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16 Nov 14 - 大秦鐵路(601006) 中期業績 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/16-nov-14-601006.html

「滬港通」將於明天（10月17日）啟動。 繼港人每日兌換2萬元人民幣上限撤銷後，市場最關註的滬港通稅收細節終於公布，當中，港人經滬股通投資A股的資本增值稅（即資本所得稅）得以豁免，但必須繳交紅利稅。 香港及海外投資者，則暫時豁免所得稅及營業稅，但未有講明維時多久。 惟仍不夠清晰的地方是，暫時豁免時限有多長、豁免期結束後如何徵稅等。

綜合而言，港人透過滬港通買A股的交易成本，包括經手費、過戶費、證管費及印花稅，合共佔交易金額0.169%左右。
▪　　經手費徵收雙邊交易金額0.00696%，
▪　　證管費徵收雙邊交易金額0.002%，
▪　　過戶費徵收股票面值0.06%，
▪　　交易印花稅 （只收賣方）成交金額0.1%，
▪　　有組合費每日佔持有股份面值約0.0000219%。

內地個人投資者由下周一開始，3年內投資港股所賺的利潤，不需要繳付個人所得稅。 同時，困擾十餘年的QFII（Qualified Foreign Institutional Investor，即合格境外機構投資者）及RQFII（Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor，即人民幣合格境外機構投資者）企業所得稅亦見新指引，將暫免徵收，避免稅制不公平。 內地過去未有對外資參與A股的增值稅，給予明確要求，業界普遍預留盈利10至15%，為未來繳款作準備。

合成A股ETF方面，以X安碩A50（2823）為例，其投資複製A股表現的衍生產品發行人有預扣增值稅，ETF本身亦就其間接透過CAAP及直接透過管理人QFII、RQFII限額對A股的投資，作出資本增益稅撥備。 毋須再為盈利撥備，這意味著股ETF發行商有望透過回撥提升淨值，絕對是A股ETF投資者參的利好消息。




滬港通，人民幣國際化

「滬港通」是一個互惠互利的合作計劃，促進雙方股票市場開放，不但有助內地資本項目逐步開放和人民幣國際化，也鞏固和提升香港作為國際金融中心和離岸人民幣業務中心的地位。

人民幣國際化，曾是中國「走出去」的遠景規劃的重要步驟之一。 根據美元、歐元等全球貨幣的發展歷程，人民幣國際化的藍圖基本是分三步走：第一步，跨境貿易結算，實現結算便利；第二步，幣值堅挺，更多國家和居民願意持有人民幣，能使人民幣沈澱到離岸市場;第三步，人民幣離岸市場的離岸資金能保值增值，或回流到發行國分享到該國經濟增長的利益。

「滬港通」的兩地股票市場的互聯互通機制，開啟了人民幣國際化戰略的第三步，若能順利推進，將打通人民幣走出去的渠道、資金在離岸市場沈澱、資金回流增值的大循環。 「滬港通」的「封閉式循環」投資體系，一方面可以避免短期國際資本流動對國經濟平穩發展的幹擾，還可以利用資本項目開放促進人民幣國際化進程，可謂是人民幣國際化具體措施的一個重要的安排。

另一方面，中國可通過「滬港通」，借香港引入外資的活水，搞起多年不振的A股市場，帶動實體經濟重拾動力。




A股牛市已降臨，但陷阱處處

由於「滬港通」助推人民幣國際化，南水北調亦有助推高A股的估值，已經直接/間接刺激一個股近期強勢走勢的A股。 筆者雖然傾向於認為通車後，A股或會出現一次較明顯的回吐；但長遠來說，以年度計算的轉勢將會被得到證明。

3月低點以來，上證指數已經上漲25%，安碩A50中國（2823）亦上升了2成左右。 筆者多次提出，即使A股慢牛已經出現，由於始終是隔山買牛，風險不容忽視，二三線A股更不適合於穩健投資者。 投資界向來視ETF為「懶人包」，因其跟蹤不同指數，再按比例購入相關股份，故投資者算是大包圍買入股份，而不用特別分析個別企業的情況。 投資者不太熟悉內地A股公司的情況下，可透過買入ETF而減低「中伏」機會。



內地企業管治一直為人詬病，內地企業賬目造假、管理層無故失蹤，本地投資者已見怪不怪。 最近的最佳例子包括內地「水產第一股」之稱的獐子島（深：002069）。 獐子島（深：002069）股票頗得機構青睞，不僅獲社保基金及知名基金重倉持有，更有多家券商發出研究報告唱好。 三個多月前於半年報預計首三季盈利最多7564萬元（人民幣．下同）。 公司近日突然披露，因海水異常，逾百萬畝海域內的74億粒扇貝顆粒無收，拖累公司首三季虧損8.12億元。 扇貝「說死就死」，顯得十分蹊蹺。

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筆者早前簡單的看了一看「滬港通」名單之一的貴州茅臺（600519.SH）。 筆者原本想首先再看一看滬深300 或者滬深300 ETF（2846） 內的山西汾酒（600809.SH）或者深圳燃氣（601139.SH），卻被新股的重慶燃氣（600917.SH）所吸引。 上月中至今已接近有一個月，今次繼續「留番下一次」。 今次是「一帶一路」概念股之一 的大秦鐵路（601006）。

■　 12 Oct 14 - 貴州茅臺(600519) 中期業績
■　 19 Oct 14 - 重慶燃氣(600917)
■　 28 Sep 14 - 市況雜談 與 中國A50指數成分股
■　 10 Sep 14 - 滬港通 與 中國A50指數

大秦鐵路（601006）屬於富時中國A50指數成分股，是安碩A50中國（2823）的成員，亦是滬深300 ETF（2846） 的成員。



大秦鐵路（601006）

大秦鐵路（601006）由太原鐵路局控股，是一家以煤炭、焦炭、鋼鐵、礦石和旅客運輸為主的多元化鐵路運輸企業。 公司在2006年8月於上海證券交易所上市，行業板塊為鐵路運輸業。

2010年公司成功收購資產規模328億元的太原鐵路局運輸主業資產及相關股權，其中利用公開增發18.9億股A股股票，募集資金165億元。

大秦鐵路（601006）旗下網絡覆蓋京包、北同蒲、大秦三條鐵路幹線，以及口泉、雲岡、寧岢、平朔四條支線，同時銜接神朔、大準、寧靜、薊港四條地方鐵路，橫跨山西河北，及北京天津兩省兩市。 由於大秦所屬地區沒有其他更便宜的載煤交通工具，大秦鐵路在國內擁有近乎壟斷的地位，定價基本上由官方決定，因此收入與煤炭價格上落沒有多大的關係，盈利主要反映於實際運力變化上，惟即使近年煤炭市道不景，需求量仍然維持穩步上揚的趨勢。

大秦鐵路（601006）前5名客戶銷售額佔年度銷售總額的34%。包括中煤平朔、大同煤業、神華集團、山西焦煤和山西省國新能源。

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大秦鐵路（601006） 中期業績

大秦鐵路（601006）公佈2014年中期業績，公司上半年實現營業收入263.81億元，同比增長7.4%，其中第2季度實現收入134.57億元，同比增9.1%，環比增4.1%； 支出營業成本161.23億元，同比上升7.2%，其中第2季度支出82.72億元，同比增3.9%，環比增5.4%

實現歸屬母公司淨利潤71.88億元，同比增10.9%，每股盈利0.48元。


大秦鐵路（601006） 第三季業績

大秦鐵路（601006）公佈2014年頭三季度業績，1-9月公司營業收入405.8億元，同比增長6.88%，歸屬上市公司股東淨利潤111.6億元，同比增長15.9%，扣除非經營性損益淨利潤為112.2億元，同比增長15.8%。 其中，第三季度營業收入142億元，同比增加6.2%，歸屬上市公司股東淨利潤39.8億元，同比增加26.4%。

基本每股收益0.75元，同比增長15.4%。


發展 及 2014年目標

大秦鐵路股（601006）擔負著山西省全部貨運和冀、京、津、蒙、陝等省市區的部分貨運任務。貨物發送量約佔全國鐵路（國鐵）貨物發送量的六分之一，煤炭發送量約佔全國鐵路（國鐵）煤運量的四分之一。 大秦鐵路主要業務是運煤，因為其主要利潤來源是貨運，而目前公司貨物運輸結構中，煤炭、焦炭、鋼鐵等大宗穩定貨物運輸佔比超過95%。

除大秦線外，公司持有朔黃鐵路41%的股份，另外有53%的股份由神華持有。

大秦鐵路（601006）2014年主要經營目標為：旅客發送量6330萬人，貨物發送量5.46億噸，換算周轉量4145億噸公里；貨物運輸量7.59億噸，其中大秦線貨物運輸量4.60億噸，主營業務收入預算516億元，營業成本控制在合理範圍內。

項目	2013年	2014年目標
旅客發送量	6023萬人	6330萬人
貨物發送量	5.40億噸	5.46億噸
貨物運輸量	7.59億噸	7.59億噸
業務收入	513.43億元	516億元

鐵路提價

2013年2月，國家發展改革委、鐵道部下發《關於調整鐵路貨物運輸價格的通知》，決定自2013年2月20日起，對全路實行統一運價的營業線貨物運價進行調整，貨物平均運價水平每噸公里提高1.5分，即由平均每噸公里11.51分錢提高到13.01分錢，漲幅達13%。

自2014年2月起，調整鐵路貨物運價。 鐵路貨物運價每噸公里提高1.5分。 根據貨物運價調整政策，按照2013年公司業務量及核算口徑初步測算，營業收入預計增加約43億元。

改革鐵路融資體制

國務院2013年8月發布了《國務院關於改革鐵路融資體制、加快推進鐵路建設的意見》（下稱：《意見》），針對投融資、運費、補貼和土地等方面提出具體意見，強調提高資產收益，以及運費走向市場化。市場認為《意見》內容涉及不少體制改革，反映中央對實現鐵路「十二五」投資規劃的決心。

過往中央加快鐵路投資，外界大多看好鐵路設備或基建行業，但從另一角度考慮，融資體制改革長遠可利好鐵路營運商。無他，中央官員多次強調，要以中央財政資金作引導，再吸引社會資本，進入鐵路投資，而最直接做法，就是讓民間認為經營鐵路運輸有利可圖，是故如何完善鐵路運費機制，是未來政策的重點。

在《意見》中，明確提到要穩步理順鐵路價格關係，改革則先由鐵路貨運價格入手，將運費由政府定價轉向政府指導價，增加運費的彈性，例如按照鐵路與公路保持合理比價的原則來制定貨運價格，同時建立鐵路貨運價格跟隨公路貨運價格變化的調整機制。

今年4月，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定了深化鐵路投融資體制改革，加快鐵路建設的政策措施，包括設立鐵路發展基金、創新鐵路建設債券發行品種和方式、引導金融機構支持鐵路建設、逐步建立對鐵路​​公益性、政策性運輸任務的補貼制度等。




2015年煤運通道

作為國家中長期鐵路網規劃的重要組成部分，張唐鐵路是繼大秦鐵路、朔黃鐵路之後的第三條能源大通道，並預計2015年11月底竣工通車。 市場估計張唐鐵路存在最多5000萬噸的潛在分流風險，影響大秦鐵路股（601006）的貨運量。 由於新建線路運價較高，實際對大秦鐵路股（601006）的影響只有3000萬噸以下。






短評

在鐵路改革方面，目前主要討論焦點在三個方面，一是鐵路投融資體制改革；二是貨運改革；三是南北車整合。 筆者暫時未能估計改革對大秦鐵路（601006）的影響，市場現時認為正面，尤其是因為鐵路運價權力下放，不再由政府定價，攻為運價市場化； 而大秦線略低於一般的貨物運價，運價仍然有上升的調整空間： 另外，中國總路總公司在推行改革時有望將資產註入大秦鐵路。 分析認為，鐵路發展基金的募資應較為順利，有望成功解決鐵總建設資金缺口，有力支持其後幾年鐵路投資。

每年人力成本的上升是大秦鐵路（601006）的成本上升的壓力之一，但是由於預期運價上升，貨物運量平穩，未來兩年的盈利和派息仍可以穩步上升。



大秦鐵路（601006）是穩定的收息股，股息逐年提升，50%派息率計算，預期息率5.4厘（除股息稅4.9厘）。 大秦鐵路（601006）運量穩定，股息率亦是，加上運價上漲趨勢不變，派息比率有機會提升至高於50%。 回看半年前公佈「滬港通」前，股價7元以下，預期息率7.3厘，頗為吸引，在通車前估值逐步和國際水平接軌和拉近。

中國國家主席習近平上週六稱，中國將出資400億美元成立絲路基金，為「一帶一路」（絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路）沿線國家的基礎設施、資源開發、產業和金融合作等與互聯互通有關項目提供投融資支持。 鐵路為「一帶一路」的基礎設施，大秦鐵路（601006）的股價進一步上升，相比的10月中上升了近2成，股息稅下跌至5.4厘（除股息稅前），現價的息率相對上不夠吸引。




預期市盈率，股息

大秦鐵路（601006）現價9.06元人民幣，去年每股盈利0.85元人民幣，往績市盈率10.7倍。 去年每股派息0.43元，如果不計算股息稅，息率4.7厘。

大秦鐵路（601006）上半年每股盈利0.48元，首3季盈利0.75元。 簡單估計，全年盈利0.98元，50%派息比率，每股派息0.49元。 預期市盈率9.2倍，預期息率5.4厘（除股息稅4.9厘）。


股價走勢

半年圖：




3年圖：





近年業績摘要

營業額 (人民幣)	上半年	全年
2010年 營業額	--	420.14億元
2011年 營業額	--	450.07億元
2012年 營業額	222.55億元	459.62億元
2013年 營業額	245.65億元	513.43億元
2014年 營業額	263.81億元	--

盈利 (人民幣)	上半年	全年
2010年 盈利	--	104.11億元
2011年 盈利	--	116.99億元
2012年 盈利	60.65億元	115.03億元
2013年 盈利	64.83億元	126.92億元
2014年 盈利	71.86億元	--

每股盈利(人民幣)	上半年	全年
2010年	--	$0.720
2011年	--	$0.790
2012年	$0.410	$0.770
2013年	$0.440	$0.850
2014年	$0.480	--

參考:

1. 大秦鐵路 601006 業績
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-10-29/601006_2014_3.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-08-27/601006_2014_zzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2014-04-25/601006_2013_nzy.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-08-29/601006_2013_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2013-04-25/601006_2012_n.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-08-29/601006_2012_z.pdf
http://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/2012-04-27/601006_2011_n.pdf

2. 提價，分流，成本上升 - 大秦鐵路究竟值多少？
http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/STOCK/2013/8/15/b4d9c924-dab5-4ec7-885d-d483674a8a77.pdf

3. 滬港通模式促進人民幣國際化
http://news.wenweipo.com/2014/05/08/IN1405080024.htm

4. 【滬股通特搜】大秦鐵路(601006)
http://www2.hkej.com/instantnews/stock/article/905363

5. 體制改革 運費料升 鐵路股續鳴笛前進
http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/topic_news_detail.php?category=sector&newsid=1501

6. 鐵路吹響深化改革集結號

7. 千億絲路基金力撐一帶一路一帶一路對接APEC
http://www.dongnanyanet.com/cms/a/dgpl/2014/1107/11015.html

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