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投資的陷阱（二） 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101cyk7.html
四、不確定條件下的決策和心理偏差

貿易金融業務的餡餅與陷阱

http://www.infzm.com/content/89153

作為針對中小企業的一種創新型金融服務模式，貿易金融是近年來商業銀行業務拓展的一個重點領域。在這一業務模式下，銀行通過整合物流、資金流和信息流，為企業提供有針對性的金融產品組合和解決方案。

從積極的方面講，貿易金融業務在一定程度上克服了中小型貿易企業在融資過程中無核心資產抵押、准入評級不達標的難題，加大了對中小企業的融資支持力度。對於商業銀行而言，通過貿易金融業務的拓展，也能有效培育潛在客戶群體，增加交叉銷售機會，帶動中間業務和低成本結算性存款的發展，並進而形成新的盈利增長點。

不過，應該看到，作為一種新的業務模式，貿易金融在給商業銀行創造商機的同時，也帶來新的風險和挑戰。貿易金融業務涉及鏈條環節長、參與主體眾多、操作程序複雜、成員關係動態變化，而且各個環節之間高度關聯，任何一個環節出現問題，都可能影響整個貿易鏈的正常運行。所有這些，意味著貿易金融業務的風險形態和風險特徵有別於傳統的信貸業務。在積極拓展市場的同時，商業銀行如果不能及時建立起與之相適應的風險管理制度，必然會引發不少風險隱患。鋼貿業務目前的境況，多少反映了這樣一個現實。

從未來看，要實現貿易金融業務的長期健康發展，商業銀行應從目前的實例中吸取經驗教訓。從簡單的市場份額擴張，轉向質、量兼顧的發展模式，並切實建立起與貿易金融業務相適應的風險管理方法，需要強調的有以下幾個方面：

第一，加強貸前調查。商業銀行應立足貿易金融業務特徵，加強對授信主體和交易信息的並重調查，在加強對主體承貸能力、經營情況、財務狀況及還款能力調查的同時，還應深入調查貿易交易的基礎背景、核實購銷合同的真實性、分析交易的連續性，全面、客觀地反映客戶真實的經營情況。

第二，準確評估貿易金融業務風險。貿易金融業務通過交易結構設計，在一定程度上將授信風險與企業主體信用進行了分離，以降低授信業務對中小企業資信或抵押品的依賴。但是，這種分離並不意味著實際風險的消除。銀行不能單憑其自償性和核心企業的信用增級而盲目地降低相關的准入要求，而應該將主體信用與債項評級相結合，通過綜合考察授信申請人的綜合實力、財務報表、經營效益、交易活動、自償程度，全面客觀地評價中小企業的信用風險。

第三，注重對貿易背景真實性的審核。貿易金融的風險控制在很大程度上依賴於貿易活動本身的自償性，也正因為此，在相關業務的開展中，貿易背景的真實性至關重要。在業務實踐中，銀行不但要審核買賣雙方交易合同協議及其提交的相關交易單據的真實性，而且要結合企業實際經營情況客觀分析交易發生的合理性。切實防範授信主體通過偽造或虛構交易合同、交易單據或提交不實的稅務發票以套取銀行融資的風險。

第四，加強對抵質押資產的動態管理。抵質押資產作為銀行授信的物質保證，其變現能力是授信安全的重要指標。具體到貿易金融業務中，銀行應加強以下幾方面的管理：一要注重對抵質押資產的選擇。特別的，應嚴格核實質物權屬，避免重複質押可能導致的權屬糾紛；二要加強對抵質押資產的價值管理。應建立質物價格實時追蹤制度，完善逐日盯市操作和跌價補償操作要求，設置價格波動警戒線，等等，以及時、有效地控制抵質押資產價值波動可能產生的風險。

亡羊補牢，未為遲也。希望在基於目前實踐教訓基礎上的反思，可以讓貿易金融業務發展步入更為理性和健康的階段，在充分發揮這種創新模式優勢的同時，使風險得到更適當的管理和控制。

估值泡沫、會計陷阱和利益衝突：再論會計報表分析

http://www.yicai.com/news/2013/04/2624956.html

【小敗局】要命的規模成長陷阱！

http://www.iheima.com/archives/38355.html

來源：i黑馬

採訪/和陽 文/王根旺

 【導讀】當一個創業公司拿到融資，不管是天使輪還是其他輪次，這意味著它有了「奔跑」的資本。此時，大部分創始人都會狂喜，以為公司規模成長的機會來了，於是，開新的分公司，加人沖業績規模，甚至不惜虧損個三五年，結果到頭來發現，那只是規模成長的幻影，規模成長的模式並不成立，資金鏈的斷裂則成為致命一擊。

本文的主角戴坤就被規模化成長的幻影欺騙過，他所掌舵的會易佳2012年遭遇了資金鏈危機，一度發不出工資，員工人數也從60餘人裁減至12人。「剛好在我小孩出生的前後，我的公司面臨動盪不安，你會生活不穩定，會有大量的逼債者和討債者來找你，也給家人帶來的痛苦。」戴坤說。

　會易佳是一家會務公司。會務公司的營收是由一個個項目收入疊加而成，一個會議就是一個項目。這種模式比拚的就是客戶拓展能力和成本控制能力。戴坤想把它規模化，他選擇的路徑是在各地開分公司，然後不斷地培訓出「能力相當」的一群銷售去拓展客戶，可惜他光顧著往前衝，卻沒有人幫他去精算一個個項目的成本，到頭來，規模看似沖得很大(近1800萬元)，但那又如何?靠人堆出來的虧損的業績，完全不可持續。

「你不是隨便招一個人進來之後，複製三個月，就能成為一個戴坤，有的複製了三年都成不了我。所以，這就面臨著招進來的人不能按照你預想的來實現業務翻倍。而如果人不行了，你的非標準化的業務也就不行了，這就是2B的生意。」

「公司帳上一直都是很緊張的，當時可能是因為年輕，只想到好的，沒想到壞的，想著沖上去就行了，然後拚命鼓勁，業務量不夠，就加人。」戴坤這樣對I黑馬解釋了自己當初的冒進，語氣中流露著嘆息和自責。

「還好現在這些已經過去了」，剛從小敗局中解脫的戴坤又向創業的「刀山」行去。正如天使投資人雷軍所言，只有死過三次的公司，才算真正成功，燒不死的鳥是鳳凰。以下為會易佳創始人戴坤對i黑馬的口述。

我是2003年大學畢業，工作了一年後嘗試創業，開一個小飯館。2005年失敗後我就來到了廣州，於2007年創立了會易佳，現在差不多六年了。

我們的業務全部以線下預訂為主，實際上就是中間行業，類似攜程，它訂的是房，我訂的是會場，都是賺差價。只不過攜程更標準化一些，我們對人的依賴更大一些，而且不可控制因素蠻多。

經過2007年和2008年的發展，(我)在會務這個行業也有了一定基礎了。2008年，我們拿到了一筆幾十萬元的投資，2010年我們又拿了兩百多萬元的天使投資。我就想把規模做得更大，把量沖上去。之所以想把量沖上去，是因為我們公司的模式就是，一頭是酒店，一頭是企業客戶。這種模式不需要太長的週期，而且它的頻率會比較密。

而公司帳上一直都是很緊張的，當時可能是因為年輕，只想到好的，沒想到壞的，想著沖上去就行了，然後拚命鼓勁，業務量不夠，就加人。

差不多是2011年年底，公司的泡沫達到了最大，員工人數一度達到了60多人，並計劃在北京和上海設立辦公室。為什麼說是泡沫呢?公司看起來人很多，場面大，營業額一年也能做到一千八百多萬，毛利潤大概是15%到20%，但最終是不賺錢的，一直在虧損。

2011年年初，我想辦一個所謂的經濟型連鎖會場，隨後就租了一個1100平方米的辦公場地，而這就是我失敗的開始。

最苦的時候2012年8月，因為之前發展太快了，很多供應商的款付不出，員工工資也發不出，隨後一系列的問題出來了。我就像被打入了水底，一棍子打進去之後，再也出不來了，然後就只有徹底轉型了。

那時候，我每天面都對錢的壓力，可能這個月帳上的錢又少了，又付不出去款了，或者是每天被供應商追著跑。有時候員工的獎金該發的發不出，公司面臨很尷尬的狀態。所以說，不賺錢，是一個創業者的最大恥辱。先賺錢，活得好，再談發展，這才是最重要的。

當時也通過同學去找一些渠道來融資，但我最後意識到，錦上添花的人很多，雪中送炭基本上沒有。公司每個月都是要現金周轉，一旦你遇到了「資金」斷頓，付不出錢，就會面臨著各種危機。

2012年8月，公司完全轉不動了。原來公司還有些業務，隨著公司發展的前景變壞，人心也變了，團隊也散了，整個公司面臨崩盤。因為走一個，就會帶走一些客戶，人心慌慌的，大家都在想，公司明天是不是就關門了。假如人不走的話，我們業務還是能正常周轉的，並且有可能熬過那個困難期，不會像現在壓縮這麼大的規模。

從2012年8月份開始，公司決定徹底轉型，把絕大部分員工都解散掉了，只保留了軟件開發和大客戶部兩個部門，留下不到12人。

轉型的第一步就是考慮把做大的方向再做強，我們一直都做2B領域的會務，(現在)幾十人的小型會議基本不會去拓展，有我們就做一下，沒有也不強求，主要維繫一下原來的老客戶，重點關注一百人以上的會議。大客戶來，就有現金流和利潤，就變成一個賺錢的公司，一個月淨利潤大概幾萬塊錢，基本上能夠保證公司正常的運轉。現在我們也在做2C的轉型，新的產品大概5月底就會出來。

關於失敗的反思：

2B(註：to business對企業)的生意不是不好做，而是說你以什麼方式做，我可能是以錯誤的方式在做。我一直想把公司的產品標準化，但是發現這個是不可能的事。尤其是做會務服務行業的，從預訂到跟客戶的溝通和交流，到談單，再到最後的成交和維護客戶關係，整個過程全部都是依靠社交和老闆的個人能力。跟客戶交易的整個環節，包括談判、選場地及最後成交，也都極具個人化的過程。

客戶不是因為你的產品去成交，而是因為你個人的談判能力和專業度才去成交。比如說，我個人跑過廣州80%的酒店，換任何一個人去做，這都沒辦法複製。又比如，我給酒店打一個電話，對方可能就會給我一個很低的價格，這首先是依靠品牌，第二是依靠你個人的聲望和對行業的瞭解程度。這都很難複製。

我們的業務剛開始是正常拓展，然後慢慢的人員擴張和培訓。但你不是隨便招一個人進來之後，複製三個月，就能成為一個戴坤，有的複製了三年都成不了我。所以，這就面臨著招進來的人不能按照你預想的來實現業務翻倍。而如果人不行了，你的非標準化的業務也就不行了，這就是2B的生意。

而一旦有人複製成功的話，他為什麼還要跟著你幹呢?到現在為止，廣州市面上有四五家和會易佳類似的公司的創始人都是從我這兒出去的。

我最初完全是衝著培養他們的目的去北京上海開了分辦公室，很放手讓他們去成長的。他們的離開實際上也很容易理解，換個角度來說，公司垮了，肯定每個人都是有自己的小算盤，「夫妻本是同林鳥，大難臨頭各自飛」，何況員工。

這六年是一個痛苦的階段，我所說的痛苦就是這種軌跡或這種生活總讓你敢到一種緊迫感，讓你承受很多壓力。剛好在我小孩出生的前後，公司面臨著動盪不安，會有大量的逼債者和討債者來找你，生活不穩定，也給家人帶來的痛苦。

現在回頭看，其實還是我自己的問題，沒有做好成本控制是我得到的最大教訓。最高峰的時候，公司每個月僅僅廣州的辦公場地租金就達到四五萬，人員工資最高一個月發三十五萬，最直接的結果就是每個月現金流吃緊。所以說公司的垮台其實是我自己的原因，沒把握好發展節奏，我給自己挖了一個很大的「坑」。

照妖鏡和磨刀石

每個人有怎麼樣的狀態不重要，重要的是你想像的是哪個狀態，比如說每個人都想成為馬云、史玉柱和柳傳志的那種巨頭，希望去開創一片天空。這是屬於我們這一代人的夢想，希望能夠創立一番事業，而且賭上自己的所有的青春和所有的精力。而這個過程也很能激發你的荷爾蒙，到了那個狀態，我估計每個人都是要死要活的，但一點不爽，你以為做馬云很爽，一點都不爽。

我發現創業要成功，還真的是一靠運氣，二靠經驗，而運氣佔大多數，不要覺得馬云成功了，他是怎麼樣，或者是其他人多厲害，包括我們日常見過的稍微有點成就的人，說實話，並不是他本人能力有多強。創業最重要的是運氣，第二才是經驗，創業有N多環節，每一個環節都可以搞死你。

我曾經講過一句話，苦難是磨刀石，也是照妖鏡，磨刀石是磨自己的，照妖鏡是照旁人的。當你遇到困難的時候，你身邊所有的人都會騙你。當你遇到困難的時候，你才會發現誰是真正的朋友，誰是真正的夥伴，誰只是「酒水相逢」的人。這就是一種過程，一種歷練和成長，而經過困難之後，你會發現在自己身邊最堅定的永遠是你的父母和家人。

所以你會由此對人生有另外一種感覺，就是做點小生意，賺點小錢，其實也很好。如果能做到這點，就順其自然，如果你要去強求的話，有時候會出問題。欲速則不達！

投資最重大的陷阱之一：漫長的平台期與轉型期 icefighter

http://xueqiu.com/1622002697/24086586
有一類股票，是價值投資者最大的陷阱之一，就是買入一個實際上已經陷入漫長的平台期和轉型期甚至衰退期的白馬股。

這個陷阱其實很大很深，涵蓋了很多種情況。

第一個：天花板

「茅台高嗎？」劉明達說著便站起身來，舉起一隻手去觸摸他辦公室並不是很高的天花板，而指尖已經十分接近。

茅台的天花板有多高？

注意，帝亞吉歐是多品牌的國際化企業，不要將兩者直接對比。

不要總拿「中國人口多，潛力大，天花板大」來YY。

任何一個行業，可以先看國外的例子。如果國外這個行業沒有巨頭，那麼對於國內的行業誕生巨頭也不要樂觀。

紅酒行業就是一個例子。大家都被紅酒巨大市場空間迷惑了。只可惜，國外似乎也沒有什麼紅酒巨頭。

這種反證法，與常見的拿國際巨頭的市值對比中國公司的市值來計算天花板，是同一個硬幣的兩面。

先從國外行業的共性再來反推行業的本質，進行邏輯建模和驗證，是比較好的做法。例如，國外紅酒沒有巨頭，是不是因為紅酒行業的本質和白酒行業不一樣？紅酒是不是個性化、小眾型的長尾路線企業，不適合大規模工業化？

矛盾無處不在。所以要學會正反思考。

就如同紅酒行業，如果單從人均消費量考慮，前景巨大，但是如果從行業本質，國外行業發展歷史等等來考慮呢？行業的前景巨大跟公司的天花板巨大是兩碼事。

東阿阿膠的天花板在哪裡？

我之前已經寫文章反覆思考過這個問題。

大家最樂觀的一點就是每年的人均消費金額很低，1000元的產品就可以吃一年，再加上普及率還很低，所以行業空間巨大。

但反過來，阿膠也存在問題，同質化競爭，食用不方便。所以如果沒有開發出有效的液態食品，阿膠的潛力是很難發揮的。

思考天花板，一定要考慮各種因素，不能直接照搬中美對比，中歐對比，中日對比。

國家之間差異很大，文化，習慣，心理等等，一定要綜合考慮。

其實，中國GDP的消費佔比永遠也到不了美國70%的比例。可以說，中國的大環境不改，這個消費佔比達到世界平均水平50-60%都很困難。

另外，一定要有曲線的概念，世界是曲線型發展的，不是直線型發展的。生長曲線都是S型。

我之前寫過文章，研究生活用紙行業，就是同時考慮了這兩個因素，中美消費能力和習慣不同，S生長曲線。

「2011年我國生活用紙的人均消費量僅為3.90公斤，不及世界平均水平，相比北美25.00公斤、日本和西歐15.00公斤的水平都仍有較大差距。

從人均生活用紙消費量，人均紙和紙板消費量的世界對比來看，中國都在世界平均水平上下，離發達國家的人均水平有很大的距離。

但問題是，中國的發展程度能夠迅速接軌歐美發到國家嗎？我看這個期望短時間內太樂觀了。如果中國的人均收入提升緩慢，而生活用紙的產能擴張迅速，那麼未來一段時間之內，產能過剩也許不是不可能的」

「

從上圖可以發現，西歐，日本，大洋洲的人均生活用紙消費從1993年開始增長很慢。

不過我們應該這麼看，這些地方在1993年都已經是發達國家，也就是說到了發達國家階段之後他們的人均消費依然增長，那麼從不發達國家躍遷到發達國家的階段，人均消費增長應該是最快的。中國目前就正處於這個階段，所以可以預期，如果中國人均收入穩步提高，那麼中國的人均生活用紙消費會快速增長，未來幾年中西部等地區還存在大量空白，這些地區都新增的消費需求，所以產能過剩應該暫時不是威脅。

但這個市場空間也許比普遍預期的要小，也許從世界平均水平4公斤左右到發達國家入門級消費水平8公斤，只有翻倍的市場空間而已，再往上，日本歐洲的情況證明增速就很緩慢了，那時產能過剩的威脅就容易出現了。

我們不能動輒拿美國為標竿，美國人的生活方式相比其他發達國家是更加奢侈浪費的，包括能源消耗，也包括生活用紙消耗。中國的人口數量，資源限制，經濟發展水平，使得中國完全複製美國的生活標準完全不現實。所以，也許8公斤-10公斤的年均消費量已經是中國生活用紙消費量可預見的天花板了。」

最後還要考慮發展路徑問題。我們經常說刻舟求劍，但是誰都容易犯這個毛病。中國，美國發展的歷史不同，所以很多東西也會發生變化。

在生活用紙那篇博文裡，我提到了一個美國和歐洲的差異：

「區別於北美市場，在歐洲，生活用紙的零售商品牌佔40%的市場，嚴重損害了自有品牌生產商的利益

生活用紙的零售商品牌（Private Label）在歐洲和北美，特別是在西歐和北歐佔很大份額，而目前在中國零售商品牌還未成氣候。在瑞典的家樂福超市，幾乎看不到生產廠家的自有品牌(Brand)；中國的未來狀況可能也會是目前歐洲的情況，特別是隨著產能的增加和新進入者增多，市場格局會發生變化」

中國未來是走美國路線還是歐洲路線？我看走歐洲路線的概率更大，看看華潤超市裡自有品牌的數量不斷增加就可以佐證了。生活用紙基本是同質化產品，價格才是關鍵因素。所以，這個因素也會嚴重限制生活用紙廠家的天花板。

文章最後我得到的結論是

「總體而言，我們可以認為，恆安，維達等國內生活用紙巨頭還有一段好時光，因為市場空間還有，競爭也還不夠激烈，但是產能過剩的威脅已經逼近，市場空間也許沒有大家期望的那樣與美國水平看齊，而是只有翻倍的空間。」

貴州茅台、張裕、東阿阿膠、維達國際，這些曾經的牛股的走勢，都印證了這個問題，天花板在哪裡？天花板越近，我們估值的安全邊際要求越高。

第二個：轉型的時間跨度和不確定性

看看埃森哲的研究結論，一旦公司增長陷入停滯，只有7%的可能性重新恢復增長。IBM轉型成功，是個個例。

對於主業陷入衰退的公司，我們一定不要低估其轉型的時間跨度，以及要重視轉型成功的不確定性。

張可興的經驗非常寶貴：

「企業價值不能依靠一個尚未確定的新產品；不能嚴重多元化；不能處於轉型期。

 也不是說，所有的指標都完全符合才會去選，只不過盡最大限度地接近。上述指標，同行覺得太苛刻，但實際上每一條都是積累了我們和同行血淚的投資經驗教訓。

 其中有些硬性指標，未滿三年上市的不投資，轉型的企業不投資。蘇寧電器在轉型，向電商化發展，我們看不清楚未來發展方向，能不能成功還是未知數，所以就會放棄。云南白藥逐漸變身家化企業，也不符合我們的指標。」

很多人，不明白，公司的成功和炒股成功，很多時候都是有運氣成分。

所謂，形勢比人強，大勢勝於一切。

成功，最關鍵的因素是機遇。選擇勝於努力。

所以，選擇行業很重要，選擇時機也很重要。

一個轉型期的公司，原有的優勢很難重複利用，跟創辦一個新公司的難度沒啥兩樣，甚至猶有過之，因為原有業務的思維根深蒂固，反而會阻礙新業務的成功。

柯達等公司的例子就是榜樣，它們不是沒有看到新一代創新技術的威脅，但是由於屁股決定腦袋，既得利益總會阻礙新興利益，所以新業務很難發展起來，最後讓自己覆滅。

時機非常關鍵，很多人對這個重視不夠。

我曾經寫過文章，說開山股份，最好的時機已經過去了，增量市場總是最好的市場，存量市場相對來說難度更大，市場空間更小。

什麼是增量市場？3G替代2G就是增量市場。

開山股份的離心冷媒壓縮機，如果格力這個巨頭都已經自己生產了，那它還有什麼機會？一般的空氣壓縮機，如果開山股份沒有本質性的差異化創新，僅僅靠節能10%，我認為是很難撬動存量替代這個市場的。我對開山股份的看法就是翻一兩倍的空間而已。現在開山股份的熱炒，我看更多是基於螺桿膨脹機，這個反而是個增量市場。

我看歐奈爾的《笑傲股市》，我的視角與眾不同，從來沒有人深刻體會這一點。歐奈爾的精髓是新：

「N=新產品，新管理階層，股價新高：選擇怎樣的入市時機

公司呈現一片新氣象往往是股價大漲的前兆。這種新氣象可能是一項促進公司營業收入擴增及收益加速增長的重要新產品或服務；也可能是過去數年裡公司最高管理階層進行了創新變革；或者，發生一些和公司本身所處產業環境有關的事件：比如產品供不應求，產品價格飆升，或者發生新的科技革命。」

看看它列舉的那些美國牛股，關鍵在於開創了一個全新的藍海市場。這才是他們牛的最關鍵因素，視野之內沒有敵人。藍海市場才是最大的增量市場。

「Rexall於1958年增設家用塑料製品部門，股價從16美元升至50美元

Thiokol於1957年發明新型火箭燃料，股價由48美元升至355美元

Syntex於1963年上市口服避孕藥，6個月內，股價從100美元升至550美元

1967年至1971年，麥當勞擴展連鎖，股票價值增加11倍

Levitz開設大型家具折扣商店，股價在1970至1971年上漲660%

Huston Oil & Gas鑽探出新油田，股價從1972至1973年，升968%

ComputerVision's 推出電腦自動設計工廠自動化產品，股價從1978至1980年升1235%

發明新興辦公文字處理設備，Wang Lab B股從1979年至1980年漲1350%

Price Co.在南加州開設會員制折扣連鎖店，股價從1982年至1986年上漲15倍

Amgen研製兩種新的生化科技藥物，股價在1990年上漲60%，到1922年元月，累積上漲460%

Cisco開發新的網絡設備，股價3年半裡升20倍」

所以，對於蘇寧電器，浙江醫藥，中集集團，東阿阿膠等等，這些正處於轉型期的白馬股，對於其時間跨度我們要有足夠的心理預期。對於轉型的不確定性，我們也要有所準備。

當然，這些轉型公司也可能提供很好的投資機會，一旦轉型成功，戴維斯雙擊。

不過，前景再美好，道路也可能是曲折的，曲折的程度可能超乎很多人的想像。

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以下是文中引用的信息的一些原文：

埃森哲研究人員Paul Nunes和Tim Breene關於卓越績效企業的最新研究揭示：市場、行業、公司以及產品的發展軌跡，並不是平滑曲線上升的，而是呈S型、跳躍式的。從平穩開端、快速增長、達到高峰，然後增長緩慢、停滯（此時增長曲線出現拐點）、最後下滑，形成一個週期，直至被新的產品所取代。體現這種軌跡的曲線被稱之為S曲線（又稱增長曲線）。企業的每一項業務或者市場，都有著一個增長曲線；當企業向新業務轉型時，反映在增長曲線上，就是從一個老曲線向新曲線的跳躍（見圖1）。

隨著市場的飽和、產品的成熟、競爭的加劇、新技術的湧現，企業的增長會放緩，企業的增長曲線會逐步拐到向下的軌跡。無論企業當前的業務多麼旺盛，它都有衰敗的時候。所以跨越當前增長曲線，向新業務轉型，向新增長曲線跳躍，是企業逃離衰敗、走向新生的必然之選。

大部分企業是在增長停滯，增長曲線下滑時謀求轉型，但為時已晚。據研究，一旦公司的增長陷入了停滯，它只有7%的可能性重新恢復原有增長。2/3的停滯公司被併購和破產。這個現實很殘酷，卻不斷在發生。成立於1980年代中期的Blockbuster曾經是世界音像租售業的霸主，它擁有近萬個音像租售店，但隨著Netflix等互聯網音像巨頭的崛起，網上音像租售模式的噴湧，它的利潤在下滑，增長陷入了向下的循環。此時，Blockbuster才開始謀劃轉型，建立郵件訂購系統，並向Netflix學習，不再收取延期歸還的滯納金，但已是積重難返，收入繼續下滑。到2010年，公司對外宣佈，它可能要申請破產保護。業績下滑的情況下，得以成功轉型的企業太少，以至於危機下的成功轉型成為英雄事蹟,IBM的生死變革得以流傳，但我們不要天真地為這些個案所矇蔽，以為企業在危機下也能起死回生。


張可興：用常識做確定性投資

問：你曾經有一個非常形象的比喻：投資股票要像找老婆一樣精挑細選，要選擇最好的企業來投資。那你認為最好企業的標準是什麼？

答：我們的股票池分為兩類，一類叫A類，稱為核心股票池，另一類為B類，稱為一般性股票池，A類股票池肯定符合B類所要求的條件，但B類一般不符合A類或者我們不確定是否符合A類。

 進入A類股票池的企業，主要看企業、行業和管理層3方面。符合B類股票池的一般原則，要公司成立10 年以上，上市三年以上，經過熊市；正常ROE 不能低於15%；管理層要誠實；企業價值不能依靠一個尚未確定的新產品；不能嚴重多元化；不能處於轉型期等等十幾個指標。

 也不是說，所有的指標都完全符合才會去選，只不過盡最大限度地接近。上述指標，同行覺得太苛刻，但實際上每一條都是積累了我們和同行血淚的投資經驗教訓。

 其中有些硬性指標，未滿三年上市的不投資，轉型的企業不投資。蘇寧電器在轉型，向電商化發展，我們看不清楚未來發展方向，能不能成功還是未知數，所以就會放棄。云南白藥逐漸變身家化企業，也不符合我們的指標。

 ROE也是重要指標，最能反映公司的經營能力。萬科2010年持續宏觀調控以來，ROE在不斷提高，不敢相信去年ROE都超過20%，這說明企業競爭能力非常強。

  行業屬性也非常重要。如果行業選錯了，再好的企業都不會好。像最近的服裝行業、白酒行業，兩個行業都不景氣，更別說相關的公司了。管理層改變行業的能力太小。我們先選擇行業，然後再選公司。


別碰藍籌「天花板」

「茅台高嗎？」劉明達說著便站起身來，舉起一隻手去觸摸他辦公室並不是很高的天花板，而指尖已經十分接近。

劉明達反覆強調全面地去評估一個公司的長板和短板，把最短的板看到了，風險就看清楚了。因此他對長期估值的理解分為兩方面，一個是公司價值，另一個是市場定價，只看其中一個在市場中一定會碰壁。而劉明達的長期持有理念並非機械的「死捂」。如何規避績優股的成長極限，是對一個價值投資者非常現實的拷問。

「這是市場的一個本能的反應。」劉明達說，「就像這個天花板，如果再高一點，我擔心會撞上去。因此在距離很近的時候我會主動地迴避它。」在這種情況下，即使是再好的藍籌股也必須有足夠的折價，這時很可能就是公司的增長極限。


學習巴菲特：規避衰落公司比選最牛公司重要

　　對投資者來說，投資中最致命的打擊不在於錯過一家好企業或好股票，而在於持有了一家看似很優秀，但事實上已悄然進入經營優勢的中後段或將進入成熟期，甚至即將步入衰退期的公司的股票。

　　公司步入優勢期的中後段的標誌，並不會寫在財務報表上。當一家公司的利潤還在增長甚至高速增長時，這家公司的問題可能已經出現並在積累。股票市場是如此敏感，在一家公司已明顯顯露出這些徵兆前(如顯露在經營業績上)，其股價往往早已見頂，並很早就步入了漫漫熊途。那麼，一家優秀的企業是如何告別輝煌乃至走向衰落？為什麼很多公司的業績看似還在增長，股價卻早早見頂，長期陰跌？

　　其實，具有良好歷史業績的企業可分為兩類，一類是因行業存在經營壁壘而享有競爭優勢的企業，另一類則是因為經營環節的卓越高效而形成的雖無競爭優勢，但屬經營優秀的企業。而不管哪類企業，都存在經營擴張的衝動。對於前一類企業來說，競爭優勢的存在往往侷限於區域性或某特定產品領域，兩種情況下，企業的競爭優勢可能出現問題。

　　其一，在預感主業經營的擴張空間不大、增長不快時，為更快、更大的擴張，企業在積累了足夠資金後，向尚不具備競爭優勢或高效經營的領域投資，這必將給未來的經營帶來風險，降低未來的整體資本回報率。目前，A股中這類公司有相當數量，如果原來具備競爭優勢的產品或主業繼續保持和增強優勢，問題尚不大，最可怕的是原來主業的擴張空間已不大，新領域的投資也遭受競爭壓力，那麼公司的整體資產回報率將大幅下降而走向衰敗。

　　其二，迫於擴張壓力或企業錯估了本身競爭優勢，將原來區域性的競爭優勢向全局性的市場或產品領域擴張時，整體競爭優勢將不斷下降，如很多百貨業進行擴張，企業資產回報率卻在下降就是如此。此外還有一種情況，如果行業形勢發生變化，如市場規模出現高速增長或新的需求產生，一些區域性的市場或某細分領域出現空白，一些新的競爭者可能趁機而入並站穩腳跟，行業新的競爭結構就此改變，原來的競爭優勢削弱只是時間問題，企業即便經營業績還在增長，投資者的預期也將發生大的改變，股價的溢價必將持續降低。

　　對於後一類企業來說，由於原本就不存在競爭優勢，只是企業在多個經營環節的效率領先於對手。但由於取得較好的經營業績而成為「行業榜樣」，競爭對手的模仿必將成風且並不困難，如經營體制可以學習、複製，優秀的人才和技術可以挖來或仿製，管理質量容易被效仿……原來效率高的企業就如同賽場上暫時領先的運動員，被後來者超越只是時間問題。

　　所以，對投資者來說，學習研究失敗的企業，與研究優秀的企業同樣重要，甚至更重要。縱觀巴菲特的投資，與其說他是選股大師，不如說是識別失敗企業的大師。很多批評人士曾抱怨，近幾十年來美國最牛的公司，巴菲特幾乎沒有投資過一家。然而，巴菲特卻是長期投資中業績最好的投資者，最關鍵的就是他的投資中很少有讓其損失巨大的錯誤投資，或在一些企業即將走向衰落前就已出售。例如美國的房利美，巴菲特也曾投資過，但他在這家企業輝煌時就看到了其未來的問題，早早將其拋出。很多人學巴菲特，以為只要買好公司股票就行了，但對於如何識別即將失敗的企業卻缺乏研究，這正是他們遭致投資失敗的重要原因。

《魔獸世界》衰敗之因:掉進「大數據陷阱」

http://www.iheima.com/archives/46224.html

《魔獸世界》有著輝煌的歷史，而且並不遙遠。這款誕生於2004年的超級網遊，曾於2010年10月創下了付費玩家1300萬的驚人紀錄。不僅如此，亞洲玩家和歐美玩家幾乎各佔一半。作為一款文化產品，「魔獸」成功地跨越了東西文明間的高牆，創造了讓全世界年輕人都能樂在其中的網絡娛樂社區。

筆者也曾是一個狂熱的魔獸玩家，寫過網絡長文《網癮之戰：一場無意義的偽戰鬥》。但事實上，身為一個曾經的遊戲機雜誌編輯，筆者根本就不喜歡電腦上的網遊，甚至不喜歡用鼠標打遊戲。《魔獸世界》是唯一能吸引我持續下去的，並且一玩就是6年多。但是，從去年年底開始，我卻幾乎再也沒登陸進那個名叫「艾澤拉斯」的虛擬星球，即便這半年來它經常出現在我的回憶裡。

顯然，筆者正是那減少的130萬人之一，而遊戲的財報也顯示，流失的玩家主要來自亞洲地區。對此，《魔獸世界》首席設計師Greg Street(綽號「鬼蟹」)解釋道：「那裡的團隊文化很不一樣。」以及「中國的網遊市場發展很快，他們每年會發佈很多新遊戲。」

但我認為這完全就是避重就輕。因為，《魔獸世界》本來是一個粘著性極強的網絡社區，由於大量玩家哪怕什麼都不玩也會泡在裡面，溜溜馬聊聊天，甚至曾被戲稱為「大型3D群聊軟件」。要知道，每在線一小時，玩家就要花費0.45元，只有真正把「魔獸」當作生活一部分、以艾澤拉斯大陸為自己精神故鄉的人，才不會計較這筆錢。在筆者看來，這種習慣，和某些大叔大媽每晚7點必然打開電視聽《新聞聯播》是一樣的，一旦養成就難以改變。

可他們中的許多人還是離開了。具體的理由固然因人而異，但筆者認為總的來說，這一結果源自首席設計師「鬼蟹」的一系列重大決策失誤，而其主要原因，是他對於「大數據」的錯誤分析所導致的。隨著近來「大數據」不斷被神化，類似的錯誤也在無數企業中重複上演著。

《大數據時代》作者舍恩伯格曾興奮地指出：「大數據時代最大的轉變，是放棄對因果關係的渴求，而關注相關關係。也就是說只要知道『是什麼』，而不需要知道『為什麼』。」但筆者認為「鬼蟹」正是因為拘泥於千萬玩家製造的大數據本身，卻不去思考「為什麼」，才犯下了如此之多的根本性錯誤。

2010年《魔獸世界》第2部資料片《巫妖王之怒》運營時，在其後台龐大的玩家行為統計和論壇關鍵詞統計中，玩家們的一些抱怨會非常集中。這些抱怨包括：職業平衡問題、組隊難問題、公會管理問題、裝備提升慢，等等。

當時「新官上任三把火」的新任首席設計師「鬼蟹」，正以這些數據為依據，在接下來的第3部資料片《浩劫與重生》中逐一加以解決。可事實證明，這些解決方案反而招致了更大、更根本的問題。比如用來解決「組隊困難」的「隨機組隊」模式，讓玩家不再需要和公會協調，自動就能加入一個團隊。但這直接造成玩家間交流大幅減少，嚴重破壞了遊戲的社交屬性。而「鬼蟹」最拘泥的「調整職業平衡」，事實證明不過是「按倒葫蘆起了瓢」，不僅職業平衡問題完全沒解決，過度調整反而造成各職業特性同質化，一個聖騎士玩起來跟一個盜賊差不多，這直接影響了玩家對「角色扮演」的體驗。

青蛙設計公司首席市場運營官Tim Leberecht曾在《財富》雜誌撰文稱「大數據不具有社會性」。他警告說，「我們常常把對人的感覺和他們的行為搞混，而事實上,人類的判斷力遠比二進制數字更加複雜。」「鬼蟹」顯然犯了這個錯誤，他只想著解決消費者最多的抱怨，卻沒有考慮這些感性抱怨是否會左右消費者的理性決斷。

作為一款「大型多人在線角色扮演遊戲」，《魔獸世界》虛擬體驗的關鍵詞包括「西方奇幻世界觀」、「網絡社區」和「角色扮演」。如果這3點遭到破壞，「魔獸」的產品內核就將蕩然無存。但遺憾的是，伴隨著第4部資料片《熊貓人之謎》大量中國元素的出現，如今《魔獸世界》似是而非的東方世界觀，趣味性和親切度已不如本土化的《劍俠情緣》或《夢幻西遊》;而缺少了社區屬性的角色扮演遊戲，又比不過休閒小遊戲和單機電視遊戲。玩家大量流失自然在所難免。

近年來「大數據」熱潮日漸升溫，而《魔獸世界》運用大數據失敗的事例卻提醒著我們，數據越是看似完整全面，越可能暗藏信息鴻溝，並由此造成巨大的分析誤差，經營者反而可能搞不懂消費者的真正需求。大數據僅僅是對傳統分析手段的補充，而絕不能成為替代品。

當心穩定成長行業的無週期陷阱 李白雨

http://xueqiu.com/5094677457/24795677
                                    李白雨

  人們習慣按照是否受宏觀經濟的影響，劃分週期性行業和非週期性行業。

  有些價值投資人照此標準循序漸進，區分出強週期行業、弱週期行業、穩定成長行業和緩慢增長的公用事業行業。強週期行業如鋼鐵、水泥、有色金屬、化工等；弱週期行業如銀行、信託、保險、證券等；穩定成長行業如食品飲料、醫藥、日化、博彩、旅遊等；公用事業行業如民用的供水、煤氣、供電等。

  那麼，作為價值投資者的香餑餑，穩定成長行業是不是就不存在週期呢？

  我認為有週期是絕對的，而無週期是相對的。正如物質世界運動是絕對的，而靜止是相對的。

要深入的研究，必須打破人們對於週期的固有觀念。因為與宏觀經濟的起落相聯繫的週期僅僅是週期的一種表現形式。

  筆者將週期劃分為行業外週期與行業內週期。上述與宏觀經濟緊密相關的屬於行業外週期；而一些特殊的週期，如行業內特殊供需週期、產業週期、季節週期、原料供應週期、流行週期等，是與宏觀經濟景氣度無關的行業內週期。

  世上本沒有完美，只有渴望完美的心。穩定成長行業雖天然不受宏觀經濟的影響，但依然無法擺脫行業內的週期循環。

  以白酒行業為例。多年以來，其穩健、高速的利潤增長一直為價值投資者所津津樂道，但實際上，改革開放以來，白酒行業已經歷了多次由生產不足到生產過剩，再由生產過剩到生產不足的供需週期。最近的週期是在1998年形成的第一次白酒泡沫後，國家出台一系列的限制政策，白酒產量從800多萬噸不斷下降到2003年的330萬噸，到達週期底部，然後觸底回升進入黃金十年，到2012年底，全國規模以上白酒企業產量達到1200萬噸（折合成65度的高度白酒），約為240億瓶（按照每瓶500ML計算），假設中國有3億成年男子，那麼他們每人平均一年需要喝掉80瓶高度白酒。這種產量又達到了新一次的週期高點，形成了明顯的行業泡沫。如果說限制三公消費以及塑化劑等是導火索，那麼行業內特殊供需週期到達週期高點才是白酒跌下神壇的真正原因。

 沒有永遠成長的行業，只有亙古不變的週期。倘若投資者踏入了穩定成長行業的無週期陷阱，那麼伴隨而來的很可能是長時間的暗無天日，或至少是階段性的損失。

 概括起來，穩定成長行業存在的行業內週期主要包括以下幾種：

一、行業內特殊供需週期

 這種週期是指整個行業的生產與整個市場的容量之間關係的變化週期。

 實際上，供需週期是週期性行業最典型的特徵，如鋼鐵、水泥行業的產量通常在宏觀經濟的高點前後達到峰值，而市場容量已接近飽和，供大於求；在宏觀經濟的低點，行業經過調整，大量企業去庫存化，產量不斷降低，到經濟開始復甦時，則可能供小於求。但這種週期與宏觀經濟高度相關，屬於行業外週期。

 筆者本文所指的穩定成長行業內特殊的供需週期，與典型的週期性行業的循環本質相同，都體現為供應過剩或供應不足，但時間並不同步，與宏觀經濟的起落不盡一致。比如穩定成長行業內的特殊供需週期循環一次，時間就要長得多。如果不進行區分，我們就難以理解為什麼在同樣的經濟大環境之下，各個行業的表現殊異，股票牛熊不一。

二、產業週期

 產業週期是指產業的出現、成長、成熟和衰退。一般來說，穩定成長行業的產業週期都很長，但是當新的技術出現時，原有的穩定成長模式被打破，也可能形成產業的衰退。比如：

 實體報紙行業在互聯網出現之後呈現逐步衰弱之勢；

 實體零售行業在網上商城興起之後必須依靠轉型得以生存和發展；

 通信數碼行業在每次技術革新之後都要淘汰原有的產業模式。

 這種週期是投資者最要當心的週期。當一種行業處在衰退階段時，優秀的企業也難逃厄運。如柯達公司、華盛頓郵報公司等。同時，這種週期也是最需要研究、關切、追捧的週期------當一種行業正處在勢如破竹的高速成長期時。

三、季節週期

 季節週期是指行業的銷售業績在不同季節存在明顯差異並隨之不斷循環。比如：

 旅遊行業在寒暑假時期是旺季；

 博彩業在公眾節假日是旺季；

 白酒行業在一季度春節期間是旺季；

 啤酒行業在高溫酷暑時期是旺季，而低溫嚴寒時期是淡季；

 熱飲料行業在冬季是旺季；

 雪糕行業在夏季是旺季。

四、原料供應週期

 原料供應週期是指行業原材料的供應價格、供應質量呈有規律的變化週期，進而影響產品的成本和銷售。比如：

 補血止血藥行業的原料三七有收穫週期，其生長情況直接影響採購價格，左右行業的生產成本；

 紅酒行業的原料葡萄有採摘週期，葡萄的質量是年份酒的品質保證；

 榨菜行業的原料青菜頭有生長週期，其優劣直接影響榨菜的口感。

五、流行週期

 流行週期主要指特定事件在一定的時間間隔反覆發生，且波及廣泛進而影響到企業的經營業績。比如：

 疫苗行業在流行病高峰期業績創新高；

 服裝行業在某種款式特別流行的時期銷售特別旺盛；

 博彩行業在開出大獎後吸引更多的彩民；

 日化行業中的本土企業在每次國貨流行風潮中業績大增。

 只重視典型的週期性行業的週期，而忽視了穩定成長行業存在的週期，也會埋下不穩定的種子。在行業內特殊的供需週期的高點投入資金，可能承擔巨大的行業調整風險；在產業週期的末端殺入，可能血本無歸；而不瞭解季節週期、原料供應週期、流行週期等，則可能盲目的計算公司的業績，錯誤的判斷企業的價值，比如簡單的以某一季度的業績乘以四來評估全年的業績，就有可能犯下低級錯誤。

 世界是永恆發展的，規律是普遍存在的，一切行業都有不同的週期。我們與其否定週期，不如正確的面對週期、順應週期、判斷週期和利用週期。

                                                                                                  2013年8月8日於廣州

步步驚心 創業者啟動資金背後的陷阱

http://www.iheima.com/archives/48880.html

企業初創，最關鍵地自然是啟動資金。通常情況，企業通過自籌、引入投資、產品實現商業價值，進而擴大再生產的良性循環等四個步驟獲取初期啟動資金。但是每一步背後都隱藏著致命的陷阱。

自籌資金自己把自己折騰死

自籌資金不僅牽涉創業者大量時間精力，且往往嚴重不夠花，嚴重阻礙跨越式發展，錯失最佳時機。

北京導視互動的總經理徐佔基就曾說過，很多創業的朋友，自己好不容易湊了幾十上百萬，忙了幾個月，眼見難以取得立竿見影的成效，於是被迫頻繁改變方向，最後企業壽終正寢，實是被自己折騰而死。

引入資金失去主導權

引入外部投資是一個捷徑，但是創業初期融資的成本非常大，很容易引誘創業者走向誤途。對外來投資產生依賴性，一旦折騰次數過多，勢必失去主導權，至少嚴重影響發展的方向。更極端的例子是創業者可能在資本博弈中變成了打工者，甚至最終被迫含淚出走自己的企業。

王志東含淚難舍新浪也許就是IT早期創業那個時代留給人們的悲劇英雄印象。「世界上最短命的門戶網站」——龍訊網也是一個典型的範例，當其高調由成都搬遷到北京中關村輝煌時代大廈時，前程似乎輝煌在現。誰也沒有預料到，隨後它的投資資金鏈一夕被割斷，頃刻分崩離析，被迫宣佈倒閉。

快速套現自廢武功

發展與掙錢有一個均衡點，但是並不是每一個企業都可以找準這一個點的，初創型企業尤其難找準。創業者一頭紮下去以後，對於他們而言，活下去是第一選擇。開始掙錢，往往是企業發展的信號，但是創業者不能過於急促，多快好省、一夜暴富不應當成為做企業的準則。這個陷阱往往在企業開始初步掙錢之後發生，很快企業就會竭澤而漁，自廢武功枯死在剛剛抵達的成功起跑線上。

曉軍電腦相信很多人還有印象，但是正在他們如火如荼地發展之時，為了保證自己銷售持續低落的漢卡繼續掙錢盈利，吳曉軍擱置了自己剛寫好的支持直接寫屏的軟漢字系統。而且一擱置就是一年。後來緊急推出時，為時已晚。如日中天的曉軍電腦節節失利，最終兵敗滑鐵盧。

文：老五

低市盈率陷阱 壁虎投資

http://xueqiu.com/2466651802/25350404
市盈率越低的股票越跌，市盈率越高的越漲的好，炒股要注意底市盈率陷阱。
銀行市盈率普遍低於5倍，股價接近淨資產。可看看股價，如此低迷。因為銀行股沒有好的預期，只有壞的預期（壞賬，利率市場化，脫媒。。。），沒有好的預期。
地產市盈率低於10倍的有的是，銷售創新高，股價也低迷，因為大部分地產的負債都很高。
基建股，中國水電，中國建築，中國交建，中國中鐵，中國鐵建的動態市盈率都低於6倍。可他們很多業績是靠地產業務。很多工廠是BOT形式。現金流都很差，負債也不低。
中石油，中石化的市盈率也很低，可在中國汽車爆發性增長的過去幾年，中石油的業績是每年跌10%，這樣的股票只有托盤的價值。

白酒就更不用說了，很多人還在算瀘州老窖的分紅有7%了，可他今年，每年還能保持過去的利潤嗎。還有保持今年這樣的分紅嗎。

消費股，按道理說，消費股應該是弱週期的，可消費股中的服裝，百貨的PE很多也都只有10倍，可人們擔心他們受網購的影響。我覺的是多餘，七匹狼，友誼股份，重慶百貨，歐亞集團這些已經很有投資價值了。大量的隱形資產，很好的現金流。

一些公用事業（機場，高速，電力，鐵路）的市盈率也很低，分紅也不錯。可他們機場，高速，鐵路等沒有成長性，沒有定價權。都是國企。分紅高也高不過理財，信託。
電力中的火電今年業績大幅增長。可人們擔心會調低電價（在天朝可能嗎？），另外負債也很高。

製造業中的汽車，家電市盈率也很低，成長也還可以，可股價也很低迷。為什麼，講不出好故事了。

有一句話是：週期股在市盈率很低的時候賣出，在市盈率很高或虧損，面臨破產時候買入。典型是過去一年的光伏股，雖然還巨虧，但股價缺漲了好幾倍。因為利空出盡。這或許就是盛極而衰的道理

相反，那些市盈率很高的股票，卻不斷上漲，傳媒，影視，網遊，互聯網，高科技，互聯網金融，環保，軟件，消費電子，自貿區，土改，重組等。市盈率普遍50倍以上，還能漲，讓很多人很不懂。為什麼，因為有好的預期。可以講很多動聽的故事，加上媒體鋪天蓋地的宣傳（典型的如TELSA，股價上90的時候，鋪天蓋地的報導，幾天就飈到150，自貿區，總理的大手筆，媲美當年的經濟特區，浦東開發啊）。並且很多故事是第一次講，可以給人們無限的聯想，再加上股價低，實際流通的盤子不大。大股東配合（大股東不斷併購，釋放利好，典型的如華誼兄弟，中青寶）。蘇寧云商最近漲起來，也是因為有蘇寧銀行，互聯網金融這些預期。
而重組股炒作的也是預期，一哥王亞偉的最愛，那些盤越小，PE越高，虧損，巨虧的重組股。一定重組成功，股價都飆升。

在中國，大部分的股民是不懂PE,PB為何物的，他們只關注漲停板，利好消息，利好政策。
如果說A股不成熟，那看看有幾百年歷史的美國股市，同樣如此。FB,AMZON，TESLA,SCTY,DDD 的市盈率都幾百倍，股價照樣不斷上漲，微軟，INTEL,蘋果的市盈率只有10倍，同樣低迷。唯品會過去1年漲了10倍，奇虎漲了4倍，他們的市盈率同樣有幾百倍，市盈率只有5-10倍的暢遊，巨人，完美世界等過去1年只漲了1倍。為什麼，同樣是預期。因為網遊講不出好故事呢，而唯品會，奇虎的業績是100%以上的增長。

如果說A股散戶多，賭性大，那我們再看看以機構投資者為主的港股市場，港股有很多PE10倍以下，分紅5%以上，年增長還有10%左右的股票，基本也是股價低迷。可你看看去年的燃氣股，公用事業股，今年的騰訊控股，金山軟件，網龍，慧聰網，云博產業，這些大牛。騰訊控股這樣的超級大盤股，PE在40倍以上，為什麼，有好的預期，不斷有驚喜，這不，最近又入了搜狗。

短期看使股價上漲的動力：第一是預期，第二是預期，第三還是預期。
長期看使股價上漲的動力：第一是業績，第二是業績，第三還是業績。
在中國最大的預期是政策，從養老金，公積金入市，加入國際指數，T+0，個股期權，優先股，解決B股遺留問題，垃圾股退市，雖然一個都沒有實現，可故事已經講了好多遍。這叫市值管理。市場不好的時候，就吹一遍。最近又吹備案制。
從09年的10大行業振興，區域規劃，國際島，到今天的金改，自貿區，新絲綢之路，土改，養老，二胎。。。故事天天有。基本是隔一段時間，把地圖炒一遍。然後一地雞毛。

甜的自保》拒絕甜食的陷阱六方法、五絕招 選出有益健康的甜

2013-09-16  TWM

甜食，究竟怎麼吃才健康？《今周刊》為您釐清果糖對人體造成危害，及你以為天然最好的「蜂蜜」，背後又隱藏什麼樣的食品安全隱憂。 撰文‧許瓊文 在生活中，我們常不知不覺吃進過多甜食，甜食含大量的果糖與砂糖，對健康的危害超乎想像！ 董氏基金會食品營養組主任許惠玉表示，雖然現在消費者愈來愈重視健康，根據董氏基金會調查，有六成以上民眾購買手搖飲料時，會主動要求減少糖量，但是，你知道半糖真的比全糖少一半的糖量嗎？ 許惠玉以一杯五百ＣＣ的百香綠茶為例，全糖含量最高可達七十五克，半糖含量也有七十克，即使選擇看來比較健康的三分糖，也含五十一克，至少是十一顆方糖這麼多！ 另外，董氏基金會調查也發現，加了酸口味的茶飲，比原味的茶飲含糖量多了三倍，這也解釋為什麼清玉的「翡翠檸檬茶」黃金比例的含糖量如此之高，因為必須要有高度的甜，才能平衡酸度，讓消費者覺得「好喝」。 果糖代替砂糖到底有多可怕？ 「這還不是最嚴重的，」許惠玉進一步說明，「業者常使用的高果糖糖漿，才是對人體造成危害的可怕元凶。」高果糖糖漿因為是從基因改造的玉米提煉出來，價格低廉又穩定，因為不需要胰島素的幫忙，很容易形成脂肪，造成血脂過高、肥胖等現象。 過去果糖被認為可以代替砂糖，在相同甜度下可以減少熱量攝取，且血糖的升糖指數也很低，以為在預防以及控制糖尿病上較佳。但是此觀點早已遭到反駁，長庚醫院兒童內分泌暨遺傳科主任羅福松解釋，果糖就像是不會醉的「酒精」，會造成脂肪肝、肥胖，甚至會「成癮」，導致新陳代謝紊亂，使人罹患心臟病、糖尿病的機率增加。而且，高果糖糖漿並不會產生飽足感，抑制食欲，相反地還會讓你「愈吃愈多」。 近年來許多研究顯示，含糖飲料會增加罹患代謝症候群、癌症風險，產生糖上癮現象，也會抑制生長激素，影響兒童發育。二○一一年美國研究發現，青少年一周喝超過五罐含糖氣泡飲料，比喝較少的青少年，容易出現暴力行為，也有中國的研究顯示，攝取含糖飲料與產生自殺念頭有相關性。 用蜂蜜取代果糖，就沒問題？ 不少上班族，為了健康選擇購買現打的蔬果汁，在購買的時候，也會提醒店家「少糖、少冰」，甚至不要加糖，而店家為了增加口感，會貼心提供「蜂蜜」取代果糖或砂糖，大部分人會認為蜂蜜是天然的糖，應該沒有問題而添加，殊不知，市面上來路不明的蜂蜜，問題才大。 不久前媒體報導，全世界皆有蜜蜂族群消失的現象，科學家解釋此為「蜂群衰竭失調」（Colony Collapse Disorder，CCD），台灣似乎也發生類似情況，導致今年蜂蜜大量減產。苗栗縣農業改良場場長侯鳳舞表示，今年國內蜂蜜減產主因是荔枝採蜜期氣溫太低，而採龍眼花蜜的時期又遇上連續下雨，導致蜜源減少，當然這也是因為全球氣候異常所致。 蠶蜂課研究員宋一鑫進一步說明，國內蜂箱數並未減少，但食物不足，群蜂的繁殖自然較弱，「去年全國大概收成一萬多噸蜂蜜，今年減少至少一半以上。」全國大約有七百多個養蜂戶，以龍眼、荔枝蜜為主，每年的產量有限，若今年蜂蜜至少減產一半，在各大通路所販售的蜂蜜，卻沒有出現缺貨狀況，不禁令人懷疑，哪裡有這麼多「百分百天然蜂蜜」？ 宜蘭大學生物技術與動物科學系系主任陳裕文表示，根據最新研究的「穩定同位素」檢測方法，抽檢市售超過五十件標榜純天然的蜂蜜，「有一半以上都是假的。」而這樣的觀察，在《今周刊》的五件抽驗結果，有四件都有假蜜問題，更相互印證，蜂蜜確實存在很大的風險。 在進一步探討蜂蜜的問題前，必須先釐清，什麼是真蜜、假蜜、調和蜜。陳裕文很清楚地給予這三種定義，真蜜就是百分之百的天然蜂蜜，由蜂農採集後，經過簡單的脫水，不需要添加物，收集而成的蜂蜜，就可稱為「天然蜂蜜」。 調和蜜指的是摻雜果糖或是蔗糖的蜂蜜，在政府的規定，調和蜜應該要標示清楚摻果糖的比率，由消費者自由選擇，且價格也比真蜜便宜得多。最糟糕的要屬於假蜜，也最讓人難以分辨，「假蜜其實就是標示造假、不清，多半是摻雜了果糖，假裝為天然蜂蜜，魚目混珠，以高價賣給消費者的稱之為假蜜。」陳裕文說。 愈貴的蜂蜜 代表愈可靠？ 在此次《今周刊》調查的五款市售蜂蜜，有三款標示為「調和蜜」，二款為「百分百天然蜂蜜」，但是三款調和蜜卻驗出「一滴蜂蜜也沒有」，一款百分百天然蜂蜜摻假率高達六○％。 陳裕文表示這些摻假的蜂蜜，幾乎都是以恐怖的「果糖」，調配香精以及呈現琥珀色的「焦糖色素」，來瞞騙消費者，這已經構成詐欺。根據陳裕文的經驗，在市場上愈貴的蜂蜜不代表就愈可靠，「我們驗到不少高價的蜂蜜，其實都有摻假的狀況。」而這些在市面上更是一片混亂，摻假的蜂蜜與天然蜂蜜，用同樣的高價，讓消費者混淆不清，無法辨識。 事實上，農糧署為了穩定國產蜂蜜的銷售，保護消費者及蜂農，有核發「國產蜂蜜產品證明標章」，由台灣養蜂協會經過檢驗認證發予，只需要認明這個標章，就可以買到好品質，價格合理的蜂蜜。 只是，為什麼在大賣場、超市、量販店等通路，幾乎看不到貼有標章的蜂蜜販售？ 台灣養蜂協會理事長吳朝生，本身也是多年的蜂農，他表示，「通路的上架費太高，百分之百天然蜂蜜的成本就比較高，在價格上根本沒有競爭力。」吳朝生進一步舉例，一般市售玻璃罐的七百克蜂蜜，若是純天然的真蜜必須賣到四百元以上，蜂農與通路商才有利潤可言，但是市場上末端售價幾乎都是二百元、特價一八八元等，蜂農完全沒有機會。 此外，吳朝生也感慨，台灣蜂農專注於生產，缺乏「品牌」、「銷售」的概念，雖然獲得認證標章，但也幾乎一半以上賣給批發商，只有少部分自己在農場做零售。筠捷蜂場蜂農鄭金崑就說：「其實養蜂已經占據我們很多時間，我也沒有力氣想怎麼銷售，零售價頂多一瓶賣二百五十元，與賣給批發商的售價差不多，我當然直接批給批發商。」但是批發商收到蜂蜜，摻入果糖增加產量，再以天然蜂蜜的價格賣到市場上，受害的不只是蜂農，更是消費者。為了讓摻假的蜂蜜聞起來跟真的一樣，不肖業者加入人工添加物以及色素，魚目混珠，賺取暴利。 更令人氣憤的是，在農糧署的新聞裡，每年抽檢蜂蜜超過一千三百件，合格率竟然高達九九％，但是本刊隨機抽樣五款，就能找到四款有問題，令人懷疑政府的把關究竟是怎麼做的？ 原本為了吃得更健康、更天然，選擇蜂蜜取代果糖，卻發現蜂蜜的果糖成分更多，且難以辨識，農糧署應積極看待蜂蜜摻假問題，以及嚴格取締標示不清的廠商，避免民眾受害。 6 大方法 拒絕對身體 有害的甜分入侵 1.把水果當點心吃 水果含有豐富的維他命和礦物質，可以讓肌膚美麗，也可以換來健康。最重要的是比起甜食的砂糖、果糖或代糖，天然的果糖可要健康得多了。而且水果會讓人愈嚼愈甜，也能產生飽足感，不至於過量而發胖。 2.以果汁代替砂糖 一般喝紅茶會加砂糖，因此購買咖啡、紅茶等飲品時，裡面所含的砂糖或是果糖，都會造成人體負擔。如果把砂糖或果糖換成果汁，例如：紅茶加上柳橙汁試試看，也可以感覺到適度的甜味。 3.多攝取食物的纖維，抑制甜食欲望飯、魚、肉、蛋、豆腐、青菜、海藻、香菇等各類食物，每天都要注意飲食的均衡，尤其現代人容易攝取過多「精緻」的加工食物，各種人工添加物讓食物美味香甜的成分，都要注意別攝取過量。最好能多攝取食物纖維，就能抑制甜食的欲望。 4.找到紓解壓力的方法 壓力累積就會想要吃甜食，但是甜食並不能消除壓力。最好從運動、看書、聊天、聽音樂等自然的方法，找到適合自己紓壓的方式。 5.不必完全「戒」甜食 有些人為了減肥，很極端地任何甜食都不吃，其實這樣反而會累積壓力，造成反效果。所以不要太勉強，試著慢慢減少甜食的攝取量吧！ 6.吃點地瓜，代替甜點如果總是覺得嘴饞，想吃甜的，不妨吃點番薯來代替。番薯不僅含有豐富的食物纖維，還能讓營養均衡，為了健康著想請一定要控制糖的攝取量，只要一天做一點改變，對身體一定有好處。 辨識真假蜜 5 絕招簡單上手 1.濃稠度、清澈度 手指放在瓶子後面，若看不清楚五指，表示為天然蜂蜜。或是用湯匙舀一匙往下倒，黏稠度越大，蜜絲拉得越長，則真蜜成分愈高，反之拉絲會有斷裂的情況，則假蜜可能性高。 2.結晶 天然的蜂蜜若放在冰箱一陣子，會產生自然的細緻乳白色結晶，而假蜜則不會有結晶產生。 3.加水搖晃 加入一定比例的開水，蓋上蓋子快速地搖晃，若泡沫多且消失慢，顯示含蛋白質，可推測為天然蜂蜜；若泡沫少且很快地消失，則可能為假蜜。 4.國產認證標章 最好選購經過國產蜂蜜認證的瓶裝蜂蜜，不要向來源不明的攤販購買，並且要注意標籤上的廠商標示，以及製造日期。 5.顯微鏡檢測 家中若有顯微鏡，不妨將蜂蜜拿到顯微鏡下就可知真假。只要放大400倍以上，就可以看到花粉顆粒，有花粉則表示含有真蜂蜜成分，若無則為假蜜。