823）和另一例子的滬深300 ETF（2846），我已經提過多次啦！ 不如睇埋第四篇。 ◉◡◉ 」

■　 中國股票 ETF (投資小知識) ( 02 Nov 14）

富時中國A50指數的ETF中，6成為金融股； 滬深300 各行業的比重較平均。

1年圖：



5年圖：




兩星期以來，滬股通成交額最大的個股的常客包括 大秦鐵路、上汽集團、貴州茅臺、伊利股份、中國平安、中國太保、工商銀行、浦發銀行等。 上汽集團（601004）屬於富時中國A50指數成分股，是安碩A50中國（2823）的成員，亦是滬深300 ETF（2846） 的成員。

■　 12 Oct 14 - 貴州茅臺(600519) 中期業績
■　 16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績



上汽集團（601004）

上汽集團（600104）是中國三大汽車製造商之一，總部設於上海，公司在1997年11月於上海證券交易所上市。

上汽集團（600104）於內地主要從事整車、零部件、服務貿易和汽車金融四大業務。 上汽集團（600104）堅持自主開發與對外合作並舉，一方面通過加強與德國大眾、美國通用汽車等全球著名汽車公司的戰略合作，形成上海通用、上海大眾、上汽雙龍、上汽通用五菱、上海申沃等系列產品；另一方面集成全球資源，加快技術創新，推進自主品牌建設，相繼推出了榮威品牌和750產品，逐步形成了合資品牌和自主品牌共同發展的格局。

2013年，上汽集團整車銷量達到510.6萬輛，同比增長13.7%，繼續保持國內汽車市場領先優勢，並以2014年度920億美元的合併銷售收入，第11次入選《財富》雜誌世界500強，排名第85位，比上一年上升了28位。 從主營業務分產品來看，上汽集團的經營業務主要集中在兩大產品： 整車業務和零部件業務，2013年營業收入分別佔比76%和19%。

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上汽集團（600104）中期業績

上汽集團（601004）今年上半年營業收入為3182.6億元人民幣(下同)，按年增長13.9%，而淨利潤則按年增長18.4%至135.7億元。另外，上汽於上半年實現國產整車銷售286.1萬輛，按年上升11.6%，而在國內市場佔有率則達23.6%，較去年升1.1%，保持「龍頭」地位。

每股盈利上升19.88%至1.231元人民幣。 扣除非經常性損益後，每股基本盈利1.206元人民幣。

資產負債率為57.24%，增加0.53個百分點。



上汽集團（600104）第三季業績

上汽集團（600104） 第3季度實現銷售收入1513億元，同比增長7.5%；歸屬上市公司股東的淨利潤68億元，同比增長4.7%；每股收益0.62元。

集團前三季營收入4713.34 億元，同比增長11.8%； 實現淨利潤204.09 億元，同比增長13.4%，每股盈利1.851元。

2014年	營業額 (人民幣)	盈利 (人民幣)
2014年 中期	3182.6億元	135.7億元
2014年 第三季	1513億元	68.0億元

發展 及 2014年目標

上汽集團（600104）擁有國內實力最強的兩家合資企業： 上海大眾和上海通用。上汽是國內唯一整體上市的汽車集團，先後和德國大眾、美國通用、日本豐田等國際知名汽車製造商建立了戰略合作夥伴關係，也是國內產銷規模最大、技術最先進的轎車零部件供應商。

國家鼓勵公務車採用國產車，加上新能源汽車的政策利好，上汽的榮威750混合動力、榮威550插電強混，以及榮威E50純電動三款轎車，技術包含混合動力、插電及純電動；而MGGT新車型則為年輕人市場而設。

上汽集團（600104）將擴大現有的網上平臺，並進行互聯網汽車的研發，同時建立全中國最大的汽車研發中心。上汽今年7月與阿里巴巴簽署互聯網汽車戰略合作協議，雙方將在互聯網汽車和相關應用服務領域合作，預期於2016年推出。

大眾及通用將陸續有新車推出，預期銷售情況良好，合資品牌及自家品牌可在乘用車市場保持領先地位。



銷量目標

上汽集團（600104）今年銷量目標是560萬輛，銷量增速10%，首3季汽車銷售已達418.74萬輛。


產能

上汽集團（600104）目前的產能是510萬輛，集團現時主要生產基地為浦口、臨港及儀征，並計劃於2015年在江蘇投資約100億元（人民幣．下同）建立新廠房，令汽車總產能達到100萬架，令上汽集團的產能達到600萬輛。



股權

上汽集團（600104）大股東為上海汽車工業(集團)總公司。

▪　　上海汽車工業(集團)總公司 持有74.30%股權。
▪　　躍進汽車集團公司 持有3.75%股權。
▪　　上海汽車工業有限公司 持有3.03%股權。






短評

上汽集團（60104）今年上半年實現汽車銷售286.1萬輛，按年上升11.6%； 而首3季汽車銷售418.74萬架，增長10.75%，市場佔有率提升至24.63%，保持「龍頭」地位。 首三季營業收入增長11.8%，而淨利潤則按年增長13.4%。 集團成本控制合理，雖然銷售增長放緩，營業收入和純利增長都低於上半年，但仍高於行業平均。 上汽（60104）的經營活動現金流量淨額，首三季上升31.4%至203億元，顯示業務狀態良好。

內地汽車市場已進入平穩增長區間，上汽集團（60104）面對的競爭亦激烈。 上汽集團（60104）的市場佔有率由2013年的22.5%，今年上半年的23.6%，首三季更上升至24.63%，穩步增長。

上汽集團（60104）預期市盈率7.9倍，市帳率1.58倍，預期息率6.4厘（計算股息稅後5.8厘），估值相比港股的汽車股便宜，息厘亦較高。 上汽集團（60104）偏低的估值與公司2010-13年增長較慢，息率低，新車型較少有較，但是情況已經大幅改善了，其中涉及轎車、熱門的SUV型和定位中高端MPV車型的推出。 上海大眾車型將繼續向中高端傾斜期，上海通用三大品牌（別克、雪佛蘭、凱迪拉克）將迎來產品換代。 雖然股息不夠大秦鐵路（601006）穩定，筆者認為這家中國三大汽車製造商之一的估值仍然偏低，仍有頗大的估值上升空間。





預期市盈率，股息

上汽集團（60104）現價19.78元人民幣，去年每股盈利2.25元人民幣，往績市盈率8.8倍。 扣除非經常性損益後，每股基本盈利2.066元人民幣。 去年每股派息1.2元，如果不計算股息稅，息率6.1厘。

上汽集團（60104）上半年每股盈利上升19.88%至1.231元人民幣，首三季每股盈利1.851元。 簡單估計，2014年每股盈利上升13%至2.54元人民幣，預期市盈率7.9倍。 預期每股股息1.27元，如果不計算股息稅，預期息率6.4厘 （計算股息稅後5.8厘）。




股價走勢

1年圖：



3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	3657.2億元
2011年 營業額	--	4348.0億元
2012年 營業額	--	4809.8億元
2013年 營業額	2794.3億元	5658.1億元
2014年 營業額	3182.6億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	163.90億元
2011年 盈利	--	202.22億元
2012年 盈利	--	207.52億元
2013年 盈利	114.66億元	248.04億元
2014年 盈利	135.73億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$1.611
2011年	--	$1.834
2012年	--	$1.882
2013年	$1.040	$2.250
2014年	$1.231	--

權益披露： 筆者持有 X安碩A50（2823）。


參考:

1. 上汽集團 601004 業績
http://www.saicgroup.com/chinese/images/tzzgx/tzzhd/yjtj/2013/2014/8/14/FA34102C7C97454DB61BC17BBA267910.pdf
http://www.saicgroup.com/chinese/images/tzzgx/tzzhd/yjtj/2013/2014/3/28/989B1E438484497CA92DB82E3F03DC5A.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-30/600104_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-13/600104_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-13/600104_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-29/600104_2014_1.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-27/600104_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-03-27/600104_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/600104_2013_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/600104_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-03-28/600104_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-03-30/600104_2011_n.pdf

2. 上汽集團(600104)
http://www.saicgroup.com/chinese/xwzx/tpjsp/index.shtml

3. 【滬股通特搜】上汽集團(600104)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/894234

4. 上汽集團 (600104.SH) Q4 關註新能源車和上海通用表現
http://www.aastocks.com/marketcomment/pdf/128299.pdf

5. 上汽集團（600104）半年報點評： 維持積極佈局新業務，競爭力不斷增強
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2014/8/14/8c2183ca-a97b-416c-b090-f113ed93c18e.pdf

6. 長投杯挑戰: 上汽集團

7. 上汽集團具品牌優勢
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20141119/00536_011.html

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03 Jan 15 - 金利來(0533) 中期業績 藍冰手記

來源: http://www.airmanblue.com/2015/01/03-jan-15-0533.html

簡單一看 金利來（0533）在2014年8月公佈的中期業績。

金利來（0533）的交投並不活躍，但公司財政寬裕，手頭淨現金亦充裕，屬穩陣之選。 公司一向貫徹高息政策，被定位成收息、現金牛類別。

■　09 May 13 - 金利來(0533) 全年業績
■　30 Aug 12 - 金利來(0533) 中期業績
■　22 May 12 - 金利來(0533) 全年業績
■　07 Sep 11 - 金利來(0533) 中期業績
■　25 Jun 11 - 金利來(0533) 全年業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

金利來（0533）

金利來（0533）主要在中國及香港從事金利來服裝服飾製造及分銷業務，另亦從事物業投資及發展業務。內地及香港服裝服飾業務為主要的盈利來源。 金利來（0533）創辦人曾憲梓1968年從家鄉梅縣遷到香港，及後創辦金利來的前身「金獅領帶公司」，但銷路不如理想，後來發現「獅」與「輸」諧音，顧客覺得不吉利，於是改名為「金利來」。

金利來（0533）的零售業務主要於內地，銷售點逾 1300間，主要為特許店，其中84間由集團直接經營。集團集中資源於開拓國內業務上，於香港的服裝零售業務已於2010年3月終止，在香港只留下經營團體服裝業務。金利來（0533）於新加坡及馬來西亞亦有業務，但表現一般。金利來品牌已授出各項特許經營權，包括皮具、內衣及運動服裝等。

金利來（0533）將消費者定位在25-45歲之間，以男士的正裝、都市休閒裝為主。 金利來（0533）2011年起推出金標高檔產品，推出「金標店」，即挑選部份表現良好的零售點，提升其裝修和陳列風格，並提供檔次及價格較高的貨品，以開拓集團高端貨品市場，與金利來店雙線發展。





金利來（0533） 中期業績

金利來（0533）8月公布截至6月底止中期業績，營業額7.38億元，按年跌9.8%。 純利2.48億元，按年升9.9%；每股盈利25.28仙；派中期息8仙。

期內整體毛利下跌9%，整體毛利率則因期內投資物業之直接營運支出下跌而微升0.7個百分點至58.7%。

營業額下跌主要由於期內中國大陸及新加坡的服裝服飾銷售業務表現欠佳，其中國內相關營業額較去年同期下跌約13%，並以售予代理商的批發業務尤為嚴重。 至於其他業務的營業額，包括租金及物業管理費收入、及批授經營權收入皆較去年同期上升。

於2014年6月，集團之現金及銀行結餘為12.06億港元，較2013年年底時減少0.90億港元，集團並未有任何銀行貸款及透支。







發展 及 2015年目標

於2014年中 金利來（0533） 於國內的終端銷售點約1,170間，其中約100間由集團直接經營。

金利來（0533）於2014年上半年的總營業額為7.38價港元，較去年同期下跌10%，主要由於期內中國大陸及新加坡的服裝服飾銷售業務表現欠佳，其中國內相關營業額較去年同期下跌約13%，並以售予代理商的批發業務尤為嚴重。

中央政府推動的各項節約及反貪措施，嚴重影響高端消費，加上國內生產總值增長放緩，消費意慾持續疲弱，零售市道明顯轉差，打擊中高端消費品的需求。

集團於2014年第3季開展電子商業業務，以增加銷售渠道及顧客認知度，並可清理過季存貨。 集團預期電子商業業務於本年下半年將有較可觀的增長，並彌補部份批發業務營業額的跌幅。 電子商業業務佔集團國內整體服裝銷售約5%。



新加坡及馬來西亞市場

金利來（0533）於新加坡及馬來西亞市場的服裝服飾業務則錄得約12%的倒退。 此分部的盈利比例佔1%左右。

物業投資及發展

金利來（0533）全年租金及物業管理費收入分別上升約8%和5%。 物業投資及發展普偏佔除稅前盈利3成左右。

集團於2014年6月完成上海長寧區安化路物業的交付手續，並收取補償款餘額，故期內集團已於「其他收益」內確認相關出售分類為待出售的資產收益0.9億港元。




現金流

金利來（0533）股息紀錄良好，過去幾年派息有所增加。

年度	每股盈利 (港元)	每股自由現金流(港元)	每股派息(港元)
2008年	$0.2973	$0.200	$0.180
2009年	$0.3046	$0.423	$0.180
2010年	$0.4086	$0.334	$0.210
2011年	$0.4300	$0.286	$0.255
2012年	$0.5114	$0.295	$0.270
2013年	$0.4221	$0.486	$0.270

短評

金利來（0533）的營業額增長在2012年見頂後，服裝服飾業務開始跟隨國內高端消費放緩而倒退，國內的銷售點亦開始下跌。 自從2002年，每年派息逐步上升，今年中期業績派息首現下跌，2014年中期息8仙低於去年同期的9仙。

金利來（0533）上半年營業額下跌10%，若撇除年內投資物業公平價值收益等的其他收益，上半年除稅前溢利下跌22%。 代理商退貨的影響，加上代理商的訂貨缺乏增長動力，拉低集團的銷售額。 集團於去年開展電子商業業務，或有彌補部份批發業務營業額的跌幅，但暫時難存厚望。

中央政府推動各項節約及反貪措施，大幅影響高端消費，加上國內生產總值增長放緩，消費意慾持續疲弱，零售市道沒有明顯改善，嚴重打擊中高端消費品的需求。 集團各代理商普遍面對存貨高企的困擾，於過去數季積壓的存貨未能按時售出。 金利來（0533）去年持續向國內代理商接收過季退貨，容許退換部份既定政策外的貨品，致非當季庫存上升繼而推高撥備金額。

由於中高端消費品仍然疲弱，服裝服飾銷售業務今明兩年相信表現仍然欠佳。 佔除稅前盈利3成左右的租金及物業管理費收入則保持平穩增長。 由於2014年有0.9億港元「其他收益」入帳，全年盈利可保持去年水平。

由於現價市帳率低於1倍，今明2年預期息率有6.5厘至7.3厘，相信現價下跌空間未必有太多。 同時，由於營業額、盈利和派息的下跌趨勢相信不會在短期內扭轉，股價的反彈力難存厚望。







預期盈利，市盈率

金利來（0533）2013年每股盈利0.4221元，派息0.27元，往績息率8.1厘。

金利來（0533）2014年上半年每股盈利0.2528元，當中其他收益佔除稅前溢利43%。 粗略計算，上半年每股核心盈利0.145元左右。

簡單估計，全年每股核心盈利 下跌10%-15% 至0.28元-0.3元。 現價3.31元計算，核心盈利計算，預期市盈率11.8倍。 加上其他收益，預期全年每股盈利增長2%至0.43元。 加上其他收益，預期市盈率7.7倍。

估計全年派息0.24元，較同期減少一成，預期息率7.3厘。



股價走勢

1年圖：




3年圖：




10年圖：






近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2006年 營業額	3.63億元	7.98億元
2007年 營業額	4.92億元	10.73億元
2008年 營業額	7.33億元	14.30億元
2009年 營業額	6.49億元	13.96億元
2010年 營業額	6.67億元	14.97億元
2011年 營業額	8.52億元	18.02億元
2012年 營業額	8.78億元	18.63億元
2013年 營業額	8.18億元	18.75億元
2014年 營業額	7.38億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2006年 盈利	0.84億元	1.66億元
2007年 盈利	1.69億元	3.25億元
2008年 盈利	1.82億元	2.91億元
2009年 盈利	1.18億元	2.98億元
2010年 盈利	1.62億元	4.01億元
2011年 盈利	2.03億元	4.22億元
2012年 盈利	2.50億元	5.02億元
2013年 盈利	2.26億元	4.15億元
2014年 盈利	2.48億元	--

每股盈利 (港元)	上半年	全年
2006年	$0.0896	$0.1773
2007年	$0.1772	$0.3359
2008年	$0.1855	$0.2973
2009年	$0.1206	$0.3046
2010年	$0.1648	$0.4086
2011年	$0.2067	$0.4300
2012年	$0.2545	$0.5114
2013年	$0.2300	$0.4221
2014年	$0.2528	--

參考:

1. 金利來集團 533 業績

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0905/LTN20140905233_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0825/LTN20140825116_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0416/LTN20140416258_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0324/LTN20140324772_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0418/LTN20130418207_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0321/LTN20130321592_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0824/LTN20120824411_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2012/0327/LTN20120327867_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110830/LTN20110830411_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110420/LTN20110420316_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110329/LTN20110329561_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100910/LTN20100910386_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100910/LTN20100910386_C.pdf

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！