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從企業視角看投資回報率的下滑 中國成“5-30法則”唯一例外經濟不會硬著陸

目前，中國整體的投資回報率較11年前下降了10個百分點。數據顯示，2005年投國家資回報率是18%，即投資100元，對GDP的拉動效果是18元，而現在僅能拉動8元。與之相對，增量資本產出率在上升，從1990年-2010年間平均增量資本產出率的3.4%，上升至近年的5.4%，截至2015年已經接近6%，這一數字代表著每個單位GDP所需的資本量在過去十幾年里增長了60%。

撇開宏觀經濟，站在企業的視角來看一下這個問題背後的原因。

在會計里有一個普世的分析方法被稱之為杜邦分析法。其中，投資回報率即投入產出比在企業中被稱之為凈資產收益率ROE。根據杜邦分析法，將ROE分解成三部分，ROE=凈利率*周轉率*權益乘數。其中凈利率的反映企業成本控制水平，資產周轉率代表著資產使用效率，而權益乘數則反映財務杠桿的運用。由此可發現，資本回報率由三個因素決定即成本、效益和杠桿。因此從該角度想要提高投資回報率就要降成本、增效益、加杠桿。

中歐-世界銀行中國普惠金融中心主任芮萌指出，從上述三個因素可以發現，中國過去七、八年中，投資回報率下滑首要原因是成本上升，即核心成本勞動力成本的上升。

“作為世界第一大制造國，如今中國的制造已經不再便宜。”芮萌表示，在過去10年中，勞動力平均工資持續上漲，到2015年已經上漲至平均5.5萬元，與之相伴的是，人民幣的匯率相對於美元升值了30%，而發展中國家貨幣匯率相對美元卻下跌了30%。勞動力成本上升的背後映射著中國人口結構的變化，人口紅利正在消失，早在2009年中國勞動力人口占總人口的比重就已經開始下滑。

對應凈資產收益率公式中的第二個因素，成本上升之外的第二個導致投資回報率下降的因素則是產能過剩。“衡量一個行業產能過剩的標準是其設備使用效率。”芮萌對《第一財經日報》記者表示，目前世界範圍內設備使用效率的平均水平是75%，而中國已經從80年代初期資產產能利用率接近100%下滑至今天的60%。現實是，任何一個行業，產能利用率低於75%低於都被稱之為產能過剩行業。

如何解決?從杜邦分析法來看，最簡單的方法即增加杠桿，而這也是過去中國十幾年增長的秘訣。數據顯示，2002年到2015年，全社會信貸總額占GDP比重從150%上升到了250%，同時全社會信貸總額從不到20萬億增長到了當前的150萬億。

由此部分西方學者根據“5-30法則”判斷未來中國經濟將硬著陸，即過去5年，一個國家社會的負債占GDP比重超過30%將會在不久的將來發生大規模的系統性風險。這一法則在泰國、日本、墨西哥、西班牙等國家身上一一印證，而中國則成為唯一的例外，從2008年至今的五年中，中國負債占GDP比重依然超過30%但是並沒有出現系統性風險。

企業融資為主體、高儲蓄率以及合理的外匯結構三大因素讓中國成為了這唯一的例外。

全社會信貸的流出口共有三個，分別是居民、政府以及企業。“目前，中國居民負債率僅30%左右，政府借債占GDP比重也僅在20%左右，相比日本的242%、美國的100%，處於較低的水平線。”芮萌稱，因此可以發現，中國高負債流出的主要方向為企業。

中國企業的融資特征決定了企業負債的高比例。融資渠道可以分為以公司發行債券、股票為主要途徑的直接融資和向銀行借款的間接融資兩種方式。目前，中國企業融資結構為間接融資占據社會融資比重的87%，僅有13%來自於直接融資。

芮萌指出，當前想要解決這一問題，短期內去杠桿或無法實現，只有調整負債結構。基於此，2016年年初，周小川曾提出增加家庭負債，調整整個社會負債結構。

社會融資結構之外，系統性風險並不會發生在中國的另一個原因在於中國儲蓄率處於高位，目前中國儲蓄占GDP比重為50%，位居全球第一。此外，從配置資產角度可以發現，美國將資產大比例配置在股票市場，背後延伸的邏輯為經濟下行導致股票下跌帶來居民財富縮水進而停止消費，而中國的資產51%為儲蓄，18.2%為銀行理財，兩種而相加將近70%，該類資產變現能力極快。

此外，中國被釘在“經濟硬著陸”釘板上的另一個原因則是在2015年中國外匯儲備相對值下降了5127億美元，部分西方經濟學家將這部分外匯歸為熱錢外逃。然而事實並非如此。

芮萌指出，下降的外匯儲備詳細拆解可分為六個部分。第一類為外債結構優化，這部分減少的外匯儲備為3513億美元;第二類為企業“走出去”，包括對外直接投資(ODI)和對外貸款，共計2353億美元;第三類為“藏匯於民”即居民，即增加流動性金融資產，共計1733億美元;第四類為個人購匯流出，即居民用於出過讀書、旅遊的外匯，近年境外遊呈現高速增長態勢。這部分外匯流出額約為1000億美元左右。而真正熱錢外流，即通過貨物貿易途徑導致外匯量減少的體量僅為1300億美元。這與2016年7月7日，央行公布的6月末中國外匯儲備為3.2億美元相比僅僅是很小的一部分。

由此，根據杜邦分析法，宏觀經濟調整的三個核心因素即成本、效益和杠桿。

在供給側改革的方向下實施三去一降一補。首先要減低勞動力成本，當工資持續上調並無回調可能下，唯有增加供給，即放開二胎，同時簡政放權、進行戶籍制度改革。去成本之外，去庫存和產能的路徑包括城鎮化、一帶一路以及區域化發展。

最後是去杠桿。“我們不能去杠桿，一旦去杠桿會出現經濟硬著陸。當前，很多企業用新債還舊債，一旦銀行停止借新債，舊債就無法償還。”芮萌對《第一財經日報》記者表示，去杠桿的唯一路徑就是降低企業融資成本。通過包括利率市場化、人民幣國際化等路徑深化金融改革，讓企業從依賴間接融資轉向直接融資，從而實現融資渠道多元化。

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重磅！滴滴正式宣布收購優步中國，成唯一BAT共同投資企業！

王琳 2016-08-01 16:43

關於Uber中國和滴滴出行合並的拼圖，今天終於完整了。

8月1日，滴滴出行宣布與Uber全球達成戰略協議，滴滴出行將收購優步中國的品牌、業務、數據等全部資產在中國大陸運營。這一里程碑式的交易標誌著中國共享出行行業進入嶄新的發展階段。

據悉，雙方達成戰略協議後, 滴滴出行和Uber全球將相互持股，成為對方的少數股權股東。Uber全球將持有滴滴5.89%的股權，相當於17.7%的經濟權益，優步中國的其余中國股東將獲得合計2.3%的經濟權益。滴滴也因此成為了唯一一家騰訊、阿里巴巴和百度共同投資的企業。同時，滴滴出行創始人兼董事長程維將加入Uber全球董事會。Uber創始人Travis Kalanick也將加入滴滴出行董事會。

今天，對於關註Uber中國和滴滴出行合並動向的人來說，像坐了一趟過山車。

上午，一篇Uber CEOTravisKalanick的博客文章在網上瘋傳，文章稱優步中國將與滴滴出行進行合並。

Kalanick在文中指出，優步中國與滴滴出行均已在中國市場投入了數十億美元，但都未實現盈利。合並將有助於雙方實現盈利，從而更好的在長期服務於中國乘客、司機和城市。

隨後，滴滴出行資深副總裁陶然澄清並表示，“對於今天網上流傳的所謂tk的blog，我們和大家一樣，不知道究竟怎麽來歷。”

就在滴滴官方否認合並傳聞後不久，騰訊科技卻在13:49發文稱“兩者合並的博文屬實”。

文章中稱，美國科技博客Re/code聯合創始人，同時也是矽谷科技圈具有影響力的科技記者Kara Swisher對騰訊科技證實了該博客內容的確是Uber CEO所發，由此可以進一步證實滴滴和優步中國即將合並。

同時，包括彭博社、華爾街日報、路透社和財新等國內外知名媒體都援引知情人士報道稱，滴滴出行將與Uber中國區業務中國優步（Uber）合並，新公司估值達350億美元。

並稱，百度等優步中國的投資方將持有合並後公司20%的股份，滴滴出行將以680億美元的估值，對Uber投資10億美元。

促成合並可能的原因？

1.網約車新政成催化劑

上周網約車新政的出臺，很可能成為促成Uber中國和滴滴出行最終合並的直接原因。雖然網約車新政讓出行行業看到了春天，但真正落地還需要大量的工作要做，有觀點認為：“網約車新規雖然對司機、車輛做了清晰的界定，但實際上，目前註冊的網約車車主大多數都符合條件，各地政府不可能簡單放行。”這使得網約車規模很可能受限，雙方的仗沒辦法再打下去。

2.巨額虧損，結束燒錢

中國區是Uber在全球範圍內投入最大的地區，Uber CEOTravisKalanick曾透露，公司每年至少花費10億美元來擴張中國區業務，2015年Uber在中國虧損了10億美元。通過公開報道也可以看到，2015年滴滴至少虧損100億美元。雙方合並後必然會節約很大一部分的成本投入，結束在中國大陸的燒錢大戰。

3.共同資方推動

目前，Uber中國和滴滴出行均未上市，且值得註意的是，在雙方的投資人名單中都有中國人壽、環球老虎基金和高瓴資本的名字，從合並的角度來講難度較低。知情人士透露，老虎基金和高瓴資本在此次合並過程中起到了重要作用。這也證實了此前彭博社的消息，Uber的投資人為了停止其在中國市場繼續大肆燒錢，在積極推動兩者合並。並且，滴滴與快的、攜程與去哪兒的合並也成為企業按投資者意願進行並購交易的先例。

合並對雙方的好處

對滴滴來說，可以避免無力的海外擴張。從去年開始，為了搶奪海外市場，滴滴出行與美國Lyft、印度Ola和東南亞地區的Grab組建了一個全球性聯盟。但事實是，歐美等地的主要市場仍然是Uber占主導，通過聯盟的方式也避免不了繼續燒錢補貼，即使能夠搶奪一些市場仍然是一件大傷元氣的事情，能和Uber中國合並深耕好中國市場未必不是一件好事。

對Uber來說，即使Uber在中國區業務的投入巨大，但中國市場80%的份額仍然在滴滴手中，難以撼動。同時，滴滴在中國背靠阿里和騰訊兩座大山，擁有著足夠多的資源和投入，Uber想靠自己在中國市場殺出一條血路的可能性已經很小了。

從上個月的公開報道可以看到，Uber進行了首筆杠桿貸款，在通過傳統資本渠道之外的方式來尋求資金，即使Uber的估值已經相當高，但仍然能看到其身上的融資壓力。

合並後滴滴勢必會減緩甚至停止海外擴張的步伐，所以Uber中國在減壓的同時也能繼續站穩世界出行市場霸主的地位。

無論怎麽看這筆買賣對雙方都是劃算的，然而對於習慣了享受補貼的用戶來說這可能會是一條壞消息。

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江南春：電梯不再是分眾傳媒的唯一場景

翻看江南春的朋友圈，將近99%的內容是關於工作的，中文專業出身的他身上少有文人氣息。今年 6月份在參加母校華師大的應屆生畢業典禮時，他說：“這世界上極少數人可以拼爹，絕大多數人只有去拼命。”

江南春就是那個“絕大多數人”之一。他承認，自己沒有愛好，工作就是最大的樂趣。因為早年抓住了窗口期迅速占領了市場，之後又一波三折地完成了從納斯達克回歸A股上市，讓江南春有了更多精力向體育、電競、娛樂等領域延伸。

現在的他，已經沒有了事業發展早期的那種焦慮感，遇到問題總會找到解決方法，但那種在焦慮期養成的瘋狂工作狀態，仍在延續。“我還真算過，一年大概飛320多次吧，322次。”每天從早上7點一直工作到半夜兩點的江南春語速飛快地告訴《第一財經日報》記者。

“回想一下，好像這十幾年來只做對了一件事，就是賭對了電梯這個場景。”江南春說。移動互聯網碎片化的註意力下，即便是電視的廣告也在下滑，而電梯這個“鐵皮悶罐”卻給分眾傳媒的財報源源不斷地貢獻著盈利。

“電梯的海報廣告是被動式的，人們不得不看。”這個觀點被江南春反複念叨。但電梯廣告的商業模式，在很大程度上可以說是簡單粗暴的，經過了在該領域高速發展期的大規模跑馬圈地後，江南春已經在尋找下一個能支撐分眾傳媒持續增長的賽道。

江南春

借殼風波

這樣一個在工作上爭分奪秒的人，對時間窗口的理解也異於常人。

2012年分眾傳媒啟動私有化時，江南春與買方財團簽了一項對賭協議，如果私有化完成後4年內公司仍未重新上市，將分配至少75%的利潤給股東。江南春最初選擇回香港再上市，但從後續劇情的發展來看，他顯然與最後選擇的A股更有緣分。

調轉船頭後，分眾傳媒在國內找了一個借殼上市對象宏達新材，卻因該公司信息披露涉嫌違反證券法規被證監會調查。情急之下，券商火速給江南春找到另一個殼，就是後來借殼成功的七喜控股。

時間窗口

雖然借殼過程一波三折，但最終的成功讓分眾傳媒成為一家市值超過1300億的A股公司，也讓江南春最終挖好了“護城河”。

分眾傳媒目前在所在領域的市場份額約有70%(樓宇廣告+電梯框架廣告)，第二名的份額並不是20%，不是“721分布”，而是由眾多小公司零散地瓜分著剩下的30%份額。這種格局在互聯網行業中非常罕見，一般來說即便不是五五開或者“三國殺”，也是“721結構”。

分眾傳媒能建起護城河，在於它比競爭對手更早進入這個市場，並迅速掌控了電梯媒體廣告的話語權。2003年，當報紙和電視廣告還如日中天時，江南春成立了分眾傳媒，並選擇了電梯電視這個場景，兩年後通過收購掌控了電梯海報廣告的市場主導權。公司的業務員和生活小區、寫字樓的物業簽下租賃合同，再轉手將這些廣告位出售給廣告主，這是一筆毛利潤相當可觀的生意。據分眾傳媒2015年財報披露，電梯媒體(電梯電視+電梯海報)的毛利率高達73.96%，在總營收中占超過八成的比重。

該公司前5名大客戶中，位居首位的一家去年給分眾傳媒貢獻了將近4個億的收入，占其年度銷售總額的4.55%。江南春透露，這個客戶是阿里巴巴。2015年，互聯網客戶對分眾傳媒營收貢獻占比從2014年的16.3%一躍升至24.08%。人們在小區電梯里更多看到的是二手車、外賣、出行、電商大促、找工作、婚戀交友等互聯網公司的廣告。

由互聯網引領的中國新經濟的崛起，讓分眾傳媒撿到一個大紅利。

全球最大廣告機構WPP集團BrandZ品牌調查顯示，2016年1~5月在互聯網品牌投放常規媒體比例分布中，分眾電梯媒體占比57%。

“技術和模式在中國不算是壁壘。”江南春認為，再好的模式保鮮期不過幾個月，馬上會有複制者追趕上來。好模式只是為創業者提供了一個時間窗口，能否在時間窗口內對市場進行飽和攻擊，在用戶心里建立一個慣性印象(比如一想到果凍就條件反射想起喜之郎)，才是創業者的機會所在。

這也是江南春作為導師在馬雲建立的湖畔大學里對創業者表達的觀點。他喜歡拿神州租車和瓜子二手車舉例，二者均不是各自領域最先進入市場的，但在市場興起前采用強大的廣告攻勢和市場推進策略，讓它們後來居上。

工作狂

近日分眾傳媒的一個大消息是，旗下子公司以3億元領投英雄互娛旗下電競平臺英雄體育。公告發布當天晚上11點，一個200人的媒體群被迅速建起來，雙方CEO江南春和應書嶺在群里回答記者提問，一直持續到次日淩晨兩點。

江南春工作起來有多瘋狂?答案是一天里輾轉臺北、香港、深圳、廣州、北京五地。其身邊的人曾開玩笑說，照這個飛法，他應該買私人飛機了。

“有時候我早晨起來打開微信，發現江總半夜會在群里連續發十幾條工作消息。”一位分眾傳媒公司員工對《第一財經日報》記者說。“我見過他在1分鐘之內吃完了一個盒飯。”一名江南春的下屬表示。

因為沒有任何愛好，平時也不愛運動，高強度的工作加上飲食不定，公眾印象里的江南春總是胖胖的。但最近見到他，感覺其比之前瘦了不少，原因是養成了一個在候機樓邊打電話邊來回快走的習慣，這就是他每天僅有的運動時間。

通常，江南春每個周末會飛回臺灣與家人團聚，陪兒子散步兩個小時，解答兒子提出的各種稀奇古怪的問題。“我沒讓他問住過。”江南春笑著說。那應該是他一周里最放松的時刻，但每到周一，他又雷打不動地切換到空中飛人工作狂模式。

樂極生悲

江南春說他現在不焦慮了，因為公司不論再遇到什麽事情，他都有解決的辦法。和13年前剛創業的時候相比，現在的心態就像是經歷過大風浪的水手在風平浪靜的甲板上閑庭信步一樣。

2003年成立分眾傳媒時，江南春剛好30歲。帶著此前幾年做互聯網廣告攢下的幾千萬元，他把賭註壓在了電梯電視廣告上。當時他和公司其他銷售員一樣，每天拎著一個電視屏去寫字樓里上門推銷廣告位，當年大多數公司都沒見過這個如今已鋪滿全國寫字樓的廣告屏幕。

業務剛開始有點起色，非典來了。人們在一種恐慌氛圍中足不出戶以求自保，沒有人再去冒險談什麽廣告合同。眼看著積攢的錢就要花光了，江南春回憶道，這是他創業十幾年中最為焦慮的一次。

然而，柳暗花明，江南春的運氣不錯。當時分眾傳媒在上海兆豐世貿大廈辦公，與軟銀中國正好處於同一層，一來二去，與軟銀中國的首席代表余蔚聊過業務發展。也正是這個物理空間上的機緣巧合，最終給一腳已幾乎踩在懸崖邊上的分眾傳媒帶來了1000萬美元的融資。這離孫正義1999年以2000萬美元投資阿里巴巴，已過去了4年。誰料想，阿里巴巴如今已成為分眾傳媒最大的客戶。

緩過神來的江南春，在2005年7月14日迎來了最為風光的時刻。這一天，分眾傳媒在美國納斯達克上市，融資1.7億美元，創下當年中概股融資規模之最。公司股價在兩年後(2007年10月)爬上最高點。

一個人的心態通常會影響他未來人生道路的走向，甲乙丙丁是這樣，江南春亦然。紐約歸來的江南春為了給資本市場講一個性感的傳媒帝國故事，開始了在今天看來有些激進的並購遊戲。

樓宇廣告聚眾、好耶、手機廣告公司凱威點告、賣場媒體璽誠傳媒等，這些公司在兩年內先後被並入分眾傳媒。但在事後看，有些收購並不成功，反而拖累了主業。

危機往往潛藏在表面的繁榮中，只等著最後那根稻草。

2008年全球金融危機嚴重挫傷了廣告業，中概股在美遭遇做空潮，與中國居住環境迥異的美國投資者難以理解分眾傳媒電梯廣告的價值，分眾傳媒在2008年年底和2009年年初時股價觸底，此後再也沒有在納斯達克真正翻身。

彼時是分眾傳媒並購最為瘋狂的一個時期。江南春找來職業經理人全面打理公司，但並沒有達到預期效果。2009年，反思過後的江南春重回分眾傳媒，將業務重心重新放在原有核心業務上。之後，並購榜單上再難尋覓到分眾傳媒的名字。

今天的江南春正在用抵制誘惑來教導年輕創業者。他會利用周末早晨的時間點評創業者項目，並現身說法地告訴對方，一個人的管理“帶寬”是有限的，專註做好自己的事。每個人基因不同，即使外邊行業的PE值再高，盲目進去就很可能遭遇陷阱。

下一個賽道

“分眾現在不用再去賭了，接下去就是(場景)延伸。”江南春告訴《第一財經日報》記者。

分眾傳媒最新發布的上半年業績快報顯示，2016年上半年公司總收入49.27億元，同比增22.41%;歸屬上市公司股東的凈利潤達到19.01億元，同比增23.6%。

當資金不再對分眾傳媒構成壓力，江南春在2016年似乎又開啟了新一輪的收購遊戲，只是這次他變得謹慎，並堅信自己選準了“賽道”。

今年一季度時，江南春還在捂緊錢包，觀望市場，直到二季度才開始“下手”。在他眼里，去年資本市場過於火熱，估值和投資價格還沒有回落到一個合理範圍內，而市場低迷時正是一個公司建立絕對領導地位的好時機。他設想在市場低潮時去投資孵化，以期望在未來3~5年內坐享紅利。

5月31日，分眾宣布與方源資本成立體育基金，同步以3000萬美元領投體育社交平臺和硬件公司咕咚運動的C輪融資;半個月後又斥資6750萬美元對美國娛樂體育競技公司和獨立體育節目制作公司WME-lNG戰略投資;7月28日，分眾旗下全資子公司共青城分眾創享信息技術有限公司以3億元人民幣領投英雄互娛旗下子公司英雄體育，試水電競產業。在體育領域三連跳，江南春想彌補分眾老業務難以覆蓋的15~22歲受眾群，是補缺口的一步棋。

事實上，與先後買下了江蘇隊和國際米蘭隊的球迷張近東不同，江南春並不愛好體育，他的投資眼光來自他銷售員一般的市場洞察。

他數了數，自己一年要見1000個客戶，以投資人視角去接觸這些創業者，其中只有極少數拿到了他的投資。對於投資賽道的選擇，他看好兩個領域，一個是文教體衛，這里潛藏著中國經濟的新增長點;另一個是能提升企業與商業運轉效率的領域，比如他提到了一個和分眾傳媒主業相距甚遠的新興領域，雲計算中的SaaS系統。總體上，現在的江南春推崇生態式的投資思路。

下半年，江南春準備將目標瞄準娛樂產業，並向產業鏈上遊靠近。但分眾投資入股制作團隊並不是要像時下的視頻網站那樣去買內容版權，而是利用自有媒體廣告資源為這些內容做宣發。此前，江南春已經投資過視頻分享應用秒拍。

實際上，無論體育還是娛樂，江南春的意圖是在媒體平臺之外再搭建一個內容平臺，發現並投資頭部內容，發掘內容平臺的廣告變現能力。拿眼下火熱的直播為例，觀眾通過狂送虛擬禮物可以決定網紅一天的直播內容與進程，這種娛樂方式將成為壓倒傳統電視綜藝節目的最後一根稻草，這其中也蘊藏著可觀的廣告價值。

盛松成、管濤諫言G20：供給側結構性改革是唯一出路

今年9月，中國將擔任二十國集團（G20）峰會的主席國，而結構性改革則是全球面臨的核心議題。量化寬松（QE）、低利率雖能將各國從危機的水深火熱中救出，但卻再也無法真正刺激經濟增長、提高生產率，而最終長期滯漲的後果是可怕的。

在8月16日舉行的“2016世紀中國論壇：供給側結構性改革與中國經濟長期增長”上，中國央行調查統計司司長盛松成、中國金融四十人論壇高級研究員、國家外管局國際收支司原司長管濤等業內專家匯集一堂，強調了中國采取供給側結構性改革的緊迫性，而這也是今年G20的最大看點。

“我國經濟進入新常態，結構調整是一個繞不過去的坎，是一場綿綿用力、久久為功的持久戰。在這樣的形勢下，必須保持戰略定力，要樹立信心，堅定戰勝困難的決心，避免用‘大水漫灌’的擴張辦法給經濟打強心針，造成短期興奮過後經濟越來越糟。”管濤稱。

盛松成：貨幣政策不可獨行

盛松成表示，本輪經濟下行本質上是有效需求不足、供給結構失衡兩大問題的疊加，應更重視財政政策和貨幣政策的協調。

事實上，與全球各國相似，中國貨幣政策的邊際效應正在遞減。去年以來，中國通過降準、MLF（中期借貸便利）等措施釋放的流動性不小，但企業的投資意願扔持續低迷。7月M1、M2的“剪刀差”繼續擴大到15.4%，再創歷史新高;7月人民幣貸款增加4636億元，其中住戶部分中長期貸款(按揭)增加4773億元，非金融企業及機關團體貸款減少26億元，顯示企業持幣觀望情緒強烈。

這一現狀的成因不乏特殊因素。盛松成稱，例如，去年救市因素擡高對比基數。去年7月，因股市大幅波動，註入大量維穩救市資金，證券業金融機構在商業銀行的存放資金新增9645億元，擡高了貨幣信貸對比基數。扣除這一因素影響，初步測算，今年7月份M2同比增長11%，比上月回落0.8個百分點。

此外，7月實體經濟表外融資合計減少3137億元。其中，未貼現銀行承兌匯票減少5122億元，為2002年以來月度最大降幅，這與監管趨嚴，以及企業間業務往來有所萎縮有關。

(表外融資走低，導致M2增速大幅下降。資料來源：央行調統司)

盡管特殊因素客觀存在，但“剪刀差”不斷擴大的實質性原因仍是企業投資意願低迷。

盛松成稱，隨著貨幣供應量增加，大量貨幣流向企業，但企業活期資金增加並非因為經營擴張，而是企業持幣觀望、謹慎投資。實體經濟制造業投資和民間固定資產投資增速持續低迷。2016年1-7月制造業投資同比增長3.0%，較上月下降0.3個百分點，創2004年以來的歷史最低值;1-7月民間固定資產投資同比僅增2.1%，比上年同期低9.2個百分點，較上月下降0.7個百分點，為2012年一季度首次發布以來的歷史最低值。

(企業持幣待投資。資料來源：央行調統司)

近期，更有眾多分析師指出，大型企業(主要是國有礦商和重型制造商)的委托貸款快速增長，這是一個令人擔憂的趨勢，可能加劇中國的壞賬問題。

“這些非金融（國有企業）不具備必要的專長，無法像銀行那樣經營，評價借款人的資信；隨著經濟進一步放緩，這些貸款很可能變成不良貸款。”惠譽(Fitch)旗下研究機構BMI Research的分析師在一份報告中表示。

當中國企業面對類似“流動性陷阱”時，盛松成認為，中國實行積極的財政政策更有優勢。

他表示，相較於西方國家，中國政府無論在財政政策方面，還是貨幣政策方面，都有較大的決定權，可從中選擇更優的組合。尤其是，中國政府部門杠桿率整體低於發達國家水平。截至2014年底，全國政府負有償還責任的債務余額為249655億元，與當年GDP的比為39.2%。

此外，盛松成認為，降稅將比降息更有助於刺激企業投資。“我國企業稅負較重，降稅能迅速增加企業利潤，有效推動企業生產積極性。2013年，我國企業的總稅率為67.8%。”

(中國企業的總稅率較高。數據來源：央行調統司)

值得註意的是，與西方國家相比，中國的財政可持續性具有絕對的優勢，這為財政刺激和結構性改革提供了寶貴的空間。“經測算，可將我國的財政赤字率提高到4%，甚至更高水平(2014年實際財政赤字占GDP的2.1%，2015年為3.5%，首次超過3%)，由此可彌補降稅帶來的財政減收，更好地支持供給側改革，且不會給我國政府帶來較高的償債風險。”盛松成表示。

這主要由兩大原因決定。首先，中國政府債務結構較合理。一是政府債務絕大部分為內債，外債占比很低（2014年我國外債僅占1%，美國43%）；二是我國短期債務占較低（2014年底我國中央政府債務中的短期債務占比為10.1%，而同期美國短期國債和機構債占比達到 31.3%）。

第二，中國經濟和政府收入增長較快。一是較高的經濟增長帶動財政收入較快增加，提高了我國政府債務的可持續性；二是我國國有企業資產雄厚，盈利能力較強；三是我國地方政府土地出讓收入較多，地方政府融資平臺具有一定的盈利能力。

管濤：長痛不如短痛

其實，縱觀全球，不難發現，不僅僅是中國的結構性改革刻不容緩，美國、歐洲、日本的貨幣政策都已經走到了極限。似乎自2008年的大危機以來，全球除了從危機的魔爪中稍事複蘇，但很難再繼續增長，生產率也持續下挫，如美國大選、英國脫歐、潛在經濟增速放緩等長期風險也在不斷醞釀。

管濤稱，上世紀90年代亞洲經融危機的應對措施以及2008年危機的應對方式截然不同，但後果也南轅北轍，值得各界深思。

亞洲金融危機爆發時，由於東南亞各國當時尚無充足的外匯儲備，泰國、印尼和韓國等國家向國際貨幣基金組織(IMF)申請了數百億美元的緊急救助貸款。

然而，IMF對危機國家(韓國、泰國、菲律賓、印尼，馬來西亞除外)開展救助的同時，其嚴苛的附帶條件至今仍為東南亞各國指責：財政緊縮、貨幣緊縮、金融整治、對外開放。

管濤對《第一財經日報》記者指出，盡管眾多學者都認為IMF當時做錯了，且IMF本身也汲取了經驗教訓，但正是因為當時的“短痛”，“一兩年後危機國家經濟負增長後轉正，2001-2005年期間危機國家美元計值GDP超過危機前的水平。”

(新興市場和發展中國家的整體抗風險能力增強)

(泰國國際清償能力總體改善）

然而，轉視2008年的這場危機及應對，發達國家普遍實行擴張性的財政貨幣政策，包括私人部門降杠桿、政府部門加杠桿；歐美日等國家央行實行非常規貨幣政策：從低利率、零利率、量化寬松(QE)走到負利率。例如，日本安倍經濟學的“三支箭”：QQE(量化和質化寬松)、積極財政政策順利出招，但第三支結構調整之箭遲遲未到，導致如今日本經濟似乎再現泥潭。

危機過去整整八年，如今世界經濟又怎麽樣呢？管濤稱，當前全球金融風險在上升、在轉移：從發達國家向新興市場轉移；從銀行體系向影子銀行轉移；從償付風險向流動性風險轉移。

此外，全球負收益國債已達上10萬億美元；歐洲銀行體系受長期低利率、強監管及經濟波動影響，正搖搖欲墜；受溢出-回溢效應影響，美聯儲還在糾結加不加息；IMF已連續三次調低2016年全球經濟增長預期值。

管濤表示，亞洲危機國家付出了短暫的代價後，因為財政收支、對外平衡更加健康，匯率更加靈活、儲備更加充裕，才能更好應對當前國際金融危機的挑戰；而發達國家的危機過度依賴財政和貨幣刺激，迄今未能走出危機，反而形成了對刺激政策進一步依賴。

眼下，若要扭轉局勢，管濤建議，政府不能“閑不住”，應該尊重市場、發揮市場出清的作用；中國作為主席國主持的G20峰會，將結構調整作為重要內容，提出了9個優先領域、48條指導原則、12項細化指標。

此外，供給側是主要矛盾，“供給側結構性改革必須加強、必須作為主攻方向。需求側起著為解決主要矛盾營造環境的作用，投資擴張只能適度，不能過度。”管濤表示。

證監會：處罰紅杉中植等73家私募 葉飛成唯一被罰個人

證監會通報2016年上半年私募基金專項檢查執法情況，共有73家私募機構被采取行政監管措施。

其中包括紅杉資本股權投資管理（天津）有限公司、福建滾雪球投資管理有限公司、廣州市創勢翔投資有限公司、中植資本管理有限公司等知名私募機 構。淮北市倚天投資有限公司法定代表人葉飛，是唯一被被采取措施的個人。

A股唯一上市租賃公司上半年凈利超7億

渤海金控發布半年報稱，截止2016年6月30日， 公司總資產1832.59億元，歸屬於上市公司股東凈資產283.60億元。

半年報顯示，2016年1-6月渤海金控實現營業收入118.38億元， 同比增長164.84%; 實現歸屬於上市公司股東凈潤7.33億元， 同比增長16.32%。

值得一提的是在飛機租賃業務方面，渤海金控今年上半年的營業收入為33.63億元， 營業成本為14.66億元， 毛利率高達56.42%。

目前從全球來看，飛機租賃公司已經擁有40%的機隊，未來由於航空公司理念的轉變和財力所限，會更加傾向租賃，所以這一比例還會進一步的上升。另外，按照波音、空客兩大制造商的預測，未來20年中國需要5000到6000多架飛機，世界飛機市場將會向亞洲轉移。越來越多的租賃公司開始加碼飛機租賃業務，渤海金控也不甘落後。

今年初，渤海金控順利完成美國紐約證券交易所上市飛機租賃公司Avolon100%股權交割， 成為全球領先的飛機租賃公司之一。

今年7月份，渤海金控與GECAS達成了45架飛機資產包收購協議，耗資131億元。

渤海金控稱，這會進一步鞏固公司在全球飛機租賃市場的領先地位和市場占有率。

渤海金控稱，在2016年上半年公司繼續以“以租賃產業為基礎， 構建多元金融控股集團”為發展戰略， 在積極開拓飛機租賃、裝箱租賃、 基礎設施租賃等租賃業務同時，通過增資渤海人壽、 註資聚寶科技、 參股天津銀行等方式進一步增強公司在保險、銀行等金融領域的資源配置， 完善公司的多元金融業態布局。

今年3月份，渤海金控全資子公司天津渤海註冊資本增至150億元， 成為國內最大的內資融資租賃試點企業之一。

目前，渤海金控擁有天津渤海租賃、皖江金融租賃、橫琴國際租賃、天津航空金融服務四個國內租賃業務平臺，其中皖江租賃2015年登陸新三板，為銀監會監管的國內首家上市的金融租賃企業。而其海外業務以飛機和集裝箱租賃為重點，上市以來，已完成對HKAC及AVOLON兩家飛機租賃公司、Seaco及Cronos兩大集裝箱租賃公司的並購。

2016年上半年， 中國宏觀經濟在持續探底中開始呈現企穩的跡象， 但國內外環境依然複雜嚴峻， 經濟下行壓力仍然較大。

租賃業作為聯接資本市場和實體經濟的橋梁與紐帶， 在國家對租賃業的大力扶持政策下，為國家供給側改革和產業轉型升級提供了有力的支持， 租賃行業發展持續向好。融資公司數量持續增加，截止到2016年6月末，將近6000家。

金墉成為下屆世行行長唯一提名人選 連任幾無懸念

據新華社消息，世界銀行14日宣布，世行執行董事會確認提名下屆世行行長人選的時間於當天晚上6時截止，現任世行行長金墉成為唯一提名人選。

世行當天發表聲明說，根據之前宣布的行長遴選流程，世行執行董事將與金墉在華盛頓會面，預計將在今年10月初的世行和國際貨幣基金組織年會時結束遴選流程。

美國、中國等世行主要股東均已表示支持金墉連任，這意味著金墉再次當選世行行長幾乎無懸念。

金墉1959年生於韓國首爾，5歲隨家人移居美國，哈佛大學博士，曾任哈佛大學醫學教授、世界衛生組織總幹事顧問、達特茅斯學院校長等。2012年，金墉獲得美國總統奧巴馬提名，成為世行行長候選人，並最終當選世行行長。他的本屆任期將於明年6月30日結束。

金墉

世行8月23日宣布，世行執行董事會收到現任行長金墉提出的連任意向，並決定啟動下屆行長遴選流程。世行執行董事可於8月25日至9月14日提名人選，後由執董會確定至多3名行長候選人，並最終確定行長人選。

根據世行章程，世行行長在執董會指導下開展世行的日常業務。行長對機構、官員和員工負責，受制於執董會的總體管控。行長在履行其職責時，完全對世行而非任何其他權威承擔義務。同時，行長還擔任國際複興開發銀行和國際開發協會執行董事會的主席。行長當然也是國際開發協會和多邊投資擔保機構董事會主席及國際投資爭端解決中心管理委員會主席。

吳亦凡亮相倫敦時裝周壓軸大秀 為全場唯一亞洲男藝人

昨日北京時間淩晨，倫敦時裝周壓軸大秀正式開啟，吳亦凡作為品牌唯一一位受邀參加的亞洲男藝人前往秀場。

當天下午，吳亦凡身著品牌最新走秀款亮相倫敦時裝周秀場。雖然遠在倫敦，但秀場兩側早早就被粉絲擠滿，等待吳亦凡入場。

作為品牌首次開啟的9月男女裝系列時裝秀，此次大秀采用即看即買模式，而吳亦凡則是繼上次受邀後再度參加，成為全場唯一亞洲男藝人。大秀現場，吳亦凡和Cara Delevingne再度相見，這是繼兩人出演由呂克·貝松導演的電影《星際特工·千星之城》之後再度相見。Burberry集團首席執行官Christopher Bailey邀請吳亦凡後臺合影並交換秀後意見。

陳春花：誰是唯一有能力解雇企業所有人的人？

陳春花 2016-10-17 08:46

陳春花是集教授、企業家、作家於一體的傳奇女性。

2003年3月至2004年12月，陳春花曾擔任山東六和集團總裁，任職期間六和集團年銷售額由28億元增長到74億元。

2013年，新希望集團創始人劉永好宣布不再擔任新希望六和股份有限公司董事長，交班給他的女兒劉暢，但同時聘請陳春花擔任新希望六和股份有限公司聯席董事長和首席執行官，頗有“扶一程”劉暢的意味。2016年5月27日，完成輔助交班使命的陳春花再次離任。

劉永好曾這樣評價陳春花，“陳春花在企業管理、人才培養和經營戰略上相當有研究，且長期擔任許多國內一線企業的獨立董事，將近兩年時間做過山東六和集團總裁。在公司人才培養和戰略制定上都發揮了重要作用。”

帶著她在新希望六和股份有限公司首席執行官任上的思考，陳春花最近推出了她的新作《中國企業的下一個機會:成為價值型企業》。

她試圖幫助脆弱、且大部分走不遠的中國企業——它們非常容易受到影響，企業家個人的危機、自然條件的變化、資源的改變、國際市場的風吹草動等，各種外部環境或者內部條件的改變就會給企業帶來致命的危機。

她提出了一個解決方案，中國企業應該轉型為價值型企業。

所謂的價值型企業，在陳春花看來，那就是以人的成長為核心，用教育引導的方式，對內實現人本價值；對外實現客戶價值；最終借助資本的力量，實現企業價值最大化！價值型企業不單輸出產品和服務，更重要的是輸出領先的理念、獨特的價值觀，讓客戶享受到與眾不同的體驗和感受！

以下內容節選自《中國企業的下一個機會:成為價值型企業》，創始人們好好享受這美妙的閱讀時光吧。

中國企業為什麽走不遠

中國企業非常容易受到影響，企業家個人的危機、自然條件的變化、資源的改變、國際市場的風吹草動等，各種外部環境或者內部條件的改變就會給企業帶來致命的危機。為什麽中國企業這樣脆弱呢？一個很奇特的評價是：中國企業是內戰內行外戰外行。遇到外戰市場的時候，為什麽中國企業總是被頻頻打擊？

那些無論市場如何變化、行情如何起伏、時間如何推移、地域如何差異都能夠推進自己前進的企業被稱之為“鷹企”，“鷹企”依據自身的能力超越了環境和變化。

當一個行業領先的企業開始出現虧損的時候，內部自身原因成為企業領導者必須面對的首要問題。

企業需要面對的問題實在是太多了，如果需要企業能夠不斷地存活下去，企業就必須回答憑什麽活下去這個問題。事實上，企業多大、企業賺多少錢、企業可以解決多少就業、企業是否具備品牌等，都是企業經營的結果，是企業運營的外化表現。

如果說是因為企業不夠強大而無法抵抗風險，我認為這個假設本身就是無法回答的問題，我們還是要回到企業憑什麽存活下去這個根本問題上來思考，這個層面就是企業戰略。

人們認為成功企業都是源於它們創造性地開辟了新的商業領域。其實成功企業的奇跡都是源於創新能力的發揮，這些創新會依賴於技術、資金、人才等，但是最重要的是人才、技術和資金需要轉化為創新的成果，而能夠轉化出創新成果則是依賴於企業所具有的明確的戰略邏輯。中國企業缺失的恰恰就是戰略邏輯。

絕大多數中國企業所做的努力都是管理的努力而不是戰略的努力。這些企業追求的是解決問題，而解決問題是管理思考而非戰略思考。對於一個企業來說，解決問題應該是第二位的，第一位應當是選擇做什麽和不做什麽，也就是回答戰略的問題，先回到戰略思維方式上，之後再落到管理理念上解決問題。因此，中國企業之所以走不遠的根本問題仍然在企業戰略問題上。

戰略思維與管理理念有著根本的區別

戰略本身就意味著做出艱難的抉擇，選擇那些有利的事情；而管理則是那些你不必做選擇的事情，它事關各種業務的處理方式。戰略思維就是這樣一種思考方式，它需要確認什麽才是最重要的，確認最後所選擇的方向能夠回答最初確定的目標，所以戰略思維是用如下邏輯展開的：

首先需要回答問題1：你想做什麽？這個問題實際上就是企業確定的目標。

接著需要思考問題2：憑借什麽？這個問題就是需要了解企業實現第一個問題的目標應當具備什麽必需條件，企業所具備的必需條件是這個企業實現目標的基礎。

接著思考問題3：你擁有什麽？相對於第二個問題而言，企業需要進一步了解自己的能力和資源，明確自己的相對優勢。除了已擁有的能力和資源外；

企業還需要面對問題4：你還缺什麽？這個問題是回答企業相對於第二個問題即必需條件而欠缺的部分。

最關鍵的是問題5：你要幹些什麽？當企業清楚地知道自己欠缺的是什麽時，它就能夠做出選擇並決定最關鍵的是做什麽，而這個最關鍵的是做什麽的選擇就是戰略選擇。

所以，戰略思維不是解決企業當前問題的，而是解決企業目標所帶來的選擇問題。

相對於戰略思維來說，管理理念反映的是另外一個角度：

企業在遇到問題時都需要找到解決的辦法；

企業經營過程中處理各類問題而形成管理，管理沒有對錯，只有面對問題、解決問題。

因此，不管遇到什麽問題，處於管理的位置就要去解決，並不需要關註這個問題本身，但是很多人以為解決問題就是做了戰略選擇，這是錯誤的。戰略思維會讓企業關心企業存活的依據，有能力更清楚地界定盈利來源，更明白自己能夠做什麽不能夠做什麽。

戰略思維就是選擇不做什麽

戰略需要根植於環境來做選擇和判斷，戰略需要保證企業能夠順應環境的趨勢。企業與環境是互為主體的，如果企業不能夠順應環境的變化、不能夠與環境互動，企業就不可能具有競爭力。

中國企業不要急著解決問題，更應該先回答企業到底要做什麽。30年中國經濟和中國企業的神速發展掩蓋了中國企業戰略能力的缺失，這是一個最為關鍵的問題。

當我們的增長可能來源於市場本身巨大需求的時候，中國企業不要急於追趕世界500強，也不要急於開始價值型企業的夢想里程；不要以為有了2000億元的銷售額就是世界強者之一，畢竟在戰略上中國企業並沒有做出什麽選擇。

價值鏈共享是價值戰略的出發點

如果中國企業不明白價值鏈是今天競爭的基礎，戰略不能夠以價值鏈為出發點，那麽市場將會淘汰我們。全球化的趨勢給企業帶來了許多新的商機，同時也引發了殘酷的世界性競爭，從家電業到金融業，全球各大企業無一例外。

然而一旦投入到這場洪流中，許多企業就會發現自己如果沒有本地合作夥伴和全球性合作夥伴，就無法參與競爭。

事實上，贏取未來的競爭具有三個特點，它們決定了今天的戰略需要以價值鏈共享作為出發點。

第一個特點是信息時代許多重大商機都要求融合各種技術和資源，現在很少有公司能夠獨家擁有所有的技術和資源；

第二個特點是網絡技術導致企業不再是在垂直整合的體系上發展，而是在一個扁平化的網絡上發展，這就要求企業能夠提供強大的網絡解決方案，而能夠提供這樣的解決方案的企業也必須是一個能夠與網絡結合的企業而非獨立的個體；

第三個特點是信息時代的不確定性成為常態，面對不確定性也是企業必須具有的能力，而價值鏈共享正是解決不確定性的最佳途徑，經由價值鏈成員的優勢互補來解決問題。

選擇價值鏈共享，可以讓企業更快速地擁有成功所需要的各種資源。我們把共享價值鏈作為今天戰略的出發點，就是要確定整個價值鏈所有成員能夠表現出更寬泛的總體價值。

因為產品價值界定，產品直接使用的差異化營銷，價值分享的可能性都來源於所有成員對價值的把握，都來源於價值鏈成員對於終端顧客價值的理解。

價值增長驅動企業遠行

企業增長作為首要考慮的問題，應建立在核心業務的基礎上。如果說以往的增長是基於市場需求整體的增長，那麽中國企業在這個過程中雖然普遍得以成長但有更多企業在發展進程中夭折就是非常正常的現象。

因為依賴於市場自然增長帶來的企業成長會有停滯的時候，只有建立在核心業務基礎上的成長才能帶來企業的持續成長，具有這種成長能力的企業才可以走得更遠。

具有核心業務基礎的企業需要具備以下一些特征：市場份額領先；盈利能力較強；具有較強的抗競爭能力；提高企業綜合業績的財務能力和穩固的財務基礎。這四個維度所界定的企業核心能力可以用一個概念來描述：價值增長。

價值增長是企業內在的增長

事實和數據都證明，30多年中國企業的發展更多的是來源於該時期中國市場需求的持續劇增，是市場容量的自然增長所帶來的繁榮，這表明中國企業的發展並不是內在能力的發展，而是外部環境所提供的充裕條件直接所致。

顧客在獲得基本需求滿足的時期是不會要求企業關註個性化需求的，而在基礎需求得到滿足的階段，企業是否有能力繼續滿足各類個性化或更寬泛的顧客需求就直接反映企業的發展能力，因為真正的持續發展來源於企業滿足顧客價值增長。

什麽是真正的商業成功？實質上就是在使顧客滿意的同時讓企業盈利。這也是衡量商業成功與否的基本標準。如果以這個標準來界定企業的發展，就可以判斷企業增長是否能夠帶來持續性，就可以判斷企業能否集中所有的資源贏得顧客滿意度，進而推動企業真正擁有發展的內在動力。

人們驚嘆微軟的發展，而微軟持續高速的發展源自讓世人不斷地享受操作系統帶來的變化和樂趣；人們也驚訝於蘋果公司最近的再度崛起，這次的迅猛增長體現在蘋果公司關註於與顧客之間產生全新的價值體驗，蘋果公司創造的產品代表了它獨有的價值體驗，最重要的是這獨有的價值獲得了消費者認可——只要是蘋果公司推出的產品，必然存在其獨到的價值體驗。

顧客價值創新是價值增長的根本來源

增長型企業的領導者都是基於明確理解顧客價值需求的，他們不斷關註以下幾個問題，這些問題使得他們了解激烈的競爭和變化的市場所帶來的顧客價值需求：

第一，因為市場成熟度的形成和增加，企業必須找到和回答什麽是自身發展的驅動因素；

第二，因為面臨全球競爭，企業必須清晰了解自己的產品（服務）在哪里競爭和如何競爭；

第三，因為產業合並的不斷加劇和普遍發生，企業必須知道自己需要推出哪一類業務以適應當下的商業環境；

第四，因為資源成為競爭的主要要素，企業必須做出明確的判斷，應該把重點放在哪個發展機會上；

第五，因為新技術不斷湧現，企業需要回答怎樣使增長和發展持續下去。這些問題已經是今天的企業領導者們必須面對的問題，而解決這些問題的關鍵共同點就是：

顧客價值創新。

Google的成長讓人們感受到更為真切的顧客價值創新帶來的變化。Google擁有清晰、明確的企業使命，那就是“整合全球信息，服務所有用戶”。

企業活動遵循用戶優先的準則，在企業里，“用戶”一詞多了一層含義，即Google的員工也是互聯網的用戶，Google的工程師們在研發產品的同時，也能夠以最終用戶的身份審視和評價產品，這樣就做到大多數產品的研發過程都會有最終用戶的直接參與和全過程追蹤。

Google能夠實現信息的更精準投遞，滿足的是營銷者的長久期望，隨著它的用戶數的粘性和數量的增加，Google從本質上已經成為人們生活的一種方式。

顧客價值創新的實現

到這里，或許你已確信價值增長是必需的，更加確信顧客價值創新是實現價值增長的根本途徑，我們還需要回答另一個關鍵的問題：什麽是顧客價值創新？對於風靡全球的豐田生產方式，用東京大學的藤本先生的評價：豐田生產方式的強大之處在於暴露問題並不斷反複地解決問題。

這說明豐田生產方式的實質核心是：追求革新、勇於創新。“豐田汽車永遠是創新生產技術領域的第一名。”所以顧客價值創新的實現，是指洞悉顧客需求和持續創新投入，滿足這兩個條件才有可能真正實現顧客價值創新。

洞悉顧客需求，並不像人們想象的那麽困難，為什麽許多中國企業無法做到這一點？根本原因是企業沒有真正轉變為以顧客為導向的思維方式和管理習慣。許多企業管理者，尤其是高層管理者已經沒有機會貼近顧客，就失去了真正了解顧客的途徑。

華為總裁任正非先生曾經告誡華為高層管理人員，企業高層領導的責任包括三件事：布陣、點兵、與顧客溝通。這也是華為公司得以在激烈的產業競爭中保持領先位置的要素之一。

而持續的創新投入需要企業領導者極大的勇氣和能力，更需要企業文化所營造的創新氛圍，當每個員工都能夠自發地關註創新並願意參與創新時，顧客價值創新就有了基礎和保障。記住：

顧客是唯一有能力解雇我們所有人的人。

突破邊界

隨著信息技術的廣泛應用和國際經濟貿易體系的不斷完善，產品生產在地理上的概念將基本消失，資金流動與產品流通在世界範圍內變得更加容易和方便，全球經濟信息的瞬時溝通，使得世界經濟融為一體，因此，目前企業面臨的市場是一個國際化、全球化的大市場。

全球化的直接誕生物之一是大型跨國企業或跨國集團在全球範圍內的迅猛擴張，並以數量眾多、規模龐大的分（子）公司的建立為其具體表現。跨國企業必須進行組織創新，以不斷適應自身發展和不斷應對多變的外部環境。

在新古典經濟理論中，企業被完全當作一個“黑箱子”。企業的唯一功能在於按既定的使企業利潤最大化的生產函數進行輸入與輸出之間的轉換。在這一假設下，企業的邊界主要由生產中的技術因素決定。

當企業依據產品邊際成本等於邊際收益的原則去組織生產時，它所選擇的生產規模是最佳的。而這種理論不需要企業是一種組織，也沒有註意到企業內眾多的組織問題。

科斯等人將企業視為節約成本的市場替代物的思想對企業邊界的界定產生了深遠影響，企業存在或擴充取決於成本之間的比較：

當企業內部的成本高於市場交易的成本時，企業邊界（規模）將趨於縮小乃至消失，即市場替代企業；反之，企業得以存在或擴充邊界（規模），即企業替代市場。

羅恩·阿什克納斯（Ron Ashkenas，1999）從動態環境對企業邊界的影響角度考察了企業邊界的模糊性。他認為，規模（Size）、角色清晰（Role Clarity）、專門化（Specialization）和控制（Control）是20世紀導致企業成功的幾個關鍵因素，企業外部邊界越大，規模經濟的優勢越明顯，其效益就越好。

而隨著企業競爭環境的日益動態化，傳統的成功因素已失去了往日的支配力，動態環境下導致企業成功的關鍵因素演變為：速度（Speed）、柔性化（Flexibility）、整合（Integration）和創新（Innovation），它們需要企業快速地回應顧客，要求員工不斷學習，企業應更多地關註流程而不是專門化的環節。

為了有效地應對外部環境的變化，企業組織原有邊界必須相應地做出調整與突破，企業間的邊界變得越來越模糊。可以這樣說，隨著技術和環境的不斷變化，企業組織需要面對的不再是一個確定的狀態，不再具有靜態的條件，也不再可以封閉的、自我的發展。

所有的企業組織都需要不斷地打破自己的邊界，讓自己的組織邊界具有更強大的穿透力，具有更好的柔性和模糊性，這樣的開放組織，才可以適應如此巨大的環境變化。

企業邊界的影響因素

當對企業的功能、組織、生產、契約、產權等進行分析時，人們可以發現這些要素可以分為兩大類：生產性要素和組織性要素。

借用古典微觀經濟學IS-LM曲線分析方法可以把生產可能性邊界和組織可能性邊界映射到同一象限，進而可以在圖3-1中得出一個結論：企業的生產可能性邊界和組織可能性邊界的交點就是企業的最優外部邊界。

企業的規模和邊界屬於同一個問題的不同表達。例如，企業的生產規模擴大可以理解為企業的生產可能性邊界得到擴展。為直觀起見，在圖3-1中我們將橫坐標表示為邊界。L1表示組織可能性邊界，L2表示生產可能性邊界。

圖3-1

下面分別討論企業處於不同象限時企業外部邊界變化的情況，在圖3-1中，A點表示公司原有的組織邊界狀態。

第一象限　企業邊際生產收益和邊際組織收益均比較大，因而企業為追求更大的收益，有極強的欲望將生產和組織可能性邊界向右推移，從而形成新的交點B，企業的外部邊界向外擴展。屬於這一類的企業比較典型的代表是處於高速成長的新興企業，它們一方面不斷地進行兼並，進行橫向一體化；另一方面大量收購上、下遊企業，進行縱向一體化。

第二象限　企業的邊際組織收益較大而邊際生產收益較低，這樣的企業出於理性的考慮會將一部分生產剝離出去，部分產品采取外購的形式，企業保持核心能力，生產更加專業化，企業生產規模相對變小。

但是由於企業邊際組織收益較大，企業有向外擴展組織可能性邊界的動機，因而企業會以自己為核心企業，向外輸出資金、管理，超越原有的組織邊界，幹預到交易方的生產管理過程。常見的模式有虛擬企業、戰略聯盟等。

從圖3-1中看，原有的平衡點A被新的平衡點C所代替。企業外部邊界是內縮還是外擴要取決於生產可能性邊界和組織可能性邊界各自變化的幅度。

第三象限　企業的邊際組織收益和邊際生產收益都比較低，企業處於非常不利的位置。在這種情況下，企業要麽收縮生產可能性邊界，要麽收縮組織可能性邊界，或者同時收縮兩者來提高企業的收益水平。企業常見的做法有大幅裁員和資產剝離。從圖3-1可見，原來的平衡點為新的平衡點D所取代，企業的邊界變小。

第四象限　企業的邊際生產收益大而邊際組織收益小，這意味著企業的經營管理不善，機構設置不當、管理冗余等。企業有可能進行重組、重新設置組織架構、精簡管理人員、去除管理冗余，或者進行合並，如歷史上手工作坊網絡向聯合工廠的轉變等，也有可能將生產可能性邊界外擴，以消化較高的組織成本，獲得好的組織收益。

從對圖3-1的分析可知，新的平衡點E取代了A，企業的外部組織邊界發生了變化。

影響企業邊界的四種情況如表3-1所示，此表還列出企業邊界所受到的影響以及企業應該選擇的對策。

表　3-1

企業邊界管理

首先，企業邊界管理要理解企業外部邊界的清晰性——模糊性維度。企業外部組織邊界的高模糊性（低清晰性）有助於企業迅速獲取外部的資源，是適應瞬息萬變的外部環境的需要，也是瞬息萬變的外部環境所導致的結果。

其次，需要了解企業外部邊界的穩定性-動態可變性維度。企業組織的外部邊界不斷調整，日益有越來越不穩定的趨勢。企業外部邊界的高動態可變性（低穩定性），要求企業必須提高生產和組織的柔性和彈性，降低企業面臨的不確定性和風險。

最後，企業外部邊界的不可滲透性-可滲透性維度。企業持續存在必須具備的前提條件是：充分開放，與外界充分交流能量、物質和信息。現代企業邊界是有機的、活性的，除隔絕有害的成分以外，它必須是開放的、可穿透的。由此推論：企業外部邊界的高可滲透性是企業獲得持續發展、不斷創新、適應環境的標誌。

小結

企業中許多最有價值的改善機會不是來自於改進企業的職能，而是來自於更好地銜接貫通整個企業為顧客服務的各項活動，只要把註意力集中於向顧客傳送價值的各項活動，企業就會具有增長的能力而處於領先的地位。戰略邏輯的清晰和持久性決定著一個企業是否可以獲得這些持續的顧客價值，價值型企業必須具有明確的價值驅動能力。也就是說，具有與外界廣泛溝通的能力，能夠打破商業間的邊界，消除企業與顧客（消費）間的界限，最終實現商業價值。

本文內容摘自《中國企業的下一個機會:成為價值型企業》

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