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期貨收盤：黑色系回暖 國債期貨再度暴跌

期貨內盤下午收市，黑色系午後大漲，熱卷期貨主力收漲6.55%，盤中觸及漲停，鐵礦石收漲5.12%，螺紋鋼漲4.84%，瀝青漲4.64%，鄭煤、滬錫漲超3%，大豆、滬銅、PP、鄭醇、錳矽、焦炭、滬鋁、玻璃漲超1%，棕櫚、玉米、滬鎳等收漲。矽鐵收跌1.06%，滬金、白糖、橡膠、滬鉛、滬鋅、鄭棉、焦煤等收跌。

國債期貨繼續重挫，十債午後跌幅一度擴大至0.7%，截至收盤，十債跌0.64%，五債跌0.34%。

消息面上，國家統計局最新發布的數據顯示，11月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.7%，環比上升0.5個百分點，延續上行走勢。業內人士認為，該數據表明目前國內經濟運行較為穩定，供給側改革的正面效應持續顯現，對商品市場形成利好支持。重霾襲來，河北省今日將首次啟動區域紅色應急響應，邢臺工業企業將最低減少50%的大氣汙染物排放量，除應急搶險外所有施工工地和建築工地停止作業。OPEC八年來首次達減產協議，將減產約120萬桶/日至產量目標3250萬桶/日，油價暴漲9%。

12月是螺紋鋼的傳統消費淡季，但鋼廠不斷限產，鋼材產量減少，庫存處於低位，並且焦炭、焦煤、鐵礦石現貨價格強勢，為鋼廠提供有力的成本支撐。雖然房貸收緊以及螺紋鋼期貨實施交易限額制度，短期會令螺紋鋼期貨有所回調，但中期仍將震蕩上行。

方正中期認為，原油暴漲攪局鐵礦石或有大幅洗盤震蕩。當前資金加速移倉至1705合約，期貨高位區受前期超漲壓力、樓市限貸、資金緊張預期影響，市場拋壓大增。鐵礦石現貨受鋼廠對高品位礦需求較強、高品位礦港口庫存偏低、人民幣貶值等影響低位區有支撐。

此外，央行連續兩日凈投放，Shibor連續第16個交易日全線上漲，其中隔夜shibor接近年內最高點，報2.3250%，上漲0.90個基點。3個月shibor報3.0556%，上漲1.98個基點，連漲31個交易日，創2010年12月底來最長連漲周期。中國2026年到期、票息2.74%國債成交收益率升至3.01%，為近半年來首現，資金面偏緊或持續到春節前。

經濟暫回暖 各界激辯：中國會不會加息？

近期，中國經濟數據開始轉好，最新11月CPI同比2.3%，PPI同比3.3%；同時人民幣仍因外部沖擊而持續被動貶值，美聯儲更是大概率將在12月15日兌現加息。一時間，學界對於中國是否應該加息的討論空前熱烈。然而，在經濟下行壓力仍然較大、明年全球不確定性加劇的情況下，中國經濟又是否能夠承受加息之重？

第一財經記者采訪多方觀點後發現，當前主流觀點分為兩派——一派認為在條件允許的情況下，加息一次是可以考慮的，因為經濟數據近幾個月開始回暖，且加息或許有助於緩解人民幣貶值壓力;另一派則認為，今年的複蘇仍主要依靠政策托底、房地產和基建拉動，明年經濟的下行壓力仍然不小，因此需要較為寬松的貨幣政策環境，且比起加息，維穩人民幣還有其他更合時宜的手段。

“加息”討論緣起

當前對於中國加息的討論主要源於兩周前央行參事盛松成的一段演講。不過，當時盛松成對於加息並沒有做過多評論，其演講的核心在於“中國經濟的基本面並不支持人民幣大幅貶值”，同時他也認為，“貶值預期是造成目前人民幣匯率走低、出現超調的主要原因。為避免匯率大幅波動對經濟造成負面影響，穩定人民幣匯率預期已成當務之急”。

當時盛松成對於經濟有一段較為樂觀的評價。他表示：“中國PPI已經50幾個月負增長了，但是9月由負轉正，規模以上增加值同比都是6.1%，比去年同期高0.5個百分點。我們今年最困難的是7月，11月的指標出來之後，各項指標又比10月份略微好一點。”

“大家再看內需，就是制造業PMI已經升到兩年的最高點，非商務活動指數是54.7%......再來看貨幣金融指標，這也是比較平穩的……”盛松成同時提及，美聯儲要加息，這對人民幣匯率是一個壓力，“但是我們沒有看到，實際上中國利率也在上升，盡管從去年10月以後沒有再加息，但是我們實際的貨幣市場利率最近幾個月是向上走的，甚至我有一個大膽的建議，如果一定時候，如果條件適合，我們也可以考慮加息。”

可見，盛松成所說的只是一種假設，並未提及具體加息的時點，並認為中國加息還是有前提的，即要看經濟複蘇的勢頭是否可持續，當前時機似乎尚未成熟。

加息派：經濟企穩 穩匯率

隨之而起的便是各界針對這一話題的激烈討論，“加息派”不斷出現。

12月9日，統計局公布11月份通脹數據，CPI和PPI維持上個月雙雙上行的態勢，其中CPI從上個月的2.1%上漲至2.3%，PPI則從上個月的1.2%跳升至3.3%。這似乎進一步佐證了中國經濟回暖。

對此，九州證券全球經濟學家鄧海清表示，如果經濟能夠確認企穩(重點觀察固定資產投資、房地產投資、企業主營業務收入)，而通脹已經趨勢性上行，那麽央行是不是應當考慮適度加息?

他表示，2013年四季度GDP平減指數為2.7%，2015年三季度GDP平減指數為-0.9%，這一過程中央行降息1.5%;2016年三季度已經回升至1%，不難預測四季度極大概率回升至2%以上，GDP平減指數較2015年三季度上升將近3%，這一過程中央行未調整過存貸款利率;如果看CPI，2013年CPI為2.6%，2015年CPI為1.5%，這一過程中央行降息1.5%，2016年CPI回升至2%，央行未調整存貸款利率。

此外，穩匯率、提升金融資產配置效率的考量也構成了部分人士支持加息的理由。

交通銀行金融研究中心博士後研究員鄧誌超對第一財經記者表示，11月底以來，國債期貨T1703合約價格出現大幅度下跌，同時銀行間市場隔夜利率飆升，不少交易員聯想起2013年的“錢荒”，中國貨幣流動性可能進入拐點。此外，2016年以來，央行重啟14天、28天逆回購，用意調控短期流動性向長期流動性靠攏，已經屬於輕微的收緊。

鄧誌超提及：“在流動性轉向臨界點時，是否可以考慮‘微加息+微量寬’的貨幣政策。一方面，小幅度加息，例如5個基點、10個基點，給予市場一個加息預期，但是幅度不大，不足以影響金融穩定，實現上述加息所帶來的正面影響。”

但他也表示，如果央行選擇加息操作，需要對時點和力度上的把控。“於時點上，在美聯儲加息前後，其效果和意義完全不同。如果在美聯儲加息前選擇加息，是中國主動調整經濟政策，向市場公開政策調整目標和對於未來經濟的信心，在一定程度上有助於緩解市場對中國經濟的憂慮。而在美聯儲加息後再加息，在很大程度上會被認為中國為防止資本外流而做出的被動舉措，有可能進一步動搖市場對人民幣資產的信心。”

除了加息之，鄧誌超也認為，央行在貨幣市場上進行公開市場操作，可視情況給予必要的流動性支持，做到既約束過度承擔風險的機構，又保證不發生大面積流動性違約風險。這樣政策組合的結果很可能是，“三去一補”的成果更加市場化，而金融市場經過拐點階段的調整，對於風險溢價的理解更加深刻，最終達成資源配置效率的長效提高。

寬松派：中國經濟仍存挑戰

有“加息派”，自然也有“寬松派”，但雙方的觀點實則異中有同。

興業銀行首席經濟學家魯政委此前對本報記者表示：“加息”仍不符合實際，同時並不認為通脹存在持續大幅上行的可能性。他表示，中國2016年具有強烈的滯漲特征(即通脹上行，但經濟內生動力不足)，利率沒有大幅上行的基礎。“此外，雖然現在離‘L型’的底部只有一步之遙，但政策托底仍不可避免。”

同時魯政委也提及，“拉尼娜”現象導致今年冬季氣溫偏低，使11月鮮菜CPI環比明顯高於歷史水平。“拉尼娜”對物價的沖擊可能持續至明年第一季度。但經濟基本面決定了利率的回升不可能是一個趨勢性的回升，上遊漲價是否能向下遊傳導仍待觀察。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊則對第一財經記者表示，維持寬松貨幣政策仍十分必要，中國明年經濟仍然面臨挑戰。

他在12月初提到：“中國11月PMI好於預期，連續兩個月改善，所以中國經濟四季度改善，全年實現6.5%以上的增長沒有什麽懸念。”但是，他也認為中國的情況不同於全球。

“我們認為中國明年的通脹形勢不但有別於發達經濟體，而且有別於其他主要新興市場國家。因為無論是發達經濟體的通脹上行或者除中國以外的新興市場國家的通脹下行，都是因為國內結構性調整導致經濟基本面出現企穩改善。但中國在過去數年維持溫和刺激，實體經濟沒有出現結構性調整，依然維持房地產和基建投資驅動經濟增長的模式，伴隨著房地產調控效應的顯現和基建投資邊際效應遞減，中國經濟明年二季度將重新面臨下行壓力。”

至於近期通脹擡頭以及大宗商品價格上漲，章俊則認為：“最近幾個月由於經濟短期內周期性企穩疊加供給側改革的去產能，導致上遊原材料價格飛漲，反映在數據層面就是PPI在歷經54個月的負增長之後轉正並持續上行。雖然短期內供需失衡推動的價格上漲導致去產能停滯並導致在建產能加速投產，但我們認為伴隨著明年二季度需求重新回落，屆時產能過剩問題將重新變得嚴峻，而PPI也可能見頂回落。”

至於“小幅加息+適度加大貨幣市場流動性”這一組合的可行性，章俊則認為這個組合的前提是需要央行充分和市場溝通，否則容易造成政策信號混亂。“在沒有充分和市場溝通來管理預期的情況下，如果央行突然加息，應該不難想象資本市場會發生什麽情況。”

在他看來，短期內央行還是可以直接通過幹預中間價來打破人民幣單邊貶值的預期，就好比擡升香港離岸人民幣隔夜拆借利率(Hibor)，不必完全拘泥參考收盤價和一籃子匯率變動。此外，通過消耗外儲的方式來幹預匯市，其成本可能過高，效果可能也並不顯著。

當然，無論是“寬松派”還是“加息派”，“改革派”則是當前的一致共識。中國社科院副院長蔡昉認為，無論是短期的還是長期的“L”型軌跡都得靠改革，不能靠刺激。改革的紅利是真金白銀，而只有改革才能突破中等收入陷阱。

隔夜市場丨初請失業金人數增加，無礙美國勞動力市場回暖

——隔夜市場表現——

【美股】周四美股小幅收跌，標普500指數收跌0.19%，報2260.96點; 道指收跌0.12%，報19918.88點; 納指收跌0.44%，報5447.42點。

【歐股】周四歐股漲跌不一，德國DAX指數收盤下跌0.24%，報11441.2點;英國富時100指數收盤上漲0.16%，報7053.0點;法國CAC指數收跌0.16%，報4825.9點。

【黃金】COMEX 2月黃金期貨收跌2.50美元，跌幅0.2%，報1130.70美元/盎司。

【原油】WTI 2月原油期貨收漲0.46美元，漲幅0.88%，報52.95美元/桶；布倫特2月原油期貨收漲0.59美元，漲幅1.08%，報55.05美元/桶。

——國際要聞——

【初請失業金人數增加，無礙美國勞動力市場回暖】美國上周申請失業救濟金的人數上升至六個月高點，但勞動力市場仍保持強勁的增幅。周四勞工部表示，國家失業救濟金的首次申請人數增加了2.1萬，在截至12月17日的一周內，達到季度性調整的27.5萬人，創6月以來最高。

【沙特財政赤字同比大幅下降】周四沙特阿拉伯表示，今年已成功削減其巨大的國家預算赤字，並將在2017年增加政府支出，以刺激經濟增長。赤字在2016年下降到2970億里亞爾(790億美元)，遠低於2015年紀錄的3670億美元，並且低於政府在2016年預算計劃中預測的3260億里亞爾。

【衰退持續，巴西央行下調明年經濟增速】巴西央銀削減了2017年經濟增長預測，並且表示在未來兩年內通貨膨脹仍然保持較低水平。這表明決策者已準備好加快貨幣寬松政策，以拉動經濟走出歷史以來最嚴重的衰退。在周四公布的季度通貨膨脹報告中，巴西央行將2017年的增長預測從1.3%下調至0.8%。

成都寫字樓需求回暖難解供過於求 2016年空置率仍高達37.7%

機構報告顯示，2016年，成都寫字樓物業市場供過於求現象顯著。雖然需求回暖且空置率有所下降，但截至年末全市空置率仍接近38%。市場失衡導致租金持續調整，平均租金較2015年下跌12%。

高力國際1月5日發布的《成都物業市場2016年回顧及2017年展望》稱，2016年需求有所回暖，凈吸納量約為22萬平方米。新增需求主要得益於某些區政府的優惠政策，其鼓勵金融、貿易、科技、專業服務等行業的內資公司簽署新租約或延長現有合同。

在商業地產庫存最大的成都高新區，繼2014年出臺《利用樓宇資源加快主導產業發展的若幹政策》和2015年出臺《專業特色樓宇培育機制和專項優惠政策》之後，2016年年初又推出了《〈成都高新區專業特色樓宇培育機制和專項優惠政策〉實施細則》。

這一實施細則對新引進的、工商稅務關系在成都高新區並入駐區內專業特色樓宇的主導產業企業，將從房租補貼、購房補貼、裝修補貼、產權分割等方面予以支持，同一企業最多可獲得415萬元補貼。

在政府優惠政策激勵以及相關商業配套逐步完善的背景下，2016年，位於成都高新區的成都新興子市場(大源及金融城)需求仍較成熟子市場(中央商務區、東大街及人民南路)更為強勁，占全年凈吸納量的62%。

不僅如此，由於施工因素或租賃策略調整，三棟優質寫字樓推遲至2017年交付。因此，成都寫字樓市場平均空置率相較2015年下降5.5個百分點，2016年年末達37.7%。不過，高力國際認為，供過於求的現象依然顯著。

高力國際研究部高級董事謝靖宇還表示，2017年將有50萬平方米新增供應計劃入市，其中七成位於新興市場，新增供應將進一步加劇供大於求的現狀，繼而顯著推升空置率。

在這一背景下，成都寫字樓市場租金持續下降。高力國際的數據顯示，成都中央商務區、東大街以及人民南路子市場租金較2015年下降11%至16%不等。總體而言，全市租金水平同比下降12%至人民幣90元每月每平方米。

高力國際西南區辦公樓服務部董事邱莉玲表示，短期內，鑒於現有可租賃空間及新增供應體量較大，成都市場仍將有利於租戶方。2017年，七個甲級寫字樓項目計劃入市，建築面積合計逾50萬平方米。因此，租金調整以及免租期等更多激勵舉措預計將於2017年得以延續。

影視行業並購重組難回暖 機構大手筆逢高出逃

在過去的2016年，影視板塊一改火熱場面，表現墊底。

業內人士表示，除了票房不達預期之外，並購重組趨嚴也是一個重要原因。從目前來看，影視行業的並購重組尚未出現回暖跡象。對於影視股，機構也開始變得“不耐煩”，其中，長城影視在發布了一個收購預案之後，僅僅一個漲停，機構就選擇了逢高大手筆減持。

影視行業並購重組熄火

“從2013年到2015年，傳媒板塊股價出現大漲，並購重組是帶動這一輪行情的重要原因，當並購重組的監管趨嚴，這一邏輯說不通，這一板塊的估值就會下來一些。這也是除了票房不佳之外，去年影視股表現糟糕的一個原因。”上海市某私募人士認為。

統計數據顯示，在過去的一年，傳媒板塊表現墊底，影視股一路走跌，萬達院線在這一年下跌了54.82%，華誼兄弟在這一年下跌了46.81%，華策影視也下跌了38.93%。

東興證券分析師楊若木認為，作為產品創造為核心競爭力的行業，文化娛樂行業需要不斷的創意創新，並購作為一個吸納新鮮血液和維持公司創造力的常見方式在去年大量被否，引發公司內生產品創新不足。

未來行業是否會重返高估值時代取決於宏觀經濟或者說居民消費增速的回暖、創新優質產品的出現頻率和行業並購監管的邊際放松。

Wind數據顯示，2013—2015年電影和娛樂行業並購重組分別發生了29、46和88起，並購金額分別達到218億元、359億元和435億元。

從2015年第四季度到2016年第一、第二季度並購重組繼續火熱，分別發生了17、36和25起，2016年第二季度並購金額達到巔峰，446億元的並購金額超過了2012—2015年中任何一年的數據。

但是，到了2016年第三季度，伴隨著監管趨嚴，數家上市公司重組失敗，影視標的並購重組進入冷靜期，2016年第三、第四季度更是出現了四年來增速首度下滑。

海通證券發布的研究報告稱，2013年以來傳媒板塊出現較大幅度上漲，並購重組是帶動此輪行情的重要因素。2013—2015年，這是傳媒板塊三年的大行情，指數最高實現近6倍的增長。主要變化因素為2013年開始的大規模收並購，以遊戲、影視、營銷等領域為代表。

該券商認為，2016年傳媒行業成為領跌行業，核心變量之一在於政策層面對並購重組、借殼上市等監管的趨嚴，對跨界並購也加強監管。因而傳媒行業的並購重組邏輯受到一定限制，指數出現較大回調。

機構逢高減持長城影視

2016年，包括暴風集團、唐德影視、樂視網、萬達院線、華誼兄弟等在內的公司，皆未能完成影視資產的並購重組。

目前來看，監管對於傳媒行業的並購依舊沒有松口的可能。

萬家文化1月5日晚公告，公司2016年12月29日收到上交所《關於對浙江萬好萬家文化股份有限公司權益變動信息披露相關事項的問詢函》，上交所要求龍薇傳媒於2017年1月5日之前作出書面回複。由於部分問題涉及的內容和數據尚需進一步核實、補充，龍薇傳媒表示無法在上交所要求的時間內完成。因此，公司向上交所申請延期回複，預計於2017年1月11日前回複。

長城影視在去年12月31日發布公告稱擬分別以13.5億元、5.45億元收購顧長衛家族控股的首映時代和新三板公司德納影業各100%股權。其中，擬以12.3元每股的價格向首映時代股東發行8782.52萬股，並支付現金2.7億元;向德納影業股東發行2215.45萬股，並支付現金2.73億元。同時，公司擬以同樣價格配套募資不超5.63億元。

不過這一利好消息僅僅帶來了長城影視在1月3日當天漲停，到了1月4日，股價一度繼續上攻，但後來出現了上攻無力的情況。隨後兩個交易日，公司股價一路下探。

值得註意的是，就在1月3日長城影視漲停當天，機構正趕著出貨。當天，長城影視進入龍虎榜，買入席位均是地方營業部，而賣出均為機構專用席位，當天機構總計賣出了12150.82萬元，體量可謂相當大。

長城影視去年三季度財報顯示，國投瑞銀資本、富國天瑞地區強勢基金、萬家和諧增長混合基金、景順長城基金等均持有長城影視。

體育用品市場回暖 361°卻一年關店近千家

全民體育的熱潮讓本土的體育用品企業從低谷走出，公司業績也隨之開始進入複蘇期。盡管如此，因早前粗放型大規模開店，目前一些公司仍舊在調整開店速度，甚至收縮門店數量。比如361°(01361.HK)。

根據361°昨日晚間發布的公告，該公司在2016年四季度期間共關閉464家店鋪，以平均每天4家的速度關店。而這並不僅僅發生在這一季。記者回顧梳理了361°在2016年店鋪經營狀況，發現這家公司幾乎每季度都在以上述速度收縮門店數量：第一季度關閉336家店鋪、第二季度關閉510家店鋪、第三季度則是關閉511家店鋪。

若單以關店數字來計算，361°去年的累計關店數量驚人的達到1800多家，但由於在關舊店鋪的同時也在開新店，所以最終調整後的總店數顯示是達到了6357家門店。而這一數字在2015年同期時則為7208家。

最近幾年361度一直在持續進行渠道調整。官方數據顯示：2012年底公司擁有8082間成人服裝零售門店，到2013年底已經縮減至7299家，一年關店近800家。不過，需要指出的是，彼時也是國內體育行業的低谷期，大規模關店並不足為奇。以當時排行老大的李寧為例，在渠道複興計劃下，李寧2012年一年之內就關閉了1800余家店鋪，由8255家大幅減少至6434家。

行業普遍的觀點是，由於之前各大品牌渠道持續快速擴張、終端存貨增加，加上消費市場隨經濟增長放緩，產品同質化問題嚴重，運動服裝品牌間競爭激烈異常激烈。為消化庫存，各品牌大幅度打折、割價促銷，整個運動品牌行業壓力沈重。包括361度、李寧和安踏在內眾多體育品牌在2012年前後業績均出現下滑，關閉低效門店成為行業共同的做法。

但自從2014年下半年後，整體市場開始回暖，國家政策也在大力支持體育事業發展。國務院《全民健身計劃(2016-2020年)》提出，到2020年，我國體育消費總規模達到1.5萬億元，而其中，體育用品及相關產品制造(體育制造業)、體育用品及相關產品銷售、貿易代理與出租 (體育服務業中的一部分)兩者占比相加高達驚人的 86.2%。可以說，體育用品相關市場仍然是我國體育產業的主要構成部分。

在各項利好下，361°的大規模關店就顯得較為少見。對此，361°方面的解釋是，由於城市建設規劃改造等外部原因需要關閉低效店面。一份來自國信證券的研報認為，361°的關店原因是由於次級城鎮的發展，同時這份報告還人為電子商務渠道的發展也導致了線下零售門店的關閉。

相對於安踏已經突破與百億規模的體量，目前最適合與361°拿來做比較、在業績上也最為相近的則是同樣出自福建特步(01368.HK)。由於特步官方並不像361°會在每季度都公布運營狀況，所以，目前可以參考的僅是，2016年中期，特步的零售店鋪數量約為6800家，而截止2015年年底這一數字約為7000家左右。

記者采訪了解到，受各項利好影響，幾家主要的體育用品公司近一年來基本都是在穩步地增長，但鑒於前車之鑒，市場擴張方面還是持保守、謹慎的態度維持低速擴張。

特步主席兼行政總裁丁水波受訪時曾表示，受到社會運動風氣帶動，集團於奧運期間的同店銷售有所提升。不過，被問到會否增加分店時，他就指現時消費結構有所改變，部分消費者會通過電商途徑購物，因此集團未來都會專註同店增長及去庫存，不會增加分店，反而會關閉表現較差的店鋪。

海通證券荀玉根：供需改善共振帶動中遊回暖 掘金結構性機會

近期，中遊行業景氣度成為各大券商的跟蹤點，也成為投資者普遍關註的領域。在2016年第一財經最佳分析師策略第一名、海通證券首席策略分析師荀玉根看來，中遊行業景氣度回暖從2016年下半年開始，這輪回暖是供需兩方面共同改善的結果，並非是經濟強勁複蘇帶來的，所以行業的投資機會更多表現為結構性機會。

“中遊崛起”的聲音在近期的A股市場唱響。荀玉根最新發表觀點指出，從2016年下半年以來，中遊行業景氣度開始回暖，水泥價格上漲、挖掘機銷量回升，建築企業新訂單快速增長;並且從1月下旬以來中遊行業市場表現優異，建築建材、工程機械等板塊絕對收益均在10%左右。

在這之前中遊行業已經歷過三輪景氣度上升階段，分別是2009年6月至2010年4月、2010年10月至2011年4月、2013年6月至2014年3月。“這三輪中遊複蘇都經歷了‘宏觀政策放松—地產銷量上升—中遊景氣度回暖’的傳導過程。”在荀玉根看來，2016年下半年以來的中遊行業複蘇，同樣經歷了2014年下半年至2015年貨幣政策寬松，和2016年的地產銷量爆發的過程。

“2016年下半年以來，建築建材、工程機械等傳統中遊行業普遍回暖，這輪中遊回暖是供需兩方面共同改善的結果。”根據荀玉根的分析，需求方面的改善來自於地產投資回暖和基建投資的再發力;在供給側改革的背景下，水泥企業通過聯合限產等措施實現了價格的相對穩定和行業利潤率改善，工程機械行業同樣經歷了漫長的調整階段，庫存減少以及存量產能的淘汰共同推動行業景氣度回升。

對於這輪中遊行情的特征，荀玉根概括為“需求不強、供給改善、機構配置有所增加”。

“這一輪中遊複蘇更類似於2013年，宏觀經濟需求不強，但2013年產能過剩情況仍然嚴重，這一輪供給端已經在收縮。”荀玉根表示，進入2017年以來，由於房地產調控力度加強，全國房地產銷售面積同比增速持續下滑，未來地產投資增速存在進一步回落的可能性。

另一方面，荀玉根認為，從基金持倉看中遊行業低配優勢並不明顯。其統計指出，從基金配置看中遊行業占比已經有所提高，2016年Q4基金重倉股行業分布中，機械行業占比5.4%，環比上升1.3個百分點，占比創2012年以來新高;建築行業占比3.3%，環比持平，維持近3年高位;建材行業占比為1.6%，環比下降0.3個百分點。

“整體操作上我們建議‘避地產、近基建、重視主題’。”荀玉根表示，這主要是由於這一輪中遊行業回暖並非是經濟強勁複蘇帶來的，而是需求局部改善與供給側收縮的共同結果，所以行業的投資機會也更多表現為結構性機會。

荀玉根具體分析稱，2017年以來地產銷量持續下行，未來地產投資增速或將再次回落，與地產產業鏈相關的行業業績不確定性更大;而隨著地方政府債務壓力的減輕和PPP建設持續推進，基建再發力使得與基建相關的行業景氣度持續性更強;政策主題方面，“一帶一路”的經濟效用也已經顯現，此外，年初迎來國企改革政策密集期，可關註中遊複蘇和國企改革“共振”品種。

銀行不良率近5年來首降 凈利潤增速回暖

宏觀經濟有企穩趨勢之下，商業銀行的數據也在逐漸釋放“暖意”。

2月22日，銀監會發布2016年四季度主要監管指標數據顯示，截至去年末，我國銀行業金融機構境內外本外幣資產總額為232.3萬億元，同比增長15.8%。值得關註的是，銀行不良貸款率連續19個季度上升之後，首次出現下降，去年末不良率為1.74%，環比下降0.02個百分點。

2016年銀行凈利潤增速也有回暖的跡象。去年四季度末，商業銀行當年累計實現凈利潤1.65萬億元，同比增長3.54%，增速同比上升1.11個百分點。

第一財經采訪的專家及機構人士均分析，預計2017年銀行業的基本面向好，凈利潤增速會繼續高於去年，不良率雖然結束連續上升，不過仍然不能判定全面拐點已經到來。

不良率打破19連升 部分區域現拐點

銀行不良貸款自2012年一季度到2016年三季度末，已經連續19個季度“雙升”，在2016年四季度末首次出現下降。

分銀行機構來看，股份制銀行成為不良“重災區”。股份制銀行2016年末不良率為1.74%，較2015年末的1.53%上升0.21個百分點。同時，不良貸款余額增加871億元，增加規模超過了大型商業銀行。華創證券一位銀行分析師對第一財經分析，股份制銀行里面不良情況也有所差別，資產質量出現分化。

城商行2016年不良率上升0.08個百分點至1.48%，不良貸款余額增加285億元。大型商業銀行和農商行不良率分別較上年末上升0.02和0.01個百分點，達到1.68%和2.49%。而外資行不良在2016年實現“雙降”，不良率下降0.22個百分點至0.93%，不良貸款余額則減少了27億元。

從近期公布業績快報的銀行情況來看，不少銀行不良率出現下降。例如，2016年末，貴陽銀行不良率為1.48%，同比下降0.06個百分點。同期，常熟銀行不良率同比下降0.03個百分點至1.4%。

前述銀行分析師表示，銀行的不良是否出現拐點要分區域看，從各地公布的數據來看，長三角地區的確已經出現拐點。

上海銀監局此前公布的數據顯示，截至2016年12月末，上海銀行業不良貸款率0.68%，較2016年初降低0.23個百分點，不良貸款余額404億元，比2016年初降低76億元，不良貸款實現“雙降”。

去年末，浙江省不良也出現“雙降”，不良貸款率2.17%，比年初下降0.19個百分點，不良貸款余額1777億元，比年初減少32億元。不過，不良率還在高位。江蘇省不良率也出現下降，較2015年末下降0.13個百分點至1.36%，不良貸款余額則還在上升。

中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希渺表示，從區域看，不良貸款風險將從東部沿海地區向中西部地區蔓延。中西部地區由於資源型行業比較集中，企業規模大，國有企業偏多，不良貸款可能要更長時間才能充分暴露。

“商業銀行不良在2016年全年基本持平，資產質量有所企穩，但很難說拐點已經出現。不良貸款高發的態勢沒有得到根本遏制，滋生不良的環境也沒有根本改善，2017年銀行依然要對資產質量保持警惕，並持續采取更多的措施處置不良。”董希渺對第一財經分析稱。

今年業績能否上演反轉

隨著去年銀行不良生成率放緩，多家機構預計，不良趨緩帶動撥備計提對利潤增長的負面影響有望在2017年逐步減弱，在宏觀經濟繼續企穩之下銀行業績會有所反轉。

對於今年銀行凈利潤增長，不少機構保持了樂觀的預判。前述銀行分析師對第一財經分析，之所以對2017年銀行凈利潤樂觀主要有兩大因素：一是從去年下半年開始，銀行信用成本開始下降，信用風險會有一定緩解；另外一方面則是凈息差企穩，這是銀行凈利潤增長的最大保障。

銀監會公布的數據顯示，2016年四季度末商業銀行凈息差為2.22%，同比下降了0.32個百分點。不過，從2016年各個季度凈息差的表現來看，下降的幅度在收窄，四季度末較三季度末收窄了0.02個百分點。

“展望2017 年，行業息差大概率將觸底企穩，保守估計全年息差收窄的幅度在5~8個基點，帶動行業凈利息收入增速由負轉正。”平安證券相關報告分析稱。

因此，前述分析師預計2016年在沒有“營改增”的影響下，銀行凈利潤增速還能夠提升3個百分點左右，即從目前統計的3.54%上升到6%左右。同時，2017年銀行凈利潤增速預計在5%~6%，可能還會更好一些。

不過，銀行凈利潤也面臨手續費收入增速下行的趨勢。銀監會統計數據，2016年商業銀行非利息收入占比從一季度末的26.57%逐季下降到四季度末的23.8%。

前述報告預計，上市銀行2016年手續費同比增速在8%左右，較2015年15%左右的水平有所下滑。

“2016年銀行凈利潤增速同比高一個點以上，表明隨著宏觀經濟的企穩探底回升，銀行凈利潤增長有所改善，預計2017年會保持一定速度的增長。”董希渺表示。

集裝箱業務上漲顯經貿航運回暖 業內稱今年業績還會更好

近日，集裝箱市場回暖，中集集團(000039)的股價從去年上半年的低點反彈，回升到相對高位，上漲幅度明顯。

股價上漲的原因是什麽?未來集裝箱市場走向如何?2月23日，第一財經記者就這些問題專訪了中集集團董事會秘書辦公室主任吳三強和證券事務代表王心九。

他們表示，股價變化主要受益於行業周期性影響，市場需求有所增加，實體經濟概念也讓投資者重拾信心。從目前盈利的趨勢來看，今年的業績表現應該會好過去年。

供需結構相對改善

王心九認為，股價走高的一個原因是集裝箱行業在回暖。“我們核心業務之一是集裝箱，占全球市場50%的份額，但是集裝箱的業務存在周期性，有高峰期也有低谷期。2016年正好處於下滑期。”

集裝箱業務與全球的進出口貿易相關性較強，形成了需求的周期性變化。根據中集集團提供的資料，2007年集裝箱業務達到需求高峰，全球的出貨量接近400萬標準箱，到了2009年，集裝箱的出貨量受全球金融危機的沖擊影響而出現極度萎縮，僅有20萬標準箱，但是到了2010-2011年，由於經過一年多的需求壓制，集裝箱供不應求，幹貨箱箱價接近3000美元，毛利率高企，接近20%。在經歷了2014-2015年的較高增長後，2016年前三季度，集裝箱的需求再度進入淡季。

那麽，為什麽現在集裝箱的需求又再次增加?一個背景是，中國1月進口同比(按美元計)增長16.7%，預期10%;出口同比增長7.9%，預期3.2%。進口和出口增速雙雙超過預期。 此外，今年1月制造業采購經理人指數中，新出口訂單指數上升，較上月上升0.2個百分點，達到50.3%。

同時，IMF及歐美委員會近期發布報告預計，歐元區經濟將在2017年保持溫和複蘇態勢，經濟增長達1.5%。2016年美國經濟基本面向好疊加特朗普短期政策環境利好，2017美國經濟也或出現溫和反彈。歐美經濟走強有望提振貿易需求，支撐航運的複蘇。

貿易狀況的改善讓購買集裝箱的企業放松了對預算的控制。王心九說，在過去一年多客戶的整個預算收得比較緊，導致最後它可用的箱子數量比較緊張，現在相對旺季，他們要去補充這些箱子，來保證正常業務的開展。

集裝箱需求增加的另一個背景是，前期航企由於過度擴張、石油價格上漲等因素導致營業成本擡升和財務壓力攀升之後，尋求成本及運力供給控制，而現在隨著部分航企破產後行業自然出清，供需結構有所改善。

王心九說，去年整個航運業本身整合力度較大，有些大的航運公司合並，韓國韓進海運的破產也導致一些箱子可能被暫時地扣押或凍結，也導致在去年年底出現箱子比較緊缺的狀況，所以訂單就開始又有些回暖。

受益於實體經濟被重視

集裝箱成本的上升也增強了集運企業這段時間的購置意願。王心九說，集裝箱行業經過這幾年發展以後，在環保方面更加註重，幾個大的廠商已經達成了行業自律公約，用一些新的環保塗料來替代原來油性塗料，準備在今年的4月份統一來推廣這種塗料，成本和售價會有所上升，也使得最近這段時間的訂單增加比較多。

從更高層面來說，吳三強認為股價走高的另一個原因是大家越來越關註實體經濟中的優質企業。今年2月10日，證監會新聞發言人鄧舸表示，下一步證監會將堅持穩中求進工作總基調，圍繞“三去一降一補”五大重點任務，支持更多優質企業、創新企業、國家政策扶持企業發行上市，引導社會資金“脫虛向實”流向實體經濟，構建資本市場服務實體經濟的長效機制。

吳三強說：“我們是機械制造業代表企業之一。去年國家先進產業制造基金投入10億入股，占了我們海工15%的股份，這是一個非常高的認可。所以，行業經歷的新一輪洗牌也非常有利於中集這種大型跨國企業集團在下一步市場競爭中脫穎而出。”

今年業績預期好於去年

在全球貿易量溫和複蘇、集裝箱的供需關系正在反轉的背景下，回暖勢頭是否會持續?

吳三強說：“去年我們1—9月份業績不太好，這里面很大一部分來自於集裝箱的下滑，需求和盈利都在收縮。當然這個情況我們覺得今年不會重複了，畢竟需求在回暖，我們的股價也從去年上半年的低點回到相對的高位。現在從我們盈利的趨勢來看，今年應該是好過去年。”

吳三強補充道：“今年我們其他幾大產業表現也都不錯。經過這幾年的周期調整，今年有比較好的起色。”

他以主營業務之一能源裝備為例：中集集團在香港的上市公司安瑞科是國內為數不多的做天然氣設備全產業鏈的，目前，安瑞科海外市場也正在逐步提升，同時正在加強海外市場的拓展，特別是歐洲和美國市場。而且受惠於今年的油價顯著上升，目前已穩定在56美元左右，天然氣應用的性價比凸顯出來，從去年下半年開始，各主要產品線市場需求持續回暖，訂單持續性明顯改善。

銀行理財資產配置酉年策：債券配比下調 權益類投資回暖

近日，央行行長周小川在“兩會”記者會就資產管理問題回應稱：“一行三會已經就大的問題初步達成一致。理財產品市場有些混亂，套利機會太多等。金融監管協調機制在達成一致意見的情況下，還可能提升到更有效的層次。”

在今年表外理財納入宏觀審慎評估體系(Macro Prudential Assessment，簡稱MPA)考核、銀行理財“新規”醞釀出臺、“資產荒”依舊困擾著資管市場的多重考驗下，最牽動整個市場神經的是2017年將現資管行業“大一統”的監管格局。面對錯綜複雜的外部環境，資管市場中規模最大的銀行理財資產管理將何去何從?

從多位資管人士的觀點來看，2017年權益屬性資產總體好於去年，今年銀行理財將會適度加大權益類委外產品的投資力度，相應下調債券配置比例，同時，尋求資產證券化、PPP等領域新的投資機會。

資管新變局

自2016年起，央行將差別準備金動態調整和合意貸款管理機制升級為MPA，通過資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等七個指標對金融機構綜合評估，從而加強逆周期調節和系統性金融風險防範。

其中一個重要方面是，即從以往的關註狹義貸款轉向關註廣義信貸，將債券投資、股權及其他投資、買入返售等納入考核，以引導金融機構減少各類騰挪資產、規避信貸調控的做法。實施一年以來，央行不斷完善對銀行的MPA考核指標，最牽動資管市場神經的是，今年一季度銀行表外理財正式納入廣義信貸範圍考核，這將直接影響銀行理財規模增長及配置領域。

而眼下銀行表外理財首次納入MPA考核的時點將至。一位大型券商委外業務人士對第一財經記者表示，相較於年初債市行情，銀行顯著關註流動性管理，投資偏謹慎，目前企業再融資債券收益有吸引力，市場因素已回暖，但監管因素影響加大。眼下銀行將迎MPA考核季末時點，中小銀行的壓力較大，部分銀行出售資產以降低規模，預計一二季度監管考核壓力較大。

而央行牽頭發起的“大資管統一監管”框架一石激起千層浪。央行內審版的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱《指導意見》)的曝出在業界引起了極大的反響，資管業傳統的行業分類監管模式或將被打破,功能性監管或將成為主流。兩會期間，“一行三會”高層也均對統一監管標準進行了公開表態。

業內認為，一旦新規落地,銀行理財的發展方向或繼續向“調結構、穩風控”方向轉變,理財規模增速將進一步放緩。比如《指導意見》的一條規定：“禁止表內資管業務。金融機構不得開展表內資產管理業務,不得承諾保本保收益,打破剛性兌付。”而目前銀行表內資管主要是保本理財，該規定將直接對銀行資管長期存在的“剛性兌付”潛規則構成挑戰，這對銀行保本理財產品沖擊頗大。

在面臨強監管、統一監管政策風險的同時，在美元步入升息通道、資產收益率走低的行情下，資管市場普遍深陷“資產荒”的泥潭，銀行資管亦難獨善其身。

一位股份制銀行戰略部研究員對記者表示，今年銀行發揮的余地很小，產業結構是最大的約束。對銀行來說，過去主要側重營銷能力，而且主要是在負債端，現在經濟下行周期，盈利模式轉變不過來，造成資產配置真空，符合銀行收益風險偏好的資產稀缺，出現“資產荒”。

對於“資產荒”對於銀行資管影響，資管行業資深專家羅苓寧在某檔資管類音頻欄目提到：“資金荒”出現後資金成本的下降需要一定的過程，而對資產端的傳導也存在一定的滯後，在這樣的矛盾下，銀行理財獲取相對低風險高收益優質資產的難度有所增加。銀行理財會立足優先保證整體流動性與成本可控，這在2017年將成為各家銀行理財業務發展的基礎。

債券配比降低 看好權益類資產

“在不確定性中尋找確定性”是一位投行家曾對本報記者闡述應變市場的生存之道。受監管趨緊、市場持續變化等多種因素交織，近30萬億元銀行理財的資產配置方向將何去何從?哪些資產是波詭雲譎的市場中亟待挖掘的“確定性”?

對於今年的資產配置策略，民生銀行資產管理部總經理助理鄭智軍近日在銀監會例行發布會上透露，一方面，在債券市場、股票市場、衍生品市場、大宗交易市場資產輪動中尋找配置機會，持續推動被動管理向主動管理轉化。另一方面，分散配置，在債券市場、資本市場、信用市場領域進行分散配置，同時加強海外投資配置。

上述研究員表示，銀行應收賬款下的投資業務監管趨嚴，現在中小銀行的同業和表外資產都已經超過了信貸資產，加上同業存款在內的主動負債比重過高，也增加了資產負債表的脆弱性。債券市場接連發生的信用違約事件，勢必引起監管部門重視並會出臺監管政策進行整肅，這會影響到銀行的債券投資、委外投資等業務。

民生銀行副行長李彬補充表示，鑒於目前市場資金面比較緊張，美元利率步入上升空間，可能會對資產管理中債券投資組合比例有適當的降低。

據記者了解，債券配比下降並非只在一家銀行出現。“一季度受到央行MPA考核影響，我們配置目前處於暫停狀態，接下來配置的速度會放慢，今年配置類債券將大幅下降。”一位股份制銀行資管部人士告訴記者。

而在下調債券投資比例的同時，權益類資產的偏好也隨之上升。

羅苓寧的觀點指出，展望2017年，全球債券市場的調整可能不可避免。全球範圍內大類資產比較，經過風險釋放，權益類資產可能凸顯比較價值優勢，尤其是未來受益於全球財政政策的中國資本市場。預計2017年銀行整體會加大對權益類市場的關註力度，但也不會步伐太大，對權益類資產的投資仍會保持一個穩步增長的態勢。具體來看，股票二級市場會有結構性機會，銀行會繼續通過委外、FOF(Fund of Fund，即專門投資於其他投資基金的基金)、MOM(Manager of Managers, 即管理人之管理人模式)等方式進行參與，追求合適的風險收益比;同時量化領域在監管政策會適當修正的前提下擁有較好的投資機會，銀行理財通過優秀管理人的選擇和投資策略的組合力爭獲取超額收益，並可與打新等策略相結合。

“今年整體偏空不會太激進，二季度前以防守為主。”談及銀行理財委外業務的資產配置，一位券商固定收益投資經理對記者表示，二季度前看好消費類等中小板塊股票，三、四季度後債券市場有投資機會，看好部分成長類股票，整體以債券配置為主，根據客戶需求部分資產會配置15%左右的股票比例。

上述券商委外人士也表示，銀行債券收益率下行，利差收益不及預期，債券比例下降是普遍行情。囿於銀行成本和收益壓力，綜合考量監管、市場因素，大類資產配置將加碼二級市場策略、股債結合、量化投資等偏穩健的權益類投資。

挖掘資產證券化、PPP投資機會

東邊不亮西邊亮，在債券市場經受去杠桿的苦痛時，資產證券化市場迎來超萬億的繁榮發展。中誠信國際統計顯示，2016年銀行間市場信貸資產證券化產品共發行108單，發行規模3908.53億元，自2012年重啟以來累計發行規模達11135.01億元，突破萬億元，基礎資產類型和發行主體不斷豐富創新。

相較於傳統的債券產品，資產證券化產品溢價優勢比較明顯，資產證券化品種成為目前各家銀行大類資產配置的重要理財產品。

事實上，之所以資產證券化受到銀行資管的青睞，是因為兩者的對接有著天然契合度，銀行理財“非標轉標”的動力能為資產證券化的大發展帶來巨大的想象空間。

在羅苓寧看來，股份制銀行、城商行等非標轉標的需求旺盛，資產證券化則是非標準化債權向標準化債權轉變、實現直接融資的重要手段。作為發起機構，銀行資管可以將本行理財資金投資的債權類資產打包出售給特殊目的載體，實現資產剝離，並作為委托人牽頭整個ABS項目的落地。作為證券化資產的投資者，銀行理財資金可以在資產符合準入條件的情況下投資市場上的資產證券化產品。理財資金體量龐大，資產配置能力強，能夠為資產證券化業務的發展打下堅實基礎。

鄭智軍則表示，民生銀行一直持續跟進資產證券化產品市場，制定相關的投資指引，也挖掘一些優質資產評估，逐步提升對公共事業類、政府和優質企業客戶吸引類、大消費類、創新類優質的資產證券化產品投資。

同時，資產證券化產品種類也在不斷豐富。就在3月10日，華夏幸福固安工業園區新型城鎮化PPP項目供熱收費收益權資產支持專項計劃發行，備受市場期待的首單PPP資產證券化項目正式落地。預計後續PPP證券化產品將相繼湧入市場，為投資者提供新的產品選擇。

對此，業內人士認為，伴隨PPP項目的發展與落地進程加快，資產證券化產品將逐步滲透到PPP項目當中，成為增強項目流動性，實現再融資的重要渠道。理財資金體量龐大，資產配置能力強，能夠為資產證券化業務的發展打下堅實基礎。