當心穩定成長行業的無週期陷阱 李白雨
http://xueqiu.com/5094677457/24795677 李白雨
人們習慣按照是否受宏觀經濟的影響，劃分週期性行業和非週期性行業。
有些價值投資人照此標準循序漸進，區分出強週期行業、弱週期行業、穩定成長行業和緩慢增長的公用事業行業。強週期行業如鋼鐵、水泥、有色金屬、化工等；弱週期行業如銀行、信託、保險、證券等；穩定成長行業如食品飲料、醫藥、日化、博彩、旅遊等；公用事業行業如民用的供水、煤氣、供電等。
那麼，作為價值投資者的香餑餑，穩定成長行業是不是就不存在週期呢？
我認為有週期是絕對的，而無週期是相對的。正如物質世界運動是絕對的，而靜止是相對的。
要深入的研究，必須打破人們對於週期的固有觀念。因為與宏觀經濟的起落相聯繫的週期僅僅是週期的一種表現形式。
筆者將週期劃分為行業外週期與行業內週期。上述與宏觀經濟緊密相關的屬於行業外週期；而一些特殊的週期，如行業內特殊供需週期、產業週期、季節週期、原料供應週期、流行週期等，是與宏觀經濟景氣度無關的行業內週期。
世上本沒有完美，只有渴望完美的心。穩定成長行業雖天然不受宏觀經濟的影響，但依然無法擺脫行業內的週期循環。
以白酒行業為例。多年以來，其穩健、高速的利潤增長一直為價值投資者所津津樂道，但實際上，改革開放以來，白酒行業已經歷了多次由生產不足到生產過剩，再由生產過剩到生產不足的供需週期。最近的週期是在1998年形成的第一次白酒泡沫後，國家出台一系列的限制政策，白酒產量從800多萬噸不斷下降到2003年的330萬噸，到達週期底部，然後觸底回升進入黃金十年，到2012年底，全國規模以上白酒企業產量達到1200萬噸（折合成65度的高度白酒），約為240億瓶（按照每瓶500ML計算），假設中國有3億成年男子，那麼他們每人平均一年需要喝掉80瓶高度白酒。這種產量又達到了新一次的週期高點，形成了明顯的行業泡沫。如果說限制三公消費以及塑化劑等是導火索，那麼行業內特殊供需週期到達週期高點才是白酒跌下神壇的真正原因。
沒有永遠成長的行業，只有亙古不變的週期。倘若投資者踏入了穩定成長行業的無週期陷阱，那麼伴隨而來的很可能是長時間的暗無天日，或至少是階段性的損失。
概括起來，穩定成長行業存在的行業內週期主要包括以下幾種：
一、行業內特殊供需週期
這種週期是指整個行業的生產與整個市場的容量之間關係的變化週期。
實際上，供需週期是週期性行業最典型的特徵，如鋼鐵、水泥行業的產量通常在宏觀經濟的高點前後達到峰值，而市場容量已接近飽和，供大於求；在宏觀經濟的低點，行業經過調整，大量企業去庫存化，產量不斷降低，到經濟開始復甦時，則可能供小於求。但這種週期與宏觀經濟高度相關，屬於行業外週期。
筆者本文所指的穩定成長行業內特殊的供需週期，與典型的週期性行業的循環本質相同，都體現為供應過剩或供應不足，但時間並不同步，與宏觀經濟的起落不盡一致。比如穩定成長行業內的特殊供需週期循環一次，時間就要長得多。如果不進行區分，我們就難以理解為什麼在同樣的經濟大環境之下，各個行業的表現殊異，股票牛熊不一。
二、產業週期
產業週期是指產業的出現、成長、成熟和衰退。一般來說，穩定成長行業的產業週期都很長，但是當新的技術出現時，原有的穩定成長模式被打破，也可能形成產業的衰退。比如：
實體報紙行業在互聯網出現之後呈現逐步衰弱之勢；
實體零售行業在網上商城興起之後必須依靠轉型得以生存和發展；
通信數碼行業在每次技術革新之後都要淘汰原有的產業模式。
這種週期是投資者最要當心的週期。當一種行業處在衰退階段時，優秀的企業也難逃厄運。如柯達公司、華盛頓郵報公司等。同時，這種週期也是最需要研究、關切、追捧的週期------當一種行業正處在勢如破竹的高速成長期時。
三、季節週期
季節週期是指行業的銷售業績在不同季節存在明顯差異並隨之不斷循環。比如：
旅遊行業在寒暑假時期是旺季；
博彩業在公眾節假日是旺季；
白酒行業在一季度春節期間是旺季；
啤酒行業在高溫酷暑時期是旺季，而低溫嚴寒時期是淡季；
熱飲料行業在冬季是旺季；
雪糕行業在夏季是旺季。
四、原料供應週期
原料供應週期是指行業原材料的供應價格、供應質量呈有規律的變化週期，進而影響產品的成本和銷售。比如：
補血止血藥行業的原料三七有收穫週期，其生長情況直接影響採購價格，左右行業的生產成本；
紅酒行業的原料葡萄有採摘週期，葡萄的質量是年份酒的品質保證；
榨菜行業的原料青菜頭有生長週期，其優劣直接影響榨菜的口感。
五、流行週期
流行週期主要指特定事件在一定的時間間隔反覆發生，且波及廣泛進而影響到企業的經營業績。比如：
疫苗行業在流行病高峰期業績創新高；
服裝行業在某種款式特別流行的時期銷售特別旺盛；
博彩行業在開出大獎後吸引更多的彩民；
日化行業中的本土企業在每次國貨流行風潮中業績大增。
只重視典型的週期性行業的週期，而忽視了穩定成長行業存在的週期，也會埋下不穩定的種子。在行業內特殊的供需週期的高點投入資金，可能承擔巨大的行業調整風險；在產業週期的末端殺入，可能血本無歸；而不瞭解季節週期、原料供應週期、流行週期等，則可能盲目的計算公司的業績，錯誤的判斷企業的價值，比如簡單的以某一季度的業績乘以四來評估全年的業績，就有可能犯下低級錯誤。
世界是永恆發展的，規律是普遍存在的，一切行業都有不同的週期。我們與其否定週期，不如正確的面對週期、順應週期、判斷週期和利用週期。
2013年8月8日於廣州