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中南置地三年砸150億南京買地 全年計劃1200億劍指何方

每經實習記者 程成 每經編輯 曾健輝

如果說有什麽特性可以決定哪家房企能笑道最後，那一定是規模。數據顯示，2015年千億房企有7家，市占率為14.4%；2016年千億房企擴容到12家，市占率達到20.5%，而TOP3碧桂園、萬科和恒大的市占率達到9%，TOP10市占率達到22.2%，市場向龍頭房企集中的趨勢越來越明顯。

是選擇小而美，還是大而強？越來越多的房企選擇了“大而強”這一答案。特別是在房地產市場經歷了去年的“爆發”後，不少房企於去年底今年初喊出“進軍千億”的口號，希冀通過做大規模實現突圍。而有的房企目標還遠不止“千億”，如中南置地更是立下到2020年躋身行業前10強的目標。

中國指數研究院數據顯示，2016年中南置地實現合約銷售502億元，同比增長119%，躋身房企銷售業績榜單第25位；2017年上半年，中南置地以453億元的合約銷售金額，躋身房企上半年業績榜單第18位，同比增長高達188%。呈幾何級擴張的中南，離行業前10似乎越來越近。而要躋身前10，哪家房企又將被中南置地所取代？

●今年目標700億

數據顯示，中南置地2016年合約銷售502億元，較2015年的229億元同比增長119%，實現翻番。而其2014年的合約銷售也只是剛剛邁過200億元門檻，為207億元。中南置地雖然在2016年實現了業績的幾何式增長，但記者梳理發現，業績幾何式增長的背後是公司的三次戰略調整。

如果時間往前翻的話，中南置地正式進入房地產行業是在2005年，因此稱其為房地產行業的一支“新軍”並不為過。

2005年拿下總規劃建築面積250萬平方米的南通CBD地塊後，以建築商起家的中南置地正式進入房地產領域，並探索出“造城”模式，而這一模式當時也深受三四線城市的歡迎。中南置地也借此在蘇北的淮安、宿遷，以及山東的東營、壽光等城市拿下了大量土地儲備。

彼時的三四線城市樓市遠不像今天這麽火爆，人口外流、產業導入緩慢，房地產市場不溫不火。按照中南置地總裁陳小平的話說，三四線城市的項目逐漸成了去化慢、利潤低的“劣質資產”。

中南置地董事局主席陳錦石通過“聚焦一二線”試圖扭轉中南當時的困境。2014年、2015年，中南試探性地在南京、蘇州拿地，進入了江蘇省內的核心城市。短短三年，中南就已在南京土地市場砸下近150億元。

隨後，在寬松貨幣政策、三四線去庫存等種種利好政策的刺激下，房地產市場複蘇、爆發。中南置地也獲益匪淺，三四線城市的“劣質資產”也得到消化。

始於2016年下半年一二線城市的樓市調控，陳錦石再次看到了環一線城市的機會，並提出了“環一線城市群布局”戰略。《每日經濟新聞》記者不完全統計發現，上半年中南通過土拍新增土地25宗，環上海、環北京區域就有6宗。

2005年、2015年及2016年，三四線造城、聚焦一二線、環一線城市群布局，在三個時間節點上，中南置地布局策略調整的異常精準。以此來看，有“野心”的中南置地，業績實現幾何式增長就不難理解了。

3個月前，中南置地總裁陳小平在供應商大會上稱，希望今年銷售額700億元、土地新增儲備1200億元、在2020年前躋身行業前十。

中國指數研究院數據顯示，上半年中南置地實現453億元的銷售額，已完成年度目標的65%。以目前的增速來看，中南置地今年完成700億元的銷售目標是大概率事件。

●2020年躋身前十要把誰擠出局

在2016年實現規模翻番後，今年上半年中南置地的規模再次翻番。按照計劃，中南置地要在2020年躋身行業前10，誰又將被中南置地“取代”呢？

中國指數研究院2017年上半年品牌房企銷售排行榜顯示，排名前10房企依次為碧桂園、萬科、恒大、保利、綠地、融創、中海等。其中，碧桂園、萬科、恒大的銷售額均超2000億元，此外，上半年3家房企土地購置金額和面積均位居前5，如不出意外，碧桂園、萬科、恒大的行業地位很難被撼動。

緊隨其後的保利、綠地、融創和中海銷售額均超過1000億元，而龍湖也接近1000億元。此外，保利和中海上半年土地購置金額和面積均位居前6；融創上半年在土地市場也有多起並購，近期更是通過收購萬達資產包新增規劃建面近5000萬平方米；龍湖新增規劃建面雖只有478萬平方米，但因新增土地多位於些熱點城市，其支出高達609億元。分析來看，這5家房企規模擴張意願強烈，如無主動戰略轉型，中南置地想擠掉上述5家房企的難度也很大。

此外，榜單中排在中南置地前面的華潤、招商蛇口等央企，集團層面的支持值得關註；而近年擴張迅速的新城控股、旭輝等民營房企，也將對中南置地躋身前10構成挑戰。

“近兩年中南有意調整戰略布局，向一線城市，特別是環上海城市拓展，這些城市房地產市場的強勁表現，對其業績大幅增長貢獻明顯。”中房數據研究院院長陳晟告訴《每日經濟新聞》記者。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進也認為，中南置地近兩年的銷售業績不錯與其環一線布局有很大關系。嚴躍進同時認為，從品牌房企銷售排名榜來看，與中南置地較為類似的房企也在快速做大規模，這些企業對其進入行業前10形成強有力的競爭。

觀望、追逐還是離場？新一年里比特幣路向何方

新浪科技 2018-01-05 11:28

來源 | 新浪科技（ID：techsina）

作者 | 李楠

新年伊始，比特幣便迎來一場風波。

1月3日，自媒體“45區”爆料，央行召開閉門會議，要求限期關停比特幣礦場。隨後多方跟進，傳言更正。證券時報4日報道稱，國內比特幣礦場將會整頓，但不會遭遇“一刀切”。

經歷去年最高超20倍的暴漲，比特幣匯聚的目光越來越多。早先一萬個比特幣買兩個披薩的故事被反複提起，險些成為億萬富翁的程序員屢遭調侃。

追逐比特幣的潮流狂熱，不過質疑的聲音也一直存在。而最近，除了央行整頓，還有多個國家對比特幣進行監管的相關消息傳出。

谷歌與Facebook早期投資者、風投公司聯合創始人羅傑?麥克納米（Roger McNamee）認為，2018年將是比特幣決定性的一年：“比特幣可能是炒作，但它可以承受一次崩盤，並最終變得合法，特別是如果2018年能夠看到足夠收益的話。”

現在，新的一年已經上路。

全球監管風暴

長期以來，對比特幣監管遊離於空白模糊地帶，然而該來的總會來。

針對流傳的的比特幣礦場關停一事，據證券時報從接近央行人士處了解消息，2017年年底底央行就牽頭多部門召開會議，主要內容是關於規範、整頓比特幣礦場，而非市場傳聞的“一刀切”關停礦場。

報道提及，當前的比特幣礦場存在諸多不規範之處，如環保不達標、存在安全隱患、無工商登記等，因此，多部門將聯手通過依法合規的手段來整頓比特幣礦場。“大的方向還是要通過整頓來逐步引導壓縮、清退一些不規範的比特幣礦場”。

與此同時，人民日報1月3日發表文章做出評論：無論是從漲幅還是幣值本身看，比特幣都泛濫著泡沫的味道。

“比特幣名為幣而實非幣。環顧全球，大國中僅德國認可其為近似於‘私人貨幣’的等價物。既非貨幣，各國金融監管當局自然也不會像監管貨幣那樣監管比特幣。”

要出手的當然不只國內監管部門。只回顧剛剛過去的一個月，就可以看到：

印度財政部長明確表示，印度政府不會承認比特幣是法定貨幣。而上月，印度財政部向投資者警告了交易比特幣等加密貨幣的風險，稱數字貨幣投資類似於“龐氏騙局”，印度最高法院還催促政府回應社會上監管比特幣的呼聲。

在澳大利亞，大批比特幣持有者在社交媒體上發布信息，稱澳大利聯邦銀行、澳新銀行等四大銀行已禁止其使用銀行賬戶資金在比特幣交易所進行交易，有人還聲稱賬戶已被凍結。

在以色列，證券管理局主席表示，將提議禁止從事比特幣和其他數字加密貨幣業務的公司在特拉維夫證券交易所交易。“如果一家公司的主要業務與數字加密貨幣相關，則該公司將不被允許上市。如果已經上市，那麽其交易將被暫停。”

在韓國，抑制加密貨幣投機的措施已經公布。韓國政府將考慮對加密貨幣交易所運營商提出一系列要求，包括披露買賣價格和成交量等；將禁止金融機構持有加密貨幣和進行加密貨幣投資；尋求阻止未成年人和非居民進行加密貨幣交易。韓國財政部還將考量針對加密貨幣征稅的可能性。

在美國，共和黨最新的稅務改革方案中將取消部分比特幣交易免稅。專家表示，法案中新的限制將禁止虛擬貨幣持有者在將一種虛擬貨幣交易為另一種時，推遲繳納資本所得稅，從而關閉了當前稅法中的灰色地帶。

在英國，金融市場行為監管局局長安德魯-貝利對比特幣玩家發出“嚴肅警告”：“如果你想要投資比特幣的話，你就要做好虧掉所有錢的準備。”

長期價值爭議

在諸多監管消息流傳背後，是比特幣價值及價格的長期爭議。

2017年12月中旬，比特幣價格一度突破20000美元，達到截至目前的最高紀錄。但隨後僅數日，其價格幾乎“腰斬”。

數字貨幣資深分析師肖磊在接受券商中國采訪時對當時的暴跌進行解讀。據其分析，數字貨幣短期漲幅過大，一些獲利較大的投資者希望鎖定利潤，選擇獲利了結，應該是比特幣價格走低的主要原因。

此外他還提及，芝加哥期權交易所和芝加哥商業交易所的比特幣期貨陸續上市，給更多投資者提供了做空渠道；韓國以及歐洲部分國家開始監管比特幣交易以及ICO市場，投資者出現了一定恐慌情緒。

不過肖磊並不認為比特幣會完全轉入熊市，他認為期貨雖然可以做空，但期貨本身對比特幣來說是一個進入主流金融市場的渠道，反而會增強一些機構投資者的信心，因此當時比特幣的下跌可能還存在比較強的支撐預期。

比特幣的暴漲暴跌令人驚心，回顧過去卻是常態。同時望向未來，其漲跌起落仍有極大分歧。

在上漲的預測中，獨立研究分析師羅尼-莫阿斯給出了30萬至40萬美元的高價。他預測，比特幣會成為全球最具價值的貨幣。美國知名對沖基金經理、Fortress Investment前首席投資官邁克爾-諾沃格拉茨則表示，比特幣可能在2018年底達到4萬美元。

另一方面，如“股神”巴菲特和黃金搭檔查理-芒格等都曾出言提醒投資者警惕比特幣。

“你無法確定比特幣的價格，因為這種資產不能創造價值……從這個角度來說，它就是個不折不扣的泡沫。”巴菲特如此表示。而芒格認為，比特幣的炒作是徹頭徹尾的“瘋狂之舉”，人們應當像躲瘟疫那樣避開。

多種預測之下，比特幣的價格或許很快就會再次出現劇烈動蕩。而其真實價值所在，只有等時間給出答案。

但不論如何，目前比特幣的價格早已超出許多人的預期。無論是看衰者還是看好者，無論是觀望者還是投資者，甚至也包括它的創建者。

“比特幣之父中本聰信心滿滿地表示，比特幣的目標是4000美元！”2017年5月，經濟參考報曾援引日本《朝日新聞》報道如此寫道。

現在，有所回升的比特幣已在1萬4千美元徘徊。

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當“抖音”遇上“快手” 短視頻之爭將走向何方

“今天你抖了嗎？”這句調侃正成為年輕人的日常生活的慣用語。

作為時下最火的短視頻——抖音自上線以來，憑借多元的音樂風格、酷炫的視覺編輯功能、個性化的分發機制，在上線不久後便受到了年輕用戶的追捧，實現了遠超10億的日播放量。

即便如此，抖音在日新增用戶數上依然保持著明顯的增長。在過去半年內，抖音短視頻的日新增用戶數均值為97.79萬。而從春節至今，抖音在蘋果應用商店免費排行榜上連續多天霸榜。

抖音之外，另外一家以“記錄世界，記錄你”為標簽的短視頻巨頭快手則以“照片 短視頻直播”的產品形態，同樣成為備受年輕用戶喜愛的社交平臺。另外，包括秒拍、美拍、 西瓜視頻等多家行業競爭對手也在虎視眈眈。

當抖音遇到快手，短視頻行業之爭將出現怎樣的火花，越來越多短視頻平臺的出現是否意味著短視頻行業的春天即將來臨？

抖音火出“海”

“打開抖音，首頁會默認播放推薦一欄里的短視頻，非常讓人入迷，不知不覺一個小時就過去了”，大三學生小廖是“抖齡”為半年的“抖友”，她告訴記者，抖音上推薦的視頻大多是精華內容，現在每天都會花大把時間在上面。

如同自身的名字“抖音”一樣，抖音以炫酷的特效和帶感的音樂帶動了年輕人群在這個平臺的活躍度。而通過調整拍攝的速度，用戶可以用手機達到專業攝影中升格、降格效果，也可以通過視頻編輯和特效實現蒙太奇效果，再將這些效果升級的技巧疊加起來，會增強短視頻的表現力、渲染力，使其具有很強的聽覺和視覺沖擊力。

數據顯示，截止到2017年12月，抖音在全品類免費App排行中，躍居第三位。不僅如此，抖音還火到海外去了，它在海外化身Tik Tok並於去年5 月12日在谷歌商店上線，如今總安裝數已經超過1000萬，評分也達到了 4.5的高分。

中國政法大學知識產權研究中心特約研究員李俊慧認為，內容輕松愉悅，適合互聯網傳播是抖音走紅的主要原因。“抖音火爆與幾方面因素有關，其一，企業在春節期間做了大量聯合推廣，引導用戶下載安裝該APP。其次，該平臺上的短視頻趣味性強，具有很強的傳播效應，用戶願意相互分享。其三，制約短視頻APP使用的流量問題有很好的解決方案，比如定制流量等。”

而在一年前的2017年春節，快手則是短視頻行業的“大王”，與賣點為帶感音樂、炫酷技巧的抖音不同，快手以獵奇、趣味、搞怪為吸睛點，成為一時風頭無兩的行業霸主，但如今，這一局面正悄然轉變。

短視頻春天來了嗎

雖然不同性別、年齡的人都有自己偏好的軟件，但不論男女老少，大家都格外偏愛短視頻。

相關數據顯示，2017年是短視頻行業極為火爆的一年，短視頻平臺已經超過100家，包括BAT在內的巨頭相繼進入。2017年短視頻獨立APP行業用戶已突破4.1億人。2017年短視頻使用時長占移動互聯網總使用時長的5.5%，而這一比例在2016年剛達到1.3%。

在這之後，短視頻經歷了一波急劇上揚的熱潮，令短視頻創業者前赴後繼。尤其是阿里、騰訊、百度、今日頭條等巨頭紛紛入局，熱錢快速集聚。前有快手、抖音等專註於短視頻的平臺搶占市場先機，後有各大電商、服務類APP跨界砸重金補貼短視頻創作者以吸引優質內容加盟。

那麽，緣何商業巨頭們會偏愛投資短視頻平臺？

相比於常規視頻而言，短視頻更短，更易於碎片化消費和社會化傳播。作為移動互聯網時代的新型產品，短視頻是基於移動互聯網誕生的新媒介形式，用戶在社交、資訊等方面的多種內容獲取及交互需求，正在持續向短視頻形態轉變。記者發現，目前市面上這三個主要的音樂類短視頻應用的分享功能，都支持QQ好友、QQ空間、微信好友、朋友圈及微博這五類平臺的分享。

另外，短視頻也具有一定的信息流廣告紅利。在平臺掌握了短視頻APP用戶的大數據之後，可以更精準地投放信息流廣告。有數據統計，今日頭條的廣告收入從2015年的15億、2016年的60億以上，突破至2017年150億，呈現爆發式增長。

行業頑疾依然存在

然而，無論是短視頻APP還是平臺上的網紅，“變現”都是一個問題。一方面，短視頻內容制作成本不斷提升，另一方面，商業化路徑狹窄，沒有明確的盈利模式，使得短視頻從業者、網紅們處於一種尷尬的境地。也就是說，他們知道如何吸引粉絲，卻不知道如何變現。

另一個擺在運營者面前的問題是怎麽增加用戶粘性，“等這股新鮮勁過去了，怎麽把用戶留住？”這往往需要平臺針對不斷變化的用戶需求進行產品功能形態的更新叠代，提高用戶活躍度。

值得警惕的是，在巨大的流量誘惑下，一些短視頻制作者為了奪人眼目，不惜用低級趣味作為噱頭，迎合觀眾的獵奇心理，一些道德低下的怪異行為一度成為短視頻低俗內容的素材來源。

“短視頻低俗化現象泛濫，歸根結底是平臺為了短期變現快速獲利而無所不用。”中國人民大學新聞學院教授匡文波表示。

記者調查發現，一些短視頻平臺對此現象缺乏必要管理規範，有的甚至還通過重點推送、置頂顯示等方式，對低俗內容采取默許和放縱的不作為態度。一些短視頻平臺甚至利用觀眾獵奇窺探心理，采用偷拍等方式將他人隱私作賣點，這些現象的存在與滋長，不僅擠壓了優質短視頻的生存空間，也影響了整個行業的良性發展。

中國政法大學傳播法研究中心副主任朱巍建議，短視頻平臺不應成為違法違規內容的“避風港”。要通過必要的內容審核機制加大把關和治理，還應對視頻作者實行實名登記制、健全用戶投訴機制，做到違法違規內容可自查、可溯源、可反饋，體現和保證平臺應有的自凈能力。

智能手機出貨量大降 華為P20的雄心來自何方

“我聽說我們的機型（P20）發布之後其他廠商在緊急開會，也在反思，也要追趕，同樣我們也不會放松。”4月12日，華為消費者BG負責人余承東在接受包括第一財經在內的記者采訪時表示，華為P20計劃銷售1500萬部，有望達到2000萬部。

六年前，華為的終端業務可以說還掙紮在生死線上，但六年後的今天，余承東可以輕松地拿手機上的任何一個“技術點”，為外界講述一個“如何趕超蘋果”的勵誌故事。

但在智能手機市場上，希望搶占蘋果、三星份額的不僅僅只有華為，OPPO、vivo以及小米作為國產手機廠商中的“頭部”企業，互相較勁背後是誰都不願意割舍市場蛋糕。“今年的整體市場情況預計和去年差不多，每一家廠商都會謹慎地做些突破，但更重要的是不要犯錯。”OPPO副總裁吳強對記者如是說。

手機玩家減少

工信部旗下中國信息通信研究院近日發布了《2018年3月國內手機市場運行分析報告》。報告顯示，2018年1～3月，中國智能手機出貨量為8137萬部，同比下降26.1%。其中，國產品牌手機出貨量7586.4萬部，同比下降27.9%。對於今年手機市場的整體走勢，余承東對記者又放出了“預言”，認為隨著競爭的加劇，未來國內頭部企業也許會比現在的四家更少。

“就像飛機制造業，隨著競爭的加劇，市場上存活下來的廠商將會越來越少。”余承東說，“2017年在手機市場整體下滑的情況下，華為出貨量增長了約10%，全球份額突破10%。華為手機在2018年一季度還在保持逆勢快速增長，包括中國市場在內。”

“我們每年投入了10倍於國內同行的研發費用，比它們好一點點都不行，要好一大截。”余承東對記者表示，1500萬部（出貨量）沒問題，2000萬部是有希望的。

余承東表示，華為手機的拍照從落後者到追趕者，再到如今的領先一大截，行業競爭非常激烈，需要大家不斷創新。早在六七年前，余承東就指出手機市場將會進入洗牌期，未來活下來的不會超過4家。

“未來只剩華為一家，從技術發展是必然，因為華為研發投入大。”余承東說，做產品全靠忽悠是不行的，要靠技術創新來領先。“很多人沒用過華為手機，用過了就回不去了。”余承東說，華為接下來要做的就是通過品牌營銷，以此進一步擴大自己手機的用戶群。

已開始洗牌

“2018年國內市場會有更加劇烈的震蕩。在這占據全球智能手機出貨逾30%的市場步入存量市場後，用戶換機需求在目前的技術叠代下比以往更有限，廠商需要加強自身的研發實力來使自己的產品差異化於對手，從而獲得競爭優勢。華為的P20，vivo的Apex以及OPPO新成立的研究院充分體現了目前手機行業科技創新競爭的白熱化。”Canalys分析師賈沫對記者說。

他表示，目前國內智能手機廠商對18∶9全面屏帶來的市場效果過於樂觀，誤判了用戶的換機趨勢，導致從去年第四季度開始，線下比重更大的廠商產生了非常嚴重的庫存問題，而金立因為毫無優勢的產品與定價，再加上跟華為、OPPO、vivo相比更加弱勢的品牌知名度，銷量下滑明顯，失去了渠道商、零售商的信任，從而更加保守地進貨，並且庫存壓力依然很大。

但也有中小品牌廠商發聲，認為目前對於各家國產手機品牌需要承載的壓力都不小。

“我們也會受到頭部品牌的擠壓，對我們來說也會嘗試把產品方面的優勢發揮出來。”努比亞智能手機總經理倪飛對記者表示，這兩年日子不好過，手機廠商都不好過。對努比亞來說，要做的就是管理好自己的預期，尤其在2018、2019年整體市場下滑的狀態下。

“但整體市場下滑也不代表沒有機會，尤其對我們這樣的小品牌體量比較小意味著市場空間相對來說還是上漲的余地比較大。頭部品牌規模壓力會更大，加上4G、5G的轉換，這個轉換沒操作好的話，很可能會出現類似於大量的4G庫存的問題，又有大量增長的壓力。”倪飛對記者說。

踩雷中科招商又遇資管新規，“賣者盡責，買者自負”下投資去向何方

五一前夕《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《資管新規》）終於落地，並自發布之日起施行。

在近日關於《資管新規》湧現的眾多解讀中，一則“從此世間再無保本保收益”的標題映入投資者張子杉(化名)的眼簾。過去數月，張子杉因自己購買的一款股權項目資管產品遭遇巨幅虧損從而走上維權之路。投資“踩雷”，又遇上《資管新規》對監管的加強，他對於如何維護投資者權益以及今後如何繼續投資深感疑慮。

深陷中科招商

2015年註定是很多投資者難忘的的一年,A股市場從瘋牛到股災爆發，如夢如幻。一季度A股高歌猛進的同時，新三板的瘋狂更讓眾多投資者躍躍欲試。“當時很多新三板股價都已經翻了10倍。” 張子杉對記者回憶道。

那時候的新三板確實比A股更讓人“心動”。2014年有11%的企業股價漲幅超過100%，2015年一季度又有17%的企業股價漲幅超過100%，新三板指數2015年前四個月漲幅已接近100%。在轉板制度、降低門檻與分層管理、做市商擴容等多重利好預期下，眾多機構和個人對新三板一片看好。

由於達不到新三板自然人500萬投資門檻，張子杉通過一家名為錦安財富的代銷機構購買了《前海開源資產錦安財富新三板資產管理計劃》，間接地投了100萬。三年過去了，讓張子杉萬萬沒想到的是，當年投入的100萬元不僅沒有賺取收益，竟然還出現了巨幅虧損。

基金管理人給予的解釋是產品參與了中科招商定增，但現在中科招商已被摘牌，產品的退出都變成了問題。

提及中科招商，這無疑是過去幾年新三板市場大起大落的一個縮影。2015年3月，中科招商掛牌新三板，此後火速完成多輪定向增發融資，並連續舉牌十多家小市值上市公司，轟轟烈烈的囤殼行為讓中科招商市值一度突破1300億元，成為新三板的領頭羊。

股轉系統統計數據顯示，截至2016年末，新三板市場的合格投資者不足30000人，中科招商獨占2700多個合格投資者，接近市場總額十分之一。

好景不長，2016年5月，全國股轉公司發布了《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》，其中對私募基金管理機構新增8個方面的掛牌條件，最具殺傷力的是要求管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上。

2017年底中科招商因未能在整改期限內達到這一條件而被強制摘牌，最後一個交易日的收盤價為0.61元，這與其18元/股左右（除權除息後複權價格為2.98元）定增價相比，跌幅接近80%。

事實上，這一階段新三板市場整體也從狂熱到降溫直至轉向低迷，大多數公司都在經歷著相似的“命運”。根據Wind資訊數據，從2015年4月15日至2018年3月20日，190個新三板做市標的漲跌幅的中位數為下跌78.97%，平均數為下跌72.44%。

今年5月3日發布的《新三板掛牌公司2017年年報分析報告》中稱，2017年掛牌公司中有3027家凈利潤增速超過50%，同時也有3442家公司業績下滑幅度超過50%，業績波動符合成長期中小企業發展的特點，市場各主體應客觀看待中小企業業績波動。

產品大幅虧損

但最先被這波巨浪吞噬的無疑是中科招商的投資者，張子杉購買的新三板資產管理計劃正是其中之一。

中國基金業協會備案數據顯示，《前海開源資產錦安財富新三板資產管理計劃》募集規模1.58億元，持有人110人，備案日期為2015年3月31日，合同期限三年。也就是說，該產品到今年3月末已經到期。

損失慘重的投資者不甘沈默，開始組建各種“維權”微信群，商討如何挽回殘局。張子杉表示，經過與錦安財富、前海開源資產幾次溝通，投資者最希望的結果是基金管理人能夠按照本金加一定利息進行回購，但是代銷機構和基金管理人堅決地拒絕了這一方案，而是提出了繼續投資其他產品等解決方案。

“這顯然不是我們想要的結果，目前已經虧成這樣，誰還能相信投資其他產品一定能挽回部分損失。”張子杉抱怨道。

在經過幾次斡旋仍未達成令投資者滿意結果後，4月初數名投資人來到錦安財富拉出“錦安財富還我血汗錢”的橫幅進行施壓。4月18日下午，無奈的投資者再次來到前海開源基金總部拉出“前海開源還我血汗錢”的橫幅，後經某微博大V轉發，迅速占領了各大媒體頭條，也讓前海開源基金一時成為輿論焦點。

4月18日晚間，前海開源資產緊急發表聲明稱，該產品是前海開源資產通過錦安財富發行的股權投資項目資產管理計劃，股權投資本身是高收益高風險的投資品種。前海開源資產在該資管計劃發行、運作管理及投後服務過程中均做到了“賣者盡責”。

聲明中還強調，由於市場環境改變等資產管理人不可抗拒力量，這些風險項目最終要靠市場化的手段解決處理。前海開源資產不會推卸責任，但對於不正當的要求，也不會妥協。

“現在我們還在和前海開源資產、錦安財富協商，該產品60%投向中科招商，這部分可以繼續等。40%投資其他項目部分希望基金管理人以一定幅度溢價（按照約0.6元的凈值）進行回購。”

但是剛剛出臺的《資管新規》明確禁止剛性兌付，這讓張子杉感受到這個“維權之路”的艱難。他萬般無奈地表示，“三年前投入的100萬到目前只兌付了8萬，還有一部分資金不知道什麽時候兌付，這樣的結果都讓人難以接受。”

“保本保收益”成過去時

事實上，在過去十多年里，由於理財產品虧損兌付危機引發的投資者維權事件不斷上演，很多金融機構往往因為擔心輿論負面影響而都最終妥協，通過剛性兌付來息事寧人。

因為打破剛性兌付的核心是“賣者盡責、買者自負”，但對於“賣者盡責”缺乏明確而清晰的判斷標準，一旦產品發生虧損，就會陷入金融機構與投資者的不斷扯皮中。

前海開源資產方面向第一財經記者確認，公司上述產品的銷售合同合法合規，並按合同約定進行投資管理，盡到了產品管理人的職責。

但張子杉認為，前海開源資產的新三板產品存在管理人對市場形勢過於樂觀風險揭示不充分、以及投資中科招商單一標的占比過高、多次更換投資經理等多種問題。“更讓大家無法理解的是，產品凈值長期停留在0.9元左右，直到今年2月下旬才發現凈值已經是0.36元。”

就投資者的有關疑問，前海開源資產回複第一財經記者稱，2015年正值新三板市場高漲時期，但在產品路演推介及銷售過程中均按照要求對投資者進行了充分的風險提示。前海開源資產在4月18日的聲明中也表示，在運行過程中公司出具管理報告，並通過代銷機構組織投資者說明會，及時報告基金運行情況。

此前有法律界人士指出，在資管產品的兌付問題上，近年來監管部門一再強調“賣者盡責，買者自負”，如果投資者認為管理人或代銷機構未盡責，可以依法追究其責任，通過法律途徑解決爭議。

關於中科招商單一標的問題，前海開源資產則回應表示該產品為主動管理型產品、具體投資標的在符合資產管理合同約定的情況下均由管理人自主決策，產品合同並沒有對單一投資標的設置上限。

“中科招商作為一家新三板龍頭上市公司，在新三板上市後經歷了重大調整後退市，更是一個眾所周知的特殊事件。”聲明中如是表述。

對於投資者質疑的凈值問題，前海開源資產回應稱，因為新三板股票交易處於相對不活躍狀態，且沒有漲跌幅限制，如此容易造成股價劇烈波動，所以結合行業內對新三板估值在會計處理上的謹慎性原則考慮，合同采用成本法估值。

“股權類產品情況確實比較特殊，無法像A股產品那樣估值。”一位資產管理業界人士對第一財經記者透露，由於該產品主要標的中科招商退市，如果按照退市前價格對產品進行估值，也會出現基金凈值與實際價值相差甚遠的情況。“畢竟現在誰也不知道中科招商那部分股權究竟最後值多少錢。”

“如果產品運作或是銷售真的存在重大違規，投資者維權的最佳途徑應該是尋求法律仲裁，而不是拉橫幅。”一位基金業內人士對記者坦言，基金管理人也很無奈，投資者拉橫幅公司品牌業務各方面都會受影響，但現在又不可能像過去通過剛兌來息事寧人。

最新出臺的《資管新規》中明確界定，“資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委托其他機構代為償付”的行為屬於剛性兌付，如果被認定存在剛性兌付行為，將對金融機構進行處罰，並鼓勵單位和個人對剛性兌付進行舉報。

上述業內人士指出，剛性兌付其實無論對個人還是宏觀經濟都是不利的，因為一旦存在第三方兜底或介入的預期，金融機構為吸引投資者，容易忽視項目風險，優先選擇收益高的項目，盡職調查和風險控制薄弱。而一旦剛性兌付久了，投資者就認為是應該的。在無風險狀態下，資金也就越炒越貴，最終導致金融杠桿越來越高，擠壓了實體經濟的生存空間。

然而打破剛兌的直接承受者是一個個微觀投資者，所以過去十多年里雖然我們多次聽到剛性兌付這座冰山隱隱破裂的聲音，但強大的慣性和輿論壓力依然裹挾著“保本保收益”前行。

《資管新規》指引下，資產管理行業的變革已經拉開序幕。做到“賣者盡責、買者自負”，需要專業的資產管理人，以及更加成熟的投資者。

主業血流不止，“空殼化”的樂視網將走向何方

樂視系旗下樂視控股早已嚴重資不抵債，而主營萎縮，巨額債務難以追回的窘迫下，同樣的命運也正向樂視網（300104.SZ）逼近。

在5月14日下午的2017年度業績說明會，樂視網管理層表示，如若上市公司2018年繼續虧損,將存在歸母凈資產為負的可能性，深交所可以決定暫停其股票上市。從5月10號樂視網發布的一季報來看，前三月營業收入4.37億元，凈利潤-3.07億元，虧損仍在持續。何況合並報表之下，樂視網凈資產窟窿達12.02億元。

孫宏斌眼里“沒有現金流，也沒有利潤”的樂視網，在2018上半年還將面臨極大的償債壓力，56億元的債務如達摩克利斯之劍，已高懸頭頂。在巨額債務解決無果的情況下，樂視網或將失去對核心子公司新樂融致新（原新樂視致家）的控制權，無法再進行並表，上市主體空殼化的趨勢愈發明顯。

此前，樂融致新剛剛吸收了樂視系的樂視金融、樂視電子商務等原樂視系資產，融創也正在推動對樂融致新的增資，目前已確認TCL、京東、蘇寧等公司也將參與其中。增資完成後，已將絕大部分樂融致新股份質押給天津嘉睿的樂視網，持股比例將下降至33.46%。不僅如此，樂融致新的另一股東樂視控股，其所持的18.38%正面臨拍賣。

樂視網是否會資不抵債，何時將失去樂融致新的控制權，圍繞這兩大問題，深交所於5月8日向樂視網發出了“33問”。但截至目前，樂視網尚未回複。

資不抵債迫在眼前

2018年以來，樂視網的營收和成本都在同步下降，但前者的下降速度顯然更為迅速，這將樂視網加速推向了資不抵債的邊緣。

一季報顯示，樂視網一季度實現營業收入4.37億元，同比下滑89.41%，歸屬母公司凈利潤-3.07億元，同比下滑346.20%。

其中，一季度的廣告收入、終端收入以及會員收入相較上年同期均出現大幅度的下滑。 由於營業收入同比下降,樂視網正常運營成本(如 CDN 費用、攤提費用、人力成本等)也均較往年下滑,其中 CDN 及寬帶費、攤提費用 2018 年一季度較去年同期下降 37.88%和 67.40%。除此之外，融資成本未明顯下降,財務費用還較去年同期上升 38.90%。

盡管樂視網到一季度末歸屬上市公司股東的額凈資產尚有3.04億元，但查閱合並報表數據發現，樂視上市體系已處於資不抵債的窘境。

合並報表下，截至一季度末，樂視網總資產174.52億元，總負債186.54億元，凈資產的窟窿多達12.02億元。不過，因歸屬於母公司所有者權益3.04億元，尚未觸發凈資產為負，導致暫停上市的情形發生。

在5月14日的業績說明會上，樂視網董秘趙凱表示，如若上市公司2018年繼續虧損,將存在歸母凈資產為負的可能性，深交所可以決定暫停其股票上市。

“目前,公司正在積極追討債務。”趙凱稱。

一季報披露，自2016年以來,公司通過向賈躍亭控制的關聯方銷售貨物、提供服務等經營性業務及代墊費用等資金往來方式形成 了大量關聯應收和預付款項。截至2018年3月31日,上述關聯方對上市公司的關聯欠款余額達到73.17億元。

對於債務，樂視網在2017年年報中有更詳細的披露。截至2017年年底，樂視網在融資借款及貸款類負債共計92.88億元,其中56.19億元將於2018年到期。如果樂視網業務規模無法重新回到較高水平,信貸額度恢複,公司將因現金流進一步緊張，2018年無疑將面臨極強的償債壓力。

從一季度業績上看，樂視網經營狀況仍在惡化，對於其中原因，樂視網董事長兼總經理劉淑青給出的理由是，由於公司受關聯方資金緊張、流動性風波的持續影響，聲譽和信譽度仍陷於較嚴重的負面輿論旋渦，造成一季度公司各項收入處於緩慢恢複中。

誰能扭轉樂視網的“空殼化”

要恢複經營，激活核心子公司業務無疑最為重要，但樂視網卻正在逐步失去對核心子公司的控制權。

從2017年年報來看，樂視網並表的子公司有樂融致新、樂視雲計算、樂視信息、花兒影視四家，這之中樂視電視的運營公司樂融致新營收體量最大，最為核心。

2017年1月，融創宣布向樂視網、樂融致家、樂視影業（現改名樂創文娛）投資150億。其中，樂融致新獲得了79.5億元的資金。同年11月，融創又再向樂視網、樂視致新借款17.9億，擔保30億。孫宏斌曾一再公開表示，更看好樂視電視，甚至要求融創各區域分公司，凡是辦公區、示範區域或精裝住宅、公寓和旅遊地產項目要配置電視的，都必須使用樂視電視。

此前，樂視網曾與甘薇領銜債務方達成了相關抵債方案，樂融致新借此吸收了樂視系為數不多的“有價值資產”。先以0.93億元受讓樂視電子商務核心資產，又以零對價，獲得樂視投資管理（北京）有限公司（下稱“樂視投資”）100%股權，納入並表。此外，樂視控股還曾將其所持有的18.38%樂融致新股權進行質押，為樂融致新去的貸款合計11億元，這部分質押目前已被凍結，面臨拍賣。

在吸收合並樂視系部分資產後，融創開始推動對樂融致新的增資。按照4月18日晚間，樂視網發布樂融致新（原新樂視智家）增資方案，確認TCL、京東、蘇寧等公司將參與到新樂視智家的最新一輪融資中。

此次增資前,新樂視智家的股權結構為樂視網持股40.31%,天津嘉睿持股33.5%,樂視控股持股18.38%,其他股東合計持股7.81%。增資後,樂視網持股比例將遭到稀釋,下降至33.4588%。

表面上看，樂視網依然是樂視致新第一大股東，天津嘉睿位居第二，持股28.2337%。但樂視網此已將樂融致新註冊資本的34.9398%股權質押給天津嘉睿和融創；5.372%質押給銀行、信托公司等金融機構。

經過上述運作不難看出，樂視網幾乎已喪失對樂融致新的控制權。融創通過直接持股、質押的方式，可控制的股權遠遠超過樂視網和樂視控股，且在外界看來，當債務到期無法償還，融創成為最有可能的樂融致新股權接盤者。

“鑒於樂融致新股權被凍結、質押的現狀，如若債務到期公司無法償還，公司存在失去對控股子公司控股權的風險，可能致使樂融致新無法計入上市公司合並報表範圍，進而導致因上市公司合並報表口徑調整導致的收入和凈利潤規模相應調整。”針對這一問題，召趙凱在5月14日下午做出如是回應。

被過度消費的區塊鏈，加速突破應用路在何方？

眼下，區塊鏈當之無愧成了最火爆的詞匯之一。

未來，以人工智能、量子信息、移動通信、物聯網、區塊鏈為代表的新一代信息技術也將加速突破應用。

然而，作為新一代信息技術，如何落地應用仍是目前面臨的最主要難題。打著區塊鏈旗號的虛擬貨幣和ICO野蠻生長，乃至成為不法之徒圈錢、“割韭菜”的工具，使得這項新技術蒙上了一層陰影。婦孺皆知的區塊鏈已經有明顯被過度消費的趨勢。

“區塊鏈未找到大規模商用場景，仍處炒概念階段。”今年年初，螞蟻金融服務集團首席執行官井賢棟在公開論壇上指出，如果沒有真實的應用場景，當下火熱的區塊鏈技術將失去生命力。

第一財經記者摸底銀行等金融機構後發現，在浮躁、泡沫的背後，客觀審視區塊鏈技術的應用並不多，仍處於初級探索階段。備受關註的區塊鏈，究竟如何加速突破應用才是當務之急。

銀行零星業務率先落地

京東金融研究院近期發布的《區塊鏈金融應用白皮書》指出，區塊鏈技術目前在10大金融領域顯示出應用前景，分別是資產證券化、保險、供應鏈金融、場外市場、資產托管、大宗商品交易、風險信息共享機制、貿易融資、銀團貸款、股權交易交割。

第一財經記者采訪多家銀行、互聯網金融機構後發現，區塊鏈技術目前在金融機構真正落地的不多。

有利網風控中心總監王威對第一財經記者指出，目前在網貸領域，基於信貸業務的深度學習和機器算法已經足以支持運營，而區塊鏈“目前還用不到”。“公司沒有布局區塊鏈，感覺區塊鏈與網貸業務聯系不大。”有利網對第一財經記者表示。

就傳統銀行而言，第一財經發現，區塊鏈已經在跨境支付、供應鏈金融、同業業務等領域有相應落地。

浙商銀行信息科技部臧鋮博士對第一財經記者指出，浙商銀行自2016年開始關註區塊鏈技術，經過大量研究與論證，對場景進行分析和篩選。在2016年末投產了區塊鏈技術平臺，並實現基於區塊鏈技術的移動數字匯票場景，對區塊鏈進行了技術驗證和業務初探。

他表示，未來，浙商銀行將逐步將區塊鏈技術應用於供應鏈金融領域，結合特色的供應鏈金融與池化融資類業務產品，充分發揮區塊鏈傳遞價值的特性。浙商銀行2017年年報顯示，該行推出的基於區塊鏈技術的應收款鏈平臺，專門用於辦理企業應收款的簽發、承兌、保兌、支付、轉讓、質押、兌付等業務，通過該平臺，可以將企業應收賬款轉化為電子支付結算和融資工具。

而另一家十分註重金融科技的股份制商業銀行——招商銀行，也將區塊鏈作為金融科技推動的重要方向之一。 招商銀行信息技術部總經理周天虹在銀保監會例行發布會上指出，一方面招商銀行對區塊鏈有一些基礎性的技術方面的研究，另外在應用場景方面，招商銀行對區塊鏈在貿易融資方向已經做出一些探索。

他指出，去年1月份這個項目已經落地，招行系統內各家海外分行之間跨境的資金清算，截至去年年底的交易金額超過了50億港元。此外，區塊鏈在資產管理平臺方面也有應用，例如基於區塊鏈跨金融機構之間進行相互協作完成的資產證券化（ABS），同業簽約平臺上已有超過20家金融機構，保證信息傳遞的安全、可靠。

技術局限與學術突破

雖然區塊鏈在金融行業已經有零星業務落地的案例，但與萬億資產規模的銀行體量相比，這些落地的項目顯得有些“微不足道”，完全無法和目前其概念的火爆程度相匹配。

在多位業內人士看來，這主要受限於技術的不成熟等諸多因素。臧鋮認為，首先聯盟鏈技術還不成熟，在效率、數據保密性、異常管控能力等方面還存在較多需要改進的地方，金融行業為了自身業務的穩定性考慮，不能貿然大面積應用。其次，目前區塊鏈應用領域未能形成有效的行業聯盟，因而不能將區塊鏈“去中心化”的特性發揮出來。

他指出，未來隨著技術的不斷完善、行業聯盟逐步建立，區塊鏈技術將會改變金融行業業態。一方面作為基礎技術架構，區塊鏈將改變現有的金融行業信息系統的服務模式，另一方面也將從信任傳遞、價值傳遞的角度，給傳統金融行業的組織形式、業務模式、資金流轉模式、客戶服務模式帶來深入的變化。

第一財經記者發現，在各大高校，針對區塊鏈的學術研究已經緊鑼密鼓展開，各大高校的區塊鏈研究室更是像雨後春筍般紛紛成立。

以北京為例，4月26日，清華大學經濟管理學院區塊鏈金融研究中心正式啟動。5月27日，清華大學又成立了區塊鏈教育與產業聯盟“青藤鏈盟”，並發布中國首個區塊鏈創新實驗平臺“青藤鏈”。

北京大學也不示弱，4月7日，北大光華區塊鏈實驗室正式成立。北大光華區塊鏈實驗室相關負責人指出，實驗室旨在為區塊鏈行業提供理論指引和實踐指導，做好區塊鏈行業的深入研究，推動區塊鏈行業的發展、區塊鏈技術在金融領域的應用、區塊鏈技術與監管科技的結合等。

互金協會多次警示風險

雖然前景廣闊，但事實上落地項目不多，學術研究機構也處於剛剛成立階段。不過，試圖炒作區塊鏈概念而謀取利益的機構卻越來越多，從打著ICO旗號行非法集資之實的民間機構，到蹭區塊鏈熱點以提振股價的上市公司，不一而足。

區塊鏈概念股近期一度表現搶眼。迅雷、人人、暴風等互聯網公司紛紛宣布引入區塊鏈技術。例如，1月2日，人人公司（NYSE：RENN）發布RRCoin白皮書宣布將涉獵區塊鏈，在1月2日和1月3日，其股價連續兩天累計上漲76.3%；去年10月，迅雷（NASDAQ：XNET）宣布開挖“玩客幣”後股價一路飆漲，最高達27.00美元/股。

不過市場也對玩客幣產生了一些質疑的聲音，稱玩客幣與監管打擦邊球。1月12日，中國互聯網金融協會就發布防範變相ICO活動的風險提示，並點名迅雷“鏈克”（原名為“玩客幣”）模式存在風險隱患，將“鏈克”定性為變相ICO。

互金專委會表示，虛擬數字貨幣作為新技術與新經濟模式的融合產物，因其本身的發展以及各界對其認識尚不充分，交易價格易受各國政策、技術更新、人為炒作等因素的影響產生劇烈波動，請投資者註意防範風險。

“我們看到最近區塊鏈技術蓬勃地發展，但是我在這里借著這個機會也希望所有發展區塊鏈的企業一定要關註好風險、控制好風險，一定不能造概念、造模式來欺騙金融消費者。”1月25日，北京市金融工作局局長霍學文在2017北京國際金融博覽會上指出。

今年以來，互金協會、北京市互聯網金融行業協會已經多次提示廣大金融消費者，認清虛擬貨幣、ICO、虛擬數字資產交易以及相關業務本質，增強金融風險防範意識。

在中國國內監管日益完備的環境下，部分平臺將業務活動轉移到中國境外，有部分社交平臺、非銀行支付機構為這些業務提供服務便利，公開誘導不具備識別能力的公眾繼續開展高金融風險業務，甚至出現演變為跨境非法集資、跨境洗錢、跨境金融詐騙、跨境傳銷、非法交易、侵犯個人隱私、操縱市場、非法發行證券以及非法發售代幣票券等犯罪行為的傾向。隨著各國政府監管力度加強，部分境外機構存在被所在國政府強制取締的風險，部分境外機構因存在明顯的技術風險、合規風險已被限制訪問。在這種背景情況下，境內金融消費者轉向境外機構參與的業務將面臨確定的風險。

北京市互聯網金融行業協會提示廣大金融消費者，依法合理規避金融風險，保護自身合法權益，充分了解相關國家法律、法規、政策，理性評估投資風險，不得參與跨境非法集資、跨境洗錢、跨境金融詐騙、跨境傳銷、非法交易、侵犯個人隱私、操縱市場、非法發行證券以及非法發售代幣票券等犯罪行為。

美股長牛支柱遭拋跌跌不休，明星科技股走向何方

紐約時間30日，美國科技股早盤再遭猛烈拋售，重磅科技股當日都以跌勢收場。受科技股大跌影響，標普500指數收跌16.22點，跌幅0.58%，報2802.60點。道瓊斯工業平均指數收跌144.23點，跌幅0.57%，報25306.83點。納斯達克綜合指數收跌107.41點，跌幅1.39%，報7630.00點。

繼Facebook公布不達預期的財報並引發超過20%的巨大跌幅後，幾大科技巨頭陸續公布財報，喜憂參半，科技股盤面出現恐慌式拋售，延續數日未有緩和之相。這次科技股齊跌數日的原因是什麽，而此番大跌僅僅只是開始嗎？科技市值稱霸、貢獻主要增長、左右美股盤面的局面是否在未來走到盡頭等問題在華爾街引發熱議。

跌跌不休再引恐慌

自Facebook上周發布財報顯示業績差強人意起，科技板塊累計下跌已經超過9%，納指跌破50日均線的同時創下3月以來最大的三日跌幅。明星科技公司FAANG除蘋果公司尚未發表業績外均已交出成績單，其股價無一幸免以下跌開市且跌勢收尾。

據統計，包括FAANG在內的10個最具價值的美國科技公司，一天內市值蒸發超過800億美元，亞馬遜市值減少186億美元，微軟減少177億美元，相當於單日各縮水了一家千億人民幣級別的上市公司。其中以Facebook縮水最為嚴重，收到“劍橋分析”數據泄露事件以及假新聞等負面事件的影響，公司在發布業績當天股價下跌超過20%，市值蒸發1200億美元，自上周四以來，科技股總市值已經蒸發近3000億美元。

美國對沖基金正奇資本（Singular Square Management）CEO曾夢佳對記者表示，這次局部賣出集中在奈飛、推特、Facebook等財報不理想的股票，這種直線下跌更像不顧價格的清倉出貨，如機構做出止損決定而堅持賣出。相反的業績優異的亞馬遜沒有出現非常擬合的走勢，曾夢佳認為基本面起到了關鍵作用。

“今天由奈飛和Facebook帶領下跌，隨之將恐慌傳導到其他股票。美股即使會有情緒驅動，但是基本面還是核心競爭力。”曾夢佳認為，美股目前在靠科技股為支撐，尤其亞馬遜等貢獻了許多漲幅，經此一次，FAANG組合或許就要各走各路了。“從關聯性看，未來或許會有所改變。雖然美股指數很強勢，但很多個股實際上並沒有跑贏指數。”無獨有偶，中金海外策略也認為，此次暴跌超出了大部分市場參與者的預期，需要關註如此大幅的下跌以及此次偏弱的業績直營是否會帶來更多投資者的減持壓力、以及包括基於此的相關衍生品的平倉壓力，即所謂的“下跌本身帶來的風險”。

實際上，6月時富國銀行高級分析師Chris Harvey表示已對科技股感到擔憂，科技股在標普500中所占權重達25%以上，一旦科技股轉向下跌，將拖累整體市場。

高盛此前表示，今年迄今標普500指數7%的年回報率中，前10大貢獻者占62%。在這10家公司中，有9家是科技公司。高盛的一項市場幅度指標（Breadth Index）顯示，目前的市場幅度為0，而從歷史上看，當幅度下降到如此低的水平之後，往往跟隨著市場和經濟領域的崩潰，1990年和2008年的類似情況就發生在經濟衰退之前。“從基本面來看，市場領導力的寬度變窄通常反映出有限的盈利能力，而這往往是經營環境趨弱的一個征兆。”高盛首席美國股票策略師戴維•考斯汀(David Kostin)在一份客戶報告中寫道。

考慮到所有這些令人難以忘懷的先例，高盛仍認為，至少在近期內，市場會表現良好。高盛的數據顯示，標普500指數前10大成分股僅占指數收益的20%，接近過去幾年的平均水平，略低於30年21%的平均水平。展望未來，投資者將會繼續評估市場廣度與特定領域之間的關系。相比之下，如果企業利潤仍能廣泛分配，應該會緩解一些人的擔憂，也避免股市出現大規模拋售的情況。

還能買嗎？

美銀最新調查結果顯示，做多FAANG已經連續第六個月被參與調查的基金經理們稱作投資者們最趨之若鶩的策略，各大基金今年迄今已向科技股投入360億美元，為紀錄最大規模。在Facebook公布疲弱業績的前一周，投資者向美國科技股投入了6億美元資金。因此美銀策略師認為，有跡象顯示資金流入規模已達到泡沫水準，Facebook股票遭遇重挫是市場即將見頂的信號，投資者應當考慮做空這些明星科技股。相較而言，新興市場出現了較為理想的進場點。

此外，有報道稱，弗吉尼亞州民主黨參議員馬克•華納(Mark Warner)正在推進可能導致更多科技監管的提案，很可能會進一步打壓投資者情緒。此外，摩根士丹利首席美國股票策略師邁克•威爾遜(Mike Wilson)周一上午在寫給客戶的一份報告中表示，科技行業正顯示出“枯竭”的跡象。

此外值得註意的是，美國財政部長姆努欽表示，第二季度的GDP增速表明美國經濟“正在走上正軌”，而且這樣的經濟增長速度可能會持續很長一段時間。對此威爾遜警告稱，伴隨亞馬遜和二季度美國GDP利好出盡，美股下行風險正在穩定積累，今年以來最大的領漲板塊將跌幅最深。威爾遜認為，美股拋售潮剛剛開始，將創造2月以來的最大盤整幅度，應盡快轉為防禦。

Robo Global創始人兼首席投資官比爾•斯圖德貝克(Bill Studebaker)也表示，接下來對FAANG股票持樂觀態度的人來說，並不是什麽好消息。他說，在接下來的幾個月里，“這是一項死活”（Dead Trade），換言之，如果股市在未來幾個月出現上漲，那麽這些上漲在很大程度上不會來自大型科技公司。“在不遠的將來，FAANG的股價不會有太大增長，而市場中正逐漸形成“資產重置”的態勢，資金將繼續從大型科技股進入市場權重股。”比爾稱，在可預見的未來，這種趨勢可能會持續下去，大公司並不意味著就是安全的。

不過，比爾認為投資者也不一定會大舉轉向價值型股票。雖然他並不看好FAANG，但他明確表示，仍需要關註的一個明星組合中的亞馬遜(Amazon)，原因很簡單，電子商務仍代表著全球零售市場的一小部分，這也給了該公司未來增長的空間。

華盛頓UpWealth投資咨詢公司CEO 詹姆士（James Early）就是在下跌態勢中非明顯轉向的人之一，他對記者稱自己是明星組合的“信徒”，並於尾盤購入了一部分Facebook的股票。“從業績看，科技股已經成為自己長期超預期表現的犧牲品，但它們並沒有被判死刑。”詹姆士認為，科技股可能會進入一段健康清理的時期，並重新調整投資者基礎。雖然FAANG的投資者可能會拋售甚至清盤退出，並尋找更年輕、整張更快的公司，但有耐心的投資者將進入科技股，尤其是那些現金流高、利潤率高的科技股。“我們需要的是調整預期，而不是讓這些依舊優質的股票徹底死掉。”

曾夢佳亦認為，雖然大盤變化多端,但是市場機會依舊存在，就如前段時間的金融板塊表現不俗。“但是，像去年那樣閉著眼睛做多的行情早已結束，想要乘機追跌做空奈飛或Facebook的投資者們也不能掉以輕心，瘦死駱駝比馬大，要完全打垮前期強者不是一天兩天可以做到的。”

責編：蘇蔓薏

頻頻爆雷 P2P網貸行業走向何方

6月以來，全國範圍內集中出現了百余起P2P網貸平臺清盤、停業、實際控制人失聯、停止兌付本息等風險事件。進入7月後，網貸平臺的“爆雷”愈演愈烈，我國P2P行業面臨著前所未有的流動性危機和生存發展的挑戰。

P2P網貸平臺頻頻“爆雷”

這次網貸行業“多米諾骨牌”的集中坍塌自6月開始。據統計，2018年前5個月，每個月倒閉的P2P平臺基本在20家左右；但到了6月，“爆雷”數量猛增至63家；進入7月，這一態勢愈演愈烈。根據網貸之家的數據，截至7月20日，當月新增問題及停業平臺約118家。

而且本輪網貸平臺“爆雷”的一個突出特點是，出問題的不少是規模較大的P2P平臺，其中不乏擁有國資背景和運營多年的知名網貸機構。如“唐小僧”註冊用戶人數超過1082萬人，“銀豆網”借貸余額達44億元，這兩家平臺的實際控制人均已失聯或外逃，造成較大的社會影響；“愛投資”是中國支付清算協會會員單位，並獲得了“iTrust中國互聯網信用評價中心”最高級AAA級信用認證，近期也出現了一定規模的項目逾期。此外，出問題的“利民網”已在前海股權交易中心掛牌，正籌備赴美上市；“金銀貓”是中國互聯網金融協會首批會員單位，並獲得國資背景企業“中能源電力燃料有限公司”戰略入股；“錢媽媽”、“雲端金融”等亦屬國企股東控股。

從風險性質看，此次P2P平臺的倒閉大致分為兩種類型：

一種是直接關停，即由於資金鏈斷裂、實際控制人失聯或因涉嫌非法吸收公眾存款被警方立案偵查等原因，平臺停止運營或不再兌付本息。如浙江地區知名P2P平臺——“牛板金”7月3日公告稱，該平臺牛錢袋、牛寶豐、牛錢包等借款項目發生逾期共計9852余萬元，暫停平臺贖回業務及所有產品的投資與兌付；7月4日，又爆出該平臺通過虛構標的，以“牛錢袋”產品挪用投資人資金用於房地產開發的內幕，涉及金額達31.5億元；7月5日，“牛板金”被杭州市公安局江幹區分局以涉嫌“非法吸收公眾存款罪”立案偵查。

另一種是良性清盤，即因流動性枯竭等原因，P2P平臺主動決定良性退出網貸行業，並承諾不跑路，不失聯，及時追回欠款，未來幾年內分批次兌付所有資金。如7月18日“金銀貓”宣布決定良性清盤，對在投金額小於1萬元的用戶，平臺將分兩個月結清所有資金；對在投金額大於1萬元的用戶，將分24個月每月兌付本金及其收益。

P2P平臺風險集中暴露的三大原因

這次P2P平臺風險的集中暴露是我國網貸行業自誕生以來，面臨的一次較大的流動性危機和行業性挑戰。在多重風險因素的交織作用下，流動性壓力從少數平臺蔓延到了整個行業，P2P平臺的生存和發展正在經受一場嚴峻考驗。

（一）經濟增速下行和加快去杠桿，使潛在風險逐步顯性化。

一方面，在經濟增速下行期，風險往往出現在最薄弱的環節。而P2P平臺借款人的資質相對較差，在宏觀經濟發展挑戰不斷增多、企業和個人信用違約現象多發、底層資產逾期較為嚴重的大環境下，平臺項目很容易出現逾期、兌付困難等問題，這時P2P領域高風險、高收益的特征體現得更加明顯。

另一方面，在去杠桿的背景下，所有貸款類機構都在承壓，而首當其沖的往往是小微企業和民間融資。2018年1~6月，我國社會融資規模增量為9.1萬億元，比上年同期少2.03萬億元，去杠桿取得明顯成效。但同時，去杠桿帶來了融資環境的收緊，促進了銀行表外業務、同業業務等的收縮，而小微企業和民營企業的大部分融資是通過非銀行金融機構、或銀行的表外和同業業務渠道獲得的。這就造成了上述借貸主體資金鏈吃緊或信用違約，從而使包括P2P在內的一些潛在金融風險顯性化。

（二）市場恐慌情緒蔓延，引發“多米諾骨牌”效應。

從P2P借款人一端看，確有部分企業和個人出現還款困難和信用違約，但也有一些借款人在行業危機發生後，還款意願下降，甚至趁機惡意舉報平臺，掀起市場恐慌，造成平臺經營失控，以此達到逃廢債的目的。這些行為直接導致了一些網貸平臺資金鏈斷裂、無法兌付，進而誘發了全行業的信任危機。

從P2P出借人一端看，一些平臺發生項目逾期增加、無法兌付本息或實際控制人跑路後，引發了其他平臺投資人的擔憂情緒。特別是當一些知名乃至國資背景的平臺也出現問題後，市場恐慌情緒和負面情緒擴散，投資人信心不足，爭相集中提現、撤回資金，導致更多的平臺出現了流動性問題。其中，一部分資金湧向安全性更高的大平臺，一部分則完全撤出了P2P網貸領域。大量的資金流出在平臺間形成連鎖反應，使一些原本沒什麽問題的平臺也出現了問題。

（三）不少網貸機構仍在違規經營，是風險爆發的根本性因素。

對這次網貸領域風險的集中暴露，宏觀經濟和市場情緒等外因固然不容忽視，但P2P平臺的內因起著決定性作用。

監管部門多次強調，網貸機構的本質是信息中介，而非信用中介。但當前仍有部分P2P平臺背離信息中介定位以及服務小微企業和依托互聯網經營的本質，業務創新偏離軌道，異化為信用中介。比如，有的機構存在違規放貸、為出借人提供擔保增信等行為；有的通過歸集資金設立資金池、進行期限拆分；有些機構為規避相關金融產品的認購門檻要求，變換投資產品銷售形式，在逃避監管的同時，加劇風險傳播；還有些機構甚至通過假標和高收益等手段，虛構項目募集資金，開展自融、龐氏騙局，碰觸非法集資底線。

由於行業信息披露普遍不規範，違規平臺的隱蔽性較強，表面看來與合規平臺無異，有的甚至還借助激進的市場推廣手段，實現了交易規模的快速擴張。但流動性是這些平臺的命門，一旦市場環境驟變，大量違約發生或資金流出激增時，其內在問題就會暴露出來。

未來P2P網貸行業的發展走向

P2P網貸作為一種互聯網金融業態，在緩解小微企業融資難、滿足民間資本投資需求、促進金融普惠等方面發揮了積極作用。但初期的“野蠻生長”所積聚的風險，必然要有一個釋放和消化的過程，只有經歷“刮骨療傷”的陣痛，淘汰劣質平臺，網貸行業才能化繭成蝶、步入良性發展的軌道。

（一）網貸機構數量將呈持續性減少態勢。

近兩年來，國家互聯網金融專項整治的一個重要目標就是嚴控平臺增量、化解存量。就增量而言，監管部門已經明確，專項整治期間，對新從事網絡借貸業務的P2P平臺，原則上不予備案登記。就存量而言，對運行不規範的機構，監管部門要求限期整改，整改不到位的，可能面臨淘汰整合；對涉嫌從事非法集資等違法違規活動的機構，將依法取締，堅決實施市場退出。

事實上，我國網貸平臺數量已出現持續性萎縮。根據網貸之家的數據，截至6月末，國內累計設立P2P網貸平臺6183家，其中停業及問題平臺4347家，正常運營平臺1836家（圖1）。與2015年11月末3476家的最高值相比，正常運營平臺數量已大幅減少了近一半，為近年來的最低值。從成交量看，6月網貸行業成交1757億元，較去年同期下降了28.4%。

歷史地看，我國超過70%的P2P網貸機構已經消亡。而這次網貸平臺風險的集中暴露，可以看作是行業洗牌的進一步提速，是市場進一步出清的過程。預計經過此次風波，網貸平臺的數量將有一個明顯下降。與英國、美國各不過70家左右的平臺數量相比，我國1800余家的P2P平臺規模仍有一定的壓降空間，而關鍵是要形成一套良性退出、有序退出的機制。

（二）網貸行業有望走上回歸本源、良性發展的道路。

從市場主體層面看，經過風險事件洗禮、監管政策糾偏和市場出清，一大批問題平臺加速退出了市場，行業機構異化趨勢有望得到扭轉，真正合規經營和有實力的網貸信息中介機構將脫穎而出，資金也將更多地向大平臺集中。近期，一些平臺通過追加註冊資本、設立投資者開放日、召開投資人見面會等方式，彰顯自身實力，向投資者傳遞信心；一些平臺主動向監管層、公眾投資人披露合規性審查報告；一些平臺聯合媒體發出自律倡議書，強調合規經營和自我約束。

從市場環境層面看，當P2P平臺隱含的風險隱患和危害充分暴露並得到有效治理後，行業將正本清源，而不再成為非法集資等違法違規活動的庇護所，“劣幣驅逐良幣”的現象將得到改觀，投資者的風險意識將明顯提高，市場交易行為也將更加趨於理性。數據顯示，我國網貸行業綜合收益率已由2014年20%左右的高位，持續降至2018年6月的9.6%（圖2），整個行業正在由狂熱逐步回歸理性。

從管理機制層面看，2016年以來，監管部門制定了《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，明確了“行為監管+機構監管”的管理模式，並開始實行網貸機構備案登記制度和客戶資金第三方存管制度，監管空白自此基本被覆蓋，網貸行業“無準入門檻、無業務規範、無硬性監管約束”的野蠻生長時代不複存在，嚴格監管成為常態。

2018年7月上旬央行牽頭召開的互聯網金融風險專項整治下階段工作部署會提出，再用1到2年時間完成專項整治，化解存量風險，同時將P2P網貸清理整頓延長至明年6月份。這表明P2P領域的風險隱患依然不少，當前所處整改期的一系列政策組合拳非但不會退出，未來還有可能進一步強化。

（三）銀行需關註P2P領域帶來的輸入性風險，防範聲譽損失。

這次P2P平臺潛在風險的加速暴露，對銀行而言整體影響有限，但銀行需要關註事件可能帶來的輸入性風險，制定相關預案，避免聲譽損失。

整體看，銀行與P2P領域的交集不多，主要集中在存管業務方面。據統計，截至7月24日，有78家銀行開展了P2P平臺資金存管業務，大多數為城商行，其中江西銀行和廣東華興銀行接入平臺數量最多，分別接入83家和72家；有858家網貸機構上線了銀行資金存管系統，占正常運營平臺的46.7%。P2P風險事件集中爆發後，已有一些銀行因存管費用無法覆蓋“爆雷”帶來的聲譽損失，選擇主動退出網貸資金存管業務。

根據銀監會辦公廳印發的《網絡借貸資金存管業務指引》，存管銀行主要履行網貸資金存管專用賬戶的開立與銷戶、資金保管、資金清算、賬務核對、信息報告等職責，而不承擔借貸違約責任，不對網貸資金本金及收益予以保證或承諾，不對借款項目及借貸交易信息真實性承擔審核責任等。可見，銀行開展網貸資金存管業務的職責邊界和責任義務是清晰的，銀行的存管行為並非對網貸交易行為提供銀行信用背書。未來，銀行開展網貸資金存管業務，應進一步嚴格準入門檻，更為審慎地選擇合作機構，並加強對網貸平臺的實時監測和風險預警，及時制定預案，防範聲譽風險。

（作者單位：工商銀行城市金融研究所）

責編：黃賓

德國提高外商投資壁壘，中國資本路在何方

依據德國2017年修訂的《對外經濟條例》，當歐盟外實體企業收購德國企業達到25%股權時，若涉及能源、金融服務、交通及關鍵基礎設施等領域，投資者有義務向德國聯邦政府報備，德國聯邦政府有權審查該收購是否威脅公共秩序或國家安全，並否決收購。

2018年8月7日，德國聯邦經濟與能源部表示，目前德國正擬法案將審查門檻降低至15%，並且更加密切地審查軍工行業、關鍵基礎設施領域和與安全相關的民用技術（如IT技術）的收購行為。正式法案有望在今年年底生效。

雖然德方回應稱該草案不具有針對性，但有德國媒體評論稱中資赴德投資將受到較大影響。

中資收購德國企業頻頻受挫

中國投資在德國頻頻受阻已成為中德密切經貿往來中的“不和諧音符”。7月27日，德國政府指示國有開發銀行——德國複興信貸銀行（KfW）收購德國高壓電網運營商50Hertz20%的股權，以阻止中國國家電網的收購。8月1日，德國政府還以“出於安全考慮”為由叫停了中國煙臺臺海集團通過旗下的法國安諾有限公司間接收購德國萊菲爾德金屬旋壓機制造公司（Leitfeld Metal Spinning）。之前中國宏芯基金收購德國半導體芯片企業愛思強受到美國的幹涉，最終也以“威脅德國國家安全”為由被叫停。

在7月11日發表的第五輪中德政府磋商聯合聲明中，兩國強調“歡迎雙向投資，並為此提供透明、非歧視的規則”，但德國政府卻言行不一。

反觀十年前，金融危機給歐洲留下了約3300億歐元的投資缺口。中國利用這一時機，對歐盟28國的投資額從2009年的3900萬歐元激增至2016年的350億歐元，其中，德國2016年接受中國投資110億歐元，是中國在歐洲最重要的投資對象國。中國對希臘、西班牙等南歐國家的投資，以及在“16+1合作”進程中對中東歐國家的投資，有效促進了當地基礎設施建設、彌補了其資金短缺。

正是中國在基礎設施建設和機械制造業等領域亮眼的投資業績引起了德國政界與經濟界的警覺：2016年，美的以近40億歐元的價格收購德國機器人制造企業庫卡；海航集團收購德國萊法州的哈恩機場。去年，吉利汽車以70億歐元價格購買戴姆勒集團約9.7%的股份，成為戴姆勒集團最大個人股東。但好景不長，德國政府逐漸提高投資門檻。2017年中國對德投資占德國吸收的外國投資比例和占中國對外總投資比例實際上只有5%和1.2%，但德國政府對中國資本的強烈反應卻遠遠超過這兩個數字。

德國為何擔心中國資本

德國加強對中資收購德國企業管控的原因無外乎以下兩點：首先，德國認為中國收購核心產業獲取先進技術會威脅德國高科技方面的國際領先地位，對德國“工業4.0戰略”和國家安全構成挑戰。

其次，德國認為中歐雙方的投資關系並不對等。德國方面認為，中國對海外投資開放的領域有限、已開放的領域存在外資股比限制，同時抱怨投資審查繁瑣、在華經營受到不平等的歧視政策、被迫以技術換市場等。

無獨有偶，對中國資本的排斥同時以相似的理由、相似的手段在美國、英國、法國等國蔓延。

美東時間13日下午， 美國總統特朗普正式簽署了《美國外國投資風險評估現代化法案》（FIRRMA）。該法案旨在對美國外國投資委員會（CFIUS）進行改革，擴大其在金融和能源領域對外國資本的審查職權。這使得美國對華貿易保護擴散到金融保護領域。同日，英國商務大臣格雷格·克拉克（Greg Clark）發表了《國家安全與投資白皮書》，建議政府對企業並購的幹預門檻下調至100萬英鎊，並且只要交易涉及50%資產（包括知識產權）出售或25%的股權轉讓，都要接受英國政府的審查。歐盟成員國已經將對外資的戒備傳導到歐盟層面。

2017年9月歐盟委員會表示，應德國、法國、意大利三國經濟部長的要求，歐盟正著手建立歐盟統一外商投資審查機制，目前該法案尚在立法程序中。實際上，在對外投資過程中，中國往往在歐盟和美國之間進行比價，即一方壁壘較高時轉向另一方市場。而西方主要經濟體對中國資本的連鎖封鎖意味著這種平衡策略將會更加困難。

中德兩國應爭取合作共贏

西方國家和媒體對中國海外投資的汙名化，損害了中國企業的國際形象，刻意漠視中國加強知識產權保護，進一步開放服務業、制造業等領域所作出的努力。

依據貝塔斯曼基金會的報告，在2014~2017年，中國對德投資中國有資產僅占到18.3%，64%的投資來自私營企業。中國作為世界貿易體系中的後發國家始終以積極的姿態融入經濟全球化進程中，這不僅為中國帶來豐碩的經濟發展成果，也使得中國越發追求更高水平的貿易與投資自由化、便利化。

在剛剛實行的2018版《外商投資準入特別管理措施》中，外商投資負面清單已從63條減至48條，取消專用車和新能源汽車、銀行業等領域的外資股比限制。但中國與國際其他經濟體在市場規模、產業結構、政策法規等方面有差異，西方國家以所謂“對等”之名要求他者消弭這些差異既是不切實際，也違背了互通有無、互惠互利的經貿往來原則。

事實上，德國政策收緊可能會嚇退外國投資者，同時也會促使其他國家收緊自身的投資門檻。德國政府和歐盟應當致力於促進全球範圍內市場開放和經濟平等原則。

中國在德投資占外資總額並不高，德國擔心中國買光德國技術是多余的，因為根據現有政策，真正的高新技術並不會賣給中國企業，而且中資並購德企往往需要付出高於市場的平均價格。

在貿易保護主義與逆全球化回潮的今天，中歐經貿合作是為促進全球經濟複蘇、捍衛國際經貿秩序樹立典範。投資壁壘雖然是中歐貿易合作中的一股逆流，但也是雙方自我矯正、自我修複的契機。各個國家固然有自行界定本國國家安全與國家利益、自行謀劃經濟發展方案的主權權利，而資本的嗅覺往往是最為敏銳的。從這個意義上講，中國一方面無需對西方國家的投資壁壘過度反應，“打鐵還需自身硬”，增強自身的自主創新能力和市場吸引力是對謬誤的最好回應；另一方面，中國仍需增強在國際貿易與投資規則制定中的話語權，提高市場開放的自主性與規範性。

在過去18年間，中國對歐投資總額已追平歐盟對華投資總額，均達到1320億歐元。中歐雙方的合作站在新的歷史起點上，面對著新的機遇與挑戰。正如習近平總書記對中德關系所強調的，中德兩國要做合作共贏的示範者、中歐關系的引領者、新型國際關系的推動者、超越意識形態差異的合作者。中德兩國在投資領域的合作應超越簡單的數字，為中歐乃至全球經貿體系增添新的註解。

（作者系同濟大學德國問題研究中心、同濟大學中德人文交流研究中心特約研究員）

責編：孫維維