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內地首家在香港上市的正中藥業不幸陷落 福布斯中國女富豪失蹤

朱樹豪的殼 內地8200畝土地獲注港股新昌營造

http://news.dichan.sina.com.cn/2011/08/09/355697.html

　　作為香港駿豪以及內地觀瀾湖集團的創始人，朱樹豪還控股著香港上市平台新昌營造。

　　7月29日，新昌營造發佈公告稱，在7月27日，公司全資擁有附屬公司斥資32.48億港元收購新峰公司，而新峰公司則擁有位於遼寧及江西共8206畝土地。

　　此外，新昌營造還以2520萬港元為代價，向峻炫集團收購峻炫投資的全部已發行股本。

　　8200畝土地

　　據公告顯示，新峰公司在遼寧鐵嶺擁有17幅土地，總地盤面積180.4萬平方米(約2706畝)，設定開發為綜合用途發展項目，規劃建築面積約300萬平方米，當中包括約200萬平方米的多類型中至高端住宅物業，以及約100萬平方米的多元化商用設施。

　　新昌營造稱，將以18.28億港元收購該項目，其中包括3.5億港元現金支付，發行5億港元的優先貸款票據，1.53港元發行約值2.19億港元的新股及發行約7.6億港元的鐵嶺可換股債券。

　　另外，新峰在江西共青城還擁有41幅土地，總地盤面積約366.67萬平方米(約5500畝)。目前，共青城用地及附近區域的土地，主要為農業用地。

　　該用地亦設定為綜合用途發展項目，待總體規劃落實後，預期可發展總建築面積約200萬平方米，當中包括約130萬平方米的多類型中至高端住宅物業，以及佔地約70萬平方米的多元化商用設施。

　　新昌營造將以14.2億港元收購該地皮，付款方式則8億港元以現金支付，其餘以每股1.53港元發行新股支付。

　　公告披露，新峰公司由峻炫地產有限公司擁有28.9%的股權，該峻炫則由新昌營造董事兼常務副主席王英偉間接全資擁有；同時，另有第三方馬炯持 有新峰28.9%的股權；首創 (香港) 有限公司間接全資子公司Becl World Holding Ltd也持有新峰28.9%的股權。

　　最後，另有峻景控股有限公司持有新峰13.3%的股權，該公司由王英偉和馬炯各持一半權益。上述所有交易完成後，新峰將成為新昌營造的主要股東。

　　新峰借殼上市

　　據新昌營造表示，截止到公告發佈時間，鐵嶺用地的地價已悉數繳足，而共青城用地的地價並未繳足。

　　除了上述兩項土地收購，新昌營造還收購了峻炫投資全部股本。

　　峻炫投資曾參與和策劃內地多項大型商住項目，更重要的是，峻炫投資一直參與鐵嶺和共青城用地的總體規劃，而峻炫投資是由新昌營造的董事兼常務副主席王英偉持有。

　　同時，新昌營造還稱，為上述幾項收購，需要申請發行最多19億股股份，以及建議增加法定股本等，代價股每股1.53港元，較該股停牌前收報1.57港元折讓約2.5%。

　　對於此次收購，據接近新昌營造的內部人士向觀點地產新媒體透露，其實這等於新峰通過土地注入而借殼新昌營造在香港上市。因為早前新昌營造更多是做建築方面，而收購土地是希望能發展房地產，這樣還能帶動與地產相關的上下游產業，所以是個不錯的選擇。

　　該人士續稱，目前新昌營造在廣州也擁有地產項目，此次8200多畝土地的收購，是準備全部用於自身開發。新昌營造自身在地產開發方面有一定的優勢，因為公司副主席王英偉曾成功操盤上海新天地[最新消息 價格 戶型 點評]項目。

　　資料顯示，王英偉於2000年加盟瑞安房地產，並擔任瑞安房地產副主席兼常務總裁，2007年5月1日正式離職。隨後不久，王英偉便受朱樹豪之邀擔任駿豪集團常務副主席兼行政總裁。

　　事實上，伴隨著此次收購，作為交易主體的新昌營造，不僅關聯到王英偉，還同時涉及大股東朱樹豪的股權變更。

　　朱樹豪與新昌

　　根據新昌營造公告稱，收購完成以及新股發行和可換股債券被全數兌換之後，現時持有55.5%股權的大股東朱樹豪，所持權益將攤薄至10.4%。

　　對此，上述內部人士表示，因為整個收購的過程比較複雜，是分階段進行的。如果整體收購完遼寧鐵嶺的土地後，大股東朱樹豪的股權還有17.6%，再繼續收購江西共青城，等二次收購都成功結束後，朱樹豪的股權才被攤薄至10.4%。

　　目前朱樹豪仍然是新昌營造的大股東。該人士還稱，朱樹豪對於收購是非常支持的，一旦成功後，大股東將變更為新峰公司，而朱樹豪雖然沒有控股，但可以享受公司做大做強所帶來的利益回報。

　　不過，該人士也擔憂，因為收購還需要經過10月份的股東大會同意方可進行，而整個進程也充滿著不確定因素，涉及的時間週期、利益方與市場的影響都有。

　　也有分析人士認為，其實王英偉還是代表大股東朱樹豪的利益，此次收購完全是朱樹豪在進行的一場資本運作。把早前通過子公司持有的地產業務，注入到上市平台，這樣更便於項目的開發運營，因為有上市平台的融資輸血，最終朱樹豪還是實際受益人和控制人。

　　實際上，朱樹豪和新昌營造的淵源已久。

　　資料顯示，朱樹豪為香港駿豪集團主席、國普集團主席，1992年在深圳創立觀瀾湖集團，目前觀瀾湖集團已發展成為世界上最大的高爾夫球綜合休閒產業群，包括有觀瀾湖-深圳、觀瀾湖-東莞、觀瀾湖-海口等三大項目。

　　2007年11月10日，朱樹豪通過附屬子公司收購新昌營造61.67%股權，作價為7.042億港元，並於當年12月獲委任為新昌營造非執行董事兼董事會主席。

　　今年2月18日，新昌營造發佈公告稱，朱樹豪辭任公司非執行董事兼主席的職務，由其子朱鼎健接任。

開拓內地市場 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?&iss_id=20111214&sec_id=12187389&art_id=15890483&cat_id=255&coln_id=22

參加香港經濟峰會 2012、滙豐梁兆基對明年經濟前景甚為悲觀，講到幾乎會係世界末日，聽見都有啲心寒。佢睇淡之主要原因係：世界四大經濟體系之中，日本已迷失二十年，今 天經濟增長似有若無，復遭海嘯及核子洩漏所打擊，似洩了氣的皮球；歐盟方面，亂作一團，雖云達成新協議，基本上只係用來救火，並非刺激經濟增長，為病人打 強心針，自死亡邊緣救番條命而已，並非為體育健將餵類固醇；美國就失業率高企，自 9%降到 8.6%，不足言勇，房地產繼續低迷，更多人退出勞動市場，企業盈利之增長來源係國外銷售量增加所致，而非美國境內好景；中國可望繼續增長，但因為主要出 口市場疲弱，訂單來得慢，出口企業不容樂觀。
講到尾，即係以後要多睇內地市場，所謂內需啦。一位出席經濟峰會嘅玩具廠商對左丁山講，佢呢兩三年來已察覺到中央全力開拓內需，鼓勵廠商內銷，不再獎勵出口業績。講就容易，究竟如何開拓內地市場，用甚麼策略，如何控制分銷及財務風險，以及人才何來，都係頭痛問題。
本 港公司發展內地業務初期，係從香港派人上去管理嘅，逐漸擴充之下，因內地太大，城市太多，本港總部根本冇法子搵到足夠人手派駐內地，近年已改為在內地徵聘 管理人才，並唔係一請就掂嘅噃，一間大珠寶店嘅總裁同啲分析師講，佢地有一套從經驗中學習出來嘅方法，就係盡量不用名校嘅畢業生（佢地容易轉工），主要從 省市大學招人，叫佢地從低做起，學習公司文化（例如不貪污、不攞公司小便宜、不在公司內搞派系），又明確向佢地表示：幾年後你地就有機會成為店長、區長。 幾年下來，呢個計劃成功吸引一大批核心幹部留在公司不走，可負起拓展業務，開展新分店嘅責任，而每一間分店/分銷點都由一個統一電腦系統直接與香港連線， 香港每日可以直接監督。聽就容易，做起來要一段時間與耐性投資，中小企要學習仿效，係有困難嘅。

高盛傳轉手Facebook股權 平安信託密售內地富人

http://www.yicai.com/news/2012/01/1326825.html

太古分拆地產上市 「內地病」待解

http://www.eeo.com.cn/2012/0112/219463.shtml

經濟觀察報 特約記者 周禾眠 記者 廖傑華 太古逆市重啟地產業務分拆上市計劃，並將於1月18日在港交所掛牌交易，股份代碼為其成立年份：1972。和2010年第一次嘗試IPO不同，此次為介紹 上市，即新的太古地產公眾股東皆為原來太古A（00019.HK)和太古B（00087.HK)的股東，分拆上市不涉一分錢集資。

雖未盡如太古管理層的原意，但將地產業務獨立上市，是太古夙願。分拆公告向投資者解釋，分拆的好處為日後有需要時，將可於股本市場籌集資金。

在香港項目已成熟的情況下，太古地產未來的驅動力落眼於內地市場。儘管十年前已進入內地，但過於緩慢的開發節奏讓太古失去了許多機會，如何在內地進一步發展是太古必須面對的問題。

太古相關人士對本報表示，由於現在處於敏感期，不便接受採訪，相關詢問參見公開材料。

分拆上市

在香港，老牌英資財團太古素來是「甲級商業地產」的代名詞，它在港島金鐘站的太古廣場綜合體，有商場、三幢寫字樓和三座五星級酒店，投入使用二十餘年仍歷久彌新，光是此項目估值便達300億港幣。

近年來隨著港股V型反彈，金融地產各鏈條蓬勃，寫字樓租金亦水漲船高，已超越倫敦和東京，為全球最昂貴地區，而在2007年時，香港僅排名第七。

高力國際全球寫字樓動態報告顯示，港島中心的甲級寫字樓月租金已由2010年中的每平方米9.7港元，升至13.8港元。即租用5000平方米辦公室，每月需付7萬港元，一年加上管理費，則需近100萬港元。

2011年9月底，在業績記者會上，太古股份總裁郭鵬對記者表示，太古簽下租約期至少為3年，2012年並非重談價錢的續約高峰期，相信「未來18個月內租金可維持穩健」。

有穩健的租金收入，是太古地產最大的賣點。而太古集團旗下的國泰航空（00293.HK）、貨運和飲料部門，一直是「盈利炸彈」，如2008年時國 泰不敵高油價壓力，嚴重虧損，拖累太古全年盈利倒退78%。此次分拆，太古方面不斷在公開場合強調「地產業務獨立上市為集團一貫目標」，而市場更多解讀 為，沒有航空、貨運和飲料業務「負擔」的太古地產，可以更容易地在資本市場融資。

但太古地產上市之路並不平坦。

太古首次宣佈地產業務獨立上市是在2009年，為了上市，太古特意做了一系列重組，至2010年5月公開招股時，招股書厚達734頁碼。

2010年5月，太古第一次嘗試將地產業務獨立上市時，擬集資208億港元，其中七成，即145億港元將用於償還貸款。集資失敗後，2011年7 月，向新加坡主權基金豐樹集團出售位於九龍的又一城商場，作價188億港元，且悉數以現金支付。出售又一城為香港歷史上金額最大的地產項目交易，而出手闊 綽的買家豐樹集團，則是淡馬錫旗下的地產和資產管理旗艦。

交易完成後，太古派發特別息共45億港元，即交易所獲淨額約為143億港元，賣產效果和上市集資相差不遠。一位里昂證券的地產分析師指出，金額和條件皆合太古管理層胃口，相信這亦是交易從6月底磋商，到7月底即「火速成交」的主要原因。

據2011年半年報，又一城的基本盈利（即售價減去原始成本）為86億港元，而撇除各項營運費用和交易佣金，出售又一城的純利約為6.4億港元。

又一城在地鐵和九廣鐵路交匯點，又毗鄰香港城市大學，可謂地處東九龍中心。本報記者於一個非週末的下午到達又一城，聖誕新年的裝飾仍未拆，商場裡人 流洶湧，一些熱門服裝店和食肆甚至需要排隊付款。有分析師估計，又一城每年租金收入超過12億港元，保守估計淡馬錫每年可有6.4%的基本回報，顯著高於 近期香港商舖2%-3%的租金回報。

內地「病症」

儘管在香港分拆上市，但太古地產的未來在內地。

年報顯示，太古地產的2011年資本開支預算為107億港元，其中九成用於內地四個在建項目。太古地產於香港有150萬平方米的商業物業，但現時已 交付使用的內地物業，僅為15萬平方米。論及潛力，香港已無土地儲備，發展中的內地物業則達70萬平方米。其「當家人」主席白紀圖 （Christopher D. Pratt）多次在公開場合解釋太古的發展計劃時，強調「謹慎是我們的DNA」。但2011年中接受媒體採訪時，白紀圖又坦言，錯過了在內地便宜拿地的黃 金時期，而太古開發的步伐又「相對緩慢」。

太古在內地耕耘十載，卻只有兩個項目入市。

2001年，太古地產受廣州日報報業集團之邀，以一方出地、一方出錢的模式發展廣州太古匯項目。但直到2011年9月24日，廣州「太古匯」才正式開業。

與廣州太古匯如出一轍，上海大中裡項目亦是命運多舛：從2002年拿地，2006年開始拆遷，2010年底拆遷工作才基本結束。

北京三里屯Village項目，是太古地產另一個在內地入市的項目。原定該項目於2007年10月開業，但是由於南北兩區定位差異和高租金預期，招租情況不佳，尤其是北區。最終直到2008年12月，三里屯Village南區才正式開業，而北區已經是陸續上市。

一位不願意透露姓名的美資券商地產分析師認為，太古對內地營商環境不熟悉，作風過於刻板，遲遲拿不到政府批文，讓項目開工遙遙無期，如上海靜安區大 中裡項；其次，太古於內地執行力不足，工程進度屢遭拖延；最後，太古選取的內地合作方本身資金鏈緊張，需要太古扮演「救火隊」的角色。

該人士最後一點，為針對其成都項目的合作方遠洋地產。成都大慈寺的重建項目規劃面積為25萬平方米，預計於2014年分階段落成。項目還處於挖地基 的階段，1月6日遠洋地產便發佈公告稱，將此項目的股權由50%降至19%，以換取太古以股東貸款的方式向合營公司注資2.3億美元。最初選擇與遠洋地產 合作，白紀圖解釋為，太古因航運業務一直和遠洋集團有密切聯繫，而旗下兩家地產公司合作，表面上為「水到渠成的雙贏」。

至於仍在拆遷的上海靜安區大中裡項目，根據太古年報，面積為35萬平方米的綜合體計劃於2015年啟用，但「實際啟用時間需視乎附近地鐵站的興建情況」。

主領此次分拆的高盛，在1月9日發佈的最新研報中亦毫不客氣地給了太古「沽售」評級，並「點名批評」太古內地項目執行力弱，交付日期屢屢推遲，令投資者擔心其未來發展能否重拾正軌。

在項目拖延纏身的煩惱下，最近一件「喜事」為歷經十載的廣州太古匯項目終於去年9月25日開幕。翌日，太古即向市場宣告分拆一事，又「大膽」預計北京頤堤港項目可於2011年底落成，以現時情況看，太古又一次「失約」看好其內地項目的投資者。

太古2011年12月21日宣佈分拆地產業務獨立上市前，股價為93.4元，此後一路走低，截至發稿，太古A徘徊在77元附近。換言之，太古地產在投資者心目中的價錢，應為每股16.4元。

在香港投資者心裡，太古的企業管治為上市公司典範，但內地項目屢屢讓人失望，未來能否借太古地產發力，延續香港的成功故事，仍需時間來證明。

吳思遠、岑建勳激搞內地戲院

香港資金內地放貸的利益之旅

香港與內地的貸款利率不同，讓資金在兩地開始流動。一些嗅覺靈敏的人，像青蛙一樣遊走在兩個資金池之間。

「這頭是接單難、議價難，那頭是稅負重、勞動力成本上升。」年逾不惑、大腹便便的韓斌大聲嚷道。韓是廣州一家頗具規模的服裝生產企業老闆。為維繫企業日益艱難的運營，韓斌想盡辦法融資「找錢」。

韓斌曾向銀行求助。但他2011年的1000萬元銀行貸款「虧大了」——首先，他接受的是基準利率上浮50%的利息成本，即10%的年利率；然後，銀行將這筆貸款以「全額承兌匯票」發放，韓斌要拿到錢，還需支付銀行將近10%的淨貼現利息。

此外，韓斌還要到銀行指定的擔保公司申請擔保，擔保費是貸款額的3%。再加上銀行收取的「融資顧問費」等費用，一年下來，他為銀行貸款支付的全部費用大約250萬，即實際「整體利率」為25%。

「我到銀行還貸時，銀行的行長問我去年賺了多少錢，我差點發火了。」韓斌說，利潤只夠還利息，忙活一年就是給銀行打工。

忍氣吞聲之餘，他開始尋找廉價的融資渠道：根據他身邊朋友的經驗，香港是個融資的好地方。於是，從2011年10月起，韓斌就開始著手到香港借錢。

香港資金覬覦內地信貸

算下來，這比內地的銀行成本要便宜一半以上。

由於目前國家實行外匯管制，香港機構並不能直接向內地企業貸款。香港資金介入內地民間信貸市場，依靠的是「曲線」路徑。

韓斌透露，他在香港首先找到融資中介，由其聯繫資金提供方——香港的資產管理公司和私募基金。韓斌需要在香港註冊一家「空殼公司」，經由融資中介的牽線後，他以這家空殼公司的名義來借錢，而提供抵押和擔保的則是他在廣州的企業。

「我當時打算貸款3000萬港元，用了廠房、設備和我的部分股權作抵押。」韓斌說。

提供資金的香港機構為安全起見，仔細調查和核實韓斌在內地的抵押物，確認滿足他們放貸的條件，才會發放港元貸款或美元貸款。額度一般最低1000萬港元，最高1.5億美元。

「他們分批來放貸，每次500萬或800萬。」韓斌說，要拿股權抵押讓他覺得風險有點大，但總體還是值得，年利率12%，而利息按每批的量來具體核算。另外，除了一次性的1%中介服務費，再沒別的費用了——算下來，這比內地的銀行成本要便宜一半以上。

將貸款「運」回內地則需要再申請成立一家「合資公司」。韓斌以服裝生產轉型升級的項目為由，跑了工商局等部門，要求與他在香港註冊的空殼公司共同成立註冊資金5000萬元的服裝生產合資公司。

「註冊資金到位，有3-9個月的驗資期，實際三個月就搞定了。」韓斌說，在驗資期這段時間，將貸款陸續注入合資公司中作為「註冊資金」，實際上是讓廣州的企業使用這筆錢，這樣的貸款至少兩年時間，符合他要求的長期融資需求。

當貸款變身註冊資金後，香港資金便曲線進入了內地。

「二道販子」的灰色通道

註冊資金、購買股權方式、虛假貿易和地下錢莊，是資金進入內地的灰色通道。

在內地企業急切希望到香港貸款時，一種「資金二道販子」應運而生。

香港銀行給本土企業提供的低息小額貸款，就出現被「轉賣」給內地企業的現象。例如，東亞銀行提供的一項「無抵押貸款」項目，可最高申請借入100萬港元，每月平均利息是0.55%-0.75%；恆生銀行也有類似的小額貸款套餐，月息在0.5%到1%之間。

「有些符合資格的香港企業申請了這些貸款，然後『轉手』貸給我們內地的企業。」韓斌說，這些放貸的「二道販子」首先要應付香港銀行對貸款用途的監測，躲過監測後，通過各種方式貸給內地企業。

對於這些資金販子來說，這是非常有利可圖的生意——貸給內地企業的利息一般在原利率基礎上翻一番甚至更多。

韓斌現在拿到的一筆200萬港元「轉手」貸款，平均月利息2%。「相當於借入短期資金，還是比內地動輒月息6%的高利貸要低得多了。」

怎樣把貸款「弄」回內地，則需要另闢蹊徑。被普遍採用的是「虛假貿易」和地下錢莊的方式。「虛假貿易就是圓謊——假裝有訂單，假裝在香港轉口貿易，也假裝發了貨，最後只有是錢真的匯了進來。」韓斌透露說。

無論是註冊資金或購買股權方式，還是虛假貿易，都需要反覆跟外管局等監管部門溝通協調，折騰不少時間。

最快的方法是走地下錢莊的通道：首先是地下錢莊先把客戶要兌換的外幣折算成人民幣，打到自己的內地賬戶上；然後客戶將外幣打入地下錢莊指定的香港銀行賬戶上；同時，內地的地下錢莊將人民幣打入客戶的內地賬戶上。

「香港資金貸給內地企業的現象還會持續。」招商證券（香港）投資銀行業務董事總經理溫天納向南方週末記者表示，因為兩地的貸款利率差仍然存在。從 2011年上半年開始，人民銀行連續加息，信貸額度收縮，讓中小企業的財務成本驟然加大。而跟美國幾乎「零利率」保持一致的香港，就成了內地企業距離最近 的融資「窪地」。

從貸款利率差來比較，內地一年期人民幣貸款基準利率為6.56%，而香港的銀行經過多輪加息戰後，才從年息3%上升到現在的5%左右。另外，隨著當時人民幣升值的勢頭，用人民幣來還外幣貸款，還有匯率上的好處。

香港上市公司借道小額信貸

民間借貸火爆帶來的巨大息差，不僅吸引了中國信貸這樣的本土公司，還讓不少香港本地公司進軍內地小額信貸。

隨著民間借貸火爆，巨大息差成為小額信貸公司的暴利之源。香港上市公司也趨之若鶩，通過小額貸款公司介入內地信貸市場。

在香港上市的內地信貸公司，無疑「近水樓台先得月」，這些公司到香港上市融資，利用這一金融市場的資源，將香港的金融服務間接傳輸給內地的企業。

中國信貸控股有限公司（08207.HK）就是這樣大發其財的內地公司。這家公司在上海和重慶開了兩家小額信貸公司。受益於小額信貸擴張，中國信貸業績迅猛增長。根據其年報，營業收入同比增長143%；淨利潤同比增加121%。

高利差正是中國信貸的暴利秘笈。目前，中國信貸對外發放貸款月均利率為3.2%-3.5%，賺取的利息維持在年化利率約40%——雖高於銀行貸款利率，但低於民間高利貸普遍接受的72%。從其歷次公告中可發現，貸款者不乏願意承受30%、40%高息的房地產企業。

在2011年9月，中國信貸在香港發行了1億元為期兩年的人民幣債券，年利率才9%，2012年還將計劃在香港發行3億的人民幣債券——以低融資成本做高息放貸，利差高達30%。

正是由於巨大息差帶來的暴利，不僅吸引了中國信貸這樣的本土公司，還讓不少香港本地公司進軍內地小額信貸：包括FIRST CREDIT（08215.HK）、Aeon信貸（00900.HK），以及由香港「個人信貸之父」張炳煌率領的亞聯財小額貸款公司等。這些公司都在推進 內地的小額貸款業務。

此外，連原來本身業務與信貸無關的民生國際（00938.HK），也與內地機構合作，轉型來設立信貨部門或跟信貸有關的附屬公司，目標也是瞄準內地企業。

「對比內地同行，在香港上市的信貸公司在於擁有更多的融資渠道，而且集資成本較便宜。」香港金融觀察人士蔡清偉向南方週末記者表示，在香港相對寬鬆的市場，這些公司可以增發配股、發行可換股債券，以及發行債券融資。

香港的商業銀行貸款要求相當嚴格，包括抵押物的現場調查、更長的貸款審批期、還款計劃書制定，以及監測貸款用途等。而信貸公司對貸款者的要求較寬泛，顯得做生意手法靈法。

無論是內地企業到香港貸款，還是在香港的信貸公司到內地放貸，在蔡清偉看來就是「青蛙打水」。他打了個比方：內地有個資金池，國際上有個更大的資金 池，現在兩個資金池對接只能依靠香港這一個水龍頭來連接。這兩年，內地的池子缺水，池子裡的青蛙太多，水不夠，「於是，內地池子裡的『青蛙長老』，組織了 一眾小青蛙跑到國際資金池打水回去。」

（應採訪對象要求，韓斌為化名）

港股起「風暴」，內地民企遭遇誠信危機

香港股市像一面鏡子，映照出內地經濟的種種變化。

形勢好大家都有肉吃，不好呢？

過去一週，在香港上市的內地民企連連遭遇誠信危機導致股價跳水，港股一路陰跌，颳起一場「大陸民企風暴」。

最新出事的內地民企是大慶乳業控股公司（港股代碼：01007.HK）。2012年3月22日，大慶乳業發表一句話公告稱，「因宣佈一項與審計師辭任有關的股價敏感信息而停牌」。其審計師德勤·關黃陳方會計師行證實，已辭任大慶乳業審計師一職。

審計師辭職，通常是公司財務出現嚴重問題的信號。停牌前大慶乳業的港股股價報1.68港元，三個交易日內下跌17%。

大慶乳業絕非孤立個案。就在其停牌當日，另一隻內地民企股大成生化（00809.HK）因子公司貸款突增2倍，引發股價大跌24%。早些時段公佈年 報的碧生源（00926.HK）、霸王集團（01338.HK）、好孩子（01086.HK）等民企股，也紛紛因業績欠佳導致股價大跌。

「香港市場現在人心渙散，謠言當道，券商大把裁員，人人感到無力、無助。」西京投資主席劉央對南方週末記者慨嘆。劉央被稱為對內地民企股不離不棄的「女股神」，投資了多只內地民企股。「我感覺這次香港遭到的重創比2008年還嚴重。」

一隻青蛙引發的「慘案」

「將近4億的生意，說不見就不見了，很難讓人放心。」

一週前，博士蛙國際（01698.HK）因為德勤辭任審計師事件，掀開這場民企風暴的最新高潮。

2012年3月15日，博士蛙公告稱，德勤·關黃陳方會計師行辭任，引得博士蛙的股價當日最大跌幅一度達40%，也停牌於1.68港元。

博士蛙股價直線跳水於當日引發投資者恐慌，當日其他多只民企股票紛紛大跌。一位深圳研究港股的私募基金經理宋先生則戲稱這是「一場由青蛙跳水引發的血案」。

根據該公司網站介紹，「博士蛙國際控股有限公司成立於1997年，是中國內地一家領先和快速增長的兒童產品的開發商和零售商。」在香港股市，龍年生子題材2012年倍受追捧，博士蛙作為一隻兒童用品股，在爆出審計師辭任事件前，股價已累計漲幅達到47%。

德勤在辭職信中稱：「我們仍對財務報表中普遍出現的事項感到擔憂，其中例如與一名貴集團的供應商之間的金額為3.92億元人民幣的一筆已記錄預付款 的存在性及商業實質性；以及貴集團專營OK卡經銷商、商品經銷商及貿易供應商的存在性，以及與上述實體之間已記錄的交易的商業實質性。」

德勤的舉動引發投資者對博士蛙公司假賬風險的恐慌，「將近4億的生意，說不見就不見了，很難讓人放心。」一位港股投資者抱怨說。

南方週末記者在查閱博士蛙招股書時發現，博士蛙與供應商的賬款通常須向供應商墊付總採購價最多30%作為預付款項，並計入「供應商墊款」一項。

博士蛙2011年6月底止的中報顯示，當時其預付款只有1.64億元，但經營現金流已為-9.23億元，其中增加存貨便支出了逾3億元。公司的解釋是，由於採取預付款方式採購以降低存貨採購成本，導致採購支出大幅增加。

一位業內人士告訴南方週末記者，博士蛙的3.92億元預付款是因為2011年門店擴張太快，因此向供應商購買貨品大增，支付供應商的預付款也隨之快 速上升。但現在門店銷售不旺，兒童用品積壓嚴重，德勤要求對這些預付款提取壞賬準備，「但博士蛙想繼續掛賬而不計提壞賬，因為一提壞賬，就意味著利潤會大 幅縮水。」德勤則不同意預付款繼續掛賬，所以引發雙方鬧翻。

截至發稿時，博士蛙未回覆南方週末記者的採訪要求。

誠信危機逼近民企港股

扎堆而至的誠信問題集中暴露，令港股投資者本已如履薄冰的信心更加動搖。

一般來說，審計師辭職屬公司財務出嚴重問題的明顯信號。2011年，德勤就曾因公司財務問題辭任納斯達克上市公司中國高速傳媒（CCME）及東南融 通（LFT）的審計師一職，這兩家公司隨後均被停牌和退市。「審計師辭職等同公司被判死刑。」申銀萬國證券香港聯席董事王雅媛認為。

除審計師辭職外，近期港股民企的其它麻煩更不少。

就以最新出事的大慶乳業來看，該公司實際控制人為董事長趙宇，趙個人持有公司52.17%的股權。2月22日，大慶乳業曾公告稱將收購名峰集團的全部股本。名峰集團屬下有兩大公司——富善（中國）有限公司和金天然集團。

在大慶乳業2010年10月赴港上市時，其招股書中聲明其執行董事夏元軍2008年12月23日前直接控制金天然30%股本權益，而大慶乳品的前執行董事潘先生曾是金天然的執行董事兼法定代表人。

上述收購曾引來一片質疑聲：既然在2年前上市時撇清與金天然的關聯關係，為何又在2年後又要通過收購名峰集團來獲取金天然的股份？

3月22日，上市僅一年多的歲寶百貨（00312.HK）也公告稱，因須向審計師「提供部分其他資料」而延遲公佈業績。審計師知會歲寶，公司需向審 計師提供包括於中國收購兩項物業所支付的押金等若干數據，2011財年業績將延至3月30日發佈。公告中提到的該筆押金相當於歲寶截至去年底資產總值的約 6%。

公告發出後，歲寶股價當天放量暴跌18.4%，單日蒸發市值5億港元。

資料顯示，歲寶自2010年11月掛牌以來只公佈過兩項收購，即2011年12月以1.68億元人民幣收購汕尾地塊，與2011年5月以2.625 億元收購的深圳地塊，兩幅地塊均作為興建商場用途。其中深圳地塊押金金額為1.31億元人民幣，汕尾地塊首期支付款項為8900萬元人民幣。

有業內人士對香港媒體表示，以行內人的理解，上述公告意味著很可能審計師未能獲得相關押金支出的確認文件。

此外，近期豪特保健（06880.HK）還爆出全年純利僅達到招股書預測約30％致股價大跌；中國農產品交易（00149.HK）的審計師透露其持續經營「存在重大不明朗因素」等事件。

扎堆而至的誠信問題集中暴露，令港股投資者本已如履薄冰的信心更加動搖。恐慌之下，港股民企多只股價跳水。就連一些業績優秀的民企股也被市場恐慌情 緒所傳染。女鞋領先企業百麗國際（1880.HK）在公佈業績前，股價一度下跌超過5%。但業績公佈後，百麗全年盈利仍升24％，符合市場預期，下跌只是 一場虛驚。

環境好大家都有肉吃，不好呢？

一旦經濟遭遇困境，內地民企前期粗放式經營模式的弊端也就一覽無遺。

這不是香港第一次颳起「民企風暴」。2011年，一場自美國發起的針對中國反向併購公司的做空潮（參見本報2011年5月26日「追殺中國造假股」一文），也曾將民企財務風暴燒至香港。

當時許多香港上市公司受到牽連和質疑，中國森林（00930.HK）、瑞金礦業（00246.HK）、群星紙業（03868.HK）三隻民企股更因財務不合規、營收存疑等問題導致審計師辭職，至今均未復牌。

有分析人士指出，此次出問題的博士蛙、大慶乳業和歲寶等公司均是2010年9月之後上市，這與金融海嘯後市況欠佳、監管相對不嚴有關。而內地民企賬 目粉飾情況看來頗為嚴重。據香港《信報》報導，民企風暴已引起香港證監會關注並致電多家券商，提醒注意流動資本狀況，定期進行壓力測試。

多位受訪人士認為，民企爆發財務問題並非一日之寒。

華富嘉洛證券投資經理關煒翔對南方週末記者表示，此次民企風暴的根本成因之一，是大部分民企均由大股東持有五成以上股權，對公司擁有絕對控制權，容易將上市公司視為私人資產，「大多數其實只是公司治理不佳而釀成嚴重後果」。

王雅媛也認為，民企賬目有水份及公司賬目跟老闆私人賬目過分有關連，是存在已久的問題，「中國人做生意一向偏向過度借款，當經濟暢旺或市場資金充裕時，老闆可以四處借錢渡過難關，問題不會浮上水面。但現在形勢變了。」

但也有分析認為，民企風暴僅僅是香港和內地政治、經濟現狀的一面鏡子。

香港第一上海證券公司分析師岑智勇告訴南方週末記者，此輪港股跌勢與香港第4屆特首選舉前夕的形勢不明朗有關，加之一些公司配股致使市場資金面緊張。而一旦形勢明朗，加上美聯儲主席伯南克暗示新一輪量化寬鬆政策的動向，3月27日港股則大漲1.83%，站上21000點。

宏觀數據顯示的經濟形勢的確不容樂觀。匯豐中國3月製造業PMI初值降至48.1，1-2月規模以上工業企業實現利潤同比降5.2%，國企利潤三年首現下滑，都折射出中國經濟增速放緩的隱憂，使市場觀望氣氛濃厚。

i美股網站上的港股投資者邢謙（化名）對南方週末記者說，「環境好時大家都有肉吃，規模擴張成為最簡單快速的獲利手段，而一旦經濟遭遇困境，前期粗放式經營模式的弊端也就一覽無遺。不只是民營企業，大部分國企也是這樣。」

在香港一位基金經理看來，近期港股的賣空潮，還與內地的政局變化有關。他告訴南方週末記者，香港股市中，有不少莊家來自重慶和四川，他們操縱的資金高達數十億元。

「那些有川渝背景的莊家緊急拋售，抽逃資金，這就和當年陳良宇案案發時，一些上海背景的莊家撤離香港一樣。」他說，「而一些國外資金重倉的股票，比如騰訊，則比較穩定。」

「失手的」與「掃貨的」

「歐洲股神」安東尼·波頓再次因重倉博士蛙和增持霸王股份而損傷慘重，而同樣遭受損失的「女股神」卻獲得了3億美元的新融資。

此次民企風暴中，一些著名投資人再度失手。

有「歐洲股神」之稱的安東尼。波頓（Anthony Bolton），繼2011年不幸押寶被渾水公司獵殺的香港公司嘉漢林業（TRE）之後，再次因重倉博士蛙和增持霸王股份而損傷慘重，一週內虧損近 1900萬元港幣。彭博數據顯示，波頓操盤的富達中國特殊情況基金早在2011年8月已持股博士蛙約424萬股，若仍維持該持股量，截至3月21日損失約 381萬港元。

據香港媒體報導，自2011年7月爆出二惡烷事件後波頓並未拋售霸王，直至8月中才減持股權至5%以下，當時估計已虧損約7億港元。3月8日，波頓 以每股1.4港元均價再度買進霸王4322萬股，持股量重上5.7%的須披露水平。不想霸王在上週兩個交易日內大跌約24%，富達所增持股份在短短7個交 易日已虧損近1500萬港元。

此外，富達持有的碧生源等，近期也都大跌。

另一位對民企股「不離不棄」的「女股神」劉央雖未涉及上述「風暴股」，卻也被媒體報導旗下基金今年回報僅6%，年初以平均每股9.425港元增持 106萬股中金再生（00773.HK），涉1000萬港元，股份市值蒸發逾百萬港元；同期以4500萬港元增持昊天能源（00474.HK），至今損失 1700萬港元。

對此劉央回應道，有關報導僅是片面事實，實際上她的基金從2011年9月份中金再生股價在6港元左右的低位，就增持該股而無需披露。3月27日，中 金再生公佈全年業績：股東應佔溢利約18.62億港元，年增長110%，股價漲至8.66港元。「現在這只股我還是盈利的。」劉央說，而昊天能源也是她堅 信會大漲的一隻資源股。

劉央坦承，2011年她執掌的基金表現的確不令人滿意，「跑輸大市，但損失完全在可承受範圍之內。」但西京在2011年8、9月份的股市低點已大舉 進場掃貨，她持有的股票中，至今仍有不錯的反彈漲幅，比如中國黃金國際（02099.HK），股價已從年底買進時的約20港元漲至38.3港元。

年初，西京投資剛獲得了兩筆共3億美元的融資。「別人都無影無蹤了，這時候還有誰能融到錢？為什麼投資人信任我？」劉央自問自答，「我的投資理念和對民營企業的信心一如既往。」

2012年內地豪華車銷售排行榜 二元思考

增長是大大的，價格是憋屈的。

4月份，奧迪繼續榮登榜首。銷量達到34,008輛，同比增長45%，再次刷新內地高檔車市場單月銷量紀錄。其前4個月的累計銷量達到123,483輛，實現42%的增長。

排名第二的寶馬儘管華晨發力迅猛，但是進口車型不給力，此消彼長。

排名第三的奔馳銷量繼續下滑，同比環比均出現下降，要反思了。

凌志和捷豹路虎繼續高歌猛進，這同市場經常性的缺貨吻合。塔塔也決定將捷豹陸虎放在內地生產了，好消息。

內地客絕跡　用家搶貨

沉寂近半年的樓市，忽然熱鬧起來，三個新盤——長沙灣喜雅、車公廟站溱（音：津）岸8號、白石角溋玥（音：盈月）•天賦海灣於上週六推售。一輪埋身 硬撼後，由標明只售予港人、實用率達八成的房協盤喜雅大熱跑出，一Q清袋。兩個以豪宅包裝的對手，卻因內地豪客絕跡，要臨場變陣撥火。
自政府推出特別印花稅後，二手交投受壓，令購買力轉移至一手樓。即使金管局放風可能收緊第二套房的按揭上限，內地經濟明顯放緩，但由於低息持續，加上一手缺盤，用家想入市，惟有焗住搶貨。

上週六早上八時多，長沙灣喜雅的售樓處外，已出現長長的人龍。喜雅是房協旗下首個「港人港樓」項目，截至本月三日一共收到三千多張票，爭購三百二十個單位。房協以抽籤形式決定買家揀樓次序，並安排買家於上週六早上九時開始分批揀樓。
手持一百六十號籌的陳氏姊弟本來安排於早上十時揀樓，但八時三十分已到達現場，與他們的經紀謀定揀樓策略，「一陣唔好理座向、樓高，總之平就好撲啦。」陳姊亦向記者表示非常緊張：「唉，咁樣揀樓太多uncertainty，我哋一家五口打算自住，希望買到最平嘅單位啦。」

買家跨欄搶樓
房 協以十二萬元，包起示範單位對面馬路的富臨漁港二樓整層作為等候區，並有蝦餃燒賣等點心享用。大清早，準買家一家大小，連同負責招呼他們的經紀共數百人， 坐滿近二千呎的禮堂。為控制人潮，房協規定每名買家連同經紀，最多四人進入酒樓等候區，更安排近三十名保安，分別站在酒樓及二樓門外嚴格數人頭。未夠鐘揀 樓的準買家，則要在富臨門口排隊，出示身份證由房協職員先登記。除酒樓內，整條街都塞滿人，要出動警方封路，途人不滿說：「而家買樓唔使錢咩﹗」當日時晴 時雨，排隊的準買家，時而擔遮、時而撥扇，有的排到累了，索性坐在街上休息，有買家為了快人一步到售樓處，甚至跨過警方的封鎖線，在馬路上穿插。有經紀坦 言：「好耐未見過買樓買到咁辛苦。」

中午十二時，終於輪到陳氏姊弟揀樓。他們由富臨跑到對面街的售樓處，約一個小 時，終於成功揀到單位，陳弟即時向記者打眼色，呼一口氣，明顯「放下心頭大石」，在跑回酒樓簽約途中，他跟記者說：「好開心，買咗個兩房單位，七千蚊呎， 呵呵。」 由於房協的喜雅實施「港人港樓」，只賣予持有香港身份證的人士，故是次賣樓內地人絕跡，以用家為主。售樓處內，準買家除了與在場的家人商討外，亦不斷致電 未能出席的家人查詢意見，整個買樓過程連簽約，最少花近四、五個小時，與以往炒家、內地人的爽快大不同。房協本來預期，最後一批，即持有一千五百至三千號 籌的準賣家，可於三時前往揀樓，但最後通通要順延最少三、四小時。

一Q清袋　長沙灣喜雅
售賣日期：9-6-2012 平均呎價：$8,200 售賣方式：房協於早前收逾三千張票，準買家抽籤決定揀樓次序。 銷售情況：於上週六早上九時正式開售，晚上七時，三百二十個單位沽清。（另七個逾千呎單位及特色單位，正接受認購申請，本週四下午一時截止。） 「清袋」原因：實用率達八成、市區樓、只售予香港人。

苦候「執死雞」
事實上，喜雅附近樓齡二十七年的屋苑美寧中心， 二手平均呎價約五千三百元，故喜雅平均呎價八千二，並不算便宜。但是用家卻瘋狂搶盤，像林氏一家為搏得一個單位，全家總動員一人一票，共入了三張每張二十 萬元支票。開工程公司的林先生說：「我哋住附近豐盛居㗎，打算買來俾個仔將來住，或者暫時出租。」林先生還打算一筆過繳付樓價，「我哋係有筆錢，放喺銀行 又無息收，個股市又咁波動，買樓穩陣啲，唔住都可以出租。」以附近屋苑呎租二十元計，喜雅一個售價約四百五十萬的五百多呎單位，租金回報僅三釐，但林先生 已表示滿足。 下午二時，手持二千號籌的準買家，明知機會渺茫，亦前來搏一搏，房協職員向她說：「要延遲到七、八點，你兩個鐘後再來問過。」該準買家唯有走到附近的茶餐 廳呆等。直至下午六時三十分，房協職員走到人龍中間大叫：「而家仲有八個單位剩，你哋想執雞嘅，就繼續排啦。」但三、四十人的人龍，依然沒有人願意離開。 記者問堅持不離去的準買家蔡小姐，她解釋：「難得市區樓係呢個價錢，又夠實用，屋企人住喺附近，好想買到一個。」再過半小時後，職員宣佈三百二十個單位沽 清，手持一千二百多號籌的蔡小姐只能無功而還。

溱8變陣迎用家
另一新盤，新世界車公廟站上蓋溱岸8號（簡稱溱8）， 亦只靠本地買家力撐。上週一記者前往荃灣愉景新城睇樓，一名地產經紀不斷遊說記者買入一千二百多呎的大單位，原來是發展商急於先散大單位，「細單位根本唔 憂賣，大把上車客等住買。」該地產經紀爆料：「發展商要我哋要賣到一個大單位先可以配到兩個細單位嘅貨㗎！」到上週三正式開售，記者見在場揀樓的買家中， 鮮有內地客。專攻大單位的內地豪客大幅減少，加上發展商行「配額制」，令原本已多本地人搶的千呎以下細單位更見渴市。

喜 歡買「細價樓」出租的投資者Terry，上週「千辛萬苦」以七百萬元買入溱8一個九百多呎的三房單位，「我分咗四張票，入曬四間代理行，先搶得一間咋﹗」 他選擇建築期付款，即現時先付一成半首期，約一百萬元現金，明年中才上會。他計過數，認為有排未到加息週期，故投資風險亦低，「一日唔加息，個樓價都未升 完。如果減曬手續費賺到一成，我就即放。如果賣唔出，就會出租。一千呎以下單位好易租，加上地點方便，起碼租到一萬五千蚊，月供一萬二千，扣除雜費，都有 一、兩千蚊落袋。就算加息，最壞打算係打個和。」 上週末溱八隻賣出多廿多伙，故於本週日晚「嗱嗱臨」變陣，在該盤兜客的經紀透露﹕「發展商見少咗大陸客，唔再逼我哋要『一大配兩細』。改為推一百八十八個 兩房單位，於本週三開售。講真佢再唔放兩房細單位，就俾其他盤搶曬啲上車客了！」

大碼趕客　車公廟站溱岸8號
售賣日期：6-6-2012 平均呎價：$8,789 銷售情況：截至本週日售出約170伙 「變陣」原因：先推逾千呎河景大單位，因銀碼大，反應冷淡，拖慢銷售速度；本週日晚，發展商終因應準買家要求，推出兩房單位，本週三開售。

溋玥頂硬上
三 個新盤中，以打正旗號吸內地客的白石角溋玥•天賦海灣成績最差。上週六開售當日，只賣出十二個單位，佔推售的一百三十伙不足一成；截至本週二，該盤僅賣出 二十五伙，本地客佔八成。開賣當日，售樓處氣氛冷清，地產經紀比買家還多，有經紀偷偷呻﹕「個盤剛剛被踢爆花園變地庫，俾人唱係『地庫海灣』，梗係無乜人 買啦！」
其實，最致命的是內地客「無影」。該盤全數單位開大則，一房單位都要七百八十八呎起，面積一千二百多呎以上的三及四房單位，更佔總數的八成半。就 算想學溱8變陣，亦變不了。發展商唯有加傭吸引經紀出力促銷，據經紀透露，每間行只要累積賣出十五伙，便可加傭至百分之二點七五，賣出五十間更加至三點二 五的近年新高。

幸好，該盤仍有實力本地客青睞，首日賣出的逾三千七百萬「溋天大宅」及兩套分別二千三百萬及三千三 百萬的「溋瓏大宅」均由本地用家承接，只是發展商對內地客仍未死心，「本月尾及下月初，我哋會在上海浦西及廣州天河城再搞roadshow。」信置營業部 總經理田兆源認為，由於項目動輒過千萬，所以銷情比較慢熱。 內地經濟放緩，過往豪客如溫州幫等絕跡港樓，連中原地產研究部高級聯席董事黃良昇亦斷言：「去大陸做roadshow、諗住靠內地買家的新盤死得！你睇嚇 中環、廣東道啲名牌鋪頭，少咗好多人買嘢啦。」他認為，本地人需求亦不可小看，但卻只會買「平樓」，還要位於市區，「現在要賣新界二千呎的單位，肯定有排 都賣唔出，唔好話二千呎，千二呎都難賣！」內地客對港樓熱情不再的現象，早在今年初開始。據中原地產研究部的數據，今年首季一千二百萬元以上的一手豪宅 盤，內地客比例佔近四成七，比去年第三季逾四成九的歷史高位已回落半成，估計今年第二季將更少。

出閘脫腳　白石角溋玥•天賦海灣
售賣日期：9-6-2012
平均呎價：約$9,200
銷售情況：截至本週二售出25伙
「撻Q」原因：大陸客無影、樓盤提供逾千二呎大單位，碼數較大、一期單位近日被揭發花園單位實際在地庫，名不副實。

內地客缺水無影
專 攻內地客的置業18老闆張肇銓亦承認：「以前十個客起碼有八個係內地人，現在十個得兩三個，銀碼亦細咗好多，集中睇一千五百萬以下嘅貨色。」他透露，近期 仍來港買樓的都是在廣州、中山一帶的買家，「山西、內蒙、黑龍江的買家無咗影，最早一批由福建、浙江來港買樓的內地人，都因生意差，無心情再來買。」 近月，內地買家甚至陸續出現撻訂或蝕讓個案。即將交樓的華懋九龍城寓•弍捌，四宗撻訂個案中福建買家佔三宗！此外，同期交樓的大圍盛世及深灣9號，亦相繼 有福建和南京買家撻訂；推售經年的大埔比華利山別墅，有天津買家守了四年後，終賬面蝕逾四百萬離場。同樣買入比華利山､人稱北角四嫂的投資者陳雅輝，今年 二月亦要蝕九十多萬求甩身，「去年五月買入時，以為千八萬可以買到間小洋房好抵，發展商仲要送釐印費，又有二按，我個價已經比另一個朋友買同一條街嘅屋仔 平咗差唔多三百萬，以為自己好叻啦！」

供應少　焗搶新盤
樓市返回基本位，靠本地用家力撐。事實上，前年政府推出特別 印花稅後，令二手交投淡靜，但環球投資疲弱，加上港元貶值，港人寧願「揸磚頭」，令樓價乾升，但相比金價及消費物價等仍未算瘋狂。綜觀回歸之後的十五年， 賣地數目少之又少。根據地政總署的數字，九七年至去年透過各種方式賣出的土地，合共僅得二百一十一公頃，即平均每年僅十四公頃，與回歸前每年賣廿多公頃無 得比。 土地供應大減外，近月連批出預售樓花同意書的速度亦減慢。根據美聯物業研究部的數字，○九年批出售樓紙需約八個月，去年已延長至超過一年。現時正待批售樓 紙中，以新地屯門站上蓋的瓏門，等得最久，已十六個月。各區待批售樓紙的十二個項目，共五千六百多伙，就算成功在年內批出開售，今年全年的一手私人單位供 應量亦僅一萬餘伙，較過去十年，每年一手樓平均成交量的一萬六千多伙，仍少三成半。供應緊張，乃樓價高踞不下的真兇，想「食住」低息環境入市的用家，惟有 「焗住」搶新盤。 ####